真正的海龟交易者

—传奇，传授和传承

作者：迈克尔·W·卡沃尔

张轶 翻译

献给杰克

本垒打和赢钱一样重要

“在非洲，每天早晨当羚羊醒来时，它知道它必须比最快的狮子还要快，否则它就会被杀。每天早晨当狮子醒来时，

它知道它必须比最慢的羚羊快，否则它就饿死了。你是狮子，还是羚羊，这个不重要。当太阳起来时，你最好快跑。”

-------- 非洲格言

目 录

前言

第一章 天生的，还是后天培养的 ......................1

第二章 交易场内的王子 ..............................9

第三章 海龟们 .......................................27

第四章 理念 .........................................47

第五章 原则 .........................................62

第六章 在酝酿中 .....................................92

第七章 资金分配问题 ................................104

第八章 验结束 ....................................120

第九章 他们只有靠自己了 ...........................126

第十章 丹尼斯又回到了交易界 ........................134

第十一章 抓住机会 ....................................142

第十二章 失败是一个选择 ..............................156

第十三章 第二代海龟 ..................................161

第十四章 榜样的伟大 ..................................175

附录 1 他们现在在哪里？ .............................179

附录 2 相关的网址 .................................185

附录 3 海龟的业绩数据 ...............................187

附录 4 海龟们帮丹尼斯交易时的业绩 ...................189

关于作者 ..........................................216

前 言

“交易比想象的要容易传授。即使只有我这么认为……也比我想象的要容易。”

------理查德·丹尼斯

这是一个关于一群混杂学生的故事，他们中间很多人没有在华尔街工作过，这个故事讲他们是如何成为百万富翁的。

想想唐纳德 ·特朗普的真人秀节目《学徒》（张轶注：香港翻译成《飞黄腾达》），真枪实弹，真实的聘用，真实的炒鱿鱼。

这些学徒要去实战，必须立刻赚钱。但本书的主人公不用在纽约街头卖冰激凌。他们交易股票、债券、外汇、原油和很

多其它市场，以赚到几百万。

这个故事打破了华尔街精心塑造的成功者形象：有名望，有关系，而小人物不可能战胜市场（战胜市场是很难的）。

传奇投资者本杰明 ·格雷厄姆经常说分析师加上基金经理都不能战胜市场，因为他们本身就是市场。再说了，学术界几十

年来都在争论有效市场，也就是暗示没有办法战胜市场。

如果你不人云亦云，如果你独立思考，赚大钱并战胜市场是可行的。人们有机会在市场中取胜，但是他或她需要正

确的原则和态度。正确的原则和态度与人的本性正好相反。

如果我没有无意中翻开 1994 年 7 月的《金融世界》杂志并看到了“华尔街顶尖高手”的文章，那么真实的学徒故事

就被埋没了。封面是著名的基金经理乔治·索罗斯在下棋。当年索罗斯赚了 11 亿美元。这篇文章列出了 1993 年华尔街 100

位顶尖受薪交易者，包括他们的住址，赚了多少钱，以及他们赚钱的方式。索罗斯排名第一。朱利安·罗伯逊排名第二，

他赚了 5 亿美元。布鲁斯 ·科夫勒排名第五，他赚了 2 亿美元。KKR 的亨利 ·克拉维斯排名第十一，他赚了 5600 万美元。

著名的交易者路易斯• 培根和蒙罗 ·特劳特也在名单中。

这个（收益）排名明显地告诉了我们谁赚的钱最多。毫无疑问，他们就是这个游戏的顶尖玩家。没想到，其中有一

个人正好就住在弗吉尼亚州里士满郊区，离我家只有 2 小时的车程。

名单上排名第 25 位的是切萨皮克基金的杰瑞 · 帕克——他赚了 3500 万美元。帕克还不到 40 岁。文字资料说他是理查

德 ·丹尼斯（谁？）的学生，还说他被训练成了一只“海龟”（什么？）。报道说帕克在 1983 到丹尼斯的学校学习“趋势跟

踪系统”时只是 25 岁的会计。文章还说他是马丁 ·史维格（谁？）的徒弟，马丁 ·史维格正好在当年收入最高的人中排名

第 32 位。当时“丹尼斯”这个名字还没有“史维格”重要，但是看起来好像就是这 2 个人把帕克塑造得超级富有。

我认真地研究了这个名单，似乎在这 100 个人中间，帕克是唯一被“训练过”的。像我这样的人，正在想办法赚钱，

虽然关于他的介绍不具体，我也立刻受到了启发。这小子吹他是“弗吉尼亚郊区”的人，喜爱乡村音乐，喜欢远离华尔

街。这和我通常了解的赚钱故事不一样。

一般人都说，要想找到成功，你就要到纽约、伦敦、香港或迪拜的 80 层钢筋玻璃大楼上班，很明显，这是错的。杰

瑞 ·帕克的办公室在弗吉尼亚里士满郊区 30 英里处，并不是什么高楼大厦。看完这本杂志后，我开车去看了他的办公室，

我在停车场的时候想：“这不是开玩笑吧。他能在那里赚钱？”

马尔科姆 ·格拉德威尔有一句名言：“瞬间行动的价值比几个月理性的分析还要大。”去帕克的郊区办公室让我激动，

地点不是重点。但在当时，除了 1994 年《金融世界》上的报道，我对杰瑞 ·帕克一无所知。他还有更多的同学吗？他们是

如何成为别人的学生的？他们是如何学习的？传授知识给帕克和帕克的同学的那个丹尼斯是谁？

理查德 ·丹尼斯这个人比较反传统，他是芝加哥的交易者，但他不是财富 500 家投资银行的雇员，他自己研究交易。

芝加哥交易所的当地人喜欢说丹尼斯喜欢孤注一掷。在 1983 年，他当时 37 岁，他已经用几百美元赚了几亿美元。在 15

年内，丹尼斯没有接受任何人的训练或指导，他自己交易。他用计算过的风险撬起了很多钱。如果他喜欢一笔交易，他

就能从这笔交易中得到巨大回报。他把市场当作赌场做。

在诺贝尔奖被颁给理论界人士之前，丹尼斯就搞清楚了如何从真实的世界赚钱。他可以在非理性的市场行为中实现

持续一致的能力，他的竞争者就永远做不到。他对概率和回报的理解是不可思议的。

丹尼斯按照不同的节奏取得进步。媒体喜欢猜他的资产数字，他则回避透露。丹尼斯说：“我不太懂社交。”也许他

不想透露他的财富，因为他想证明他赚钱的技术并不特殊。他觉得只要有合适的教学方法，任何人都能学会交易。

他的伙伴威廉 ·埃克哈特不这么认为，他们争论的结果是招聘一些学徒参加 1983 年和 1984 年的交易课程。海龟是什

么意思？海龟仅仅是丹尼斯给学生们起的绰号。他曾经去过新加坡，参观了一个养海龟的农场。大量的海龟刺激了他，

他说：“我们要像新加坡人养海龟那样培养交易者。”

在丹尼斯和埃克哈特培养了杰瑞 ·帕克这样的新手，并教他们如何赚几百万之后，课程就结束了，但这些年有很多人

在口口相传这个传奇实验，也有一些事实证据。1989 年《华尔街日报》头条有个全国性的调查：“成功交易的技术可以被

传授吗？或者是因为他们是天才，他们幸运地拥有了第六感？”

因为 80 年代过去好久了，很多人在想，是否海龟的故事还有意义。它的意义比过去还要深刻。丹尼斯教给学生们的

理念和原则，和几十亿美元对冲基金的理念和原则是相似的。没错，那些每天看美国全国广播公司财经频道的人没听说

过这个故事，但是华尔街的玩家，真正赚钱的人知道这个故事。

目前，大众并不知道这个故事的细节，因为现在理查德 ·丹尼斯不出名，因为自从 1983 年以后华尔街发生了很多事。

虽然这个实验在当时是很出名的，但实验结束后，老师和海龟们就各奔东西了，这个实验就被淡忘了。

在 2004 年，当我出版了我的第一本书《趋势跟踪》以后，有人邀请我去拜访巴尔的摩莱格 ·梅森的总部时，挖掘这个

真实故事的计划就开始了。午饭后，我和比尔 ·米勒在一起，我们在顶层的一个房间，他是价值 180 亿美元的莱格梅森价

值信托基金的经理。过去 15 年来，他战胜了股指，让他和沃伦 ·巴菲特并驾齐驱。米勒像丹尼斯一样，敢于承担风险。现

在，他在给满房间的学员上课。

出乎我的意料，米勒邀请我到讲台上给他的学员讲课。然而，第一个问题来自米勒和迈克尔 ·莫伯辛（莱格 ·梅森的首

席投资策略分析师）。问题是：“请你说说理查德 ·丹尼斯和海龟们。”当时，我意识到，如果说华尔街的两个专业人士都想

知道丹尼斯，他的实验和他的海龟们，那么很明显，广大的听众也想听这个故事。

然而，没人知道 1983 年的事，如果想客观地讲述这个完整的故事，那需要采访很多人，做很多日程安排，这是一个

很大的挑战。要想生动地讲述这个故事，那唯一的办法就是和当年的人交谈，像侦探一样做调查。除此之外，有些海龟

全力阻止本书的出版也是一个很长的故事。

而且，大部分人并不能真正地理解专业人士是如何赚钱的。他们想轻松致富。请看看媒体名人吉姆 ·克莱默——他和

理查德·丹尼斯，杰瑞 ·帕克正好相反。克莱默很聪明，他把自己的电视节目《疯狂金钱》搞的红红火火，就像交通事故一

样吸引眼球。克莱默给出买入信号时，现场观众又喊又叫，很疯狂。简单说：（他在）胡扯。

很多人，包括接受过高等教育的人，都相信运用克莱默的方法能致富。大众不知道运用统计学的思想研究市场，他

们根据冲动做投资，结果各种情绪偏见控制了他们的交易结果。最终，他们很受伤，人们总想回避风险，有所收获，但

结果却是追求风险，走向亏损。他们被卡住了。

新手的投资方法并不能带来成功。他做投资是因为他的朋友在做投资。然后媒体开始报道，说小人物在牛市做的很

好。他们一开始都是投资于低价股。随着市场的飙升，他们从没想到会崩盘（我投资了很多钱，它是不会跌的！）。他们

从没见过自己被屠杀，即使市场的泡沫和过去一样。

媒体告诉我们，现在的一般投资者对风险已经有了了解，但是他们还是不懂概率。人们根据直觉不停地亏钱，人们

喜欢摊低成本，结果也是亏钱。即使快死了，他们也不知道什么是对的。但是，除了这些人，还有极少数人，他们非同

寻常，他们知道何时买，何时卖，他们也知道如何评估风险。

理查德 ·丹尼斯在 20 出头就掌握了这个非同寻常的能力。他和大众不同，大众靠感觉做决策，丹尼斯用数学工具计算

风险，并把数学工具当作他的优势。他学到的东西和他教给学生的东西和吉姆 ·克莱默叫嚣的技巧不同。更重要的是，丹

尼斯证明了他赚钱的能力并非运气。他的学生，大多是新手，帮他和自己赚了几百万。

真实的故事如何，海龟是如何学习的？他们学的原则是什么，现在的投资者要如何运用这些知识？实验结束以后，

他们表现如何？无论丹尼斯和他的学生们是否愿意配合我找到答案。从 1994 年开始，为了找到这些答案，我痴迷不已。

除了我好奇，还有其他人也好奇。最近作者史蒂夫 ·加百利在雅虎财经上面说：“过去的实验已经表明，只要我们愿意，

我们都能以交易为生。这就是海龟们的价值。”海龟们回答了优秀的交易者是天生的还是后天培养的这个老问题，他们就

是活生生的赚钱证明。

第一章

天生的，还是后天培养的

“如果给我一批健康的婴儿，不管他们的天赋如何，爱好如何，倾向如何，能力如何，使命如何，种族如何，我保

证能用自己的特殊方式把他们养大，对于任意一个，我想让他成为什么专家，他就能成为什么专家——医生，律师，艺

术家，商人，厨师，是的，还包括乞丐和小偷。”

-----约翰·B·华生，20 世界初的美国心理学家

在 80 年代初，当芝加哥的交易之王理查德 ·丹尼斯决定做一个真人实验时，华尔街正在热闹中。股市刚开始走牛。世

界范围内，伊拉克入侵了伊朗。莲花软件公司刚发布莲花软件，微软的新 word 刚上市。里根总统，让倾向于自由党的丹

尼斯失望，总说宣布当年是“圣经元年。”

丹尼斯为了找到自己的学生，他采用了全国招聘的方式。他的公司叫 C&D 商品公司，公司花了 15000 美元在《华尔

街日报》、《巴伦周刊》和《国际先驱论坛报》做广告，为 1983 年和 1984 年秋天招聘学员。急着找工作的人看到了以下

文字：

C&D 商品公司的理查德·J·丹尼斯

因为生意扩大，想扩招一批商品期货交易者

丹尼斯先生和他的同事想用自己的交易理念培训一小批应聘人。应聘成功的人将会为丹尼斯先生单独做交易：他们

是不能为自己或别人做交易的。交易者可以从利润中提成，但提成不多。应聘者最好有交易经验，但不一定要经验。应

聘者应该在简短的简历上附加一句话，以解释为何要应聘，并把简历寄到：

邮政编码 60604，伊利诺伊州芝加哥，2313 大楼，杰克森西大街 141 号，C&D 商品公司

待尔·德鲁崔（收）

1984 年 10 月 1 日为截止日期。不接受任何电话访问。

这些大报纸的广告太多了，这个广告没有吸引很多应聘者。在当时，人们不相信走向富裕的道路是平坦的。

这个广告邀请人们加入芝加哥最成功的交易公司，没有经验也可以。这相当于华盛顿红皮队公开招聘，不管年龄，

体重，也不管是否有（打）球的经验。

更吃惊的是，C&D 商品公司将传授私人的交易理念。当时从没听说过（现在也没听说过），因为人们一般不会公开

赚钱的交易系统。

丹尼斯早就开始了招聘过程，（但是有一天）克雷格上面的广告突然在几个小时内引来了几千份简历。然而当时是 1983

年，靠博客来接触这个世界还不太现实。

最终应聘上的学生现在回想起来还是感到吃惊。他们激动地说：“我真的没想到。”受到芝加哥最伟大的交易者邀请，

用他的钱交易，还能分到他的利润，不敢想象。上世纪最伟大的培训机会引来了不同的应聘行为，有人在椰子上写了一

句话，有人就是普通的“我想我能帮你赚钱。”让我们继续观察，看看这个有钱的，隐居的，古怪的交易者如何注意到你，

并和你面试的，这是史无前例的。

这张大网的撒开是因为丹尼斯和他的伙伴威廉 ·埃克哈特 10 来年的争吵，他们一直在争论优秀的交易者是天生的，还

是后天培养的，后来丹尼斯想结束这个争吵。丹尼斯认为他的交易能力不是天生的。他对市场有专断的看法。他知道的

策略、原则、概率和数据都是客观的，都是可以被传授的。

丹尼斯在书中说，只要对金钱有正确的看法，任何关于市场的东西都是可以传授的。他并不认为有钱就是去超市买

东西，但大部分人是这么做的。他认为钱是让自己优秀的东西。他用鹅卵石都能把账算清楚。但是我们看不出他迷恋金

钱。

实际上丹尼斯喜欢说：“如果我能赚到 5000 美元，那么我就能赌更多，可能赚到 25000 美元。如果我能赚到 25000

美元，我会再赌，并赚到 250000。如果做到了，我还能赚，并赚到 100 万。”他说的是杠杆。他在书中说这些都是能传授

的。

另一方面，威廉 .埃克哈特坚信优秀的交易者是天生的（不管你是不是天生就懂技术）。丹尼斯解释说：“我和比尔（张

轶注：指威廉 ·埃克哈特）在中学时就是好朋友。我们的任何理念都不相同。我们的争论之一就是，是否成功交易者的原

则可以归纳为一套原则。我相信是可以的。否则别人就可以靠不能明说的方法，神秘的方法，主观的方法，或直觉成为

优秀的交易者。我们吵了很长时间，我也被这种空想所困扰。最后我说：‘我有办法解决这个争吵。我们招聘并培训一批

人，看看结果如何。’他同意了。这是一个关于智力的实验。”

即使埃克哈特不相信优秀的交易者可以被培养出来，但他对处于劣势的人有信心。他知道很多千万富翁是靠继承的

财富做交易暴富的。埃克哈特又看着他们把钱亏掉，因为他们在亏钱时感觉不到痛苦。“你开始要用小额资金做交易，这

样可以体会到再也不能再亏时的感觉。我保证用几千美元开始做交易的人比用几百万开始做交易的人要做的好。”

丹尼斯和埃克哈特的智力实验打开了关于观点和偏见的潘多拉盒子。我们这个社会靠智商，考试，成绩来衡量一个

人。如果智商或考试成绩是通向成功的唯一门票，那么所有聪明的人都很富有了，但现实明显不是这样。

斯蒂芬 ·杰 ·古尔德是美国伟大的古生物学家，进化学家，历史科学家，他总是这样反驳对智力的误解：“我们认为美

国是一个讲究平等的国家，宪法说所有的人生来就是平等的，我们相信自由。”然而，古尔德发现美国人用衡量的方式预

测一个人是否成功，还以为智商很重要，这种偏见太可怕了。

丹尼斯像古尔德一样，不相信智力的遗传效果。他的目标就是把自己的想法告诉他的学生，然后看他们在一定的控

制下如何表现。

丹尼斯的能力和成功让他有决心证明优秀的交易者是后天培养的，所以他把自己的交易方法告诉别人是了不起的。

当然，他的伙伴后来很吃惊地发现他把很多钱交给业余选手交易。

威廉 ·埃克哈特与 6 英尺多高，长相圆胖的丹尼斯完全不同，他有黑胡子，络腮胡，头发向后，像健壮的有活力的列

宁。两人中，他才是真正的数学家，他有芝加哥大学的数学学位，还有 4 年数序逻辑博士研究经验。但是，关于天生的，

还是后天培养的争论，埃克哈特决心不道歉，他相信生物决定论。当然，他的伙伴是一个很有学问，内向的天才。

现在，还有很多人反对丹尼斯，他们坚信“生物决定论”，或者说他们认为基因决定了人和行为，这点不能克服。对

于没有相关遗传或智商不高的人来说，这真的是坏消息。讽刺的是，虽然丹尼斯在 20 多年前的实验证明了并非如此，很

多人还是认为只有高智商才能在市场中成功。

正因为这种怀疑，所以当时注意到那个广告的人不多。人们争论说，除非是内部交易者，否则不可能会相信他的广

告是通向华尔街顶尖 100 位受薪交易者的排名（像杰瑞 ·帕克）。沃伦 ·巴菲特说这样的广告就像是低概率的彩票，怎么可

能随便让一批人有机会赚到几百万？事实很难接受。就像是好莱坞的电影剧本。

这个世界很小

理查德 ·丹尼斯希望招聘不同性格的人，就像真人电视节目一样。他同时聘用了很保守的人和很喜欢自由的人。他还

在 1000 多个应聘者中聘用了一个高中毕业生和一个工商管理硕士。这种交叉选择说明丹尼斯希望人要杂点。

他招聘的大学毕业生来自布法罗的纽约州立大学（商业学），俄亥俄州迈阿密（经济学），新西兰音乐学院音乐系（钢

琴，音乐理论），弗吉尼亚钢铁学院（会计学），康涅狄格州州立中心大学（营销学），布朗大学（地质学），芝加哥大学

（语言博士），麦卡利斯特大学（历史学）和美国空军学院。

丹尼斯聘用的学生最近的工作分别为，Cushman（保安），Caterpillar 拖拉机（业务员），柯林斯商品（经纪人），大

圈餐馆（主力经理），A.G. Becker（电话文员），Palomino 俱乐部（服务员），龙和地下城（游戏设计）。有一个学生说他

没工作经验。这些人之前的职业更普通，分别是：厨师，教师，监狱顾问，邮差，会计助理，服务员。

丹尼斯还聘用了一位女生，在 80 年代的芝加哥，交易是男人的天下。不管他知不知道，他还聘用了一个同性恋。他

选择的人各种各样，有中层管理人员，有专业的大学生，有蓝领。

丹尼斯当时也在寻找确定的东西。他希望学生愿意接受计算过的风险。这样的人就有机会被聘用。在 80 年代初期，

这种招聘不同寻常，现在也不同寻常。现在的工商管理硕士更喜欢开公司，而不是把自己搞的灰头土脸。他们是智商高，

交际广的人。他们不想太辛苦。他们不想承担风险。

丹尼斯不想要这样的人。他在寻找享受概率游戏的人。他在寻找的人都会用“概率”思考。像拉斯维加斯的创业者

那样思考？你最好去问问他们。知道丹尼斯的人都明白这些道理。用别人从不知道的概率来解决问题。

像这样的故事，不难想象为何如此具有传奇性。这个实验像巫术一样，引起了人们的崇敬，不过是口头传播的。当

时的模范交易者查尔斯 · 福克纳，很快被丹尼斯实验的深刻含义吸引了。他在想，丹尼斯是如何知道：“我应该是和比尔一

样持怀疑态度的。即使那是可以传授的，肯定还需要更多的努力和时间，至少比丹尼斯培训的时间要长。但是这个实验

的结果打破了我对努力、价值和回报的信念。如果这么简单就可以学好，那么结果就不会太好，如果结果太好，就不会

那么容易学。我对这些想法，意识和推理感到不可思议。”

丹尼斯和埃克哈特只用了 2 周时间就把所有知识教给了学生们，教会他们如何交易债券、外汇、玉米、原油、股票

和所有的市场。他们的学生并没有在又吵又闹，狂打手势的交易场内学习，而是在一个安静的办公室学习，没有电视，

没有电脑，只有几部电话。

课程结束以后，每个学生得到了 100 万美元用来交易。他们可以拿 15%的利润，丹尼斯拿 85%的利润。他如此狮子

大张口是可以理解的，毕竟那都是他的钱。

丹尼斯很老实地说，在 1983 年 11 月，也就是开始实验之前，他拿走了大部分的利润，他不是做慈善事业。他把实

验当作分散投资的方式。他知道一些没有经验的学生可能会被淘汰，他把这个实验看做控制几百万的方法，用他的话说：

“我可不想投资廷巴克图那里别人的房子。”

不投资房子，而是用其它方法，这是聪明的做法。很多学生在连续 4 年内每年都取得了 100%甚至更多的利润。赚钱

太厉害了。更重要的是，其中 3 个人的交易记录更厉害。这个实验结束后，埃克哈特和丹尼斯的 2 个学生，杰瑞 ·帕克和

保罗·拉巴在 2007 年管理的资金超过了 30 亿美元。他们现在的交易风格和过去相似。

除了海龟的成功，还有成千上万的人因为得到了丹尼斯的知识而取得了很大的成就，他们也感激丹尼斯。另外，人

们（不是他的学生）喜欢把丹尼斯当作目标，像布鲁斯 ·科夫勒，路易斯• 培根和保罗 ·都铎 ·琼斯都是现在在华尔街受薪最

高的人，他们都是如此。

当然了，和现在几十亿的对冲基金相比，丹尼斯的学生管理的 30 亿不算多。之前在 UBS 的乔恩• 伍德的新基金是

50 多亿美元，哈佛大学基金的前投资经理杰克 ·R ·迈耳管理的凸面资金，开始是 60 多亿美元。丹尼斯的学生管理的 30 亿

美元听起来就不算多了。

实际上，有人说丹尼斯的“师出无门”的方法已经不流行了。最近有人提到了一个来自高盛集团的 27 岁的交易者。

他是迪尔费尔德学院和杜克大学的高材生。人们说他具有顶级交易者的所有素质。他的一个同行说：“他聪明，有竞争力，

很努力。你要关注他。”

我们要用长远的观点看待这种赞美之词。如果一个交易者从著名的投资银行起步，他是通过使用高盛的钱，办公室

和关系而让自己值钱的。他能成功地登上那个位子才是他的关键秘密。

对于伟大的企业家交易者来说，投资银行绝对不是一条职业道路。这就是丹尼斯带来希望的原因。像丹尼斯这样的

人，绝不会通过搞关系往上爬。他们不想花 20 年时间搞政治斗争。丹尼斯和他的同行绝不会在世界 500 强这样等级森严

的公司做事。他们有一个目标：自己交易赚到绝对高的回报。交易是高风险，高回报的。

丹尼斯的海龟实验证明了，所有事物都是平等的，因为他的学生通过学习赚到了几百万。然而，只有学到了正确的

原则，所有的事物才是平等的。如果他们像心不在焉的球员那样，他们也会失败。仅仅是很好的培训并不能让你长期赢。

最终，对赢的不懈追求，加上健康的激励，可以让丹尼斯的学生长期生存。

在谈真正的海龟故事，谁是赢家，谁是输家，和具体原因之前，先了解丹尼斯的起步也很关键。要想知道为什么后

天培养也能取胜，首先就要了解一个平常的家伙，他从芝加哥南部起家，在 70 年代初 25 岁赚了 100 万美元，在 37 岁，

也就是 80 年代初赚了 2 亿美元。

第二章

交易场内的王子

“伟大的投资者看待问题的方式和其他投资者不同。他们不是靠更好的信息成功的，他们靠使用信息的方式和别人

不同而成功的。”

-----迈克尔·J·莫伯辛

莱格·梅森资金管理的首席投资策略分析师

对理查德·丹尼斯来说，1986 年是重要的一年。他赚了 8000 万美元（相当于在 2007 年赚了 1.47 亿美元）。这样的赚

钱方法让他和华尔街的一些人站在一起，这些人包括乔治 ·索罗斯，他赚了 1 亿美元，然后是债券之王迈克尔 ·米尔肯，他

是德崇证券的，他赚了 8000 万。

对丹尼斯来说，这样的利润带来的是心痛。他的利润在一天内缩水了 1000 万美元，一年后才涨回来，这样的过山车

会让有些人晚上睡不着。然而丹尼斯逞能地说他在波动期间睡得像小孩一样。

他赚钱的风格就是赚大钱，亏很多小钱。如果说这就是秘密，他知道你必须在心理上，在生理上接受亏损。然而，

1986 年离我们很远了，当一个老练的专业人士谈论接受亏损有好处的时候，很多人的记忆是模糊的。

丹尼斯的高峰期在 70 年代、80 年代和 90 年代中期，很多认识的人都在谈论他。谈论的方式各种各样，丹尼斯是传

奇性的场内交易者，丹尼斯是交易系统大师，丹尼斯帮德崇证券投资银行操作基金，丹尼斯是慈善家，丹尼斯活跃于政

治活动，丹尼斯是基金经理的领袖。很难准确地描述他，他喜欢这样。

“丹尼斯是赌徒”，这是唯一攻击他的话，因为他从不承认自己是赌徒。他懂金融界的进化论（其实就是概率论）。

他知道所有人都会袭击他，但他总是在玩这个游戏。期货先锋理查德 ·桑德尔这样描述丹尼斯：“当市场是混沌的，这个游

戏的名字就是生存。从这个角度来说，他也许会像 20 世纪最成功的投机者一样走下神坛。”

丹尼斯在海龟实验开始之前很早就成功了。50 年代，他在芝加哥南区长大。他没有有钱的父母，也没有有势力的朋

友，没有任何优势。他并非含着金钥匙出生的，也没有社会关系。

丹尼斯在 10 多岁的时候性格内向，他戴着厚玻璃眼镜，穿着尼龙裤。当他在芝加哥圣劳伦斯预备学校读书时，他买

了 10 股价格是 3 美元的电唱机股票，这是他第一次买股票。这个公司后来倒闭了。虽然第一次交易是失败的，但他喜欢

打扑克，他天生就懂概率。

他的老师都记得他。詹姆士 ·谢尔曼当时教神学和欧洲历史，他说丹尼斯从不相信任何表面的价值。丹尼斯喜欢和他

的朋友们争论。谢尔曼补充说：“如果当时有人说丹尼斯会成为有钱的商品交易者，我是不会相信的。”他以前的老师是

这样预测他的，他拿着水管站在火灾前面，不知所措。（张轶注：这句可能翻译错了。不会翻）

丹尼斯在 17 岁的时候找到了一个工作，在芝加哥商业交易所跑单（工资是每小时 1.60 美元）。每天都有几百个人在

场内又喊又叫地交易。他们就像拍卖一样，只是他们在交易所场内而已。场内足球有点像这个场景。

丹尼斯早就想做交易了，但是在场内做交易的年龄限制是 21 岁以上。他找到了一个办法，他劝说他爸去帮他做交易。

他爸是芝加哥政府的蓝领工人，丹尼斯在旁边打手势，他爸代他交易。

他在 10 多岁的时候赚了一些钱，然后丹尼斯到迪保罗大学读书去了，他在中学时对哲学的激情再次被点燃了。之前

他还学过会计，结果考试不及格被退学了。他跟英国哲学家大卫 ·休姆和约翰 ·洛克学哲学，他们看待世界的方法很简单，

他们的基本观点就是：“证明给我看。”

休姆说思想就是白板，经验是可以写上去的。他相信自从人类开始在这个世界活动之时，他们就在努力观察自己做

事的方式。关键原则就是发现引起人们信念的原因。洛克则相反，他争论说没有天生的思想。他问了一个问题：“如何提

供思想？”他想知道理由和知识来自哪里。答案只有一个：“经验。”

休姆和洛克都是经验主义者。经验主义就是说知识来自实验、观察和体验。这两位英国哲学家的一点共同之处给这

个大学生很深的印象。他把他们两个作为偶像。

丹尼斯在学习方面并不害羞，他断言说：“我一直是经验主义者。我相信大卫 ·休姆和伯特兰 ·罗素。我坚决相信英国

的传统。”丹尼斯发现休姆喜欢怀疑。休姆是那个时代比较爱怀疑的人，丹尼斯喜欢他的态度。

不仅仅是英国的哲学家让丹尼斯喜欢怀疑。他在 60 年代末，70 年代初开始怀疑一切。1968 年骚乱时，就在芝加哥

交易所旁边，他亲眼看见抗议者被警察打。那是他生命的转折点：

交易告诉我不要相信传统的智慧。我通过交易赚的钱已经告诉了我，大部分人在大部分时间都是错的。甚至绝大部

分的人在大部分时间都是错的。我已经知道了，疯狂的大众有时候就是市场，市场常常是非理性的，只要他们情绪不安，

他们几乎总是错的。

从迪保罗大学毕业后，他又到杜兰大学去读研究生，但他很快就退学了，然后他回到芝加哥开始全职交易。他从爸

妈那里借钱（部分来自他名义下的寿险金），在中美商品交易所买了一个席位。然而，他还要更多的现金用来交易。他找

哥哥汤姆，把汤姆送比萨赚的 100 美元借来了，这是他的起始资金。

他家人并不喜欢交易。丹尼斯很老实地说他爸讨厌市场，他解释说：“在大萧条的时候，我爷爷在股市把钱亏光了。

投机的细胞似乎是跨代遗传的。”他知道他爸的态度永远不会与自己一致：

如果你对金钱持有传统的态度，你就不能做好这门生意。我的意思是什么？以我爸为例，他为芝加哥服务了 30 年，

他过去还挖过煤。从他的角度思考，在商品市场几秒钟就能亏损 50 美元。对他来说，那就是挖 8 小时煤的收入。这就是

对金钱的传统态度。

没过多久，他爸就发现丹尼斯真的有赚钱能力。1973 年初，丹尼斯 24 岁，他已经赚了 100000 美元。当时他自大地

向芝加哥报纸宣称：“我希望每天早上能起来对自己说‘我一年赚了 100000 美元，我还认为我是笨蛋。’这种修辞手法不

太像自我激励，但我确实用它来激励我自己。”他赚钱的速度太快了，无论报纸上面关于他的访谈内容是什么，报纸在几

周内，甚至几天内就过时了。

丹尼斯一开始内心就反叛。他喜欢说他不想和理查德·尼克松一起庆祝生日——他在拉萨尔街和很多保守的交易者

在一起这么说的，他这句话刺伤了他们的心。他反传统，却赚了很多钱。他喜欢穿牛仔裤。

当丹尼斯第一次赚大钱时，社会动荡不安。1974 年不好过。G · 高登 ·利迪在水门事件中被判有罪，共生解放军绑架了

帕特里西亚 ·赫斯特，当时的混乱接二连三。更有甚者，理查德 ·尼克松是美国第一个辞职的总统。

这些事件并没有阻止丹尼斯在 1974 年做大豆赚了 500000 美元。到了年底时，他 25 岁，他已经是百万富翁了。虽然

他低调处理他的成功，但是他无法隐藏自己的成功。有一天他到交易所迟了点，他就解释说他破旧的雪佛莱坏了，其他

交易者大骂他，说他的钱完全可以再买 100 辆新车了。

他不但性格不同，交易方式也不同。丹尼斯阅读《今日心理学》（而不是政府经济学或谷物报告）以查看自己的情绪

状态，他想知道自己是否太相信直觉了。大部分交易者每天起床就开始阅读所有的报告，从天气预报到农业部的评估都

要看。丹尼斯把媒体当作娱乐，他在床上睡到最后一分钟，然后在交易开始前才赶到交易所。

有一次，丹尼斯去银行存钱，记者跟着他采访。他当时存 325000 美元（在 1976 年，这代表他 2，3 周的交易收入）。

在 70 年代中期，存这么多钱是不正常的。所以丹尼斯存这么多钱总是遇到麻烦。很明显，银行女职员发现他要存的钱总

是比她一辈子的的收入还要多。也许丹尼斯比这位女职员还年轻，他连签名都签不好。

随着他的名声远扬，全国性的报纸，比如《芝加哥论坛报》、《纽约时报》和《巴伦周刊》都在宣扬他的年轻和成功。

芝加哥的交易者一般都喜欢保持沉默。丹尼斯却很享受这种方式：

我成长在芝加哥南区，家里人信天主教。我的价值观由来已久。我同时相信天主教、民主党和芝加哥白袜队。我早

期的价值系统很丰富。当我爸带我去爱尔兰酒吧时，我看见有人从凳子上摔落在地——人们说威士忌就是爱尔兰酒。

教堂、棒球、民主政治、喝爱尔兰酒，在他年轻的时候，影响他的不止这些：

我的这些爱好对我的成长有什么影响？我对白袜队有很深的，持久的信心。我对民主党没什么信心，他们从不知道

回报。我对教堂，嗯……16 年的天主教教育让我喜欢怀疑。

1976 年的《纽约时报》刊登了他的照片，他当时 26 岁，已经有了几百万，懒洋洋地躺在沙发上，他爸坐在他的左边，

他似乎不把摄影师当回事，很明显，他那个时候就比较反叛了。照片的标题是这样强调丹尼斯的不同之处的：“他开着一

辆老旧，便宜的轿车，他穿着便宜的毛衣，他的钱在增加，但他不用钱。”

然而，媒体这样报道这个年轻人让丹尼斯遇到了一些没想到的问题：人们向他伸手要钱。他回忆说：“大部分人都很

伤心。有一个人说‘教我如何交易吧，我负债了。’还有一些人，似乎只要给他们 5000 美元或 10000 美元，他们就会开

心。我只回复这样的人——向他们解释钱不会解决问题。”

很少有 26 岁的人成熟到如此娴熟地回复媒体。但丹尼斯绝不会让这些事影响他赚钱。很简单，他的交易技术是交易

季节性价差。换句话说，他想利用市场季节性模式的优势——比如大豆就是他最初的特长。在相同的或相关的期货市场，

丹尼斯会同时持有多头仓位和空头仓位。

中美交易所的经验

一旦买到了中美的席位（之前叫芝加哥交易所），丹尼斯就达到目的了。一开始他不知道如何操作，但是他学的很快，

他知道要像赌场经营者那样思考：

当我一开始的时候，我的系统叫“无论如何，不要有自己的观点。”4 年来，我一直使用这个优势。如果有人给我一

个消息，叫我买燕麦，我并不认为他知道任何东西。我只知道我有一点点优势，当天结束时，这个优势大约等于我的利

润。很显然，短期来说，这样的事不一定会发生，但是长期来说，它一定会发生。我尽量把自己当作赌场经营者。这并

不新奇。交易所的人一直这么做。但是对于中美来说，它有一个优点，因为没有人知道你可以用很大的成交量来平衡风

险。我就是这样开始的。

丹尼斯在中美交易所交易，在很短的时间内从一无所知到掌握知识，没人知道他是如何学习的。他知道交易者有自

毁倾向。战胜自我的重点是把能量聚焦在何处：“我认为搞懂弗洛伊德如何理解死亡意愿比搞懂米尔顿 ·弗里德曼如何理解

赤字花费重要很多。”如果你下班后与在华尔街银行工作，年收入 500000 美元的著名交易者谈话，你会发现很少有人认

为弗洛伊德是通向百万的道路。

然而，交易要比丹尼斯讲的难。早年的起起落落造就了他，几个月的痛苦教训使他明白了交易的道理。他说：“你必

须在思想上接受亏损的过程。我有一天犯了现代人犯的所有错误。我的风险太大。我恐慌了，总在底部卖出。我曾经有

一天下注 4000 美元，结果 2 个小时就亏了 1000 美元。大约 3 天后我才从这种情绪中解脱出来，但我想这是发生在我身

上最好的事。”

大约在 1972——73 年，交易者汤姆 ·威利斯，罗伯特 ·莫斯和丹尼斯会面。他们将在一起工作很多年，既是朋友，又是

生意伙伴，丹尼斯是他们的领导。这个明星不穿阿玛尼服装，他的朋友也没穿。他们身穿二手车业务员穿的夹克，留着

络腮胡，头发很乱，但是他们的业绩却比同行强多了。

威利斯和丹尼斯一样出生于工人家庭。他爸一开始是挤奶工人，然后又送面包，他爸帮他在中美买了一个席位，花

了 1000 美元，他当时 21 岁。威利斯从没听说过交易所，直到有一次他在《芝加哥论坛报》上看到了标题“无私的谷物

交易者成功了。”那篇文章讲的是 22.5 岁的丹尼斯。

威利斯立刻确认了他的同行很反叛。丹尼斯毫无畏惧地说他投票支持尤金 ·麦卡锡，他有种族想法，他不怕去开出租

车。几年后，丹尼斯更直接，他说：“以交易为生是合法的，符合道德的。做交易者不一定就是保守派。”

引起威利斯注意的并不是丹尼斯的政治主张。引起威利斯注意的是他的态度，他说阶级差别总是赚钱的障碍。威利

斯不再多想，他走进吉普车，开到了芝加哥的费希尔大厦去看交易所。当他第一次到中美交易所时，他的未来偶像影响

了他：“理查德在交易场内。我看了《论坛报》上他的照片，我认出了他。”

威利斯开始交易，虽然他们两个是场内最年轻的交易者，但他们没有联系。差不多别人都是 65——80 岁，这些人真

的在场内有椅子和痰盂。年轻的丹尼斯懒洋洋地躺在椅子里，面对这么多的老头，场面一定壮观。

中美交易所和芝加哥交易所的位置相差几个街区，当时中美交易所还算不错。它比较小，只有 1500 平方英尺。威利

斯也不知道他在中美的前途如何（他最终交易了 30 多年），但他确定丹尼斯前途无量。

当时，芝加哥商业交易所的大亨也坐车来向丹尼斯学习。最终丹尼斯和威利斯开始联系了，因为这样不会破产，再

加上 2 人年龄几乎一样大。

丹尼斯告诉威利斯：“如果你在小麦走强的时候买入小麦，同时小麦比大豆高 5 个点，为什么你不直接做空大豆，避

免卖出你刚买入的小麦呢？（做空大豆不是因为大豆的价格低，而是因为大豆在走弱）”这是很复杂的见解。实际上，“买

强卖弱”的方法现在也让投资者迷惑不解。他和直觉上的低买高卖是相反的。

丹尼斯很早之前就在和其他交易者分享知识了。他是一个中性的老师。丹尼斯在自己的房间和在威利斯的房间都会

教年轻的交易所会员。威利斯每次都会去买 200 份鸡肉和一桶的土豆沙拉。在他的单身公寓里面会有 50，60 人在听课，

丹尼斯则讲解如何交易。

这么做是有实际含义的。当时中美交易所在销售会员资格，当时很多人没有经验。丹尼斯和威利斯教他们，可以制

造流动性。中美交易所要想生存，就必须有足够的买家和卖家。这种教育可以产生好的交易所，也可以产生好的交易者。

好的交易者也可以开始赚钱。这都是丹尼斯的功劳。

克雷格，加里 ·勒可斯，艾拉 ·夏门，约翰 ·格雷斯，韦恩 ·艾略特，罗伯特 ·泰廉，大卫 ·维亚都是芝加哥的交易者，都向

丹尼斯学习过。年轻的丹尼斯很大方，他把自己的技术都分享给别人了，这些人都取得了巨大的成功。

这种公寓培训结束后，每个人都回家，然后第二天在场内见面。在交易的时候他们会问丹尼斯：“你是这个意思吗？”

丹尼斯会说：“是的。”丹尼斯在分享知识的时候是很大方的。

芝加哥交易所

除了经验和利润，丹尼斯觉得中美交易所规模小了，他需要更大的场所。他早就想好了如何打败芝加哥交易所的大

人物，芝加哥交易所是全世界最大的期货交易所。一旦到了芝加哥交易所，他的温和方式和别人的喊叫，狂野的手势形

成了（鲜明）对比，这里很多交易者交易了几十年，都是百万富翁。很快，丹尼斯用一种“赌”的交易风格很快教训了

他们，只要报价单报出去了，他就放松了。

丹尼斯转到芝加哥交易所是历史性的。威利斯简直不敢相信：“理查德到了芝加哥交易所，结果大获全胜。他们从没

见过这样的事。我是说这家伙在交易场内发达了。不是因为他有能力，也不是因为他想炫耀，而是因为，玉米上涨，大

豆上涨 2 个基点，玉米下跌 3 个基点，他们都把上百万蒲式耳的大豆以贵 1.5 个基点的高价卖给他，结果他们发现大豆收

盘时涨了 7 个基点，他们都在谈论他：‘这个新来的小子是谁？’” 威利斯不方便说第一次交锋就被丹尼斯打败的老家伙

们的名字，因为其中有很多人现在还在交易。

丹尼斯的一个学生说他们的老师相信身材对场内交易的成功有帮助：“你听过丹尼斯分析他为什么会成功吗？他 6 英

尺高，体形像大货车。他能看见别人，更重要的是别人也能看见他。人们总是能知道他在场内。他觉得这就是他成功的

原因。”

丹尼斯说他成功的原因是他的身高和体重，这并不完整。如果仅仅是身高 6 英尺左右，体重超过 300 磅，这并不能

保证在 25 岁成为百万富翁。除了超重之外，他的同行说他在场内反应像猫一样快。

放弃场内交易

在那个时代，也许在场内交易很刺激，但是现在的芝加哥交易所场内很安静。并非交易停止了——肯定没有停止。

电子交易比任何人想象中的传统交易方式快多了。

不管 70 年代的交易场内如何生机勃勃，对于丹尼斯来说，要扩大生意，就要离开交易场内了。芝加哥的场内被分成

了很多小块，每一块交易的市场都不同。要想在不同市场交易，他要在场内不同的区域跑来跑去。

丹尼斯的方法就是买强卖弱，这个方法让他有信心。他心理清楚，如果他的方法对大豆和玉米有用，那么对黄金、

股票和任何市场都有用。

同时，他发现华尔街在变，随着全球经济的快速发展，新市场也在快速的出现。1975 年国际货币市场同意任何人自

由交易外汇。丹尼斯知道它的深刻含义。

为了在全世界交易，丹尼斯搬到了芝加哥交易所 23 楼的一个办公室，离开了那些又喊又叫的交易者们。同时，在 1975

年 11 月，丹尼斯和拉里 ·卡罗尔合伙。所以用他们姓氏的第一个字母组建了 C&D 商品公司。

这里有点关于拉里 ·卡罗尔的公开信息（他们在中美交易所的场内就认识了）。虽然丹尼斯名字里面的 D 排在第二位，

但是他们的决策和利润并不是对半分成的。丹尼斯总是分的多。在很短的时间内，C&D 商品公司成为全世界最大的独立

交易公司之一。他们很快就赶上了大型的投资机构，比如所罗门兄弟公司和皮尔斯伯里公司。

然而，当丹尼斯离开场内时，其他交易者都感到吃惊。他们以为他疯了。与所罗门兄弟公司和皮尔斯伯里公司竞争

等于是自杀，因为没有人相信他能保持在场内的优势。丹尼斯本人也经常说场内是最安全的。

这种转变并没有让丹尼斯失败。当他离开场内之后，他在努力挣扎。70 年代末，市场对他不利。汤姆 ·威利斯见证了

这种挣扎，他回忆说：“他有点失望，有点动摇。”当时 2 个人到酒吧去讨论行情，丹尼斯没有认输。他看着威利斯说：“汤

姆，我有更好的场外交易方法，我可以一年赚 5000 万美元。”

用现在的话说，他就像一个人声称自己可以一年赚 2000 万美元。这个数字比理性的数字大了 50 倍。威利斯和其他

人一样表示怀疑：“如果我不了解理查德，我可能会这样说‘他真的不正常了。’在 1979 年说赚 5000 万美元，那太疯狂

了，但我相信他。他也做到了。如果说有优势，或者说有好的想法，那么就让我们坐到屏幕前大干一场。如果结果不错，

我们就找 20 个人来交易。事实上，确实需要慢慢地越做越大。”

正如丹尼斯想的那样，他在一年内就能在所有市场交易了，他赚了更多的钱。但是更多的钱并没有改变他一点点。

他的新办公室没有大理石和漂亮的玻璃。外面的走廊地板是又灰又脏。办公室就是 C&D 商品公司，里面只有他一个人，

没有什么发光的东西做装饰。他的办公室就在隔壁。

拉里 ·卡罗尔的侄子叫马丁 ·黑尔，他当时 16 岁，还在读中学，那时他已经为丹尼斯做事了。现在他在圣地亚哥的美林

公司当主管。他 1982——1989 年在丹尼斯的办公室做事，当时的环境和传统的不一样。一旦想到毕业后他做的工作，他

就很有激情：“我有 3 次搅乱了华尔街的收盘价。我当时的周薪是 120 美元。之前的夏天是 90 美元。C&D 办公室的主要

颜色是蓝色。还有一个休息室，主要是理查用的，冰箱里面装满了最好的啤酒。”

虽然丹尼斯本人已经离开了交易场内，但是他的精神像宙斯一样地影响着市场。一旦有一个超级大单进入场内，每

个人都知道是丹尼斯的单子。交易者还知道不要对抗丹尼斯的单子，否则就会被洗出局。有时评论家和管理者都认为他

太大了，他在不公平地操纵市场。丹尼斯嘲笑说：“吃不到葡萄说葡萄酸。”

对于亏钱的人来说，这些批评只是亏钱者的借口。别人攻击他的成功，丹尼斯不高兴。有报道说他给阿德莱 ·斯蒂文

森的 250000 美元是伊利诺伊州有史以来最大的个人政治礼物，他看到后说“我不会因为自己是百万富翁就有丝毫畏缩。

如果某人只有 10 万美元，没人会说他是千万富翁。但是如果一个穷人献出了 1 美元，他们会说‘穷人把最后一块钱都献

出去了。’”

虽然他越来越富，他还是在办公室挂了一个反核武器的海报。他不喜欢被大众包围。一个交易所的交易者说：“我们

没机会和他接触。”

虽然他的同行买好车，买别墅，但丹尼斯还是穿过时的尼龙裤。他在吵闹的小摊吃便宜的汉堡包。丹尼斯穿着短袖

衫，不打领带，虔诚地阅读《棒球摘要》以研究棒球统计学，他就是这个样子。事实上，他会买白袜队的股票。80 年代，

他想搞到白袜队的管理权，以研究比尔 ·詹姆斯的“魔球理论”，这个理论一直不被人重视。

他的一个学生叫迈克尔 ·仙农，他记得朋友们把丹尼斯从南区的公寓拖出来去打扮，他回忆说：“比尔 ·埃克哈特和其

他人真的要逼着他做点和他身份相符合的事。”

对于丹尼斯来说，金钱只是在这个游戏中的记录方式。他坦白地说：“交易有点像打球。如果你总是想着成功率，你

就没有专注正确的击球方式。交易者的成功率就是钱。”

这个思想家和棒球迷给大家留下了生动的印象。他的一些好朋友谈到了他的袜子。一个学生笑着说：“你要注意他穿

的 2 只袜子是不是同一个颜色。”

毕业于西点军校的布拉德利 ·罗特总是说自己是丹尼斯的第一个投资者，他见证了丹尼斯的古怪：“国庆节到他家去参

加网球聚会，结果找不到丹尼斯……等球打完了，他出来了，他穿着网球衣，黑色的鞋和黑色的袜子。我永远都不会忘

记这个场景。”

罗特并不是嘲笑丹尼斯。其实他尊敬丹尼斯交易趋势时的坚毅。在棒球中，坚毅是指每个人都可以谈论棒球，但是

一旦你上场了，你必须主动出击。丹尼斯打的很出力。他就是贝比 ·鲁斯，不停地赚钱。

然而，他只会交易，不太注意生活。C&D 的后勤部门要帮他处理信件和个人的账单。他的后勤部门还要帮他买卫生

纸，然后送到他家。他在黄金海岸别墅的健身室几乎没用过。丹尼斯说：“有时候我会用的。”他有三分之一的时间无所

事事。

丹尼斯的另一个学生，尔勒 ·科夫谈到了他更古怪的地方：“理查是我认识的人中间最善于把握时机的人。他可以在巨

大的压力下等待，直到别人都受不了了，他就出手了。如果他错了，他能立刻停止错误。这太惊奇了——这不是交易，

这是遗传的。”就是这个遗传的说法引起了争论，然后才有了海龟实验。

政治雄心

丹尼斯的成功最终导致了严重的问题。80 年代中期，批评家说他控制了市场。责怪他导致了太多的市场波动。都说

他“耍阴谋”。丹尼斯不买账。他说：“一个人的波动就是另一个人的利润。”

1984 年，电台邀请丹尼斯去做节目，一个听众打电话告诉丹尼斯，如果你继续交易下去，你会把钱亏光的。

你可以体会到这样的愤怒。有些人就是不愿意听到一个年轻人赚了几百万。即使每个人都理解交易所需要投资者，

但是大部分人还是不希望投机者赚钱。议会在调查“有效的市场”理论时，丹尼斯被传唤到场——有效的市场，这个说

法很难定义。政府领导后来确认丹尼斯的买卖行为并没有违反交易所的限制，这样诋毁他的人就不说话了。

很快，丹尼斯参与了政治斗争。他是捐款给民主党最多的人之一，他关注普通的政治人物和受压迫者。从维护女权

到反对大麻，这些事本来对他的政治没什么影响（他把每年利润的 10%捐献了）。他说自己是自由党，他有一次捐了 1000

美元给黑豹鲍比 ·鲁什。

丹尼斯不仅仅是捐钱。他和比尔 ·布拉德利成为好朋友，他支持沃尔特 ·蒙代尔（1984）和布鲁斯 ·巴比特（1988）竞选

总统。他极力反对保守的罗伯特 ·伯克。丹尼斯理想的政治观点是：“如果某件事，所有人都痛恨，只有你认为是对的，那

么这件事就是很重要的事，一定要去做，因为其他人都不想去做。”

然而，和通过交易赚几百万不同，想帮助穷人的这条政治路不好走。找到原因并不够，丹尼斯还想为穷人做事，他

很快就遇到了障碍。政治就是零和游戏，他疲惫了。“政治家很无知。人们不想知道痛苦的真相。”

当他走上政治舞台时，他得罪了别人，他从不怕说出自己的观点。前美联储主席保罗·沃尔克是这样评论丹尼斯的。

他告诉丹尼斯，他不喜欢芝加哥的赌场。

丹尼斯知道自己有点放纵，因为他有钱，人们难免会听他的。当他 1982 年在美国建立了新的智囊团，也就是美国政

策研究罗斯福中心时，他开始挣扎了。

不管你有多少钱，华盛顿这个市场都不好玩。民主党人也让他疲惫不堪。他说：“我对自由党同样生气：他们不相信

让每个人富有就是让穷人富有。他们认为这不可能，我不明白他们为什么这样想。”

政治问题和交易所的问题不同。得到 6 份原版的宪法复印件是一件事（他做到了），影响政治领导却是另外一件事。

他受不了。

最终，他加入凯托研究所，为自由媒体公司主席约翰 ·C ·马隆服务，为联邦快递公司的主席弗雷德里克 ·W·史密斯服务。

他还加入了另外一个叫理性基金会的自由党智囊团。

丹尼斯的政治生涯绝不容易。有政治评论家说他只会威胁别人，不知道站在别人的角度思考。丹尼斯知道这些批评

来自华盛顿的坏蛋，他们害怕打破现状。

他对待致幻毒品的立场说明了他的观点。他知道毒品沙皇是比尔 ·班尼特，他说仅仅靠说是不能打击毒品暴利的。

丹尼斯认为人们应该做自己想做的事，即使是伤害自己的事，只要他们不伤害别人。他这样说的：

毒品战争打破了这个黄金原则，你不应该把毒品用在别人身上。没有人能回避罪恶和诱惑。是不是每个人真的要因

为道德缺陷而坐牢？如果年轻人因为持有毒品而被捕——54%的年轻人被容许非法吸毒——真的要因为他们的好奇而把

他们送进监狱吗？

他通过交易赚了几百万，同时，他真的关心别人。他是一个矛盾的人。

狂暴的海

在 1986 年之前，丹尼斯有过不爽的日子。也许他的政治野心引起了很多关注。考虑到他的责任，现在他只交易自己

的钱。他过去帮别人交易，但是管理别人的钱不是他的优势。他说：“帮别人亏钱太恐怖了。太难受了。我每天回家都担

心这个。”

他的客户可不想听到这样的话。1983 年，他管理的资产达到了 2500 万美元，他客户的账户遇到了麻烦。在 1 月，赚

了 53%，在 2 月和 3 月则跌了 33%。乔治 ·索罗斯刚投资了 200 万美元，这种下跌可能会让乔治 ·索罗斯抽回投资。4 月和

5 月间有一点反弹，然后丹尼斯的基金又跌了 50%。他花了 150000 美元买的 83 年的电脑并没有让紧张的客户安心。

他的投资者花了 2 年多时间才打平。大部分人撤资了，丹尼斯在 1984 年关闭了一些账户。亏损账户的手续费他也要，

他承认他操作客户的账户猛了点，客户在心理上不能接受。根据每个月的表现，我们就能知道他操作的有多猛。

图 2.1 理查德·丹尼斯 1982 年 7 月——1983 年 12 月的业绩

Date VAMI ROR Yearly ROR Amount Size

Jan-83 3475 53.33%

Feb-83 3284 -5.49%

Mar-83 2371 -27.82% $18.7M

Apr-83 3058 29.01%

May-83 3184 4.11%

Jun-83 2215 -30.42% $19.0M

Jul-83 1864 -15.88%

Aug-83 1760 -5.57%

Sep-83 2057 16.87% $14.6M

Oct-83 2671 29.89%

Nov-83 2508 -6.10%

Dec-83 2160 -13.90% -4.70% $13.5M

VAMI 是每月增值指数：用虚拟的 1000 美元来衡量每个月的业绩。

ROR：回报。

来源：巴克莱业绩报告

丹尼斯因为回报高而出名，这就是他的客户想要的——像理查德一样富有。他们上船的时候就知道旅途不会那么顺

利，但是他们忘了海浪太厉害了，他们都晕船了。当海浪冲来时，他们亏损了，他们下船了，并责怪丹尼斯。他从此明

白了人们的期望是非理性的。

2005 年丹尼斯回忆这些不顺的日子：

我想问题是，基金经理没有用心打理客户的钱。总是层层转包。一旦你拿了客户的钱，你要让客户高兴，你要向最

终客户解释，“这看起来很可怕，但我们在努力。”

然而，在 1983 年，丹尼斯不想要客户。他不想要没有耐心的客户，不想要没有优势的客户，他想研究更大的策略。

从很多角度来说，他的海龟实验是他的第二次行动，他也知道这点。他说：“你不应该生活在自己学生的光辉里，但

我却是这样。我想培训海龟是我做的最好的事。”当然，他当时也不知道这件最好的事改变了他的生活和投机交易的历史。

先不谈光辉和传奇，在 1983 年，丹尼斯的首要任务是从几千个应聘者找到海龟学生。

第三章

海 龟 们

“运气在交易中起多少作用？长期来说，运气的作用是 0，绝对是 0。我不相信最终真的赚钱的人是因为一开始运气

好。”

------理查德·丹尼斯

这些年来，一旦有人谈到丹尼斯的培训实验（1983 年冬天开始的），人们就会拿它和 1983 年的经典电影《颠倒乾坤》

相比，电影是艾迪 ·墨菲和丹·艾克罗伊德主演的。过去 20 年来，有上百万人看了这部电影，无论是在电影院看的，还是

在电视上看的。

这部电影的构思来自马克 ·吐温 1893 年的短篇故事《百万英镑》。马克 ·吐温的这个著名故事是想看看，如果一个很老

实的美国客人在伦敦除了百万英镑的钞票，什么都没有的情况下，他会做什么。

在《颠倒乾坤》中，超级富有的商品经纪人莫迪默和兄弟伦道夫 ·杜克打赌，他说他能把贵族血统的人（丹 ·艾克罗伊

德演路易斯 ·温苏普 3 世）变成罪犯，同时把乞丐（艾迪 ·墨菲演比利 ·雷 ·瓦伦丁）变成成功的交易者。在电影中，莫迪默

和休姆，还有洛克争吵，他说：“只要骨子里有贵族血统，他就像良种马一样，不管你把温苏普放到哪里，他都能成为人

上人。”

我当时想 100%地证明这部电影的剧本比丹尼斯的海龟实验要早时，当时的编剧赫歇尔 ·温洛给我一丝希望。他平淡

地说他的剧本在 1982 年 10 月就完成了，在这之前他从没听说过理查德·丹尼斯。他在 80 年代初为了剧本寻找芝加哥交易

的素材，但他说没听说过理查德 ·丹尼斯？似乎不太真实。

但可以说，这个电影的基调对丹尼斯的实验有影响。不仅仅我一个人这么看。迈克 ·卡尔是丹尼斯的学生之一，只要

有人谈这个实验，他就会这样说：“不管你问谁，他们都说‘噢，就像《颠倒乾坤》一样’，当然了，逻辑是一样。我想

你可以去问理查和比尔，但我想这是巧合。”

卡尔这么说不难理解。这部电影还没出现前，丹尼斯就是经验主义者。但是这部电影肯定是催化剂，刺激他去行动。

当有人问丹尼斯是不是受《颠倒乾坤》的影响才做培训实验时，丹尼斯会否认：“噢，上帝，不是的！我想这部电影比我

的想法迟。我当然希望那是真的！我也确实很喜欢这部电影。我们做这个实验是因为包括比尔在内的每个人都相信直觉，

比尔还是一个很有逻辑性的人。我则不认同比尔的观点。”

丹尼斯的第三个学生是迈克 ·仙农，他很尊重丹尼斯，他不同意卡尔的话：“这么直说吧，我肯定这个试验中有个怪胎。

绝对是的。不管他是否否认，事实如此。”

不管丹尼斯的否认，这个事确实像巧合。丹尼斯在屏幕上看着伦道夫和莫迪默争吵，争吵的内容和他和比尔争吵的

内容一样。伦道夫确信艾迪 ·墨菲扮演的角色是糟糕环境的产物，莫迪默则说他是胡言乱语。

和电影不同，丹尼斯和埃克哈特的赌注到底是什么，没有人知道。然而，电影《颠倒乾坤》的收入超过了 1 亿美元。

而丹尼斯的培训实验还没开始。

丹尼斯想成为新的比威利 ·万卡。他像万卡让很多小孩走进巧克力工厂一样，让人们走进他的工厂——C&D 商品公司。

这是有风险的。他的学生们也许会害了他，更惨的是，偷走他的秘密。他不害怕：“有人叫我不要做，但我想交易是可以

转移的。我很清楚地知道可以转移，因此没有神秘的东西。如果它不神秘，那么我就可以让人们交易。我再也不想花那

么多时间工作，我也想向人们证明交易是没有什么神秘的。”

生活是随机的……有时是的

为了引起丹尼斯的注意，人们愿意做任何努力。在所有的努力中，吉姆 ·梅尼尔克的方法最极端，最有创造性。他是

波士顿的工薪阶层，他体重超重，当时他在芝加哥郊区参加一个聚会。梅尼尔克想努力接近丹尼斯。自从他听说了理查

德 ·丹尼斯，他就搬到了芝加哥。他到芝加哥交易所做了保安，每天早上都会在丹尼斯进大楼时说：“早上好，丹尼斯先生”。

结果梅尼尔克被聘用了。

丹尼斯有钱，有能力，他能随便从街上找到一个人，给他机会让他从头开始新的生活。梅尼尔克的故事就是从乞丐

到富人。他是如何知道接近丹尼斯就能致富的？当然了，他并不知道，他只是如此希望。他的自信就是预言。

丹尼斯的另外一个学生描述吉姆的特点时说：“他让我想起了一个卡车司机，就像是变魔术一样，他也成了一只海龟，

即使是现在，他也不知道为什么他能成为海龟，我也想不透。”

迈克 ·仙农，以前是演员，16 岁离开学校，去敲丹尼斯的门。他回忆说：“我是经纪人，我是很差的商品经纪人。”仙

农知道自己的简历有问题。他有办法：“我做了一个假简历寄给了丹尼斯。我靠大胆得到了这份工作。”一般做假简历的

人，要么被炒，要么不被聘用，但是对于古怪的丹尼斯来说，做假有效。

另一方面，圣母学院毕业的居家男人吉姆 ·迪玛利亚在应聘之前就在交易场内为丹尼斯做事了。迪玛利亚回忆说，（当

时）时不时有 1000 份合约订单下到场内。最后，他说：“什么样的客户能下这么大的订单？”他听说是有钱的牙科医生，

但不太可能啊，医生一般很少做交易。最后，他做了推理，发现理查德 ·丹尼斯就是那个有钱的牙科医生。

然而，丹尼斯并非只想聘用看大门的人和场内交易者。他也要高学历的。迈克尔 ·卡瓦洛是哈佛大学工商管理硕士。

他棕色头发，戴铁丝边眼镜，他在波士顿的公司做储备干部，然后看到了这个广告。

当他看见广告时，卡瓦洛早就听说过丹尼斯。他回忆说：“当我看见广告的时候，我太激动了。他在寻找三垒手。我

不敢相信。这是我梦想的工作。我立刻做出了行动。”

真是缘分天注定啊。之前的美国空军飞行员尔勒 ·科夫找到丹尼斯也是巧合。他在纽约洗桑拿，拿起报纸一看，就发

现了丹尼斯的广告。

当时，《颠倒乾坤》的女主角婕咪 ·李 ·柯蒂斯和她的男朋友也在洗桑拿。科夫正坐在那里读《巴伦周刊》。“我在看广

告，我知道理查德是谁。我说‘哇！他开始招人啦。’” 科夫认为自己被聘上的机会不大。

80 年代，商品交易者都是男性，也有女生应聘。莉斯 ·雪娃长的像凯蒂 ·库瑞克一样小，一样漂亮，她也应聘了。她肯

定知道女生有优势。当时，她在经纪公司做事，但她在想拍电影。

雪娃的老板叫布拉德利 ·罗特，他知道这个广告的份量：“丹尼斯帮我打理过钱，他做的很好。莉斯找我说她想应聘，

问我是否能成功，我说绝对能成功。这是一生的机会。”

杰夫 ·戈登，当时是一个律师，有自己的小公司。他无意中翻报纸，然后看到了这个广告。戈登 5.8 英尺高，身材细

长，差点去演《菜鸟大反攻》，他知道这个机会非常好：“每个人都希望像理查德 ·丹尼斯那样交易赚钱。”给他寄简历，可

能就会改变自己的一生，这个想法让戈登心跳不已。

考虑到丹尼斯的古怪性格，那么就不奇怪在大多数人眼里是穷人的吉里 ·“乔治”·斯沃博达，从共产主义的捷克斯洛

伐克移民过来的人会被聘用。他会玩 21 点，曾经在拉斯维加斯大获全胜，90 年代还打败了麻省理工学院队。

丹尼斯还聘用了汤姆 ·桑克斯。他长相英俊，黑发，和女性关系融洽，桑克斯白天在赫尔交易公司编程，晚上在拉斯

维加斯玩 21 点赚大钱。

桑克斯和斯沃博达在赌场玩 21 点时就互相认识。当他们在芝加哥相遇时，斯沃博达对桑克斯说：“嘿，我要去接受

理查德 ·丹尼斯的面试。你听说过他吗？” 桑克斯根本不知道，但他说：“你得帮我争取一个面试机会。”结果他们在同一

个下午被聘用了。

尔勒 ·科夫知道他们的底细。他说：“乔治负责对付捷克人，汤姆则负责玩赌博机。桑克斯过去总是说‘我再也不想玩

赌博机了。’他把赌博机拆了。桑克斯这方面的研究让他非常了解牌序。”

为什么丹尼斯聘用一个在 70 年代玩赌博机的人？因为他说明了一个道理：“尽力去赢。”

迈克 ·卡尔则相反，他在角色扮演游戏《龙与地下城》中出名了，他迷恋玩战争游戏。他自己还开发了一个游戏《空

战》——模仿第一次世界大战——也就是空战。半年来，他第一次看《华尔街日报》，就看到了这个广告。他说这是神的

旨意。

杰瑞 ·帕克，他知道被聘用就能改变一生。他是会计，信基督教，在看到广告前他并没有交易过。他说：“我来自小地

方（弗吉尼亚州林奇堡），丹尼斯把我从普通的生活中拯救出来。”

就像帕克说的那样，每个学生都是被拯救的。他们都要经历这个选择过程。寄出去简历之后，第一轮过关的人收到

了信件和测试。

这个信件是正式有效的。它没有反映丹尼斯的思想。用律师的话说，如果被选中了，短期的培训后，他们会得到利

润的 15%做为工资，然后再开始实验性的交易。所有的潜在学生都被告知要搬到芝加哥。有希望的学生被要求出示高考

分数。如果他们没有高考分数，他们要解释为什么没有。

还有更多的东西。应聘者要完成 63 个对错题。第一眼看上去，这些对错题都很简单，但再仔细想想，里面有很多陷

阱。典型的对错题是这样的：

1. 要么做多，要么做空，但不能既做多，又做空。

2. 在市场中，一直交易固定数量的合约。

3. 如果你用 100000 美元来冒险，那么每笔风险是 25000 美元。

4. 一旦你进场了，如果发生了亏损，你应该知道出场点在哪里。

5. 只要坚持兑现利润，你永远不会亏损。

6. 大部分交易者总是错的。

7. 平均利润应该是平均亏损的 3，4 倍。

8. 交易者应该接受利润变成亏损。

9. 高比例的交易应该是赚钱的。

10. 需要钱是做好交易的最好动机。

11. 一个人自然的倾向可以很好地指导交易决定。

12. 长期来说，运气是成功交易的组成部分。

13. 跟着直觉做交易很好。

14. 似乎趋势不会坚持太久。

15. 向下摊平很好。

16. 交易者从亏损中学到的东西比从利润中学到的东西多。

17. 要相信别人的市场观点。

18. 低买高卖是一个很好的策略。

19. 大部分时间都要兑现利润，这很重要。

和高考一样，还要回答问题。在对错题的后面，潜在的学生还要用一句回答这样的问题：

1. 写出你喜欢的一本书或电影，为什么。

2. 写出你喜欢的历史人物，为什么。

3. 为什么你想在工作上成功？

4. 写出你冒险的一件事，为什么。

5. 你还有要添加的内容吗？

丹尼斯列出的简单题还包括什么是好素质，什么是坏素质，它们对交易会有什么影响。另外，他想知道潜在的学生

是优秀，还是运气。这些问题都没有现成的答案！

第四个问题的答案各种各样，比如：虽然没票，还是要开车一个小时去看篮球赛。比如：车厢里装着威士忌，开车

在沙特阿拉伯转几个月——这不是你应该做的事。没有篮球票的人被聘用了，那个冒险的人没有被聘用。

待尔 ·戴尔崔在 C&D 编程，后来成为学生们的管理员，他说招聘策略是有目的的：“我们在找聪明人，找懂概率的人。

这是实验时需要的。”

丹尼斯很清楚他在找什么样的人。他想找高考分数高的人。他希望他找的人喜欢电脑或市场方法。系统化工作的人

有优势。丹尼斯补充说：“被聘用的人大多喜欢博弈。他们要么是赌牌的，要么是下棋的，如果他们在简历中提到了这点，

那就够了。”

数学能力并非是被聘用的唯一决定因素。丹尼斯和埃克哈特知道长期交易成功和高智商没有关系。他们努力评估应

聘者的概率思想——在拉斯维加斯需要靠这种思维赢 21 点。他们希望应聘者在情绪上和心理上都能运用这种思维对待金

钱，这样才能赚很多钱。

更重要的是，丹尼斯想要不自负的人。想上《时代》杂志的人是不会被聘用的（当时确实如此）。最后，他需要愿意

学习的人。他们跟丹尼斯学习的时候—大脑必须是空白的。

还要重复讲一次：被聘用的学生们很杂。他们在文化上、社交上、性倾向上、政治上都是不同的。沃尔特·迪斯尼

有一句名言：“这个世界真小”，很好，丹尼斯确实采用了这个方法。

面试你的生活

通过测试的应聘者就要在芝加哥的冬天到 C&D 商品公司办公室接受面试。整个过程是一致的。待尔 ·戴尔崔带着他

们进进出出，丹尼斯和埃克哈特则面试每个人。应聘者感觉他们俩都很友好。

迈克 ·仙农，简历做假的这个人，他在面试前做了很多研究。他翻看所有《芝加哥论坛报》以了解所有关于丹尼斯的

信息。他发现“90%的测试问题答案和报纸文章是接近的。” 仙农没有研究丹尼斯喜欢穿什么衣服：“我知道他不喜欢穿

鞋。他讨厌穿正规的衣服。我就穿运动服，牛仔裤，平底鞋，没穿袜子，这样去面试。”

结果说明丹尼斯和仙农确实有一个共同点：他们都是靠玩图板游戏《风险战争》长大的。仙农说：“我知道他在 10

多岁的时候还在玩这个游戏。我想这个游戏能帮助我们实现突破。”

对于了解《风险战争》的人来说，这个游戏的目标是占领世界。要想赢，你既要进攻，又要防守——进攻是为了获

得领地，防守是怕别人抢你的领土。也许丹尼斯有点诡异，但是他生存下来了，他赢了。这就是《风险战争》的含义：

打败其他人，获得胜利。

保罗 ·拉巴是所有学生中交易经验最多的人。拉巴被洛杉矶加州大学医学院退学了。在此之前，他是钢琴师。在被丹

尼斯聘用之前，他在接受查克 ·勒 ·博的培训和指导。在 70 年底末，80 年代初，勒·博是西海岸 E·F·赫顿经纪公司的区域

总监。他就是在那里教拉巴的。

世界真小啊，E·F·赫顿分公司后来在 80 年代初为臭名昭著的亿万富翁男孩俱乐部做经纪。亿万富翁男孩俱乐部是乔 ·贾

思奇（后来他改名叫乔 ·亨特，并演了电视电影，受到关注）创立的。1980——1984 年期间，贾思奇在芝加哥商业交易所

交易量特别大，所以他出名了。在他的骗局被揭开前，贾思奇像丹尼斯一样引起了交易界和媒体的关注。人们也认为他

是少年奇迹。

勒·博和拉巴并没有犯错。他们只是替各种各样的客户下单的经纪人。那么丹尼斯面试拉巴是不是因为想了解贾思奇

的交易方式呢？丹尼斯是可以这么做的。

和拉巴的面试确实谈到了更好的交易方式。有时候丹尼斯的问题有陷阱：“如果你连续 5 次做多同一个品种，结果都

止损了，该怎么办？”拉巴很自信：“如果它又涨了，我还会买它。”拉巴被聘用，很多程度上是因为他的知识，但他只

是例外。丹尼斯不想要太多拉巴这样的人。

尔勒 ·科夫不同，他开始和丹尼斯开始谈英国的经验主义。他们讨论“什么是现实？”，然后又深入地谈论乔治 ·贝克

莱的书《海拉司和费罗诺斯的对话》。科夫后来才知道，丹尼斯在寻找能把信念和现实结合起来的人。

然后埃克哈特很快转换了话题，他想测试科夫。他问道：“你是否知道中心极限定理？”科夫回答：“我想中心极限

定理就像是一个停止的钟，每天有 2 次时间是对的。”后来他说：“我没想到会有这样的问题。”

埃克哈特其实在暗示他们的交易策略，就像连续掷色子一样，不停地掷色子的结果。换句话说，埃克哈特的意思是，

他们不是均值回归交易者。均值回归交易者赌市场在一定的范围内波动，如果它们的价格跳出了一定的范围，它们会回

到均值。他简单地说市场有趋势，趋势来的是出人意料的。科夫明白，言下之意就是他们不交易期权。

迈克尔 ·卡瓦洛在面试时有其它方面的优势。他说那是他唯一一次真正享受的面试。他不在乎是否被聘用，因为他已

经“和超级聪明的人谈过话了。”丹尼斯和埃克哈特接二连三地提问。他们问他对市场有多么了解，如果是从 1 到 100 算

的话。他回忆说：“我回答的是 60，这么说不是因为面试才这么说，我是真的这么想的。”

随后，丹尼斯讲了一个故事，问了个问题，对于问题的答案，柯蒂斯 ·费思回答“99”，莉斯 ·雪娃回答“1”。丹尼斯

总是深情地说：“我把他们两个都聘用了，这样你才能全面地了解商品。”

很明显，你无法知道丹尼斯在寻找什么样的人。让我们面对现实吧。其实关于概率的问题存在于“哈佛商学院毕业”

这个问题里面。卡瓦洛知道世界 500 强里面的人不会像费思和雪娃那样回答问题而被聘用的。他评论说：“很多人会说‘哦，

这个人太自大了，他以为他什么都知道，结果他失败了。’他们也许会说‘她太胆小了。’但实际上，有时候他们最喜欢

的事物并不值得他们喜欢。”

另一方面，迈克 .卡尔被问道他最崇拜什么样的人，这是问政治倾向。卡尔回忆说：“我记得理查德问我‘为什么是隆

美尔？’我是唯一一个崇拜战地元帅沙漠狐狸埃尔温 .隆美尔的人。在第二次世界大战时，他是德国人，但不是纳粹。更

重要的是，敌对双方的军人都尊敬他，他既是将军，又是一个男子汉。”

面试结束后，迈克 ·卡瓦洛是唯一一个谈到其实面试后走出房间时，面试还没结束。面试后，待尔 · 戴尔崔带卡瓦洛到

电梯时说：“面试如何？”卡瓦洛告诉他面试非常好，但他很快意识到这也是面试的一部分：“我说我非常喜欢理查德和

比尔。然而其他人可能说‘哦，上帝啊，我都被榨干了’，或类似的话。”

你必须按照丹尼斯的游戏规则玩。坐电梯这一时段的问题可能会筛除了很多有希望的人。这很残忍。如果有些面试

者事后看到自己是在电梯时回答待尔·戴尔崔的问题时才被拒绝的，他们一定觉得自己很傻。没人说生活就是公平的。

迈克 ·卡瓦洛没想到简历做假还通过了面试。当天结束时，丹尼斯和埃克哈特说卡瓦洛和拉巴还有很多坏习惯。

那些说只有哈佛工商管理硕士学位的人才能成功的人，醒醒吧。卡瓦洛就是例外。丹尼斯和埃克哈特都相信全部聘

用哈佛工商管理硕士将会很糟糕。

所有潜在的学生从不同的地方看到了这次面试过程。杰夫·戈登认为面试到最后就是对“博弈”的倾向：“我当时没

有简历，所以我给他写了一封信，告诉他我喜欢下棋，不喜欢学法律。有趣的是我女朋友看了这封信说‘你能这样写！’

我说‘要这样写，丹尼斯是非一般的人，我想他在寻找非一般的人。’”

在面试的时候，戈登认为他必须从丹尼斯和埃克哈特那里学很多东西，但是他们说：“你会感到失望的。”当时丹尼

斯身价上亿，但是他很谦虚。

迈克 ·卡尔以前为《龙与地下城》工作，这是他被聘用的关键，因为待尔 ·戴尔崔和埃克哈特都说他们的儿子喜欢玩这

个游戏，卡尔说：“我知道这不是坏事！”卡尔并不了解丹尼斯的交易风格，在面试的时候有点不知所措。他回忆说：“丹

尼斯是著名的技术交易者，但我当时不知道。”在面试的时候，他问丹尼斯：“你是技术派还是基本派？”丹尼斯回答：“我

是技术派。”然后卡尔说：“难道基本面不起作用了？”丹尼斯讽刺地说：“希望不是这样。”

吉姆 ·迪玛利亚基本上早就在替丹尼斯做经纪人，知道自己留在家乡的野心：“还好我搬到了芝加哥，要是在巴尔的摩

或洛杉矶，我就没机会了。”但是迪玛利亚在被聘用之前就知道自己迟早要做交易，而不是做经纪人。他需要找到一条路，

正好丹尼斯在招人。然而迪玛利亚确实被面试过程迷惑了：“不管我是因为什么原因被聘用的，我怀疑别人都不知道自己

是如何被聘用的。我听说有人本来就是丹尼斯身边的人也被聘用了。让我们找到他，也许那个人就是我？我不知道。”

不管他们是否真的明白，所有的潜在学生都知道他们有可能改变自己的一生。比如，在面试结束前，她意识到自己

给对方留了一个好印象，莉斯·雪娃的腿都软了：“如果我知道像买彩票那么难，我可能通不过面试。”她在面试的时候很

自信，因为她自己也没想到会走这么远。最差就是在自己的简历上加上几句，说自己接受过丹尼斯的指导。反正没什么

损失。

总之，招聘过程比猎头还复杂。丹尼斯和埃克哈特没有招聘经验，也没有设计特殊题目的经验。他们只知道通过交

易赚钱，但是用真人实验来搞清楚“先天的，还是后天的”是很难的。

海龟合同

一旦加入了丹尼斯的实验，海龟们就要签保密协议。这个协议叫《交易顾问学员合同大纲》，合同期是 5 年，但丹尼

斯可以随时终止。这个协议没什么保障，但协议确实说了，学生们为丹尼斯赚钱时是不承担亏损的：“学员不会提前拿到

收入，赚钱除外，学员亏损时不必赔钱。”那些想快速致富的学生们现在知道了丹尼斯的“秘密”，这个协议很死板。在

合同期间，他们不能为自己交易，不能为别人交易，只能为丹尼斯交易。协议还禁止学生和丹尼斯对着干，不能泄漏秘

密的或私人的信息。最后，所有的学生都不可以在 5 年内透露丹尼斯私人的交易方法。

对于懂法律的人来说，这个协议很刻薄。这个协议没有什么真实的保证，还有很多限制，但是大家都签字了。签字

后，就要去上课了。

当 1984 年 1 月海龟们开始上课时，芝加哥已经不同了。哈利 ·凯瑞在瑞格里球场做主播，雷恩 ·山伯格的时代开始了。

苹果电脑刚上市。在世界摔跤协会竞标赛上巨人霍肯打败了钢铁酋长。政治上，里根打败了蒙代尔，可能丹尼斯不太高

兴。

在这个世界上，这 10 多个幸运儿首先要学习交易原则，这样才能成为沃伦 ·巴菲特这样的投资者。但这些原则不是买

入并持有，也不是低买高卖。他们要学的东西和全世界最好的大学教的东西不一样。现在的大学还是老样子。

教室

如果说开始实验的时候丹尼斯只有 100000 美元，那么海龟们会认真听课吗？不会。丹尼斯知道这些海龟都是“傻瓜”，

他们来学的唯一原因是他赚了 2 亿美元。

如果他说：“周一上午，不管怎么样，只要标准普尔 500 股指期货上涨了 35 基点，你们就要买入，所有的海龟都会

去下单。一个海龟说只要赚了 2 亿美元的人说‘你能在水面上走’，人们就会说‘是的，我能在水面上走。’你必须避免

这种想法。”

不管是交易，还是打棒球，到了某种程度，你会说：“我做得到。”丹尼斯的名声，加上从上千个应聘者中脱颖而出

的自信，海龟们认为自己能做到。关键还是 2 个交易巨星教他们学习。动机则是天生的。

同样的氛围发生在吉姆 ·利兰身上，他是 2006 年冠军底特律老虎棒球队的经理。这个球队在一年内输了上百场球——

可怕的记录。但是现在他们有了一个经理叫利兰，他们都相信利兰。底特律老虎队中每一个人突然觉得自己能传关键球

了。投手托德 ·琼斯说：“如果我明天上场，我能打好的。”当然了，投手是不能打球的。

海龟们也是同理。在 2 周的培训中，丹尼斯和埃克哈特象征性地大喊“跳”，海龟们就会说：“跳多高？”然而，多

年的传奇已经让这个培训过程变得更简练精细。

他们在芝加哥中心的联盟俱乐部上课。迈克 ·卡瓦洛说：“这个俱乐部很旧，有些老人拿着报纸就睡着了。”

他没有夸张。我 2006 年和汤姆 ·威利斯到那里去吃中餐，他们说我穿着牛仔裤，不让进。联盟俱乐部很老旧。门板是

黑色的，地毯是破旧的，家具是皮革的，里面的工人年老，行动缓慢，总之，黄金时代过去了。

很明显，海龟们来了，也不会有什么变化的。虽然丹尼斯很反叛，但没想到在 1983 年他是俱乐部的会员。丹尼斯就

是实际，因为这个俱乐部和芝加哥交易所，C&D 商品公司的办公室一样老旧。

反正海龟们要在联盟俱乐部接受 2 周的培训。他们要始终穿夹克，戴领带——丹尼斯也是。如果你把海龟定义为帮

丹尼斯交易的学生，20 多个学生中只有一半是海龟。其他人是随从。

在培训之前，海龟们参加了一个欢迎派对，因为丹尼斯想在圣诞节假期多浪费点钱给大家买鸡尾酒喝。这些新人短

暂地了解了丹尼斯的社交活动，并互相打招呼。但这个派对并没有让大家放松下来。第一天的培训让大家很不安。大家

走进教室时都很紧张。

理查德 ·丹尼斯，威廉 ·埃克哈特和待尔 ·戴尔崔像面试时一样进行培训。似乎 C&D 商品公司的智囊团在圣劳伦斯天主

教中学就互相认识了。也许是命运安排，他们的座位是按照名字字母顺序排列的，所以他们成为了很好的朋友。

海龟们第一天上课时真是鸦雀无声。很明显，大家都很激动。像丹尼斯一样赚钱，这个想法让大家激动。第一个小

时内，戴尔崔谈论程序化交易，讲了一大串别人没用过的方法。

戴尔崔的角色是海龟的组长。他鼓励海龟们在上课的时候提问，但是只有少数人提问。让大家失望的是，第一堂课

丹尼斯竟然没来。反而是埃克哈特率先讲到了风险管理。

新手一般不会想到一开始要讲管理风险。埃克哈特选择先讲风险管理，这说明海龟们的起点确实不同。他不是先讲

如何赚钱，而是先讲如何防止亏钱。这为以后打好了基础。

C&D 的同事罗伯特 ·莫斯有时候被喊来讲如何下单。他想让同学们知道下单到场内后，订单是如何被处理的。他说：

“我想比尔和理查德想让他们很好的了解这个过程，因为很多人并没有接触过。”

一旦学生们不再紧张之后，他们就开始提问了，并开始讨论。这个课程基本上都是传授，不用做笔记。有经验的交

易者很快就发现丹尼斯和埃克哈特比他们厉害多了。迈克 ·卡瓦洛说：“他们讲的很多东西我都知道，但是我没想到它们是

那么重要。”

和很多人想象的不同，丹尼斯第一天没来，但并非故意犯错。2 周内，埃克哈特讲了大部分的培训内容（第二年缩短

为 1 周了）。

讽刺的是，埃克哈特说交易是不能传授的，结果上课的时候他讲的最多。而丹尼斯只是补充了一些交易界的战争故

事和逸闻趣事。

对于了解他们的人来说，丹尼斯有能力让你手到病除。埃克哈特感到很惊奇，丹尼斯凭直觉就能知道一些道理。“要

明白它的意思。要明白这句话的深刻含义。很有作用。” 埃克哈特是数学天才。他是概率大师。把他们两个的知识加在

一起就是神奇。

迈克 ·仙农知道他们两个组合的重要性：“实际上，系统不是丹尼斯开发的，是埃克哈特开发的。他们在一起使系统更

完美，所以他们两个都有责任。”

对很多人来说，似乎埃克哈特参与了整个过程，从心理的角度加强了这个海龟实验，但是他绝对希望这个实验有他

的名分。现在，他披露说他共同开发并共同培养了海龟们。没有埃克哈特，就没有海龟。

迈克 ·卡瓦洛认为他们的组合还有一个很重要的方面，虽然很细微：“比尔在开发系统时做了很多数学计算。我想他没

有理查德的交易天才，这就是为什么他们争吵时他认为天才是关键，而理查德认为系统才是关键。”

直到现在，埃克哈特的交易生涯也非常好。他的财富听说总是比丹尼斯多。他的对冲基金接近 8 亿美元。当埃克哈

特和丹尼斯开始一起工作时，丹尼斯是交易天才，埃克哈特则向丹尼斯学习以成为原版海龟。

对迈克 ·仙农来说，很明显丹尼斯的财富和经验都比埃克哈特多。他说：“比尔当时的主要目的是多学点交易概念，这

样他的收入就会多些。”后来，埃克哈特意识到他要在培训和交易之间找到一个平衡。仙农补充说：“我认为比尔更有价

值，他后来赚了 2500 万美元……”

埃克哈特一直好说话，他承认关于天生的还是后天的的争吵，他是输了，他还搞明白了，他们的系统是不能教给别

人用：“我以为交易者无法掌握机械系统。我错了。海龟的交易成绩其实是非常好。是的，交易是可以传授的。”他还嘲

笑别人说海龟的成功仅仅是运气：“我们再继续做实验的概率为零。系统年年都在为我们工作。我们把其它系统教给其他

人，也是有效的。他们管理别人的钱，也有效。”我承认他们的成就也许是运气，但运气的成分是很小的。

埃克哈特并不相信无限的猴子理论，这个理论说世界上有几百只猴子，他们只要随便乱敲键盘，都能最终打出莎士

比亚的全集。直到现在，还有人说埃克哈特和海龟的成功只是运气，像猴子理论一样。

有些评论还说被聘用的海龟都是非常聪明的学生。说迈克尔 ·卡瓦洛可以蒙住眼睛同时和 5 个人下棋，且能打败他们。

他举例说明 C&D 办公室的人都很聪明。埃克哈特不同意，他说他并没发现优秀的交易和智商之间有什么关系。

有些优秀的交易者确实很聪明，但也有一些优秀的交易者不聪明。很多超级聪明的人是糟糕的交易者。平均的智商

就够了。除此之外，情绪更重要。这不是火箭科学。学交易比学火箭要简单多了。

埃克哈特说在生活的很多方面，大部分人都知道什么是正确的事，但是他们没有做到。交易也是同理。

丹尼斯的伙伴和助理说，一开始跟丹尼斯做事是很难的——就像 70 年代的很多年轻交易者一样难。他是 1978 年 11

月 1 日开始跟丹尼斯做事的。当时卡特总统正在努力阻止美元的下跌。对埃克哈特来说，情绪上的坚毅让他不能忘怀。

有人在干预外汇市场——对丹尼斯和埃克哈特来说，不是好消息，他们大量做多黄金、外汇和谷物。开盘时市场崩

溃了。黄金的开盘价每盎司跌了 10 美元以上，是跌停，他们无法出场。虽然白银跌的很厉害，但还是可以交易。纽约商

品交易所告诉他们还可以交易。所以他们开始做空白银，目标是利用白银的利润对冲黄金的亏损。但他们也担心白银要

上涨。必须快速做决定。风险太大了。

丹尼斯冷静地问埃克哈特：“我们该怎么办？” 埃克哈特恐慌了，不知道怎么办。丹尼斯就做空了白银，几秒钟后

白银就跌停了（赚了不少）。埃克哈特很兴奋：“在我的书中，这就是理查德有史以来最棒的交易，因为他是在最大的压

力下做到的。如果他没有这么做，我们两个会因为黄金的下跌而破产。”

有一个海龟说在他们都麻木、聋了、崩溃的时候，丹尼斯还是有“胆量”去做那样的交易：“他们都做错了，丹尼斯

全部回补，并全部反转仓位。他是极少数的那种人，在关键时候大笔操作，很聪明。很多人早就疯了，败了，尤其是当

他们知道自己做错了，又要回到破房子的时候。”

很多人用小账户每天倒来倒去，不担心亏钱。但是随着他们账户的缩水，比如说亏光了，他们的交易决定就变得至

关重要了。他们开始思考会赚或亏多少，头脑不再清醒，也不能做大。情绪上涨，就越来越难做到客观。把钱和交易分

开是海龟要提炼的重要知识。

罗伯特 ·莫斯看到了让丹尼斯做白银交易的素质：“很多人可以交易 1 份，2 份，或 5 份合约，而不必担心钱的问题。”

莫斯从没见过更强的人。汤姆 ·R·威利斯是汤姆 ·威利斯儿子，他和丹尼斯很亲近，把丹尼斯当作叔叔，他说丹尼斯的平衡

能力和别人都不同：“如果他认为他有优势，他会重仓进场，仓位非常大。”

也许丹尼斯有能力交易，但是灾难来临时，几乎让他破产。11 月 1 日，他亏了 200 万。钱从手中流走了。这次经历

逼着丹尼斯和埃克哈特重新评估交易的方方面面。他们开始用电脑做测试：“放弃所有的思想和传统智慧。成功的交易者

就是把所有事都变成法典，变成原则的人。任何有价值的思想都要经过测试。”

不要怀疑这个故事，说：“200 万，这是富人玩的，不是我玩的！”这个观点绝对是错的。每个人的钱总是有多又少。

如果你有 1 亿美元，你亏了 200 万，那不是什么大问题。如果你有 50000 美元，你亏了 1000 美元，那不是大问题。但都

是亏了 2%而已。

这不是说很难接受亏损，丹尼斯和埃克哈特告诉学生们不要用金钱的数量来思考交易。他们希望学生把钱当作变数，

因为这样做的话，不管账户的大小，他们要做的就是正确的交易决定。

然而，丹尼斯和埃克哈特更想让海龟们知道，投机是没有任何外部限制的。完全没有任何限制。他们可以在任何市

场，任何时间赌任何数量的金钱，如果海龟们在没有限制的状态下不保护自己有限的资金，可能的事迟早会发生在他们

身上。

后面的课程解决了投机的两难。既然市场是零和游戏，交易者必须从其他交易身上赚钱。根据定义，你必须使用和

别人不同的方法。

也就是说，优秀的交易者只要长期持续一致地交易，他的利润就会快速地增长。一个月、一个季度或一年交易不好，

长期来说，并不重要。海龟们学到了，最重要的事就是使用一个在真实世界测试有用的好方法。

丹尼斯和埃克哈特已经搞清楚了真实世界赚钱的方法。他们传授的理念和原则等于 2 周的研讨会，就好像你不用进

飞机学习，就会开飞机。

第四章

理 念

“……如果你不去想不可能的事，那么有可能一定就是真实的。”

------阿瑟·柯南·道尔爵士（夏洛克·福尔摩斯）

丹尼斯和埃克哈特 2 周的培训充满了科学方法——交易风格的结构基础和争论的基础。他和休姆，洛克基础是一样

的。

简单说，科学方法就是一套技术，以调查现象，获得知识，并修改和整合以前的知识。它的基础是观察、经验、可

测量的证据、合理。包括 7 个步骤：

1. 定义问题。

2. 收集信息和资源。

3. 形成前提。

4. 进行实验，收集数据。

5. 分析数据。

6. 分析数据，得出结论，形成新的前提。

7. 得出结果。

美国全国广播公司财经频道不会谈这个的，每天给你热门消息的经纪人也不会谈这个。这种实事求是的思想是不会

告诉你如何赚快钱的。丹尼斯和埃克哈特坚决要求学生们先把自己当作科学家，然后再是交易者——通过做正确的事以

证明他们的信念。

经验主义者丹尼斯知道，如果没有坚实的理论基础，拼命干活是危险的。他绝不希望他的研究仅仅停留在电脑中。

必须有一个理论，而且有数字支持。他说：“首先你要有理论，然后再做事。”

这个思想让丹尼斯走在时代的前面。几年后，学院派的丹尼尔 ·卡尼曼因为“预期理论”获得了诺贝尔奖。而丹尼斯

已经靠这个理论谋生并教给了他的海龟们。这个心理关让很多交易者失败了，海龟们必须过这关。

丹尼斯和埃克哈特教给海龟们的技术和丹尼斯当年在交易所场内的技术不同。海龟们被训练成趋势跟踪交易者。简

单地说，他们需要趋势才能赚钱。趋势跟踪者总是等待市场波动，然后他们跟踪市场。不管趋势是上涨的或下跌的，目

标就是抓住趋势的绝大部分。

海龟们之所以被如此培训，是因为丹尼斯在 1983 年明白了最好的方法就是原则：“没用的大多是判断。似乎比较好

的就是原则。你可以在早上起来说‘我想对市场有一个直觉。’你将会有很多判断的。”

虽然丹尼斯知道赚钱的关键在哪里，他自己却因为主观判断而跌跌撞撞。回头来看，他痛恨自己有场内的经验，他

说：“在场内交易的人一般是糟糕的系统交易者。他们学的东西不一样。他们根据眼前（几个）基点的跳动而做出反应。”

趋势跟踪不是丹尼斯和埃克哈特发明的。从 50 年代到 70 年代，有一个杰出的趋势交易者，他多年取得了很好的业

绩：他叫理查德 · 唐奇安。唐奇安是名正言顺的趋势跟踪之父。关于这个话题，他讲了很多，也写了很多。他影响了丹尼

斯、埃克哈特、几乎每个技术交易者。

唐奇安的一个学生笆笆拉 .迪克森说趋势跟踪者并不预测价格的波动。趋势跟踪者“把进场和出场都形成了纪律，无

论市场如何，都严格按照自己的原则或系统行动。这样就避免了情绪判断对市场决定的影响。”

趋势交易者不指望每次都对。实际上，他们勇于承认单笔交易的错误，并接受亏损，且继续交易下去。然后，他们

希望长期下来是赚钱的。1960 年，唐奇安把他的理念浓缩成“周线交易原则。”这个原则很有用：“当价格高于前 2 周（根

据不同的商品，这个数字不同）的最高价时，回补空头仓位并买入。当价格低于前 2 周的最低价时，平掉多头仓位并做

空。”

丹尼斯的门徒汤姆 · 威利斯很早就明白了为什么价格是唯一的标准，这也是唐奇安原则的理念基础。他说：“任何东

西都是通过价格反应的。我绝不会和卡吉尔竞争（目前是世界第二大的私人公司，2005 年的收入是 700 亿美元），他有遍

布全球的大豆经纪人，这些经纪人每天向总部汇报情况。” 威利斯的一些朋友通过基本面也赚了几百万，但是这样的朋

友绝不会像拥有几千个员工的大公司那样无所不知。而且他们只交易一个市场。威利斯补充说：“他们不懂债券。他们不

懂外汇。我也不懂，但我有很多钱去交易它们。它们仅仅是数字。玉米和债券区别不大，我在交易的时候更是没有区别。

我也了解到有些人用不同的系统交易不同的市场。那是荒唐的。我们交易的是大众心理。我们不是在交易玉米、大豆或

标准普尔股指期货。我们交易的是数字。”

“交易数字”是丹尼斯对这个世界的提炼，也就是不要受情绪的影响。丹尼斯让海龟们理解了价格分析。他这么做

的原因是他“一开始以为消息是真相，价格是表象；但是后来他明白了价格是真相，消息是表象。”

他并非故意拐弯抹角。丹尼斯的前提是，大豆价格反应速度比人们吸收和消化消息的速度快。他在 20 多岁的时候，

他就知道根据消息做决定是错的。

如果说根据新闻、消息和财经报道就能成功，那么任何人都能致富。丹尼斯很直率：“对交易者来说，谷物的收割量、

失业率、通货膨胀，这些东西都是很虚的。它们不能帮助你做价格预测，它们只能解释市场过去的行为。”

这个伟大的交易者在芝加哥交易大豆 5 年以后才知道大豆长什么样子。他开玩笑地说，如果天气有变化，我的交易

行为也有变化：“如果大豆区下雨了，这仅仅意味着我要打伞出门。”

海龟们一开始听丹尼斯这么解释，还以为他装可爱或腼腆，但事实上他是在教他们如何思考。他希望海龟们在内心

深处明白基本面分析的弱点：“基本面分析不能让你赚钱。你是通过买卖赚钱的。既然你能理解价格的真相，为何还要去

研究表象呢？”

对于标准普尔 500 股指期货引用的 500 家公司，海龟们如何去研究他们的资产负债表和各种报表？他们如何去了解

大豆的各种基本面？他们根本做不到。即使他们做到了，这些知识也不会告诉他们何时买，何时卖，数量是多少。

如果看电视能让人们预测明天——哪怕是一点点——丹尼斯知道都是有问题的。他说：“如果世界是这个样子，我肯

定有麻烦了。”对于丹尼斯的教学团队来说，美国全国广播公司财经频道的基本面报道是失败的。

迈克尔 ·吉本斯是一个趋势跟踪交易者，他是这样描述利用消息做交易的：“1978 年开始，我不再通过报纸看重大消

息了。当时，我的一个朋友在一家最大的商品服务报做记者。一天，他写了一篇关于白糖的重大报道，还有预测。我读

到以后就问他‘你是如何知道这一切的？’我永远不会忘记他的回答‘我自己编的。’”

然而，根据丹尼斯的方法交易不是全部。用丹尼斯的钱交易也会有很多小亏损。丹尼斯知道信心会起作用。他说：“我

也不希望每个人都认为我错了，疯了，或要失败了，但是我的思想确实不同，因为我知道这个思想是按照我的意思走的。”

海龟的核心思想和 100 年前伟大的投机者的思想是一样的：

不要把情绪的波动和资金的上下联系起来

要持续一致，情绪稳定

用过程来判断自己，不是用结果来判断自己。

当市场处于不同状态时，知道你要怎么做。

不管是现在，还是将来，任何事都有可能发生。

每天都知道自己的计划和意外分别是什么，第二天也是如此。

我能赚多少，我能亏多少？概率是多少？

然而，经验主义也需要精确。在第一天培训时，埃克哈特总结了 5 个问题，这 5 个问题涉及到最佳的交易。海龟们

必须在任何时候都能回答这 5 个问题：

1. 市场是什么状态？

2. 市场的波动性如何？

3. 交易的资金是多少？

4. 系统如何？

5. 交易者或客户对这个风险有多大程度的厌恶？

埃克哈特认为这些问题很重要。

市场的状态如何？意思是“现在的价格是多少？”如果今天微软的价格是 40 美元 1 股，那么这就是市场的状态。

什么是市场的波动性？埃克哈特告诉海龟们，必须知道市场每天的涨幅和跌幅。如果微软的均价是 50，但是每天在

48 和 52 之间波动，那么海龟就知道这个市场的波动是 4。他们有每天描述波动性的术语。他们会说微软的 N 是 4。波动

越厉害，风险越大。

什么是要交易的资金（数）？海龟们必须随时知道自己的资金是多少，因为每个原则都和账户的资金有关系。

什么是系统？埃克哈特告诉海龟们，在交易前必须有买卖计划。他们不能说：“好，我有 100000 美元，我将随意地

拿 5000 美元做交易。” 埃克哈特不希望他们早上起床后说：“如果谷歌到了 500 我就买入；或，到了 500 我就卖出？”

会有具体的原则告诉他们如何买卖。海龟们有 2 个系统：系统 1 和系统 2。这些系统决定他们的进场和出场。系统 1 的核

心就是告诉当价格到达 20 天最高点或最低点是你是做多或做空。

什么是交易者或客户对风险的厌恶？海龟们不能立刻明白风险管理的概念。比如，如果他们的账户里有 10000 美元，

是不是要用所有的 10000 美元买谷歌的股票？不。如果谷歌突然下跌，他们很快就会亏掉 10000 美元。他们必须用 10000

美元的一部分来赌，因为他们不知道这笔交易会不会赚钱。小赌（比如，一开始只赌 10000 美元的 2%）能让他们每天继

续玩这个游戏，同时等待大趋势。

课堂讨论

每天，埃克哈特会强调比较的重要性。只要 2 个交易者的资金一样，系统一样，风险厌恶一样，市场一样，就要做

比较。对于这个 2 个交易者来说，他们的行动要一样。他会说：“一个人的优势就是另一个人的优势。”

这听起来很简单，但是人性会影响大部分人。即使情况一样，反应却不同。他们一般会深入思考，也许会找到独特

的价值。丹尼斯和埃克哈特要求海龟们的反应必须是一样的，否则就要裁员（他们确实裁员）了。

埃克哈特的含义是：“你没有什么特别的。你没市场聪明，所以还是要遵守原则。无论你是谁，无论你多么聪明，你

也是不值一文。因为如果你遇到了同样的问题和麻烦，你必须遵守原则。” 埃克哈特用非常专业，非常学术的方式解释

了这个问题。他不希望学生们起床后说：“我感觉今天变聪明了”“我感觉今天运气好”或“我感觉今天很笨拙。”他教他

们起床后说：“今天我按照原则办事。”

丹尼斯要求坚忍不拔地每天遵守原则：“遵守好的原则，不让恐惧、贪婪和希望干扰你的交易，这是很难做到的。你

在逆流而上，而你逆反的就是人性。”海龟们必须遵守原则并在必要的时候行动。如果忧郁，就会被零和市场吞噬了。

这些混杂的新手很快就明白了，这 5 个问题对埃克哈特非常重要。头两个是关于市场的状态和波动性，是价格目标。

每个人都能清楚地看出来。

埃克哈特最关心后面 3 个问题，它们涉及到了资金、系统和风险。它们是客观的问题。在任何时候都有用。只有现

在是重要的。

换句话说，海龟们只能控制现在他们手头上有的钱，现在如何进出，现在冒多大的风险。比如，如果谷歌今天的价

格是 500，现在的价格就是 500。如果谷歌今天的波动性 N 是 4，那就不能交易。

埃克哈特为了让他们客观地看待 N，他让海龟们不要用大脑交易。他告诉他们：“你不要管过去，而是管现在该怎么

做。交易者能根据过去的经验自信地应对波动，但他不是根据现在的现实做的。”

如果 5 年前你有 100000 美元，现在你只有 50000 美元，你不能还当自己有 10000 美元。你应该根据手头的 50000 美

元做决定。

赢家和输家处理利润的方式也不同。伟大的交易者总是根据自己手头的钱来安排交易。

如果原油的价格第一次上了 40 美元，海龟们不要坐在那里乱想。一旦价格碰到系统 1 或系统 2 的进出场信号，就要

行动。它的价格为什么是 40 美元，那没关系。埃克哈特快速而激动地讲了这个例子。

他开始讲大部分人都能接受的普通思想。如果你用最初的钱赚到了利润，你可以冒更多的风险，因为你在用别人的

钱做交易。他说：“这么想当然很好。亏别人的钱总比亏自己的钱好，是不是？为什么要在乎这钱是谁在用？为什么要在

乎现在谁（你）在用，怎么用。”

比如，你用 100000 美元起步，很快又赚了 100000 美元。你现在有了 200000 美元。虽然你赚钱了，你不能说：“我

现在用 100000 美元要冒更大的风险。”

为什么要把自己的钱看作是有趣的或靠运气赚来的钱？海龟们要把赚来的 100000 美元和原来的 100000 美元一样看

待。他们要使用一样的态度、关注和纪律。即使账户变了，这 5 个问题也不变，。

交易者在同样的情况下必须做出同样的交易。不能让个人的感情干预交易。

假如说有 2 个交易者，分别是约翰和玛丽。他们在很多方面都是一样的。他们的风险厌恶是一样，系统是一样的。

只有一个小区别：约翰的钱多 50%。然后约翰决定去旅游，当他在南海岸玩的时候，玛丽赚了 50%。现在，他们的钱一

样多了。他们的钱是如何一样多的，这没关系。他们各自的理由都是对的。

埃克哈特不希望海龟们说：“我有一段时间赚钱了，所以我可以做点其它事。”他们必须采取相同的步骤。

当第一次听说玛丽赚了 50%时，大部分人都不同意埃克哈特的话，说他们的交易应该一样。这个原则是让交易者长

期赚钱，而不是非理性地交易或打破原则。很多人赚了很多钱以后就害怕亏钱。他们急着兑现利润，这样才会感到安全。

埃克哈特强调说人性对安全的渴望是不适合交易的：“其实起始资金和平仓后账户资金（交易后的资金）的差别是没

有实际含义的。你的起始资金是多少？你的平仓后资金是多少？这是记账的事。这和正确的交易是没有任何关系的。”

虽然它们之间没有关系，人们总是犯错。他们不是根据现在的钱决定交易，而是根据过去曾经有的钱进行交易。他

们想扳本。埃克哈特说“过去你有多少钱不重要，重要的是你现在有多少钱。”

如果海龟们开始交易时有 100000 美元，但是现在只有 90000 美元了，他们应该根据 90000 美元做交易决定。如果海

龟只能亏损资金的 2%，那么就是 90000 美元的 2%，不是 100000 美元的 2%。

如果海龟亏钱了，他们还要继续交易。接受并管理风险只是游戏的一部分。

沉迷于过去是一个大问题。埃克哈特很讨厌这个错误。亏损的交易者总是想扳本。埃克哈特说想扳本就是想报复市

场。

假如说约翰在思科上亏了钱。那个市场伤害了他。他不知道专注于最好的交易机会，他只是想着如何通过思科扳本。

约翰只知道想着思科的仓位，结果他亏的更多。埃克哈特认为这是记忆错误，会导致灾难。

海龟们被告知，不要关心哪个市场在本月或本年赚钱，也不要关心哪个市场亏钱了。他们被培养成什么都不知道的

人，只接受任何市场提供的趋势。

亏损也是同理。比如，海龟们被告知，在亏损很小时出场，因为他们不知道要亏多少，只好出场。他们不能看着最

初的小亏损说：“我本来有 100000 美元的微软，现在只有 90000 美元了，我准备再买 10000 美元的微软，因为它现在更

便宜了。”

丹尼斯说，向下摊平成本就等于一个小孩被火炉烧了，结果你把他的手又放到火炉上以证明是火炉的错。如果亏损

后，市场又再次给出信号，他们还要进场。传奇的对冲基金经理保罗·都铎·琼斯用一个例子很好地说明了这个道理。

在琼斯的一笔最好的交易中，他看见了进场信号。他进场了。结果交易不利，他亏了 2%，逼他出场了。突然，进场

信号又出现了。他无法拒绝，他又进场了。然后又亏了 2%，逼他又出场了。这个过程发生了连续 10 次以上，最后他才

跟上趋势。最后大趋势的利润弥补了所有假信号的亏损，还有赚。要想实现这点，必须牢牢地遵守原则。

体育也是同理。即使拉里·伯德是最好的 3 分球投手，他也不完美。假如说他 3 分球的命中率是 40%。但是他连续

错过了 15 次机会，这意味着什么？伯德会停止投 3 分球吗？不会。这就是丹尼斯和埃克哈特所要教的知识。

另外一个统计学的思想是丹尼斯和埃克哈特从棒球中发现的。假如说你连续 10 年都打 0.300。突然变成了 25.0。这

是否意味着你再也没有 0.300 那么好了？不。这意味着你还要上场，像过去那样挥棒击球，因为 0.300 的击球手就是这样

的（张轶注：我不懂棒球，翻译不一定对）。海龟就是长期利用概率赚钱。

海龟们被告知不要担心何时进场。要担心何时出场。

再次假设有 2 个交易者，约翰和玛丽。除了资金不同，其它都一样。假如约翰亏了 10%，但比玛丽先进场。当玛丽

进场时，他们的资金一样多。埃克哈特说：“这意味着，一旦开始了，就不要在乎以前的价格了。”他希望海龟们在交易

时几乎忘了进场价是多少。

丹尼斯总是谈亏损：“讨厌风险等于入错了行。”秘密是如何应付亏钱的仓位，而不是赚钱的仓位。处理亏损的交易

（丹尼斯称为错误的仓位）能让交易者等到赚钱的交易（大趋势）。这就是为什么进场价如此重要。

丹尼斯和埃克哈特教的东西和沃伦·巴菲特的买入价值完全相反。海龟们会这样说：“我想在上涨或下跌的市场中买

或卖，因为市场会继续上涨或下跌。”如果市场上涨，那很好。如果市场下跌，那也很好。丹尼斯和埃克哈特希望海龟们

双向赚钱。

丹尼斯逼学生们违背基本的人性。他说：“教学中最难的就是让人们相信我也错的很厉害，我也是猜的。他们以为我

有魔法，其实我就是尝试和犯错。”

C&D 的交易引起了一些神秘感，其实，他们就是商人，他们 90%的商品是亏损卖出的，10%的商品赚了很多钱。有

时候他们要等很久才赚到一大笔钱。大部分人在心理上不愿意等待。

从传媒公司的角度来看，丹尼斯、埃克哈特、电影制片人、出版人都知道他们会亏。电影公司会投资 10 部电影。出

版社会出 10 本书。制片人和出版人都不知道哪个作品会成功。实际上，如果其中有一个作品成功了，他们就觉得很幸运。

因为他们也不知道哪个作品会成功，所以他们必须同时支持 10 部作品。如果 9 本书都失败了，那么出版人少印刷点就行

了——等于小亏损。如果电影和书不好卖，没事。过去就过去了。这些公司止损了，然后就不管了。对于成功的电影或

书，它们的收入会抵消其它的亏损。

海龟们被告知要把自己想象成出版人，电影公司，或者是赌场。

不要去预测趋势何时结束。这是不可能的。

埃克哈特举了一个例子，以说明市场波动很快，本来应该买入，结果错过了机会。现在，他们坐等回调。当他们等

待更便宜的买入机会时，市场涨的越来越高。埃克哈特说：“此时觉得价格太高，不敢买是合理的。如果你现在买了，你

又会觉得不高。这点非常重要。”

海龟们不等回调。统计学没有证明等回调的好处。如果他们在 8 美元买入大豆，然后价格到了 9 美元，海龟们被告

知要在 9 美元加仓，而不是等它回调到 8 美元。也许价格再也不回调到 8 美元了。

如果谷歌到了 500 美元，出现了买入信号，海龟们会怎么做？他们会买入。只管上车。丹尼斯总是这么说，一旦你

持有了仓位，你是根据一个理由持有的，那么你就持续持有，直到这个理由消失了为止：“你要有交易的策略，知道它的

原理，并跟随它。”

然而，这种思想也有相反的一面。比如，在 2006 年 11 月 22 日周三，谷歌的开盘价超过了 510 美元 1 股。5 天后的

29 日，谷歌的价格到了 483 美元，这意味着谷歌几乎下跌了 30 基点。当它的价格到达 510 美元时，你怎么知道它是涨，

还是跌？你什么都不知道。你该怎么做？只有让价格告诉你怎么做。

埃克哈特在传授数学和原则，以管理面对不确定性的情绪。他说：“你过去是否不客观？我让你做的就是不要让个人

的情绪和偏见影响你的交易。”

对海龟来说，衡量波动性很关键。大部分人都忽略了这点。

丹尼斯和埃克哈特总是问：“根据目前的波动性，你应该交易多大的仓位？”换句话说，不要优先考虑价格，而是知

道市场的波动性。比如，微软今天的价格是 40，知道这点很重要，但更重要的是知道微软的波动性（N），这样，你就可

以根据你的资金知道自己要买卖多少股微软。

培训快结束前，丹尼斯和埃克哈特反复重申。成功的交易者将是遵守原则，不越轨的学生。他们不想制造天才。海

龟们到后来才明白，丹尼斯和埃克哈特需要的是机器人，而不是自负的人。

投资者布拉德利 ·罗特被称为是丹尼斯的第一个投资者，他知道这个谜：

恭喜天才丹尼斯。这个实验搞的很好。关键就是纪律。不管交易好不好，他们必须做交易。这个趋势跟踪系统非常

简单，赚钱时加仓，亏钱时减仓，要想成功，必须遵守公式，不能越轨。

注意：第四章是唯一讲解海龟理念和原则的一章。本书如此设计，这样你就可以在第五章研究数学的部分，读者也

可以直接看第 06 章，也不会错过什么的。

对第五章有兴趣的读者，首先要知道以下术语：

做多：买期货合约。

空头（名词）：卖出期货合约的人。

做空（动词）：卖出期货合约。做空是利用下跌赚钱。你可以做空股票或债券。大部分投资者只会做多，以希望价格

上涨。要想从下跌的股票中赚钱，做空的人可以先借证券，然后再卖出，以希望能够价格下跌，这样就可以在更低的价

格买入，并获得差价利润。

波动性：衡量一段时间内价格的变化。

期货合约：在期货交易所交易的标准合约，它规定了在未来的日期以规定的价格买卖一定数量的商品。未来的日期

也叫交割日或到期日。提前设置的价格叫期货价格。交割当天的价格叫交割价。交割价和期货未来的价格是一致的。在

交割日，买卖双方都要履行责任。卖家把商品交给买家，如果涉及到现金，那么钱就从亏钱的交易者转到了赚钱的交易

者。如果想在交割日前退出，持有人可以清仓，这样就没有责任了。期货合约，简称期货，是可以交易的衍生物。

市价单：一个买单或卖单，经纪人可以以市价执行。只要有人买卖，市价单就能被成交。

止损单（有时候也叫止损订单）：是限价单的补充。价格到达制定的价格，就执行买或卖的订单。一旦到达制定的价

格，这个止损单就进场成为市价单。

均线：技术分析用的，分析一段时间内的数据。任何时间段都可以。均线用来平滑短期的波动，这样可以显示长期

的趋势或循环。

第五章

原 则

“系统交易者的定义很严格。他们要遵守一套原则，建立电脑系统，这个系统能告诉你何时进场买或卖，买卖多少，

何时出场。”

-----迈克尔·加芬克尔，商品公司

虽然丹尼斯和埃克哈特教的原则不是统计学经典，海龟们还是学到了基础的统计学，包括 2 个错误：

错误 1，拒绝本应该被接受的东西。

错误 2，接受本应该被拒绝的东西。

如果海龟们总是犯以上的错误，他们就不懂数学上的确定性。换句话说，接受很多小亏损的现实总比错过大利润好。

统计学上的错误就是认为无知对交易有利。

丹尼斯和埃克哈特的统计学思想就是奥卡姆剃刀（是 14 世纪奥卡姆提出的一个逻辑定律）。现代术语则是：“保持简

单，做个傻瓜！” 丹尼斯和埃克哈特的原则要想起作用，要想有统计学上的可靠性，就要保持简单。

期望值：你希望你的交易方法长期下来赚多少？

“你的投资决定或交易原则长期下来平均每笔交易赚多少？”或者是 21 点玩家说的：“你的优势是什么？”海龟们

的第一步就是知道自己的优势在哪里。

以篮球赛做比喻，因为交易和成功率与运动员的平均命中率差不多。丹尼斯是这样解释的：“就好比篮球平均的命中

率是 0.280，而交易系统的平均成功率是 35%。”

关于 0.280 的命中率，还要看是哪种进球。是篮板球还是三分球？（张轶注：不懂球类术语，原文是说棒球）在交易

中，期望值越高，赚的就越多。每笔交易期望值是 250 美元的系统比每笔交易期望值是 100 美元的系统赚的钱多（其它

条件相同，长期的结果）。海龟原则的每笔交易是正期望值，因为赚钱的交易比亏钱的交易赚的多。期望值（也叫优势）

用以下公式计算：

E = (PW X AW) - (PL X AL)

E = 期望值或优势

PW = 胜率

AW = 平均盈利

PL = 败率

AL = 平均亏损

比如，一个交易系统的成功率是 50%。赚钱时每笔赚 500 美元，亏钱时每笔亏 350 美元。那么这个交易系统的优势

是多少？

Edge = (PW x AW) - (PL x AL)

Edge = (.50 X 500) - (.50 X 350)

Edge = 250 - 175

优势=每笔交易赚 75 美元

长久下来，你每笔交易能赚 75 美元。再比较一下，另一个交易系统，成功率是 40%，平均每笔赚 1000 美元，平均

每笔亏 350 美元。这个系统和第一个系统相比如何？

E = (PW x AW - (PL x AL)

E = (.40 X 1,000) - (.60 X 350)

E = 400 - 210

优势=平均每笔交易赚 190 美元。

虽然第二个交易系统的成功率比第一个交易系统的成功率低，但是它的优势却是第一个系统的 2.5 倍。实际上，第二

个系统在成功率为 25.9%时不赚不亏，第一个系统在 41.1%时才能不赚不亏。很明显，如果你听媒体说 90%成功率的交

易，那其实是误导。成功率不能说明任何问题。

请这样思考。在拉斯维加斯，小小的优势就让赌场长久发展。拉斯维加斯和澳门的宾馆——都是靠优势赚的钱盖的。

丹尼斯一直希望他的交易像赌场那样。

对海龟们来说，单笔交易亏一点没关系，但是要知道整个投资组合会亏多少。埃克哈特很明确：“重要的是要控制投

资组合的风险。交易者要处理好它们。”

交易你自己的账户，提示 1：

你必须为每笔交易计算你的优势，因为如果你不知道优势，你就是在赌博。不是你正确的频率，而是你正确的程度。

把海龟的方法和股指期货比较一下，就能知道期望值的重要性。

图 5.1：从开始到 2006 年海龟交易者的期望值

交易者 平均月盈利 % 平均月亏损 % 盈利月百分比 % 期望值

塞勒姆·亚伯拉罕 8.50 (5.77) 55.36 2.13

杰瑞·帕克 5.06 (3.59) 57.40 1.38

莉斯·雪娃 12.45 (6.64) 49.62 2.83

吉姆·迪玛利亚 4.16 (3.17) 54.34 0.81

马克·J·沃尔什 10.06 (7.15) 55.78 2.45

霍华德·辛德勒 6.57 (4.90) 55.56 1.47

保罗·拉巴 9.26 (4.89) 52.51 2.54

图 5.2 从开始到 2006 年 8 月股指期货的期望值

股指期货 平均月盈利 % 平均月亏损 % 盈利月百分比 % 期望值

道琼斯 3.87 (3.85) 58.09 0.63

Nasidake 4.98 (4.61) 57.75 0.93

标准普尔 500 3.83 (3.92) 58.37 0.60

趋势交易者打败了股指期货。为什么？海龟交易者的月平均盈利比月平均亏损大很多。

进场和出场：“在上涨时买入总是比较好的”

每个人都想知道：“你怎么知道何时买入？”海龟们被告知要在突破时进场交易。突破就是市场——任何市场（思科、

黄金、日元等等）——突破了最近的最高点或最低点。如果一个股票或期货合约突破了 55 天并上涨，这意味着目前的价

格是过去 55 天的最高价，海龟们会买入。

如果一只股票突破了 55 天并下跌，这意味着现在的价格是过去 55 天的最低价，海龟们会做空，希望市场下跌而赚

钱。这个简单的进场原则没有特别的地方。理论上，海龟们希望在上涨时买入，在下跌时做空。

那如何理解华尔街的低买高卖？海龟们正好相反！和专业人士与新手都不同，海龟的目标就是通过在下跌的市场做

空而赚钱。他们对做多或做空没有任何偏见。

虽然突破是进场的理由，但突破不代表趋势就会继续下去。让价格的波动主导方向，心理要明白价格随时会改变方

向。如果市场是振荡的，你就会发现突破进场产生了很多小亏损。

几十年来，伟大的交易者都是靠价格生存。如果交易决定比简单的价格复杂，那么这样的交易决定是有问题的。埃

克哈特知道想做的更好是很难的：“纯粹的价格系统就能让你知道价格在上涨，其它方法可能让你亏钱。”

交易你自己的账户，提示 2：

现在你已经知道了如何做交易决定，不要看电视！不要看财经新闻。开始记录你所关心的市场的开盘价、最高价、

最定价和收盘价。这些数据是你做交易决定的关键数据。

交易你自己的账户，提示 3：

你要做好做空的准备。换句话说，你必须珍惜在下跌的市场做空赚钱的机会。不仅仅是海龟们会做空，别人都做的

很好。

系统 1 和系统 2：2 个海龟系统

海龟们学到了 2 个系统。系统 1 把 4 周的突破做为进场信号，把反向的 2 周突破做为出场信号。如果一个市场创造

了 4 周新高，海龟们就会买入。如果它创造了 2 周新低，那么他们就退出。2 周新低就是 10 天的突破。

虽然系统 1 的进场原则很直接，海龟们还是学到了一个原则，以判断是否要接受这个 4 周突破。这个原则叫过滤器，

目的是提高 4 周突破信号的概率。

过滤器原则：如果之前的 4 周突破信号是赚钱的，那么海龟们就忽略系统 1 的 4 周突破信号。即使他们没有采用之

前的 4 周突破信号，或那只是理论上的盈利交易，海龟们仍然不采用系统 1 的突破。然而，如果一个 4 周突破前的交易

亏损了 2N，那么他们才用这个突破（N 是他们衡量波动性的东西，下节会谈论的）。

另外，系统 1 的 4 周突破方向和过滤器的原则没有关系。如果之前一笔是做空的且亏钱的交易，一个新的做多或做

空突破发生了，他们可以采用这个突破并进场。

但是这个过滤器有一个内在的问题。如果海龟们错过了这个进场的突破（因为之前一笔交易是赚钱的），结果错过的

突破是一个超级大的趋势，那怎么办？错过了大行情可不好！

如果海龟们错过了系统 1 的 4 周突破，结果趋势在发展，他们可以用系统 2 的 11 周突破（看下面）。系统 2 就是为了

防止海龟们错过了大趋势。

系统 2 是海龟们的长线交易系统。它把 11 周（55 天）突破作为进场信号，把 4 周（20 天）反向突破作为出场信号。

交易你自己的账户，提示 4：

突破是海龟们用的一个术语，以说明市场创造了 n 天内的新高或新低。除了 20 天和 55 天，海龟们还用其它参数吗？

是的。你交易时选择的参数总是主观的。你可以用交易软件模拟操作（比如 wealth-lab.com 和 mechanicasoft ware.com），

这样你就能找到信心。海龟们一般是一个系统用一半的资金。

每个海龟都可以任意选择系统，系统 1 或系统 2，也就是丹尼斯和埃克哈特教的系统。迈克 ·卡尔同时使用系统 1 和

系统 2。他想让结果平滑点。

杰夫 ·戈登喜欢用系统 1，但用系统 2 来平滑结果。戈登像有些海龟一样，用系统 3 交易。他说丹尼斯的意思是让他

们跟随丹尼斯的理念。戈登补充说：“就是做你想做的，但不要亏太多。一旦你亏的钱超过了 50000 美元，你就被辞退了。”

丹尼斯说系统 3 是可怕的。尔勒 ·科夫知道系统 3 为何很少使用，他补充说：“你想怎么做就怎么做，每个人都小小尝

试了一下，但是在 6 周后都把它放弃了。”

海龟们放弃它是因为他们经历了 10 笔交易要亏损 7 笔。他们知道什么是正确的事。科夫扭扭捏捏地说：“这是唯一

抓住趋势的方法。我们知道它有用。我不希望有人写本说叫《逆势交易制胜》。”

交易你自己的账户，提示 5：

关于突破用的参数，你可以自己做实验。不要只用一个参数。关键是你要找到一个突破参数，然后持续一致地用它。

测试和实验能增加信心。

有些了解海龟系统的人，他会一直使用系统 1 和系统 2，似乎它们就是早已失传的圣杯，这一点都不奇怪。如此坚持

的交易者是只见树木，不见森林。要想让系统起作用，那就是坚持用简单的方法。讨论是 50 天突破好，还是 51 天突破

好，这是误导。实际上，只要是耐用的交易系统，你改变它的参数，但结果是不会有很大变化的。如果你发现结果变化

很大，你就有麻烦了。

杰瑞 ·帕克把耐用性做为指导箴言：“简单才是重要的——不是用很多参数。我想我们赚钱的原因？是用简单的均线系

统。它们会一直很好用。”

帕克用上涨卢卡斯管理指数说明这点。它是 60 年代根据 52 周均线做的趋势跟踪指数。帕克知道它的核心思想就是

他的优势：

三分之二是产生利润的原因。我们的小过滤器提前进场了，提前出场了，如果这就是赚钱的方式，这就太糟糕了。

简单的均线或突破系统才是关键。我想参数大点是重要的，但是如果你想的太多、分析的太多、研究太多，那么结果还

是很糟糕。

有些“大师”装模作样地说复杂的方法才能赚钱，这个观点和帕克提倡的简单是相违背的。他们把量子力学当作交

易原则。这种想法就是意淫，或者用艾德 ‧ 塞柯塔的话说，是数字意淫。

请看看 1995 年 9 月份日元的图，它说明了系统 1 的价格正在突破：

图 5.3：用日元说明海龟的进场

1995 年 9 月份日元期货合约，1995 年 2 月——1995 年 4 月。

1995 年 9 月份合约在 1995 年 2 月 16 日创造了 4 周新高。海龟原则要求第二个交易日进场。这个仓位一直被持有到 1995 年 4 月 26 日，并平仓。来源：Price-Data.com。

在 1995 年初，市场突破了 4 周新高。然后市场上涨，直到在 4 月反向的 2 周突破时，海龟们就出场了。

另外一个很好的例子是莉斯 ·雪娃创造的。她在 1990 年 7 月，以低于每桶 20 美元的价格买入 350 份原油合约，并一

直持有到 40 美元。在 1990 年 10 月 15 日，她开始以每桶 38 美元的价格平仓，在 30 美元前全部平仓，平均平仓价是 34.80

美元。

雪娃在做决定的时候并没有讨论石油输出国组织、政府报告或基本面。只是因为价格的波动叫她进场和出场。你要

注意，这很重要，海龟们总是在市场对他们不利之后才出场，因此必须忍受利润回吐的痛苦。你不能抓到底部和顶部。

所以，尽量在趋势中间结束才是目标。

图 5.4：用天然气说明进场做多的例子。

（图中文字： 2005 年 12 月份天然气期货合约， 2005 年 6—— 10 月）

2005 年 7 月 12 日 2005 年 12 月份天然气合约创造了 55 天新高。这个市场一直在上涨，直到 2005 年 10 月 5 日到达

顶部。

这个交易让雪娃相信了。她说：“我记得 1987 年交易理查德的资金，结果在几分钟内把 800 万的利润回吐了 400 万。”

这个教训帮助她在原油从 30 美元跌到 25 美元时持有仓位。

看看另外一个例子（图 5.4），关于 2005 年 11 月份的天然气期货。每个黑点代表 55 天新高。第一个突破发生在 2005

年 7 月中旬。当时没人知道它会涨很多，但它确实涨了很多，海龟们只要跟随就能赚钱。

然而，这样的突破也许最终还是亏损的。实际上，海龟们会因为假突破而形成一连串的亏损。飞利浦 ·卢过去常说：

“如果你持有亏损的仓位，你对自己说‘嘿，现在这么做是对的。’”按照这个原则意味着你要亏损。趋势跟踪交易者拉

里 ·海特说：“有四种赌博。赚钱的赌博、亏钱的赌博、你赢的赌博，你亏的赌博。”

处理亏损并不容易。杰瑞 ·帕克经历过亏损的挣扎，并实现了长期赚钱。他建议：

我过去常常说要接受小亏损，但我想最好是接受最优的亏损。你不想亏损太大，你也不希望止损点离进场点太近。

持有仓位就行了。不要太激动。如果你没有赚很多钱，没事。如果你有小亏损，没事。如果你把很多利润变成了亏损，

没事。只要你持有，你就会等到一个超级大的利润。

2006 年 12 月的欧洲美元又是一个很好的例子说明海龟原则起了作用。不过这次是靠下跌赚钱。是做空的机会。每个

黑点代表了 55 天的新低。第一次下跌突破发生在 2006 年 2 月，然后一直下跌，直到 6 月的新低才结束。

图 5.5：用欧洲美元来说明海龟做空的进场点和出场点

（图中文字： 2006 年 12 月欧洲美元期货合约价格图表， 2006 年 1 月—— 8 月。 55 天新低， 20 天出场， 20 天出场）

2006 年 2 月 20 日 2006 年 12 月份欧洲美元创造了 55 天新低，是进场信号。市场开始下跌，直到 2006 年 3 月 16 日

创造了 20 天新高。做空就以亏损出场。在 2006 年 3 月 29 日，市场创造了新低，又重新建立空头仓位。市场继续下跌，

直到出现出场信号，那就是 2006 年 7 月 14 日的 20 日新高。

2 月份第一突破做空，在 3 月中旬遇到了 20 天新高反向突破，因此被迫出场了。第一次突破是亏损的。

然而，市场在 3 月底继续下跌，遇到了另一个突破信号。海龟们又做空了。直到 7 月出现了明显的 20 天反向突破才

出场。图中比较大的黑点说明了这点。第二次的利润可以弥补第一次的亏损，还有赚。

这就是过程。海龟们不能因为第一个突破是亏损的就忽视第二个突破，他们必须重新进场。第二个突破正是他们在

等待的突破，但无法预测。

交易就是一个等待的游戏。尔勒 ·科夫告诉我他们每天的过程：“首先，你用通道突破理论，加上一些过滤器。第二，

你要计算市场的波动性。第三，每笔交易要强制止损。你要自然地平仓，你的止损要坚决。这样才能拯救每个人。理查

德的系统在说‘你必须一直持有仓位，因为你不知道何时趋势会开始。’”

随机进场

一旦有了突破，无论做多或做空，反正你不知道下一步会如何。也许市场上涨了很短的时间，然后下跌，结果亏损。

也许市场突然上涨，利润很多。

埃克哈特看见很多系统交易者花大量的时间寻找好的进场机会。他提出警告：“人性都想找到最好的交易机会。我们

的研究表明平仓比建仓还重要。如果你的建仓是随机的，运用好的平仓标准，也能做的很好。”

丹尼斯不同意海龟们随机进场，然后再做打理。这就是很多海龟们真正的禅。如果他们运用了合理的风险管理，他

们就可以在危险到来时处理好风险。

交易你自己的账户，提示 6：

不要只担心进场点。关键是要一直关心你的出场点。

风险管理：每笔交易赌多少？

风险管理有很多名字。也叫资金管理，头寸规模，赌注大小或仓位大小。这是埃克哈特在课堂上一开始就讲的概念，

也是最重要的概念。

一开始要计算市场的日波动率。海龟们被告知用日内振幅来计算。简称 N（也叫平均真实振幅，或 ATR）。计算任何

市场的 N 方法：

1、今天的最高价和昨天的最低价之间的距离

2、昨天的收盘价和今天的最高价之间的距离

3、昨天的收盘价和今天的最低价之间的距离

如果结果是负数，要变成绝对值。在数学中，绝对值是正数。比如，3 和 -3 的绝对值都是 3。

上面计算的 3 个结果的最大值就是真实振幅，技术上叫 24 小时内绝对的距离（不管是上涨，还是下跌）。海龟们然

后计算真实振幅的 20 天均线。这是计算过去几周的波动性。

交易你自己的账户，提示 7：

你可以计算任何股票或期货的平均真实振幅。简单的做法是，把最后 15 个真实振幅相加，再除以 15。每天重复，去

掉最老的那个真实振幅。很多软件可以自动计算的。

埃克哈特解释了 N 的逻辑：“我们发现波动性可以通过移动平均的方式来描述。我们在交易中使用波动性的原因是—

—告诉我们仓位应该有多大——一方面在困难的时候避免麻烦，一方面在顺利的时候赚大钱。”

首先，海龟们要学会计算 N，以下是计算 N 的例子：

图 5.6：2006 年 12 月份堪萨市小麦期货

计算 ATR 的例子。

（下图中的文字从左到右分别是：日期，开盘价，最高价，最低价，收盘价，TR1，TR2，TR3，真实振幅，真实振

幅的 20 天移动平均值）

如果玉米的 N 是 7 基点，而市场涨了 5.25 基点，那么市场涨了四分之三个 N。这是海龟们的术语。所以 N 能衡量市

场的波动性，并知道市场向趋势的方向前进了多少。尔勒 ·科夫飞快地说出这个术语：“当我们下注时，我们绝不说‘我下

注 1000 美元。’我们用 N 思考‘我下注 0.5N。’我们被如此培训是因为大多数人是这样想的‘我买了 3400 万债券。’这

样金钱的概念进入了他们的大脑，他们就会说‘噢，上帝啊！’我们学到的正确思维是‘市场今天波动了多少？’债券不

会波动超过 31 个基点的，它只是波动了 1.25 个 N。”

下图是戴尔电脑的 N。请注意 N 是如何变化的。这些数据需要更新。埃克哈特每天更新波动性的计算结果。他说：

“这是我的例行工作。我 1 年内调整 2，3 次。”

图 5.7：戴尔的日线竹线，还有日线 ATR 的图表

（上图中的文字：戴尔电脑的股票价格。 2006 年 3 月—— 9 月。）

ATR 值用美元表示在价格图表的下面。

ATR 的值每天随着市场的上涨和下跌而波动。

一旦他们对 N 有了感觉，海龟们就要学习赌多少。他们每笔交易只赌总资金的 2%。如果他们有 100000 美元，他们

会赌（或者说是冒险）2%，每笔交易都是如此。每一个 2%叫一个单位。单位是他们每天衡量风险的术语。

他们对每笔交易有单位的限制，对整体投资组合也有单位的限制。海龟们根据资金就能知道该持有多少份合约。

交易你自己的账户，提示 8：

把你的账户乘以 2%。比如，100000 美元账户的 2%就是每笔交易只冒 2000 美元的风险。最好是一开始下注要小，

以防止你错了——50%以上的机会你都是错的。海龟们总是赌 2%，你可以少赌点，比如只赌 1.5%，等等。

海龟的风险管理对止损，加仓，投资组合都有规定。比如，玉米合约（标准玉米合约每基点的价格相当于 50 美元的

合约）的 N 是 7 基点，风险就是 350 美元（7 基点×50 美元）。如果海龟们接到了一个玉米的突破信号（止损是 2N），他

们合约的风险就是 350 美元×2，也就是 700 美元。

假如账户是 100000 美元，单笔交易风险就是 2000 美元。要买卖的合约数量就是用合约风险除以 2%所代表的风险。

那就是买卖 2.67（2000 美元 /700 美元）份期货合约。当然，合约只能买整数，那就是 2 份合约。所以，当突破信号出现

时，他们交易 2 份玉米合约。

这个原则对玉米的规定和黄金，可口可乐都是一样的，用单位来表示。这就是丹尼斯不用基本面而用数字交易任意

市场的原因。这也是为什么 2 周的培训就能教海龟们交易所有的市场。

图 5.8：用美元来计算合约的 ATR

市场 用美元表示的 ATR 用美元表示的 2 个 ATR 账户风险 用 2 个 ATR 作为止损的合约

数

玉米 $350 $700 $2,000 2.0

生猪 $420 $840 $3,000 3.0

日元 $725 $1,500 $1,875 1.0

10 年期债券 $525 $1,050 $2,000 1.0

除了用 N 计算波动性，海龟们还学到了另外一个用法。它也是初始的止损点（也叫出场原则）。海龟们把 2N 做为止

损点。简单说，他们的初始止损点，或叫强制止损点，是日线 N 的 2 倍。

比如，如果玉米有突破，收盘在 250 美元，海龟们快速计算 N 为单位的止损点。如果 N 是 7 基点，2N 的止损就是

14 基点。那么止损点就比进场价低 14 基点。如果进场是 250 美元，那么止损就是 236 美元（250-14）。如果价格到了 236

美元，你应该出场。不要怀疑。不要多想。按照原则做。

交易你自己的账户，提示 9：

假如你在交易谷歌，它的 ATR 是 20。2ATR（2N）止损就是 40。如果谷歌跌了 40 个基点，你必须出场，不要多问。

图 5.9：大豆日线图，还有日线 ATR。

（图中文字： 2004 年 5 月份大豆期货合约。2003 年 8 月—— 2004 年 5 月）

图表显示一开始的 ATR 很小。海龟资金管理原则同意小 ATR 则交易更多的合约。到了趋势结束前，ATR 变大了，

减少了你持有的合约数量。

另一方面，小 N 同意海龟们交易大仓位或交易更多单位。图 5.9 中，在突破时的单位是趋势结束时单位的 2.5 倍。这

个例子提示了市场波动性和单位大小的关系：小 N 意味着更多的合约（或股数）。

杰瑞 ·帕克发现他最好的交易都是从很低的波动性开始的突破进场。他说：“如果最近的波动性很低，黄金不是 5 美元，

而是 2.5 美元，那么我们就持有很大的仓位。”

帕克的分析说明在进场时选择小 N 值的市场总是不错的。他说：“我可以持有大仓位。波动性低，它通常意味着市场

死了一段时间。很多人憎恨市场，很多人连续亏损，不停地整固。当它突破新高时，我们就上车。”

单位限制

市场是期货、商品、外汇、股票，这个不重要。一单位的玉米，和海龟投资组合中的以单位美元、债券、白糖等等

都一样。

然而，海龟们不能交易无限的单位。每个单位代表了有限资金的 2%。海龟们有指导原则，不能过度交易。比如，任

何市场只能交易 4，5 个单位。

100000 美元的投资组合可以买 1 份债券合约，但是 100 万美元的投资组合可以买 5 份。如果债券合约增值了，可以

多买点其它品种。

举例子讲风险管理

这个例子讲海龟们的行动过程。

1、假如交易账户有 150000 美元，每笔交易承担的风险是 1.5%，准备交易瑞士法拉，止损是 2N。瑞士法郎的 N 相

当于 800 美元。

$150,000 X 1.50% = $2,250

2N stop = $1,600

可以交易的合约数是 1.40 份，整数就是 1 份。

2、假如说账户是 25000 美元，每笔交易承担的风险是 2.0%，准备交易玉米的迷你合约，止损是 3N。迷你玉米的一

个 N 相当于 70 美元。

$25,000 X 2.0% = $500

3N stop = $210

可以交易的合约数是 2.38 份，整数就是 2.0 份。

如果突然迷失了方向，这个单位原则是很好的直觉。然而，你也无法立刻找到方向。有个海龟是这样描述学习曲线

的：“当某人说‘N 是波动性，N 是你的单位大小。’我说‘它们的区别是什么？’这就像置身于迷宫中，你要先熟悉一

下。假如我对莉斯·雪娃说‘我建仓 0.5N，涨了 3N’或‘我建仓 0.5N，我亏损了 0.5N。’我完全理解这些话的含义，根

本不用去思考。它已经刻在我脑子里了。”

金字塔加仓

一旦他们理解了系统 1 和系统 2 的进场，出场原则，一旦他们理解了 N 和单位，埃克哈特开始指导海龟们加仓。就

是这个加仓让海龟们具有极好的期望值，或者说是极好的优势。

比如，当市场在 100 突破后，可以在 102，104 和 108 加仓。假如说在 100 突破做多时的 N 是 5。假如你准备在每涨

1N 时加仓。那么就要在 105，110 等价位加仓。海龟们最多加仓 5 个单位。他们的止损是 0.5N，之后就是 2N。然后，一

旦买入了第二个单位，那个仓位的止损点都是新的 2N 止损。如果加了新的单位，所有的止损点都是新加的单位的止损点。

这个过程保护了账面利润，也不影响抓住大趋势。这个想法的目的是保证在无法预测的大趋势时投入利润。这就是

丹尼斯和埃克哈特教给海龟们的“用剩下来的资金去赌。”

交易你自己的账户，提示 10：

如果你希望像海龟一样赚钱，你需要使用杠杆。关键就是总是使用杠杆，但不能过度使用。

金字塔加仓的例子

这个例子说明了海龟们如何金字塔加仓。

第一个单位

开始的账户大小：50000 美元。

账户风险是 2%，或每个信号 1000 美元。

活牛在 74 发出了做多信号。

1N 是 0.80，活牛的 1 个基点是 400 美元，所以美元的 1N 是 320 美元。

2N 是 1.60，美元是 640 美元。

交易的合约是 1000 美元 /640=1. 56，取整数就是 1.0。

下个 1N 加仓，或是 74.00 + 0.80 = 74.80。

止损点是 74.00 - 1.60 = 72.40。

图 5.10：在 74.00 美元买入第一个单位的活牛

单位 进场点 合约数 止损点 利润/亏损 原资金的风险

1 74.00 1 72.40 $0.00 $640（原资金的 1.28%）

第二个单位

现在账户的价值是 50320 美元（50000 美元+第一个单位赚了 320 美元）。

账户风险的 2%，或 1006.40 美元。

在 74.80 加第二个仓位。

1N 还是 0.80，或 320 美元。

2N 还是 1.60，或 640 美元。

要交易的合约数 1006.40 美元 /640 美元=1.57，取整数就是 1.0。

在 1N 处加一个单位，或是 74.80 + 0.80 = 75.60。

两个仓位的止损点是 74.80 - 1.60 = 73.20。

图 5.11：在 74.80 美元买入第二个单位的活牛

单位 进场点 合约数 止损点 利润/亏损 原资金的风险

1 74.00 1 73.20 $320.00 $320 -0.64%

2 74.80 1 73.20 $0.00 $640 -1.28%

Total 2 $320.00 $960 -1.92%

第三个单位

现在账户是 50960 美元（50000+第一个单位赚了 640 美元+第二个账户赚了 320 美元）。

账户 2%的风险，或 1019.20 美元。

在 75.60 加第三个仓位。

1N 的值减少到 0.70，或 280 美元。

2N 的值减少到 1.40，或 560 美元。

交易的合约数 1019.20 美元 /560 美元=向下取整数是 1.0。

在 1N 处再加仓一个单位，或是 75.60 + 0.70 = 76.30。

所有单位的止损点是 75.60 - 1.40 = 74.20。

图 5.12：在 75.60 美元买入第三个单位的活牛。

单位 进场点 合约数 止损点 利润/亏损 原资金的风险

1 74.00 1 74.20 $640.00 $0-0.00%

2 74.80 1 74.20 $320.00 $240-0.48%

3 75.60 1 74.20 $0.00 $560-1.22%

Total 3 $960.00 $800-1.60%

加第 4 个单位

现在账户是 51800 美元（50000 美元+加第一个单位赚的 920 美元+第二个单位赚的 600 美元+第三个单位赚的 280 美

元）。

账户风险的 2%，或 1036.00 美元。

在 76.30 加第 4 个单位

1N 保持在 0.70，或 280 美元。

2N 保持及在 1.40，或 560 美元。

交易的合约数 1036.00 美元 /560 美元=1.85，向下取整数是 1.00。

在 1N 加下一个单位，或 76.30 + 0.70 = 77.00。

所有单位的止损点在 76.30 - 1.40 = 74.90。

图 5.13：在 76.30 美元买入第 4 个单位的活牛。

单位 进场点 合约数 止损点 利润/亏损 原资金的风险

1 74.00 1 74.90 $920.00 $0-0.00%

2 74.80 1 74.90 $600.00 $0-0.00%

3 75.60 1 74.90 $280.00 $280-0.56%

4 76.3 1 74.90 $0.00 $560-1.12%

Total 4 $1800.00 $840-1.68%

加第 5 个单位

现在账户额是 52920 美元（50000 美元+第一个单位赚的 1200 美元+第二个单位赚的 880 美元+第三个账户赚的 560

美元+第 4 个单位赚的 280 美元）。

账户风险的 2%，或 1058.40 美元。

在 77.00 加仓第 4 个单位。

1N 增加到 0.85，或 340.00 美元。

2N 增加到 1.70，或 680.00 美元。

交易的合约数 1058.40 美元 /680 美元=1.55，向下取整数为 1.00。

所有单位的止损点是 77.00 - 1.70 = 75.30。

图 5. 14：在 77.00 美元买入第 5 个单位的活牛

单位 进场点 合约数 止损点 利润/亏损 原资金的风险

1 74.00 1 75.30 $1200.00 $0-0.00%

2 74.80 1 75.30 $880.00 $0-0.00%

3 75.60 1 75.30 $560.00 $120-0.24%

4 76.30 1 75.30 $280.00 $400-0.80%

5 77.00 1 75.30 $0.00 $680-1.36%

Total 5 $1800.00 $1200-2.40%

市场每上涨 1N，海龟的止损就打平。

平仓

活牛涨到 84.50，那么出场标准就达到了。

图 5.15：在 84.50 美元平掉活牛

单位 进场点 合约数 出场点 利润/亏损 原资金的风险

1 74.00 1 84.50 $4200.00 8.4%

2 74.80 1 84.50 $3880.00 7.8%

3 75.60 1 84.50 $3560.00 7.1%

4 76.30 1 84.50 $3280.00 6.6%

5 77.00 1 84.50 $3000.00 6.0%

Total 5 $17920.00 35.8%

用这种金字塔加仓法，你可以用 300000 美元的账户做多 5 个单位，包括加拿大元，美元指数，标准普尔 500 股指期

货，无铅汽油，橘子汁，日元，瑞士法郎，黄金，豆油和棉花。根据海龟交易的逻辑，他们只能做多 1 个单位，或是总

投资组合的 2%。

破产的风险：“你会生存下去，还是破产？”

这种激进的金字塔加仓也有缺点。如果没有大趋势，那么假突破造成的亏损会很快导致海龟们亏损，速度比想象的

要快。埃克哈特是如何教海龟们面对一连串的亏损的，如何保护资金的？他们快速地减少仓位单位。当市场反转时，又

开始增加仓位，再次去赚大钱。

原则很简单。如果他们的账户回吐 10%，海龟们就把交易的单位减少 20%。比如，如果他们交易的单位是 2%，而

他们的账户回吐了 11%，他们就会把交易仓位从 2%减少到 1.6%（2.0 × 80%）。如果他们的资金跌了 22%，那么就把

仓位再减少 20%（1.6 × 80%），这样每个单位就是 1.28%。

他们何时把仓位单位恢复到正常？资金开始上涨了就恢复。尔勒 · 科夫记得一个同事说：“哦，上帝啊，我亏了很多，

要赚 100%才能打平。”但是这个海龟年终时拿到了很多奖金，因为市场最终又形成了趋势。科夫补充说：“当统计数字被

证明正确之后，所有的市场开始波动，那些厉害的品种能把你快速从亏损变成赚钱。”

比如，你有 10000 美元，你一直在亏，然后你赚了一点，然后又亏了一点。现在你的资产是 7500 美元。也许你交易

的是你原始单位大小的 40——50%。突然，你的资产又到了 7800 美元。再涨到了 8000 美元，你开始恢复你的单位大小。

海龟们可以在 1 年零 1 周的时间里亏损 30%或 40%，然后在最后 3 周赚到 150%。请看 1974 年到 1988 年之间他们每月

的图（附件）。当市场来的时候，是很猛的。

亏损时减仓，海龟们计算连续亏损的过程。对于没有数学概念的新手来说，丹尼斯和埃克哈特的逻辑非常有道理。

埃克哈特叫海龟们不要担心账户的线性下跌。大趋势的指数曲线最终会超过亏损时最陡峭的线性曲线。唯一有用的

办法就是纪律、资金管理和耐心。

每天的例行工作是平淡的。每天他们来的时候，会看到一个信封，上面有他们的名字。里面有他们的仓位打印件。

包括 N 值。没错，海龟们不用自己的计算 N。当然了，埃克哈特告诉了他们关于 N 的所有知识，并为他们花时间计算 N

值。海龟们只要拿起信封，检查自己的仓位和订单就行了。

出场原则总结

有 2 个基本的止损或出场：

1、2N 止损

2、系统 1 或系统 2 的突破出场。

不管是哪种情况，碰到了止损点，就要止损。比如，你正在交易一个市场。很快你的 2N 止损点到了，你就要出场，

并接受小的亏损。那很简单。另一方面，也许你刚进场，大行情就启动了。超级行情不是上涨就是下跌。如果是那样，

用系统 1 或系统 2 的突破止损能帮助你兑现利润。

这有点紧张。大卫 ·雪娃和当时的妻子莉斯·雪娃一起经历了这个过程。他说：“当我们有很好的利润时，我们就很积

极进取。我们会把利润 100%地投入。”海龟的利润会有 50%，但他们的止损还是事前定好的 2%。把利润加上 2%都亏

掉是可能的。

投资组合的选择和仓位的平衡

这个理念对所有的市场都适合，也就是说，只要有市场，只要有流动性，只要有波动性（海龟们通过波动赚钱），那

就适合，任何市场都能像海龟那样交易。

海龟们最初交易这些市场：

图 5.16：海龟们最初交易的市场

30 年债券 马克 90 天债券

10 年债券 英镑 黄金

棉花 法国法郎 白银

白糖 日元 铜

可可 加拿大元 原油

咖啡 标准普尔 500 股指期货 取暖油

瑞士法郎 欧洲美元 无铅汽油

交易你自己的账户，提示 11：

投资组合需要自己研究。现在，使用类似海龟原则交易者的投资组合各不相同（股票、外汇、债券、商品等）。所以

他们的交易结果也不同。对于所有的交易者来说，起步资金用多少，这是没有明确的答案的。有些人的起步资金很少，

但他拥有优势。有些人起步资金很大，却失败了。通过后面的章节，你会知道赢家和输家的区别是什么。

然而，避免高度相关的市场，这是很关键的。简单说，相关的市场涨跌是一致的。如果投资组合中相关的市场太多，

就增加了海龟们的单位风险。

比如，道琼斯工业指数和标准普尔 500 股指期货就是高度相关的。2 者同涨同跌。买入 1 单位道琼斯工业指数并买入

1 单位标准普尔就等于在同一个市场买了 2 个单位。

或，加入苹果电脑和戴尔电脑都在海龟的投资组合中。这 2 个股票也会同涨同跌的。正常的海龟交易策略会建议建

仓一个单位的苹果电脑。然而，如果还买了一个单位的戴尔电脑，这两个股票是高度相关的，那么就等于在交易 2 个单

位的苹果电脑。这样风险就增大了一倍。

图 5.17：相关的市场表

更多的风险（高度相关） 风险小（很少相关）

做多 做空 做多 做空

玉米 黄金 大豆 黄金

大豆 白银 日元 5 年债券

日元 10 年债券

5 年债券

活牛 白糖

原油

请看图 5.17，请注意每个表格中的数字一样。然而，更多的风险一栏中的市场相关度很高。玉米和大豆，黄金和白

银，2 个债券都是很相关的。本质上，海龟们只能交易 4 个市场。风险小一栏显示了很少相关的市场。比如，日元和原油

就不会同涨同跌。

海龟们还被告知在投资组合中既要做多，也要同时做空，这样就更分散。实际上，一旦他们结合了多头和空头的单

位，丹尼斯和埃克哈特就发现可以多交易几个单位。这就是他们仓位很多的原因。也许别人会觉得他们过分使用了杠杆，

丹尼斯和埃克哈特却能让海龟们在风险管理的指导下安全地交易。

还有一个投资组合的例子。假如在做多玉米、饲牛、黄金和瑞士法郎，一共 4 个多头单位。同时空头仓位是英镑、

铜、白糖，一共 3 个空头单位。

计算出海龟总的风险单位，用最小的数字除以 2。用大数字减去这个结果。在本例中是 4-(3/2)，也就是风险是 2.5 个

单位。这就是为什么海龟建立了更多的单位，但风险却没有增加。

为什么海龟们要如此分散？他们没理由预测到哪个市场有大趋势，也不能预测到任何市场的趋势波动情况。只要错

过一个大趋势，他们的一整年都白费了。

图 5.18：做多和做空原则的计算。

例子 1：做多/做空原则 例子 2：做多/做空原则

做多 做空 做多 做空

玉米 小麦 咖啡 原油

活牛 白糖 天然气 澳元

可可 10 年债券 大豆

瑞士法郎 标注普尔 500

共 7 个 共 3 个 共 8 个 共 7 个

总的风险单位：5.5 总的风险单位：4.5

就这样，在联盟俱乐部为时 2 周的培训结束了。有了这些原则，他们走进了位于芝加哥交易所旁边的老保险交易大

楼里丹尼斯的办公室。他们用他的钱开始交易。

然而，海龟被告知还不能交易，要先练习。这听起来就是陈词滥调，但也是事实。很多人看到了泰格 ·伍兹的成功，

就找借口说：“他小时候就开始打高尔夫球了。”“他天生就厉害。”“他赢得头衔的时候竞争不激烈。”

事实是什么？伍兹伟大是因为练习的纪律。你看看他在 3，4 岁时的录像，他一直在练习，练习，练习。伍兹的名言

是：“无论你多么优秀，你还可以变得更好，这就是最激动人心的地方。”对高尔夫和交易来说，这个思想很关键。

医学是另外一个领域，在这个领域，重复训练才能形成技术。研究多次表明：医学院学生第一次找静脉的时候都很

笨拙。随着不断的重复，加上持续一致的纪律，就能造就优秀的医生。

海龟们也没有什么好炫耀的——和医生找静脉一样。到了最后，他们的训练和他们想象的也不一样（他们如何知道

他们想要什么？）但是他们确实得到了秘方。就像一个海龟说的：“理查德没有给我们圣杯。根本没有任何神秘的东西。”

不管有没有神秘的东西，一旦海龟们完成了课堂学习，他们就开始做事了。然而，在开始赚大钱之前，还要经历艰难时

期。

第六章

在酝酿中

“培训别人下棋是可以达到一定水平的，但是如果这个培训过程没有达到自我教育和哲学的高度，那么这个被培训

的人就和动物园的海豹一样在表演。”

-------奈杰尔·戴维斯

投机者

当时有多少个海龟？数字不一。丹尼斯和埃克哈特不但包括了通过广告招来的人，还邀请了一些早就为他们做事的

同事来参加培训。办公室的其他随从人员，他们也接触到了海龟原则的关键思想。

以马克 ·沃尔什为例，他不是正式的海龟，但是他像海龟一样交易了 20 年。记录表明，他的平均年收益比平均值 20%

要好，从 1988 年开始，他为客户理财。山姆 ·迪拿杜也是一个海龟，希望自己的言论没有得罪别人：“我爱马克 ·沃尔什，

我早就认识他了，但他不算是海龟……我认为真正的海龟只认同名单上的海龟。”

迪拿杜也不承认克雷格 ·索德奎斯是海龟，虽然《华尔街日报》认为他是海龟：“索德奎斯当时从一些人那里得到了笔

记，所以和理查德是有瓜葛的。”然而，罗伯特 ·莫斯，他在 1984 年——1988 年在纽约帮丹尼斯做场内交易，他却毫不犹

豫地说索德奎斯是海龟。莫斯当时每天在纽约的交易场内帮 C&D 商品公司处理几千份期货合约。他应该知道的。然而一

个确切的海龟杰夫 ·戈登却不同意莫斯的说法，他说只有交易丹尼斯的钱的人才叫海龟。

很明显，有很多人，不管是不是正式的海龟，他们因为和 C&D 公司比较亲近，所以他们学到了海龟的方法。很明显，

当丹尼斯和埃克哈特开始做实验时，情况就和 70 年代与汤姆 ·威利斯举办非正式的研讨会一样。培训的对象比通过广告招

聘的人要多很多。

谁是海龟，谁不是海龟，只有靠竞争来说明了。也许一开始他们是平等的，但这不是游戏。要交易的资金高达几百

万。

办公室环境

在 C&D 商品的办公室内，海龟们就是丹尼斯的宠物实验。他们像蜜蜂一样工作，丹尼斯则解脱出来，以准备自己的

政治前程。罗伯特·莫斯说他们“就是理查德的牛马，没有讽刺的意思。”

他们被培训时，似乎不被重视。拉塞尔 ·桑兹很吃惊地发现没人监管他们。他说：“我们每周一次，也许会在周五下午

的 2 个小时内看见理查德，比尔或代尔。” 桑兹说，他们会走过来说：“本周学的如何？有问题吗？”仅仅如此。

如果哪个海龟没有遵守原则，丹尼斯和埃克哈特在看到交易报告后会找他，问他的原因是什么。桑兹补充说：“除此

之外，就没有任何监督了，什么都没有。我们完全靠自己。”确实如此：“给你钱，自己做日记，记下每笔交易及原因。”

海龟们后来出名了，成功了，但是在一开始，是没人理他们的。

工作环境比较简单。丹尼斯在保险交易大楼为他们提供了 2 层的大交易室。里面是金属的桌子和椅子。最基本娱乐

设施，像咖啡机和电视都没有。书架里面有交易书，几乎没人看。最终还是买了一台乒乓球桌。

海龟们的座位安排和中学差不多。2 个人坐一排，每个格子用 6 英尺高的办公墙分开。这种非正式的，低调的环境和

丹尼斯的风格是相衬的。他把自己的风格传给了他的学生们。

因为态度低调，这个大楼的很多人搞不清海龟们在干什么。毕竟趋势交易者很多时候无所事事。对着装也没有要求。

他们在夏天总是穿着短裤和短袖汗衫。

哈佛的工商管理硕士和刚毕业的高中生一起工作。耶和华的信徒和来自东欧的赌徒一起打乒乓球。犹太教徒和基督

教徒在一起办公。

想想安东尼 ·布鲁克，他是芝加哥的名流和艺术家，他很时髦，说话声音尖细。他像安迪 ·沃霍尔。他会穿着紧身黑衣

去上班。布鲁克和吉姆 ·肯尼在实验前就是丹尼斯的朋友。

尔勒 ·科夫喜欢像一个小联合国一样的胡乱组合：“有些人没有大学学历，有些人有博士学位。安东尼 ·布鲁克就是语

言学博士。实际上，我认为这能帮助他，因为交易需要你懂分析，懂概念。”

迈克 ·卡尔是丹尼斯古怪聘用方式的完美解释。他一开始连期货这个单词都不会写。卡尔和新手海龟们一样，必须看

着图表才知道是什么意思。他是活证据，说明你没有哈佛的工商管理硕士学历也能成功。

更不寻常的是露西 ·瓦特。多年来，人们只知道海龟的故事中只有一位女性海龟——莉斯 ·雪娃。但实际上有 2 位女性

海龟。

瓦特是威廉 ·埃克哈特的朋友。吉姆 ·迪玛利亚说：“我们大部分人像海龟那样做事，她则是来来去去。她在办公司也

有一张桌子。我想她也是海龟……因为她有一张桌子。”

据传，一些正式海龟认为和丹尼斯的员工，朋友一起交易会有冲突。其中一个人说：“正式的海龟不明白其他人是怎

么混进来的。不是通过正式招聘进来的海龟思想都不行。”有个海龟记得瓦特总是在摆弄自己的指甲。

迈克 ·卡瓦洛说瓦特曾经是埃克哈特的女朋友。他说：“她当时和我们在一起。所以，如果你要问我谁是海龟，谁不是

海龟，我想她最不像海龟。”

瓦特交易了吗？很明显，她交易了。很多人听说了海龟的故事，然后给自己找借口，说自己不适合。瓦特则说明了

任何人都能像海龟一样交易。

政治观点的不同并不影响海龟们的交易。比如说，杰瑞 ·帕克和丹尼斯就是政治对手。迈克 ·仙农是这样形容帕克的：

“他是右翼分子，有些人则比理查德更加倾向于自由派。” 仙农因为政治观点不同，被排挤到另一间办公室里交易。他

说：“当时杰瑞太右翼，我则太左翼。对于政治和社会问题，我们时不时有争论。我不相信他如此地倾向于右翼。我从没

想到他很右翼。”然而，仙农确实认为帕克是一位交易者，他说：“他很优秀。有趣的是，一旦谈到了交易，系统和理念，

我们的观点都是一致的。不管政治背景和社会背景的不同，我们总是尽量合作。”

这些政治分歧不是小问题。杰夫 ·戈登在 1984 年总统大选前一次晚餐上就明白了这个道理。每个人都知道丹尼斯支持

蒙代尔。丹尼斯围着桌子一个一个地问他们要投票给谁。每个人都依次说：“蒙代尔。”他们都是客人，而丹尼斯是最富

的人之一。然而当问到戈登时，戈登说：“加里 ·哈特。”话刚说完，戈登就知道自己让芝加哥交易之王伤心了。

然而，比政治分歧更重要的是商品。迈克 ·卡瓦洛认为海龟们都很聪明，而整个团队则是有趣的组合，既竞争，又互

相好说话。他相信大部分海龟在遇到灾难的时候也会感到高兴。

回头来看，很难肯定海龟们真的像卡瓦洛说的那样，或者是独特的环境真的让他们最终是那样的。富人给了大家几

百万让大家交易，还有机会为自己赚几百万，在这种情况下，是没人愿意得罪富人的。这样的机会能让大家都闭嘴。

然而，海龟们一开始并没有意识到他们得到了一只能赚几百万的“金鹅”。因为他们根本没时间测试丹尼斯的原则，

就要去交易。他们必须盲目地相信丹尼斯和埃克哈特才行。

尔勒 ·科夫是第二次实验招聘时被聘用的，他和大部分人一样，想要一个“证明”。他像他的导师一样，科夫表示怀疑：

“你说我得到了金鹅，但是我没有软件。如果没有看见打印出的结果，我就不相信这个概念。你知道我的意思吗？”

随着时间的推移，有些海龟确实测试了丹尼斯的原则。这样的努力改变了海龟计划的方向。最初，海龟们按照原则

交易。他们赚了大钱。实际上，他们赚的钱比一辈子赚的钱还多。当时，和 C&D 商品公司有关系的人都肯定自己有赢家

特质——即使外人还不知道。

无聊的交易策略

海龟们体会到了什么叫真正的“自由时间”。如果市场没有波动，根本就没有交易。实际上，没有波动就不交易还是

最重要的原则之一。没有趋势，就没有利润。没有市场波动，就不能打电话给罗伯特 ·莫斯下单。

对于现在的大众来说，他们喜欢每分钟都查看行情软件，整天无所事事太没意义了。海龟们没有必要看电视《疯狂

金钱》中吉姆 ·克拉默报道的消息，也没有必要看美国全国广播公司财经频道中大卫 ·费伯的“插播”新闻。

如今，人们每天都能得到大量的投资报告和建议，让你买这个，让你卖那个的。对海龟们来说，这些东西都没用。

现在大众都想快速致富，都害怕失去什么。他们迷恋市场分析，那个市场有机会，或没有机会——即使这些分析和他们

的交易决定没有任何关系。海龟们则不同，如果原则叫他们观望，他们就观望。

海龟们每天都有现成的计划，所以即使战争再激烈，他们也不会出错。如果整天盯着屏幕，就有交易的冲动。所有

的优秀交易者都努力地开发自己的交易理念。他们把理念转换成原则。然后，他们测试原则，看看效果如何。如果你的

系统能告诉你进场点，出场点，如何加仓，如何调整资金，那么分析就是没有必要的。

海龟们在无聊的时候没有胡乱交易。然而，每个人在无事可做的时候表现不同。比如，杰瑞 ·帕克在无聊的时候玩游

戏。这是不是说帕克吊儿郎当，交易不行呢？不，不是这个意思。帕克一直在等待着。自律就是在时机到来之前什么都

不要做。帕克明白丹尼斯搞培训时希望他们扮演什么角色：“因为他希望用系统原则交易大量的钱”，他自己则继续研究

新的技术。

但是现在，他们所有的交易就是无所事事。海龟们要故意地等待 30 个市场出现机会。他们当时没有交易外国的市场，

很多外国的品种当时还没发明呢。当时市场不活跃。

有时候海龟们有自己的想法和偏见，尤其是莉斯 ·雪娃。当时是 80 年代初的芝加哥，一些海龟认为性别是个问题。事

实上一些海龟认为雪娃不好对付。迈克尔 ·仙农说：“有些人打击她，有些人冷落她，所以整个海龟对她有矛盾的情感。”

雪娃很感激得到了这个培训的机会，但她有点憎恨海龟们。仙农补充说：“很多人低估了她。你要知道当时是 80 年

代初。当时有几个女性在做商品交易？即使他们是海龟，他们也不会像唱诗班的男孩那样知书达理。”

吉里 ·斯沃博达在无所事事的时候在想其它事。他总是在思考如何打败赌场。这个想法和别人不一样。他思考的是概

率和赚钱。

斯沃博达有时会离开办公室 2，3 个月。只要斯沃博达知道如何解决意外问题，其他海龟就知道他的交易一定不错。

他自己则把很多时间花在拉斯维加斯的赌桌上研究如何赢 21 点。

他的行为并没有导致不好的影响，因为丹尼斯是这样说的：“只要你把事做好了，我不管你人在哪里。”丹尼斯给了

海龟们原则，资金，经纪人和 ATR（每个市场每天的波动性，或者叫 N），这样丹尼斯就免了自己亲自动手了。

海龟们在交易日跟踪自己的市场。如果一个或多个市场发出了进场或出场信号，他们就拿起电话，打给交易所场内，

开始交易。然后他们等待市场的变化，再次打电话。

海龟们要靠自己。他们自己在活页纸上画图，计算。如果他们想看《华尔街日报》，他们要自己掏钱买。当然了，丹

尼斯会付钱的，但他是技术交易者，不是研究基本面的。实在没有每天研究《华尔街日报》的理由。

想想吧，在 2007 年有多少人每天通过《华尔街日报》寻找基本面的知识。有多少人通过上网研究年度报告或农业报

告。海龟们不这么做。

他们做的都是基本工作。海龟们会提前写好第二天的订单并复写出来。他们会把复写件留下来，以防止第二天自己

没来得及下单。这样，会有人帮他们下单。吉姆 ·迪玛利亚笑着说：“现在的人根本不知道什么是复写纸。”

除了每天在办公室养成的习惯，海龟们就可以乱跑了。第一年他们都待在同一个办公室，之后就有人离开了。迈克 ·卡

瓦洛第一年在办公室，然后就搬到波士顿去了，并继续为丹尼斯交易。拉塞尔 ·桑兹在第二年也离开了——不过他是永远

离开。

随着时间的推移，他们办公室的环境也在慢慢变化。吉姆 ·迪玛利亚说：“有一段时间，有一半的人走了，比如杰瑞 ·帕

克，就搬到弗吉尼亚去了（他家在那里）。所以像我们芝加哥人，只好搬到小点的办公室里面。但是活力却没有了。”

之前，当他们都聚集在芝加哥的时候，他们能团结在一起，不太需要外人的指导。他们当时还远远不是专家。很多

人都在 20 多岁，或 10 多岁。没多久，人数就少了一半。如果你认为有些人害怕了，那是对的。

早期，市场波动很大，留下了一些逸闻趣事。比如 1985 年 9 月就很艰难。7 个国家的财政部长聚在一起，想让美元

贬值。结果在周末时他们又改变了主意。突然之间，所有的外汇都跳空高开了几百个基点。有些海龟当时在做空。

杰夫 ·戈登已经提前平仓了，他记得当时汤姆 ·桑克斯还是做空的。他说：“你想象一下吧，当时我们管理着几百万的

资金，周一早上却发现所有的市场都对我们不利。我们的仓位很大，我们亏了很多钱，虽然我们自己没有犯错。” 戈登

指出，桑克斯遵守了丹尼斯的原则，正是因为遵守了原则，结果他亏了很多。

即使海龟们学到了精准的原则，丹尼斯的谨慎还是传染给了学生们。理论上，他们的原则一样，何时买，何时卖，

买卖多少，然而，总是有一些例外情况发生。

其中一个例外就发生在可可的交易中。尔勒 ·科夫生动地回忆说：“可可冲到天上去了。我们抓到了整个波动，因为我

们可以加仓。场内的交易者知道是理查德的交易者干的，但市场还是在涨。只要我们把价格推高了 10 个基点，他们就加

仓。当我们的买单结束时，市场就崩溃了。我们都很吃惊，因为我们是满仓的。只有飞利浦 ·卢一个人没有持有可可的仓

位。”

在海龟实验时，丹尼斯有个政策，每年中的某一天，所有的海龟单独陪他共进午餐。也就是说，当天要和丹尼斯一

起交易。当飞利浦 ·卢从丹尼斯那里回来时，他觉得丹尼斯对他不满。丹尼斯想知道为何他没有进行可可的交易。卢没有

交易可可，这明显违反了原则。

卢有自己的理由。每天，海龟们都要写下当天的意外情况。卢没有交易者的动力，只是简单地用 2 页纸来记录自己

的意外情况，他每天写自己的买卖点，第二页纸上有可可。卢自己的原则是，如果在第 1 页纸上没有这个交易，那么他

就不交易。可可正好在第 2 页纸上。

丹尼斯说：“你为什么不交易可可？谁叫你不交易的？” 卢说：“噢，我只交易第 1 页纸上的品种，而可可不在第 1

页上。” 卢发现丹尼斯的脸色都变了。丹尼斯最终希望卢找他最喜欢的一个学生重新学习。

卢的交易是一个很好的例子，说明了在海龟中间，如果操作不当，结果相差很大。这个事件说明，即使海龟们做的

很好，还是有人会出现做不好的情况。

丹尼斯用真人做实验。也许是迈克 ·仙农的背景最具有色彩性。

我曾经问过仙农，对这个实验是否还有什么要补充的。他立刻牛头不对马嘴地说：“难道你知道我是罪犯？”他说他

的经历就是免责声明。首先，他是在 25 年前犯罪的，第二，他目前坚定地抵制毒品。然后他又解释：“我大约在 2，3 年

前加入丹尼斯的实验，当时我是贩毒的。过去在芝加哥的冲刺街夜总会，80%的毒品是我控制的。”

其他海龟证实了这个说法，但是他的离奇故事远不止这些。当他为丹尼斯工作了 15 个月左右，政府召见他去证实一

个联邦贩毒案。丹尼斯知道了，喊他去办公室。当丹尼斯从公文包里面拿出审判的文件时，他以为丹尼斯要开除他。丹

尼斯很严肃：“听着，如果你告诉我真相，我就不开除你。快告诉我，怎么回事？”仙农就说了他过去贩毒的事，并表示

现在在协助联邦调查局。丹尼斯摇头说：“你和他们讲清楚了吗？”仙农自己也不知道是否和他们讲清楚了没有。

仙农很确信是丹尼斯消除了他的麻烦。他说：“我当时在做海龟，还赚到了利润。我想，如果我是无关紧要的交易者，

他肯定会放弃我。”仙农说丹尼斯靠自己的政治关系结束了他的恶梦，他还补充说：“所以，我现在没有犯罪记录。”

另外一个海龟谈到了丹尼斯处理仙农的事：“理查德和一些高官交情深厚，场里场外都有。理查德知道总是有一些流

言蜚语。但他本性很容易原谅别人。”

在海龟们资金增长的过程中，奇怪的交易决定中，联邦调查局对毒品的调查中，丹尼斯都举止得当。有一次，他带

着整个公司的随从人员飞到拉斯维加斯去看摇滚乐队汗水和眼泪（毕竟在 70 年代他是音乐的狂热爱好者）的表演。即使

丹尼斯看起来生活节俭，但是他对认识的人都很慷慨。

团队的活力

海龟们学习的思想有巨大的力量，但是这些思想又没有标价。人性总是反复的。在黑板上学习丹尼斯和埃克哈特的

原则是一回事，但是在实战中使用则需要信心。

如此说来，海龟们的培训和美国陆军突击队员的训练一样。突击队员认为在平常的环境下训练是无法达到极限的。

精英部队只有经过超常的挑战才能逼他们发挥超常的能力。丹尼斯的培训也是一个道理。海龟们学习了如何处理最糟糕

的情况，如何在交易中保持自信，但是这不容易做到。

不管是海龟，还是突击队员，获得信心是需要方法的。海龟们在空荡的办公室学习，突击队员则通过训练学习。他

们都知道有人在关注他们。从某种程度上说，海龟和突击队员都是主动接受挑战的。他们用生命下注，承受别人不理解

的痛苦。

当然了，海龟们不必到军事学院去体验肉体痛苦，但是在获得信心的过程中他们也要经历心理上的痛苦。不管是有

意的，还是无意的，海龟的办公室搞的像宗族一样。

很多海龟认为自己的团队在一起交易丹尼斯的几百万资金时，其实是在酝酿中，酝酿关键的活力。尔勒 ·科夫能感觉

到心理上的需求：“我们聚在一起的原因，尤其是一开始聚在一起，是因为我们在一起，一年中真正赚钱的时间才 3 周。

其它时间内，大部分人都亏了 30%。突然，市场成形了，因为丹尼斯的资金管理，我们都有足够的子弹。你可以很轻松

地在 3 周内从 -30%增值到 150%。”

像同志一样地团结在一起很重要，因为大家每天在一起都要接受很多小亏损，但却进步很少，这样的困难是要一起

克服的。如果有大趋势，那当然好，但他们仍然要耐心地等待趋势的到来。

想象一下吧，拿着芝加哥交易之王的几百万美元的资金，却天天坐在那里。再想象一下吧，虽然你没有做错什么，

但是这些资金还在一天天地慢慢减少。肯定会怀疑自己的。肯定会有担心的。而团队在一起就可以互相舒解压力，互相

安慰，说自己并没有做错什么。

随着时间的推移，海龟们发现丹尼斯的系统利用大趋势赚了很多钱。最终他们在心理上有了信心：“我内心知道这个

方法有用，你是不能打击我的。”

然而，即使有团队的气氛，有突击队员的精神，即使有丹尼斯那样的自信，最后表明团队就不太重要了。因为最后

会遇到意料之外的威胁：竞争和嫉妒。莉斯 ·雪娃说她遇到了竞争：“每天下班时，数字都是白纸黑字的，不管你有没有赚

钱，都要写出来的。”

海龟们很快发现，这 4 年的实验比雪娃说的复杂多了。海龟实验是试验中的实验，虽然刚获得信心，很快就迎来了

自我怀疑。

第七章

资金分配问题

“真相很有趣。你在报纸头版读到的东西和事实常常是不同的。”

-------匿名海龟

当海龟们一开始在一起工作的时候，气氛是很放松的。反正都被芝加哥交易之王选中了，并一起接受了培训。但是

他们很快就不能自满了。几个月后，他们就变得和凡人一样——就像在贫民窟。一开始关于天生的还是后天的实验是一

回事，但是，无论是有意的，还是无意的，现在另外一个实验又开始了，

对海龟来说，钱就是母奶。如果没有丹尼斯的钱，就没有海龟实验。很快海龟们就明白了，他们拿到钱的数量多少

是有原因的。这不是小事，这关系到是否能赚几百万。《颠倒乾坤》这部电影又回到了人们的脑海，比利 ·雷说：“整件事

情就是一个实验，笨蛋！你和我都是试验品！他们拿我们做赌注，赌我们的未来！”

山姆 ·迪拿杜是第一届海龟，得到了 100 万的资金，但是在第二年第二届时，他得到的资金只是小账户。他想丹尼斯

不希望他像第二届的学生一样冒太多风险：“他给他们的资金数量不一样。他当时，他在看每个人的速度，是否进取，是

否保守。我想他在观察这些东西。”

外面人听说海龟们很厉害，但是丹尼斯给每个学生的资金数量却不一样。他的行为让学生们产生了紧张感，但是没

有人敢公开抱怨。毕竟他们赚的钱比过去要多。作为一个海龟也是双刃剑。

因为每个人得到的资金数量不同而引起了一些问题和摩擦，杰夫 · 戈登则很清醒。他知道有些人加入了海龟实验是因

为他们和丹尼斯的关系，而其他人则是通过正式招聘被聘用的。丹尼斯说和他有关系的人是“控制团队。”戈登说：“他

们的存在是有其它原因的。”

戈登和其他交易者认为像他们这样的人（也就是通过广告被正式聘用的）是超级交易者。丹尼斯认为没有什么区别。

办公室还有其它更紧张的气氛。

因为每个人分到的资金数量不同，所以每个人赚的钱也不同。迈克 ·卡瓦洛一开始是组长。他说一开始大家都做的很

好，但是到了 1984 年春天大家都被套了。

当时，第一届海龟们都亏了，丹尼斯进来表态，说他们都做的不错。然后还给大家增加了资金。海龟们感到不可思

议，他们很吃惊。他们亏了很多，丹尼斯却给他们更多的资金？

卡瓦洛也很吃惊：“我以为他会说‘这个实验失败了，我还是终止吧。’相反，他给几个交易成绩好的人增加了资金。

我是其中一个，还有柯蒂斯 ·费思和霍华德 ·辛德勒。我想当时我们的交易成绩最好。”如果你对照海龟们的成绩表，就能

明白“最好”这个单词的含义（请看附录）。他们的账户像一个团队一样，一起增值，一起回落。

有些人因为分到的资金太少了而感到气馁。尔勒 ·科夫说有些海龟因为资金的分配问题而大吵大闹。他回忆说：“柯蒂

斯 ·费思和迈克 ·卡瓦洛亏了 50%和 70%，他们不但得到了新的资金，而且得到的资金是最多的。”

他们都在同一个教室学习。他们学的都是一样的原则。他们一起走进办公室，得到了同样多的资金。差不多大家是

一起开始亏钱的，而亏钱最多的人却得到了最多的资金。

很多海龟认为丹尼斯不是让数据说话，而是在主观判断谁会成为最伟大的交易者。更气人的是丹尼斯和埃克哈特还

总是在争论应该根据真正的逻辑交易。现在有人看见丹尼斯给亏钱的人更多的资金，所以搞不懂为何他不用自己说的科

学的方法分配资金。

这种没有逻辑的分配资金的过程让很多人感到沮丧。在 1986 年，资金管理的结果都不好。杰夫 ·戈登很快指出自己成

功的地方：“我当年赚了 65%，而不是亏损 2 位数。”

那么第二年丹尼斯将如何为戈登分配资金呢？丹尼斯减少了他的分配比率，还减少了他的奖金。这有点像科学实验：

“加点酸，看看反应如何。”然而，这是丹尼斯的游戏，他想怎么修改规则就怎么修改规则。

戈登后来和丹尼斯的观点不一致了，结果也不是想象的那样，这点他很坦然：“他不喜欢我的风险控制。不错，是他

做主。我会感激他吗？不，因为我了解自己的方法。从风险回报比来看，我比别人都强很多。”丹尼斯减少了戈登的提成

比率，意味着他的利润减少了：“从那以后，我就不太想待在海龟实验中了。我没有给他赚很多钱。我在 1987 年 7 月离

开了这个实验。”

但是戈登也有问题。他和所有海龟一样，都签了合同，要替丹尼斯保密 5 年。如果他退出了实验，他不能为别人做

交易。戈登知道自己的麻烦：“你不会跟一个身家 2 亿美元的人打官司。”

丹尼斯并不在乎戈登的资金管理是不是很好。丹尼斯只想赚大钱——绝对的回报。丹尼斯过早地减少戈登的资金和

提成，这就不显得奇怪了。考虑到丹尼斯的理念基础（遵守我的原则），考虑到丹尼斯和戈登不同的政见（戈登在 1984

年支持哈特竞选总统，没有支持蒙代尔），所以看起来这是关于思想的斗争，并不是钱的事。

但戈登不是唯一的一个。同理，吉姆 ·迪玛利亚对资金分配也有看法：“在第一年，海龟们都得到了 100 万美元的起始

资金。然后在第二年，只有 8 个人了。我想有 3 个人得到了 100 万，2 个人得到了 60 万，3 个人得到了 30 万。我得到了

30 万，但没事的。我保住了这个工作。我们的资金确实减少了，有点奇怪。”

丹尼斯和埃克哈特承诺给迪玛利亚 18000 美元的工资是兑现了，但是海龟的资金分配是个秘密。迪玛利亚说：“每个

人基本上都相信‘市场永远不会错’，‘技术派和基本派的对立’，但是一旦提到资金的分配，似乎业绩和得到的资金数之

间没有必然的关系。”

迪玛利亚得到的资金最少，但他的业绩是很靠前的。这种不正常的事一直存在。火上加油是大家的共识，一个海龟

可以很快比其他海龟多赚 20 倍。（张轶注：指资金多，所以赚的多）

海龟们都学习了一样的原则，接受了一样的培训。同时，他们的收入和他们打理的资金数量及提成有关系，有些海

龟交易几百万的资金，而有些海龟只交易几千元的资金。这是内部斗争的原因。明争暗斗的时候都是在吵资金分配的事。

在丹尼斯的管理下，随着时间的推移，很明显，是最不听话的人得到了最多的资金。几乎每个人都谈到了柯蒂斯 ·费

思，曾经一度他交易的资金是别人交易资金的总和。迪玛利亚很直接：“他的交易不稳定。有几个月他的表现很好，但是

他的风险太大了。”

1989 年，《华尔街日报》把柯蒂斯 ·费思描述成“最成功的海龟。”报纸用图表显示了 14 个海龟的业绩，但却故意没

有印出柯蒂斯 ·费思的业绩。只是用文字说明费思在海龟试验中赚了 3150 万美元。

如果你再想想，那么这个头条是有问题的。如果费思交易的资金最多，并由此提成最多，那么《华尔街日报》说他

是最成功的海龟，这个说法就是错的。考虑一下费思和其他海龟之间的不平衡，比如“约翰”得到了 2000 万美元，“玛

丽”得到了 2 万美元。他们的提成都是 15%，都赚了 50%。那就不能直接说约翰最成功。

在研究中，我在网上论坛发现了一个帖子，里面说明了海龟们的资金分配情况。这个帖子反复声明，虽然费思号称

赚了 3150 万美元，但是整个海龟团队赚了 1 亿美元左右。这个帖子强调费思赚了总利润的 30%。但逻辑不对，“和杰瑞 ·帕

克在 5 年后交易了更多的资金不符。”

这个帖子说明了一个事实，费思交易的资金是其他海龟的 20 倍。换句话说，费思的资金多，所以他赚的多。但是却

没有数字证明他是最优秀的海龟。

即使费思在交易时承受的风险在标准范围之内，这也没有什么了不起。迪玛利亚快速指出问题所在：“不，他的风险

超过了标准。有点搞笑。丹尼斯定了一个标准，费思却有自己的标准。他想怎么干就怎么干。似乎可以为所欲为。谁是

优秀的交易者，谁不是优秀的交易者？回报额不算，这是当时的正常现象。迈克 ·卡瓦洛才是最聪明的人，我们应该给他

很多资金。我自己可以少拿点。也许因为我是控制人员，他们以为我不算什么。”

费思的观点不同，他说系统 1 和系统 2 确实有点不同。他认为他的主观选择是他成功的关键。费思的言论有点竞争

性。他说他想打败所有人，因为他没有大学学历，所以他需要一个动力（耶和华的信徒不应该因为大学学历而和别人争

论）。或者他只是简单地想证明给大家看。

一开始，似乎迪玛利亚的言论是吃不到葡萄说葡萄酸。但是他也不是为了自己才这么说的，他看到有些海龟分到的

资金不多，但坚持下来了。他说：“乔治 ·斯沃博达绝对是个天才，有希望成为最优秀的交易者。”然而，随着实验的进行，

很多海龟发现交易的成功和得到的资金并不成正比。

迪玛利亚补充说：“我认为在第一年结束时，我的成绩即使不是最好，也是非常好的。我的奖金是 10000 美元，而别

人得到了 600000 美元。我有一个小孩，当时很艰难，真的很艰难。”

20 年后，迪玛利亚仍然为没有机会为丹尼斯交易大资金而让感到遗憾。现实很无情。然而，值得一提的是，迪玛利

亚从 1988 年到现在都有交易记录。而费思这 20 多年来却没有交易业绩。

虽然很多像迪玛利亚这样的交易者认为丹尼斯有偏爱的迹象，迈克 ·卡瓦洛却坚决不同意。他认为资金额是根据业绩

分配的。1984 年，丹尼斯认为谷物市场不会像当年那么有希望。他就把谷物的账户给了霍华德 ·辛德勒，费思和卡瓦洛，

让他们交易（然后他们赚大钱了）。

谈谈更紧张的事。每个人都知道谷物账户的事。他们都知道这样就有机会交易更大的资金，提成也更多。卡瓦洛同

意这点：“我想说，当然有人会嫉妒。这是人性。没有人交易过这么大的账户，而且很有趣，利润也很大，收益是 7 位数，

别人当然会嫉妒的。”

虽然没人知道对方交易的具体数字，但是很明显，有些人的账户的资金比别人多了很多。海龟起步的时候是平等的，

18 个月到 2 年后，虽然每个人的回报率差不多，但个别海龟成了百万富翁，而大部分人却不是。这样就有了紧张气氛。

除了资金分配的问题，卡瓦洛还看到了其它问题。他发现有些海龟对交易没有信心。有些海龟在模仿别人。有少数

海龟照别人的订单交易。

但是最终还是分配的问题。杰瑞 ·帕克对自己分到的小账户就不满。帕克认为他的成绩和分到大资金的人一样好。业

绩报告能支持他的观点。在 1986 年，帕克为丹尼斯交易的资金是 420 万美元。到了 1987 年，他交易的资金是 140 万美

元。帕克在 1986 年赚了 124%，在 1987 年赚了 36%。

尔勒 ·科夫说政治才是帕克分到小资金的原因。科夫说帕克也相信这点。他说：“杰夫 ·戈登和杰瑞 2 人与理查德的政

治观点不同。杰瑞更反对丹尼斯的政治观点。”

丹尼斯不但给愿意承担更大风险的人更多的资金，而且给好朋友更多的资金。帕克是共和党。很明显，他不是丹尼

斯喜欢的海龟。

也许丹尼斯最先聘用了帕克，但是丹尼斯也是人。科夫补充说：“他有自己的爱好。他喜欢柯蒂斯。他喜欢迈克 ·卡瓦

洛。然后你看着其他人说‘为什么他们分到的资金很少？’也许是因为他们不敢冒大险？”

帕克并非是唯一一个业绩好，而资金被减少的海龟。很多其他海龟都有惊人的业绩，但资金都被减少了。莉斯 ·雪娃，

保罗 ·拉巴和迈克 ·卡尔的资金都被减少了。

海龟们一直担心自己前途未卜。海龟们的账户总是不问理由地被增加或减少 20%。他们抓着自己的脑袋，不知道为

什么。有些海龟开玩笑地说，也许这是残忍的心理实验。其他人则很严肃的认为也许他们就是电影《楚门的世界》里面

的金 ·凯瑞（被人监视，当试验品）。

迈克 ·卡瓦洛看到资金的分配过程被能人统治着，他也有一些疑问。他想丹尼斯也许是为了鼓励积极进取的人，希望

他们会交易的更好，但是卡瓦洛也不明白为何丹尼斯要鼓励费思。他说：“费思交易最积极，风险也是最大的，但是他却

得到了奖赏。他的交易根本没有考虑到风险控制。所以在当时，我也迷惑不解。我这个人不喜欢特别嫉妒别人，所以我

也不是太担心这个问题。”

卡瓦洛知道丹尼斯在年轻时因冒很大的风险而变得非常成功的。费思是丹尼斯选择的。其他人则说丹尼斯喜欢费思

是因为他很年轻。

事实越来越明显，分配到的资金大小和一件事有关系：他喜欢谁。不公平的事发生了。在 1984 年海龟们的培训刚开

始时，有一笔关于取暖油的交易。本来海龟们交易的仓位很小。也就是只能交易 1 份合约。

很明显，费思交易的仓位很大，所以赚的钱比其他海龟都多。卡瓦洛认为费思交易的仓位超过了规定的仓位大小，

但是对于丹尼斯来说，费思的行为既可以理解为鲁莽，也可以理解为“直取咽喉”的交易态度。

海龟们都一致认为：费思的交易行为和大家所学到的知识不一致。卡瓦洛是哈佛的工商管理硕士，他很诚实：“这和

我们学的完全不同。事实上，可以说他完全违反了我们所学的东西。”虽然卡瓦洛也赚了几百万，而且当时他的收益最高，

但是丹尼斯把越来越多的资金分配给费思，这事也让他迷惑不解。卡瓦洛不想过多地谈论费思。实际上，几年后他还在

费思的公司做董事。

为什么卡瓦洛担心费思的交易风格？因为他担心费思的风险太大，最终会毁了自己（指数学上的概念）。从第一天开

始，埃克哈特就强调管理风险的重要性，而很多海龟却发现有人就是不听。

迪玛利亚只比费思大 18 个月，发现除了费思，每个人都是按照原则交易的。他说：“在仓位大小方面，市场方面……

他都很特殊，和别人不一样。所以他可以做别人不敢做的事。他自己可能都不知道这点。他是不是有特殊的原则，是不

是他改变了原则？”

杰夫 ·戈登第一个反对费思的做法。他说：“柯蒂斯是耶和华的信徒。一个有信念的人，一个教徒，有人会认为他是有

道德的人。我并非就是说柯蒂斯没有道德，或没有宗教信用。但是在处理丹尼斯的金钱方面，柯蒂斯似乎不在乎把钱亏

光。他就是那么做的。事实是，事后回想，似乎丹尼斯也希望大家这么做。丹尼斯希望大家积极进取。”

大家记忆最深，也是最有争议的交易就是 1984 年的取暖油交易。所有的海龟都在第一个月交易 100000 美元，费思

的加仓量比其他人都多。丹尼斯喜欢这样。戈登很吃惊：“柯蒂斯会得到丹尼斯的单独指导，他会在早上进来时说‘昨晚

我和丹尼斯讨论了，他说‘这个事要这样办，那个事要那样办。’其他人从没有得到过丹尼斯的指导。这太奇怪了。”

费思对 1984 年的取暖油有不同的看法，他说建仓 3 份合约是符合原则的，然后快速加仓到 12 份合约也是合情合理

的。然后取暖油直线上涨，所有的海龟都赚了不少利润。

但是费思说其他海龟的交易有点奇怪。他说他是唯一一个满仓的海龟。费思认为其他海龟都没有按照丹尼斯和埃克

哈特教的原则去做。他甚至怀疑大家是不是一个老师教的。

因为取暖油的波动很大，价格很快下跌。海龟们开始平仓。费思认为正确的事就是在下跌时持有仓位（不平仓）。很

快取暖油又涨了，创造了新高。很明显，费思是唯一一个满仓持有 12 份合约的海龟。他说：“我们学的东西都一样，但

是我在 1 月份的回报是其他最好的海龟的 3 倍。”

迈克 ·卡瓦洛和拉塞尔 ·桑兹都认为有人在帮助费思，而其他海龟则没有这么好的运气。他们说丹尼斯在指导他。似乎

丹尼斯要力保费思。

是不是丹尼斯故意制造紧张气氛，以测试其他海龟的表现呢？是不是因为费思和丹尼斯的友情深厚，所以得到了额

外的指导呢？

迈克 ·仙农说的很人性：“我想有些海龟的动机不一样。我的动机是每天收盘后都感到很享受交易的体验。像吉姆 ·肯

尼和安东尼 ·布鲁克，我想他们的思想还是有点追求艺术。柯蒂斯 ·费思则不同，他受到了他爸的影响。他爸是耶和华的信

徒，他必须向教堂捐款。他爸对他很严格……他必须很进取，所以我们会发现每个人的信念都不太一样。”

迈克 ·仙农并非天使，但是他的发言揭露了海龟办公室的真相。简单说就是：考虑到费思交易的几百万，考虑到资金

分配的不同，考虑到明显的不满，过多的资金分配和过多的指导都是做为海龟实验的一部分。

仙农在描述的时候表示同情：“柯蒂斯没有什么秘密。他喜欢给我们分发关于耶和华的手册，或做一些相关的事……

他是很坦率的。他会说‘我所在的教堂这样啦，那样啦。’”

也许对于年轻的费思来说，理查德更像一个父亲。仙农补充说：“理查德非常喜欢柯蒂斯。”

业绩

也许个人对交易的描述很有趣，但是关键是看业绩。巴克莱业绩报告公司的索尔 ·瓦克斯曼是我找到的唯一一个拥有

当时每月业绩报告复印件的人。

图 7.1：海龟的年度业绩

交易者 1984 1985 1986 1987

迈克·卡瓦洛 14% 100% 34% 111%

杰瑞·帕克 -10% 129% 124% 37%

莉斯·雪娃 -21% 52% 134% 178%

斯汀格·欧斯格 20% 297% 108% 87%

杰夫·戈登 32% 82% 51% 11%

迈克·卡尔 24% 46% 78% 49%

吉姆·梅尔尼克 102% 42% 160% 46%

霍华德·辛德勒 16% 100% 96% 80%

飞利浦·卢 132% 129% 78%

汤姆·桑克斯 18% 170% 146%

吉姆·迪玛利亚 71% 132% 97%

布莱恩·不劳特 55% 116% 185%

保罗·拉巴 92% 126% 78%

马克·沃尔什和迈克·欧博仁 99% 135% 78%

来源：巴克莱业绩报告公司。

月度业绩报告更能说明海龟的情况。请看看 3 个海龟的业绩，他们分别是迈克 ·卡瓦洛，杰瑞 ·帕克和莉斯 ·雪娃。时

间是 1985 年（更多的海龟业绩请看附录。）：

图 7.2：1985 年迈克·卡瓦洛，杰瑞·帕克和莉斯·雪娃的月度业绩

日期 迈克.卡瓦洛的回报率 杰瑞.帕克的回报率 莉斯.雪娃的回报率

85 年 01 月 24.45% 2.51% 26.70%

85 年 02 月 -12.49% 18.92% 23.07%

85 年 03 月 55.73% -8.77% -20.29%

85 年 04 月 -15.39% -20.38% -27.80%

85 年 05 月 4.50% 17.52% 72.49%

85 年 06 月 2.50% -10.30% -22.48%

85 年 07 月 53.75% 61.05% 29.21%

85 年 08 月 -20.62% 1.18% -18.77%

85 年 09 月 -34.21% 11.25% -26.93%

85 年 10 月 -5.09% 14.61% -6.60%

85 年 11 月 39.52% 20.99% 46.98%

85 年 12 月 22.82% -2.46% 20.04%

每月增值指数：一个指数，用来跟踪以 1000 美元投资为基准的业绩增值情况。

来源：巴克莱业绩报告公司。

我发现了一个奇怪的现象，索尔 ·瓦克斯曼遗漏了柯蒂斯 ·费思的业绩数据。费思说他没有业绩报告，因为他的业绩报

告从没有被批准过，所以他没有准确的业绩报告。

那么，为何费思可以交易比其他海龟更多的资金？丹尼斯有很多钱，但不是无限的。其他海龟则说他们账户的资金

被取出来了，然后被转进了费思的账户。

有趣的是，一旦费思的账户变大了，事情明显就变坏了。有一个海龟看见费思在 1987 年交易白银时把大部分利润都

亏掉了。他强调的是，费思也许把帮丹尼斯赚的所有利润在一笔交易中亏光了。

其他海龟也谈到了白银交易。有一个海龟说费思根本不遵守系统，因为费思是靠感觉做的。当白银在上涨之后最终

下跌时，他发现费思是最后一个平仓的。

费思承认他当时犯错了。在论坛 elitetrader.com 中，他说那是他唯一最糟糕的错误：“我持有 1200 份纽约商品交易

所的白银，其中 5000 盎司是丹尼斯账户中 6000000 盎司的一部分。当时还同时持有 500 份纽约商品交易所的黄金合约。

它们一起上涨，一起下跌——账户回吐了 65%。当天的账户起落很大，从最高点到最低点的变化值很荒谬啊，高达 1400

万美元。”

当天以后，无法去确认费思交易白银到底亏了多少，也无法确认费思是不是真的帮丹尼斯赚了 3150 万美元。为了确

认这些数字，我和记者斯坦利 ·安格瑞斯特有过交谈，他就是在 20 年前为《华尔街日报》写那篇报道的人。他告诉我他无

法确认费思的收益。3150 万美元这个数字是费思告诉他的。

白银交易只是海龟实验中的一个故事，肯定不是最后一个故事。一旦有人想承受太多的风险并不遵守原则时，就离

溃堤不远了。大卫 ·雪娃是莉斯 ·雪娃的前夫，他当时看见不止一个海龟在第一年违反原则并承受过多的风险。他说：“我

想丹尼斯给几个海龟更多的资金是因为他们一开始就把本金亏光了——并不是因为他们是最优秀的交易者。”

柯蒂斯 ·费思不承认他一开始就把本金亏光了的说法。他说如果海龟清仓后亏损了 50%，他就不能再继续交易了。亏

50%并非是被炒鱿鱼的限制。很明显，海龟们的亏损都超过了 50%，数据也能证明这点。然而，一旦到了分配资金的时

候，情况就变得很神秘，20 年后每个人都想维护自己的名声。

资金分配的故事讲完了。山姆 ·迪拿杜说资金分配让第二届的海龟团队很不稳定。他们的注意力都集中在：“为什么你

拿到了 50000 美元，而我拿到了 200000 美元”或“为什么你拿到了 600000 美元？”他们都担心是不是自己做错了什么，

被丹尼斯发现了。迪拿杜甚至给丹尼斯写了一封信，告诉他海龟们的情绪不稳定。他说：“他们在搞内部斗争。”

科夫也给丹尼斯写了短信，询问自己的资金分配原因。他相信，如果丹尼斯能做到公平地分配资金，也给他 500 万

资金，他也可以赚很多钱。他说：“当我写纸条说‘这个实验的资金分配必须按照这个逻辑分配’时，丹尼斯肯定不高兴。”

科夫认为丹尼斯做为交易模范，值得拿诺贝尔奖，但是在资金分配方面让人痛心：“有些人得到了很不错的交易系统，

他严格地遵守原则交易，但是在资金分配方面他却大失所望。”

迪拿杜因为质问资金分配的事而受到了惩罚——他被开除了。丹尼斯看到了他的信，认为他在为自己的亏损找借口。

迪拿杜说他虽然不是每次都遵守了原则，但基本上都遵守了原则：“我记得在应该卖出白糖的时候，我买入了。我说‘我

要卖点。’然后丹尼斯打电话给我。‘你不应该这么做，这是逆势而为。’然后我再也没有犯错了。再说了，他们知道你的

交易情况。”

备忘录

虽然丹尼斯和埃克哈特始终都能知道海龟们在做什么，但是这 2 位导师似乎又总是不知道他们在做什么。当市场振

荡时，大家就要等待，第二届有 4 个海龟（汤姆 ·桑克斯，保罗 ·拉巴，尔勒 ·科夫和吉里 ·“乔治”·斯沃博达）组建了一个小

团队进行交易研究。他们想证实这些原则，而不是盲目地根据原则交易。

其他海龟都在看报纸上的体育新闻或打乒乓球，这个小团队则花时间组建了一个系统测试平台，他们花了一年的时

间才搞好。他们的研究结果对丹尼斯的系统表示担心，他们认为丹尼斯给每个人的风险太大了。

海龟们都按照丹尼斯和埃克哈特教的原则进行交易，并赚了几百万，但是这个研究团队用苹果电脑测试系统 1 和系

统 2（请看第 04 章和第 05 章），发现最大的缩水（回落）不是 50%，而是 80%。

保罗 ·拉巴在直觉上找到了问题所在，也就是 2 个系统同时发出进场突破信号时有问题。如果那时进场，风险就非常

大。

待尔 ·德鲁崔总是傲慢地对海龟们说：“如果你们有什么新发明，不要忘了告诉我。” 德鲁崔知道自己并不指望得到什

么好东西，所以反对这个新研究时就比较微妙。丹尼斯和埃克哈特的态度是：“我们了解交易，我们比任何人都了解交易。”

他们已经成功了，当然可以这么想。

然而，研究小团队发现交易之王的风险高达 100%，他们告诉了德鲁崔。很快，德鲁崔出来命令所有人都把仓位减少

50%。

德鲁崔的命令是丹尼斯在 1986 年 4 月 23 日写的备忘录，上面说：

现实的缩水要比理论值高，我们有必要重新评估我们该交易多大的仓位。似乎我们用理论数据误导了大家，所以你

们交易的仓位比我们想象的大了一倍。好消息是在整个交易过程中理论是对的——你们的利润翻倍了，但是是建立在 1

倍的风险之上的。我们必须按照正确的方式生存。

丹尼斯又重申了德鲁崔告诉他们的命令：他们必须尽快把仓位减少 50%。他希望海龟们把风险降低到实验刚开始时

大家所期望的那个水平。这个命令并没有改变海龟们的原则，只是要求他们交易的资金要减少。如果以前是交易 100 万

的账户，现在只能当 50 万交易。也就是说，他们之前的杠杆太高了。

当这 4 个海龟打败了丹尼斯和埃克哈特的游戏规则时，有点伤他们自尊。他们按照这些原则交易了很多年，传授给

海龟们，赚了几百万，然后突然告诉学生们这个原则是错的。然而，把杠杆降低之后，还是可以赚钱的。只是有点紧张

而已。

有些海龟认为，丹尼斯的做法是创造了能毁灭自己的学生（上帝啊，我和自己的学生在竞争！）。总而言之，在这段

时间内，海龟们整体的业绩确实比丹尼斯高。

很多海龟认为他们做的好是因为他们学到了好习惯。有些人认为丹尼斯在场内交易时就杜绝了坏习惯。迈克·仙农

补充说：“他不会生气，但是如果他在场内交易，他会感到非常怀疑，但在场外交易就不会如此怀疑。他总是担心滑点亏

损，我们当然也总是担心。”丹尼斯一直避免不要发生太多的滑点亏损。

他教给学生们那么多逻辑和科学方法，却担心无足轻重的小事，这有点奇怪。也许有压力的时候他感到紧张：“我内

心是个逆向交易者，但是对机械趋势跟踪者来说，这不太好。”

这是糟糕的预言。

第八章

实验结束

“如果理查德不和我们的仓位对赌，我知道他这么干过，也许他可以赚的更多。”

--------- 匿名海龟

1988 年初，新闻说苏联红军从阿富汗撤军，这是很重大的新闻。商业方面，科尔伯格 ·克拉维斯 ·罗伯茨公司收购纳比

斯科公司公司（2007 年 2 月被黑石集团收购）。丹尼斯突然不干了，海龟们遇到了自己的麻烦。

结束了。丹尼斯给海龟们发了传真，告诉他们这个实验结束了。丹尼斯也打理客户的资金，他管理着迈克尔 ·米尔肯

的德崇证券下的 2 个基金。它们因为重大亏损而被关闭。没有海龟实验中止的具体原因，但是丹尼斯的业绩说明了问题：

丹尼斯在 1988 年 4 月亏损了 55%，这个游戏改变了。不但他的公共基金亏的厉害，他的父亲在不久前又去世了。有

一个海龟说这个实验的终止是因为丹尼斯的家事。当时丹尼斯日子不好过。然而，4 月并非是海龟们最糟糕的月份。当时

他们只亏损了 10——12%（请看附录）。他们的亏损离丹尼斯的亏损还远着呢。

丹尼斯突然终止了实验，让海龟们不知所措。吉姆 ·迪玛利亚当时感到很迷惑：“突然就没了。太快了。他们周一早上

进来时说‘周五关门。’我当时想‘又要找工作了。’”其他人则说是过多的亏损让丹尼斯放弃了这个实验，但是迪玛利亚

说个人的亏损没理由逼丹尼斯放弃啊。

图 8.1：理查德·丹尼斯从 1986 年 1 月到 1988 年 12 月的交易业绩。

日期 每月增值指数 回报率 年回报率 账户大小

87 年 09 月 7343 15.29% $159.2M

87 年 10 月 6330 13.79%

87 年 11 月 6474 2.28%

87 年 12 月 6572 1.51% 16.12% $135.9M

88 年 01 月 6736 2.49%

88 年 02 月 6635 -1.49%

88 年 03 月 6623 -0.19% $113.0M

88 年 04 月 2948 55.49%

88 年 05 月 2977 0.98%

88 年 06 月 3009 1.10% $40.0M

每月增值指数：一个指数，用来跟踪以 1000 美元投资为基准的业绩增值情况。

来源：巴克莱业绩报告公司。

迪玛利亚说那是丹尼斯的钱，他不想再做了。其他海龟则说随着德崇证券的倒闭，海龟实验就结束了。

丹尼斯则简单地宣布自己退休了。他说他会专心从事政治。他想为自由做点事。他很快进入了自由党。他认为自由

的思想，也就是强调人权的思想才是社会的补药。然而其他人却不理会他的政治主张。他们认为是交易上的重大亏损逼

他去从事政治的。

关于德崇基金的糟糕交易，丹尼斯则部分归咎于客户。他们不了解他的交易风格，当发生资金缩水时，他们就对他

失去了信心。他永远不明白为何他的客户（从 80 年初到现在）不喜欢他钢铁般的方法。他也不明白为何德崇证券的管理

层会让他失望。他们见到他的时候说：“你到底在做什么？”做为场内交易者，丹尼斯经历了几次 50%以上的缩水。他问

德崇：“难道没人告诉他们现状吗？”

很明显，德崇证券是在最好的时光向大众推销丹尼斯管理的基金。也就是说，丹尼斯是交易者，他能赚钱，没有哪

个经纪公司敢和他对抗。然而，德崇基金的麻烦并没有让交易场内的王子立刻挫败。他在最糟糕的时候也很自信：“我 18

年的生涯能给投资者带来信心。”如果你在一个月亏损了 55%，18 年的交易记录也不能说服客户。

德崇的高管也不想解释是什么原因导致了丹尼斯在 1988 年的资金缩水。前德崇高管理查德 ·桑德尔对我的问题做出了

自然回应，他说：“永远不说。”芝加哥的名人这么回答也不奇怪。

然而，丹尼斯本人没有保持沉默，他这样评论自己的艰难时刻：“即使公共基金是为了治癌症，我也不会去管理公共

基金了。”他很生气。他发现他的秘密都被报纸披露了，他说：“即使去打官司，也打不赢。因为司法体系就是这样。他

们可以解释说投资前根本不知道有风险。”

即使是在面对亏损仍然微笑的人都听见了丹尼斯话音中的挫败感，他们感到吃惊。很多人没有同情心。他曾经是少

年天才。他曾经赚了几个亿。他曾经给政治家很多钱，以扩大自己的影响。他的竞争对手，也就是在这个零和游戏中亏

钱给他的人是感觉不到他的痛苦的。

德崇基金的客户还是告了他，说丹尼斯偏离了自己的原则。最终美国联邦区法官米尔顿 ·波拉克做出了裁决，将近 6000

名投资者可以平分 250 万美元，且从未来 3 年丹尼斯的利润中平分一半的利润。丹尼斯和他的公司没有承认自己做错了

什么。

除了亏损，无休止的官司，恼怒，芝加哥的传奇人物还要关心政治事件：“司法系统太糟糕了，陈年旧事也要被翻出

来讲。如果有一天，我说自己的头不痛了，我不再吃阿司匹林了，我估计也有人会传唤我到庭作证。”丹尼斯相信，在任

何时候，大部分交易的结果都是受不可控因素决定的。他想他的交易在当时也是如此。

不可控的？丹尼斯的学生没有在 1988 年亏损 50%，他却亏损了这么多。丹尼斯的跟随者认为海龟们用的策略风险很

大，但是他们老师用的系统应该不一样。他亏损的原因并非仅仅是趋势跟踪交易，但无法知道他当时在做什么。

拉里 ·海特是对冲基金的创始人，当时管理着现在价值几十亿的英国对冲基金，他不明白当时丹尼斯在干什么。他说

丹尼斯的交易没有逻辑，因为当时没有任何市场可以导致这么大的亏损。

大卫 ·雪娃像海特一样，他感激丹尼斯曾经做出的努力，但是他质疑当时丹尼斯的决策过程，因为当时其他基金经理

都做的很好：“丹尼斯有本事从一笔小钱而赚到一大笔财富，这是值得敬佩的。现在的问题是，当他接手公共基金时，他

是否遵守了自己的系统。我认为他的缩水情况比同期的海龟们严重。相信我，我敬佩丹尼斯的成就。然而，我也相信他

是人，也会犯错，人们有权利批评他。”

迈克 ·仙农目睹了整个闹剧，和其他海龟一样，知道了风险控制的重要性。仙农说海龟们都知道丹尼斯的仓位情况。

商品期货交易委员会对交易者的仓位有明确的限制，交易者不可以在任何市场过量交易。

海龟们知道丹尼斯的仓位，还有一个原因：他很开放。当丹尼斯管理德崇基金的时候，仙农说海龟们也可以交易 1，

2 个单位的标注普尔 500 股指期货。仙农说丹尼斯交易了 10 或 15 个单位的标注普尔。他说海龟们也不明白为何丹尼斯过

量交易，而他自己却一而再再而三地强调过量交易会杀了你：“有一天，我们计算了一下，他的风险是我们的风险的 100

倍。”

丹尼斯承担的风险比海龟们承担的风险大 100 倍，这不合理。他知道如何让学生们做正确的事，但是却不能规范自

己。他的成就和他的缺点并存。

奇怪的是，虽然丹尼斯自己的交易亏钱了，海龟们的交易却还在赚钱。他在 4 年间赚了多少？他毫不犹豫地说：“几

吨。我想毛利润是 1.5 亿，净利润是 1.1 亿。我们一开始给他们的提成是 10%。为什么？为什么不多给点——那是我们的

钱，我们在承担所有的风险。”

但丹尼斯在做实验的时候，有一本新书介绍了他，让他的名声在华尔街一飞冲天。这本列出了顶尖的交易者，包括

布鲁斯 ·科夫勒，艾德 ·塞柯塔，拉里 ·海特和保罗 ·都铎 ·琼斯。

在《市场奇才》中，作者杰克 ·施瓦格弱化了丹尼斯的艰难时刻，把章节标题写成“一个退休的传奇人物。” 施瓦格

关于丹尼斯的章节变成了经典文字。他本来就是地下传奇人物，但是这个章节把丹尼斯展现在众人面前。

随着他名声的提高，丹尼斯开始到处演讲。很多投资报告会邀请他去演讲。不但在 70 年代有很多人想见他，就是在

现在，很多人看了《市场奇才》以后，都希望能被他下次聘用——其实根本就没有海龟实验了。

查尔斯 ·福克纳就是在芝加哥交易者会议上遇到丹尼斯的。他说：“当我知道丹尼斯要出席时，我就立刻买了票。我一

直在思考，为何交易者使用他的系统是那么难。”

福克纳看见人们像欢迎摇滚歌星一样欢迎丹尼斯。当他下台的时候，很多人跟着他。福克纳发现，因为有很多人围

着他取经，丹尼斯很谨慎。

当天晚上，有人简单地把福克纳介绍给丹尼斯。在第二本《市场奇才》中，福克纳说丹尼斯让他吃惊：“我离他很近，

我发现他经历了太多艰难，所以有点不修边幅。这让我怀疑成功的交易不需要知识和努力这句话。我发现他的成功已经

让他消耗了太多。”

不管丹尼斯是否需要从混乱中休息一下，他的海龟们都毕业了。现在看看在没有老师的监督下，他们是否能继续成

为赢家。现在才是真正的实战，没有丹尼斯做保护网了。

第九章

他们只有靠自己了

“最大的秘密就是没有秘密。没人会帮你。没人在乎你的生死。现在，你感觉好点了吗？”

--------- 丹尼斯.米勒，喜剧演员

名声就是毒品。他扭曲了你的未来。电影《颠倒乾坤》就是海龟实验的导火索，艾迪 ·墨菲扮演的比利 ·雷 ·瓦伦丁从

一个街头流浪汉变成了成功的投机者。

他开始过奢侈的生活，享受着，他在抽雪茄的时候还在看《华尔街日报》关于自己的报道。科尔曼是他的管家，羡

慕地问他为何在 3 周内做的这么好。比利 ·雷思考了一下：“3 周？仅仅是 3 周吗？你知道我在以前有多么辛苦嘛。”他的

管家笑着说：“只要有机会就行。”

海龟们也得到了一次机会，但是为丹尼斯交易几百万的激情已经没有了。之前，他们还在为交易之王交易，现在他

们就流落街头了。事实上，一些海龟知道跟丹尼斯干没有工作保障，他们也开了自己的商品公司。其他人则随波逐流，

并不知道丹尼斯的如意保护伞不能一直撑下去了。

吉姆 ·迪玛利亚为海龟实验的关门而感到难过，他说如果丹尼斯不关门，所有的海龟就能待在一起。他说：“我永远不

想离开。除非我不能赚钱了。”迈克 ·卡瓦洛同意这事影响很大，但也说丹尼斯关闭海龟实验和 1987 年的股市崩盘有关系。

（丹尼斯在 1988 年的业绩是主要原因。）

然而，丹尼斯关闭了海龟实验，并不意味着他的学生们就默默无闻了。相反，他们都成为了华尔街的新兴摇滚明星。

丹尼斯创造海龟的时候并没有想到学生会超过老师，在生活中的其它方面，这样的事经常发生。在体育界，助理教练经

常会升为总教练。长江后浪推前浪。

很明显，如果丹尼斯知道海龟们后来为客户赚了几亿美元，他肯定不会关闭这个实验。但是，他怎么知道他的学生

们毕业后，海龟热就兴起了呢？也许他应该知道。当时，其他趋势跟踪交易者都做的很好。他们交易的资金高达几百万，

让海龟更加出名。

实际上，海龟们计划和迈克尔 ·欧博仁一起干，他之前给丹尼斯交易的资金很多，他看到了总体作战的好处。海龟们

把欧博仁当作经纪公司，以成立一个海龟基金。他们在一起讨论整体作战，但是对分成无法形成统一的意见。都很自负。

迈克 ·仙农说，因为当时大家都是地球上最优秀的交易者，每个人都这么想。有些人就认为自己比别人强。然而，在

丹尼斯手下的业绩报告并不能说明谁最强。

大部分海龟都不知道下一步怎么办，有一个人目标很清晰。杰瑞 ·帕克回到了弗吉尼亚自己创业。有一个海龟认为帕

克是叛徒，因为他跑的太快了，当时大家还在谈海龟基金的事。但是这个游戏的名字就是生存。

帕克决定独自创业让海龟基金搁浅了。一个离开的海龟失望地说：“海龟基金不会成功的，它本应该成功，也许会成

为历史上最出名的基金。”

很快，大部分海龟和政府签了协议，代客理财。安东尼 ·布鲁克，迈克尔 ·卡尔，迈克尔 ·卡瓦洛，伊丽莎白 ·雪娃，山

姆 ·迪拿杜，吉姆 ·迪玛利亚，杰夫 ·戈登，尔勒 ·科夫，飞利浦 ·卢，斯汀格 ·欧斯格，杰瑞 ·帕克，布莱恩 ·不劳特，保罗 ·拉巴，

拉塞尔 ·桑兹，霍华德 ·辛德勒，汤姆 ·桑克斯，迈克尔 ·仙农和克雷格 ·索德奎斯都梦想拥有 C&D 一样的公司。柯蒂斯 ·费思

不再从事交易，他说他正好在 23 岁退休。

《市场奇才》中的海龟

当成立海龟基金的想法破灭时，海龟的名声在华尔街已经起来了。当时杰克 ·施瓦格写了《市场奇才》（1989）和续集

《新市场奇才》（1992），他对丹尼斯和海龟的描写让很多人第一次了解了他们。

然而，施瓦格关于海龟们的章节总是以“无可奉告”结束。他甚至用了“沉默的海龟们”这个标题，因为所有的海

龟都不愿意深入交谈。

海龟们不愿意谈论的一个原因是合同规定了不能泄漏，另外一个明显的原因是他们担心大众知道了他们的技术，就

会让他们的收益减少。结果事与愿违。他们越是“无可奉告”，大众越是感到神秘。任何一个人，只要听说了海龟，就希

望他们能帮忙理财。当时是致富的好时机。

他们都用不同的方式致富了。保罗 ·拉巴说关键就是尽快赶到华尔街，让大家知道海龟们还活着。杰瑞 ·帕克则远离了

华尔街，回到了弗吉尼亚的里士满，和拉塞尔 ·桑兹一起创业。桑兹过去在基德公司里士满分公司交易。那是一个好地方，

因为基德对桑兹和帕克感兴趣。一个海龟说了基德的操作方式：“2 个人坐在那里，用中东的资金满世界地交易。他们在

那里有分公司，正好让桑兹去帮他们交易。”

大部分海龟都是独自交易。当保罗 ·拉巴开始交易时，投资给他的人喜欢问他是如何交易的。拉巴说，如果他们想学

投资，就要给钱。很快，就没人问了。潜在的客户和他在机场见面。有些投资者则觉得他很自大，没有投资给他。没错，

拉巴的态度就是要么接受，要么滚蛋。自信和自大之间有一条线，拉巴做的很成功。

拉塞尔 ·桑兹和杰瑞 ·帕克一开始合作的很好。桑兹在纽约大学就认识基德的经纪人凯文 ·勃兰特。帕克打电话给桑兹，

询问是否能介绍一些华尔街的客户（找经纪人筹集更多的资金）。因为 2 人都是桑兹的好朋友，所以他很快把帕克介绍给

了他们。桑兹说：“基德的人看着杰瑞，然后看着我说‘你们两个可以做一个组合，如果你们有公司，我们会给自己启动

资金的。’切萨皮克资金就这样诞生了。”

减少丹尼斯原则中的风险

在杰克 ·施瓦格和《华尔街日报》的宣传下，每个海龟都找到了事做。每个海龟都面临一个问题，是用丹尼斯教的风

险水平，还是为客户合理地减少风险（请看附录中海龟每月的业绩数字）。他们都目睹了德崇的破产，所以他们很担心这

个问题。

杰瑞 · 帕克是第一个明白地向客户宣传低杠杆的好处的人，他说：“交易额越大，回报越大，缩水也越大。这是双刃

剑。”同时，做为海龟的经历也让帕克减少了杠杆：

我在一天之内缩水了 60%，虽然当天收盘时还是赚了 140%。在 1988 年海龟实验结束时，我管理的资金是 200 万。

当我启动切萨皮克资金时，我想一天之内缩水 60%绝不是好主意。所以我减小了风险，交易额很小，准备一年赚 20%。

使用高杠杆是海龟业绩波动的原因。帕克说：“我们很疯狂。后来在 80 年代中期和 90 年代，我们说‘还是以 15%，

20%为目标吧，我们可以把资金提高到 10 亿美元。’如果你的资金很高，人们对 15%或 20%的收益是非常满意的。”

关于杠杆，对冲基金的其他人和帕克观点一致。保罗 ·都铎 ·琼斯（不是海龟）认为自己和别人一样——但他知道要减

少杠杆。他的回报率从 80 年代开始减少，但是他的回报额还是和过去一样多。他说：“我个人对风险和波动性有什么看

法。我想随着很多人年龄的增长，他们的看法和我一样。什么事都和杠杆有关系，你能承受多大的缩水，你就用多大的

杠杆。当我年轻的时候，我的缩水很大，频率也很高，杠杆也很高。”（顺便说一下：琼斯是在大学时看了一篇关于丹尼

斯的报道才开始交易的，他回忆说：“我认为丹尼斯找到了这个世界上最好的工作。”）

帕克还是用丹尼斯的交易系统，只是让客户不再紧张。并非所有的客户都要求高回报。通常高回报吸引的资金少，

因为投资者喜欢波动小的交易（虽然回报低些）。

帕克想改变自己的交易方式，也影响了其他海龟，也并不奇怪。大机构投资者在选择前海龟时，他们并不需要太多

的海龟——他们需要不同的东西。

帕克管理很多投资者的资金，其他海龟则要努力使用不同的方法。问题是，他们在丹尼斯手下时的业绩都差不多。

很多投资者认为所有的海龟都坐在一个房间里，当绿灯灭时，他们都买入瑞士法郎。因为海龟们都要独立，就没有必要

一致了。

海龟们都在改变自己的交易特点。迈克尔 ·卡尔说他现在更喜欢轻装上阵或兑现部分利润。但是除了交易风格，他们

还要改变很多东西。斯汀格 ·欧斯格想和丹尼斯保持距离，他说他在海龟实验中为一个芝加哥出名的商品交易者交易。欧

斯格不希望自己的简历上出现丹尼斯的名字，这是一种矛盾心理。

迪玛利亚也在远离丹尼斯，说客户不希望先赚 150%，然后又亏损 2 位数。海龟们在创业时，都很艰难。整个行业都

不希望像丹尼斯那样大起大落。

这不奇怪。这个行业机构的钱都是几十亿的退休金。他们不想要高波动或高回报。他们不需要立刻盈利，他们只想

要长期赚钱。为什么？退休金基金经理说自己是按照标准办事。他们只关心同行做的如何，也就是长期做多。考虑到这

个要求，海龟的回报就没用。

为了迎合客户的需求，所以要降低杠杆并长期慢慢地交易，这就是海龟唯一能做的事。如果客户说：“我要这样”，

海龟说：“我不会那样交易的，那样复利太少了。”他们就不能要这样的客户。这真是左右为难。

帕克做到了。他总是屈从于客户的要求，以修改原则，结果在 90 年代初让他变得超级富有。为了降低回报而降低杠

杆的做法给帕克带来了赢利，但其他海龟就不是这样。

实际上，这个方法可能导致失败。海龟们被教导要承受大风险。减小风险水平就很快减少了潜在的回报水平。在交

易界，大回报是很关键的。复利的作用总是很重要的。如果海龟们在第一年减少了风险，如果第二年的业绩又不好，那

么他们就没有缓冲机会了。

其他海龟并没有决定放弃原来的高风险风格。这些海龟用这个方法取得了很多本垒打。

坚持他们的原则

和帕克，拉比不同，汤姆 ·桑克斯没有改变本来就很进取的海龟原则。他在加州家中看着索诺玛山谷快速地说：“有些

投资者想追求高回报，所以也愿意接受随之而来的高风险。”

大部分投资者知道自己最终会大获全胜，但他们不想使用桑克斯的海龟风格。其他海龟把桑克斯看作是米奇 ·曼特勒。

“他会把球打出界。你又要跟着他。不幸的是，不懂生意的人控制着钱。他们不知道如何交易。”

一些人不喜欢高回报的交易者，但是做对了并不表示桑克斯像帕克一样致富。有个海龟不明白为何有人不喜欢让桑

克斯理财，他说：“如果你看见黄金的价格从 1 盎司 350 美元涨到了 1 盎司 600 美元，你应该去找汤姆，因为你只有找他

这样的人才能赚钱。”

这就是海龟的本来思想，但是又和很多人的自然倾向不同。当然了，丹尼斯已经告诉了海龟们自然倾向总是错的，

所以要做正确的市场决定。

桑克斯为了把自己和其他海龟区分开，他尽力宣称自己的交易 75%是机械的，25%是主观的。对有些交易者来说，

这个思想是一个机械的“黑盒子”交易系统，用电脑交易是陌生的。桑克斯用“灵活”这个词来排除别人的恐惧。他想

让别人知道，他在刻板的原则上面加入了自己的价值体系。然而，桑克斯的灵活让他在 90 年代中期差点破产，然后他明

白了自己的错误。

他并非是唯一一个坚守丹尼斯的高风险，高回报的海龟。莉斯 ·雪娃很明显：“我觉得根据我的交易决定而投资的人应

该使用同样的交易系统。”他补充说：“波动性才能产生投资者需要的高回报。在看到风险的同时，还要看到同等的回报。

没有高波动性，就没有高回报。”雪娃公开承认他在使用丹尼斯的仓位原则。

随着时间的推移，在帕克的低杠杆和桑克斯，雪娃的高杠杆之间，紧张严肃的机构投资者做出了选择。他们喜欢帕

克的风格，而对原始的海龟风格感到担心。

高度相关的交易者们

无论他们如何宣传自己的形象，不管是不是比他们的导师更爱冒风险，在华尔街交易界的眼里，海龟都是一样的。

他们的交易业绩高度相关，这意味着历史表明他们的业绩都差不多。无数的相关对比表明海龟们的交易都是一样的。

汤姆 ·桑克斯认为每个海龟都修改了自己的系统，应该和丹尼斯教的不同了。他说：“独立开发意味着海龟之间的相似

性越来越小。”桑克斯的话其实是想掩盖海归之间的竞争关系。

这个说法并不能说服华尔街的老油条。弗吉尼亚 ·帕克（和杰瑞 ·帕克没关系）是一个基金顾问，发现海龟们没有什么

秘密，她知道他们的共同点是系统交易，动力交易，趋势跟踪的模型。

马克 ·古德曼是肯玛资产管理公司的总裁，他的公司投资像海龟这样的人，他说没有人想听别人说：“如果你使用所有

的趋势跟踪模型，你会发现它们在同一个市场既能赚钱，也能亏钱。你不能指望 EMC 公司（莉斯 ·雪娃的）在一个市场

赚钱，而同时拉巴的公司在另一个市场也能赚钱。他们看的是同样的图表，抓住的是同样的机会。”

无论是使用最初的名声，承担低风险或高风险，或互相竞争，或否认和丹尼斯的关系，压力都是存在的。如果说海

龟实验有什么值得人嫉妒的，想想吧，杰瑞 ·帕克从创业到 90 年代中期，他的资产规模净值有 1 个亿了，竞争可想而知。

也许海龟的故事可以结束了。他们都是伟大实验的一部分。他们都学习了正确交易的方式。这是一个不错的旅程。

但是海龟们分家了。除了交易原则，要想长期成功，他们还需要学习其它东西。

第十章

丹尼斯又回到了交易界

“他是我认识的人中最坚强的一个家伙。他教导我，交易是最有竞争性的行业，你必须随时做好被打击的准备。无

论你怎么努力，情绪上的无数起落是无法避免的。”

---保罗·都铎·琼斯，对冲基金经理，关于他的导师艾礼·杜利斯

无论海龟们是大赚或是亏损，他们的名声和资金让他们的老师很想在 90 年代初期去管理对冲基金。因为他，海龟的

成功是 100%的，现在他的学生们超过他了。去交易，还是不去交易，对丹尼斯来说，这是一个内心的挣扎，现在竞争更

激烈了，要想交易，就必须和自己的学生们竞争，这必须深思熟虑。

然而，90 年代初期是丹尼斯的艰难时期。德崇基金倒闭后，他吃了很多官司，这让他不开心。律师在法庭上说他“财

务艰难”“负债累累”。是不是丹尼斯穷困潦倒？这表示怀疑。是不是丹尼斯嫉妒自己的学生们？他基本上说是的。

杰夫 ·戈登想描述丹尼斯的内心：“理查德认为自己可以做的比自己的理念还要好。你自己创造的理念如何能打败你自

己呢？”

戈登和很多人都知道丹尼斯在 1988 年宣布退休并关闭海龟实验的事，戈登认为不应该这么做。他当时很困惑。他一

直在思考未来会怎么样：“这么说吧，你教一帮新人如何下棋，然后你开始和他们下棋，结果他们都赢了你。你有什么感

受？如果丹尼斯当初不关闭海龟实验，并让海龟们管理德崇基金，那么他现在会有 100 亿。他就可以轻轻松松了。就是

因为他解散了海龟们，几个亿，甚至几十个亿的利润让他错过了。”

丹尼斯也觉得自己错过了很多利润，因为在 1994 年，他和他的兄弟汤姆一起做事，汤姆开了一个公司叫丹尼斯交易

集团。没有搞什么豪言壮语，门上只有几个电话号码。

这和 80 年代的 C&D 公司不同了（当时有 100 个员工，几十个客户，成本都有 800 万），但丹尼斯还是有忠实的支持

者。“他是市场中的长期学徒，他很优秀。值得关注他的一举一动”这是巴克利交易集团的索尔 · 瓦克斯曼说的，他的公

司是咨询公司，专门跟踪基金的业绩。

丹尼斯自称是研究者，不是交易者，人们问他最多的一个问题是：“你为什么要这么做？为什么要重入险境？”丹尼

斯做了很多回答，包括慈善和政治，但如果被逼着问，他会谈到他著名的学生们：“我看报纸的时候总是能看见他们在管

理着很多资金，我想‘我至少应该和他们差不多厉害。’所以我决定再尝试一次。”

对他重返交易界，还是有所保留的。维克 ·莱斯碧那斯是芝加哥交易所的场内分析师，他看出了赞成和反对的理由：

“他的名声仍然很好，只是德崇事件让他有点挫败。他想再次建立自己的业绩，但我不明白他为何不这么做。我认为他

本来就是超级明星。”

有人问丹尼斯，新公司的交易策略和海龟和什么不同，他说起来似乎没有过去那么自信：“我训练的海龟在理念上非

常成功。也许人们想要更好的理念。如果在过去说趋势是你的朋友，那么现在趋势是一个严厉的情人。”

当海龟们正在华尔街为自己树立名声的时候，丹尼斯却想回到交易界，拉塞尔 ·桑兹向大家扔出了一个曲线球。

拉塞尔 ·桑兹

拉塞尔 ·桑兹只做了一年海龟就离开了，具体原因不清。他说他是辞职的，其他海龟说他是被开除的。然而，桑兹真

正在做的事是：销售丹尼斯著名的海龟交易原则。

桑兹离开切萨皮克资金公司（他和杰瑞 ·帕克一起创造的公司）之后不久，他就开始销售海龟交易原则。桑兹很诚实

地解释了为何在之前的公司里帕克的地位比他重要（他的交易业绩比较好），但同时，他们关系紧张。

他们有一段时间关系很好。每天都去对方的家里。但很快帕克就把桑兹的股份收购了。桑兹是如何解释收购事件的？

“杰瑞太贪婪了。”公平地说，凡是努力赚钱并赚了几百万的人都是贪婪的。也许桑兹是有点嫉妒。

桑兹解释了为何和帕克不和：“保罗 ·桑德斯和凯文 ·勃兰特（基德 /詹姆士 ·瑞瓦资金）过来告诉我说‘拉塞尔，为何你

不自己创业？我们会给你资金，让杰瑞打理切萨皮克。’我说好啊。当时海湾战争刚结束，原油波动很大。”

基德给了桑兹一些资金，让他去交易，但是在之后的 6——9 个月内，市场并没有形成大趋势。桑兹说他的业绩跌到

了 25%。他的客户都找上门来了。为了解释情况，他处境困难，精疲力竭：“我基本上破产了，我不知道下一步怎么办。”

1992 年 8 月，在飓风安德鲁袭击了佛罗里达南部以后的几天，桑兹开始揭露海龟们用心保护的秘密。《芝加哥论坛》

是这样造势的：

芝加哥著名交易者理查德 ·J·丹尼斯的一个学生将首次向大众公开大师的交易秘密……保证披露所有的内容，包括在

芝加哥本周末每个人收费 2500 美元时所讲的内容。

也许桑兹透露丹尼斯的原则本不是什么大事，但是海龟们都很紧张。迈克 ·仙农事后回忆时为此大笑：“如果你在 1986

年或 1987 年采访我们，我们是不会说的。我们对整个事件都抱有戒心，而且我们为自己感到骄傲。我们觉得这事非常了

不起，我们是这个特殊的实验的一部分。这个秘密是不能说的。根据理查德的要求，任何人都不可以谈论此事。”

然而，吉姆 ·迪玛利亚说签合同的作用是：“对我来说，很明显这个是要保密的……我们学的东西是他们的。我很幸运

他们愿意传授给我。我不想和别人分享这个。”

迪玛利亚的反应和其他海龟的反应一致。毕竟，海龟实验讲的就是如何赚大钱，和别人分享赚几百万的方法是不符

合逻辑的。海龟们都不知道桑兹的影响有多大，所以其他海龟就尽量说丹尼斯的原则其实没那么重要。他们想让全世界

知道仅仅靠原则并不能致富（也没说错）。

为了反击，桑兹说这是一个绝好的生意机会：“我没有做违法的事。我们没有做违背道德的事。我告诉人们‘我说的

所有内容都是丹尼斯 20 年前说的东西。’我让全世界都相信他。我没有其它想法。我就是这么做的。”

15 年前，杰瑞 ·帕克是比较有争议的亿万富翁，他对老搭档的做法非常气愤：“我认为拉塞尔讲的东西连 2500 美元都

不值。”考虑到桑兹和帕克过去曾经是朋友，还是生意伙伴，他的评论对桑兹来说是当头一击。

莉斯 ·雪娃的说法不同：“桑兹学到的东西不多。”她说自己学了 2 年才完全掌握丹尼斯的原则。其他海龟则说桑兹第

一年之后就被开除了，他没有学到“真正”的系统。

没错。帕克和桑兹过去每天在一起工作。同时，桑兹知道帕克了解海龟交易法则。2 人都分享了一些基本知识。帕克

今天成功的原因是他做的比较好。

山姆 ·迪拿杜是这样评价当时的桑兹的：“我想他确实告诉了别人他是怎么做的。他自己也引起了不少麻烦。我亲耳听

见别人说的。有人说他告诉他母亲的方法和告诉别人的方法不同。理查德也听到了。我不知道是这个原因，还是因为他

的业绩不好，他最终被开除了。”大多数海龟都是这么说的。

桑兹说他不是被开除的，而是他主动辞职的。他说：“我知道有人说我是辞职的。也有人说我是被开除的。我还知道

有人说我喜欢乱说话，说了不该说的东西。”

桑兹 1992 年在散发的传单上面说他和帕克共同管理过基金。帕克说大部分情况下都是帕克下指令，桑兹执行并下单。

他认为桑兹销售海龟交易原则的主要原因是为了筹集资金东山再起。

帕克认为桑兹的行为没有犯法，但在道德上讲不过去。他提到了丹尼斯：“丹尼斯给了我们这么多，我们如何回报他？”

帕克补充说：“理查德总是说，你不能关心书，文章或报纸的内容。如果它们有价值，人们宁愿不透露这些知识，他们可

以自己用来交易。”

最终，桑兹的行为让其他海龟们感到尴尬，他们做出了反应。之前，桑兹和他的销售人员最喜欢宣传的是：“有史以

来最强力，最有价值，最赚钱的方法……只要花很少的钱，这是没有风险的投资，就可以学到！”桑兹的广告狂喊：“非

常非常低的价格！15 年持续赢利的交易！”

为了反击反对他的人，桑兹的市场销售更加高调：“听着，有些人觉得拉塞尔用这么低的价格销售这些秘密让他们感

到非常难过。最初的海龟们和他们的成功导师不希望揭露这个秘密。他们希望任何价格都不能卖！”这和 2007 年其他销

售交易软件的人的做法差不多。

最终，迪拿杜对桑兹的教学行为有了更加同情的解释：“他透露这个系统让所有人都对他非常生气。他能怎么办？开

出租车？” 尔勒 ·科夫也解释了：“老实说，我想我们都不够专业。我想……我们都很忠诚于理查德。”

丹尼斯则对此事闭口不谈。他很明确地说有少数海龟失败了：“有 1，2 个海龟一直不出名。大部分都很优秀。”

也许丹尼斯这么说很得体，但是他的老朋友和追随者汤姆 ·威利斯不喜欢桑兹，他说法不一样：“我一直认为理查德比

大部分基督徒还要好心。他甚至没有憎恨过拉塞尔。”

丹尼斯又退休了

桑兹兴风作浪之后不久，丹尼斯又回到了交易界。这段时间占据了 90 年代大部分的时间。但是丹尼斯没有公开自己

的交易系统，他的业绩数据表明他还是趋势跟踪交易。1994 年回来后，到 1998 年，他的年收益是 63%。曾经有连续 2

年，1995 年（108.9%）和 1996 年（112.7%），丹尼斯的回报是 3 位数。

他和过去一样，还是高风险，高收益。这既是他出名的优点，也是致命的缺点。然而，当时比尔 ·克林顿是总统，又

赶上了互联网泡沫。即使他的业绩很好，人们也没有特别关注。

丹尼斯再次回到交易界，这让很多投资者风声鹤唳。为了减轻客户的恐惧，他安慰他们说他很谨慎，自控能力提高

了。他说电脑是他的新朋友：“考虑到现在电脑能做的事——再对照几年前电脑能做的事，我不明白有什么人能够打败用

电脑系统武装的专业人士。”

宣传电脑的优势已经是旧新闻了。从某种角度来说，在互联网革命中，丹尼斯是一个害怕新科技的人（他总是说他

不会编程）。他用上了电脑，也许 60 岁以上的投资者会买账，但是华尔街的其他人则放心了。

更糟糕的是，有些人批评丹尼斯，说他严格的机械交易系统只是一个市场策略。丹尼斯反驳说他会检查和平衡的。

他用自信的口吻说：“交易者必须坚持使用有效的东西。我知道机械系统才是最好的，因此我很轻松地说，我们的策略将

会继续成功。”

这次丹尼斯的交易策略有点不同了：他虔诚地使用他曾经教给学生们的原则。比如，在 1998 年 8 月，在华尔街最具

有历史意义的月份，他赚了很多钱。他和很多趋势跟踪者一样，在 8 月赚了很多钱。丹尼斯高兴地说：“在卢布，叶利钦

和深蓝的大海之间，还有疯狂。”他在 1998 年 8 月赚了 13.5%，从那时到年底的回报是 45%。

在丹尼斯高飞的时候，其他交易者在这个零和游戏中石沉大海。华尔街的最爱，长期资金管理公司在当时倒闭了。

长期资金管理公司亏了几十个亿。他的首席执行官约翰 ·W·默里维萨尔过去是所罗门兄弟公司的债券交易者，他当时给投

资者写了一封信：“对我们来说，1998 年 8 月是永远的痛。” 长期资金管理公司和他的 2 个诺贝尔奖获得者罗伯特 ·H·默

顿及麦伦 ·S·斯科尔斯把他们的钱亏给了丹尼斯，其他趋势跟踪者，还包括海龟们。

当时是丹尼斯最辉煌的时候，因为在随后的几年，丹尼斯又不行了。在 2000 年 9 月 29 日，丹尼斯交易集团停止交

易，并清算了客户的账户。柏特 ·科兹洛夫是一个投资者，他投资了丹尼斯的基金，看到了痛苦的现实：“丹尼斯交易集团

在 6 月亏了 50%，但在 7 月有所回升。但最终以亏损 50%——52%而破产。你在亏损 50%的时候仍然可以再继续交易以

谋取回升，但是当风险变成是 -60%或 -70%时，你就不能回本了。”

客户在 2000 年秋天撤资时，那正是趋势跟踪者的底部，这可不是安慰丹尼斯。在随后的 1 年中，很多交易者取得了

100%的回报，甚至更多。丹尼斯的客户在底部时太恐慌了，付出了太多。

丹尼斯再次离开了基金管理。同时，他那保守的共和党学生杰瑞 ·帕克在交易和政治上都取得了高升。他的经历把海

龟和他们的理念提高到一个新的高度。

第十一章

抓 住 机 会

“立刻执行好的计划比下周再执行完美的计划要好。”

-------乔治·S·巴顿将军

想象一下，在 1994 年开车到弗吉尼亚里士满杰瑞 ·帕克的办公室看看。你能记得的就是殖民时代的砖和木屋建筑，看

起来像当地的保险公司或房地产经纪公司。它的位置在离公路很远的田地里。如果要说我当时的感受，说是被雷击了都

不过分。

走进帕克的办公室就像是走进了一个 70 多岁即将退休的老律师的古老的，发霉的办公室。前台人员很友好，不招摇，

很随便。

和之前的办公室相比，帕克的新办公室（1995 年开张，大约 10 英里之外）更有南方的高贵和成功的感觉。在入口处，

2 个楼梯螺旋到上面的房间。现在，客人是不能随便闯入了。黑色的窗子，监视器和查看证件都是现代社会的安全措施。

帕克现在办公室所在之处是 60 年代风格的商业街，有沙龙，有娱乐，有卖生活必需品的商店。母亲可以把车停在切

萨皮克资金公司的停车场，然后去附近的学校接孩子。有一个海龟在里士满郊区致富了，但似乎没人在意这点。

另外，别人无法从办公室来区分帕克和其他海龟的财务差别。那不是区分财富的特征。但帕克和前合作伙伴桑兹的

差距有 10 亿美元了。具体原因是他们对海龟交易系统的理解不同，而这点很重要。

总而言之，杰瑞 ·帕克，莉斯 ·雪娃，汤姆 ·桑克斯，霍华德 ·辛德勒，吉姆 ·迪玛利亚，保罗 ·拉巴和他们的老师比尔 ·埃

克哈特都有能力用丹尼斯的原则交易。他们有一些独特的东西。在任何行业成功的人都是因为他知道他抓住了机会，而

机会总是存在的。他们对机会很敏感。

丹尼斯是否想到了所有学生都会长期生存？在 1986 年，海龟们独立之前，有人问他对广告有什么看法。他回答说：

“我想我也会去应聘的。毫无疑问，这是最好的工作。很明显，不可能这 14 个人都会成为伟大的交易者，但我想其中 2，

3 个人会变得非常优秀。”

杰瑞 ·帕克也变得优秀。他在费罗姆学院和弗吉尼亚大学毕业，他是虔诚的基督教徒，他和妻子在家教育 3 个孩子。

虽然帕克很严厉，但他喜欢找时间回家享受生活，他特别喜欢体育。当芝加哥公牛队和迈克尔 ·乔丹比赛时，他一定

要买好座位。现在，他正在新的约翰 ·保罗 ·琼斯球场为弗吉尼亚大学骑士队欢呼。

帕克在为丹尼斯工作时没有想到会有今天的成功。他第一年作为海龟亏了 10%，然后要重新学习 3 年。他知道，为

丹尼斯做事时，他并非赚了最多，主要原因是丹尼斯的资金分配有问题，而不是他的业绩不好。帕克对他的导师分配资

金的事有点不高兴，但当时是丹尼斯说了算的。

他为丹尼斯交易时得到的信心是他最大的收获：“我用理查德的系统取得了巨大的成功，这个最重要的经历让我可以

使用好技术方法。”他在丹尼斯手下的关键经历是什么？“能和说‘亏钱是正常的’人一起工作是重要的。”

汤姆 ·桑克斯完全同意帕克的说法，那就是找一个导师是必须的：“我现在的系统都是根据理查德的系统来的，当然了，

还包括他的理念，其实，几乎所有的关于交易的东西都是从理查德那里学到的。”

帕克和丹尼斯仍然是政治对手。如今，在弗吉尼亚，帕克是共和党的最有影响力的支持者。他从 1995 年开始向最保

守的候选人捐献了 500000 美元。他也想参与政治，他的财富和政治力量让他有可能成为弗吉尼亚的管理者。

帕克的政治观点有吸引力。他说：“如果税收增加的同时财政有盈余，纳税者应该把钱拿回去。就像你在商店多付了

钱，你应该把找零的钱拿回去。”

总之，帕克从 1988 年到 2006 年赚的钱说明了海龟的故事还没有结束。综合他的基金规模，标准的费用比例，我们

估计帕克的净值是 7.7 亿。

图 11.1 杰瑞·帕克的切萨皮克资金从 1998 年——2006 年的年度回报。

Year Total Year Total

1988 48.91 1998 16.31

1989 28.30 1999 3.30

1990 43.12 2000 5.23

1991 12.51 2001 -7.98

1992 1.81 2002 11.01

1993 61.82 2003 23.08

1994 15.87 2004 4.84

1995 14.09 2005 1.15

1996 15.05 2006 10.90

1997 9.94

来源：美国商品期货交易委员会公开的文件。

如果 20 年来不再追加资金，如果每年的复利是 10%，那么帕克的净值是 17.5 亿。

是什么让帕克和其他海龟差距这么大？

“你只有非常聪明才能被丹尼斯聘用。”智慧是海龟成功的原因，这么想比较轻松，但那是借口。也就是说，很多海

龟都很优秀。他们的智力都差不多。

然而，高智商不是成功的关键，否则安然公司几百个工商管理硕士就可以阻止安然的倒闭了。长期而言，智力不能

保证什么，成功需要更多的因素。

事实说明，很多大公司的首席执行官并没有上过名牌大学。他们上的是州立大学，规模有大有小，或在不出名的私

立大学读书。很多人认为大部分首席执行官都是名牌大学的，而实际上只有 10%的首席执行官上过名牌大学。那么，除

了智力，还有什么让帕克取得了 20 年的优秀业绩？

马奇诺防线，也就是取得巨大交易成功的海龟和失败的交易者之间的区别，是理解和使用企业家技术。海龟们必须

拥有交易原则，但是如果没有企业家的精神，他们也不行。南希 ·厄普顿和敦 ·塞克斯顿是贝勒大学的教授，他们长期研究

企业家，他们指出了帕克和其他企业家的特质：

1、不墨守成规——很少遵守规则意味着能自我发展。

2、情绪上的冷淡——并非指对人冷淡，而是指不在意。

3、喜欢跳伞的人——年轻时不怕身体受伤，但随着年龄增长会改变的。

4、敢冒险的人——很轻松地接受风险。

5、社交能力强——很容易说服别人。

6、自主——喜欢独立。

7、寻求变化——喜欢新方法。这个 99%的人不同。

8、充满活力——更希望，或有能力长期工作。

9、自给自足——不需要同情和安慰，但他们仍然需要一些关系网，能自给自足就行了，不过分索取。

我们不要低估这 9 个因素。丹尼斯给了他们机会，给了他们经纪人，资金和系统。如果没有丹尼斯，海龟们就要自

己去搞清楚他们是不是有能力靠自己成功。他们当时的两难是，无论他们当时是否知道，只要很好地运用了这 9 个特质，

他们就能解决自己的问题。

杰瑞 ·帕克很好地运用了这 9 个特质，有些海龟则证明做不到，或不愿意这么做。帕克一直有信心迟早有一天会超过

丹尼斯。当其他海龟在 1986 年看到丹尼斯赚了 8000 万时，也许会想：“我永远也赚不到这么多。”有少数海龟承认他们

确实运气好，而提到他们的同伴时则使用“胆小的”或“风声鹤唳的。”

没有人这样说帕克。他也没有直说，他只是说要想成功，必须具有那 9 个企业家的特质。他说：“我们对法国股市或

德国债市的专家没兴趣。背景强大也没用——哈佛的工商管理硕士不行，高盛的人也不行。”

劳伦 ·波普是《改变人生的大学》的作者，这本书颂扬了大学文科的优点，并更深入地解释了帕克的智慧：“名牌大学

名声好，是因为人们以为他们打开了通向成功的道路。但是希望自己的孩子上名牌大学的父母一般会失望。名牌大学不

适合我们的经济情况。能力才是最关键的。”

获得能力并不容易。帕克觉得做海龟和自己单干一样简单。他回忆说：“为丹尼斯交易时，你要早上 7 点和下午 2 点

赶到办公室。”但是作为基金经理，他要自己筹集资金，招聘员工，研究，跟踪业绩，进行交易。“你成功的程度取决于

你的买卖情况。但是你还要打理公司：招聘，找到好的财务，采用合法有效的销售策略。”

帕克的生意才能很多方面来自丹尼斯。他最喜欢的书是《销售无形的商品》，这书是现代营销的圣经。但帕克总是谈

到在丹尼斯手下接受的培训：“一个诚实的，谦虚的导师才是最好的。向其他人学习。每天做正确的事，聚焦于自己的事，

不要管自己是否拿到好牌或坏牌。”

海龟实验结束后，吉姆 ·迪玛利亚一点也不怀疑帕克的牌：“杰瑞想自己筹集资金。他在第一天就这么说。”

决定什么是你真正想要的

《市场奇才》出版后，很多海龟不用做宣传就得到了很好的名声。帕克的目标不是为了上杂志封面（不过他 1994 年

确实出现在《金融交易者》的封面上，斜靠在办公室外面的栅栏上）。不，他想要的是天文数字一样的利润。

乔纳森 ·卡文是切萨皮克资金第二个聘用的员工。现在，卡文有自己的交易公司，他管理着 2000 万美元。他永远不会

忘记帕克的核心原则。帕克说：“你必须对 2 件事有信心。”卡文问：“是哪 2 件事？”帕克说：“相信上帝，相信你的系

统。”卡文补充说：“你必须相信你的系统有作用。否则，你在晚上都睡不好。”

卡文学到了什么？很多人以为帕克只交易特定的市场。他们天真地以为帕克只交易商品期货。其实帕克学到了丹尼

斯的理念，那就是在所有的市场交易。他把丹尼斯的原则用到了全球的市场。他不在乎是什么市场：瓷器，黄金，白银，

只要是存在的市场，他就去交易。很多市场现在已经不存在了，他都交易过。

卡文在帕克的指导下知道了分散的意义。他们交易的市场总是在改变：“有时交易 65 个市场，有时交易 30 个市场。”

有一次有人问卡文：“你永远在市场中吗？你在同一时间持有多少个仓位？”卡文回答：“要看具体情况。如果市场是振

荡的，那么我理论上就不持有任何仓位。如果市场的趋势是上涨或下跌的，我则持有 65 个仓位。”

可惜，因为帕克有时说自己管理期货，有时说自己是商品交易顾问，这种混乱的说法让人混淆，其实他交易了所有

的市场。官方的说法就是对冲基金。帕克很快承认说很多时候交易者让投资者迷惑是有罪的：

我认为我们还犯了一个错误，那就是把我们自己定义为管理期货，我们立刻限制了自己的业务范围。是不是可以这

样说，我们的专业是系统化的趋势跟踪，或模型开发？也许我们在趋势跟踪瓷器。也许我们在趋势跟踪黄金和白银，或

股指期货，或任何客户要求的商品……我们应该用全球的眼光看待我们的投资，并系统化交易来沟通技能。

和别人沟通他的技能总是遇到挑战。很多人认为商品交易是负面的东西。也不能说太多，海龟的趋势跟踪是一个策

略。他们全球交易，他们交易股票，外汇，能源，小麦，黄金，债券。

虽然帕克做的很好，他还是要努力战斗，他的很多海龟战友都多次失败。他知道很多人怀疑系统化电脑化的交易。

他说：“我想我们和客户的沟通不好，客户也不懂我们的技能是什么。我们需要在不同的市场交易。有些立刻就能赚钱，

有些并非立刻就能赚钱。”他在模仿 1984 年海龟教室里面的威廉 ·埃克哈特：我传递的信息表达的意思并没有改变。

基本面的问题

像很多顶尖的对冲基金经理一样，帕克也回报社区。他代表切萨皮克资金交易室向弗吉尼亚大学捐款 500000 美元。

那是“真实复杂的交易氛围。” 鲍勃 ·韦勃是弗吉尼亚大学金融革新迈克英塔尔中心的主任，兴致勃勃地参观了帕克的交

易室。里面有很多交易用的桌子，墙上有很大的显示器在显示行情，这样就明白了帕克捐献的钱来自何处了。

韦勃还是弗吉尼亚大学的金融教授，他认为切萨皮克资金交易室是“实时地现实了金融市场的变化。学生们可以根

据金融市场的变化来对照新闻事件。在那里上班可以知道最近的变化及导致变化的因素是什么。” 韦勃说“学生们可以

立刻学到东西。他们在第一天学习后就知道如何根据真实时间做出预测。他们能提前看到导致价格变化的因素，这样就

能帮助他们做出更好的决定。”（张轶注：韦勃根本不懂机械交易的本质，这段话应该是套话，真正的海龟不是价值投资

者。）

有一个商业系的学生不了解帕克，也不了解原版海龟的交易环境，当时的环境是小格子办公室，没有电视，这个学

生激动地描述切萨皮克资金交易室：“用软件可以查看任何公司的信息，太神奇了。你能看到资产负债表，损益表，利润

率，成长模式——要什么有什么。”当然了，讽刺的是，帕卡从来不用这些东西做交易决定。

帕克和弗吉尼亚大学师生们的矛盾之处不是故意的。韦勃是著名的大学教授，但他教的理念和帕卡正好相反。比如，

韦勃认为美联储除了主席之外，其他人的发言也可以影响金融市场的价格。他说：“交易者必须注意美联储内部有些人的

发言。” 对于华尔街的很多价值分析者来说，似乎韦勃讲的没错。但是对于切萨皮克资金的管理者来说，他的观点不足

以采信。

就像他的导师丹尼斯，帕克绝不会依靠美联储的发言做交易决定。帕克是这样公开宣称的：“切萨皮克认为，可以通

过历史的价格波动或技术分析来判断期货的价格，而不是使用基本的经济分析。”既然帕克都这么明显地说了，为何到切

萨皮克交易室参观的弗吉尼亚学生还会误解帕克的交易风格呢？

鲍勃 ·斯皮亚开了一个公司，并做了一个项目，项目叫“机械分析”，以测试系统软件。他宣称拥有最强有力的测试系

统的软件。

过去几年，有 2 个海龟成为了他的客户：杰瑞 ·帕克和尔勒 ·科夫。是斯皮亚的一个广告引起了帕克的注意。广告宣称：

“精确地找到最赚钱的系统，然后能大幅提高交易业绩！”这份 1994 年的广告还提到了“资金管理”（威廉 ·埃克哈特称之

为风险管理），这在当时是很罕见的。

帕克在当时还不知道有软件可以测试海龟交易系统和资金管理（参看第 04 章和第 05 章）。当帕克第一次打电话询问

斯皮亚的软件时，斯皮亚立刻就听出了他是谁。他说：“你不用解释了，我知道切萨皮克资金是谁管理的。”

这么多年来，帕克一直在教育别人，技术交易者是需要实战的，他说：“交易者不必成为著名的气象学家，不必成为

地理政治家，不必成为经济学家，就能做好交易。”帕克经常为此和别人吵架：“如果投资的方法就是买入并持有，或听

从基本面的分析，那么你会知道结果是什么的。”一般人很难接受这个逻辑。投资者希望利用合理的复杂的基本面赚到大

钱。

即使投资者理解帕克的海龟交易风格，他们也不希望眼睁睁地看着自己的账户起起落落。即使帕克的客户关注每个

月的回报率，他们的标准也是很高的，比如说：“不要返还我的月度利润。”“我关心每个月的数据。”“你这个月的业绩不

如上个月。”帕克说：“真是疯狂。”

他补充说：“对于起始资金来说，如果亏了 10%，那很严重。如果我之前赚了 50%，现在赚了 40%，那是不同的性

质。但是客户却不这么看！他们要绝对的增长。所以，为了做出好看的业绩报告，我们要修改我们的利润报表。故，即

使我们有风险，客户也看不出来。但是起始资金的风险是不同的。总之，我觉得很荒谬。”

修改业绩报告，让紧张的客户看起来很舒服，这样的事并不是帕克想做的事：

不管我们做的多么好，总是有人对我说：“不管你赚了多少钱，不管你做的多么好，我就是不喜欢你的交易风格。我

不喜欢仅仅依靠价格做决策的风格。我不喜欢商品期货。那是鬼把戏。”如果我们亏了 20%，那么我们就快破产了。确实

有人在我们亏损了 12%的时候打电话质问我，他们说：“你再也不会扳本了，你再也不能赚钱了。算了吧。”但是如果纳

斯达克跌了 40%，他们就认为是极好的买入机会。

奇怪的是，基本面交易者的交易方法和帕克很相似。也许在公开场合，他们说如果纳斯达克跌了 40%，那就是好的

买入机会，是价值投资，但是在实际交易中，他们又在寻找趋势。

帕克自从向奈德 ·戴维斯（华尔街著名的分析师）购买信息以来，他第一时间发现了这些矛盾的现象。帕克每天都能

收到传真，他会对比戴维斯的分析和自己的仓位。帕克也是一个怀疑论者，他对戴维斯的员工说：“很多时候，几乎是任

何时候，我的仓位和你的是一样的。”他们告诉帕克：“这没错，因为即使拥有所有的优秀分析师，我们也要使用趋势跟

踪，否则就做不好。”

他们说，最成功的海龟不包装自己，直面问题。当他把自己的理念和官方形式相比时，他就像一个务实的牧师。

趋势跟踪就像是民主。有时候看起来不太好，但是它比其它的东西都好。我们真的能坚持使用买入并持有的方法吗？

还不如说是买入并期待着。我们真的要在亏损的时候加倍买入吗？这个世界太大了，无法去分析。基本面也太大了。我

们应该积极地，无悔地使用趋势跟踪：控制风险的系统就是在正确的时间进入正确的市场，并阻止灾难的发生。

对冲基金的破产

在杰瑞 ·帕克的世界里，无法预料的事最终会发生。如果你认为这个世界是整齐有序的，要做好心理准备，飓风随时

会摧毁你。比如，2006 年红苋菜对冲基金（60 亿规模）倒闭了，这让很多投资它的退休金基金感到难堪。红苋菜（是一

种从不褪色的奇怪的花）这个名字本身就代表了这个基金深藏的含义。它另外的一个含义：普通的野草。

野草意味着均值回归。红苋菜对冲基金和长期资金管理公司的倒闭让有些人不开心，但它们确实说明了交易的另外

一个方面。

什么是均值回归？长期而言，市场价格有回归均值的趋向。研究表明，如果股票的价格（任何价格）过分上涨，它

们最终要下跌到均值附近（过分下跌也是同理）。然而，股票的价格不会在一夜之间下跌到位的。它们在很长一段时间内，

要么是被过分高估了，要么是被过分低估了。

这种过分估值的时期就是让船沉没的沙洲。用比较老的方式（套利）赌市场波动的人其实是在赚傻瓜的钱。帕克和

海龟们在很早以前就从丹尼斯那里明白了：最难做的事就是做正确的事：

大部分时间都有均值回归的现象发生。如果市场突然不再均值回归，你可能就要破产了。市场总是在均值回归，但

它也有不均值回归的时候。谁想要我们这样的系统“成功率是 40%，几乎大部分时间都在亏钱，资金总是在缩水，赚钱

的交易能赚 10%左右，其它时间要么打平，要么是亏的，利润不确定”？一般人更喜欢均值回归的系统，成功率是 55%，

每个月的回报是 1%或 2%，这样会觉得好些。“我总是对的！”我总是得到正回报。然后，也许是 8 年后，你最终破产了，

因为当市场不再均值回归时，你的理念就输了。

帕克用南方口音告诉你均值回归是如何害人的。他举了一个例子：如果一个交易者的交易记录显示，他在过去 2 年

里每个月赚了 2%且没有亏损的月份，然后有一个投资者给钱给这个交易者进行交易。6 年后，这个基金突然倒闭了，那

么投资者的退休计划就泡汤了，因为这个交易者的策略是建立在均值回归的基础上的。人性就愿意去相信均值回归，但

是帕克说：“这是致命的交易策略。”

“致命的”，这个单词让你紧张。“大部分时间”不是你下注的理由。简单说：百年一遇的洪水只是给均值回归交易

者的安慰而已，实际上洪水每 2，3 年就会发生一次——一旦洪水来了，你的财富就没了。

詹姆士·瑞瓦资金

在 1994 年的时候，在帕克弗吉尼亚办公室的外面有 2 个牌子：一个是切萨皮克资金，另一个是詹姆士 ·瑞瓦资金。詹

姆士 ·瑞瓦资金其实是基德公司期货部门的新名字。

乔纳森 ·卡文见证了詹姆士 ·瑞瓦资金成为切萨皮克资金一部分的过程。他说：“我通过詹姆士 ·瑞瓦资金的熟人介绍见

到了杰瑞。他们把我介绍给杰瑞，然后我在 1990 年 3 月被聘用了。我们长期租用詹姆士 ·瑞瓦资金的办公室。”投资者布

拉德利 ·罗特补充说：“杰瑞 ·帕克在他职业生涯的早期做了一件明智的事。他和保罗 ·桑德斯及凯文 ·勃兰特建立了关系。”

帕克的明智做法是有原因的。经纪公司可以帮忙把海龟推销给投资大众。（张轶注：手续费也便宜。）

另一方面，尔勒 ·科夫认为帕克的成功也有运气的成分：“在海龟实验结束的时候，你根本不知道谁会出名，谁不会出

名，交易是个有风险的事业。”

“有风险的事业”这个说法还不精准，科夫认为成功也有随机的因素：“一般人都认为这是赌博，如果时间变换一下，

也许是汤姆 ·桑克斯在交易几十亿美元，而杰瑞 ·帕克才交易 2500 万美元。我知道有几个海龟不想管理大众的资金（张轶

注：不想当基金经理）。他们宁愿开跑车，也不愿意开航空母舰。”科夫的意思是说其他海龟也可以取得帕克的成功。他

说：“如果保罗 ·拉巴也和基德公司有关系，而不是帕克和他们有关系，那么你现在写书时就要说是保罗 ·拉巴在管理 10 亿，

20 亿的资金。”

科夫并非是在贬低帕克：“杰瑞在正确的时间，正确的地点做了正确的事。我是在夸奖他。我们很多人都得到了机会，

但是我们因为忧郁而错过了机会。”没错，帕卡努力地赢得了这个游戏。他成功了。帕克在棒球场内欢呼。

另外，你不要指望帕克会在美国全国广播公司财经频道向你解释如何在不可预测的灾难中赚钱。也不要指望他在福

克斯电视新闻频道和汉尼迪及考姆斯争论政治。你只有在里士满地区才有可能遇到帕克。记住：以后在早上买咖啡的时

候要醒目点。也许你会遇到一个可以帮你打理退休金的优秀交易者，或者是资助你参加政治竞选的人。

第十二章

失败是一个选择

“我没汽油了，车子爆胎了。我没有足够的钱打的。我的礼服还在洗衣店。有个老朋友来了。我的车被偷了。地震

了！可怕的洪水来了！蝗虫来了！我向上帝发誓，这不是我的错！”

------杰克·布鲁斯，布鲁斯兄弟电影

搞清楚为什么有些海龟受制于自我和期望的压力，而其他海龟则取得了巨大的成功，这之间的区别是通向长期成功

的必要因素。莉斯 ·雪娃说话很直率：“海龟实验最有趣的事就是观察谁会成功，谁会失败。”雪娃没有公开说谁会成功，

谁会失败，但是很明显知道她在说谁。

丹尼斯在 2005 年的采访中说：“我挑选谁并没有多大区别。完整地参与海龟实验的人之后都做的很好。虽然他们受

我的控制，但他们本质上很聪明。”

当谈到天生就聪明时，丹尼斯指出，如果是使用已经设计好的交易系统，并不要很聪明的人，智商不是关键因素：“优

秀的交易者绞尽脑汁地开发他们的系统，但是在执行系统时要傻乎乎地执行。你要使用不同的精神状态。拼命地把系统

做好，然后麻木地执行系统。如果布什总统有一个好系统，他就能成为伟大的交易者。”

其他人有不同的观点。大卫 ·雪娃不是主要的海龟，虽然她证明了“任何人都可以成功”，但柯蒂斯 ·费思不认同这个

说法。费思说：“你当然可以教别人交易，教别人理念。你可以教别人成为成功的交易者。但是每个人的业绩是不同的，

相差很大。所以说有些人是不适合做交易的。有些人需要学习几年才真正掌握交易。我相信高手是天生的，不是后天打

造的。当然，优秀的交易者也可以被打造出来。所以，我属于天生的。”

海龟的经历并没有终结这个争论。丹尼斯已经证明了后天的培养也能战胜天生的高手。一旦当海龟们自己创业时，

很多海龟都或多或少地利用了他们的名声。他们的行为说明了，如果赚大钱是你的目标，就要避免一些事情。

事实说明，拉塞尔 ·桑兹并非是唯一一个透露丹尼斯的原则的海龟。柯蒂斯 ·费思号称自己是原版的海龟，他在 2003

年开了一个网站，承诺说，如果你为了“理查德 ·丹尼斯，比尔 ·埃克哈特和原版海龟们”而向他慈善捐款，他就免费告诉

你海龟交易原则。

费思没有直接点名，但他批评了桑兹利用海龟系统谋取利润：“……有人没有征得理查德 ·丹尼斯和比尔 ·埃克哈特的

同意就靠卖系统赚钱，此事一直让我不安。”

也没有证据表明丹尼斯同意了用交易原则换取别人的慈善捐款。有人问他关于网上免费版本的事，他似乎认同了：“有

一次我走在密歇根大街上，我听到别人在讨论这个。很明显，他们在看这个系统，而且他们认为那是我的祝福。我能怎

么办？”

但是费思的慈善捐款很快变成了资本运作。2006 年，网站变了，不再要求慈善捐款。现在是，如果你要买丹尼斯的

原则，必须付费 29.95 美元。费思以前批评桑兹靠系统牟利，现在他自己也在做同样的事。另外，他批评桑兹根本没赚到

钱，但也绝对没有证据证明费思就赚钱了。

关于自己事业的起起落落，费思是这样解释的，他提到了 17 年前他赚到的钱：“也许你会想‘那几百万去哪里了？’

有一大半缴税了，四分之一做了慈善捐款并帮助我爸，其它的则用来创业。”他说有 200 万美元投资到了软件公司。

费思在网上论坛解释了他的软件公司（后来成为证券交易委员会调查的重点）是如何破产的。他说是新招聘的首席

执行官导致了公司的倒闭。当时他还有一些个人问题：“当时我离婚了，把几乎所有的非风险性资产都给了我的前妻。我

仍然爱她。我们友好分手，所以我把房子和保时捷等等都给了她。因为这些原因，所以我的钱不多了。我并非是说自己

现在很好。”

关于费思 2003 年交易股票的亏损，有不同的说法。网上在流传不满的雇员和他的偿还能力。有流言说他在 2004 年

资金困难，他是这样回应的：“我没有破产。有时候我确实很缺钱，但我并没有破产。即使我破产了，这和我卖软件没有

关系，我卖的又不是如何防止破产的建议。”

之后不久，费思开始了自从 1988 年离开丹尼斯之后的第一次交易。《对冲世界日报》用头条报道了费思和经纪人尤

利 ·普莱姆合伙的新的四倍加速水星对冲基金。新的基金策略是依靠 3 个时间框架：一个是持有 1，2 天，另一个是持有

10——50 天，第三个是持有几个月到几年。

这是广告词吗？费思离开了交易界 15 年，现在想回来继续做突破。他解释到，客户对他管理资金感到非常激动，认

为有前途：“交易者都喜欢整天坐在屏幕前面，但是成功的交易没有必要这么做。”（请注意，海龟们为丹尼斯交易的时候

是每天坐在屏幕前面的。）

费思在论坛很自信地说他开始使用新的交易工具。很明显，如果没有依靠费思的名声和海龟的名声，为“加速资金”

筹集资本是困难的。丹尼斯和海龟就是他的简历，就是他公司文件的宣传点。

费思野心勃勃地说他能很快筹集到 1 个亿，但实际上“加速资金”启动时，客户投资的资金不到 100 万——对对冲

基金来说，这个数字太少了。这个基金交易了一小段时间，亏损严重，然后就被关闭了。

不幸的是，基金的关闭不仅仅是因为业绩差。类似证券交易管理委员会的商品期货交易委员会开始调查这个基金。

城堡交易公司（城堡交易和加速其实在同一个办公室里）的一个职员叫托比 ·韦恩 ·丹尼斯顿，他盗用了加速资金的公

款。从 2004 年 11 月到 2005 年 8 月，这个职员从加速的客户账户动用了 190883 美元。他伪造支票，修改公司的银行和账

户信息。丹尼斯顿买了新的宝马，用偷来的钱出去旅游了几次。在 2006 年 8 月的庭审中，他被罚款 250000 美元。

2007 年 1 月 16 日，政府的调查认为加速资金应该对丹尼斯顿的行为负责。公司被永远禁止代客理财并罚款 218000

美元。尤利 ·普莱姆也被罚款了，并禁止在 3 年内从事商品工具操作员（对冲基金的名词）的工作。（截至到 2007 年 6 月）

美国商品期货交易委员会的调查工作还在继续，涉及到未公开的 869 份证词，694 页金融记录和 200 页交易记录。

费思本可以成为 20 年来的最伟大的交易者之一，但是很明显他错过了类似杰瑞 ·帕克这样的机会。作者杰克 ·施瓦格

见证了一些海龟的挣扎过程，揭露了海龟的真相。他告诉我：“他们没有传说中的那么神奇。我的感觉就是没有神奇的东

西，也许是因为他们都不如丹尼斯。”

也许施瓦格说的是像费思这样的人，他们在海龟实验后从来没有成功过。但是，其他 6 个海龟和威廉 ·埃克哈特这 20

年来的交易记录无疑是值得重视的。

在海龟实验结束时，可以说所有的海龟都掌握了交易原则，但是，如果有人很懒，或者是没有做生意的能力，或者

是没有动力，或者是没有能力去执行，那么，他的交易就是失败的——其实做任何生意都是这样——这就不感到奇怪了。

但是，不管是成功的原版海龟，还是失败的原版海龟，他们都不能证明是否丹尼斯的交易智慧就可以被传授。海龟

的故事不但是投资的历史，而且对我们有更深的含义。关键是，海龟们是否吸收了所学到的知识，是否成功地运用了这

些知识。

幸运的是，至少有一个人证明了丹尼斯的交易智慧是可以传授的。他坚定地证明了，即使没有丹尼斯和埃克哈特的

帮助，只要你努力，你就能通过交易赚大钱——不必在德克萨斯的小镇乞讨。如果有人怀疑丹尼斯的实验不能扩展到社

会上，那么就要解释第二代海龟是如何成功的。他的名字叫塞勒姆 ·亚伯拉罕。

第十三章

第二代海龟

“我破产了 3，4 次。但幸运的是，我不是工商管理硕士，所以我不知道我破产了。”

-------- T·布恩·皮肯斯

第二代海龟的存在也备受争议。最终，这些“海龟”更加证明了交易是可以后天培养的。他们证明了如今（也许）

任何人都能成为海龟。

第二代海龟包括马克 ·J·沃尔什，乔纳森 ·卡文，约翰 ·D·福南格（最初由埃克哈特在 1989 年传授）和塞勒姆 ·亚伯拉罕，

在几百个趋势跟踪者中，这 4 个交易者学到了二手的海龟风格的趋势跟踪。他们交易的规模比原版海龟交易的规模要大

很多。

当沃尔什谈论他的交易时，简直就是再次聆听丹尼斯和埃克哈特的教导，他在谈论强的品种和弱的品种：“如果大豆

涨了 10 美分，玉米跌了 5 美分，我们买大豆。有些人认为要买玉米，因为玉米会追上大豆的。我们则相反。我们会买最

强的品种并卖出最弱的品种。” 沃尔什认为丹尼斯“对市场有很深的认知。他告诉我们如何建立系统，这是坚实的基础。”

还有 2 个第二代海龟，他们是罗伯特 ·马塞勒斯和斯考特 ·亨利，他们管理着里士满集团基金。很少有人知道他们的基

金，只知道亨利曾经为杰瑞 ·帕克和基德（詹姆士 ·瑞瓦资金）做过事。碰巧的是，他们的公司离杰瑞 ·帕克的公司很近。

分析成功交易者的方法很多，但是“赢”是起点。除了常说的团队精神和协调能力，人们一般通过个人赚大钱的能

力判断交易是否成功。真正的竞争者天生对失败免疫。一个不利因素是不能打败他们的。他们专注一心，不怕困难。他

们具有不屈不挠的乐观精神。赢家追求荣誉是因为他们知道他们能成功。他们不怕三振出局，也不怕任何困难。

很多原版海龟也不这么想。丹尼斯只是把他自己成功的东西教给了海龟们。但是没有办法把内在动力教给他们，让

他们成为交易场内的王子。丹尼斯的知识是在实战中努力学到的，很多第二代海龟也是如此。

在所有的第二代海龟中，有一个最突出。当塞勒姆 ·亚伯拉罕开始学习交易的时候，他没有跟丹尼斯和埃克哈特学过，

也无法从其他海龟那里学习经验。他没有为高盛或任何对冲基金工作过。但这一点都不重要。

塞勒姆 ·亚伯拉罕很高兴的样子，头发是棕黄的，很密，体格紧凑，看起来不到 40 岁，其实他 40 岁。你会把他当作

农夫，但是他德克萨斯慢吞吞的语速和行为掩饰了他的企业家精神，而这种精神可以追溯到几代前。

亚伯拉罕和华尔街的名门差距有多大？他的祖辈在 1913 年从黎巴嫩移民到德克萨斯的加那丁郊区，他们是基督徒。

他的爷爷马洛夫 ·欧非 ·亚伯拉罕在车站附近把一箱子要穿的衣服都卖了，然后开了一个小店。

在亚伯拉罕成为交易者之前，他在圣母大学读书，并准备和青梅竹马的露丝 ·安结婚。他准备做邮递商品的生意。如

果他确实娶了露丝 ·安并住在德克萨斯的加那丁，那么现在就要讲邮递商品的故事了。以下是他 20 年来的交易业绩：

图 3.1 亚伯拉罕交易公司——不同的软件系统（塞勒姆·亚伯拉罕）。

年 年回报 年 年回报

1988 142.04% 1998 4.39

1989 17.81 1999 4.76

1990 89.95 2000 13.54

1991 24.39 2001 19.16

1992 -10.50 2002 21.51

1993 34.29 2003 74.66

1994 24.22 2004 15.38

1995 6.12 2005 -10.95

1996 -0.42 2006 8.88

1997 10.88

来源：美国商品期货交易委员会公开的文件。

我于 2005 年在塞勒姆 ·亚伯拉罕的办公室第一次访问他。他展现了不同的文化。德克萨斯的加那丁是美国的一个小镇，

也是美国的缩影，但变化很大。亚伯拉罕的成功让他有能力给小镇捐款修建娱乐设施，但是他的捐款数字显然太大了。

现在加那丁的大街上有了活牛交易所，还有牛排餐厅，电影院使用数字音响系统。亚伯拉罕为此付出了几百万。他

是如何做到的？

会见一个海龟

如果不是遇见了杰瑞 ·帕克，塞勒姆 ·亚伯拉罕是永远不会从事交易的。当时是 1987 年春天，他在圣母大学读书，还

有一个学期就要毕业了，他准备毕业后的 3 年半以后开始做邮递商品生意。然后他参加了一个家庭婚礼，他在那里遇到

了帕克，他的人生就发生了变化。

亚伯拉罕就和帕克随便交谈（帕克的老婆和亚伯拉罕是堂兄妹），当时还没想到会有改变一生的事情会发生。他问帕

克以什么为生？帕克说：“我们寻找概率和特定的模式。如果这些模式出现了，我们就管理风险，开始交易。” 亚伯拉罕

就怀疑地问：“你能保证这些概率就对你有利吗？”

当帕克第一次告诉亚伯拉罕海龟的故事时，他陶醉了。他回忆说：“杰瑞告诉我丹尼斯的事，还有海龟们的事。他说

每个人都赚钱了，并告诉我他们每年赚了多少钱。” 亚伯拉罕本来是计划在德克萨斯的小镇做生意，他立刻对自己说：“我

可以在加那丁工作。正好就在家门口做事。”

当时他看到了机会，就像他的爷爷几十年前在铁路边看到的机会一样。他从没听说过海龟，也没听说过丹尼斯，虽

然他知道帕克的事业，但那只是皮毛，他立刻改变了主意，不搞邮递商品了，他要去做交易。

亚伯拉罕是幸运的，帕克说如果他没有去里士满，他就不会告诉他这些东西。第二周亚伯拉罕就打电话过来了。亚

伯拉罕没想到帕克在电话里很客气，也没想到自己接受了这个建议。

帕克担心的事，似乎亚伯拉罕没担心过，帕克后来说：“我觉得你有点年轻，有点傻，你仅仅说‘你给了一个建议，

那么你就是认真的。’”当亚伯拉罕打电话时，他听见的是：“啊。”当时，亚伯拉罕知道帕克只是为了对新亲戚表示客气

而已。但是帕克最后说：“行，你来吧。”

亚伯拉罕很快就明白了，帕克在里士满生活和交易就是为了建立自己的事业。于是他决定打电话给杰瑞 ·帕克，争取

机会。他的信心快速地从邮递商品转到了交易，这是真正的企业家精神的表现。亚伯拉罕很幸运地生活在一个具有企业

家精神的家庭，他们愿意抓住看起来疯狂的机会。

如果有人看到这里，认为亚伯拉罕的天赋是祖传的，那么就请你再思考一下。他有责任聪明地支配自己有限的资金。

当他第一次到帕克的办公室时，他发现风险管理是最重要的，这不奇怪。亚伯拉罕回忆说：“杰瑞很清楚，有些事只可意

会，无法言传。”但是他告诉亚伯拉罕：“趋势跟踪是有用的，你应该多想想。”然后就告诉了他一些风险管理的概念。回

想起帕克的慷慨，亚伯拉罕说：“没有他，就没有我的今天。”

当时亚伯拉罕还不懂交易。他没有经验，但是他立刻在帕克的办公室开始研究。到了圣母大学以后，他开始阅读所

有关于丹尼斯和趋势跟踪的资料。他说：“如果你想成功，你就要搞清楚谁成功了，他当时在做什么。”

他在圣母大学最后一个学期的时候，亚伯拉罕到处宣扬丹尼斯的成功。他的教授们根本没兴趣。他们说丹尼斯是运

气好。教授们表示怀疑，这是不奇怪的，因为亚伯拉罕宣扬的东西是违背有效市场理论的——大部分人只相信有效市场

理论。

不仅仅是亚伯拉罕一个人因为和杰瑞 ·帕克谈话之后就转向新的成功。另外，还有一个交易者告诉我，帕克也友好地

和他谈过，并建议他从事交易。在多年前，帕克帮助他建立交易公司。如今，那个交易者的价值接近 1 个亿。

接受亏损

亚伯拉罕接受了帕克的教导以后，他开始亲自研究趋势跟踪。当时很混乱。他每天画图，记录风险原则，记账。“如

果我在这里买入，就在这里卖出，等等。”

他测试了 21 个市场在 8 个月内的组合结果，然后找他爷爷说：“如果我用 100 万开始交易，那么 8 个月后就能增值

到 160 万。”他急着展现自己的研究成果。亚伯拉罕的爷爷当时 72 岁了，见证了德克萨斯很多生意情况。他对孙子的新

冒险感到怀疑。

亚伯拉罕无法让爷爷相信，同时还要面对很多讽刺。他爷爷说：“不如这样吧？我们把这个东西打个包，然后寄到芝

加哥。然后让他们寄张支票给我们，好不好，笨蛋？你以为你在圣母大学很聪明，但是芝加哥的这帮家伙会吃了你。输

钱的方法太多了，你为什么要选择最快的输钱的方法？”

亚伯拉罕没有气馁，他向爷爷解释交易理念后面的智慧。他说他有优秀的风险管理，他解释说：“因为你有兰博基尼

车，你不必开 160 码。我则不会超过 30 码，我能控制好风险。”

很明显，亚伯拉罕继承了他爷爷的自信和企业家精神。他爷爷的特点传给了他。亚伯拉罕也是很好的生意标杆。他

的爷爷过去常说，如果你害了一个人，你就没戏了。他希望他的孙子首先记住他的话。但是他又希望他的孙子更加成功，

他说：“记住，那不算什么生意。”传奇交易者布恩 ·皮肯斯是他们家的朋友，他认为遗传是亚伯拉罕的内在动力。他和这

家人认识了 50 多年了，这家人为德克萨斯的这片土地做了很多贡献。

亚伯拉罕很幸运，他成长的环境就有企业家的冒险精神，而且他参与了一些家族生意。他在生意中学到了一些东西，

知道什么是对的，什么是错的。他爷爷做过关于原油和汽油的生意，他学到了东西，就决定去代理壳牌石油。亚伯拉罕

觉得可以赚很多钱。

他爷爷知道结果没那么好，他说：“不行。他们在这一行已经做了 30 年了，其实是 40 年。他们不会和任何人合作的。”

亚伯拉罕没有后退，他说：“壳牌有个人是新来的，我想他会帮忙的。”

他爷爷的态度不太好：“我告诉你，如果你能做成这笔生意，我会在十字路口红绿灯下亲你的屁股。” 亚伯拉罕回答：

“老头，你等着瞧。我会成功的。”结果他没成功。

正是这种企业家的无畏精神让亚伯拉罕在圣母大学最后一个学期开始了交易生涯。这要求铤而走险的精神，他同时

研究 21 个市场，并占用了大量学习时间。时间太紧了，他必须在下午上课。他在早上 7 点起来，一直到上午 10 点都在

交易。然后他下好止损单，再去上课。下课后再来检查是否被止损了。

1987 年的秋天不寻常，对于新手交易者来说更难，市场发生了剧烈的波动。在 9 月下旬和 10 月上旬，利率直线下跌。

亚伯拉罕在 1987 年 10 月 19 日回家过秋天的假期。他回忆说：“我放假前的周五我赚了很多钱。5 万增值到了 6.6 万。我

回家时感觉很好。”然后周一的上午，股市跌了。

这些都是大事。都很乱。亚伯拉罕担心欧洲美元的仓位。他打电话给经纪人说：“欧洲美元如何了？”经纪人回答：

“涨了 250。” 亚伯拉罕回问：“250，你什么意思，是 25 吧？”他的经纪人回答：“不，是 250。” 亚伯拉罕想知道是不

是有他想象的那么糟糕。他立刻明白了这次波动离正常的标准背离太远了，多了 10 个单位。

他的 6.6 万变成了 3.3 万。但是在当天，他认为这是一个很大的教训。他明白了坚持并继续交易的重要性。他想用自

己的钱坚持下来，而不是爆仓，他明白了生存的含义。他回忆说：“我得到了一个教训：永远要知道不可能发生的事其实

会发生的。”

1987 年股市崩盘后，亚伯拉罕短暂地休息了一下。他休息了一周，然后又进场了。他在 11 月交易了，在 12 月也交

易了一点，然后当年就结束了。他的账户从 3.3 万回到了 4.5 万。他取出 1600 美元，到吉姆黄金珠宝店买了一个订婚戒

指向她老婆求婚。

商品公司

亚伯拉罕想从 1988 年开始全职交易，但是还是要征得爷爷的同意。他告诉爷爷：“我想兼职做。我知道我们没那么

忙。你同意我兼职做吗？”他有 4.5 万，他哥哥埃迪同意给 1.5 万，他弟弟杰森给了 1 万，这样“亚伯拉罕兄弟基金”一

共有 7 万。他想让他的爷爷投资 3 万，这样他就有 10 万了。

他的爷爷还是同意了，亚伯拉罕家的人还是有生意头脑的。他宣布：“好的，你就可以做。我给你 3 万。但是，如果

跌到了 5 万，我就把你的报价器丢出去，我们就全部停止这种无谓的交易。”

亚伯拉罕当时 20 出头，承受了很大的风险和压力。事情总是这样，当你拿着 10 万美元去交易时，很快就没钱了。

1988 年的头 2 周，市场很糟糕。亚伯拉罕在楼下的办公室，他的爷爷抓着他的脑袋问：“我们今天如何了？” 亚伯

拉罕回答：“6.8 万美元。”爷爷讽刺地笑着说：“就快了”，然后出门了。

还好没有。1988 年谷物干旱，而亚伯拉罕做多了大豆，玉米和小麦。市场在 5 月中下旬爆发了，并持续到 6 月。他

的仓位很好，一路上涨，获利很多。

亚伯拉罕是如何才交易了 8 个月就能提前知道振荡的市场中有大事要发生？很多人都退出了，进入了另一个亏损的

生意。无论是涨跌，只要向爷爷证明他要赚钱，亚伯拉罕就要大干一场。有一天他的爷爷进来时手上还拿着《狄恩维特

尔 2 号保障性基金》的册子，他把册子扔到了孙子的桌子上，说：“嗨，你比这些家伙做的好。”

商品公司负责管理狄恩维特尔基金，他们当时正在筹集 1 亿资金，准备分给 8 到 10 个交易者。商品公司过去做的不

错。他们是著名的，位于新泽西普林斯顿孵化基地（90 年代末被高盛收购了）。他们负责为大的对冲基金筹集资金（培训），

这些基金包括保罗 ·都铎 ·琼斯，路易斯• 培根，艾德 ‧ 塞柯塔，布鲁斯 ·科夫勒和迈克尔 ·马库斯。

亚伯拉罕不知道这些历史。他拿起电话就打给了商品公司。后来，他和伊莱恩 ·克罗克通了电话。克罗克现在在管理

路易斯• 培根摩尔资金，如今也许她是对冲基金业的最有能力的女性，她说她要送点信息过来。亚伯拉罕不太相信克罗

克是认真的，毕竟他的交易记录只有 1 年。

但最终商品公司和他联系了，宣布他们会到休斯敦，并要求他去会面。他抓住了这个机会，飞到休斯敦和克罗克及

迈克尔 ·加芬克尔会面。

亚伯拉罕在会面前刚过完 23 岁生日。大部分时间是加芬克尔在说话。克罗克则坐在那里观看他们的讨论。加芬克尔

说：“哇，最后一个月太糟糕了。发生了什么事？” 亚伯拉罕指出，自己当月赚了 40%。

克罗克开始笑。亚伯拉罕不知道有什么好笑的，就问：“我赚了 40%，有什么好笑的？”加芬克尔说他想知道亚伯拉

罕的期望回报是多少。亚伯拉罕的回答和海龟相似，说要 1 年赚 1 倍。因为很多海龟离开了丹尼斯，克罗克希望亚伯拉

罕降低自己的风险，不要把目标设定在每月赚多少上。她和加芬克尔，杰瑞 ·帕克，还有其他人说的一样：“如果你能一年

赚 30%，人们会上门来求你的。你必须降低你的杠杆。”

商品公司还想看看亚伯拉罕的系统的 10 年模拟结果——可惜他没有。他们逼亚伯拉罕赶快学编程，这样可以测试他

的交易系统。他有压力。亚伯拉罕又要被逼开发新技术，学编程。这是他和原版海龟唯一不同地方。

还有一件事要考虑。商品公司想投资给亚伯拉罕，但亚伯拉罕必须存入一定的金额。但是他没多少资金，他就准备

了 20 万，他猜想商品公司可能会投资不少钱。他没猜错，他们成为了他最大的客户。

作为一个年轻人，他并非出自名门，也没有对冲基金的经验，这样的投资是很大的。商品公司又追加投资了 7，800

万。他爷爷最初投资的 3 万如何了？现在价值 130 万。

虽然亚伯拉罕取得了成功，但他还是太年轻了，很多人怀疑他的能力和经历，就像当年怀疑丹尼斯一样。丹尼斯去

银行兑现 25 万的支票，亚伯拉罕则在 25 岁时自己租车。他管理 1500 万的资金，但是赫兹公司的前台不愿意把车租给他。

塞勒姆在争吵后生气了：“别人给我 1500 万，我想买什么就买什么，你知道吗？你不租车给我？每天要 1.5 万，还是 2

万？”前台的女士上下打量他，想了一下：“可惜我不相信你，小子。” 塞勒姆说：“那我换一家公司去租车。”

丹尼斯和埃克哈特的培训

在海龟传奇发生以后，人们只知道 1983 年和 1984 年的原版海龟，却不知道还有第三届海龟班。亚伯拉罕在成立公

司的几年后，确实得到了丹尼斯和埃克哈特的个人指导。在 90 年代初，商品公司请丹尼斯和埃克哈特为他们的交易者开

办第三届海龟班。商品公司愿意出资金，但丹尼斯和埃克哈特要举办研讨会。研讨会的目的就是模仿海龟交易者的经历，

但不是 2 周，而是 4，5 天。

亚伯拉罕早就开始用海龟风格的趋势跟踪交易原则做交易，他发现培训的大部分内容增强了他已经知道的东西（我

学到了很多风险管理，仓位思想和系统分析思想），他和商品公司的 30 个学生们一起学到的知识是值得怀念的。

亚伯拉罕认为他的学习过程是循序渐进的，不是靠运气：“就像登山，哪一步最重要？只有走好每一步才能到达山顶。

每一步都重要，也不是很重要。”这说明他和帕克，拉巴或任何海龟一样，都是普通人，海龟们则得到了丹尼斯的 4 年的

帮助。

这个研讨会打开了亚伯拉罕的眼界。他对威廉·埃克哈特印象深刻。每个学生都提前拿到了《新市场奇才》中对埃

克哈特的采访部分的复印件。亚伯拉罕补充说：“我当时在想‘噢，丹尼斯，他就是那个传奇人物，而埃克哈特就是他的

伙伴。’”在培训时，他和原版海龟一样，亚伯拉罕发现自己错了：“当我学懂了以后，我真的很感激这些数序和客观的数

据。他的统计数据表明都是概率。我从埃克哈特那里学到了更多的东西。当然了，丹尼斯是出色的交易者。”

丹尼斯一般会说：“这个系统是指导你们的好东西，不过，把系统放在一边也没关系。” 埃克哈特讲的东西就有点不

一样：“这些就是概率，就是数学游戏。”从原版的海龟实验到现在，这 2 个老师的风格都没改变。

埃克哈特用很多问题挑战商品公司的交易者们。其中有 10 个问题，这些交易者的回答必须接近于真实答案。目的是

希望大家 90%的正确。埃克哈特问：“747 飞机的重量是多少？”大家的答案相差很大，但是希望他们的回答 90%的准确。

这是为了测试他们的信心和估值的能力。每个人都答错了 4，5 题。埃克哈特说大部分人答错了 45%的问题，因为他们过

分自信了。

趋势交易因为过分自信而繁荣。亚伯拉罕用最近几年原油的价格说明了这个观点：“趋势跟踪就是利用人们思想中高

价和低价的错误认识。这和有限的经历有关系。人们对小账户产生了设想。以为原油会从 20 美元涨到 70 美元，你说‘那

是疯子。’在 55 美元买入原油？这太难赌了，因为它永远不会到 56 美元。他在历史上都没到过 56 美元，你说‘它今天

就到了 55 美元，我在买入。’”

在不断上涨的市场买入，也不知道它以后是涨还是跌，你能想象吗？亚伯拉罕谈到了要点：“我关心的是统计结果。”

他讲了一个例子。假如一个物理学家拿着一个硬币进来，他会说：“这个硬币出现正面或反面的概率总是 50%。”然而当

一个统计学家进来时，他会说：“没错，但是我用这个硬币扔了 100 万次，我发现 65%的时间它出现的是正面。”哈佛毕

业的物理学家则说：“那不可能。硬币的概率是 50%。”

亚伯拉罕问：“你相信谁？”你可以找很多大学教授来证明这个硬币出现正面的概率不会达到 65%，但是有时候你会

说：“我不明白为什么这个硬币有 65%的时间出现了正面，但是既然测试了 100 万次，那我就愿意赌正面，虽然理论上不

应该如此。” 亚伯拉罕补充说：“我不懂，不代表我不会去赌。”

最后，亚伯拉罕又说了汤姆 ·威利斯几年前的原话，也就是要去交易“数字”。亚伯拉罕的经验就是指等待无法预料的

大事件，利润来自交易“价格”。是不是另外一个无法预料的大事件会给他带来利润？他没有忧郁：“是的，但必须是从

没见过的大事件才行。事件总是不同的。”

把海水煮沸

从收益的角度来看，也许亚伯拉罕称不上华尔街的前 10 名。也许他永远不会管理几十亿的基金，但是他做的非常好。

在他的办公室坐着，听他自信地谈论，从原油到石油，到古书的修复，他的生活影响了整个社区的家人和朋友们。

他招聘员工的方式和丹尼斯招聘海龟的方式很相似，估计是模仿的。亚伯拉罕不招名牌大学的学生。大部分员工都

有农场或石油公司的工作背景。比如，亚伯拉罕从农场聘用杰夫 ·道克雷来做文员。道克雷很珍惜这次机会。他说：“这比

早上 6 点起来清理粪便好多了。金融市场很复杂，但是牲畜更难处理。”

也许在这个友好的国度让亚伯拉罕的观点更务实，更清晰。他拥有历史性建筑穆迪大楼，里面还有他的办公室，他

坐在里面的牛排餐厅里感受着自己的企业家韧性：“我想他们（赚钱的海龟）要么是自信，要么是有能力，所以他们能开

公司。有些人（失败的海龟）只会说‘嘿，我赚了一点钱。那就行了。’”

如果你想把海水煮沸（换句话说，如果你想千方百计地完成某件事），尤其是非常具有竞争性和非常赚钱的行业，起

起落落是难免的。塞勒姆 ·亚伯拉罕的经历也是如此。在他的交易生涯中，有 2 次因为亏损或平平的业绩导致客户离开了。

每次他都重新开始并赚了更多的钱。在努力的时候，他要处理好曲线球，把自己的思想变成钱。他总是关注自己的交易，

但有时会去撒网捕鱼。

交易不代表一切。他和亿万富翁 T·布恩 ·皮肯斯差点做成一笔水生意（价格没谈拢）。皮肯斯和亚伯拉罕的农场是相

连的（虽然他们 2 个相隔 40 英里，但是他们的农场相连），多年来，他们成为了朋友。当我在皮肯斯位于达拉斯的办公

室和他交谈时，他很自然地赞扬了亚伯拉罕的企业家勇气。

有些交易是很赚钱的。亚伯拉罕则比较谦虚：“我把灌溉权卖给了阿马里洛市。我投资了 150 万，但我卖了 900 万。

我对自己说‘这个想法不错。’然后我到芝加哥交易所交易，我投入 150 万，平仓时是 1300 万。只要是你的机会，你就

能抓住。”

这种想法和冒险的方法就是他在 25 岁赚到第一个 100 万的原因——亚伯拉罕做到了。仅仅发现机会也不够。行动的

信心是必须的。你需要敏锐的直觉。面对现实时，那怕是为了做晚餐去杀鸡杀猪，你也会发现自己不敢轻易下手。

杰瑞 ·帕克和塞勒姆 ·亚伯拉罕刚见面时，也不知道他具备敏锐的直觉这个先决条件。帕克也许在想：“这个年轻人对

我做的事只是大概的了解而已。我应该给他一些指点。如果他很认真，你就会明白并去做的。但是我没想到他坚持下来

了。”

原版海龟相当于是赢了一次工作彩票——他们得到了赚钱的原则并用丹尼斯的资金进行交易，就像是在 C&D 商品公

司上班一样——亚伯拉罕不同，一切靠自己。这样更难。和原版海龟相比，第二代海龟学习交易的态度和行为都比较困

难。

第十四章

榜样的伟大

“海龟们会成长吗？他们会传授知识吗？他们是否有神奇的第六感，或其它东西？有人在做评判吗？最好还是拥有

必要的只是，不要去依靠第六感。我想我可以对一个别人家的小孩说‘照我的做，我每年给了 5 万元，否则我就开除你。’

这样一来，他每天，每周，每月，每年都可能比我强。”

----------汤姆·威利斯

海龟的故事分成 2 部分。第一部分是实验时的，海龟们在丹尼斯创造的相对一致的起跑线上工作。他的实验证明了

优秀的交易者是可以后天培养的。第二部分发生在实验以后，海龟做为个人，要独自面对现实，人性开始起作用。

虽然媒体关注的是海龟实验，但是了解海龟故事的人认为第二部分更有价值，这个实验的结果就是看海龟如何独自

生存。有一个周五，我和拉里 ·海特在他办公室附近的公园大街吃过中饭，下午他又打电话给我。海特创办了薄荷资金，

并帮助规模达几十亿的曼对冲基金取得了早期的成功，他为海龟书提供了很多回馈（也就是你正在看的书）。

“我在思考这本新书……”他说：“优秀的，且长期生存的人才是厉害的人。如果现实对他们不利，他们还是坚持自

己的事业。这是一种思想上的坚强。坚强就是能承受一连串的打击。亏损不会让他们泄气。有些人在亏损之后就一蹶不

振。想想亏损后的海龟吧。他们失败的共同点是什么？也许就是失败的人放弃了，他们不够坚强。”

丹尼斯说海龟们必须像他一样坚强，但是一旦他终止了实验，他们都要看着丹尼斯并思考是不是还有什么东西没学

到。海特明白这点。他拿出了丹尼斯给海龟们的备忘录（请看第 07 章），备忘录要求海龟们把杠杆降低 50%。他发现丹

尼斯犯了一个错误，但是丹尼斯不在乎自尊，他承认错误，并修改错误。海特在书中说这就是“坚强的精神态度。”

但是丹尼斯并没有挑选出性格坚强的学生，也没有教学生们如何做到思想坚强。他没有做这些培训工作，似乎每个

人看起来都是思想坚强的。然而，事实表明只有杰瑞 ·帕克，保罗 ·拉巴，其他几个人，之后是塞勒姆 ·亚伯拉罕，他们都

有和丹尼斯一样的动力和企业家精神。

想想体育队的招聘吧。他们也体现了候选人的精神坚强程度。比如，每年的大学明显要准备加入体育队。每年至少

有一个优秀的人，“肯定不会输”的人失败了。想想有几千个大学体育生永远错失美国国家足球联盟，美国职业篮球联赛

或美国职业棒球大联盟。这个过程就把意志不坚强的人和意志坚强的人分开了。天生的才智永远不够。

赚钱也是同理。比如，2005 年对冲基金的前 10 名是：

1、詹姆士 ·西蒙斯，复活技术集团：15 亿

2、T·布恩 ·皮肯斯，BP 资金管理：14 亿

3、乔治 ·索罗斯，索罗斯基金管理：8.4 亿

4、史蒂文 ·科恩，SAC 资金顾问：5.5 亿

5、保罗 ·都铎 ·琼斯，都铎投资公司：5 亿

6、爱德华 ·兰伯特，ESL 投资：4.25 亿

7、布鲁斯 ·科夫勒，卡克斯顿企业：4 亿

8、大卫 ·泰珀，阿帕卢萨马管理：4 亿

9、大卫 ·肖，肖公司：3.4 亿

10、斯蒂芬 ·曼德尔，一只松树资金：2.75 亿

这些人进入前 10 名，所依靠的不仅仅是原则。也不是所有人都能成为华尔街前 10 名（前 10 名的人大多是趋势交易

者），海龟的故事证明了，向高手学习并复制他们的方法是可能的。

最大的挑战，真正的秘密，就是追寻第二部分那些有企业家精神的交易者。这些赢家才是标杆，他们具有独特的动

力——自信，坚强，企业家的激情——证明了可以战胜人类天生的偏见，这些偏见导致大部分人无所作为。

要想培养独特的动力，需要认真的练习。伯克希尔 ·哈撒韦的查理• 芒格（沃伦 ·巴菲特的 2 号人物）有这样的经历。

他说：“据我所知，在我整个生命中，没有一个人不是通过大量的阅读而变成聪明人的——没有一个。”大部分人想成功，

却不努力。

再看看埃迪 ·兰伯特（前 10 名的第 6 名）。他的经历让他敢于采用和沃伦 ·巴菲特相反的思路。他说：“如果当时我是

他，我能明白他投资的原因吗？这就是我学习的过程。”第二代海龟在遇到丹尼斯时，也做了同样的事。

另外，考虑一下外科医生和交易者的技术之间的相似性。伟大的外科医生是认真的，勤奋的，没有失误的，所以他

们会每天坚持实践，从来不间断。再次说明后天培养的能超过天生的。

简而言之就是，市场不在乎你是谁。它不在乎你的性别，文化，宗教信仰或宗族。它只是让任何人拿钱投资并赚钱

的场所。最终，像杰瑞 · 帕克，塞勒姆 ·亚伯拉罕和理查德 ·丹尼斯成功地玩好了别人都在玩的合法游戏。

你没有那么幸运，能在 1983 年看见丹尼斯的招聘广告。塞勒姆 ·亚伯拉罕只需知道丹尼斯和他的理念就行了，也就是

说，他能自己搞明白的。这就是为什么说亚伯拉罕在这个故事中非常重要的原因。自从丹尼斯进入芝加哥交易所场内之

后的 40 年，亚伯拉罕依靠自己的坚强的决心和企业家的勇气搞懂了丹尼斯的原则。

然而，理查德 ·桑德尔（他本身也是传奇人物，他是期货市场的注资者）对这个传奇故事做了更好的注解。我是在 2006

年秋天在芝加哥的奥海尔和他短暂见面的。桑德尔直接谈到了实战，赚钱，永远不放弃。在离别时，他笑着说话，谈到

了对丹尼斯的钦佩和尊敬：“你知道丹尼斯又开始交易了吧？”

这个简单的评论说明了一切。这个坚定的信念说明了我们都有机会发挥自己天生的才能。一个芝加哥的普通人走向

顶峰，教导一帮新人像他一样赚大钱，赚几百万，他的道路影响了华尔街的一代人，这正是我们要走的路。

附录 1

他们现在在哪里？

“思想的独特性不是关键所在。关键是你运用它的能力。”

---------无名氏

塞勒姆 ·亚伯拉罕，第二代海龟

2006 年，肖恩 ·乔丹（亚伯拉罕交易公司的）帮我安排了为期 2 天的参观——到塞勒姆 ·亚伯拉罕位于加那丁的家中和

办公室参观。在这个过程中，亚伯拉罕用例子向我说明了威廉 ·埃克哈特的风险管理理论。

假如是掷硬币。你有 1000 万。每次掷硬币的时候你要下注 1000 万。你有 90%的机会再赚 1000 万，有 10%的机会输

掉 1000 万——也就是你所有的钱。虽然概率对你有利，你真的敢下注吗？不敢，亚伯拉罕明确地说：“我靠概率交易，

如果是好的下注机会，我会下注。但是，请等等，如果正面是 1000 万，反面也是 1000 万……我知道德克萨斯州很多搞

原油和天然气的人都破产了。他们在原油和天然气方面很会赚钱，但是他们总是用自己的农场下注，结果都输掉了。”

安东尼 ·布鲁克，83 届海龟

没有关于安东尼 ·布鲁克的公开信息，只知道他是芝加哥艾滋病防治协会的会员。很明显，他和 C&D 公司还有联系。

但是，也不清楚是否 C&D 公司还在运作，或者说只是丹尼斯和布鲁克之间的联系桥梁。

迈克尔 ·卡尔，83 届海龟

迈克尔 ·卡尔现在是专业作家，他最喜欢写的话题是滑雪和冬天娱乐。他为 5 家不同的杂志和一份叫《创造轨迹》的

月度专栏写关于雪上摩托的文章。他有 25 年的滑雪经验，他滑雪的距离超过了 4 万英里。

迈克尔 ·卡瓦洛，83 届海龟

迈克尔 ·卡瓦洛在和丹尼斯的关系结束后，他又为其它公司打工。后来他成为美国下棋协会的执行主任。他以前是纽

约青年组下棋冠军，级别是 2142。有一段时间他达到了大师的级别。

卡瓦洛还成立了卡瓦洛公司，以帮助困难群体，尤其是检举人。受帮助的人包括环境保护分子，科学家，对抗法西

斯和性虐待的人。卡瓦洛还是三连团体的创始人。

莉斯 ·雪娃，83 届海龟

莉斯 ·雪娃谢绝为本书接受采访。如今，雪娃还在管理她的交易公司：EMC 资金。

吉姆 ·迪玛利亚，84 届海龟

吉姆 ·迪玛利亚和 25 年前一样。他是否赚钱了？是的，肯定。然而，他有一些权衡。他说：“因为交易是很灵活的，

如果技术是对的，就能赚钱。我们赚钱后就带着小孩去法国待 3 年。这样家人在一起很快乐。小孩都会说法语了。我们

到处旅游。我们喜欢旅游。我想我在 23 个不同的国家都交易了。”

在所有海龟中，迪玛利亚很好地解释了为何对冲基金总是倒闭。他认为最根本的原因是投资者的问题，投资者把钱

投资到不同的交易者：“这些人的最大问题是，他们混淆了波动性和风险的标准背离，这 2 者之间根本没有关系。他们想

要红苋菜，长期资本管理和 3（也就是倒闭的那个对冲基金）等公司在 95%的时间里都能为他们赚钱，但事实不是这样

的，它们破产了。”

威廉 ·埃克哈特，丹尼斯的伙伴，海龟的老师

海龟的老师如今为客户打理大约 10 亿的资金。除了交易，他还喜欢研究哲学理论。1993 年，埃克哈特在哲学性的杂

志《思想》上发表了《概率论和世界末日论》。后来一篇文章《世界末日一瞥》发表在《哲学》杂志。这 2 篇文章都提到

了约翰 ·莱斯利提出的世界末日论，引起了很多争论和质疑。世界末日论是根据现有人口来估算预测人类的某日，是一种

概率论。

有趣的是，在 2001 年 1 月，埃克哈特交易公司接收了以前 C&D 商品公司的一些员工。之前和海龟有关系的人还是

很少，且组织严密。

柯蒂斯 ·费思，83 届海龟

如今，柯蒂斯 ·费思把大量时间花在网上论坛。有人质疑他的故事。费思目前居住在阿根廷的布宜诺斯艾利斯。

杰夫 ·戈登，83 届海龟

戈登现在是个人投资者，并从教学中得到了很多乐趣。他和他老婆在加州马林县教小孩下棋，已经教了 10 年了。他

的马林县学校队在 2005 年北加州地区冠军赛上取得了第一名。

戈登对每个人都要遇到的风险做出了新的解释：“做为交易者，如何看待风险是很重要的。这个可以被传授吗？是可

以被传授的。能被传授成像天生有胆量那样吗？我无法肯定。我不是否定，我只是说这很难。如果你能对风险的态度有

所改变，那么你就能像其他交易者一样，面对风险时不再害怕。这是一种培养。它来自态度，经历，回报或伤害。”

尔勒 ·科夫，84 届海龟

尔勒 ·科夫是年龄最大的海龟。他差不多和丹尼斯一样大，他做海龟时都 70 岁了。他笑着描述自己的体形：“我是迷

你版的理查德。”

在做海龟之前，他的工作经历也是最丰富多彩的。他曾经是伦敦国际金融期货交易所的会员，为会员和管理委员会

服务。他是美国空军学院的肄业生，在越南开飞机拯救伤员。

军事生涯对他的发展有帮助作用。他说：“战争逼你每次都要做到 100%的正确，它改变了你的基因。”

飞利浦 ·卢，84 届海龟

2006 年我想采访他，他当时在威斯康星州艾格伍学院工作。他扔了一个曲线球。卢拒绝接受采访，因为他认为他和

丹尼斯的保密协议还是有效的（其实在 90 年代初就失效了）。

杰瑞 ·帕克，83 届海龟

几年前，当我第一次和杰瑞 ·帕克见面时，当时时间不够用了，我就急促地问他，当巴林银行倒闭时，到底是谁赢了。

他确认了自己是赢家。就是这个确认让我决定了去写我的第一本书《趋势跟踪》。如今，帕克还是在轻松地做着最成功的

海龟。他还在里士满郊区的办公室工作。

保罗 ·拉巴，84 届海龟

在代客理财方面，保罗 ·拉巴是第二成功的海龟。他分析了为什么有些海龟比其他海龟要成功很多：“可能是因为有些

人不太关心创业的事。”

其实拉巴也在《纽约时报》模仿丹尼斯发招聘广告。有人在网上搜到了他在 2006 年在《纽约时报》发的广告。有些

人发牢骚说自己这辈子再也找不到这样的好机会了，他们真应该再努力去找找。

汤姆 ·桑克斯，84 届海龟

汤姆 ·桑克斯似乎是最有趣的海龟。一个海龟同事说看见他和一个著名的情景喜剧女演员手挽手出现时，那简直就是

拉斯维加斯海龟的重逢。

布拉德利 ·罗特见证了冒险中的桑克斯：“我记得他买了一架飞机，他当时还在学开飞机，就叫我和他一起进行第一次

飞行。他说他要飞到金门大桥下面，我说我有一个原则，我不和开飞机的交易者一起飞行。” 然后罗特的语气变得认真

了：“他是我见过的最优秀的人之一。他的纪律性非常好。”

桑克斯为他的第一个客户感到最骄傲。那个投资者在 1988 年投资了 30 万。这个客户曾经赎回了 100 万，然后再也

不追加资金，目前他的资金已经超过了 1800 万。

迈克尔 ·仙农，84 届海龟

迈克尔 ·仙农在海龟后的事业让他和华尔街的名人有联系。他为一个基金工作，和传奇的债券交易者汤玛斯·鲍德温

（《市场奇才》写到了他）一起交易，后来又和卡文 ·阿腊莫提（他又来又为路易斯培根管理资金）一起工作。如今，他在

国外享受安静的生活。

吉里 ·“乔治”·斯沃博达，84 届海龟

吉里 ·“乔治”·斯沃博达是神秘的海龟。虽然他 1988 年到美国国家期货协会（政府批准的监管机构）申请注册代客理

财生意，但是期货协会从没有批准他的注册申请。可能的原因是他在 1988 年做假文件，在申请护照时也做假，而在向期

货协会申请时又没有及时澄清这些犯罪指控。

为什么要做假护照？斯沃博达是扑克牌老玩家，他想玩 21 点赚钱，还不想让政府知道，以隐瞒收入。除了这些事，

他的同事还是很欣赏他的，其中一个甚至说：“他很实际。他对生活在黑暗社会的人很讲道德，也很真诚。”还有一个海

龟，他拒绝透露真名，他说他很欣赏斯沃博达：“从 1988 年到现在，也许他的业绩是所有海龟中最好的。”

有小道消息说斯沃博达过去几年给拉斯维加斯的赌场老板提供了很多建议，帮助他们杜绝出老千的人。除此之外，

斯沃博达一直保持神秘色彩——恐怕他就是这个样子。

附录 2 相关的网址

要想了解海龟们，他们的老师丹尼斯和埃克哈特，你可以访问这些网址：

www.abrahamtrading.com (Salem Abraham's website) 塞勒姆 ·亚伯拉罕的网站

www.daledellutri.com (Dale Dellutri's website) 待尔 ·德鲁崔的网站

www.eckhardttrading.com (William Eckhardt's website) 威廉 ·埃克哈特的网站

www.emccta.com (Liz Cheval's website) 莉斯 ·雪娃的网站

www.hawksbillcapital.com (Tom Shanks's website) 汤姆 ·桑克斯的网站

www.jpdent.com (Jim DiMaria's website) 吉姆 ·迪玛利亚的网站

www.markjwalsh.com (Mark Walsh's website) 马克 ·沃尔什的网站

www.michaelcovel.com (Michael Covel's website) 迈克尔 ·卡沃尔的网站

www.saxoninvestment.com (Howard Seidler's website) 霍华德 ·辛德勒的网站

www.trendfollowing.com (Michael Covel's website) 迈克尔 ·卡沃尔的网站

www.turtletrader.com (Michael Covel's website) 迈克尔 ·卡沃尔的网站

附录 3 海龟的业绩数据

“在这个不断变化的世界里，风险实际上是一种安全，因为它接受了这个世界就是变化的，有风险的。传统的安全

指危险在哪里，因为它否认并拒绝这个世界。”

-----查尔斯·S·桑福德

自从 1988 年以来，除了杰瑞 ·帕克，还有其他人在继续做交易记录。有几个海龟在专职做交易。他们的事业说明了长

期坚持一个系统是有价值的。附录表 3.1，3.2 说明了杰瑞 ·帕克和塞勒姆 ·亚伯拉罕月度业绩。附录表 3.3 说明了埃克哈特

20 多年来的年度业绩。

附录表 3.1：杰瑞 ·帕克的切萨皮克资金 1988 年——2006 年的年度和月度回报

月度回报和年度回报

来源：美国商品期货交易委员会公开的文件。

附录表 3.2：塞勒姆 · 亚伯拉罕的亚伯拉罕交易公司 1988 年——2006 年的月度和年度回报

月度回报和年度回报

附录表 3.3

附录 4 海龟们帮丹尼斯交易时的业绩

以下业绩数据从来没有出版过。它们实际上就是海龟们为丹尼斯交易时的业绩，也就是他们每个月的账户资金。

附录表 4.1：迈克·卡尔的海龟业绩，1984 年 1 月——1988 年 4 月

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-84 986 -1.40%

Feb-84 1032 4.70%

Mar- 84 1107 7.20% $1.0M

Apr-84 869 -21.50%

May-84 971 11.80%

Jun-84 679 -30.10% $0.7M

Jul-84 1031 51.90%

Aug-84 861 -16.50%

Sep-84 892 3.60% $1.6M

Oct-84 966 8.30%

Nov-84 1000 3.50%

Dec-84 1241 24.10% $2.3M

1984 Final 24.09%

Jan-85 1247 -0.50%

Feb-85 1301 4.30%

Mar- 85 1210 -7.00% $3.3M

Apr- 85 892 -26.30%

May-85 1030 15.50%

Jun-85 765 -25.70% $1.6M

Jul-85 1251 63.50%

Aug-85 1132 -9.50%

Sep-85 1087 -4.00% $2.4M

Oct-85 1266 16.50%

Nov-85 1637 29.30%

Dec-85 1809 10.50% $2.8M

1985 Final 45.78%

Jan-86 1968 8.80%

Feb-86 3675 86.70%

Mar- 86 3917 6.60% $6.0M

Apr- 86 3659 -6.60%

May-86 3081 -15.80%

Jun-86 3087 0.20% $5.1M

Jul-86 3432 11.20%

Aug-86 3786 10.30%

Sep-86 3487 -7.90% $5.6M

Oct-86 3480 -0.20%

Nov-86 3296 -5.30%

Dec-86 3220 -2.30% $3.5M

1986 Final 77.98%

Jan-87 3513 9.10%

Feb-87 3228 -8.10%

Mar- 87 3422 6.00% $3.3M

Apr- 87 6043 76.60%

May-87 6520 7.90%

Jun-87 5855 -10.20% $5.4M

Jul-87 6148 5.00%

Aug-87 5669 -7.80%

Sep-87 5839 3.00% $4.7M

Oct-87 4799 -17.80%

Nov-87 4799 0.00%

Dec-87 4799 0.00% $1.3M

1987 Final 49.06%

Jan-88 5207 8.50%

Feb-88 5145 -1.20%

Mar-88 4471 -13.10% $0.1M

Apr-88 3849 -13.90%

附录表 4.2：迈克·卡瓦洛的业绩

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-84 969 -3.10%

Feb-84 1070 10.42%

Mar-84 1097 2.52% $1.1M

Apr-84 829 -24.43%

May-84 760 -8.32%

Jun-84 324 -57.36% $2.0M

Jul-84 605 86.72%

Aug-84 575 -4.95%

Sep-84 608 5.73% $3.9M

Oct-84 791 30.09%

Nov-84 874 10.49%

Dec-84 1145 31.00% $3.5M

1984 Final -14.50%

Jan-85 1425 -24.45%

Feb-85 1247 -12.49%

Mar-85 1942 55.73% $9.0M

Apr-85 1643 -15.39%

May-85 1717 4.50%

Jun-85 1760 2.50% $8.6M

Jul-85 2706 53.75%

Aug-85 2148 -20.62%

Sep-85 1413 -34.21% $7.8M

Oct-85 1341 -5.09%

Nov-85 1871 39.52%

Dec-85 2298 22.82% $8.5M

1985 Final 100.72%

Jan-86 3172 38.03%

Feb-86 4726 48.99%

Mar-86 3299 -30.19% $8.0M

Apr-86 2439 -26.09%

May-86 2390 -2.00%

Jun-86 1495 -37.46% $4.8M

Jul-86 2719 81.92%

Aug-86 3595 32.22%

Sep-86 4092 13.82% $8.1M

Oct-86 3792 -7.33%

Nov-86 2891 -23.76%

Dec-86 3071 6.22% $8.7M

1986 Final 33.62%

Jan-87 3458 12.60%

Feb-87 2941 -14.95%

Mar-87 2603 -11.49% $6.9M

Apr-87 5181 99.03%

May-87 6995 35.02%

Jun-87 6995 0.01% $14.3M

Jul-87 8162 16.67%

Aug-87 7447 -8.76%

Sep-87 7961 6.91% $12.3M

Oct-87 6668 -16.24%

Nov-87 7023 5.32%

Dec-87 6487 -7.63% $3.6M

1987 Final 111.25%

Jan-88 6597 1.70%

Feb-88 6769 2.60%

Mar-88 6315 -6.70% $0.4M

Apr-88 6006 -4.90%

附录表 4.3：莉斯·雪娃的业绩

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-84 1004 0.40%

Feb-84 984 -1.99%

Mar-84 1019 3.55% $1.0M

Apr-84 878 -13.83%

May-84 800 -8.88%

Jun-84 683 -14.62% $1.1M

Jul-84 1302 90.62%

Aug-84 979 -24.80%

Sep-84 740 -24.41% $1.2M

Oct-84 656 -11.35%

Nov-84 579 -11.73%

Dec-84 790 36.44% $1.0M

1984 Final -20.98%

Jan-85 1001 26.70%

Feb-85 1232 23.07%

Mar-85 982 -20.29% $1.0M

Apr-85 709 -27.80%

May-85 1223 72.49%

Jun-85 948 -22.48% $1.0M

Jul-85 1225 29.21%

Aug-85 995 -18.77%

Sep-85 727 -26.93% $1.1M

Oct-85 679 -6.60%

Nov-85 998 46.98%

Dec-85 1198 20.04% $1.3M

1985 Final 51.65%

Jan-86 1600 33.55%

Feb-86 2948 84.18%

Mar-86 3635 23.31% $3.8M

Apr-86 3279 -9.79%

May-86 3108 -5.21%

Jun-86 2652 -14.67% $2.8M

Jul-86 2826 6.56%

Aug-86 3030 7.22%

Sep-86 3021 -0.29% $3.2M

Oct-86 2812 -6.92%

Nov-86 2812 0.00%

Dec-86 2812 0.00% $2.9M

1986 Final 134.68%

Jan-87 3584 27.42%

Feb-87 3251 -9.29%

Mar-87 3757 15.57% $3.2M

Apr-87 7826 108.33%

May-87 7748 -1.00%

Jun-87 7461 -3.70% $6.4M

Jul-87 8201 9.91%

Aug-87 7127 -13.10%

Sep-87 7603 6.69% $5.9M

Oct-87 7140 -6.09%

Nov-87 7254 1.59%

Dec-87 7819 7.79% $1.8M

1987 Final 178.02%

Jan-88 8077 3.30%

Feb-88 8836 9.40%

Mar-88 8325 -5.79% $0.2M

Apr-88 6801 -18.30%

附录表 4.4：吉姆·迪玛利亚的业绩

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-85 979 -2.10%

Feb-85 1229 25.50%

Mar-85 1093 -11.00% $0.2M

Apr-85 791 -27.70%

May-85 1034 30.80%

Jun-85 809 -21.80% $0.2M

Jul-85 1348 66.70%

Aug-85 1300 -3.60%

Sep-85 1194 -8.10% $0.3M

Oct-85 1394 16.70%

Nov-85 1720 23.40%

Dec-85 1711 -0.50% $1.2M

1985 Final 71.12%

Jan-86 2129 24.40%

Feb-86 4451 109.10%

Mar-86 4919 10.50% $3.4M

Apr-86 4491 -8.70%

May-86 4060 -9.60%

Jun-86 3853 -5.10% $2.7M

Jul-86 4307 11.80%

Aug-86 4837 12.30%

Sep-86 4556 -5.80% $3.2M

Oct-86 4283 -6.00%

Nov-86 4005 -6.50%

Dec-86 3965 -1.00% $1.9M

1986 Final 131.68%

Jan-87 4524 14.10%

Feb-87 3669 -18.90%

Mar-87 4113 12.10% $1.5M

Apr-87 8677 111.00%

May-87 8782 1.20%

Jun-87 8536 -2.80% $3.1M

Jul-87 9125 6.90%

Aug-87 8057 -11.70%

Sep-87 8597 6.70% $2.8M

Oct-87 7832 -8.90%

Nov-87 7746 -1.10%

Dec-87 7800 0.70% $1.4M

1987 Final 96.74%

Jan-88 7769 -0.40%

Feb-88 8173 5.20%

Mar-88 7045 -13.80% $0.1M

Apr-88 6192 -12.10%

附录表 4.5：杰夫·戈登的业绩

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-84 996 -0.40%

Feb-84 1028 3.21%

Mar-84 1021 -0.68% $0.2M

Apr-84 972 -4.79%

May-84 920 -5.34%

Jun-84 847 -7.93% $0.2M

Jul-84 1118 31.99%

Aug-84 763 -31.75%

Sep-84 830 8.78% $0.3M

Oct-84 783 -5.66%

Nov-84 764 -2.42%

Dec-84 1317 72.38% $1.2M

1984 Final 31.74%

Jan-85 1405 6.63%

Feb-85 1561 11.14%

Mar-85 1522 -2.54% $2.0M

Apr-85 1399 -8.07%

May-85 1654 18.28%

Jun-85 1465 -11.48% $1.9M

Jul-85 1867 27.45%

Aug-85 1834 -1.76%

Sep-85 1839 0.29% $1.8M

Oct-85 2032 10.50%

Nov-85 2357 16.00%

Dec-85 2398 1.74% $1.0M

1985 Final 82.05%

Jan-86 2814 17.33%

Feb-86 3958 40.65%

Mar-86 3917 -1.04% $0.9M

Apr-86 3834 -2.12%

May-86 3821 -0.34%

Jun-86 3775 -1.18% $0.9M

Jul-86 3758 -0.46%

Aug-86 3815 1.52%

Sep-86 3610 -5.37% $0.7M

Oct-86 3601 -0.27%

Nov-86 3601 0.00%

Dec-86 3618 0.48% $0.8M

1986 Final 50.85%

Jan-87 3907 8.00%

Feb-87 3911 0.09%

Mar-87 3918 0.18% $0.4M

Apr-87 3961 1.10%

May-87 3813 -3.74%

Jun-87 3740 -1.91% $0.6M

Jul-87 3960 5.89%

Aug-87 3960 0.00%

Sep-87 3887 -1.86% $0.4M

Oct-87 3986 2.56%

Nov-87 4000 0.36%

Dec-87 4034 0.83% $0.3M

1987 Final 11.49%

Jan-88 4061 0.67%

Feb-88 4140 1.94%

Mar-88 4181 1.01% $0.4M

Apr-88 4173 -0.21%

附录表 4.6：飞利浦·卢的业绩

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-85 951 -4.90%

Feb-85 1272 33.75%

Mar-85 1276 0.31% $0.8M

Apr-85 1088 -14.73%

May-85 1462 34.37%

Jun-85 1244 -14.91% $0.6M

Jul-85 1811 45.57%

Aug-85 1840 1.60%

Sep-85 1546 -15.97% $1.6M

Oct-85 1881 21.66%

Nov-85 2045 8.71%

Dec-85 2322 13.59% $2.0M

1985 Final 132.25%

Jan-86 2645 13.90%

Feb-86 5212 97.01%

Mar-86 5764 10.60% $5.0M

Apr-86 5603 -2.79%

May-86 5340 -4.69%

Jun-86 5234 -2.00% $4.5M

Jul-86 5364 2.50%

Aug-86 5831 8.70%

Sep-86 5324 -8.69% $4.6M

Oct-86 5304 -0.39%

Nov-86 5267 -0.69%

Dec-86 5314 0.89% $2.0M

1986 Final 128.80%

Jan-87 5653 6.39%

Feb-87 5371 -5.00%

Mar-87 6122 13.99% $1.9M

Apr-87 9802 60.10%

May-87 9802 0.00%

Jun-87 9567 -2.39% $2.9M

Jul-87 10017 4.70%

Aug-87 9377 -6.39%

Sep-87 9649 2.90% $2.5M

Oct-87 8579 -11.09%

Nov-87 8579 0.00%

Dec-87 9437 10.00% $1.2M

1987 Final 77.58%

Jan-88 9842 4.30%

Feb-88 10156 3.19%

Mar-88 10156 0.00% $1.3M

Apr-88 10156 0.00%

附录表 4.7：吉姆·马尼克的业绩

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-84 721 -27.90%

Feb-84 916 27.04%

Mar-84 591 -35.48% $1.0M

Apr-84 527 -10.82%

May-84 967 83.49%

Jun-84 768 -20.57% $1.0M

Jul-84 1680 118.75%

Aug-84 1183 -29.58%

Sep-84 1398 18.17% $1.0M

Oct-84 1356 -3.00%

Nov-84 1370 1.03%

Dec-84 2023 47.66% $1.0M

1984 Final 102.33%

Jan-85 2124 4.99%

Feb-85 2606 22.69%

Mar-85 2030 -22.10% $1.0M

Apr-85 1602 -21.08%

May-85 2115 32.02%

Jun-85 1330 -37.11% $1.0M

Jul-85 1938 45.71%

Aug-85 1596 -17.69%

Sep-85 1535 -3.82% $1.0M

Oct-85 2032 32.39%

Nov-85 2769 36.28%

Dec-85 2877 3.90% $1.0M

1985 Final 42.18%

Jan-86 4117 43.11%

Feb-86 7205 75.00%

Mar-86 7888 9.49% $1.0M

Apr-86 7943 0.69%

May-86 7609 -4.20%

Jun-86 7677 0.89% $1.0M

Jul-86 8190 6.69%

Aug-86 8035 -1.90%

Sep-86 7538 -6.19% $1.0M

Oct-86 7493 -0.59%

Nov-86 7493 0.00%

Dec-86 7493 0.00% $1.0M

1986 Final 160.47%

Jan-87 8085 7.90%

Feb-87 7876 -2.59%

Mar-87 7829 -0.59% $1.0M

Apr-87 10248 30.89%

May-87 10074 -1.69%

Jun-87 9612 -4.59% $1.0M

Jul-87 10150 5.60%

Aug-87 10039 -1.10%

Sep-87 11373 13.29% $1.0M

Oct-87 10908 -4.09%

Nov-87 10951 0.40%

Dec-87 10918 -0.30% $1.0M

1987 Final 45.71%

Jan-88 11376 4.19%

附录表 4.8：迈克·欧博仁和马克·沃尔什的业绩。

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-85 1008 0.80%

Feb-85 1271 26.09%

Mar-85 1091 -14.16% $1.1M

Apr-85 1006 -7.79%

May-85 1201 19.38%

Jun-85 1175 -2.16% $0.9M

Jul-85 1679 42.89%

Aug-85 1460 -13.04%

Sep-85 1527 4.58% $1.6M

Oct-85 1798 17.74%

Nov-85 1890 5.11%

Dec-85 1995 5.55% $1.6M

1985 Final 99.46%

Jan-86 2247 12.63%

Feb-86 4417 96.61%

Mar-86 4632 4.86% $3.8M

Apr-86 4767 2.93%

May-86 4802 0.73%

Jun-86 4761 -0.85% $3.9M

Jul-86 4955 4.07%

Aug-86 5117 3.26%

Sep-86 4767 -6.83% $3.9M

Oct-86 4657 -2.30%

Nov-86 4649 -0.19%

Dec-86 4704 1.20% $1.9M

1986 Final 135.86%

Jan-87 5046 7.26%

Feb-87 4854 -3.80%

Mar-87 5324 9.67% $1.9M

Apr-87 7162 34.54%

May-87 7129 -0.47%

Jun-87 7120 -0.12% $2.5M

Jul-87 7410 4.07%

Aug-87 7291 -1.60%

Sep-87 7417 1.72% $2.9M

Oct-87 6892 -7.08%

Nov-87 7366 6.89%

Dec-87 8390 13.90% $1.4M

1987 Final 78.35%

Jan-88 7778 -7.30%

Feb-88 7265 -6.60%

Mar-88 6749 -7.10% $0.4M

Apr-88 5804 -14.00%

附录表 4.9：斯汀格·欧斯格的业绩。

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-84 990 -1.00%

Feb-84 1060 7.07%

Mar-84 980 -7.54% $1.0M

Apr-84 820 -16.32%

May-84 740 -9.75%

Jun-84 580 -21.62% $0.6M

Jul-84 1060 82.75%

Aug-84 750 -29.24%

Sep-84 770 2.66% $0.8M

Oct-84 740 -3.89%

Nov-84 710 -4.05%

Dec-84 1200 69.01% $0.8M

1984 Final 20.03%

Jan-85 1310 9.16%

Feb-85 1390 6.10%

Mar-85 1570 12.94% $1.1M

Apr-85 1130 -28.02%

May-85 1190 5.30%

Jun-85 800 -32.77% $0.6M

Jul-85 2350 193.75%

Aug-85 2000 -14.89%

Sep-85 3340 67.00% $0.7M

Oct-85 3940 17.96%

Nov-85 4110 4.31%

Dec-85 4760 15.81% $1.3M

1985 Final 296.56%

Jan-86 4250 -10.71%

Feb-86 10780 153.64%

Mar-86 10741 -0.37% $2.9M

Apr-86 10611 -1.21%

May-86 9342 -11.96%

Jun-86 9082 -2.78% $2.6M

Jul-86 8732 -3.85%

Aug-86 9692 10.99%

Sep-86 9991 3.09% $2.9M

Oct-86 9622 -3.70%

Nov-86 9691 0.72%

Dec-86 9911 2.27% $1.6M

1986 Final 108.21%

Jan-87 10460 5.54%

Feb-87 10021 -4.20%

Mar-87 11670 16.46% $1.6M

Apr-87 19230 64.78%

May-87 19499 1.40%

Jun-87 16631 -14.71% $1.8M

Jul-87 18849 13.34%

Aug-87 18131 -3.81%

Sep-87 19400 7.00% $1.9M

Oct-87 16351 -15.72%

Nov-87 19660 20.24%

Dec-87 18610 -5.34% $0.7M

1987 Final 87.77%

Jan-88 19040 2.31%

Feb-88 17330 -8.98%

Mar-88 16460 -5.02% $0.5M

Apr-88 14171 -13.91%

附录表 4.10：杰瑞·帕克的业绩

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-84 988 -1.20%

Feb-84 900 -8.87%

Mar-84 969 7.57% $1.0M

Apr-84 804 -16.98%

May-84 753 -6.30%

Jun-84 619 -17.89% $0.7M

Jul-84 969 56.56%

Aug -84 699 -27.85%

Sep-84 698 -0.15% $0.8M

Oct-84 654 -6.22%

Nov-84 582 -11.01%

Dec-84 900 54.49% $1.0M

1984 Final -10.04%

Jan-85 922 2.51%

Feb-85 1097 18.92%

Mar-85 1000 -8.77% $0.9M

Apr-85 797 -20.38%

May-85 936 17.52%

Jun-85 840 -10.30% $0.8M

Jul-85 1352 61.05%

Aug-85 1368 1.18%

Sep-85 1522 11.25% $1.4M

Oct-85 1745 14.61%

Nov-85 2111 20.99%

Dec-85 2059 -2.46% $1.6M

1985 Final 128.87%

Jan-86 2706 31.43%

Feb-86 5446 101.26%

Mar-86 5472 0.47% $4.2M

Apr-86 5265 -3.78%

May-86 5054 -4.00%

Jun-86 4921 -2.63% $4.2M

Jul-86 4898 -0.47%

Aug-86 5139 4.91%

Sep-86 4685 -8.84% $3.7M

Oct-86 4668 -0.35%

Nov-86 4652 -0.34%

Dec-86 4627 -0.54% $1.6M

1986 Final 124.74%

Jan-87 5355 15.72%

Feb-87 4742 -11.44%

Mar-87 4815 1.53% $1.4M

Apr-87 7669 59.28%

May-87 7529 -1.82%

Jun-87 6988 -7.18% $2.0M

Jul-87 7826 11.98%

Aug-87 6582 -15.89%

Sep-87 6800 3.31% $1.6M

Oct-87 6350 -6.62%

Nov-87 6339 -0.17%

Dec-87 6328 -0.17% $1.5M

1987 Final 36.76%

Jan-88 6190 -2.19%

Feb-88 6027 -2.63%

Mar-88 5612 -6.89% $2.1M

Apr-88 5011 -10.71%

附录表 4.11：布莱恩·不劳特的业绩。

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-85 985 -1.50%

Feb-85 1190 20.80%

Mar-85 994 -16.50% $0.2M

Apr-85 699 -29.60%

May-85 930 32.90%

Jun-85 624 -32.90% $0.2M

Jul-85 1113 78.50%

Aug-85 1109 -0.40%

Sep-85 1096 -1.20% $0.3M

Oct-85 1149 4.90%

Nov-85 1431 24.50%

Dec-85 1548 8.20% $1.2M

1985 Final 54.82%

Jan-86 1819 17.50%

Feb-86 3706 103. 70%

Mar-86 3746 1.10% $3.7M

Apr-86 3821 2.00%

May-86 3504 -8.30%

Jun-86 3508 0.10% $3.6M

Jul-86 3767 7.40%

Aug-86 4069 8.00%

Sep-86 3902 -4.10% $4.1M

Oct-86 3480 -10.80%

Nov-86 3320 -4.60%

Dec-86 3347 0.80% $2.1M

1986 Final 116.17%

Jan-87 3658 9.30%

Feb-87 3205 -12.40%

Mar-87 3817 19.10% $1.9M

Apr-87 7133 86.90%

May-87 8410 17.90%

Jun-87 8646 2.80% $5.0M

Jul-87 9329 7.90%

Aug-87 9273 -0.60%

Sep-87 9486 2.30% $5.2M

Oct-87 9609 1.30%

Nov-87 9609 0.00%

Dec-87 9542 -0.70% $1.2M

1987 Final 185.10%

Jan-88 9895 3.70%

Feb-88 9657 -2.40%

Mar-88 9764 1.10% $0.1M

Apr-88 10291 5.40%

附录表 4.12：保罗·拉巴的业绩。

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-85 993 -0.70%

Feb-85 1100 10.80%

Mar-85 1001 -9.00% $0.8M

Apr-85 790 -21.10%

May-85 992 25.60%

Jun-85 839 -15.40% $0.7M

Jul-85 1505 79.30%

Aug-85 1495 -0.70%

Sep-85 1433 -4.10% $1.8M

Oct-85 1594 11.20%

Nov-85 1849 16.00%

Dec-85 1917 3.70% $2.0M

1985 Final 91.72%

Jan-86 2172 13.30%

Feb-86 4520 108.10%

Mar-86 5550 22.79% $5.9M

Apr-86 4801 -13.50%

May-86 4590 -4.39%

Jun-86 4177 -9.00% $4.4M

Jul-86 4745 13.60%

Aug-86 5234 10.30%

Sep-86 4753 -9.20% $5.0M

Oct-86 4273 -10.10%

Nov-86 4200 -1.70%

Dec-86 4330 3.10% $2.0M

1986 Final 125.86%

Jan-87 4906 13.30%

Feb-87 4121 -16.00%

Mar-87 4657 13.00% $1.8M

Apr-87 9612 106.40%

May-87 9055 -5.79%

Jun-87 8566 -5.40% $3.3M

Jul-87 9516 11.09%

Aug-87 8688 -8.70%

Sep-87 9139 5.19% $3.1M

Oct-87 7220 -21.00%

Nov-87 7306 1.20%

Dec-87 7716 5.60% $1.2M

1987 Final 78.19%

Jan-88 7792 0.99%

Feb-88 8563 9.90%

Mar-88 7818 -8.70% $0.1M

Apr-88 7037 -9.99%

附录表 4.13：霍华德·辛德勒的业绩。

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-84 973 -2.70%

Feb-84 1097 12.70%

Mar-84 1090 -0.60% $1.1M

Apr-84 989 -9.30%

May-84 1049 6.10%

Jun-84 881 -16.00% $0.8M

Jul-84 1322 50.00%

Aug-84 924 -30.10%

Sep-84 970 5.00% $2.0M

Oct-84 990 2.10%

Nov-84 883 -10.80%

Dec-84 1159 31.20% $2.0M

1984 Final 15.91%

Jan-85 1214 4.70%

Feb-85 1580 30.20%

Mar-85 1401 -11.30% $3.4M

Apr-85 1266 -9.70%

May-85 1490 17.70%

Jun-85 1284 -13.80% $3.0M

Jul-85 1690 31.60%

Aug-85 1632 -3.40%

Sep-85 1658 1.60% $6.1M

Oct-85 1905 14.90%

Nov-85 2130 11.80%

Dec-85 2320 8.90% $6.3M

1985 Final 100.16%

Jan-86 2343 1.00%

Feb-86 4368 86.40%

Mar-86 5420 24.10% $14.4M

Apr-86 4754 -12.30%

May-86 4459 -6.20%

Jun-86 4231 -5.10% $12.1M

Jul-86 4401 4.00%

Aug-86 4982 13.20%

Sep-86 4872 -2.20% $13.5M

Oct-86 4804 -1.40%

Nov-86 4597 -4.30%

Dec-86 4547 -1.10% $7.0M

1986 Final 95.98%

Jan-87 4801 5.60%

Feb-87 4379 -8.80%

Mar-87 4668 6.60% $5.8M

Apr-87 9181 96.70%

May-87 8961 -2.40%

Jun-87 8719 -2.70% $10.4M

Jul-87 9565 9.70%

Aug-87 9115 -4.70%

Sep-87 9425 3.40% $9.9M

Oct-87 6475 -31.30%

Nov-87 7116 9.90%

Dec-87 8162 14.70% $5.0M

1987 Final 79.52%

Jan-88 8236 0.90%

Feb-88 8219 -0.20%

Mar-88 7685 -6.50% $3.7M

Apr-88 7685 0.00%

附录表 4.14：汤姆·桑克斯的业绩。

日期 月度增值指数 回报率 账户规模

Jan-85 941 -5.90%

Feb-85 1155 22.70%

Mar-85 935 -19.00% $0.8M

Apr-85 683 -27.00%

May-85 765 12.00%

Jun-85 561 -26.60% $0.5M

Jul-85 1065 89.70%

Aug-85 1034 -2.90%

Sep-85 850 -17.80% $1.3M

Oct-85 1031 21.30%

Nov-85 1198 16.20%

Dec-85 1181 -1.40% $1.7M

1985 Final 18.10%

Jan-86 1629 37.90%

Feb-86 3052 87.40%

Mar-86 3125 2.40% $4.8M

Apr-86 3266 4.50%

May-86 3063 -6.20%

Jun-86 3109 1.50% $4.8M

Jul-86 3330 7.10%

Aug-86 3470 4.20%

Sep-86 3345 -3.60% $5.1M

Oct-86 3238 -3.20%

Nov-86 3109 -4.00%

Dec-86 3183 2.40% $4.2M

1986 Final 169.53%

Jan-87 3813 19.80%

Feb-87 3813 0.00%

Mar-87 4771 25.10% $5.1M

Apr-87 8740 83.20%

May-87 9212 5.40%

Jun-87 9083 -1.40% $9.6M

Jul-87 9846 8.40%

Aug-87 9284 -5.70%

Sep-87 9303 0.20% $9.5M

Oct-87 7554 -18.80%

Nov-87 7902 4.60%

Dec-87 7846 -0.70% $2.4M

1987 Final 146.49%

Jan-88 7289 -7.10%

Feb-88 6932 -4.90%

Mar-88 5740 -17.20% $0.2M

Apr-88 4976 -13.30%

关于作者

迈克尔 · W ·卡沃尔是畅销书《趋势跟踪》的作者，此书已经被印刷了 17 次，被翻译成成了 6 种语言。卡沃尔在

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