beneficios del proyecto

CAPTULO XXIIBENEFICIOS DEL PROYECTO12.1 Identificacin Y Valoracin De Los Costos Y BeneficiosEn los niveles de pre factibilidad o factibilidad de un proyecto se deben identificar la totalidad de sus beneficios, independientemente de su relevancia para el resultado final. Esto se justifica por dos razones: primero, porque solo despus de su determinacin podr calificarse su cuanta como relevante o irrelevante para el proyecto y, segundo, porque al entregar un proyecto para la revisin por terceros, no puede omitirse una variable que a juicio del revisor pudiese ser ms importante que lo que estima el propio evaluador.Segn sea el tipo de beneficios identificados podemos realizar una evaluacin privada o evaluacin social.En la evaluacin privada pura se tiene en cuenta los costos e ingresos relacionados directamente con el proyecto, valuados a precio de mercado. Adems, se considera que el proyecto cumple con las caractersticas convencionales de un proyecto emprendido por un inversor privado. Se identifican, por un lado, como costos relevantes todas aquellas salidas de recursos relacionados con la construccin y operacin del proyecto; y por otro lado, se identifican como beneficios relevantes todos aquellos que pueden valorarse en dinero y que efectivamente produzcan ingresos para el proyecto.Asimismo es comn que se realicen evaluaciones privadas en las que adems de aspectos directos se consideran costos y beneficios indirectos. Si bien a este tipo de evaluacin se le llama privada, es una forma espuria de evaluar privadamente un proyecto, como por ejemplo cuando se considera como beneficios del proyecto el incremento de los cultivos o el aumento del empleo, aunque el gestor del proyecto no obtenga ingresos por ello. Generalmente este tipo de errores son ms comunes en las evaluaciones de proyectos sociales y en particular en los proyectos de desarrollo rural.La evaluacin social constituye la verdadera manera de medir la rentabilidad para la sociedad de realizar un proyecto que promueva el desarrollo. En este anlisis se incluyen todos aquellos aspectos que no tienen valoracin clara en el mercado o simplemente no pueden ser apropiados por el proyecto. Por ejemplo, si para mejorar la produccin (ganadera y agrcola) de la microrregin la merced se pavimenta su va de acceso, el costo ser lo que acarrea el proyecto, pero los beneficios no necesariamente pueden medirse desde el punto de vista privado, sino que se necesita una medida ms amplia de los efectos y esta medida se obtiene en la evaluacin social.En general, entre los beneficios a describir estn los sociales, culturales, econmicos, ambientales, etc., que se espera obtener con la ejecucin del proyecto. Estos beneficios hacen referencia, por ejemplo, al mayor conocimiento, incremento en oferta, reduccin de prdidas, aumento del consumo, reduccin de costos, etc.12.2 Tipos De BeneficiosA. Ingresos directosLos ingresos directos son ocasionados por la venta del producto o servicio que generara el proyecto. Adems, existe una serie de otros beneficios que deben incluirse en un flujo de caja para determinar su rentabilidad de la forma ms precisa posible.En la evaluacin privada, estos son los ingresos (como tambin una reduccin de costos) valorados a precios de mercado los que se consideraran en el anlisis.As, tomemos el siguiente ejemplo de un proyecto de desarrollo agrcola: los productores de la cuenca media del rio Huaura tienen en promedio una superficie de 5 hectreas, que se destinan mayoritariamente a la produccin de maz y trigo. El proyecto de desarrollo lleva a introducir nuevas variedades de granos de maz y se propone estimular la produccin de soja. La direccin de agricultura espera que con las nuevas tcnicas y variedades se alcancen los siguientes rendimientos.Cuadro 12.1 resumen de costos segn alternativascultivoRendimiento sin proyecto Quintales/haRendimiento con proyecto quintales/haProduccin incrementalPrecio neto de costos s/ quintalIngreso total por haSin proy.Ingreso total por haCon proy.Ingreso incremental por ha

Maz7585107.5562.5637,575

Trigo323208.5272.0272.50

Soja0353517.00595.0595

total834.51504.5670

El agricultor puede esperar, en una situacin sin proyecto, un ingreso por hectrea de s/562.5 si cultiva maz y de s/272 si cultiva trigo. Los ingresos posteriores al proyecto muestran que los productores incrementan sus ingresos en s/670 con respecto a la situacin original. Este incremento es atribuible a un aumento de produccin de los cultivos que ya se producen y a la introduccin de un nuevo cultivo, la soja. Los precios relevantes son los mismos para la situacin sin y con proyecto.B. Ingresos por venta de activosUn tipo de ingreso adicional que se debe considerar es la posible venta de activos que se reemplazaran segn el calendario de inversiones. Esta venta desde el punto de vista contable puede ser una utilidad o prdida, la cual puede tener implicancias tributarias importantes para el resultado del proyecto, por lo que debe incluirse en el flujo de caja antes de calcularse los impuestos.C. Ingresos por venta de subproductos o desechosEste es otro ingreso que podra identificarse en muchos proyectos. Si bien su cuanta no ser significativa, su inclusin posibilita considerar una situacin ms cercana a la que podra enfrentar el proyecto, a la vez que permite mostrar la capacidad del evaluador para situarse en una posicin de optimizador de las distintas variables del proyecto. El avance de las tecnologas, permite que cada vez se aproveche la totalidad de los insumos, as como tambin se aproveche los residuos que generan los proyectos.D. Beneficios indirectos por ahorro de costosEstos ingresos se generan cuando se modernizan los procedimientos administrativos o servicios dentro de la empresa. Por ejemplo, si se evala el reemplazo del procedimiento administrativo manual por uno computacional, o tambin, el reemplazo de un vehculo viejo por uno para el transporte de personal en la empresa. En ambos casos el ahorro de costos puede observarse entre la situacin de base (sin reemplazo) y la situacin con proyecto o reemplazo.El ingreso por la venta del producto o servicio, por la venta de activos o por la venta de residuos y la mayor disponibilidad de recursos que podra generar un ahorro en los costos constituyen recursos disponibles que ayudan a enfrentar los compromisos financieros del proyecto.En igual sentido, en un proyecto como el de mejorar el funcionamiento de un sistema de riego, los beneficios del proyecto estaran cuantificados por los ahorros en los costos de operacin por regar con agua potable o con agua de tanques cisternas alquiladas, las reas de parques y jardines: sin proyecto y los costos por mejorar los canales y establecer un sistema de bombeo para aprovechar las aguas del rio: con proyecto.En general, en los proyectos de infraestructura social son ahorro de costos casos como: el abastecimiento de agua potable disminuye los costos de asistencia mdica y de jornadas laborales perdidas; una escuela rural evita el transporte de los nios a la ciudad ms prxima, etc.Para medir y valorar estos ahorros se requieren de datos apropiados : los indicadores que miden el beneficio ( como consulta mdica, costo de viaje), el valor que adopta el mismo en la situacin actual (v.g., en la zona de influencia se realizan x consultas mdicas por mes), el precio unitario (econmico y no solo erogante, si estamos realizando evaluacin social) de cada bien que mide el indicador ( es decir, cuanto se valora la consulta medica), y la reduccin en los valores del indicador atribuible al proyecto ( cunto disminuirn las consultas mdicas mensuales).Muchas veces estos datos son difciles de obtener o inexistentes, y cuando existen en general se refieren a unidades administrativas que no coinciden con la zona del proyecto. Esto requiere que el propio proyecto genere sus datos.

E. Beneficios Indirectos Por TributosConsiste en aprovechar la depreciacin contable por la adquisicin de un equipo nuevo para reemplazar uno totalmente depreciado. La depreciacin contable permite reducir la utilidad y, en consecuencia, el impuesto que sobre ella debera pagarse.F. Beneficios indirectos por perdida en la venta de un activoEl valor de venta de un activo antes de ser totalmente depreciado probablemente sea inferior al valor contable no depreciado (ejemplo, reemplazar el vehculo de la gerencia todos los aos) que ese activo tenga en ese momento. La prdida en la venta del activo har bajar la utilidad total del proyecto y, por tanto, producir un beneficio por la va del ahorro tributario.

G. Beneficios por recuperacin del capital de trabajoEl capital de trabajo es parte del patrimonio del inversionista y tiene el carcter de ser recuperable. Si bien no quedara a disposicin del inversionista al trmino del periodo de evaluacin, son parte de lo que ese inversionista tendr por haber hecho la inversin en el proyecto. Se considera en el ltimo ao de la vida til del proyecto.H. Beneficios por el valor de residuo o de salvamento del proyectoAl evaluar la inversin, normalmente la proyeccin se hace para un periodo de tiempo inferior a la vida til real del proyecto. Por ello, al trmino del periodo de evaluacin deber estimarse el valor que podra tener el activo, en ese momento, bajo cualesquiera de las tres tcnicas ms conocidas: considerando su valor contable, su valor comercial (o de mercado) o estimado la cuanta de los beneficios futuros que podra generar desde el trmino del periodo de evaluacin hacia adelante.La inversin que se evala no solo entrega beneficios durante el periodo de evaluacin, sino durante toda su vida til. Esto obliga a buscar la forma de considerar esos beneficios futuros dentro de lo que se ha denominado valor de residuo (VR) o desecho (VD) del proyecto.El valor de salvamento o residuo de un activo vendido puede presentar las siguientes situaciones, considerando como: VC= valor comercial o precio de venta; VL= valor en libros:Si VC=VL, el valor en libros se registrara como ingresos no grabables;Si VCVL, la diferencia entre los dos constituye ingreso gravable (a esto podra llamrsele como ganancia extraordinaria)Tanto el capital de trabajo como el valor de residuo no estn disponibles para enfrentar compromisos financieros del proyecto. Si bien es un recurso del inversionista, considerarlo como disponible podra hacer que deba venderse la maquinaria para pagar un prstamo. Por ello se considera como un beneficio no disponible pero que debe valorarse para determinar la rentabilidad de la inversin, ya que e parte del patrimonio que el inversionista podra tener si invierte efectivamente en el proyecto.

12.3 Mtodos Para Calcular El Valor De Desecho1. Mtodo contableCalcula el valor de desecho como la suma de valores contables ( o valores libro) de los activo. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha no se ha depreciado de un activo y se calcula a nivel de viabilidad, como:VD= Dnde:Ij= Inversin el activo j.nj=Nmero de aos a depreciar el activo.dj=Nmero de aos ya depreciados dela activo j al momento de hacer el clculo del valor de desecho.2. Mtodo comercialEste mtodo plantea que el valor de desecho de la empresa corresponder a la suma de los valores comerciales que seran posibles de esperar, corrigindolos por su efecto tributario. Si el activo tuviese un valor comercial tal que al venderlo le genere a la empresa una utilidad contable, deber descontarse de dicho valor el monto del impuesto que ha de pagarse por obtener dicha utilidad. Esta utilidad contable se determina restando al precio de mercado estimado de venta el costo de la venta, que corresponde al valor contable del activo (valor en libro).Cuando al activo se le asigna un valor comercial inferior al valor contable, se produce perdidas contables. En este caso se produce un beneficio tributario (ahorro de este impuesto), por lo que se debe reconocer y asociar al proyecto, ya que sin su venta la empresa deber pagar un impuesto mayor que si hiciera la venta.3. Mtodo econmicoEste mtodo supone que el proyecto valdr lo que es capaz de generar desde el momento en que se evala hacia adelante. El valor del proyecto ser el equivalente al valor actual de un flujo perpetuo a futuro al que se le resta la depreciacin, como una forma de incorporar el efecto de las inversiones de reemplazo y tambin como un promedio anual perpetuo.

El valor desecho se calcula como:VD= [(B-C)K-DK]/iDnde:(B-C)K= Beneficio neto el ao normal kDK= Depreciacin de ao kI= Tasa de descuentoLo anterior no es otra cosa que la utilidad neta actualizada como una perpetuidad, ya que el flujo de caja corresponde a la utilidad neta ms la depreciacin12.4 poltica de preciosEl precio que se fije para el producto que se elaborara con el proyecto ser determinante en el nivel de los ingresos que se obtengan, tanto por su propio monto como por su impacto sobre el nivel de la cantidad vendida.El precio se define como la relacin entre la cantidad de dinero (M) recibida por el vendedor y la cantidad de productos (Q) recibidos por el comprador. O sea:P= M/QLas estrategias de precio (cambios en el precio) pueden basarse en costos o ventas. Sin embargo, los factores mnimos que deben considerarse al establecer una estrategia de precio son:a. La demanda que establecer un precio mximo posible,b. Los costos, que definen el precio mnimo,c. Los factores competitivos, que definirn una variabilidad que puedan subirlos o bajarlos, yd. Las restricciones al precio, ya sean externas a la empresa, como regulaciones gubernamentales, o internas, como exigencias de rentabilidad mnima.

Una herramienta muy utilizada es la elasticidad de la demanda, que permite medir la sensibilidad de los compradores frente a cambios en los precios de un producto.

Una forma complementaria de medir la sensibilidad del comprador es mediantre la elasticidad ingrsao de la demanda (Em)EM = (Q/M) x(M/Q)Donde M es el ingreso personal.Si EM es negativa, muestra que el producto es un bien inferior, es decir, se consumemenos del producto a medida que aumenta el ingrso personal. Si EM es positiva pero menor que uno (varia pero no significativamente) se trata de un producto necesario. Si EM es mayor que uno (varia en forma importante) el producto es un bien suntuario o de lujo.El precio o tarifa a cobrar debera ser el que permite cubrir la totalidad de los costos de operacin, otorgar la rentabilidad exigida sobre la inversin y recuperar la prdida de valor de los activos por su uso.La forma de calcular la tarifa o precio que permita recuperar costos se hace a partir de la ecuacin siguiente: R =(pq vq F D)(1 t) + (D ikf ij(vq + F) RIDonde: pq = precio unitario por cantidad = ingreso por ventasvq = costo variable unitario por cantidadF = costo fijoD = depreciacint = tasa de impuestos a la utilidad i = costo del capitalkf = inversin en capital fijo RI = recuperacin dela inversinLa expresin (pq vq F D)(1 t) representa las utilidades del proyecto despus de impuestos. De igual manera la expresin: ij(vq + F) representa el costo del porcentaje (j) del costo variable (vq) ms los costos fijos (F).Para calcular la tarifa o precio se asigna a R un valor cero (ponto de equilibrio), y despejamos la variable precio (p). De esta forma se obtiene un precio de equilibrio que cubre todos los costos sealados anteriormente. Cualquier precio sobre este valor dar una rentabilidad superior a la exigida.Otra opcin de calcular el precio es mediante la aplicacin de un modelo de sensibilidad, que permite calcular el precio de equilibrio en presencia de un flujo de caja proyectado.12.5 casos prcticos

Problema 1En el proyecto de un estudio se calcul las siguientes inversiones con los aos de depreciacin que se indican: Cuadro 12.2 inversiones y depreciacin

ITEMINVERSION Aos depreciacin

Terreno10 000

Construccin80 00040 aos

Maquinaria30 00015 aos

Equipos y muebles10 0005 aos

Determinar el valor de desecho al final del ao cinco, y al final del ao diez por el mtodo contable.

Resolucin:

El mtodo contable se expresa mediante lo siguiente:

; Donde: j = activo

Calculamos la expresin anual y el acumulado a cinco y diez aos para cada inversin, excepto terrenos, como se indica en el cuadro 12.3 siguiente: Cuadro 12.3 clculo de depreciacinITEMinversinDep./aoDepreciac.1 5 aosDepreciac.1 10 aosValor Des.1 5 aosValor Des.1 5 aos

Terreno10 00010 00010 000

Construccin80 0002 00010 00020 00070 00060 000

Maquinaria 30 0002 00010 00020 00020 00010 000

Equipo y M.10 0002 00010 00010 00000

TOTAL130 00030 00050 000100 00080 000

El valor de desecho al ao cinco y al ao diez son de $ 100 000 y $ 80 000 respectivamente para toda la inversin. Problema 2Un proyecto considera la compra de dos mquinas por un valor de $10000 cada una. Contablemente de deprecian ambas en diez aos, aunque se estime conveniente su reemplazo al final del ao 8. Una de las maquinas trabajara a dos turnos y la otra solo a uno, por lo que se presume que su valor comercial al final del ao 8 ser de $3000 y $ 1500 respectivamente.Elabore un cuadro para determinar el valor de desecho individual y el valor de desecho conjunto de ambas mquinas, si el impuesto sobre las utilidades es de un 15%.Resolucin:El valor de desecho por el mtodo de valor comercial (VCo) se obtiene mediante: ; T= impuestosElaboramos el siguiente cuadro para determinar el valor de desecho, considerando que la maquina 1 trabaja a dos turnos:Cuadro 12.3 inversiones en maquinariasTEMMQUINA 1MQUINA 2TOTAL

inversin100001000020000

Depreciacin/ ao100010002000

Depreciacin al ao 88000800016000

Valor en libros (I-D)200020004000

Valor comercial150030004500

Utilidad bruta venta activo-5001000500

Impuestos (15%)7515075

Utilidad neta venta activo-425850425

VD(utilidad neta+VL)157528504425

En la maquina 1 al ser el valor comercial menor al valor en libros se obtiene un ahorro por impuestos de $75.Problema 3El flujo de caja promedio perpetuo identificado en un proyecto es el que se muestra en el siguiente cuadroCuadro 12.4 Flujo de cajaIngresosCostos variablesCostos fijosDepreciacin20 000(3 000)(6 000)(2 000)

Utilidad antes impuestoImpuesto (15%)9 000(1 350)

Utilidad netaDepreciacin7 6502 000

Flujo de caja (FFN)9 650

Cul es el valor de desecho si la empresa exige una rentabilidad ( i ) de 12% anual?Resolucin:El valor de desecho, considerando un flujo de caja permanente, se estima por el mtodo econmico.VD = [(B C)K - DK]/i ; B C: beneficio neto del ao kO tambinVD = (FFN - D)/ iReemplazando valores en esta ltima ecuacin tenemos:VD = (9 650 2 000)/ 0.12VD = $ 63 750El valor de desecho considerando una rentabilidad del 12% es de $ 63 75012.6 Estado de resultados del proyectoLa finalidad del anlisis del estado de resultados o de prdidas y ganancias es calcular la utilidad neta del proyecto, que son, en forma general, el beneficio real de la operacin del proyecto.Se obtiene restando a los ingresos todos los costos en que incurre la planta y los impuestos que debe pagar. Los ingresos y los costos pueden provenir de fuentes internas y externas del proyecto.Para realizar un estado de resultados adecuado, el evaluador deber basarse en la ley tributaria, en las secciones referentes a la determinacin de ingresos y costos deducibles de impuestos, aunque no hay que olvidar que en la evaluacin de proyectos se est planeando y pronosticando los resultados probables que tendra el proyecto, lo cual lleva a simplificar la presentacin del estado de resultados.El cuadro siguiente sintetiza la informacin de un estado de resultados o ganancias y prdidas.Cuadro 12.5 Estado de ganancias y prdidas o resultadosFLUJO CONCEPTO12345

VENTAS+ ingresos por ventas+ otros ingresos - costos de produccin Mano de obra directaMateria primaCostos indirectos de fabricacin

= UTILIDAD MARGINAL- Costos de administracin - Costos de ventas- Costos financieros- Depreciacin- Amortizacin intangibles

= UTILIDAD BRUTA- impuesto sobre la venta- reparto de utilidades a trabajadores

=UTILIDAD NETA

Para poder elaborar el estado de resultados o de prdidas y ganancias, es necesario previamente calcular los ingresos, los costos de produccin, de administracin, de ventas, financieros, depreciacin y amortizacin de intangibles.CAPITULO XIIIFLUJO DE CAJA PROYECTADOEl flujo de fondo o flujo de caja consiste en un esquema que presenta sistemticamente los costos e ingresos registrados periodo por periodo (ao a ao, mes a mes, etc.). Estos se obtienen de los estudios tcnicos, de mercado, administrativo, etc. Por lo tanto, el flujo de fondos puede considerarse como una sntesis de todos los estudios realizados como parte de la etapa de pre inversin (evaluacin ex ante) o como parte de la etapa de ejecucin de proyecto (para la evaluacin ex post).Los cuatro elementos bsicos que comprenden el flujo de fondos son:a) Los beneficios (ingresos) de operacin b) Los costos (egresos) de inversin o montaje, o sea, los costos inicialesc) Los costos (egresos) de operacind) El valor de desecho, residual o salvamiento de los activos de proyectoCada uno de estos elementos debe ser caracterizado segn su monto o magnitud o segn su ubicacin en el tiempo. Los distintos egresos se registran en el momento en que se desembolsan y no en el momento en que se genera la obligacin; los ingresos se registran en el momento en que se reciben.El periodo de tiempo utilizado en la evaluacin depende tanto de la naturaleza del proyecto como de sus caractersticas de sus costos y sus ingresos. El flujo de un proyecto agrcola en el cual se siembran bajo unas condiciones en el primer semestre y bajo otras en el segundo, puede ser definido en semestres. Los proyectos de corta duracin, como la de construccin y venta de inmuebles, generalmente utilizan meses como unidad de tiempo.Por convencin, se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se reciben al final de cada periodo. De igual manera convencionalmente, el primer ao o periodo de vida del proyecto se le asigna Ao 0, semestre 0 o mes 0, etc

13.1 El punto de vista de una evaluacin financiera

El evaluador financiero tiene que especificar claramente el punto de vista desde el cual est analizando el proyecto y, por tanto, la rentabilidad que se intenta determinar.Por ejemplo, se puede analizar el punto de vista y la rentabilidad de la entidad ejecutora; los de la entidad financiera; los de los accionistas; los del gobierno; o los de la sociedad como un todo.Desde cada una de estas perspectivas, el proyecto generara diferentes ingresos e implicara diferentes costos. Los que son costos desde un punto de vista pueden se ingresos desde otros, como, por ejemplo, los impuestos cargados a las importaciones que son costos para el proyecto pero ingresos desde el punto de vista del gobierno.Por tanto, para cada uno de estos puntos de vista habr un beneficio neto financiero y un flujo de caja, por lo que es indispensable que el flujo sea cuidadosamente definido desde cada punto de vista.Es aconsejable realizar la evaluacin financiera desde los diferentes puntos de vista de lo diversos agentes que intervienen en el proyecto, para as determinar la rentabilidad para cada uno de ellos, tal como se presenta en el cuadro 13.1

Cuadro 13.1 flujos de caja

AOS0123

utilidad de operacin037.42360.55

Inversiones(60.0)(219)(262.53)(52.35)

Deduccin de efectivas(5.59)(85.9)

Impuesto a la renta(1.91)(59.47)

FLUJO ECONOMICO(60.0)(219)(232.61)162.83

Desembolso prstamo54.0168.3173.7

Servicio deuda(31.33)(75.73)(101.74)

Ahorro atribuido a prstamo7.5150.75

FLUJO FINANCIERO(6.0)(82.03)(127.13)111.84

Aporte de accionistas115.17

Dividendo de accionistas (26.05)

FLUJO DE ACCIONISTA0.00.0(11.97)85.79

Aportes empresa6.082.0311.970

Dividendos empresa22.62

Saldo caja proyectado63.16

Saldo caja acumulado

FLUJO FINANCIERO EMPRESA(6.0)82.03(11.97)(85.79)

13.2 La construccin de un flujo de fondos

El flujo de fondo o flujo de caja de un proyecto est constituido por sus ingresos y costos. En muchos casos los rubros que forman parte de un flujo de fondos pueden llegar a ser numerosos. Por tanto, es importante tener algn criterio que permita presentar un flujo de fondos en forma ordenada, y que, minimice la posibilidad de cometer errores por defecto u omisin.Una estructura recomendable con la cual trabajaremos, es colocar las cuentas de estado de prdidas y ganancias (las que se ven afectadas por impuestos) en la parte superior del flujo, luego colocar las sumas o las restas de los flujos que no corresponden a flujos de dinero en efectivo y, finalmente, colocar las cuentas del balance general.Dentro de este sistema, el esquema bsico de todo flujo de fondos seria el siguiente:

Cuadro 13.2 esquema bsico de un flujo de fondos

concepto0123

ingresos gravablesMenos: Costos deducibles (incluyendo la depreciacin y los intereses

Menos: utilidad bruta grabable impuestos

Utilidad netaMenos: otros gastos no deduciblesMs : ingresos y valores de salvamento no grabablesMs: Depreciacin Menos: costo de inversinMenos: amortizacin de prstamoMenos: capital de trabajo

FLUJO DE FONDOS NETOS

13.3 Tipos de flujos caja o de fondos

Existen dos tipos de flujos de caja: el Flujo de Caja Econmico del proyecto o sin financiamiento (tambin llamado el flujo de proyecto puro) y el Flujo de Caja Financiero o flujo de financiamiento (o flujo de proyecto financiado).

1.- el flujo de caja econmico o flujo del proyecto puroAqu se asume que la inversin que requiere el proyecto proviene de fuentes de financiamiento internas (propias), es decir, que los recursos totales que necesita el proyecto provienen de la entidad ejecutora o del inversionista dueo del proyecto.En este flujo se registran los ingresos gravables que incluyen ingresos por ventas, prestacin de servicios e inversiones de excedentes temporales de efectivo. De este ingreso, se restan los costos deducibles, que son los de operacin, mantenimiento, administracin, mercadeo, ventas, impuestos indirectos y depreciacin. Al culminar este proceso se obtiene la utilidad bruta gravable, que sirve de base para el clculo de los impuestos atribuibles a la realizacin del proyecto.El resultado de restar de la ganancia bruta gravable los impuestos directos, sumarle la ganancia extraordinaria por la venta de activos, quitarle los impuestos sobre ganancias extraordinarias y los costos no deducibles y agregarle los ingresos no gravables (venta de activos por su valor en libros y subsidios, principalmente) podra denominarse la ganancia neta.A esta ganancia neta, hay que sumarle la depreciacin pues no presenta un desembolso efectivo del proyecto y restarle los costos de inversin (activos fijos y nominales, gastos pre operativos y capital de trabajo). Adems hay que ajustar por otros costos no deducibles o ingresos no gravables. Esto constituye el resultado final buscado: el flujo de caja econmico del proyecto (sin financiamiento) el cuadro 13.3 resume lo indicado.Cuadro 13.3 esquema de flujo de caja econmico del proyecto (flujo sin financiamiento)concepto0123

Ingresos Ms: otros ingresosMenos: costos de operacin (produccin, administracin, ventas, etc.Menos: Depreciacin

UTILIDAD GRAVABLEMenos: impuestos directosMs: valor de salvamento gravables (utilidad por ventas de activos)Menos: impuesto a las utilidades por venta activoMs: ingresos no gravablesMenos: costo de operacin no deduciblesMs: valor en libros de activos vendidos

UTILIDAD NETAMs: Depreciacin Ms: valor de salvamento, activos no vendidos Menos: costos de inversinMenos: capital de trabajo

Flujo de caja econmico (FCE)

2 El flujo de caja financiero o flujo del proyecto financiero

Aqu se supone que los recursos que utiliza el proyecto son, en parte propios y en parte de terceras persona (naturales y/o jurdicas), es decir, que el proyecto utiliza recursos externos para su financiamiento. Es decir, se obtiene agregando el Flujo de Caja Econmico el Flujo de Financiacin Neta.Este flujo se diferencia del anterior en la medida en que se consideran las fuentes del financiamiento del proyecto. Por tanto, se registran los ingresos por el resivo del capital de los prestamos y creditos (ingresos no gravables, por ser una cuenta de balance general). Igualmente, se incluyen los costos de servicio de la deuda en el flujo: los intereses y comisiones son costos de operacin deducible y las amortizaciones son desembolsos no deducibles.El esquema del proyecto financiado (o flujo de inversionista) se presenta a continuacin:

Cuadro 13.4 esquema de flujo de caja financiero(Flujo con financiamiento)

Concepto 0123

IngresosMs: otros ingresosMenos: costos de operacin (produccin, administracin, ventas)Menos depreciacin

UTILIDAD GRAVABLE

Menos: impuestos indirectosMs: valor de salvamento gravables (utilidades por venta de activos)Menos: impuesto a las utilidades por venta de activosMs: ingresos no gravables Menos: costos de operacin no deducibles Ms: valor de libros de activos vendidos (ingreso no gravables)

UTILIDAD NETA

Ms: depreciacinMs: valor de salvamento, activos no vendidosMenos: costos de inversinMenos capital de trabajo

Flujo de caja econmico (FCE)

Ms: crditos recibidos (prestamos)Menos: amortizacin den crditos y/o prestamosMenos: intereses sobre crditos recibidos Ms: escudo tributario

Flujo de fondos netos o FCF

(TASA DE IMPUESTOS) x (INTERESES)2. Ejemplo de flujo de fondos del proyecto puro y financiado

Un proyecto se va a realizar en un pas donde no hay inflacin. Requiere un monto de inversin de $ 200 millones; la mitad para activo fijo depreciable y la otra para activo no depreciable. La inversin se efecta en el periodo 0. La vida til del proyecto tiene un periodo de ejecucin de cinco aos y los activos fijos depreciables no tienen valor de salvamento. La prdida en la venta de los dems activos, que alcanzan a $ 40 millones, se cargara al ltimo periodo.

La inversin se financia en un 50 % con capital propio y el 50% restante con un prstamo. Este prstamo de $100 millones se amortigua en cinco cuotas iguales de $20 millones a partir del periodo 1. La tasa de inters sobre este crdito es del 10% anual efectiva vencida sobre saldo. Las ventas son de $200 millones por ao y los gastos de operacin sin incluir gastos financieros, ni depreciacin, son de $100 millones por ao.La tasa de impuesto a la renta es del 20%. La depreciacin se realiza sobre el 100% del valor de adquisicin de los activos depreciables, en un periodo de cinco aos, con el mtodo lineal.

Elabore los flujos de fondos sin y con financiamiento.

Resolucin:

Los flujos de este proyecto se presentan a continuacin:

Cuadro 13.5 flujo de fondos neto sin financiamiento (millones de $)

AOS012345

Ingresos200200200200200

Costos de operacin(100)(100)(100)(100)(100)

Depreciacin(20)(20)(20)(20)(20)

Utilidades gravables8080808080

Impuestos (20%)(16)(16)(16)(16)(16)

Ingresos gravables por venta de activos(40)

Impuesto a utilidad por venta de activos8

Valor en libros de activos vendidos 100

Utilidades netas 64646464132

Depreciacin2020202020

Costo de inversin (200)

Flujo de caja econmico (FCE)(200)8484152

Cuadro 13.6 flujo de fondos del proyecto financiado (millones de $)

AOS012345

Ingresos200200200200200

Costos de operacin(100)(100)(100)(100)(100)

Depreciacin(20)(20)(20)(20)(20)

Utilidades gravables8080808080

Impuestos (20%)(16)(16)(16)(16)(16)

Ingresos gravables por venta activos(40)

Impuesto a utilidad por venta activo8

Valor en libros de activos vendidos100

Utilidades netas contables64646464132


Costo de inversin(200)

Flujo de caja econmico (FCE)(200)84848484152

Crditos recibidos100

Amortizacin deuda(20)(20)(20)(20)(20)

Intereses(10)(8)(6)(4)(2)

Escudo tributario21.61.20.80.4

Flujo de caja financiero (FCF)(100)5657.659.260.8130.4

1(tasa de impuesto)x(intereses)

4.- formato para un proyecto agropecuario productivoEste formato es relevante para el agricultor particular cuando el proyecto se evala desde su punto de vista. Tiene las siguientes caractersticas:concepto200200200..

1234

Produccin de trigoProduccin adicional de sojaAhorro de fertilizantesEtc

5=1+2+3+4TOTAL INGRESOS

678910111213Semillas, etcFertilizantesSueldos y cargas socialesAlquiler de maquinariaLimpieza y mantenimientoRepuestosDepreciacin de activos fijosEtc

14=6+7++13TOTAL EGRESOS

15=5-1416=15xtasa17=15-1618=+1219202122=17+18+21Resultados antes del impuestoImpuestos a las ganancias RESULTADO NETOMas depreciacin activosInversin en terrenosInversin en infraestructuraInversin(recupero) capital de trabajoFLUJO NETO DEL PROYECTO (FCE)

PERFIL DE FINANCIAMIENTO

23242526= 23+24+25Ingreso del prstamoCancelacin del prstamoPago de interesesFLUJO DEL PRESTAMO

27= 25XTasa28= 22+26+27Ahorro impositivo y por pago de interesesFLUJO DE CAJA FINANCIERO (FCF)

El flujo de caja financiero es el flujo del dueo del proyecto. Este formato se aplica tanto a la situacin con proyecto como a la situacin sin proyecto y as obtener el fondo incremental.13.4 los flujos de fondos y la toma de decisiones de inversinLa informacin que se registra en el flujo debe ser estudiada, con el fin de que refleje los impactos positivos y negativos que son realmente atribuibles al proyecto y en los que no se hubiere incurrido si el proyecto no se hubiera llevado a cabo. Es por ello que la decisin de hacer o no un proyecto se toman nicamente con relacin al llamado flujo de fondos incremental.1. El flujo de fondos incremental El flujo de fondos incremental es aquel en el que se registran tan solo los ingresos y costos atribuibles al proyecto, y en los cuales no se hubiese incurrido si el proyecto no se hubiese ejecutado. Por tanto, es el cuadro relevante para el anlisis de la bondad del proyecto.Los ingresos que se registran en el flujo de fondos incremental deben ser claramente atribuibles a la realizacin del proyecto que se est evaluando. Los ingresos incrementales son los que resultan de una comparacin de los ingresos en el escenario con proyecto y sin proyecto. La diferencia solo se puede atribuir a la ejecucin del proyecto.Por ejemplo, supongamos que un agricultor est cultivando 100 hectreas de tierra y define un proyecto que consiste en comprar 75 hectreas del predio vecino para ampliar sus tierras cultivables. Los ingresos registrados en la evaluacin financiera del proyecto propuesto se deducen de la diferencia (el incremento) entre lo que se ganara cultivando las 175 hectreas y lo que generar si se limita a las 100 hectreas originales.Todos los flujos incrementales se pueden calcular directamente. Alternativamente, el evaluador puede construir un flujo con proyecto y un flujo sin proyecto. La resta de los flujos ser el flujo de fondos incremental.2. Flujo de fondos con proyectos y flujo de fondos sin proyectoDada la dificultad para poder establecer un flujo de fondos incremental directamente, cuando se tienen proyectos de cierto nivel de complejidad, es comn construir dos flujos: que corresponden al escenario con proyecto y el que corresponde al escenario sin proyecto. La construccin de cada flujo utiliza todos los criterios hasta ahora mencionados, incluyendo la construccin de flujos de fondos del proyecto puro o financiado. Para el anlisis del proyecto, se resta el flujo sin proyecto del flujo con proyecto.Este mtodo permite, entre otras cosas, despejar fcilmente el costo de oportunidad de un insumo, ya que al construir un flujo financiero de la entidad ejecutora con el proyecto y el flujo sin el proyecto, la diferencia revelar los costos de oportunidad de los insumos.13.5 casos resueltosCaso1: Flujo De Fondos IncrementalPor ejemplo, tomemos un agricultor que cultiva cebolla china y tomates y los vende en estofado fresco. Analiza la bondad de un proyecto para procesar todos los tomates que cultiva y vender pasta de tomate enlatada. En este caso, el flujo del agricultor para el escenario sin proyecto incluir los siguientes rubros:Ingresos: venta de cebolla chinaVenta de tomates frescosCostos: cultivo de cebolla chinaCultivo de tomatesPara el escenario con proyecto, en la etapa de operacin de la planta procesadora, se tomarn en cuenta los siguientes elementos:Ingresos: venta de cebolla chinaVenta de pasta de tomatesCostos: cultivo de cebolla chinaCultivo de tomatesProcesamiento de tomatesAl comparar los dos flujos, se tendr el flujo incremental del proyecto:Ingresos: venta de pasta de tomateCostos:sacrificio, venta de tomates frescos (costo de oportunidad)Procesamiento de tomatesPor otro lado, se debe tener presente que los costos muertos no se incluyen en la construccin de un flujo de fondos. Si se hace un anlisis de un flujo de fondos sin proyecto y otro con proyecto, el costo muerto se registrara como costo en los dos y se cancelara como flujo relevante para el anlisis del proyecto. No obstante, se puede presentar el caso en el que el costo muerto genere un flujo de depreciacin que se deduce de impuestos en un escenario y no en el otro.Caso2: flujo de fondos incremental y costos muertosSupongamos que en el 2002 se compra un equipo para realizar una determinada labor y luego se suspende la lnea de produccin en que se iba a utilizar. Sin embargo, supongamos que se formula un proyecto que lo utiliza a partir del 2004 en la elaboracin de un nuevo producto. Se plantea que si no se utiliza en el proyecto se vender en el 2004.Los flujos asociados con la inversin en el equipo sern los siguientes:Sin proyecto:2002:compra del equipo (costo)2004: venta del equipo (ingreso)Con proyecto:2002:compra del equipo (costo) 2004-2012:depreciacin del equipo (deduccin)Fin de vida til: valor de salvamento (ingreso)Al restar el flujo sin proyecto del flujo con proyecto, se observa: la eliminacin de costo de compra, que es inevitable (muerto) y aparece en los dos flujos. La venta del equipo constituye un ingreso que se sacrifica si se realiza el proyecto; en otras palabras, se revela como un costo de oportunidad del proyecto. La depreciacin del equipo es relevante con el proyecto, y no se realiza sin el proyecto. El valor de salvamento se presenta con el proyecto, ms no en el escenario sin proyecto.En este caso, la construccin por separado del flujo con proyecto y el flujo sin proyecto despeja los flujos atribuibles al proyecto. A la vez, respeta el no registro de los costos muertos.Debe tenerse presente que en el caso de proyectos en los que no existen ingresos o egresos en la situacin sin proyecto, el flujo de fondos con proyecto ser igual al flujo de fondos incremental.De igual manera, debemos tener presente que, el flujo de fondos con proyecto y el flujo sin proyecto, son herramientas de trabajo importantes en la evaluacin financiera de un proyecto y no debe ser utilizada para establecer la rentabilidad de un proyecto. Esta labor slo se realiza con el flujo de fondos incremental. Caso 3: construccin de flujos de fondosEl propietario de un edificio de apartamentos en Miraflores recibe US$ 600 000 al ao por concepto de arrendamiento. Los gastos de operacin y mantenimiento son de US$ 200 000 anuales. La vida til que le queda al edifico es de 6 aos, al final de los cuales el edificio podr venderse en US$ 3 000 000. El edificio ya fue depreciado en su totalidad y el impuesto a la renta y a las ganancias extraordinarias es del 20 %.Se estudia el proyecto de convertir el edificio en un complejo de oficinas que genera ingresos anuales por US$ 1 000 000 y costos anuales de operacin y mantenimiento de US$ 400 000. Para ello se debera invertir US$ 3 000 000 en la remodelacin del edificio, que dura un ao. El total de las mejoras puede depreciarse en cinco aos lnea recta, sin valor residual. La remodelacin podr utilizar el edificio por cinco aos, al final de los cuales podr venderse por US$ 4 500 000.Presente el flujo de fondos de proyectos, flujo de fondos con proyecto y flujo de fondos incremental.Resolucin:

Cuadro 13.7 flujos de fondos sin proyecto (miles US$)

AOS 123456

Ingresos 600600600600600600

Gastos de operacin y mantenimiento(200)(200)(200)(200)(200)(200)

Ganancias gravables400400400400400400

Impuestos (20%)808080808080

Ingresos por ventas activos3000

Impuestos utilidad por venta activos(600)

Ganancia neta contable320320320320320320

Fluo de fondos neto FCE320320320320320320

Cuadro 13.7 flujo de fondos con proyecto (miles US$)AOS 123456

Ingresos 1 0001 0001 0001 0001 000

Gastos de operacin y mantenimiento(400)(400)(400)(400)(400)

Depreciacin(600)(600)(600)(600)(600)

Ganancias gravables0000000000

Impuestos (20%)0000000000



Ganancia neta contable0000000000

depreciacin600600600600600

Costo de inversin(3 000)

Flujo de fondos neto FCE(3 000)6006006006004200

Cuadro 13. 9 flujo de fondos incremental (miles de US$)AOS 123456

Ingresos (600)400400400400400

Gastos de operacin y mantenimiento200(200)(200)(200)(200)(200)

depreciacin(600)(600)(600)(600)(600)

Ganancias gravables(400)(400)(400)(400)(400)(400)

Impuestos (20%) (ahorro)808080808080



Ganancia neta contable(320)(320)(320)(320)(320)(320)

depreciacin600600600600600

Costo de inversin(3 000)

Flujo de fondos neto FCE(3320)280280280280280

Caso 4: proyecto de desarrollo rural Consideremos el caso de proyectos productivos de desarrollo rural como la iniciacin de la actividad agrcola en zonas que no se hallaban en produccin, el paso de la agricultura de subsistencia a una agricultura de mercado, o el aumento de la eficiencia por: diversificacin de cultivos, introduccin de nuevas tcnicas, aplicacin de riego, desarrollo de una actividad agroindustrial, etc.En estos proyectos se estima el valor incremental de la produccin. Para ello partimos de una situacin sin proyecto, tomando como base la situacin actual del rea a ser afectada por el proyecto. Los cultivos que se realizan y sus productividades, la estructura de costos de la explotacin agrcolas, etc.En la situacin con proyecto estimamos el incremento de la produccin agrcola bajo las nuevas condiciones impuestos por el proyecto, as como los costos incrementales de la explotacin. Debe considerarse que la situacin con proyecto no afecta las condiciones bsicas del funcionamiento de los mercados agrcolas de la regin o del pas, se debe utilizar los mismos precios para proyectar a situacin con y sin proyecto. Si la produccin va a generar un flujo de exportacin o disminuir el monto de importaciones, resulta necesario analizar los precios internacionales incluido los impuestos que correspondan, en la evaluacin privada, o a precios CIF de importacin o precios FOB de exportacin para la evaluacin social.13. 6 flujos de fondos segn sus finesEl problema ms comn asociado a la construccin de un flujo de fonos es que existen diferentes flujos para diferentes fines: uno para medir la rentabilidad de los recursos propios; y un tercero para medir la capacidad de pago frente a los prstamos que ayudaron a su financiacin.1. Flujos de fondos para medir la rentabilidad del proyectos Cuadro 13.10 flujo de caja econolico o flujo de fondos del proyectoAOS01234

INGRESOS Egresos afectos a impuestos. (gastos de operacin y mantenimiento) Gastos no desembolsables, ( depreciacin , amortizacin intangibles, valor en libros de activo que se venda)

GANACIA O UTILIDAD GRAVABLES impuestos

INGRESOS ajustes por gastos no desembolsables (depreciacin, amortizacin intangible, etc.) Egresos no afectos a impuestos (valor de desecho, recuperacin capital trabajo)

Flujo de fondos neto o FCE

Los gastos no desembolsables so los gastos que para fines de tributacin son deducibles, pero que no ocasionan salidas de caja, como la depreciacin, amortizacin de los activos intangibles o el valor en libros de un activo que se vendan. Al no ser salidas de caja se resta primero par a aprovechar su descuento tributario y se suman en el tem ajuste por gastos desembolsables. De esta forma se incluye solo su efecto tributario.Egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Generalmente es a un cambio de activos (maquinas por caja) o un aumento simultaneo con un pasivo (mquina y endeudamiento). Tambin se considera el capital del trabajo.Beneficios no afectos a impuestos son el valor de desecho del proyecto y la recuperacin del capital del trabajo. Ninguno esta disponibles como ingresos aunque son parte del patrimonio explicado por la inversin del negocio.13.7. Problemas resueltosCaso 1: inversin en fotocopiadoras.Se hace una inversin de $ 1 200 en una fotocopiadora que capta al cabo de tres aos de operacin y que sus fierros pueden venderse como chatarra a $40, afecta a impuestos. La ley permitir una depreciacin lineal (vale decir $400 por ao), los gastos son de $100 $200 y $150 cada ao y sus ingresos de $600, $900 y $800 por ao. Los impuestos a pagar son del 20%.Construya su flujo de fondos netos del proyecto.

Resolucin

Cuadro 13.11 flujo de fondos de copiadoraAOS0 123

Ingresos600600600

Gastos de operacin(100)(200)(150)

Depreciacin(400)(400)(400)

Valor en libros activos vendidos(1200)

tiles grabables 100300(950)

Impuestos (20%)(20)(60)190

Utilidad neta80240(760)


Valor en libros activo vendido1200

Inversin(1 200)

Venta de maquina400

Impuesto a utilidad por venta maquina(8)

Flujo de fondos neto o FCE(1200)480640872

2. Flujos de fondos para medir la rentabilidad de los recursos propiosPara medir la rentabilidad de los recursos propios, al flujo de caja anterior debe agregase el efecto de financiamiento para incorporar el impacto del apalancamiento de la deuda.Como los intereses del prstamo son un gasto afecto a impuestos, deber diferenciarse que parte de la cuota que se le paga a la institucin que otorga el prstamo es inters y que parte es amortizacin de la deuda, porque el inters se incorpora antes del impuesto mientras que la amortizacin, al no constituir cambio en la riqueza de la empresa, no est afecta a impuestos y debe incorporarse en el flujo desoques de haber calculado el impuesto.Por ultimo deber incorporarse el efecto del prstamo para que por diferencia, se deduzca el monto que debe invertir el inversionista. La amortizacin de la deuda se incorporan a partir del momento uno hasta su cancelacin total. El prstamo ira, con signo positivo, en el momento cero.La estructura del flujo de fondos ser de la siguiente forma:Cuadro 13.12 flujo de caja (fondos) de inversionista o propietario. AOS01234

ingresos

Egresos afectos a impuestos (gastos de operacin y mantenimiento). Gastos no desembolsables (depreciacion, amortizacin intangibles, valor en libros de activos que se vende).

Utilidad gravable

impuestos

Utilidad neta

depreciacion, amortizacin intangibles. Egresos no afectos a impuestos (inversiones, capital de trabajo). Beneficios no afectos a impuestos (valor de desecho)

Flujo de caja economico

Prstamo Amortizacin de la deuda Intereses de prstamo Escudo fiscal

Flujo de caja financiero

1(tasa de impuesto) x (intereses)Caso 2: inversin en fotocopiadora con financiamientoCon la informacin del ejercicio anterior, supongamos ahora que obtenemos un prstamo bancario de $900, pagadero en tres cuotas y con un inters del 10% sobre saldos.Construya el nuevo flujo de fondos del inversionistaResolucin:Cuadro 13.13 flujos de fondos de inversionista AOS0123

ingresos600900800

Gastos Depreciacin Valor en libros de activo vendido(100)(400)(200)(400)(1500)(400)(1200)

Ganancias o utilidad gravable impuestos100(200)300(60)(950)190

Ganancia o utilidad neta depreciacin valor en libros de activos vendido inversin venta de maquinaria impuesto utilidad por venta maquina

(1200)80400240400(760)400120040(8)

Flujo de caja econmico(1200)480640872

prstamo amortizacin deuda intereses escudo fiscal900(300)(90)18(300)(60)12(300)(30)6

Flujo de fondos neto o FCE(300)108292548

El costo de la deuda despus de impuestos lo calculamos por:Donde kd =10% t=20%Cd =kd(1- t)Cd= 0,1(0,8) = 0,08El costo real de la deuda despus de impuestos es de 8%.Caso 3: flujos de fondos con 2 alternativas de tamaoEs un proyecto que enfrenta una demanda creciente se esperan las ventas siguientes:

Cuadro 13.14 ventas esperadas AOS1234

cantidades360 000540 000900 0001 440 00

En el estudio tcnico se identifican de produccin que se deben evaluar:a) comprar una maquina grande por $ 25 000 000, con capacidad para 1 600 000 unidades, con una vida til de 9 aos y un valor de desecho de $ 2 500 000.b) Comprar una maquina pequea por $ 10 000 000, con por 900 000 unidades, con una vida til de solo 3 aos y un valor de desecho de $ 1 000 000, la cual sera remplazada por dos mquinas similares por cubrir la produccin.Respecto a los costos de operacin, la primera alternativa involucra costos $ 4 000 000 fijos anuales y de $ 3 los variables unitarias; mientras que para la segunda opcin son de $ 2 400 000 los fijos por equipo y $3, 10 las variables unitarias.Con ambas alternativas el precio del producto es similar y se proyecta que aumente a 3% mensual. Confeccione los flujos relevantes para tomar una decisin.Resolucin:Construimos el flujo de caja o flujo de fondos netos para cada alternativa

Cuadro 13.15 una maquina grande (en miles)Aos012345678910

Demandac. variablc. fijo360108040005401620400090027004000144043204000144043204000144043204000144043204000144043204000144043204000144043204000

Utilidad-5080-5620-6700-8320-8320-8320-8320-8320-8320-8320

Deprec.InversionVD-251277827782778277827782778277827782778-25125002778

Flujo de caja-251-2842-2482-3922-5542554255425542554255425542

1En millones

Cuadro 13, 16 mquinas pequeas: (en miles)Aos012345678910

Demandac. variablc. fijo360111624005401674240090027902400144044642400144044642400144043204000144043204000144043204000144043204000144043204000

Utilidad-3516-4074-5190-6864-6864-6864-6864-6864-6864-6864

Deprec.InversionVD-101333333333333-2011000666666666666-201666666666666-20120006666

Flujo de caja-101-183-741-20 857-198-198-198198198198198

1En millonesComo ambas partes alternativas tienen el mismo nivel de ingresos (cubren toda la demanda), entonces aquella que se presente el menor flujo de costos anuales ser la alternativa elegida. Segn este caso, el proyecto debe trabajar con mquinas pequeas.Caso4: flujo de caja para medir la rentabilidad del proyectoConsideremos que en el estudio de viabilidad de un nuevo proyecto se estima posible vender 40000 toneladas anuales de un producto a $/ 1000 la tonelada durante los dos primeros aos y a $/1200 a partir del tercer ao cuando el producto se haya consolidado en el mercado. Las proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto ao, las ventas se incrementaran en un 30%.El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para el proyecto que requerira las siguientes inversiones para un volumen de 40000 toneladas como: terrenos por $/25000, obras fsicas por $/ 60000 y maquinarias por $/35000.Sin embargo, el crecimiento de la produccin para satisfacer el incremento de las ventas, requerir aumentar la inversin en maquinaria en un 50% y efectuar obras fsicas por $/35000.Los costos de fabricacin por tonelada para volumen de hasta 50000 toneladas anuales son de: mano de obra por $/180, materiales por$/250 y costos indirectos por $/90. Sobre el nivel de produccin de 50000, es posible lograr un descuento por volumen en la compra de materiales equivalente a un 10%.Los costos fijos de fabricacin se estiman en $/6000 sin incluir depreciacin. La ampliacin de la capacidad en un 30%, har que estos costos se incrementen en $/1200. Los gastos de venta variables corresponden a una comisin del 3% sobre las ventas, mientras que los fijos ascienden a $/1400 anuales. El incremento de ventas no variara este monto.Los gastos administrativos alcanzaran a $/ 1500 anuales los primeros cinco aos y a $/1700 cuando se incremente el nivel de operacin. La legislacin vigente permite depreciar los activos de la siguiente manera: obras fsicas 3% anual y maquinarias 10% anual.Los activos nominales se amortizan en un 10% anual, los gastos de puesta en marcha ascienden a $/25000, dentro de los que se incluye el costo del estudio que alcanza a $/ 10000. La inversin en capital de trabajo se estima en equivalente a 6 meses del costo total desembolsable.Al cabo de 10 aos se estima que la infraestructura fsica(con terrenos)tendr un valor comercial de $/ 150000. La maquinaria tendr un valor de mercado de $/32000. La tasa de impuestos a las utilidades es de un 20%.Calcular el flujo de caja del proyectoResolucinPara elaborar el flujo de caja del proyecto, previamente debemos calcular los presupuestos de ventas, costos variables, comisiones por ventas, capital de trabajo, depreciacin y valor de desecho de los activos fijos por el mtodo de mercado.

Cuadro 13.17 Presupuesto De VentasAos12345678910

Cantidades(miles)40404040405252525252

Precio(miles)111.21.21.21.21.21.21.21.2

Ingresoventas40,0040,0048,0048,0048,0062,4062,4062.4062.4062.40

Cuadro 13.18 Presupuesto del capital de trabajoAos05

Costo total30.9037.91

Capital de trabajo (6meses)15.4518.96

Aumento capital trabajo3.51

Cuadro 13.19 presupuesto de costos variablesAos12345678910

Produccin 140404040405252525252

C. mano de obra /t 10,180,180,180,180,180.180.180.180.180.18

C. mano de obra 27.207.207.207.207.209.369.369.369.369.36

C. material/t 10.250.250.250.250.250.2250.2250.2250.2250.225

Costo total mat.210.0010.0010.0010.0010.0011.7011.7011.7011.7011.70

C. indirect/t10.090.090.090.090.090.090.090.090.090.09

Costo tot. Ind. 23.603.603.603.603.604.684.684.684.684.68

Total C. variab.(millones)20.8020.8020.8020.8020.8025.7425.7425.7425.7425.74

1 En miles 2 en millones

Cuadro 13.20 Presupuesto comisiones por ventasAos12345678910

Comisin (3%)1,201,201,441,441,441,871,871,871,871,87

Al final del ao 0 estimamos el capital de trabajo necesario para el inicio de la produccin de los bienes y en el ao 5 tambin estimamos el aumento de capital de trabajo debido al aumento de la produccin en un 30% en el ao 6.Cuadro 13.21 clculo de la depreciacinAos12345678910

Inver. Obras fsicas60606060609595959595

Dep. Obras fis. (3%)1,81,81,81,81,82.852.852.852.852.85

Inv. Maquinaria353535353552.552.552.552.552.5

Dep.maq. (10%)3.53.53.53.53.55.255.255.255.255.25

Inv. Intangibles25252525252525252525

Amort. Int.(10%)2.52.52.52.52.52.52.52.52.52.5

La inversin en terrenos por $ 25000 no tiene depreciacin.El valor de desecho comercial(o de mercado) lo obtenemos por:VD= (VS-VL)(1-t)+VLCuadro 13.22. Calculo de valor de desecho por el mtodo de mercado.

Valor comercial infraestructura fsicaValor comercial maquinariaValor libro terrenosValor libro construccin inicialValor libro construccin ampliacinValor libro maquinariaValor libro maquinaria ampliacinUtilidad bruta15032-25-60-350-17,544.5

ImpuestosUtilidad neta-8,935,6

Valores libro137,5

Valor de desecho173,1

La informacin anteriormente estimada nos permite elaborar el flujo de fondos del proyecto.Cuadro 13.23 flujo de fondos del proyecto

Aos012345678910

Ingresos40.0040.0048.0048.0048.0062.4062.4062.4062.4062.40

-costos var.(20,8)(20,8)(20,8)(20,8)(20,8)(25.7)(25.7)(25.7)(25.7)(25.7)

-Costos fijos(6.00)(6.00)(6.00)(6.00)(6.00)(7.2)(7.2)(7.2)(7.2)(7.2)

-Comisiones(1.20)(1.20)(1.20)(1.20)(1.20)(1.87)(1.87)(1.87)(1.87)(1.87)

-Gtos. Venta(1.4)(1.4)(1.4)(1.4)(1.4)(1.4)(1.4)(1.4)(1.4)(1.4)

-G.admin.(1.50)(1.50)(1.50)(1.50)(1.50)(1.70)(1.70)(1.70)(1.70)(1.70)

-Dep. obras fisicas(1.80)(1.80)(1.80)(1.80)(1.80)(2.85)(2.85)(2.85)(2.85)(2.85)

-Dep.maquin.(3.50)(3.50)(3.50)(3.50)(3.50)(5.25)(5.25)(5.25)(5.25)(5.25)

-Amort. Intang(2.50)(2.50)(2.50)(2.50)(2.50)(2.50)(2.50)(2.50)(2.50)(2.50)

Utilidad bruta1.301.301.301.301.3013.8913.8913.8913.8913.89

-Impuestos(0.26)(0.26)(0.26)(0.26)(0.26)(2.78)(2.78)(2.78)(2.78)(2.78)

Utilidad Bruta1.041.041.041.041.0411.1111.1111.1111.1111.11

+Dep.obras fisicas1.801.801.801.801.802.852.852.852.852.85

+Dep.maq.3.503.503.503.503.505.255.255.255.255.25

+Amort.int2.502.502.502.502.502.502.502.502.502.50

INV. Terreno(25)

Inv. Obras fis(60)(35)

Inv maquin.(35)(17.5)

Inv. Intangibles(25)

Capital de trabajo(15.45)(3.51)

Valor desecho173,10

Flujo de caja(160.4)8.848.8415.0515.05-40.9621.7121.7121.7121.71194,81

En la inversin en intangibles hemos considerado el costo del estudio del proyecto, cuya amortizacin nos permite reducir el pago de impuestos.Asimismo, en el ao 5 consideramos el aumento de capital de trabajo necesario para cubrir las mayores compras de materiales y otros necesarios por el aumento de la capacidad de produccin en un 30% en el ao 6.Caso5: beneficio para evaluacin privada pura y espreaUn proyecto de desarrollo rural tiene como beneficio directo para la agencia de desarrollo, la venta de servicios de consultora. Por otra parte, reciben ingresos derivados de la venta de parte de la produccin de los agricultores (trigo). Como efecto social del proyecto, aumenta la ocupacin de la localidad. La poblacin ocupada ve aumentar sus ingresos, y en consecuencia de reducen los niveles de pobreza y subalimentacin. Segn los estudios realizados por la unidad sanitaria de la regin, la mejor alimentacin evitara el uso de 1400 das/cama en el hospital regional. Este ltimo efecto no es apropiable por el proyecto aunque s debera considerarse en la evaluacin social.En el cuadro 13.24 siguiente se cuantifican los beneficios y costos, considerados a precios de mercado, para una evaluacin privada y esprea:

Cuadro 13.24ConceptoUnidadesEvaluacin puraEvaluacin esprea

BeneficiosVenta de servicios de consultoraPrecio mercado de la hora consultorHoras/aosS/. hora10 0003010 00030

Ingresos por venta de servicios consultoraS/. ao300 000300 000

Venta de trigoPrecio de mercado del trigot/aoS/. t6 0002006 000200

Ingreso por venta del trigoS/. ao1 200 000 1 200 000

Ahorro de servicios hospitalariosCosto de atencin hospitalariaDas/camaS/. da/cama1 400 400

Ingresos por ahorro de servicios hospitalariosS/. ao560 000

Total beneficiosS/.ao1 500 0002 060 000

COSTOSCosto de consultoresCosto de mercado de la hora consultorHoras/aosS/hora10 0002010 00020

Costo de venta de servicios de consultoraS/. ao200 000200 000

Compra de trigoCosto de mercado de trigot/aoS/. t8002080020

Costo de venta de servicio de consultoraS/.ao16 00016 000

Total costosS/.ao216 000216 000

Beneficios netos del proyectoS/.ao1 284 0001 844 000

beneficios del proyecto

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