公告点评综合Ⅲ 综艺股份（600770.sh...

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公告点评|综合Ⅲ 证券研究报告

综艺股份（600770.SH）

进入彩票行业，迈出移动互联网转型第二步

事件：综艺股份收购互联网彩票公司

2 月 19 日，公司与上海量彩、上海好炫公司股东签署《股权转让意向

书》，拟收其持有的购上述两公司股权。上海量彩与上海好炫均从事彩票行

业。其中，上海量彩 2013 年度实现营业收入 3,086.56 万元，实现净利润

1,438.10 万元；上海好炫，2013 年度实现营业收入 983.09 万元，实现净利

润 380.01 万元。

彩票行业市场规模不断扩大，无纸化是趋势

2012 年彩票销量数据，全国累计共销售彩票 2615.24 亿元。2006 年至

2012 年间，彩票销售的年复合增速达 21.35%。传统彩票主要依靠实体店销

售，虽然具有现金交易、兑奖方便等优点，但仍然在时间和地点上制约了

彩民的购买。随着互联网和移动互联网的高速发展，无纸化彩票逐渐盛行。

进入彩票行业，迈出移动互联网转型第二步

公司于 2013 年开始谋求向移动互联网领域转型，去年底设立相关子公

司，在今年 1 月收购了从事手游业务的掌上飞讯公司。本次收购是其移动

互联网转型的第二步，开始布局互联网彩票产业链。

上海量彩在彩票行业具备优势背景，并与国家福彩、体彩单位拥有良

好合作关系，拥有领先的彩票无纸化技术。上海好炫旗下的彩票软件“智

胜彩票”拥有先进的足彩过滤技术，具备提高中奖率功能。该软件目前在

国内拥有 18.2 万用户，用户累计获得奖金 4.1 亿元。同时开放 API 接口，

与国内多家彩票网站取得合作关系，目前已在国内足彩行业处于领先地位。

盈利预测与估值

预计公司 2013~2015 年 EPS 分别为-0.59、0.24、0.41 元/股，分别对应

2014~2015 年 53 倍、31 倍 PE。

风险提示

国家政策推出低于预期；市场推广低于预期。

盈利预测：

(%)

(%)

公司评级买入

当前价格 12.54 元

前次评级买入

报告日期 2014-02-20

相对市场表现

分析师：惠毓伦 S0260511010003

010-59136726

[email protected]

分析师：康健 S0260111040002

010-59136690

[email protected]

相关研究：

综艺股份：整合资源促转型，

布局移动互联网迈出实质步

伐

2014-01-21

综艺股份（600770.sh）：受

累太阳能中报小幅下滑，期待

下半年发力

2012-08-26

综艺股份（600770.sh）：一

体两翼，驱动未来成长

2012-04-26

联系人：赵国进 010-59136696

[email protected]

http://www.hibor.com.cn/


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综艺股份|公告点评

国内彩票市场规模不断扩大

彩票公益是国家财政收入的重要补充。发行彩票是政府为满足特定的社会公共和

公益性事业需求所采取的一种辅助性筹资手段，其中“彩票公益金”是指政府按彩票

销售额的一定比例提取的专项用于支持社会公益事业发展的资金。“十一五”期间，

中国福利彩票累计共销售3,367亿多元，筹集公益金1,109亿多元，分别占23年来福

利彩票累计销量及筹集公益金总量的67%；五年中代缴偶然所得税80多亿元。

我国彩票发行已经有二十多年的历史。据财政部官方网站公布的2012年彩票销

量数据，全国累计共销售彩票2615.24亿元，2006年至2012年间，彩票销售的年复合

增速达21.35%。其中，2012年福利彩票机构销售1,510.32 亿元，同比增长18.2%；

体育彩票机构销售1,104.92 亿元，同比增长17.8%。

图1：2008~2012年国内彩票市场销售规模

数据来源：广发证券发展研究中心

在2013年上半年中，全国彩票共销售1497.09亿元，同比增幅16%。其中，中国

福利彩票销售853.08亿，同比增幅13.44%；中国体育彩票销售644.01亿元，同比增

幅19.57%。据统计，上半年全国彩票月均销售249.51亿元，日均销售8.51亿元，亦

创历史新高。

此外，根据广发证券李音临（《互联网彩票系列之一：世界杯催化竞彩放量，移

动端决定龙头成败》）的研究，世界杯年引发的足球热情将催化足彩的爆发式增长，

预计2014年互联网竞彩销量将同比上升150%，可以达到350亿元的规模。

监管不断完善，行业发展更加有序

财政部负责全国彩票监管工作。2012年开始实施的《彩票管理条例实施细则》

明确规定，财政部负责全国的彩票监督管理工作。主要职责为负责起草、制定国家有

25% 25%

33%

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2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年

总销售额（亿元）增长率



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关彩票管理的法规、政策；管理彩票市场，监督彩票的发行和销售活动；会同民政部

和国家体育总局研究制定彩票资金使用的政策，审批彩票发行机构财务收支计划，监

督彩票发行机构财务管理活动等。省级财政部门负责本行政区域的彩票监督管理工作，

具体职责为制定本行政区域内各项对应政策，并进行监督和财务管理。此外，县级以

上财政部门、民政部门、体育行政部门，以及彩票发行机构、彩票销售机构，也应当

积极配合公安机关和工商行政管理机关依法查处非法彩票，维护彩票市场秩序。

图2：国内彩票发行管理体系

数据来源：广发证券发展研究中心

非法博彩引致市场化监管需求，牌照发放在即。国内非法博彩问题十分严峻，但

依靠过去由公安部门组织的查封打击并不能解决问题，必须有更加市场化的监控措施，

引导非法博彩的参与者加入到透明的、合法的博彩游戏。随着《彩票管理条例》、《彩

票管理条例实施细则》以及《财政部关于印发<互联网销售彩票管理暂行办法>的通

知》相继出台，互联网彩票的规范化和合法化进程被不断推进。其中的标志事件是

2012年9月29日财政部发布了《关于开展互联网销售体育彩票试点相关工作的通知》。

通知中明确批复了允许中体彩彩票运营管理有限公司、深圳市易讯天空网络技术有限

公司开展互联网代理销售体育彩票业务。这一事件表示着我国线上彩票销售公司终于

获得了官方的认可和支持，互联网彩票市场有望迎来一轮爆发增长阶段。



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无纸化是必然趋势，互联网彩票空间巨大

尽管目前国内彩票玩家更多地是选择传统实体投注站，但互联网彩票空间巨大。

传统彩票主要依靠实体店销售，虽然具有现金交易、兑奖方便等优点，但仍然在时间

和地点上制约了彩民的购买。随着互联网和移动互联网的高速发展，无纸化彩票逐渐

盛行，它不仅能实现彩票的在线销售，还能以网络游戏和手机游戏的形式丰富彩票玩

法，并且还使高频彩票和即开玩法成为可能。这些创新都能够显著增强彩票游戏的趣

味性，吸引更多消费者。

图3：2005~2012年国内互联网彩票销售规模及渗透率(单位：亿元)

数据来源：搜博网，广发证券发展研究中心

综艺股份：进军彩票业，迈出移动互联网转型第二步

公司于2013年开始谋求向移动互联网领域转型。2014年1月收购掌上飞讯公司进

入手机游戏领域，本次收购上海量彩与上海好炫又进入互联网彩票产业链。

1. 年初收购掌上飞讯，迈出转型第一步

2013年12月9日，公司公告称将出资3亿元设立全资子公司综艺科技有限公司，

子公司将经营信息科技、智能科技及移动互联网有关业务。

2014年1月20日，公告称已于2014年1月19日与李卫民签署《股权收购意向书》，

拟通过公司或下属企业收购李卫民持有的北京掌上飞讯科技有限公司及其关联公司

的控股权。李卫民目前持有掌上飞讯75%的股权。掌上飞讯公司2013年实现收入1.3

亿元、净利润4,449.7万元，是国内最早一批进入移动网络游戏开发领域的企业之一，

积累了丰富的手机游戏、PC网络游戏开发和运营经验。目前公司已开发超过百款手

机游戏，并成功发行和运营了超过6个系列的手机网络游戏，其中“明珠”系列产品

已走向海外，《龙斗士》在去年3月份月营收便突破千万。设立综艺科技是综艺股份



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转型移动互联网的标志事件，本次收购则是迈出转型的实质性第一步。

2. 收购互联网彩票公司，迈出转型第二步

上海量彩是一家专业彩票销售服务公司，主要从事彩票的批发业务。公司拥有一

支具备专业彩票行业背景的运营团队，与国家福彩、体彩等相关单位保持了良好的业

务合作关系，其彩票无纸化技术处于业内领先水平。截至2013年末，上海量彩总资

产11,500.60万元，净资产2,440.35万元，2013年度实现营业收入3,086.56万元，实

现净利润1,438.10万元。

上海好炫信息技术有限公司是一家致力于彩票软件领域的高新技术企业，专业从

事彩票软件的技术开发、营销、咨询等服务，拥有丰富的彩票行业经验和多项软件技

术知识产权。公司旗下的彩票软件“智胜彩票”拥有先进的足彩过滤技术，可提高足

彩用户中奖率。“智胜彩票”目前在国内拥有18.2万用户，用户累计获得奖金4.1亿

元（数据来源：智胜彩票网）。同时，公司还开放API接口，与国内多家彩票网站取

得合作关系，例如爱彩票网、彩票大赢家网、苏宁彩票网，目前已在国内足彩行业处

于领先地位。截至2013年末，上海好炫总资产872.43万元，净资产415.25万元，2013

年度实现营业收入983.09万元，实现净利润380.01万元。

图4：与上海好炫公司“智胜彩票”软件有业务合作的彩票网站

数据来源：智胜彩票网，广发证券发展研究中心

风险提示

国家政策出台低于预期。严格而讲，我国目前仅发入有两张互联网彩票牌照，市

场一致预期会有更多牌照发入。如果牌照发入政策出台低于预期且国家对无牌照经营

监管加强，对公司业务发展产生不利影响。

市场推广低于预期。移动互联网业务当中，市场的宣传与推广更为关键，公司传

统上从事以硬件为主的业务，商业模式有所不同。如果公司无法顺利适应新的市场环

境，将面临新业务开展低于预期的风险。

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资产负债表单位：百万元现金流量表单位：百万元

至12月31日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E

流动资产 3307 2911 2575 2690 3027 经营活动现金流 -1068 60 944 -918 -902

货币资金 1503 1127 1690 877 308 净利润 516 155 -647 264 455

应收及预付 751 535 329 674 1050 折旧摊销 58 60 91 110 134

存货 1054 1250 555 1139 1669 营运资金变动 -1123 76 772 -821 -842

其他流动资产 0 0 0 0 0 其它 -519 -231 728 -470 -649

非流动资产 3522 3468 2278 2502 2685 投资活动现金流 -554 -184 304 175 402

长期股权投资 611 777 318 318 318 资本支出 -510 -318 244 -275 -258

固定资产 572 1079 1197 1422 1604 投资变动 267 234 60 450 660

在建工程 747 487 -323 -323 -323 其他 -311 -100 0 0 0

无形资产 134 129 131 130 131 筹资活动现金流 1897 -252 -685 -70 -70

其他长期资产 1459 997 956 956 956 银行借款 894 305 -675 0 0

资产总计 6829 6379 4853 5192 5712 债券融资 -147 -331 -46 0 0

流动负债 915 904 87 162 227 股权融资 1334 5 0 0 0

短期借款 613 675 0 0 0 其他 -184 -230 36 -70 -70

应付及预收 194 165 87 162 227 现金净增加额 275 -376 564 -813 -570

其他流动负债 108 64 0 0 0 期初现金余额 1146 1503 1127 1690 877

非流动负债 1152 977 757 757 757 期末现金余额 1420 1127 1690 877 308

长期借款 109 64 64 64 64

应付债券 692 694 694 694 694

其他非流动负债 351 219 0 0 0

负债合计 2066 1881 844 919 984

股本 736 1105 1105 1105 1105 主要财务比率资本公积 1988 1434 1434 1434 1434

留存收益

835 830 183 447 902 至12月31日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E

归属母公司股东权

益

3407 3243 2721 2985 3441 成长能力(%)

少数股东权益 1356 1255 1255 1255 1255 营业收入增长 29.7 -57.4 -34.4 87.9 60.5

负债和股东权益 6829 6379 4821 5159 5679 营业利润增长 4.9 -64.9 -607.7 135.7 82.7

归属母公司净利润增长 16.2 -89.7 -2,088.4

140.8 72.7

利润表单位：百万元获利能力（%）

毛利率 19.9 11.0 13.5 14.8 19.6

至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利率 43.7 30.9 -196.1 42.5 45.8

营业收入 1181 503 330 620 995 ROE 9.3 1.0 -23.8 8.8 13.2

营业成本 946 447 285 528 800 ROIC 2.0 -2.6 -3.0 -1.8 0.7

营业税金及附加 3 2 1 3 4 偿债能力

销售费用 18 11 7 12 20 资产负债率(%) 30.3 29.5 17.5 17.8 17.3

管理费用 134 182 116 155 129 净负债比率 - 0.1 -0.2 - 0.1

财务费用 58 68 77 53 61 流动比率 3.62 3.22 29.52 16.61 13.35

资产减值损失 9 86 883 -32 0 速动比率 2.43 1.82 23.06 9.48 5.88

公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力

投资净收益 538 488 60 450 660 总资产周转率 0.20 0.08 0.06 0.12 0.18

营业利润 551 193 -980 350 640 应收账款周转率 2.54 0.93 1.18 1.08 1.11

营业外收入 110 77 16 70 70 存货周转率 1.45 0.39 0.51 0.46 0.48

营业外支出 0 14 10 11 11 每股指标（元）

利润总额 661 256 -974 409 699 每股收益 0.43 0.03 -0.59 0.24 0.41

所得税 145 101 -327 145 244 每股经营现金流 -1.45 0.05 0.85 -0.83 -0.82

净利润 516 155 -647 264 455 每股净资产 4.63 2.94 2.46 2.70 3.11

少数股东损益 200 123 0 0 0 估值比率

归属母公司净利润 316 33 -647 264 455 P/E 37.1 210.1 -21.5 52.7 30.5

EBITDA 138 -80 12 32 175 P/B 3.4 2.1 5.1 4.7 4.0

EPS（元） 0.43 0.03 -0.59 0.24 0.41 EV/EBITDA 85.1 -89.4 1,104.5 434.8 81.9



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Table_Research 广发计算机行业研究小组--2011 年新财富最佳分析师第五名

惠毓伦：首席分析师，中国科学技术大学计算机辅助设计硕士、计算机高级工程师，16 年计算机、光电、集成电路、军工领域工作和研

究经历，12 年证券营业部和证券研究所从业经历。联系方式：[email protected]，010-59136726。

康健：分析师，美国南加州大学金融数学硕士，2010 年进入广发证券发展研究中心。

黄亚森：分析师，东南大学电子硕士，曾从事微电子设计软件研发工作。2010 年就职于国金证券研究所，2012 年进入广发证券发展研

究中心。

赵国进：研究助理，南开大学经济学硕士，2 年 C++软件工程师工作经历，2013 年进入广发证券发展研究中心。

Table_RatingIndus try 广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。

持有：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。

Table_RatingCompany 广发证券—公司投资评级说明

买入：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。

谨慎增持：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。

持有：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。

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深圳市福田区金田路 4018

号安联大厦 15 楼 A 座

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北京市西城区月坛北街 2 号

月坛大厦 18 层

上海市浦东新区富城路99号

震旦大厦 18 楼

邮政编码 510075 518026 100045 200120

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服务热线 020-87555888-8612

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