wojciech białek, główny analityk cdm pekao sa gdańsk 8 … · 2011. 10. 9. · perspektywy...
Post on 26-Jan-2021
3 Views
Preview:
TRANSCRIPT
-
Perspektywy rynków finansowych.
Wojciech Białek,
główny analityk CDM Pekao SA
Gdańsk, 8 października 2011
-
2
Plan prezentacji:
1. Cykl pokoleniowy.
2. Wzorzec dekadowy.
3. Długoterminowy cykl rotacji aktywów.
4. „Druga Norwegia”.
5. Perspektywy rynku surowców i dolara.
6. Rotacja aktywów w ramach cyklu
koniunkturalnego w gospodarce.
7. 1987.
8. Rosja, Lehman Brothers, Grecja.
9. Perspektywy krótkoterminowe.
-
3
„Cykl pokoleniowy”
-
4
„2050: globalna
wojna pomiędzy
USA, Turcją, Polską
i Japonią – nowymi
wielkimi potęgami”
•… to zrobienie
prognozy na
następne kilka –
góra kilkanaście lat
- dla tylko jednego
drobnego elementu
rzeczywistości –
rynków finansowych
– nie powinno być aż
takie trudne.
Skoro niektórzy robią prognozy dla całego świata
aż na 100 następnych lat…
-
5
Inspiracja do odkrycia pokoleniowej cykliczności:
•Załamanie
cen akcji z
lat 2007-
2009 nie
miało
precedensu
od połowy
lat 70-tych i
końca lat 30-
tych.
-
6
Inspiracja do odkrycia pokoleniowej cykliczności:
•W marcu i
kwietniu 2009
wzrost cen
akcji w USA
był
najsilniejszy
od początku
1975 roku i od
połowy 1938
roku.
-
7
Cykl pokoleniowy na rynku akcji w USA.
•Każde
pokolenie
ma swoją
hossę, swój
boom, swoją
bessę i
swoją
depresję.
•I swoją
wojnę.
-
8
S&P 500 po uwzględnieniu inflacji i dywidend
1
10
100
1000
10000
Dat
a
1878
1887
1896
1905
1914
1923
1932
1941
1950
1959
1968
1977
1986
1995
2004
Rok
Aspekt geopolityczny cyklu „pokoleniowego”.
•Amerykanie
wygrywają co
pokolenie
kluczowy
konflikt
militarny od
prawie 250
lat.
-
9
Obecna bessa (DJIA urealniony CPI) vs. „bessa
wzorcowa” oparta na uśrednionym przebiegu realnych
„rynków niedźwiedzia” rozpoczętych w kolejno w
latach 1899, 1929 i 1966.
•Wzorzec
pokoleniowej
bessy na Wall
Street sugeruje,
że najbliższe
kilka lat będzie
chudych.
•Potem
rozpocznie się
pokoleniowa
hossa.
-
10
Hossa na DJIA od marca 2009 na tle zwyżek, które
rozpoczynały się po kryzysach z lat 1907, 1938 i 1974.
•Obecne
pokryzysowe
odbicie cen
akcji na Wall
Street na tle
podobnych
ruchów z
przeszłości
-
11
„Wzorzec pokryzysowego odbicia”.
•Obecne
pokryzysowe
odbicie cen
akcji na Wall
Street na tle
podobnych
ruchów z
przeszłości po
ich
uśrednieniu.
-
12
Cykl pokoleniowy na rynku akcji.
•Przypadek
Francji.
-
13
P/E prof. Shillera
•Trzy ostatnie
cykle
pokoleniowe
kulminowały
przy średnim
P/E liczonym
według formuły
prof. Shillera
(S&P 500 do
średniej z 10-
letnich zysków)
poniżej 10.
•Do tego
poziomu ciągle
jest daleko.
-
14
Cykl pokoleniowy na rynku akcji w USA.
•Próba
prognozy.
-
15
„Wzorzec dekadowy”
-
16
„Wzorzec dekadowy” („The Decennial
Pattern”).
•Typowy
wzorzec
przebiegu
notowań cen
akcji w USA
w okresie
dekady.
-
17
„Wzorzec dekadowy” („The Decennial Pattern”)
na GPW.
•Ostatnia
dekada XX
wieku (WIG).
-
18
„Wzorzec dekadowy” („The Decennial Pattern”)
na GPW.
•Pierwsza
dekada XXI
wieku na
GPW
(WIRR/sWIG
-80).
-
19
Długoterminowy cykl
rotacji aktywów.
-
20
„Wszystko”
wkładamy 1
stycznia 2000
w rosyjskie
akcje. W ciągu
8 lat
pomnażamy
nasz kapitał
14-krotnie.
Potem
przytrafia nam
się „mały”
wypadek, ale
dekadę
zamykamy
przyzwoitym
ponad 600
proc. zyskiem
Lata 2000-2009.
-
21
Wolne środki
lokujemy 1
stycznia 1990 na
amerykańskim
rynku Nasdaq, po
10 latach
sprzedajemy
spółki
technologiczne
(zysk +795%,
średnioroczna
stopa zwrotu
+24,5 proc.)
Lata 1990-1999.
-
22
1 stycznia 1980
roku kupujemy
za posiadane
środki japońskie
akcje (Nikkei
225), po 10
latach
sprzedajemy je z
890 proc.
zyskiem
(liczonym w
USD,
średnioroczna
stopa zwrotu
+25,8 proc.)
Lata 1980-1989.
-
23
1 stycznia 1970
roku inwestujemy
35 dolarów kupując
jedną uncję złota,
sprzedajemy ją po
10 latach za 512
dolarów
(średnioroczna
stopa zwrotu +30,8
proc.)
Lata 1970-1979
-
24
Kto będzie „Japonią lat 80-tych” niedawno
rozpoczętej dekady?
Chiny?
-
25
Kto będzie „Japonią lat 80-tych” niedawno
rozpoczętej dekady?
Japonia?
…a może strefa
euro (patrz
wcześniejszy
wykres CAC-40)?
-
26
„Druga Norwegia”
-
27
„Polska drugim Kuwejtem” – przed…
Grudzień 1980: Karlino
-
28
…i po:
-
29
„Polska drugą Japonią” – przed…
-
30
… i po:
-
31
„Polska drugą Irlandią” – przed…
-
32
… i po:
-
33
Jeśli Norwegia podzieli los Japonii i Irlandii, to celem
indeksu giełdy w Oslo jest poziom o 80 proc. niższy
niż w szczycie z 2007 roku.
-
34
Ceny akcji w Norwegii a ceny ropy naftowej.
-
35
WIG w „drugiej Norwegii”.
-
36
Perspektywy rynku
surowców i dolara.
-
37
„Cykl pokoleniowy” na rynku surowców.
•Obecna
„pokryzysowa”
sytuacja na
rynku surowców
wydaje się być
analogiczna do
tej z 1979 roku.
-
38
Oczekiwania amerykańskich konsumentów
najgorsze od lat 1979-1980…
•… realna cena
złota najwyższa
od tego okresu.
-
39
Pomijając 2008 rok po raz ostatni realne stopy
procentowe były tak niskie w USA w 1980 roku.
•Źródłem recesji
w USA z 1982 roku
– tej której
przyczyną nie był
wcześniejszy
„szok naftowy” –
było skok
wysokości
realnych stóp
procentowych do
rekordowego
poziomu, który
nastąpił w latach
1980-1981.
-
40
Rynki „wschodzące” kontra rynki „rozwinięte”.
•Względna
siła „Emerging
Markets”
wobec
„Develomped
Markets” nie
była tak
wysoka od
1994 roku.
-
41
Polityka „ilościowego poluzowania” w USA i
Japonii.
•Jeśli FED nadal
będzie naśladował
działania BoJ
sprzed 7 lat, to
wycofanie z QE
nastąpi w USA po
przyszłorocznych
wyborach.
-
42
Rynki „wschodzące” kontra rynki „rozwinięte”.
•Ceny akcji na
rynkach
wschodzących
pokonały poziom z
1994 roku dopiero w
2004 roku.
•Impulsem, który w
2004 roku uruchomił
odpływ kapitału z EM
było rozpoczęcie
przez FED w lutym
1994 roku
zaostrzania polityki
pieniężnej.
-
43
Kryzysy meksykańskie.
Z WIKIPEDII:
„The Latin American debt crisis was a financial crisis that
occurred in the early 1980s (and for some countries starting in
the 1970s), often known as the "lost decade", when Latin
American countries reached a point where their foreign debt
exceeded their earning power and they were not able to repay
it.”
„The 1994 Economic Crisis in Mexico, widely known as the
Mexican peso crisis, was caused by the sudden devaluation of
the Mexican peso in December 1994.
The impact of the Mexican economic crisis on the Southern
Cone and Brazil was labeled the Tequila Effect (Spanish:
Efecto Tequila).”
… w 1982 roku władze PRL zawiesiły obsługę zadłużenia
zagranicznego.
http://en.wikipedia.org/wiki/Financial_crisishttp://en.wikipedia.org/wiki/La_D%C3%A9cada_Perdidahttp://en.wikipedia.org/wiki/Latin_Americahttp://en.wikipedia.org/wiki/Latin_Americahttp://en.wikipedia.org/wiki/External_debthttp://en.wikipedia.org/wiki/Devaluationhttp://en.wikipedia.org/wiki/Mexican_pesohttp://en.wikipedia.org/wiki/Southern_Conehttp://en.wikipedia.org/wiki/Southern_Conehttp://en.wikipedia.org/wiki/Brazilhttp://en.wikipedia.org/wiki/Spanish_language
-
44
Jak Wall Street zniosła recesje z 1980 i 1982 roku?
•Z godnością.
•W obecnych
realiach powtórka
tego scenariusza
gospodarczego
oznaczałaby 2
recesje w USA z
rzędu: pierwszą w
2012 roku wywołaną
skokiem cen
surowców w latach
2011-2012, drugą w
2014 roku wywołaną
wycofaniem się FED
z QE w latach 2012-
2013
-
Średnio 40-mies. cykl gospodarczy Kitchina.
•„Joseph Kitchin (1861 –
1932) was a British
businessman and
statistician. Analysing
American and English
interest rates and other
data, Kitchin found
evidence for a short
business cycle of about 40
months.[1]. His
publications led to other
business cycle theories by
later economists such as
Nikolai Kondratieff, Simon
Kuznets, and Joseph
Schumpeter. „
•Źródło:
http://en.wikipedia.org/w
iki/Joseph_Kitchin
http://en.wikipedia.org/wiki/Great_Britainhttp://en.wikipedia.org/wiki/Kitchin_cyclehttp://en.wikipedia.org/wiki/Kitchin_cyclehttp://en.wikipedia.org/wiki/Nikolai_Kondratieffhttp://en.wikipedia.org/wiki/Simon_Kuznetshttp://en.wikipedia.org/wiki/Simon_Kuznetshttp://en.wikipedia.org/wiki/Joseph_Schumpeterhttp://en.wikipedia.org/wiki/Joseph_Schumpeter
-
Cykl Kitchina a rynku akcji
•Dynamika
WIG-u a
dynamika
produkcji
przemysłowej.
-
Średnio 40-mies. „krótki” cykl koniunkturalny w gospodarce
– cykl Kitchina - a cykl hossa-bessa na GPW.
-
Czerwcowa prognoza dla WIG-u oparta na
powyższych rozważaniach.
-
49
Trwający kryzys strefy euro odpowiednikiem
kryzysu ERM z lat 1992-1993.
„ Niestety znacznie gorsze są perspektywy strefy euro. Jej cechą
charakterystyczną jest funkcjonowanie wielkich systemów bankowych
w – często już mocno zadłużonych - małych krajach. O ile banki w USA
były „zbyt duże by upaść”, o tyle w Europie banki mogą okazać się
„zbyt duże by mogły zostać uratowane”. Trwający spadek dolara
wypchnie w 2010 roku euro na nowe historyczne rekordy, co wywoła w
2011 roku recesję w europejskim przemyśle. Cykliczny nawrót kryzysu
finansowego wznowi procesy odśrodkowe w obrębie Europejskiej Unii
Walutowej. Wobec braku perspektyw na solidarną akcję w stylu
amerykańskim kapitał rozpocznie ucieczkę z małych zadłużonych
krajów europejskich. W 2012 roku niemożność pozyskania
finansowanie deficytów budżetowych zmusi te z nich, które nie będą
gotowe zrzeczenia się kontroli nad swymi finansami, do opuszczenia
Unii Walutowej.”
Wojciech Białek, Forbes, wrzesień 2009
-
50
16-letni cykl dolara.
•Obecna
sytuacja
techniczna
dolara wydaje
się być
odpowiednikiem
tej z końca lat
70-tch i połowy
lat 90-tych.
-
51
„2012=1995”?
•Jeśli dynamika
obecnego
„wachlarza” na
EUR/USD będzie
podobna do dynamiki
analogicznego
„wachlarza” z
poprzedniego cykli,
to początku
kilkuletniej fali
umocnienia dolara
należy oczekiwać
pomiędzy wrześniem
2011 a sierpniem
2012 (średnio
począwszy od
kwietnia 2012).
-
52
Zachowanie europejskich cen akcji podczas kryzysu
ERM i obecnego kryzysu strefy euro.
•Czy w
obrębie
europejskie
j unii
walutowej
powstanie
unia
fiskalna?
-
53
Rotacja aktywów w
ramach cyklu
koniunkturalnego w
gospodarce.
-
54
Każda faza cyklu koniunkturalnego w gospodarce ma swoją „preferowaną” klasę aktywów, która w tej właśnie fazie zwykle wykazuje najwyższe stopy zwrotu…
Minimum tempa wzrostu
PKB
Maksimum tempa wzrostu
PKB
Maksimum
tempa inflacji
Minimum
tempa
inflacji
AKCJE
SUROWCEGOTÓWKA
OBLIGACJE
Inflacyjna faza
spowolnienia
gospodarczego
Dezinflacyjna faza
spowolnienia
gospodarczego
Inflacyjna faza
ożywienia
gospodarczego
Dezinflacyjna faza
ożywienia
gospodarczego
-
55
WIG a dynamika PKB.
•… w
dezinflacyjnej
fazie ożywienia
gospodarczego
są to akcje
(fundusze
akcyjne),…
-
56
Ceny surowców (w złotych) a dynamika CPI.
•… w inflacyjnej
fazie ożywienia
gospodarczego
są to surowce
(fundusze
inwestycyjne i
ETF-y
inwestujące w
surowcowe),..
-
57
Stopy procentowe a dynamika PKB.
•… w inflacyjnej
fazie spowolnienia
gospodarczego jest
to gotówka
(depozyty
bankowe, bony
skarbowe fundusze
rynku
pieniężnego),…
-
58
Obligacje skarbowe a dynamika CPI.
•… i wreszcie w
dezinflacyjnej fazie
spowolnienia
gospodarczego są to
długoterminowe
obligacje skarbowe o
stałym
oprocentowaniu
(fundusze obligacji).
-
59
Alokacja aktywów od 22 czerwca 2011 i od 1 października 2011.
„Przyszłe zmiany
w kolejnych
kwartałach będą
polegały na
zwiększaniu
udziału gotówki
kosztem
znajdujących się
w portfelu akcji.”
Alokacja aktywów
Akcje
Surowce
Gotówka
Obligacje
skarbowe
Alakacja aktywów
Akcje
Surowce
Gotówka
Obligacje
skarbowe
-
60
Wykres dnia z 1 lutego 2011: „Sygnał przegrzania
koniunktury w USA.”
„Styczniowa wartość ISM
Manufacturing mierzącego opinie
amerykańskich przedsiębiorców na
temat koniunktury w tamtejszym
przemyśle przetwórczym osiągnęła
najwyższy poziom od połowy 2004
roku. Indeks osiągnął wartość 60,8
pkt. wobec 60,4 pkt. w kwietniu
tego roku. Ten odczyt można
zinterpretować jako – niezbyt
korzystny dla rynku akcji - sygnał
przegrzania koniunktury w
przemyśle USA. Warto jednak
zwrócić uwagę, że nie zawsze tego
typu sygnał przekłada się na rychłe
załamanie cen akcji na Wall
Street, tak jak to się stało jesienią
1987 roku (największy
jednodniowy spadek cen akcji w
USA w historii w październiku
1987) czy też wiosną ub. r. („Flash
Crash” 6 maja 2010).”
-
61
Szczyt dynamiki wzrostu gospodarczego ustanowiony
już w lutym.
•Model oparty
o dane
miesięczne
GUS.
-
62
Szczyt ożywienia gospodarczego wypadł wcześniej niż
to sugerowała dynamika OECD-owskiego CLI dla Polski.
•Dynamika roczna
indeksu
wskaźników
wyprzedzających
liczonego dla
Polski przez OECD
sugerowała
kontynuację fazy
ożywienia
gospodarczego do
okolic czerwca
2011 roku.
-
63
Jaka ścieżka spowolnienia?
•Model
dynamiki PKB
oparty na CLI
OECD dla
Polski w
wersji
„amplitude
adjusted”.
-
64
Wpływ zmian kursu złotego na koniunkturę w przemyśle.
•Wpływ zmian kursu
złotego należy ocenić
jako
neutralny/pozytywny w
ok. 7 miesięcznej
perspektywie.
•Każde ewentualne
osłabienie złotego
wywołane eskalacją
kryzysu strefy euro w I
kw. 2011 roku da
polskiemu przemysłowi
kolejny trwający 2-3
kwartały impuls
wzrostowy.
-
65
Wpływ zmian stóp procentowych na koniunkturę w
przemyśle.
•Wzrost
krótkoterminowych
stóp procentowych,
który się dokonał
będzie negatywnie
wpływał na
koniunkturę
gospodarczą
przynajmniej do III kw.
2012.
-
66
Model dynamiki produkcji przemysłowej oparty na
powyższych zależnościach.
•Raportowana
przez GUS
dynamika
produkcji
przemysłowej
okazała się w
czerwcu i lipca
wyraźnie
gorsza od tej
sugerowanej
przez model
oparty na
powyższych
zależnościach.
-
67
Oczekiwania gospodarcze w Niemczech a polska
produkcja przemysłowa.
•Model dynamiki
rocznej polskiej
produkcji
przemysłowej
oparty na
poziomie
oczekiwań
gospodarczych w
Niemczech wg
instytutów IFO i
ZEW również
„zawyżał”
dynamikę
produkcji w
ostatnich
miesiącach.
-
68
Dynamika złotowych cen metali przemysłowych a
produkcja przemysłowa.
•Ten wskaźnik
również latem
wygenerował
mylący sygnał.
-
69
Produkcja przemysłowa a zmiany rynkowych
długoterminowych stóp procentowych.
•Zmiany
rentowności
obligacji sugerują
początek
ożywienia już
wiosną 2012.
-
70
1987.
-
71
Kiedy S&P 500 spadał równie szybko jak ostatnio?
-
72
Co działo się po takich falach paniki?
-
73
Analogia z 1987 rokiem.
-
74
Wycena amerykańskich akcji.
-
75
Kiedy rentowności obligacji USA spadały tak szybko?
-
76
USD/CHF jak 1987 roku
•Równie
wyprzedany w
stosunku do
długotermino
wego trendu
USD/CHF był
jedynie
kilkukrotnie w
historii (w
tym w IV kw.
1987 rok).
•Być może
miało to
związek z
interwencją
SNB.
-
77
Złoto w 1987 roku i teraz.
-
78
Rosja, Lehman Brothers,
Grecja.
-
79
Kiedy WIG-20 spadał równie gwałtownie co ostatnio?
-
80
WIG-20 w analogiach z latami 1998 i 2008.
-
81
Perspektywy
krótkoterminowe.
-
82
Grecja bankrutem?
-
83
10 lat temu zbankrutowała Argentyna.
-
84
Oznaczenie elliottowskie DAX-a (A-B-C od lutego)
-
85
Wachlarz na DAX i cykl 13-sesyjny.
-
86
Porównanie z kryzysem rosyjskim w jeszcze innym
ujęciu.
-
87
S&P 500 - kolejna analogia.
-
88
S&P 500 – zabawa wykresem.
-
89
Załamania wartości WIG-u 20…
-
90
… i co dalej?
-
91
S&P 500 – analogia wrzesień 2011 – marzec 2008.
-
92
WIG-20: III kw. 2011 jednym z 4 najgorszych
kwartałów minionych 17 lat.
•Co działo się na GPW z
cenami akcji po takich
kwartalnych falach
wyprzedaży?
-
93
Co po 4 kolejnych spadkowych miesiącach WIG-u?
-
94
Czy interwencja SNB złagodzi ewentualną wtórną
falę wzrostu CHF/PLN?
-
95
Sytuacja na rynku walutowym i rynku obligacji
skarbowych a interwencja NBP.
•Zachowanie
złotego wydaje się
być obecnie bardzo
podobne do tego z
wiosny 2010. Ta
analogia sugeruje
szczyt słabości
złotego w
okolicach
października (luty
2009-czerwiec
2010-październik
2011?).
-
96
EUR/PLN jak w lipcu 2002.
•Zachowanie
EUR/PLN do
złudzenia
przypomina to co
działo się na rynku
w momencie
bankructwa firmy
WorldCom latem
2002 roku.
-
97
Koniunktura na GPW w okresie bankructw Argentyny
i firm Enron i WorldCom.
-
98
Kiedy dołek na EUR/USD?
•Domniemany
1,5-roczny cykl
na EUR/USD
sugeruje dołek
euro w
listopadzie.
-
99
Dolar a ceny surowców.
-
100
Co z surowcami?
Średnioterminowy
trend GSCI w USD
jak do tej pory
pozostał
nienaruszony.
-
101
Krótkoterminowy cykl na rynku surowców.
-
102
Co z surowcami?
•GSCI w PLN.
-
103
Kiedy RPP zrobi nam hossę?
•W historii
minionych
15 lat na
GPW nie
zdarzyła się
hossa nie
poprzedzon
a obniżką
stóp RPP.
-
104
Kiedy RPP obniży stopy procentowe?
•Na podstawie
doświadczeń 2
ostatnich cykli
można ocenić,
że rynek FRAs
sugeruje, że z
pierwszą
obniżką stopy
referencyjnej
RPP będziemy
mieli do
czynienia za
2-4 miesięcy.
-
105
Dziękuję bardzo za uwagę i poświęcony czas.
Zapraszam na strony
www.analizy.pekao.com.pl
i
wojciechbialek.blox.pl
http://www.analizy.pekao.com.pl/http://wojciechbialek.blox.pl/
top related