2646호 / 2015년 3월 26일 목 -...

2646호 / 2015년 3월 26일 (목)

KOSPI KOSDAQ KOSPI200 선물 원/달러 환율 국고 3년 금리

2,042.81 (+0.07%) 651.05 (+1.43%) 260.55 (+0.04%) 1,100.80 (-3.80원) 1.785 (-0.010%p)

전략 생각

실적 모멘텀 부각될 업종 찾기 [안현국]

생각해 볼만한 차트

#377 한국은 로봇 수혜국? 피해국? [곽현수]

글로벌 돋보기

영란은행의 정책 정상화는 시간이 필요 [강승원]

기업 분석

삼천당제약 (000250/매수): 자회사 기업가치 + α 기대 [최준근]

아이마켓코리아 (122900/매수): 큐브릿지 인수로 시너지 기대 [조현목]

도레이케미칼 (008000/매수): 결산월 변경에 따른 착시에 주의 [정용진]

종근당 (185750/매수): R&D는 비용이 아니라 투자다 [배기달]

차트 릴레이 – Top down / Bottom up

목요 Key Chart: 밸류에이션, 필수소비재/헬스케어

포트폴리오

Daily 추천종목: LG유플러스, 메디포스트[신규], LG생활건강, 삼성전자, 호텔신라,

NHN엔터테인먼트, LG생명과학, 성신양회

증시지표

▶▶▷ Just 1 Minute!

2015년 순이익은 과거 3년과 달리 연초 수준 유지하고 있어

자료: QuantiWise, 신한금융투자

4월 미국 금리 인상 논쟁에서 자유로워 대내 변수인 실적에 초점을 맞추어야 할 시기

2015년은 연초 이후 단기, 중기, 장기 순이익 예상치가 유지되고 있어 큰 폭으로 하향

됐던 과거와 달리 실적 개선세를 기대해 볼 수 있어

디스플레이, 운송, 유틸리티, 화장품/의류 업종은 KOSPI 대비 실적 성장률과 상향 수준

이 우위에 있어 관심 가질 필요

Daily Summary

삼천당제약 (000250)

안과, 비안과 동시 성장으로 별도기준 매출액 전년대비 10% 증가 전망

디에이치피코리아, 국내 1위 지배력을 바탕으로 매출액 전년대비 25% 증가 기대

투자의견 ‘매수’, 목표주가 17,000원으로 재개시 내용 입력

도레이케미칼 (008000)

12월 결산에서 3월 결산으로 변경, 일본 본사(Toray Industy)와 회계 방식 통일

2016년 영업이익 604억원? 2가지 착시에 대한 우려

단기 불확실성보다 증설에 따른 실적 개선에 주목, 목표주가 19,500원으로 상향

종근당 (185750)

최근 3년간 R&D 투자 규모 1,864억원(매출액의 12.3%)

순조롭게 임상 진행되고 있는 고도비만 치료제 ‘CKD-732’

목표주가 85,000원으로 상향, 투자의견 ‘매수’ 유지

(20)

0

20

40

60

80

1분기

상반기

2010년

2011년

1분기

상반기

2011년

2012년

1분기

상반기

2012년

2013년

1분기

상반기

2013년

2014년

1분기

상반기

2014년

2015년

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상반기

2015년

2016년

2010 2011 2012 2013 2014 2015

연초

각연도 3월말

(%)

일치 일치 하향 하향 하향 일치

전략 생각 신한 생각 / 2015년 3월 26일 (목)

/ 3

실적 모멘텀 부각될 업종 찾기

책임연구원_ 안현국

(02) 3772-4456

[email protected]

4월 미국 금리 인상 논쟁에서 자유로워 대내 변수인 실적에 초점을 맞추어야 할 시기

2015년은 연초 이후 단기, 중기, 장기 순이익 예상치가 유지되고 있어 큰 폭으로

하향됐던 과거와 달리 실적 개선세를 기대해 볼 수 있어

디스플레이, 운송, 유틸리티, 화장품/의류 업종은 KOSPI 대비 실적 성장률과 상향 수준

이 우위에 있어 관심 가질 필요

4월은 대외 변수에서 대내 변수로 눈 돌릴 때

4월은 대내 변수로 눈 돌릴 때다. 그동안 글로벌 자산시장 흐름과 관련해 가장 주목

했던 변수는 미국 금리 인상 시기였다. 지난 18일 미국 연방공개시장위원회(Federal

Open Market Committee) 성명서에서 4월엔 금리 인상이 없다고 명시했기 때문에

4월 FOMC(4월 29일)까진 금리 인상 논쟁에서 자유롭다. 대외 변수가 잠잠해졌고

올해 첫 어닝시즌을 앞두고 있는 만큼 눈여겨봐야 할 변수는 실적이다. 단기 실적도

중요하지만 중기, 장기 실적 예상치를 모두 고려해 투자전략을 세우는 것도 의미있는

접근이 될 수 있다.

단기, 중기, 장기 실적 예상치를 한눈에 파악 할 수 있도록 X축에는 1분기, 상반기,

FY1, FY2 회계기간으로 Y축은 X축의 회계기간 기준 순이익 예상치의 전년 동기 대

비(FY1, FY2는 FY0 대비) 성장률로 나타내 과거 5년간의 추이와 비교했다.

[그림 1] 연도별 성장률 추이 : 2015년은 과거 3년과 달리 연초 수준 유지하고 있어


(20)

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1분기

상반기

2010년

2011년

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2011년

2012년

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상반기

2012년

2013년

1분기

상반기

2013년

2014년

1분기

상반기

2014년

2015년

1분기

상반기

2015년

2016년

2010 2011 2012 2013 2014 2015

연초

각연도 3월말

(%)

일치 일치 하향 하향 하향 일치

4월까지는 미국 금리 인상

논쟁에서 자유로워

어닝 시즌을 앞둔 만큼

대내 변수인 실적을

주목할 필요


/ 4

KOSPI 순이익 예상치는 잘 버티고 있다

과거 5년간의 KOSPI 성장률 추이를 살펴보면 2015년은 확실히 다른 모습을 찾아

볼 수 있다. 3개월 전(연초)의 성장률 추이와 현재의 성장률 추이의 위치가 거의 동일

하다는 점이다. 2012~2014년의 동기간 성장률 추이는 모두 하향 이동했다. 이는 단

기, 중기, 장기 예상치가 모두 하락했음을 의미한다. 2012~2014년은 실적 달성률이

부진했던 해이기도 하다.

반면 3개월 전 성장률 추이와 위치가 유사했던 2010, 2011년은 이후 3년보다 순이

익 수준이 모두 높았던 시기다. 연초 큰 폭의 실적 예상치 조정이 없었다는 점에서 과

거 3년과는 다른 실적 개선세를 기대해 볼 수 있다. 전년 동기 대비 레벨이 높은 환율

역시 우호적이다.

실적 시즌에 부각될 수 있는 업종 선별을 위해 두 가지를 고려했다. 1)각 업종의 단기,

중기, 장기 성장률이 KOSPI 성장률 보다 더 높거나, 2)연초 대비 KOSPI 성장률의

상향 수준보다 더 우위에(업종 순이익 예상치 상향 수준이 시장 보다 높은 경우)있는

경우다.

업종 우선순위는 업종 값(성장률, 상향 수준)이 KOSPI보다 높을 경우 +1, 낮을 경

우 -1로 점수화했다. 총점이 0 이상인 업종(이하 상위 그룹)과 0 미만인 업종(이하

하위 그룹)들의 향후 3개월 간 수익률을 비교한 결과 2010~2014년 5년간 상위 그

룹 내 업종의 초과 수익률 평균은 모두(+)를 기록했다.

[그림 2] 상위 그룹과 하위 그룹의 시장 대비 초과 수익률의 동일 가중 평균(향후 3개월 수익률)


주1: 수익률은 시장 대비 초과 수익률의 평균

주2: 흑자전환 및 적자축소는 개선 폭 확대 시 +1, 적자전환 및 적자확대는 악화 폭 확대 시 -1로 계산. 나머지 경우는 제외

[표 1] 연도별 상위 그룹과 하위 그룹 성과 분석

그룹 구분 내용 2010년 2011년 2012년 2013년 2014년

상위 그룹

평균 점수 2.67 3.00 5.78 3.78 2.00

업종 수 6 16 9 9 15

초과수익률 1.97 0.86 1.36 3.12 1.48

하위 그룹

평균 점수 (6.71) (5.56) (4.53) (4.80) (4.29)

업종 수 17 9 15 15 7

초과수익률 1.16 (1.59) 0.47 (1.00) (1.65)

자료: 신한금융투자

(2)

(1)

0

1

2

3

4

2010년 2011년 2012년 2013년 2014년

상위 그룹

하위 그룹

(%p)

2015년은 연초 이후 단기,

중기, 장기 순이익 예상치가

유지되고 있어 과거 3년간 큰

폭으로 하향됐던 때와는 달리

실적 개선을 기대해 볼 수

있어

KOSPI 대비 실적 성장률이

높거나 상향 수준이 큰 업종을

선별해 과거 성과 분석 결과

시장 대비 초과수익률 기록

실적 시즌 시 실적 모멘텀

부각 될 가능성 높아


/ 5

2015년 기준 상위 그룹에 포함되는 주요 업종은 디스플레이, 운송, 유틸리티, 화장품/

의류다. 특히 디스플레이와 운송 업종은 성장률과 상향 수준 모두 KOSPI 대비 우위

에 있다. 이들 업종은 어닝 시즌이 다가옴에 따라 실적 모멘텀이 부각될 수 있다. 반

면 자동차, 보험, 건강관리 업종은 전 구간에서 KOSPI 대비 열위에 위치해 있어 실적

부진 우려 가능성을 염두에 둬야 한다.

요약하면, 4월은 대내 변수인 실적에 초점을 맞출 시기다. 2015년은 연초 이후 단기,

중기, 장기 순이익 예상치가 유지되고 있어 큰 폭으로 하향 이동했던 과거와 달리 실

적 개선세를 기대해 볼 수 있다. 디스플레이, 운송, 유틸리티, 화장품/의류 업종은

KOSPI 대비 실적 성장률과 상향 수준이 우위에 있어 관심가질 필요가 있다.

[표 2] 2015년 상위 그룹 및 하위 그룹 포함 업종 및 산출 점수

구분 상위 그룹 하위 그룹

업종

디스플레이(8), 운송(8)

유틸리티(6), 화장품/의류(6)

IT하드웨어(4), 증권(4), 미디어, 교육(4)

필수소비재(2)

반도체(0), 소프트웨어(0), 철강(0), 화학(0)

IT가전(0), 건설(0), 기계(0)

호텔, 레저(-2), 은행(-4)

상사, 자본재(-6), 비철금속(-6), 유통(-6)

자동차(-8), 보험(-8), 건강관리(-8)


주: 괄호( )안 숫자는 산출 점수(-8 ~ +8)

[표 3] 세부 내용(총점 순)

업종 성장률 상향 수준(연초 대비)

1분기 상반기 2015년 2016년 1분기 상반기 2015년 2016년 총점

디스플레이 상 상 상 상 상 상 상 상 8

운송 상 상 상 상 상 상 상 상 8

유틸리티 상 상 상 하 상 상 상 상 6

화장품/의류 상 상 하 상 상 상 상 상 6

IT하드웨어 상 상 하 하 상 상 상 상 4

증권 상 상 하 하 상 상 상 상 4

미디어/교육 상 상 상 상 하 상 상 하 4

필수소비재 상 상 하 상 상 상 하 하 2

반도체 하 하 하 하 상 상 상 상 0

소프트웨어 상 상 상 상 하 하 하 하 0

철강 상 상 상 상 하 하 하 하 0

화학 상 상 상 상 하 하 하 하 0

IT가전 상 상 상 상 하 하 하 하 0

건설 상 상 상 상 하 하 하 하 0

기계 상 상 상 상 하 하 하 하 0

호텔, 레저 상 상 하 상 하 하 하 하 (2)

은행 상 하 하 하 상 하 하 하 (4)

상사, 자본재 하 하 하 상 하 하 하 하 (6)

비철금속 하 하 하 상 하 하 하 하 (6)

유통 상 하 하 하 하 하 하 하 (6)

자동차 하 하 하 하 하 하 하 하 (8)

보험 하 하 하 하 하 하 하 하 (8)

건강관리 하 하 하 하 하 하 하 하 (8)


주: 흑자전환 및 적자축소는 개선 폭 확대 시 +1, 적자전환 및 적자확대는 악화 폭 확대 시 -1로 계산. 나머지 경우는 제외

향후 실적 모멘텀이 부각될

가능성이 높은 디스플레이,

운송, 유틸리티, 화장품/의류

업종에 관심 가질 필요

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 안현국).

생각해 볼만한 차트 신한 생각 / 2015년 3월 26일 (목)

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#377 한국은 로봇 수혜국? 피해국?

시황_ 곽현수

(02) 3772-2463

[email protected]

2025년 산업 로봇으로 인한 국가별 인건비 절감률: 한국이 최고의 절감률

자료: BCG, 신한금융투자

20년 전에 그리던 2000년대의 상상화에는 어김없이 로봇 가정부와 무인 승용차, 해저 도

시가 등장했다. 하지만 21세기의 15%가 지난 지금, 그 꿈이 아직 완전히 구현되지는 않았

다. 고속열차인 유로스타가 1994년에 개통돼 도버 해협 아래로 영국-프랑스-벨기에를 잇

고 있지만 해저가 주거 공간으로 변모하기에는 적어도 몇 십 년은 이른 듯 보인다. 그에 비

해 무인 승용차나 로봇 가정부는 조금은 가까운 미래라는 느낌이 든다.

지난 해 연말부터 자동차 제조 업체뿐 아니라 구글, 애플과 같은 IT 기업들도 스마트카 산

업에 출사표를 던졌다. 회사별로 추구하는 바가 조금 다를 수는 있지만 근본적으로 스마트

카는 무인자동차로 이어지게 된다. 2003년 도요타가 최초로 선보인 자동 주차 시스템은

상용화된 지 10년이 지났다. 자동 주차 시스템은 무인/자율 주행의 전 단계로 볼 수 있다.

로봇 가정부 또한 먼 미래는 아니다. 굳이 로봇 청소기로부터 비약하지 않더라도 로봇은

점점 사람을 대체해 나가고 있다. 지난 2월 BCG(보스턴컨설팅그룹)의 보고서에 따르면,

글로벌 산업용 로봇 판매는 지난해 23% 증가했고 2018년에는 현재보다 2배로 성장할 전

망이다. 산업용 로봇 제조 원가가 하락하면서 향후 10년 뒤에는 로봇 사용으로 인건비가

세계 평균적으로 16% 절감될 전망이다.

우려되는 점은 로봇이 사람을 대체하면서 생겨날 파장이다. 로봇으로 인한 인건비 절감률

1위 국가는 한국이다. 인건비 절감률이 33%로 세계 평균 16%의 두배가 조금 넘는다. 로

봇이 대체하기 쉬운 제조업 비중이 높은 탓이다. 이렇게 될 경우 기업은 인건비 절감으로

높은 수익을 거둘 수 있지만 가계 입장에서는 양질의 일자리가 사라지는 셈이 될 수도 있

다. 교육이 양질의 노동력을 얻기 위한 투자 목적이 크다면 지금은 많은 돈을 들여 자식에

게 획일화된 대중 교육을 받게 하기보다는 로봇에 투자하는 게 나을지도 모르겠다. 아니면

로봇의 수혜를 받는 제조업 주식에라도 말이다.

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 곽현수).

산업용 로봇 사용 확대로

한국은 2015년까지

인건비의 33%를 절감할 수 있을 듯

7

14

21

28

35

한국

일본

캐나다

미국

대만

영국

독일

호주

중국

체코

세계평균

태국

폴란드

프랑스

스위스

벨기에

이탈리아

러시아

스웨덴

(%)

한국이 압도적

mailto:[email protected]

글로벌 돋보기 신한 생각 / 2015년 3월 26일 (목)

/ 7

영란은행의 정책 정상화는 시간이 필요

강승원

(02) 3772-1590

[email protected]

2월 이후 영국 채권 시장 약세는 영란은행의 매파적 스탠스가 원인

1) 유가하락으로 인한 저물가 우려 심화와

2) 부동산 가격 상승에 대한 미시적 대응의 성공으로 긴축 우려 완화될 것

당분간 영란은행은 완화적인 스탠스를 유지할 전망

영란은행 긴축적 스탠스 우려와 영국 채권시장 약세

최근 영란은행의 카니 총재는 매파적인 코멘트를 하며 기준금리 인상에 대한 시장의

우려를 낳았다. 실제로 2월 이후 글로벌 주요국들의 국채 10년 금리 변동폭을 살펴보

면 25일 기준 영국은 18bp 상승해 미국 다음으로 금리 상승폭이 컸다. EPFR에 따르

면 영국은 2015년 들어 채권시장에서 6.3억 달러 자금이 유출되어 중국 다음으로 많

은 자금이 유출되었다. 영란은행의 긴축적 스탠스의 배경에는 견조한 회복세를 보이

고 있는 고용시장과 부동산 가격 버블 이슈가 있다.

마크 카니 총리의 최근 주요 발언 정리

출처 내용

2015-02-13 물가보고서 금융시장의 기대에 부합하는 수준에서 금리 인상 단행

2015-03-11 의회 증언 물가하락은 일시적이며 이에 대해 추가 부양책으로 대응하는 것은 어리석은 일

2015-03-12 연설문 영국 경제는 견조한 성장을 하고 있으며 물가 목표 달성 가능

자료: 영란은행, 신한금융투자

2월 이후 글로벌 주요국 국채 10년 금리 변동 국가별 자금 유출 동향 (천만 달러 이상 유출 국가 기준)

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: 영란은행, 신한금융투자

영국 채권시장 자금 유출은

BOE의 매파적인 스탠스가 원인

24

18

3 2

(3)(5)

(7)(10)

0

10

20

30

미국 영국 일본 캐나다 프랑스 한국 독일

(bp)

(1,178)

(637)(553)

(143)

(1,200)

(800)

(400)

0

중국

영국

브라질

오스트리아

덴마크

스위스

이탈리아

터키

벨기에

(백만 달러)


/ 8

첫째, 영국의 실업률은 작년 2월에 이미 포워드 가이던스였던 7%를 하회했다. 이 후

주된관심은 고용시장의 질적 향상이었는데 2014년 4분기 명목임금 상승률이 1.7%를

기록하며 7분기만에 최대 성장률을 기록하였다. 실질적인 인건비를 의미하는 단위 노

동비용도 2014년 3Q 상승반전한 데 이어 향후 상승세가 기대된다.

이처럼 고용시장이 견조하게 회복하면서 영란은행은 임금 상승을 통한 가계소득의 증

가가 가계소비로 이어질 것을 전망했다. 실제 영국의 가계소비 증가율은 2014년도 3

분기 기준 2.11%를 기록하며 금융위기 이후 2%를 처음으로 상회하였다. 영란은행은

이러한 가계 소비의 증가가 총수요 증가로 이어지며 수요견인 인플레이션을 일으킬

수 있다고 믿고 있다.

영국 실업률 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자

둘째, 부동산 이슈도 존재한다. 작년 6월 카니 총리는 노동시장이 안정을 찾고 있는

가운데 주택시장 과열을 보여 “첫 기준금리 인상은 시장이 예상하는 것보다 빠르게 일

어날 수 있다”고 언급하였다. 영국의 2014년 2분기 부동산 가격 상승률은 전년동기대

비 무려 25.8%를 기록하였고 2014년 4분기 기준으로는 저점대비 67% 상승했다.

이러한 부동산 가격 폭등의 배경은 저금리와 영국 재무부가 2013년 4월 도입한

“Help to buy1”제도에 기인한다.

영국 부동산 가격 추이 영국 명목임금상승률 및 가계소비증가율 추이

자료: 영란은행, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

1 생애 첫 주택 구입자들에게 60만 파운드 한도 내에서 20%를 정부가 무료로 지원

명목임금 상승률의 괄목할만한

상승으로 노동시장 질적회복 기대

2014년 4분기 기준 부동산 가격

상승률(YoY)은 17.8%로 여전히

부담스러운 수준

5

6

7

8

9

01/09 01/11 01/13 01/15

포워드가이던스 7%

(%)

(1.5)

(0.5)

0.5

1.5

2.5

3.5

1Q/11 1Q/12 1Q/13 1Q/14

가계소비증가율

명목임금상승률

(% YoY)

320

400

480

560

640

1Q/05 1Q/07 1Q/09 1Q/11 1Q/13

저점대비 67% 상승


/ 9

저물가 우려와 미시적 대응에 나선 영란은행

2월 영국의 전년동기대비 물가상승률은 역사상 처음으로 0%를 기록했다. 시장전망치

인 0.1%도 하회하며 저물가 우려가 심화됐다. 최근 이러한 저물가의 원인은 예상치

못한 유가 하락이다. 2014년 11월 물가 전망에서 영란은행이 2015년 물가 전망에

사용한 유가 전망치는 2015년 기준 89달러였다. 현재 WTI 가격은 47달러(25일 기

준)로 전망치 대비 42달러 하락했다.

결국 물가가 의미있게 반등하기 위해서는 유가 반등이 선행해야 한다. 현재 당사는 유가가

2분기 저점 형성 이후 하반기부터 완만한 물가 상승세를 예상하고 있다. 따라서 영란은행

의 스탠스 변화에 대한 우려는 유가의 의미있는 반등이 확인되기 전까지 재발하기 어렵다.

주택시장 문제도 영란은행의 매파적 스탠스에 대한 원인이 될 수 없다고 판단한다.

2014년 4분기 기준 17.8%의 가격 상승률은 부담스럽지만 영란은행은 이 문제에 대

해 금리 대응이 아닌 미시적 정책으로 대응하고 있다. 실제로 2014년 6월부터 영란

은행은 주택담보대출 심사를 강화하며 LTI(Loan to Income) 4.5배 이상 가구에 대

한 대출 신규 모기지의 15%로 제한하였고 재무부 역시 LTI 4.5배가 넘는 가구에 대

해 “헬프 투 바이” 지원 대상에서 제외하기로 결정했다.

통화당국과 재정당국의 미시정책 대응으로 2014년 3분기부터 영란은행의 모기지 승인

건수는 반년간 5% 감소했고 최근 주택 거래량도 둔화되고 있다. 정책 실시 이후 모기지

승인 건수와 주택 거래량이 실제로 감소하는 효과를 나타내고 있기 때문에 통화 당국이

부동산 문제에 대해 정책 금리 인상으로금리 정책으로 대응하지 않을 전망이다.

영국 모기지 승인건수 및 주택 거래량 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자

영란은행은 당분간 완화적인 스탠스 유지할 것

영란은행의 매파적인 스탠스에 대한 우려는 결국 유가의 의미있는 반등이 확인 된 이

후 다시 논란이 재점화 될 것으로 보인다. 따라서 결국 2분기 유가 저점이 형성된 이

전까지는 시장의 우려는 기우일 것으로 판단한다. 또한 주택 가격 문제에도 금리대응

이 아닌 미시적 정책대응이 예상돼 영란은행은 당분간 완화적 스탠스를 유지할 것으

로 전망한다.

이 보고서는 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 강승원).

유가 급락으로 2월 영국

물가상승률은 0%(YoY) 기록

부동산 가격 상승에 미시적

정책대응에 나선 영란은행

영란은행의 매파적 스탠스로 인한

시장의 노이즈는 당분간 재발할

가능성이 낮은 것으로 판단

50

70

90

110

130

01/10 01/11 01/12 01/13 01/14

모기지승인건수

주택거래량

(천건)

기업 분석 신한 생각 / 2015년 3월 26일 (목)

/ 10

매수 (재개시)

현재주가 (3월 25일) 12,450원

목표주가 17,000원 (재개시)

상승여력 36.5% 최준근

(02) 3772-1795

[email protected]

KOSPI 2,042.81p

KOSDAQ 651.05p

시가총액 2,621.1십억원

액면가 500원

발행주식수 21.1백만주

유동주식수 12.6백만주(59.6%)

52주 최고가/최저가 12,950원/5,050원

일평균 거래량 (60일) 496,024주

일평균 거래액 (60일) 5,454백만원

외국인 지분율 7.96%

주요주주 소화 외 1 인 37.05%

절대수익률 3개월 30.4%

6개월 39.3%

12개월 134.9%

KOSDAQ 대비 3개월 7.5%

상대수익률 6개월 23.5%

12개월 94.5%

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 104.5 15.9 9.6 8.7 436 550.8 4,656 10.6 4.8 1.0 10.0 (18.7)

2014 118.9 18.9 20.0 11.8 574 31.5 5,008 17.1 8.8 2.0 11.9 (27.0)

2015F 135.0 24.6 25.6 15.8 714 24.4 5,592 17.4 8.2 2.2 13.8 (35.4)

2016F 156.3 30.5 31.6 19.0 861 20.6 6,381 14.5 6.6 2.0 14.4 (41.2)

2017F 179.7 37.2 38.3 22.9 1,034 20.1 7,342 12.0 5.2 1.7 15.1 (45.6)

삼천당제약 (000250)

자회사 기업가치 + α 기대

안과, 비안과 동시 성장으로 별도기준 매출액 전년대비 10% 증가 전망

2015년 별도기준 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 10%, 33% 증가한

1,006억원, 137억원이 전망된다. 안과(+15% YoY) 및 비안과(+8% YoY)

부문 동시 성장이 기대된다. 영업이익 증가가 상대적으로 큰 이유는 EU GMP

(유럽우수의약품 제조 및 품질관리기준) 승인 과정에 따른 비용 발생(2014

년 30억원 수준)이 마무리되었기 때문이다. 최근 EU GMP 승인으로 2016

년 이후 해외 매출 확대도 기대된다.

디에이치피코리아, 국내 1위 지배력을 바탕으로 매출액 전년대비 25% 증가 기대

자회사 디에이치피코리아(지분율 39%)는 국내 일회용 인공누액 시장의 절

대 강자이다. 국내 최대 규모의 일회용 인공누액 생산시설(150백만관/년

2015년 상반기 이후 230백만관/년)을 확보하고 있다.

2015년 매출액은 전년대비 25% 증가한 410억원이 예상된다. 시장 지배력

을 바탕으로 시장 성장(23%, 일회용 인공누액 CAGR)을 상회하는 실적 성

장은 지속될 전망이다. 삼천당제약에 이어 EU-GMP 승인이 완료되면 다국

적 제약사를 통한 수출 확대가 예상된다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 17,000원으로 재개시

연결기준 1분기 매출액은 전년동기대비 13% 증가한 315억원이 예상된다.

삼천당제약 +9% YoY, 디에이치피코리아 +28% YoY 성장할 전망이다. 영

업이익은 전년동기대비 12% 증가한 59억원이 기대된다. 2015년 연간 매출

액과 영업이익은 전년대비 각각 14%, 30% 증가한 1,350억원, 246억원이

예상된다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 17,000원으로 커버리지를 재개시한다. 목표주가는

2015년 예상 EPS 714원에 Target P/E(주가수익비율) 24.3배를 적용했다.

Target P/E는 안(眼) 관련 업체 평균 2015F P/E를 적용했다.


/ 11

삼천당제약의 Valuation Table

2015년 예상 EPS (원) 714

Target P/E (배) 24.3 Peer 그룹 평균 2015F P/E 적용

목표주가 (원) 17,000

현재가 (원) 12,450 3월 25일 종가 기준

상승여력 (%) 36.5

자료: 회사 자료, 신한금융투자

삼천당제약의 영업실적 추이 및 전망 (연결기준)

(십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 27.8 29.1 29.6 32.4 31.5 32.7 34.5 36.2 118.9 135.0 156.3 179.7

삼천당제약(본사) 21.9 22.2 22.5 24.9 23.9 24.6 24.8 27.3 91.5 100.6 111.3 123.6

디에이치피코리아 6.9 8.0 8.5 9.1 8.9 9.5 10.9 11.5 32.6 40.9 53.5 66.7

연결조정 (1.1) (1.0) (1.4) (1.7) (1.2) (1.3) (1.3) (2.7) (5.2) (6.5) (8.5) (10.6)

영업이익 5.2 4.6 4.9 4.2 5.9 5.8 6.2 6.6 18.9 24.6 30.5 37.1

순이익(지배주주) 3.8 3.0 2.9 2.3 3.9 3.8 4.1 4.0 11.8 15.8 19.0 22.9

영업이익률 18.9 15.7 16.5 13.0 18.7 17.8 18.0 18.3 15.9 18.2 19.5 20.7

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

안(眼) 관련 업체 투자 지표

시가총액 매출액 매출액 증감률 영업이익 영업이익 증감률 P/E P/B EV/EBITDA

(십억원, %, 배) 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F

휴온스 686.2 175.0 192.5 12.8 10.0 26.7 31.3 19.2 17.2 32.0 27.4 4.5 4.0 16.8 14.6

디에이치피코리아 258.4 40.9 53.5 25.6 30.8 11.5 15.5 25.8 34.8 21.5 18.2 4.1 3.4 18.0 13.6

인터로조 221.5 57.4 69.2 26.3 20.5 13.8 17.8 57.8 28.4 19.3 15.2 3.1 2.6 12.6 9.9

휴비츠 203.2 73.7 80.2 12.9 8.8 10.8 13.0 133.0 20.0 24.5 20.3 2.9 2.6 n.a n.a

삼천당제약 262.1 135.0 156.3 13.5 15.8 24.6 30.5 29.7 24.1 17.4 14.5 2.0 2.2 8.2 6.6

자료: WISEfn, 신한금융투자 추정

삼천당제약, 디에이치피코리아의 시가총액 추이 비교

자료: WISEfn, 신한금융투자

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 최준근).

동 자료는 2015년 3월 26일에 공표할 자료의 요약본 입니다.

(25)

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03/14 06/14 09/14 12/14 03/15

삼천당제약/디에이치피코리아비율(우축)

삼천당제약(좌축)

디에이치피코리아(좌축)

(십억원) (%)


/ 12

매수 (유지)

현재주가 (3월 25일) 25,800원

목표주가 38,500원 (유지)

상승여력 49.2% 조현목

(02) 3772-2883

[email protected]

KOSPI 2,042.81p

KOSDAQ 651.05p

시가총액 927.3십억원

액면가 500원



52주 최고가/최저가 40,150원/24,300원

일평균 거래량 (60일) 107,768주



주요주주 인터파크 외 2 인 37.19%

트러스톤자산운용 외 1 인 12.38%

절대수익률 3개월 -9.8%

6개월 -20.0%

12개월 -21.3%

KOSPI 대비 3개월 -14.0%

상대수익률 6개월 -20.3%

12개월 -25.3%



2013 2,496.8 49.5 50.7 38.8 1,080 0.7 9,648 23.8 15.9 2.7 11.7 (9.9)

2014 2,733.8 56.8 57.2 40.5 1,125 4.2 10,295 25.2 13.1 2.8 11.3 (33.7)

2015F 3,074.4 69.1 72.0 51.9 1,443 28.2 11,243 17.9 10.1 2.3 13.4 (35.9)

2016F 3,266.2 72.3 76.4 54.2 1,507 4.4 12,255 17.1 9.2 2.1 12.8 (41.5)

2017F 3,393.5 75.5 79.9 55.3 1,538 2.1 13,298 16.8 8.4 1.9 12.0 (48.0)

아이마켓코리아 (122900)

큐브릿지 인수로 시너지 기대

큐브릿지(자회사 가디언 포함) 인수 확정

전일 큐브릿지(자회사 가디언 포함) 지분 100% 인수를 공시했다. 인수금액

은 249억원이다. 큐브릿지는 ‘Office Plus’로 알려진 사무용품 MRO(소모성

자재구매대행) 업체다. 자회사 가디언은 의료기기, 진료 재료 중심의 의료

MRO 업체다. 이번 인수는 긍정적으로 판단된다.

큐브릿지의 1만여 개의 중소 고객사, 물류 시스템을 통해 신규 MRO 매출

증가가 예상된다. 안연케어는 가디언을 통해 의료 MRO 신규 거래처 확보를

기대할 수 있다. 큐브릿지 인수로 2015년 매출액 3.6%, 영업이익 1.9%,

EPS(주당순이익) 1.8% 증가가 예상된다. 큐브릿지 실적은 2분기부터 반영

될 전망이다.

1분기 매출액 6,980억원(+2.5% YoY), 영업이익 149억원(+6.0% YoY) 전망

2015년 1분기 매출액 6,980억원(+2.5% YoY), 영업이익 149억원(+6.0%

YoY)이 전망된다. 삼성向 매출액은 4,926억원(+3.4% QoQ)으로 턴어라운

드가 예상된다. 삼성전자 갤럭시S6 출시로 삼성그룹 IT 계열사의 실적 개선

이 기대되기 때문이다. 非삼성 매출액은 전년동기대비 26.7% 증가한 1,123

억원이 예상된다. 안연케어는 매출액 660억원(+4.1% QoQ), 영업이익 62

억원(+1.9% QoQ)이 전망된다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 38,500원 유지

투자의견 ‘매수’, 목표주가 38,500원을 유지한다. 2015년 매출액, 영업이익

은 전년대비 각각 12.5%, 21.6% 증가한 3조 744억원, 691억원이 예상된다

(큐브릿지 실적 추정 반영). 작년 하반기부터 부진했던 실적은 1분기부터 회

복될 전망이다. 2015년은 1) 非삼성 매출 비중 증가(19.2%, +2.6%p YoY),

2) 안연케어 수익성 개선(영업이익률 +1.2%p YoY), 3) 큐브릿지 인수 시

너지 효과 등이 기대된다.


/ 13

큐브릿지 인수로 인한 영업 실적 변경

인수전 인수후 증감률 (%)

(십억원, 원) 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F

매출액 2,968.1 3,104.5 3,074.4 3,266.2 3.6 5.2

영업이익 67.8 69.8 69.1 72.3 1.9 3.6

순이익 55.3 58.4 56.3 60.3 1.8 3.3

EPS 1,417 1,459 1,443 1,507 1.8 3.3

자료: 신한금융투자 추정

아이마켓코리아의 2015년 1분기 영업 실적 전망

(십억원) 1Q15F 4Q14 % QoQ 1Q14 % YoY 신한(기존) 컨센서스

매출액 698.0 676.3 3.2 680.6 2.5 712.3 741.1

영업이익 14.9 13.5 10.3 14.1 6.0 15.2 16.5

순이익 12.2 10.4 16.4 11.0 10.3 12.2 12.6

영업이익률 (%) 2.1 2.0 2.1 2.1 2.2

순이익률 (%) 1.7 1.5 1.6 1.7 1.7


아이마켓코리아의 분기별 영업 실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q17F 3Q17F 4Q16F 2014 2015F 2016F

매출액 680.6 703.7 673.1 676.3 698.0 771.9 776.1 828.5 777.4 793.1 822.6 873.1 2,733.8 3,074.4 3,266.2

MRO 656.0 626.7 587.6 585.9 604.9 653.6 641.9 682.4 642.1 656.0 682.8 721.2 2,456.1 2,582.8 2,702.1

삼성 567.4 524.1 481.1 476.3 492.6 530.4 529.1 535.1 512.1 513.4 552.5 553.2 2,048.9 2,087.2 2,131.2

비삼성 88.6 102.6 106.5 109.6 112.3 123.2 112.8 147.2 130.0 142.6 130.3 168.0 407.3 495.5 571.0

안연케어 0.0 52.6 59.0 63.4 66.0 65.8 66.7 77.0 69.2 69.0 70.0 80.8 175.0 275.6 289.0

큐브릿지 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 25.3 39.9 41.1 37.9 39.8 41.4 42.6 0.0 106.3 161.7

자회사 24.7 24.4 26.5 27.0 27.1 27.2 27.5 28.0 28.2 28.3 28.4 28.5 102.6 109.8 113.4

영업이익 14.1 14.7 14.4 13.5 14.9 17.6 17.9 18.6 16.8 17.4 19.1 19.0 56.8 69.1 72.3

MRO 13.3 12.1 10.5 9.7 10.1 12.6 12.6 12.2 11.0 11.5 13.2 11.9 45.6 47.5 47.5

안연케어 0.0 3.1 5.1 6.1 6.2 6.2 6.3 7.2 6.6 6.6 6.6 7.7 14.3 25.9 27.5

자회사 0.8 1.8 0.5 (0.5) 0.3 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 2.6 1.2 1.7

큐브릿지 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 0.0 1.4 2.5

순이익 11.0 12.0 10.8 10.4 12.2 14.4 14.5 15.4 13.9 14.5 15.9 16.0 44.1 56.3 60.3

영업이익률 (%) 2.1 2.1 2.1 2.0 2.1 2.3 2.3 2.3 2.2 2.2 2.3 2.2 2.1 2.2 2.2

순이익률 (%) 1.6 1.7 1.6 1.5 1.7 1.9 1.9 1.9 1.8 1.8 1.9 1.8 1.6 1.8 1.8

매출액 (% YoY) 26.3 11.1 8.5 (3.9) 2.5 9.7 15.3 22.5 11.4 2.8 6.0 5.4 9.5 12.5 6.2

영업이익 (% YoY) 22.0 (11.5) 28.0 34.9 6.0 19.8 24.3 37.8 12.7 (1.5) 6.8 1.8 14.9 21.6 4.6

순이익 (% YoY) 25.2 (4.3) 16.5 32.2 10.3 19.6 33.8 46.9 14.4 0.7 9.7 4.5 14.5 27.7 7.0


주: 큐브릿지 영업 실적은 2분기부터 반영

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 조현목).



/ 14

매수 (유지)

현재주가 (3월 25일) 16,650원

목표주가 19,500원 (상향)

상승여력 17.1% 정용진

(02) 3772-1591

[email protected]

이응주

(02) 3772-1559

[email protected]

KOSPI 2,042.81p

KOSDAQ 651.05p


액면가 5,000원



52주 최고가/최저가 17,000원/10,550원

일평균 거래량 (60일) 199,336주



주요주주 도레이첨단소재 외 3 인 56.74%

트러스톤자산운용 외 1 인 5.11%


6개월 21.1%

12개월 20.2%

KOSPI 대비 3개월 20.2%

상대수익률 6개월 20.6%

12개월 14.2%



2013 1,032.9 28.8 19.5 15.5 334 95.4 6,906 32.6 11.5 1.6 5.0 78.5

2014F 953.8 41.2 (23.5) (23.6) (509) 적전 6,537 (24.8) 10.1 1.9 (7.6) 79.6

2015F 214.2 9.7 8.1 6.5 140 흑전 6,677 121.5 53.1 2.5 2.1 72.1

2016F 974.5 60.4 55.2 44.1 952 580.2 7,628 17.9 9.9 2.2 13.3 54.6

2017F 1,116.4 75.2 70.5 56.4 1,216 27.8 8,844 14.0 8.2 1.9 14.8 38.9

도레이케미칼 (008000)

결산월 변경에 따른 착시에 주의

12월 결산에서 3월 결산으로 변경, 일본 본사(Toray Industry)와 회계 방식 통일

2014년 이후 3월 결산 법인으로 변경된다. 일본 본사와 회계 방식을 통일하

기 위한 조치다. 2015년 1분기 실적이 44기 회계연도(2015년)로 인식된다.

2015년 2분기부터 2016년 1분기까지는 45기 회계연도(2016년)가 된다.

2013년 정관 변경으로 이미 예고된 사항이다. 회계적 착시가 발생할 수 있

어 주의해야 한다.

2016년 영업이익 604억원? 2가지 착시에 대한 우려

가장 큰 착시는 2015년 실적이다. 당사 추정치는 매출 2,142억원(YoY -77.5%)

에 영업이익 97억원(YoY -76.6%)으로 전망한다. 1개 분기만 반영되기 때

문에 연도별 비교가 어렵다. 분기만 놓고 전년(1Q14)과 비교하면 매출은

11.7% 줄었지만 영업이익은 오히려 62.1% 상승한다.

두번째 착시는 회계연도와 실제연도의 차이에서 발생한다. 2016년 실적은 3

월 결산 기준 매출 9,745억원에 영업이익 604억원으로 전망한다. 하지만 기

존 12월 결산으로 계산하면 매출 1.08조원에 영업이익 713억원으로 추정된

다. 회계적 차이로 매출과 영업이익이 각각 10.0%, 15.4% 하락하게 된다.

단기 불확실성보다 증설에 따른 실적 개선에 주목, 목표주가 19,500원으로 상향

회계적 착시에 따른 일시적인 노이즈 가능성이 존재한다. 추가로 1분기 실적

에 대한 변동성도 커졌다. 3월 결산을 앞두고 일회성 비용 처리 및 재고 소

진의 가능성이 커졌다. 단기 실적에 대한 우려는 생겼지만 중장기 실적에 대

한 믿음은 여전하다. 3분기 LMF(저융점섬유) 증설과 4분기 중국 필터 증설

에 따른 성장 모멘텀이 유효하다. 목표주가 산정을 2016년 실적 기준으로

변경해 19,500원(목표 PER 18.8배)으로 상향한다.


/ 15

도레이케미칼 사업 부문별 실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F 2017F

매출액 전체 242.6 236.3 237.5 237.4 214.2 225.9 236.5 242.3 269.9 953.8 214.2 974.5 1,116.4

섬유 149.9 141.3 145.2 142.7 123.8 130.1 142.5 148.7 162.9 579.0 123.8 584.2 679.8

필터 32.2 39.1 36.1 37.8 33.1 35.1 36.1 38.5 46.6 145.1 33.1 156.3 190.4

필름(소재) 14.6 14.4 14.2 14.0 14.4 14.4 14.4 14.4 14.5 57.2 14.4 57.7 58.7

텍스타일 37.3 38.7 37.0 34.8 38.7 40.0 36.9 39.6 41.4 147.7 38.7 157.9 171.0

기타 19.4 17.0 18.6 21.2 17.0 19.7 19.8 14.2 17.7 76.1 17.0 71.3 69.3

영업이익 전체 6.0 8.6 11.1 15.5 9.7 14.4 13.1 15.4 17.5 41.2 9.7 60.4 75.2

섬유 1.4 1.5 2.4 11.1 5.2 8.4 7.8 9.2 9.9 16.4 5.2 35.4 42.8

필터 2.5 4.6 4.3 4.9 3.7 4.5 4.4 4.6 5.8 16.2 3.7 19.2 23.5

필름(소재) (1.1) (0.8) (1.0) (1.1) (0.9) (0.9) (0.9) (0.9) (0.7) (4.1) (0.9) (3.3) (2.4)

텍스타일 4.0 4.7 4.0 3.4 4.0 4.2 3.9 4.1 4.3 16.1 4.0 16.5 17.8

기타 0.5 (0.3) 1.7 (2.6) (1.7) (1.3) (1.7) (1.2) (1.4) (0.8) (1.7) (5.6) (4.8)

매출액 증가율 YoY (3.5) (13.5) (5.5) (7.5) (11.7) (4.4) (0.4) 2.1 26.0 (7.7) (77.5) 355.0 14.6

QoQ (5.5) (2.6) 0.5 (0.1) (9.8) 5.5 4.7 2.4 11.4

영업이익 증가율 YoY (17.5) (20.7) 119.0 173.6 62.1 67.6 17.5 (0.8) 81.3 43.1 (76.6) 525.1 24.5

QoQ 5.0 43.9 29.9 39.4 (37.8) 48.8 (9.0) 17.7 13.6

영업이익률 전체 2.5 3.6 4.7 6.5 4.5 6.4 5.5 6.4 6.5 4.3 4.5 6.2 6.7

섬유 0.9 1.1 1.6 7.8 4.2 6.5 5.5 6.2 6.1 2.8 4.2 6.1 6.3

필터 7.7 11.7 11.9 13.0 11.3 12.7 12.1 11.8 12.5 11.2 11.3 12.3 12.3

필름(소재) (7.7) (5.7) (7.3) (7.9) (6.5) (6.1) (6.2) (6.0) (4.9) (7.1) (6.5) (5.8) (4.0)

텍스타일 10.6 12.2 10.9 9.8 10.3 10.6 10.5 10.3 10.4 10.9 10.3 10.5 10.4

기타 2.4 (2.0) 8.9 (12.3) (10.2) (6.8) (8.5) (8.4) (7.7) (1.1) (10.2) (7.8) (6.9)


결산 기준 변경에 따른 연도별 영업이익 변화 연도별 영업이익률 추이 및 전망


주: 3월 결산은 전년 4월부터 해당년 3월까지 합산 실적


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 정용진, 이응주).


0

20

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2015F 2016F 2017F

(십억원)3월결산 기준

12월결산기준

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F 17F

(%)


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매수 (유지)

현재주가 (3월 25일) 70,000원

목표주가 85,000원 (상향)

상승여력 21.4% 배기달

(02) 3772-1554

[email protected]

이지용

(02) 3772-1574

[email protected]

KOSPI 2,042.81p

KOSDAQ 651.05p


액면가 2,500원



52주 최고가/최저가 80,100원/54,700원

일평균 거래량 (60일) 77,123주



주요주주 이장한 외 8 인 27.80%

한국투자밸류자산운용 12.81%


6개월 -5.1%

12개월 -8.6%

KOSPI 대비 3개월 0.5%

상대수익률 6개월 -5.6%

12개월 -13.2%



2013 86.3 7.5 6.0 4.4 3,006 N/A 31,685 22.7 69.3 2.2 1.3 36.3

2014 544.1 53.9 48.5 35.2 3,736 24.3 35,226 17.5 9.2 1.9 11.2 22.1

2015F 550.6 56.6 53.5 38.8 4,127 10.4 38,454 17.0 9.3 1.8 11.2 18.8

2016F 579.2 65.8 63.2 45.8 4,868 18.0 42,322 14.4 7.9 1.7 12.1 9.6

2017F 610.4 74.9 73.7 53.4 5,675 16.6 46,898 12.3 6.8 1.5 12.7 0.9

종근당 (185750)

R&D는 비용이 아니라 투자다

최근 R&D 분야 크게 강화

최근 R&D 분야를 크게 강화하고 있다. 2010년 240명이었던 연구 개발 인

력은 작년 406명으로 늘어났다. R&D 투자 금액도 2010년 396억원(매출액

대비 9.4%)에서 작년 747억원(매출액 대비 13.7%)으로 증가하였다.

고도비만 치료제 ‘CKD-732’ 순조로운 임상 진행

고도비만 치료제 ‘CKD-732’는 현재 호주에서 임상 2상이 진행되고 있다.

‘CKD-732’를 개발하고 있는 미국 Zafgen의 현재 시가 총액은 약 1조원이

다. Zafgen은 현재 종근당의 ‘CKD-732’와 ‘ZGN-839’를 개발하고 있다.

‘ZGN-839’는 아직 전임상 단계에 있기에 Zafgen의 신약 가치는 대부분 종

근당 ‘CKD-732’의 가치이다. 따라서 Zafgen 시가 총액의 10~20%는 종근

당의 신약 가치로 볼 수도 있다.

목표주가 85,000원으로 상향, 투자의견 ‘매수’ 유지

목표주가를 기존 68,000원에서 85,000원으로 상향한다. R&D 투자에 대한

성과 기대를 반영하여 목표 PER(주가수익비율)을 16.6배(최근 2년 평균

PER 20% 할인)에서 20.7배(최근 2년 평균 PER)로 높였기 때문이다.

종근당 주요 파이프라인

연구과제 개발단계 적응증 파트너 비고

CKD-732 미국 3상 프래더윌리증후군 Zafgen 합성신약

CKD-11101 국내 3상 빈혈치료제 바이오시밀러

CKD-732 호주 2상 고도비만 Zafgen 합성신약

CKD-516 국내 1상 표적항암제 합성신약

CKD-581 국내 1상 표적항암제 합성신약

CKD-519 국내 1상 이상지질혈증 합성신약



/ 17

종근당 수익 예상 변경

(억원, %)

변경 전 변경 후 변경률 (%)

2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F

매출액 5,486 5,772 5,506 5,792 0.4 0.3

영업이익 559 649 566 658 1.2 1.4

세전이익 529 624 535 632 1.1 1.3

순이익 383 452 388 458 1.3 1.3

영업이익률 10.2 11.2 10.3 11.4

세전이익률 9.6 10.8 9.7 10.9

순이익률 7.0 7.8 7.0 7.9


종근당 목표주가 산정 요약

(원) 2015F 비고

EPS 4,127

목표 PER (배) 20.7 2년 평균 PER (20.7배) 적용

주당가치 85,562

목표주가 85,000


종근당 R&D 투자 추이 및 전망


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 배기달, 이지용).


4

8

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0

300

600

900

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F

R&D 비용(좌축)

비중(우축)

(억원) (%)

차트 릴레이 – Top down 신한 생각 / 2015년 3월 26일 (목)

/ 18

월: 수급 화: 경제 수: 리스크 목: 밸류에이션 금: 금리/환율

25일 기준 KOSPI 2,042.81pt, 12개월 선행 PER 10.8배

KOSPI는 연초 이후 6.6%, 주간 기준 0.6% 상승

12개월 선행 EPS는 189.0pt로 연초 이후 1.4pt 증가해 지수 상승폭에 비해서는 미미해 밸류에이션 부담은 여전

2010년 이후 KOSPI와 12개월 선행 PER 추이

자료: Thomson Reuters, 신한금융투자

▶ 차트 릴레이

연초 이후 KOSPI 1분기 순이익 0.9% 하향

하향되던 실적 추정치는 2월 중순 이후 반등

2014년 1분기 순이익이 동기간 15.7% 하향됐다는 점

고려할 때 비교적 양호한 1분기 실적 기대 가능

과거 1분기 실적 달성률 평균은 102.1%로 우수

최근 2년간 달성률은 평균 85.9%

1분기는 상대적으로 달성률이 높은 분기. 15년 1분기

에도 14년 4분기의 양호한 실적을 이어나갈 전망

연초 이후 KOSPI 2015년 1분기 실적 추정치 변화 2010년 이후 1분기 실적 달성률 평균

자료: QuantiWise, 신한금융투자 자료: QuantiWise, 신한금융투자

7

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1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

03/11 09/11 03/12 09/12 03/13 09/13 03/14 09/14 03/15

KOSPI(좌축)

12MF PER(우축)

(pt) (배)

97

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99

100

101

01/15 02/15 03/15 04/15

영업이익

순이익

(2013/12/31=100)

99.9

99.1

60

80

100

120

140

2010 2011 2012 2013 2014

(%)

2010년이후평균102.1%

차트 릴레이 – Bottom up 신한 생각 / 2015년 3월 26일 (목)

/ 19

월: IT 통신서비스

화: 소재 산업재

수: 경기소비재

금융

목: 필수소비재 헬스케어

금: 에너지 유틸리티

국제 곡물가 혼조세

밀, 옥수수, 대두 가격 전주대비 +2.5%,+4.9%,+1.7%

미국산 옥수수 선물가격은 달러화 약세 및 투자자들의

환매수세로 상승

중국 라이신 판가, 재고 물량 처리로 가격 인하

추가적인 가격 인하 RMB 8.38/kg

라이신 재고 물량 처리를 위한 생산자들의 가격인하로

추가적인 하락세 지속

음식료 업종 지수 및 국제 곡물 가격 추이 중국 라이신 판가 추이

자료: Quantiwise, 신한금융투자 자료: eFeedLink,

원외처방 조제액

2월 원외처방 조제액

2월 원외처방 조제액은 설 휴일 영향으로 전년 동월

대비 5.5% 감소

의약품 수출 시장

의약품 수출액

2월 의약품 수출액은 1.8억달러로 전년 동월 대비

52.3% 성장. 사상 최대 수준 기록

의약품 판매액 및 증감률 추이 의약품 수출액 추이

자료: 유비스트, 신한금융투자 자료: 무역협회, 신한금융투자

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200

300

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01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15

(위안/kg)(천원) CJ제일제당주가(좌축)

라이신가격(우축)

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2,000

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6,000

10 11 12 13 14

음식료지수(좌축)

소맥(우축)

옥수수(우축)

대두(우축)

(pt)(100$/bu)

(pt)(100$/bu)

(pt)(100$/bu)

(30)

0

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0

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180

01/11 01/12 01/13 01/14 01/15

수출금액(좌축)

증감률(우축)

(백만불) (%)

(30)

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0

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6,000

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9,000

10,000

11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01

원외처방조제액(좌축)

원외처방증감률(우축)

(억원) (% YoY)

/ 20

포트폴리오 신한 생각 / 2015년 3월 26일 (목)

)

Daily 추천종목

신규 추천 : LG유플러스(액티브), 메디포스트(액티브)

LG유플러스(032640) KSP

▶ 국내 통신시장 점유율 재편 과정에 따른 반사수혜 기대(4G 가입자 증가에 따른 ARPU 상승)

▶ 전자결제, PG, 스마트카 서비스 등 새로운 사업부문의 가치 부각 전망

▶ 외국인 3월 한달간 507억 누적 순매수

주가(원) 10,800

추천일 3월 26일

메디포스트(078160) KDQ

▶ 퇴행성 관절염 치로제 '카티스템' 처방 건수 증가에 따른 실적 개선 전망

▶ 줄기세포 폐질환 치료제 '뉴모스템' 임상의 순조로운 진행

▶ 외국인 3거래일 연속 순매수

주가(원) 84,500


편입종목

KOSPI – 대형주 ▶ LG생활건강, 삼성전자, 호텔신라, LG유플러스(액티브)

KOSPI – 중소형주 ▶ NHN엔터테인먼트(액티브), LG생명과학, 성신양회

KODSAQ ▶ 메디포스트(액티브)

(포트폴리오 편출) 현대차(수익률 -1.7%, 상대수익 -3.2%p), 제일모직(수익률 4.7%, 상대수익 0.4%p)

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)

Daily 전략 포트폴리오

LG생활건강 (051900) KSP ▶ 면세채널, 중국인 역직구로 화장품 사업부의 고성장세 지속 전망

주가(원) 800,000 ▶ 밸류에이션 할인 요인이었던 생활용품과 음료 사업부의 이익 방어로 2015년 이익개선세 전망

추천일 3월 16일 (억원, 원, 배) 매출액 영업이익 순이익 EPS % YoY ROE PBR PER

수익률 18.5% 2014.12* 46,770 5,110 3,546 19,722 (22.0) 22.9 6.5 31.6

상대수익 15.6%p 2015.12F* 51,157 5,858 4,217 23,238 17.8 22.5 6.8 34.4

삼성전자 (005930) KSP ▶ 메모리 부문의 본격적인 실적 개선과 갤럭시 S6 효과로 2분기 영업이익 6.5조원(21.8% QoQ) 예상

주가(원) 1,485,000 ▶ 15년 비메모리 턴어라운드, 갤럭시S6 선전으로 영업이익 25.2조원(+0.9% YoY) 전망


수익률 -0.8% 2014.12 2,062,060 250,251 233,944 135,673 (22.5) 15.0 1.3 9.8

상대수익 -1.4%p 2015.12F 2,164,691 252,277 216,556 124,931 (7.9) 12.4 1.4 11.9

LG생명과학 (068870) KSP-M ▶ 혼합 백신 ‘DTP-HepB-Hib’의 글로벌 임상 3상 진행

주가(원) 58,000 ▶ 당뇨병 치료제 제미글로의 해외 국가 승인 기대


수익률 7.6% 2014.12 4,256 162 (20) (119) 적전 (0.8) 2.4 (290.4)

상대수익 7.4%p 2015.12F 4,560 170 54 320 흑전 2.1 3.8 181.3

호텔신라 (008770) KSP ▶ 창이공항 신라면세점 빠르면 15년 2분기부터 영업이익 흑자 전환으로 실적 개선폭 확대될 전망

주가(원) 98,500 ▶ 중국인 입국자는 예상치를 상회하는 급증세 지속으로 국내 면세점 실적 안정적으로 성장


수익률 0.0% 2014.12 29,090 1,390 735 1,837 580.3 10.4 5.0 49.8

상대수익 -0.3%p 2015.12F 40,041 2,705 2,002 5,100 177.6 24.2 4.3 19.3

성신양회 (004980) KSP-M ▶ 국제 원자재 가격 하락으로 2015년 시멘트 톤당 원가 55,658원(-2.7% YoY)으로 감소 예상

주가(원) 13,900 ▶ 차입금 상환과 조달금리 하락으로 현금흐름 개선 전망


수익률 2.2% 2014.12* 6,137 444 82 343 104.2 2.4 0.7 30.6

상대수익 1.9%p 2015.12F* 6,271 666 338 1,415 312.5 9.3 0.9 9.8

/ 22


)

Daily 액티브 포트폴리오

NHN엔터(181710) KSP-M

▶ 미국시장에 진출한 모바일 소셜카지노 게임의 프로모션이 3월내 시작되어 주가 모멘텀이 될 전망

▶ 간편결제 페이코(Payco)는 4월 내 런칭 예정. 계열사인 ‘한국사이버결제’와 ‘티머니’를 주축으로 주요

카드사와의 제휴 예정

주가(원) 73,700


수익률 -1.7%

상대수익 -2.0%p

LG유플러스(032640) KSP

▶ 국내 통신시장 점유율 재편 과정에 따른 반사수혜 기대(4G 가입자 증가에 따른 ARPU 상승)

▶ 전자결제, PG, 스마트카 서비스 등 새로운 사업부문의 가치 부각 전망

▶ 외국인 3월 한달간 507억 누적 순매수

주가(원) 10,800


메디포스트(078160) KDQ

▶ 퇴행성 관절염 치로제 '카티스템' 처방 건수 증가에 따른 실적 개선 전망

▶ 줄기세포 폐질환 치료제 '뉴모스템' 임상의 순조로운 진행

▶ 외국인 3거래일 연속 순매수

주가(원) 84,500


상기 종목은 단기 시황을 고려한 투자분석부의 포트폴리오로 기업분석부 장기 투자의견과 상이하거나, 투자의견이 변경될 수 있습니다.

15% 이상 하락할 경우 Stop Loss 규정에 의해 포트폴리오에서 제외됩니다.

실적 전망과 관련 *는 FnGuide 컨센서스이며 **는 회사 Guidance입니다.

당사는 삼성전자를 기초자산으로 하는 ELS를 발행하였습니다.

당사는 LG생활건강, 삼성전자를 기초자산으로 하는 ELW를 발행하였으며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

당사는 삼성전자, 호텔신라, LG유플러스를 기초자산으로 하는 주식선물을 발행하였으며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

주가(원)는 전일 종가 기준입니다.

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대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2015년 3월 26일 (목)

대차잔고 증감 (단위 : 십억원)

2014년 말 3/18 (수) 3/19 (목) 3/20 (금) 3/23 (월) 3/24 (화)

코스피 37,717 45,249 45,736 45,991 46,283 46,247

코스닥 5,355 7,693 7,794 7,921 7,952 7,922

KOSPI 대차잔고 (20거래일) KOSDAQ 대차잔고 (20거래일)

43,000

44,000

45,000

46,000

47,000

(십억원)

7,200

7,400

7,600

7,800

8,000

(십억원)

대차거래 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2015년 3월 24일

수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

삼익악기 445,845 9,699,082 기관100% 삼성전자 35,363 6,639,977 외국인98% / 기관2%

대우건설 347,540 29,552,770 외국인98% / 기관2% 한전KPS 25,985 91,278 외국인91% / 기관9%

삼성중공업 346,596 38,911,991 기관100% 현대차 19,675 819,565 외국인92% / 기관8%

메리츠화재 328,169 3,937,495 외국인75% / 기관25% 현대모비스 17,509 436,411 외국인99% / 기관1%

페이퍼코리아 300,000 7,176,837 기관100% 한국항공우주 11,051 298,129 외국인85% / 기관15%

한전KPS 276,147 970,020 외국인91% / 기관9% GS 10,937 149,087 외국인100%

벽산 270,000 1,406,379 외국인100% LG전자 8,701 399,451 외국인98% / 기관2%

GS 258,550 3,524,524 외국인100% 대림산업 8,252 425,807 외국인98% / 기관2%

대차거래 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2015년 3월 24일

수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

파라다이스 158,777 11,159,406 외국인91% / 기관9% 셀트리온 9,563 1,288,167 기관100%

셀트리온 144,461 19,458,723 기관100% 바이로메드 4,571 60,728 외국인20% / 기관80%

루멘스 142,044 7,413,628 기관100% 파라다이스 3,318 233,231 외국인91% / 기관9%

제이콘텐트리 100,000 798,840 기관100% 웹젠 1,926 49,954 외국인93% / 기관7%

로만손 85,184 1,575,513 외국인7% / 기관93% KG이니시스 1,650 65,612 기관100%

KG이니시스 73,186 2,909,662 기관100% 로만손 1,239 22,923 외국인7% / 기관93%

웹젠 71,880 1,863,976 외국인93% / 기관7% 루멘스 889 46,409 기관100%

바이로메드 62,448 829,627 외국인20% / 기관80% 다원시스 704 14,198 외국인96% / 기관4%

.

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대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2015년 3월 26일 (목)

공매도 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2015년 3월 24일

종목 수량 비중 종목 금액 비중

삼성중공업 375,686 24.81% 호텔신라 21,990 26.25%

호텔신라 221,546 26.43% SK텔레콤 7,402 23.58%

GS건설 213,390 22.45% 삼성중공업 7,011 24.82%

삼익악기 166,570 15.96% GS건설 6,888 22.45%

NH투자증권 161,915 7.35% 삼성화재 5,845 20.28%

한진중공업 148,083 14.57% 한미약품 5,781 2.20%

두산중공업 139,789 22.48% SK하이닉스 5,755 5.61%

하이트진로 135,976 35.01% 현대차 5,317 3.51%

공매도 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2015년 3월 24일

종목 수량 비중 종목 금액 비중

서희건설 176,710 0.89% 다음카카오 9,586 8.59%

루멘스 139,920 27.50% 파라다이스 1,040 6.65%

한일진공 85,171 1.14% 차바이오텍 998 6.00%

다음카카오 82,174 8.60% KG이니시스 919 7.37%

엔알디 79,860 6.99% 루멘스 875 27.39%

차바이오텍 62,074 6.01% 로만손 726 25.94%

바이오스마트 58,112 0.52% 바이로메드 669 5.94%

로만손 50,057 25.96% 컴투스 523 1.13%

누적 공매도 상위 종목 (단위 : 주)

KOSPI 5거래일 누적 공매도 KOSDAQ 5거래일 누적 공매도

종목 수량 비중 종목 수량 비중

삼성중공업 1,895,304 23.60% 서희건설 588,830 1.43%

메리츠종금증권 994,299 4.97% 파라다이스 378,118 8.86%

두산인프라코어 992,013 12.95% 국제디와이 348,621 0.24%

LG디스플레이 913,983 12.79% 셀트리온 345,168 4.11%

대우건설 882,994 11.03% 루멘스 294,712 12.47%

대우조선해양 845,982 7.75% 차바이오텍 280,572 3.50%

GS건설 823,124 16.01% 다음카카오 274,133 3.60%

LG유플러스 720,671 8.24% 엔알디 202,394 1.39%

투자주체별 매매동향 신한 생각 / 2015년 3월 26일 (목)

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KOSPI (3월 25일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 11,549.7 11,175.6 27,244.8 1,046.1 2,374.4 1,495.5 3,061.2 1,062.0 325.6 91.9 2,863.5 275.6 1,046.1

매 수 9,790.2 12,301.0 28,260.9 630.9 2,246.0 1,232.9 2,253.7 794.4 333.4 75.7 2,546.6 307.7 630.9

순매수 -1,759.5 1,125.4 1,016.1 -415.2 -128.4 -262.6 -807.5 -267.6 7.8 -16.2 -316.9 32.1 -415.2

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

현대차 438.7 삼성전기 309.9 신한지주 198.3 SK하이닉스 231.9

현대모비스 313.6 KODEX 레버리지 182.3 LG생활건강 124.6 현대모비스 221.8

우리은행 199.3 SK C&C 160.0 현대차 120.1 KODEX 200 185.4

KODEX 200 194.7 현대제철 154.7 기아차 68.9 KB금융 128.1

한국타이어 186.2 KT&G 126.1 하나금융지주 56.5 삼성물산 114.4

KB금융 184.5 LG생활건강 112.7 키움증권 48.3 한미약품 102.8

신한지주 164.4 삼성전자 112.6 현대건설 40.0 삼성전자 86.7

LG전자 142.5 한미약품 99.7 롯데케미칼 37.9 효성 72.0

OCI 141.8 대한항공 86.3 KCC 33.9 POSCO 65.2

기아차 137.5 대우증권 74.3 삼성중공업 30.7 NAVER 58.6

KOSDAQ (3월 25일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 1,533.1 1,555.6 31,309.6 333.3 463.9 183.6 403.5 93.6 29.4 53.8 276.8 28.5 333.3

매 수 2,293.1 1,756.4 30,385.1 303.8 729.6 173.4 508.7 355.3 66.0 37.2 346.4 76.5 303.8

순매수 760.0 200.8 -924.6 -29.6 265.7 -10.2 105.3 261.7 36.6 -16.7 69.6 48.0 -29.6

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

다음카카오 88.8 셀트리온 352.1 셀트리온 40.3 컴투스 128.5

위메이드 22.4 SK브로드밴드 76.7 성우하이텍 22.0 코스온 32.1

코오롱생명과학 19.3 산성앨엔에스 53.0 인터파크 16.5 다음카카오 30.0

인터파크INT 15.5 CJ E&M 47.5 에스엠 15.7 산성앨엔에스 28.4

GS홈쇼핑 12.2 컴투스 45.8 서울반도체 15.2 제닉 16.8

콜마비앤에이치 11.8 바이넥스 43.9 동서 15.0 바이오랜드 16.3

토비스 11.5 파라다이스 30.5 아이센스 14.8 씨티씨바이오 16.0

휴메딕스 11.2 이엠텍 25.3 에스아이리소스 13.7 오스템임플란트 12.8

서부T&D 10.8 한국토지신탁 23.9 아스트 13.3 옵트론텍 12.7

한국사이버결제 10.7 원익IPS 22.4 선데이토즈 11.8 하이로닉 11.7

증시자금 및 거래지표 신한 생각 / 2015년 3월 26일 (목)

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2014년말 3/19(목) 3/20(금) 3/23(월) 3/24(화) 3/25(수)

KOSPI지수 추이 (등락) 1,915.59 2,037.89(+9.44) 2,037.24(-0.65) 2,036.59(-0.65) 2,041.37(+4.78) 2,042.81(+1.44)

거래량 (만주) 25,302 44,516 35,173 31,489 32,883 42,340

거래대금 (억원) 36,430 55,578 51,952 46,863 46,646 51,090

상장시가총액 (조원) 1,192 1,269 1,268 1,267 1,270 -

상장자본금 (조원) 1,033 1,022 1,022 1,022 1,022 -

KOSPI200 P/E* (배) 13.18 15.32 15.3 14.37 14.39 -

등락종목수 상승 479(6) 408(8) 433(8) 484(5) 467(8)

하락 328(1) 410(0) 367(1) 315(0) 324(0)

주가이동평균 5일 2,013.87 2,024.16 2,034.02 2,036.31 2,039.18

20일 1,994.07 1,997.86 2,001.27 2,004.54 2,007.15

60일 1,952.20 1,954.53 1,956.30 1,957.94 1,959.67

120일 1,955.28 1,955.35 1,955.35 1,955.42 1,955.51

이격도 5일 101.19 100.65 100.13 100.25 100.18

20일 102.20 101.97 101.76 101.84 101.78

투자심리선 10일 50 40 40 50 60

2014년말 3/19(목) 3/20(금) 3/23(월) 3/24(화) 3/25(수)

KOSDAQ지수 추이 (등락) 542.97 631.81(+2.82) 640.08(+8.27) 640.29(+0.21) 641.87(+1.58) 651.05(+9.18)

거래량 (만주) 38,323 55,903 57,870 53,014 52,578 53,469

거래대금 (억원) 16,605 32,924 33,681 30,106 26,591 34,823

시가총액 (조원) 143.0 168.6 170.8 170.8 171.2 -

등록자본금 (조원) 13.4 13.5 13.5 13.5 13.5 -

스타지수 P/E* (배) 23.34 26.36 26.86 26.71 26.49 -

등락종목수 상승 451(12) 549(12) 529(23) 550(12) 521(24)

하락 530(5) 433(4) 444(3) 427(6) 455(4)

주가이동평균 5일 633.30 634.47 635.44 636.61 641.02

20일 625.74 627.28 628.52 629.55 631.28

60일 592.03 593.90 595.65 597.40 599.34

120일 571.42 571.96 572.46 573.00 573.61

이격도 5일 99.76 100.88 100.76 100.83 101.56

20일 100.97 102.04 101.87 101.96 103.13

투자심리선 10일 60 60 70 80 90

* P/E 배수는 최근 반기실적 반영치로 수정

증시자금 추이 3/18(수) 3/19(목) 3/20(금) 3/23(월) 3/24(화) 3/25(수)

고객예탁금 (억원) 166,065 181,408 172,248 175,903 177,760 -

실질고객예탁금 증감*** (억원) -7,170 +15,343 -9,160 +3,655 +1,857 -

신용잔고** (억원) 62,130 62,333 62,736 63,015 63,432 -

미 수 금 (억원) 1,417 1,271 1,401 1,475 1,358 -

서울지역 강남 02) 538-0707 구로 02) 857-8600 대치센트레빌 02) 554-2878 보라매 02) 820-2000 여의도 02) 3775-4270

강남중앙 02) 6354-5300 남대문 02) 757-0707 도곡 02) 2057-0707 삼성역 02) 563-3770 연희동 02) 3142-6363

관악 02) 887-0809 노원역 02) 937-0707 마포 02) 718-0900 삼풍 02) 3477-4567 영업부 02) 3772-1200

광교 02) 739-7155 논현 02) 518-2222 명동 02) 752-6655 송파 02) 449-0808 잠실신천역 02) 423-6868

광화문 02) 732-0770 답십리 02) 2217-2114 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4388 성수동영업소 02) 466-4228 반포 02) 533-1851 압구정 5000-115 )20

인천ᆞ경기지역

계양 032) 553-2772 산본 031) 392-1141 연수 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600 평촌 031) 381-8686

구월동 032) 464-0707 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 판교 1100-898 )130

분당 031) 712-0109 안산 031) 485-4481 일산 031) 907-3100 평택 0109-756 )130

부산ᆞ경남지역

금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 서면 051) 818-0100 울산남 7770-752 )250

동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 울산 052) 273-8700 창원 0055-582 )550

대구ᆞ경북지역

구미 054) 451-0707 대구수성 053) 642-0606 안동 054) 855-0606

대구 053) 423-7700 시지 053) 793-8282 포항 054) 252-0370 대전ᆞ충북지역

대전 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 청주지웰시티 8801-232 )340

광주ᆞ전라남북지역

광주 062) 232-0707 광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911

군산 063) 442-9171 여수 061) 682-5262 수완 062) 956-0707

강원지역 제주지역

강릉 033) 642-1777 서귀포 064) 732-3377 제주 064) 743-9011

PWM센터

강남 02) 508-2210 목동 02) 2649-0101 서교 02) 335-6600 압구정중앙 02) 547-0202 태평로 02) 317-9100

강남대로 02) 523-7471 반포 02) 3478-2400 서울파이낸스 02) 778-9600 여의도 02) 782-8331 해운대 051) 701-2200

대구 053) 252-3560 방배 02) 537-0885 서초 02) 532-6181 이촌동 02) 3785-2536 부산 051) 819-9011

대전 042) 489-7904 분당 031) 717-0280 스타 02) 2052-5511 일산 031) 906-3891 Privilege강남 02) 559-3399

도곡 02) 554-6556 분당중앙 031) 718-5015 압구정 02) 541-5566 잠실 02) 2143-0800 Privilege서울 02) 6050-8100

해외현지법인/사무소

뉴욕 (1-212) 397-4000 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 호치민 사무소 (84-8) 3824-6445

2646호 / 2015년 3월 26일 목 -...

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