味精行业专题报告...

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味精行业专题报告

厘清产业洗牌困惑，撬开龙头提价空间

评级：增持前次：增持

分析师联系人

胡彦超范劲松

S0740512070001

021-20315176 021-20315138

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2015 年 5 月 12 日

基本状况

上市公司数 64 行业总市值(百万元) 716290.79

行业流通市值(百万元) 618506.89

行业-市场走势对比

重点公司基本状况

重点公司指标 2014A 2015E 2016E

阜丰集团

股价(港元) 3.35 5.69 5.69摊薄每股收益(港元) 0.38 0.53 0.67 总股本(亿股) 21.1 21.1 21.1总市值(亿港元) 70.7 120.1 120.1

梅花生物

股价(元) 7.16 10.59 10.59摊薄每股收益(元) 0.16 0.24 0.37 总股本(亿股) 31.1 31.6 31.6

总市值(亿元) 222.7 334.6 334.6

备注：阜丰集团预测值取 wind 一致预测

投资要点

中国是全球味精的定价中心，国内味精龙头企业阜丰集团、梅花生物具备定价能力。21 世纪味精行

业经过 3 轮的行业整合，目前中国味精产能占世界的 75%，供给量占全球的 60%以上，是全球最大

的味精生产国和味精出口国。目前阜丰、梅花产能全球占比分别为 33%、25%（含伊品），市场价由

阜丰和梅花主导。

味精行业整合之后，新产能投放从资金、政策来看难以介入，淘汰的产能在没有较好利润的情况之下

难以重新开启。味精工厂生产对规模、配套装置有要求，需要的资金成本较高，要重新介入味精行业

并取得一席之地我们保守估计需要 10 亿的现金流。由于行业挣钱主要挣”配套的钱”，没有电厂配套

的公司一吨味精生产成本比有配套的工厂要高 300 元/吨，电厂建设审批成为了入行的头道坎，环保对

味精工厂的要求成为行业的紧箍咒。

国内需求维持 5%的增速。食品工业的快速发展是拉动味精需求的第一动力，食品工业维持 10%的增

速可期；餐饮业受反腐影响 13-14 年增速放缓，维持 5%的增速预判；家庭消费对鸡精提出了更多的

诉求，鸡精消费 2008-2012 年间年均增速超过 20%，由于鸡精的成分中含味精 40%，鸡精消费对味

精替代的同时增加了味精的需求，国内需求总体维持 5%增长的预判。

出口维持 10%的增长预判，欧美反倾销政策是影响出口的风险事件。2008-2014 年味精出口由 17.8

万吨增长至 34 万吨，年均复合增长率为 11%。欧美出口占中国味精出口总量的 50%，2008 年 12 月

欧盟对华味精反倾销终裁征收 33.8%-39.7%的从价反倾销税；2014 年 9 约美国商务部宣布将对中国

厂商的味精征收 8.30%-8.32%的反倾销税。欧美的反倾销政策一度损害我国的味精厂出口的积极性，

但年度数据表明，我国味精出口量依旧保持较好的势头，味精出口的增速可以继续保持在 10%以上。

调味发酵品证券研究报告行业深度报告

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目前行业总体处于紧平衡状态。国内现有产能 236 万吨，国内需求与净出口合计 195 万吨，扣除掉闲置

产能 20 万吨，负荷总体维持 90%以上才能满足需求。目前龙头企业阜丰、梅花开工率维持在满负荷水

平，供需紧平衡的格局有助于龙头企业的提价。看好味精行业未来 3 年持续提价趋势，推荐行业龙头阜

丰集团和梅花生物。

味精行业逐渐摆脱成本因素的制约，通过控制毛利来规避原材料价格波动的风险，玉米、动力煤价格上

涨助推味精龙头企业的销售业绩。经过产业的整合之后行业总体处于紧平衡，国内龙头企业通过控制毛

利来规避原材料价格大幅波动的风险。玉米价格由国家收储托底，煤炭价格跌无可跌，原材料价格上涨

概率较大，助推味精提价的同时提高龙头企业销售业绩。双寡头格局形成，味精工业可以由以前“挣配

套装置的钱”的状态走向“自赢”。我们认为味精到 2017 年之前毛利率可以回到 25%以上，对应的味精

价格在 9500 以上。

风险提示：原材料价格大幅波动；行业巨头联合减产；梅花收购伊品的变化。

内容目录

味精的发展历史：发现于日本，发展于中国 ...................................................... - 4 -

谷氨酸的发现：起源于日本，工艺不断完善 .............................................. - 4 -

产业转移：中国大陆是新的供给中心 ......................................................... - 4 -

市场新版图：中国成为全球味精定价中心 .................................................. - 5 -

中国味精市场现状：产业洗牌之后，需要回答好三个问题 ................................ - 6 -

行业发展历程：2002 年至今经历三轮整合，目前 CR3 达 86.4% ............. - 6 -

产业洗牌之后问题一：淘汰的产能能否重启? 难! ...................................... - 8 -

产业洗牌之后问题二：未来新产能加入门槛？高！ ................................... - 9 -

产业洗牌之后问题三：未来市场空间如何？稳中有升！ .......................... - 12 -

展望未来：味精行业提价趋势确立，看好龙头阜丰、梅花 .............................. - 14 -

味精的成本分析：玉米、煤炭原材料成本占加工成本的 70% .................. - 15 -

味精行业成本展望：原材料价格上涨推动味精价格重心 .......................... - 16 -

味精的利润分析：供需紧张程度决定利润空间 ......................................... - 17 -

味精行业利润展望：2017 年前毛利率有望突破 25% ............................... - 18 -

图表目录

图表 1：味精行业巨头的发展路径 ..................................................................... - 5 -

图表 2：味精产能分布情况 ............................................................................... - 5 -

图表 3：味精消费分布情况 ............................................................................... - 5 -

图表 4：大型用味精食品工业企业客户类型 ...................................................... - 6 -

图表 5：味精行业的三次整合 ............................................................................ - 6 -

图表 6：味精行业的环保政策 ............................................................................ - 7 -

图表 7：10-13 年味精行业去产能情况 .............................................................. - 8 -


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图表 8：国内味精产能新格局 ............................................................................ - 8 -

图表 9：味精行业开工率 ................................................................................... - 8 -

图表 10：味精设备流程图 ................................................................................. - 9 -

图表 11：梅花生物产业及产品结构图 ............................................................. - 10 -

图表 12：东北三省玉米价格低于国内平均 ...................................................... - 10 -

图表 13：内蒙古动力煤价格低于全国均价 ...................................................... - 10 -

图表 14：生化龙头企业生产味精后又退出 ...................................................... - 12 -

图表 15：国内外市场保持 5%以上的以上的增速 ............................................ - 12 -

图表 16：14 年味精出口达 34 万吨 ................................................................. - 12 -

图表 17：近两年食品制造业增速维持在 5%-8% ............................................. - 13 -

图表 18：餐饮业 GDP 增速放缓 ..................................................................... - 13 -

图表 19：增鲜产品价格对比 ........................................................................... - 14 -

图表 20：鸡精、鸡粉市场需求 ........................................................................ - 14 -

图表 21：鸡精、鸡粉与味精同与不同 ............................................................. - 14 -

图表 22：味精价格走势 ................................................................................... - 15 -

图表 23：阜丰主要原材料成本及占比 ............................................................. - 15 -

图表 24：阜丰、梅花产能分布 ........................................................................ - 16 -

图表 25：有无配套装置成本比较 .................................................................... - 16 -

图表 26：玉米供需情况 ................................................................................... - 16 -

图表 27：玉米出库价 ...................................................................................... - 16 -

图表 28：煤炭需求情况 ................................................................................... - 17 -

图表 29：煤炭价格走势 ................................................................................... - 17 -

图表 30：阜丰味精毛利率走势 ........................................................................ - 18 -

图表 31：味精售价与加工成本的价差 ............................................................. - 18 -


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味精的发展历史：发现于日本，发展于中国

谷氨酸的发现：起源于日本，工艺不断完善

自 1908 年池田菊苗博士发现海带汤里的鲜味物质是谷氨酸的钠盐开

始，人们才对鲜味有了新的认识。池田教授将这种产物命名为谷氨酸钠，

并为生产 MSG 申请专利。1909 年，铃木兄弟开始了商业化生产 MSG，

名称为味之素，这也是世界上首次制成谷氨酸钠。

没有最鲜、只有更鲜，味精生产工艺日趋成熟：味之素很快传进中国，

中国化学工程师吴蕴初又独立发明出一种水解法生产谷氨酸钠，称之为

味精。1923 年，吴蕴初在上海创立了天厨味精厂，向市场推出了“佛手

牌”味精，一度不仅畅销于中国市场，还打进了美国市场。1956 年，日

本协和公司宣布他们已找到了短杆菌来制备味精，谷氨酸钠的发酵法生

产就此诞生。该法操作简单，成本大大降低，而且味精的纯度提高，鲜

味更强。1964 年底，强力味精（呈味核苷酸）又以鲜度是协和味精的

160 倍震撼日本。到 80 年代末，超鲜味精（2 甲基呋喃苷酸，味精鲜度

的 600 倍）的问世再次刷新“鲜的记录”。出于健康的追求，目前市场

上的增鲜调味品味精主要采取的是发酵法生产谷氨酸，即利用淀粉质原

料（玉米）水解并与氨基酸生产菌合成谷氨酸。

产业转移：中国大陆是新的供给中心

谷氨酸钠产能的转移，中国大陆已成为味精产业中心。随着技术的成熟

以及消费群体的演化，味精行业的竞争从技术转变为资本和市场的竞争，

中国消费群体的崛起以及成本优势吸引了国际国内投资者。味精行业生

产重心由日本、韩国转移至了中国，目前中国大陆已成为新的产业中心。

以国际行业巨头们曾经的三个中心的发展历程为参考，我们发现行业巨

头们在发展路径上有惊人的相似：

20世纪 90 年代之前，行业巨头都把东南亚作为走出国门的主要发力点，

越南、菲律宾和印尼是受青睐的国家。

90 年代之后，中国大陆市场成为国际巨头们看好的市场，纷纷在中国

的山东、天津、沈阳、连云港、成都等地建厂。


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市场新版图：中国成为全球味精定价中心

在产业巨头们走出国门的第三阶段，各自的国家和地区基本上都完成了

初步的工业化，城市化率也基本达到较高级水平，中国改革开放成效显

著，城镇化正在进入较快的发展阶段，食品加工业、餐饮业蓬勃发展，

人们对味精的需求如日剧增。消费方面来看，中国大陆对味精的需求从

1992 年的 34 万吨增长值 2014 年的 160 万吨，年复合增长率 7.3%，出

口量也从 2004 年的不足 10 万吨增长至 33 万吨（肉制品、方便面、调

味品），成为为净出口第一大国，中国成为了全球味精的定价中心。在需

求的推动下，中国国内的产能快速发展，截止到 2014 年，国内产能已

达 236 万吨，占全球总产能的 75%。

图表 1：味精行业巨头的发展路径

来源：公司资料、齐鲁证券研究所

图表 2：味精产能分布情况图表 3：味精消费分布情况

来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所


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食品工业占据我国味精消费的半壁江山。从味精的消费群体来看，主要

分为三类，一类是直接供应给食品加工业，如调味品、肉制品、方便食

品等，这部分产品约占整个味精市场销量的 50%左右。第二类是餐用消

费，这部分约占整个味精市场销量的 30%左右；第三才是家庭消费，这

部分约占整个味精市场销量的 20%左右，以小包装为主。

图表 4：大型用味精食品工业企业客户类型

来源：公司资料、齐鲁证券研究所

中国味精市场现状：产业洗牌之后，需要回答好三个问题

我国味精行业自 20 世纪 80 年代开始进入高速发展阶段，于 1992 年

开始成为世界味精生产的第一大国，2002-2010 年年均复合增长率达

11.1%。伴随着产量的持续增长，味精行业的集中度出现了明显提升，

全国生产厂家已经由最多时的 200 多家锐减至 50 多家后，近年来市场

明显向阜丰、梅花、伊品等优势企业靠拢，行业集中度在明显提高。而

长江以南的味精生产厂家基本都在 06-08 年那场大战中被消灭，山东的

传统强势企业也由于原材料供需形势的变化，企业经营压力日益增大，

产业整合迫在眉睫。

行业发展历程：2002 年至今经历三轮整合，目前 CR3 达 86.4%

从 2002 年至今，味精行业先后经历了三轮行业整合，分别在 2002-2004

年、2007-2009 年和 2010-2014 年。

图表 5：味精行业的三次整合


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经过这三轮的行业整合之后，味精市场开工率从不足 7 成增长至 9 成以

上，部分的我们预计 2015 年味精行业的第三轮整合就将完成，新的一

轮周期即将启动。

味精行业经过三轮整合以后，目前国内产能分布情况如下所示。阜丰集团目

前拥有 105 万吨味精的产能，居全国行业龙头。梅花集团拥有年产能 56 万

吨，排名第二，行业集中度 CR2=75.6%，CR3=86.4%。由于产能过剩，利

润下滑面临亏损，目前国内许多中小味精企业开工率不足 30%，甚至接近完

全停产。从近期的调研来看，山东圣花、菱花、信乐、莲花等工厂大部分产

能已停，中粮、三九开工率长期维持在 5 成左右。

来源：齐鲁证券研究所

图表 6：味精行业的环保政策

时间环保政策主要内容1996 《GB8978：污水综合排放标准》制定味精工业水污染物排放标准

2004《GB19431-2004：味精工业污染物排放

标准》

全面指定适用于味精工业企业水污染物、大气污染物排放管理、噪声污染控制和固体废物处理处

置的管理；替代前项

2007《国务院关于印发节能减排综合工作方

案的通知》加大造纸、酒精、味精、柠檬酸等行业落后生产

能力的淘汰力度

2007《国家发展改革委、环保总局关于做好淘汰落后造纸、酒精、味精、柠檬酸生

产能力工作的通知》

依法对不符合法律法规、产业政策的规定，环保评审不达标、超标或超排污许可证要求排放的落后造纸、酒精、味精、柠檬酸生产能力实施淘汰（包括：落后企业、生产线、工艺技术和装置）

。

2007《关于印发关于促进玉米深加工业健康

发展的指导意见的通知》

控制发展味精等国内供需基本平衡和供大于求的产品，并公布味精能耗、水耗、主要污染物排放

量等技术指标

2009年《轻工业调整和振兴规划》食品行业重点淘汰年产3万吨以下味精生产工艺及

装置。明确规定淘汰落后味精产能12万吨

2010年《关于下达2010年18行业淘汰落后产能

目标任务》淘汰味精行业落后产能18.9万吨

2011年《关于下达2011年工业行业淘汰落后产

能目标任务的通知》淘汰味精行业落后产能8.38万吨

2012年《关于下达2012年19个工业行业淘汰落

后产能目标任务的通知》淘汰味精行业落后产能14.3万吨

2013年《关于下达2013年19个工业行业淘汰落

后产能目标任务》淘汰味精行业落后产能28.5万吨



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产业洗牌之后问题一：淘汰的产能能否重启? 难!

我们认为淘汰的产能再次重启非常困难，主要原因有以下四点：

（1）作为产业的龙头梅花和阜丰，2014 年阜丰味精毛利 16.4%，梅花

基本不挣钱，行业总体处于盈亏边缘，近几年逐渐退出的企业属于成本

高企，在没有较好利润（我们预估毛利 20%以上）的市场难以吸引产能

重新开启。

（2）停产后的产能恢复需要考虑诸多因素：银行信贷、设备折旧、生产

销售人员的招聘等，资金以及人员的招聘成为味精企业重启的又一重要

制约因素。

（3）环保的要求增加了成本的同时做出了更多的限制性要求，加大了重

启的难度。

图表 7：10-13 年味精行业去产能情况


图表 8：国内味精产能新格局图表 9：味精行业开工率(%)

企业产能（万吨）备注阜丰 105 内蒙80万吨，宝鸡原25万吨产能搬迁后复产15 万吨梅花 56 通辽44（有一条4万吨谷氨酸改造而成），新疆12万吨伊品 23 位于山东，在开10万吨菱花 5 已停三九 9 黑龙江，年均负荷5成中粮 10 位于黑龙江，开工率偏低莲花 16 年产约5万吨圣花 12 宁夏在开3万吨合计 236

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

100.0%

120.0%

0

50

100

150

200

250

300

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E

中国产能（万吨）中国产量（万吨）开工率

来源：博亚和讯、齐鲁证券研究所来源：博亚和讯、齐鲁证券研究所


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（4）小厂原有产能复产时间一般要 4-6 个月，投资也比较大，复产时需

要重做罐和管道的清理、保温、防腐等工作，另外复产时发酵初期很容

易染菌，因此刚投产的前几锅产品基本都没什么用，这也占小厂复产成

本很大一部分。即使小厂复产，产业如果再次走向低迷 3-5 月，小厂也

难以承担。

产业洗牌之后问题二：未来新产能加入门槛？高！

资金要求加选址问题成为入行的基本门槛。从目前的产业可以看出，产

能在 5 吨以下的工厂基本上被洗干净；产能在 5-20 万吨的企业，开工负

荷不高，平均不足五成，在行业中的缺乏竞争力，目前已列入被淘汰的

对象。由此看出，如果要在味精行业形成竞争力，一定要投产能在 20

万吨以上的产能。另外，投产一定要有配套的设备，阜丰两个基地一共

投资 100 亿元，其中 40%是配套用的，如供热站、复合肥、合成氨、污

水处理、管网、配料车间等，主生产线也就占 50%左右。这个行业的特

点是赚钱是从配套里面赚的钱，而不是从主产品里面赚钱。

而且环保投资也很大，40 万吨发酵规模基本上接近 2 亿的复合肥投资，

1 亿的污水处理和中水回用，几千万的烟尘处理，污水处理处理不掉的

要上焚烧炉，焚烧炉要 2 亿。总之建一个小规模的，配套稍微完善一点

的，需要投资 30-40 亿。按照 1:1 的杠杆比例，至少需要资金 10 亿，从

目前的资金门槛来看，除了中粮一般企业难以介入。

图表 10：味精设备流程图



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国内龙头已经占据资源优势地带。从布局上看，梅花的布局在内蒙古和

河北，阜丰的布局山东、内蒙、宝鸡和东北，莲花布局主要在河南，而

其他几家味精企业主要在山东。目前原料成本玉米、能源、液氨、硫酸

占到成本 80%。东北和内蒙企业具有明显的成本优势（从内蒙的玉米价

格与东北三省价格偏差±20 元/吨），大工厂已经提前在资源优势区域布

局，新增者难以找到优势区域。

审批通过建立配套电厂政策难放开。

必要性：由玉米加工成味精吨消耗电量 700 度，公司自己建厂每度电价

格在 0.15-0.25 元之间（梅花集团新疆 0.15 元/度，梅花通辽子公司每度

电 0.25 元），工业用电 1KV 以上的每度约 0.66 元/度，有无配套电厂生

产的吨味精成本相差约 290 元。

示范性：目前行业的龙头一方面通过自行供热并生产重要的上游化工辅

图表 11：梅花生物产业及产品结构图

玉米

不同菌种

生物发酵

色氨酸谷氨酸赖氨酸医药中间体淀粉副产品苏氨酸味精

收集废水、废液、废渣

硫酸等产品复合肥菌体蛋白各类中间体


图表 12：东北三省玉米价格低于国内平均(元/kg) 图表 13：内蒙古动力煤价格低于全国均价(元/吨)

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

2.2

2.4

2.6

2.8

平均价:玉米:全国

平均价:玉米:东北三省 0

100

200

300

400

500

600

700

800

车板价(含税):动力煤(5000<Q<6000):全国均价车板价(含税):动力煤(Q≤5000):全国均价车板价:动力煤(Q5000):内蒙古:包头

来源：WIND、齐鲁证券研究所来源： WIND、齐鲁证券研究所


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料，另一方面充分利用核心原材料玉米副产品加工，通过将一个生产环

节中产生余热余气在其他生产环节循环使用及对生产废液再利用，已建

成资源综合利用一体化生产线，循环经济模式主要包括两个生产基地均

配套有独立供热站，利用硫酸生产中产生热量发电并生产蒸汽供其他生

产环节使用，直接利用供热站动力生产液氨，降低液氨生产成本，利用

味精生产中排放高浓度废水提取蛋白，生产有机肥。

可行性：从目前建立电厂的可行性来看，民营企业建立电厂基本不会审

批，尤其是火力发电厂，大型国企申请建立电厂受到较多的束缚。

环保政策限制小厂介入的同时，考验着大型味精加工工厂。

味精行业属于国家节能减排政策实施的重点行业之一，成为各地方环保

局的重要监控对象。每生产 1 吨味精大约要排出 10-15 吨母液，全国每

年要排放 1000 多万吨这种高浓度有机废水。2007-2013 年关于味精行

业环保方面的出台，淘汰了味精产能 60 余万吨。

废水方面的处理相对容易，采用蒸发浓缩以及喷雾干燥等技术使液体的

废水变为肥料（目前一吨味精产生的废转化为肥料亏损 100 元）；而废

气的有效控制成为挑战，味精生产烟气中的主要污染物为工业气溶胶，

含硫化物和焦糊味，目前已成为地方政府关注的重点。目前来看，阜丰

掌握了废气处理的技术。

实际上，谷氨酸味精行业环境保护的重要性如此之凸显，即使规模技术

领先的企业亦不能逃避对环保问题的重视。台湾味丹国际因触犯了越南

环保法律，被迫停工其部分味精产能达 1 年之久；而梅花集团在 2009 年

5 月份由于污水问题，被中央电视台进行了曝光，表明国家对环保问题

一视同仁，严格查处。作为味精生产龙头企业，阜丰公司 2009 年下半

年对宝鸡厂烟气处理投入 1-2 亿元，公司在环境治理方面做了带头作用。

环保方面的投入未来也成为限制小厂的一个因素。

技术壁垒限制新介入者短期难以盈利。

生化行业的特性在于生化过程中对发酵环境的细微改变，可能带来产品

得率和产品性能的很大不同。相比行业外资本，其进步之处在于或许可

以较好把握发酵过程，但并不意味着能够完全控制适宜因素。

虽然现在菌种可以买到，但是生产过程中的成本控制、工艺控制。味精、

氨基酸生产对工艺控制特别敏感，过程控制的好，产酸多，68%的产酸

和 50%的产酸就差很多。过程控制不好，有可能原料投进去了但没什么

产出，这样生产出来的产品成本就高，比如以前大成从赖氨酸转味精就

没转成功，收率低，成本高。

前车之鉴，后继之师：相似企业的龙头尝试生产谷氨酸，但最终退出的

实例应当是较好的佐证，大成、荣华等在玉米生化相关领域均为领先企

业，但投产相似产品，却不约而同的出现停产转产，我们有理由推测，

技术问题的细微差别在发酵行业仍是异常重要，这也是行业进入的壁垒。


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产业洗牌之后问题三：未来市场空间如何？稳中有升！

味精行业经过了 100余年的发展，从无变为一个年产值过 200亿的产业，

期间被“吃味精对人体有害”误导，1987 年第十九届联合国粮农及世

界卫生组织食品添加剂法规委员会会议上，做出了《取消味精食用限量

的规定》，即完全不需要最高限量，尽可根据食品加工的需要，美国 FDA

完成了味精的长期毒理试验证明食用味精是安全的。疑团被解开后味精

行业发展较快，1992-2010 年这段时间，国内的味精消费年均增涨速度

达 8.6%，10 年之后至今消费增速维持在 5%的增速。

从消费的领域来看，味精主要是用在食品工业、家庭消费以及餐饮业。

味精作为一个周期品，也作为调味品，需求相对刚性，我们认为后期国

内消费继续维持在 5%的增速是大概率的事情，食品工业的抗周期性成

为味精行业增长的重要保障。

食品工业如火如荼：味精在食品制造行业的使用领域包括：方便食品如

方便面等、火锅底料、腌渍品、速冻食品、水产品、肉制品等等；复合

调味料如鸡精、鸡粉、各种汤料、增味料、酱类等。2006-2011 年，食

品制造业年增长率均超过 15%，12 年之后下滑至 10%以内。

图表 14：生化龙头企业生产味精后又退出


图表 15：国内外市场保持 5%以上的以上的增速图表 16：14 年味精出口达 34 万吨（万吨）

0

50

100

150

200

250

300

350

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

全球需求（万吨）中国需求（万吨）

0

5

10

15

20

25

30

35

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014年度进出口（万吨）净进口（万吨）年度进口（万吨）

来源：博亚和讯、齐鲁证券研究所来源：博亚和讯、齐鲁证券研究所


行业深度报告

终端餐饮增速下滑：数据表明，住宿和餐饮业在 07 年之前大多时候维持

两位数的增长，09 年之后维持 4%-8%的增长。13 年至今的餐饮业一方面

是自然增长的回落，另一方面是受到反腐的打压。

家庭消费维持 8%左右的增长：主要是指家庭日常需求。随着味精有害论

的瓦解，消费者将更加理性的进行调味品选择；味精作为发展为成熟

的增鲜调味品，具有较高的性价比，仍将是家庭消费的选择之一。我们

认为，味精行业保持 8%-10%左右的增速仍能持续。从而，在味精需求仍

有平稳增长的前提下，我们认为与之伴生的谷氨酸行业亦将呈现类似的

增长速率。

反倾销及贸易保护成为出口的制约因素：欧、美的味精输入量占我国总

出口量的 1/3-2/3 左右，因我国味精生产成本远低于日资企业，故对其

在国际上的市场占有率产生比较大的威胁。目前影响我国外贸市场的主

要因素还是反倾销及贸易保护主义，其中美国和欧盟是主流大军。欧盟

对华味精反倾销调查始于 2007 年 9 月，2008 年 12 月终裁征收

33.8%-39.7%的从价反倾销税，盟委员会以及美国对原产于中国的味精启

动反倾销措施日落复审调查，欧美的反倾销一度损害我国的味精出口，

但终数据表明，我国味精出口依旧保持较好的势头，随着国际市场生

产商的逐渐退出舞台，味精出口的增速可以保持在 10%以上。

鸡精替代味精的同时，加大了对味精的需求：我国鸡精、鸡粉行业作为

近年来发展起来的新型行业，拥有数以十亿计的潜在消费者，呈现出快

速健康的发展态势，未来发展空间巨大。我国鸡精、鸡粉产品年市场需

求量将保持 23%以上的增长，由 2008 年 16.3 万吨上升至 2012 年约

39.547 万吨。事实上，这种增速继续保持，然而我们也看到了国内对味

精的消费不减反增，一方面的原因是鸡精、鸡粉的增鲜主要原材料是味

精（反替代），另一方面在增鲜消费诉求下味精具备有明显的价格优势。

图表 17：近两年食品制造业增速维持在 5%-8% 图表 18：餐饮业 GDP 增速放缓

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2006‐02

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2015‐02

工业增加值:食品制造业:当月同比

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1978‐12

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1998‐09

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2014‐12

GDP:第三产业:住宿和餐饮业:累计同比

来源： WIND、齐鲁证券研究所来源： WIND、齐鲁证券研究所


行业深度报告

展望未来：味精行业提价趋势确立，看好龙头阜丰、梅花

尽管中国国内的味精集中度较高，乍一看类似于垄断市场，但是从前期

龙头企业的盈利情况以及实际调研情况来看，目前味精行业没有获取垄

断利润，生产商依据订单的情况来制定价格，近几年味精行业总体利润

较差，我们更多地以市场化的思路来剖析味精的价格，从历史的数据来

看我们认为味精的价格主要是有两部分构成：利润结构和价格重心。其

中成本决定价格重心，供需决定利润结构。

图表 19：增鲜产品价格对比（元/kg）图表 20：鸡精、鸡粉市场需求（万吨）

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味精鸡精鸡粉蘑菇精鸡汁

单价：元/千克

来源：WIND、齐鲁证券研究所来源： WIND、齐鲁证券研究所

图表 21：鸡精、鸡粉与味精同与不同



行业深度报告

图表 22：味精价格走势（元/吨）

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阜丰味精价格（元/吨）


味精的成本分析：玉米、煤炭原材料成本占加工成本的 70%

从工艺图看得出，生产味精的原始材料需要玉米、煤炭（能源）以及合

成氨，生产 1 吨味精需要消耗 2.1 吨玉米、2.7 吨煤炭（5000 大卡）及

400 公斤合成氨，玉米和煤炭两块成本占生产成本的 70%，环保投入成

本占 15-20%，合成氨占比不足 2%。环保投入是刚性的，合成氨占比较

小，因此原材料成本主要分析玉米和煤炭，尤其是玉米,从阜丰以及梅花

公司公告中看到，玉米成本一般占生产成本的 50%-60%。

另一种算法是核算玉米原材料、电力、蒸汽、合成氨成本，这种算

法是将配套装置（发电站、高压蒸汽炉）的利润让渡给了生产味精。

生产 1 吨味精需要消耗 2.1 吨玉米、700 度电、8 吨蒸汽和 400 公

斤合成氨。仅电费以及蒸汽两项费用有无配套单吨成本相差近 1300

元。味精行业竞争较多的是成本，低成本优势成了进入行业的门槛，

也是前几轮洗牌的主要动力，当国内龙头企业有钱可挣的时候，许

多小厂无法生产。

图表 23：阜丰主要原材料成本及占比

主要原材料 2014年（千元） % 2013年（千元） % 变动%玉米颗粒 5368246 62.1 5055865 58.7 6.2

液氨 108847 1.3 247573 2.9 -56硫酸 117519 1.4 175549 2 -33.1煤炭 899717 10.4 957742 11.1 -6.1

579431 6.7 553133 6.4 4.8524421 6.1 492567 5.7 6.5

其他 1048065 12 1128999 13.2 -7.2总生产成本 8646246 100 8611428 100 0.4



行业深度报告

味精行业成本展望：原材料价格上涨推动味精价格重心

玉米价格有望提高：2014 年东北地区玉米市场呈现“库存结构集

中临储、贸易模式依赖竞价交易、定价机制政策决定”的“三变”

特征。随着临储收购的快速推进并超过去年同期，2015 年东北玉

米市场的政策市特征预计继续加强。从库存结构看，预计到今年 4

月底临储收购结束时，因为去年临储“天量”收购带来供给结构性

的价格上涨效应的影响，农户自留粮和贸易企业存粮估计会略高于

去年。但是与临储存量相比，农户和企业库存结构变化太小，不足

以改变未来价格走势特征。大背景下政策市主导，玉米易涨难跌。

动力煤跌无可跌：价格方面，4 月份动力煤现货成交价格大幅回落，

BSPI 指数和 CCI1 指数均呈现不同程度的下跌，港口现货成交价格

呈疲弱态势。库存方面，北方港口目前库存约为 2180 万吨上下，

六大电厂煤炭库存最新数据显示为 1200 万吨左右，港口和电厂的

库存量较前期都有小幅的回落。

图表 24：阜丰、梅花产能分布（万吨）图表 25：有无配套装置成本比较（元）


图表 26：玉米供需情况（千吨，千公顷）图表 27：玉米出库价（元/吨）

项目 Dec-11 2012/13 2013/14 2014/15

播种面积（千公顷） 33542 35030 36318 37076

进口（千吨） 5230 2702 3277 3000

食用消费（千吨） 16000 17400 18000 18500

工业消费（千吨） 57000 52000 50000 52000

国内消费（千吨） 187350 183350 181980 187000

总消费量（千吨） 187644 183429 182002 187200

产地年批发均价（元/吨 2100-2380 2170-2330 2150-2420 2150-2400

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出库价:玉米(国标三等):佳木斯

出库价:玉米(国标三等):通辽

出库价:玉米(国标三等):吉林

出库价:玉米(国标三等):铁岭

来源：国家粮油信息中心，齐鲁证券研究所来源：wind，齐鲁证券研究所


行业深度报告

需求方面沿海六大电厂日耗煤量仍没有明显回升，电厂对于煤炭采

购的积极性仍没有明显提高。下游部分港口贸易商在前期下跌中采

购量减少，价格企稳后有补库需求。目前神华等大矿已明确表明月

底前不再降价，现货市场降价压力与前期相比得以缓解。目前商品

普遍低位，煤炭市场还有补库的需求，外加上神华已表态不在降价，

市场下跌空间有限。

味精的利润分析：供需紧张程度决定利润空间

从近几年的数据看，08-09 年利润较高，其中阜丰 2009 年的毛利率

高达 29.6%，行业总体利润较好，08、09 年高毛利率吸引了大量的

产能投产，这些产能在 10-12 年逐渐释放，在这几年的产能释放的

过程过当中，虽然有小厂倒闭、关停，但是总的产能投放至峰值接

近 300 万吨产能，09-13 年期间开工负荷一路下滑，我们看到的现

象 09-13 年阜丰的毛利率也一路走低。直到 13 年下半年，行业利

润才逐渐走好。

在 13 年毛利低谷的时候，共计去掉产能 22 万吨，行业开工率逐步

提升，大厂优势逐渐凸显，到了 14 年下，行业逐渐走系那个盈利，

14 年 12 月份阜丰毛利率也达到了 20%。我们预估，按照现在的有

效产能统计，目前的有效产能 213 万吨，如果国内需求继续维持 5%

的增速，国际保持 35 万吨的出口，我们认为 15 年的开工率可以达

到 9 成。从近期调研情况来看，梅花、阜丰两家国内龙头企业，目

前处于满负荷状态。从去年阜丰的产量来看，14 阜丰年产 94 万吨

味精（产能 105 万吨），扣掉搬迁的影响，阜丰去年基本上是全年

满负荷生产，梅花去年也是满负荷。

限产保价：2013 年 6 月中旬味精行业会议召开，面对味精产能过

剩，价格持续低迷逼近/低于成本线的情况，当时参会的几家大型味

精企业在会上达成了一致意见：各家企业各减产 30%，以应对行业

整体产能过剩、价格低迷的局面。会前味精行业整体价格在

6900-6950 元/吨，而在此次会议之后，先是梅花味精率先提价，各

家味精企业随即跟风提价。国内味精龙头生产企业阜丰、梅花、莲

花 7月 5日起先后上调报价 400 元/吨至 7300元/吨，阜丰集团 7 月

图表 28：煤炭需求情况（吨，万千瓦时）图表 29：煤炭价格走势

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产量:原煤:当月值煤炭销量:全国:当月值

全社会用电量:当月值（右轴）

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CCBFI:煤炭

CCBFI:综合指数



行业深度报告

15 日、25 日两次分别涨价 300 元/吨至 7900 元/吨，7 月 31 日梅

花味精报价 8600 元/吨，宁夏伊品甚至报出 8800 元~9000 元/吨的

价格。即使按照 7 月初提价后的全国味精均价 7350 元/吨，到月末

上升至 8400 元/吨，涨幅为 1050 元/吨，均价环比上涨 20.8%。目

前。行业前三只要有 1-2 家限产，可对市场产生直接的影响。

味精行业利润展望：2017 年前毛利率有望突破 25%

行业的供需格局以及利润空间：随着产业的淘汰，新的供需总体保

持紧平衡，味精工厂开工率维持在 95%以上，毛利空间有望回到

2010 年之前，未来 3-5 年我们认为味精龙头企业毛利可达 25%。

综上所述，经过三次大规模淘汰产能后供需格局渐稳，味精市场双

寡头格局已形成行业进入壁垒较高，味精全球需求增速保持稳定，

年复合增长约 5%。目前味精价格在低位平稳运行，8200 的价格对

于没有配套的味精厂而言是亏损的。我们认为味精龙头企业的毛利

未来 3-5 年可以逐渐回到 09-10 年的平均水平，2015-2017 年味精

价含税格可逐步提高至 8500、9000、9500 元/吨，短期市场来看，

味精价格上涨关键因素就在于味精产能开工情况，两个因素可以促

发价格提升：（1）原材料市场价格出现明显的上涨；（2）三家行业

巨头联合减产。近期紧密关注梅花收购伊品的进展。

图表 30：阜丰味精毛利率走势图表 31：味精售价与加工成本的价差（元/吨）

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味精平均价加工成本味精售价‐加工成本



行业深度报告

投资评级说明

增持：预期未来 6 个月内上涨幅度在 5%以上

中性：预期未来 6 个月内上涨幅度在-5%-+5%

减持：预期未来 6 个月内下跌幅度在 5%以上

重要声明：

本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其

为客户。

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客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作

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