光模块的核心成长逻辑是源自数据流量爆发而带来的网络升级改造的需求，一个是电信

运营商网络升级改造光进铜退，另一方面就是数据中心的建设与升级改造，这么来区分主要

是分为电信市场和互联网数通（FB,GOOLE,AMZON）市场，但是实质上对于下游的供应商来

说都是华为，中兴，思科他们去建设，区别不大。

从具体细节来讲，电信市场主要需要使用到光模块的分为两块，一个是固网升级改造，

另一个是无线移动网络的接入侧以及传输侧的升级改造。

先看固网的升级改造，接入层主要是 GPON 向 10GPON 的升级，汇聚层则是 25G 向

40G-100G 的演进，核心层则是 40G 向 100G-200G-400G 的演进。

移动网络的升级改造需求主要有基站侧由原来的 4G 和 6G 光模块向 10G 光模块的升级

改造，传输网络与固网的升级改造情况类似，具体细节不深究了。

具体看下图：通信网络各环节对不同速率光模块的需求

那么从上图我们可以将光模块需求分成低速率光模块（10G 及以下速率）和高速率光模

块（40G/100G）两部分的投资机会，为什么要这么分主要是想就此来区分开国内和国外上

市公司的投资机会，因为我们知道国内的厂商只能做低端光模块高速率的光模块只有美国的

上市公司可以做。

对应上面提及到的三个应用场景我们看下面的图片

Data CENTER

从产业链调研的情况来看，国内的数据中心还只使用 10G 的光模块为主，主要原因

是国内的这些数据中心厂家还不具备对 100G 光模块的验证能力，仅有阿里巴巴，腾

讯有使用少量的 100G 产品。100G 光模块在美国，FB,GOOGLE 使用的较为广泛。

下面我们再细分一下各环节的对于光模块的使用情况，这块主要会对后续分析具体上市

公司产品和竞争情况有更加直观的认识。

先普及一下基础知识。

SFP 封装-热插拔小封装模块，目前最高数率可达 4G，多采用 LC 接口。SFP 是

SMALL FORMPLUGGABLE 的缩写，可以简单的理解为 GBIC 的升级版本。SFP 模

块体积比 GBIC 模块减少一半，可以在相同的面板上配置多出一倍以上的端口数量。

SFP 模块的其他功能基本和 GBIC 一致。有些交换机厂商称 SFP 模块为小型化 GBIC

（MINI-GBIC）。

10G 模块经历了从 300Pin，XENPAK，X2，XFP 的发展，最终实现了用和 SFP

一样的尺寸，这就是 SFP+。CFP 和 QSFP 是 40G 及以上光模块的两种实现方案。

CFP 系列光模块有 CFP、CFP2、CFP4，其中 CFP2、CFP4 是 100G 光模块的两种

产品方案。QSFP 是四通道 SFP 接口，QSFP 系列有 QSFP、QSFP+、QSFP28。

QSFP 和 QSFP+主要实现 40G 光接口，QSFP28 光模块支持 100G 接口.

QSFP-100G-LR4 光模块传输距离为 10km,为目前超大型数据中心不断增加传输距离的需

求提供了理想解决方案，并将引领单模光纤在数据中心的使用。

上面讲完应用场景，我们再来看一下光模块的市场规模的预测数据，下图是中国的预测

数据。当然站在全球角度来看，中国市场是一个缩影，但是中国很典型，全球通信市场的脚

步也是跟着美国，日本，欧洲，中国这些电信发达市场在走。而我们可以知道在给全世界各

个国家做网络建设的也只有华为，中兴，爱立信，诺西阿郎这么几家公司了，所有后续我们

其实需要关注的是华为的，中兴，诺西，思科的对光模块的采购情况，就大致可以知道全球

光模块的需求情况了，但是这块的数据难以跟踪，先不细究。

【从产品链调研的情况来看，现在国内主流供货的产品是 10G 光模块，但是这块的价

格竞争很激烈，价格从 300 多人民币下降到现在 100 多人民币，普遍的厂家报价在 80-120

元。远没有图中这么高的售价。100G CFP4 几百美金， LR4 3000 美金 QSFP28】

接下来我们来看看光模块行业的公司市场份额情况

注：Lumentum 是从 JSDU 集团分拆出来的负责光通信业务的独立公司。

可以看到的一个趋势，整个行业的集中程度还是较为分散，另一方面则是龙头

Finisar 的市场份额在下降，Avago 的份额也在下降,而 LITE 的市场份额在上升。国内仅

有光迅科技占据 5%。但是，国内光器件厂遍没有光芯片设计能力、产业门槛不高，

产品竞争力不强。目前看来，国内完全自主掌握的技术还是停留在了 10G 光模块，

10G 光模块刚刚能量产， 40G,100G 的光模块还全部要靠进口。高端光发射芯片的技

术瓶颈在于激光器，激光器决定了光发射芯片的传输速率、 传输距离等关键指标。

例如 100 G 高端器件几乎全部依赖进口，包括集成可调谐激光器组件 ITLA

（integrable tunable laser assembly）、集成相干发射机 ICT（integrated coherent

transmitter）、集成相干接收机 ICR（integrated coherent receiver）及 100 G 客户侧

器件；智能光网络用无色、无向、无阻塞的可重构光分插复用器 CDC ROADM

（ colorless/directionless/contentionless reconfigurable optical

add/dropmultiplexer）、波长选择开关 WSS（wavelength selective switch）、光交叉

连接设备 OXC（opticalcross connect）也主要依赖进口。在国产可替代发展环境下，

中国厂商通过收购国际光芯片 厂商是持续增加市场份额的最快路径，业绩向上的弹

性增强。国内 10G 光模块已经成熟，光迅科技、苏州旭创等企业可以提供数据中心

用的短距离 100G 光模块的商用产品，还无法提供长距离 100G 产品，更多的厂商

虽然推出了 100G 产品，大多还处在样品测试阶段。

接下来我们看看光模块的功能图可以更好地理解研究这些上市公司的竞争力。

TOSA 里面最核心的就是那两个灯泡，也就是激光器，这块就是国内厂家的瓶颈以及

产品的核心竞争力，激光器分两类：

一类是长波长 1310nm 或者 1550nm 的边沿发射激光器（Edge Emitter Laser）

一类是短波长 850nm 的垂直表面腔激光器（Vertical Cavity Surface Emitting Laser）

ROSA （Receiver Optical Sub Assembly）接收光组件

ROSA 相对来说比较简单，里面包含两个组件 PD 和 TIA

PD 是 Photo Detector，光电探测器，负责把光的强弱转换成电流的大小，这货跟太阳能

热水器基本是一码事，天气好，太阳充足，水就热，天气不好，水就凉。PD 还分成

PIN 和 APD 两种类型，APD 是雪崩二极管，灵敏度更高。

TIA是Trans-Impedance Amplifier，跨阻放大器的缩写，用来把电流信号转换成电压信号，

因为在 Transceiver 发射端，送过来的信号是电压信号，所以我们接收端还是以电压

信号还给别人。

在 100G 光模块中，CFP 型号的应用范围最为广泛。CFP 光模块支持热插拔，根据传

输距离的不同可分为短距传输和中长距离传输。一个 100G CFP 光模块中包含的核心光芯片

包括用于光发射的 4 个 25G 的电吸收调制激光器和用于光接收的光探测芯片。 每一个

25G 的电吸收调制激光器又由一个 DFB 激光器和一个电吸收调制器级联而成。

下面来看看上面提到的光器件的总结

我们再来看看光模块相关上市公司的情况，我们可以分为国内和国外的公司

国内：光迅科技，中际装备（苏州旭创），新易盛

国外：Finisar, LITE, NPTN（neophonics）,Olcaro，AAOI

先做个国内和国外上市公司的差距总结，国内公司由于光器件的技术瓶颈，上面已

经讲过主要是激光器全部靠进口还不能自主研发，所以国内厂家的主要产品还是集中的低速

率光模块，而这块的利润不高，国外厂家的优势是在于完全掌握的高速率光模块的核心技术，

目前看来在国内在短距离 100G 市场，有光迅科技、旭创科技、海信宽带等中国供应商，长

距离产品市场巨大，国内空白。在芯片领域，制造 100G CFP 光模块的核心——25G 电吸

收调制激光器(EML)芯片，国产率为零，而 EML 芯片在整个光器件和光模块的制造中占大

比重。

再看看业绩，纵观国外各家近年来的财报各家的毛利率在增长从去年的 27.7%增长到

31.7%，普遍高于国内的上市公司，这主要的原因是这几家减少了低速光模块的供应，高速

100G 光模块的销售在提升，且这几个上市公司的最大客户都是华为，其中菲尼萨和 LITE 还

是思科的主力供应商。

其中菲尼萨（华为 12%，思科 11%，），Oclaro(华为 21% , 诺西阿郎 13% , ZTE 10% ,

Coriant 10%)。LITE（华为 17.1%，Ciena 17.1%,思科 13%，从 2015 年退出了 Google 的销

售）.NPTN(2016 年 Q2 季度华为以及其子公司海思半导 体和 Ciena 分别占了公司总销售

额的 45%和 16%,过于倚重华为了)

经过产业链调研我们了解到，光模块最大的用量还是思科的光交换机，也就是说，光

模块的标准的制定者是思科，那么我们从上述几家公司的销售情况来看，只有菲尼萨和 LITE

在思科当中占据了较大的销售量，这块就具有标准上的竞争优势。

但是 100G 的的技术红利估计未来几年也会被国内的厂家给吃掉，一个原因是光迅科

技收了法国阿尔玛，加速了在 25GEML 芯片的研发。这块我预计国外厂家的红利最少还能吃

到 2018 年。不过届时，光通信又会向前演进到 200G，400G，1T，那么国外厂家的技术红

利也一直会持续下去，说白了，就是菲尼萨和 AVGO 他们带着整个行业向前走，国内厂家干

的事情就是吃国外厂家的低端产品的份额。

国内从事光模块的公司的普遍毛利润还是在30%以下，新易盛25%-27%，光迅科技

21%-25%，这两者毛利的区别主要在于，新易盛主要业务是纯做封装(采购的光器件是来自

台湾的华星光通公司，但是华星光通没有25G的产品啊，新易盛的100G产品的TO-CAN是哪家

供应的呢？我打了电话给新易盛的投资关系，还没给我回应)，前5大客户稳定（中兴通信是

第一大客户，占14%的营收，第二大占11%。在仔细看公司的招股说明书我们发现前两大客

户与公司实际都是有关联，中兴通讯的子公司中兴创投是新易盛的前十大股东可以很好地稳

定新易盛与中兴通讯的供货关系。第二大是FTTH-CHINA、浙江粮油和上海兰皓为与公司股东

Sokolov Roman（持有公司股份3.87%）相关的企业，这个第二大的销售我一直有疑问，需要

去调研才能理清楚情况，因为翻遍所有的公开资料我无法理解和找到第二大客户的主体。）

而光迅科技的毛利润低于新易盛主要是因为光迅科技的业务更杂，他是一个光通信

全产业链的公司，产品众多。

下面我们来逐个看上市公司。先总结一下几个上市公司的竞争情况，受益于 100G 通信

的需求爆发，国外这几家公司的 100G 产品销售都在放量。

第一梯队Finisar和LITE

Finisar

优势：

拥有全市场最全的用于100G 数据中心内的QSFP28 模块封装，市场上QSFP28 100G

长距离只有菲尼萨和Oclaro有产品。

公司有成熟的100G 模块的核心25G VCSEL 和DFB 激光技术

结合垂直一体化的集成和生产能力所带来的规模化效应

劣势：

在 WSS RODAM 产这块研发进度明显落后于 LITE，LITE 的主打产品 WSS RODOM 保

持业界的领先水平。

CFP2-ACO 产品比 Oclaro 晚一年半

LITE

优势 ：

在 WSS RODOM 保持业界领先水平

劣势：

100G光模块产品的研发进度慢于其他厂家，公司产品线主要集中于40G及以下低速

模块和器件，100G 相关产品只占了公司光模块器件产品的1/3 不到。

热销的QSFP28 LITE只有一款产品而且还是只支持短距离。

供应链脆弱

根据公司公开信息，公司连续两个季度存在着上游供应商产能不足的问题，导

致公司出货量受到严重影响。公司预计这个情况将会持续到2017 第一季度。

我们认为，这一问题的存在主要归咎于光器件与模块市场的超预期快速成长导

致公司上游供应商无法满足来自于公司对一部分组装器件的需求，形成公司出

货量的瓶颈，最终导致营收下降。 通过对最新财报电话会议的研读，这块的

供应链问题依然没有改善，100G QSFP28产品的供货任然吃紧。所以在100G产

品面临其他厂家严厉的竞争。

Finisar与LITE的竞争对比情况：

Finisar比LITE在研发上更具有优势，一个原因是LITE从JDSU分出来，在研发经费

上跟不上，研发人员的稳定性比finisar差，在芯片的研发投资上落后于finisar。

LITE在新技术上投入的不够。

Finisar与客户贴更近，与思科共同研发。

还有几家日本公司比如富士通，三进住友，也具有1G-100G光模块的能力，但是国内厂

家很少使用日本的光模块，主要原因是日本也是跟随者，因为主要的标准都在美国，而且价

格也不便宜。

硅光的缺点是无法用光波导技术实现，所以要用 DSP 去解调，硅光最核心的技术就在

DSP，这块国内是没有研发实力，即使国际上硅光也还要 2 到 3 年左右的时间才能大批量量

产。

总结一下，最有实力的是AVGO，收购了博通之后拥有了博通的研发和销售渠道，博通

的巨大的优势是在于只要是涉及到通信领域的都是研发和产品，他的核心竞争力在PHY层

（通信产品最核心的）。

就单单看光模块这一个子行业来看，相比较而言更看好Finisar，但是光模块行业面临的

问题是，10G及以下的产品国外厂家已经面临国内激烈的价格竞争，高速率的产品还只有美

国市场在使用，中国市场刚起步，国内放量还需要2到3年的时间，那么届时硅光有可能会成

熟，不过即使技术成熟了，走在前端还是菲尼萨，AVGO他们。

Oclaro 的优势：

在于 CFP2-ACO 的产品

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-

LITE

Oclaro

主要的优势在 CFP2-ACO

While we do not expect the 400G telecom network to generate large revenue in

2017, we believe that we are very well positioned to benefit from the expected

market ramp in 2018

Here are a few details on the recent quarter: as Greg mentioned, sales of $135.5 million

increased 8% over Q4, which was a 14-week period and by 55% over the prior year period.

100 gig and above revenues reached $97.8 million, increasing 23% from last quarter and 140%

from Q1 fiscal 2016. For our 40 gig and lower speeds, revenues declined by $7.8 million as

expected to $37.7 million in the quarter. The decline was primarily driven by the tapering

down of $3 million of 40 gig end-of-life products and the loss of the extra week of 10 gig sales

from Q4.

四个大客户销售占比达到了 67%，分别占比达到了 20%, 18%, 18%，11% 。从销售区域来看，

中国的销售占比达到了 43%，东南亚是 23%，美洲 19%，欧洲 13%，中国达到了快一半

For the fiscal year ended July 2, 2016 , Huawei accounted for 21 percent ,

Nokia/Alcatel-Lucent (Alcatel-Lucent was acquired by Nokia in 2016) accounted for 13 percent , ZTE

accounted for 10 percent , and Coriant accounted for 10 percent of our revenues.

Huawei accounted for $85.6 million , or 21 percent , of our revenues; Nokia/Alcatel-Lucent

accounted for $53.8 million , or 13 percent , of our revenues; ZTE accounted for $41.6 million , or 10

percent , of our revenues; and Coriant accounted for $40.7 million , or 10 percent , of our revenues.

So regarding I know you're not talking about specific product lines in great detail here but I

am just curious how the ramp of QSFP28 is going. There has also been a lot of debate about

other Broadcom switch silicon is having problems in delaying client optics at a 100 gig and

perhaps there's a push out here of 100 gig deployments, but I'd love to hear your perspective

if you have one and any kind of thoughts on where – what the revenue looks like for that and

how it might trend in the coming quarter?

QSFP28, CWDM you have to sell several of them to equal one CFP or one CFP2.

So you have that aspect that the absolute dollars are different based on average

selling price, but the percentages are fairly consistent.

Greg Dougherty

Sure. We did a few million dollars in the September quarter of QSFP28 and we expect it to

grow nicely through calendar 2017. We're shipping both CWDM and LR4 devices. I think the

LR4 market is way more than sold out. I think it's very dry right now and so there's great

opportunity for people to supply LR4. And CWDM a bit more competitive, a bit more players

in it but still I think the market is fairly healthy and if we could have made more we could have

shipped more.

the QSFP28 will be a very big market in China

We are moving from a manual line to an automated line or from a

semi-automated to a fully automated line. And that'll be done over the next

couple of quarters. And that will free up more than adequate capacity for us.

生产 TTOSA BOSA ROSA 的产线的升级，从半自动升级到全自动

LITE

NPTN

In 2015, 2014 and 2013, our top ten customers represented 88.7%, 87.2% and 76.9% of our reven

ue, respectively. In 2015, our key customers in the

CATV market included Cisco Systems, Arris group, Inc. and Pace plc. In 2015, 2014 and 2013, Cisco

Systems accounted for 10.4%, 8.9%, and 21.8%,

respectively, of our revenue and Arris group, Inc. accounted for 4.5%, 4.5% and 3.3%, respectively

, of our revenue. In 2015, our key customers in the internet data

center market included Amazon and Microsoft. In 2015 and 2014, Amazon accounted for 52.5% a

nd 45.8% of our revenue, respectively, and Microsoft accounted

for 11.6% and 3.6% of our revenue, respectively.

In 2015, our key customers that contributed most to our FTTh revenue were a leading internet se

rvice provider and genexis B.V., which accounted for

less than one percent of our total revenue.

Revenue is recognized when the product is shipped and title has transferred to the customer. We

bear all costs and risks of loss or damage to the goods up

to that point. On most orders, our terms of sale provide that title passes to the customer upon pl

acement by us with a common carrier (upon shipment). A majority

of our annual sales are denominated in u.S. dollars, but some sales from our Taiwan location and

China-based subsidiary are denominated in nT dollars and RMB,

respectively. For the year ended December 31, 2015, 10.9% of our total revenue was derived fro

m our China-based subsidiary, with $3.3 million denominated in

RMB and 60.9% of our total revenue was derived from our Taiwan-based facility with an immateri

al amount denominated in nT dollars. We expect a similar

portion of our sales to be denominated in foreign currencies in 2015.

看来 AOI 也还没有长距离 100G 的产品