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北北京京有有色色金金属属研研究究总总院院
22001122 年年度度第第一一期期中中期期票票据据信信用用评评级级报报告告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
信用等级 AA 级
评级时间 2011 年 12 月 7 日
新世纪评级Brilliance Ratings
分析师 覃斌 Tel：(021) 63501349-841 E-mail：[email protected] 卢艳红 Tel：(021) 63501349-868 E-mail：[email protected]
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业务声明
本评级机构对北京有色金属研究总院 2012 年度第
一期中期票据信用评级作如下声明： 本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及
评级分析员在履行尽职调查基础上，按照中国人民银行
颁布的《中国人民银行信用评级管理指导意见》以及本
评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断。 本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人
之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影
响评级行为独立、客观、公正的关联关系，并在信用评
级过程中恪守诚信原则，保证出具的评级报告客观、公
正、准确、及时。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债
务人所提供的资料，债务人对其提供资料的合法性、真
实性、完整性、正确性负责。 鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对债务人进
行跟踪评级。在信用等级有效期限内，债务人在财务状
况、外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机
构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业务规范，
进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。 本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者
持有债务人发行的各类金融产品，以及债权人向债务人
授信、放贷或赊销的建议，也不是对与债务人相关金融
产品或债务定价作出的相应评论。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感
性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得
修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
2011 年 12 月 7 日
新世纪评级
Brilliance Ratings
编号：【新世纪债评(2011)010378】
评级结果：AA
主要财务数据
项 目 2008 年 2009 年 2010 年2011 年
前三季度
金额单位：人民币亿元
母公司数据：
货币资金 3.43 3.75 5.75 9.21刚性债务 0.03 0.03 2.03 7.03所有者权益 7.86 8.40 10.95 11.73经营性现金净流入量 0.07 0.58 1.46 -0.09
合并数据及指标：
总资产 26.16 27.08 34.45 51.22总负债 8.04 8.69 13.27 25.91刚性债务 2.78 2.99 5.04 12.10所有者权益 18.11 18.39 21.18 25.31营业收入 32.10 23.87 34.30 40.44净利润 1.37 0.59 0.87 3.89经营性现金净流入量 2.71 0.94 3.20 -4.05EBITDA 2.78 1.68 2.11 －
资产负债率[%] 30.75 32.09 38.52 50.58权益资本与刚性债务 比率[%]
651.05 614.29 420.69 209.17
流动比率[%] 197.53 194.05 187.99 159.55现金比率[%] 78.15 68.81 94.51 55.06利息保障倍数[倍] 7.58 5.32 6.36 －
净资产收益率[%] 7.81 3.22 4.38 －
经营性现金净流入量与
负债总额比率[%] 30.71 11.24 29.13 －
非筹资性现金净流入量
与负债总额比率[%] 20.50 -1.37 -13.42 －
EBITDA/利息支出[倍] 10.98 10.64 10.97 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.87 0.58 0.52 －
注：根据有研总院经审计的 2008～2010 年及未经审计的
2011 年前三季度财务数据整理、计算。
评级观点
优势：
有研总院所属的有色金属新材料属于国家支
持和鼓励发展的行业，能得到国家较大力度的
政策及资金支持。
近年来有研总院核心业务发展趋势较好，保持
了一定的盈利能力，权益资本实力逐年增强。
有研总院主业的现金获取能力较强，且现金资
产较为充裕，能够为债务的偿付提供较强保
障。
有研总院目前的负债经营程度适中，资产流动
性较强，且债务中预收账款、科研拨款及专项
应付款占一定比例，偿债风险可控。
风险：
有研总院主要原材料的市场价格波动频率及
幅度均较大，而产品价格的上涨存在一定的滞
后性，一旦原材料价格出现较大幅度的上涨，
总院成本压力将上升，盈利能力将受到影响。
有研总院部分产品直接或间接出口，人民币汇
率的升值将影响其产品在国际市场的价格竞
争力，进而影响其出口业务的盈利能力。
目前国家正在推进稀土行业重组，预计稀土行
业将呈现优势资源向少数优势企业集中的发
展趋势。有研总院稀土产业规模小，行业重组
可能对其经营产生一定的不利影响。
有研总院现有存货中约 55%为稀土原材料及
产品，现阶段稀土产品价格的下跌使其存货存
在减值风险。
北京有色金属研究总院 2012 年度第一期中期票据信用评级报告 概要
北京有色金属研究总院 2012 年度第一期中期票据
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本报告表述了新世纪公司对本期中期票据的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期中期票据的一种建议。报告中引用的资
料主要由有研总院提供，所引用资料的真实性由有研总院负责。
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新世纪评级 Brilliance Ratings
北京有色金属研究总院
22001122 年年度度第第一一期期中中期期票票据据信信用用评评级级报报告告
释义
有研总院，该院，或总院：北京有色金属研究总院
新世纪公司，或本评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
一、 债项概况
该院拟申请注册发行总金额不超过 8 亿元的中期票据的议案已于
2011 年 11 月 21 日获院务会决议通过。总院中期票据拟分期发行，其中
第一期发行 5 亿元，期限 3 年（本期拟发行中期票据概况如图表 1 所示）。
总院拟将募集资金用于补充流动资金，及偿还银行借款，改善融资结构。
图表 1. 拟发行的本次中期票据概况
中期票据名称： 北京有色金属研究总院 2012 年度第一期中期票据
注册额度： 8 亿元人民币
本期发行规模： 5 亿元人民币
中期票据期限： 3 年
定价方式： 按面值发行
增级安排： 无
资料来源：有研总院
截至 2011 年 9 月末，该院待偿还债券余额为 7 亿元，为于 2010 年
12月7日发行的“北京有色金属研究总院2010年度第一期短期融资券”，
发行额度为 2 亿元，期限 365 天，已于 2011 年 12 月 6 日到期足额偿付；
于 2011 年 5 月 6 日发行的“北京有色金属研究总院 2011 年度第一期短
期融资券”，发行额度为 5 亿元，期限 366 天。
二、 公司信用状况
该院创建于 1952 年 11 月，由原重工业部下属的“重工业部综合工
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业试验所筹备处”的冶金、选矿、采矿、分析等部分改组成立，原名“中
央人民政府重工业部有色局有色金属工业试验所”，是我国第一个全国性
的有色金属科学研究机构。后随着我国政府机构改革多次更换主管部门
并更名，至 1983 年 11 月更名为“北京有色金属研究总院”。
根据《国务院办公厅关于批准国家经贸委管理的 10 个国家局所属科
研机构转制方案的通知》（国发函[1999] 38 号）和科学技术部、国家经贸
委《关于印发国家经贸委管理的 10 个国家局所属科研机构转制方案的通
知》（国科发[1999] 197 号），该院被批准由事业单位改制为中央直属大型
科技企业，归属中央企业工作委员会管理，并于 2000 年 1 月注册为企业
法人。2003 年 3 月，国务院进行机构改革，总院的隶属关系转入国务院
国有资产监督管理委员会（简称“国务院国资委”）。截至 2010 年末，总
院注册资本为 42665.80 万元。
该院主要从事微电子与光电子材料、稀有及贵金属材料、稀土材料、
超导材料、有色金属复合材料与结构材料、特种合金粉末与粉末冶金材
料、有色金属加工技术、先进选矿与冶金技术、设备研制及自动化、信
息工程等多层次多领域的研究，拥有国家有色金属行业技术开发基地、
半导体材料国家工程研究中心、稀土材料国家工程研究中心、国家有色
金属复合材料工程技术研究中心等 8 个国家级中心、实验室。自转制以
来，在科研领域，总院共获得包括国家科技进步二等奖在内的国家科技
成果奖励 9 项、省部级和行业科技奖 142 项，已成为一个研究领域广、
综合实力强、具有承担重大攻关任务和解决复杂技术难题能力的综合性
大型研究院；在高科技产业领域，总院先后组建若干控股公司和参股公
司，逐步成为集科学研究、技术开发、高新技术产业、对外经贸于一体
的科技企业集团。
截至 2010 年末，该院经审计的合并口径资产总额为 34.45 亿元，所
有者权益为 21.18 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 14.26 亿元）；
2010 年度实现营业收入 34.30 亿元，实现净利润 0.87 亿元（其中归属于
母公司所有者的净利润为 0.48 亿元）。
截至 2011 年 9 月末，该院未经审计的合并口径资产总额为 51.22 亿
元，所有者权益为 25.31 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 17.22 亿
元）；2011 年 1~9 月实现营业收入 40.44 亿元，实现净利润 3.89 亿元（其
中归属于母公司所有者的净利润为 1.84 亿元）。
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作为国有独资企业，该院的经营独立性强，并根据自身经营特点设
置了较合理的组织机构，各部门间职责较清晰；总院在财务管理、投资
管理和审计管理等方面建立了一套相应的管理制度，运作较为规范；总
院从业人员素质较高，管理团队较稳定，能够满足现阶段的运营管理需
要。
该院主要从事有色金属新材料的研发与制造，其产品在国内具有较
显著的品牌优势和市场地位，具有较强的竞争实力。近年来总院依托自
身研发和技术优势，大力培育高科技产业化项目，经营能力不断增强。
但中短期内全球经济仍存在较多不确定因素，总院的高科技产业经营仍
将面临一定的压力。
该院负债经营程度适中，且债务中预收账款、科研拨款及专项应付
款占一定比例，现存偿债压力不大。总院主业的现金获取能力较强，现
金资产较为充裕，资产流动性强，能对到期债务的偿付提供良好保障。
但由于现阶段稀土产品价格下跌，总院的存货存在减值风险。预计随着
新建和扩建项目的投入，总院外部融资将逐步增加。
经本评级机构信用评级委员会评审，评定北京有色金属研究总院主体
长期信用等级为 AA 级，评级展望为稳定。 [详见《北京有色金属研究总院主
体长期信用评级报告》]
三、 募集资金用途分析
（一） 补充营运资金
该院拟将本期中期票据募集资金中的 4 亿元用于补充营运资金。2010年以来，总院各项主业发展状况良好，经营规模不断扩大：2010 年实现
营业收入 34.30 亿元，比上年增长 43.67%；2011 年前三季度，实现营业
收入 40.44 亿元，比上年同期增长 63.21%。伴随经营规模的扩大，总院
所需的运营资金持续增长。本期中期票据募集资金可部分缓解公司营运
资金的需求压力。
（二） 偿还银行借款
该院拟将本期中期票据募集资金中的 1 亿元用于偿还银行借款，以
降低间接融资比例，改善其融资结构。截至 2011 年 9 月末，总院借款
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余额为 12.08 亿元，其中银行借款为 5.01 亿元，短期融资券为 7 亿元。
四、 偿债保障分析
（一） 技术和研发优势
该院是我国有色金属领域最大的科研开发机构，在有色金属新材
料、有色金属加工、有色金属选冶等领域技术先进，在国内乃至世界上
拥有较高的行业地位，其生产的产品技术含量高，拥有较强的市场竞争
力；同时，总院拥有较多高学历、高素质、具有丰富理论及实践经验的
业内专家，研发力量雄厚，具有持续开发能力。
（二） 主业获取现金能力较强
该院主业的现金获取能力较强，经营环节的资金回笼情况良好。
2008~2010年总院营业收入现金率分别为 115.85%、110.21%和 112.58%，
经营活动产生的现金净流量分别为 2.71 亿元、0.94 亿元和 3.20 亿元。
2011 年 1~9 月，因稀土材料业务订单增加，原料采购支出较大，而产
品销售回款具有一定的滞后性，使当期经营性现金流呈净流出状态，经
营性现金净流量为-4.05 亿元。但总院的稀土业务有长期订单支撑，预
计随着产品销售的实现，经营性现金流状况将趋于好转。
（三） 外部资金支持
该院有色金属新材料领域的研究在国内处于领先地位，承担了我国
新材料领域的多个重大研究课题，对我国新材料的研制与发展做出了较
大的贡献，得到了国家有关部门的政策扶持。近年总院获得的科研经费
逐年增加，2010 年还获得国务院国资委增资 2 亿元。预计总院在科研
领域将继续得到国家有关部门的持续支持。
该院负债经营程度较低，且银行借款规模小。总院与多家银行保持
了良好合作关系，通过间接融资渠道获得资金周转与补充的能力较强。
截至 2011 年 9 月末，各家银行给予总院的授信额度总计 10.11 亿元，其
中已使用授信额度为 5.01 亿元，后续融资空间较大。
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新世纪评级 Brilliance Ratings
五、 风险揭示
（一） 原材料价格波动风险
该院主要原材料包括贵金属材料、有色金属原材料、稀土原材料及
多晶硅等，市场价格波动频率及幅度均较大。而产品价格的上涨存在一
定的滞后性，一旦原材料价格出现较大幅度的上涨，总院成本压力将上
升，盈利能力将受到影响。
（二） 人民币汇率上升风险
该院部分产品直接或间接出口到日、韩、欧美等多个国家和地区，
出口产品主要以美元计价，人民币的升值影响总院产品在国际市场的价
格竞争力。虽然总院密切关注和研究国际外汇市场的发展动态，并据此
选择有利的货币结算币种和结算方式，但仍面临一定的汇兑损失，从而
影响总院出口业务的盈利能力。
（三） 稀土行业重组风险
目前国家正在推进稀土行业重组，国内前几大稀土企业如包钢稀
土、中铝集团、五矿集团等企业利用资金优势、资源优势进行并购，
预计稀土行业将呈现优势资源向少数优势企业集中的发展趋势。该院
稀土业务处在产业中间环节，经营规模小，议价能力较弱，资源的相
对集中将对其经营产生一定的不利影响。
（四） 存货减值风险
2011 年 7 月起，因稀土产品价格处在高位导致下游需求减少，同
时外部经济环境波动亦导致需求下滑，稀土产品价格开始回落，而游
资的撤离更加剧了价格的下降速度。目前该院的存货中约 55%为稀土
原材料及稀土产品，存在减值风险。
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新世纪评级 Brilliance Ratings
附录一：
主要财务数据及指标表
主要财务数据与指标[合并口径] 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年
前三季度
资产总额［亿元] 26.16 27.08 34.45 51.22
货币资金［亿元] 4.59 4.34 6.59 6.84
刚性债务[亿元] 2.78 2.99 5.04 12.10
所有者权益 [亿元] 18.11 18.39 21.18 25.31
营业收入[亿元] 32.10 23.87 34.30 40.44
净利润 [亿元] 1.37 0.59 0.87 3.89
EBITDA[亿元] 2.78 1.68 2.11 －
经营性现金净流入量[亿元] 2.71 0.94 3.20 -4.05
投资性现金净流入量[亿元] -0.90 -1.05 -4.67 -2.98
资产负债率[%] 30.75 32.09 38.52 50.58
长期资本固定化比率[%] 62.93 62.86 56.02 50.22
权益资本与刚性债务比率[%] 651.05 614.29 420.69 209.17
流动比率[%] 197.53 194.05 187.99 159.55
速动比率［%] 109.22 108.67 119.74 83.60
现金比率[%] 78.15 68.81 94.51 55.06
利息保障倍数[倍] 7.58 5.32 6.36 －
有形净值债务率[%] 48.56 51.52 67.42 108.67
营运资金与非流动负债比率[%] 837.78 705.36 565.08 537.24
担保比率[%] － － － －
应收账款周转速度[次] 13.20 9.36 12.18 －
存货周转速度[次] 5.32 3.90 5.17 －
固定资产周转速度[次] 3.33 2.50 3.55 －
总资产周转速度[次] 1.22 0.90 1.11 －
毛利率[%] 12.61 11.65 11.64 19.55
营业利润率[%] 4.76 2.03 2.91 10.39
总资产报酬率[%] 7.29 3.17 3.97 －
净资产收益率[%] 7.81 3.22 4.38 －
净资产收益率*[%] 7.19 5.23 3.67 －
营业收入现金率[%] 115.85 110.21 112.58 102.61
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 36.53 12.65 33.40 －
经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 30.71 11.24 29.13 －
非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] 24.38 -1.54 -15.39 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 20.50 -1.37 -13.42 －
EBITDA/利息支出[倍] 10.98 10.64 10.97 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.87 0.58 0.52 －
注：表中数据依据有研总院经审计的 2008~2010 年及未经审计的 2011 年前三季度财务报表整
理、计算。
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新世纪评级 Brilliance Ratings
附录二：
各项财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%
长期资本固定化比率(%) 期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计-期末流动
负债合计)×100% 权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
速动比率(%) (期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－
期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
现金比率(%) [期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银
行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期
列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合
计×100% 担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]
总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]
毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初
资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%) 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合
计)/2]×100%
净资产收益率*(%) 报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有
者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比
率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
经营性现金净流入量与负债总额比
率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末
负债总额)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与流动负债
比率(%)
(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生
的现金流量净额 )/[(期初流动负债合计+期末流动负债合
计)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与负债总额
比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生
的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍] 报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期
资本化利息） EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
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新世纪评级 Brilliance Ratings
附录三：
评级结果释义
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险
极低。
AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很
低。
A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
投
资
级
BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
投
机
级
C 级 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微
调，表示略高或略低于本等级。
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新世纪评级 Brilliance Ratings
附录四：
跟踪评级安排 根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本期中期
票据存续期（本期中期票据发行日至约定的本息偿付日）内，本评级机构将
对其进行持续跟踪评级。
跟踪评级期间，本评级机构将持续关注有研总院外部经营环境的变化、
影响有研总院经营或财务状况的重大事件、有研总院履行债务的情况等因
素，并出具跟踪评级报告，以动态地反映有研总院本期中期票据的信用状况。
（一） 跟踪评级时间和内容
本评级机构对本期中期票据的持续跟踪评级的期限为中期票据发行日
至中期票据到期日。
定期跟踪评级将在本期中期票据成功发行后每年出具一次正式的定期
跟踪评级报告。定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接，如定期跟踪评
级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的，本评级机构将作特别
说明，并分析原因。另外，本评级机构也将对有研总院发债后累计出现的违
约率进行描述和分析。
不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行。在发生可能影响本次
评级报告结论的重大事项时，有研总院应根据已作出的书面承诺及时告知本
评级机构相应事项。本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与有研总院有
关的信息，在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级
别。不定期跟踪评级报告在本评级机构向有研总院发出“重大事项跟踪评级告
知书”后 10 个工作日内提出。
（二） 跟踪评级程序
定期跟踪评级前向有研总院发送“常规跟踪评级告知书”，不定期跟踪评
级前向有研总院发送“重大事项跟踪评级告知书”。
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场调研、评级分析、评级委员会
审核、出具评级报告、公告等程序进行。
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、本期中期票据投资
人、债权代理人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。
在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内，有研总院和本评级机构
应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司
2011 年 12 月 7 日