piaci kitekintés padányi péter pioneer alapkezelő zrt

Piaci kitekintés Padányi Péter

Pioneer Alapkezelő Zrt.

Budapest, 2012. január 19.

2. oldal

Globális helyzet

3. oldal

• Globális lassulás: egyelőre nincs igazi double dip, de a kilábalás nagyon lassúnak tűnik

• Továbbra is az euró-övezet van a fókuszban, de az USA és Japán már melegít…

• A fejlődő országok egyelőre tartják a frontot, de sok a kockázat

• Nagy kérdések:•EMU-válság kezelése•Globálissá válhat –e a finanszírozási válság?•Kína: hard vs. soft landing•Commodity-hatás•Devizagyengítési háború

Globális helyzetkép

4. oldal

Összességében a globális sztori egyelőre OKGlobális GDP-növekedés (%)

5. oldal

Sajnos még korántsincs vége a válságnak

Kockázatkerülés

VIX index: az S&P 500 Indexre kötött opciók piaci áraiból származtatott volatilitás

Forrás: Bloomberg

Lehman Brothers

subprime válság

euro-periféria válság

euro-periféria válság 2.

6. oldal

Fiskális kiigazítási igény 2010-2020-között*a GDP %-ában

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

A brutális megszorítások vagy az államcsődök évtizede jön

Forrás: IMF Fiscal Monitor, September 2011

* A ciklikusan kiigazított elsődleges egyenleg ahhoz szükséges korrekciója 2010 és 2020 között, hogy az elért szigorítás fenntartásával 2030-ra az adósságráta fenntartható szinre (fejlett országok esetében a GDP 60%-ára, fejlődő országok esetében 40%-ára) csökkenjen (a nyugdíjcélú kötelezettségeket is figyelembe véve).

7. oldal

Kína az egyik legnagyobb kérdőjel

8. oldal

Kína: soft vs. hard landing?

–Kína ma már a globális növekedés 30%-át adja

–ingatlanpiaci buborék (GDP kb. 25%-a, ill. a helyi önkormányzatok bevételeinek kb. 50%-a az ingatlanberuházásokból származik)

–erősödő vállalati csődhullám

–önkormányzatok eladósodottsága (GDP 27%-a, akadozó piaci finanszírozás)

–„shadow banking” elterjedése

–globális lassulás

–ami tompíthat: mérlegek minősége OK (mérsékelt lakossági hitelboom, lakáshitelek LTV-je < 50%, NPL: 2%,), erős belső kereslet, széles gazdaságpolitikai eszköztár

9. oldal

Eurozone

10. oldal

A versenyképesség korrekciója elkezdődött

11. oldal

Válság-konvergenciaNövekedési előrejelzések

12. oldal

Harc a forrásokértÁllampapírpiaci finanszírozási igény 2012-ben

13. oldal

A perifériáról biztonságosabb országokba menekülnek a betétesek

14. oldal

A német bankrendszer folyamatosan pumpálja a pénzt a perifériára

15. oldalForrás: Bloomberg

Az EKB kezdi felvenni a tempót

Total Assets

ECB

FED

’11 dec: 489 Mrd EUR 3 éves forrás → 452 Mrd O/N betétbe

16. oldal

Az értékpapír-vásárlások terén még nagy az európai mozgástér

17. oldal

• Elhúzódó betegeskedés

• Rövid távon recesszió (Q4 2011 – H1 2012?)

• EKB aktivizálódik – különben adósságválság

• Fiskális szigorítások mintarégiója

• Bankok visszahúzódása (leverage + tőkehiány + finanszírozási nehézségek → mérleg-zsugorítás)

• A németek engedni fognak → az euró megúszhatja

EMU összefoglaló

18. oldal

USA

19. oldal

Az amerikai lakosság elkezdett fogyasztani

20. oldal

A munkaerőpiacon is vannak bíztató jelek

21. oldal

US

A lakásárak lassan a helyükre kerülnek?

22. oldal

Forrás: Credit Suisse

A túlkínálat tartós nyomás alatt tarthatja az ingatlanpiacot

Első lakást vásárlók 1,1Használt lakást vásárlók 0,4Összesen 1,5

Eladó üres lakások 0,8Problémás hitelek miatt eladó 1,5Új lakás építés 0,6Összesen 2,9

TÚLKÍNÁLAT (éves szinten) 1,4

KERSLET (befektetők

nélkül)

KÍNÁLAT

Középtávú lakáspiaci kereslet és kínálat az USA-ban (millió lakás / év)

A következő 5 évben 7 millió lakást kellene megvenniük a befektetőknek

23. oldal

USA összefoglaló

• Egyelőre viszonylag jól sikerül kezelni a helyzetet: rövid távon kifejezetten jók a kilátások

• A munkaerőpiac javul, de az ingatlanpiac tartósan problémás maradhat

• Előbb-utóbb eljön az igazság pillanata: óriási kiigazításra lesz szükség – de a politika miatt csak 2013 után

• El kellene inflálni az adósságokat – ehhez gyenge USD-re lesz szükség!

• Csak a ‘70-es évek ne jöjjön vissza

24. oldal

Árupiac

25. oldal

Az árupiacok is „beálltak a sorba”

26. oldal

A fejlődő piacok árupiaci kitettsége magas

A legérzékenyebb országok: Venezuela, Ecuador, Oroszország

27. oldal

A fejlődő kötvények árazása is az olajtól függA fejlődő kötvénypiacok és a WTI közötti korreláció

28. oldal

A fejlődő piacok olajéhsége továbbra is erősOlajpiaci kereslet

29. oldal

A megemelkedett előállítási költségek korlátozhatják az árupiacok áresési potenciálját

30. oldal

HU / EMEA

31. oldal

Sérülékeny régióban vagyunk

Az európai anyabanki finanszírozás a

devizatartalékokhoz képest magas

Forrás: Citigroup

Külső sérülékenységi index: folyó fizetési mérleg hiánya + a külső adósság refinanszírozási igénye a devizatartalékokhoz viszonyítva

►

32. oldal

A fejlődő világ hátsó udvara lettünk

A fejlődő világban az EMEA régió érzékenysége a legmagasabb az euró-övezet növekedésére (béta: 1,4)

33. oldal

Az európai bankoktól nagyban függ a sorsunk (1)Euró-övezet bankjainak külföldi követelései

34. oldal

Jövőre a fejlődő világ legnagyobb kibocsátója leszünk!

(adatok millió USD-ben)

35. oldal

Magyarország csődkockázata aggodalomra ad okot

Forrás: Bloomberg

Magyarország 5 éves CDS-ének alakulása (USD kötvények, bp)

-

100

200

300

400

500

600

700

800 20

08.0

1.01

2008

.04.

01

2008

.07.

01

2008

.10.

01

2009

.01.

01

2009

.04.

01

2009

.07.

01

2009

.10.

01

2010

.01.

01

2010

.04.

01

2010

.07.

01

2010

.10.

01

2011

.01.

01

2011

.04.

01

2011

.07.

01

2011

.10.

01

2012

.01.

01

36. oldal

Az az állampapír hozamokon is meglátszott

Forrás: ÁKK

Állampapírpiaci referenciahozamok (%)

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

11,020

10.1

2.31

2011

.01.

31

2011

.02.

28

2011

.03.

31

2011

.04.

30

2011

.05.

31

2011

.06.

30

2011

.07.

31

2011

.08.

31

2011

.09.

30

2011

.10.

31

2011

.11.

30

2011

.12.

31

2012

.01.

31

1 év5 év10 év

37. oldal

Az elmúlt évben megérkeztek a külföldi befektetők

Forrás: ÁKK

Külföldi befektetők forintkötvény-állománya (Mrd Ft)

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

2007

.12.

31

2008

.06.

30

2008

.12.

31

2009

.06.

30

2009

.12.

31

2010

.06.

30

2010

.12.

31

2011

.06.

30

2011

.12.

31

38. oldal

A külföldiek súlya nem csak nálunk ugrott megKülföldiek súlya a helyi kötvénypiacokon

39. oldal

Inflációs prognózis(év/év változás, %)

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

2009

. jan

2009

. júl

2010

. jan

2010

. júl

2011

. jan

2011

. júl

2012

. jan

2012

. júl

2013

. jan

2013

. júl

előrejelzés

Az infláció az adóemelések miatt átmenetileg emelkedni fog

Forrás: MNB, Pioneer

Az ÁFA- és jövedékiadó-emelések miatt jövőre átmenetileg 5% fölé emelkedhet az árindex

A „rendszerben lévő” inflációs nyomás ugyanakkor alacsony maradhat, így az adóemelések kiesése után a 3%-os cél alá csökkenhet az infláció

40. oldal

Kamat fronton nagy a bizonytalanság

Forrás: MNB, Pioneer

A jegybanki alapkamat alakulása (%)

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

12,020

07.1

2.31

2008

.06.

30

2008

.12.

31

2009

.06.

30

2009

.12.

31

2010

.06.

30

2010

.12.

31

2011

.06.

30

2011

.12.

31

2012

.06.

30

2012

.12.

31

Pioneer előrejelzés

41. oldal

Magyarország - összefoglaló

• Rosszkor rossz helyen + rossz menedzsment és sales• Recesszióközeli állapot

–amúgy is gyenge belső kereslet, jelentős fiskális szigorítással –nagyfokú nyitottság (export)–bankszektor fokozott zsugorodása

• A fiskális szigor PR-értéke nem érvényesül• Infláció↑ - de ez most sokadlagos• A finanszírozási aggodalmak dominálnak• Teljesen leírtak minket – akár jó is lehetne, ha…

42. oldal

Részvények

43. oldal

Az elmúlt évet az amerikai indexek nyerték, régiónk leszakadva

65

75

85

95

105

115

125

10.1

2.31

11.0

1.14

11.0

1.28

11.0

2.11

11.0

2.25

11.0

3.11

11.0

3.25

11.0

4.08

11.0

4.22

11.0

5.06

11.0

5.20

11.0

6.03

11.0

6.17

11.0

7.01

11.0

7.15

11.0

7.29

11.0

8.12

11.0

8.26

11.0

9.09

11.0

9.23

11.1

0.07

11.1

0.21

11.1

1.04

Globális (MSCI World) Japán (Topix)USA (S&P500) Nyugat-Európa (FTSE E100)Fejlődő piacok (MSCI EM) Magyarország (BUX)Közép-Európa (CETOP20) Kína (Shanghai Comp)Germany (DAX)

65

75

85

95

105

115

12510

.12.

31

11.0

1.14

11.0

1.28

11.0

2.11

11.0

2.25

11.0

3.11

11.0

3.25

11.0

4.08

11.0

4.22

11.0

5.06

11.0

5.20

11.0

6.03

11.0

6.17

11.0

7.01

11.0

7.15

11.0

7.29

11.0

8.12

11.0

8.26

11.0

9.09

11.0

9.23

11.1

0.07

11.1

0.21

11.1

1.04

Globális (MSCI World) Japán (Topix)USA (S&P500) Nyugat-Európa (FTSE E100)Fejlődő piacok (MSCI EM) Magyarország (BUX)Közép-Európa (CETOP20) Kína (Shanghai Comp)Germany (DAX)

65

75

85

95

105

115

12510

.12.

31

11.0

1.14

11.0

1.28

11.0

2.11

11.0

2.25

11.0

3.11

11.0

3.25

11.0

4.08

11.0

4.22

11.0

5.06

11.0

5.20

11.0

6.03

11.0

6.17

11.0

7.01

11.0

7.15

11.0

7.29

11.0

8.12

11.0

8.26

11.0

9.09

11.0

9.23

11.1

0.07

11.1

0.21

11.1

1.04

Globális (MSCI World) Japán (Topix)USA (S&P500) Nyugat-Európa (FTSE E100)Fejlődő piacok (MSCI EM) Magyarország (BUX)Közép-Európa (CETOP20) Kína (Shanghai Comp)Germany (DAX)

44. oldal

Gyenge kezdés után momentán élen állunk

45. oldal

A részvénypiac lemaradt a profitokhoz képest

46. oldal

A profitabilitás helyreállt, további javulás nem várható

47. oldal

A profit-bővülés forrásai: elbocsátások és az alacsony kamatszintA profit-margin növekedésének összetevői a jelenlegi fellendülés időszakában

48. oldal

Közép-Európa a „legolcsóbb” piacok közt

CEE P/E

4

6

8

10

12

14

16

18

20

05.12

.31

06.03

.31

06.06

.30

06.09

.30

06.12

.31

07.03

.31

07.06

.30

07.09

.30

07.12

.31

08.03

.31

08.06

.30

08.09

.30

08.12

.31

09.03

.31

09.06

.30

09.09

.30

09.12

.31

10.03

.31

10.06

.30

10.09

.30

10.12

.31

11.03

.31

11.06

.30

11.09

.30

11.12

.31

BUX PX WIG20

49. oldal

A német piac is alacsonyan értékelt

Forrás: Bloomberg, 2012. január 16.

DAX index

P/BV

50. oldal

Drága piacot továbbra sem találunk…

Forrás: Bloomberg, 2012. január 17.

Eurostoxx 50 index

P/BV

P/E

51. oldal

Még az elmúlt év nyertese sem mondható túlérettnek

Hahóhahó

Forrás: Bloomberg, 2012. január 16.

S&P index

P/BV

P/E

52. oldal

Világképünk, ajánlásaink

A részvénypiacok olcsók a januári eddigi emelkedés után is

Kontrollálatlan (állam)csődeseményre nem számítunk

Európa megoldja a fiskális problémákat

A globális fejlett indexek jó teljesítményére számítunk a vállalati jelentési szezon végéig, nyertes a DAX lehet.

A magyar eszközök felértékelődése tovább folytatódik, az IMF-fel a megállapodásnak nincs alternatívája

Az eddig ismertté vált EU-IMF feltételek nem súlyosak

CEE régióban a magyar piac felülteljesítésére számítunk

53. oldal

Köszönöm a megtisztelő figyelmet!

54. oldal

Jogi nyilatkozat

Ez az anyag befektetési tájékoztató. A befektetési tájékoztatóban található információk csupán tájékoztatásul szolgálnak, és nem képeznek semmiféle értékpapírra vagy befektetési eszközre vonatkozó eladási vagy vételi, illetve valamely kereskedelmi stratégiában történő részvételi ajánlatot. A jelen befektetési tájékoztatóban található információk különösen nem minősülnek valamely befektetési eszközre vonatkozó eladási vagy vételi ajánlatra történő felhívásnak.

A dokumentumot a legnagyobb gondossággal állítottuk össze, ennek ellenére pontossága és teljessége tekintetében semmiféle kifejezett vagy hallgatólagos garanciát, szavatosságot vagy jótállást nem vállalunk. A dokumentumban szereplő információk idővel – külön erre vonatkozó felhívás nélkül – megváltoztatásra, frissítésre kerülhetnek. A tájékoztatóban szereplő információk felhasználása kizárólag a felhasználó kockázata, a leírt információk alapján született befektetési döntések kapcsán bekövetkező esetleges veszteségért közvetlen vagy közvetett felelősséget nem vállalunk.

A befektetések kockázatokkal járnak. Felhívjuk a befektetők figyelmét, hogy a befektetések értéke emelkedhet és csökkenhet is, az alapok múltbeli teljesítménye hozama nem jelent garanciát a jövőbeli teljesítményekre, hozamokra.

Ebben a befektetési tájékoztatóban szereplő információk bizalmasak, nem sokszorosíthatók és nem másolhatók előzetes jóváhagyás nélkül.

A kiadványt a Pioneer Alapkezelő Zártkörűen Működő Részvénytársaság (tev. eng. sz.:[PSZÁF III/100.001-5/2002]) munkatársai készítették.

Pioneer Alapkezelő Zrt.