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Jun, 2015

2015년 하반기 주식시장 망- 살얼음을 걷듯 천천히 가야(여리 빙,如履薄氷)

Contents

하반기 주식시장 망: 살얼음을 걷듯 천천히 가야(여리 빙,如履薄氷)

1. KOSPI 전망: 1,900~2,260p 3

2. 하 기를결정할두가 수: 기업이익의 과미 출 에 른긴축 작 7

3. 하 기추천주: ① 이익개 이확실한턴어라 드주 ② 역수익률혁 이나타나는 당주 35

4. 주 매크 : 상 기보다개 되 만생각보다느린회복 55

2

2015년하 기주식시장전망

하반기 주식시장 망 요약: 여리 빙(如履薄氷), KOSPI 1,900~ 2,260p

- 하 주식시장의 지 Range는 하단 1,900p, 상단 2,260p로 한다. 5월 29일 KOSPI가 2,100p 라는 에

로는 150p, 래로는 200p내외의 Range를 했다. 주 목인 여리 빙(如履薄氷,살얼 걷듯 천천히 가야)이라는

표 처럼 상 에 해 는 조심스러운 근 권 한다. ( 존 뷰는 1,870~2,180p)

- 우 2015 상 주식시장의 름 복 할 요가 있다. 연 주식시장의 억 떠 보면 럽경 하강에 이어

그리스 러시 사태, 가 락 등 로 시장 둘러싼 환경이 녹록지 았던 상황이었다. 그러나 시간이 지나고 보면,

상 시장의 환경이 생각보다 이었 있다. 럽경 가 생각보다 부진하자, 미국의 출구 략이 지연

시작했고, 30개에 달하는 국가들이 리 인하 등 동 보강책 내놓았다. 여 에다 한국 가 락 등 통해

업이익이 큰 폭 로 개 면 근 12분 만에 어닝 라이즈를 록했다. 이 과 에 KOSPI도 근 4 만에 BOX권 상

단 돌 이 징 주식시장에 번째로 높 주가 익률 록했다.

- 는 하 이다. 상 에 해 주변 환경이 나 낙 이다. 미국이 출구 략 실행 하 라도 큰 충격이 없 것이

라는 낙 론이 한 가운데, 로벌 경 도 상 보다 것이라는 경험치, 그리고 국내 업실 이 25%

증가한 역 최고치를 록할 것이라는 망이 어 있다.

- 하지만, 가 높 면 실망도 클 있다. 미국 출구 략과 국내 업이익에 해 다소 이한 생각들이 어 있다

고 단 며, 이를 감 , 하 주식시장의 최 이슈인 국내 업이익의 지속 여부, 그리고 출구 략에 른 충격 시

나리 별로 분 해 보았다.

- 1. 국내 자포인트: 약 가진 실 장 +α를 결 할 당

- 2. 해외 자포인트: 미국출구에 른 축 작

- 추천 략 로는

- ① 이익개 이 실한 어라운드주

- ② 역 익률 명이 나타나는 당주에 주목할 것 권 한다.

Summary

2015년 하반기 주식시장 망

여리박빙(如履薄氷)

NH투자증권 투자 략부장

강 철

tel 02) 768-7614 │e-mail [email protected]

I. KOSPI 전망

II. 하 기를결정할두가 수

III. 하 기추천주

IV. 주 매크

I. KOSPI 전망

4


하반기 지수 망: 1,900~2,260p, 여리 빙(살얼음을 걷듯 천천히 가야)

2015년 상반기 보다는 탄력이 둔화될 소지가 많아

자료: KRX, NH 자증권 리 치 망

- 1. 존 망 리뷰: 지난해 11월 표한 2015 한국 주식시장 망에 는 상 가 상보다 강할 것이며 미국의 출구

략이 5~6월이 닌 빨라야 9~10월일 것이라고 단. 지 Range는 1,870~2,180p로 산 . 실 KOSPI는 연 1,870p

에 보한 이후 2,189p(4월 24일 ) 지 상승하면 과 고 , 17% 의 상승탄 보임

- 2. 하 망: 연간 Range는 1,900~2,260p로 소폭 상향하지만, 지나치게 높 이익 치 미국 출구 략에 한

우 로 인해 상 보다는 상승 탄 이 것 로 망. 추천주로는 이익개 이 실한 어라운드 주식과 역 익률

명 통한 당주 주목

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

전분 대비성장률(우)

KOSPI 간말값(좌)

(P) (% q-q)

I. KOSPI 전망

5


자료: Thomson Reuters, NH 자증권 리 치

지수 은 MSCI기 Fwd PBR 0.9배

① 은 PBR 0.9배인 1,900p (기존 1,870p)

- KOSPI의 Forward PBR 1 는 2,102p 이지만, 한

국도 일본식 고 에 진입하고 있다고 단하여

1 가 닌 0.9 를 사용(=1,900p )

- 출구 략 등 외환경 불 과 고 에 한 이

부각 경우, 일시 로 Book value(장부가치)에 한

스카운트가 생할 있어

주: TSE 1st Section 의 PBR 추이


일본 주식시장 PBR 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

'04.1 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1

KOSPI 1.8x 1.6x

1.4x 1.2x 1x

(P)

0

1

2

3

4

5

6

'81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13

잃어 린 10년

0.9 하락

(X)

I. KOSPI 전망

6


- 당할인모델(DDM)에 감익 업이익 추 치 Cost

of Equity를 용한 결과, KOSPI 최고 지 는 PER

10.8 인 2,260p로 추

- ① 업이익: 추 치가 낙 로 망 고 있 가능

감 하여, 최근 4 간 이익 리 -25.4%를

2015 , 2016 , 2017 업이익에 용

주: Korea Equity Risk Premium= average 1year(US Risk Premium+(외평채 Spread*0.5+Korea Default

Spread*0.5)*Korea_US 상 변동 )

자료: FnGuide, NH 자증권 리 치

Cost of Equity는 7.3% 용

② 연간 고 은 PER 10.8배 = 2,260p (기존 고 2,180p)

주: FY1, FY2, FY3 재 I/B/E/S 추 치에 25.4% discount 용


기업이익은 과거 4년치 괴리율을 용한 이익 망치 사용

- ② Cost of Equity: 7.3%(Risk Free Rate 2.1% +

Risk Premium 5.2%) 용. 하 미국 리인상에

른 불 실 감 , 리스크 리미엄 소폭 상향. 국고

채 3 리에도 로벌 경 개

에 의한 리 상승 존재

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'99.1 '00.6 '01.11 '03.4 '04.9 '06.2 '07.7 '08.12 '10.5 '11.10 '13.3 '14.8

Target KOSPI

KOSPI

(P)

41.8 44.2

47.7

0

10

20

30

40

50

60

70

80

FY1(2015E) FY2(2016F) FY3(2017F)

(P)

59.3 63.8

25.4%

56.0

25.4% 25.4%




강 철


I. KOSPI 전망



IV. 주 매크

8


하반기 주식시장의 최 이슈, 두 가지: ① 기업실 , ② 미국발 출구

1. 국내 투자포인트: 약 을 지닌 실 장세와 +α를 결 할 배당

- 2015 상장 업의 이익 25% 늘어난 104조원 로 역 최고치를 록할 것 로 망 고 있 . 존 역

최고치는 차 랠리가 있었던 2011 95.2조원

- 그러나 불황 자라는 표 처럼 매출 고 업이익만 개 데다가, 이익 개 의 상당 부분이 가 하락 등 외부변

에 의한 것 로 단. 라 100조원 의 업이익 매출이 늘지 는 한 지나친 장 빛 망치로 볼 있

- 결론 로 지 의 추가 상승 해 는 업이익 이외의 +α 즉, 당이나 M&A 같 류에이션 매 높일 있

는 변 가 요. 2015 업소득환류 가 본격 로 용 는 해라는 에 당 장주의 변 가 상 며, 이

경우 KOSPI의 +α도 가능

2. 해외 투자포인트: 미국 출구 략에 따른 긴축발작에 주의

- 미국 출구 략 로 리 인상 이외에도 연 이 보 한 채권 “만 도래분에 한 재 자 단”이 요한 향

미칠 것 로 단

- 과거 사 분 결과, 출구 략이 시작 이후에는 리 인상 간 평균 18개월이상, 리는 평균 300bp 도 상승한 경

험치가 존재한다는 에 하 부 본격 미국 출구 략에 한 이 요

- ① 과거 채권시장 사 : 출구 략에 른 채권시장 향 추 해본 결과, 리 인상에 한 상 여부 하게 리는

상승. 한국 행도 시차는 있지만, 미국 리 인상 사이클에 동참하는 경향이 강해

- ② 과거 주식시장 사 : 상하지 못한 리인상에 해 만 주가가 할 뿐, 상 경우에는 큰 조 없었 . 다만,

번 리인상 이외에도 만 도래 채권 재 자 단이 겹칠 것이라는 감 해야 함

Summary

II. 하 기를결정할두가 수 2015년하 기주식시장전망

9


2015년 무역흑자, 사상최 를 기록할 가능성 높아 기업이익은 상반기만 42조원, 역 최 치 상회 가능성 부각

1. 국내 투자포인트 : 본격화되는 실 장세, 단 은 매출 체 & 이익개선

자료: 한국 행, NH 자증권 리 치

- 2015 상 주식시장의 강 에는 로벌 동 이외에 펀 멘 개 이 뒷 침 고 있다고 단

- 불황 자로 불리 는 하지만 사상 최 의 역 지 자 업이익이 실질 인 주가 상승 이끎

- 2015 연간 업이익 추 치 104조원 지 상승, 이 최고치 던 2011 의 이익규모를 상회할 것 로 상 고

있

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

-40

-20

0

20

40

60

80

100

'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

무역수 (좌)

원달러환율(우)

(십억달러) (KRW)

36.1

51.2

83.5

95.287.3

71.8

83.4

104.5

0

20

40

60

80

100

120

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15E

시계열의연속성을고려해 171개 업한정

수 성전종목(상장폐 종목포함)

(조원)


10


삼성 자 실 을 제외하고도 실 개선이 나타나고 있어 업종별 1/4분기 순이익의 컨센서스 비 괴리율

이익의 질 ,양 개선이 돋보여

주: 삼 자를 외한 연도별 이익


30.6

45.0

67.7

81.8

64.1

42.0

60.3

81.9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(조원)

- 2008 이후 컨 스가 존재하는 업들의 실 분 결과, 삼 자를 외한 실 도 역 최고치를 경신할 가능 이 높

짐

- 1/4분 만 놓고 본다면, 미 어, 에 지, 증권, 소 재, 행 등이 컨 스를 상회하며 실 개 보임

82.6

47.320.3

19.513.09.8 9.5 9.2 7.1

-0.3-1.4-1.5-2.0-8.5-14.4-16.1

-43.8-60-40-20

020406080

100

미디어

에너

필수소비재

은행

자동차

부품 험

도체

통신서비스

소프트웨어

의료

유통

유틸리티

하드웨어

속물

건설

화학

조선 계

운송

적 적전

적전


11


수출도 체 수출은 감소 vs. 무역수지만 개선

단 은 매출은 체된 상태에서 유가 하락 등으로 이익만 개선되었다는

- 불황 자로 진 출 부 에 도 출 증가

상보다 떨어지면 역 자는 역 최고치를 경신할

것 로 망

- 재 속도라면 해 역 자는 800억 달러, 경상 지

는 1,300억 달러 자 가능


2015년 실 , 매출 체 vs. 이익만 개선

- 업이익이 랜만에 라이즈를 록한 것

이지만, 매출액 체 는 소폭 고 있어 체

이가 커지지 고 있다는 단 이 존재

1,750

1,800

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

95

97

99

101

103

105

107

'14.8 '14.9 '14.10 '14.11 '14.12 '15.1 '15.2 '15.3 '15.4 '15.5

순이익(좌)

매출액(우)

(조원) (조원)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

'14.7 '14.10 '15.1 '15.4

한 수출 (좌)

한 무역수 (우)

(% y-y) (십억달러)


12

- 라 2015 에 가가 50% 하락한 감 하여

생산원가 개 분 추 해 보면, 1/4분 업이익률

7.3% 4.87%p (0.97ⅹ5)가 가하락에 른 원가 개

효과로 볼 있 (단 가 에 근거)

- 쉽게 말해, 최근에 나타난 실 개 의 상당부분 가 하

락에 의한 실 상승분이 主를 이루고 있다고 볼 있어

자료: 한국 행, 통계청, NH 자증권 리 치

단순 가 시, 유가하락에 따른 원가 개선이 컸던 것으로 보여

유가 하락이 없었다면 한국 기업이익은 상치를 돌았을 수도

자료: 한국 행, 통계청, NH 자증권 리 치

- 이익개 의 상당부분 가 하락에 의한 것 로 보임

- 한국 행 통계청 분 결과, 가가 10% 하락하면,

조업 매출원가 0.97%p 낮 지는 것 로 조사

유가가 10% 하락하면, 원가율은 0.97%p 개선 가능

0

2

4

6

8

10

12

2012년산업연 표 10%유가하락시

업들의차 적인

비용전가가정

매출원가율하락분

매출원가율

(%, %p)23.2

15.4

7.8

0

5

10

15

20

25

현재1/4분 잠정치 유가하락으로

인한영향

유가하락이

없었다면

순이익

(조원)


13

향후 매출 증가 여부에 심을 기울여야

자료: 산업자원부, NH 자증권 리 치 망

일평균 수출 액 향후 망치

주: 분 별 추 치가 존재하는 스 업 상


분기별 매출액 추이

- 망치 로는 분 별 매출액 우상향 것 로 보

이지만, 4/4분 지는 회복이 어 울 것 로

망

- 일평균 출 액도 로벌 경 가 는 9~10월

어야 2014 웃돌 것 로 상

17

18

19

20

21

22

23

24

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

2014년

2015년

(억달러)

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

400

410

420

430

440

450

460

470

480

490

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

매출액(좌) 전년동 대비(우)(조원) (%, y-y)


14

하반기 KOSPI의 +α를 결 할 요인은 결국“배당”

기업소득환류세제가 본격 으로 용되는 2015년, 배당 증가가 요한 Key가 될 것

주: A 식 [당 이익 X 80%-( 자액+임 증가액+ 당액)] X 10%, B 식 [당 이익 X 30%-(임 증가액+ 당액)] X 10%

자료: 획재 부, NH 자증권 리 치

- 업이익이 상치를 상회하는 어닝 라이즈를 이어가지 못할 경우, KOSPI의 추가 상승 여 당이나 지 구조를 둘

러싼 M&A 등이 결

- 특히, 2015 과 를 해 라도 당과 자를 늘리겠다는 업소득환류 가 본격 로 용 는 한 해라는 에 연

말로 갈 록 실질 인 당 향 증가 여부가 KOSPI의 +α에 요한 역할 할 것 로

자액

당 이익

과 상( 립 가능 10%

임 증가액

당액

당 이익 × αA : 80%B : 30%


15

- 2014 12월 19일 ‘ 부출자 에 한 부 당 책 향’에 는 부출자 의 당 향 2020 에 40%

지 단계 로 상향 조 하겠다고 힌 있

- 재 한국의 당 향 21.5%, 당 익률 1.4% . 라 2017 지 당 향이 30%만 어도 당 익률

2.1% 지 상승 가능

부출자기 연도별 배당성향 목표

자료: 획재 부, NH 자증권 리 치

부 목표 배당성향은 3년 내 30%, 산술 으로 연평균 2% 배당수익률 가능

21.525.0

28.031.0

34.037.0

40.0

0

10

20

30

40

50

'14 '15 '16 '17 '18 '19 '20

(%)당성향 2020년 40% 수 으로단계적상향조정


16

배당수익률 2%는 리와 배당이 역 되는 역수익률 명이 가능함을 의미

한국, 기 리와 배당수익률 역 가능

- 한국의 리가 1.75%로 낮 진 상황에 당 익률이 2% 지 라 경우 당이 리를 역 하는 역 익률 명이

나타날 것 로 망

- 국내 업들의 어닝 라이즈에 이어, 역 익률 명이 나타날 경우 한국 주식시장의 류에이션 상 에도 큰 도움이

것

자료: FnGuide, Bloomberg, NH 자증권 리 치

0

1

2

3

4

5

6

'00.1 '01.2 '02.3 '03.4 '04.5 '05.6 '06.7 '07.8 '08.9 '09.10 '10.11 '11.12 '13.1 '14.2 '15.3

기준금리

배당수익률

(%)


17

- 과거 일본과 미국에 도 당 익률이 리를 웃도는

상이 생하면 자 시장의 변 가 생

- 일본의 경우 토 스지 의 당 익률이 채권 익률

뛰어 면 주식시장의 자매 도가 증가한 있

- 한국도 지속 인 장 후퇴로 장 리는 하락, 당

에 한 요구는 는 추

일본 등에서도 역수익률 명으로 자 시장의 변화 밸류에이션 상승이 나타나

일본: 국채 10년 vs MSCI Japan FY1 배당수익률 독일: 국채 10년 vs MSCI Germany FY1 배당수익률

미국: 국채 10년 vs MSCI US FY1 배당수익률

0

1

2

3

4

5

6

'04.1 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1

당수익률

장 채 리

(%)

0

1

2

3

4

5

6

'04.1 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1

당수익률

장 채 리

(%)

0

1

1

2

2

3

3

4

'04.1 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1

당수익률

장 채 리

(%)

자료: Thomson Reuters, NH 자증권 리 치 자료: Thomson Reuters, NH 자증권 리 치



18

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

KOSPI (P) 14x 12x 10x 8x 6x

(P, )

소론 1. 기업이익으로만 본다면 주가는 PER 10배 , 반이 고

버 는 고성장 구간이었던 2007~2008년을 제외하고는 PER 10배 반이 고

주: MSCI Korea


- 2015 한국 업이익이 역 최 치를 록할 것이라는 망 PER 로 한 류에이션 면에 는 상당부분

어 있

- 2007 외하고는 한국 증시는 PER 10 , 에 목이 잡


19

주요국 PBR 비교시, 한국보다 북밸류가 낮은 국가는 러시아, 그리스에 불과

소론 2. 배당이 부각될 경우, +α의 추가 상승 가능


- 면, PBR 로 한 류에이션 여 히 평가 역

- 국가별 북 류를 해보면 한국 1.01 로 주요 33개국 러시 그리스에 이어 번째로 낮

- 에 노출 라질과 이탈리 보다도 낮 에 러 있다는 에 당과 같 +α가 부각 경우, 북 류의

상

1.01

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

인도네시아

미 인도

스위스

멕시코

남아공

스웨덴

태

뉴랜드

아일랜드

영

말레이시아

대만

독일

칠레

포루트칼

프랑스

브라 일

스페인

폴란드

노르웨이

홍콩

싱가폴

터키

콜롬비아

이탈리아

헝가리

한 리스

러시아

( )


20

미국 출구 략은 첫째, 기 리 인상, 둘째, 보유국채 재투자 단

- 미국 출구 략 크게 가지로 근해야 함. 일 로 출구 략이라고 하면 미국의 리 인상 시 생각하지만,

실 로는 2016 에 만 가 도래하는 2,160억 달러 규모의 미국 국채에 한 만 상환여부로 고민해야

- 참고로 1986 , 1994 , 1999 , 2004 에는 리 인상 있었지만, 연 이 국채 매각 동시에 시행한 없었다

는 에 새로운 변 가 하나 존재하는 것 로 야 함

- 당사는 2015 9~10월 리 인상과 2016 부 만 도래하는 국채에 한 상환, 즉 연 의 국채 매각이 이슈가

것 로 단

2. 해외 투자포인트: 미국 출구에 따른 긴축발작

자료: FRB, NH 자증권 리 치

양 종료(2014.10월)

양 종료(2014.10월)

출구 2. 연 국채 재 자 단(2016 )

출구 2. 연 국채 재 자 단(2016 )

출구 1. 미국 리 인상(2015 9월~12월 )

출구 1. 미국 리 인상(2015 9월~12월 )

자산 매각자산 매각


21

자료: CBO, CEIC, NH 자증권 리 치

연 의 리인상기와 실업률갭

미국 기 리 인상은 9월에 한 차례, 2016년말까지 네 차례가 컨센서스

자료: Bloomberg, FRB, NH 자증권 리 치

5월 재 미국 FF선물 컨센서스는 9월~10월 리인상 상

- 연 이 리 인상 결 할 있는 조건 상당부분 만들어짐. 과거 연 명목 실업률과 NAIRU (= 가 실업

률)간 차이가 축소 는 구간에 리를 인상했는데, 최근 실업률 Gap이 2분 연속 마이 스를 록하면 실업률이 자

연실업률 에 근

- 리인상과 시장 컨 스는 9월과 10월 사이 리를 한 차 인상하고, 과거에 해 는 시차를 래 고

추가 인상 할 것이라는 망이 다

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

'15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11

(%)

'15.10월0.27%

'16.2월0.49%

'16.6월0.74%

'16.10월1.01%

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

'84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

실업률 Gap

Fed Fund Rate

(%, %p)


22

- 9 만의 리 인상보다 시장의 심이 큰 것 만 도래하는 국채의 매각 시

- 국채 매각에 해 연 최 한 시장의 충격 없도록, 그리고 상가능한 식 쓸 것이라고 이야 하고 있지만, 재 자

신 “만 상환” 택할 것임 시사한 있 (2014 9월 통 책 명 )

- 연 의 보 증권 만 는 2015 34억 달러에 2016 에 2,160억 달러로 것 로 보이며, 2016 에 집 어

있

문제는 연 이 보유한 채권만기가 2016년부터 본격 으로 도래한다는


연 보유 자산의 만기 도래는 2016년부터 확


연 국채만기는 2016년 상반기 집

3.4

216.1194.2

371.8329.4

219.5178.3 176.6

87.8

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

'15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23

연 유 채만 도래스케(십억달러)

1.9

36.7

23.6 27.7

39.3

13.6 10.3

13.3

6.8 6.5

24.1

11.7

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

16.1 16.2 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7 16.8 16.9 16.10 16.11 16.12

2016년월 채만 도래스케(십억달러)


23


2015년 5월 재 연 주요 보유자산 비

연 의 유 별 보유자산 규모


연 보유자산 규모 추이

- 2015 5월 재, 연 보 자산 4.5조 달러 가운데 국채가 55%, 모 지담보증권(MBS)이 38%를 차지

- 향후 연 이 리인상 이후 자산매각 단행할 에는, 2014 연 의 자산매입 축소 당시 감 해 볼 태별 보

자산 규모에 하는 로 매각에 나 것 로 상

공공 채

채

2조,4600억달러

MBS 1조7,200억달러

360억달러

타

2,580억달러

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

'07.7 '08.5 '09.3 '10.1 '10.11 '11.9 '12.7 '13.5 '14.3 '15.1

채 공공 채 MBS 타(십억달러)

제 융

: 융

단 대출

QE1: MBS 매입

QE2: 채매입

QE3: 채,MBS매입


24


2011년 2월, 런이 생각한 연 보유자산 시나리오

연 보유자산 매각 규모는 연평균 2,500억 달러 상


이를 재 수 에 입할 경우, 향후 연 자산 시나리오

- 연 보 자산 재 자 종료를 리 인상 이후로 미룬다고 언 했 뿐, 재 자 종료나 보 자산 매각 시 에 한 힌

트는 주지 고 있

- 다만 런 의장이 부의장 시 작 한 논 통해 간 로 추 가능. QE2 종료를 4개월 앞 2011 2월, 런 당시

연 부의장 연 보 자산에 한 시나리 를 시. 이를 재 시 에 입하면, 4.5조 달러에 이르는 연 보 자산

2016 부 감소하 시작해 2019 지 4 에 걸쳐 2.5조 달러 지 감소 가능

- 단 계산하면, 재 2.5조 달러 어치의 보 국채는 4 후에는 1.4조 달러, 재 1.7조 달러 어치의 보 MBS는 0.9조 달

러로 감소. 국채를 로 할 향후 4 간 “연평균 2,500억 달러”의 국채를 인다고 볼 있

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(조달러)Illustrative Baseline Scenario

Rapid Run-Off

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20

Illustrative Baseline Scenario

Rapid Run-Off

(조달러)


25

과거 연 리인상기의 주요 경제지표 추이

- 과거 연 이 리를 인상했던 시 의 주요 경 지표 추이를 보면, 체로 고용지표 개 GDP 갭의 등 경 상황이

는 시

- 과거 연 평균 18.8개월에 걸쳐 리를 인상했고, 인상폭 평균 315.6bp

※ 사례분석: 과거 미국 리인상기, 평균 300bp 도의 리 인상이 나타나

자료: CBO, 미국 노동부, Bloomberg, CEIC, NH 자증권 리 치

과거연리인상

Fed Funds Rate 리인상 간과폭 실업률-NAIRU GDP 갭

86.12월~89.3월 5.875%→ 9.75% 27개월, +387.5bp 0.8%p → -0.7%p -0.4% → 1.3%

94.2월~95.2월 3.00% → 6.00% 12개월, +300bp 1.2%p → 0.2%p -0.7% → -0.9%

99.6월~00.5월 4.75% → 6.50% 12개월, +175bp -0.7%p → -1.1%p 2.8% → 3.4%

04.6월~06.6월 1.00% → 5.25% 24개월, +400bp 0.6%p → -0.4%p 1.4% → 2.6%

과거 평균 - 18.8개월, +315.6bp -1.0%p +0.8%p

재(15.5월) 0.25% - -0.2%p -1.0%


26

자료: Bloomberg, CEIC, NH 자증권 리 치

주요국 기 리 비교

※ 사례분석: 미국 리인상이 한국 시 리에 미치는 향은??

자료: Bloomberg, NH 자증권 리 치

미국 리인상기 한국 유로존 기 리 비교

구분 미국 리 한국 리 로존 리

86.12월~89.2월5.875% → 9.750%

(+387.5bp)- -

94.2월~95.2월3.00% → 6.00%

(+300bp)- -

99.6월~00.5월4.75% → 6.50%

(+175bp)2.50% → 3.75%

(+175bp)4.75% → 5.00%

(+25bp)

04.6월~06.6월1.00% → 5.25%

(+425bp)2.00% → 2.75%

(+75bp)3.75% → 4.25%

(+50bp)

과거 평균 +315.6bp +100bp +38bp

- 과거 주요 국가의 통 책 보면, 체로 슷한 향 로 책 시행

- 미국 과거 차 리 인상 에 리를 평균 315bp 인상했고, 당시 한국과 로존 리를 각각 100bp,

38bp 상승

- 다만, 2004 의 경우 미 연 과 로존의 리인상 사이클 에 한국 리를 인하한 경험이 존재

0

2

4

6

8

10

12

'86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

미 리

유로존 리

한 리

(%)


27

자료: Bernanke(2004), NH 자증권 리 치

출구 략에 따른 채권시장 향 추 모델- 상 여부와 무 하게 리 상승

Y=α+βX+ε

Y(종속변 ): 美 3개월 국채 리

X(독립변 )

X(독립변 ) 는 개:

상 리 인상,

상 리 인상

리인상 향에 한 모델 연 기 리 인상이 미국 3개월물 국채 리에 미치는 향

- Bernanke(2004)에 르면, 미국 채권시장 참여자들이 상 했건, 하지 못 했건 연 이 리를 인상하면 시 리는

상승하는 것 로 추 . 상 못 한 경우 리상승 폭 크게 나타남

- 미국 연 리 25bp 인상시, 채권시장에 상 경우 미국 3개월 국채 리는 7bp 도 상승하며, 상 못 한 경우

에는 65bp 상승할 것 로 추

7

65

0

10

20

30

40

50

60

70

Expected change Surprise change

(bp)


28


1993~1994년 출구 략 Case Study

국내 리는 한은의 통화 책이 언제쯤 미국 긴축에 수렴하는가에 의해 결

- 1994 연 리 인상 한국 회사채 3 리는 12.15%에 14.5%로 235bp 상승. (한국의 국채 데이 는 최

종 가 익률 1995 이후로 공)

- 2004 연 리 인상시 에 한국 국채 3 리는 히 하락. 이는 연 이 리를 인상하는 시 에 한국 리

를 인하하면 통 책의 엇 자가 생했 . 다만 2005 10월부 한국도 리를 인상하면 국채 3 리도

상승

2004~2005년 연 의 출구 략 Case Study

11

12

12

13

13

14

14

15

15

16

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

'93.9 '93.12 '94.3 '94.6 '94.9 '94.12

美연 리(좌)

미 채2년물(좌)

한 회사채 3년물(우)

(%) (%)

0

1

2

3

4

5

6

7

'04.1 '04.4 '04.7 '04.10 '05.1 '05.4 '05.7 '05.10

美연 리

미 채2년물

한 회사채 3년물

(%)

2

3

3

4

4

5

5

6

'04.1 '04.4 '04.7 '04.10 '05.1 '05.4 '05.7 '05.10

한 고 3년

한 콜 리

(%)


29


미국 리인상과 주식시장 추이

※ 사례분석: 리인상이 주식시장에 미치는 향은 ??

주: 주가 변동률 연 의 리인상 사이클 최 시 부 2개월 후 익률


미국 리인상 기 미국 한국의 주가비교 (20 업일)

- 일 로 주가지 리간의 계는 (+) 부 (-)의 효과가 모 나타날 있 . 리상승 경 환 사이클

상 경 회복 의미해 업이익이 증 있는 면, 리상승 로 업의 차입 용이 증가할 도 있

- 다만 단 로는 주식시장에 충격이 생. 과거 연 의 출구 략 사이클 리인상 에는 미국과 한국의 주식시장

각각 평균 2.0%, 5.1% 하락

리인상시미국 리

상승폭미국

S&P500 변동률한국

KOSPI 변동률

’94.02.043.00% → 3.25%

(+25bp)480.7 → 464.8pt

(-3.3%)964.4 → 902.1pt

(-6.5%)

’99.06.294.75% → 5.00%

(+25bp)1,331.4 → 1,356.9pt

(+1.9%)897.5 → 872.9pt

(-2.7%)

‘04.06.301.00% → 1.25%

(+25bp)1,136.2 → 1,084.1pt

(-4.6%)785.8 → 738.5pt

(-6.0%)

과거 평균 +25bp -2.0% -5.1%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

'93 '97 '01 '05 '09 '13

S&P500(좌)KOSPI(좌)Fed Fund Rate(우)

(1994.01=100) (%)


30

출구 략에 따른 주식시장 향 추 모델 – Surprise 인상 시 주가 하락

- Bernanke(2004)에 르면, 본 로 연 이 리를 리면 S&P500 지 는 하락하는 것 로 추

- 다만, 시장에 리인상이 상 것인지 닌지 여부에 라 주가는 차별 것

- 리 25bp 인상시, 상 것이라면 주가는 1.04% 상승하는 향이 있지만, 상 못한 것이었다면 주가는 4.7% 하락

하는 것 로 추

리인상 향에 한 모델 연 기 리 인상이 미국 주가에 미치는 향

자료: Bernanke(2004), NH 자증권 리 치

Y=α+βX+ε

Y(종속변 ): S&P500 Index

X(독립변 )

X(독립변 ) 는 개:

상 리 인상,

상 리 인상

1.04

-4.68-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

Expected change Surprise change

(%)


31

자료: J.P.Morgan, NH 자증권 리 치

상된 리 인상시 3개월 후에는 주가 수익률 회복

과거 사례 감안할 때 상된 미국 리인상 단행시 3개월 후에는 주가 회복

자료: J.P.Morgan, NH 자증권 리 치

상 못한 리인상 단행되면 3개월 후에도 주가 하락

- J.P.Morgan 1994 이후 채권시장의 컨 스를 로, 시장에 상 리인상과 상 못한 리인상 나

미국 주가에 미친 향 분

- 상 리인상 단행할 경우 3개월 후에는 러스 익률로 환. 다만 이 경우에도 1개월 후 지는 주가조 이 나타남

- 면, 상하지 못한 리인상 25bp 단행할 경우 주가는 3개월 후에도 고 회복하지 못함

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1주 1개월 3개월

예상된 리인상시미 주가 화율

(%)

-1.6

-1.4

-1.2

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

1주 1개월 3개월

예상못한 리인상시

미 주가 화율

(%)


32



1990년과 2000년 사례 분석결과, 리인상 기에 KOSPI 평균 5.1% 하락



- 1994 과 2004 그린스펀 당시의 리 동결 를 양 축소 슷하다고 볼 , 리 인상이라는 출구 략 의

모습 2015 시장에 목해 볼 요

- 과거 차 출구 략 사 에 리 인상 20 업일 동 KOSPI는 5.1% 하락했

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

'93.1 '93.4 '93.7 '93.10 '94.1 '94.4 '94.7 '94.10

S&P500(좌) KOSPI(좌)

Fed Fund Rate(우)

(1993.01=100) (%)

리동결 리인상초

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

80

90

100

110

120

130

140

'04.1 '04.3 '04.5 '04.7 '04.9 '04.11 '05.1 '05.3 '05.5 '05.7

S&P500(좌) KOSPI(좌)

Fed Fund Rate(우)

(2004.01=100) (%)

리동결 리인상초


33


1994년 리인상 이후 S&P500지수 변동성 확

※ 융시장 패닉을 몰고 온 1994년 미국 리인상


S&P500지수와 KOSPI, 장기간 약세 지속

- 연 1994 2월 리인상 시작 로 1 간 7차 에 걸쳐 6% 지 인상. 당시 리인상 시장에 하지 못한 격

인 리인상 로, 로벌 시장 장 간 약 지속

- 1994 2월 리인상 이후 한 달간 S&P500과 KOSPI는 각각 1.1%, 7.0% 하락, 6개월 이후에는 각각 -2.4%, -3.8%로

하락폭이 축소 는 했지만 이 회복하지는 못함

- 1994 당시 그린스펀 의장 리 인상 통해 주식과 채권시장의 버 감소시키고자 함. 당시 FOMC 의사록에 르면

그린스펀 의장 시장의 버 이 감소하면 뇌 이 거 다고 언

- 하지만 재 연 시장의 충격 최소 하 한 찾고 있어 94 과는 다른 름 보일 것 로 단

420

440

460

480

500

2

3

4

5

6

7

93.1 93.7 94.1 94.7 95.1

연 리(좌)

S&P500(우)

(%) (P)94년2월~95년2월

3%→6%로 7차례인상

0.6

9.9

-1.1

-7.0

-3.9 -4.4-2.4

-3.8

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

S&P500 KOSPI

-1M +1M

+3M +6M

(%)


34


리인상 시그 사 제공하며 융시장 충격 분산

※ 사 긴축 시그 이 제공된 2004년 미국 리인상


S&P500지수와 KOSPI, 단기 이후 반등

- 2004 6월에는 연 이 5개월 축 시그 공하며 주식시장 충격 분산

- 미국 리는 2004 6월 1.0%에 2006 6월 5.25%로 2 에 걸쳐 17회 인상

- 축 시그 이 시 이후 단 로 증시 변동 이 는 했지만 빠르게 찾는 모습이 나타남

- 리인상 이후 한 달간 S&P500지 KOSPI 각각 3.4%, 6.4% 하락하며 했고, 3개월 이후에는 각각 -2.3%,

+6.3%, 6개월 이후에는 각각 +6.4%, +14.0%로 등하며 상승 국면 진행

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

0

1

2

3

4

5

6

04.1 04.7 05.1 05.7 06.1 06.7

미 채 10년(좌)

연 리(좌)

S&P500 수(우)

리인상

시 널제시

(%) (P)

1.8

-3.8-3.4

-6.4

-2.3

6.36.4

14.0

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

15

18

S&P500 KOSPI

-1M +1M

+3M +6M

(%)




강 철


I. KOSPI 전망



IV. 주 매크

36


하반기 주식시장의 최 이슈, 두 가지: ① 턴어라운드주, ② 배당주

추천 략 1. 이익회복 국면의 헬스 어와 은행주 추천

- 4 만에 스 를 돌 한 주식시장에 는 재의 주도주를 심 로 종목군 축해 가 가 요가 있

- 이익 회복 시그 이 연한 헬스 어 행 업종이 주요 추천 업종이며, 여 에 시멘트, , 도체도 주목

- 헬스 어 행 업종 어닝모멘 이 닥 지나고 있 며, 이후 실 망치가 상향 조 는 장 국면 지 이른다면

하 에는 주가가 양 한 모습

- 1. 헬스 어:하 도 주가가 R&D 경쟁 재평가를 계 로 로벌 약회사를 상 로 한 출 감이

- 2. 행: 국채 리가 상승 추 로 환하면 행주의 상 모멘 이 강 것 로 단. 인 행 도입 계

좌이동 는 행권 경쟁심 가능 있지만 업종 익 에 심각한 닐 것 로 상

추천 략 2. 2015년에도 배당 투자는 여 히 유망하다

- 한국의 리가 1.75%로 낮 진 상황에 당 익률이 2% 지 라 경우 당이 리를 역 하는 역 익률 명

이 나타날 것 로 망

- 특히, 당 장지 에 주목해야 할 것 로 단. 국민연 의 당 자 벤치마크 이 높고, ETF의 규모가

장하고 있

- 이에 라 ① 존 당 장지 내에 당 가능 이 높 업, ② 신규로 당 장지 편입이 상 는 업, ③

당 향 가능한 공 업군 등에 심 요

Summary


37

III. 추천주

4년만에 스피를 돌 한 시 에서는 주도주 심의 슬림화가 요

실 장세 본격화, 주도주 심의 슬림화 략이 필요

자료: Bloomberg, NH 자증권 리 치 망

- 4 만에 스 를 돌 한 주식시장에 는 재의 주도주를 심 로 종목군 축 해 가 가 요가 있

- 하 이익개 이 실하게 상 는 업종(=헬스 어/ 행)과 당 장주에 한 자 권

2.8 3.0 3.5 3.5

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17

3 간: 성장률회

경 민감대형주에대한 선택과

(2015년 1분 ~)

(% y-y)

(한 잠재성장률 =3.5%)

1. V자형회 차/화/정이라고

불린압축성장형펀드가대세

(2009~2011년상 )

2. 저성장 면가치주,

소형, 롱/숏전성시대

(2011년하 ~2015년 1분 )

한 경제성장률잠재성장률


38

III. 추천주

추천 략 1. 이익회복 국면의 헬스 어와 은행주 추천


- 이익 회복 시그 이 연한 헬스 어 행 업종에 주

목. 헬스 어 행 업종 각각 3개월 연속, 2개월 연

속 회복 국면에 치해 있

- 업황이 닥 지나고 회복 국면 거치고 있 며, 이후

실 망치가 상향 조 는 장 국면 지 이른다면

주가 역시 양 한 모습


5월말 재 업종별 이익모멘텀 황 이익 회복 국면의 헬스 어

이익 회복 국면의 은행

건설도체

운송

내 소비재

의류호텔

레저게임

소프트웨어 조선

디스플레이자동차

부품

철강

통신서비스

유통

일

소프트웨어

헬스케어 험은행

건자재무역

유틸리티,

에너

음식료

담계

시장전체미디어

생활용품화학

하드웨어둔화 확장

회침체

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

-20

-15

-10

-5

0

5

'11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

FY2 순이익 3M Chg

의료업종 수(우)

(%) (P)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

-14-12-10-8-6-4-2024

'11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

FY2 순이익 3M Chg

은행업종 수(우)

(%) (P)


39

III. 추천주

턴어라운드 추천종목

추천종목 밸류에이션 테이

주: 2015 5월 27일 종가 , 행업 업 익


업종 드 종목명

Valuation 실 Momentum (Growth y-y) 익률1개월

익률YTD

시가 액PER PBR ROE 매출액 업이익

'15E '16F '15E '16F '15E '16F '15E '16F '15E '16F (5/27)

( ) ( ) ( ) ( ) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (십억원)

1. 헬스 어A006280 녹십자 27.5 21.9 2.3 2.2 8.8 10.2 7.2 6.1 8.3 31.4 6.3 45.7 2,255.50

A068870 LG생명과학 90.7 45.8 3.8 3.5 4.2 7.9 4.7 11 49.2 60.8 -2.5 57.6 973.1

2. 행A105560 KB 8.7 9.1 0.5 0.5 6.2 5.6 0.1 5.4 -2.1 14.9 -2.73 8.44 15,145

A138930 BNK 지주 7.5 6.4 0.7 0.6 9.8 10.6 11.6 6.8 53.3 7.1 0 8.62 3,691

3. 시멘트A004980 신양회 7.6 6.1 0.8 0.7 10.2 11.1 4.5 1.9 40.9 4.4 10.64 23.81 306

A183190 시멘트 7.3 7.2 0.6 0.5 8.3 7.8 6.0 2.8 7.3 1.7 -7.79 -7.41 371

4. A096770 SK이노베이션 12.1 9.8 0.7 0.6 5.7 6.7 -19.2 10.8 14.1 -5.56 29.85 10,217

5. 도체A000660 SK하이닉스 7.0 6.7 1.5 1.2 24.3 20.3 10.5 5.6 22.4 4.4 5.8 1.5 35,271.7

A030530 원익IPS 14.4 11.2 2.5 2.0 20.0 20.1 26.4 19.9 38.1 25.2 24.7 8.6 1,219.6


40

III. 추천주

① 헬스 어: R&D 성과 기 , 성장은 계속된다

국가별 헬스 어업종 지수 추이 국가별 헬스 어업종 시총 비

자료: Thomson Reuters, NH 자증권 리 치 자료: Thomson Reuters, NH 자증권 리 치

Key Driver

� 2015 상 한미약품 Eli Lilly 상 헬스 어업종 역 최 규모 출 계약 체결. 국내 신약 개 약/ 이 회사 R&D 경쟁 재평가

계 . 로벌 약회사 상 추가 인 출 감 고조

� 로벌 최 이 의약품 시장 미국 이 시 러 우 책 립. 미국 이 시 러 시장 개 시 국내 이 업종 . 트리 삼

이 에 스 로벌 항체 이 시 러 개 과 도출 망

� 2015 하 역 최 규모 헬스 어업종 IPO 진행 . 2014 우량 헬스 어 회사 상장 후 주가 조, 신규 상장회사에 한 자자 심 집

� 리베이트 웃 시행에 른 리베이트 경쟁 , 허가-특허 연계 도에 른 최 릭 개 회 모색

� 부는 2015 헬스 어 산업에 5,600억원 자 계획. 포치료 자치료 에 추가 자 계획

� 상 주가 등 불구 R&D 과 도출, 규모 IPO, 이 시 러 시장 개 에 라 헬스 어업종 자의견 positive 지

Risk Factor� 2012 일 약가 인하, 2014 리베이트 규 강 향 내 원외처 시장 장 체

� 내 럴엔도 사 로 변 는 경 진 신뢰도

0

5

10

15

20

'00.1 '02.1 '04.1 '06.1 '08.1 '10.1 '12.1 '14.1

(%)Korea US Europe

Japan India China

0

200

400

600

800

1,000

'00.1 '02.1 '04.1 '06.1 '08.1 '10.1 '12.1 '14.1

Korea US Europe

Japan India China

('00.1.1=100)


41

III. 추천주

녹십자

� 2016~ 2018 R&D 과 도출 구간 진입: IVIG(면역증강 ), 그린진( 우병 치료 ), 헌 라 (헌 증후군 치료 ) 북미 시장 진출 . 캐나다 액

공장 건 로 CAPA , 진입 장벽 강 . 진국 시장 진출 장 동 보 망

� 4가 계 독감 신 개 , 계 독감 신 출 활로 모색. WHO 상 신 출 , 익 개

� 2013 1월 태국 십자 상 6,848만달러규모 액 랜트 주. 최근 인도 시 십자 상 액 랜트 건 MOU 체결

LG생명과학

� 2015~ 2017 R&D 과 도출 구간 진입: 2012 사노 , 2013 스 달 상 미 로(DPP-IV 해 계열 당뇨 치료 ) 계약 체결. 미 로

102개국 허가 시 마일스톤 500억원, 매출 인 티 620억원 . 2016 출 본격 시 연간 로열티 조 익 204억~ 1,020억원 망

� 2015 상 DTP-Hep-Hib 5가 신 임상 3상 종료, 2015 하 WHO PQ 취득 . WHO PQ 취득 시 2016 5억달러 규모 5가 신 니 입찰

계획. 2016 5가 신 입찰 본격 시 실 상향 요인 단

헬스 어 업종 내 추천주 밸류에이션 테이

Top Picks: 녹십자, LG생명과학

드 종목명


익률YTD


'15E '16F '15E '16F '15E '16F '15E '16F '15E '16F (5/27)( ) ( ) ( ) ( ) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (십억원)

A006280 녹십자 27.5 21.9 2.3 2.2 8.8 10.2 7.2 6.1 8.3 31.4 6.3 45.7 2,255.5A068870 LG생명과학 90.7 45.8 3.8 3.5 4.2 7.9 4.7 11.0 49.2 60.8 -2.5 57.6 973.1

녹십자: 액제제 CAPA 망 LG생명과학: 로벌 DPP-IV 해제 시장 규모 망

자료: NH 자증권 리 치 망

자료: 녹십자, 언론자료, NH 자증권 리 치 자료: Datamonitor, NH 자증권 리 치

6.8 7.5 8.1 9.0 9.8 10.4 10.9 11.4 12.0 12.4 0

10

20

30

'13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22

(십억달러) DPP-IV inhibitors GLP-1 agonists SGLT-1/2 inhibitorsSGLT-2 inhibitors Thiazolidinediones

65 115215128.7

227.7

425.7

0100

200300

400500

0100

200300

400500

'14 '15 '16 '17 '18 '19 '20

(십억원)(만리터)

생산량(좌) 생산액(우)


42

III. 추천주

Key Driver

� 국채 리가 상승 추 로 환하면 행주의 상 모멘 이 강 . 국채 리가 르면 채권 익률 주가 익률 에 타업종 행

업종이 리. 국채 리가 하락 에 상승 로 환 다고 해 업종 마진(NIM)이 당장 개 는 것 니지만 조만간 마진 하락 에 벗어나

있 의미. 업종 출 장률과 자산건 (연체 등) 개 추 에 있어 NIM 면 경상 펀 멘 모멘 강

� 국채 리에 민감한 채 리연동 출 국채 리 상승에 라 리 라이싱 면 마진(NIM) 에 일 부분 인 역할

� 리가 1.75%에 동결 경우 업종 마진 3분 부 하락폭이 며 4분 상. 6월 리 추가 25bp 인하를 가 하 라도 업

종 마진 4분 에 조짐 보여 이후 최소한 출 장 의 Top Line 증가를 할 있 망

Risk Factor

� 인 행 도입 로 행권 경쟁심 가능 있지만 업종 익 에 심각한 닐 것 로 상

� 내 1월 본격 도입 는 계좌이동 는 행권 신 리 고객 우 스 경쟁 로 이어 다소 부 일 있 나 행 익 심각하게 훼

손하지는 것

② 은행: 하반기 마진 안 되면서 펀더멘털 모멘텀 강화된다

자료: Dataguide, NH 자증권 리 치 자료: NH 자증권 리 치 망

은행지수 국채 리 추이 기 리 1.75% 동결 시 업종 NIM변화(m-m) 추

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

'14.8 '14.10 '14.12 '15.2 '15.4 '15.6 '15.8 '15.10 '15.12

(bp)

0

1

2

3

4

5

6

7

0

20

40

60

80

100

120

140

'06.1 '07.7 '09.1 '10.7 '12.1 '13.7 '15.1

(%)KRX은행(좌)

고채3년물(우)

고채10년물(우)

(2006.1.2=100)


43

III. 추천주

KB 지주

� KB 의 보통주자본 15%에 하면 업계 최고 로 과잉자본 해소가 요한 상황. LIG손해보험에 이 행부 추가 M&A 가능

과 당 향 가능 자본효 고 면에 . 우증권 고가 인 우 는 시 상조. 익률이 높 소 업 출 SOHO 출

장 시동. 희망퇴직 등 용효 고 가능 도

BNK 지주

� 부산 행과 경남 행의 변동 리 출 3월말 재 각각 77% 85%로 높고 특히, 국채 리 연동 는 채 리연동 출 이 각각

52% 51%로 마진(NIM)의 시장 리민감도가높 하 국채 리 상승 추 환의 상

� 그룹 출 장률 약 8% 내외로 시 행보다 훨 높고 자본 리 에 히 익 리가 강 것 로 보여 . BNK

과 경남 행 주식 환 주식매 청구권 행사는 미미할 것 로 상

� 6월 주식 환 이후 경남 행이 100%자회사로 환 면 경남 행 어라운드의 면 Two Bank체 를 통한 양행간 시 지효과도

은행 업종 내 추천주 밸류에이션 테이

Top Picks: KB 융, BNK 융

드 종목명


익률YTD

시가 액PER PBR ROE 업 익 업이익

'15E '16F '15E '16F '15E '16F '15E '16F '15E '16F (5/27)

( ) ( ) ( ) ( ) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (십억원)

A105560 KB 8.7 9.1 0.5 0.5 6.2 5.6 0.1 5.4 -2.1 14.9 -2.73 8.44 15,145

A138930 BNK 지주 7.5 6.4 0.7 0.6 9.8 10.6 11.6 6.8 53.3 7.1 0.00 8.62 3,691

은행별 리연동 출 비 breakdown 은행별 2015E PER, P/PPOP

주: BNK 지주 2014 업이익 염가매 차익 4,479억원 외


자료: 각 사, NH 자증권 리 치 자료: NH 자증권 리 치 망

02468

10

신한 KB 우리 하나 IBK BNK DGB

( )2015E P/PPOP 2015E PER

0%20%40%60%80%

100%

신한 민 하나+외환 업 부산 대 경남

타 동 리 융채연동 코픽스연동

CD 코리 고정 리(%)


44

III. 추천주

Key Driver

� 시멘트 업종에 한 Positive 의견 지, 2분 부 출하량 증가로 본격 인 이익 상

� 시멘트는 량 가격이 낮고, 운 과 에 보 이 어 워 가격 차이가 크지 면 입이 어 움

� 라 체재가 없고 시멘트 가격 상 에 시멘트사가 우 에 있다는 강 보 (시멘트 공 단 른 건 사의 공 지연 손실 큼)

� 시멘트는 건 국면(지하 , 지상 골조공사)에 입. 2014 하 분양 량 증가는 2015 2분 부 출하량 증가로 이어질 망. 2015

분양 량 증가로 인해 2016 지 양 한 출하량 증가 상

� 2014 부 업황개 에 른 이익 상 이 지며 재 구조 개 진행 , 2015 에도 이자 용 감소 차입 감소 지속 망

� 2015 하 출하량 증가 시멘트 가격 지에 른 본격 인 이익개 나타날 망

Risk Factor� 국 가 등에 른 용( 연탄) 상승 로 마진 개 폭 가능

� 직 지 높 차입 로 인한 재 구조 리스크 존재

③ 시멘트: 출하량 증가로 본격 인 이익 확 망

12개월 평균 주택분양물량과 시멘트 내수출하량 추이 시멘트가격과 유연탄가격 추이

주: 2015 5월~ 12월 지는 분양 량 로 변동 가능 존재자료: 부동산114, NH 자증권 리 치

자료: 한국자원 보 스, NH 자증권 리 치 취합

300

350

400

450

500

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(만톤)(만호) (좌)

수도 (좌)

시멘트내수출하량(우)

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

0

50

100

150

200

250

'05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1

(만원/톤)(달러/톤) 유연탄( 6200)(좌)

시멘트가격(우)


45

III. 추천주

신양회

� 도권 지역 출하량 증가로 이익 개 망( 도권 심 로 13% 내외의 높 시장 차지)

� 과도했던 감가상각 지속 로 감소하면 업이익 증가에 여할 망(2018 에는 계장치 연 종료로 감가상각 크게 감소)

� 2015 부 신용등 상향과 차입 축소로 이자 용 감소 상

시멘트

� 다양한 사업포트폴리 로 인 이익 창출능 보 (시멘트, 미콘, 모르타르, 워 크). 특히 워 크(경주)는 3분 시멘트 에 이익

여 효과가 큰 편

� 류에이션 상 PER(2015 ) 7.3 로 자 매 이 높고, 축 (2015E 1,140억원) 활용한 M&A 가능 높

시멘트 업종 내 추천주 밸류에이션 테이

Top Picks: 최선호주로 성신양회, 유망종목으로 아세아시멘트 제시

드 종목명


익률YTD


'15E '16F '15E '16F '15E '16F '15E '16F '15E '16F (5/27)

( ) ( ) ( ) ( ) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (십억원)

A004980 신양회 7.6 6.1 0.8 0.7 10.2 11.1 4.5 1.9 40.9 4.4 10.64 23.81 306

A183190 시멘트 7.3 7.2 0.6 0.5 8.3 7.8 6.0 2.8 7.3 1.7 -7.79 -7.41 371


자료: NH 자증권 리 치 자료: NH 자증권 리 치

시멘트사의 연결기 이자비용 추이 시멘트사 성 자산 추이

0

20

40

60

80

4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15

쌍용양회 성신양회 아세아시멘트(십억원)

0

100

200

300

쌍용양회 성신양회 한일시멘트

(억원)1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15


46

III. 추천주

Key Driver

� 업종 자의견 Positive 지. 2015 마진 개 과 국 가의 회복에 힘입어 부 자 환

� 하 마진 1) 가에 른 요 증가 2) 계 refinery 증 량과 요 증가량 균 3)BC , 나 타 등 가 할인

품의 마진 이 상 어 개 지 망

� 국 가 역시 1)하 계 요 증가 2)북미 등 한계 구의 생산량 감소 등 로 회복 보일 망

� 학과 활 부 도 한 인 회복 . 로마틱부 의 공 과잉 이슈 존재하지만, 가 하락 향 로 품 스 드는 개 상

� 활 는 1Q15를 로 가격 회복, 고 요 증가로 만한 익 회복

Risk Factor

� 미국 시추 효 증 로 인한 원 생산량 재고 지속 인 증가

� 이란 핵 상 타결 이후 원 출량 증가로 인한 로벌 원 공 과잉 이슈 부각

� 로벌 PDH 증 로 인한 로 과 BTX, PX의 공 과잉 지속

④ 유: 하반기는 제마진 안 , 평가 그리고 투자효과에

국제유가(Dubai)와 세계 석유소비량 추이 세계 유설비(CDU) 신증설 망

자료: Thomson Reuters, NH 자증권 리 치 자료: IEA, 산업자료, NH 자증권 리 치

0

20

40

60

80

100

120

140

160

70

75

80

85

90

95

100

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

세계석유소비(좌)

제유가(우)

( 만b/d) (달러/ 럴)

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'14 '15 '16 '17 '18 '19 '20

Other non-OECD Middle East

Other Asia China

OCED Asia Oceania OECD Europe

OECD Americas Total Net

(kb/d)


47

III. 추천주

SK이노베이션

� 2012~2014 간 울산 PX project, 인천 Value-up project, 우한 NCC, LBO JV 등에 약 6조원의 CAPEX( 자 )를 사용하며 외 에 집

� 동 간 상 로 보 인 자 집행한 S-Oil 향후 2-3 간 SK이노베이션의 장 략 우 에 치

� SK루 리컨 상장, 자산매각 그리고 업황 회복에 른 EBITDA 증가 등 로 인해 차입 에 한 부담도 것 로 상

� 재 PER 15E 0.7 , 16F 0.6 로 상 인 평가 매 여 한 것 로 단

유 업종 내 추천주 밸류에이션 테이

Top Pick: SK이노베이션

드 종목명


익률YTD


'15E '16F '15E '16F '15E '16F '15E '16F '15E '16F (5/27)

( ) ( ) ( ) ( ) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (십억원)

A096770 SK이노베이션 12.1 9.8 0.7 0.6 5.7 6.7 -19.2 10.8 14.1 -5.56 29.85 10,217

SK이노베이션/S-Oil의 CAPEX 망과 국제유가 SK이노베이션, S-OIL 상 생산능력 주가지표


자료: 역 회, NH 자증권 리 치 자료: 각사, NH 자증권 리 치

SK이노베이션(096770) S-Oil(010950)

[생산능 ]

CDU(kb/d) 1,115 580(Cracker/CDU,%) 15.4 25.2RFCC(kb/d) 127 73HOU(kb/d) 45 73[2015 주가지표]PER( ) 12.1 12.9PBR( ) 0.7 1.5EV/EBITDA( ) 8.4 8.4ROE(%) 5.7 12.0

0

20

40

60

80

100

120

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'09 '11 '13 '15F '17F

SK이노 이션(좌) S-OIL(좌)

제유가(우)

(십억원) (달러/ 럴)


48

III. 추천주

Key Driver

� 최근 PC 요 약 에 른 PC DRAM 가격 하락 우 상존하나 모 일 DRAM 드업이 시작 는 6월 이후 체 DRAM 고 가 망. 특히, 견조

한 버 모 일 DRAM 요로 인해 DRAM 조사들의 품 믹스 환 가속 에 라 PC DRAM 가격 하락 상

� NAND 부 한 모듈 조사들이 2분 삼 자 애 양사의 신 품 출시 하여 원활한 재고 리를 해 NAND 품 보에 나 것 로

상. 이에 라 카드 요 약 에도 불구 인 가격 추이 지속 망

� 한편, 도체 산업 내에 는 공 미 한계에도 불구 미 공 에 다양한 이 도입 어 공 미 지속 망

� 3D NAND의 경우 32단에 48단 로 본격 환 상. 향후 미 공 과 3차원 구조가 상 보 로 할 망

� 모리 도체 조 공 미 에 른 자연 Capa loss로 인해 공 업체들의 자 지속 망

Risk Factor

� 거시경 불 로 인해 PC, 핸드 등 산업 요 약 지속

� 도체 공 업체 자 지연

� 48단 V-NAND, 미 공 환 등 용한 품 양산 지연

⑤ 반도체: 메모리 반도체 가격 안 화 + 공 미세화 지속 + 3D 구조 확

DRAM 가격 추이 NAND 가격 추이

자료: DRAMeXchange, NH 자증권 리 치 자료: DRAMeXchange, NH 자증권 리 치

-1.4

-1.2

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0

'12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 '14.3 '14.7 '14.11 '15.3

($)

Spread (좌)

DDR3 4Gb 1600Mhz Spot (좌)

DDR3 4Gb 1600Mhz Contract (좌)

($)

-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0

2

4

6

8

10

12

14

'11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

($) Spread (우) 64Gb MLC spot price(좌)

64Gb MLC contract price(우)

($)


49

III. 추천주

SK하이닉스

� 15 2분 PC DRAM 가격 름 약 망 나 모 일 DRAM 요는 견조할 망. PC DRAM 가격 6월 이후 망

� 하 에는 애 이폰 6S에 2GB LPDDR4가 채택 망이고 타 스마트폰 업체들도 존 2~ 3GB에 4GB로 상향할 망이어 모 일 DRAM

타이트하게 개 망

� 한 2 인 36단 3D NAND 개 3분 에 마 리하고 양산 추진 망. 한 15 말에는 3 (48단) 3D NAND 사 검증 시작해 3 NAND 시

를 열어나갈 것 로 상

SK하이닉스

� 동사는 PE CVD 장 를 공 하는 회사로 DRAM뿐 니라 3D NAND 시스템 도체향 장 주 망

� 특히 15 하 부 3D NAND가 32단에 48단 로 본격 환 것 로 망 에 라 PE CVD, ARC PE CVD Metal CVD 장 주 상

� 삼 자가 도체를 장 동 로 삼고 있 감 시 평택라인 시장 상보다 빨리 진행 것 로 단 며, 이에 동사 망

반도체 업종 내 추천주 밸류에이션 테이

Top Picks: SK하이닉스, 원익IPS

드 종목명


익률YTD


'15E '16F '15E '16F '15E '16F '15E '16F '15E '16F (5/27)( ) ( ) ( ) ( ) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (십억원)

A000660 SK하이닉스 7.0 6.7 1.5 1.2 24.3 20.3 10.5 5.6 22.4 4.4 5.8 1.5 35,271.7A030530 원익IPS 14.4 11.2 2.5 2.0 20.0 20.1 26.4 19.9 38.1 25.2 24.7 8.6 1,219.6


자료: NH 자증권 리 치 망 자료: NH 자증권 리 치 망

PC DRAM 수 망 모 일 DRAM 수 망

0.4% 0.8%-0.9%

1.2%2.6%

0.6%-0.8%

0.2%

-0.1

0.0

0.1

0

2,000

4,000

6,000

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

PC DRAM 수요(좌) PC DRAM 공 (좌)(Gb) eq.,Mpcs)

0.2%

2.6%3.4%

2.6%

0.1%-1.0%

-2.4%

-0.1%

-0.1

0.0

0.1

-1,000

1,000

3,000

5,000

7,000

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

모 일수요(좌)모 일공 (좌)

(Gb eq., Mpcs)


50

III. 추천주

추천 략 2. 2015년에도 배당 투자는 여 히 유망하다

- 2014 일 의 당 증 책과 주주환원에 한 시

름이 상장사의 답 로 이어 고, 2015 역시 주

주환원이 가능 이 높 에 당 자가 여

히 망할 것 로 단

- MSCI Korea 지 의 DPS 추이를 살펴보면, 2014 의

경우 개

- 2015 과 2016 의 당 역시 개 는 것 로

- 연 이후 스 당 장 50지 (이하 당 장지 )의

랠리 지속

- 당 장지 는, 지난해 10월 거래소에 당 익률

고, 소 스닥 종목 로의 범 그리고

ETF 등의 지 로 다양한 콘 트의 당지 에

한 요에 맞춰 표한 새 당지 하나

자료: KRX, NH 자증권 리 치

배당성장지수의 랠리


MSCI Korea의 주당배당 (DPS) 추이

95

100

105

110

115

120

125

130

1/2 1/16 1/30 2/13 2/27 3/13 3/27 4/10 4/24 5/8 5/22

종합주가 수 KODIKRX 고 당 50 코스피고 당 50코스피 당성장 50

(2015.01=100)

0

2

4

6

8

10

12

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15E '16F

MSCI Korea DPS(P)


51

III. 추천주

특히, 배당성장지수에 주목해야

지 스 당 장50 스 고 당 50

드 211560 211900 211260 210780 211210

이름 TIGER 당 장 KODEX 당 장 KINDEX 당 장 TIGER 스 고 당 마이티 스 고 당

자산운용사 미래에 자산운용 삼 자산운용 한국 자신탁운용 미래에 자산운용 동부자산운용

자산(억원) 352.7 208.3 53.1 256.8 227.1

거래 ( 만원) 181.4 401.6 5.1 51.5 20.7

거래량(주) 11,285 31,034 159 4,210 1,725

상장일자 2014. 12. 17 2014. 12. 17 2014. 12. 17 2014. 12. 05 2014. 12. 12

보 (%) 0.15 0.15 0.15 0.29 0.28

배당성장 고배당지수를 기 지수로 하는 ETF

- 첫째, 존 당 지 에 당 장지 가 국민연 의 당 자 벤치마크 이 높다고 단 . 고 당 이

외에도 당 장 지속가능 이 높 업이 국민연 벤치마크에 편입 가능 높 며, 이러한 본 개 당 장

지 일맥상통한다고 단

- 둘째, 직 이지만 ETF의 규모가 당지 상승과 불어 장하고 있다는 . 단 로, 미국의 경우 당지

를 지 로 하는 ETF 자산액이 ETF 시장 체 5.4%에 이르지만 한국의 경우 직 1.3%에 그쳐 가능

크다고 볼 있

주: 거래량과 거래 의 경우 월평균 치. 5월20일

자료: KRX, 각 운용사, NH 자증권 리 치


52

III. 추천주

기존 배당성장지수 외에도 신규 편입 상 종목 존재

- 다가 는 6월 11일에는 신 당지 편입 편출 종목이

새로 는 변경이 있

- 새롭게 편입 는 당 장지 종목에는 심이 요하

다는 단

- 이를 해 거래소의 종목 심사 용하여

편입 가능 이 높 종목 추출

- 존 당 장지 편입 종목에 도 재 당 향이 낮

향후 당 향 가 고, 자본구조 재

구조가 양 한 업이 망

- 재 로 이고 당가능여 이 큰 업일 록

당 지 할 인이 높 만큼 이들 업에 주목

드 종목명당 향(%) 주당 당 (원)

당 향30% 가

(원)

당익률(%)

당 향30%가

(%)14A 15E 14A 15E 14A 15E

A005930 삼 자 13.0 13.7 20,000 19,698 43,130 1.5 1.4 3.2

A005380 차 11.1 12.6 3,000 3,239 7,721 1.8 2.0 4.8A012330 모 스 8.4 8.6 3,000 3,084 10,711 1.3 1.4 4.7

A051910 LG 학 33.9 23.5 4,000 4,098 5,224 2.2 1.5 1.9A003550 LG 20.8 17.6 1,000 1,000 1,708 1.6 1.5 2.6A010130 고 연 22.9 21.7 6,500 6,433 8,889 1.6 1.3 1.7

A009240 한샘 17.7 22.2 850 1,038 1,401 0.7 0.5 0.7A069960 6.0 5.6 700 709 3,783 0.6 0.5 2.4

A000100 한양행 19.8 20.0 1,750 1,775 2,659 1.0 0.7 1.0A007310 뚜 14.4 12.8 4,000 4,000 9,388 0.8 0.5 1.3

A005440 그린푸드 5.4 5.2 60 58 339 0.3 0.3 1.7A010520 하이스 4.1 4.1 300 306 2,255 0.4 0.5 3.5A009970 원 역 스 6.8 7.0 500 500 2,134 0.6 0.5 2.1

A002270 롯데푸드 5.7 4.7 2,500 2,500 15,879 0.4 0.3 1.7A025540 한국단자 8.1 8.2 450 503 1,838 0.7 0.6 2.1

기존 지수 내에서 배당 확 가능성이 높은 기업군


상 편입 종목 2014

드 종목명PER( )

PBR( )

ROE(%)

EPSGrowth

(%)

DPS(원)

DY(%)

A002240 고 강 2.1 0.5 23.5 887.7 292 0.83

A005500 삼진 약 14.4 2.0 17.3 163.0 500 2.34

A017960 한국카본 11.3 0.8 7.6 30.6 120 2.07

A003850 보 약 14.3 1.7 12.8 52.8 190 0.50

A024720 한국콜마 스 36.3 3.6 10.3 26.7 100 0.23

A016450 한 스24 스 14.2 2.3 17.6 81.0 100 0.81

A049770 동원F&B 19.0 2.4 13.1 62.1 3,000 1.03

A004840 DRB동일 5.7 0.9 16.5 2.5 58 0.47

A036570 엔 소 트 17.4 2.7 18.4 44.7 3,430 1.88

A051600 한 KPS 21.3 5.1 25.5 10.7 1,670 2.10

신규로 배당성장지수 편입이 상되는 종목들



53

III. 추천주

공공기 배당성향과 배당수익률, 그리고 2015년 상 실 증가율

- 부 당 책 직 인 향권에 속하는 상장 공 업 한국가스공사, 한국 , 지역난 공사, 업 행 로 4개 업.

추가로 지 자치단체나 공공 이 지분 보 하고 있는 상장사 지 심의 범 를 힌다면 한 KPS, 한 , 한 산

업, 강원랜드, GKL도 포함 것

배당 성향 확 가능한 공기업


당 향(%) 주당 당 (원) 15 증가 (%)

분류 드 업명 2013 2014 2015E 2013 2014 2015E 매출액 업이익 이익

공공

A036460 한국가스공사 4.9 18.5 250 1,021 -17.2 20.3 13.7

A015760 한국 93.4 12.0 9.9 90 500 1,513 1.3 37.2 263.7

A071320 지역난 공사 30.1 36.9 30.6 2,990 2,110 2,565 -2.9 85.6 46.2

A024110 업 행 24.2 27.3 28.4 330 430 479 0.8 6.3 7.6

지자체공공 의지분보

A051600 한 KPS 45.0 44.7 46.7 1,520 1,670 1,916 11.7 6.4 9.8

A052690 한 45.0 40.0 44.0 406 575 915 -0.4 20.7 45.0

A130660 한 산업 64.3 727.1 30.8 198 134 210 1.7 21.0 53.1

A035250 강원랜드 49.7 48.0 49.9 730 850 1,066 11.7 16.3 27.0

A114090 GKL 53.0 53.2 51.7 1,179 1,002 1,153 14.8 22.8 18.3


54

III. 추천주

배당 추천 포트폴리오

당 향(%) 주당 당 (원) 당 향30%가

(원)

당 익률(%) 당 향30%가

(%)구분 드 종목명 13A 14A 15E 13A 14A 15E 13A 14A 15E

1. 당 장지내에 당 가능 이 높 업군

A005930 삼 자 7.2 13.0 13.7 14,300 20,000 19,698 43,130 1.0 1.5 1.4 3.2

A005380 차 6.3 11.1 12.6 1,950 3,000 3,239 7,721 0.8 1.8 2.0 4.8

A007310 뚜 12.9 14.4 12.8 3,500 4,000 4,000 9,388 0.9 0.8 0.5 1.3

A002270 롯데푸드 1.8 5.7 4.7 1,500 2,500 2,500 15,879 0.2 0.4 0.3 1.7

2. 신규로 당 장지편입이 상 는

업군

A017960 한국카본 23.9 24.9 24.6 100 120 120 146 1.2 2.1 1.5 1.9

A003850 보 약 7.5 6.9 5.5 136 190 165 908 0.5 0.5 0.3 1.6

A049770 동원F&B 21.1 19.5 15.8 2,000 3,000 3,000 5,696 1.5 1.0 0.9 1.6

3. 당 향가능한 공 업군

A036460 한국가스공사 0.0 4.9 18.5 0 250 1,021 1,653 0.0 0.5 2.0 3.2

A015760 한국 93.4 12.0 9.9 90 500 1,513 4,567 0.3 1.2 3.2 9.7

A024110 업 행 24.2 27.3 28.4 330 430 479 507 2.7 3.1 3.3 3.5





강 철


I. KOSPI 전망



IV. 주 매크


56

IV. 주 매크

하반기 국가별 경제 망

국가경 향

주 요 내 용1Q 2Q 3Q 4Q

한국

― 부동산 거래 활 , 소 심리 개 로 하 건 자 민간소

는 소폭 개 상

― 자는 조업 재고 부담 상존해 있어 당장 개 어 움

― 출 액 증가 출단가가 회복 는 4/4분 에 러스로 환

망

미국

― 효과로 2/4분 장률이 분 개

― 자 소 가 하 들어 개 것 로 상하나, 작 만큼 큰

폭의 증가 보이 는 어 울 망

― 하 2% 도의 장 상

국

― 국 경 에 차지하는 이 높 부동산 회복이 지연 고 있

― 통 량 증가 이 돼야 내 경 회복 이어질 망인데, 최근 추이

를 감 하면 4/4분 이후에 내 회복 가능

― 출 경공업 품 심 로 만하게 회복 상

럽

― 장률이 1% 로 높진 지만, 향 우상향 보여 다는

에

― 그리스를 외한 다른 로존 국가들 ECB 양 에 힘입어 부동

산 등의 지표가 회복 것 로



57

IV. 주 매크

자료: 한국 행, NH 자증권 리 치 망

국내 경제성장률 상 경로

1. 한국: 느린 속도의 회복경로 상

- 1) 한 경제

- 국내 경 , 상 보다 하 장률이 높 것 로 상

- 재 지출 부족 가능 이 있어 분 장률 4/4분 에 소지

- 경 모멘 이 강하게 등한다 보다는 리인하 부동산 회복에 른 내 개 가능 , 효과 등 로 만하게 장

률이 개 는 경로를 상

1.1

0.5

0.8

0.3

0.8

1.0 1.0

0.7

3.9

3.4 3.3

2.7 2.4

2.8 3.0

3.5

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15

전분 대비성장률(좌) 전년대비성장률 (우)(%) (%)


58

IV. 주 매크

자료: 통계청, NH 자증권 리 치

국내 부동산 거래 활발

① 부동산 지표는 양호. 하반기 회복세 지속 상

자료: 통계청, NH 자증권 리 치

건설업 부문 고용, 작년보다 양호

- 주택가격 만한 회복 를 지속하는 가운데 1/4분

국내 트 거래량 19.2% 증가

- 최소한 연말 지는 부 책이 부동산 부양 조를 지속

할 것 로

- 최근 부동산 시장 회복이 건 스업 경 회복

로 고 있다는 데 의미가 있

- 해 들어 건 업 고용 7만 건 증가하면

작 (4만 건)보다 증가폭이

-80

-40

0

40

80

120

160

0

20

40

60

80

100

120

140

'07 '07 '08 '08 '09 '09 '10 '10 '11 '11 '12 '12 '13 '13 '14 '14 '15

아파트거래량(좌)

가율(우)

(천건) (% y-y)

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

'12 '13 '14 '15

제조업 건설업

(천명y-y)

- 1) 한 경제


59

IV. 주 매크


하반기 소비성향 소폭 높아질 것으로 기

② 소비는 상반기보다 회복 가능성이 높아짐


소비심리 지수, 완만하게 개선

- 지난 5 간 국내 가계 평균소 향 하락 가 상승률

하락과 궤를 함께 함

- 인 이션 가 조해지면 소 도 함께 부진해진

것 로 해

- 하 가상승률도 1.4%로 조하겠 나 상

(0.5%)보다는 높 질 망

- 동 에 힘입어 진 로 가 상승률이 높 지

면 가계소 향도 고 것 로

68

70

72

74

76

78

80

0

1

2

3

4

5

6

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

한 소비자물가 (좌)

가계평 소비성향(우)

(% y-y) (%, 4QA)

60

70

80

90

100

110

120

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

소비심리 수(Index)

- 1) 한 경제


60

IV. 주 매크


설비투자 압력 강하지 않음

③ 설비투자는 단기간내 확장 기 어려움


제조업 재고 증가율이 여 히 출하 증가율을 웃돎

- 재 국내 자 증가 양 하나, 자 조

( 조업 생산지 -생산능 지 증가 ) 마이

스 권역에 치

- 조업 재고 증가 해 1/4분 에도 지난해 4/4분

보다 높 지

- 재고부담 상존 향후 국내 경 에 자 가

크지 것임 시사

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

'01.1 '02.6 '03.11 '05.4 '06.9 '08.2 '09.7 '10.12 '12.5 '13.10 '15.3

제조업출하

제조업재고

(% y-y)

- 1) 한 경제


61

IV. 주 매크


한국 수출과 한 지표, 미국 ISM 제조업 지수

④ 수출, 더딘 속도의 회복 상

자료: KITA, NH 자증권 리 치

주요 지역별 수출 증가율 추이

- 로벌 경 회복 속도를 감 할 한국 출 게

회복 망

- 작 보다 출단가가 하락한 감 하면 3/4분 이

후에야 출 증가 러스 환 상

- 對中 소 재 출 는 견조하겠 나, 對中 출의

부분 차지하는 간재 업종 출 부진

- 효과로 4/4분 출 증가 3%

로 회복 망

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

'14.1 '14.5 '14.9 '15.1

전체수출 對中수출

對美수출 對EU수출

(% y-y)

30

35

40

45

50

55

60

65

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

한 수출(좌)

미 ISM제조업 수(우)

(% y-y) ( 치=50)

- 1) 한 경제


62

IV. 주 매크


하반기 달러 인덱스는 완만한 하락(소폭 약세)

⑤ 원/달러 환율 하락은 소폭에 그칠 망

자료: Thomson Reuters, NH 자증권 리 치 망

원/달러 환율 연말 1,090원 상

- 달러의 경우, 미국 경 의 실 펀 멘 보다 강 인

면이 존재

- 과거 미국 리인상 사 를 보면, 실 인상 후에는 히

달러 인덱스가 약 환 경험 존재

- 연 리인상 외에 로벌 시장의 상 못한 변

가 생하지 는 한, 원 는 소폭의 강 를 상

- 한국 경상 지 자 규모 가 주 경

70

80

90

100

110

120

18

20

22

24

26

28

30

32

34

'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

로 대비미 경제비 (좌)

달러 Index(우)

(%) (Index)

960

980

1,000

1,020

1,040

1,060

1,080

1,100

1,120

1,140

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 '14 '15E

원/달러환율(원/달러)

- 1) 한 경제


63

IV. 주 매크

자료: Thomson Reuters, NH 자증권 리 치 망

기 효과로 2/4분기 성장률은 반등

2. 미국: 2/4분기 반등 후 완만한 회복


미국 경제, 매우 완만한 속도의 회복 상

- 1/4분 장률 부지역 항만 업과 가하락 여

로 조

- 5월 지도 미국 소 나 가동률 지표는 부진. 효과를

감 할 2/4분 장률 2% 로 회복 상

- 3/4분 이후 미국 경 는 만한 속도의 회복 상

- 작 하 미국 경 행지 는 매월 평균 0.5p 상승.

이에 하면 최근 상승폭 0.1~0.2p는 한

- 다만, 하락 로 환 지 고 진 로 상승

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

美경 선행 수

美경 동행 수

(Index)

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F

美 GDP 성장률(% SAAR)

- 2) 미 경제


64

IV. 주 매크

자료: CEIC, NH 자증권 리 치

미국 설비가동률, 상반기 하락세 지속

① 설비투자, 작년보다는 약한 도의 회복


유가 상승폭 제한 이면 에 지 설비투자 압력 크지 않을 듯

- 가동률이 높 지 라도 재 벨 감 할

자 이 크지는

- 작 미국 경 를 주도한 자가 하 에 작 만큼

강하 는 어 울 듯

- 가가 상승하면 에 지 업종의 자가

- 그러나 해 가 상승폭이 한 일 것 로 상 에

라 에 지 업종 증 이 체 자를 주

도하 에는 부족

40

60

80

100

120

140

100

105

110

115

120

125

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

에너 부문산업생산(좌)

WTI(우)

(Index) (달러/ 럴)

75

76

77

78

79

80

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

'11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1

산업생산(좌)

설비가동률(우)

(% m-m) (%)

- 2) 미 경제


65

IV. 주 매크


업종별 융 기 이 비 고용회복률

② 고용 양 성장은 지속되겠으나, 임 은 더 게 오를 망


임 인상을 계획한 기업들 비 , 높지 않음

- 가의 추가 하락이 한 고, 달러 인덱스 강 가

일단락 면 업과 조업 부 의 고용이 진

로 늘어날 것 로

- 다만, 자 인이 크지 상황 감 할 고용

에 해 임 상승폭 크지 것 로 단

70

80

90

100

110

120

130

업 육업

레져

…

전문

사업

서비스업

운수창고업

유틸리티

소매

정부

도매업

융업

정통신업

제조업

건설업

융위 이전대비고용회 률(%)

0

1

2

3

4

5

0

5

10

15

20

25

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

미 임 인상계획있는 업비 (좌)

미 임 상승률(우)

(%) (% y-y)

- 2) 미 경제


66

IV. 주 매크

자료자료: CEIC, NH 자증권 리 치

가계 축률, 역사 평균을 웃돌고 있음

③ 잠재력 있는 소비, 문제는 책 스탠스


경기 우호 인 책 스탠스가 확인된다면 소비 개선 가능

- 1/4분 미국 가계의 가처분소득 축률 5.5%로

작 4/4분 나 2000 이후 평균 상회

- 부동산에 행하는 주택경 심리지 도 재는 부진

- 축률이 역사 평균 로 하락하면 소 지출로

환 잠재 존재. 다만 여 엔 책변 가 요

- 미국 부 연 이 경 우 인 스탠스를 지해 다

면 소 개 도 가능

- 연 이 시장 충격 최소 한 통 책 운용할 경우

소 회복 해 볼 있

50

60

70

80

90

100

110

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

FHFA주택시장 수(좌)

소비자심리 수(우)

( 치=50) (Index)

0

2

4

6

8

10

12

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

가계저축률(%, 가처분소득대비비율)

- 2) 미 경제


67

IV. 주 매크


달러 강세가 마무리되면서 기업실 에도 부담 덜어낼 망

④ 달러 강세의 부담 완화는 제조업 경기에 도움


연 책으로 제조업 경기개선은 가능

- 상 미국 장률 경 크게 가지로 생각.

달러 등과 가 하락

- 연 이 가를 컨트롤하 어 지만 달러 강 는 조

가능. 경 회복 속도에 맞춰 속도의 리인상 진

행하면 달러는 하 들어 소폭의 약 상

- 경 여건 감 해 리인상 연말 지도 미루는 책

여 존재

- 이 경우 미국 조업 체감경 개 도 가능하다는 단

70

75

80

85

90

95

100

105

0

2

4

6

8

10

12

'14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5

미 12개월 EPS Growth (좌)

달러인덱스 (우)

(%) (Index)

48

50

52

54

56

58

60

62

'11 '12 '13 '14 '15

ISM 제조업 수

ISM 비제조업 수

( 치=50)

- 2) 미 경제


68

IV. 주 매크

3. 국: 성장 부진으로 경기부양이 강해질 수밖에 없는 구조

자료: Wind, NH 자증권 리 치

순수출 기여도 제외하면 재 체감하는 성장률은 7% 아래 경기부양으로 하반기 성장률이 소폭 높아질 망

자료: Wind, NH 자증권 리 치 망

- 상 경 지표가 부진함에 라 하 에는

인 책개입이 시행 망

- 이 경우 과잉 산업 구조조 이라는 장 과 를 당

장 포 해야 하는 용이 있 나, 재 국 경 부진

이 상보다 크다는 이 요하게 작용

- 상 장률 7.0%를 달 하겠 나, 여 에는 입

감소에 른 출 향이 클 것 로 해

- 실 국 가계나 업들이 느끼는 장률 이보다 낮

것임. 하 에 경 부양이 지속 것임 시사

7.0 7.07.1 7.1

6.0

6.3

6.6

6.9

7.2

7.5

7.8

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

(% y-y)

-8

-4

0

4

8

12

16

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

순수출 투자 소비(%p)

- 3) 경제


69

IV. 주 매크

① 투자: 부동산 부양 실화


부동산시장 침체, 융 기 직후보다 장기화 부동산 경기 추가 축 방어 한 부 개입 상


- 국 부동산 가격 지난‘14.9월 이후 8개월 연속

하락. 이는 직후의 부동산 가격 하락 간

과 하락폭 모 어 것

- 향후 건 경 를 시사하는 부동산 신규착공면

‘15.1~4월 17% 감소

- 다만 3월말, 국 부가 부동산 책(2

주택 구매 시 최 지불 납입 60%에 40%

로 인하) 내놓는 등 책 스탠스 변

- 부동산 시장 추가 침체보다는 만한 회복 가능 이

높

-40

-20

0

20

40

60

80

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

부동산투자(좌)

상품 착공(우)

(% y-y, ytd) (% y-y, ytd)

-10

-5

0

5

10

15

20

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

신 주택가격

존주택가격

(% y-y)

- 3) 경제


70

IV. 주 매크

② 소비: 부동산 경기 회복과 함께 완만한 회복


가처분소득 증가율, 2014년 4/4분기 이후 둔화 부동산 경기 회복되면서 소비도 완만하게 회복


- 2014 4/4분 이후 국 가계의 가처분소득 증가

. 소 여 감 하면 빠른 소 회복

하 는 어 운 것이 사실

- 다만, 부동산 부양책이 하 에 실 면 소 를

만하게 끌어 리는 효과는 있 것 로

- 국 가계자산 자산의 70% 가량이 부동산

에 집 돼 있는 만큼 자산효과를 일부 할 있

-10

-5

0

5

10

15

20

25

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

소매판매

존주택가격

(% y-y)

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

가처분소득

도시소비 출

(% y-y, ytd)

- 3) 경제


71

IV. 주 매크

③ 수출: 선진국向 경공업 수출이 버 목


국의 주요 지역별 수출 증가율 추이 국 수출 비 , 미국과 유럽 등에 30% 이상 집


- 신흥국 경 의 회복이 어 워 동 지역에 한 국의

출 역시 부진 탈 하 는 쉽지 망

- 신흥국 고 자에 좌우 는 자본재 업종의 출 회

복 감 크지 다고 단. 건 럽의 소

회복에 있다고 여겨짐

- 국 출품 가운데 의류, 신 , 라스틱 품 등이

30% 이상 차지

- 럽 경 가 회복 를 보이면 , 국의 경공업 품

출 회복에 도움이 있 것

0

5

10

15

20

미 EU 일 홍콩 ASEAN 한

2013년

2014년

(%)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

수출

미

EU

(% y-y, 3ma)

- 3) 경제


72

IV. 주 매크

④ 하반기 지 율 인하 여력 크다고 단


CPI(소비자물가지수), 1% 의 물가 기조가 지속 국 실질 리, 여 히 러스 수


- 국의 가상승률 2014 9월 이후 1% 의 가

조가 지속 면 2015 도 부가 시한 3% 의 목

표를 지속 하회

- 상 인민 행이 강하게 경 부양 주도했지만 실질

리(1 리-CPI상승률)는 여 히 러스 상

태

- 리인하 가능 할 없 며, 지 인하 여

높다고 단

- 자릿 의 높 지 낮춰 동 공 지속할

것 로 상

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

'08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1

실 리 예 리 대출 리(%)

-4

-2

0

2

4

6

8

10

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

CPI(% YoY)

- 3) 경제


73

IV. 주 매크


그리스를 제외한 부분 유로존 회원국 성장률 망치 상향

4. 유럽: 그리스만 제외하면 회복세 완연

자료: OECD, NH 자증권 리 치

선행지수 역시 그리스만 하락세

- 2015 로존의 장률 망치는 1.5% 장 로 연

0.4%p 상향 조 . 독일, 랑스 스페인 역

시 장률 망치 상향 조 지속

- 이 국가들의 OECD 행지 역시 등 지속. 로존

의 경 가 만히 회복 것임 시사

- 그리스의 장률 망치는 연 2.0%에 5월 재

0.5% 지 하향 조

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

'14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5

유로존 독일

스페인 리스

(% y-y)

94

95

96

97

98

99

100

101

102

103

104

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

유로존 독일

스페인 리스

( 치=100)

- 4) 유럽경제


74

IV. 주 매크

주: 5월 ECB 자산 5/15일 지

자료: ECB, NH 자증권 리 치

ECB 자산규모, 다시 늘어나기 시작

① ECB, 이션 탈피 의지 확인 요


탈피 확인될 때까지 양 완화 하겠단 의지가 요

- ECB가 지난 3월 QE를 시행한 이후 ECB의 자산 증가

지속. 지난 3, 4월 ECB의 자산 각각 950억 로,

1,100억 로 증가

- 마찰 있 라도 월간 600억 로 규모의 자산 매입이

이어질 것 로 상

- ECB의 채권매입이 어 울 것이란 우 가 있었지만,

가상승 인할 지 채권매입 하겠다는 의지를 표

명한 이 요해 보임

- 19개 회원국의 앙 행이라는 단 책 일 과

의지에 생 있는데 이 들 차단하고 있

-1

0

1

2

3

4

5

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

유로존소비자물가

유로존근원물가

유로존서비스물가

(% y-y)

1,500

1,700

1,900

2,100

2,300

2,500

2,700

2,900

3,100

3,300

'11.1 '11.6 '11.11 '12.4 '12.9 '13.2 '13.7 '13.12 '14.5 '14.10 '15.3

ECB 자산(십억유로)

- 4) 유럽경제


75

IV. 주 매크


시 통화량 증가율 확

② 시 유동성이 늘고 있음


독일과 스페인 비율 반등

- 2012 하 ~2014 지 2 동 하락 를 지속

한 로존 의 민간( 업+가계) 출과 통 량

(M2) 증가 이 러스로 환

- 2015 들어 럽 행들의 ( 출잔액/ 잔

액)이 등

- 과거 진국 경험 보면 30~40%p

하락 이후 등하면 경 회복

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

독일

스페인

(%)

은행예대비율(대출/예 ) 추이

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

민간대출(좌)

산업생산(우)

(% y-y) (% y-y)

- 4) 유럽경제


76

IV. 주 매크


유로존 부동산 가격 하락세 마무리 국면

③ 부동산 시장에서 시작되는 회복


부동산 가격매력도(소득 비 가격비율)

- 로존 주요 회원국 주택가격 하락 마 리 국면 양상

- 일랜드 스페인 주택가격 고 30% 하락후

회복 시 하거나 가능 이 높 지고 있

- 재 를 겪 면 주택가격이 큰 폭 로 하락

해 소득 주택가격 도 하락

- 류에이션 면에 로존 주택가격 상승 가능 증

60

80

100

120

140

160

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15

리스 이탈리아

네덜란드 스페인

아일랜드

(2010년=100)

80

90

100

110

120

130

140

150

160

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12

리스

스페인

이탈리아

( 가 장 평 =100)

- 4) 유럽경제


77

IV. 주 매크


그리스 뱅크런에 한 우려가 존재

④ 그리스 이슈, 과거와 달리 스페인이나 이탈리아 등으로 이될 가능성 낮음


그리스 국채 만기, 6~10월에 집

- 트로이카 그리스의 추가 구 합의를 놓고 그

리스의 폴트, 로존 탈퇴 우 가 지속

- 그리스는 는 6~10월 사이 285억 로의 국채 만

가 도래할 인 가운데, 인출 사태 가능 도 남

있

- 다만 2010~2013 과 달리 지 스페인, 이탈리 등

의 경 가 회복 국면에 있

- 그리스 같 취 는 상황이 님. 과거에 해

시장의 재가 가능 낮 짐

30

40

50

60

70

80

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

리스가계예 잔액(십억유로)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

'15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.10 '15.11 '15.12

리스 채만(십억유로)

- 4) 유럽경제


78

IV. 주 매크

한국경제 망 Table

한국경제 망

20132014 2015E

2014 2015E1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

GDP 장률 (% y-y) 3.0 3.9 3.4 3.3 2.7 2.4 2.8 3.0 3.5 3.3 2.9

민간소 (% y-y) 2.0 2.6 1.7 1.5 1.4 1.5 2.1 2.1 2.2 1.7 2.0

자 (% y-y) -1.5 7.2 7.7 4.2 4.2 5.7 3.2 3.0 2.8 5.9 3.7

건 자 (% y-y) 6.7 4.1 0.2 2.3 -1.5 0.7 3.4 2.8 2.6 1.1 2.5

경상 지 (US$bn) 799 151 241 225 250 305 340 320 340 870 1,300

역 지 (US$bn) 440 52 148 89 187 216 220 170 190 475 800

출 (% y-y) 2.1 1.6 3.2 3.6 0.9 -2.9 -7.0 -2.0 3.7 2.3 -2.0

입 (% y-y) -0.8 2.0 3.3 5.4 -2.7 -15.4 -13.0 -8.0 3.6 2.0 -8.0

CPI (% y-y) 1.3 1.2 1.6 1.4 1.0 0.6 0.6 1.0 1.7 1.3 0.9

리 ( 말) 2.50 2.50 2.50 2.25 2.00 2.00 1.50 1.50 1.50 2.00 1.50

원/달러 (평균) 1,095 1,069 1,029 1,027 1,087 1,100 1,130 1,110 1,095 1,053 1,110

원/달러 ( 말) 1,050 1,065 1,012 1,055 1,091 1,110 1,125 1,100 1,090 1,091 1,090

자료: 한국 행, NH 자증권 리 치 망


79

IV. 주 매크

세계 경제 망 Table

세계경제 망

20132014 2015E

2014 2015E1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

계 GDP (% y-y) 3.4 - - - - - - - - 3.3 3.0

미국경 장률 (% AR) 2.2 -2.1 4.6 5.0 2.2 0.2 2.5 2.6 2.7 2.5 2.0

로경 장률 (% y-y) -0.4 1.1 0.7 0.8 0.9 0.9 1.1 1.3 1.4 0.9 1.3

일본경 장률 (% AR) 1.6 4.8 -7.3 -2.1 1.1 2.4 1.0 1.1 1.2 1.0 1.3

국경 장률 (% y-y) 7.7 7.4 7.5 7.3 7.3 7.0 7.0 7.1 7.1 7.4 7.1

엔/달러 (평균) 98 103 102 104 115 119 120 121 122 106 121

엔/달러 ( 말) 105 103 101 109 120 120 121 122 123 120 123

달러/ 로 (평균) 1.33 1.37 1.37 1.33 1.25 1.13 1.10 1.10 1.11 1.33 1.10

/달러 (고시환 , 평균) 6.15 6.10 6.23 6.17 6.15 6.24 6.23 6.22 6.21 6.16 6.23

WTI (달러/ 럴) 98 99 102 99 73 50 59 60 64 93 58

자료: Bloomberg, NH 자증권 리 치 망

l 당사는 자료 작 일 재 동 자료상에 언 업들의 행주식 등 1% 이상 보 하고 있지 습니다.

l 당사는 동 자료를 자자 는 3자에게 사 공한 사실이 없습니다.

l 당사는 “SK하이닉스, 삼 자, 차, 한국가스공사, 한국 , 업 행” 자산 로 하는 ELW의 행회사 LP( 동 공 자)임 드립니다.

l 동 자료상에 언 당사 Coverage 업 “롯데푸드, 원익IPS, SK하이닉스, 삼 자, 차, 한국가스공사, 녹십자, LG생명과학, KB , BNK , 신양회, SK이노베이션,

시멘트”의 업분 자의견 "Buy"이며, “동원F&B, 보 약, 한국카본, 뚜 ”는 당사 Coverage가 닙니다.

l 동 자료의 자분 사 우자는 자료 작 일 재 동 자료상에 언 업들의 자상품 권리를 보 하고 있지 습니다.

l 동 자료에 게시 내용들 본인의 의견 하게 하고 있 며, 외부의 부당한 이나 간 없이 작 었 인합니다.

research center jun, 2015...

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