ae – Ćw 4
DESCRIPTION
AE – ĆW 4. Analiza finansowa i ekonomiczna działalności rozwojowej (metody dyskontowe). Analiza przepływów pieniężnych w rzeczowych projektach inwestycyjnych ustalenie opłacalności płynności. Koszty. Przychody. - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
AE – ĆW 4AE – ĆW 4
Analiza finansowa i ekonomiczna Analiza finansowa i ekonomiczna działalności rozwojowej (metody działalności rozwojowej (metody
dyskontowe)dyskontowe)
Analiza przepływów pieniężnych w rzeczowych Analiza przepływów pieniężnych w rzeczowych
projektach inwestycyjnychprojektach inwestycyjnych
ustalenie
opłacalności płynności
Tablica (zestawienie) przepływów pieniężnych (cash-flow)Tablica (zestawienie) przepływów pieniężnych (cash-flow) - najważniejszy dla
inwestora dokumentem, za pomocą którego można ocenić opłacalność i płynności
projektu
WpływyWpływy WydatkiWydatki
Przepływ pieniężny netto
--
Przychody Koszty
PrzykładPrzykład
Inwestor zamierza rozpocząć działalność gospodarczą polegającą Inwestor zamierza rozpocząć działalność gospodarczą polegającą
na zakupie sprzętu budowlanego, który będzie wynajmowany. na zakupie sprzętu budowlanego, który będzie wynajmowany.
Koszt zakupu wynosi 5 milionów zł i będzie poniesiony w Koszt zakupu wynosi 5 milionów zł i będzie poniesiony w
bieżącym roku. Inwestor spodziewa się, iż sprzęt będzie bieżącym roku. Inwestor spodziewa się, iż sprzęt będzie
wykorzystywany przez kolejne 10 lat przynosząc przychody wykorzystywany przez kolejne 10 lat przynosząc przychody
rzędu 1 milion zł. rocznie, przy czym koszt konserwacji i rzędu 1 milion zł. rocznie, przy czym koszt konserwacji i
napraw szacowany jest na 0,2 miliona zł. rocznie, a w piątym napraw szacowany jest na 0,2 miliona zł. rocznie, a w piątym
roku działalności wyniesie 0,4 miliona zł. Zakup sprzętu roku działalności wyniesie 0,4 miliona zł. Zakup sprzętu
zostanie sfinansowany w 20% z kapitału własnego a 80% zostanie sfinansowany w 20% z kapitału własnego a 80%
kredytu, który będzie spłacony w ciągu dziesięciu lat (rata kredytu, który będzie spłacony w ciągu dziesięciu lat (rata
kapitałowa po 0,4 miliona zł). Stopa oprocentowania kredytu kapitałowa po 0,4 miliona zł). Stopa oprocentowania kredytu
wynosi 10% w skali roku. Ustal płynność projektu.wynosi 10% w skali roku. Ustal płynność projektu.
Rok 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Wpływy 5,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00
wpłata kredytu 4
wpłata kapitału własnego 1
sprzedaż usług 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Wydatki 5,00 1,00 0,96 0,92 0,88 1,04 0,80 0,76 0,72 0,68 0,64
inwestycja 5
koszty napraw 0,2 0,2 0,2 0,2 0,4 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
spłata rat kapitałowych 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4
odsetki od kredytu 0,4 0,36 0,32 0,28 0,24 0,2 0,2 0,1 0,1 0,04
NCF (przepływy pieniężne netto) 0,00 0,00 0,04 0,08 0,12 -0,04 0,20 0,24 0,28 0,32 0,36
CNCF (skumulowane przepływy pieniężne netto) 0,00 0,00 0,04 0,12 0,24 0,20 0,40 0,64 0,92 1,24 1,60
Rok 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Wpływy 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
przychody 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Wydatki 5 0,2 0,2 0,2 0,2 0,4 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
inwestycja 5
koszty napraw 0,2 0,2 0,2 0,2 0,4 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
NCF(przepły
wpieniężnenetto) -5 0,8 0,8 0,8 0,8 0,6 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8
NPV = -0,21 IRR=9,02%
PrzykładPrzykład
Wykorzystując dane z poniższej tabeli ustal opłacalność projektu przy Wykorzystując dane z poniższej tabeli ustal opłacalność projektu przy stopie dyskontowej równej 15%, wykorzystując formułę stopie dyskontowej równej 15%, wykorzystując formułę NPVNPV..
Rok 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Wpływy 0 0 12050 15465 15465 15465 15465 15465 15465 15465 15465 15465
Sprzedaż 12050 15465 15465 15465 15465 15465 15465 15465 15465 15465
Wydatki 2139 34035 7779 8698 8276 8276 8276 9076 9076 9076 9076 9076.2
Zakup środków trwałych 2139 34035
Przyrost kapitału obrotowego 1238 422
Koszty działalności 6541 8276 8276 8276 8276 8276 8276 8276 8276 8276
Podatek 800.2 800.2 800.2 800.2 800.2
NCF -2139 -34035 4271 6767 7189 7189 7189 6389 6389 6389 6389 6388.8
Aby rozwiązać to zadanie należy skorzystać z formuły NPV - NPV - wartość zaktualizowana nettowartość zaktualizowana netto (wartość dzisiejsza netto):
t
T
tt i
NCFNPV)1(
1
0
Rok 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 NPV
CF Netto(t) -2139 -34035 4271 6767 7189 7189 7189 6388,8 6388,8 6388,8 6388,8 6388,8 xxxxxxx
Wsp.dy skonta 1 0,8696 0,7561 0,6575 0,5718 0,4972 0,4323 0,3759 0,3269 0,2843 0,2472 0,2149 xxxxxxx
NPV -2139 -29595,7 3229,49 4449,41 4110,33 3574,20 3108,00 2401,79 2088,51 1816,10 1579,21 1373,23 -4004,374283
Wartość bieżąca netto (NPV)
-10000,00
-5000,00
0,00
5000,00
10000,00
15000,00
20000,00
25000,00
30000,000,01
0,02
0,03
0,04
0,05
0,06
0,07
0,08
0,09 0,1
0,11
0,12
0,13
0,14
0,15
0,16
0,17
stopa dyskontowa
NPV
IRRIRR (Internal Rate of Return) - wewnętrzna stopa wewnętrzna stopa zwrotuzwrotu (wewnętrzna stopa procentowa) - stopa dyskontowa (aktualizacji) przepływów pieniądza projektu, która „zeruje” NPV
IRR = i dla którego
0)1(
1
0
t
T
tt i
NCFNPV
Krok 3
Krok 2
Krok 4
Krok 1
NPV 4 > 0 NPV 3 < 0
Jeżeli NPV 2 > 0
Jeżeli NPV 1 > 0
i1
i1 < i2
i2 < i3
i4 < i3
negpos
posnegpos
pos NPVNPV
iiNPVIRR i
Przybliżona wartość IRR dla danego Przybliżona wartość IRR dla danego projektu projektu
gdzie:
ipos - wartość stopy procentowej dla, której NPV > 0
ineg - wartość stopy procentowej dla, której NPV < 0
NPVpos - wysokość NPV obliczona dla ipos (wartość dodatnia
NPV)
NPVneg - wysokość NPV obliczona dla ineg (wartość ujemna
NPV)
Szczególne przypadki analizySzczególne przypadki analizy opłacalności projektów rzeczowychopłacalności projektów rzeczowych
Problemy z IRRProblemy z IRR
Problem 1:Problem 1:
- cash flow projektu będzie miał „nieregularny” profil.
- cash flow może mieć więcej niż jedno rozwiązanie
zerujące NPV – w trakcie trwania lub na końcu projektu
planowane są duże wydatki na dodatkowe inwestycje
Rozwiązanie problemuRozwiązanie problemu
Liczenie „zmodyfikowanego IRR” – MIRRMIRR -
określenie takiej stopy, która zrówna wartość
bieżącą ujemnych przepływów pieniężnych netto
z wartością przyszłą dodatnich przepływów netto
projektu.
n
tn
tntpos
t
tnegn
t MIRR
kNCF
i
NCF
00 1
1
1
gdzie:
NCFt neg – ujemny przepływ netto projektu z okresu t,
NCFt pos – dodatni przepływ netto projektu z okresu t
i – stopa dyskontowa
k – stopa reinwestycji
n – liczba okresów „życia” projektu
n n
tt
tneg
n
t
tntpos
i
NCF
kNCFMIRR
0
0
1
1
Problem 2:Problem 2:
- Zastosowanie formuł IRR może dawać mylące informacje, kiedy niemożliwe jest reinwestowanie oczekiwanych nadwyżek przy równie wysokiej opłacalności
RozwiązanieRozwiązanie problemuproblemu
- w takiej sytuacji bezpieczniej opierać się na wskazaniach NPV lub MIRR
Przykład
Inwestor musi dokonać wyboru jednego z dwóch wzajemnie
wykluczających się projektów A i B. Jest to sytuacja, w której
realizacja jednego z nich powoduje, że drugi nie będzie
zrealizowany (np. dwie wersje produkcji tego samego wyrobu –
bardziej lub mniej pracochłonna).
Korzystając z poniższych danych dokonaj wyboru wariantu projektu,
wiedząc, iż oczekiwana przez inwestora stopa zwrotu wynosi 10%.
ROK 0 1 2 3
wariant A -500 238 238 238
wariant B -250 128 128 128
Rozwiązanie:
IRR NPV
wariant A 20% 91,87 zł
wariant B 25% 68,32 zł
-50
0
50
100
150
200
250
0 0,1 0,15 0,20 0,25
NPV A
NPV B
Problemy z NPVProblemy z NPV
Problem 1Problem 1
- alokacja dostępnych środków pieniężnych pomiędzy
różne (nie koniecznie wykluczające się) projekty przy
ograniczonym budżecie (nie wystarczający na pokrycie
wszystkich proponowanych projektów inwestycyjnych) -
ranking projektów zgodnie ze wskazaniami NPV nie
pozwala na wybór właściwego koszyka projektów.
Rozwiązanie problemuRozwiązanie problemu
- - porównanie wskaźnika NPV do wartości bieżącej
nakładów inwestycyjnych – obliczenie NPVRNPVR (wskaźnika
NPV)
PVI
NPVNPVR
gdzie:
NPVR – wskaźnik NPV
PVI – wartość bieżąca nakładów inwestycyjnych
Przykład
Dokonaj wyboru projektów wiedząc, że inwestor dysponuje
budżetem o wartości 750 mln zł.
Projekt NPV (mln zł) PVI (mln zł)
A 7 50
B 11 100
C 20 200
D 50 400
E 70 750
Rozwiązanie
NPVR Ranking NPVRSkumulowana
wartość projektów
0,14 A 50
0,11 D 450
0,10 B 550
0,13 C 750
0,09 E 1500
Problem 2Problem 2
- konieczności porównania opłacalności dwóch lub większej liczby projektów charakteryzujących się różnymi okresami życia
Rozwiązanie problemuRozwiązanie problemu
1. zasymulować odtworzenie projektów o krótszym czasie życia, tak by osiągnąć równe okresy życia dla wszystkich ocenianych inwestycji, a następnie ocenić je przy wykorzystaniu NPV;
lub
2. zrezygnować ze stosowania NVP na rzecz EAC, czyli średniorocznego odpowiednika kosztów.
Przykład
Dokonaj wyboru projektu do realizacji rozbudowy
infrastruktury spośród opcji A i B, przy wykorzystaniu
formuły NPV (stopa dyskontowa 10%)
Projekt
Nakłady inwestycyjn
e(mln zł)
Roczne koszty utrzymania(mln zł)
Cykl życia (lata)
A 40 4 10
B 30 3 5
Rozwiązanie
Rok 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NPV
A 40 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 64,58 zł64,58 zł
B 30 3 3 3 3 30 3 3 3 3 3 65,20 zł
Rozwiązanie bez wydłużania cyklu życia:
NPVA – 65 mln zł, NPVNPVB B – 42 mln zł– 42 mln zł
Zdyskontowany okres zwrotu Zdyskontowany okres zwrotu ((Discounted Payback Period – DPPDiscounted Payback Period – DPP))
DPPDPP – służy do ustalenia okresu po którym nastąpi
pokrycie nakładów początkowych projektu
przyszłymi przepływami generowanymi przez
przedsięwzięcie. Do podstawowych wad tego
miernika zalicza się brak informacji o stopie zwrotu
z projektu.
Przykład
Ustal zdyskontowany okres zwrotu inwestycji, której przepływy
prezentuje poniższa tabela. Do obliczeń przyjmij 10% stopę
dyskontową.
Rok 0 1 2 3 4 5 6
NCF-
1250,00 250,00 300,00 300,00 500,00 500,00 500,00
Rok 0 1 2 3 4 5 6
NCF -1250,00 250,00 300,00 300,00 500,00 500,00 500,00
DNCF -1250,00 227,27 247,93 225,39 341,51 310,46 282,24
CDNCF -1250,00
-1022,73 -774,79 -549,40
--207,207,
8989 102,57102,57 384,81
Rozwiązanie
gdzie:DNCF – zdyskontowany CF nettoCDNCF – skumulowany zdyskontowany CF netto
Uściślenie wyniku DPPUściślenie wyniku DPP
DPP =Rok w którym pojawia
się ostatni ujemny CDNCF
+
Moduł z wartości ostatniego ujemnego CDNCF
Wartość DNCF z okresu następującego po okresie ostatniego ujemnego CDNCF
rokuDPP 7,446,310
89,2074