2015年下半年度 台灣及主要國家經濟展望2015年下半年度...
TRANSCRIPT
-
2015年下半年度 台灣及主要國家經濟展望
吳再益 院長
2015年6月16日
財團法人臺灣綜合研究院
Taiwan Research Institute
-
Contents
全球經濟動向與趨勢
……乍暖還寒 緩慢復甦
-
全球經濟平淡復甦 缺乏亮點新意 在低利率與低物價的環境下，全球經濟緩慢復甦，儘管各區域復甦步調如預期並不一致，且若干風險（如歐元區倒債問題與劇烈的匯率波動）仍揮之不去，但在市場信心轉強下，整體局勢大致朝正面發展。
Ifo的景氣氣候指標由復甦象限（IV）轉往擴張象限（I）前進，全球製造業採購經理人指數穩定站上象徵經濟活絡的50界線上方；雖稍有趨緩跡象，尤其出口指標轉弱，值得留意。
3
-
區域表現好壞夾雜 步調分歧狀況持續
美國表現 差強人意
歐元區面臨 新常態困局
日本經濟 外強中乾
中國大陸 趨緩情況明顯
4
-
就業持續溫和復甦
美經濟表現不如預期 匯率波動不利升息決策
受到港口罷工與氣候因素干擾，美國第一季經濟表現不佳，所幸並未偏離溫和復甦路線，勞動市場亦持續好轉。
美元匯率波動風險加劇，強勢美元不利其出口表現，牽制升息時點。
消費信心驟降呈隱憂
經濟擴張速度趨緩
美元波動風險惡化
5
-
歐元區通縮隱憂減緩 整體表現優於預期
歐洲央行加碼QE舒緩通貨緊縮壓力，區域就業情況也有所改善，經濟信心持續增強，第一季整體表現亮眼，超乎市場預期；但仍在低投資、低通膨、高負債與高失業的新平庸（new mediocre）泥淖中掙扎。
6
-
希臘脫歐風險居高不下 歐版QE持續執行 希臘反撙節政府上台加上適逢還債週
期高峰，倒債風險居高不下，希臘政
府拒絕歐盟最新紓困提案，刺激公債
殖利率持續攀高，對稍有起色的歐洲
經濟帶來威脅。
歐洲央行於最新發佈的金融穩定報告
中警告，若希臘遲遲未與債權人取得
協商，可能推升其他國家殖利率，造
成風險外溢至周邊國家與銀行體系。
ECB於本月份上修通貨膨脹預期，同
時重申將按原訂規劃執行QE購債行動
直至明年9月。
Source: 經濟日報, 2015/05/12
7
-
日本近期經濟數據亮眼 惟需留意背後隱憂
Japan Trade Chart
Source: FOCUSECONOMICS
Japan PMI Summary
Source: Markit
油價下跌、日幣走低帶動日本出口數據意外亮眼，貿易逆差持續改善；製造業
PMI中的新訂單指數由緊縮轉為擴張、新出口訂單指數擴張增速亦有所提昇，
帶動消費信心稍有改善，企業雇用情況也持續回升。
然主要出口夥伴中國大陸為修正房地產使投資趨緩，另一重要出口國美國也即
將面對利率正常化的挑戰，可能為日本出口前景埋下隱憂。
同時，刷新歷史紀錄的高額國家債務，亦導致日本財政缺口不斷擴大，主權債
評級屢遭調降；為達日前所訂出於2018年將財政赤字減至占GDP 1%之目標，
恐需祭出進一步削減財政支出舉措，可能再度箝制該國復甦動能。
8
-
中國大陸債務纏身 實體經濟欲振乏力
為解決地方債問題，中國大陸自去年起大
力改革，趨緊的財政政策拖累今年經濟表
現，PMI已連續3個月在景氣榮枯線(50)下
方，尤其產出指數降至年內低點、新出口
訂單更大幅下滑，整體表現疲態盡顯。
儘管中國大陸官方在近6個月內已3度調降
基準利率並2度下調存準率，藉以提振經濟
頹勢，但資金似多流入股市（A股市值屢
創新高），實體需求並未出現回溫跡象。
同時，地方政府在債台高築的拖累下，投
資能力大打折扣，也加重金融體系風險。
中國大陸目前允許債務負擔沉重的地方政
府發行有明確政府擔保的新債券，置換現
有債務，以降低地方政府融資成本，並使
其有更充裕的償債時間，此種以債養債作
法無疑是飲鴆止渴，雖然短期有助地方建
設資金的流動，但卻加劇金融體系的系統
性風險，為未來經濟動能埋下隱患。
China PMI Summary
Source: Markit
9
-
主要經濟體表現差強人意 預測觀點多有下修
Forecast for 2015
GDP Trade
IMF (2015/4) 3.5 3.7
GI (2015/5) 2.7
OECD (2015/6) 3.1 3.9
EIU (2015/5) 3.4 3.7
World Bank (2015/6)
2.8 4.4
WTO (2015/4) 3.3
Forecast for 2015
GDP Trade
IMF (2014/10) 3.8 5.0
GI (2014/11) 3.1
OECD (2014/11) 3.7 4.5
EIU (2014/11) 2.8 5.1
World Bank (2014/6)
3.4 5.2
WTO (2014/9) 3.1 4.0
10
2014年年底前預測 最近預測
-
原物料價格維持低檔 加大寬鬆政策操作空間
處於強勢的美元、充裕的供應與低迷不振的需求，促使原物料價格維持低檔，大幅舒緩各國物價壓力，尤其減輕新興經濟體補貼沈苛，並增加寬鬆政策的操作彈性與空間。
農作物價格
•在需求疲弱、業者去庫存與供應成本下降等因素牽動下，肥料價格出現下降，使原就因主要產區氣候宜人，供應充裕的農作物價格亦有所下跌。
能源價格
•OPEC拒絕減產、美國產量持續飆高，加上先進經濟體石油需求進入衰退週期，帶動能源價格自去年下半年起急遽下墜；近期雖在地緣風險的刺激下稍有反彈，但仍遠低於近年平均水準。
金屬價格
•主要金屬價格在產能充裕與中國大陸需求減弱的影響下持續走跌，尤其鐵礦砂更因澳洲等地低成本開發產能於今明兩年投產而出現沈重跌勢。
11
-
全球一窩蜂寬鬆以抑制熱錢湧入並提振經濟
美國的QE策略使全球熱錢流竄，大量資金流入亞洲帶動資產價格上漲。為避免
美國升息後，大量資金撤出、流往美國，加上通膨壓力受惠原物料價格走低而處
於溫和狀態，諸多國家（歐盟、日本、中國大陸、印度、印尼、南韓、俄羅斯與
澳洲等）加入採行寬鬆策略，以降低與美利差，減少熱錢流入，並加強復甦動能。
此一情勢造成外匯市場波動劇烈，瑞士國家銀行即因此於年初撤銷瑞士法郎對歐
元匯率上限；而美元匯率居高不下亦對美國出口帶來負面衝擊，為其經濟復甦構
成阻礙，連帶間接對亞洲的衍生性進口需求構成隱患。
匯率表現 Jan.5-Jun.15 股市表現 Jan.5-Jun.15
12
-2.63
-0.67 -0.97
2.34
0.18
-3
-2
-1
0
1
2
3
日本 南韓 新加坡 台灣 中國大陸
單位：%
1.65
17.11
6.61
-0.15 -0.16
51.11
-10
0
10
20
30
40
50
60
美國 日本 南韓 新加坡 台灣 中國大陸
單位：%
-
主要國家匯率趨勢
13
-
Contents
台灣經濟現況與展望
……審慎保守
-
全球復甦步調緩慢
全球經濟表現復甦緩慢
2008年金融海嘯後，全球整體經
濟雖已開始趨於穩定，然經濟恢
復力道卻仍顯不足，整體表現仍
不到3%水準，預期2016年也僅
為3.3%。近期新興市場及開發中
國家開始調整發展路徑，整體成
長力道趨緩，先進國家整體表現
亦無明顯上升趨勢，為緩慢且不
均衡的復甦格局。
各國復甦路徑不一
自美國實施三波量化寬鬆政策，
走出金融海嘯後，日本與歐洲雖
接續實施量化寬鬆貨幣政策，刺
激 經 濟 復 甦 。 根 據 Global
Insight(2015.5.15)預測資料顯示
各國復甦路徑存在明顯差異。
資料來源:Global Insight；台灣綜合研究院整理
-1.00
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
2011 2012 2013 2014 2015(f) 2016(f)
單位:百分比(%)歐美日成長復甦預測
全球 歐盟 日本 美國
15
-1.80
4.30 3.10 2.50 2.70 2.80 2.70 3.30
-3.5
2.9
1.6 1.2 1.31.8 1.9
2.41.8
7.46.4
5 4.94.4
3.84.6
-6.00
-4.00
-2.00
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(f) 2016(f)
單位:百分比(%)先進國家與新興市場國家成長預測
全球 先進國家 新興市場
2011-2014
全球經濟成長率 2.78%
先進國家 1.48%
新興市場國家 5.18%
-
長期停滯(secular stagnation)現象
近年來歐美各國GDP水準一直低於充分就業之下所估計的潛在水準，暫不論
成因是如柏南克主張為「景氣循環」的短期現象，抑或是桑默斯所認為的長期
結構性問題，解決當前全球所正面臨低成長、低通膨、低利率的「三低」環境，
關鍵無非在於如何解決總合需求長期不足的問題以及儲蓄與投資能否達成平衡。
IMF對此亦提出呼籲各國應增加投資帶動成長，並鼓勵新興國家改善結構、優
化投資環境、解決基礎設施投資經費瓶頸與加強中高等教育的投資，期能在低
利率與寬鬆貨幣基調下，導引資金注入實體面經濟。
長期停滯現象
資料來源: Summers, L., (2014) Reflections on the new 'Secular Stagnation hypothesis‘, VoxEU.
16
-
台灣經濟成長來源
資料來源:台灣綜合研究院整理
1981-1986 1987-2000 2002-2007 2011-2014
台灣實質GDP年均成長 7.89 7.30 5.63 2.97
國內需求貢獻百分點 3.99 7.66 2.77 1.53
國外淨需求貢獻百分點 3.90 -0.36 2.86 1.44
-10
-5
0
5
10
15
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
單位:百分比;百分點經濟成長與貢獻來源
國外淨需求-小計 國內需求-小計 經濟成長率
17
由內需偏向外需
80年代後期至90年代間，仰賴內需市場蓬勃發展；成為台灣經濟成長的主要推動力量，
2000年後成長來源出現顯著的結構改變，外需比重逐漸增加，偏重於出口導向的發展
模式。屏除2001年與2008-2010年的國際經濟負面衝擊，2000年後初期經濟表現雖
能維持5.63%的年均成長率，近幾年僅能勉強維持在2.97%水準。
-
經濟成長動能
資料來源:台灣綜合研究院整理
成長率(%)；貢獻度(百分點) 1981-1986 1987-2000 2002-2007 2011-2014
名目GDP成長率 7.89 7.30 5.63 2.97
民間消費分配比/貢獻度 49.63/3.30 52.78/4.34 55.31/1.78 54.15/1.38
政府消費分配比/貢獻度 16.21/0.98 16.68/1.03 15.35/0.11 14.90/0.25
投資 分配比/貢獻度 24.68/-0.29 26.82/2.29 23.52/0.88 22.53/-0.10
淨出口 分配比/貢獻度 9.48/3.90 3.72/-0.36 5.82/2.86 8.42/1.44
由GDP成長組成來看，民間消費貢獻度自2000年後開始萎縮，由平均3.82個百分
點降為1.58個百分點，減少幅度達58%，民間消費意願不振，經濟表現必然無法向
上提升，近年政府消費貢獻雖有提升，現況仍僅為2000年前平均水準的2成不到。
在投資貢獻方面，對比1987年至2000
年間平均水準2.29個百分點，2002年
至2007年間投資貢獻僅剩0.88個百分
點；2011年至2014年間更進一步衰退
呈負貢獻，國內投資活動幾乎停滯。投
資意願疲弱。
淨出口方面，2000年後占比逐漸增加，
整體表現反映國際景氣榮枯。
0
2,000,000
4,000,000
6,000,000
8,000,000
10,000,000
12,000,000
14,000,000
16,000,000
18,000,000
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
單位:新台幣百萬元 名目GDP與組成走勢
民間消費 政府消費 毛投資 淨出口 名目GDP
18
-
民間消費與經濟成長
資料來源:台灣綜合研究院整理
民間消費主要取決於民眾可支配所得多寡，80年代至2000年間台灣每戶平均可支配所得與消費支出大幅成長，貧富差距現象造成經濟成長果實分配不均，所得差距倍數拉大，2000年後最低所得組家庭負儲蓄現象進一步惡化，全台1/5家庭入不敷出。
單位:年均值(新台幣萬元) ；成長率(%) 1981-1986 1987-2000 2002-2007 2011-2013
實質GDP年均成長率 7.89 7.30 5.63 2.97
實質民間消費年均成長率 6.54 8.47 3.20 2.43
均戶實質可支配所得/消費支出 30.2/23.1 68.9/50.0 89.7/69.4 92.5/73.5
可支配所得差距倍數 (最高所得組/ 最低所得組)
4.40 (56.7/12.9)
5.29 (133.9/25.3)
6.04 (181.4/30.0)
6.13 (185.2/30.2)
消費支出差距倍數 (最高所得組/ 最低所得組)
3.08 (37.0/12.0)
3.50 (81.5/23.3)
3.77 (113.8/30.2)
3.73 (122.3/32.8)
19
0
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
1,600,000
1,800,000
2,000,000
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
單位:新台幣(元) 平均每戶可支配所得與消費支出(按5等分位組)
最低所得組可支配所得
最高所得組可支配所得
最低所得組消費支出
最高所得組消費支出 44.5
5
5.5
6
6.5
7
19
76
19
77
19
78
19
79
19
80
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
單位:倍 家庭可支配所得五等分位差距倍數
-40,000
-30,000
-20,000
-10,000
0
10,000
20,000
30,000
19
76
19
77
19
78
19
79
19
80
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
單位:新台幣(元)最低所得組儲蓄支出
-
固定資本形成與經濟成長
資料來源:台灣綜合研究院整理
國內固定資本形成成長逐年下滑，兩次國際經濟負面衝擊，皆造成投資成長恆常性的改變，各部門投資動能皆為衰退，其中尤以公部門衰退最為嚴重。
在組成型態上，主要仍以營建工程及機器設備為主，R&D研發支出(智慧財產)的投資近年逐年增加。其中尤以機器設備項目變化最大，公部門比重逐年減少。
20
單位:百分比(%) 1981-1986 1987-2000 2002-2007 2011-2014
實質固定資本形成成長率 3.75 9.90 3.79 0.77
實質政府投資成長率 7.02 9.90 -4.60 -6.87
實質公營企業投資成長率 -3.05 4.57 -3.25 -3.37
實質民間企業投資成長率 6.57 11.57 7.21 2.74
營建工程名目占比(公/私) 45.8(18.3/27.5) 45.7(21.0/24.7) 38.8(13.3/25.5) 39.6(11.2/28.4)
運輸工具名目占比(公/私) 9.9( 3.2/ 6.7) 7.4( 1.2/ 6.2) 5.9( 0.4/ 5.5) 5.7( 0.6/ 5.1)
機器設備名目占比(公/私) 39.0(20.6/18.4) 37.3(12.0/25.3) 39.8( 7.5/32.3) 34.3( 5.8/28.5)
智慧財產名目占比(公/私) 5.4( 3.2/ 2.2) 9.6( 3.7/ 5.9) 15.6( 4.0/11.6) 20.4( 3.7/16.7)
0
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
單位:新台幣百萬元 實質固定資本形成
公營企業 政府 民間企業
-
超額儲蓄與投資
資料來源:台灣綜合研究院整理
長期來看，國內儲蓄占GNI比率穩定維持30%左右，投資占GNI比則較為波動。2000年後國內儲蓄與投資脫鉤，投資逐漸下滑，國內超額儲蓄開始增加，現況約3成3的儲蓄資金閒置，未用於投資活動，整體資金使用欠缺效率，國內投資環境不佳，民間投資長期不足，有賴政府積極推動提升。
由於今(2015)年民間投資與政府投資表現不佳，主計總處(2015.5.22)預估國內超額儲蓄率將由2014年10.46%水準遽增至15.52%，漲幅將近5成創下28年來新高水準。
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
單位:新台幣百萬元 國民儲蓄與國內投資
超額儲蓄 投資毛額 儲蓄毛額
20.12
16.71 15.52
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
(f)
單位:百分比(%)
超額儲蓄率
21
單位:新台幣(10億元)百分比(%) 1981-1986 1987-2000 2002-2007 2011-2015(f)
儲蓄毛額/GNI占比 815/34.43 2,037/31.08 3,674/30.00 5,136/32.17
投資毛額/GNI占比 557/24.50 1,785/26.35 2,811/22.92 3,426/21.58
超額儲蓄/GNI占比 257/9.93 252/4.73 863/7.08 1,709/10.59
-
投資布局
資料來源:台灣綜合研究院整理
投資(固定資本形成)毛額主要以製造業為主，近年雖成長停滯占整體投資毛額仍超過4成。
其中以電子零組件、電腦週邊及光學產品製造為主的 ICT產業即占製造業近年整體投資毛額的70%。顯示我國投資過度集中於 ICT產業，投資佈局失衡，一旦未來產業技術落後或前景受挫，勢必將嚴重影響我國經濟發展。
22
投資毛額成長(%)/占比(%) 1987-2000 2002-2007 2011-2014
A 農、林、漁、牧業 01.04/01.66 -9.76/00.52 16.33/00.43
B 礦業及土石採取業 -2.90/00.35 -0.02/00.09 14.34/00.07
C 製造業 14.01/30.51 11.96/42.97 00.28/44.85
補充項目:ICT產業 21.31/13.01 12.33/29.38 00.72/31.32
D 電力及燃氣供應業 10.75/05.97 02.40/04.95 -7.39/03.68
E 用水供應及污染整治業 08.84/00.70 04.17/00.49 -9.38/00.57
F 營造業 08.29/01.17 05.12/00.81 -1.39/00.74
G 批發及零售業 10.97/05.21 09.45/05.60 -1.38/05.39
H 運輸及倉儲業 12.93/05.04 03.94/06.15 07.17/03.59
I 住宿及餐飲業 08.45/00.90 12.21/00.87 12.14/01.51
J 資訊及通訊傳播業 15.43/04.33 -7.08/03.38 15.18/03.08
K 金融及保險業 23.35/02.95 -0.02/03.10 09.19/03.34
L 不動產業 06.45/11.74 09.15/08.31 07.20/11.50
M 專業、科學及技術服務業 11.82/01.40 08.58/01.78 02.94/02.17
N 支援服務業 14.14/00.70 11.83/00.82 09.09/01.56
O 公共行政及國防 13.14/20.24 -1.58/14.92 -7.41/12.60
P 教育服務業 10.69/03.97 05.54/02.35 07.08/02.43
Q 醫療保健及社會工作服務業 11.55/01.54 13.54/01.76 -4.81/01.74
R 藝術、娛樂及休閒服務業 21.13/01.05 08.51/00.56 18.09/00.42
S 其他服務業 11.71/00.57 -5.19/00.57 03.76/00.31
-
進出口結構與貿易區域
資料來源: 對中國大陸貿易資料自1992年起，台灣綜合研究院整理
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
單位:百萬美元 進口貿易結構
其他 消費品 資本設備 農工原料
占比 (出口/進口)
亞洲 歐洲 北美洲 其他
中國大陸 香港 日本
1981-1986 26.6/38.8 -/- 7.4/1.6 10.8/28.9 11.2/11.4 47.9/24.8 14.4/25.0
1987-2000 45.9/49.0 1.1/3.5 19.6/2.2 11.1/28.3 15.9/17.2 29.4/21.9 8.7/11.9
2002-2007 63.7/57.2 20.0/10.7 18.1/1.2 7.6/23.9 12.5/11.7 16.4/13.3 7.5/17.7
2011-2014 70.3/54.8 26.7/16.0 13.0/0.7 6.2/16.8 9.5/10.8 11.9/9.9 8.3/24.4
農工原料進口為生產所必需，常年維持7成結構占比；出口則幾乎以工業產品為主，近年(2011-2014)結構佔比為98.7%，農產加工品0.97%，農產品0.29%。
貿易區域明顯改變，自1980後期起，亞洲取代北美市場成為我主要貿易區域。
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
單位:百萬美元 出口貿易結構
農產加工品 農產品 工業產品
23
-
Contents
2015年台灣景氣預測
……內外皆溫
-
2015年整體經濟表現預期
資料來源:台灣綜合研究院(2015.6.16)
美國復甦有望，有望達成升息條件
日本QE，日幣匯率貶值
歐洲QE擺脫通縮陰霾，前景樂觀
中國大陸新常態，經濟成長減速
民眾消費信心仍在
政府財政吃緊，已無操作空間
廠商投資縮手，轉趨保守
產業競爭與匯率波動，出口衰退
全球經濟景氣復甦力道疲弱，外需部分出口表現不振，內需市場則因國內投資保守，成長動能不如預期。本院下修前次(2014年12月 11 日 ) 預 測 的3.43%， 2015全年經濟成長率預估值為3.35%。
3,632
3,812
3,979
4,074
3,753
3,936
4,100
4,226
3.413.87
4.32
3.473.32 3.25 3.06
3.73
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
3,400
3,600
3,800
4,000
4,200
4,400
2014Q1 Q2 Q3 Q4(r) 2015Q1(p) Q2(f) Q3(f) Q4(f)
2015年國內經濟成長預期
實質國內生產毛額(左軸) 經濟成長率(右軸)
單位:新台幣(10億元)
參考年=2011
單位:百分比(%)
25
-
整體消費信心平穩
中央大學台灣經濟發展研究中心發布5月份消費者信心指數顯示，2015年5月之總得點數為91.64，相對於去年同期的78.25上升17%；4月份更創下近年新高水準，顯示整體消費信心較去年同期樂觀。
自今年1月起，國內民眾對於未來半年國內物價水準、經濟景氣、就業機會、購買耐久性財貨時機、家庭經濟與投資股票時機個別分項整體看法皆有提升。然值得注意的是，5月份投資股票時機、國內經濟景氣與購買耐久性財貨時機點數開始下滑，未來民間消費信心是否能夠維持，仍將較為不確定。
資料來源:中央大學台灣經濟發展研究中心，台灣綜合研究院整理
78.25
92.9391.64
0
20
40
60
80
100
20
14
M1
20
14
M2
20
14
M3
20
14
M4
20
14
M5
20
14
M6
20
14
M7
20
14
M8
20
14
M9
20
14
M1
0
20
14
M1
1
20
14
M1
2
20
15
M1
20
15
M2
20
15
M3
20
15
M4
20
15
M5
單位:點 消費者信心指數
0
30
60
90
120
20
14
M1
20
14
M2
20
14
M3
20
14
M4
20
14
M5
20
14
M6
20
14
M7
20
14
M8
20
14
M9
20
14
M1
0
20
14
M1
1
20
14
M1
2
20
15
M1
20
15
M2
20
15
M3
20
15
M4
20
15
M5
單位:點 消費者信心指數分項指標
未來半年國內物價水準 未來半年家庭經濟狀況
未來半年國內經濟景氣 未來半年國內就業機會
未來半年投資股票時機 未來半年購買耐久性財貨時機
26
-
股票市場表現尚可
資料來源:台灣綜合研究院整理
台 灣 2009
(1-5月) 2010
(1-5月) 2011
(1-5月) 2012
(1-5月) 2013
(1-5月) 2014
(1-5月) 2015
(1-5月)
成交總值 (十億元)
11,056 11,169 11,465 9,551 7,629 9,026 8,480
— 1.02% 2.65% -16.69% -20.12% 18.31% -6.05%
五月加權股價指數
6,586 7,526 8,911 7,357 8,272 8,936 9,689
— 14.26% 18.40% -17.44% 12.44% 8.03% 8.43%
1.69
6.19
14.46
6.33
38.12
2.5
17.16
10.4
4.1
7.52
13.4
7.12
-2.71
52.87
6.24
1.28
-4.76
8.08
-10 0 10 20 30 40 50 60
美國道瓊工業指數
美國NASDAQ指數
日本日經225
倫敦金融時報
上海綜合指數
新加坡海峽時報
香港恆生指數
韓國綜合指數
臺灣加權指數
全球主要股市股價指數變動百分比(%)
2014年底/2013年底
2015年5月/2014年底
27
-
勞動市場持續改善
資料來源:台灣綜合研究院整理
-5
0
5
10
15
15
20
25
30
35
20
07
M0
1M
04
M0
7M
10
20
08
M0
1M
04
M0
7M
10
20
09
M0
1M
04
M0
7M
10
20
10
M0
1M
04
M0
7M
10
20
11
M0
1M
04
M0
7M
10
20
12
M0
1M
04
M0
7M
10
20
13
M0
1M
04
M0
7M
10
20
14
M0
1M
04
M0
7M
10
20
15
M0
1M
04
平均失業週數增減值(右軸) 原始值(左軸)
單位:週 單位:週
3.63
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
300
400
500
600
700
800
900
20
07
M0
1
M0
4
M0
7
M1
0
20
08
M0
1
M0
4
M0
7
M1
0
20
09
M0
1
M0
4
M0
7
M1
0
20
10
M0
1
M0
4
M0
7
M1
0
20
11
M0
1
M0
4
M0
7
M1
0
20
12
M0
1
M0
4
M0
7
M1
0
20
13
M0
1
M0
4
M0
7
M1
0
20
14
M0
1
M0
4
M0
7
M1
0
20
15
M0
1
M0
4
失業情況改善
失業人數(左軸) 失業率(右軸)
單位:千人 單位:百分比(%)
2015年4月份失業率統計3.63%，為自2001年1月份以來最低，相對去年同期減少0.28個百分點，失業人口減少2萬8千人。
平均失業週數與經常性平均薪資皆持續改善，近3年來經常性薪資平均成長1.4%，仍無法擺脫低薪現象。
-6
-2
2
6
10
30,000
32,000
34,000
36,000
38,000
40,000
20
07
M0
1M
04
M0
7M
10
20
08
M0
1M
04
M0
7M
10
20
09
M0
1M
04
M0
7M
10
20
10
M0
1M
04
M0
7M
10
20
11
M0
1M
04
M0
7M
10
20
12
M0
1M
04
M0
7M
10
20
13
M0
1M
04
M0
7M
10
20
14
M0
1M
04
M0
7M
10
20
15
M0
1
單位:新台幣(元) 工業及服務業經常性平均薪資
增減值(右軸) 原始值(左軸)
單位:百分比(%)
28
-
消費意願卻顯保守
2015年整體商業營業額除2月份因相對去年同期基期較低為正成長外，其餘月份皆為負成長，今年民眾對未來家庭經濟狀況信心雖有提升，但仍未能完全反映於整體商業營業額的提升，組成貢獻中以批發業衰退最為嚴重。
-1.97
-4
0
4
8
12
16
-4,000
0
4,000
8,000
12,000
16,000
20
14
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
M0
5
M0
6
M0
7
M0
7
M0
9
M1
0
M1
1
M1
2
21
05
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4商業營業額表現
商業營業額 (左軸) 成長率(右軸)
單位:新台幣(億元) 單位:成長率(%)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
20
14
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
M0
5
M0
6
M0
7
M0
7
M0
9
M1
0
M1
1
M1
2
21
05
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
商業營業額成長組成
批發業貢獻 零售業貢獻
餐飲業貢獻 成長率
單位:成長率(%), 貢獻度(百分點)
2015M01 2015M02 2015M03 2015M04 2015(1-4月)
批發業成長/貢獻度 1.62/1.10 -3.66/-2.50 -1.48/ -1.05 -2.88/-2.03 -1.52
零售業成長/貢獻度 -5.10/ -1.47 10.72/ 3.06 1.53/ 0.40 -0.05/-0.01 1.42
餐飲業成長/貢獻度 -6.36/-0.19 10.96/ 0.36 1.92/ 0.05 2.50/ 0.07 2.03
總計 -0.56 0.92 -0.60 -1.97 -0.60
29 資料來源:台灣綜合研究院整理
-
實質民間消費預期
資料來源:台灣綜合研究院(2015.6.16)
民間消費信心雖有提升，然面臨整體國際大環境仍存在諸多風險，民間消費意願卻轉趨保守，但因台灣所欠缺的原油、農、工等原料價格仍維持低檔，物價壓力減輕，仍有助於我國民間消費提升。因此，本院對2015年實質民間消費成長率預估值由2.77%微幅上調為2.84%。
2,061 2,063
2,137
2,1072,114 2,125
2,193
2,172
2.37
3.33.76 2.38 2.6
3.012.64
3.09
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
2,200
2,250
2014Q1 Q2 Q3 Q4(r) 2015Q1(p) Q2(f) Q3(f) Q4(f)
單位:新台幣(10億元)
參考年=2011
2015年實質民間消費預期
實質民間消費(左軸) 實質民間消費成長率(右軸)單位:百分比(%)
30
-
物價變動與匯率預期走勢
資料來源:台灣綜合研究院整理
2015Q1(p) 2015Q2(f) 2015Q3(f) 2015Q4(f) 2015(f)
消費者物價指數(CPI) -0.59 -0.44 0.37 1.83 0.29
躉售物價指數(WPI) -7.88 -5.36 -3.13 -1.41 -4.44
匯率(NT/US) 31.59 30.97 31.62 31.54 31.43
-0.59 -0.440.37
1.83
-7.88
-5.36
-3.13
-1.14
31.59
30.97
31.62 31.54
27
28
29
30
31
32
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
20
11
Q1
Q2
Q3
Q4
20
12
Q1
Q2
Q3
Q4
20
13
Q1
Q2
Q3
Q4
20
14
Q1
Q2
Q3
Q4
(r)
20
15
Q1
(p)
Q2
(f)
Q3
(f)
Q4
(f)
單位:年增率(%) 物價變動與匯率之預期
CPI(左軸) WPI(左軸) NT/US(右軸)
單位:NT/US
31
-
工業生產表現
資料來源:台灣綜合研究院整理
101.25
88.28
104.76 105.25
110.21107.88
112.53110.5
108.74
112.79
107.4
112.03108.92
90.68
111.73
106.37
-10
-5
0
5
10
80
90
100
110
120
130
140
20
14
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
M0
5
M0
6
M0
7
M0
8
M0
9
M1
0
M1
1
M1
2
20
15
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
(2011=100)工業生產指數
工業生產指數 年增率(%)
單位:百分比(%)
2015年整體工業生產表現略優於去年，仍能維持正成長，近期(1-4月)成長較緩的主要因素為反映國際燃料價格下跌，調升電價所造成電力及燃氣供應業負成長(-6.87%) ，以及用水供應業 (-1.54%)與民生工業(-0.52%)負成長外，其餘各業表現皆優於去年同期。
32
-
景氣燈號
資料來源:國家發展委員會，台灣綜合研究院整理
熱絡 轉向 穩定 轉向 低迷
45-38 37-32 31-23 22-17 16-9
2015年3、4月份景氣燈號連兩個月走跌，出口表現因全球環境影響轉為衰退，4月份景氣分數減少幅度為自2012年9月以來首見，直接進入代表景氣「低迷」的藍燈。
「領先」指標連續12個月下滑、「同時」指標亦連續7個月下滑，整體趨勢未見止跌。
33
-
資本財進口情況
資料來源:台灣綜合研究院整理
2015年1-5月我國資本設備進口金額累計達138.63億美元，相對去年同期減少將近1成(9.3%) ，其中機械品項自2月份起接連3個月平均減少約2成水準，近2個月運輸設備品項進口開始減少。
成長率(%) 1月 2月 3月 4月 5月 (1-5月)
機械 6.72 -20.90 -29.16 -16.60 3.11 -13.12
運輸設備 38.76 32.35 11.39 -13.93 -6.78 8.23
資本設備 6.6 -12.0 -19.5 -14.3 -3.7 -9.3
-15.9
11.7 14.6
18.9
-8.6
4.7
31.8
10.6
-1.2
9.4 7.0
-24.7
6.6
-12.0
-19.5
-14.3
-3.7
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
20
14
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
M0
5
M0
6
M0
7
M0
8
M0
9
M1
0
M1
1
M1
2
20
15
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
M0
5
單位:百分比(%) 資本設備進口年增率
34
-
台灣製造業PMI
資料來源: HSBC/Markit，台灣綜合研究院整理
55.554.7
52.7 52.3 52.454
55.8 56.1
53.352 51.4
50
51.7 52.151
49.2 49.3
40
45
50
55
60
20
14
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
M0
5
M0
6
M0
7
M0
8
M0
9
M1
0
M1
1
M1
2
20
15
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
M0
5
HSBC台灣製造業採購經理人指數(PMI)
HSBC/Markit發布之台灣製造業PMI數據顯示，2015年4月製造業採購經理人指數為近20個月以來(自2013年8月份)，首次跌落景氣榮枯線，反映製造業景氣開始由擴張走向收縮。
35
-
實質民間投資預期
資料來源:台灣綜合研究院(2015.6.16)
700 715
743
655
718 738
777
690
1.4
4.32
6.27
1.72.5
3.21
4.635.34
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
600
650
700
750
800
850
900
20
14
Q1
Q2
Q3
Q4
(r)
20
15
Q1
(p)
Q2
(f)
Q3
(f)
Q4
(f)
單位:成長率(%)實質民間投資預期
實質民間投資(左軸) 成長率(右軸)
單位:新台幣(10億元)
參考年=2011
長年以來國內超額儲蓄問題嚴重，無法有效引導閒置資金投入對經濟成長有益的生產活動，造成資源浪費。今年以來，更礙於全球經濟外在不利因素，半導體與航空運輸業皆下修資本支出，政府房市政策亦使營建業景氣看淡，投資計畫明顯轉為保守，因此，本院下修2015年實質民間投資成長率為3.90%。
36
-
公部門財政狀況
資料來源:台灣綜合研究院整理
37
-1,000,000
-500,000
0
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
3,500,000
1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014
單位:新台幣百萬元 政府歲入歲出淨額
收支缺口 歲入淨額 歲出淨額
全國債務未償餘額
兆元 成長率(%) 2001 3.05 12.54
2002 3.17 3.85
2003 3.51 10.94
2004 3.88 10.43
2005 4.10 5.74
2006 4.19 2.09
2007 4.30 2.65
2008 4.37 1.8
2009 4.74 8.43
2010 5.19 9.36
2011 5.48 5.66
2012 5.77 5.24
2013 5.96 3.25 2014 6.26 5.05
實質值(兆元)/成長率(%) 2011 2012 2013 2014
政府消費 2.17 (1.95%)
2.21 (2.16%)
2.19 (-1.15%)
2.27 (3.69)
政府投資 0.57 (-5.78%)
0.51 (-11.0%)
0.49 (-2.70%)
0.45 (-8.04%)
公營事業投資 0.22 (-13.4%)
0.20 (-7.42%)
0.21 (2.96%)
0.22 (4.42%)
-
公部門消費與投資預期
資料來源:台灣綜合研究院(2015.6.16) 38
82.01
108.38 112.82
149.81
80.18
104.62 109.05
138.86
-7.63 -7.34 -8.08
-8.74
-2.23-3.47 -3.35
-7.31
-20
-16
-12
-8
-4
0
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
20
14
Q1
Q2
Q3
Q4
(r)
20
15
Q1
(p)
Q2
(f)
Q3
(f)
Q4
(f)
單位:百分比(%)實質政府投資預期
實質政府投資(左軸) 實質政府投資成長率(右軸)
單位:新台幣(10億元)
參考年=2011
41.89 42.5647.72
86.69
26.47
46.0242.25
76.55
14.36
-14.82
19.27 4.46
-36.81
8.13
-11.46
-11.69
-80
-60
-40
-20
0
20
40
0
20
40
60
80
100
120
140
160
20
14
Q1
Q2
Q3
Q4
(r)
20
15
Q1
(p)
Q2
(f)
Q3
(f)
Q4
(f)
單位:百分比(%)實質公營事業投資預期
實質公營事業投資(左軸) 實質公營事業投資成長率(右軸)
單位:新台幣(10億元)
參考年=2011
528.72545.62
573.25622.05
517.03546.36
566.63
611.29
4.17
2.353.89
4.29
-2.21
0.14
-1.16
-1.73
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
400
500
600
700
800
900
1000
20
14
Q1
Q2
Q3
Q4
(r)
20
15
Q1
(p)
Q2
(f)
Q3
(f)
Q4
(f)
單位:百分比(%)
實質政府消費預期
實質政府消費(左軸) 實質政府消費成長率(右軸)
單位:新台幣(10億元)
參考年=2011因政府舉債空間限制，近年社福安全支出提升以及政府公建預算缺口，壓縮公部門未來投資空間，未來整體公共支出規模衰退。
預估2015全年實質政府消費成長率為-1.25%；實質政府投資與公營事業投資成長率分別為-4.48%及-12.59%。
-
近期商品與勞務進口表現
資料來源:台灣綜合研究院整理
39
60
70
80
90
100
110
120
20
14
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
M0
5
M0
6
M0
7
M0
8
M0
9
M1
0
M1
1
M1
2
20
15
M0
1
M0
2
M0
3
M0
42011=100 進口價量指數
單位價值指數 數量指數
2015年 1月 2月 3月 4月
單位價值指數/ (年增率%)
93.78 (-4.26)
89.98 (-13.85)
93.26 (-9.06)
89.67 (-11.87)
數量指數/ (年增率%)
99.85 (5.44)
77.36 (-6.58)
103.86 (-5.98)
94.62 (-8.89)
213197
258241
214249 241 240 229 223 225 212 203
153
212187 202
-15.19 -12.27
-4.73
-22.38
-17.74
-22.1
-5.44
-30
-20
-10
0
10
20
30
-200
-100
0
100
200
300
20
14
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
M0
5
M0
6
M0
7
M0
8
M0
9
M1
0
M1
1
M1
2
20
15
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
M0
5
億美元 年增率(%)進口金額與年增率
進口總值 年增率(%)
-15.9
1.6
-6.3 -5.4
3.1
-10.5
-41.4
-51.2
-0.3
-13.2 -13.1
-6.4
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
礦產品 原油 電子產品 化學品 機械 基本金屬
百分比(%) 主要進口品項
5月年增率 1-5月年增率
進口名目金額接連5個月衰退，雖已有止跌跡象，整體價量表現仍未能提升。
因價格下跌，名目面與實質面表現背離。
-
近期商品與勞務出口表現
資料來源:台灣綜合研究院整理
2015年外銷接單成長停滯，1-4月累計相對去年同期僅成長0.73%，雖對於美洲與歐洲市場皆有2位數成長，因受整體占比將近5成的亞洲市場衰退，拖累整體外銷接單情況，出口數量持續衰退。
2015(1-4月) 整體 亞洲
歐洲 美洲 中國大陸及香港 東協六國 日本
成長率(%) 0.73% -8.75 -4.61 -3.18 -26.14 20.28 14.51
佔比(%) - 48.68 24.39 11.19 6.64 19.87 29.72
40
36.1
30.7
37.9 38.9
38.0 38.8 38.2 38.2
43.3 44.9
43.5 44.2
39.0
29.9
38.4 37.3
-2.70
5.86 5.87
8.96
4.68
10.54
5.82 5.23
12.76
13.38
6.10 4.49
8.03
-2.61
1.32
-4.11
-25.00
-20.00
-15.00
-10.00
-5.00
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.0
30.0
35.0
40.0
45.0
50.0
55.0
60.0
20
14
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
M0
5
M0
6
M0
7
M0
8
M0
9
M1
0
M1
1
M1
2
20
15
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
單位:成長率(%)外銷接單情況
外銷訂單金額 成長率
單位:10億美元
60
70
80
90
100
110
120
20
14
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
M0
5
M0
6
M0
7
M0
8
M0
9
M1
0
M1
1
M1
2
20
15
M0
1
M0
2
M0
3
M0
4
2011=100 出口價量指數
單位價值指數 數量指數
-
實質商品與勞務輸出與輸入之預期
資料來源:台灣綜合研究院(2015.6.16) 41
2,414 2,507
2,624 2,605
2,475 2,581
2,702 2,692
2.914.7
9.21 6.09
2.51 2.94 2.99 3.37
-10
-6
-2
2
6
10
14
2,000
2,200
2,400
2,600
2,800
3,000
3,200
3,400
3,600
2014Q1 Q2 Q3 Q4(r) 2015Q1(p) Q2(f) Q3(f) Q4(f)
單位:百分比(%)實質商品勞務輸入預期
實質商品勞務輸入(左軸) 成長率(右軸)
單位:新台幣(10億元)
參考年=2011
2,617
2,839
2,954
3,059
2,774
2,945
3,094
3,210
4.265.03 7.62
6.5 6.03
3.734.75 4.93
-8
-4
0
4
8
12
2,400
2,600
2,800
3,000
3,200
3,400
3,600
3,800
2014Q1 Q2 Q3 Q4(r) 2015Q1(p) Q2(f) Q3(f) Q4(f)
單位:百分比(%)實質商品勞務輸出預期
實質商品勞務輸出(左軸) 成長率(右軸)
單位:新台幣(10億元)
參考年=2011 因國際景氣復甦步調緩慢與油價及農工原料價格下跌，主要出口市場衰退，本院2015年實質商品及勞務輸出成長由原 先 6.87% 下 修 為4.84% 。
進口部分，受惠整體進口物價持續走低，及資本設備因國內投資動能乏力，資本財進口需求減少，本院預測2015全年實質商品及勞務輸入成長率為2.96% 。
-
Contents
主要經濟變數預測總覽 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2015
實質GDP 3.32 3.25 3.06 3.73 3.35
民間消費 2.60 3.01 2.64 3.09 2.84
政府消費 -2.21 0.14 -1.16 -1.73 -1.25
固定資本形成 0.10 2.59 2.79 1.58 1.79
民間投資 2.50 3.21 4.63 5.34 3.90
政府投資 -2.23 -3.47 -3.35 -7.31 -4.48
公營企業投資 -36.81 8.13 -11.46 -11.69 -12.59
商品勞務輸出 6.03 3.73 4.75 4.93 4.84
商品勞務輸入 2.51 2.94 2.99 3.37 2.96
CPI -0.59 -0.44 0.37 1.83 0.29
WPI -7.88 -5.36 -3.13 -1.41 -4.44
匯率(NT/US) 31.59 30.97 31.62 31.54 31.43
失業率 3.86 3.83 3.97 3.89 3.89
42 資料來源:台灣綜合研究院(2015.6.16)
-
www.themegallery.com
敬請指教
財團法人臺灣綜合研究院
Taiwan Research Institute