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行業報告

東興證券︵香港︶研究報告

東興

2020科技行業：逐步走向自主創新

2020年 1 月 31 日

行業 深度報告

報告摘要

計算機

貿戰對計算機板塊走勢影響較大。上半年從 2 月底開始到 5 月初計算機板塊整體走勢高漲，這個階段該板塊漲幅比大盤漲幅更大；5 月隨着貿易摩擦的升級，大盤以及計算機板塊漲幅下降明顯，但之後整體趨於平穩並在 8 月後保持較穩步上漲，說明該板塊的韌性很強。

2020 年重點關注「IT 重構」、雲計算和醫療信息化等互聯網細分行業。科技周期醞釀中國 IT 自主創新大周期的啟動，「IT 重構」是自主創新科技歷程的必然過程。雲計算是計算機行業技術變革提升的主要邏輯，最終雲計算巨頭格局仍在推演重構過程。在政策支持下，「互聯網+」模式是未來發展方向，因此在具體細分行業的信息化將成為眾多科技企業努力的方向，如醫療信息化方面，國家正在加大在這些領域的政策和資金投入。

電子通信

國產替代路徑明確。半導體產品的國產化將是電子行業未來十年的主線。除了華為事件帶動的芯片國產化浪潮的繼續之外，2020年半導體的國產化也將緊緊圍繞存儲器領域展開。存儲器一直是國內半導體產業的薄弱環節，隨着長江存儲在去年實現了技術突破和量產，國內存儲器產品的替代和放量已經提上日程。

消費電子值得關注。消費電子包括 5G 手機鏈條上的相關細分領域，以及細分式可穿戴領域，這輪行情在 5G 手機換機潮及物聯網技術的帶動下將愈發強勁。

分析師：宋晶

852- 2655 5172

songjing@dxzq.com.hk

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2020 年科技行業展望

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2019 年年中以來，內地的主要科技公司在科創板開閘和中美貿易關係逐漸緩和的催化下，走勢持續

向上，此行情料將在 2020 年延續。科技股受追捧的最主要原因是受益於科技周期的推動，即 5G 引

領第四次信息技術浪潮的開啟。

自 1984 年中國信息技術元年後，共經歷了三次信息技術浪潮：PC 時代、互聯網時代和移動互聯時

代。隨着不同終端的逐漸發展、普及，科技對生活及生產方式產生了深遠的影響。不同的終端設備其

最底層的需求都是半導體，因此可以從半導體銷量的變化反應信息技術發展的趨勢。全球半導體銷量

及費城半導體指數（費城半導體指數略領先於全球半導體銷售額）顯示，半導體的使用有三輪比較顯

著的上升周期：2000 年以前，2002 年至 2008 年，以及 2010 年至 2018 年；這三個周期恰能與 PC+

互聯網、「互聯網+」手機以及智能手機+移動互聯網迅速發展的時間段吻合，映證了中國全面接入互

聯網以來的三次技術浪潮的說法。2018 年以後，全球半導體銷售額和費城半導體指數均經歷了高處

回落後回升的過程，伴隨着 5G 網絡的逐步落地，第四次信息技術浪潮席捲而來的態勢逐漸顯現。

本輪國內科技周期標誌性的時間點是 2019 年 6 月中國正式宣布 5G 商用，計算機行業疊加關鍵技術

領域開啟國產化大趨勢。在本次科技周期的推動下，部分板塊業績已經率先實現突破。其中，電子和

通信行業直接受益於半導體周期和 5G 網絡的相關建設推進，表現突出，電子通信行業板塊的盈利增

速和股本回報率連續三個季度持續上揚。根據彭博的 GICS 主要行業小組分類，將香港市場去年底市

值大於 8 億美元的公司分成 62 個細分行業，其中科技板塊的幾個細分領域全年升幅顯著，介於 16%

至 78%之間；只有傳統硬件廠商表現不如人意，整體下跌了 12%左右。

圖 1 2019年港股主要科技板塊表現

資料來源：彭博、東興證券（香港）

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2020 年科技行業展望

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2020 年將是全球 5G 應用的起點，5G 及相關產業將進入大規模建設階段，對於基站設備的海量需求

會促進相關公司業績的提升。而在經濟增長水平大概率繼續下行的背景下，5G 及其相關應用是目前

最為確定性的「新動能」之一，偏應用方向的終端科技行業如計算機、通信以及細分領域信息化將最

有可能持續 2019 年的向上趨勢。

此外，科技行業今年仍將受益於相關政策的鼓勵支持。在中美貿易摩擦催化下，國家政策進一步加大

了對科技創新的支持力度，如適時推出了科創板，放開 A 股再融資為科技企業帶來資金等。之後，

行業將繼續看到加速進行的創業板改革、進一步結構性寬鬆的貨幣環境、國產替代的加速等等，相關

企業的業績也將得到更快增長。

計算機：重點關注「IT 重構」、雲計算和互聯網細分行業

2019 年計算機板塊投資呈現兩大主線：第一，行業競爭壁壘提高，業績基本穩定、成長確定性強的

細分領域龍頭公司，依然呈現強者恆強的態勢；第二，具有核心技術優勢，成長賽道夠長、市場空間

夠大、未來業績預期能剛性兌現的個股持續受到市場追捧。

同時，計算機板塊表現出受中美貿易關係影響較大的特徵。上半年從 2 月底開始到 5 月初計算機板

塊整體走勢高漲，這個階段該板塊漲幅比大盤漲幅更大；5 月隨着貿易摩擦的升級，大盤以及計算機

板塊漲幅下降明顯，但之後整體趨於平穩並在 8 月後保持較穩步上漲，說明該板塊的韌性很強。

表 1 2019年計算機板塊主要股票表現

代碼 公司全稱 2019年漲跌幅（%） 細分領域

0992 聯想集團 -1.13 硬件、存儲及周邊設備

3396 聯想控股 -13.76 硬件、存儲及周邊設備

0696 中國民航信息網絡 -5.14 信息技術服務

0861 神州控股 11.88 信息技術服務

0354 中國軟件國際 13.11 軟件

1297 中國擎天軟件 -22.06 軟件

1675 亞信科技 -12.97 軟件

3888 金山軟件 79.08 軟件、雲計算

0268 金蝶國際 12.57 雲計算

資料來源：彭博、東興證券（香港）

「IT 重構」將是關注重點

2020 年計算機板塊將圍繞「IT 重構」的主線進一步展開，同時雲計算和互聯網細分行業等業績確定

性領域值得持續關注。「IT 重構」既指的是計算機行業生態環境的重新構建，也指的是科技類公司必

須重構在各自領域的核心競爭力，升級傳統 IT 廠商的商業模式和角色。2020 年有望成為「IT 重構」

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2020 年科技行業展望

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規模化落地元年，從 CPU、服務器、存儲器等硬件，到操作系統、數據庫、中間件等，都將呈現技

術產品市場等的重新構建。同時，新時代信息產業發展已經進入新階段，重構 IT 核心競爭力，是傳

統計算機公司和科技創新創業公司的着眼點。。

「IT 重構」加速科技創新大周期，國產操作系統將可能呈現星火燎原的市場機遇。國產操作系統作

為 IT 重構核心基礎軟件的硬科技領域，目前我國國產操作系統市場規模呈逐年上升的態勢，2018

年全球操作系統市場規模約 280 億美元，中國市場約佔 10%的份額，約 189 億元人民幣，而國產操

作系統的市場規模約為 15.13 億元人民幣，僅占銷售市場份額的 8%左右。甚至國產桌面與移動操作

系統仍處於起步階段，所佔國內市場份額不足 1%，總體生態建設任重道遠。UOS（unity operating

system）將是「IT 重構」浪潮的核心資產，未來國產操作系統有望開啟百倍空間。

華為生態是「IT 重構」的核心驅動力支點之一

華為生態以華為鯤鵬產業生態為立足點，鯤鵬產業生態涉及九大產業合作領域：服務器與部件，虛擬

化，存儲，數據庫，中間件，大數據平台，雲服務，管理服務，以及行業應用等，覆蓋幾十家上市公

司和萬億市場空間，其中服務器與部件和行業應用兩大領域市場空間就有 6000 億元人民幣。鯤鵬產

業鏈打造將會帶動相關公司充分受益於「IT 重構時代」紅利。根據《鯤鵬計算產業發展白皮書》，新

的計算產業鏈將推動全球計算產業快速發展，中國的服務器、存儲、數據庫等 IT 企業將迎來巨大的

發展機遇。據 IDC 預測，到 2023 年中國服務器市場空間 339.7 億美元，佔比超過全球市場的 30%。

雲計算是「IT 重構」的核心驅動力支點之二

雲計算是計算機行業技術變革提升的主要邏輯，而雲計算巨頭們仍在推演重構過程。截至 2019 年第

三季度末，國內雲計算基礎設施服務總收入（包括 IaaS、PaaS 和託管私有雲服務）超過 240 億美

元，按年增長 37%。阿里雲仍然處於龍頭位置，但華為雲、騰訊雲的增速均十分驚人。華為雲於去

年第一季度 IaaS 廠商市場份額中，是前五名中增速最快的廠商；騰訊雲在第三季度首次正式披露雲

計算業務收入，達到 47 億元人民幣，同比增長 80%，主要來源於現有客戶的使用量增大，以及教育、

金融、民生服務及零售等行業客戶的持續擴展。金山雲在 2019 年第三季度收入達到 9.76 億元人民

幣，同比增長 61.9%；但全年金山雲收入增速先高後低，目前已經回落至 2018 年的增長水平。此外，

金蝶國際由傳統軟件公司轉型 SaaS，其發展模式具有一定代表性。

互聯網細分行業有潛力

在政策支持下，「互聯網+」是計算機科技板塊未來發展方向。近兩年來，國家不斷推出相關政策扶

持「互聯網+」的發展，為這些細分行業的企業發展創造了良好的政策環境。

「互聯網+」的一個重要運用就是各個行業的信息化進程，如醫療信息化、航空信息系統的擴容升級

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2020 年科技行業展望

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等。以醫療信息化為例，由於我國現階段採用信息管理系統的醫院較少，整體比例低於 55%，其中

除門診急診劃價收費系統和掛號系統外，仍有很多實施比例不足 10%的系統，如客戶關係管理系統

和患者 APP 等；與發達國家相比，內地醫院在信息化建設方面的實際投入僅占醫院收入的 0.3%至

0.5%，遠低於發達國家的 3%至 5%，醫療信息化領域仍具有巨大的市場空間。

電子通信：國產替代路徑明確

去年美國對中國部分芯片企業的遏制，讓中國企業感到自主開發產品的重要性。模擬芯片等半導體芯

片因涉及難度高，需要大量經驗積累，國產化率始終偏低。貿易摩擦期間美國對模擬芯片產品實行斷

供，而內地模擬芯片廠商在華為等終端廠商的積極扶持下，不斷進行技術創新，對國外模擬芯片產品

形成了一定程度的替代，幫助國內終端廠商渡過難關，也獲得了市場的充分認可。內地在制定 5G 標

準的過程中，首先開放試驗平台，多家芯片商、網絡商或手機製造商在參與過程後，已經取得優良的

成果。2020 年中國正式進入 5G 時代，個別自主開發的芯片已使用內地 5G 手機。如有消息指，中

芯國際的芯片工廠第一代 14 納米 FinFET 工藝於 2019 年第三季度已成功量產，這也是我國首條 14

納米生產線。料國產芯片和手機配件的自主開發、國產替代將是近幾年的重點，將來國產芯片和半導

體龍頭企業，將在滿足內地品牌手機需求的同時，可以打開國際市場，未來可期。

半導體產品的國產化將是電子行業未來十年的主線。與去年不同的是，除了華為事件帶動的芯片國產

化浪潮的繼續之外，2020 年半導體的國產化也將緊緊圍繞存儲器領域展開。存儲器一直是國內半導

體產業的薄弱環節，隨着長江存儲在去年實現了技術突破和量產，國內存儲器產品的替代和放量已經

提上日程。存儲器廠商已有大量的資本開支計劃，為了降低成本將首選國產半導體設備。

此外，華為事件及中美貿易摩擦雖然在去年末有所緩和，但多少也為國產半導體產業敲響了警鐘，華

為等廠商扶持國產芯片的腳步不會放緩。終端廠商的扶持將為國產芯片提供充足的上線機會，在共同

研發和不斷試錯中實現對國外品牌的追趕和超越。

表 2 2019年電子通信板塊主要股票表現

代碼 公司全稱 2019年漲跌幅（%） 細分領域

1415 高偉電子 102.15 電子設備與元件

0981 中芯國際 74.31 電子設備與元件

1347 華虹半導體 22.21 電子設備與元件

0522 ASM Pacific 43.27 電子設備與元件

0285 比亞迪電子 52.24 電子設備與元件

0161 中航國際控股 100.73 電子設備與元件

0877 昂納科技集團 15.00 通信服務與消費電子

2382 舜宇光學 93.82 通信服務與消費電子

2018 瑞聲科技 49.61 通信服務與消費電子

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2038 富智康集團 84.15 通信服務與消費電子

1478 丘鈦科技 11.14 通信服務與消費電子

2342 京信通信 68.22 通信服務與消費電子

698 通達集團 24.36 通信服務與消費電子

資料來源：彭博、東興證券（香港）

消費電子值得關注

2019 年電子通信板塊總體表現強勢，但也經歷了三個階段。第一階段是年初到 4 月，受 2018 年末

開始的貿易戰緩和的影響，疊加電子板塊估值處於低位，市場風險偏好有所回升，電子通信板塊迎來

一波上漲行情。第二階段是 4 月到 7 月，從 5 月份美國政府宣布對華為等國內科技公司進行制裁，

市場對國內終端廠商能否承受住美國制裁存在疑慮，風險偏好回落，該板塊出現明顯回調。第三階段

是 7 月至年末，隨着工信部發放 5G 牌照、科創板開始、貿易關係逐步緩和等諸多利好因素的釋放，

國產替代路徑逐步清晰，半導體、PCB 等行業利潤水平大幅提升，電子通信板塊重新得到市場關注，

並迎來年內的第二次上漲。

消費電子包括 5G 手機鏈條上的相關細分領域，以及細分式可穿戴領域，這輪行情在 5G 手機換機潮

及物聯網技術的帶動下將愈發強勁。隨着工信部發佈 5G 商用牌照，5G 網絡商業化路徑已經十分明

確，各大運營商資本開支計劃也逐步清晰，基站、光模塊等配套設施需求得到了強勁的拉動。各 5G

終端廠商也紛紛趕在 5G 換機潮到來前進行提前備貨，手機配件及職能可穿戴產品也收到追捧。隨着

人工智能、物聯網等概念深入人心，以 TWS 耳機為代表的可穿戴裝備仍是今年的增長點，並逐步擴

展至智能手錶、VR、AR 等細分領域多點並發。

權益披露

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本人宋晶 為本研究報告的作者及香港證券及期貨事務監察委員會（「證監會」）第 4 類受規管活動（就

證券提供意見）的持牌人士。本人僅此聲明：在本研究報告的意見已準確地反映本人的個人觀點，而本

人的酬勞任何部份，不論在過去，現在及將來，直接或間接，均與本研究報告的具體建議或意見並無任

何關連。此外，本人確認 (i)本人或本人的有聯繫者並沒有在本研究報告中所提及的香港上市公司擔任

高級職員；及 (ii)本人或本人的有聯繫者並沒持有在本研究報告中所提及的證券之任何財務權益。

免責聲明

本研究報告(包括任何附帶的資料)(「報告」)只供私人閱覽。本報告由東興證券(香港)有限公司研究部撰

寫。本報告的資料來自東興證券(香港)研究部相信可靠的來源取得，惟東興證券(香港)研究部對此等資

料的準確性、正確性及/或完整性不作任何保證，讀者不應完全依賴本報告之內容作投資準則。本報告內

的資料、意見及預測只反映分析員的個人意見及見解，報告內所載的觀點並不代表東興證券(香港) 研究

部的立場，同時並不構成東興證券(香港)研究部對投資者買進或賣出股票的確實意見。報告中全部的意

見和預測均反映分析員在報告發表時的判斷，日後如有改變，恕不另行通告。

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