เมื่อไทยลงท ุนต างประเทศน อยเกินไป...

เมอไทยลงทนตางประเทศนอยเกนไป:สบสาวปจจย โยงใยผลกระทบ

พรเพญ สดศรชยพรเพญ สดศรชยสกกะภพ พนธยานกล

นนทพร พงศพฒนานนทนนทพร พงศพฒนานนท

สมมนาวชาการธนาคารแหงประเทศไทย ประจาป 2554สมมนาวชาการธนาคารแหงประเทศไทย ประจาป 255421 ตลาคม 2554

1

ใแรงจงใจของการศกษาภายใตบรบทใหมของเอเชย ทาอยางไรจงจะ “เรงเครอง” ประเทศ ภายใตบรบทใหมของเอเชย ทาอยางไรจงจะ “เรงเครอง” ประเทศ เพอรกษาความอยดกนด

ใ ป การ “ตดกบ” จากดตวเองเฉพาะการลงทนในประเทศ (ม Home-bias) จะทาใหพลาดโอกาส โดยเฉพาะดานการกระจายความเสยงของประเทศ เพอรกษามาตรฐานการบรโภคเพอรกษามาตรฐานการบรโภคประเทศเพอนบาน เชน มาเลเซย มการ “กาวลา” ไปมากกวาไทยแคไหนและไทยตอง “กาวยาว” เพยงใดจงจะตามทนและไทยตอง “กาวยาว” เพยงใดจงจะตามทน

2

Start Start FinishFinish

1 ประเทศไทยม Home-bias ทงในรปการลงทนโดยตรงและการลงทนในหลกทรพย

งานศกษานตองการจะตอบคาถาม 3 ขอ

1. ประเทศไทยม Home-bias ทงในรปการลงทนโดยตรงและการลงทนในหลกทรพย (หนและพนธบตร) หรอไม

2. Home-bias สงผลตอมาตรฐานการบรโภค หรอไม อยางไร

3. สาเหตของการม Home-bias

ขอเสนอแนะเชงนโยบาย3

ขอเสนอแนะเชงนโยบาย

บทศกษาท 1: ประเทศไทยม Home-bias หรอไม1.1 นยามของ Home-bias (HB)ขนาด/ดกรของการกระจกตว (Overweight) ของการลงทนในประเทศเมอเทยบกบ Benchmark

Portfolio ทองกบ Country หรอ Market Size ของแตละประเทศในโลก การศกษาใชขอมลรายป 1970-2009 ของ 30 ประเทศ จาก 5 ทวป

สดสวน สดสวน"Home" “Home” or domestic assetสดสวนการลงทน

ในตางประเทศ

สดสวนการลงทน

ในตางประเทศ

Home

"Foreign" “Foreign” asset

Home or domestic asset

ทใชอางอง ทเกดขนจรงBenchmark portfolio Country’s portfolio

Home-bias = 1 – สดสวนการลงทนในตางประเทศทเกดขนจรงสดสวนการลงทนในตางประเทศทใชอางอง

4Home-bias เขาใกล 1 ถอวาสง สะทอนวาการลงทนจรง < การลงทนทใชอางอง

1.2 พฒนาการ Home-bias ของไทย - การปรบตวดาน Home-bias ใชเวลาผอนคลายการลงทนทยอยผอนคลายการลงทน

1.00

ผอนคลายการลงทนโดยตรงในตางประเทศ

หลกทรพยในตางประเทศ

0.95

หนการลงทนโดยตรงในตางประเทศ

0.90

0.85

พนธบตร

เพมประเภทหลกทรพยทลงทนได

0.80

เพมประเภทหลกทรพยทลงทนไดใหครอบคลม investment grade debt instrument และ investment unit trust

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20095

ทมา: ธนาคารแหงประเทศไทย, CEIC, IMF และ UNCTAD, คานวณ Home-bias โดยผจดทาบทความ

จากการศกษากลมตวอยางประเทศ 30 ประเทศ พบวา1.3 Home-bias ของไทยเทยบกบประเทศตางๆ

ประเทศทเปนศนยกลางทางการเงน เชน สงคโปรและฮองกง และประเทศพฒนา ม Home-bias อยในระดบตา เนองจากมการเปดเสรทางการเงนคอนขางมาก ในการพจารณา Home-bias ของไทย จงเทยบกบประเทศทมระดบพฒนาการ ในการพจารณา Home-bias ของไทย จงเทยบกบประเทศทมระดบพฒนาการทใกลเคยงกน เชน มาเลเซย

Home bias ของไทยอยในระดบสง โดยแยกวามาเลเซยในทกประเภทของการลงทน Home-bias ของไทยอยในระดบสง โดยแยกวามาเลเซยในทกประเภทของการลงทนไทยมการปรบลด Home-bias ทชาในชวงทผานมา

ไมาเลเซย สงคโปร, ฮองกง

6

ไทย

โHome-bias ของเงนลงทนโดยตรงHB = 1: Perfect HB

CNPH

KRIDCNTH

Above 45’ line: HB increased over time

UKUS TW

MY

HK

SG

HK

Below 45’ line: HB decreased over timeHB = 0: No HB

ทมา: ธนาคารแหงประเทศไทย, IMF และ UNCTAD, คานวณ Home-bias โดยผจดทาบทความ7

1 ประเทศไทยม Home-bias หรอไม1. ประเทศไทยม Home-bias หรอไม

2. Home-bias สงผลตอมาตรฐานการบรโภค หรอไม อยางไร



บทศกษาท 2: Home-bias สงผลกระทบตอมาตรฐานการบรโภคหรอไม อยางไรหรอไม อยางไร

• กรอบการศกษากรอบการศกษา• แบบจาลองแสดงความสมพนธระหวาง Home-bias และ Consumption• ผลการศกษา• ผลการศกษา

9

กรอบการศกษา• ศกษาผลกระทบของการลงทนในตางประเทศทมตอการบรโภคในประเทศศกษาผลกระทบของการลงทนในตางประเทศทมตอการบรโภคในประเทศ• คาถาม: การลงทนในตางประเทศทตากวาทควรจะเปน (Home-bias) มผลตอความสามารถ

ในการรองรบ Shock ทมตอการบรโภคในประเทศ หรอไม อยางไร

ConsumptionConsumption

ใความสามารถในการรองรบ Shock

Outward investment

Domesticincome

10

โHome-bias และการกระจายความเสยงของการบรโภค (Consumption risk sharing)( g)• การลงทนในตางประเทศ ชวยการกระจายความเสยง ซงจะชวยลดความผนผวนของ

การบรโภคในประเทศ หรอเพมความสามารถในการรองรบ Shock ไดมากขนการบรโภคในปร เทศ หรอเพมความสามารถในการรองรบ Shock ไดมากขน

↑ ↑ความสามารถConsumption stream

Positive shock↑ การกระจายตวของการลงทน

↑ความสามารถในการรองรบ

Shock 2

↑ การลงทนNegative shock

2

1↑ การลงทนในตางประเทศ u(w2t) > u(w1t)

ความเชอมโยงระหวาง Home-bias → Consumption risk sharing

11

p g

• ทฤษฎ Inter-temporal consumption กาหนดการบรโภคในปจจบน (t) และอนาคต (t+1) ในการวดความสามารถในการรองรบ Shock: β

ทฤษฎ Inter-temporal consumption กาหนดการบรโภคในปจจบน (t) และอนาคต (t+1) ในประเทศ k = 1,….., K ดงน

)*1

(*

)1

()21

(2

)11

(1 t

CuKt

CK

ut

Cut

Cu ′′′′ - Complete & perfect market - Complete & perfect market )*(

*

)1

(*

)(

)1

(......

)2(2

)1

(2

)1(1

)1

(1

tCut

KtC

Ku

tK

tCut

tCut

′+=

′+==

′+=

′+ Complete & perfect market

- No market frictionComplete & perfect market

- No market friction

I h k ป ศ k

)*(2

*)(10 t

HBkt

HBtt −+−+= ββββttyktytck

tc εβ +Δ−Δ=Δ−Δ )*(*

Income shock ทเฉพาะตวของประเทศ k

โดยท

Consumption shock ทเฉพาะตวของประเทศ k

ความสมพนธ Home-bias และ Consumption risk

tykyHBkHBtttcktc εβββ +⎟

⎠⎞⎜

⎝⎛ Δ−Δ⋅

⎭⎬⎫

⎩⎨⎧ −+−+=Δ−Δ **)(

2*)(

10*

ดงนน สมการทใชทดสอบ คอ และ Consumption risk sharing

12

tty

ty

ttt βββ ⎟⎠

⎜⎝⎭

⎬⎩⎨ )(

2)(

10

ขอมลทใชในการทดสอบขอมล 30 ประเทศ จาก 5 ทวป โดยเปนขอมลรายประหวางป 1970 - 2009

ขอมลจากธนาคารแหงประเทศไทย CEIC International Monetary Fund ขอมลจากธนาคารแหงประเทศไทย, CEIC, International Monetary Fund

และ UNCTAD

การลงทนในตราสารทน ตราสารหน และ การลงทนโดยตรงในตางประเทศ

ขอมลจาก World Bank

โ ใ การบรโภคตอหว, ผลตภณฑมวลรวมในประเทศตอหว

และผลตภณฑมวลรวมประชาชาตตอหว โดยปรบใหเปนราคาป 2000

13

HB มผลทาใหความสามารถรองรบ Income shock ลดลงผลกระทบทมตอ Consumption

1.06**

0.23*

Equity

Bond

0.72*Direct investment

• Home bias มผลกระทบความสามารถในการรองรบ Income shock ของ Consumption

0.62***Aggregate

• Home-bias มผลกระทบความสามารถในการรองรบ Income shock ของ Consumption• การลงทนใน ตราสารทนตางประเทศ ชวยเพมความสามารถในการรองรบ Shock

ไดมากกวา การลงทนโดยตรง และ ตราสารหน

14

หมายเหต: *** คาสมประสทธมนยสาคญทระดบ 1%, ** ทระดบ 5% และ * ทระดบ 10%

ไ

10%

15%40%ตราสารทนชวยกระจายความเสยงของ Income shock ไดดกวาตราสารหน

0%

5%

10%

0%

20%

-10%

-5%-40%

-20%

-15%-60%

1988

1990

1991

1992

1993

1995

1996

1997

1998

2000

2001

2002

2003

2005

2006

2007

2008

World equity return (แกนซาย)World bond return (แกนซาย)Thailand income per capita growth (แกนขวา)

คาสหสมพนธ = -0.14

คาสหสมพนธ = -0.05

• ตราสารทนม Consumption risk sharing มากกวาตราสารอน เนองจาก– อตราผลตอบแทนเคลอนไหวในทศทางทตรงขามกบ Income

15

– ตราสารทนมสภาพคลองสงกวาการลงทนโดยตรง สามารถซอขายไดในราคาทใกลเคยงกบ Fundamental value

ใ ไ ความสามารถในการรองรบ Shock ของไทยตากวามาเลเซยเกอบ 1 เทาตว

0 05

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

e-

0 05

0.00

0.05

on fro

m ba

se

0 15

-0.10

-0.05

n con

sump

tiolin

e (%)

-0.20

-0.15

chan

ge in

Equity HB_Thailand Bond HB_Thailand DI HB_ThailandE it HB M l i B d HB M l i DI HB M l i

ความสามารถในการรองรบ Income shock ทสงผลตอความผนผวนของการบรโภค: ไทยตากวามาเลเซย

-0.25 Equity HB_Malaysia Bond HB_Malaysia DI HB_Malaysia

↓Δ10% in income↓Δ2.0% in consumption

↓16

↓Δ1.1% in consumptionกรณของ Stock

1. ประเทศไทยม Home-bias หรอไม

2 Home-bias สงผลตอมาตรฐานการบรโภค หรอไม อยางไร2. Home bias สงผลตอมาตรฐานการบรโภค หรอไม อยางไร




บทศกษาท 3: สาเหตของการม Home-bias

ป ใ 3.1 กรอบการศกษา: ปจจยหลกททาใหเกด Home-bias ของการลงทน

• ขอจากดของนโยบายทางการ อาทการเคลอนยายเงนทน และ มาตรการดานภาษ จะทาใหเกด Home-bias

นโยบายของทางการ

• การขาดความเชยวชาญของนกลงทนความเชยวชาญจะทาให เกด Home-biasของนกลงทน

• เชน ขนาดตลาดและ ผลตอบแทนจากการลงทนโดยเปรยบเทยบของการลงทนในประเทศกบการลงทนตางประเทศ

ปจจยแวดลอมทางดานเศรษฐกจ

Home bias Home-bias18

แนวความคดของการลงทนโดยตรงในตางประเทศ

ปจจยในการแปรสภาพจากนกลงทนทองถน แรงจงใจของการลงทนโดยตรงในตางประทศปจจยในการแปรสภาพจากนกลงทนทองถน (Domestic Firm) เปนนกลงทนขามชาต (MNE)

แรงจงใจของการลงทนโดยตรงในตางประทศ(Motives for outward FDI)

ขาดเกง• การแสวงหาตลาดใหม และรกษาฐานลกคา

การคนหาตลาดMarket seeking

Why Where

จงไปหา(L)

จงแขงได(O)

ฐ

• การเขาถงวตถดบและการคนหาวตถดบ(L)

รกษา(O)

ทรพยากรไดงายขน

Resource seeking

การเพมไวในบรษท(I)

• การลดตนทนการผลต• การหลกเลยง Trade barrier

การเพมประสทธภาพ

Efficiency seeking

19

HowNote: OLI Paradigm O: ownership advantage, L: location advantage, I: internalization advantage

3.2 วธการศกษา

Panel regression:

ปจจยแบบจาลอง

Panel regression: 30 ประเทศ จาก 5 ทวป ปจจย

กาหนด HBแบบจาลองเศรษฐมต

ป ไ

1

ประเทศไทย

2 การวเคราะหเชงคณภาพ กราฟ/ตาราง/Radar Chart

20

ใชใ ศขอมลทใชในการศกษา

ดชนวดการเปดเสรเงนทน

ความเชยวชาญของนกลงทน เคลอนยาย สะทอนจากกลมขอมลดานงานวจย

(R&D) การจดสทธบตร การเขาถงบรการอนเตอรเนต ฯลฯบรการอนเตอรเนต ฯลฯ

Market Seeking คาเงน• ขนาดของตลาด (รายไดเฉลยตอหว) ของตางประเทศเทยบกบใ ป

คาเงน อตราผลตอบแทนจากการลงทน Resource Seeking

ในประเทศ • วตถดบของตางประเทศเทยบกบในประเทศ

21

3.3 ผลการศกษาสรปผลของปจจยทกาหนด Home-bias ของการลงทนในตางประเทศ (ทง Panel และไทย)

การเปดเสรเงนทน เปนเงอนไขจาเปน (Necessary condition) ในการลด Home-bias

1 กรณการลงทนโดยตรง 2 กรณการลงทนในหลกทรพย

การเปดเสรการเปดเสร

1. กรณการลงทนโดยตรงการเปดเสรและ

ความเชยวชาญของนกลงทน

2. กรณการลงทนในหลกทรพย• การเปดเสรเพยงอยางเดยว สามารถลด Home-bias ไดทงพนธบตรและหน

2 1 H การเปดเสรเงนทน

การเปดเสรเงนทน

เปน”ปจจยเกอหนนกน” ในการลด Home-bias ของการลงทนโดยตรง

2.1 การลด Home-bias ของพนธบตร

การเปดการเปดเสรเงนทน

ความเชยวชาญของนก

2.2 การลด Home-bias ของหน

ความเชยวชาญของนกลงทนการเปดเสรเงนทน

ลงทน

ทง 2 ปจจย (การเปดเสรเงนทนและความเชยวชาญของนกลงทน)ตางกชวยลด Home-bias ของการลงทนในหนตางประเทศได

22

ผลการศกษายนยนวา ทงการเปดเสรและความเชยวชาญของนกลงทนเปนปจจยทลด Home-bias ของการลงทนตางประเทศไดทกประเภท

% Contribution% Contribution

80

100

60

80

20

40

0

20

โ ใ ใ เงนลงทนโดยตรง การลงทนในพนธบตร การลงทนในหนความเชยวชาญของนกลงทนปจจยเกอหนนกน (Interaction term) ของการเปดเสรนโยบายและความเชยวชาญของนกลงทน

23

( ) ญ การเปดเสรนโยบาย

หมายเหต – เปนการคานวณจากผลของสมการทแสดงในเอกสารแนบ 1

ปจจยทางดานการแสวงหาตลาดและวตถดบในตางประเทศ จะมผลตอการลด Home-bias ของการลงทนโดยตรงในตางประเทศ กตอเมอมการเปดเสรดานเงนทนแลว

% Contribution % Contributionปจจยการแสวงหาตลาด ปจจยการแสวงหาวตถดบ

24หมายเหต – เปนการคานวณจากผลของสมการทแสดงในเอกสารแนบ 2 และ 3

ไทยดอยกวามาเลเซยทกดาน

โดยเฉพาะนโยบายภาษ

Home-bias ของไทยแยกวามาเลเซยโดยตลอด

และ Gap กวางขนในระยะหลง

ไ

Home-bias ของเงนลงทนโดยตรงในตางประเทศการเปดเสรดานเงนทน 0 95

1.00ไทย

ไทยขยายใ

นโยบายความ 0.900.95

วงเงนในการลงทนโดยตรงในตางประเทศ

มาเลเซยภาครฐทเอออานวย

เชยวชาญของนกลงทน* 0.80

0.85

มาเลเซยสงเสรม

ขอจากดดานตลาดใน 0.70

0.75 การลงทนใหเปนบรรษทขามชาต

* องกบการคานวณดวยวธ principal component analysis จาก กลมขอมลดานงานวจยและพฒนา การจดสทธบตร การเขาถงบรการอนเตอรเนต

ประเทศมาเลเซย ไทย

ทมา: การวเคราะหของผจดทาบทความ โดยใชขอมลจากกระทรวงการคลง, ธนาคารแหงประเทศไทย, IMF, Managing Risk in Cross Border Transactions by CITI, 2011, p.24) และ World Development Indicators of World Bank

เปนตน จาก World Development Indicators ของ World Bank

25

1. ประเทศไทยม Home-bias หรอไม

2 Home-bias สงผลตอมาตรฐานการบรโภค หรอไม อยางไร2. Home-bias สงผลตอมาตรฐานการบรโภค หรอไม อยางไร



26

“ตองเรมทากนในทนท เพราะใชเวลากวาจะเหนผล”

บทศกษาท 4: ขอเสนอแนะเชงนโยบาย

ภาครฐ ภาคเอกชนกาหนดเปนยทธศาสตรชาต

เปน Supporter ทง (1) นโยบายเรยนรจดแขงทงตนเองและประเทศทจะไปลงทน ขยายเครอขายอาท ยกเลกโควตา

เปดเสรเงนทน (2) นโยบายภาษ และ (3) การเขาถงเงนทน

หรอคลสเตอร

กาจดจดออนของตนเอง เรยนรการ

และขยายประเภทนกลงทนทสามารถลงทนหลกทรพย

เปน Facilitator ดานขอมล อาท BOI เปน One-stop information center

บรหารความเสยง

ตางประเทศได

อาท ยกเวนภาษ

Home-bias

ปรบทศนคต ใหกาวเขาสโลกภายนอก “Outward investment

รายไดจากการลงทนเมอมการสงเงนกลบมายงไทย

ไทย, มาเลเซย

27

oriented strategy” เงนกลบมายงไทย

เอกสารแนบ

28

Thailand-data regressionเอกสารแนบ 1

Thailand-data regression ปจจยททาใหเกด Home-bias ของการลงทนตางประเทศ

(ปจจยดานนโยบายและนกลงทน)

Factor Thailand-data regression: yearly data 1980-2009

Dependent variable: DI home-bias (∆HBD)

Dependent variable: Bond home-bias (∆HBB)

Dependent variable: Equity home-bias (∆HBE)

Explanatory variables constant -0.002** -0.004 -0.0002

(-2.595) (-1.010) (-0.788)Policy ∆KOPEN(-1) -0.0001 -0.035** -0.004**

(-0.041) (-2.749) (-4.999Investor ∆PCA_SKILL(-1) 0.018 -0.050 -0.012**

(1.296) (-0.758) (-2.650)Interaction term of policy and investor ∆KOPEN(-1)*∆PCA_SKILL(-1)

-0.137*** 0.217 0.013 (-4.693) (1.614) (1.417)( ) ( ) ( )

29หมายเหต: ตวเลขในวงเลบคอคา t-stat , *** คาสมประสทธมนยสาคญทระดบ 1%, ** ทระดบ 5% และ * ทระดบ 10%

รายละเอยดของปจจยทกาหนด Home-bias ของการลงทนโดยตรงในตางประเทศของคนไทย (1)เอกสารแนบ 2

Dependent variable: ∆HBD (yearly data 1980-2009): Thailand’s direct investment home-biasFactor Explanatory variables 1 2 3

constant -0.002** -0.002** -0.002**

รายละเอยดของปจจยทกาหนด Home bias ของการลงทนโดยตรงในตางประเทศของคนไทย (1)

(-2.336) (-2.212) (-2.666Policy ∆KOPEN(-1) -0.026*** -0.030*** -0.020***

(-4.951) (-4.891) (-4.975)Relative market size – whole countries ∆YCWH_TH(-1) -0.001

(-0.840)Interaction term of policy

∆KOPEN( 1)*∆YCWH TH( 1) -0 070*** and market size ∆KOPEN(-1) ∆YCWH_TH(-1) -0.070

(-4.539)- Developed countries ∆YCDED_TH(-1) -0.0002


and market size ∆KOPEN(-1)*∆YCDED_TH(-1) -0.051***

(-4.464)- Developing countries ∆YCDING_TH(-1) -0.002


and market size ∆KOPEN(-1)*∆YCDING_TH(-1) -0.096***

30

and market size (-4.666)

หมายเหต: ตวเลขในวงเลบคอคา t-stat , *** คาสมประสทธมนยสาคญทระดบ 1%, ** ทระดบ 5% และ * ทระดบ 10%

รายละเอยดของปจจยทกาหนด Home-bias ของการลงทนโดยตรงในตางประเทศของคนไทย (2)เอกสารแนบ 3

Dependent variable: ∆HBD (yearly data 1980-2009): Thailand’s direct investment home-biasFactor Explanatory variables 4 5 6 7

constant -0.003** -0.001** -0.001** -0.001** ( 2 1 ) ( 2 1 0) ( 2 1 ) ( 2 2 8)

(-2.417) (-2.150) (-2.155) (-2.258)Policy ∆KOPEN(-1) 0.001 -0.001 0.015

(0.424) (-0.537) (2.937)**Exchange Rate ∆LOG(REER_TH) 0.001 g ( _ )

(0.019)Return ∆(EQUITYRET/100) 0.007**

(2.206)*Relative resource size

- whole countries ∆AGRWH_TH 0.002

(0.178)∆AGRWH TH*∆KOPEN(-1) -0.189***∆ _ ∆ ( )

(-4.423)- Developed countries ∆AGRDED_TH 0.005

(0.767)∆AGRDED_TH*∆KOPEN(-1) -0.110***

(-4.545)- Developing countries ∆AGRDING_TH -0.006

(-0.647)

31

( 0.647)∆AGRDING_TH*∆KOPEN(-1) -0.689***

(-4.338)หมายเหต: ตวเลขในวงเลบคอคา t-stat , *** คาสมประสทธมนยสาคญทระดบ 1%, ** ทระดบ 5% และ * ทระดบ 10%

เอกสารแนบ 4

Consumption risk sharing and cross-sectional regressionInteraction terms with GDP R2

Consumption risk sharing

ConstantWithin group risk sharing

(β0)

Interaction terms with GDP R

Time trend (β1)Equity home-bias

(β2)Bond home-bias

(β2)DI home-bias

(β2)(adjusted R2)

1. No home-bias0.0037 0.3575*** 0.2471(1.369) (2.585) (0.246)

2 Equity home bias0.0014 0.469*** 0.0205*** 1.0625** 0.3997

2. Equity home-bias(0.628) (10.102) (3.948) (2.544) (0.398)

3. Bond home-bias0.0004 0.5035*** 0.0247*** 0.2369* 0.4183(0.246) (11.862) (5.530) (1.809) (0.416)

4. DI home-bias0.0013 0.5708*** 0.0113*** 0.7211* 0.4618(0.433) (9.412) (3.382) (1.954) (0.459)

5. Aggregate home- -0.0001 0.5561*** 0.0115*** 0.6241*** 0.48615. Aggregate homebias

0.0001 0.5561 0.0115 0.6241 0.4861-(0.027) (9.623) (2.779) (2.573) (0.484)


เอกสารแนบ 5

Robustness Check: Income Risk SharingWithin group risk Interaction terms with GDP R2

GNI risk sharing Constant (α) Within group risk sharing (β0)

Time trend (β1)

Equity home-bias (β2)

Bond home-bias (β2)

DI home-bias (β2) (adjusted R2)

1. No home-bias 0.0014 0.5958*** 0.4171(0 345) (3 211) (0 416)(0.345) (3.211) (0.416)

2. Equity home-bias

-0.0002 0.6896*** 0.0237** 0.3532** 0.5679-(0.067) (8.193) (2.948) (2.689) (0.567)

3. Bond home- -0.0003 0.7101*** 0.0269*** 0.2583* 0.6051bias -(0.104) (8.937) (3.886) (1.729) (0.604)

4. DI home-bias -0.0002 0.7245*** 0.0110** 0.8894 0.6518-(0.075) (8.783) (2.398) (1.550) (0.650)

5. Aggregate -0.0001 0.7225*** 0.0159*** 0.5945* 0.6744

Results are similar to the consumption risk sharing

home-bias -(0.030) (8.642) (3.596) (1.714) (0.673)

p g


R b t Ch k C ti Ri k Sh iเอกสารแนบ 6

Robustness Check: Consumption Risk SharingConsumption risk

h iConstant

Within group i k h i (β )

Interaction terms with GDP R2

Time trend Equity home-bias Bond home-β ( dj t d R2)sharing risk sharing (β0) (β1) (β2) bias (β2)

DI home-bias (β2) (adjusted R2)

1. No home-bias0.0050** 0.4846*** 0.1825(2.081) (4.705) (0.182)

2. Equity home-bias

0.0041* 0.4302*** -0.0133 1.8401* 0.1975(1.974) (3.758) -(0.924) (1.804) (0.195)

3. Bond home-bias0.0028* 0.5628*** 0.0083* 0.5292*** 0.2823(1.533) (10.494) (1.717) (3.727) (0.280)

4. DI home-bias0.0053** 0.6101*** -0.0230 1.0242* 0.1957(2.102) (6.808) -(1.198) (1.957) (0.192)

A 0 0071*** 0 9544*** 0 0004 0 4171** 0 6215

Country k idiosyncratic output growth shock is computed by residual terms, nt , of the following

5. Aggregate home-bias

0.0071*** 0.9544*** -0.0004 0.4171** 0.6215(3.475) (18.345) -(0.052) (2.321) (0.620)

regression function:

*k k34

*1

kk ky y y nt t ttφΔ = ⋅ Δ + Δ +−หมายเหต: ตวเลขในวงเลบคอคา t-stat , *** คาสมประสทธมนยสาคญทระดบ 1%, ** ทระดบ 5% และ * ทระดบ 10%

เมื่อไทยลงท ุนต างประเทศน อยเกินไป...

Documents