活”力永恒，国内顶级生物活性原材料供应商...
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第 1 页 共 17 页
菲鹏生物（838391)：“活”力永恒，国内顶级生物活性原材料供应商 2017 年 08 月 11 日
赵巧敏(分析师) 电话： 020-88836110 执业编号： A1310514080001 邮箱： [email protected]
公司概况：国内体外诊断试剂原材料企业龙头
菲鹏生物(838391)专注于抗原、抗体以及诊断酶等生物活性原料的研发、生
产以及销售，位于体外诊断（IVD）产业链的上游。公司历经 17 年发展，
2016 年营业收入 1.53 亿元，扣除非经常损益后的归母净利润为 0.78 亿元，
近两年的营业收入同比增速均保持在 34%以上。由于公司的产品属性，公司
2016 年毛利率达到 93.59%，净利率达到 53.59%。
行业状况：原材料行业伴随体外诊断行业发展，菲鹏生物国内一家独大
（1）位于 IVD 产业链上游，生物活性原材料绑定下游产品。抗原、抗体以及诊
断酶等生物活性物质是体外诊断产品的核心原材料，他们的质量是决定其下游
体外诊断试剂盒质量的最重要因素。基于此，《体外诊断试剂注册管理办法》
规定:体外诊断试剂盒变更主要原材料供应商材料，应提交包括临床试验资
料的变更材料。因此，IVD 中游厂家更换产品原材料将会需要极大的时间及
经济成本，原材料厂商与其下游的试剂生产厂商的粘性极强。
（2）需求增加、行业政策刺激体外诊断行业保持 20%的增速，原材料市场保持
同步增长，现阶段市场规模约 40 亿元。由于人口老龄化、二胎政策以及人们
健康观念的日益加强，我国体外诊断市场需求不断增加，而国家也出台一系
列的产业政策促进体外诊断行业的发展，原材料市场同步增长。近几年国内
体外诊断行业原材料市场增长速度保持在 20%以上，2016 年约 40 亿元，
预计 2019 年达到 70 亿元，而 2016 年全球原材料市场约为 400 亿元，预
计 2020 年达到 460 亿元左右。
（3）技术与品牌筑就行业壁垒，国外巨头占据主要市场，菲鹏生物在国内一枝
独秀。体外诊断试剂原材料的开发及生产技术含量高、技术更新快；而由于
核心原材料在下游产品中的重要程度及不可取代性，原材料供应商的品牌及
市场地位是下游厂商考虑的重要因素，因此，技术与品牌是原材料行业厂商
的核心竞争力。由于发展时间短，大部分国内原材料市场被国外巨头占据，
国内厂家普遍技术弱、规模小，超过 3000 万营业收入的厂家较少，菲鹏生
物在国内一家独大。
企业亮点：三大技术平台确立技术优势，品牌绑定优质客户。
(1) 高研发投入打造三大核心技术平台，孵育 700 余种产品，约占全国产品
数量的 30%左右。公司研发人员占总员工的 50%以上，每年研发投入占营业收
入比例均超过 20%。经过多年的研发投入，公司建立了抗原生物平台、抗体生
物平台以及产品检测技术平台，孵育出 700 余种产品，而全国生物活性原材
料总数约在 2000-3000 种左右。
(2) 菲鹏生物成长为国内原材料的优质品牌，拥有稳定优质的客户群体。公司经
过 17 年的沉淀，已经在国内国外打造出了良好的品牌,不仅国内知名 IVD 试
剂厂商如科华生物、珠海丽珠试剂以及新产业成为公司稳定的客户，海外知
名企业 Premier Medical Corporation Limited 也成为公司前五大客户。
(3) 通过直销方式及技术平台与客户建立稳定的联系，积极开拓海外市场
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财务表现
菲鹏生物公司财务数据
总股本（亿股） 0.51
流通股本（亿股） 0.17
总市值（亿元） /
流通市值（亿元） /
净资产（亿元） 2.25
总资产（亿元） 2.95
每股净资产（元） 4.41
广证恒生
做中国新三板研究极客
为稳定客户渠道，便于及时沟通，了解客户需求，公司主要采用以直销为主的销
售模式进行产品销售；依托产品开发过程中积累的技术平台，公司还为客户提
供专业的体外诊断试剂综合解决方案。公司的核心原材料产品随着技术平台
进入客户，从而分享下游企业的成长价值。另外，公司还积极开拓空间巨大的
海外市场，海外市场的爆发是近两年业绩增长的重要引擎，2014 年海外收入占
比不到 10%，而 2015 年已达到 19.01%，预计未来海外市场的销售份额有望超
越国内市场。
财务预测
公司业务集中在体外诊断上游的生物活性原材料行业，参考国内行业约
20%的增长速度、公司的销售模式以及公司海外业务的扩展，我们预测 2017、
2018、2019 年的营业收入分别为 2.08、2.82 以及 3.88 亿元，同比增加 35.59%、
35.48%以及 37.88%，2017、2018、2019 年的归母净利润分别为 1.21、1.59
以及 2.15 亿元，同比增速分别为 46.13%、31.57%以及 35.82%，对应 EPS 分
别为 2.38、3.14 以及 4.26 元。
风险提示
技术替代风险、新产品研发和注册失败风险。
目 录
1.公司简介：立足体外诊断上游，毛利率稳定在 90%以上 .............................................................................................. 5
1.1 发展历程：历经 17 年发展，服务于体外诊断试剂制造商 .................................................................... 5
1.2 股权结构：公司总计 7 名股东，实际控制人夫妻占比 86.37%。 ........................................................ 5
1.3 公司经营分析：近三年营业收入同比增速均大于 30%，毛利率高于 90% ......................................... 6
1.4 公司产品：立足体外诊断行业上游，产品覆盖 IVD 核心原材料 ......................................................... 7
2. 行业状况：原材料行业伴随 IVD 行业发展，菲鹏生物国内一家独大 ................................................................... 7
2.1 处于体外诊断行业链上游，核心原材料绑定下游产品 .......................................................................... 7
2.2 需求增加、行业政策刺激我国体外诊断行业保持 20%的增速，原材料市场分享红利 ...................... 8
2.3 技术、品牌筑就行业壁垒，菲鹏生物与国外巨头争雄 .........................................................................11
3.企业亮点：三大技术平台确立技术优势，品牌绑定下游优质客户.......................................................................... 12
3.1 高研发投入打造三大核心技术平台，孵育 700 余种产品 .................................................................... 12
3.2 国内原材料龙头形成了良好的品牌优势，获得了稳定的客户群体 ................................................... 13
3.3 通过直销方式及技术平台与客户建立稳定的联系，积极开拓海外市场 ............................................ 13
4.财务盈利预测 ............................................................................................................................................................................... 13
4.1 财务报表简析 ........................................................................................................................................... 13
4.2 财务报表预测 ........................................................................................................................................... 14
5.风险提示 ........................................................................................................................................................................................ 14
图表目录
图表 1 菲鹏生物 17 年发展历程 ....................................................................................................................... 5
图表 2 菲鹏生物股权结构图 ............................................................................................................................. 6
图表 3 2016 年营业收入 1.53 亿元，增长率 34.46% ....................................................................................... 6
图表 4 2016 年扣非归母净利润 0.82 亿元，增长率 45.47% ........................................................................... 6
图表 5 菲鹏生物的毛利率与净利率分别稳定在 90%及 50%以上的极高水平 ............................................. 7
图表 6 菲鹏生物的产品包括抗原、抗体以及诊断酶 ....................................................................................... 7
图表 7 生物制品处于体外诊断行业链上游 ...................................................................................................... 8
图表 8 我国体外诊断行业规模大约在 500 亿元左右，增速 20%。 .............................................................. 9
图表 9 2016 年全球体外诊断市场规模约 4000 亿元，预计 2020 年达到 4600 亿元。 ................................ 9
图表 10 近几年国家制定各项产业政策促进体外诊断行业发展 ................................................................... 10
图表 11 2016 年我国体外诊断活性原材料市场规模约为 40 亿元 ................................................................ 10
图表 12 2016 年全球体外诊断活性原材料市场规模约为 400 亿元 ...............................................................11
图表 13 我国体外诊断试剂原材料市场状况 ..................................................................................................11
图表 14 近三年菲鹏生物的研发投入均超过 20% ......................................................................................... 12
图表 15 三大平台构成菲鹏生物的核心技术 ................................................................................................. 12
图表 16 2014-2016 年公司前五大客户 ............................................................................................................ 13
图表 17 菲鹏生物 2014-2016 年财务数据 ...................................................................................................... 14
1.公司简介：立足体外诊断上游，毛利率稳定在 90%以上
1.1 发展历程：历经 17 年发展，服务于体外诊断试剂制造商
菲鹏生物股份有限公司成立于 2001 年，是一家以体外诊断活性原材料的研发、生产、销售为切入点，
为全球体外诊断试剂生产厂商开发核心原材料并提供专业的产品技术解决方案的综合性生物技术公司。公
司凭借自建的基因工程技术、单抗、分子诊断、杂交瘤发酵等技术平台，开发出体外诊断试剂开发中需要
用到的抗原、抗体以及诊断酶等生物活性原材料，主要服务于酶联免疫检测、化学发光检测、PCR 检测、
基因测序检测、免疫比浊等体外诊断试剂厂商，覆盖了传染病诊断、优生优育诊断、肿瘤诊断、心血管疾
病诊断等众多人类疾病领域。
公司于 2016 年 8 月 18 日由中信证券为主办券商协议交易登陆新三板，现隶属于创新层，2016 年营业
收入为 1.53 亿元，归属于母公司的净利润 0.82 亿元。
图表 1 菲鹏生物 17 年发展历程
数据来源：公司公告、广证恒生
1.2 股权结构：公司总计 7 名股东，实际控制人夫妻占比 86.37%。
截至 2017 年 5 月 16 日，公司共拥有约 50566880 股，其中雯博投资直接持有公司 71.00%的股份，通
过百奥投资简介持有公司 14.32%的股份，总计持有 85.32%的股份，为公司的控股股东。崔鹏为公司董事
长，直接持股比例为 0.99% ；崔鹏为雯博投资的控股股东、董事长，为百奥投资的有限
合伙人；雯博投资为百奥投资的执行事务合伙人；鼎锋汇锦、鼎锋汇信和鼎锋万年青为受同一管理团队管
理的私募基金。公司的实际控制人为崔鹏和曹菲。崔鹏和曹菲为夫妻关系，二人直接和间接持有公司股份
的比例合计为 86.37%，对公司的董事会、股东大会的决议以及董事的选任均能产生重大影响，为公司的实
际控制人。
图表 2 菲鹏生物股权结构图
资料来源：公司公告、广证恒生
公司登陆新三板至今仅完成一轮定向增发，为中信证券作为主承销商，总计募资 0.12 亿元，其中大股
东认购比例 98.12%。
1.3 公司经营分析：近三年营业收入同比增速均大于 30%，毛利率高于 90%
公司经历前期高研发投入建立成熟平台的发展阶段后，开始享受创新红利，产品线不断丰富，近几年
一直处于发展的快车道，2014-2016 年营业收入从 0.85 亿元增长至 1.53 亿元，2015、2016 年增长率分别为
34.91%与 34.46%；2014-2016 年的归母净利润更是从 0.34 亿元增加到 0.82 亿元，2015、2016 年增长率分
别为 69.23%与 45.47%。
由于行业、产品特性以及公司优秀的管理，公司毛利率与净利润一直保持在超高水平，近几年毛利率
保持在 90%以上的水平，净利润也稳步提高到 50%。
图表 3 2016 年营业收入 1.53 亿元，增长率 34.46% 图表 4 2016 年扣非归母净利润 0.82 亿元，增长率
45.47%
资料来源：Wind、广证恒生
0.00
50.00
100.00
0.00
0.50
1.00
2014 2015 2016
菲鹏生物规模净利润及同比增长
归属母公司股东的净利润/亿元
归属母公司净利润同比(%)
25.00
30.00
35.00
40.00
45.00
0.00
0.50
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2.00
2014 2015 2016
菲鹏生物营业收入及同比增长
营业总收入/亿元 营业收入同比(%)
图表 5 菲鹏生物的毛利率与净利率分别稳定在 90%及 50%以上的极高水平
资料来源：Wind、广证恒生
1.4 公司产品：立足体外诊断行业上游，产品覆盖 IVD 核心原材料
公司主营业务为替全球体外诊断试剂厂商提供核心原材料和专业的产品技术解决方案，主要产品包括
体外诊断用的抗原、抗体及诊断酶，已经上市的产品共有约 700 种，覆盖了国内约 30%的生物原材料产品，
为国内最专业、品种种类数量最多、涉足领域最广的体外诊断核心原料供应商之一。
图表 6 菲鹏生物的产品包括抗原、抗体以及诊断酶
产品分类 产品种类 采用技术 应用领域
抗原类 300 余种
基因工程重组技术、蛋白表达
及纯化技术、细胞生物学技术
和化学合成技术等
传染病诊断、优生优育诊断、食品
安全诊断、消化道疾病诊断和炎症
及免疫系统疾病诊断
抗体类 300 余种 免疫技术、杂交瘤技术、人源
化抗体技术和细胞发酵技术等
传染病诊断、肿瘤诊断、心血管疾
病诊断、优生优育诊断、食品安全
诊断、炎症监测和血脂检测
诊断酶 40 热启动聚合、常规聚合、逆转
录等
基因测序：荧光定量 PCR 及基因测
序
资料来源：公开资料、广证恒生
2. 行业状况：原材料行业伴随 IVD 行业发展，菲鹏生物国内一家独大
2.1 处于体外诊断行业链上游，核心原材料绑定下游产品
体外诊断（In Vitro Diagnosis，IVD) 是通过对人体样本(血液、体液、组织等)进行检测而获取临床诊
断信息，进而判断疾病或机体功能的产品和服务, 临床上 80%以上的诊断信息由体外诊断获得，是医疗体
系中的重要一环。体外诊断行业链上游供应商包括各种生物活性原材料、精细化学品电子元器件以及其他
一些辅助原料，中游制造厂商包括体外诊断试剂以及体外诊断仪器，按照技术又包括生化诊断、免疫诊断、
分子诊断以及 POCT 等，下游以医疗机构为主，另外还包括家庭、第三方实验室以及体检中心等。
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
80.00%
90.00%
100.00%
2014 2015 2016
毛利率 净利率
图表 7 生物制品处于体外诊断行业链上游
资料来源：公开资料、广证恒生
抗原、抗体以及诊断酶等活性生物制品属于体外诊断试剂行业的核心原材料，他们的质量是决定 IVD
试剂质量的最重要因素。基于此，《体外诊断试剂注册管理办法》等法律法规规定:体外诊断试剂盒变更抗
原、抗体等主要材料，应重新向相应食品药品监督管理局监管机构提交有关变更的试验资料、分析性能评
估和临床试验资料，提供变更前、后的注册产品标准、产品说明书等资料。因此，体外诊断中游厂家更换
产品原材料将会需要极大的时间及经济成本。体外诊断试剂盒的原材料一旦确定就难以更改，原材料厂商
与其下游的试剂生产厂商的粘性极强。
2.2 需求增加、行业政策刺激我国体外诊断行业保持 20%的增速，原材料市场分
享红利
由于人口老龄化、二胎政策以及人们健康观念的日益加强，我国体外诊断市场需求不断增加，2016 年
行业规模已经达到 400 亿元，未来几年有望保持 20%的增长速度，预计 2019 年达到 700 亿元。而根据
Allied Market Reseaich 的数据显示，全球体外诊断市场约 4000 亿元，但是增长速度较为平稳，预计 2020
达到 4600 亿元的市场份额。
图表 8 我国体外诊断行业规模大约在 500 亿元左右，增速 20%。
资料来源：中国健康产业蓝皮书、广证恒生
图表 9 2016 年全球体外诊断市场规模约 4000 亿元，预计 2020 年达到 4600 亿元。
资料来源：Allied Market Reseaich、广证恒生
为满足人们的需求，促进我国医疗水平的提高，二十世纪以来，国家持续制定各种相关政策鼓励体外诊
断行业发展。
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
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200
400
600
800
2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E
我国体外诊断市场规模及预测
市场规模/亿元 增速/%
0
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2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E
全球体外诊断市场规模及增速
市场规模/亿元 增速/%
图表 10 近几年国家制定各项产业政策促进体外诊断行业发展
序号 年份 政策 内容
1 2010 《关于加快培育和发展战
略性新兴产业的决定》
生物产业被列为七大战略性新兴产业，要大力发展重大疾
病防治的生物技术药物、新型疫苗和诊断试剂、化学药
物、现代中药等创新药物大品种
2 2011 《“十二五”生物技术发
展规划》
要求突破一批体外诊断仪器设备与试剂的重大关键技术，
在一体化化学发光免疫诊断系统等高端产品方面实现重点
突破，加速体外诊断产业的结构调整和优化升级。
3 2013
《产业结构调整指导目录
（2011 年本）（2013 年修
正）》
“现代生物技术药物、重大传染病防治疫苗和药物、新型
诊断试剂的开发和生产、新型医用诊疗仪器设备”等被列
为医药产业鼓励类项目。
4 2015
《国家发展改革委关于实
施新兴产业重大工程包的
通知》
重点发展基因检测等新型医疗技术，并将在 3 年时间内建
设 30 个基因检测技术应用示范中心，快速推进基因检测临
床应用以及基因检测仪器试剂的国产化。
5 2016 《“十三五”国家战略性
新兴产业发展规划》
把握生命科学纵深发展、生物新技术广泛应用和融合创新
的新趋势，以基因技术快速发展为契机，推动医疗向精准
医疗和个性化医疗发展.到 2020 年，生物产业规模达到 8—
10 万亿元。
6 2016 《“十三五”生物产业发
展规划》
提升生物医学工程发展水平，大力发展新型医疗器械，提
供现代化诊疗新手段。提供快速准确便捷检测手段，加速
现场快速检测的体外诊断仪器、试剂和试纸以及便捷和准
确的家用体外诊断产品的产业化。
资料来源：中国健康产业蓝皮书、广证恒生
根据行业专家预估及市场中体外诊断试剂厂商的成本构成分析，体外诊断试剂原材料的市场规模约为
体外诊断试剂的 10%左右，基于此，2016 年我国体外诊断原材料市场规模约在 40 亿元左右，预计 2019 年
达到 70 亿元,而全球市场约在 400 亿元左右，预计 2020 年达到 460 亿元。
图表 11 2016 年我国体外诊断活性原材料市场规模约为 40 亿元
资料来源：广证恒生
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2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E
我国体外诊断原材料市场规模/亿元
图表 12 2016 年全球体外诊断活性原材料市场规模约为 400 亿元
资料来源：广证恒生
2.3 技术、品牌筑就行业壁垒，菲鹏生物与国外巨头争雄
体外诊断试剂原材料的开发及生产工艺流程复杂、质量控制要求极高，因此技术含量高、资金投入大、
开发周期长；另一方面，由于体外诊断行业技术更新快，需要原材料供应商紧跟技术发展和市场需求的最
新潮流，不断对原有产品、技术进行更新换代，新进入者难以迅速形成自身技术和市场竞争力。另外，由
于核心原材料在体外诊断试剂盒产品中的不可取代性，对原料的质量、供货稳定性有极高的要求，原材料
供应商的品牌及市场地位对企业发展起着举足轻重的地位。
我国体外诊断试剂原材料市场虽然受体外诊断市场迅速发展的刺激而迅速发展，但是由于起步较晚，
市场主要被 Roche、Hytest、Meridian 等国际知名巨头占据。这些公司发展早，技术力量雄厚，在国内有较
强的知名度与品牌力。而国内营业收入超过 3000 万的规模化的公司较少，一部分为体外诊断行业链中游试
剂制造商自身的原料开发团队，包括达安基因以及安图生物等，但是由于潜在客户与主营业务的竞争关系，
这些厂家的产品一般以自用为主；另外还有部分高校及科研院所也有一定的开发生物活性原材料的能力，
但是商业化及规模化程度较低。菲鹏生物是国内生物活性原材料市场的龙头企业，凭借良好而稳定的质量
及高性价比在国内独占鳌头。
图表 13 我国体外诊断试剂原材料市场状况
资料来源：公开资料、广证恒生
国外巨头：
Roche、
Hytest、
Meridian等
国内试剂盒
供应商商：
达安、安图
等
专业原材料
供应商：菲
鹏生物、探
生科技等
部分科研院
所
0
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200
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2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E
全球体外诊断原材料市场规模/亿元
3.企业亮点：三大技术平台确立技术优势，品牌绑定下游优质客户
3.1 高研发投入打造三大核心技术平台，孵育 700 余种产品
作为研发和技术创新型企业，菲鹏生物一直保持极高的研发热情，已经建立了一支高层次的研发团队，
研发人员数量占公司总员工比例超过 50%，远超行业平均水平。另外，公司每年保持稳定且高比例的研发
投入，近三年的研发投入占营业收入比例均超过 20%。
图表 14 近三年菲鹏生物的研发投入均超过 20%
资料来源：公司年报、广证恒生
公司持续的创新及技术积累取得了显著的成绩，迄今为止建立并完善了拥有独立知识产权的三大技术
平台：抗原生物平台、抗体生物平台以及产品检测技术平台，对公司的产品研发及技术服务形成了有利的
支撑。在其中的抗原生物平台与抗体生物平台基础上，公司已总计成功研发了 700 余种产品，占全国生物
活性原材料的 30%左右，其中七十多种产品为营业收入的主要来源；另外，公司根据体外诊断试剂原料应
用领域的不同，分别建立了化学发光检测平台、胶体金免疫检测平台、PCR 检测平台、测序检测平台等 10
多个检测技术平台。丰富的检测平台，有利于公司开发出适用不同检测原理的体外诊断试剂原料，缩短客
户研发产品的周期，提高客户的满意度。公司的产品检测技术平台目前是行业内最全面、涵盖体外诊断试
剂种类最多的技术平台之一。
图表 15 三大平台构成菲鹏生物的核心技术
资料来源：Wind、广证恒生
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
0.24
0.26
0.28
0.3
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0.34
2014 2015 2016
研发费用/亿元 研发费用占营业收入比例
菲鹏生物的
三大技术平
台
抗原生物平台
抗体生物平台
产品检测技术
平台
3.2 国内原材料龙头形成了良好的品牌优势，获得了稳定的客户群体
公司经过 17 年的沉淀，已经在国内国外打造出了良好的品牌。公司产品已经进入全球三十多个国家
或地区超过 600 家体外诊断试剂盒供应商或研究机构，不仅国内知名 IVD 试剂厂商如科华生物、珠海丽珠
试剂以及新产业成为公司稳定的客户，公司产品也成功打入了欧美高端市场。受益于公司产品与客户极强
的粘性，菲鹏生物成功分享体外诊断行业整体约 20%增速的红利。
图表 16 2014-2016 年公司前五大客户
数据来源：公开资料，广证恒生
3.3 通过直销方式及技术平台与客户建立稳定的联系，积极开拓海外市场
为稳定客户渠道，便于及时沟通，了解客户需求，公司主要采用以直销为主的销售模式进行产品销售，
通过参加行业内学术研讨会、 产品展会以及专业期刊推广等形式向客户宣传公司的产品和服务内容。
另外，公司除了为客户提供体外诊断试剂核心原料产品外， 还依托产品开发过程中积累的技术平台，
为客户提供专业的体外诊断试剂综合解决方案，主要包括为客户提供个性化的核心原料定制开发以及为客
户提供综合的、专业的试剂开发技术解决方案，内容涵盖试剂盒溶液系统的优化摸索、配对原料使用比例
的针对性摸索和原料处理剂的针对性调整等多项服务。通过这些服务，公司的核心原材料产品随着技术平
台进入客户，从而与这些客户一起成长。
为了开展业务，公司从 2009 开始把业务拓展到了巨大的海外市场，不仅进入印度、日本、韩国等亚洲
市场，更是积极开拓欧美等高端市场。近几年公司海外业务的爆发是业绩增长的重要引擎，2014 年海外收
入占比不到 10%，2015 年已接近 20%，预计未来几年海外销售额占比会不断提升，甚至超越国内市场。
4.财务盈利预测
4.1 财务报表简析
公司 2014-2016 年分别实现营业收入 0.85 亿元、1.14 亿元、1.53 亿元，后两年分别保持 34.91%、34.46%
的稳定高速同比增长速度。公司 2014-2016 年扣非后归属于母公司的净利润分别为 0.32 亿元、0.53 亿元和
0.78 亿元，后两年同比增长率分别为 65.61%和 45.27%。得益于前期研发投入及产品属性，公司毛利率一
直稳定在较高的水平，近三年毛利率一直保持 92%以上，公司的主要费用来源于管理费用，主要是由于公
司的高研发投入造成。
2014年前五大客户
• 珠海丽珠试剂
• 上海科华生物
• 英科新创
• 艾博生物医药
• 北京科美生物
2015 年前五大客户
• 珠海丽珠试剂
• 上海科华生物
• 深圳市新产业
• 艾博生物医药
• 英科新创科技有限
公司
2016年前五大客户
• 珠海丽珠试剂股份
有限公司
• 上海科华生物
• Premier Medical
Corporation Limited
• 潍坊康华生物
• 深圳新产业
图表 17 菲鹏生物 2014-2016 年财务数据
2014 2015 2016
营业总收入/亿元 0.85 1.14 1.53
同比(%) 34.91 34.46
毛利率 92.04% 94.66% 93.59%
销售费用/亿元 0.04 0.07 0.08
管理费用/亿元 0.37 0.39 0.48
财务费用/亿元 0.00 -0.01 -0.03
净利率 40.00% 50.00% 53.59%
扣非后归属母公司股东的净利润/亿元 0.32 0.53 0.78
同比(%) 65.61 45.27
资产负债率 17.58 26.12 23.71
ROE(摊薄)(%) 35.34 34.89 36.69
资料来源：Wind、广证恒生
4.2 财务报表预测
公司营业收入在 2013-2015 年保持 35%左右的增长，2015 年由于毛利率的增长，扣非归母净利润获得
了 45.48%的增长。考虑到行业整体接近 30%的增速、公司在行业内的地位以及公司的销售模式，我们认为
公司在随后三年会基本维持现有增长速度。预计 2017、2018、2019 年的营业收入分别为 2.08、2.82 以及
3.88 亿元，同比增加 35.59%、35.48%以及 37.88%，2017、2018、2019 年的归母净利润分别为 1.21、1.59
以及 2.15 亿元，同比增速分别为 46.13%、31.57%以及 35.82%，对应 EPS 分别为 2.38、3.14 以及 4.26 元。
5.风险提示
（1）竞争加剧风险:公司产品集中在抗原、抗体以及诊断酶等生物活性原材料，其主要竞争对手为Roche、
Hytest等国外巨头。随着国内体外诊断行业的飞速发展，这些全球龙头企业在国内的布局明显加速，菲鹏生
物的发展空间可能会受到挤压。
（2）应收账款风险：公司主要客户为体外诊断试剂生产厂商，而体外诊断试剂生产厂商的客户大多为
医院和检测机构等，公司可能会因为公司客户的回款周期延长而导致相应公司应收账款的回款周期延长。
附表：公司财务预测表
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E
流动资产 160.83 266.45 382.45 538.73 营业收入 153.37 207.95 281.72 388.44
现金 94.43 163.56 250.74 351.29 营业成本 9.83 12.60 16.40 21.92
应收账款 37.22 49.61 67.60 93.02 营业税金及附加 0.87 0.91 1.41 1.82
其它应收款 4.84 6.51 7.95 12.60 营业费用 7.71 10.79 15.15 22.66
预付账款 1.28 1.47 2.05 2.93 管理费用 47.54 61.30 80.09 107.72
存货 18.18 26.96 39.86 59.63 财务费用 -2.85 -2.73 -5.44 -7.14
其他 4.87 18.34 14.25 19.24 资产减值损失 0.79 1.74 1.90 2.94
非流动资产 133.95 162.60 209.05 277.69 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00
长期投资 0.68 0.87 1.14 1.37 投资净收益 0.33 9.84 4.76 3.80
固定资产 114.91 132.78 170.42 220.14 营业利润 89.82 133.18 176.97 242.32
无形资产 12.79 17.81 24.02 33.44 营业外收入 5.54 5.54 5.54 5.54
其他 5.57 11.14 13.48 22.75 营业外支出 0.49 0.15 0.19 0.23
资产总计 294.78 429.06 591.50 816.42 利润总额 94.87 138.57 182.32 247.62
流动负债 56.45 70.18 74.00 83.49 所得税 12.37 18.01 23.70 32.19
短期借款 10.00 5.00 7.50 6.25 净利润 82.50 120.56 158.62 215.43
应付账款 9.16 11.76 15.61 20.88 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00
其他 37.29 53.42 50.89 56.36 归属母公司净利润 82.50 120.56 158.62 215.43
非流动负债 13.45 0.00 0.00 0.00 EBITDA 100.61 150.86 194.29 260.76
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 1.63 2.38 3.14 4.26
其他 13.45 0.00 0.00 0.00
负债合计 69.90 70.18 74.00 83.49 主要财务比率
少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E
归属母公司股东权益 224.87 345.43 504.05 719.48 成长能力
负债和股东权益 294.78 415.61 578.05 802.97 营业收入增长率 0.34 0.36 0.35 0.38
营业利润增长率 0.46 0.48 0.33 0.37
现金流量表 单位:百万元 归属于母公司净利润增长率 0.45 0.46 0.32 0.36
会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 获利能力
经营活动现金流 61.22 104.04 135.60 176.76 毛利率 0.94 0.94 0.94 0.94
净利润 82.50 120.56 158.62 215.43 净利率 0.54 0.58 0.56 0.55
折旧摊销 6.56 13.77 14.70 17.24 ROE 0.43 0.42 0.37 0.35
财务费用 -2.85 -2.73 -5.44 -7.14 ROIC 0.35 0.34 0.31 0.29
投资损失 -0.33 -9.84 -4.76 -3.80 偿债能力
营运资金变动 3.77 -17.77 -27.50 -44.99 资产负债率 0.24 0.16 0.13 0.10
其它 -28.44 0.05 -0.02 0.01 净负债比率 0.04 0.01 0.01 0.01
投资活动现金流 3.88 -32.64 -56.37 -82.09 流动比率 2.85 3.80 5.17 6.45
资本支出 46.18 42.80 45.74 68.63 速动比率 2.53 3.41 4.63 5.74
长期投资 0.68 0.18 0.27 0.23 营运能力
其他 50.75 10.35 -10.36 -13.24 总资产周转率 0.60 0.57 0.55 0.55
筹资活动现金流 -10.76 -2.27 7.94 5.89 应收账款周转率 0.24 0.24 0.24 0.24
短期借款 10.00 -5.00 2.50 -1.25 应付账款周转率 1.19 1.20 1.20 1.20
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）
其他 -20.76 2.73 5.44 7.14 每股收益(最新摊薄) 1.63 2.38 3.14 4.26
现金净增加额 54.34 69.13 87.17 100.55 每股经营现金流(最新摊薄) 1.21 2.06 2.68 3.50
每股净资产(最新摊薄) 4.45 6.83 9.97 14.23
数据支持：刘锐。
新三板团队介绍： 在财富管理和创新创业的两大时代背景下，广证恒生新三板构建“研究极客+BANKER”双重
属性的投研团队，以研究力为基础，为企业量身打造资本运营计划，对接资本市场，提供跨行业、跨地域、上下游延伸等一系列的金融全产业链研究服务，发挥桥梁和杠杆作用，为中小微、成长企业及金融机构提供闭环式持续金融服务。
团队成员
袁季（广证恒生总经理兼首席研究官）：长期从事证券研究，曾获“世界金融实验室年度大奖—最具声望的 100 位证券分析师”称号、2015 及 2016 年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得 2013 年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014 年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。
赵巧敏（新三板研究总监、副首席分析师）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，8 年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景，曾获 08 及 09 年证券业协会课题二等奖。具
有多年 A 股及新三板研究经验，熟悉一二级资本市场运作，专注机器人、无人机等领域研究，担任广州市开发区服务机器人政策咨询顾问。
林全（新三板副团队长）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业发展与企业运营有独到心得。
温朝会（新三板副团队长）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。
黄莞（新三板教育行业负责人）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。
陆彬彬（新三板主题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策等领域研究, 擅长数据挖掘和政策分析。
魏也娜（新三板 TMT 行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士，3 年
软件行业从业经验，擅长云计算、信息安全等领域的研究。
谭潇刚（新三板新能源新材料行业研究员）：中国科学技术大学无机化学博士， 曾发表多
篇 SCI 论文，研究涉猎化学、物理和材料等交叉领域；重点关注锂电池、新能源汽车等新能源新材料领域相关产业链。
刘锐（新三板医药行业研究员）：中国科学技术大学有机化学硕士，具有丰富的国内医疗器械龙头企业产品开发与管理经验，对医疗器械行业的现状与发展方向有深刻的认识，重点关注新三板医疗器械、医药的流通及服务行业。
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中 性：6 个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动；
回 避：6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。
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地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所
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