bab iv derivatif kurs mata uang...derivatif kurs mata uang 4.1 pendahuluan setelah membaca bab ini,...
TRANSCRIPT
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 1
BAB IV
DERIVATIF KURS MATA UANG
4.1 Pendahuluan
Setelah membaca bab ini, diharapkan pembaca dapat memahami pasar forward mata
uang, pasar futures mata uang, pasar opsi mata uang, spekulasi dengan opsi beli dan jual mata
uang, grafik kontijensi opsi mata uang dan opsi mata uang bersyarat.
4.2 Latar Belakang
Istilah perdagangan derivatif kini populer di kalangan masyarakat. Ini tidak ubahnya
ketika perdagangan saham menjadi topik di Indonesia tahun 1989. Bedanya, masyarakat jadi
tertarik pada piranti investasi yang berupa saham, kemudian ikut terlibat dalam perdagangan
sasham. Akibatnya, kita dapat saksikan betapa banyak dari mereka yang hanya terbius oleh
kepopuleran saham sehingga menderita rugi. Sebaliknya, pada perdagangan derivatif memang
belum banyak yang memahami dan tertarik pada komoditi ini. Globalisasi ekonomi akan
dipelopori oleh sektor moneter dan besar kemungkinan perdagangan derivatif akan
berkembang pula di negara kita. Sebagai antisipasi agar peristiwa kerugian dari perdagangan
di pasar derivatif tidak terulang lagi maka ada baiknya diperjelas seluk beluk perdagangan
derivatif ini.
Sebenarnya, apa yang dimaksud dengan perdagangan atau transaksi derivatif ? Transaksi
derivatif merupakan salah satu instrumen keuangan yang dipergunakan untuk mengurangi
risiko. Ada juga istilah yang perlu dicermati agar tidak membingungkan yaitu perdagangan
derivatif dan perdagangan berjangka. Perdagangan derivatif yang sedang populer ini dapat
diraba bahwa perdagangan derivatif merupakan suatu kegiatan yang melibatkan turunan
(derivasi). Jadi, di sini ada produk turunan yang diperdagangkan.
Kalau yang diperdagangkan itu adalah produk turunan maka disebut perdagangan
derivatif. Kalau ada perdagangan turunan pasti ada produk induknya. Untuk mempermudah
pemahaman, sebagai lawan dari perdagangan derivatif adalah perdagangan produk induk.
Untuk jelasnya kita lihat apa yang termasuk dalam produk induk dan apa yang termasuk produk
turunan. Secara garis besar produk yang diperdagangkan dapat dilihat dari jenis pasarnya.
Derivatif mata uang sering digunakan baik oleh spekulator yang tertarik menggunakan
perdagangan mata uang hanya untuk memperoleh keuntungan, maupun oleh perusahaan untuk
melindungi posisi valuta asingnya.
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 2
4.3 Pasar Forward
Pasar forward memfasilitasi perdagangan kontrak forward atas mata uang. Sedangkan
kontrak forward itu sendiri adalah perjanjian antara sebuah perusahaan dengan sebuah bank
komersial untuk menukar sejumlah mata uang tertentu dengan kurs nilai tukar tertentu yang
selanjutnya disebut forward rate pada tanggal tertentu di masa depan. Kontrak forward ini
paling umum berjangka waktu 30, 60, 90, 180 dan 360 hari dengan mata uang tertentu yang
umumnya berbeda sesuai dengan periode kontrak forward tersebut.
Kontrak forward umumnya tidak digunakan untuk oleh perusahaan kecil, karena
seringkali transaksi pada kontrak forward tersebut bernilai $1 juta atau lebih. Biasanya bank
mungkin mensyaratkan perusahaan untuk membuat deposit muka yang disebut saldo
kompensasi (compesating balance) yang biasanya tidak berbunga guna memastikan bahwa
perusahaan tersebut akan memenuhi kewajibannya.
a. MNC Menggunakan Kontrak Forward
Umumnya perusahaan multinasional (MNC) menggunakan kontrak forward untuk
menetapkan kurs dan membeli atau menjual valuta asing tertentu yang diperlukan untuk
membayar impor. Perusahaan juga menggunakan pasar forward untuk menetapkan kurs
guna menjual valuta asing. Hal ini berguna sebagai lindung nilai terhadap kemungkinan
valuta asing kelak akan mengalami depresiasi.
1) Selisih Beli/ Jual
2) Premi/ Diskon Atas Kurs Forward
Selisih kurs forward dengan kurs spot pada suatu waktu dinyatakan
sebagai premi:
𝐹 = 𝑆 (1 + 𝑝)
3) Arbitrase
Digunakan oleh beberapa investor apabila kurs forward sama dengan
kurs spot dan tingkat bunga antar kedua negara berbeda. Hal ini dilakukan untuk
memperoleh pengembalian lebih tinggi dibandingkan dengan pengembalian
yang diperoleh secara domestik tanpa menambah resiko. Maka, kurs forward
biasanya memiliki premi/ diskon yang mencerminkan perbedaan antara suku
bunga negara asal dengan suku bunga asing.
4) Pergerakan Kurs Forward Sepanjang Waktu
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 3
Normalnya premi forward dipengaruhi oleh diferensial suku bunga antar
kedua negara dan dapat berubah seiring waktu. Namun jika premi kurs forward
tidak berubah, maka kurs forward akan bergerak searah dengan perubahan kurs
spot mata uang terkait sepanjang waktu.
5) Mengompensasi Kontrak Forward
Perusahaan dapat meminta kontrak forward awal dihapuskan namun
pihak bank akan tetap mengenakan biaya atas penghapusan ini, dengan jumlah
yang mencerminkan perbedaan antara kurs forward saat kontrak forward waktu
pembelian dengan kurs forward saat kontrak forward dihapuskan. Dengan ini
MNC harus membayar biaya untuk mengompensasi kewajiban dalam kontrak
awal tersebut.
6) Menggunakan Kontrak Forward untuk Transaksi SWAP
Transaksi swap merupakan transaksi spot bersamaan dengan kontrak forward
terkait yang pada akhirnya akan membalik transaksi spot tersebut.
b. Kontrak Forward Tanpa Penyerahan (Non-Deliverable)
Merupakan bentuk kontrak forward terbaru dinamakan non-deliverable forward
contact, dimana merupakan perjanjian dalam posisi membeli atau menjual sejumlah mata
uang tertentu, pada kurs nilai tukar tertentu dan pada periode tertentu di masa depan serta
digunakan untuk mata uang pada negara berkembang. Namun NDF ini tidak
mengakibatkan pertukaran mata uang sesungguhnya pada tanggal kontrak. Sebaliknya,
suatu pihak yang terkait kontrak melakukan pembayaran pada pihak lain berdasarkan
kurs nilai tukar di masa depan.
Meskipun NDF tidak melibatkan penyerahan namun NDF secara efektif dapat
digunakan sebagai lindung nilai atas pembayaran dalam valuta asing. Karena NDF
menetapkan bahwa pembayaran antara kedua belah pihak dilakukan dengan dolar atau
mata uang lain yang tersedia maka nilai atas jumlah valuta asing tidak dapat dikonversi.
MNC memerlukan posisi jual pada NDF dan menggunakan kurs penutupan mata
uang pada tanggal jatuh tempo sebagai indeks referensi. Jika mata uang tersebut
terdepresiasi terhadap dolar, perusahaan akan menerima perbedaan antara nilai dolar saat
kontrak NDF dibuat dan nilai dolar pada saat tanggal jatuh tempo. Maka, perusahaan
akan menerima pembayaran dalam dolar dari NDF untuk mengimbangi depresiasi mata
uang selama periode yang dipertimbangkan.
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 4
4.4 Pasar Futures Mata Uang
Kontrak futures mata uang merupakan kontrak yang menyatakan volume standar suatu
mata uang tertentu untuk ditukar pada tanggal jatuh tempo tertentu. Hal ini serupa dengan
kontrak forward dari sisi kewajibannya tetapi berbeda dari sisi bentuk perdagangannya.
Futures biasanya digunakan oleh MNC untuk lindung nilai posisi valuta asingnya. Selain
itu, futures diperdagangkan oleh spekulator yang berharap memperoleh manfaat dari
prediksinya mengenai mengenai pergerakan kurs masa depan. Secara alternatif, seorang
penjual kontrak futures menetapkan kurs nilai tukar dimana suatu valuta asing akan ditukar
untuk mata uang setempat.
a. Spesifikasi Kontrak
Kontrak futures tersedia untuk beberapa mata uang yang diperdagangkan secara
luas pada Chicago Mercantile Exchange (CME). Mata uang ini umumnya berdasarkan
nilai dalam dolar AS, namun tersedia juga kontrak futures dalam beberapa lintas kurs.
Kontrak futures mata uang umumnya jatuh tempo pada hari Rabu ketiga pada bulan
Maret, Juni, September dan Desember. Selain itu, terdapat pula bursa over the counter
(OTC) untuk futures, yang mana berbagai perantara keuangan memfasilitasi
perdagangan kontrak futures dengan tanggal jatuh tempo tertentu.
b. Perdagangan Futures
Perusahaan atau individu dapat mengirim pesanan kontrak futures melalui
perusahaan pialang yang bertindak sebagai perantara. Terkait segala informasi mengenai
kontrak futures tersebut akan diteruskan oleh pialang kepada CME. Pialang bursa pada
CME yang menangani kontrak futures memiliki tempat khusus dimana bentuk kontrak
tersebut diperdagangkan dan berusaha mencari pihak lain yang dapat memenuhi pesanan
tersebut.
Perdagangan dilantai bursa di CME dimulai dari jam 7.20 am-2.00 pm dari hari Senin
hingga Jumat. Atau dapat juga diperdagangkan secara otomatis melalui mesin pemesanan
dan pencocokan otomatis di CME yang dinamakan GOLBEX, yang beroperasi 23 jam
dalam sehari dan hanya tutup pada pukul 4.00 pm-5.00 pm.
Jika partisipan ingin mengambil posisi, maka ia harus membuat margin awal
dengan jumlah minimal 10% dari nilai kontrak. Margin tersebut diserahkan dalam bentuk
kas bagi investor kecil atau dalam bentuk sekuritas surat berharga bagi investor institusi.
Selain itu juga diwajibkan menyerahkan margin variasi yang ditujukan untuk
mengakumulasi sejumlah besar dana untuk menyokong posisi futures. Pialang jasa penuh
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 5
membebankan komisi sekitar $50 untuk satu siklus perdagangan futures mata uang,
sementara pialang diskon membebankan komisi sebesar $20.
c. Perbandingan Kontrak Forward dan Futures Mata Uang
Tabel 1. Perbandingan Kontrak Forward dan Futures Mata Uang
Forward Futures
Ukuran Kontrak Sesuai dengan kebutuhan Sesuai standar
Tanggal
Penyerahan
Sesuai dengan kebutuhan Sesuai standar
Partisipan Bank, pialang dan MNC.
Tidak ada spekulasi
publik.
Bank, pialang dan
MNC. Spekulasi publik
yang berkualitas dapat
dilakukan.
Deposit Sekuritas Tidak diperlukan, tetapi
diwajibkan memiliki
saldo kompensasi di bank
atau lini kredit.
Diwajibkan
menyerahkan sekuritas
dalam jumlah kecil.
Kegiatan Kliring Menangani kontijensi
antarbank dan pialang
individu. Tidak ada
badan kliring yang
terpisah.
Ditangani melalui
pertukaran badan
kliring. Penyelesaian
harian sesuai harga
pasar.
Lokasi Pasar Melalui jaringan telepon
dunia.
Bursa perdagangan
sentral dengan
komunikasi seluruh
dunia.
Peraturan Mandiri. Commodity Futures
Trading Commision
dan National Futures
Association.
Likuidasi Sebagian besar
diselesaikan melalui
penyerahan. Sisanya
dilakukan melalui
kompensasi dengan biaya
tertentu.
Sebagian besar
diselesaikan melalui
kompensasi. Sisanya
melalui penyerahan.
Biaya Transaksi Berdasarkan selisih
antara kurs beli dan jual
bank.
Biaya pialang dengan
jumlah sesuai negosiasi.
Perusahaan yang memiliki hubungan dengan bank besar cenderung untuk
menggunakan kontrak forward dibandingkan dengan kontrak futures karena jumlah mata
uang dapat disesuaikan dengan jumlah yang akan dibeli atau dijual dimasa depan dan
tanggal jatuh temponya pun dapat disesuaikan. Sebaliknya, perusahaan kecil dan
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 6
individu lebih suka memperdagangkan jumlah kecil cenderung untuk menggunakan
kontrak futures.
d. Menetapkan Harga Futures Mata Uang
Perbedaan harga futures dengan kurs spot terjadi karena alasan sama yang
menyebabkan perbedaan kurs forward dengan kurs spot. Jika kurs spot dengan futures
sama, maka tidak ada keuntungan maupun kerugian saat konversi mata uang. Semakin
tinggi suku bunga asing akan menghasilkan pendapatan investasi yang lebih tinggi.
Tindakan ini mendorong kurs spot ke atas dan menekan harga futures mata uang,
sehingga menyebabkan harga futures menjadi lebih rendah dari kurs spot.
e. Risiko Kredit atas Kontrak Futures Mata Uang
Setiap kontrak futures mata uang mewakili suatu perjanjian antara seorang klien
dengan badan kliring di bursa, meskipun posisi pertukaran belum ditetapkan.
Untuk meminimumkan risiko terhadap jaminan tersebut, CME mengenakan
persyaratan margin untuk membiayai fluktuasi pada nilai kontrak, artinya para partisipan
harus memberikan deposit pada perusahaan pialang tempat mereka membeli kontrak
tersebut, biasanya senilai $1.000 hingga $2.000 per kontrak futures. Namun jika nilai
kontrak futures berkurang seiring waktu, pembeli dapat diminta untuk menambah margin
awal.
f. Efisiensi Pasar Futures Mata Uang
Beberapa posisi kemungkinan besar menghasilkan keuntungan sementara posisi
lain mengakibatkan kerugian, tetapi seiring waktu keuntungan dan kerugian akan saling
mengompensasi. Hal ini memperlihatkan bahwa pasar futures mata uang mungkin tidak
efisien. Namun pola ini tidak dapat dilihat sampai pola itu terjadi, maka akan sulit untuk
secara konsisten memperoleh laba abnormal dari spekulasi pada futures mata uang.
g. Perusahaan Menggunakan Futures Mata Uang
1) Membeli Futures sebagai Lindung Nilai atas Utang
Dengan membeli kontrak futures memungkinkan perusahaan dapat membeli
valuta asing pada kurs tetap tertentu.
2) Menjual Futures sebagai Lindung Nilai atas Piutang
Dalam penjualan kontrak futures akan menetapkan harga yang akan digunakan
perusahaan untuk menjual suatu mata uang tertentu.
h. Menutup Posisi Futures
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 7
Jika suatu perusahaan memutuskan untuk tidak lagi menggunakan kontrak futures
ini sebelum jatuh tempo, maka perusahaan tersebut dapat menutupnya dengan menjual
kontrak futures yang serupa. Keuntungan atau kerugian dari posisi futures tergantung
dari harga pembelian dan penjualan futures tersebut.
Jika kurs spot meningkat pada periode satu bulan, maka harga futures kemungkinan
akan ikut meningkat dalam jumlah yang sama. Sementara itu, penurunan kurs spot seiring
waktu akan diikuti oleh penurunan harga futures mata uang tersebut, ini berarti
pembelian dan penjualan kontrak futures berikutnya akan merugikan.
i. Biaya Transaksi Futures Mata Uang
Para pialang yang menerima pesanan untuk membeli atau menjual kontrak futures
akan membebankan biaya transaksi atau komisi pialang dalam bentuk selisih beli/ jual.
Selisih antara harga beli dan harga jual atas suatu kontrak futures bisa hanya sebesar
$7,50.
4.5 Pasar Opsi Mata Uang
Opsi mata uang memberikan hak untuk membeli atau menjual mata uang dengan harga
tertentu. Opsi tersedia untuk berbagai mata uang, termasuk dolar Australia, pound sterling
Inggris, real Brasil, dolar Kanada, euro, yen Jepang, peso Meksiko, dolar Selandia Baru, rubel
Rusia, rand Afrika Selatan, dan franc Swiss.
a. Bursa Opsi
Bursa opsi di Amerika Serikat diatur oleh Komisi Sekuritas dan Perdagangan
(Securities and Exchange Commision). Opsi dapat dibeli atau dijual melalui pialang
dengan membayar komisi. Komisi per transaksi biasanya berkisar antara $30 hingga $60
untuk satu opsi mata uang, tetapi mungkin biaya per kontrak dapat lebih rendah, jika
transaksi tersebut melibatkan beberapa kontrak. Pialang mensyaratkan adanya margin
sepanjang periode kontrak. Margin dapat ditingkatkan bagi klien yang posisi opsinya
memburuk. Hal ini merupakan perlindungan terhadap potensi kerugian jika klien tidak
dapat memenuhi kewajibannya.
b. Bursa Over-the-Counter
Bursa over-the-counter (OTC) di mana opsi mata uang ditawarkan oleh bank
komersial dan perusahaan pialang. Tidak seperti opsi yang diperdagangkan di bursa, opsi
ini disesuaikan dengan kebutuhan khusus suatu perusahaan. Karena opsi ini tidak standar,
seluruh informasi perlu dinyatakan dalam kontrak. Jumlah unit, harga penyerahan (strike
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 8
price) yang diinginkan, dan tanggal jatuh tempo dapat disesuaikan dengan kebutuhan
khusus dari klien. Jika opsi mata uang tidak standar, maka likuiditas akan berkurang dan
selisih beli/jual bertambah besar.
Ukuran minimum opsi mata uang yang ditawarkan oleh institusi keuangan
biasanya sekitar $5 juta. Karena transaksi ini dilakukan dengan institusi keuangan
tertentu, bukan oleh bursa, maka tidak ada jaminan kredit. Karenanya keamanan atas
perjanjian yang dibuat tergantung dari pihak yang terlibat. Untuk alasan ini, institusi
keuangan dapat mewajibkan jaminan dari individu atau perusahaan yang ingin membeli
atau menjual opsi mata uang. Opsi mata uang dikelompokkan menjadi opsi beli (call)
atau opsi jual (put)
4.6 Berspekulasi dengan Opsi Beli dan Jual Mata Uang
a. Opsi Beli Mata Uang
Opsi beli mata uang (currency call option) memberikan hak untuk membeli mata
uang tertentu pada harga tertentu selama suatu periode tertentu. Harga yang dapat
digunakan oleh pemilik opsi untuk membeli mata uang disebut harga penyerahan
(exercise price atau strike price) dan terdapat tanggal kadaluwarsa dalam bulan untuk
tiap opsi. Opsi beli akan menguntungkan ketika seseorang ingin menetapkan harga
maksimum untuk membeli suatu mata uang di masa depan. Jika kurs spot mata uang
tersebut meningkat di atas strike price, pembeli opsi beli dapat “menggunakan” opsi
dengan membeli mata uang seharga strike price, yang lebih murah dibandingkan kurs
spot yang berlaku. Strategi ini hampir serupa dengan strategi yang digunakan oleh
pembeli kontrak futures, tetapi kontrak futures menimbulkan kewajiban, sementara opsi
tidak. Pemilik opsi dapat memilih untuk membiarkan opsi kadaluwarsa tanpa
menggunakan opsi tersebut. Pemilik opsi yang kadaluwarsa merugi sebesar premi awal
yang dibayarnya, tetapi itulah jumlah kerugian maksimalnya.
Opsi beli suatu mata uang dikatakan menguntungkan (in the money) jika kurs nilai
tukar saat ini lebih tinggi dari strike price, netral (at the money) jika kurs nilai tukar saat
ini sama dengan strike price, dan tidak menguntungkan (out of the money) jika kurs nilai
tukar saat ini lebih rendah dibandingkan strike price. Untuk suatu mata uang dan tanggal
jatuh tempo tertentu, opsi beli yang menguntungkan akan mensyaratkan premi yang lebih
tinggi dibandingkan dengan opsi yang netral atau tidak menguntungkan.
Faktor-faktor yang Mempengaruhi Premi Opsi Beli Mata Uang :
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 9
Premi atas suatu opsi beli mencerminkan biaya kepemilikan hak untuk membeli
mata uang tertentu pada harga tertentu. Untuk MNC yang menggunakan opsi beli mata
uang sebagai lindung nilai, premi mencerminkan biaya asuransi atau perlindungan
terhadap MNC.
Premi opsi beli (atau disimbolkan dengan C) utamanya dipengaruhi oleh tiga
faktor:
𝑪 = 𝒇(𝑺 − 𝑿. 𝑻, 𝝈)
+ + +
Di mana S-X mencerminkan perbedaan antara kurs spot nilai tukar (S) dengan
strike price atau exercise price (X), T mencerminkan periode hingga jatuh tempo, dan σ
mencerminkan volatilitas nilai mata uang, yang diukur oleh deviasi standar dari
perubahan nilai mata uang. Hubungan antara premi opsi beli dengan ketiga hal tersebut
adalah sebagai berikut:
1) Tingkat harga spot saat ini relative terhadap strike price. Semakin tinggi kurs
spot relative terhadap strike price, semakin tinggi nilai opsi. Hal ini
disebabkan oleh kemungkinan mata uang dibeli pada kurs yang jauh lebih
rendah dibandingkan dengan kurs untuk menjualnya. Hubungan ini dapat
dibuktikan dengan membandingkan beberapa premi opsi suatu mata uang
tertentu dengan jangka waktu tertentu yang memiliki strike price berbeda.
2) Periode waktu sebelum jatuh tempo. Umumnya diperkirakan bahwa kurs spot
memiliki kemungkinan lebih besar untuk naik melebihi stike price jika
memiliki periode sebelum jatuh tempo yang lebih lama. Waktu jatuh tempo
pada bulan Juni memungkinkan tambahan dua bulan setelah April bagi kurs
spot untuk bergerak melebihi strike price. Hal ini menjelaskan mengapa harga
opsi bulan Juni melebihi harga opsi bulan April untuk tingkat strike price
tertentu.
3) Potensi fluktuasi nulai mata uang. Semakin tinggi fluktuasi mata uang,
semakin tinggi kemungkinan bahwa kurs spot akan melebihi strike price.
Karenanya mata uang yang berfluktuasi memiliki harga opsi beli yang lebih
tinggi. Misalnya, dolar Kanada lebih stabil dibandingkan dengan sebagian
besar mata uang lainnya. Jika semua faktor lain sama, opsi beli dolar Kanada
seharusnya lebih murah dibandingkan dengan opsi beli valuta asing lainnya.
b. Opsi Jual Mata Uang
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 10
Opsi jual mata uang dikatakan menguntungkan (in the money) jika kurs nilai tukar
saat ini lebih kecil dari strike price, netral (at the money) jika kurs nilai tukar saat ini
sama dengan strike price, dan tidak menguntungkan (out of the money) jika kurs nilai
tukar saat ini lebih tinggi dibandingkan strike price. Untuk suatu mata uang dengan masa
berlaku opsi tertentu, suatu opsi jual yang menguntungkan akan memerlukan premi yang
tinggi dibandingkan opsi yang netral atau tidak menguntungkan.
1) Faktor-faktor yang Mempengaruhi Premi Opsi Jual
Premi opsi jual (yang disebut P) utamanya dipengaruhi oleh tiga faktor :
𝑷 = 𝒇(𝑺 − 𝑿, 𝑻, 𝝈)
+ + +
Di mana S – X mencerminkan selisih antara kurs spot nilai tukar (S) dan
strike price atau exercise price (X), T mencerminkan jangka waktu hingga
jatuh tempo, dan σ mencerminkan volatilas mata uang, yang diukur oleh
deviasi standar pergerakan mata uang. Hubungan antara premi opsi jual dan
faktor-faktor tersebut, yang juga mempengaruhi premi opsi beli.
2) Lindung Nilai dengan Opsi Jual Mata Uang
Perusahaan yang memiliki akun atau posisi dalam valuta asing dapat
menggunakan opsi jual mata uang untuk menutup posisi tersebut.
Contoh:
Asumsikan Dululth Co. mengekspor produk ke Kanada dalam satuan
mata uang dolar Kanada (sesuai permintaan importer Kanada). Duluth
memperkirakan bahwa dolar Kanada yang diterimanya akan terdepresiasi
seiring waktu. Untuk melindungi uang yang diterima terhadap kemungkinan
depresiasi. Duluth membeli opsi jual dolar Kanada, yang memberinya hak
untuk menjual dolar Kanada seharga strike price tertentu. Intinya, Duluth
menetapkan kurs minimum untuk menukar dolar Kanada menjadi dolar AS
selama suatu periode tertentu. Jika dolar Kanada terapresiasi selama periode
waktu tersebut, Duluth dapat membiarkan opsi jualnya kadaluwarsa dan
menjual dolar Kanada yang diterimanya seharga kurs spot yang berlaku.
3) Berspekulasi dengan Opsi Jual Mata Uang
Orang-orang dapat berspekulasi dengan opsi jual mata uang sesuai
perkiraan mereka mengenai pergerakan mata uang tertentu di masa depan.
Misalnya, spekulator yang memperkirakan bahwa pound sterling Inggris akan
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 11
terdepresiasi akan membeli opsi jual pound sterling Inggris, yang memberi
mereka hak untuk menjual pound sterling Inggris tersebut pada strike price
tertentu. Jika kurs spot pound sterling terdepresiasi seperti yang telah
diperkirakan, speculator dapat membeli pound sterling dengan kurs spot dan
menggunakan opsi jual mereka untuk pound sterling tersebut seharga strike
price.
Contoh:
Suatu kontrak opsi jual atas pound sterling Inggris memiliki informasi berikut:
1) Premi opsi beli pound sterling Inggris adalah $0,04 per unit.
2) Exercise price opsi beli = $1,40
3) Satu kontrak opsi terdiri atas £ 31.250.
Seorang spekulator yang membeli opsi jual ini memutuskan untuk
menggunakan opsi sesaat sebelum akhir masa berlaku, ketika kurs spot pound
sterling adalah $1,30. Pada saat itu speculator tersebut membeli pound sterling
di pasar spot. Dengan mempertimbangkan informasi ini, keuntungan bersih
pembeli opsi jual dihitung sebagai berikut:
Tabel 2 Keuntungan Bersih Pembeli Opsi Jual
Per Unit Per Kontrak
Kurs Jual £ $1,40 $43.750 ($1,40 x 31.250 unit )
-Kurs Beli £ -1,30 -40.625 ($1,30 x 31.250 unit)
-Pembayaran premi
opsi beli -0,04 -1.250 ($0,04 x 31.250 unit)
=Keuntungan bersih -$0,06 $1.875 ($0,06 x 31.250 unit)
Dengan mengasumsikan bahwa penjual opsi jual menjual pound sterling yang
diterimanya segera setelah opsi digunakan oleh pembeli, keuntungan bersih
bagi penjual opsi jual dihitung sebagai berikut:
Tabel 3 Keuntungan Bersih Bagi Penjual Opsi Jual
Kurs Jual £ Per Unit Per Kontrak
-Kurs Beli £ $1,30 $40,625 ($1,30 x 31.250 unit)
-Pembayaran premi
opsi beli -1,40 -43.750 ($1,40 x 31.250 unit)
=Keuntungan bersih +0,04 +1.250 ($0,04 x 31.250 unit)
Kurs Jual £ -$0,06 -$1.875 (-$0,06 x 31.250 unit)
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 12
Penjual opsi jual tidak perlu menjual pound sterling (setelah terpaksa membeli
pound sterling seharga $1,40 per pound sterling) hingga kurs spot pound
sterling meningkat. Namun, tidak ada jaminan bahwa pergerakan nilai pound
sterling akan berubah arah dan mulai terapresiasi. Kerugian bersih penjual
mungkin menjadi lebih besar jika kurs spot pound sterling terus turun, kecuali
jika pound sterling dijual segera.
Berapa pun keuntungan pemilik opsi jual maka sebesar itu pula kerugian
penjual dan sebaliknya. Hubungan ini tetap berlaku jika tidak ada komisi
pialang dan jika pembelli dan penjual opsi memulai dan menutup posisi
mereka secara bersamaan. Namun terdapat komisi pialang atas opsi mata uang
dan besarnya serupa dengan kontrak futures mata uang.
4) Berspekulasi dengan Kombinasi Opsi Jual dan Beli
Untuk mata uang yang lebih berfluktuasi, salah satu strategi spekulasi
adalah dengan membuat posisi kurva terbuka (straddle), yang menggunakan
baik opsi jual dan opsi beli dengan exercise price yang sama. Hal ini mungkin
tidak biasa karena memiliki opsi jual dilakukan dengan perkiraan bahwa mata
uang tersebut akan terdepresiasi sementara opsi beli dilakukan dengan
perkiraan bahwa mata uang tersebut akan terapresiasi. Namun, mata uang
mungkin akan terdepresiasi (pada saat tersebut opsi jual digunakan) dan
kemudian berubah arah dan terapresiasi (sehingga akan menghasilkan
keuntungan jika opsi beli digunakan).
5) Efisiensi Pasar Opsi Mata Uang
Jika pasar opsi mata uang efisien, maka premi opsi mata uang
mencerminkan seluruh informasi yang tersedia. Berdasarkan kondisi ini, sulit
bagi speculator untuk secara konsisten memperoleh keuntungan abnormal saat
berspekulasi pada pasar ini. Riset membuktikan bahwa pasar opsi mata uang
adalah efisien setelah mempertimbangkan dampat biaya transaksi. Meskipun
beberapa strategi perdagangan mungkin menghasilkan keuntungan abnormal
pada periode tertentu, strategi ini mungkin menyebabkan kerugian besar jika
dilakukan pada periode lain. Sulit untuk mengetahui strategi mana yang
menghasilkan keuntungan abnormal pada periode mendatang.
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 13
4.7 Grafik Kontinjensi Opsi Mata Uang (Opsi Beli dan Jual)
Suatu grafik kontinjensi untuk opsi mata uang menggambarkan potensi keuntungan dan
kerugian pada berbagai tingkat kurs nilai tukar.
a. Grafik Kontinjensi bagi Pembeli Opsi Beli
Grafik kontinjensi bagi pembeli opsi beli membandingkan harga yang dibayar
untuk memperoleh opsi beli terhadap kemungkinan pernerimaan dalam berbagai
skenario kurs nilai tukar.
Contoh:
Tersedia opsi beli pound sterling Inggris, dengan strike price $1,50 dan premi
seharga $0,02. Seorang spekulator berencana untuk menggunakan opsi pada masa
berlakunya (pada waktu yang menguntungkan) dan kemudian segera menjual pound
sterling yang diperoleh pada pasar spot. Berdasarkan kondisi ini, suatu grafik kontinjensi
(continjency graph) dapat dibuat untuk mengukur keuntungan atau kerugian per unit
(lihat grafik kiri atas). Perhatikan bahwa jika kurs spot masa depan adalah $1,50 atau
lebih kecilm keuntungan per unit adalah -$0,02 (dengan mengabaiakan biaya transaksi).
Angka ini mencerminkan kerugian sebesar premi per unit yang dibayarkan untuk
memperoleh opsi, karena opsi tidak akan digunakan. Pada kurs $1,51 akan diperoleh
keuntungan sebesar $0,01 per unit dengan menggunakan opsi; tetapi setelah
mempertimbangkan pembayaran premi sebesar $0,02 maka keuntungan bersih hanya
sebesar -$0,01.
Pada kurs $1,52 akan diperoleh keuntungan sebesar $0,02 per unit dengan
menggunakan opsi, yang akan mengompensasi premi $0,02 per unit. Ini adalah titik
impas. Pada setiap kurs di atas nilai ini, keuntungan dari menggunakan opsi akan
melebihi kompensasi atas premi., sehingga menghasilkan keuntungan bersih positif.
Kerugian maksimum bagi spekulator pada contoh ini adalah sebesar premi yang
dibayarkan untuk memperoleh opsi.
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 14
Gambar 1 Grafik Kontinjensi bagi Pembeli Opsi Beli
b. Grafik Kontinjensi bagi Penjual Opsi Beli
Grafik kontinjensi bagi penjual opsi beli membandingkan premi yang diterima dari
penjualan opsi jual terhadap potensi penerimaan dari pembeli opsi jual pada berbagai
kemungkinan kurs nilai tukar.
Contoh:
Pada gambar 2 menyajikan grafik kontinjensi bagi speculator yang menjual opsi
beli seperti yang digambarkan pada contoh sebelumnya. Gambar ini mengasumsikan
bahwa penjual akan membeli pound sterling pada pasar spot segera setelah opsi
digunakan (dengan mengabaikan biaya transaksi). Pada kurs spot di masas depan di
bawah dari $1,50 keuntungan bersih bagi penjual adalah sebesar premi $0,02 per unit,
karena opsi tidak akan digunakan. Jika kurs spot di masa depan sama dengan $1,50, maka
penjual akan rugi sebesar $0,01 per unit pada transaksi opsi (membeli pound sterling
pada pasar spot seharga $1,51 dan menjualnya seharga $1,50 untuk memenuhi exercise
price yang telah dijanjikan). Namun kerugian ini dikompensasi oleh premi yang diterima
sebesar $0,02 per unit, yang menghasilkan keuntungan bersih sebesar $0,01 per unit.
Titik impas terletak pada kurs $1,52 dan keuntungan bersih untuk penjual opsi beli
menjadi negative pada setiap kurs spot masa depan yang lebih tinggi dari angka tersebut.
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 15
Gambar 2 Grafik Kontinjensi bagi Penjual Opsi Beli
c. Grafik Kontinjensi Pembeli Opsi Jual
Grafik kontinjensi bagi pembeli opsi jual membandingkan premi yang dibayar
untuk memperoleh opsi jual terhadap kemungkinan penerimaan pada berbagai
kemungkinan kurs nilai tukar.
Contoh:
Pada gambar 3 memperlihatkan keuntungan bersih bagi pembeli opsi jika pound
sterling Inggris dengan exercise price $1,50 dan premi sebesar $0,03 per unit. Jika kurs
spot masa depan berada di atas $1,50, opsi tidak akan digunakan. Pada kurs spot masa
depan berada di atas $1,50, opsi tidak akan digunakan. Pada kurs spot masa depan sebesar
$1,48, opsi jual akan digunakan. Namun, dengan mempertimbangkan premi sebesar
$0,03 per unit, maka kerugian bersih pembeli adalah $0,01 per unit. Titik impas pada
contoh ini adalah $1,47, karena tingkat kurs ini akan menghasilkan $0,03 per unit dengan
menggunakan opsi untuk mengompensasi premi sebesar $0,03. Pada kurs spot masa
depan yang lebih kecil dari $1,47 pembeli opsi jual akan memperoleh keuntungan bersih
positif.
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 16
Gambar 3 Grafik Kontinjensi Pembeli Opsi Jual
d. Grafik Kontinjensi Penjual Opsi Jual
Grafik kontinjensi bagi penjual opsi jual membandingkan premi yang diterima dari
penjualan opsi jual terhadap kemungkinan pembayaran untuk pembeli pada berbagai
kemungkinan kurs nilai tuakr. Grafik penjual opsi diperlihatkan pada bagian kanan
bawah. Gambar 4 grafik ini merupakan cermin dari grafik kontinjensi pembeli opsi jual.
Karena berbagai alasan, keuntungan bersih opsi tidak selalu sama besar dengan
kerugian bersih penjual. Pembeli dapat menggunakan opsi beli untuk lindung nilai suatu
valuta asing, bukan untuk berspekulasi. Dalam hal ini, pembeli tidak mengevaluasi posisi
opsi yang dilakukan dengan mengukur keuntungan atau kerugian bersih, karena opsi
tersebut digunakan untuk lindung nilai. Selain itu penjual opsi jual yang memiliki
rekening atau posisi dalam mata uang tertentu, tidak selalu harus membeli mata uang
tersebut saat opsi digunakan. Penjual opsi cukup menggunakan mata uang yang dimiliki
untuk diberikan pada pembeli yang menggunakan opsi jualnya.
Gambar 4 Grafik Kontinjensi Penjual Opsi Jual
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 17
4.8 Opsi Mata Uang Bersyarat
Opsi mata uang dapat dibuat dengan premi bersyarat, berarti bahwa premi yang dibayar
untuk opsi tersebut tergantung dari pergerakan actual nilai mata uang selama periode tertentu.
Contoh:
Jensen Co. MNC AS, ingin menjual pound sterling Inggris yang akan diperolehnya
dalam 60 hari. Jensen dapat melakukan negosiasi untuk memperoleh opsi jual mata yang
tradisional atas pound sterling dengan exercise price $1,70 dan premi $0,02 per unit.
Alternatif lain, Jensen dapat melakukan negosiasi untuk memperoleh opsi mata uang
bersyarat dengan suatu bank komersialm dengan exercise price $1,70 dan pemicu (trigger)
$1,74. Jika nilai pound sterling turun dibawah exercise price pada akhir masa berlaku, Jensen
akan menggunakan opsi, dan menerima $1,70 per pound, dan tidak perlu membayar premi atas
opsi tersebut.
Jika nilai pound sterling berada di antara exercise price ($1,70) dan pemicu ($1,74),
opsi tidak akan digunakan, dan Jensen tidak perlu membayar premi. Jika nilai pound sterling
melebihi pemicu ($1,74), maka Jensen harus membayar premi sebesar $0,04 per unit.
Perhatikan bahwa premi iini mungkin lebih tinggi dibandingkan premi yang harus dibayar
untuk memperoleh opsi jual biasa. Namun Jensen mungkin tidak keberatan dengan premi
tersebut karena Jensen mungkin akan memperoleh jumlah dolar yang besar dari menukar
piutang pound sterling di pasar spot.
Jensen harus menentukan apakah potensi keuntungan opsi bersyarat (yaitu tidak perlu
membayar premi pada kondisi tertentu) lebih besar dibandingkan potensi kerugiannya
(membayar premi yang lebih tinggi dibandingkan premi opsi jual pound sterling Inggris yang
biasa).
Potensi keuntungan dan kerugian tersebut digambarkan pada Tampilan 5.7 pada kurs
nilai tukar di bawah atau sama dengan pemicu ($1,74), opsi bersyarat menyebabkan Jensen
membayar lebih besar dibandingkan dengan jumlah premi atas opsi dasar. Sebaliknya, pada
kurs nilai tukar di atas pemicu, opsi bersyarat membuat Jensen dapat membayar lebih kecil,
karena premi opsi sebesar $0,04 lebih tinggi dibandingkan premi opsi dasar sebesar $0,02 per
unit.
Dewi Cahyani Pangestuti
Manajemen Keuangan Internasional 18
4.9 Kesimpulan
Kontrak forward menetapkan volume standar suatu mata uang untuk ditukar pada tanggal
tertentu. Kontrak tersebut dapat dibeli oleh suatu perusahaan sebagai lindung nilai atas utang
atau dijual oleh suatu perusahaan sebagai lindung nilai atas piutang.
Kontrak futures mata uang dapat dibeli oleh spekulator yang memperkirakan mata uang
tersebut akan mengalami apresiasi. Sebaliknya, kontrak tersebut dapat dijual oleh spekulator
yang memperkirakan mata uang akan mengalami depresiasi. Jika mata uang terdepresiasi, nilai
kontrak futures akan turun, sehingga beberapa spekulator dapat memperoleh keuntungan saat
mereka menutup posisinya. Kontrak futures atas suatu mata uang tertentu dapat dibeli oleh
perusahaan yang memiliki utang dalam satuan mata uang tersebut dan ingin melakukan lindung
nilai atas kemungkinan apresiasi mata uang. Sebaliknya, kontrak dapat dijual oleh perusahaan
yang memiliki piutang dalam mata uang tertentu dan ingin melakukan lindung nilai atas
kemungkinan depresiasi pada mata uang.
Opsi mata uang terbagai menjadi opsi beli atau jual. Opsi beli memberi hak untuk
membeli sejumlah mata uang pada kurs tertentu sebelum berakhir pada tanggal tertentu. Opsi
jual memberikan hak untuk menjual, pada kurs nilai tukar tertentu sebelum berakhir pada
tanggal tertentu.
Opsi beli atas mata uang dapat dibeli oleh spekulator yang memperkirakan apresiasi atas
mata uang begitu pula dengan opsi jual mata uang. Opsi beli mata uang umumnya dibeli oleh
perusahaan yang memiliki piutang dalam valuta asing yang memperkirakan akan mengalami
depresiasi.
4.10 Evaluasi
a. Apa yang dimaksud dengan perdagangan atau transaksi derivative?
b. Apa yang dimaksud dengan kontrak forward tanpa penyerahan (non-deliverable)?
c. Apakah kontrak futures mata uang?
d. Bagaimana perbandingan kontrak forward dan futures mata uang
e. Apa yangdimaksud dengan pasar opsi mata uang?