เอสารประอบาร สอนรายวิชา 01131211 าร...

เอกสารประกอบการสอนรายวชา 01131211การเงนธรกจ (Business Finance)

ภาคการเงน คณะบรหารธรกจมหาวทยาลยเกษตรศาสตร

สงวนสทธหามคดลอกโดยไมไดรบอนญาต

คาบท 4

ดร.ณฐวฒ ควฒนเธยรชยD.B.A. (Finance), Southern Cross University, Australia.

M.C.A. (Money & Finance) with Honours Class I, Victoria University of Wellington, New Zealand.

B.C.A. (Econometrics, Economics, Money & Finance) with Jan Whitwell Prize for Monetary and Macroeconomics, Victoria University of Wellington, New Zealand.

Class No. 4

การประเมนมลคาตราสารหน

หวขอการบรรยาย

• การประเมนมลคาและอตราผลตอบแทนของตราสารหน

อางองเอกสารประกอบการสอน

• Ross, S., Westerfield, R. and Jaffe, J. (2013), Corporate Finance (10th Edition), McGraw Hill/Irvin. (Chapter 8)

• Moyer, R.C., McGuigan, J.R., and Rao, R.P. (2015), Contemporary Financial Management (13th Edition), Cengage Learning. (Chapter 6)

Nattawoot Koowattanatianchai 6

การประเมนมลคาสนทรพย

• มลคาสนทรพยขนอยกบกระแสเงนสดในอนาคตทสนทรพยนนจะสรางใหเจาของ

– i = อตราผลตอบแทนทนกลงทนตองการ • ขนาดของ i ขนอยกบความไมแนนอนของผลตอบแทนทสนทรพยจะสรางใหเจาของ

n

1tt

t

i1

CF ValueAsset

8/14/2018


หนกหรอพนธบตร (Bond)

• หนกหรอพนธบตร คอ ขอตกลงทางกฎหมายระหวางผกและผใหกทระบงสงดงตอไปน– ราคาทตราไวหรอราคาหนาตว (par (face) value)– อตราดอกเบย (coupon rate)– จ านวนดอกเบยในแตละงวด (coupon payment)– วนไอน (maturity date)

• อตราผลตอบแทนจนครบก าหนดไอน (yield to maturity) – อตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาดตองการ– อตราทท าใหสวนลดกระแสเงนสดของหนกมคาเทากบราคาตลาดของหนก

8/14/2018


การประเมนมลคาหนก

• หลกการ– มลคาของตราสารทางการเงน = มลคาปจจบนของกระแสเงนสดทนกลงทนคาดวาจะไดรบใน

อนาคตจากการลงทนในตราสารนน

• กระแสเงนสดของผ อหนกมาจาก– ดอกเบย– ราคาหนาตว

• มลคาของหนก = มลคาปจจบน (คดลดจากอตราดอกเบยในตลาด) ของดอกเบยทไดรบตลอดสญญาและราคาหนาตวในวนครบก าหนดไอน– อตราดอกเบยในตลาดแปรผกผนกบมลคาของหนก

8/14/2018



• า– C = ดอกเบยทผ อหนกไดรบในแตละงวด– F = ราคาหนาตวของหนก – r = อตราคดลดตองวด (อตราผลตอบแทนจนครบก าหนดไอน)– n = จ านวนงวดทจายดอกเบยของหนก

n

n

r)(1

F

r

r)(1

1-1

C Value Bond

8/14/2018



• ขอควรระวง– อตราดอกเบยทระบไวในหนก (coupon rate) ไมใชอตราคดลด (discount rate)

ทใชในการค านวณหามลคาปจจบน– coupon rate ระบงกระแสเงนสดทหนกจะผลตให– เนองจาก coupon rate มกจะกระบไวเปน %เชนเดยวกบอตราทควรใชคดลด

ดงนนความเขาใจผดจงมกเกดขน

8/14/2018


ตวอยาง• พนธบตรของรฐบาลระบอตราดอกเบยไว 6.375% และครบก าหนดไอนตอน

สนเดอนธนวาคม 2013– ราคาหนาตว = $1000– ดอกเบยจายทกๆครงป (30 มนายน และ 31 ธนวาคม)– กระแสเงนสดของพนธบตรน ณ วนท 1 มกราคม 2009 เปนดงน

875.31$

09/30/6

875.31$

09/31/12

875.31$

13/30/6

8 7 5.0 3 1,1$

13/31/1209/1/1

8/14/2018


ตวอยาง

• ณ วนท 1 มกราคม 2009 อตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาดตองการ = 5%– มลคาของพนธบตรชนดน

• สมมตวาอตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาดตองการ = 11%

17.060,1$)025.1(

000,1$

)025.1(

11

205.

875.31$1010

P

69.825$)055.1(

000,1$

)055.1(

11

211.

875.31$1010

P

8/14/2018

8/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 13

YTM and Bond Value

800

1000

1100

1200

1300

0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1Discount Rate

Bo

nd

Va

lue

6 3/8


ขอสงเกต

• าอตราดอกเบยของหนกนอยกวาอตราดอกเบยในตลาด ราคาของมนจะตองต ากวาราคาหนาตวเพอดงดดนกลงทน– เราเรยกหนกประเภทนวา discount bond

• าอตราดอกเบยของหนกมากกวาอตราดอกเบยในตลาด ราคาของมนจะตองสงกวาราคาหนาตวตามกลไกของตลาด– เราเรยกหนกประเภทนวา premium bond

• าอตราดอกเบยของหนกเทากบอตราดอกเบยในตลาด ราคาของมนจะเทากบราคาหนาตว– เราเรยกหนกประเภทนวา par bond

8/14/2018



• าอตราผลตอบแทนทนกลงทนในตลาดตองการคงท– มลคาของ premium bond จะลดลงตามเวลา

จนกระทงเทากบมลคาหนาตวในตอนครบก าหนด– มลคาของ discount bond จะสงขนตามเวลา

จนกระทงเทากบมลคาหนาตว เมอครบก าหนด– มลคาของ par bond เทากบมลคาหนาตว

8/14/2018

ขอสงเกต• กระแสเงนสดของหนกไมเปลยนแปลง (ยกเวนหนกทมอตราดอกเบยลอยตว) แต

ราคาของหนกจะเปลยนแปลงเมออตราดอกเบยเปลยนไป และเมอเราเขาใกลวนไอนมากขน– พจารณาหนกทมราคาหนาตว 1000 บาท ระยะเวลาจนครบก าหนดไอน = 10 ป หนกใน

ตลาดทคลายๆกน (ความเสยงและระยะเวลาจนงวนไอนเทากน) ใหอตราดอกเบย 8% หนกชนดนจงก าหนดอตราดอกเบย = 8% เพอทจะไดขายไดทราคาหนาตวในวนน

– อะไรจะเกดขน าอตราดอกเบยของหนกในตลาดทคลายๆกนเพมขนเปน 10% หลงจากนอกหนงป

168/14/2018 Nattawoot Koowattanatianchai

ขอสงเกต• ามความแตกตางระหวางอตราดอกเบยของหนกในตลาดทคลายๆกบอตราดอกเบย

ของหนกทเราก าลงประเมนราคา– จะมความแตกตางระหวางมลคาของหนกนนกบราคาหนาตว– ความแตกตางจะมากขนในหนกทมอายไอนนานกวาหรอหนกทเหลออายไอนนานกวา– ความแตกตางจะลดลงเมอหนกมอายเหลอนอยลง– ความแตกตางจะหมดไปาเราประเมนราคา ณ วนทไอน (เนองจากวนทไอนเราไมตองคด

ลดกระแสเงนสดงวดสดทายและเราไมน าดอกเบยของหนกทเพงจายไปมารวม)



• ท าไมความแตกตางจะมากขนในหนกทมอายไอนนานกวา– ในการใหกระยะยาวทระบอตราดอกเบยนอยกวาอตราในตลาด สวนของดอกเบยทนกลงทน

เสยไปจะมากกวากรณทเขาปลอยกระยะสน ราคาของหนกระยะยาวจงตองกกวาราคาของหนกระยะสนเพอเปนการชดเชยใหนกลงทน

– ในการใหกระยะยาวทระบอตราดอกเบยมากกวาอตราในตลาด สวนของดอกเบยทนกลงทนไดรบเพมจะมากกวากรณทเขาปลอยกระยะสน ราคาของหนกระยะยาวจงตองแพงกวาราคาของหนกระยะสนเพอเปนไปตามกลไกของตลาด



• าไมมความแตกตางระหวางอตราดอกเบยในตลาดกบอตราดอกเบยทหนกระบไว– มลคาของหนกจะเทากบราคาหนาตว

เสมอไมวาเราจะประเมนราคา ณ เวลาใด


หนกทไมระบดอกเบย (zero coupon bond)

• หนกประเภทนมราคาต ากวาราคาหนาตวเสมอเราเลยเรยกหนกประเภทนวา Pure Discount Bond– เชน ตวเงนคลง (treasury bill)

• YTM สามารค านวณไดจากความแตกตางระหวางราคาซอและราคาหนาตว


หนกทไมระบดอกเบย (zero coupon bond)

• สงทตองรในการประเมนมลคา pure discount bond– n = จ านวนงวดของการทบตน– F = ราคาหนาตว– r = อตราคดลดตองวด

21

0

0$

1

0$

2

0$

1n

F$

n

nr

FP

)1(


ตวอยาง• สมมตวาการทบตนท าทกๆหกเดอน จงหามลคาของหนกทไมระบ

ดอกเบยจายฉบบหนงทมมลคาทตราไว 1,000 บาทมอายคงเหลอ 15 ป YTM = 12%

22

0

0$

1

0$

2

0$

29

0 0 0,1$

30

11.174$)06.1(

000,1$

)1( 30

nr

FPV


การค านวณ YTM

• หนกฉบบหนงมราคาตราฉบบละ 1,000 บาท อตราดอกเบยทระบ 8% ตอป จายดอกเบยปละสองครง หนกนมอายคงเหลอ 20 ปจงครบก าหนดไอน ราคาตลาดปจจบนของหนกเทากบ 900 บาท าผ ลงทนอหนกไปจนครบก าหนดไอนจะไดรบอตราผลตอบแทนเทาใด



• PV = 900• T = 2 x 20 = 40• C = (.08 x 1000)/2 = 40• F = 1000


40

40

YTM)(1

1000

YTM

YTM)(1

1-1

40 900

8/14/2018


• ใชวธการประมาณคาในชวง (interpolation)– เราควรรวา YTM > Coupon Rate (4% ตองวด) เนองจากหนกชนดนคอ

Discount Bond (มลคาต ากวาราคาหนาตว– เราตองการ YTM ทท าใหราคามากกวา 900และYTM ทท าใหราคานอยกวา

900• ลองใส 4% ในสมการ PV = 1000• ลองใส 5% ในสมการ PV = 828.364

25

045826.YTM1000364.828

900-828.364

04.05.

YTM-.05



• เราตองระวงเนองจากค าตอบทไดคอ YTM ตองวด(ตอหกเดอน)• าโจทยตองการค าตอบเปนอตราแบบตอปคดดอกเบยทกครงป

(nominal rate or quoted rate) เราตองน า YTM ทหาไดไปคณดวยสอง– .045826 x 2 = .09167 ตอป

• าโจทยตองการค าตอบเปนอตราผลตอบแทนทแทจรงตอป (effective annual rate)– (1+ 0.045826)2 – 1 = .0937 ตอป


ทฤษฎการประเมนราคาตราสารหน• ตราสารหนทมความเสยงและระยะเวลางก าหนดไอน

เหมอนกนควรมอตราผลตอบแทนเหมอนกน (งแมจะมอตราดอกเบยทระบไวตางกน)– าเรารราคาของตราสารหนฉบบหนง เราสามารประเมนคา

YTM จากตราสารหนฉบบน และใช YTM ในการประเมนมลคาตราสารหนอกฉบบหนงซงมความเสยงและระยะเวลางก าหนดไอนเหมอนกน


8/14/2018Nattawoot Koowattanatianchai 28


4/6/2011 Natt Koowattanatianchai 28

29

• Email: – [email protected]

• Homepage:– http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm

• Phone:– 02-9428777 Ext. 1218

• Mobile: – 087- 5393525

• Office: – ชน 9 ตกใหมคณะบรหารธรกจ


เอสารประอบาร สอนรายวิชา 01131211 าร...

Documents