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掀开空调的天花板【家电先生算账】空调需求到顶了吗？ ■空调内需莫轻言天花板：这个夏天，空调卖得很好，未来的需求被透支了吗？

日本的空调需求至今仍在增长，而中国当前空调户均保有水平仅相当于日本

1980s，我们认为还有倍增空间，国内空调需求远未得到满足，天花板言之尚早。

■大市场：空调远未饱和，保有量正快速提升：中国正发生类似日本 90 年代的故

事，空调保有量正在而且将继续快速提升。根据中/日两国国家统计局数据，2016

年中国城镇空调户均保有量仅 1.2 台、农村 0.5 台，相当于日本 1980s 的水平，远

低于日本当前户均约 2.4 台的保有量。考虑到我国人口大部分集聚在纬度低于日

本的高温地区，户均空调需求最终也有望达到甚至超越日本的水平。根据日本内

阁府数据，从 1990 年到 2000 年，日本空调户均保有量迅速从 1.0 台提升至 2.0 台，

我们认为国内也正在经历空调保有量快速提升的过程，而“后发优势+消费升级

+城镇化快速推进”多重催化将加速这一进程。

■内销目标：2025 有望突破 1 亿台：我们着眼于长期市场空间，测算空调的基础

需求，预计 2020 年国内市场基础需求可达 8500 万台，到 2025 年基础需求突破 1

亿台。实际销量和工厂出货量会受到天气、企业决策等短期因素的影响，或许内

销出货量 1 亿台的目标可以提前实现。

■2017 空调内销“保底”增速 23%，实际有望逼近 8000 万台：我们测算 2017 年

空调基础需求 7448 万台，相对 2016 年内销量 YoY+23%。根据产业在线数据，1~6

月空调内销出货量达到 4335 万台，YoY+66%；如果假设 7~12 月单月销量同比

分别-5%/5%/15%增长，那么 2017 全年空调内销量可达 7593/7936/8279 万台，

YoY+26%/31%/37%。由此来看，全年突破 8000 万台的概率大。

■推荐空调产业链标的：推荐空调龙头格力电器（空调空头，渠道控制力强）、

美的集团（空调龙头，小家电强劲，并购 KUKA）、青岛海尔（空调热销，高端

品牌发力，整合 GEA）和受益空调热销的上游零部件企业三花智控（空调制冷

零配件龙头，汽零业务注入）。同时建议关注海信科龙（家用空调热销，中央空

调高增长）。

■风险提示：房地产下行超预期影响空调需求；原材料价格大幅上涨

Tabl e_Title

2017 年 08 月 10 日

家电

Tabl e_BaseInfo

行业深度分析证券研究报告

投资评级领先大市-A

维持评级

Tabl e_FirstStock

首选股票目标价评级

000333 美的集团 48.65 买入-A

000651 格力电器 48.29 买入-A

600690 青岛海尔 16.00 买入-A

002050 三花智控 18.80 买入-A

Tabl e_Chart

行业表现

资料来源：Wind 资讯

% 1M 3M 12M

相对收益 0.97 -3.30 -1.41

绝对收益 3.09 8.48 13.63

张立聪分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005

[email protected]

相关报告

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35%

2016-08 2016-12 2017-04

家电沪深300

行业深度分析/家电



内容目录

1. 核心观点 ................................................................................................................................. 3

2. 取经日本：空调不言顶 ........................................................................................................... 4

3. 大市场：空调远未饱和，保有量正快速提升 .......................................................................... 5

4. 内销目标：2025 可望突破 1 亿台 ........................................................................................... 8

5. 投资建议与风险提示 ............................................................................................................. 11

6. 附录 ...................................................................................................................................... 12

图表目录

图 1：空调基础需求预测，2025 年实现内销需求可望突破 1 亿台 ............................................. 3

图 2：日本空调内销量和保有量 .................................................................................................. 4

图 3：日本空调普及率在 2000 年前后已达到 90% ..................................................................... 4

图 4：日本的空调广告 ................................................................................................................. 4

图 5：日本常见住宅，空调室外机多在阳台吊装节约空间 .......................................................... 4

图 6：中日人均 GDP:基于购买力平价:现价（国际元） .............................................................. 5

图 7：中日人均 GDP 对比（RMB） ........................................................................................... 5

图 8：中国 2016 年城镇化率 57%，近似日本 50/60 年代 .......................................................... 5

图 9：日本空调普及率 ................................................................................................................. 5

图 10：部分城市空冰洗百户保有量对比，冰洗基本相当，空调提升空间大 .............................. 6

图 11：中国深圳某居民小区空调密布 ......................................................................................... 6

图 12：北京通州某小区住宅楼部分空调支架“虚位以待” ........................................................ 6

图 13：当前中国空调户均保有量，城镇相当于日本 80~90 年代、农村为 70 年代水平 ............. 7

图 14：空调内销需求拆分 ........................................................................................................... 8

图 15：空调基础需求预测，2025 年实现内销需求可望突破 1 亿台 ........................................... 9

图 16：国家人口发展规划（2016-2030）关于人口和城镇化的规划 .......................................... 9

图 17：2017 年空调内销量预测 ................................................................................................ 10

图 18：空调渠道库存在 2016 年大幅下降 ................................................................................. 10

图 19：上海单日最高气温（℃） .............................................................................................. 13

图 20：南京单日最高气温（℃） .............................................................................................. 13

图 21：合肥单日最高气温（℃） .............................................................................................. 14

图 22：长沙单日最高气温（℃） .............................................................................................. 14

图 23：西安单日最高气温（℃） .............................................................................................. 14

图 24：沈阳单日最高气温（℃） .............................................................................................. 14

表 1：空调国内基础需求测算（万台） ....................................................................................... 8

表 2：推荐个股盈利预测与估值 ................................................................................................ 11

表 3：家庭户测算 ...................................................................................................................... 12

表 4：空调户均保有量 ............................................................................................................... 13




1. 核心观点

空调的需求不言顶！即使在日本这样已经走过经济快速发展期的国家，户均空调台数仍在持

续增长，家用空调的销量也保持继续向上的趋势。我国当前空调的保有量与日本上世纪 80

年代的水平相近。我们认为，中国正发生类似日本 90 年代的故事，处于空调的快速普及阶

段，“后发优势+消费升级+城镇化快速推进”多重催化，空调保有量有望快速提升。不可否

认，个别年份内销量会出现波动，但说起空调的天花板尚为之过早。

着眼于长期市场空间，我们测算空调的基础需求，预计 2020 年国内市场空调的基础需求可

达 8500 万台，到 2025 年基础需求突破 1 亿台。如果考虑渠道库存、企业决策、天气等因

素的综合影响，预计在出货量方面，内销 1 亿台可能提前实现。

2017 年空调内销保底增速 23%，实际有望逼近 8000 万台。我们测算 2017 年空调基础需求

约 7448 万台，相对 2016 年内销出货量 YoY+23%。根据产业在线数据， 1~6 月空调内销

出货量达到 4335 万台，YoY+66%；如果假设 7~12 月销量同比分别-5%/+5%/+15%增长，

那么 2017 全年空调内销量可达 7593/7936/8279 万台，YoY+26%/31%/37%。由此来看，全

年突破 8000 万台的概率大。

有别于市场的观点

流行的观点认为，空调需求已经摸到天花板。空调天花板论由来已久，特别是在 2015 年，

当空调行业出货下滑、龙头公司格力的业绩也出现了调整的时候。我们认为，空调市场莫要

轻言天花板，日本即是很好的例子。我们预计 2017 年空调内销出货量或能达到 8000 万台，

创下历史新高。着眼于长期市场空间，我们测算到 2025 年国内市场空调的基础需求超过 1

亿台，相对于 2016 年的内销出货量有 65%的增长空间。

我们的模型证明，2016 年以来渠道库存水平大幅缩减。通过我们的模型测算，2014 年空调

出货量超过基础需求约 1500 万台，不考虑此前年份的情况，相当于 2014 年渠道多出近 1500

万台的库存；2015 年消化库存约 300 万台；2016 年，基础需求超过出货量近 2000 万台，

有效降低了渠道库存，进而促成了 2016 年末至今的补库存行情。

图 1：空调基础需求预测，2025 年内销需求有望突破 1 亿台

资料来源：国家统计局、产业在线、安信证券研究中心

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2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029

测算空调基础需求工厂出货量基础需求YoY（右轴）万台




2. 取经日本：空调不言顶

即使在日本这样已经走过经济快速发展期的国家，户均空调台数仍在持续增长。在 90 年代，

日本的城镇化率就达到 80%多，空调普及率近 90%，此后房地产泡沫破灭、日本的经济发

展进入了“失去的 20 年”。在这样的背景下，如果仅凭直觉，我们会觉得日本国内空调的销

售大概率是触顶而衰的，然而事实并非如此。根据日本内阁府数据，到 2016 年日本的空调

户均保有量达到 2.8 台，且仍处于提升过程中；日本空调内销量也保持较为稳健的增长趋势。

国内空调市场仍然具备大增长空间。从经济发展阶段来看，我国当前情况类似日本 80 年代

末 90 年代初，居民空调的户均保有量正处于快速提升进程中，而且有“后发优势+消费升级

+城镇化快速推进”多重催化。不可否认，个别年份空调内销量会出现波动，但要说起天花

板，言之尚早。

图 2：日本空调内销量和保有量图 3：日本空调普及率在 2000 年前后已达到 90%

资料来源：日本统计局、日本冷冻空调工业协会、安信证券研究中心

注：此处统计的空调是房间空气调节器，主要用于住宅，包括窗式，分体

式和多联空调，不包括发动机驱动式的空调。

资料来源：日本内阁府、安信证券研究中心

图 4：日本的空调广告图 5：日本常见住宅，空调室外机多在阳台吊装节约空间

资料来源：东芝官网资料来源：搜房网

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1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014

日本家用空调内销量（万台）

户均保有量（台，2人及以上家庭，右轴）

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1961 1967 1973 1979 1985 1991 1997 2003 2009 2015

空调普及率（%）空调普及率（%）




3. 大市场：空调远未饱和，保有量正快速提升

我国空调的需求远未得到满足。以同属亚洲的发达国家日本为例，根据日本统计局和中国国

家统计局数据，截至 2015 年日本的城镇化率为 91.4%，全部家庭口径户均空调保有量 2.4

台；而我国 2016 年空调的保有量为城镇户均 1.2 台，农村户均 0.5 台。在农村，远未达到

户均一台；在城镇，也与日本全国平均水平相距甚远。对比经济发展阶段和收入水平，我国

当前与日本上世纪 80年代末期近似，当时日本空调普及率约 50%~60%，户均保有量 1.0~1.1

台。考虑到我国人口大部分集聚在纬度低于日本的高温地区，我们认为中国空调的户均保有

量最终也有望达到甚至超越日本的水平。

图 6：中日人均 GDP:基于购买力平价:现价（国际元）图 7：中日人均 GDP 对比（RMB）

资料来源：世界银行、安信证券研究中心资料来源：wind、安信证券研究中心

图 8：中国 2016 年城镇化率 57%，近似日本 50/60 年代图 9：日本空调普及率

资料来源：日本统计局、安信证券研究中心资料来源：wind、安信证券研究中心

空调户均的保有量的提升，一方面来自普及率的提高，另一方面来自已有空调家庭的添臵。

我国当前的空调普及率同样具备提升空间，这可能与大家通常的经验有别，一些投资者朋友

们会认为我国城镇户均空调保有量达到 1.2 台，那么空调的普及率应该很高了。实际上，我

国东南沿海低纬度地区的城市，现有空调保有量水平确实高，比如深圳、广州达到户均 2.3

台；但是，在经济相对落后的三四线城市，甚至位于北方的一二线城市，空调的保有量仍然

较低。另一方面，随着人们收入水平的提升和对生活品质的追求，越来越多的家庭会选择为

原来没有装空调的客厅、客房等添臵补充。




图 10：部分城市空冰洗百户保有量对比，冰洗基本相当，空调提升空间大

资料来源：国家统计局、各地统计年鉴、安信证券研究中心注：标注年份的城市为 2014 年数据，其余为 2015 年数据

图 11：中国深圳某居民小区空调密布图 12：北京通州某小区住宅楼部分空调支架“虚位以待”

资料来源：安信证券研究中心资料来源：土巴兔网

根据日本内阁府数据，从 1990 年到 2000 年，仅用了 10 年时间，日本空调户均保有量从户

均 1.0 台迅速提升至 2.0 台。我们认为，中国正经历类似日本 90 年代的故事，空调保有量正

在而且将继续快速提升。

考虑到日本城市化率在 90 年代已达到 80%，我们不妨以中国的城镇对标日本整体，那么中

国城镇的空调保有量有望在 2025 年左右达到日本 2000 年的水平，即户均保有量 2.0 台；而

到 2030 年，有望达到户均 2.3 台的水平。

不仅在城镇，中国农村的空调保有量也在迅速提升中。根据统计数据，2016 年农村空调保

有量户均 0.5 台，处于我国城镇约 2001 年、日本 70 年代的水平。农村空调市场值得重视的

原因在于：第一，城镇化快速推进，人口从农村迁往城市，生活环境和生活方式的改变将增

加他们对空调的需求。第二，农村本身对空调的需求也在快速增长，农村居民收入水平提高、

居住环境的改善，都会促进空调的消费。与此同时，近几年空调经销商推进渠道下沉，京东

&阿里等也推进农村电商，都有助于空调在三四线城市和农村家庭的普及。




图 13：当前中国空调户均保有量，城镇相当于日本 80~90 年代、农村为 70 年代水平

资料来源：国家统计局、日本统计局、安信证券研究中心




4. 内销目标：2025 有望突破 1 亿台

在我们的模型中，测算的是空调的基础需求，着眼于长期市场空间。这里需要区分的是，基

础需求并不一定等于每年的实际销量，也有别于空调的工厂出货量。空调的实际销量会受到

天气等短期因素的影响，工厂出货量（以产在线内销数据代之）还会受到渠道库存的影响。

但长期来看，基础需求的变化将对空调市场起到决定性作用。

我们将空调的内销需求拆分为新增需求和更新需求。其中新增需求主要来自城镇新增和农村

新增，城镇空调的新增需求又可以来自新房拉动，抑或是添臵需求（原来没有或者家电数量

不够）。长期趋势看，新增需求增长将放缓，更新需求占比提升。我们通过新增需求和更新

需求来测算未来空调市场空间（见下图表）。

图 14：空调内销需求拆分

资料来源：安信证券研究中心

表 1：空调国内基础需求测算（万台）

年份城镇新增农村新增新增需求

合计 A

城镇更新农村更新更新需求

合计 B

总基础需

求 C=A+B

YoY 出货量城镇新增

2010 2,214 600 2,814 2,168 177 2,345 5,159 6.6% 5,150 2,214

2011 3,301 1,083 4,384 2,369 227 2,596 6,980 35.3% 6,060 3,301

2012 2,197 396 2,593 2,670 317 2,986 5,579 -20.1% 5,716 2,197

2013 - - - - - - - - 6,235 -

2014 2,114 649 2,763 2,383 405 2,788 5,551 - 7,017 2,114

2015 2,897 619 3,516 2,576 459 3,035 6,551 18.0% 6,269 2,897

2016 3,433 1,219 4,653 2,839 511 3,350 8,002 22.2% 6,049 3,433

2017E 3,038 647 3,685 3,151 612 3,763 7,448 -6.9% 3,038

2018E 3,139 620 3,759 3,427 666 4,093 7,853 5.4% 3,139

2019E 3,241 519 3,760 3,713 718 4,431 8,191 4.3% 3,241

2020E 3,343 422 3,765 4,007 761 4,768 8,533 4.2% 3,343

2021E 3,426 394 3,820 4,311 796 5,108 8,928 4.6% 3,426

2022E 3,505 366 3,870 4,623 829 5,452 9,322 4.4% 3,505

2023E 3,418 337 3,755 4,941 860 5,801 9,556 2.5% 3,418

2024E 3,452 301 3,753 5,252 888 6,140 9,893 3.5% 3,452

2025E 3,509 270 3,779 5,566 913 6,479 10,257 3.7% 3,509

2026E 3,561 111 3,672 5,885 935 6,820 10,492 2.3% 3,561

2027E 3,608 -39 3,569 6,209 945 7,153 10,722 2.2% 3,608

2028E 3,595 -56 3,540 6,536 941 7,478 11,017 2.8% 3,595

2029E 3,549 -72 3,477 6,863 937 7,800 11,277 2.4% 3,549

2030E 3,621 -200 3,421 7,186 931 8,117 11,538 2.3% 3,621

资料来源：国家统计局、产业在线、安信证券研究中心注：2013年统计局调整城镇统计口径，故 2013 年数据略去。




通过该测算，我们也得出几个有趣的结论：

结论 1：基于长期需求空间，我们测算 2020 年国内市场的空调基础需求可达到 8500 万台，

到 2025 年国内空调的基础需求突破 1 亿台。如果考虑渠道库存、企业决策、天气等因素的

综合影响，或许在出货量方面，内销 1 亿台可以提前实现。

图 15：空调基础需求预测，2025 年内销需求有望突破 1 亿台

资料来源：国家统计局、产业在线、安信证券研究中心

结论 2：空调内销莫轻言见顶。根据我们测算，当国内空调需求突破 1 亿台时，其相对 2016

年的内销量就有 65%的增长空间，且此后空调的需求仍有望保持小幅增长。从需求构成上看，

随着存量空调的增加，空调更新需求处于提升趋势，那么只有当新增需求减少的量超过更新

需求增加的时候，才是空调内需见顶之时。在我们的模型中，2017 年空调的更新需求就会

超过新增需求，但这不是因为新增需求减少，而是因为存量的空调越来越多，更新需求增长

更快。在有限的一段时期内，我们尚未能看到促成空调天花板的因素出现。从城镇化带来的

需求看，城镇的添臵和新房拉动都将是可持续的过程，这使得我国空调需求仍然得以保持增

长。根据国务院印发的国家人口发展规划（2016—2030 年），到 2020 年我国人口控制在 14.2

亿人、常住人口城镇化率提高至 60%；到 2030 年，我国人口要控制在 14.5 亿人、常住人口

城镇化率提高至 70%。

图 16：国家人口发展规划（2016-2030）关于人口和城镇化的规划

资料来源：国务院、安信证券研究中心

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2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029

测算空调基础需求工厂出货量基础需求YoY（右轴）万台

13.75

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13.2

13.4

13.6

13.8

14

14.2

14.4

14.6

2015年 2020年 2030年

总人口（亿人）常住人口城镇化率（右轴）




结论 3：2017 年空调内销保底增速 23%，实际有望逼近 8000 万台。我们测算 2017 年空调

基础需求约 7448 万台，相对 2016 年内销量 YoY+23%。根据产业在线数据，1~6 月空调内

销出货量达 4335 万台，YoY+66%；如果假设 7~12 月销量同比分别悲观-5%/中性+5%/乐观

+15%增长，那么 2017 全年空调内销量可达 7593/7936/8279 万台，YoY+26%/31%/37%。

由此来看，23%只是保底增速，全年超预期的概率大。

图 17：2017 年空调内销量预测

资料来源：产业在线、安信证券研究中心

结论 4：我们的模型证明，2016 年以来渠道库存水平大幅缩减。通过我们的模型测算，我们

发现 2014 年空调出货量超过基础需求约 1500 万台，不考虑以前年份的情况，假设多出来

的部分就是在渠道过多积压的库存；2015 年出货量较基础需求少约 300 万台，相当于本年

消化了部分库存；2016 年，空调热销，基础需求超过出货约 2000 万台，有效消除了前 2 年

积压的库存，进而促成了 2016 年末至今的补库存行情。

图 18：空调渠道库存在 2016 年大幅下降

资料来源：产业在线、安信证券研究中心

2619

4335

4335

4335

0 2000 4000 6000 8000 10000

2016

2017E（

悲观）

2017E（

中性）

2017E（

乐观）

上半年下半年

8279万台，YoY+37%

7936万台，YoY+31%

7593万台，YoY+26%

6049万台

(8) (920)

136

1465

(282)

(1954) -4000

-2000

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6000

8000

10000

2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年

B-A 测算的基础需求A 当年出货量B

渠道库存变化

万台




5. 投资建议与风险提示

2017 年以来，在低基数+房地产拉动+近期北方炎夏等多因素共同作用下，空调行业内销数

据持续靓丽，产品涨价较为顺利，而原材料成本上涨压力趋缓，在此带动下空调产业链企业

的收入和业绩改善较为确定。中长期来看，行业仍然具备充足的成长空间，尤其是龙头企业

业绩增长确定性强。与此同时，白电龙头的多元化拓展也有助于平滑由于短期空调销量不佳

带来的业绩波动，增强估值提升动力。

我们推荐空调龙头格力电器（空调空头，渠道控制力强）、美的集团（空调龙头，小家电强

劲，并购 KUKA）、青岛海尔（空调热销，高端品牌发力，整合 GEA）和受益空调热销的上

游零部件企业三花智控（空调制冷零配件龙头，汽零业务注入）。同时建议关注海信科龙（家

用空调热销，中央空调高增长）。

表 2：推荐个股盈利预测与估值

证券简称板块 EPS PE 评级净利润（亿元）股本股价

2016

2017E 2018E 2016

2017E

2018E 2016

2017E

2018E （亿）（元）

格力电器白电

2.56

3.45

4.00

15.2

11.3

9.7 买入-A

154.2

207.5

240.5

60.2

38.8

美的集团白电

2.27

2.75

3.48

18.0

14.9

11.7 买入-A

146.8

177.6

224.5

64.9

40.9

青岛海尔白电

0.83

1.00

1.28

16.0

13.2

10.3 买入-A

50.4

61.1

78.1

61.0

13.2

三花智控白电上游

0.48

0.62

0.78

33.6

26.0

20.7 买入-A

8.6

11.2

14.0

18.0

16.1

资料来源：wind、安信证券研究中心注：收盘价取 2017-8-10

风险提示：

1、本文所提空调均指家用空调。我们的测算是基于空调的长期基础需求，在测算过程中，

对人口、家庭、空调保有量等数据基于我们的判断进行了预设，如果经济社会条件发生变化，

假设条件不被满足，则可能空调的需求结果也将发生变化。另外，空调本身渠道库存、天气

因素、企业自身战略决策等也会影响到最终空调出货量和终端销售的表现。

2、房地产下行超预期，影响空调需求。

3、原材料价格过快上涨影响企业盈利的风险。




6. 附录

1、空调基础需求测算的一些基础数据和假设

家庭户测算：

1）我们假设每个家庭对应一套房。

2）城镇家庭户数=城镇总人口/城镇户均人口数；农村家庭户数计算办法相同。我们测算的家

庭户总数，与公安部公布的数据误差 5%以内，基本符合实际情况。

3）总人口和城镇化率的计算，参照国务院印发的国家人口发展规划（2016—2030 年）。

表 3：家庭户测算

总人口:城镇

（亿人）

总人口:乡村

（亿人）

城镇户数

（亿户）

农村户数

（亿户）

合计户数

（亿户）

总户数

（公安部，亿户）误差

2005 5.62 7.45 1.90 1.83 3.73 3.79 -1.6%

2006 5.83 7.32 1.98 1.81 3.78 3.87 -2.4%

2007 6.06 7.15 2.08 1.77 3.86 3.96 -2.5%

2008 6.24 7.04 2.14 1.76 3.90 4.04 -3.4%

2009 6.45 6.89 2.23 1.73 3.96 4.13 -3.9%

2010 6.70 6.71 2.33 1.70 4.02 4.21 -4.4%

2011 6.91 6.57 2.41 1.68 4.09 4.29 -4.6%

2012 7.12 6.42 2.49 1.66 4.14 4.33 -4.3%

2013 7.31 6.30 2.57 1.63 4.20 4.39 -4.4%

2014 7.49 6.19 2.64 1.61 4.25 4.43 -4.2%

2015 7.71 6.03 2.72 1.58 4.30

2016 7.93 5.90 2.80 1.54 4.35

2017E 8.10 5.81 2.86 1.52 4.38

2018E 8.27 5.71 2.92 1.50 4.42

2019E 8.45 5.62 2.98 1.47 4.46

2020E 8.62 5.52 3.05 1.45 4.49

2021E 8.79 5.42 3.11 1.42 4.53

2022E 8.96 5.32 3.17 1.39 4.56

2022E 8.96 5.32 3.17 1.39 4.56

2023E 9.12 5.21 3.22 1.36 4.59

2024E 9.28 5.10 3.28 1.33 4.61

2025E 9.43 4.98 3.33 1.30 4.64

2026E 9.58 4.86 3.39 1.27 4.66

2027E 9.73 4.74 3.44 1.24 4.68

2028E 9.87 4.61 3.49 1.21 4.69

2029E 10.01 4.49 3.54 1.17 4.71

2030E 10.15 4.36 3.59 1.14 4.73

资料来源：国家统计局、安信证券研究中心

2、空调保有量测算

我们假设，到 2030 年，中国家庭空调户均保有量水平与日本 2005 年接近，即城镇家庭户

均空调保有量 2.3 台，农村户均保有量 1.0 台。

空调存量=城镇户数*城镇户均保有量+农村户数*农村户均保有量




表 4：空调户均保有量

年份城镇户均保有量（台）农村户均保有量（台）空调存量（万台）

2007 0.95 0.09 21,326

2008 1.00 0.10 23,228

2009 1.07 0.12 25,968

2010 1.12 0.16 28,782

2011 1.22 0.23 33,166

2012 1.27 0.25 35,759

2013 1.02 0.30 31,078

2014 1.07 0.34 33,841

2015 1.15 0.39 37,357

2016 1.24 0.48 42,010

2017E 1.32 0.53 45,695

2018E 1.40 0.58 49,454

2019E 1.48 0.62 53,214

2020E 1.56 0.66 56,979

2021E 1.64 0.70 60,800

2022E 1.72 0.74 64,670

2023E 1.79 0.78 68,425

2024E 1.87 0.82 72,178

2025E 1.94 0.86 75,957

2026E 2.02 0.89 79,629

2027E 2.09 0.91 83,198

2028E 2.17 0.93 86,737

2029E 2.24 0.95 90,215

2030E 2.31 0.96 93,636

资料来源：国家统计局、安信证券研究中心

3、高温天气促进空调销售

近期北方部分城市气温高于往年，高温天气持续会显著利好空调的销售。从样本城市看，南

方城市气温大体与往年相当，北方部分城市则出现入夏早于往年或气温持续偏高的情况。样

本城市中，近期珠三角、西安、沈阳等地先后出现了持续高温，平均气温明显高于往年。

图 19：上海单日最高气温（℃）图 20：南京单日最高气温（℃）

资料来源：wind、安信证券研究中心资料来源：wind、安信证券研究中心

0

5

10

15

20

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30

35

40

45

05/01 05/22 06/12 07/03 07/24 08/14

2015年 2016年 2017年

0

5

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40

45

05/01 05/22 06/12 07/03 07/24 08/14

2015年 2016年 2017年




图 21：合肥单日最高气温（℃）图 22：长沙单日最高气温（℃）


图 23：西安单日最高气温（℃）图 24：沈阳单日最高气温（℃）


0

5

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05/01 05/22 06/12 07/03 07/24 08/14

2015年 2016年 2017年

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05/01 05/22 06/12 07/03 07/24 08/14

2015年 2016年 2017年

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05/01 05/22 06/12 07/03 07/24 08/14

2015年 2016年 2017年

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40

05/01 05/22 06/12 07/03 07/24 08/14

2015年 2016年 2017年




行业评级体系

收益评级：领先大市 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；

同步大市 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；

落后大市 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；

风险评级： A — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；

B — 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_AuthorStatement

分析师声明

张立聪声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、

诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审

慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得

证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投

资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资

咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相

关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，

并向本公司的客户发布。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因

为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确

性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本

报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公

司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告

所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但

不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出

修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表

本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，

客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

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券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务

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公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本

报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。




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