2019年中国能源行业 并购活动回顾及未来展望： 综合、智慧、可持续 … ›...
TRANSCRIPT
0
2020年4月
2019年中国能源行业并购活动回顾及未来展望：
综合、智慧、可持续逆势向上的能源投资
数据说明
电力与公共事业章节数据来源
• 本章节中的数据除特殊注明外，均基于《汤森路透》、 《Mergermarket》 、
《投中数据》、《清科》数据、公共新闻及普华永道分析提供的信息
电力与公共事业章节交易数量与金额
• 本章节中提及的交易数量指对外公布的交易数量，无论其交易金额是否披露
• 本章节中提及的交易金额包含已公开披露金额的交易以及披露金额数量级约数取
整的交易；由于部分交易未披露信息或者未披露交易金额，一定程度影响我们分
析的全面性和趋势。如披露的交易金额为下述表中提及的约数，我们用相应的取
整进行计算分析
• 除特别注明外，本章节中所列示金额的计量单位均为人民币亿元。其中，对于用
外币披露的交易，我们使用披露日当日中国银行公布的汇率中间价折算为人民币
石油与天然气章节数据来源及交易数量说明
• 本章节中数据除注明外均基于《Mergermarket》的数据˴公开新闻及普华永道分析
提供的信息
• 除特别注明外，本章节中所列示金额均为美金百万元
• 本章节中提及的交易数量指对外公布的交易数量，无论其交易金额是否披露
投资方向
• 按照投资方向我们将交易分为国内交易、出境并购交易及入境并购交易，其中：
− “国内交易”是指投资方及被投资标的均位于中国大陆、香港或澳门特别行
政区
− “海外并购”是指中国大陆、香港和澳门特别行政区企业在境外进行并购
− “入境并购”是指境外企业收购中国大陆、香港或澳门特别行政区企业
披露融资或者募资金额 转换金额（人民币元）
数十万 500,000
近百万/百万（级） 1,000,000
数百万 5,000,000
近千万/千万（级） 10,000,000
数千万 50,000,000
近亿/亿（级） 100,000,000
数亿 500,000,000
1
行业说明
电力行业细分领域的说明
• 本报告按照以下分类标准对电力进行了领域细分：
− 传统能源领域：包括火电（燃煤、燃气和燃油）和核能发电；
− 可再生能源领域：包括水电、光伏、风电、新能源汽车电源及储能、
其他新能源发电（生物质能、垃圾焚烧、地热能、潮汐能等）、综合
发电（标的公司或资产包同时涵盖多种电源）；
− 输配电领域：包括电网建设投资及输配电设备研发制造。
公共事业行业细分领域的说明
• 本报告按照以下分类标准对公共事业进行了领域细分：
− 水务：包括原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用；
− 燃气：包括燃气的生产，运输及供应；注意本细分领域不包括于公共
事业分析范畴，将在普华永道油气行业交易报告中进行详细分析
− 供暖：包括城市采暖及工业供热设备制造及热站建设运营；
− 其他：包括固废、危废、生活垃圾处理，及其他市政公用服务。
石油天然气行业细分领域的说明
• 本报告按照以下分类标准对油气产业链进行了领域细分：
• – 上游：勘探和生产；
• – 中游：石油天然气产品的运输和储存等；
• – 下游：石油炼化，天然气处理提纯，终端产品(包括城市燃气)分销˴贸
易等；
• –供应链：设备/工程服务/技术相关。
请注意，以上分类标准主要基于普华永道对于行业在政策法规、交易特征，
以及行业未来发展趋势上的理解而确定，不代表行业标准分类。
2
目录
第一章：电力行业 4
投资并购概述 5
2019年电力行业并购关键数据一览 6
2019年电力行业并购回顾与分析 7
2019年重大金额并购案例 10
从投资方向分析 11
投资方向未来展望 16
从细分领域分析 17
行业展望及投资热点 22
第二章：公共事业行业 23
投资并购概述 24
2019年公共事业行业关键数据一览 25
2019年公共事业行业并购回顾与分析 26
从细分领域分析 29
行业展望及投资热点 33
第三章：石油天然气行业 34
投资并购概述 35
关键数据一览 36
2019年石油天然气行业并购市场回顾与分析 37
2019前十大金额并购案例 38
从投资方向分析 39
细分领域-天然气 44
未来展望及投资热点 48
3
2019年并购活动概览
第一章
4
电力行业
满足多元化能源生产和消费需求的综合能源服
务成为2019年投资关键词
• 随着能源转型的提速和电力体制改革的不断深入，满
足多元化能源生产与消费需求的综合能源服务成为
2019年，尤其是国有能源企业龙头和国际领先能源
企业的投资关注重点。
• 从2019年披露的交易数据来看，其中前十大交易中
有两笔涉及综合能源服务，释放出行业内对于探索和
布局综合能源服务的信号。
• 综合能源服务打破了不同能源行业间的界限，不仅在
终端产品（冷、热、电、蒸汽等）上实现综合供给，
也推动了不同能源类型之间的综合互补，同时还强调
能源互联网与分布式能源技术、智能电网技术、储能
技术的融合，增强能源生产、传输、存储、消费等各
环节的灵活性，打造集供能、送能、用能、节能、储
能为一体的综合型服务体系。
能源转型下可再生能源投资并购热度依然高
涨，传统能源交易骤降
• 能源转型下带来可再生能源投资热潮依然不减。
2019年的可再生能源披露交易数量和交易金额在电
力行业总体交易中占比分别达到84%和70%，主要集
中于光伏风电与新能源汽车电源相关投资。
• 可再生能源补贴在中国逐渐退坡，从政策驱动转向市
场驱动是我国可再生能源产业发展的必然方向。短期
内，补贴退坡导致成本必须通过有效的技术提升和规
模化降本实现，给企业带来资金与运营压力；从长期
看，能源转型下中国可再生能源的高质量发展仍被投
资者看好。
• 而传统能源投资受到电力市场化改革和政策约束，环
保投入的成本压力以及风光平价的可再生能源冲击，
投资交易规模降至过去4年内最低，从2018年的526
亿元交易金额骤降至159亿元。
疫情下，城市的传统应急能力受到挑战，可能
加速智慧城市建设相关投资，尤其是自动化，
数字化技术和服务的投资
• 随着智慧城市上升到国家战略，国家总计超过500个
城市，均在《政府工作报告》或“十三五”规划中明
确提出或正在建设绿色智慧城市，而约290个城市已
入选国家智慧城市试点。
• 2020年初，受到新型冠状病毒疫情爆发导致封城和
区域性隔离，电力等公共事业作为民生之本，稳定的
电力供给在面对疫情及自然灾害时如何得以保障成为
了愈发重要的课题，同时也更加体现了推进智慧城市
进程的必要性。
• 而其中，建设泛在电力物联网、引进先进的分布式+
储能技术，大数据搜集和分析等提升基础设施智能化
和自动化的技术将可能成为投资机会。
• 根据普华永道近期发布的2019年企业并购市场回顾与
2020年展望，2019年中国企业整体并购交易额下降
14%至5,587亿美元，为2015年以来最低水平。而在大
多数行业投资并购活动疲软的情况下，电力行业逆势
上扬21%，总交易金额达到约320亿美元。
• 从行业投资并购角度来看，结合2019年以来的交易数
据以及对未来市场走向的判断，我们发现中国市场相
关的电力并购投资活动主要呈现以下特点：
5
2019年电力行业投资并购概述
关键数据一览
~84%
可再生能源
~44%
国有企业
20笔 7笔358笔
国内交易 海外并购 入境并购
（人民币亿元）
1,651
574
3
注：平均交易额的计算方式为披露交易金额总额/披露交易金额的交易数量（不含未披露金额交易）
2019年存在一项未披露投资人的购并交易，故无法判断其交易方向，因此与2019年交易总金额与总数量有细微差异
交易最活跃细分板块
交易最活跃投资者
2019年投资方向交易金额及数量
2,229亿人民币
2019总交易金额
上升21%较2018年
386笔
2019总交易数量
下降12%较2018年
7.3亿人民币
2019平均交易额
上升46%较2018年
6
电力行业
来源：投中数据、汤森路透、清科、Mergermarket及普华永道分析
注：交易金额基于已公开披露金额计算
与中国相关的并购交易金额与交易数量 2016-2019年
（包括国内并购，海外并购以及入境并购）
2019年电力行业并购活动回顾与分析
（人民币亿元）
注：2017年单笔规模>100亿的交易总额约为1,746亿元；剔除单笔规模>100亿的交易影响后，各年交易金额较为平稳。
39
41
43
88
97
火电
风电
其他新能源发电
光伏
新能源汽车电源
国企
44%
私企
33%
PE/VC基金
19%
外企
1%
未披露
3%
2016至2019电力并购交易金额及数量（按能源类型）
2019年电力细分行业并购交易数量前五名 2019年领投人类型数量占比
7
（笔）
512 275
526 159
1,618 2,520
1,215 1,554
60
665
98 516
476 455
438
386
-
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2016 2017 2018 2019
电力-传统能源 电力-可再生能源 电力-输配电 总交易数量（笔）
3,460
5.3 8.9 5.0 7.3
2,1901,840
2,229
披露金额交易的平均交易金额：
2019年电力行业并购活动回顾与分析
并购交易信息速览
• 电力行业并购活跃，跑赢整体市场：根据普华永道近期发布的2019年企业
并购市场回顾与2020年展望，中国企业并购整体交易额下降14%至5,587亿
美元，为2015年以来最低。电力行业并购交易金额在2019年逆势上升，全
年披露交易金额超过2,229亿人民币，较2018年增长21%，领先于全行业交
易市场（2019年下降14%）；全年披露交易数量约386笔，较2018年下降
约12%
• 电力行业交易规模上升：2019年市场先后出现多笔百亿级别以上的并购交
易，包括长江电力与国网分别收购Sempra Americas Bermuda Ltd在南美的
电网资产、以及中国华能集团有限公司私有化旗下华能新能源股份有限公
司（港股）等大额交易使2019年电力行业的并购平均交易金额从2018年的
5.0亿元提高至7.3亿元
• 能源结构持续转型：在国家推动能源转型的大背景影响下，可再生能源领
域交易在行业内持续保持较高的活跃度，2019年的累计交易数量和交易金
额在电力行业总体交易市场中占比分别达到84%和70%。而传统能源交易
活跃度大幅降低，从2018年的526亿元交易金额降至159亿元
• 国企成为可再生能源交易主力：一方面，部分中小型企业受到平价压力和
历史补贴拖欠的影响，面临严重的现金流危机；另一方面，随着国务院
《关于印发<国务院国资委授权放权清单（2019版）>的通知》的下发，国
有企业被赋予了更多的投资自主权。在贯彻能源转型的国家战略背景下，
手握资金和资源的国有企业纷纷开始收购国内外可再生能源电站以改善升
级自身能源结构，并通过创新的投资模式朝着国际领先的可持续能源企业
的方向迈进
8
来源：投中数据、汤森路透、清科、Mergermarket及普华永道分析
注：交易金额基于已公开披露金额计算
并购交易信息速览(续)
• 国内并购是电力并购主力市场，占到电力并购整体交易数量的90%以上。2019年投资规模稳步增长，达到近年来
最高值，尤其可再生能源领域投资热度不减，新能源汽车电源与光伏是最活跃的交易板块
• 海外并购中剔除2019年输配电行业两笔超百亿元的交易影响后，交易数量和交易金额较往年均有显著下滑。并购
方向主要集中于可再生能源行业中的新能源汽车电池及储能等技术领域，表明了中国能源企业海外并购偏好除去
传统海外资产布局以外，也有先进技术收购驱动的趋势。中国企业近年来积极在海外寻求掌握核心技术、拥有知
识产权和品牌的目标公司，通过兼并收购或投资入股的方式，获得技术突破，实现跨越式发展
• 入境并购方面，自2019年负面清单发布，开放中国可再生能源的外商投资，例如新能源电站以及新能源出行相关
设备等领域；2019年入境并购数量明显高于往年，尽管总体规模依然较小。除了国际能源企业以外，还可见到财
务机构投资人及行业外投资人投资中国可再生能源领域
2019年电力行业并购活动回顾与分析
国内市场
海外并购
入境并购
2016-2019电力并购交易金额及数量(按投资方向)
与中国相关的并购交易金额与交易数量 2016-2019年
（包括国内并购、海外并购以及入境并购）
612
1,965
374574
9
3
8
9
（人民币亿元）
38
42 41
20
6
35
7
1,570 1,495 1,457
1,651
2016 2017 2018 2019
431 408 392
358
交易金额-国内市场 交易金额-海外并购 交易金额-入境并购 交易数量（笔）
2019年前十大金额并购案
2019年前十大金额并购案例
时间 投资方投资者类型
标的公司 投资行业 投资方向交易金额（亿元人民币）
30/09/2019 中国长江电力股份有限公司 国企桑普垃能源(Sempra Energy)在秘鲁的配电等资产
输配电/可再生能源
出境 253.92
10/12/2019
中国人寿、工商银行、农业银行、中国国新、国投集团、浙能集团、云南能投、金石投资
国企国家电投青海黄河上游水电开发有限责任公司
可再生能源
国内 242.00
14/10/2019 国家电网有限公司 国企桑普垃能源(Sempra Energy)在智利切昆塔集团的配电资产
输配电 出境 157.72
02/09/2019 中国华能集团有限公司 国企 华能新能源股份有限公司可再生能源
国内 144.37
15/12/2019 国家电网有限公司 国企阿曼国家电力公司旗下输电公司
(Oman Electricity) 输配电 出境 69.74
22/01/2019中广核能源国际控股有限公司
国企意大利电力公司(Enel)在巴西的新能源资产
可再生能源
出境 52.76
26/12/2019
国网节能服务有限公司、中天科技集团有限公司、江苏方天电力技术有限公司、深圳市吉源综合能源技术服务有限公司、清控泛能（江苏）科技发展有限公司、大全集团有限公司
国企/私企
国网江苏综合能源服务有限公司综合能源服务
国内 51.21
30/12/2019 中国长江电力股份有限公司 国企云南华电金沙江中游水电开发有限公司
可再生能源
国内 48.98
20/04/2019 浙江华友钴业股份有限公司 私企 天津巴莫科技股份有限公司可再生能源
国内 32.00
20/12/2019 广东恒健投资控股有限公司 国企 易事特综合能源服务
国内 30.82
10
• 2019年的大型交易主要集中于跨境输配电和可再生能源交易，值得一提的是，两笔涉及综合能源服务的并购案例成为新亮点，预示了电力行业投资人正加速综合能源服务领域的布局；
• 另外，国企依然是大型交易的主要玩家，长江电力与国家电网在2019年的并购交易市场保持活跃。
88
81
38
38
37
- 20 40 60 80 100
新能源汽车电源
光伏
风电
火电
其他新能源发电
行业内投资人,
41%
科技行业, 4%财务投资人,
21%
制造业,
9%
房地产及
建筑, 3%
商务服务业,
13%
其他, 9%
国内并购
404 215
373
159
1,132
1,225 1,061 1,457
35 55 23
35
431 408 392
358
(40)
10
60
110
160
210
260
310
360
410
460
-
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2016 2017 2018 2019
电力-传统能源 电力-可再生能源 电力-输配电 总交易数量（笔）
4.2 4.2 4.4 5.7
2016-2019国内电力并购交易金额及数量
（人民币亿元）
2019年国内电力并购交易投资人（按交易数量） 2019年国内电力并购交易活跃度前五（按交易数量）
2019年投资人
中国企业国内并购交易量和金额（2016-2019年）
11
来源：投中数据、汤森路透、清科、Mergermarket及普华永道分析
注：交易金额基于已公开披露金额计算
披露金额交易的平均交易金额：
信息速览
1. 市场活跃度
2019年国内一共发生电力相关交易358笔，总金额累计
近1,651亿人民币，达到2016年以来最高金额。按交易
量统计，其中传统发电行业占比11%；可再生能源发电
行业占比84%；输配电网行业占比5%。
从平均交易规模来看，2019年（5.7亿元）较过去三年
情况略有提升，而主力交易仍然集中在1亿元到10亿元
范围。
2. 投资主体
从投资人类型来看，2019年国内电力行业投资主力仍为
行业内投资者，交易数量占比达41%，而这一数字较
2018年（45%）略有下降。同时可以看到，随着综合能
源服务的兴起，商业服务业及科技行业对能源供应端的
布局也所有增加（共计数量占比17%）。
国企是并购主力，其主要驱动因素为1）中小型电站仍
受制于可再生能源补贴拖欠导致的资金周转危机选择退
出；2）在政策支持下，国企投资自主权逐渐放开，在
国内市场通过自己强大的资金实力兼并升级自身能源结
构，达到行业集中化程度提升。
3. 重点细分行业
从细分行业来看，新能源汽车电源为最热门赛道，受新
能源汽车补贴退坡影响，交易数量较前三年（2016年
113笔，2017年97笔，2018年92笔）略有下降。而今年
1月，工信部部长苗圩出席论坛时表示，2020年新能源
汽车补贴将暂缓退坡。受到这一消息的刺激，2020年新
能源汽车电源交易可能出现一定程度的回升。
光伏风电交易在2019年依然保持较高的活跃度（共计
119笔），且最重要集中于电站的交易。全年国内光伏
及风电交易中，有83笔（其中光伏电站51笔，风力电站
32笔）涉及可再生能源电站交易。
国内并购
12
“电站投资当下最大风险点在于补贴的拖欠以及发放的
不确定性，然而随着“平价上网”大幕开启，使得电站
的投资回报率可预测性加强，收益更加稳定，将会极大
地激发投资热情。光伏、风电行业将在未来彻底转变为
市场化竞争的行业，市场前景广阔。而风电、光伏行业
龙头企业由于规模效应，市场占有率有望进一步扩大，
落后产能则将在补贴退坡后逐步淘汰。”
阳光时代律师事务所ERE研究中心
其他, 30%
英国, 10%
德国, 5%巴西, 10%
美国, 10%
一带一路国
家, 35%
来源：《汤森路透》、《投中数据》、《Mergermarket》、《清科》数据及普华永道分析
注：交易金额基于已公开披露金额计算
6
5
3
2
2
新能源汽车电源
光伏
输配电
风电
水电
108 61 154 -
478
1,295
145
93
26
609
75 481
38
42 41
20
-
5
10
15
20
25
30
35
40
45
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2016 2017 2018 2019
电力-传统能源 电力-可再生能源 电力-输配电 总交易数量（笔）
中国企业海外并购交易量和金额（2016-2019年）
2016-2019海外电力并购交易金额及数量
（人民币亿元）
18.5 59.5 11.7 47.8
2019年海外电力并购交易目的地（按交易数量） 2019年海外并购细分行业交易数量前五
海外并购
13
披露金额交易的平均交易金额：
信息速览
1. 市场活跃度
2019年, 电力行业海外并购交易共发生20笔，总交易金
额超过人民币574亿元。从交易数量上来看，2019年的
交易规模尚未达到2018年的一半；从交易金额上来看，
2019年总体规模较大，但在剔除其中两笔百亿级别以上
的超大规模交易的影响后，已披露的交易总金额（162
亿元人民币）相较于2018年交易总额下降逾60%。
交易数量及金额的显著下滑，一定程度上受到跨境并购
政治审查以及中美贸易摩擦的影响，使得传统发电行业
的海外交易数量和金额显著下降；然而中国企业近年来
积极在海外寻求掌握核心技术、拥有知识产权和品牌的
目标公司，通过兼并收购或投资入股的方式，获得技术
突破，实现跨越式发展。可再生能源电力行业主要涉及
光伏、风电和新能源电池及储能，单笔交易金额较小，
受到政治审查的影响相对较小。
2. 重点海外市场
2019年发生的20笔海外并购交易中，有7笔投向一带一
路沿线国家，交易金额约100亿人民币。面向一带一路
沿线国家的投资得益于中央政府对该部分地区的开放政
策；此外，美国市场的海外投资共2笔，投资领域均为
新能源汽车电池及储能技术。
3. 重点细分行业
从细分行业来看，新能源汽车电池及储能是出境并购最
热门行业，海外光伏和风力电站亦是投资者海外市场扩
张与资源配置的关注热点。
4. 超大规模交易
2019年在输配电行业发生的两笔超大规模交易，分别为
长江电力和国家电网收购美国纽约证券交易所上市公司
SempraEnergy在秘鲁和智利配电等资产。以上两笔交
易均为央企布局海外市场的重大举措，在前期布局当地
电站后，进一步打造发配售电一体化的协同效应，未来
该投资方向值得期待。
海外并购
14
入境并购
信息速览
公开披露的入境并购交易信息比较有限。在2019年，一共7笔交易发生，披露金额总计约
3.21亿元，与2018年相比有下滑。其中大部分是可再生能源领域的入境交易，披露金额总
计约3.18亿元。
部分披露的大中型交易包括：
• 莎阿资本机会基金以7,800万元人民币增持浙江昱辉阳光能源有限公司新股
• 伊藤忠商事出资20%认购车载电池的循环再利用技术服务商普兰德储能的第三方定向
增发
• BP集团领投了中国电动车充电平台初创公司电享科技的 A 轮融资
与往年相比，2019年的入境并购交易有较多境外基金直接或间接作为财务投资人参与。而
其中值得注意的是电享科技是BP使用旗下风投平台BP Ventures在中国范围进行的第一笔
直接投资。这也反映了外国企业对于国内市场能源领域的新兴赛道的密切关注以及在投资
模式上的不断创新。
1. 驱动因素
我们认为国内可再生能源产业政策的
逐步落地、丰富的可再生能源资源以
及境外企业和基金的国际布局等因素
构成了境外公司在国内市场并购的主
要原因。
2. 政策点评
• 中国为推动可再生能源的发展，给
予了一系列政策支持，包括直接的
投资补贴或政策优惠、税收优惠和
减免、低息贷款等，其中最直接有
效的就是国家直接补贴政策，近几
年吸引了很多国内外的投资者进入
可再生能源行业。
• 2019年6月30日，国家发改委、商
务部发布了《鼓励外商投资产业目
录（2019年版）》，大幅放宽外资
准入。新版鼓励外商投资产业目录
中电力相关的产业包括各类可再生
能源电站、使用可再生能源驱动的
区域供能项目及新能源汽车关键零
部件、充电站、电池更换站的建设
和经营。此版鼓励目录在保持鼓励
外商投资政策连续性、稳定性基础
上，较大幅度增加鼓励外商投资领
域，促进外资在节能环保、先进制
造、高新技术等领域的投资。
• 2019年7月，国家发改委、商务部
发布了《外商投资准入特别管理措
施（负面清单）（2019年版）》。
清单中，除核电站的建设、经营须
由中方控股外，无其他电力行业方
面的限制。该清单是扩大开放承诺
的一个举措。
• 2019年12月，工信部发布《新能源
汽车产业发展规划（ 2021-2035
年）》（征求意见稿），指出培育
新能源汽车产业国际合作和竞争新
优势，深度融入全球产业体系，是
下一个阶段发展新能源汽车的目标
之一。该意见稿进一步鼓励整车及
零部件、互联网、电子信息、通信
等领域企业组成联盟，从而推动动
力电池全价值产业链的发展，对外
资企业跨领域投资提供新视野。
3. 机遇和挑战
• 按照中国的发展规划，风电、光伏
发电等的补贴政策将在2020年终
止，实行平价上网。2020年1月，
国家能源局发布2020年风电、光伏
发电项目建设方案，也将继续积极
推进平价上网项目建设，重点支持
已并网或在核准有效期、需国家财
政补贴的风电项目自愿转为平价上
网项目，执行平价上网项目支持政
策。此项政策改革将在短期内对风
电、光伏发电企业的利润空间造成
较大影响，但同时也对新能源发电
行业的市场化发展进行了强有力的
驱动。
• 政策的放宽及鼓励有效推动外国资
本寻找与中国企业在能源项目上的
合作机会，例如法国电力公司EDF
于今年4月作为首家投资中国海上
风电市场的外资企业入股国能投开
发建设的海上风电项目。此外，我
们也注意到全球各地的油气巨头及
非能源企业也在为各自的供应链能
源转型积极寻求中国可再生能源行
业的投资机会。
普华永道观点“
15
海外并购
我们预计，2020年的海外并购趋势将呈现下列特征：
• 美国和欧洲会持续对大型跨国并购进行政治审查
（尤其是核心基础设施）。尤其在中美贸易关系持
续紧张的背景下，美国不断加大中国企业对美投资
并购的安全审查力度，使得中国能于欧美地区成功
投资和技术领域相关行业的不确定性持续存在，将
对能源产业未来大型交易产生较大负面影响。
• 中国作为“一带一路”发展建设中非常重要的推动
者，特别是在今年与30个成员国成立“一带一路”
能源合作伙伴关系，表明跨国能源合作仍是“一带
一路”的重点领域，而政府在中长期也仍然会支持
中资企业寻找合适的海外投资机会，在“一带一
路”欠发达地区推动电力互联互通项目，开拓市场，
打造整体解决方案。
• 在“平价”时代的压力与挑战下，国内企业在不断
自主研发的同时，出海引进发达国家能源领域核心
技术，海外投资重点转向品牌、生产技术类投资，
以达到降低生产成本的目的。
• 国企继续是大中型出境并购的主力，但民营企业以
及产业基金等多元化投资者也在加入。海外并购投
资规模大、技术壁垒高，国企具有资金优势。而风
电、光伏的“走出去”战略明确，该行业投资体量
适中，盈利状况较好，能够吸引民营企业、投资基
金等多元化的投资者。
• 电力基础设施输配电行业由于之前在海外配置的电
站资产充沛，我们预计未来布局输配电侧以求产业
链上下游整合的意愿将逐步显现。
投资方向未来展望
国内并购
我们预计，国内并购将会保持稳中有升的势头，并呈
现出下列特征：
• 由于此次新型冠状病毒传播的发生，全国各地工商
业出现了不同程度的停摆，对于部分电力及供能企
业来说也造成了相当的损失。而经过此次疫情后，
我们相信社会各界包括能源企业的整体防灾意识将
得到全面提升。因此，我们预计行业内部对重资产
出清整合及对更为灵活的轻资产模式的创新探索将
有所提升。
• 风电、光伏等清洁电力，以及新能源出行投资将会
保持活跃。国内可再生能源补贴拖欠情况仍然存
在，而中小型投资人由于资金链及现金流问题选择
退出的案例也屡见不鲜。而在国务院授权放权清单
放开的大环境下，我们预测拥有雄厚资源及资金的
“国家队”，在获得更多自主投资权后，将在近期
的可再生能源交易市场持续活跃。
• 从2019年前十大电力行业并购交易来看，广东恒健
收购易事特以及中天科技、方天电力等投资国网江
苏综合能源服务公司的案例均涉及综合能源服务领
域的布局，释放出行业内对于该领域积极探索的信
号。同时，综合能源服务打破了行业边界，推动互
联网企业及商业服务企业为首的非能源企业对于能
源供给侧的投资布局。配合以国家对于能源高效利
用的倡导，我们预计综合能源服务领域投资持续火
热。
16
入境并购
我们预计2020年综合国际形势，补贴退坡和平价上网
逐步落地等因素，外资整体投资数量及金额将保持平
稳，外国能源与非能源企业探寻通过创新投资模式及
创新产品服务进入中国能源产业的意愿将得以持续。
例如，外资传统能源企业中荷兰石油巨头壳牌在华对
于氢能行业及加氢站的持续布局；以及苹果，道达尔
等设立（参股）的能源基金也在中国电力交易市场持
续活跃。
60 56 55 39
449
275 350
152
63 176
7
2016 2017 2018 2019火电 核电
2016-2019传统能源并购交易金额及数量
传统能源领域
来源：汤森路透、投中数据、Mergermarket、清科数据及普华永道分析
注：交易金额基于已公开披露金额计算
传统能源发电并购交易量和金额（2016-2019年）
17
（人民币亿元）
行业交易现状
传统能源发电行业主要包括火电和核电。国家在《电力发展“十三五”规划》中明确表示十三五期间，加快煤电转
型升级，促进清洁有序发展，严格控制煤电规划建设。煤电的新增装机被严格的控制，但存量装机的并购交易也并
不活跃。
我们观察到，2016年至今传统能源市场的交易量和交易价格持续走低，到2019年交易金额已经跌至报告期历史最低
水平。2019年火电行业共发生并购39笔，交易金额为152亿元；核电行业共发生并购交易仅2笔，交易金额为7亿
元。传统能源行业的并购交易数量和交易金额较2018年分别减少了29%和70%。
普华永道观点“
传统能源并购交易数量（笔）
交易特点
传统能源市场在能源结构转型的整体方针下，呈现出强
势的买方市场，投资者对于传统能源资产投资内在动力
持续下降而对资产要求持续提升，导致该领域并购交易
在2019年呈现交易价格低、投资者类型集中等特点：
1) 在近几年的交易市场中，传统能源企业的交易定价
持续走低。大型国企受绿色政策导向影响，开始将
目光更多的投向新能源发电行业的投资机会；与此
同时，传统电站，尤其是除热电联产以外的小机组
的经营前景不被看好。目前所有上市的火电公司中，
平均市净率仅在0.7倍附近。在并购市场中，市净率
根据交易资产的单机容量大小和区域电力市场供需
情况甚至会有进一步的折价。
2) 国企依然是传统电力行业并购的主力军。能源低碳
化发展已是大势所趋，自上而下推动的能源革命也
将进一步压缩传统能源发电行业的增量空间，传统
能源企业想要通过内生增长做大做强亦是难上加难，
集团内部重组，上游煤炭企业入驻以求煤电联营，
以及地方火电的横向并购整合集中度成为了当前传
统电力行业并购的主要动因。
3) 我们注意到，2016年至2018年传统能源行业每年都
会出现多笔跨境收购的典型案例，包括2016年广州
省奥电集团联合YTL Power International Berhad投
资Attarat Power Company、2017年周大福珠宝投资
澳大利亚燃煤发电站以及2018年泰康人寿投资英国
欣克利角C核电项目。2019年传统能源跨境并购披露
案例较少，主要由于1）作为海外并购主力的能源国
企逐步将投资重心转移至可再生/清洁能源；2）发展
中国家对于环境保护的意识逐渐增强，使得火电绿
地项目投资难度加大。
4) 随着广东太平岭核电厂和福建漳州核电厂的开工建
设，中国核电的发展在沉寂了三年之后有所起色。
但对于交易市场来说，2019年所有核电交易仍围绕
国企内部资产重组展开，且交易量及交易金额较之
其他细分行业微乎其微。由于该细分领域对于社会
及国外资本进入有着较高的门槛，加之核电并非国
家能源转型的发展重点，未来交易市场活跃度预计
将保持相对平稳。
传统能源领域
18
PE/VC基金, 5%
其他, 5%
私企, 27%
国企, 63%
2019传统能源交易投资者占比
411 721
153 235
362
632
314 246
273
410
337 259
298
159
123 262
75
474
192 437
200
123
97
113
2016 2017 2018 2019
水电 光伏 新能源汽车电源 风电 综合发电 其他新能源发电
可再生能源领域
1618
2520
12151554
2016-2019可再生能源并购交易金额及数量
388 370 362 326
来源：《汤森路透》、《投中数据》、《Mergermarket》、《清科》数据及普华永道分析
注：交易金额基于已公开披露金额计算
可再生能源并购交易量和金额（2016-2019年）
（人民币亿元）
19
普华永道观点“行业交易概览
可再生能源主要包括包括水电、光伏、风电、新能源汽车电源及储能、其他清洁发电（生物质能、垃圾焚烧、
地热能、潮汐能等）以及综合发电（标的公司或资产包同时涵盖多种电源）。
2019年可再生能源行业共发生并购交易326笔，交易金额约为1,554亿元，较2018年增长约28%。从细分领域
来看，十三五规划中大力发展水电和风电的政策导向效应有所体现，2019年水电和风电领域的并购交易金额占
可再生能源总体交易规模的32%，较2018年提升9个百分点。与此同时，新能源汽车电池及储能行业依然是可
再生能源领域的主要并购方向，全年交易量97笔，交易额约为259亿人民币，占可再生能源总体交易金额
的17%。
可再生能源并购交易数量（笔）
可再生能源领域
交易特点
在风力、光伏发电成本不断下降和国家推进能源转型以
及平价上网的大背景下，传统能源企业纷纷开展可再生
能源行业布局。2019年该行业并购交易呈现以下特点：
1) 国企是可再生能源领域的积极投资者，2019年国企
作为投资人的项目数量为137笔，占全年交易量的
42%。就2019年全年结果来看，国企、央企主导的
项目以投资和收购水电站和风场为主，投资地区主
要集中于云贵川等西南地区，例如华电云南发电有
限公司于本年初以61亿元收购云南华电金沙江中游
水电开发有限公司；华能澜沧江水电股份有限公司
斥资约20亿元收购云南华电金沙江中游水电开发有
限公司11%的股权。大型能源企业，积极响应国家
能源战略规划，推进供给侧改革，不断优化电源结
构，通过并购的方式介入或扩大可再生能源的发电
比例，实现电力主业的可持续发展。
2) 电动汽车的兴起推动了相关的的电池及储能产业
链，如锂电池，充电桩制造，氢燃料电池，新能源
充电站，以及二手电池回收等，近年来无论是交易
数量和交易金额，变动都较为活跃。值得注意的
是，该产业交易金额在2017年同比大幅增加50%；
但自2018年起，受到国家对新能源生产厂商的牌照
限制，以及各类补贴退坡，新能源汽车电池及储能
行业也一定程度上受到影响，导致交易活跃度有所
降温。而如前文所提及的，工信部已于2020年1月释
放补贴退坡放缓信号，预期将对之后新能源汽车电
源交易有所提振。
3) 由于以五大发电集团为首的大型电力国企持续推进
可再生能源发电资产的重组及管理整合，加之海外
超大额电力投资通常涵盖多种类发电类型，综合发
电领域交易量虽然较少，但交易金额在可再生能源
板块占比最高。
4) 从可再生能源的投资模式上看，例如“国民合作”
基金等创新的投资模式不断涌现；通过与民资的合
作拓宽项目获取渠道，也使国企能更好的发挥其资
金及技术实力。双方取长补短，在项目资产的工程
和技术要求得到贯彻和保证的同时，为项目融资及
民资未来退出提供良好的保障。
20
国企, 42%
私企, 33%
其他, 25%
2019可再生能源交易投资者占比
“2019年可再生能源发电并购交易中，作为投资并
购主力的国企，出现了多只新能源基金，开始尝试
以基金方式与民资合作…国资和民资匹配发挥了各
自的优势，也尽可能避开各自的劣势…未来类似的
交易结构将会在国资投资并购民资的新能源资产中
批量复制和优化。”
冯斌天风天睿投资股份有限公司首席新能源顾问,绿能资产交易联盟创始人
1. 行业交易概览
《电力发展“十三五”规划》中提
到：要增强电网资源配置能力，建设
特高压输电和常规输电技术的“西电
东送”通道，新增规模1.3亿千瓦，达
到2.7亿千瓦左右。严格控制电网建设
成本，提高电网运行效率。全国新增
500千伏及以上交流线路9.2万公里，
变电容量9.2亿千伏安。
我们观察到：2016至2019年，输配电
领域发生的投资并购呈现先增后降的
趋势，自2017年达到并购高峰后，近
两年的交易数量相对平稳，2019年输
配电领域的并购共计19笔，交易金额
约为516亿元人民币。从投资方向来
看，两笔国企出境并购成为本年度投
资规模最大的并购交易，但该类大规
模交易一定程度上存在偶然性，逐年
比较的意义不大，剔除该两笔交易后
2019年的全年已披露的交易额约为104
亿元；从交易动机来看，战略投资依然
是该行业并购的主导，贡献了71%的交
易量。
2. 交易特点
2019年输配电行业的交易呈现以下特点：
1) 国企主导的大型海外并购的交易
规模遥遥领先于国内交易。2019
年发生的两笔跨境并购交易，包
括长江电力斥资254亿人民币购买
美国纽约证券交易所上市公司
SempraEnergy在秘鲁配电等资
产，国家电网收购智利第三大配
电集团100%股权，交易规模达
158亿人民币。大型国企通过跨境
并购的方式布局海外市场，从而
实现海外市场的上下游全方位的
覆盖。
2) 纵向协同成为国内战略投资者的
主要并购动机。2019年所发生的
国内输配电行业并购交易中，战
略投资人多来自电力、基础建设
和工程建设领域，投资人通过并
购输配电企业打造发配售电一体
化协同优势，实现资源整合的同
时分散经营风险。
2016-2019传统能源并购交易金额及数量
输配电并购交易量和金额（2016-2019年）
18 18
19
29
总交易数量（笔）输配电
（人民币亿元）
输配电领域
21
普华永道观点“
综合能源服务
随着信息技术及可再生能源技术的快速发展，电力改革
进程逐步加快，开展综合能源服务已成为降本增效、促
进竞争与合作的重要发展方向。在政策面的大力支持
下，国家电网、南方电网两大电网公司首当其冲，于
2019年出台综合能源服务发展规划。由于综合能源服务
业务板块涵盖丰富，除了手中握有能源供给资源的燃气
公司，电网公司，发电公司以外，许多互联网及商业服
务业公司也纷纷试水，通过收购供给端资产以配合自身
业务同步发展。
投资热点领域：综合能源供给及利用（包括电力、供
热、制冷、蒸汽等）、节能服务、智慧楼宇
余热利用及热电联产
在国家大力推动能源效率的背景下，大型火电企业尝试
凭借余热利用及区域供热特许经营权增加其盈利能力及
投资吸引力，从而改变传统能源持续亏损和估值折价的
困境。而“以热定电”的热电联产更是以其出色的利润
水平获得了广大投资者的青睐，其中我们观察到，生物
质热电联产与其他可再生能源发电企业相同，面临着补
贴拖欠导致的现金流压力，因此我们预计此领域的融资
需求及交易活跃度将日益提升。
投资热点领域：燃煤热电联产、生物质热电联产、火电
搭配余热利用出售
电力自动化及电力物联网
在信息科技技术日趋发达、变电设备需求维稳、政策推
动电网自动化发展以及调度设备进入更新周期的影响
下，中国电力行业逐渐迎来升级发展的黄金期。加之此
次疫情爆发导致区域性隔离也为电力企业敲响了警钟，
电力等公共事业作为民生之本，稳定的电力供给在面对
疫情及自然灾害时如何得以保障成为了愈发重要的课
题，同时也更加体现了推进自动化进程的必要性。而其
中，建设泛在电力物联网为输配电测的安全运行、精益
管理、及优质服务开辟了一条新道路，同时电力物联网
也可以充分发挥电网独特优势，开拓数字经济这一巨大蓝
海市场。
投资热点领域：变电/配网/调度自动化
分布式能源+储能
在能源发展战略层面，《能源生产和消费革命战略
（2016-2030）》明确要求在能源生产端要以绿色低碳为
方向，推动能源集中式和分布式开发并举。而对于分布
式能源而言，为了从发电侧对电网稳定性和安全性提供
保障，配套的储能技术必不可少。在集中式能源已经相
对成熟的当下，分布式能源+储能由于在国内经济成本较
高，其商业模式仍处于探索阶段。而拥有多能联供及多
能互补条件的分布式能源作为未来综合能源服务重要的
供给之一，我们预计其投资热度将在不久的将来得以显现。
投资热点领域：电网侧辅助调频、虚拟电厂、分布式光
储电站一体化、分布式冷热电三联供
行业展望与投资热点
22
行业展望
第二章
公共事业行业
2019年并购活动概览
23
行业内并购整合持续，综合服务布局趋势突显
• 目前公共事业行业集中度较低，且存在区域性垄断的
特征，行业内并购仍旧为企业地域扩张、实现规模效
应的重要路径。
• 随着供给侧改革的不断深入，孤立、分散的能源提供
将向综合能源服务方向发展。公共事业企业通过投资
并购完善产业链覆盖，跨行业并购布局更多的服务领
域，向综合性服务提供商转型。
• 我们预计，行业内部的并购仍将继续，同时大型企业
向综合能源服务、综合环境治理服务、集成式水务运
作等角色的转变将促进更多的跨行业并购。
能源改革持续深化，清洁低碳为主流
• 在能源改革不断加快进程中，清洁化、低碳化发展成
为必然的趋势。推动分布式成为能源利用的重要方式、
发展可再生能源已经被纳入国家能源发展战略中。国
企纷纷布局相关领域的同时，越来越多的上市公司也
将其作为公司的发展方向之一。
• 我们预计，先进的清洁能源开发利用技术及设备、污
水治理技术等为主导的清洁化公共事业领域将得到更
多投资者的关注。
互联网+物联网加持，智能化迎发展
• 在行业不断整合的趋势下，智慧电网、智慧水务、智
能供暖等概念层出不迭，对相关基础设施的精细化、
动态化管理有助于能源的综合利用，加快形成资源节
约型社会，降低社会用能成本。物联网、云计算等智
能化新兴技术为优化业务管理系统、提升整体效率、
促进产业升级提供了新方法。
• 我们预计，对公共行业进行智能化升级将迎来发展机
遇，智能化加持的资产或者智能化技术或成为新一轮
投资的关注点。
2019年公共事业行业投资并购概述
24
针对公共事业并购市场，我们梳理了2019年的交易数据，结合行业展望，发现与公共事业相关的并购活动主要有如下趋势：
关键数据一览
公共事业行业
（人民币亿元）
2019年投资方向交易金额及数量
197亿人民币
2019总交易金额
上升128%较2018年
72笔
2019总交易数量
上升29%较2018年
3.3亿人民币
2019平均交易额
上升71%较2018年
注：平均交易额的计算基础不含未披露金额之交易
197
1
1笔71笔
国内交易 海外并购
~69%
水务占比
~47%
国有企业占比
交易最活跃细分板块
交易最活跃投资者
25
注：平均交易额的计算方式为披露交易金额总额/披露交易金额的交易数量（不含未披露金额交易）
134 207 74 168
13
10
12
27 16
0.2
1
3
51 56 56
72
(70)
(50)
(30)
(10)
10
30
50
70
-
50
100
150
200
250
300
2016 2017 2018 2019
水务 供暖 其他 总交易数量（笔）
162
3.5 4.2 1.9 3.3披露金额交易的平均交易金额：
来源：《汤森路透》、《投中数据》、《Mergermarket》、《清科》数据及普华永道分析
注：交易金额基于已公开披露金额计算，且不包含2016年及2017年供暖行业与联美控股相关的两起大额交易，金额分别为23.9亿元与38.7亿元
52 75 5 1
5
3 3
1
-
2
4
6
-
20
40
60
80
2016 2017 2018 2019
110 142 82 197
46 51 53
71
-
20
40
60
80
-
50
100
150
200
250
国内市场
海外并购
2019年公共事业行业并购活动回顾与分析
87
197
（人民币亿元）
2016-2019公共事业行业并购交易金额及数量（按细分板块）
2016-2019公共事业并购金额及数量（按投资方向） 2019公共事业并购投资方（按交易数量）
公共事业并购交易量和金额（2016-2019）
217
（人民币亿元）
26
47% 29%
16%
4%
4%
2019年公共事业行业并购活动回顾与分析
27
并购交易信息速览
• 公共事业交易市场活跃度稳中有升：与中国企业相关
的公共事业行业并购交易金额在经历2018年的低谷
之后，在2019年有所上升。2019年全年披露交易金
额超过197亿人民币，较2018年增长128% ；全年披
露交易数量约72笔，较2018年增长约29%。
• 国企主导下的行业并购整合不断出现：目前，公共事
业行业集中度不高，具有企业数量众多、规模化不足、
区域分散等特点。我们注意到在2019年投资方为国
企的交易数量占比47%。大型国企通过并购方式实现
行业整合的趋势较为明显。具体案例包括供暖行业的
联美控股通过横向并购扩大市场版图，水务行业的中
国城乡（中交集团）收购碧水源股份等。
• 国内市场的公共事业并购的主要市场：国内公司作为
被投资公司的交易数量自2016年的46笔稳步升至
2019年的71笔。相比之下针对海外标的的交易金额
自2017年达到75亿元后开始逐年下降。由于国内宏
观经济下行抑制环保需求和“去杠杆”带来的民企融
资难，公共事业尤其是水务行业公司面临困难加大，
客观上为并购国内标的和国内市场整合创造了条件。
并购交易信息速览
• 水务行业并购更为活跃：在国家推动能源革命、实现清洁发展的大
环境下，水务行业尤其是污水处理行业保持了较高的活跃度。水务
行业2019年的交易金额和交易数量在公共事业行业总体交易市场中
占比分别达到85%和69%。供暖行业中燃气、电力、清洁能源相关
公司也积极参与到并购行列中，为持续推进清洁供暖铺设发展道路。
• 大型公共事业交易亦发生于水务行业：在2019年的公共事业交易中，
交易金额为十亿级以上的并购交易均发生于水务行业，包括中国城
乡（中交集团）收购碧水源股份，长江电力（三峡集团）认购北控
水务新发普通股等。在大型交易的拉动下，2019年公共事业的并购
平均交易金额（未包括未披露金额之交易）从2018年的1.9亿元提
高至3.3亿元，增长71%。
• 财务投资人对行业的关注度增加：公共事业行业具有投资金额大、
周期长的特点，以往年度并不受财务投资人追捧。但随着经济下行，
财务投资人开始关注相对稳健的公共事业行业， 2019年市场先后
出现多笔财务性投资案例，如农银金融以10亿元对北控水务的广西
公司进行了增资。
2019年公共事业行业并购活动回顾与分析
28
41 82
18 11
79
79
44
140
-
45
11
16
14
2
1
1
45 45
40
50
-
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
-
50
100
150
200
250
2016 2017 2018 2019
"上水" "下水" 综合水务 其他 水务交易数量
行业概览
水务行业中的“上水”产业已进入平稳发展状态。我国用水总量在2013年达到前期峰值，之后用水总量增速趋
缓甚至下降。“下水”产业正属于快速成长期。目前环保要求在不断提高，近年重要的法律法规包括国务院
2015年4月颁布了《水污染防治行动计划》（“水十条”），2016年8月发改委发布的《“十三五”重点流域水
环境综合治理建设规划》和2019年1月生态环境部、国家发改委联合印发的《长江保护修复攻坚战行动计划》。
环保要求的提高，对于“下水”产业从业公司提出更高的技术和污水处理能力要求。随着各项法律法规的落实
推进，“下水”产业进入快速成长期。
“上水”总并购金额交易较小，2019年的总交易金额仅为11亿元。若不考虑2017年葛洲坝集团以约58亿元收
购巴西Sao Paulo San Lorenzo Water Supply System Company的交易，“上水”年交易金额在2016-2019年
均低于50亿元。
水务行业中的“下水”产业并购交易更为活跃，交易金额在2019年迎来较大增长。2019年，“下水”交易金额
高达140亿元，相比2018年的44亿元年交易金额增长了215%。在2016年和2017年，“下水”交易金额也均达
到了79亿元。
水务行业
2016-2019水务并购交易金额及数量
水务行业并购交易量和金额（2016-2019年）
（人民币亿元）
29
普华永道观点“
来源：汤森路透、投中数据、Mergermarket、清科数据及普华永道分析
注：交易金额基于已公开披露金额计算，且不包含2016年及2017年与联美控股相关的两起大额交易，金额分别为23.9亿元与38.7亿元
3.0 4.6 1.8 3.4水务行业平均交易额：
交易特点
2019年的水务行业行业并购交易呈现以下特点：
1）国资与民企合作成为趋势。在2019年，国企作为投资
方的交易数量占当年总交易数量的62%。民企作为被投
资方的交易数量占当年总交易数量的70%。2019年国资
与民企合作的案例包括中国城乡（中交集团）以约29亿
元收购碧水源股份。中交集团入股碧水源后，将充分利
用碧水源在膜处理技术方面的核心优势，快速打造国内
领先的水处理产业平台，同时碧水源获得央企的信用和
资源加持，与中交系统内的多家企业积极开展环保、水
务、城市光环境建设等相关项目合作。在水务行业内，
民企的优势多为管理层经验丰富、管理团队稳定、技术
更为先进，而国企的优势多为具有长期发展战略、资金
雄厚。因此，在“去杠杆”和环保考核日趋严峻的大背
景下，国资与民企合作是“双赢”的策略。
2）技术驱动收购成为水务行业并购的趋势。在“下水”
产业中，各细分行业专注于产业链的不同部分，比如污
水治理资产运营，EPC工程建造，污水治理技术的核心
设备仪器等，彼此之间均存在技术壁垒。各细分行业的
龙头企业均为该细分行业技术领先企业，足见技术能力
在水务行业内的重要性。
因此，技术驱动收购被视为打破技术壁垒的有效手段，
成为水务行业并购的趋势。在2019年，碧水源（膜处理
技术方面具有核心优势）、国祯环保（二三线城市中小
型污水处理有技术优势）均为被投资企业。
此外，物联网技术的普及，使得水务行业由企业信息化
管理向智慧水务发展。2019年，绵阳投资并购京蓝科
技，浙江永安入股北京太比雅，被并购方均以开发了物
联网与云计算打造的业务平台作为主打业务。
3）战略投资是主要的交易类型。主要的战略投资目的为
优势互补，用股权投资的方式巩固合作，以便未来共同
开发或运营项目。在2016-2019年，战略投资人完成了总
交易数量的约88%。其中，同行业战略投资人和不同行
业战略投资人对应的年交易数量占比分别为59%和
29%。
由于水务行业的重资产特性，以及民生性质带来的低盈
利能力，财务投资人完成的并购数量较少。但随着经济
增速下行，财务投资人开始关注相对稳健的水务行业。
在有限的财务投资交易中，财务投资人更为关注“下
水”产业和行业内领先的被投资公司。在2019年，农银金融
以10亿元对业内领先的北控水务的广西公司进行了增资。
水务行业领域
30
同行业战略投资
人, 59%
不同行业战
略投资人,
29%
财务投资人, 12%
2016-2019水务行业不同投资者交易数量占比
2016-2019水务行业交易双方类型对应交易数量占比
投资者类型
42% 56% 53% 62%
49%40% 38% 32%
9% 4% 10% 6%
2016 2017 2018 2019
国企 私企 其他
被投资企业类型
40% 38% 38% 26%
49%38%
58% 70%
9%16%
5%2%2% 9%
0%2%
2016 2017 2018 2019
国企 私企 外企 其他
13.0
9.6
12.0
26.74
9
14
19
(30)
(25)
(20)
(15)
(10)
(5)
-
5
10
15
20
-
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
2016 2017 2018 2019
供暖交易金额(不含联美) 供暖交易数量(不含联美)
供暖行业
供暖行业并购交易量和金额（2016-2019年）
2016-2019供暖并购交易金额及数量
（人民币亿元）
普华永道观点“
来源：汤森路透、投中数据、Mergermarket、清科数据及普华永道分析
注：交易金额基于已公开披露金额计算，且不包含2016年及2017年与联美控股相关的两起大额交易，金额分别为23.9亿元与38.7亿元
31
行业交易现状
供暖行业根据供暖对象可以分为居民供暖和工业供暖，目前供热来源普遍以燃煤锅炉、电厂余热为主。
我们观察到，2016年至2019年供暖市场的交易数量上持续增长，年化增长率达68%。交易金额上2016年至2018
年处于下降的趋势，而2019年交易额逆势上升，较2018年增长123%，单笔交易金额也略有所上升。2019年供暖
行业共发生并购19笔，交易金额为26.7亿元。
本行业中，过去四年中金额较大且较为经典的案例有：
• 2019年，东方环宇以6.98亿元收购伊宁国资旗下城市供热公司伊宁供热80%股权
• 2017年，瑞丰基金、拉萨和泰、金鹰基金等以38.7亿元投资城市供热上市公司联美控股22.71%股权
• 2016年，宜宾纸业9亿元收购国内跨省集中供热投资运营龙头寰慧科技
3.2 1.1 0.9 1.4供暖行业平均交易额：
供暖行业领域
交易特点
供暖行业并购交易在2019年呈现清洁化，工业化，分布
式三大特点：
1) 我国供暖行业大部分目前仍旧依靠煤炭作为主要热
源，而能源结构调整、清洁发展的需求促使供热方
式从源头开始转变。《北方地区冬季清洁取暖规划
（2017-2021 年）》规定优先发展集中供暖，19/21
年清洁供暖率达到50%/70%。随后30多个省市明确
提出相关要求，采用清洁煤，“煤改气”，“煤改
电”，可再生能源供热等工程纷纷落地。因此，供
暖行业投资清洁化成为主要趋势。2019年，富春环
保并购中茂圣源纸浆公司，后者造纸过程中固废处
置用以供热供电。
2) 从供热对象来看，工业供热存在更大的投资前景。
一般工业供热分布在工业园区内部或周边，满足园
区内所有用户需求，因此如何综合、高效、清洁地
利用能源成为发展的主要方向。综合能源服务作为
能同时提供电、气、冷、热等多元化能源供应，同
时结合互联网与智能技术提供增值服务的模式得到
重视。2019年6月，国家电网联手21家综合能源服务
产业链上下游头部机构发起“中国综合能源服务产
业创新发展联盟”，国家电网与南方电网相继成立
综合能源服务公司，业内企业纷纷跟进。2019年，
九洲电气并购兴达热力，智光电气并购平陆县供热
公司，均着眼于被并购方所持有的供热资产并加以
升级，为综合能源发展战略布局。
3) 从供热方式看，近年来除传统锅炉转向热电联产得
到大力发展之外，分布式能源供热也在日渐得到推
广。例如，烟台市利用空气源热泵结合低谷电蓄热
系统、合肥市滨湖区以地源热泵结合其他清洁能源
互补，均获得了较好的反响。虽然分布式供热目前
仍以政府示范性工程为主，但相关技术已经得到了
投资者的关注。2019年，清洁能源行业公司如赫普
能源、国电投新能源、中国地能均受到了投资者的
青睐。
投资主体
国企是供暖行业并购的主要参与者，近年来私企并购活
跃度增加，2019年私企交易数量继续超越国企。随着国
家出台多项政策，引导企业和社会资本投入供暖行业，
积极探索政府与社会资本合作，改变了过去国企作为买
方角色主导的供暖并购市场。2019年已披露的并购交易
中，国企并购的多为当地的供热公司，主要着力于提升
所在地的市场占有率，也与响应政府推进供热小锅炉并
网改造举措有关。而私企，尤其是上市公司，在供暖行
业集中度不高的现状下选择多地布局，更有不少燃气、
电气等跨行业的公司也参与其中。前有上市公司如地处
沈阳的联美控股并购山东菏泽热力公司，后有东方环宇
并购伊宁供热，由燃气业务扩展至供热业务，向公共事
业综合服务商进行转型。也因此2019年私企作为投资方
的并购交易额远超国企。
我们注意到，在2019年财务投资人对于供暖行业的关注
也在持续增加。随着经济放缓，投资活动趋于谨慎，财
务投资人开始关注这类回报率相对平稳的公共事业行业。
2019年财务性投资交易额较2018年上升33%。
32
13.0
9.6
7.6
20.5
4.4
5.9
2016
2017
2018
2019
财务投资人 战略投资人
2016-2019供暖行业交易投资者对比
（人民币亿元）
2016-2019供暖行业交易双方变化(按交易数量)
投资者类型
50% 33% 20% 35%
50%56% 67% 45%
0% 0% 13% 20%
2016 2017 2018 2019
国企 私企 其他被投资企业类型
50%
11%43% 42%
50%
67%
50% 53%
0%
22%7%
5%
2016 2017 2018 2019
国企 私企 外企
供水、供暖等公共事业作为民生刚需，并购交易预计将
继续保持较为稳中有进的状态。
随着能源改革不断推进，清洁、低碳化成为未来发展的
主要方向。对于污染治理、清洁能源相关的技术研发将
成为行业发展的主要趋势，以先进技术为主导的投资并购
也将呈增长态势。
水务行业
我们预期2020年“下水”产业内国资与民企合作的趋势
将进一步加深。宏观经济增速下行的趋势将进一步抑制
环保需求，民企公司受“去杠杆”影响仍未消除，融资
难的情况仍将持续，因此民企面临的压力并未减轻。我
国推进清洁能源、落实环保法律法规的大趋势不会变，
因此国企仍有动力与业内前列的民企加深合作。
此外，我们预期财务投资人将在水务行业并购中扮演更
大的角色。随着经济增速下行压力加大，财务投资人将
开始更关注这类回报率相对较低，但是较为稳定、风险
可控的行业。
对水务行业而言，我们预期移动式水处理服务和第三方
治理业务会有超过行业平均的发展机会，可能会成为近
期的投资热点。
供暖行业
我们预期2020年大公司并购小公司的趋势将继续保持。
在锅炉“拆小连大”、热电联产推行的背景下，热源趋向
于集中化，带动行业内以并购的方式进行资源整合。
与此同时，环保供热、清洁供暖的大趋势也将持续促进
企业从传统供热公司转向清洁供暖服务商。我们预期在
2020年，清洁供暖技术与设备等领域将持续受到资本关
注。
行业展望
行业展望与投资热点
33
33
第三章
34
2019年并购活动概览
石油天然气行业
从行业投资并购角度来看，结合2019年以来的交易数据
以及对未来市场走向的判断，我们发现中国市场相关的
石油天然气投资活动主要呈现以下趋势：
油气企业积极寻求低碳转型，天然气相关的交易数
量和金额稳步上升
• 受环境保护和公众健康等因素影响，我国天然气消费
量近几年涨幅较快。天然气(包括LNG)产业链上的并
购交易也日趋活跃。2019年天然气相关的披露交易
数量和交易金额在油气行业总体交易中占比分别达到
39%和47%，主要集中于城市燃气和上游气田领域。
• 2019年12月国家油气管网公司的正式成立，标志着
我国深化油气体制改革迈出关键一步，也将对市场上
各主体产生的长期深远影响。现有的油气央企凭借其
上游的资源优势，积极介入城市燃气终端市场。全国
性的城市燃气龙头和地方性国企通过投资锁定海外低
价气源，进一步扩大其在国内市场的规模优势。而大
部分二三线城市及县级区域的城市燃气市场竞争格局
较为分散，”大吃小”的并购，做大规模，整合市场。
• 随着天然气行业竞争格局的重构，我们预期未来更多
的投资并购发生在非常规气田˴城市燃气分销/运营/维
护˴以及相关工程和设备企业。
炼化行业发展模式趋于规模化，并且产业链一体化
整合更加紧密
• 2019年油气下游环节的并购交易量比前一年有较大
上涨(增幅26%)，主要集中于炼化和城燃领域。不少
企业通过投资并购，在炼化产业链中向上游和下游延
伸整合，提高综合竞争力。
• 在”大石化”时代，炼化一体化技术日趋成熟，可协助
企业降低运营成本，降低已过剩的成品油产率，并增
产高附加值化工品，以满足因消费/产业升级而带来
的更高端的终端需求(e.g.能源˴建筑˴交通等各行各业)。
• 同时跨国公司也看好中国市场的巨大潜力，积极在中
国布局，以贴近原料地并供应服务当地市场。
新型冠状病毒对近期的油气市场冲击较大，但不会
影响中国石油天然气长期需求的基本面
• 2020年初至今爆发的疫情，造成工厂春节后复工延
迟˴交通出行管制˴工商业服务锐减，较大程度影响了
石油和天然气的消费量。若疫情发展在短期内得到有
效控制，之后国内的石油天然气消费或许有望补偿性
增长。
• 疫情同时也对油气行业的智能化/无人化管理提出了
更高的要求。在生产运行中采取先进的数字化技术，
可以有效减少不必要的人员接触，提高安全性，并降
低成本。未来自动化石油钻井平台˴物联网智能燃气
表˴自助加油/加气站等领域将吸引更多投资人的目光。
2019年石油天然气行业投资并购概述
35
石油天然气行业
关键数据一览
石油天然气行业
~66%
下游交易
~65%
私企
10笔 2笔53笔
国内交易 海外并购 入境并购
（百万美元）
注：平均交易额的计算方式为披露交易金额总额/披露交易金额的交易数量（不含未披露金额的交易量）
交易最活跃细分板块 (数量占比)
交易最活跃投资者 (数量占比)
2019年投资方向交易金额及数量
155亿美元
2019总交易金额
上升44%较2018年
65笔
2019总交易数量
维持不变较2018年
2.39亿美元
2019平均交易额
上升44%较2018年
36
13,891
827 797
2019年石油天然气行业并购市场回顾与分析
来源：Mergermarket，公开新闻˴以及普华永道分析 注：交易金额基于已公开披露金额计算
交易量
14
24
14
2
5
2
34
34
43
14
2
6
2017
2018
2019
上游 中游 下游 供应链
与中国相关的并购交易金额与交易数量2017-2019（包括海外并购，国内并购，以及入境并购）
（美元百万）
注：我们将石油天然气产业链分成四个部分，包括：上游 – 勘探和生产；中游 – 石油天然气产品的运输和储存等；下游 – 石油炼化，天然气处理提纯，终端产品(包括城市燃气)分销˴贸易等；供应链 – 设备/工程服务/技术相关
37
信息速览
从2017至2019年，与中国(企业)相关的油气产业并购交
易共有194笔发生，总计金额近370亿美金。
并购交易量保持稳定，每年在65笔左右。从交易总金额
来看，2017-18两年稳定在107亿美金左右，2019年交易
总金额上升至155亿美金。
2019年总交易额和平均额都比前两年有较大的增幅，主
要由几笔特大金额的企业重组和国企混改交易案贡献，
例如：
1）下游 - 新奥生态控股股份有限公司以259亿人民币(约
合36.7亿美金)收购新奥能源控股有限公司32.8%股权。
新奥股份为新奥集团能源版块A股上市平台，主要涵盖国
内外天然气生产销售及能源工程等上游业务。新奥能源
则从事全国范围内的城市燃气分销等下游业务。本次收
购推动了新奥股份由此前的”天然气上游供应商”转型成
为”天然气上下游一体化的龙头企业”，进一步提升其市场
拓展的综合竞争力。
2）下游 – 丹化化工科技股份有限公司以110亿人民币(约
合15.9亿美金)收购江苏斯尔邦石化有限公司100%股权。
斯尔邦石化作为盛虹集团旗下的新材料平台，主要以甲
醇为原料，生产乙烯˴丙烯以及高附加值的下游衍生物。
通过本次交易，丹化科技(专注于煤化工业务)将置入盈利
能力较强的石化资产，同时基于丹化对煤制甲醇有一定
的经验和区位优势，能够与以甲醇作为核心原料的斯尔
邦形成协同效应。
平均交易金额 168 165 239
10,744 10,744
15,515
2017 2018 2019
上游-交易总金额 中游-交易总金额 下游-交易总金额 供应链-交易总金额 Total
2019前十大金额并购案例
前十大金额并购案（2019）
38
标的公司 投资方 时间交易金额
（百万美元）类型
中国石油化工集团有限公司武汉分部
SK综合化学有限公司 2019年4月 667 下游
江苏虹港石化有限公司 江苏盛虹石化集团有限公司 2019年4月 297 下游
湖北兴瑞硅材料有限公司（50%股权）
湖北兴发化工集团股份有限公司
2019年3月 265 下游
金鸿控股集团股份有限公司(17家子公司)
中石油昆仑燃气有限公司 2019年8月 235 下游
泰兴市昇科化工有限公司(45%股权)
Arkema Asie SAS 2019年4月 130 下游
宁波海越新材料有限公司(51%股权)
金发科技股份有限公司 2019年3月 104 下游
Range Resources Trinidad Limited
恒泰艾普集团股份有限公司 2019年9月 94 上游
西藏沃晋能源发展有限公司(41%股权)
上海沃施园艺股份有限公司 2019年4月 91 上游
青岛中天能源集团股份有限公司(49.23%股权)
森宇化工油气有限公司 2019年8月 84 下游
银川中油精诚燃气有限公司(100%股权)
子长华成天然气有限公司(65%股权)
大连派思燃气 2019年11月 76 下游
• 备注：以上并购案基于已披露金额的信息，并剔除了企业重组及混改等相关交易
财务投资者,6%
私企,66%
三桶油,7%
国有企业,21%
国内并购
总交易金额美元百万 27笔 5笔
102
笔16笔
总交易金额美元百万
交易量笔
来源：Mergermarket、公开新闻˴普华永道分析
注：交易金额基于已公开披露金额计算
中国企业国内并购交易金额（2017-2019年） 中国企业国内并购交易量和金额（2017-2019年）
投资主体类型（按2019交易量计算）
39
2,221 186
21,833
355
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
上游 中游 下游 供应链
-
5
10
15
20
25
30
35
40
45
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
2017 2018 2019
上游-交易额 中游-交易额 下游-交易额
供应链-交易额 上游-交易量 中游-交易量
下游-交易量 供应链-交易量
信息速览
1. 市场活跃度
2017-2019, 共计150笔国内市场的并
购交易发生，总金额247亿美金左右。
其中大部分交易(102笔)发生在下游。
从交易数量看，2017-18两年基本保
持稳定(每年48笔左右），2019年略
有上升，为54笔。交易总金额2017
年约60亿美左右，18年下滑至46亿
美金。2019年大幅回升，达到近140
亿美金。
2. 投资主体及兴趣方向
2019年私营企业贡献了国内市场总
交易量的66%，其投资领域集中在下
游的石油炼化和城市燃气分销(包括
运营和维护)，以及油气工程服务和
相关设备等(供应链端)。其他国企(非
三桶油)的并购占了总交易量的21%，
标的也主要分布于下游的石化/新材
料和城燃领域。例如:
1) 三桶油-2019年8月，中海油53亿
人民币收购中联煤层气100%的
股份, 标的公司从事煤层气资源
勘探、开发、输送、销售和利用
业务。
2) 私企-2019年11月，大连派思燃
气系统以5.3亿人民币(约合0.76
亿美金)收购银川中油精诚燃气
有限公司100%股权和子长华成
天然气有限公司65%股权。银川
中油和子长华成主要从事天然气
管道输配和销售、天然气管道安
装等下游燃气运营业务。
3) 私企 -2019年3月，金发科技股
份有限公司以6.99亿人民币（约
合1.04亿美金）通过收购宁波海
越51%股权，进入丙烯等上游原
材料行业，增强对公司产品(改
性聚丙烯)原材料的把控和影响
能力。
4) 其他国企–2019年12月，杭州钢
铁集团以7亿人民币（约合1亿美
金）收购浙江巨化股份15.01%
的股份。标的公司从事氟化工、
氯碱化工制造和综合配套。
5) 其他国企-2019年4月，北京燃气
蓝天拟以 2.05亿人民币 (约合
3100万美金)收购浙江博信 (从事
LNG直供和贸易)。
3. 交易规模
2019年交易金额差别较大，从几百
万美金到数十亿美金都有覆盖。
其中1亿美金以下的中小额并购交易
占比超过70%，1亿-10亿美金的大额
交易占比22%，10亿美金以上超大
额交易占比7%(剔除掉未披露金额的
交易影响后) 。
国内并购
40
2019年4月，北京燃气蓝天以2.05亿人民币收购浙江
博信。其业务主要包括向工业用户直供LNG，以及
LNG贸易。博信的气源稳定(来自宁波LNG接收站），
并分销供应给需求旺盛的长三角区域的大工业企业客
户。本次并购帮助北京燃气蓝天(综合天然气供销商及
运营商)提升了其在长三角地区的市场份额(LNG中游
及下游业务), 连同公司在京津冀等地区较成熟的分销
网络，利于公司扩展新的市场，以及未来实现进口海
外气源的战略规划，抓住天然气市场的增长机遇。
2019年3月，金发科技以6.99亿人民币收购宁波海
越。金发科技作为高性能新材料的生产商，改性聚丙
烯是其主要的产品之一。金发过去一直外购聚丙烯等
原料，近年来由于聚丙烯市场价格波动导致公司的采
购平均成本提升。但改性塑料市场价格波动较小，原
料价格的上涨情况无法在产品售价上完全体现，故其
利润率受到影响。金发通过收购海越（丙烯˴异辛烷等
生产商 ）顺利进入上游供给端，试图打通“丙烷-丙
烯-聚丙烯-改性聚丙烯”全产业链，增强对原材料的
把控能力。同时海越所拥有的丙烷脱氢的副产品氢
气，提纯后也可供给有需求的企业客户，利于公司实
现额外的营业收益。
重点交易点评：
总交易金额美元百万 23笔 4笔 4笔 6笔
总交易金额美元百万
哈萨克
斯坦, 10%
俄罗斯, 20%
新加坡, 20%
北美, 20%
英国, 10%
其他, 20%
财务投
资者20%
三桶油20%
其他国
企10%
私企50%
交易量笔
海外并购
来源：Mergermarket、公开新闻˴普华永道分析
注：交易金额基于已公开披露金额计算
中国企业海外并购交易金额（2017-2019年） 中国企业海外并购交易量和金额（2017-2019年）
投资主体类型-2019年（按交易量计算）
投资主体 & 标的类型-2019年（按总交易额计算）投资地分布-2019年（按交易量计算）
总交易金额美元百万 2笔 2笔 1笔 5笔
41
6,177
2,318
461 819
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
上游 中游 下游 供应链 -
2
4
6
8
10
12
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2017 2018 2019
上游-交易额 中游-交易额
下游-交易额 供应链-交易额
上游-交易量 中游-交易量
供应链-交易量 下游-交易量
-
100
200
300
400
500
600
700
财务投资者 三桶油 其他国企 私企
上游 中游 下游
供应链 总金额
海外并购
信息速览
1. 市场活跃度
2017-2019, 共计37笔海外并购交易发生，总金额超过97
亿美金。其中23笔集中在上游的勘探开发，金额超61亿
美金，中游和下游各为4笔，6笔发生在供应链。
从2016年底开始中国资本出境的管控日益趋严，油气产
业海外并购也受到影响。总交易金额自17年的低谷(37亿
美金)平稳回升至2018年的53亿美金，2019年又降低至
近8亿美金。考虑到19年两笔重要的海外并购(中海油和
中石油分别收购Arctic LNG2项目10%的股权)没有对外
披露交易金额(本报告中的交易金额基于已公开披露信息
计算)，2019年中国企业海外并购实际发生的金额要远多
于8亿美金。
2. 投资主体及兴趣方向
在2019年披露的10笔并购案中，私营企业虽然在交易数
量上占有优势 (约占五成的比例)，但其交易金额较小，
标的类型包括上、下游及供应链。三桶油仍以购买上游
区块为主，财务投资者倾向于参股海外的中游资产，这
些交易单笔金额偏大。
例如：
1) 三桶油 — 2019年7月中国海洋石油集团有限公司和
中石油勘探开发公司分别收购俄罗斯Arctic LNG 2项
目10%的股权；
2) 财务投资者 — 2019年6月，中国投资有限公司参股
英国National Grid旗下的中游天然气管道配送业务；
3) 其他国企 — 2019年6月，中曼石油天然气集团3000
万美元购买哈萨克斯坦TNG集团18.95%股份，TNG
持有当地Tenge Oil & Gas油气田100%股权;
4) 私企 — 2019年9月，恒泰艾普收购Range Resources
Trinidad Limited，标的公司在特立尼达和多巴哥拥有油
田区块的开采权益。
3. 交易规模
2019年中国企业的海外并购单笔交易金额大多集中在1
亿美金以下，占比83%(按交易量分)， 1亿和10亿美元
区间的占比17% (剔除掉未披露金额的交易影响后)。
4. 重点海外市场
俄罗斯˴北美˴中亚等国家是2019年中国企业走出去的重
点布局区域。
42
入境并购
信息速览
• 公开披露的入境并购信息非常有限。2019年披露交易主要包括：
1) 2019年韩国SK化学以6.67亿美金收购中石化武汉炼油厂35%的权益
2) 2019年法国阿科玛亚洲1.3亿美金购买泰兴市昇科化工45%的股权
• 同2017及2018年相比，入境并购交易数量基本持平(17年3笔˴18年2笔)，交易总金额较17年略有上升(17年超3亿美金)，与18年持平(约8亿美金)。
1. 驱动因素
我们认为国内丰富的非常规油气资源
储量，不断增长的经济和能源需求，
日益趋严的环保安全法规，对外开放
政策，以及跨国企业的国际布局等因
素构成了外国公司在国内市场并购的
主要原因。
2. 政策法规
2019年6月30日，国家发改委˴商务
部发布了《鼓励外商投资产业目录
(2019年版)》，修订负面清单大幅放
宽外资准入。新版鼓励外商投资产业
目录中，包括以下油气相关的产业：
1) 石油˴天然气的勘探˴开发和矿井
瓦斯利用
2) 提高原油采收率（以工程服务形
式）及相关新技术的开发与应用
3) 物探˴钻井˴测井˴录井˴井下作业等
石油勘探开发新技术的开发与应
用
4) 石油加工˴炼焦等
5) 专业设备制造相关
‒ 石油勘探 ˴钻井 ˴集输设备制
造：工作水深大于1500米的浮
式钻井。系统和浮式生产系统
及配套海底采油˴集输设备
‒ 页岩气装备制造
‒ 100万吨/年及以上乙烯成套设
备中的关键设备制造
‒ 海上溢油回收装置制造
6) 输油(气)管道˴油(气)库的建设˴经
营
7) 使用天然气驱动的区域供能
（冷、热）项目建设、经营
2019年12月31日，自然资源部下发
《关于推进矿产资源管理改革若干事
项的意见(试行)》，释放重磅消息：
”我国将全面放开油气勘查开采市场，
允许民营企业、外资企业等社会各界
资本进入这一领域。在我国境内注册，
净资产不低于3亿元人民币的内外资
公司，均有资格按规定取得油气矿业
权”。《意见》主要包括矿业权出让
制度改革、油气勘查开采管理改革、
储量管理改革等三个方面内容。
3. 分析前景
近年来中国经济和对能源需求量稳定
增长，油气供需矛盾加大，对外依存
度逐年递增。随着国内油气行业全产
业链的开放，利于吸引更多的外资企
业进入我国油气勘探开发领域，提高
本土的油气自给率。除了陆上常规油
气田，外资的兴趣点也包括非常规油
气田的开采生产。
随着中国市场的进一步开放，外资油
气巨头积极布局国内的加油站业务，
包括通过合资，并购，外商独资等方
式。同时也感兴趣探索综合能源服务
站的商业模式，集合加油˴加氢˴充电
等服务于一体。
2019年版的外资准入负面清单取消
了50万人口以上城市燃气需由中方
控股的限制。加上国家油气管网公司
的正式成立(2019年12月)，国内的燃
气市场将迎来巨变。有实力的外资企
业可通过投资并购，进入中国的城市
燃气市场，并将其综合服务能力带给
国内的终端用户。
此外，手握海外气源的外国企业，也
可通过投资参股国内的LNG接收站，
接近并培育国内市场用户。
普华永道观点“
43
细分领域-天然气
1. 市场活跃度
中国作为全球天然气第二大消费国，近些年天然气的消
费量增长迅速。国家发展改革委员会在《加快推进天然
气利用的意见》中，要求到2020年和2030年，天然气在
一次能源消费结构中的占比力争达到10%和15%左右的
目标。相比其它化石燃料(煤/石油)，天然气通常被视为
更加清洁的能源，或将被培育成为我国现代清洁能源体
系的主体能源之一。
我们观察到，2019年，与天然气(包括液化天然气)相关
的并购交易分别占总交易量和总交易金额的39%和47%
(共计25笔相关交易，金额近63亿美金)。如考虑包括广
义天然气的相关交易 (混合油气田资产 )，交易量占比
53%。
天然气(包括液化天然气 )相关的交易量和交易金额从
2017年至2019年均呈稳定上升的趋势。其中交易总金额
由2017年11亿上升至2018年42亿，并持续上涨至2019
年63亿；交易量由2017年的19笔，增长至2018年的26
笔，并于2019年基本保持这一水平。
11
8
14
12
10
15
2017 H1 2017 H2 2018 H1 2018 H2 2019 H1 2019 H2
659 510
3,138
1,091 968
5,302
2017 H1 2017 H2 2018 H1 2018 H2 2019 H1 2019 H2
单位：百万美元
按交易量 按交易额
来源：Mergermarket、普华永道分析
注：交易金额基于已公开披露金额计算
天然气（包括液化天然气）相关的并购交易量和金额 （2019年）
天然气相关交易量（2017-2019）
非气,
47%
混合, 14%
气相关,
39%
天然气相关总交易额（2017-2019）
44
非气,
52%
混合, 1%
气相关,
47%
2. 投资主体
天然气领域的投资者比较多元化，包括三桶油˴省属天
然气管网公司˴民营城市燃气供应商˴财务投资者等。例
如：
1) 三桶油 – 2019年8月，中石油昆仑燃气以16.5亿元
(约合2.35亿美金）收购金鸿控股17家子公司；
2) 省属天然气管网公司– 2019年1月，陕西省天然气
股份有限公司收购吴起宝泽天然气100%股权；
3) 民营城市燃气供应商 – 2019年1月，中裕燃气收购
孟州高远天然气和温县高远天然气各自100%股份；
4) 财务投资者 – 2019年6月，中国投资有限责任公司
入股英国Cadent Gas（National Grid子公司）；
5) 其他投资者 – 2019年5月，北京三聚环保新材料以
1.9亿元(约近2800万美金）收购内蒙古三聚家景新
能源49%股权。
3. 国家石油天然气管网公司成立
2019年12月9日，国家石油天然气管网集团有限公司（简
称国家管网公司）在北京挂牌成立，标志着我国深化油
气体制改革迈出关键一步。
长期以来我国油气管网的建设、运营主要集中于中石
油、中石化及中海油等少数大型央企。公开数据显示：
“截至2018年底，国内三大石油公司共有油气主干管道
9.6万公里，中石油、中石化、中海油分别占63%、31%、
6%。同时，全国省级干线管网2.5万公里，三大石油公司
与其他主体各占50%。”
新成立的国家石油天然气管网集团主要负责全国油气干
线管道、部分储气调峰设施的投资建设，及原油、成品
油、天然气的管道输送，并统一负责全国油气干线管网
运行调度。这将更利于管网建设、市场保供以及对第三方
的公平开放，并有效解决管网之间互联互通程度较低、缺
乏统一规划和监管调控等难题。
国家管网公司的成立，有望重构天然气行业竞争格局。
从长期角度来看，有助于加速过渡到上游以“三桶油”
为主、多种气源为辅，中游统一管网运输，下游销售市
场充分竞争的（X+1+X）的市场格局。
我们认为对市场上各主体产生的长期深远影响包括：
1) 针对现有油气央企，管网剥离将打破其上中下游一
体化的经营模式。丧失凭借管网对中游的垄断优
势，仅余上游生产、下游销售两大业务单元或将对
其自身盈利造成一定影响。但现有油气央企可以转
变发展战略，凭借其上游资源优势，积极介入城市
燃气终端销售业务，寻找新的利润增长点；
2) 针对上游公司，随着管道业务的剥离与上游竞争的
放开，资本性支出有望更倾向于勘探及生产方向，
从而有助于增加天然气产量。这也将利好非常规天然气
公司，以及跟勘探开采相关的设备工程企业;
3) 针对中游公司，国家管网公司的成立促进了管网的
互联互通，管网投资建设类公司有望受益;
4) 针对下游燃气公司，全国性布局的大公司将更积极
加速上下游一体化，进一步锁定自己的用户。
天然气
45
天然气
46
重点交易点评：
2019年8月，中石油昆仑燃气有限公司以16.5亿元
(约合2.35亿美金）收购金鸿控股17家子公司。昆
仑燃气是中石油集团负责城市燃气业务的专业化公
司，凭借其上游资源优势，在下游城市燃气领域积
极扩张。金鸿控股总部位于吉林市，主营业务为天
然气长输管道及城市燃气管网的建设和运营。在17
家目标公司中，大部分主要从事燃气供应及管理业
务。通过本次收购，将弥补昆仑在衡阳˴泰安˴衡
水等区域城市燃气市场的空白，提升市场占有率。
同时也利于发挥公司天然气业务上下游业务紧密结
合的优势，助力其实现天然气终端市场的客户群体
开发和扩大销售增长目标。
2019年1月，中裕燃气收购高远天然气(孟州)及高
远天然气(温县)各自100%的股份。中裕燃气作为专
业的燃气运营服务商，其业务遍布河南、山东、河
北等省市，向住宅及工商业用户分销管道燃气。位
于河南省的高远天然气(孟州)及高远天然气(温县)
已分别与孟州市及温县当地政府部门签署特许经营
协议，主要从事管道燃气和燃气具销售等业务。本
次收购符合中裕的发展策略:“即通过加速并购优
质项目，开拓现有运营区域周边的发达地区”。中
裕燃气在目标公司的营业地(孟州市及温县)暂未开
展重大业务，但在附近地区有一些经营的城市燃气
项目。通过收购，中裕可进一步扩展其产品及服务
覆盖范围并与其已有项目产生协同效应。
4. 相关挑战
随着国内天然气产业链的逐步放开，引入社会资本，
更多的投资机会出现，同时也伴随着挑战：
国家管网公司的资产整合进展或许滞后：国家管网公
司成立后，涉及纳入的资产规模及注入方式等细节暂
未最终确定。整合各公司的管道业务也将耗费大量时
间和人力物力。倘若其资产整合及方案推进慢于预
期，将导致天然气行业改革的滞后。
天然气消费增长不及预期：为防止新型冠状病毒的扩
散和蔓延，全国多数地区于2020年初发布了交通管制
的通告，不少企业和工厂也推迟了年后复工的日期，
公共场所及各种娱乐/餐饮业短期内基本关停。这些
都使天然气终端需求量锐减，全年消费量的增长幅度
有所回落，或许完成不了“十三五”天然气发展规划
的目标（2020年天然气在一次能源中占比10%）
天然气
47
上海石油天然气交易中心总经理助理奚炜（分管战略投资）
近些年中国天然气消费量增长迅速，中国市场也已成
为全球天然气消费增长的主要动力。但我国天然气基
础设施建设较为滞后，相比于单一投资上游气田资
产，考虑在全产业链上布局尤为重要。境外公司也更
加看重如何将手中的气源优势和国内巨大的用户市场
相结合。例如近期韩国SK集团宣布将与中石油天然气
销售山东分公司在威海合建LNG接收站项目。
我们认为未来中国的天然气行业投资机遇主要在中下
游领域，包括：
1)LNG接收站 – 算上国内现有的22座已运营的接收
站，3-5年后将共有30多座LNG接收站投产运营，整体
来讲或许出现接收站饱和的情况。但国家油气管网公
司成立后，LNG站将发挥越来越重要的作用，而沿海
地区的接收站分布不均匀，因此个别区域还有成长空
间，尤其是终端需求旺盛且三桶油管网设施比较充裕
的省份，例如江苏/浙江/广东等地。
2)城市燃气也是一个值得深挖的价值洼地。随着城市
化改造和蓝天保卫战的进一步深入，未来城市居民天
然气的气化率将逐步提高，北方城市和部分中部城市
的采暖将逐步采用天然气大型工商业用户也被鼓励要
求从燃煤转型为利用天然气。稳定的现金流与利润以
及庞大的客户群体，使得城市燃气在资本市场颇具吸
引力。
短期很多小型的燃气企业将寻找出售机会。在国家油
气管网公司成立的大背景下，上游企业向下游扩张，
下游企业向上游延伸，全国性的城市燃气公司和地方
龙头企业更有实力通过投资并购，积极扩张，形成全
产业链发展。而部分小型民营城燃企业迫于利润挤压
而急于出售，这或将成为城市燃气行业兼并整合的契
机。
长期同样看好燃气发电行业。发电产业将是未来消纳
富余进口LNG的重要途径之一，结合LNG进口优势新建
电厂进而带动当地经济发展，是目前很多沿海中小城
市在探索的战略布局方向。
今年年初爆发的新冠病毒造成交通管控˴工商业活动
锐减，全年天然气消费量目前很难预测。倘若欧美疫
情扩散在第二季度得到有效控制，预期届时我国出口
贸易将得到很大程度的恢复，经济增长及能源消费将
回暖。
上海石油天然气交易中心是在国家发改委˴ 国家能源局直接指导下，由上海市人民政府批准
设立的国家级能源交易平台。
专家观点
随着国家油气管网公司的成立，
天然气产业链利益分配格局将发
生变化。各市场主体或将通过并
购，寻求新的业务机遇。例如：
1) 手握资源的”三桶油” 可凭借气
源等有利条件，通过投资并购，
整合下游的城市燃气市场。此外
管网对第三方的公平准入也将使
非常规天然气(煤层气˴页岩气˴致
密气等)企业受益，部分解决因在
开发区缺乏输气管道而影响企业
扩大开采生产的问题；
2) 全国性的城市燃气公司和地方
龙头企业通过进军LNG接收站，
投资并锁定海外低价气源，进一
步扩大其在国内市场的规模优势；
3) 目前我国大部分二三线城市及
县级区域城市燃气特许经营权由
本地企业所有，竞争格局较为分
散。地方性的小型民营城市燃气
公司由于缺乏与上游谈判的能力，
也难以通过开放的LNG接收站获
得海外气源，相对比较被动。这
或许将成为城市燃气行业兼并整
合的机遇。
此外，国家管网公司的成立将推
动油气干线管道独立，实现管输
和销售分离，加速管道基础设施
的建设。天然气产业上的工程和
相关设备企业也将吸引更多投资
人的目光，例如管道钢管制造˴储
运工程服务等。
投资方向未来展望
天然气竞争格局重构刺激投资并购
炼化行业优胜劣汰，步入整合时期
48
未来两年我国炼化行业扩能继续
释放,竞争趋于白热化,部分产品或
出现产能过剩(例如炼油˴PTA等)。
另一方面，现阶段中国石油化工
高端产品目前仍大量依赖进口。
在大石化时代，”炼化一体化”将是
未来石化行业发展的长期趋势。
炼化一体化采用新模式，推动企
业降低成品油产量占比，并提升
高附加值化工品的产量。
此外，日益趋严的环保法规对中
小型企业影响很大。只有对环境
影响小，产品高端的企业才有机
会”存活”下来，而效率低下˴环保
不达标的企业将被淘汰或兼并。
行业进入了优胜劣汰，迈向高质
量发展阶段。
投资方向未来展望
技术创新引领变革
49
中国目前石油天然气对外依存度
较高 (2018年石油 72% ˴天然气
43%)。国内虽具备实现稳油增气
的资源基础，然而大型常规油气
田的发现概率存在不确定性。为
加快资源变现，需要依靠更先进
的技术来服务已运营老油田或非
常规油气田。
其中有利于降低成本˴提高作业效
率的相关技术将受到更多企和/投
资人的青睐，例如：
• 数字化技术 – 以信息技术为手
段全面实现油田实体和企业的
数字化、智能化和可视化。数
字化和智能化技术在油气生产
领域的应用可以帮助企业降低
成本，提升整体竞争力。此
外，近期新冠疫情也对油气行
业的应急管理提出了更高的要
求。采取先进的智能化的生产
运行管理技术和方式，可以有
效减少不必要的人员接触，提
高安全性能。例如自动化/
无人化石油钻井平台，物联网智
能燃气表，自助加油加气站等。
• 提高采收率 (Enhanced Oil
Recovery) – 目前世界上已形
成注水˴聚合物˴二氧化碳等几
种主流方法用以油田提高采收
率。近年来我国油气资源难采
储量占比逐年升高，为延缓老
油田产量递减，需要提高采收
率技术(EOR)的研发及应用有
进一步的突破。
• 氢能作为清洁高效的能源，近
年来吸引了众多海内外投资人
和政策制定者的重视。在制氢
环节中，天然气制氢(路径之一)
技术成熟˴产量高˴成本适中，
适合大规模的氢气生产。未来
天然气产业与氢能存在进一步
整合的潜力和可能性。例如：
液氢接收站和LNG接收站共同
建设˴氢气混合到天然气管网中
外输等。
• 随着我国氢能产业步入快速发
展期，也为石化企业提供了机
遇。石化行业副产氢成本比较
低，有望成为稳定廉价的氢气
来源。
• 此外，未来更多传统的加油站
将向综合能源服务站转型(加油
+加氢+充电)，以满足不同类型
消费者(车辆)的需求。例如中
石化在广东建成的佛山樟坑油
氢合建站，是全国首座集油˴氢
˴电能源供给及连锁便利服务于
一体的新型网点。综合能源站
的模式节省了土地˴人工等相关
费用成本，并协助整合，更好
得利用不同的能源资源。
氢能时代创造机遇
海外˴国内˴入境并购
新型冠状病毒近期对并购市场冲击较
大，部分计划发生的交易或被延迟。
如疫情发展能在短期内得到有效控制，
我们对未来1-2年的并购交易活动持
谨慎乐观态度。在不确定的大环境下
寻求增长机遇及突破，将会是优质投
资人和企业必须考量的问题。
• 自今年初新冠病毒的爆发，受疫
情影响，交通管制出行减少，工
厂复工推迟，全球油气供需的宽
松局面将进一步持续。中国作为
石油天然气的进口大国，在国际
油价保持低位水平时，中国买家
或许考虑出海收购”物美价廉”的上
游资产。财力雄厚的石油央企和
地方国企，依然是海外并购的重
要力量;
• 我们预期待疫情结束后，油气需
求消费或将恢复一定活力，境外
战略投资者将会继续关注中国市
场。跨国公司将考虑与中国企业
建立更紧密的战略合作伙伴关系，
以抓住机遇和优势。尤其在高端
炼化˴ 天然气基础设施˴以及综合
能源服务站等领域；
• 关于国内市场的并购，我们认为
仍集中于城市燃气和石油炼化等
领域。城燃企业开展“大吃小”的横
向并购，以不断扩大覆盖区域，
实现扩张。炼化企业通过纵向并
购，向上下游延伸业务，实现产
业链的整合。投资人也将呈现更
加多元化的分布，除了国有企业
外，民营企业也将扮演重要的
角色。
投资方向未来展望
50
低油价下的未来趋势
今年以来，受到地缘政治博弈的影响，
以及新型冠状病毒爆发导致的需求放
缓和全球经济下行等因素，国际油价”
跳水”暴跌。WTI原油5月期货合约的
价格甚至跌入负值(由于原油储存能
力稀缺和合同交割等原因)。在低油
价时期，市场上各类投资主体对投资
并购将展现出更加理性务实的态度。
一些经营不善，成本较高的的中小型
油气田将面临减产或停产的风险。而
部分炼化企业的产品价格跌幅小于原
料(原油)下跌带来的成本下降，盈利
会有所改善。考虑到进口天然气价和
国际油价存在一定程度的相关性，有
望走低的气价或促进城市燃气和天然
气发电产业的发展。同时相关储油/
储气基础设施的建设将来也会吸引更
多投资者的目光。中长期看，关于油
价的未来走势存在不确定性，尚有待
观察，其对各细分领域发展以及投资
并购的影响也需要进一步的理解和深
入研究。
51
本文仅为提供一般性信息之目的，不应用于替代专业咨询者提供的咨询意见。
© 2020 普华永道。 版权所有。普华永道系指普华永道网络及/或普华永道网络中各自独立
的成员机构。详情请进入www.pwc.com/structure。PMS No. 001104
翟黎明
中国能源、基础设施及矿业并购交易主管合伙人
普华永道中国
+86(21) 2323 2957
黎大汉
电力与公共事业并购交易主管合伙人
普华永道中国
+86(10) 6533 2991
鲁冰
交易战略及运营合伙人
普华永道中国
+86(10) 6533 2118
联络我们
郑焕钊
能源油气行业并购交易主管合伙人
罗兵咸永道香港
+852 2289 2568