ADMINISTRACIÓN FINANCIERA INGENIERÍA INDUSTRIAL

Docente: Enrique Gracia Rodríguez

CONTENIDO

Capítulo 1 FUNDAMENTOS DE EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS (5) El Costo del capital Valor Presente Neto Tasa Interna de Retorno Flujos de Caja

Capítulo 2 ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO (16) Administración de Caja Administración de Cuentas por Cobrar Administración de Inventarios Descuentos por pronto pago

Capítulo 3 EL PUNTO DE EQUILIBRIO (30) Apalancamiento Operacional Apalancamiento Financiero Apalancamiento Total

Capítulo 4 VALOR ECONÓMICO AGREGADO (39) Capital de trabajo neto operativo Flujo de Caja Libre

Capítulo 5 FINANCIAMIENTO E INVERSIÓN (44) Fuentes de Financiamiento Administración de Inversiones Financieras Mercado de Renta Fija – Bonos, TES y CDTs Mercado de Renta Variable - Acciones

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INTRODUCCIÓN

La Administración Financiera tiene como objetivo final el control del flujo de caja en la empresa, conformado este por el conjunto de entradas y salidas de efectivo. Este control determinará el resultado final positivo o negativo, en relación con la utilidad o pérdida generada, la capacidad de pago oportuno de las obligaciones, el nivel de riesgo general de la empresa, la eficiencia en las operaciones y el incremento del valor global de la organización.

Adicionalmente, el control del flujo de caja como síntesis de la Administración Financiera, requiere de la comprensión de conceptos aportados por diferentes campos del conocimiento como la Economía, las matemáticas financieras, la contabilidad y conceptos fundamentales de la administración de las organizaciones. En consecuencia, existe un departamento especializado en las empresas que se encarga de llevar a cabo todas las actividades necesarias para lograr el eficaz manejo del flujo de entradas y salidas de efectivo: El área financiera, o departamento financiero.

El área Financiera en la empresa, comparte dentro de una organización, sus decisiones con las tres otras áreas fundamentales: Producción, Mercados, y Talento Humano. Cada área tiene su propio contexto: El departamento de producción diseña y desarrolla la ingeniería del proceso productivo para la transformación de las materias primas en productos terminados; El departamento de mercadeo identifica los mercados actuales y potenciales, e implementa las estrategias para llevar los productos terminados al consumidor final; El departamento de recursos humanos se encarga de asignar el personal idóneo para la empresa de acuerdo con los requerimientos de cada puesto de trabajo; Finalmente, el departamento financiero maneja los flujos de efectivo generados por las operaciones de las otras áreas, como los generados por sus propias decisiones. No obstante, gran parte de las decisiones del área financiera suelen ser tomadas en conjunto con los directivos de cada una de las otras áreas. En coordinación con el área de producción, el área financiera debe decidir sobre la adquisición de nuevos equipos, ampliación de la planta industrial, reemplazo de equipos obsoletos, rediseño de productos, investigación, etc. En coordinación con el área de mercadeo debe decidir acerca de inversiones en investigaciones de mercado, campañas publicitarias, descuentos, promociones, gastos por relaciones públicas, ampliación del portafolio de productos, lanzamiento de nuevos productos, reemplazo o eliminación de productos poco rentables. Con el área de recursos humanos debe decidir acerca de los niveles de sueldos y salarios, niveles de capacitación, incentivos, reconocimientos económicos, gastos de bienestar institucional. Todas estas decisiones implican en su mayoría, salidas de efectivo, es decir, afectan el flujo de caja de la empresa, cuya coordinación depende del área financiera, en relación directa con la alta dirección de la organización.

El área financiera en la empresa tiene sus propias subdivisiones especializadas, cada una de ellas con responsabilidades específicas entre las cuales se pueden mencionar las áreas o departamentos de contabilidad, tesorería, presupuestos, costos, impuestos, créditos y cobranzas, inversiones, planeación financiera, etc.

En síntesis, la coordinada integración de los objetivos de mercadeo, producción y finanzas permiten una mejor administración del crecimiento de una compañía. Por su parte, quienes administran las finanzas en una organización, normalmente se ven enfrentados a dos grupos de decisiones: Inversión y Financiamiento.

Decisiones De Inversión Desde el inicio de la organización el empresario debe decidir sobre el tipo de equipos y

maquinaria que necesitará, la ubicación, la distribución de la planta, el tipo de construcciones, y el manejo de inventarios, de acuerdo con los niveles de producción y ventas esperadas, en relación obvia con la cantidad de recursos de capital disponibles; de esta manera, la inversión tendrá dos

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grandes divisiones: capital de trabajo, y la propiedad, planta y equipo, las cuales se ven reflejadas en la parte izquierda del balance, es decir, el Activo, que se divide en dos partes principales el activo corriente o de corto plazo y el activo no corriente o de largo plazo.

El activo corriente, identificado con el concepto de Capital de Trabajo, es el conjunto de cuentas conformado por el efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios y las inversiones de corto plazo para manejo de excedentes temporales de liquidez. Además, el capital de trabajo incluye también el financiamiento de corto plazo especialmente con proveedores de materias primas y préstamos bancarios de corto plazo. El capital de trabajo, por su naturaleza, es dinámico y está en constante cambio como consecuencia del flujo de efectivo diario, generado por las ventas, la recuperación de cuentas por cobrar, los pagos a los proveedores de materias primas y otros insumos de producción, los gastos del día-día, los pagos de impuestos, los pagos de préstamos, etc. De esta manera, el directivo financiero, continuamente se ve enfrentado a tomar decisiones de corto plazo, criterio utilizado para identificar la administración del capital de trabajo. En este campo debe tomar decisiones en relación con:

El nivel de efectivo necesario para atender las necesidades diarias de la empresa El plazo prudente para otorgar a los clientes en las ventas a crédito El nivel de inventarios óptimo que debe mantener la empresa La posibilidad de otorgar descuentos por pronto pago para acelerar el recaudo de las

cuentas por cobrar La necesidad de financiar parte del capital de trabajo con obligaciones financieras de corto

plazo La negociación, con los proveedores, de mayores plazos para las cuentas por pagar, o la

justificación de aprovechar los descuentos por pronto pago que ofrecen los proveedores La posibilidad de disminuir precio para incrementar los volúmenes de ventas, o la

posibilidad de aumentar el precio para aumentar los márgenes de rentabilidad. La búsqueda de alternativas de inversión a corto plazo, para los excedentes temporales de

efectivo

Además de medidas sobre la administración del capital de trabajo, el directivo financiero debe tomar decisiones acerca de las inversiones de largo plazo, especialmente en lo relacionado con la adquisición de la propiedad, planta y equipo, también conocida como el activo fijo, que a diferencia del capital de trabajo, no está en transformación continua, sino que conforma la infraestructura física para adelantar las actividades del objeto social del negocio. Los activos fijos básicos son los terrenos, las edificaciones, la planta y equipos industriales, los vehículos, y los equipos de cómputo y comunicaciones. Como por lo general son bienes de alto costo, la recuperación del capital invertido en ellos se lleva a cabo a mediano y largo plazo. En tal sentido, el directivo financiero debe responder a preguntas relacionadas con:

Cuál debe ser el tamaño de la planta de producción? Es necesario ampliar la actual planta industrial?

Es necesario adquirir equipos altamente automatizados, o es preferible producir con equipos de baja tecnología pero con alto uso de mano de obra?

La empresa debería comprar los equipos, o tomarlos en arrendamiento? Los actuales equipos de producción deberían ser reemplazados, o pueden ser reparados? Es necesario adquirir nuevos terrenos, edificios y vehículos? Debería la empresa pensar en fusiones con otras empresas, comprar empresas ya

constituidas o instalar nuevas sedes? Cuenta la empresa con excedentes permanentes de liquidez para pensar en inversiones

financieras de largo plazo?

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Debería la empresa invertir en el nuevo proyecto que propone el área de producción, o el área de mercadeo?

Decisiones De FinanciamientoSimultáneamente con las decisiones de inversión, y en relación con las estrategias globales de

la compañía, el directivo financiero debe decidir sobre cómo se van a financiar esas inversiones. Es decir, de donde se obtendrán los recursos, buscando la mezcla óptima de financiamiento. La idea es adquirir activos e invertir en nuevos productos y servicios donde los retornos esperados excedan su costo (Van Horne, 2002). Las decisiones de financiamiento se ven reflejadas en la parte derecha del balance, en donde se encuentra el pasivo y el patrimonio. En este sentido, la administración financiera debe responder a preguntas como:

Cuál es la combinación óptima entre deuda y capital? Es decir, cuál es la estructura financiera adecuada?

Es preferible aumentar la deuda, o aumentar el capital aportado por los socios? Cuál es el costo del financiamiento de la empresa? Es decir, cuál es el costo del capital? Genera la empresa rendimientos suficientes para cubrir el costo del capital? Hasta qué punto es prudente financiar el capital de trabajo con recursos de corto plazo? Es consecuente el periodo de pago de los recursos obtenidos en préstamo con el plazo de

recuperación de las inversiones? Debe la empresa reinvertir las utilidades como estrategia de financiamiento? Puede la empresa repartir utilidades? En qué cantidad o proporción? Hasta qué punto puede la empresa repartir utilidades sin poner en riesgo la liquidez?

Todas las decisiones financieras se reflejan en los estados financieros que se estudian a continuación.

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Capítulo 1

FUNDAMENTOS DE EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS

Un proyecto es un plan que propone la creación de una nueva unidad productiva con el fin de obtener un beneficio económico en el futuro; una nueva unidad productiva puede significar la creación de una empresa, el lanzamiento de un nuevo producto, una inversión en nueva planta y equipo, una expansión, la compra de una empresa ya existente, La modernización de las instalaciones, ingresar en los mercados internacionales, entre otras opciones. La ejecución de un proyecto implica una inversión inicial, la cuál es el punto de partida de su valoración financiera; como los beneficios económicos no se pueden predecir con certeza, todo proyecto de inversión necesariamente incluye el riesgo, por lo que debe ser evaluado desde los puntos de vista de rentabilidad esperada y riesgo.

El estudio del proyecto se desarrolla siguiendo las etapas del análisis del mercado, el análisis de los aspectos técnicos, y su correspondiente evaluación financiera.

ESTUDIO DE MERCADO El estudio de mercado es la primera parte de la evaluación global del proyecto,

direccionado en determinar la existencia de un mercado potencial con capacidad de compra suficiente para el producto o servicio que se pretende ofrecer. Para esto, se requiere de unos estudios previos acerca de la oferta y demanda actual, productos y marcas existentes, los niveles de precios, los sistemas de comercialización, y las tendencias demográficas.

Al establecer un nivel de demanda potencial, se puede proyectar y programar el nivel de ventas esperado, condicionando así los niveles de producción, lo que permite a su vez definir el precio y el sistema de comercialización adecuado para llevar el producto o servicio a manos del consumidor.

El estudio de mercado permite entonces establecer la viabilidad comercial, es decir, prever el riesgo y la posibilidad de éxito al lanzar el nuevo producto con un precio competitivo que permita cubrir los costos y gastos necesarios en la comercialización y distribución, y además genere un excedente. En síntesis, esta etapa permite responder a la pregunta: ¿Existe un mercado con capacidad de compra y dispuesto a adquirir el nuevo producto?

ESTUDIO TÉCNICO Una vez establecido un volumen potencial de ventas, se diseña la ingeniería óptima del

proceso de producción, lo que a su vez permite determinar el tamaño de la planta de fabricación requerida, los equipos necesarios y su distribución física.

En esta etapa del estudio se define la localización óptima del proyecto de acuerdo con la distancia con respecto de los proveedores y el mercado, o según facilidades de acceso a materias primas e insumos necesarios en la producción. De la misma manera se definen las áreas en que se dividirá la empresa, complementando el estudio con una presentación detallada de costos de producción y gastos de operación.

ESTUDIO FINANCIEROEl estudio financiero busca determinar, mediante la ordenación de la información

monetaria suministrada por los dos estudios anteriores, la viabilidad financiera del proyecto.En esta etapa se sistematiza la información en estados financieros, básicamente

relacionados con la inversión inicial en equipo y capital de trabajo, amortización de créditos, precios, ingresos, costos de producción y gastos operacionales, inflación esperada, depreciaciones

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y amortizaciones, etc., lo que permitirá diseñar el flujo de caja proyectado que a su vez conducirá a evaluar el proyecto mediante herramientas de reconocida aceptación universal como son el valor presente neto y la tasa interna de retorno, entre otros.

En resumen, el estudio financiero puede llevarse a cabo siguiendo los siguientes pasos:

1. Recopilar y ordenar la Información básica, previamente obtenida de los estudios de mercado y técnico

2. Ordenar el presupuesto de ingresos3. Elaborar las Tablas de amortización de créditos4. Elaborar las Tablas de amortización de activos diferidos y depreciaciones5. Ordenar el presupuesto de egresos6. Establecer el Flujo Neto de Caja7. Calcular el WACC8. Calcular el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno

Finalmente, se considera razonable un horizonte de planeación entre cinco y diez años, aunque puede ir hasta una mayor distancia en el tiempo, con la limitación de que en la medida en que se agreguen años al estudio, mayor incertidumbre habrá en los pronósticos de ingresos y egresos.

CONCEPTOS FUNDAMENTALES:

(1) EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL, CPPC, ó WACC = Weighted Average Cost of Capital

El costo del capital es el costo promedio de la financiación del proyecto; la financiación puede provenir de diferentes fuentes: Aporte de capital por parte de los socios inversionistas, préstamos bancarios, emisión de bonos u otros títulos valores, reinversión de utilidades, etc.

Todas las fuentes de financiación, incluido el capital aportado por los inversionistas, tienen un costo, y su promedio ponderado es lo que se denomina Costo Promedio Ponderado del Capital ó WACC por sus siglas en inglés (Weighted Average Cost of Capital), el cual, a su vez, es la tasa de descuento utilizada en la evaluación financiera del proyecto por el método del VPN, Valor Presente Neto.

Para efectos de simplificar las siguientes explicaciones, el costo del capital puede dividirse en dos fuentes principales: Deuda (con Bancos o por emisión de Bonos) y Capital (aporte de los socios)

El Costo De La Deuda: El costo de la deuda está identificado en los gastos financieros (intereses pagados) de

acuerdo con las tasas de interés pactadas con los bancos acreedores. Se debe tener en cuenta que, en el estado de resultados, los intereses de la deuda son deducibles de impuestos. Por tanto, el costo de la deuda debe reducirse con el ahorro de impuestos que genera:

Costo de la deuda = Tasa de interés (1- tasa de impuestos)

Ejemplo:Suponga un crédito bancario por valor de $50.000, a una tasa efectiva anual de 18%; la tasa de impuestos es 33%. Mediante la fórmula el costo real del crédito será:

Costo de la deuda = 18% (1 – 33%) = 12,06%

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Para comprobar este resultado, compárese el estado de resultados, con deuda y sin deuda, a partir de la Utilidad Operacional:

Estado de resultadosCon deuda de 50.000

al 18.00% EA

Estados de resultadosSin deuda

Utilidad operacional 15.000 15.000Gastos financieros 9.000 0Utilidad Antes de impuestos 6.000 15.000Impuesto de renta (33%) 1.980 4.950Utilidad Neta 4.020 10.050Demostración:Con deuda la empresa deja de ganar: 10.050 - 4.020 = 6.030Por lo tanto, el costo de la deuda con el banco es: 6.030/50.000 = 12.06%

El Costo Del Aporte De Los Inversionistas

Los inversionistas, socios o accionistas, esperan un rendimiento de sus aportes, que supere en primer lugar el índice de inflación, para que haya una ganancia real, es decir para que el capital aumente el poder adquisitivo.

Por otra parte, el inversionista esperará una tasa de rentabilidad mayor a la tasa cobrada por los establecimientos de crédito; Asimismo, esperará un rendimiento que equipare o supere las tasas de rentabilidad ofrecidas por otras alternativas de inversión, para compensar el riesgo asumido al efectuar aportes en proyectos con ciertos grados de incertidumbre.

Para establecer una tasa mínima aceptable de rentabilidad (TMAR), en Colombia, puede tomarse como referencia una tasa de bajo riesgo, como la DTF o las tasas de rentabilidad que generan las negociaciones en Títulos de Tesorería (TES) a mediano y largo plazo, y a esa tasa sumarle unos puntos adicionales, spread, como “prima de riesgo”. En Colombia es posible encontrar títulos TES con plazos entre cinco y diez años a tasas promedio de 7,0% efectiva anual. Los puntos adicionales por prima de riesgo pueden ir entre 5% (bajo riesgo) y 25% o más para proyectos de alto riesgo.

Ejemplo de Cálculo del WACC:

Supóngase un proyecto que requiere de una inversión de $140.000, y cuyas fuentes de financiación serán las siguientes:

Aporte de los socios: $60.000 con tasa de rentabilidad esperada de 22%Préstamo bancario: $50.000 al 18% EABonos: $30.000 al 16% EA

Con una tasa de impuestos del 33%, el costo de la deuda con el Banco y con la emisión de bonos queda en: Costo de la deuda con el banco: 18% (1 – 33%) = 12,06%Costo de la deuda con los bonos: 16% (1 – 33%) = 10,72%

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Cálculo del WACCFuentes Monto ($) Participación Tasa PonderadoAporte de socios 60.000 42,86% 22,00% 9,43%Préstamo bancario 50.000 35,71% 12,06% 4,31%Bonos 30.000 21,43% 10,72% 2,30%

140.000 100% WACC: 16,03%

Entonces, en este caso el Costo Promedio Ponderado del capital, es decir, el promedio del costo de la financiación es 16,03%, tasa de interés que será utilizada como la tasa de descuento para el cálculo del Valor Presente Neto, y otras herramientas posibles de evaluación financiera.

(2) VALOR PRESENTE NETO (VPN)

Básicamente, el VPN es la diferencia, en un momento determinado, generalmente en el tiempo cero, entre el valor presente de los flujos futuros de caja netos, y el valor de la inversión inicial más el valor presente de otras inversiones que hayan sido proyectadas en el futuro. La tasa de descuento utilizada para calcular el valor presente de los flujos futuros es el Costo del Capital o WACC, siendo esta tasa la de rentabilidad mínima que se esperaría del proyecto.

Sumar el valor presente de todos los flujos futuros, y restar el valor presente de todas las inversiones proyectadas, equivale a comparar todos los ingresos esperados contra todos los egresos necesarios en un punto en el tiempo, habitualmente en el momento cero, es decir, al iniciar el proyecto.

Cuando el VPN es positivo, el equivalente presente de los ingresos futuros es mayor que el equivalente presente de los egresos, lo que indica que se está recuperando la inversión inicial y se está ganando un excedente, cuyo valor presente es precisamente el valor del VPN, y por lo tanto, el proyecto es financieramente viable. Esto también indica que la tasa de interés realmente ganada es superior a la tasa de descuento utilizada (WACC).

Si el proyecto es igual a cero, el proyecto también es financieramente viable, ya que el equivalente presente de los ingresos futuros, es igual al equivalente presente de las inversiones, lo que indica que se está recuperando la inversión, y a su vez, se está ganando la rentabilidad esperada.

(3) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

La Tasa Interna de Retorno, es la correcta tasa de rentabilidad que está generando un proyecto de inversión; Para el cálculo de la TIR solo se relacionan ingresos con egresos, es decir, no se tiene en cuenta ninguna tasa de descuento utilizada como el WACC. Cuando el VPN es mayor que cero, significa que la tasa de rentabilidad del proyecto o TIR, es mayor a la tasa de descuento utilizada o WACC, lo que ratificaría la viabilidad del proyecto.

Si se utilizara la TIR como tasa de descuento para traer a valor presente todos los flujos de caja futuros, el VPN sería igual a cero. Por su parte, si el VPN es menor que cero, la rentabilidad generada por el proyecto es menor que la tasa de rentabilidad esperada o WACC. En este caso el proyecto no es financieramente viable.

En otras palabras, cuando la TIR es mayor o igual al WACC, se acepta la inversión, porque la rentabilidad del proyecto es mayor a la rentabilidad esperada. Esto permite afirmar que, para que

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un proyecto sea eventualmente aceptable, tanto en el método de la TIR como en el de VPN, la rentabilidad del mismo debe ser superior al costo promedio ponderado del capital.

(4) FLUJO DE CAJA NETO

El valor de un proyecto, o incluso el valor de una empresa en marcha es el valor presente de los flujos de caja proyectados en el futuro, descontados a una tasa dada, como el WACC. Es decir, las empresas no se valoran por el tamaño de sus activos, sino por su capacidad de generar ingresos en el futuro.

Entonces, las decisiones sobre proyectos de inversión se basan en los flujos de caja y no en las utilidades netas mostradas en el estado de resultados. Por esto, debido a que la depreciación y las amortizaciones, aunque se registran como gastos operacionales, no representan salidas reales de efectivo, y por lo tanto, se suman de nuevo a la utilidad neta. Es decir, en esencia el Flujo de Caja Neto es el resultado de sumar a la utilidad neta las depreciaciones y las amortizaciones.

Flujo de Caja Neto = Utilidad Neta + Depreciaciones + Amortizaciones

Adicionalmente, deben descontarse los pagos de capital por concepto de créditos bancarios o emisiones de bonos, para determinar la cantidad de flujo de caja generado periódicamente por el proyecto. Finalmente, se suma el valor de salvamento, o activo fijo neto como se explicará en el punto siguiente.

El flujo de caja para evaluar financieramente un proyecto a N años tiene la siguiente presentación básica:

AÑOS 0 N-2 N-1 NIngresos Operacionales XXX XXX XXX(-) Costos y gastos operacionales XXX XXX XXX(-) Gastos Financieros XXX XXX XXX(+) Valor de Salvamento XXX(=) Utilidad Antes de Impuestos XXX XXX XXX(-) Provisión para impuestos XXX XXX XXX(=) Resultado Neto XXX XXX XXX(+) Depreciación XXX XXX XXX(+) Amortización de diferidos XXX XXX XXX(-) Amortización de créditos XXX XXX XXX(-) Inversión inicial total XXX(+) Valor de los créditos XXX(=) Flujo Neto de Caja XXX XXX XXX XXX

WACC X%Valor Presente Neto $xxTasa Interna de Retorno X%

(5) VALOR DE SALVAMENTO Ó VALOR DE RESCATE

El valor de salvamento es el valor neto de la propiedad planta y equipo al final del tiempo de planeación definido. Contablemente, el valor de salvamento resulta de restar, solamente en el

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último año, la depreciación acumulada al valor bruto (o de adquisición) de la propiedad planta y equipo. Este es el valor de salvamento contable; en contraste, existe también el denominado valor de salvamento económico que resulta de estimar el valor comercial de esos activos fijos en el último año planeado. El valor de salvamento se registra como un ingreso en el último año planeado, asumiendo que la propiedad, planta y equipo se vende por su valor neto al final del periodo de planeación.

(6) ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Se denomina análisis de sensibilidad el procedimiento por medio del cual se puede determinar cuánto se afectan el VPN y la TIR ante cambios en determinadas variables del proyecto. Puede probarse, por ejemplo, el cambio en la TIR o en el VPN como efecto de cambios en los volúmenes de producción, o en los precios.

Cada proyecto tiene una gran cantidad de variables, como son entre otras, los costos de producción y los gastos operacionales, el monto del financiamiento y las tasas de interés, los volúmenes de ventas esperados, el valor del WACC. Debe tenerse en cuenta, que un mayor valor del WACC, significará un menor VPN y viceversa.

Por otra parte, un Análisis de Sensibilidad, puede estar enfocado a determinar cuál sería el volumen mínimo de ingresos que debería generar el proyecto para ser financieramente viable.

EJEMPLOLA NUEVA FÁBRICA DE GUANTES DE CAUCHO

Unos inversionistas están analizando la posibilidad de entrar en el negocio de la fabricación de guantes de caucho. Los estudios técnicos indican que la inversión inicial se distribuye así: Terrenos $20.000, edificios $30.000, maquinaria y equipo $50.000, gastos de constitución, trámites y adecuaciones $5.000, y un capital de trabajo de $10.000.

Los inversionistas cuentan con $63.250, por lo que deben tomar un préstamo para la cantidad restante. El préstamo lo toman a 4 años, para pagarlo en cuotas fijas semestrales iguales (anualidades) y una tasa de interés del 18% EA, con liquidación semestral de intereses. Los inversionistas esperan una tasa mínima de rentabilidad de 25% anual.

La empresa venderá mínimo por docenas cuyo precio estimado de venta en el primer año será de $48 la docena, con incremento anual de acuerdo con los índices de inflación de cada año inmediatamente anterior. Se espera que la inflación en el primer año sea de 5.3%, y cada año siguiente descenderá en 3 décimas. La producción y venta en el primer año será de 6.500 docenas y se incrementará en 10% cada año siguiente.

El costo de ventas (mano de obra directa y materia prima) se estima en 60% del total de ingresos por ventas. El valor promedio de los gastos de ventas en el primer año es de $8.44 por docena, incrementándose por inflación de año en año. Los gastos de administración serán de $40.601 en el primer año con incremento anual promedio del 7%. La vida estimada del proyecto será de 5 años, y se utilizará el valor de salvamento por el método contable.

La depreciación será en línea recta: 20 años para edificios y 10 años para maquinaria y equipo. Los gastos de constitución y trámites (gastos diferidos) se amortizarán en 5 años. La tasa de impuestos es de 33%.

Con la anterior información se solicita establecer el flujo de caja financiado, y realizar la evaluación financiera del proyecto mediante los métodos VPN y TIR.

Primero se organiza la información básica en un balance inicial

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BALANCE INICIALCaja 10.000Terrenos 20.000Edificios 30.000Maquinaria y Equipo 50.000Gastos diferidos 5.000TOTAL ACTIVO 115.000Obligaciones Financieras 51.750Capital 63.250

INFORMACIÓN BÁSICA:

Años: 0 1 2 3 4 5Inflación esperada 5.3% 5.0% 4.7% 4.4%Precio de venta: 48.00 50.54 53.07 55.57 58.01Producción anual: 6,500 7,150 7,865 8,652 9,517 Gasto de venta unitario 8.44 8.89 9.33 9.77 10.20

Presupuesto de Ingresos anualesIngresos por ventas 312,000 361,390 417,405 480,725 552,065

Costo de ventas: 60% 187,200 216,834 250,443 288,435 331,239 Total gastos de ventas 54,860 63,544 73,394 84,528 97,071 Gastos de admón 7% 40,601 43,443 46,484 49,738 53,220 Depreciación anual 6,500 6,500 6,500 6,500 6,500 Amortización diferidos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Total Costos y Gastos operacionales 290,161 331,321 377,821 430,201 489,030

Presupuesto de costos y gastos operacionales anuales

TABLA DE AMORTIZACIÓN DEL CRÉDITOEn este caso la amortización del crédito es semestral, como se muestra a continuación:

Semestres Pagos InterésSemestral

Abono aCapital

Saldo

0 $51.7501 $9.221 $4.465 $4.756 $46.9942 $9.221 $4.055 $5.166 $41.8283 $9.221 $3.609 $5.612 $36.2154 $9.221 $3.125 $6.096 $30.1195 $9.221 $2.599 $6.622 $23.4976 $9.221 $2.027 $7.194 $16.3037 $9.221 $1.407 $7.814 $8.4898 $9.221 $732 $8.489 -0-

CALCULO DEL WACC

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Fuentes de recursos Valores Participación Costo PonderadoInversionistas $63.250 55.0% 25.00% 13.75%Bancos $51.750 45.0% 12.06% 5.43%

$115.000 100.0% 19.18%

AÑOS 0 1 2 3 4 5Ingresos por ventas 312,000 361,390 417,405 480,725 552,065 Menos Costos y gastos operacionales -290,161 -331,321 -377,821 -430,201 -489,030 Menos Gastos Financieros -8,519 -6,733 -4,626 -2,139 Valor de salvamento 67,500 Utilidad Antes de Impuestos 13,320 23,335 34,958 48,386 130,535 Ménos Impuesto 33% 33% -4,395 -7,701 -11,536 -15,967 -43,077 Resultado neto 8,924 15,634 23,422 32,418 87,458 Más depreciación 6,500 6,500 6,500 6,500 6,500 Más amortización diferidos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Ménos amortización crédito -9,922 -11,709 -13,816 -16,303 Inversión Inicial total -115,000 Más Crédito 51,750 FLUJO DE CAJA NETO -63,250 6,502 11,426 17,106 23,615 94,958

VNA 11,560TIR 24.39%

FLUJO DE CAJA NETO FINANCIADO

De acuerdo con los resultados en que se muestra el VPN mayor que cero y la TIR de 24.39% superior a la tasa de descuento de 19.18%, el proyecto propuesto es financieramente viable.

TALLER DE PRÁCTICA # 1

CASO 1LA NUEVA FÁBRICA DE MAYONESA

Considere el siguiente proyecto de inversión para producir mayonesa. El horizonte de planeación es a 6 años, la unidad de cuenta será el kilogramo. Para el primer año la empresa espera producir y vender 1.200 kilogramos. Se espera que el volumen de producción y ventas aumente anualmente en 4%. El componente de precios y costos para el primer año es el siguiente:

Precio unitario de venta en el primer año $ 300 Costo unitario de materia prima $ 53 Costo unitario de envases y empaques $ 15 Costo unitario de mano de obra directa $ 60

Estos valores aumentarán cada año de acuerdo con las tasas de inflación esperada en cada año inmediatamente anterior. Se espera que la inflación en el primer año sea 3.5% y aumente una décima anual en los siguientes años.Los gastos de administración y ventas en el primer año serán de $150.000, los gastos de mantenimiento y servicios públicos serán de $25.000 en el primer año; todos estos gastos aumentarán anualmente según índices de inflación. La inversión inicial se hará en los siguientes activos:

Caja $ 4.000Terreno $40.000Edificios $60.000Maquinaria Y Equipo $54.000

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Equipo de cómputo y comunicaciones $ 6.500Activos diferidos $13.500

La inversión en Activos Diferidos consiste en la planeación y la ingeniería del proyecto, que comprende la instalación y puesta en funcionamiento de todos los equipos. La amortización de este activo diferido se hará en 5 años, en partes iguales.

Los inversionistas cuentan con un capital de $80.000, y esperan un rendimiento de su inversión no menor a 30%. Deberán tomar un crédito cuyo valor es la diferencia entre el monto de la inversión inicial y el capital disponible por los inversionistas. El crédito tiene un plazo de 5 años y será cancelado mediante el sistema de pagos uniformes semestrales (anualidades) con tasa de interés del 18% EA. La depreciación será por el método decreciente (sumatoria de números dígitos): 4 años para el equipo de cómputo, 20 años para edificios y 10 años para maquinaria y equipo; el valor de salvamento se calculará por el método contable (valor en libros); la tasa de impuestos es 30%.Elabore el flujo de caja financiado para seis años, para evaluar la viabilidad financiera del proyecto mediante el cálculo del VPN y la TIR.

CASO 2LA NUEVA PRODUCTORA DE ACEITE DE OLIVA

Considere el siguiente proyecto de inversión para producir aceite de oliva. El horizonte de planeación es a 7 años, la unidad de cuenta será el galón y la valoración se hará en miles de pesos. Para el primer año la empresa espera producir y vender 1.800 galones. Se estima que el volumen de producción y ventas aumente anualmente en 5%. El componente de precios y costos para el primer año es el siguiente:

Precio de venta por galón: $ 280 Costo unitario de materia prima $ 54 Costo unitario de envases y empaques $ 18 Costo unitario de mano de obra directa $ 58

Estos valores aumentarán cada año de acuerdo con las tasas de inflación esperada en cada año inmediatamente anterior: 4.0% en el primer año con un incremento de una décima anual en los siguientes años.Los gastos de ventas en el primer año serán de: $120.000. Estos gastos aumentarán anualmente en 6%. El Gasto anual de administración y mantenimiento será de $ 110.000 en el primer año, y aumentará anualmente en 4%. La inversión inicial en Maquinaria y Equipo será de $50.000. Igualmente se requiere de las siguientes inversiones iniciales:

Capital de trabajo $ 2.000Terreno $50.000Edificios $80.000Equipo de cómputo y comunicaciones $ 6.000

La inversión en Activo Diferido incluye la planeación y la ingeniería del proyecto, que comprende la instalación y puesta en funcionamiento de todos los equipos. El valor del activo diferido es de $5.000 y su amortización se hará en 4 años, en partes iguales.

Los inversionistas cuentan con un capital de $90.000, y esperan un rendimiento de su inversión no menor a 30%. La diferencia entre el monto de la inversión inicial y el capital disponible por los inversionistas será financiada mediante un crédito bancario, con plazo de 5 años y será cancelado mediante abonos iguales a capital en cada año. La tasa de interés del crédito es 27% EA.

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La depreciación se hará mediante el método de depreciación decreciente (sumatoria de los números dígitos): Equipo de cómputo en 4 años, maquinaria y equipo a 10 años y edificios a 20 años. El valor de salvamento se calcula por el método contable y la tasa de impuestos es 30%.

Elabore los Flujos Netos de Caja para cinco años, para evaluar financieramente el proyecto mediante el cálculo del VPN y TIR.

CASO 3CREACIÓN DE UN GIMNASIO EN BOGOTÁ

El estudio de mercado concluyó que su ubicación se encontrará en el sector noroccidental de la ciudad de Bogotá, y una vez establecidas su viabilidad comercial, tamaño, y equipos necesarios se determinó que el proyecto requiere para iniciar la siguiente inversión:

Máquinas y Equipos: $85.000 (cifras en miles de $). Muebles y enseres: $40.000. Como Activo Diferido, se invertirá en gastos de trámites legales, instalación de equipos y

adecuación del inmueble por $6.000, que serán amortizados en 5 años. También se inver-tirá en publicidad inicial un valor de $25.000., también amortizable en 5 años.

La depreciación se calculará por el método Línea recta. Y el valor de salvamento se calcula-rá por el método contable.

Los inversionistas aportan $90.000, y toman un crédito por valor de $70.000, con plazo a 5 años, con amortización de capital por partes iguales en cada año, y tasa de interés del 20% efectivo anual. Se estableció comenzar con un saldo en caja por $4.000 para capital de trabajo e imprevistos.

El valor anual por inscripciones es de $1.250 al año, y se espera que en el primer año se inscriban 420 personas. El valor de la matrícula se incrementará cada año 7%, y el número de personas afiliadas aumentará en 10% anual.

A continuación se relacionan los costos y gastos de operación, los cuales se espera que aumenten anualmente en 7% (inflación posible). La tasa de impuestos es 30%. (En caso de pérdida, no se calculan impuestos).

La nómina mensual en el primer año para los 4 instructores será de $11.000 en conjunto; estos se consideran “MOD”. Adicionar el 38% por concepto de prestaciones sociales.

La nómina mensual del personal administrativo y personal de aseo, mantenimiento y segu-ridad, es de $10.000. Adicionar prestaciones sociales.

El arrendamiento del inmueble tienen un valor de $7.000 mensuales el primer año. Los servicios públicos se estiman en $1.100 al mes. Se estiman además otros gastos admi-

nistrativos de $600 mensuales. Se estima un gasto anual de mantenimiento de equipos por $3.000, en el primer año Se dispondrá de un gasto anual en publicidad y promoción por $6.000, en el primer año. A partir del segundo año, la empresa dejará en reservas el 10% de la utilidad neta del año

inmediatamente anterior. (Excepto en caso de pérdida neta).

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Proyectar a 5 años, a partir del año 2022 hasta 2026, los estados de resultados, los balances y el flujo de caja para evaluar financieramente el proyecto. La tasa de rentabilidad mínima esperada por los inversionistas es 32% anual.

CASO 4CHOCO-GOURMET. Proyecto para la creación en el año 2020, de un punto de venta, en sector exclusivo, de productos comestibles a base de chocolate. Información básica en miles de $. El horizonte de planeación es a 5 años, y requiere de la inversión en los siguientes activos fijos:

MUEBLES Y ENSERES $14.000MAQUINARIA Y EQUIPOS $30.600EQUIPO DE CÓMPUTO $5.500

La depreciación se hará por el sistema de Depreciación Decreciente (Sumatoria de números dígitos): 10 años para muebles, enseres, maquinaria y equipo. El equipo de cómputo, video y comunicaciones se depreciará en 4 años. El valor de salvamento por el método contable. Por otra parte, se requiere invertir en los siguientes gastos preoperativos o ACTIVOS DIFERIDOS, los cuales se deben amortizar en cuatro años:

Trámites y publicidad $2.700Inversión en software $3.200Adecuación de instalaciones $3.000

Además, el proyecto iniciará con un saldo en caja de $3.000, e inventarios por valor de $8.000. Los inversionistas aportan $35.000, y toman un crédito por el mismo valor, con amortización de capital por partes iguales anuales a 5 años, y tasa efectiva anual del 15%. Las ventas mensuales durante el primer año, se calculan en $13.000; las ventas son de contado y se espera que incrementen anualmente en 15%. Los costos y gastos mensuales durante el primer año se distribuyen así:

Nómina personal fijo:Sueldo Chef (Mano de Obra Directa) $900Sueldo asistente atención mesas $460Sueldo Gerente $1.300Nómina personal horas:Honorarios asistente atención mesas $160Honorarios Contador $300Gastos indirectos de fabricación $200Compras de Materia prima 32% de las ventasArrendamiento $2.000Servicios públicos $170Publicidad y promoción: $2,000 el primer añoDotaciones personal: $500 primer año

La carga prestacional es de 38%. Todos los costos y gastos, con excepción de la depreciación y las amortizaciones crecerán en 6% anual, que es la inflación anual esperada. La tasa de impuestos es 30%. A partir del año 2022 la empresa dejará en reservas el 20% de la utilidad neta del año inmediatamente anterior.

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PREPARAR: Estados de resultados para los cinco años a partir de 2021 hasta el 2025, balances, y flujo de caja para evaluación financiera. El año 2020 se considera el año cero para la creación del proyecto. Los socios esperan una Tasa Mínima Anual de Rentabilidad de 25%. Nota: el inventario de cada año se calcula así: Inventario anterior + compras de materia prima del año actual – 32% de las ventas del año actual.

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Capítulo 2

ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Administrar el capital de trabajo es básicamente financiar y controlar el activo corriente de la empresa. Es decir, controlar el efectivo, las cuentas por cobrar, y los inventarios, financiándolos de acuerdo con una combinación óptima de las diferentes fuentes de fondos disponibles al interior de la empresa, como las utilidades, en coordinación con proveedores y el sistema financiero.

Administrar el capital de trabajo, implica también el aprovechamiento de las alternativas de inversión disponibles en los mercados financieros, para llevar allí los excedentes temporales de efectivo, con el fin de generar rendimientos financieros adicionales para la empresa. Estas inversiones de excedentes de efectivo transitorios se conocen en el activo corriente como “inversiones temporales” o de corto plazo.

Desde este punto de vista, Activo Corriente = Capital de Trabajo, y su gestión busca establecer las cantidades adecuadas en cada uno de sus componentes. La adecuada combinación de los diferentes niveles del activo corriente, junto con el uso adecuado de las fuentes de financiamiento, determina la liquidez financiera de un negocio. Por esto, también puede decirse que administrar el capital de trabajo es sinónimo de administrar la liquidez de la empresa.

Conceptos básicos: Capital de trabajo bruto = Activo Corriente Capital de trabajo neto = Activo Corriente – Pasivo Corriente Capital de Trabajo Neto Operativo (CTNO) =

Activos corrientes de operación – Pasivos corrientes de operación; es decir:CTNO = (Caja + Deudores + Inventarios) – (Proveedores + Oblig. laborales + Impuesto por pagar)

Financiación del capital de trabajoLas cuentas del activo corriente están en permanente transformación por las operaciones

diarias; constantemente están fluctuando el efectivo, la cartera o los inventarios, y tratándose de un negocio en marcha, estas cuentas no desaparecen nunca, y si las ventas crecen, estas cuentas también deben crecer, por lo que siempre habrá recursos monetarios crecientes invertidos en estos activos. Desde este punto de vista, el activo corriente puede considerarse como una inversión permanente, de largo plazo, o mejor, de plazo indefinido.

Adicionalmente, la prudencia financiera contempla la conveniencia de financiar las inversiones de largo plazo con recursos financieros de largo plazo, también llamados recursos de capital, por ejemplo con la reinversión de utilidades, préstamos bancarios de largo plazo, y los aportes de capital por parte de los socios. De esta manera, el capital de trabajo, o la parte permanente de él, debe financiarse con recursos de largo plazo. Por su parte, inversiones de corto plazo, o los aumentos temporales en el capital de trabajo por concepto de ventas cíclicas, deben financiarse con recursos de corto plazo, como proveedores o préstamos bancarios corrientes.

3.1 ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO

Las empresas mantienen saldos de efectivo para atender las transacciones del día a día, como el pago a proveedores, pagos de nómina, impuestos, para compras planeadas de activos fijos, para cumplir con las obligaciones financieras, para pagar dividendos a sus accionistas y para atender hechos imprevistos. Cuando la empresa tiene excesos de efectivo, invertirá en títulos valores negociables, y cuando necesite efectivo para usos corrientes, usualmente venderá esos títulos valores o pedirá préstamos a corto plazo.

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Ciclo de Caja

El ciclo de caja de una empresa, también conocido como ciclo de efectivo, también ciclo de conversión del efectivo, se define como la cantidad de tiempo que transcurre a partir del momento en que la empresa hace un pago por concepto de compra de materias primas, hasta el momento en que recibe el ingreso en efectivo por concepto de la venta del producto terminado.

EJEMPLO: Suponga que la compañía Motores SA presenta los siguientes tiempos en sus principales cuentas del capital de trabajo:

Proveedores 30 días Cuentas por cobrar 60 días Inventarios 90 días

Ciclo de caja = (90+60)-30 = 120 días

Transcurren 120 días entre el desembolso de caja para pagar a los proveedores (día 30) y el ingreso a caja procedente del cobro de las cuentas por cobrar (día 150). Es de anotar que a la suma entre días de inventario y días de cobranza se le conoce como Ciclo Operacional.

Rotación de CajaPuede ser considerado un índice financiero y se refiere al número de veces por año en que se repite el ciclo de caja de la empresa.

Rotación de caja = 360 / Ciclo de Caja.

Para motores SA, ciclo de caja = 360/120 = 3 veces en el año.

Mientras más alta sea la rotación de caja de una empresa, requerirá menos niveles de efectivo. A continuación se explica esta afirmación.

Nivel óptimo de caja: El nivel óptimo de caja implica la determinación de la cantidad mínima que se debe

mantener en efectivo y en cuentas a la vista en bancos. En primer lugar la empresa debe estimar el valor aproximado de sus desembolsos anuales relacionados con costo de ventas y gastos operacionales; es decir, el valor de los desembolsos operacionales.

El nivel óptimo de caja puede calcularse dividiendo los desembolsos operacionales anuales entre la rotación de caja. Si Motores SA desembolsa aproximadamente $150.000 anuales en gastos de operación, su requerimiento mínimo de caja es de

150.000/3 = 50.000

Esto quiere decir que $50.000 en caja es suficiente dinero para pagar sus costos y gastos operacionales durante 120 días.

No obstante, debe tenerse en cuenta que un presupuesto de caja, será una herramienta complementaria que dará una clara información, sujeta a una cierta incertidumbre, sobre el nivel óptimo de caja, los montos de financiamiento requeridos, los posibles excedentes de liquidez, el momento en el cual se producen y su duración, lo que orienta a su vez la decisión de inversiones

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temporales. Además, el presupuesto de caja garantiza que los ingresos y los egresos estén sincronizados de manera adecuada para asegurar la liquidez de la empresa.

El Costo De Oportunidad

El costo de oportunidad es la rentabilidad que podría ganar un capital en una o varias alternativas de inversión disponibles. Si los recursos monetarios se utilizaran en otras opciones, diferentes a la inversión, estarían dejando de ganar esa rentabilidad; Es decir, no se pierde capital, pero sí se deja de ganar, lo que significaría que se estaría incurriendo en un costo: el costo de dejar de ganar. Por ejemplo: si usted tiene un dinero en caja al cero por ciento, teniendo la oportunidad de invertirlo en un Depósito de Ahorro a plazo fijo que le paga el 6% anual, usted está dejando de ganar ese 6% anual; en otras palabras, su costo de oportunidad es del 6%. El concepto del costo de oportunidad es aplicable a las decisiones financieras relacionadas con la administración del capital de trabajo, para evaluar el efecto financiero de incrementar o no, los recursos invertidos en caja, cuentas por cobrar o inventarios. Este costo puede ser expresado en tasa de interés o en la cantidad que la empresa deja de ganar en un periodo de tiempo. Por ejemplo, para Motores SA, si el costo de oportunidad de tener recursos en caja fuera del 7%, el costo para mantener un saldo de caja de $50.000 es de

$50.000 * 7% = $3.500

Es decir, estos $50.000 podrían estar rentando al 7%, lo que le generaría un ingreso extra a la empresa por valor de $3.500.

Entonces, como hay un costo en mantener saldos inactivos, una empresa debe tratar de poner en ejecución políticas que reduzcan el monto de caja para las operaciones que necesita. Las estrategias básicas que debe utilizar la empresa en el manejo de efectivo, son las siguientes:

1. Prolongar la cancelación de las cuentas por pagar, previo acuerdo con proveedores, bancos y demás acreedores.

2. Agilizar o acelerar la rotación de inventarios. 3. Agilizar la rotación de cuentas por cobrar. Los descuentos por pago de contado, o por

pronto pago, si generan un rendimiento mayor que su costo, pueden utilizarse para alcanzar este objetivo.

4. Aprovechar los beneficios financieros resultantes de los descuentos por pronto pago que otorguen los proveedores.

1. Prolongación de la cancelación de las cuentas por pagar a proveedores.

Si Motores SA extiende el plazo de sus cuentas por pagar a proveedores de 30 a 40 días, su ciclo de caja se reduce a 110 días: (90+60)-40, y aumenta la frecuencia de su rotación de caja:

360 /110 = 3.3 veces al año

Este aumento en la frecuencia de rotación de caja da como resultado una disminución en el requerimiento mínimo de caja para cubrir costos y gastos operaciones de la empresa:

$150.000 / 3.3 = $45.455

Este es valor adecuado en caja para atender egresos operacionales durante 110 días. Asimismo, el costo de oportunidad, se reduce a $45.455 x 7% = $3.182

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Desde otro punto de vista, la empresa libera una cantidad de $50.000 – $45.455 = $4.545, que invertidos a una tasa de interés del 7% le generaría un ingreso extra de $318. Opcionalmente, esos $4.545 podrían utilizarse también para cancelar obligaciones pendientes.

2. Agilizar la rotación de inventarios.

El inventario, al igual que las cuentas por cobrar, inmoviliza efectivo, que de estar a disposición inmediata podrían invertirse en activos financieros que generarían ganancias adicionales. La empresa puede reducir el ciclo de producción o acelerar la venta de los productos terminados, obteniendo como resultado una mayor rotación de este activo, y por lo tanto, una disminución en el valor de la inversión en inventarios; el cambio en el ciclo de caja permite disminuir el monto necesario en caja para actividades operacionales.

Ejemplo: Partiendo de su situación original, si Motores SA reduce el número de días de su inventario de 90 a 70 días, los efectos sobre su caja mínima para operaciones son los siguientes. Hay una disminución de 20 días en el ciclo de caja, de 120 días a 100 días. Aumenta la rotación de caja a 3.6: (360/100). Disminuye el requerimiento mínimo de caja para operaciones de $50.000 a $41.667: ($150.000 / 3.6). El costo de oportunidad disminuye a $41.667 x 7% = $2.917.

3. Aceleración de la cobranza.

Las cuentas por cobrar son una inversión necesaria para la empresa, ya que el ofrecimiento de crédito a los clientes normalmente permite que la empresa alcance un nivel más alto de ventas. Las condiciones de venta que realmente ofrece una empresa normalmente las impone el campo industrial en que opera, la naturaleza del producto y las políticas de crédito y cobranza. Normalmente, la implementación de un descuento por pronto pago, la utilización de estándares de crédito más restrictivos o la ejecución de una política de crédito más agresiva disminuye el plazo promedio de las cuentas por cobrar.

Continuando con el ejemplo de Motores SA, si desde su situación actual logra disminuir los días de cobranza de 60 a 30 días, el ciclo de caja se reduce a 90 días, aumentando la rotación de caja a 4,0: (360 /90), disminuyendo el requerimiento mínimo en caja a aproximadamente $37.500: ($150.000 / 4.0), y reduciendo el costo de oportunidad a $2.625. Así la empresa libera fondos por $50.000 – $37.500 = $12.500 que pueden invertirse en otros activos que generen nuevas ganancias, o utilizarse para pagar deudas.

Combinación de estrategias de administración de caja.

Si de manera simultánea, Motores SA implanta estas tres estrategias, su ciclo de caja queda en: (70+30)-40 = 70 días.

Su rotación de caja ahora es: 360 / 70 = 5.1La caja mínima para operaciones se reduce a $150.000 / 5.1 = $29.412 para atender

egresos operacionales durante 70 días. Adicionalmente, libera fondos por valor de $50.000 – 29.412 = $20.588Que invertidos al 7%, le generarían ingresos adicionales por valor de:

$20.588 x 7% = $1.441

3.2 ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR

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Una cuenta por cobrar se crea cuando se otorga un crédito al comprador, quien espera cancelarlo de acuerdo con las condiciones de pago establecidas. El otorgamiento de crédito tiene un efecto positivo sobre el incremento en ventas y utilidades, sin embargo, las ventas a crédito tienen costos significativos para la empresa, que afectan sus resultados. Las cuentas por cobrar, ó deudores, deben considerarse como una inversión, al igual que los otros activos corrientes. La determinación de su nivel óptimo, puede hacerse a partir de una comparación de los ingresos marginales con los costos marginales que tienen lugar al incrementar el volumen de cuentas por cobrar. Los índices financieros básicos para evaluar el proceso de administración de los deudores, son la rotación de cuentas por cobrar, y los días de cobranza. Un aumento en los días de cobranza, puede ser el resultado de un plan predeterminado para ampliar las condiciones del crédito o la consecuencia de una administración deficiente de la cobranza. En este caso, se tendrán que implementar requisitos de crédito y procedimientos de recaudo más estrictos. Otro índice que permite evaluar la calidad de los deudores, es el coeficiente de dudoso recaudo, que relaciona el valor de las deudas de difícil cobro con el valor del total de las cuentas por cobrar.

Costos básicos en la administración de cuentas por cobrar: El costo financiero de la inversión, es decir, el costo de oportunidad implícito, y los gastos

financieros en que se haya incurrido para su financiación. Los gastos administrativos en departamentos de análisis de crédito y cobranzas. Las ventas

a crédito implican la organización de una sección especializada que demanda gastos de operación en la empresa.

El costo del incumplimiento de los clientes. Esto tiene un impacto negativo en el flujo de caja, por lo que deben hacerse provisiones como consecuencia de la probabilidad de pérdidas por no pago, que afectan a su vez las utilidades netas.

Condiciones de pago. La ampliación del plazo del crédito, implicará un aumento en el tamaño del saldo de las cuentas por cobrar. Asimismo, al establecer las condiciones de pago, la empresa podrá considerar el uso de un descuento por pago de contado, o pronto pago, que agiliza el recaudo, aunque reduce el margen de rentabilidad.

Por ejemplo, una empresa que otorga 30 días de plazo en sus ventas a crédito, al ofrecer 2% de descuento por pago antes de 10 días, el cliente puede deducir ese 2% de la cantidad que aparece en la factura cuando pague dentro de los primeros 10 días después de la fecha de facturación; pero si no toma el descuento, tendrá que pagar la cantidad completa dentro del plazo de 30 días. Estrategias específicas en la administración de cuentas por cobrar:

Cambios en el plazo dado al comprador. Descuentos por pronto pago.

Ejemplo 1. CAMBIO EN EL PLAZO.La empresa AAA+ Ltda., otorga a sus clientes 30 días de plazo para pago de sus facturas, y muestra el siguiente estado de resultados:

Unidades Vr unidad VolumenVentas 50.000 $12 $600.000Costo variable $ 7 350.000Costo fijo 130.000Costo total 480.000Utilidad operacional 120.000

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Plan propuesto: Pasar de 30 a 45 días de plazo, para lograr un incremento en ventas de 14%. Establecer la viabilidad del plan propuesto con un costo de oportunidad de 16%. Pasos:

A. Calcular la utilidad marginal del plan propuesto (diferencia entre utilidades). B. Calcular el valor de la inversión en cuentas por cobrar en cada caso, para establecer por

diferencia la inversión marginal en cuentas por cobrar.C. Calcular el costo financiero de la inversión marginal.D. Comparar el costo de la inversión marginal con la utilidad marginal, y tomar la decisión.

A. Utilidad marginal del plan propuesto:

Estado de resultados con la propuesta: Como las ventas aumentan 14%, el número de unidades vendidas se incrementa en 7.000; es decir, 50.000*(1,14) = 57.000

Ventas 57.000*12 684.000Costo variable 57.000* 7 399.000Costo fijo 130.000 Costo total 529.000Utilidad operacional 155.000

Utilidad marginal: 155.000 – 120.000 = 35.000

También, como las primeras 50.000 unidades absorben todos los costos fijos de la empresa, cualquier unidad adicional cuesta solamente lo correspondiente al costo variable:

(7.000*12) – (7.000*7) = 35.000.

B. Cálculo de la inversión promedio en cuentas por cobrar

Promedio en C*C = (días X ventas)/360

(Explicación: Transposición de datos en la fórmula días de cobranza = Deudores x 360 / Ventas)

Plan actual (30x600.000)/360 = 50,000

Plan propuesto (45x684.000)/360 = 85.500

Inversión marginal en C*C: Plan actual Plan propuesto

Costo promedio unitario: 480.000/50.000 = 9,60 529.000/57.000 = 9,28Porcentaje del costo: 9,60/12 = 80% 9,28/12 = 77.3%Inversión promedio en C*C 50.000*80% = 40.000 85.500*77.3% = 66.125

Inversión marginal: 66.125 – 40.000 = 26.125

El costo promedio unitario, que resulta de dividir el costo total entre el número de unidades vendidas, disminuye a medida que aumenta el volumen de ventas. Al dividir este costo unitario sobre el precio de venta se obtiene el porcentaje que representa el costo en relación con las ventas. Al multiplicar este porcentaje, por el valor de las cuentas por cobrar, que reflejan el precio

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de venta, se obtiene el valor de la inversión promedio. La diferencia de los dos planes arroja el valor de la inversión marginal en cuentas por cobrar.

D. Costo de la inversión marginal:

$26.125*0.16 = $4.180.Este valor se considera como un costo porque representa el monto que podría haberse ganado la empresa sobre $26.125 si se hubieran invertido en la mejor alternativa de inversión disponible al 16%.

Decisión: Utilidad marginal – costo marginal $35.000 – $4.180 = $30.820. Es viable el plan propuesto.

Ejemplo 2: DESCUENTO POR PRONTO PAGOPara la situación original de AAA+ Ltda., se propone establecer un descuento por pronto pago del 3% por pagos con anterioridad al día 10 después de la compra. Si implanta el descuento, incrementaría las ventas en 14%, y el periodo promedio de cobro se reduciría a 20 días en promedio. La tasa de oportunidad es del 16%. La empresa espera que el 45% de las ventas sea con descuento.

Promedio en cuentas por cobrar: Plan actual Plan propuestoCxC = (días X ventas) /360 (30 x 600.000) / 360 (20 x 684.000) / 360

= 50.000 = 38.000

Inversión marginal en CxC: Plan actual Plan propuestoCosto unitario: 480.000/50.000 = 9,60 529.000/57.000 = 9,28Porcentaje del costo: 9,60/12 = 80% 9,28/12 = 77.3%Inversión promedio en CxC 50.000*80% = 40.000 38.000*77.3% = 29.389Inversión marginal: 29.389 – 40.000 = -10.611 (Disminuye en 10.611)

Con un costo de oportunidad de 16%, se obtendría un rendimiento de: $10.611*0,16 = $1.698Por lo que la utilidad marginal se incrementaría a $35.000+ $1.698 = $36.69845% de las ventas tomarían el descuento: $684.000 * 0,45 = $307.800Costo del descuento (3%): $307.800 * 0,03 = $9.234Decisión: Utilidad marginal – costo del descuento

$36.698 – $9.234 = $27.464. Es viable el plan propuesto.

Ejemplo 3: AMPLIACION DEL PLAZO E INCREMENTO EN LA PROVISION DE DEUDAS DE DUDOSO RECAUDO. El incremento en el nivel de ventas a crédito aumenta la probabilidad de pérdidas por el

incumplimiento en el pago de algunas cuentas. Como ejemplo, partiendo de la situación original de AAA+ Ltda., y suponiendo que el periodo promedio de cobro actual es de 30 días, se propone ampliar el periodo de cobro a 45 días, buscando un incremento en ventas del 14% (ver ejemplo 1). También se espera que las cuentas incobrables se incrementen de 2% al 4%.

Utilidad marginal: $35.000

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Inversión marginal: $26.125Costo de la inversión marginal: $26.125*0.16 = $4.180.

Costo marginal de cuentas de difícil cobro: Costo con plan propuesto= $684.000*0.04 = $27.360 Costo con plan actual= $600.000*0.02 = $12.000Costo marginal = $27.360- $12.000 = $15.360

Decisión: Utilidad marginal – Costos marginales$35.000 - $4.180 – $15.360 = $15.460

Como las utilidades marginales son mayores que los costos marginales, es viable el plan propuesto.

3.3 ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS

El objetivo financiero de la administración de inventarios es determinar los niveles óptimos de inversión en este activo corriente, y dado que la responsabilidad básica de la gerencia financiera es administrar eficientemente los flujos de caja, procurar la aceleración de la rotación de inventarios hace que disminuya el valor de la inversión en este rubro, reduce el requerimiento en caja, y aumenta a su vez la rentabilidad general de la empresa.

Sin embargo, la cantidad de inventario no siempre está controlada en su totalidad por la gerencia financiera de la compañía, debido a que se ve afectada por las ventas, la competencia y las condiciones económicas. Y desde el punto interno de la empresa el establecimiento del nivel adecuado de inventarios requiere de un trabajo coordinado entre producción, márketing y finanzas.

Inventario como inversión: La inversión promedio en inventarios refleja únicamente costos, ya sea de materia prima, producción en proceso o producto terminado. Adicionalmente, los costos disminuyen con niveles más bajos de inventario por concepto de almacenamiento, manejo, seguros, conservación, deterioro y obsolescencia. Un método para calcular la inversión en inventario implica conocer el costo anual de ventas y la rotación o también los días de inventario, para deducir el valor del inventario, de la fórmula Días de inventario o de la Rotación de inventarios:

Dada la fórmula básica para el cálculo de los días de inventario:

Días = (Inventario promedio x 360) / Costo de ventas

Inversión promedio en inventario = (Días de inventario X Costo de Ventas)/ 360 También = Costo de ventas / rotación (veces)

Por ejemplo, si una empresa efectúa ventas por $2.250, tiene un margen bruto de 20% y 60 días de inventario, dado que el costo de ventas es $1.800, la inversión promedio en inventario será de:

(60 x 1.800)/360 = $300

También, 1.800/6 = $300

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Cantidad Económica De Orden - CEO: Es la cantidad óptima de inventario requerido por periodo de tiempo, que minimiza

costos, y a su vez garantiza que no habrá escasez de inventarios en el momento en que se necesiten; el inventario requerido puede ser el lote de compra de materia prima solicitada por periodo de tiempo, la orden de producción de un determinado volumen de inventario, o incluso la compra de un lote periódico de producto terminado para su venta.

La determinación del nivel óptimo de inventarios obedece a un balanceo de costos, donde se trata de establecer los valores óptimos de las diferentes variables que, para una situación específica, minimizan el costo de mantener inventarios. Para calcular la Cantidad Económica de Orden, CEO, se parte de los siguientes supuestos:

(a) La empresa conoce los requerimientos periódicos de inventario. (b) La frecuencia de utilización de inventarios es constante en el tiempo. (c) La empresa determina en qué momento debe ordenarse un nuevo pedido de

inventarios antes de que se agoten los existentes (punto de reorden). El uso de modelos matemáticos para determinar los niveles óptimos de inventarios se trata como tema especializado en el campo de la investigación de operaciones. La complejidad matemática que suele acompañar la presentación de esos modelos sobrepasa los requisitos de este documento. Sin embargo, se presentan dos métodos sencillos a manera de ejemplo, para determinar el CEO:

A. Método de identificación de costos B. Método Matemático

A. Método de identificación de costos: La determinación de la CEO por este método consiste en fijar los valores de aquellas variables de decisión para las cuales el costo total de ordenar y mantener inventario es mínimo. Aquí básicamente se identifican dos conjuntos de costos.

1. Costo de la orden de compra o producción : Comprende algunos gastos fijos, como los gastos del personal que tramita los pedidos, el procesamiento de documentos, el trámite para la obtención de licencias de importación, gastos de transporte y movilización de mercancías, y demás gastos en que puede incurrirse al efectuar un pedido de inventarios. Cuando la orden es de producción al interior de la empresa se incurren en gastos tales como la movilización de inventarios, y el acondicionamiento de la línea de producción. El costo total de las órdenes por periodo es naturalmente el producto del número de órdenes en ese periodo por el valor de cada orden.

2. Costo unitario de mantenimiento: El costo de mantenimiento puede a su vez dividirse en dos clases de costo:

El costo relacionado con las tasas de oportunidad, y el costo del financiamiento. El costo relacionado con la administración física de los inventarios tales como:

Almacenamiento o bodegaje en las instalaciones propias de la empresa o en otras instalaciones, como por ejemplo, en almacenes generales de depósito

Seguros por concepto de incendio, robo o deterioro Vigilancia Arrendamientos Movilización y transporte

El costo unitario de mantenimiento, representa entonces, el costo promedio por unidad de producto almacenado por unidad de tiempo, y varía directamente con los niveles de inventario promedio que se mantengan durante un tiempo determinado. Así, el costo total de

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mantenimiento en un periodo, es el número de unidades promedio en ese periodo por el costo unitario de mantenimiento.

Proceso básico de ordenamiento de costos:Cantidadesopcionales en cada orden

(a) Númerode ordenes

(b) Costo de cada orden

(c) Inventario promedio

(d)Costo demantenimiento

(e)Costo total

a. Se determina dividiendo el requerimiento periódico de inventario entre la cantidad o tamaño de cada orden solicitada.

b. Se determina multiplicando el número de órdenes por el costo de cada orden. c. Resulta de dividir la cantidad ordenada entre 2. d. Es el resultado de multiplicar el inventario promedio por el costo de mantenimiento

unitario e. Es la sumatoria de (b) y (d)

Ejemplo: La compañía Motores y Partes SA utiliza 16.000 unidades al año de una materia prima básica. El costo de cada orden de compra es de $30.750 y el costo de mantener en inventario una unidad es de $2.730. Suponiendo cantidades alternativas de compra de 1.600, 800, 640 ó 400 unidades, deducir la cantidad de compra que le representa el menor costo.

Cantidad deCompra

Númerode órdenes

Costo totalde órdenes

InventarioPromedio

Costo demantenimiento

Costo total

1,600 10 307,500 800 2,184,000 2,491,500

800 20 615,000 400 1,092,000 1,707,000

640 25 768,750 320 873,600 1,642,350

400 40 1,230,000 200 546,000 1,776,000

R: Por presentar menor costo total anual, la cantidad económica a ordenar es 640 unidades

(B) Método Matemático:El modelo matemático combina una función que establece el costo de órdenes de compra o producción y una función que establece el costo de mantenimiento de inventarios. Mediante este modelo se obtiene con mayor precisión el nivel óptimo de inventario a ordenar o CEO. Siendo:

Q Cantidad ordenadaC1 Costo de cada orden de compraR Requerimiento total de unidades en el añoC2 Costo unitario de mantenimiento

Si el costo periódico de mantenimiento = (Q/2) x C2 Y el costo total de ordenes = (R/Q) x C1El costo total de inventarios sería entonces:

CT = (Q/2) x C2 + (R/Q) x C1Puede deducirse que a mayor cantidad ordenada más alto el costo de mantenimiento, pero más bajo el costo total de las órdenes. Al contrario, a menor cantidad ordenada, más bajo el costo de mantenimiento, pero más alto el costo total de órdenes. Debe existir un punto de equilibrio entre las economías generadas al ordenar cantidades mayores y el costo adicional de mantener mayores volúmenes de inventario (Van Horne, 2002).

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La CEO se encuentra donde el costo total de mantenimiento iguala al costo total de las órdenes (Q/2) x C2 = (R/Q) x C1

Por lo tanto, Q = ((2*R*C1)/C2) ^ (1/2)

Utilizando los datos del ejemplo tenemos: ((2*16.000*30.750)/2.730)^(1/2) = 600

600 unidades serían de manera más exacta la CEO, es decir la cantidad de compra periódica que minimiza el costo total. EL PUNTO DE REORDEN:El punto de reorden es el nivel de inventario en que debe hacerse un nuevo pedido equivalente a la CEO. Suponiendo un ritmo constante de utilización de inventario, el punto de reorden de pedidos se puede determinar con la siguiente ecuación:

PR = (Tiempo de recepción en días) X (requerimiento anual / 360).

Suponiendo que La Compañía Motores y Partes SA toma 6 días para recibir cada cantidad comprada de inventario una vez que este ha sido solicitado, el punto de reorden sería en términos de unidades:

6 X (16.000 / 360) = 267

Es decir, cuando el nivel de inventario llegue a 267 unidades, debe ordenarse un nuevo pedido.

3.4 EL COSTO DE LOS DESCUENTOS POR PRONTO PAGO

Cuando una empresa vende a crédito, generalmente establece condiciones como la siguiente:

3/15, neto 40

Estas convenciones significan que la empresa concede un descuento de 3% a los clientes que paguen las facturas antes del día 15 después de realizada la venta; Quienes no tomen el descuento tienen un plazo máximo de 40 días para pagar el valor total de la factura, sin descuento.

En este caso el precio “verdadero” de un producto es 100% - 3% = 97% del precio normal del producto, porque los clientes pueden comprarlo a ese precio, si pagan antes del día 15.

Como ejemplo, considere el caso de la empresa Clean Environment SA que compra y comercializa controladores de monóxido de carbono. Cada controlador tiene un precio de $1.000, de manera que puede comprarlos al “precio verdadero” de $1.000 x 97% = $970. En caso de no aceptar el descuento incurrirá en un costo financiero de $30 por controlador. En términos de tasas efectivas, cuál es el costo verdadero del descuento?

Clean Environment SA compra en el año 2.200 controladores de monóxido de carbono a $970, es decir aceptando el descuento. Con esto, los días de pago al proveedor son 15 y su promedio en Cuentas por Pagar al Proveedor es de $87.699.

Es decir: 15 x (2200 X 970) / 365 = $87.699

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Si pagara en el día 40, el valor de Cuentas por Pagar al proveedor sería de $233.863; es decir: 40 x (2200 X 970) / 365 = $233.863, lo que implica que el proveedor le estaría ampliando el crédito en $233.863 - $87.699 = $146.164.

Ahora, como el costo del producto en realidad es $1.000 x 2.200 = $2.200.000, la empresa está incurriendo en un costo anual de 2.200 x 30 = $66.000

Entonces, el costo nominal anual del crédito es $66.000 / $146.164 = 45,15%

La siguiente ecuación nos permite calcular el costo nominal anual de no tomar el descuento:

Costo nominal anual = (3% / 97%) X (365 /(40 – 15)) = 45,15%

Simplificando, costo nominal anual = 3,09% X 14,60 = 45,15%; es decir el costo en cada periodo multiplicado por el número de veces en el año, en que se incurre en ese costo.

La fórmula general es:

Costo nominal anual = (descuento / (100 – descuento)) x (365 / (días totales – días de descuento))

El costo efectivo de no tomar el descuento sería:

Tasa efectiva anual = (1 + 0,0309) ^ (365/25) - 1 = 56,00% EA

No obstante, el costo puede reducirse pagando más tarde. Por ejemplo, si Environment Clean SA pagara en el día 50 en lugar de los 40, su costo efectivo se reduciría a:

Tasa efectiva anual = (1 + 0,0309) ^ (365/35) - 1 = 28,03% EA

Sin embargo, esto podría ocasionarle problemas con su proveedor, al ser catalogado como deudor moroso. En síntesis, el costo de no aprovechar un descuento puede ser financieramente demasiado alto.

TALLER DE PRÁCTICA # 2

(Para todos los casos suponer año de 360 días) 1. La compañía Ejes Metálicos está preocupada por la eficiencia de su administración de caja;

en promedio, 70 son sus días de cobranza, los inventarios tienen un plazo promedio de 100 días y las cuentas por pagar se cancelan alrededor de 60 días después de que se originan; calcular el monto mínimo de caja que debe mantener para cumplir con sus pagos oportunamente; sus desembolsos anuales son de aproximadamente $18.120.000 (R: $ 5.536.667). Si Ejes Metálicos tiene un costo de oportunidad de 8% cuánto podría generar en nuevos ingresos si reduce los días de inventario a 70? (R:$120.800).

2. Los días de cuentas por pagar a proveedores de Botes del Atlántico son 50. La empresa tiene una rotación de inventario de 4 veces y una rotación de cuentas por cobrar de 9 veces. Sus costos y gastos operacionales anuales en efectivo son de aproximadamente $2.500.000. (a) Calcular el requerimiento mínimo de caja para operaciones. (b) Si la empresa puede invertir sus fondos inactivos al 7%, cuánto puede ganar si efectúa los siguientes cambios?: aumenta

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a 60 los días de pago a proveedores, aumenta a 6 veces la rotación de inventario y aumenta a 10 veces la rotación de cuentas por cobrar. (R: $21.389)

3. Calcular el mínimo de caja para operaciones que necesita una empresa con las siguientes características: (a) ventas netas de $5.000.000, todas a crédito (b) promedio de cuentas por cobrar de $500.000, (c) margen bruto de utilidades del 20%, (d) promedio de cuentas por pagar a proveedores de $400.000, (e) desembolsos anuales de efectivo de $3.800.000 (g) inventario promedio de $800.000 (R: $760.000).

4. Una empresa con rotación de caja de 4.5 y egresos anuales de efectivo de $1.750.000 puede prorrogar en 20 días sus cuentas por pagar a proveedores. Calcular el efecto de esta decisión en el requerimiento mínimo de caja para operaciones. Si la empresa puede ganar el 8% sobre sus inversiones, qué costos o ahorros resultarían de esta decisión? (R: gana $7.778).

5. Una empresa con desembolsos operacionales anuales de $8.700.000, rotación de caja de 5.71 y un costo de oportunidad de 7%, piensa ofrecer a sus clientes un descuento por pronto pago sobre sus cuentas por cobrar. El descuento le costaría a la empresa $75.000. Probablemente no afectaría el nivel de ventas y podría reducir el plazo promedio de cuentas por cobrar en 13 días. Sería recomendable el descuento? (R: no es recomendable) Por qué?

6. En cada uno de los casos siguientes calcular la inversión promedio en inventario de la empresa, suponiendo un año de 360 días.

a. El costo de ventas de la empresa es de $230.000 y el plazo promedio de inventario es de 65 días. (R: $41.528)

b. Las ventas de la empresa son $790.000, su margen bruto de utilidades es 12% y la rotación de inventario es 5. (R: $139.040)

7. La compañía Relojes de Energía Solar tuvo utilidades netas después de impuestos de $100.000 en el año anterior. El margen neto de utilidades fue de 4.3% y el margen de utilidad bruta fue de 22.4%. Si el plazo promedio de inventario de la empresa es 54 días, Cuál es el valor de su inversión promedio en inventario? ($270.698)

8. La compañía del problema anterior (2), encuentra que estableciendo un nuevo sistema de control de inventario cuyo costo será de $25.000 por año, se reducen a 36 días los días de inventario. Si la empresa tiene un costo de oportunidad de 18%, se recomendaría establecer el plan propuesto? R: No se recomienda porque la ganancia obtenida es menor que el costo del nuevo sistema ($16.241 - $25.000)

9. La compañía Pinturas Arcoíris SA, utiliza 60.000 galones de su insumo principal por año. El

costo de mantener el insumo en inventario es de $1.50 por galón, en tanto que el costo de cada orden de compra es de $200. Calcular la CEO (R: 4.000) Calcular el costo total anual con la CEO calculada (R: $6.000) Hallar el punto de reorden si cada pedido tarda en llegar 5 días (R: 834)

10. Metálicis SA espera ventas de $250 millones para el próximo año. Su costo de ventas es 81% del valor de las ventas, y su índice días de inventario es 100. El director de producción propone implementar un nuevo sistema de procesamiento de materia prima, que reduciría los días de inventarios a 60. El nuevo sistema incrementaría los costos de operación en $4.000.000

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anuales. Usted debe decidir si es viable la propuesta teniendo en cuenta que la empresa cuenta con alternativas de inversión que le generan rentabilidad del 25%.

11. Metálicis SA calcula que necesitará 270 toneladas de material ferroso para el próximo año. El costo de cada orden de pedido es de $225.000 y el costo de mantenimiento y operación de cada tonelada en promedio es de $135.000. ¿Cuál es la cantidad periódica de compra que le representa menor costo para la empresa? ¿Cuántas órdenes debe hacer al año? Cuál es el costo total anual en esa cantidad de compra? Para cuántos días de producción alcanza cada compra? (año de 360 días). Si cada orden tarda 12 días en llegar, cuál debe ser el punto de reorden?

CASOS CUENTAS POR COBRARCaso 1. Black Jeans SA vende 12.000 unidades de una prenda en el año a $9.200 cada una.

El costo variable para producirlas es de $5.250 por unidad y los costos fijos anuales ascienden a $33.000.000. Como política de crédito la empresa otorga a sus clientes 30 días de plazo para el pago de la factura, y está considerando la posibilidad de ampliar ese periodo a 60 días esperando obtener un aumento en ventas del 6%. Si la empresa tiene un costo de oportunidad de 25%, es viable el plan propuesto?

Caso 2. Para la situación original de Black Jeans SA, se propone establecer un descuento por pronto pago del 8% por pagos con anterioridad al día 15 después de la compra. Si establece el descuento, incrementaría las ventas en 10%, y el periodo promedio de cobro se reduciría a 20 días en promedio. La tasa de oportunidad es del 25%. La empresa espera que el 50% de las ventas sea con descuento. Es viable la propuesta?

Caso 3. Partiendo de la situación original de Black Jeans SA, y suponiendo que el periodo promedio de cobro actual es de 30 días, se propone ampliar el periodo de cobro a 75 días, buscando un incremento en ventas del 15%. También se espera que las cuentas incobrables se incrementen del 2% al 5%. Con una tasa de oportunidad del 25% es viable ampliar los días de cobranza?

Caso 4. Heads SA está estableciendo una nueva ensambladora de dispositivos de memoria de alta capacidad. Cada caja de unidades de memoria tendrá un precio de venta de $900, los costos variables de producción son de $695 por caja y los costos fijos de producción anual ascienden a $86.000.

Otorgando 30 días de plazo a sus clientes, espera vender 1.000 cajas en el año. Si aumenta el número de días a 45, sus ventas se incrementarían en un 10%. Si la empresa dispone de alternativas de inversión que le generan rentabilidad del 30%, se justifica ampliar el plazo?

COSTO DE DESCUENTOS1. Cuál de las siguientes condiciones de crédito sería más costosa en términos de tasa efectiva, al

no aprovechar el descuento por pronto pago?(a). 1/10, neto 20 (b). 2/10, neto 45 ©. 3/15, neto 45 (d). 3/10, neto 45R: ©. Comprobar

2. Una empresa marroquinera vende con las condiciones 3/10, neto 30. Sus ventas anuales son de $1.750.000. El 40% de sus clientes toma el descuento pagando en el día 10. El 60% restante paga en promedio a los 40 días. (a) Calcule los días de cobranza. (b) Calcule el promedio en cuentas por cobrar. (c) Cuál sería el promedio en cuentas por cobrar si la empresa logra que quienes no toman el descuento paguen a los 30 días? (R: (a) 28, (b) $134.247, (c) $105.479).

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Capítulo 3

EL PUNTO DE EQUILIBRIO

El punto de equilibrio es la cantidad de producción y ventas en donde los ingresos son iguales a los costos totales (costos de ventas y operacionales). El punto de equilibrio determina el valor aproximado en el cual las ventas cubren los costos totales, y permite mostrar la dimensión de las utilidades o pérdidas que puede tener la empresa si las ventas son superiores o inferiores a ese valor. Los costos totales se pueden clasificar en variables y fijos:

Costos Variables: Básicamente son aquellos cuyo valor cambia en relación directa con los volúmenes de producción y ventas: Materia prima, mano de obra directa, empaques, comisiones por ventas, etc.

Costos fijos: Son los que permanecen constantes independientemente de los volúmenes de producción y ventas: Automatización, Arrendamientos, depreciación, salarios del personal ejecutivo y administrativo, mantenimiento y reparaciones permanentes, etc.

Ejemplo:Supóngase que la empresa AAA tiene unos costos fijos de $1.800 al año, costos variables

de $34 por unidad producida, y precio de venta de $70 por unidad. La empresa desea conocer el punto de equilibrio en unidades producidas y vendidas.

Al graficar el punto de equilibrio en un plano cartesiano, las cantidades producidas se expresan en el eje horizontal, mientras que los ingresos y los costos en el eje vertical. Los costos fijos de $1.800 se muestran en una línea horizontal, ya que su valor permanece constante independientemente del tiempo y del número de unidades producidas. La línea de costo total parte de $1.800 y crece en $34 por cada unidad producida. La línea de ingreso total parte de 0 y crece en $70 por cada unidad vendida. En el punto en el que se encuentran las líneas de ingreso total y costo total, los ingresos de la empresa equiparan a sus costos totales. Es decir, en ese momento ocurre el punto de equilibrio, en donde no hay ni pérdida ni utilidad.

Antes del punto de equilibrio, la empresa incurre en pérdidas, mientras que en niveles posteriores a ese punto, la empresa alcanza utilidades, dadas por la diferencia entre el precio de venta y el costo variable unitario; esta diferencia se conoce como el margen de contribución, que en este caso es de:

$70 - $34 = $36

Si el punto de equilibrio en unidades de producción se denomina con la letra Q, su cálculo puede efectuarse algebraicamente de la siguiente manera:

Ingreso Total = $70QCosto total = $1.800 + $34Q

Como en el punto de equilibrio Q, los ingresos totales igualan a los costos totales:

$70Q = $1.800 + $34QQ = $1.800/ (70-34)Q = 50 unidades

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Expresado de manera general: PE = CF / (P-CVu), en donde:PE: Punto de equilibrioCF: Costo FijoP: PrecioCVu: Costo Variable Unitario

Para obtener el punto de equilibrio en volumen de ingresos, se divide el Costo Fijo (CF) entre el porcentaje que representa el margen de contribución sobre el precio de venta:

36/70 = 51,43%, por lo tanto,

PE = $1.800/0.5143 = $3.500

También: PE = CF / (1-(CVu/P))

PUNTO DE EQUILIBRIO Y APALANCAMIENTO OPERACIONAL

El concepto de apalancamiento operacional hace relación al mayor uso de costo fijo y reducción de costo variable para incrementar la rentabilidad de los procesos de producción y ventas. Esto sucede, en razón a que si las ventas son crecientes, y la mayor parte de los costos permanecen prácticamente constantes, los márgenes de ganancias también serán crecientes después de superar el punto de equilibrio. Aquí opera como en Física el concepto de palanca que implica que una fuerza aplicada en el extremo inicial, se maximiza o potencia en el extremo final de la palanca.

Sin embargo, el apalancamiento operacional también implica un alto riesgo, ya que si las ventas decrecen, de todas maneras deben pagarse los costos fijos y la empresa incurrirá en pérdidas crecientes por debajo del punto de equilibrio. Este concepto puede demostrarse si se compara la empresa del ejemplo anterior con otra empresa que produce el mismo bien pero trabaja con menor costo fijo, es decir, con menor apalancamiento operacional y mayor costo variable.

Supóngase que otra empresa, la sociedad BBB, produce y vende el mismo bien que la empresa del ejemplo anterior, utilizando costos fijos por $700 y costos variables de $50 por unidad. Con un mismo precio de venta de $70, el punto de equilibrio se alcanza ahora en 35 unidades:

Q = $700/ (70-50) = 35

Esta empresa alcanza el punto de equilibrio de manera más rápida, pues necesita vender menos unidades para lograrlo. Esto ocurre porque su costo fijo es menor, lo que a su vez implica un menor riesgo financiero. No obstante, la rentabilidad también será menor. Es decir, esta empresa por cada unidad vendida por encima del punto de equilibrio obtendrá una utilidad de $20, que corresponde al margen de contribución: $70-50 = 20, mientras que la empresa AAA, más riesgosa por cuanto demora más en alcanzar su punto de equilibrio, muestra una mayor rentabilidad, al obtener una utilidad de $36 por cada unidad vendida por encima del punto de equilibrio. Compare las utilidades obtenidas por las dos empresas en diferentes volúmenes de ventas.

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La empresa del primer ejemplo, aunque más rentable, también presenta un mayor riesgo de pérdidas más altas si no se alcanza el punto de equilibrio: perdería $36 por cada unidad dejada de vender por debajo del punto de equilibrio.

En síntesis, el apalancamiento operacional genera buenos resultados cuando las ventas son crecientes, pero también puede generar grandes pérdidas si las ventas decrecen. Entonces, una decisión de aumentar el apalancamiento operacional, trabajando principalmente con alto costo fijo y bajo costo variable, por ejemplo, una mayor automatización, se debe tomar cuando se esperan ciclos económicos crecientes, y claras expectativas de demanda y ventas en aumento.

Grado de apalancamiento operacional (GAO)

El grado de apalancamiento operacional es una medida que relaciona el cambio porcentual de la utilidad operacional, con un cambio porcentual en las ventas.

Cambio porcentual en utilidad operacional GAO = -----------------------------------------------------

Cambio porcentual en ventas

Obsérvese lo que sucede con la utilidad operacional en cada una de las dos empresas cuando las ventas pasan de 80 a 100 unidades:

Empresa AAA Empresa BBBUnidades vendidas 80 100 80 100

Estado de ResultadosVentas $5.600 $7.000 $5.600 $7.000(-)Costo Variable $2.720 $3.400 $4.000 $5.000(-) Costo Fijo $1.800 $1.800 $700 $700Utilidad Operacional $1.080 $1.800 $900 $1.300

El grado de apalancamiento operacional para cada empresa es:

Empresa AAA: GAO = (1.800/1.080)-1 / (7.000/5.600)-1 = 2,7

Empresa BBB: GAO = (1.300/900)-1 / (7.000/5.600)-1 = 1,8

Al considerar el aumento de unidades vendidas de 80 a 100 unidades, se observa que el grado de apalancamiento operacional para la compañía con mayor costo fijo, es de 2.7, mientras que para la compañía con menor costo fijo es de 1.8. Esto debe interpretarse de la siguiente manera: Un incremento de 1% en el volumen de ventas genera un incremento del 2.7% en la utilidad operacional para la compañía AAA, y un incremento de 1% en las ventas de la compañía BBB, genera un incremento de 1.8% en su utilidad operacional. Si las ventas aumentaran, por ejemplo 3% en la empresa A, sus utilidades crecerían en 8.1% es decir, 2,7% x 3.

En ambos casos, el grado de apalancamiento es a partir de un volumen de ventas de 80 unidades; si esta cifra fuera diferente, asimismo cambiaría el grado de apalancamiento. Desde el punto de vista del riesgo, y cuando no se alcanza el punto de equilibrio, también puede decirse que un descenso en ventas de 1% en la primera empresa le genera una pérdida operacional de 2,7%, mientras que para la segunda empresa, un descenso de 1% en ventas le genera pérdida operacional de 1.8%.

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De esta manera, el gerente financiero puede conocer con anticipación qué efecto tendría un cambio porcentual en las ventas sobre la ganancia operacional, antes de decidir cambios en la política de ventas o en la estructura de costos. (Van Horne, 2011).

El grado de apalancamiento operacional a partir de un volumen de ventas conocido, también puede ser calculado algebraicamente de la siguiente manera:

Q (P-CVu)GAO = -----------------

Q (P-CVu)-CF

Punto De Equilibrio Para Varios Productos

Para una empresa que vende varios productos, el punto de equilibrio puede calcularse de manera aproximada, en volumen de ingresos, mediante la ponderación de precios y costos variables unitarios, en relación con los volúmenes de ventas esperadas. Como ejemplo, suponga una empresa que produce y comercializa tres productos: Carpas, morrales y colchonetas. El costo fijo por periodo de tiempo es de $1.000, y la distribución de ventas, precios y costos variables unitarios es la siguiente:

Producto VentasEsperadas

Precio Costo variableUnitario

Carpas 120 14 5Morrales 180 11 4Colchonetas 90 8 3

El cálculo del precio promedio ponderado, y del costo variable unitario promedio ponderado, es el resultado de multiplicar el precio del producto respectivo por su participación en las ventas totales:

Producto Ventas enUnidades

Precio VolumenDe ventas

Participación Precioponderado

CVu CVuponderado

Carpas 120 $14 $1.680 38.4% 5.37 $5 1.92Morrales 180 $11 $1.980 45.2% 4.97 $4 1.81Colchonetas 90 $8 $720 16.4% 1.32 $3 0.49Sumatoria $4.380 100.0% $11.66 $4.22

Por lo tanto:

PE = CF / (1-(CVu/P))

PE = 1.000 / (1-(4,22/11,66)) = $1.567,2

La empresa conseguirá su punto de equilibrio cuando alcance un volumen de ingresos aproximado a $1.567,2.

Cuando una empresa maneja un número indeterminado, o muy grande de productos con diferentes proporciones de costo variable unitario, se puede generalizar una fórmula para su

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punto de equilibrio aproximado en volumen de ventas, relacionando el costo fijo total con el total de ingresos y con el costo variable total, de la siguiente manera:

PE = COSTO FIJO / (1-(COSTO VARIABLE TOTAL / INGRESOS OPERACIONALES))

Y si el costo variable está identificado más con el costo de ventas, así como el costo fijo con los gastos operacionales, un punto de equilibrio aproximado en volumen de ventas se obtendría a partir de la fórmula:

PE = GASTOS OPERACIONALES / (1-(COSTO DE VENTAS / INGRESOS OPERACIONALES))

APALANCAMIENTO FINANCIERO

El apalancamiento financiero consiste en utilizar la deuda para mejorar la rentabilidad de la empresa. Como la deuda genera pago de intereses o gastos financieros, estos se constituyen en una especie de costo fijo, que permitiría aumentar las utilidades en niveles crecientes de producción y ventas. Se busca que cualquier aumento en la utilidad operacional genere un incremento más que proporcional en la utilidad neta.En tanto el apalancamiento operacional enfatiza en el mayor uso de propiedad, planta y equipo afectando el Activo, el apalancamiento financiero determina cómo financiar adecuadamente las operaciones afectando el Pasivo de la empresa.

Considere dos alternativas de financiamiento para una empresa cuyo activo total es de $200.000:

Plan AApalancado

Plan BConservador

Deuda $150.000 $50.000Capital $50.000 $150.000Pasivo + Patrimonio $200.000 $200.000

Tasa de interés 8% EA 8% EAIntereses generados $12.000 $4.000

Ahora obsérvese lo que sucedería en dos niveles de Utilidad operacional: $36.000 y $60.000.

Con utilidad operacional de $36.000:Utilidad Operacional $36.000 $36.000Gastos financieros $12.000 $4.000Utilidad antes de impuestos $24.000 $32.000Provisión para impuestos 25% $6.000 $8.000Utilidad Neta $18.000 $24.000

Con utilidad operacional de $60.000:Utilidad Operacional $60.000 $60.000Gastos financieros $12.000 $4.000Utilidad antes de impuestos $48.000 $56.000Provisión para impuestos 25% $12.000 $14.000

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Utilidad Neta $36.000 $42.000

El plan conservador producirá mejores resultados con niveles de utilidades bajos, mientras que el plan apalancado generará utilidades mejores cuando las utilidades operacionales aumenten. Un análisis adicional podría hacerse calculando el retorno sobre el aporte de capital, es decir, la utilidad neta dividida en el patrimonio neto. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que cuando se asume nueva deuda, el flujo de caja se ve afectado, ya que aumentan las salidas de efectivo por concepto del pago de intereses, y del mismo pago de la deuda, aumentando así, el riesgo de insolvencia financiera.

Grado de Apalancamiento Financiero – GAF

Al igual que el apalancamiento operacional, el grado de apalancamiento financiero mide el efecto que tiene un cambio en una variable sobre otra (Block and Hirt 2001). El grado de Apalancamiento Financiero GAF se puede definir como el cambio porcentual en la utilidad neta que se presenta como resultado de un cambio porcentual en la utilidad operacional.

Cambio porcentual en utilidad netaGAF = ------------------------------------------------------------

Cambio porcentual en utilidad operacional

O también:

Utilidad OperacionalGAF = --------------------------------------------------------

Utilidad Operacional – Gastos Financieros

El lector puede comprobar que para un nivel de utilidad operacional de $36.000 en el ejemplo anterior, el GAF será de 1.5 en el plan apalancado y de 1.1 en el plan conservador. Es decir la utilidad neta crece en proporciones mayores, ante un cambio porcentual en la utilidad operacional; y esta es la bondad del apalancamiento financiero.

Sin embargo, el apalancamiento financiero ofrece ventajas cuando existen niveles de operación crecientes, pero solo hasta cierto punto, más allá del cual un excesivo endeudamiento puede generar una carga financiera demasiado alta afectando el flujo de caja, y aumentando el riesgo de iliquidez de la empresa. Por lo tanto, el endeudamiento debe utilizarse con moderación aun en condiciones económicas favorables.

Una empresa puede optar por un mayor endeudamiento si sus flujos de caja son estables, y si el índice de cobertura de intereses es superior a 1. Recuerde que este índice se calcula dividiendo la utilidad operacional entre los gastos financieros. No obstante, el indicador es más exacto si en el denominador se adiciona el pago periódico de capital correspondiente a los préstamos.

Grado de Apalancamiento Total – GAT

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Si los apalancamientos financiero y operacional permiten aumentar los retornos, entonces se obtendrá un apalancamiento máximo a través de su uso combinado en la forma de apalancamiento total.

Cambio porcentual en utilidad netaGAT = ----------------------------------------------------

Cambio porcentual en ventas

El GAT representa el cambio porcentual en la utilidad neta ante un cambio porcentual de incremento en las ventas.El GAT también puede expresarse como:

Q (P-CVu)GAT = ------------------------

Q (P-CVu)-CF-I

Taller de Práctica # 3:

1. Filtros de Aire SA vende sus productos a $600 la unidad, y tiene los siguientes costos: Arriendo $300.000, Mano de obra directa $120 por unidad, salario del personal administrativo $490.000, depreciación de $199.940, y materia prima $60 por unidad. (a) Calcule el punto de equilibrio en unidades y en pesos. (b)Calcule las ventas necesarias en unidades para obtener una utilidad operacional de $341.460. (R: (a) $1.414.200. (b) Debe vender 3.170 unidades)

2. Calcule el punto de equilibrio, en unidades y en volumen, para la empresa Azul SA, cuyo precio de venta es $15, costo variable unitario $5 y costo fijo $650. Comparar con la empresa Rojo SA, con igual precio de venta, costo fijo de $200 y costo variable unitario de $10. Cuál de las dos compañías tiene mayor riesgo operacional? Cuál de las dos ofrece mayor rentabilidad operacional? Compruebe comparando los grados de apalancamiento operacional a partir de 100 unidades de ventas. Elabore las gráficas de los puntos de equilibrio de cada empresa suponiendo ventas esperadas de 100 unidades para cada una. (R: GAO, 2,86 y 1,67 respectivamente).

3. La empresa XYZ Ltda., maneja un costo fijo de $150.020, un costo variable de $4,50, y un precio unitario de venta de $11. Cuántas unidades por encima del punto de equilibrio debe vender, si desea una utilidad operacional de $34.970? (R: 5.380 unidades)

4. Una empresa mayorista produce hamburguesas que vende a $90 la unidad, con un costo variable de $50. Los costos fijos son de $240.000 en el año.

(a) Calcule la utilidad operacional si vende 9.000 unidades. (R: $120.000). Cuál es su margen operacional?(b) Se está estudiando la propuesta de comprar un nuevo equipo que aumentará los costos fijos a $420.000, con el fin de reducir los costos variables a $30 por unidad, manteniendo el mismo precio de venta. Aumenta o disminuye el GAO en ese mismo nivel de ventas? (c) Ahora calcule el margen operacional para la propuesta si la empresa aumenta en 10% las ventas. El resultado corrobora lo concluido en el literal b?

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5. La compañía VAN HORNE & Cía., tiene utilidad neta de $24.000 sobre ventas anuales de $880.000. La tasa de impuestos es 25%. El único producto de la compañía, el sismómetro de escritorio, se vende en $200, de los cuales $150 son costos variables. (a) Cuál es el costo fijo de la compañía? No se tienen ingresos ni egresos no operacionales. (R: $188.000). (b) Cuál es el GAO en ventas de 6.000 unidades? (R: 2,7)(c) En cuantas unidades aumenta el punto de equilibrio ante una disminución en el costo variable de $10, y aumento en el costo fijo de $61.000 en el año? (R: aumenta en 390 unidades)(d) Cuál sería el nuevo GAO con los últimos cambios, en ventas de 6.000 unidades? (R:3,2)

6. Industrias Agrarias SA, vendió el año anterior 1.250 unidades de su producto “Semillas Limpias” por un total de $2.000.000. Su costo fijo es 72% de las ventas totales, y su punto de equilibrio fue 1.125 unidades. Calcule su utilidad operacional en el año. (R: $160.000)

7. Calcule el punto de equilibrio para una empresa de la industria del cuero con costos fijos de $16.000 por periodo de tiempo y que produce los siguientes cuatro artículos:

Costo variableUnitario

Preciode venta

Ventasesperadas

Guantes (pares) $15 $35 200Bolsos $17 $41 360Zapatos (pares) $22 $45 300Chaquetas $29 $77 260

(R: $27.177)

8. Una compañía que fabrica bicicletas para niños, vendió 30.000 unidades en el año 2020 y presenta el siguiente estado de resultados.

Ventas $750.000Costos Variables $210.000Costos Fijos $270.000Utilidad operacional $270.000Gastos financieros $170.000Utilidad Antes de impuestos $100.000Provisión para impuestos (35%) $35.000Utilidad Neta $65.000

Calcule el GAO, el GAF, el GAT y el punto de equilibrio (R: 2.0, 2.7, 5.4 y $375.000 respectivamente)

9. Productos el Normando vende 8.300 unidades a $150 cada una, con un costo variable unitario de $80. La empresa alcanza el punto de equilibrio en ventas de $600.000. (a) Determine el valor de su costo fijo. (R: $280.000)

La empresa actualmente paga $150.000 de gastos financieros y su provisión para impuestos es 25%. La compañía está evaluando dos alternativas para mejorar tanto su eficiencia operativa como su rentabilidad en ventas de 8.300 unidades, y tiene dos opciones:Opción 1: Tomar un crédito por valor de $500.000 al 14% para comprar equipos que le permitirán aumentar costo fijo a $372.000 y disminuir costo variable unitario a $60

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Opción 2: Tomar un crédito por valor de $600.000 al 13% para comprar equipos que le permitirán aumentar costo fijo a $440.000 y disminuir costo variable unitario a $50(b) Desde el punto de vista del punto de equilibrio, GAO Y GAT cuál opción es preferible? (R: la segunda. Por qué?)

10. Químicos Agroindustriales elabora su producto principal incurriendo en los siguientes costos: Materia prima $60 por unidad producida, Sueldo del personal administrativo: $950.000, Depreciación $1.000.000, Mano de obra directa $50 por unidad, Empaques y envases $40 por unidad, y arrendamiento de equipos $500.000. Además, considera que su punto de equilibrio debe estar en $3.500.000 (a). A qué precio debe vender su producto para alcanzar este punto de equilibrio? (R: $500) (b). Cuántas unidades debe vender para obtener un GAO de 8.0? (R: 8.000 unidades)© Si a partir de la cifra calculada en el punto anterior las ventas aumentan en 5%, en qué porcentaje aumenta la utilidad operacional? (R: 40%)

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Capítulo 4

VALOR ECONÓMICO AGREGADO

El Valor Económico Agregado, (EVA por su sigla en inglés de Economic Value Added) es una medida de la eficiencia de la Administración Financiera de una compañía para aumentar el valor de la empresa en el tiempo. Antes de abordar en pleno el tema del EVA, es necesario exponer los siguientes conceptos:

1. Capital de Trabajo Neto Operativo2. Capital de Operación3. Utilidad de Operación Neta después de Impuestos4. Flujo de Caja Libre

(1) CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO (CTNO)

El capital de trabajo neto operacional es igual al activo corriente operativo menos el pasivo corriente operacional:

Activo corriente operacional = Efectivo + Cuentas por cobrar + Inventarios Pasivo corriente operacional = Proveedores + obligaciones laborales + impuestos

Entonces: Efectivo + Cuentas por cobrar + Inventarios- Proveedores - Obligaciones laborales - Impuestos por pagar= Capital de trabajo neto operativo (CTNO)

Es importante comparar el crecimiento porcentual del CTNO con el crecimiento porcentual en ventas; debería haber cercanía entre los incrementos; En caso de un mayor crecimiento en el CTNO, es porque se esperan incrementos mayores en ventas, o ha habido una retraso en la recuperación de las cuentas por cobrar o en la venta de inventarios.

(2) CAPITAL DE OPERACIÓN (Neto Total)

El capital de operación neto total es igual a Capital De Trabajo Neto Operativo (CTNO) más el activo de operación a largo plazo; El capital de operación aportado por los inversionistas incluye los documentos por pagar (obligaciones financieras), la deuda a largo plazo (bonos y obligaciones financieras), las acciones preferentes y el capital contable (patrimonio). También podría calcularse como el pasivo total y el capital menos las cuentas por pagar, las acumulaciones e inversiones a corto plazo. Entonces:

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CTNO+ Activo de operación a largo plazo= Capital de operación

Sin embargo, también puede calcularse por otros dos métodos:

Obligaciones financieras+ Deuda a largo plazo+ Capital contable o Patrimonio-Inversiones de corto plazo= Capital de operación

También:Pasivo Total+ Capital Contable (Patrimonio)- proveedores- Impuestos por pagar- Inversiones de corto plazo= Capital de operación

Al capital de operación, también se le conoce como Capital de Operación Neto Total, Activo de Operación Neto, o simplemente, Capital.

(3) UTILIDAD DE OPERACIÓN NETA DESPUÉS DE IMPUESTOS, UONDI

Un criterio más confiable que la utilidad neta para comparar el desempeño financiero de una compañía es la utilidad de operación neta después de impuestos (UONDI), que es la utilidad que una compañía generaría si no tuviera deuda, es decir, si no pagara intereses.

UONDI = Utilidad Operacional* (1 – tasa de impuestos)

*La utilidad operacional también se conoce como utilidad antes de intereses e impuestos (UAII).

Otra manera de calcularlo es:

UONDI = Utilidad neta + pago de intereses (1 – tasa de impuestos)

(4) EL FLUJO DE CAJA LIBRE

“Cálculo utilizado para la evaluación de empresas, la evaluación de proyectos de inversión y en general para la planeación financiera (Dumrauf, Finanzas Corporativas, 2006). El Flujo de Caja Libre es el flujo de fondos que genera la empresa independientemente de cómo está financiada. En este sentido representa el flujo de efectivo de la firma como si ésta se financiara enteramente con capital propio, aislando el financiamiento”.Otra definición: “Saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deuda” (Gerencie.com)Debe ser definido con una base después de impuestos antes de restar intereses, pagos por leasing, entre otros. El impuesto se calcula sobre el EBIT, para ver el impuesto que hubiera pagado la firma

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si no hubiera utilizado la deuda. Por lo tanto, se considera un impuesto “hipotético”. El EBIT, sigla en inglés de Earnings Before Interest and Taxes, es el equivalente en español a Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII), o utilidad operacional.

Ejemplo:EBIT 150- Impuesto sobre el EBIT (30%) - 60+ Depreciaciones + 12+ Amortizaciones + 6+/- Incremento en capital de trabajo - 15*Incremento en activo fijo - 30 = Flujo de Caja Libre 63

Según Ehrhardt & Brighman (Finanzas corporativas, ) el Flujo de Caja Libre es el efectivo disponible para distribuirlo entre los inversionistas, una vez que la compañía haya efectuado todas las inversiones en el activo fijo y en el capital de trabajo necesarios para realizar las actividades. En otras palabras, El Flujo de Caja Libre se define como la utilidad de operación después de impuestos menos la nueva inversión en capital de trabajo y el activo fijo necesario para que el negocio funcione. “los gerentes harán más valiosas sus empresas mejorando el flujo de caja libre”.

El flujo de caja libre tiene 5 aplicaciones fundamentales:1. Pagar los intereses a los acreedores2. Pagar deudas a los acreedores3. Pagar dividendos a los accionistas4. Opcionalmente Comprar títulos valores negociables u otros activos no operacionales5. Opcionalmente, recomprar acciones

El valor de una compañía depende del valor presente de su flujo futuro previsto descontado al costo promedio ponderado del capital (CPPC). Por otra parte, no siempre un flujo negativo es malo, pues depende de las causas de ello. Si fue negativo por las utilidades de operación después de impuestos, se tendrá una señal de que probablemente existan problemas de operación. En otros casos, las empresas presentan utilidades positivas y un flujo negativo porque están haciendo fuertes inversiones en activos de operación para respaldar el crecimiento corporativo.

Una manera de saber si un crecimiento es rentable consiste en examinar el rendimiento sobre el capital invertido ROIC, que es la razón UONDI / capital de operación total. Si supera a la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas, o sea el costo promedio ponderado del capital (CPPC) no habrá motivo para preocuparse ante un flujo negativo causado por un gran crecimiento. En este caso la compañía estará agregando valor, tema del siguiente aparte.

ROIC = UONDI / Capital de operación

VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EVA)

Mide la eficacia de la administración durante un año determinado (Ehrhardt & Brigham), y mide hasta qué punto la compañía ha incrementado el valor de los accionistas.

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EVA = Utilidades de Operación después de impuestos (UONDI) - Costo monetario de capital después de impuestos usado para apoyar las operaciones.Es decir,

EVA = UAII (1-tasa tributaria) – (capital de operación neto total) (CPPC)

También se puede calcular el EVA en función del rendimiento sobre el capital invertido (ROIC):

EVA = (capital de operación) (ROIC – CPPC)

Una compañía agrega valor, es decir, tiene un EVA positivo, si el rendimiento sobre capital invertido es mayor que el CPPC. Entonces, el EVA es una estimación de la verdadera utilidad económica de un negocio y se diferencia de la utilidad contable porque representa el ingreso residual después de deducir el costo de todo el capital, incluido el costo del capital social.

El aporte de capital tiene un costo porque los fondos aportados por los accionistas podrían haberse invertido en otras alternativas que les habrían generado rentabilidad. El rendimiento que podrían haber obtenido en otras inversiones de igual riesgo representa el costo del capital. Es un costo de oportunidad más que un costo contable, pero no por ello deja de ser real.

Si una compañía ha registrado un EVA negativo, su Valor de Mercado probablemente sea negativo y viceversa. Por esto el EVA suele utilizarse para evaluar el desempeño de los ejecutivos y en los programas de remuneración incentivada. (Ehrhardt & Brighman, Finanzas Corporativas, 2004)

Práctica:La empresa Microwave SA, productora de hornos microondas, desea conocer la eficiencia

de su administración financiera, conociendo la variación de su Capital de Trabajo Neto Operativo, el Flujo de Caja Libre y el EVA en los años 2020 y 2021. Su costo promedio ponderado del capital fue 10,8% y 11,0% respectivamente.Sugerencia: Calcule los datos en el siguiente orden: CTNO, el Capital de Operación, la UONDI, el Flujo de Caja Libre, y el EVA

BALANCE 2020 2021Efectivo 10,0 12,0Inversiones a corto plazo 20,0 10,0Cuentas por cobrar 150,0 160,0Inventarios 180,0 190,0Total Activo Corriente 360,0 372,0Activo fijo bruto 300,0 380,0Menos: depreciación acumulada 50,0 80,0Activo fijo neto 250,0 300,0TOTAL ACTIVO 610,0 672,0Cuentas por pagar 90,0 108,0

Documentos por pagar 51,5 67,0Acumulaciones 60,0 72,0Total Pasivo Corriente 201,5 247,0Deuda a largo plazo 150,0 150,0TOTAL PASIVO 351,5 397,0Capital social 50,0 50,0

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Utilidades retenidas 208,5 225,0TOTAL PATRIMONIO 258,5 275,0PASIVO + PATRIMONIO 610,0 672,0

ESTADO DE RESULTADOS 2004 2005Ventas 1.000,0 1.200,0Costo de bienes vendidos 570,0 680,0Utilidad Bruta 430,0 520,0Gastos operacionales 280,0 340,0Depreciación 25,0 30,0Utilidad Operacional (UAII) 125,0 150,0Gastos por intereses 20,2 21,7UAI 104,8 128,3Impuestos (40%) 31,4 38,5Utilidad Neta 73,4 89,8Dividendos comunes pagados 4,4 60,5

Respuestas: Variación del Capital de trabajo neto operativo: -8 Capital de Operación: $440 y $482 UONDI: $87,5 Y $105,0 FLUJO DE CAJA LIBRE (2021): $63 EVA: $40 Y $52

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Capítulo 5

FINANCIAMIENTO E INVERSIÓN

I. FUENTES DE FINANCIAMIENTO

En el desarrollo normal de las empresas, estas requieren eventualmente recursos financieros adicionales a las utilidades generadas por sus actividades operacionales, con el fin de cumplir con varios objetivos institucionales, tales como ampliar la capacidad de producción adquiriendo nuevos equipos e instalaciones, lanzar nuevos productos al mercado, ampliar la infraestructura física de producción y ventas, investigar la posibilidad de entrar en nuevos proyectos, cancelar obligaciones, entre otros propósitos corporativos.

La primer pregunta que se hará el empresario una vez definido uno de estos objetivos, es de dónde obtener los recursos necesarios. Las posibilidades van desde la financiación mediante fuentes internas como la reinversión de utilidades, hasta la utilización de fuentes externas, como las entidades financieras, o la emisión de títulos de deuda. Otra posibilidad es el aumento del aporte del capital de los socios actuales o la consecución de nuevos socios. A continuación se explica abreviadamente cada una de estas posibilidades:

• Reinversión de UtilidadesUna vez elaborado el estado de resultados, se conoce la utilidad neta al final del

periodo contable, que básicamente es el año, iniciado en enero y finalizado en diciembre. Con este resultado la alta gerencia y los socios de la compañía deciden qué porcentaje de las utilidades puede repartirse, y qué porcentaje debe dejarse dentro de la empresa a manera de reinversión; la idea es “no gastarse todas las utilidades”.

La reinversión de utilidades le quita presión al flujo de caja de la empresa en relación con pagos de deudas de corto plazo, ya que no se adquiere el compromiso contractual de devolver el dinero, ni pagar intereses. A su vez, estos recursos dejados al interior de la empresa ya sea en la cuenta “resultados de ejercicios anteriores”, en “reservas”, o incluso incrementando el “capital”, servirán a la compañía para invertir en nuevos proyectos, expansión, reposición de equipos, pagar deudas, o para satisfacer cualquier compromiso pendiente de corto o largo plazo. Los socios esperan que estas utilidades reinvertidas generen nuevas utilidades, expansión y aumento del valor de la compañía.

• Crédito de proveedoresEs una de las fuentes de financiamiento menos costosas, ya que no se adquieren

compromisos de pagos de intereses (excepto, en algunos casos, los intereses por mora), y con una eficiente actividad operacional y de mercadeo, el pago a los proveedores se hace “al ritmo de las ventas”, de acuerdo con los plazos pactados. Por su parte, también se pueden aprovechar descuentos por pronto pago otorgados por el proveedor, disminuyendo el costo de las compras y finalmente el costo de ventas en el estado de resultados.

• Aumento de capital o emisión accionesA cambio de obtener nuevos préstamos, el aumento de capital, o la emisión de

acciones, es la alternativa de financiamiento más estable para la compañía, debido a que estos recursos son de permanencia indefinida en la compañía y por lo tanto disminuyen la

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presión por pagos de corto plazo, como con los créditos bancarios y la emisión de bonos; esto, debido a que el capital solo se devuelve cuando se liquide la empresa.

En las emisiones de nuevas acciones, títulos valores que representan una fracción del capital de una sociedad anónima, ingresan nuevos socios a la empresa, con derechos de voz y voto, para tomar decisiones categóricas en las asambleas de accionistas. La compensación para los propietarios del capital de la compañía, es el reparto periódico de utilidades o “reparto de dividendos”, según los resultados netos de cada año, y la valorización del precio de la acción en los llamados Mercados de Capitales.

• Colocación de títulos de deuda o BONOSLos Bonos son títulos valores que emiten las empresas para obtener recursos a

mediano o largo plazo, a manera de préstamo. Cualquier persona natural o jurídica puede comprar bonos a una empresa ya sea directamente, o a través de intermediarios como las sociedades comisionistas de bolsa. Cuando una persona compra o invierte en un bono de una empresa, en realidad le está es haciendo un préstamo a la empresa, pues el dinero debe ser devuelto en una fecha futura claramente especificada, y también adquiere el derecho a percibir intereses periódicos (generalmente semestrales) de acuerdo con el monto invertido y la tasa de interés pactada. Por esto a los bonos se les conoce también como títulos de deuda.

Con los bonos, las compañías adquieren recursos de mediano y largo plazo (mínimo un año) y es frecuente encontrar emisiones de estos títulos a plazos de 5, 10 o 20 años. Como ejemplo, la compañía colombiana Colombina SA, emite o vende al público en general, bonos con plazos entre uno y diez años. La inversión mínima es de $10.000.000 y los intereses están indexados al IPC, a la DTF, la UVR o con tasa de interés fija. La tasa efectiva, por ejemplo, para un bono indexado al IPC se calculará así:

((1+IPC) x (1+Margen))-1.“Los intereses se pagarán en Pesos bajo la modalidad vencida con periodicidad mensual, trimestral, semestral y/o anual… Los intereses se calcularán desde el día de inicio del respectivo período y hasta el mismo día del mes, trimestre, semestre o año siguiente”

En 2013 la empresa colombiana Alpina SA emitió bonos con plazos de 10, 12 y 15 años, con intereses pagaderos trimestralmente; el monto mínimo de la inversión es de $1,000.000.

En 1992 empresas como Texaco y Boeing emitieron bonos a 50 años, es decir se redimen o liquidan en 2042. Se les conoce curiosamente como “bonos Matusalén”. Existen también bonos a 100 años como los emitidos en 1993 por la compañía Walt Disney, conocidos afablemente como “los bonos de La Bella Durmiente”; Su tasa de interés es 7.55% anual y paga intereses semestralmente. Coca-Cola También ha emitido bonos a 100 años con tasa del 7,455% anual, al igual que los gobiernos británico y mexicano. Los principales compradores de estos bonos son los fondos de pensiones y compañías aseguradoras. Incluso existen bonos a perpetuidad como los emitidos por el gobierno británico, y empresas como Pepsico, KLM y Air Canadá. En estos casos, no existe el compromiso de devolver el capital.

• Préstamos por parte de entidades de crédito (Bancos, Corporaciones, Compañías de Financiamiento, Cooperativas financieras)

Esta es una de las alternativas de financiamiento más frecuentes debido a la rapidez de obtención de los recursos, si se cumplen las condiciones de capacidad de pago y garantías exigidas por los establecimientos de crédito. Aunque la mayor parte del crédito bancario es de corto plazo, entre 1 y 3 años, también es posible obtener recursos de largo plazo, para financiar proyectos cuyos rendimientos se obtendrán también a largo plazo. Más adelante, se encontrarán diversas alternativas de crédito ofrecidas por estas entidades de crédito. Entre las modalidades de crédito bancario se encuentran:

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Sobregiro Bancario: Ocurre cuando se giran cheques por un valor mayor al saldo de la cuenta corriente; su plazo puede ir desde un día hasta un mes, aunque el cupo para acceder al sobregiro puede ir hasta dos años; el costo por intereses se liquida diario mediante la siguiente operación:

Cantidad x ((1+EA)^((días/365)-1)• Aceptaciones Bancarias. Son letras de cambio respaldadas por bancos, utilizadas en

operaciones comerciales como compra de materias primas, o bienes de producción. El banco, en representación de su cliente asume el compromiso de pago de la letra de cambio en el momento de su presentación en la fecha de vencimiento. Por otra parte, para los beneficiarios, estos títulos pueden negociarse antes de su vencimiento en el mercado secundario de valores.

• Crédito comercial , también llamado crédito de cartera ordinaria. Por lo general, se pacta con pagos trimestrales y tasa de interés trimestral vencida o anticipada. Su plazo promedio es de un año y suele ir hasta tres años. El capital se amortiza por partes iguales durante el tiempo del crédito; por ejemplo, por un crédito de $10.000, con plazo de un año, se paga trimestralmente de capital $10.000/4 = $2.500, más los intereses trimestrales que pueden ser tasa fija, o atados a la DTF o al IPC, vencidos o anticipados.

• Crédito de Consumo , también llamado crédito de libre inversión, normalmente pactado a pagos mensuales y tasa de interés fija mensual vencida. Su amortización típica es por el sistema de anualidades. Pueden ser de corto plazo como el crédito para educación, turismo, etc, o mediano y largo plazo como por ejemplo el crédito para compra de vehículos que puede ir hasta 7 años.

• Tarjeta de crédito . Tambien forma parte del crédito de consumo y se le llama también crédito rotativo, porque a medida que se hacen abonos, aumenta la disponibilidad de fondos. Su amortización también es mediante el sistema de anualidades.

• Crédito de fomento. En este sistema el banco obtiene recursos de los llamados bancos de segundo piso tales como Bancoldex, Finagro, Findeter, etc para prestarlos a tasas de interés preferenciales a mediano y largo plazo. Es decir, el banco actúa como intermediario de recursos entre estas entidades y el cliente. El crédito de fomento fue creado para apoyar proyectos destinados al desarrollo de los sectores prioritarios de la economía, de ahí los plazos extendidos, incluso con periodos de gracia, y tasas de interés más bajas que las de los créditos comerciales y de consumo.

• Crédito hipotecario , especialmente a largo plazo, incluso hasta 20 años, para la compra de vivienda, que puede operar por sistema de anualidades con tasa fija, o por el sistema de gradientes cuando la tasa va unida al IPC o a la DTF.

• LeasingEl término del inglés Leasing se traduce al español como arrendamiento o alquiler, y

financieramente se conoce como arrendamiento con opción de compra. Aunque en sentido estricto no es una fuente de financiamiento, ya que no se obtienen recursos monetarios en préstamo, es una alternativa para los empresarios que consiste en tomar maquinaria y equipo, instalaciones o cualesquiera otros bienes de capital en arrendamiento, con la opción de comprar el bien al final del contrato.

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II. ADMINISTRACIÓN DE INVERSIONES FINANCIERAS

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Cuando las compañías tienen excedentes de liquidez que pueden ser de corto plazo o permanentes pueden optar por utilizar estos excedentes en compras de títulos valores que ofrece el mercado de capitales, o también pueden ser llevados a las diferentes alternativas de ahorro e inversión que ofrece el sistema financiero.

El sistema Financiero, es el conjunto de entidades que tienen como objeto la intermediación del dinero entre todas las unidades económicas del sector real de la economía. Dejando a un lado el sector oficial, la economía puede dividirse entre dos grandes grupos: el sector real, que es el que produce bienes y servicios y el sector financiero, cuya materia prima es el dinero, que se encarga de canalizar los recursos monetarios entre todos los participantes de la economía.

El sector financiero está compuesto básicamente por las siguientes entidades:

ESTABLECIMIENTOS DE CRÉDITO, cuya función básica es la intermediación del dinero entre ahorradores y usuarios de préstamos.

• BANCOS• CORPORACIONES FINANCIERAS (Corficolombiana, JP Morgan Corporación Financiera, BNP

Paribas Colombia, Banca de Inversión Bancolombia, etc.)• COMPAÑÍAS DE FINANCIAMIENTO (Finamerica, Serfinanza, Giros y Finanzas, GMAC

Financiera, Leasing Bolivar, Leasing Corficolombiana, Credifinanciera, Macrofinanciera, TUYA SA, etc.)

• COOPERATIVAS FINANCIERAS (CoopKennedy, Coofinep, Cooperativa Financiera de Antioquia, Confiar, Juriscoop, etc.)

INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES, entidades creadas para administrar recursos de personas particulares y entidades oficiales

• Fondos de pensiones y Cesantías• Sociedades Fiduciarias• Aseguradoras y reaseguradoras

INSTITUCIONES OFICIALES ESPECIALES, más conocidas como Bancos de Segundo Piso, cuyo objeto social principal es la canalización de recursos por medio de préstamos a mediano y largo plazo, con tasas de interés menor para apoyar sectores prioritarios de la economía. Sus recursos son canalizados a través de los establecimientos de crédito.

• Bancoldex – Banco de Comercio Exterior de Colombia• FINDETER – Financiera de Desarrollo Territorial• FONADE – Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo• Finagro – Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario• Financiera de Desarrollo Nacional, entre otras

ENTIDADES DEL MERCADO DE CAPITALES, que permiten la transferencia de títulos valores, y de los recursos monetarios implicados, entre compradores y vendedores directos de esos títulos.

• Bolsa de valores• Sociedades comisionistas de bolsa• Bolsa mercantil de Colombia

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ENTIDADES DE CONTROL, que establecen las condiciones y requisitos para operar en el mercado financiero dentro de condiciones de seguridad, transparencia y cumplimiento.

• Banco de la República• Superintendencia Financiera

Los bancos son las entidades más representativas dentro del sector financiero, tanto por su tamaño, como por la diversidad de servicios que ofrecen. Los productos o servicios financieros ofrecidos por los bancos pueden clasificarse en tres grandes grupos:

(1) Operaciones de colocación de recursos, o modalidades de crédito vistas anteriormente

(2) Operaciones de Captación de recursos• Cuentas corrientes• Cuentas de ahorros• CDT

(3) Operaciones en Moneda extranjera• Carta de crédito• Giros• Remesas• Compra y venta de divisas• Avales y Garantías

Entonces, dónde ahorrar e invertir en Colombia?

En seguida se presentará una clasificación de alternativas de ahorro e inversión de acuerdo con los rendimientos ofrecidos:

• Cuentas de ahorro de bancos, que aunque reconocen tasas muy bajas de interés, alrededor de 0.5% EA en 2013, generalmente por debajo de la inflación, aunque tienen la ventaja de la disponibilidad inmediata de los recursos depositados.

• Certificados de depósito a Término Fijo, que ofrecen los Bancos, las corporaciones financieras, las compañías de financiamiento comercial, y las cooperativas financieras. Esta modalidad de ahorro se conoce como CDT, y consiste en una inversión a un tiempo fijo pactado, durante el cual no se puede disponer del dinero depositado. Generalmente, el plazo mínimo es un mes y pueden ir hasta tres años. La tasa de interés es mayor que la de la cuenta de ahorros, y su promedio da origen al indicador DTF que en los años 2012 y 2013, ha estado alrededor del 4.1% EA, aproximadamente un punto por encima de la inflación.

• Las Carteras Colectivas, llamadas también fondos de inversión, que son administradas por las sociedades fiduciarias. Estos fondos reúnen dinero del público en general el cual es invertido en diversos títulos valores de los mercados financieros nacionales y extranjeros. Su rentabilidad es variable, dependiendo de las condiciones de la economía, y así como se pueden lograr altas rentabilidades también existe el riesgo de rentabilidades por debajo de la inflación e inclusive pérdida. Las sociedades fiduciarias ofrecen varias alternativas de estos fondos de inversión, en donde un inversionista puede escoger entre fondos que invierten solo

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en acciones, otros que invierten en títulos de renta fija, o en títulos del estado, o en moneda extranjera, etc.

• Fondos de valores, que son también fondos de inversión administrados por sociedades comisionistas de bolsa. Funcionan igual que las carteras colectivas administradas por las fiduciarias.

• Compra directa de títulos valores en el mercado de Capitales, o divisas en el mercado cambiario de los cuales se expondrá a continuación.

RENTA FIJA

El mercado de capitales se divide básicamente en la negociación de dos grandes grupos de títulos: El mercado de Renta Fija y el Mercado de Renta Variable.

El mercado de RENTA FIJA está conformado por los títulos que ofrecen una rentabilidad conocida de antemano por el inversionista. Los principales títulos valores de este mercado son los bonos, los CDT's, las aceptaciones bancarias y los títulos del gobierno que para el caso colombiano los más conocidos son los títulos de tesorería o TES. Estos TES los expide el Ministerio de Hacienda por intermedio del Banco de la República para obtener recursos para financiar el presupuesto nacional, y sus plazos más comunes son de 5, 10 y 15 años. En octubre de 2013, el banco de la república vendió títulos de tesorería con los siguientes plazos y tasas:A 5 años con tasa de 5% EAA 10 años con tasa de 7% EAA 15 años con tasa de 6% EA

Operativamente, el comportamiento de los flujos de caja de estos títulos es igual: el inversionista que compra un título de estos, conoce desde el día de la compra la rentabilidad que se va a ganar, adquiere el derecho de recibir unos intereses periódicos (excepto con las aceptaciones bancarias), y recuperará el capital al final del vencimiento del título. La fórmula básica para la negociación de títulos de renta fija es la siguiente:

F = P (1+EA)^(días/365)

Dias hace referencia al número exacto de días entre la fecha de compra y la fecha de vencimiento del título. EA Es la tasa de negociación, y representa la rentabilidad que va ganarse el comprador del título. F el es valor final del título al vencimiento y P es el precio de compra. Por ejemplo, si se quiere comprar un CDT con valor al vencimiento de $90.000, con una tasa del 7% EA, faltando 80 días para su vencimiento, el precio de compra será:

P = F / ((1+EA)^(días/365))

P = 90.000 / ((1,07)^(80/365) = $88.675

Los títulos son negociables en el mercado primario, es decir cuando se compran directamente ante la entidad que emite los títulos, o también pueden ser comprados en el mercado secundario que hace referencia a títulos ya existentes y en circulación.

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OPERACIONES DE VENTA CON PACTO DE RECOMPRA

Para el manejo de las inversiones temporales, existe la posibilidad de vender títulos a corto plazo con el compromiso de recomprarlos en una fecha fija pactada; el objetivo es disponer de fondos en un corto periodo de tiempo, y una vez solucionada la necesidad de liquidez, recomprar el título sin perder rentabilidad. Concretamente, este tipo de operaciones se conocen como Fondeos.

El proceso básico es el siguiente:

Venta temporal del título: Se debe calcular el valor futuro de la inversión inicial, en la fecha de la venta temporal, con la tasa EA a la que fue comprado; los días son los transcurridos desde la fecha de la compra hasta la fecha de venta:

F = P ((1+EA)^(días/365))

Valor de la recompra: Es el valor futuro del valor de venta, con la tasa de negociación pactada con el comprador, y los días pactados para la compra-venta.

F = P ((1+EA)^(días/365))

Nueva rentabilidad del título: Como valor presente se toma el valor de la recompra, como valor futuro se toma el valor del título al vencimiento y los días que transcurren desde la fecha de recompra hasta la fecha del vencimiento.

EA = ((F/P)^(días/365))-1

Ejemplo: El 30-oct-2020 compramos un bono que vence el 19-abr-2021, cuyo valor al final es de $75.000. La tasa de negociación fue 5% EA. Su precio de compra fue:

P = 75.000 / ((1.05)^(171/365) = $73.305

Posteriormente, el 4-dic-2020 se pacta una venta del título con el compromiso de recomprarlo el 2-mar-2021. Es decir se vende 35 días después de comprado. La fecha de negociación es 3,8% EA. El valor de la venta temporal del título es:

F = 73.305 ((1,05)^(35/365)) = $73.649

Para hallar el valor de la recompra se requiere conocer el número de días que transcurre desde la fecha de venta (4-dic-2020) y la fecha de la recompra (2-mar-2021); es decir 88 días. Por lo tanto el valor de la recompra será:

F = 73.649 ((1.035)^(88/365) = $74.262

Por lo tanto, como los días que faltan para el vencimiento (19-04-2021), desde la fecha de recompra (02-mar-2021) son 48, la nueva rentabilidad del título será:

EA = ((75.000/74.262)^(365/48)) -1 = 8.35% EA

Taller de Práctica # 4:

PARTE I

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TIP 1: Sobregiro Bancario: Ocurre cuando se giran cheques, o se efectúan transferencias electrónicas por un valor mayor al saldo de la cuenta corriente; su plazo puede ir desde un día hasta un mes, aunque el cupo para acceder al sobregiro puede ir hasta dos años; el costo por intereses se liquida diario mediante la siguiente operación: Cantidad x ((1+EA) ^ ((días/365)-1). (1) Suponga que usted adquiere un sobregiro bancario Por valor de $8.500.000 durante 10 días. La tasa cobrada por el banco es 29,25% EA. Cuánto paga de intereses por los 10 días? (R: $59.962)

TIP 2: Entre el 1 de abril y el 30 de junio de 2014, la tasa de usura establecida por la superintendencia financiera en Colombia fue de 29.45% EA. (2) Si usted toma un crédito bancario por valor de $10.000.000, cuál es la tasa máxima de interés y el valor a pagar en intereses si los periodos de pago son mes, y semestre? (R: $217.434, y $1.377.610 respectivamente)

TIP 3: El Banco de la República estima que para el 2014 la inflación en Colombia será de 3% en promedio. (3) Si un banco en Colombia le ofrece en cuenta de ahorros una tasa de interés de 1,0% EA, cuál sería la rentabilidad anual o tasa real, dada la inflación esperada? (R: -1,94%)

TIP 4: La DTF, es una tasa de interés que muestra en promedio las tasas de interés que reconocen los bancos en certificados de depósito a término Fijo CDT's. La DTF se calcula semanalmente. En la semana entre el 07 y el 14 de abril de 2014 está en 3.86% EA. (4) Si un banco le ofrece esta tasa para constituir un CDT, cuál sería la rentabilidad real o tasa real, dada la inflación esperada para el 2014? (R: 0,83%)

TIP 5: Los CDT's son modalidades de ahorro a términos fijos; por ejemplo 30 días, 60 días, 180 días, etc., tiempos durante los cuales no se puede disponer de los valores depositados. (5) Usted deposita $100.000 en un CDT con plazo de un año, con intereses pagaderos trimestralmente. La tasa es 4.5% EA. Cuál es el interés pagado cada trimestre? (R: $1.106)

TIP 6: La DTF también se utiliza para el pago de intereses en préstamos a mediano plazo (entre 1 y 5 años); y como la DTF fluctúa semanalmente, entonces los intereses periódicos serán diferentes. (6) Suponga que tomamos un crédito por $100.000, con plazo de 1 año a una tasa de interés de DTF (ea)+10% ea, con intereses pagaderos trimestre vencido. Con DTF de 3.86% EA, cuál sería (a) la tasa efectiva anual de la operación? (b) el valor de los intereses a pagar en el primer trimestre? (c) valor de los intereses a pagar en el segundo trimestre? (R: (a) 14,25% EA, (b) $3.386)

TIP 7: Una modalidad de crédito EXTRABANCARIO la encontramos en los negocios de compra-venta, en donde por cada préstamo cobran una tasa de 10% mensual. (7) Qué tasa efectiva anual realmente se paga en estos préstamos?

TIP 8: Otra modalidad de crédito EXTRABANCARIO conocido como gota-gota, es tal vez la modalidad de crédito más costosa. (8) Si usted toma un crédito por $2.000.000 y lo paga mediante 60 cuotas diarias de $40.000, sabe que tasa efectiva anual está pagando? (Calcular algebraicamente mediante interpolación lineal; los pagos diarios se toman como anualidad).-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

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PARTE II

COMPRA-VENTA DE TÍTULOS VALORES DE RENTA FIJA

(1) El 30 de octubre de 2020 se compra un título de tesorería que vence el 5 de febrero de 2021, con valor al vencimiento de $950.000. La tasa de negociación es 7.25% EA. Cuál será el valor de compra? (R: $932.313)

(2) Suponga que el título del punto anterior se vende el 16 de diciembre de 2020 a una tasa de 4.8% EA. Calcule (a) el precio de venta y (b) la rentabilidad ganada en las operaciones de compra y venta. (R: (a) 943.797, (b) 9.97% EA)

(3) Calcule la rentabilidad ganada si el título anterior se hubiera vendido el 16-dic-20 (a) a la misma tasa de compra de 7.25% EA, (b) a una tasa superior a la de la compra, por ejemplo al 10% EA. (R: 7.25% ea y 4,34% ea respectivamente)

(4) Título valor con varios pagos futuros de intereses. Suponga que un CDT por $20.000 se constituyó el 4 de enero de 2020 con vencimiento el 4 de enero de 2021. El título paga intereses al 8% nominal anual por trimestre vencido. Este título se va a negociar en el mercado secundario el día 20 de abril de 2020 a una tasa de 9% EA. Calcule el valor de venta. (Recuerde que los CDT's devuelven el capital invertido, en su fecha de vencimiento). (R: $19.967)

(5) Los bonos tienen un comportamiento similar al de los CDT's; es decir, pagan intereses periódicos y devuelven el capital en la fecha de vencimiento. Sin embargo existen bonos que amortizan el capital por partes iguales, por lo que los flujos de caja periódicos se componen tanto de intereses como de capital.

Suponga que un bono por $80.000 fue constituido el 9 de enero de 2020 con fecha de vencimiento el 9 de enero de 2022. El título paga de intereses el 4% semestral y amortiza en cada semestre el 25% del capital. Ilustre gráficamente el valor de los flujos de caja semestrales. Si este título se negocia al 7% EA, el día 14 de enero de 2021, calcule el valor de compra en esta fecha. (R: $40.364)

(6) Aprovechando un excedente temporal de liquidez, una empresa compra el 21-feb-2021, una aceptación bancaria del Banco de Bogotá por valor de $100.000. El título vence el 8 de junio del mismo año y la tasa de negociación fue 5,10% EA. Posteriormente la empresa vende el título el 20 de abril con una tasa comprador de 4,25%. Cuál fue la rentabilidad efectiva anual ganada en estas dos transacciones? (R: 5,83% EA)

(7) Suponga que el 30-oct-2020 compramos en el mercado secundario un bono de la empresa Colombina SA que tiene un valor nominal de $200.000 y una tasa facial (tasa nominal) del 6% anual Semestre Vencido. El título fue emitido el 10-nov-2019, con fecha de vencimiento el 10-nov-2021. El título fue comprado al 7,10% EA. Calcule el valor de compra. (R: $203.721)

(8) Suponga que el 01-oct-2022 compramos en el mercado secundario un bono de la empresa Alpina SA que tiene un valor nominal de $300.000 y una tasa facial (tasa nominal) del 6% año vencido. El título fue emitido el 10-nov-2019, y vence el 10-nov-2023. Además amortiza el 25% del capital al final de cada año. El título fue comprado al 6.75% EA. Calcule el valor de compra. (R: $157.343)

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(9) El 08 de junio de 2020 se compra un bono que vence el 28 de marzo de 2021, con valor al vencimiento de $700.000. La tasa de negociación es 6.80% EA. Posteriormente, este título se vende de manera temporal el 16-dic-2020 al 5.70% EA, con el compromiso de recomprarlo el 21-feb-2021. Calcule la nueva rentabilidad del título después de la recompra. (R: 8,94% EA)

(10) Para aprovechar unos excedentes de liquidez temporales en la empresa, y como alternativa para el manejo de la Inversiones Temporales, se ha comprado el 11-sept-13, un bono con valor inicial de $250.000, que fue emitido el 24-ago-12, con vencimiento el 24–ago-14. El título paga intereses semestrales al 6,2% nominal anual y devuelve el capital inicialmente invertido al final del plazo. La tasa de negociación fue 7,5% EA. (a) Calcule el precio de compra. (R: $248.123)

(b) Posteriormente, el 6-nov-13, se vende definitivamente el título a una tasa de 7% EA; calcule el precio de venta y la rentabilidad efectiva anual ganada entre las dos transacciones. (R: $251.809, 10.09% EA)

(c ) Suponga que el título no se vende definitivamente el 6-nov-13, sino que ese día se negocia una venta con pacto de recompra en las siguientes condiciones. Fecha de recompra, feb-09-14. Tasa de venta, 5.5%. Calcule los valores de venta y de recompra. (R: $250.891, y $254.412)

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MERCADO DE RENTA VARIABLE

En el mercado de Renta Fija, como vimos anteriormente, el inversionista conoce con

anticipación la rentabilidad que le va a generar su inversión, medida en términos de tasas efectivas anuales. Por el contrario, en el mercado de Renta Variable, es desconocida la rentabilidad que va a ganarse el comprador de un título, puesto que el valor futuro de la inversión obedece a las cambiantes condiciones económicas, sociales, políticas y culturales, y especialmente a las leyes de la oferta y demanda que influyen en el precio futuro de algunos títulos valores. Un ejemplo claro, es una inversión en moneda extranjera, como en el caso de comprar dólares hoy para venderlos a precios de mercado en el futuro; Dada la fluctuación del precio del dólar, es incierto si haya que vender a precios superiores o inferiores al precio de compra. Esta incertidumbre en los precios futuros es la que da origen el concepto de renta variable.

Los títulos valores que primordialmente identifican el mercado de renta variable son las acciones, que representan la participación en la propiedad de una sociedad anónima; es decir, una acción es un título valor que expresa una porción del capital social de una sociedad anónima, y es libremente negociable en el mercado de capitales.

Esencialmente existen dos clases de acciones: acciones ordinarias y acciones con dividendo preferencial. Quien posea acciones ordinarias de una compañía es proporcionalmente socio y propietario de la misma, y adquiere el derecho de voz y voto en la asamblea de accionistas, la máxima autoridad en la sociedad anónima. También adquiere el derecho a participar de las utilidades o dividendos de la empresa, y a adquirir las nuevas acciones que emita la empresa antes de ofrecerlas en el mercado público.

Las acciones con dividendo preferencial, otorgan al propietario un dividendo más alto que en las acciones ordinarias pero no otorgan derecho a voz y voto en la asamblea de accionistas; es decir los propietarios de acciones con dividendo preferencial no participan en las decisiones administrativas y financieras de la compañía.

El mercado de acciones se lleva a cabo a través de las bolsas de valores, entidades privadas que permiten la transferencia de los títulos valores entre compradores y vendedores, representados por las sociedades comisionistas de bolsa. En otras palabras, los comisionistas de bolsa son quienes representan a los compradores y vendedores en la bolsa de valores, a cambio de una comisión que puede ir entre el 0,25% y el 1% sobre el monto total de una transacción.

Rentabilidad para el comprador de accionesCuando una persona natural o jurídica invierte en acciones de una sociedad anónima

puede obtener ganancias a través de dos vías: Una, por los dividendos que reparta periódicamente la empresa, y dos por la valorización o crecimiento del precio de mercado de la acción en el mercado de capitales.

El dividendo es una parte de las utilidades de la compañía, que se entrega al socio portador de la acción; cuando la dirección general presenta ante la asamblea de accionistas, las utilidades obtenidas por la compañía en un año, adicionalmente propone que se reinvierta en la empresa una parte de estas utilidades y la otra sea repartida a manera de dividendos entre los socios. Entonces, de las utilidades, una parte queda en reservas y la otra parte se distribuye proporcionalmente entre los propietarios de las acciones. En la misma asamblea de accionistas se establece si el dividendo se paga completamente en una fecha determinada, o si se divide en pagos trimestrales, semestrales, etc.

El aumento o disminución del precio de mercado de la acción obedece a las leyes de la oferta y la demanda; si la demanda aumenta el precio sube y viceversa. Por lo general aumenta la demanda por una acción cuando la empresa muestra favorables resultados financieros y ofrece

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positivas perspectivas de crecimiento; como es el caso de las empresas que muestran crecientes utilidades anualmente y anuncian planes futuros de expansión.

Por otra parte cuanto las tasa de interés en el sistema financiero son bajas, se desincentiva la inversión en renta fija y los inversionistas buscan mejores opciones de rentabilidad en las acciones, aumentado así la demanda y elevando su precio. INDICADORES DEL MERCADO DE ACCIONES (Ver www.bvc.com.co)

En Colombia, el índice más representativo es el llamado COLCAP calculado diariamente por la bolsa de valores e indica la tendencia de los precios de las acciones con mayor liquidez en Colombia. Existen otros indicadores que orientan a un inversionista en la compra de acciones mediante la comparación de los resultados de estos indicadores entre varias acciones:

Capitalización Bursátil = N° de acciones en circulación * Precio de Mercado

Indica el precio de la empresa en la bolsa de valores en un momento determinado; es decir, muestra cual sería el valor de la empresa si se vendieran todas las acciones al precio de mercado en un momento dado.

Utilidad Por Acción = Utilidad anual / N° de acciones en circulación

Indica cuanto ganó la empresa por cada acción en circulación; en otras palabras, de las utilidades totales de la empresa, cuánto le corresponde a cada acción.

Relación Precio Ganancia = Precio de Mercado / Utilidad Por Acción

Cuántas veces es mayor el precio de mercado que la utilidad generada por cada acción en circulación.

Yield = Dividendo por acción / Precio de Mercado

Muestra la rentabilidad promedio que genera el valor del dividendo sobre el precio de mercado de la acción.

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Bibliografía

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DocenteEnrique Gracia RodríguezContacto, egraciar@gmail.comCel: 310 7887625

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