ta week 6

7/25/2019 TA WEEK 6

1/15

Efficient Securities Market

PENDAHULUAN

Efektifitas pasar modal merupakan implikasi yang amat penting untuk

akuntansi keuangan karena efektifitas pada pasar modal memimpin secara langsung

konsep pengungkapan penuh yang sebagaimana kita tahu konsep tersebut merupakan

konsep penting pada ilmu akuntansi !emudian efekti"itas ini memberikan suatu

pengertian tentang berpikir resiko dalam laporan perusahaan Efektifitas pasar modal

itu sendiri adalah bah#a harga saham merupakan hasil daripada interaksi para

in"estor yang terdapat pada pasar modal tersebut yang kemudian sangat menarik bagipara in"estor lain Emery dan $innerty menyebutkan bah#a konsep efisieni pasar

modal adalah efek samping penerapan in"estor terhadap prinsip%prinsip keuangan

&principles of finance' dalam pasar modal

Pasar Modal

a' Pengertian pasar modal

Pasar modal adalah tempat bertemu antara pen(ual dan pembeli Pasar

modal itu sendiri merupakan sarana perusahaan untuk meningkatkan

kebutuhan dana (angka pan(ang dengan men(ual saham atau mengeluarkan

obligasi

b' Efisiensi Pasar Modal

Pasar modal yang efisien merupakan pasar yang harga%harga sekuritas %

sekuritasnya telah mencerminkan semua informasi yang rele"an Semakin

cepat informasi baru tercermin pada harga sekuritas) maka semakin efisien

pasar tersebut dengan adanya hal tersebut) in"estor akan sulit untuk

mendapatkan keuntungan di *ursa

Efek *eberapa kondisi yang harus dipenuhi untuk tercapainya pasar yang

efisien yaitu +

1

7/25/2019 TA WEEK 6

2/15

, Ada banyak in"estor yang rasional dan berusaha untuk memaksimalkan

keuntungan-

. Semua pelaku pasar dapat memperoleh informasi pada saat yang sama dengan

cara yang mudah dan murah-

/ 0nformasi yang ter(adi bersifat acak-1 0n"estor bereaksi secara cepat terhadap informasi baru)sehingga harga sekuritas

berubah sesuai dengan perubahan nilai sebenarnya akibat informasi tersebut

Efisiensi Pasar

$ama &,234' mengklasifikasikan bentuk pasar yang efisien ke dalam tiga

efficient yaitu +

,' Efisiensi Pasar Bentuk Lemah (weak form'Pasar dikatakan efisien dalam bentuk lemah (ika harga surat berharga saat

ini betul%betul menggambarkan seluruh informasi yang terkandung dalam

harga%harga surat berharga di masa%masa lalu.' Bentuk Semi-kuat(semi strong form'

*entuk semi kuat berarti harga sekuritas secara penuh mencerminkan

semua informasi yang dipublikasikan &public information' termasuk yang

ada dalam laporan keuangan seperti pendapatan) di"iden) pengumuman

stock split) pengembangan produk baru) kesulitan keuangan) maupun

perubahan data%data akuntansi perusahaan

/' Bentuk kuat (strong form'*entuk kuat berarti harga sekuritas mencerminkan seluruh informasi baik

yang tersedia maupun yang tidak tersedia di pasar modal &public and

pri"ate information'

Dari ketiga bentuk efisien) dikatakan kumulatif Dimana (ika bentuk semi%kuat maka

sudah pasti termasuk efisiensi pasar bentuk lemah atau efisiensi bentuk kuat sudah

pasti termasuk bentuk semi%kuat dan lemah 5etapi tidak dengan sebaliknya karena

belum tentu efisiensi lemah pasti meliputi bentuk semi%kuat

2

7/25/2019 TA WEEK 6

3/15

Sebab-sebab Pasar Efisien

efisiensi pasar modal hanya dapat ter(adi (ika beberapa kondisi di ba#ah initer(adi +

,' 0n"estor dalam pasar modal yang secara aktif melakukan analisa) penilaian)

dan transaksi sekuritas ber(umlah besar

.' 0nformasi ter(adi secara acak) sehingga in"estor tidak dapat memprediksi

&mengantisipasi' kapan informasi baru ter(adi

/' 0n"estor bereaksi secara cepat dan penuh terhadap informasi baru) sehingga

harga suatu sekuritas menyesuaikan secara cepat Hal ini dapat ter(adi (ika

pelaku pasar merupakan in"estor yang canggih) yang mampu memahami) dan

menginterpretasikan informasi dengan baik dan cepat

1' 0nformasi pasar tersedia secara luas bagi semua in"estor pada saat yang

bersamaan dan biaya untuk memperoleh informasi tersebut murah

Anomali Pasar Modal

Meskipun hipotesis pasar efisien telah men(adi konsep yang dapat diterima di

bidang keuangan) namun pada kenyataannya beberapa penelitian menun(ukkan

adanya ke(adian yang bertentangan yang disebut anomali pasar *eberapa anomaliyang terdapat di pasar modal antara lain+

,' Price earning (P/E) effectadalah anomali dimana saham dengan P6E rendah

menun(ukkan risk ad(usted return yang lebih tinggi dibandingkan dengan

saham yang memiliki P6E tinggi

2) Size effect adalah anomali dimana risk ad(usted return dari perusahaan ukuran

kecil lebih tinggi dari perusahaan dengan ukuran besar

3) January effect merupakan anomali pasar yang menyatakan bah#a return

saham saham di bulan 7anuari cenderung lebih tinggi dibanding bulan%bulan

yang lalu

3

7/25/2019 TA WEEK 6

4/15

4) Neglected firm effect merupakan suatu kecenderungan bah#a in"estasi pasar

saham pada perusahaan yang kurang dikenal dapat memberi tingkat

keuntungan abnormal) karena perusahaan kecil cenderung diabaikan oleh

in"estor besar maka informasi mengenai perusahaan ini cenderung tidak

tersedia !urangnya informasi tersebut membuat perusahaan kecil men(adi

lebih berisiko sehingga menimbulkan tingkat keuntungan yang lebih tinggi

8' Reversal effect adalah efek pembalikan rata%rata return yang merupakan

sebutan lain untuk anomali #inner%loser yaitu kecenderungan saham yang

memiliki kiner(a buruk &loser' akan berbalik men(adi saham yang memiliki

kiner(a baik inner' pada periode berikutnya dan begitu (uga sebaliknya

Overreaction Hypothesis

0nformasi dalam hal ini men(adi kunci yang penting karena dari informasi

yang diperoleh seorang in"estor tersebut yang akan di(adikan sebagai dasar

pengambilan keputusan dalam melakukan (ual beli saham !etika in"estor melakukan

pengambilan keputusan untuk membeli atau men(ual saham tersebut maka ter(adi

market verreactin Selain dari informasi yang diperoleh) ada beberapa faktor yang

mempengaruhi pengambilan keputusan tersebut yaitu emosi) pengalaman) dan intuisi

mereka

Dalam verreactin !y"!t!esis dinyatakan bah#a ketika para in"estor

bereaksi terhadap berita yang menguntungkan saham perusahaan tetapi tidak

melakukan antisipasi sebelumnya maka dalam kondisi tersebut dapat mengakibatkan

adanya peningkatan harga yang lebih besar daripada yang seharusnya Demikian

sebaliknya apabila diberikan informasi tersebut sebelumnya maka akan menghasilkan

penurunan harga saham perusahaan Dari pernyataan tersebut maka ketika pasar

menun(ukkan reaksi yang berlebihan terhadap informasi baru terutama yang sifatnya

4

7/25/2019 TA WEEK 6

5/15

negatif maka seharunya para in"estor melakukan pembelian saham karena pada saat

tersebut ter(adi penurunan harga saham Adanya verreactin !y"!t!esis ini

mengakibatkan timbulnya penetapan harga yang terlalu tinggi terhadap gd ne#s

dan terlalu rendah terhadap $ad ne#s

Prediksi terhadap return (angka pan(ang dapat menun(ukkan apakah pasar

bereaksi secara berlebihan terhadap informasi atau tidak) tetapi yang bertentangan

dengan pasar efisien yang menyatakan bah#a harga saham menyesuaikan secara

cepat dan benar terhadap informasi baru Maka dapat dikatakan bah#a keberadaan

reaksi berlebihan menun(ukkan bah#a pasar tidak efisien dalam bentuk lemah)

setengah kuat) dan kuat &Dissanaike) ,223' &dalam !usuma#ardhani) .44,' Namun

Atkin dan Dyl &,224' berpendapat bah#a bukti keberadaan reaksi berlebihan adalah

belum cukup untuk mengatakan pasar tidak efisien U(i efisiensi pasar dapat

dilakukan dengan mengu(i apakah in"estor memperoleh keuntungan selama periode

pembalikan 7ika tidak memperoleh keuntungan maka termasuk pasar efisien dalam

bentuk lemah) berarti bah#a in"estor tidak dapat menggunakan data masa lalunya

yang mengikuti perubahan harga saham untuk mendapatkan abnormal return dan

(uga menerapkan suatu strategi in"estasi tertentu dalam perdagangan saham

Adanya o"erreaction di pasar modal menimbulkan beberapa implikasi bagi in"estor)

yaitu +

,' Memungkinkan in"estor memperoleh abnormal return)

.' Menun(ukkan bah#a pasar modal terdiri dari in"estor yang rasional maupun

yang irrasional

/' Pasar yang terbukti o"erreact atau in"estor yang melakukan strategikontrarian) akan berdampak kepada in"estor yang akan memperoleh abnormal

return melalui perdagangan dalam posisi yang tepat baik sebelum maupun

sesudah e"ent

Overreaction Hypothesis danprice reversal

5

7/25/2019 TA WEEK 6

6/15

Hipotesis ini meramalkan bah#a sekuritas yang masuk kategori loser yang

biasanya mempunyai return rendah (ustru akan mempunyai abnormal return yang

tinggi dan sebaliknya (reaksi ini ter%adi $erla#anan dari keadaan nrmal)

Ada dua fenomena yang disebabkan oleh o"erreaction hypothesis &De*ondt dan

5haler) ,298') yaitu +

a' Perubahan harga sekuritas secara ekstrem akan diikuti dengan fenomena price

re"ersal

b' Semakin besar pergerakan harga maka semakin besar pula penyesuaian yang

dilakukan

TEORI CAPM

:APM adalah sebuah model yang menggambarkan hubungan antara risiko

dan return yang diharapkann) model ini digunakan dalam penilaian harga sekuritas

:apital Asset Pricing Model &:APM' mengasumsikan bah#a para in"estor adalah

perencana pada suatu periode tunggal yang memiliki persepsi yang sama mengenai

keadaan pasar dan mencari mean%"ariance dari portofolio yang optimal :apital Asset

Pricing Model (uga mengasumsikan bah#a pasar saham yang ideal adalah pasar

saham yang besar) dan para in"estor adalah para price%takers) tidak ada pa(ak maupun

biaya transaksi) semua aset dapat diperdagangkan secara umum) dan para in"estor

dapat memin(am maupun memin(amkan pada (umlah yang tidak terbatas pada tingkat

suku bunga tetap yang tidak berisiko (fi&ed risk free rate' Dengan asumsi ini) semua

in"estor memiliki portofolio yang risikonya identik

Risio dan Ret!rn

!einginan utama dari in"estor adalah meminimalkan risiko dan meningkatkan

perolehan (minimize risk and ma&imize return)' Asumsi umum bah#a in"estor

indi"idu yang rasional adalah seorang yang tidak menyukai risiko &risk aversive')

sehingga in"estasi yang berisiko harus dapat mena#arkan tingkat perolehan yang

6

7/25/2019 TA WEEK 6

7/15

tinggi &!ig!er rates f return)) oleh karena itu in"estor sangat membutuhkan

informasi mengenai risiko dan pengembalian yang diinginkan

;isiko in"estasi yang dihadapi oleh in"estor &;ose) Peter S) dan Mar

7/25/2019 TA WEEK 6

8/15

:apital Asset Pricing Model &:APM' mencoba untuk men(elaskan hubungan

antara risk dan return Dalam penilaian mengenai risiko biasanya saham biasa

digolongkan sebagai in"estasi yang berisiko ;isiko sendiri berarti kemungkinan

penyimpangan perolehan aktual dari perolehan yang diharapkan &"ssi$ility')

sedangkan dera(at risiko &degree f risk' adalah (umlah dari kemungkinan fluktuasi

&amunt f "tential fluctuatin'

Persamaan Model CAPM

Persamaan risiko dan perolehan &E

7/25/2019 TA WEEK 6

9/15

Perubahan persamaan risiko dan perolehan &E

7/25/2019 TA WEEK 6

10/15

diharapkan Premium risiko pasar sendiri dihitung dari tingkat return pasar yang

diharapkan dikurangi dengan tingkat return aset bebas risiko *entuk matematika

:APM

;s > ;f s &;m F ;f'

;f biasanya didekati dengan tingkat return suku bunga bank sentral) di 0ndonesia

umumnya risk free aset didekati dengan tingkat return suku bunga *ank 0ndonesia

s didekati dengan menghitung data time series saham dengan data return pasarnya

Pen(elasan mengenai cara menghitung beta disertakan di bagian akhir artikel ini

;m didapatkan dengan meramalkan return 0HSG *anyak mahasis#a yang bingung

mendapatkan nilai ;m yang negatif) biasanya mereka menghitung 0HSG dengan cara

memprediksi historisnya yaitu dengan membandingkan return 0HSG tahun ? dengan

return 0HSG tahun ?%, Dari definisi :APM bah#a ;m adalah tingkat return pasar

yang diharapkan) bukan tingkat return pasar yang periode yang lalu Untuk

mendapatkan nilai ;m tentunya harus dapat memprediksi berapa tingkat return 0HSG

yang diharapkan Salah satu cara memprediksi 0HSG adalah dengan cara analisis

faktor Di sini anda harus melakukan studi empiris) anda harus menentukan faktor%faktor yang mempengaruhi 0HSG) kemudian membuat persamaan regresi dari 0HSG

dan faktor yang mempengaruhinya Dan terakhir anda harus memprediksi nilai dari

faktor yang mempengaruhi 0HSG untuk ? periode yang anda tentukan :ara lainnya

adalah menggunakan nilai 0HSG dari hasil penelitian empiris dari peneliti lain

Contoh Apliasi Men"hit!n" Rs

Suatu sekuritas ? yang mempunyai E?pected ;eturn 4.3 &.3 per tahun' dan

nilai betanya ,.) apakah sekuritas ? ini layak di beli atau tidakI

;s > ;f s &;m F ;f'

10

7/25/2019 TA WEEK 6

11/15

;f > misal S*0 , bulan saat ini adalah 44= &= per tahun'

;m > misal return 0HSG yang diharapkan saat ini adalah 4.= &.= per tahun)didapatkan dengan cara memprediksi return'

s > ,.

Sehingga

;s > 44=,.&4.=F44='

;s > 44=,.&4.'

;s > 44=4.1

;s > 4/ &/4'

!esimpulan) dengan nilai beta ,.) apabila return yang diperoleh hanya .3) maka

harga sekuritas terlalu mahal) karena return #a(arnya adalah /4

#ESE$%A$&A$ I$'ORMASI PA(A PASAR MO(A)

Akti"itas perusahaan untuk men(ual sahamnya kepada publik dikenal dengan

istilah public offering Di pasar modal) tak (arang ter(adi kesen(angan informasi

antara in"estor dengan mana(emen !ondisi ini dimanfaatkan mana(emen pada saat

melakukan public offering dengan memanipulasi kiner(a mereka melalui peningkatan

laba 5indakan ini dinamakan earning management Earning management bertu(uan

agar pasar memberikan respon positif atas penerbitan saham Men(elang public

offering) kiner(a perusahaan yang melakukan earning management akan terlihat baik

Namun) kiner(a yang baik tersebut tidak bisa dipertahankan sehingga menyebabkan

penurunan kiner(a

Menurut ;ock &,29=') kesen(angan informasi &assymetri infrmatin) ter(adi

antar in"estor yaitu in"estor yang memiliki informasi &infrmed investr' dan

in"estor yang tidak memiliki informasi &uninfrmed investr' 0n"estor yang memiliki

informasi hanya akan membeli saham yang akan memberikan returntinggi di masa

mendatang) sedangkan in"estor yang tidak memiliki informasi akan membeli saham

11

7/25/2019 TA WEEK 6

12/15

yang returnnya tinggi maupun yang tidak Dalam kondisi ini in"estor yang tidak

memiliki informasi akan mengalami kerugian yang lebih besar akibatnya ia akan

meninggalkan pasar Agar semua kelompok berpartisipasi dalam pasar perdana dan

memungkinkan memperoleh returnyang #a(ar dan dapat menutup kerugian akibat

pembelian saham yang terlalu tinggi &ver"riced') maka harga pena#aran dibuat

under"riced' Model yang dikembangkan oleh ;ock ini dikenal dengan model

,inner-s curse'

PERA$ )APORA$ #E*A$&A$ PA(A PASAR MO(A)

Pasar modal memiliki peran besar dalam perekonomian suatu negara ) hal ini

dilihat berdasarkan fungsi pasar modal yaitu sebagai prasarana transaksi modal yang

dapat mempengaruhi pembangunan ekonomi suatu negara ) karena pasar modal

men(alankan dua fungsi sekaligus) yaitu fungsi ekonomi dan fungsi keuangan Pasar

modal disebut memiliki fungsi ekonomi karena menyediakan fasilitas untuk

mempertemukan dua kepentingan) yaitu pihak yang memiliki kelebihan dana

&lenders' dan pihak yang memerlukan dana &issuer' Dengan adanya pasar modal

maka pihak yang memiliki kelebihan dana dapat mengin"estasikan dana tersebut

dengan harapan memperoleh imbalan &return') sedangkan pihak issuer &dalam hal ini

perusahaan' dapat memanfaatkan dana tersebut untuk kepentingan in"estasi tanpa

harus menunggu tersedianya dana dari operasi perusahaan

Pasar modal disebut memiliki fungsi keuangan karena pasar modal

memberikan kemungkinan dan kesempatan memperoleh imbalan &return' bagi

pemilik dana) sesuai dengan karakteristik in"estasi yang dipilih Dengan adanya pasar

modal diharapkan akti"itas perekonomian men(adi meningkat karena pasar modal

merupakan alternatif pendanaan bagi perusahaan%perusahaan Dengan demikian)

perusahaan dapat beroperasi dengan skala yang lebih besar dan pada gilirannya akan

12

7/25/2019 TA WEEK 6

13/15

meningkatkan pendapatan perusahaan dan (uga meningkatkan kemakmuran

masyarakat luas

Seorang in"estor harus memiliki perencanaan in"estasi yang efektif agar

memperoleh keuntungan di pasar modal Perencanaan ini meliputi pertimbangan

keputusan yang diambil untuk mengalokasikan dana yang dimiliki dalam bentuk

akti"a tertentu dengan harapan mendapat keuntungan ekonomis di masa mendatang

Salah satu bentuk in"estasi yang dilakukan in"estor adalah membeli saham) dengan

harapan akan memperoleh return baik berupa di"iden maupun capital gain

Dalam mempertimbangkan keputusannya untuk berin"estasi dalam bentuk

saham) in"estor membutuhkan berbagai informasi mengenai perusahaan issuer Selain

itu ) in"estor (uga harus memiliki pertimbangan dalam penyaluran dana sebagai

in"estasi di pasar modal ) perasaan aman merupakan syarat penting diantara syarat%

syarat lain yang harus dipenuhi bagi in"estasi tersebut Untuk memenuhi hal tersebut

) informasi yang (elas ) #a(ar dan tepat #aktu sangat dibutuhkan keberadaannya

Laporan keuangan merupakan salah satu sumber informasi yang penting

dalam hal ini 5u(uan utama laporan keuangan adalah menyediakan informasi yang

rele"an bagi in"estor) kreditor) dan pengguna lainnya Laba akuntansi dalam laporan

keuangan merupakan salah satu parameter kiner(a perusahaan yang mendapat

perhatian utama dari in"estor kiner(a perusahaan Ukuran kiner(a akuntansi

perusahaan yang men(adi fokus perhatian in"estor adalah yang mampu

menggambarkan kondisi ekonomi dengan baik serta menyediakan sebuah dasar bagi

peramalan aliran kas masa depan suatu saham biasa

Laba yang dihasilkan suatu perusahaan dapat dilihat dari laporan laba rugi

Prestasi kiner(a suatu perusahaan sering diukur melalui laba yang diperoleh 7ika laba

akuntansi suatu perusahaan menun(ukkan peningkatan dari #aktu ke #aktu ) maka

in"estor akan tertarik untuk mengin"estasikan dananya pada perusahaan tersebut )

dengan demikian harga saham yang dimiliki perusahaan akan meningkat

13

7/25/2019 TA WEEK 6

14/15

#ESIMP*)A$

Efisiensi pasar merupakan salah satu hal yang mendasar karena berkaitan

langsung dengan kegiatan untuk memprediksi arah harga &timing' Sebagian besar

menganggap bah#a pasar saham merupakan pasar yang efisien Pasar yang efisien

adalah pasar yang harga barang yang di(ual telah menun(ukan semua informasi yang

14

7/25/2019 TA WEEK 6

15/15

ada hingga tidak terbias men(adi terlalu murah atau mahal !arena informasi baru

datangnya tidak bisa diduga maka perubahan harga pun tidak dapat diduga

5eori pasar yang efisien tergantung pada asumsi bah#a semua pelaku pasar

mengolah informasi secara rasional dan secara rata%rata informasi yang dimiliki

semua pelaku pasar adalah benar Pasar yang efisien (uga memerlukan pemain yang

dengan cepat akan mengarbitrage &keuntungan tanpa resiko' bila kemungkinan

arbitrage muncul

Hipotesis mengenai efisiensi pasar dibagi men(adi / +

, Jeak for) menyatakan bah#a semua informasi berkaitan dengan harga)

"olume transaksi) ataupun informasi pasar modal lainnya dimasa lampau tidak

ada gunanya

. Semi%strongform) menyatakan bah#a semua informasi yang sudah diketahui

publik tidak berguna 0nformasi dari segi fundamental yang baru akan

langsung terlihat di harga sehingga tidak bisa diekspoitasi

/ Strongform) menyatakan bah#a semua informasi yang ada baik itu publik

atau pri"at sudah terlihat diharga saham sehingga tidak lagi bermanfaat

5eori atau ka(ian mengenai efekti"itas pasar modal merupakan implikasi utama bagi

akuntansi keuangan !arena hal ini memba#a pengaruh positif pada penyediaan

informasi tambahan yang kemudian digunakan pada proses pembuatan laporan

keuangan 5eori mengenai MDKA atau yang lebih dikenal dengan teori keagenan

5eori keagenan adalah sebuah contoh penting tentang standart pengungkapan penuh

pada prinsip laporan keuangan Standart ini kemudian akan menguak seluruh

informasi yang tidak terbatas mengenai isi dari aturan historicalcostbased pada

laporan keuangan

15