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l’automne 2019

Facteurs ESG – Acquérir un avantage sur les marchés émergents (pg. 1)

L’immobilier au Royaume-Uni, source de VRAIS placements non traditionnels (pg. 5)

Un style de placement pour prospérer en fin de cycle (pg. 10)

Dans ce numéro

Facteurs ESG – Acquérir un avantage sur les marchés émergents

Alors que les actions des marchés émergents gagnent en popularité auprès des investisseurs institutionnels, Juan Salazar,

directeur général, Investissement responsable, et spécialiste des marchés émergents à BMO Gestion mondiale d’actifs (EMOA),

explique l’importance d’intégrer l’analyse des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) aux décisions de

placement et propose le moyen de le faire efficacement pour procurer une longueur d’avance aux portefeuilles des marchés

émergents.

Les leaders ESG se démarquent sur les marchés émergents

Il ne faut pas s’étonner du fait que, au cours de la dernière décennie, l’indice MSCI Marchés émergents – leaders ESG – qui suit les entreprises performantes en matière de facteurs ESG par rapport à leurs pairs – a surpassé l’indice MSCI Marchés émergents en affichant un rendement brut annualisé de 6,98 % (contre 3,73 %)1. Comme il est indiqué ci-dessous, cet écart de 3,3 % aurait une incidence notable sur le portefeuille de n’importe quel investisseur institutionnel. Les résultats font état d’un rendement systématiquement supérieur, avec un écart remarquable de 6,7 % en 2010, pour un rendement annualisé de 25,88 % de l’indice MSCI Marchés émergents – leaders ESG2. À tout le moins, les données appuient la reconnaissance générale du principe selon lequel il faut analyser les antécédents en matière de facteurs ESG d’une entreprise afin de bien évaluer le potentiel global de réussite à long terme du portefeuille. Cela vaut particulièrement pour les entreprises établies dans les marchés émergents, qui sont souvent caractérisées par un manque de transparence ou de volonté de respecter les normes mondiales en matière de facteurs ESG. En fait, l’investisseur type sur les marchés émergents court un risque lié au manque de gestion des facteurs ESG supérieur d’environ 14 % à celui d’un investisseur en actions des marchés développés, l’écart au titre de la sécurité et de la confidentialité des données étant le plus important3.

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Facteurs ESG – Acquérir un avantage sur les marchés émergentsJuan Salazar – directeur général, Investissement responsable

L’un des principes fondamentaux de notre philosophie à BMO Gestion mondiale d’actifs est que nous investissons à long terme. Ce principe est omniprésent dans l’ensemble de nos stratégies de placement et explique fondamentalement pourquoi les facteurs ESG sont intégrés à la totalité de notre processus de placement, de la génération d’idées jusqu’à la participation active, en passant par la construction du portefeuille. Dans le cadre de la stratégie de BMO LGM Global Emerging Markets, l’objectif est de trouver des entreprises de qualité qui ont un modèle d’affaires durable, un bilan solide et une équipe de gestion chevronnée, et qui peuvent démontrer que les intérêts des actionnaires majoritaires et minoritaires concordent. Dans cette optique, notre évaluation de la qualité repose sur la mesure dans laquelle les entreprises sont bien placées pour relever les défis en matière de durabilité, que ce soit du point de vue des produits ou des services, ou de la gestion des risques. Cela s’harmonise avec notre engagement inébranlable à l’égard d’une économie florissante et d’un avenir durable, tout en permettant aux entreprises de tirer parti des occasions de croissance et, de ce fait, de générer directement de l’alpha et de créer de la valeur pour les actionnaires.

Intégration des facteurs ESG : amélioration de la qualité

Grâce au soutien de notre équipe Investissement responsable (IR) composée de 17 membres, les gestionnaires de portefeuille (GP) et les analystes de LGM – le centre d’expertise des actions des marchés émergents de BMO Gestion mondiale d’actifs – sont responsables de déterminer les facteurs ESG qui sont importants pour le rendement des placements à long terme. Par l’intermédiaire de voies de communication constante, nous fournissons nos propres recherches qui orientent ce processus d’analyse des placements. Si, par exemple, un GP considère une compagnie de navigation à Hong Kong, nous analysons le dossier dans son ensemble, des récentes innovations touchant les facteurs ESG dans le secteur mondial du transport maritime jusqu’aux répercussions sur les voies de trafic maritime en Asie. Nous cernons ensuite les secteurs de risque ou les occasions qui, selon nous, pourraient être améliorés et nous appuyons nos activités de participation active dans l’avenir. Lorsque nous examinons les activités d’octroi de crédit d’une banque, par exemple, nous nous demandons si des facteurs importants de risque environnemental et social sont pris en compte dans l’évaluation des risques de crédit, et de quelle manière. Nous croyons que cela peut fournir de précieux renseignements sur le véritable profil de risque de crédit d’un portefeuille de prêts.

Cette analyse peut être déterminante pour une décision de placement : dans un cas récent au sein de la stratégie mondiale de BMO LGM Global Emerging Markets, nous détenions une participation dans une banque indienne aux prises avec plusieurs problèmes de gouvernance qu’elle n’avait pas suffisamment pris en compte pour protéger nos intérêts en tant qu’actionnaires minoritaires, ce qui a entraîné la liquidation soudaine de cette participation. Il s’agissait d’ailleurs d’un des fleurons de la stratégie. Lorsque les investisseurs tournent le dos à une entreprise comme celle-ci, la baisse du cours de son action peut constituer une bonne occasion d’achat; à notre avis, par contre, les graves préoccupations à long terme – que ce soit du point de vue de la direction ou des facteurs ESG – l’emportent toujours sur les occasions à court terme. Toutefois, si le GP croit que les risques sont gérables ou faibles, l’équipe IR collabore avec l’entreprise concernée au moyen d’un dialogue soutenu visant à améliorer les stratégies et le rendement. Quelle que soit la décision, l’analyse des facteurs ESG fait partie intégrante du processus rigoureux de diligence raisonnable de notre stratégie concernant les marchés émergents et renforce dès le départ notre mentalité de placements de qualité. L’intégration des facteurs ESG ne se limite pas à faire ce qui est bien; elle enrichit aussi la qualité de notre analyse et nous permet d’inscrire des rendements solides au fil du temps, peu importe si les marchés sont haussiers, baissiers ou stables.

Stratégie mondiale d’investissement en actions de marchés émergents de BMO : les facteurs ESG et les marchés émergents vont de pair

Walmart de Mexico – le plus important employeur privé au Mexique, avec plus de 230 000 employés

L’entreprise a déployé d’importants efforts pour améliorer l’ensemble de ses conditions de travail : majoration des salaires et bonification des avantages sociaux, initiatives visant à promouvoir la diversité et l’inclusion, investissements dans la formation et le perfectionnement, et renforcement des pratiques de mobilisation des employés.

2Facteurs ESG – Acquérir un avantage sur les marchés émergents

ITC – l’un des plus importants acheteurs et exportateurs de produits agricoles en Inde

ITC a adopté une approche stratégique de la gestion des risques liés aux changements climatiques pour l’ensemble de ses activités agricoles. Par exemple, elle a schématisé les risques climatiques dans ses principaux secteurs d’approvisionnement, investi dans des innovations technologiques (semences résistantes à la sécheresse, systèmes de micro-irrigation, etc.), adopté une approche de bassin hydrologique pour la gestion des ressources en eau, collaboré étroitement avec les agriculteurs pour mettre à l’essai des pratiques agricoles adaptées au climat et déployer des programmes de foresterie en territoire habité, et développé (de concert avec des spécialistes) des pratiques de conservation des sols et de l’humidité.

Bank Mandiri – la plus grande banque d’Indonésie pour les actifs, les prêts et les dépôts

La banque a pris des mesures récemment pour améliorer ses pratiques de gestion des facteurs ESG dans plusieurs domaines, y compris le risque de crédit et le risque TI. Bank Mandiri a élaboré un plan d’action durable quinquennal axé sur les transactions de prêt à des entreprises de quatre secteurs (dont l’huile de palme et l’énergie) présentant des risques élevés sur le plan de la durabilité, ce qui rehausse la qualité du portefeuille de prêts. En ce qui concerne les problèmes de cybersécurité, elle a amélioré son approche de la gestion des risques liés à la sécurité des données, ainsi que la transparence et la communication de l’information dans ses rapports annuels.

Discovery (Afrique du Sud) – Société sud-africaine d’assurance vie et d’assurance maladie qui exerce ses activités dans sept marchés

La plateforme client Vitality de Discovery, laquelle récompense les membres qui adoptent des modes de vie plus sains pouvant mener à une diminution des réclamations et à la prévention de maladies non transmissibles, a créé un outil qui fournit des renseignements utiles sur les habitudes des clients et leurs conséquences sur la santé. Au bout du compte, la plateforme peut contribuer à améliorer la capacité à prévoir la rentabilité et la production de flux de trésorerie. Elle a également contribué à la création d’un outil actuariel lié au prix de l’assurance, qui permet aux membres d’économiser en demeurant actifs et en mangeant sainement.

L’avantage de la présence mondiale et de l’expertise locale

Dans le contexte des facteurs ESG, les marchés émergents sont différents des marchés développés à de nombreux égards, ce qui peut être un avantage pour les GP chevronnés qui savent exercer leurs activités dans la région. De nombreuses entreprises de la région sont des sociétés familiales ou d’État, ce qui peut compliquer l’obtention de renseignements, d’autant plus qu’on hésite encore à parler aux investisseurs étrangers dans certaines économies en développement. LGM se spécialise exclusivement dans les marchés émergents, frontières et asiatiques et tient à établir des relations à long terme – sur le terrain – avec les entreprises qu’elle cible, à faciliter l’accès à l’information et à donner aux GP une idée claire des activités des entreprises dans leur propre contexte. Nous utilisons cette connaissance directe, de même que le fruit des recherches exclusives de l’équipe IR (qui sont éclairées par des normes et conventions internationales comme les objectifs de développement durable des Nations Unies) et les données de fournisseurs de services ESG externes, pour nous concentrer sur les pratiques exemplaires applicables aux entreprises au cas par cas. Par conséquent, l’équipe IR est en mesure de tirer, des pratiques exemplaires dans le cadre des facteurs ESG, ce qui est pertinent pour une entreprise des marchés émergents et ce que nous, en tant qu’investisseurs, pensons devoir faire pour réussir à long terme. Les mesures les plus appropriées sur le plan environnemental pour une entreprise occidentale peuvent être très difficiles, voire impossibles, à atteindre dans le contexte de marchés émergents. Il est donc nécessaire d’avoir une connaissance approfondie de l’entreprise, de ses paramètres fondamentaux et du secteur.

Notre équipe IR fournit les outils indispensables pour poser les bonnes questions. Les entreprises des marchés émergents doivent comprendre qu’il ne s’agit pas d’une dictature ou d’une imposition, mais plutôt d’un partenariat. C’est pourquoi l’approche d’analyse fondamentale ascendante et l’expertise locale de BMO LGM Global Emerging Markets sont essentielles à ses méthodes. Notre processus est défini par une équipe de placement diversifiée et chevronnée dont les membres parlent les langues locales, rendent visite en personne aux équipes de direction et recueillent des renseignements pour prendre des décisions de répartition de l’actif raisonnées et intelligentes. À Hong Kong, par exemple, nous avons quatre analystes de placement locaux qui peuvent rencontrer personnellement les dirigeants d’entreprise de la région – propriétaires exploitants, fournisseurs et autres parties prenantes – afin de créer l’assise solide d’une relation future. Étant donné le nombre peu élevé d’entreprises des marchés émergents qui rédigent des rapports trimestriels bilingues, la stratégie de BMO Global Emerging Markets a pour but de découvrir des occasions de placement qui ajoutent de la véritable variété – et de la valeur en matière de facteurs ESG – à votre portefeuille de placement.

Marchés émergents : pleins feux sur les facteurs ESG

Bien que la gouvernance soit depuis longtemps un enjeu de premier plan pour les marchés émergents (compte tenu du grand nombre de sociétés familiales ou d’État, de la prévalence des transactions entre apparentés et, dans certains cas, de la faible protection des droits des actionnaires minoritaires), les défis environnementaux et sociaux n’ont que tout récemment commencé à passer à l’avant-plan pour les investisseurs institutionnels, car les gestionnaires d’actifs comprennent mieux ces enjeux et leur rôle dans les placements à long terme.



Fait important, les populations dans l’ensemble des marchés émergents ont commencé à être touchées par les répercussions des enjeux ESG. De nouveaux rapports scientifiques prouvent presque toutes les semaines à quel point des pays comme l’Inde, les Philippines et le Vietnam sont vulnérables aux changements climatiques – et bon nombre de ces économies plutôt pauvres n’ont pas assez de ressources pour lutter contre ces problèmes. De Hong Kong à la Malaisie, les gestionnaires d’actifs et les investisseurs commencent à prendre conscience de la situation; c’est pourquoi les fonds des marchés émergents axés sur l’intégration des facteurs ESG suscitent un vif intérêt. Même les données empiriques permettent de constater comment le contexte a évolué au cours de la dernière décennie. Il y a à peine 10 ans, nous pouvions rarement avoir une conversation éclairée ou constructive avec une entreprise des marchés émergents au sujet de la pollution de l’eau, alors qu’aujourd’hui, on comprend très bien qu’une solide gestion des facteurs ESG est en fait une stratégie d’affaires saine qui peut créer de la valeur à long terme.

Néanmoins, il reste un obstacle à surmonter pour certaines entreprises des marchés émergents : les convaincre que leurs dons énormes à des organismes de bienfaisance ou à la construction d’écoles dans des régions sous-développées – si valables que soient ces efforts – ne nous intéressent nullement. Nous mettons plutôt l’accent sur les enjeux qui sont importants pour le modèle d’affaires. Par exemple, lors de la modélisation des flux de trésorerie futurs des sociétés d’exploitation pétrolière et gazière, les facteurs ESG ne doivent pas être pris en compte à titre accessoire dans une analyse de placement, surtout à un moment où la tarification du carbone et d’autres efforts réglementaires prennent de l’ampleur partout dans le monde.

Intégration des facteurs ESG : une question que nous ne pouvons pas nous permettre de passer sous silence

Malgré l’intensification des différends commerciaux entre les États-Unis et la Chine au cours des dernières années, les entrées de capitaux de non-résidents sur les marchés émergents devraient atteindre 1,26 milliard de dollars en 2019, comparativement à 1,14 milliard de dollars en 2018, et une autre augmentation modeste est prévue l’an prochain, selon l’Institut de finances internationales4. Alors que les capitaux migrent de plus en plus vers les marchés émergents, un nombre croissant d’investisseurs institutionnels admettent qu’une exposition insuffisante à ces marchés risque de leur faire manquer des occasions de surperformance. De toute évidence, comme on l’a vu plus haut, il en va de même pour les chefs de file ESG en tant que source d’alpha.

Il nous semble logique que les entreprises des marchés émergents qui font une gestion proactive des principaux risques liés aux facteurs ESG aient un modèle d’affaires plus résilient, courent un plus faible risque et affichent une volatilité moindre. Fondamentalement, les facteurs ESG représentent un outil essentiel d’évaluation des risques et des occasions qui nous ouvre une fenêtre sur les pratiques opérationnelles et le rendement des entreprises – et qui nous aide directement à dégager des rendements à long terme plus solides.

1 MSCI Emerging Markets ESG Leaders Index, 30 septembre 2019.

2 Idem.

3 Sustainalytics, ESG Spotlight :Emerging Markets Equities :Key Sources of ESG Risk, août 2019.

4 Reuters, avril 2019.

5L’immobilier au Royaume-Uni, source de VRAIS placements non traditionnels

Dans ce numéro, Angus Henderson de BMO Real Estate Partners expose trois occasions clés des marchés de l’immobilier au

Royaume-Uni et en Europe qui permettent aux investisseurs institutionnels canadiens de se diversifier véritablement et qui

servent de source créative de rendement durable à moyen et à long terme.

Une faible croissance donne lieu à des occasions peu courantes

Tandis que le contexte de faibles rendements continue de frustrer les gestionnaires d’actifs des deux côtés de l’Atlantique, mes collègues et moi avons observé l’intérêt accru que suscite l’univers des placements non traditionnels, y compris les créneaux tels que l’immobilier au Royaume-Uni. Au cours des cinq dernières années, les structures pour l’investissement immobilier direct et indirect, dont bon nombre ont souffert de la crise financière mondiale, ont progressivement retrouvé la faveur du public parce qu’elles dégagent des revenus stables et non corrélés dans les portefeuilles des clients.

À notre avis, cette transition à long terme s’explique par plusieurs facteurs : la persistance des taux d’intérêt peu élevés ou négatifs, la rareté des rendements élevés et le besoin de positions différenciées, en particulier à l’approche de la fin de cycle. Nous constatons également que l’accès des investisseurs institutionnels aux marchés évolue : ils ont un plus grand choix de facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (facteurs ESG) et comptent désormais les actifs corporels parmi leurs placements traditionnels. La catégorie d’actif des placements non traditionnels se développe. Avec l’adoption généralisée de ces approches, les investisseurs seront de plus en plus à l’aise et prendront confiance quant à la place qu’ils occupent dans la répartition de l’actif.

La beauté de l’immobilier est qu’il s’agit d’un secteur hétérogène; chaque bien est unique et offre donc une exposition distincte.

L’immobilier au Royaume-Uni, source de VRAIS placements non traditionnels

Angus Henderson chef – Expansion des affaires, BMO Real Estate Partners

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Que votre équipe de placement envisage une usine de fabrication à la fine pointe de la technologie à Birmingham ou un pôle commercial à Londres, elle aura besoin d’une approche proactive qui associe l’expertise des spécialistes à la connaissance approfondie du marché immobilier local afin d’optimiser la valeur de l’actif, de l’intégrer au portefeuille et de potentiellement générer de l’alpha. Pour vous aider à mieux comprendre ce qui est nécessaire pour opérer dans cet univers, voici trois occasions dont nous tirons parti actuellement sur les marchés du Royaume-Uni et de l’Europe.

Occasion no 1 : Marché de masse du logement

Comme les investisseurs institutionnels accaparent mois de 5 % de ce marché potentiel d’une valeur de mille milliards de livres sterling, l’espace résidentiel destiné à la location du Royaume-Uni constitue pour eux une vaste occasion pratiquement inexploitée1. Il offre croissance et diversification, contrairement à la situation en Amérique du Nord, où les immeubles collectifs représentent déjà un segment bien établi. De plus, le secteur dégage généralement des rendements supérieurs à ceux des obligations et des actions sur différentes périodes (voir ci-dessous), et possède des caractéristiques favorables liées à l’offre et à la demande qui harmonisent les intérêts des investisseurs avec ceux des familles concernées. Autrement dit, les gestionnaires d’actifs peuvent avoir une incidence environnementale, sociale et de gouvernance importante sans perdre de vue leurs objectifs de rendement.

Les tendances sont nettes du point de vue de l’analyse fondamentale. Les données du Office for National Statistics indiquent que la demande pour les propriétés résidentielles a dépassé non seulement celle pour les autres segments immobiliers (commerces de détail, immeubles industriels et immeubles commerciaux) entre 2005 et 2016, mais également l’inflation.


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Ce qui rend les statistiques si convaincantes, c’est le passage de l’achat à la location. Comme il ressort du graphique ci-dessous, le nombre de logements achetés à l’aide d’un emprunt hypothécaire a fortement baissé au cours des dix dernières années, alors que le volume des locataires privés a augmenté proportionnellement. Nous nous réjouissons de ce qu’on cherche à corriger cette défaillance du marché : il y a un besoin important d’améliorer le parc du logement à l’aide d’options de qualité qui respectent le budget des familles de travailleurs, tout en donnant aux investisseurs institutionnels l’accès à un revenu locatif stable. À cette fin, les fonds du marché de masse ne « surchargent » pas les locataires : les loyers sont généralement inférieurs à 35 % du revenu annuel du locataire, qui en 27 600 £ (environ 46 700 $ CA).

Cela est très intéressant à la fois pour le rendement et la réputation. Les organisations peuvent profiter d’occasions stimulantes, thématiques et structurelles dans la fourchette inférieure des prix de l’immobilier. Elles peuvent profiter de flux de trésorerie reposant sur des actifs réels, et avoir une portée sociale positive pour des milliers de personnes à revenu moyen (facteurs ESG).

Occasion no 2 : S’éloigner de l’indice

Les investisseurs institutionnels peuvent obtenir une exposition aux placements immobiliers de nombreuses façons : entreprises cotées en bourse qui achètent activement des affaires immobilières sur le marché, approches de marché privé où un fonds détient un bien immobilier en tant que catégorie d’actif sous-jacent, etc. Nous adoptons une approche mixte — mais le dénominateur commun est que nous ne restons pas collés à la référence. Nous ne nous contentons pas d’une répartition sur tous les secteurs et tous les créneaux. Nous avons une approche particulière qui repose sur une recherche et des processus complexes, et qui stimule les rendements à moyen et à long terme.

Par exemple, notre stratégie du Royaume-Uni a une exposition très limitée aux centres commerciaux. L’Internet a été une force perturbatrice trop puissante bien des détaillants exploitant un magasin traditionnel. D’ailleurs, le graphique ci-dessous montre que le commerce de détail moyen et bas de gamme a entraîné à la baisse le rendement moyen de tous les types de biens immobiliers au cours du premier semestre 2019. En même temps, nous avons constaté des changements spectaculaires dans le segment des bureaux équipés, où un nombre croissant de fournisseurs (WeWork étant l’exemple le plus évident) cherchent à imposer leur suprématie. Comme nous ignorons toujours qui seront les gagnants et les perdants de ce segment, nous avons fait le choix délibéré de ne pas nous positionner, mais plutôt d’exercer notre liberté d’aller là où le marché offre un maximum d’avantages.



Nous nous demandons aussi si l’actif peut générer un rendement dans son environnement. Par exemple, les biens immobiliers utilisés pour l’entreposage de distribution ont généré un rendement supérieur à ceux utilisés pour l’entreposage du commerce de détail au cours du deuxième trimestre de 2019. Mais pourquoi? Les deux catégories sont pratiquement identiques. À notre avis, c’est probablement parce que les centres de distribution jouent un rôle déterminant dans la logistique du commerce en ligne, comparativement aux installations d’entreposage qui stockent les biens pour les magasins ayant pignon sur rue. Tenir compte de ce contexte nous aide à tirer avantage des cycles de marché et à stimuler le rendement global.

Les locataires les plus recherchés ont tendance à convoiter les emplacements de choix pour leurs magasins phares... Et les rues chics ne deviennent pas plus longues.

Occasion no 3 : Se positionner sur la grand’rue

Même si nous ne sommes pas très optimistes en ce qui concerne les centres commerciaux du Royaume-Uni et les autres commerces de détail de bas et moyen de gamme, nous sommes très bien représentés dans l’espace de commerce de détail très convoité de la « grand’rue » à l’échelle européenne. Notre équipe du bureau de Paris s’est donné pour mission de repérer des unités spécifiques sur les prestigieuses avenues européennes, comme Via Monte Napoleone à Milan, Via Condotti à Rome et Passeig de Gràcia à Barcelone, afin de tirer parti de l’essor du tourisme à l’échelle mondiale.

En fait, les locataires les plus recherchés ont tendance à convoiter, dans le cadre d’une offre omnicircuit, les emplacements de choix pour leurs magasins phares... et les rues chics ne deviennent pas plus longues... Donc, que le locataire soit un nom emblématique de la mode ou une société de technologie occupée à développer sa marque, nous pouvons être certains que nos sites sont positionnés pour profiter des dépenses des touristes étrangers. Pour en revenir à un point que j’ai soulevé plus tôt, l’immobilier n’est pas une catégorie d’actif homogène; elle nécessite une solide expertise locale et l’assurance qu’après avoir acheté l’actif, on peut le gérer, l’exploiter et créer de la valeur ajoutée, que ce soit par la rotation des locataires ou par d’autres moyens. Ce qu’il faut retenir, c’est qu’il faut être physiquement présent pour s’assurer que l’actif continue de fonctionner comme il se doit.


Brexit et autres considérations

Compte tenu du grand nombre de gestionnaires d’actifs sur le continent qui baignent dans les manchettes politiques au sujet du Brexit, les biens immobiliers au Royaume-Uni sont actuellement temporairement sous-évalués par rapport à ceux du reste de l’Europe. L’incertitude entourant le Brexit est une source de frustration constante pour beaucoup de gens. Cependant, nous avons vu des événements dramatiques suivre leur cours sur le continent sans avoir d’incidence sur les actifs réels. Par conséquent, lorsque cette saga prendra fin, nous nous attendons à ce que les prix renouent avec les valeurs fondamentales.

À plus long terme, nous nous attendons à une plus forte demande pour les actifs réels et, de manière plus générale, pour les stratégies non traditionnelles si le contexte de rendement demeure difficile. Même lorsque le cycle aura repris de plus belle, nous élargirons notre compréhension de la répartition efficace de l’actif afin d’inclure des secteurs qui se trouvaient autrefois en périphérie. Il y aura aussi, sans doute, des avantages liés à la diversification ou à la couverture d’un placement qui donne aux investisseurs canadiens accès à des revenus stables provenant de propriétés situées à l’autre bout du monde.

Pour en savoir plus sur les stratégies de placement immobilier de BMO Gestion mondiale d’actifs, veuillez communiquer avec votre représentant régional – Investisseurs institutionnels, BMO Gestion d’actifs, ou cliquez ici pour en savoir plus sur BMO Real Estate Partners.

BMO Real Estate Partners est une équipe primée qui compte plus de 50 ans d’expérience de la création et de la gestion

de portefeuilles de placements immobiliers fructueux. Nous combinons une approche entrepreneuriale et des pratiques

institutionnelles complexes et structurées, et nous entretenons des relations solides avec les investisseurs, les actionnaires, les

personnes-ressources du secteur et les locataires; notre démarche est, selon nous, essentielle à la gestion de cette catégorie

d’actif personnel.

PRIX ET RECONNAISSANCE

Recommandations relatives aux pratiques exemplaires en matière de durabilité de l’ERPA en 2019 Gold Award – BMO Commercial Property Trust

PIE European Property Awards 2018 Fonds de l’année – Commerce de détail – BMO Real Estate Partners Best Value Europe I

Portfolio Adviser Fund Awards 2017 Gold Award – BMO UK Property Fund

PIE European Property Awards 2016 Fonds de l’année – Nouveau fonds – BMO Real Estate Partners Europe I

Prix de la société d’investissement Moneywise 2016

Catégorie Property Direct UK Category – F&C Commercial Property Trust Ltd (géré par BMO Real Estate Partners)

1 BMO Real Estate Partners, Building a stable income stream from a sustainable housing solution.

Avis de BMO Real Estate Partners :

La valeur des placements et les revenus qu’ils produisent peuvent diminuer autant qu’augmenter par suite de l’évolution du marché ou des devises, et il est possible que les investisseurs ne récupèrent pas les sommes investies.

https://www.bmorep.com/

10Un style de placement pour prospérer en fin de cycle

Dans un contexte où la croissance économique ralentit et l’inquiétude s’empare du marché, on commence à déceler des failles

dans l’évaluation qu’on fait les gestionnaires d’actifs institutionnels du risque et de la valeur au cours du récent marché haussier

décennal.

Pour gérer ces changements, David Rosenblatt, directeur de portefeuille à BMO Gestion mondiale d’actifs, offre un ensemble

unique de théorie et de points de vue personnels pour permettre aux investisseurs de non seulement garder la tête hors de

l’eau, mais de prospérer alors que le cycle atteint un point d’inflexion.

Sables mouvants au sein de l’économie

Au sein de l’économie américaine comme de l’économie mondiale, de plus en plus d’éléments probants indiquent que la croissance économique des deux ou trois prochaines années différera de manière importante de celle des dix dernières années.

Chaque matin apporte un nouveau gazouillis ayant le potentiel de bouleverser les marchés, d’agir sur le commerce international et d’engendrer davantage de volatilité. Cependant, au-delà de la rhétorique de surface et des décisions motivées par la politique, l’environnement macroéconomique ne semble pas particulièrement vigoureux : les courbes de taux clés sont plates ou inversées, la croissance du PIB mondial a ralenti, et certains grands moteurs économiques, comme les ventes d’automobiles, le volume transporté par train et la production de machinerie lourde, tournent au ralenti. Comme les indicateurs guides envoient un signal clair, il incombe selon nous aux investisseurs optimistes de nous dire pourquoi l’expansion devrait se poursuivre longuement.

Le maintien des taux d’intérêt faibles (voire négatifs) suggère également que la répartition traditionnelle de l’actif pourrait dorénavant perdre en efficacité. Pour être plus précis, à mesure que les écarts de risque se resserrent et que les obligations deviennent plus chères, il peut être de plus en plus difficile de couvrir les placements en actions avec des placements à revenu fixe. En l’absence d’un contrepoids approprié, les profils de risque des portefeuilles pourraient commencer à évoluer d’une manière qui modifie la répartition de l’actif des investisseurs et, par conséquent, le rendement des placements.

Un style de placement pour prospérer en fin de cycle

David Rosenblatt, CFA® – directeur de portefeuille, BMO Gestion mondiale d’actifs

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Une réponse possible à la montée de l’incertitude

Afin d’atténuer les baisses de valeur des portefeuilles, de nombreux gestionnaires d’actifs institutionnels se sont tournés vers des stratégies à faible volatilité qui visent à générer un rendement en réduisant les risques. Une vaste recherche empirique a démontré que les stratégies axées sur les titres à faible variance surpassent celles qui visent des titres plus risqués, non seulement en réduisant l’encaissement des baisses, mais aussi en favorisant des placements de meilleure qualité qui produisent un revenu suffisant pour résister à un repli. Contrairement à la théorie financière classique, selon laquelle il existe une corrélation positive entre le risque et le rendement, l’existence de l’« anomalie de la faible volatilité » suggère que les êtres humains sont programmés pour surpayer en vue d’obtenir des rendements spéculatifs.

Des décennies de données démontrent l’existence de ce préjugé cognitif, connu sous le nom d’effet de type loterie. Une étude, qui a examiné le rendement des 1 000 actions américaines les plus importantes (selon la capitalisation boursière) sur quatre décennies, a conclu que les rendements corrigés du risque ont une relation clairement inverse, comme l’indique le graphique ci-dessous.

De plus, les stratégies à faible volatilité sont particulièrement efficaces dans les marchés en dents de scie, comme le montre clairement la diminution de l’encaissement des baisses. Par exemple, imaginez deux actions ayant des rendements attendus identiques, mais un degré différent d’exposition au risque. L’une connaîtra une volatilité de 30 %; l’autre, une volatilité de 10 %. Si les deux titres font face à des facteurs favorables au cours de la première année et à des facteurs défavorables de taille égale au cours de la deuxième année, leur rendement varierait considérablement. Bien que cela puisse être contre-intuitif, le graphique ci-dessous montre comment les actions à faible risque génèrent des rendements supérieurs en conservant une plus grande valeur pendant la baisse et en la faisant croître au fil du temps, plutôt qu’en encaissant simplement une plus grande proportion des hausses lorsque les marchés progressent.


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Actions à faible risque Année 1 (+10 %) x année 2 (-10 %) = 99 % de la valeur du capital

Actions à risque élevé Année 1 (+30 %) x année 2 (-30 %) = 91 % de la valeur du capital

Comment j’ai appris à apprécier le risque par rapport à la valeur

Même si les avantages des actions à faible bêta sont connus dans une certaine mesure depuis 1972, je suis tombé sur ces idées pour la première fois lorsque j’étais un étudiant de premier cycle insatisfait de la théorie conventionnelle. J’avais entamé un cheminement économique, et j’ai commencé à me demander pourquoi il ne révélait qu’une partie de l’histoire. De mon point de vue, les marchés et les institutions étaient composés de personnes qui prennent des décisions, et la psychologie semblait un complément naturel à ce que j’apprenais. Elle semblait montrer le monde tel qu’il existe, et non le monde tel que nous pensons qu’il devrait exister. Mais comme mon école n’offrait pas de programme intégré à ce moment-là, il m’incombait de créer mon propre diplôme en « finance comportementale », ce que j’ai fait en obtenant mon diplôme avec une double majeure.

Même s’il m’a fallu plusieurs années pour passer aux placements en actions et mettre mes compétences à l’épreuve, mon programme sur mesure a certainement jeté les bases d’une compréhension de ce qui stimule objectivement la valeur sur les marchés et de la façon dont les investisseurs analysent subjectivement les renseignements dont ils disposent pour prendre des décisions qui pourraient être ou non idéales.

J’ai appris une autre leçon importante lorsque je travaillais dans le domaine des services-conseils, avant et tout au long de la crise financière de 2008. Comme nos clients étaient principalement des institutions financières, nous avons mis l’accent sur la mise en œuvre de solides processus de gestion des risques afin de renforcer les activités de nos clients et de mieux administrer leur exposition au risque. Pendant des années après la crise, nous effectuions constamment des exercices de simulation de crise visant à résoudre des problèmes auparavant invisibles. Un exemple qui me vient à l’esprit est celui d’une banque de taille moyenne qui était très active dans le secteur de l’immobilier en Floride. Au cours de la période de reprise, nous avons travaillé avec eux pour concevoir et mettre en œuvre une série de mesures visant à remanier leurs contrôles des risques internes. Contrairement à plusieurs banques comparables, elle a survécu.

La psychologie semblait un complément naturel à ce que j’apprenais. Elle semblait montrer le monde tel qu’il existe, et non le monde tel que nous pensons qu’il devrait exister.

Mais surtout, j’ai pu acquérir une perspective interne de ce qui pouvait mal tourner en cas de catastrophe. Cette perspective m’a ouvert les yeux sur tous les risques qui se trouvent sous la surface, ou dans les coulisses d’une société, qui peuvent être difficiles à discerner pour un observateur externe, mais qui peuvent faire toute la différence entre le fait d’être l’une des plus grandes sociétés du monde et le fait d’être une entreprise insolvable. En rétrospective, mon travail dans le domaine des services-conseils en gestion des risques m’a appris à adopter un point de vue plus sceptique quant aux renseignements rendus publics ou fournis par la direction, car les enjeux qui sont perçus comme « mineurs » aujourd’hui peuvent éventuellement devenir importants. Cette expérience m’a appris le véritable sens du risque.


Atteindre une réelle faible volatilité

Il faut prendre en compte toutes sortes d’aspects pour définir la faible volatilité. Premièrement, il faut déterminer si le risque est évalué au niveau du titre ou au niveau du portefeuille dans son ensemble . Les directeurs de portefeuille de la première catégorie trient les placements du bêta le plus élevé au plus faible pour ensuite sélectionner des titres à faible bêta, ce qui peut donner des portefeuilles qui sont vulnérables à l’évolution des risques. Toutefois, les véritables portefeuilles à faible volatilité mesurent l’incidence de chaque placement sur le risque global, même si cela signifie qu’il faut acheter des actions légèrement plus volatiles procurant un avantage sur le plan de la couverture.

« Comment tenez-vous compte de votre indice de référence? »

Deuxièmement, il faut considérer les limites et les dimensions de l’univers des placements. À BMO Gestion mondiale d’actifs, nous avons une stratégie mondiale qui investit dans des titres de marchés développés et émergents, toutes capitalisations confondues, ce qui nous permet, selon nous, d’adopter l’approche la plus exhaustive pour réduire les risques et trouver les meilleures occasions. Si nous nous limitions aux titres à grande capitalisation des marchés développés, notre capacité à découvrir des actifs qui prospèrent dans différents environnements serait considérablement réduite.

Troisièmement, tout directeur d’un portefeuille à faible volatilité doit établir comment tenir compte de son indice de référence. Bon nombre d’entre eux, sinon la plupart, ont des règles de participation sectorielle qui tentent de refléter un indice, ce qui signifie que si celui-ci présente une exposition de 25 % au secteur de la technologie, la stratégie pourrait avoir le mandat de maintenir une pondération se situant entre 20 % et 30 %. Songez aux possibilités : si les actifs technologiques devenaient des actifs à risque élevé, certaines stratégies à faible volatilité devraient tout de même investir une partie importante de leurs fonds dans ce secteur, conformément à leurs règles internes.

Nous adoptons une approche différenciée et plus globale en matière de gestion des risques. Certes, nos stratégies à faible volatilité canadiennes, américaines et mondiales comprennent des limites sensées sur la participation sectorielle globale aux fins de diversification. Mais outre celles-ci, nous voulons vraiment nous concentrer sur l’accès à des placements qui, selon nous, sont de grande qualité et présentent un faible risque, peu importe la façon dont ils se comparent à l’indice de référence.

Conclusion et perspectives

L’expansion du marché, qui a duré 10 ans et a atteint un sommet au premier trimestre de 2018, a été caractérisée par une approche de gestion du risque à deux volets : les investisseurs répartissaient leurs placements entre les sociétés qui affichent une forte croissance et qui présentent un fort avantage concurrentiel (principalement dans le secteur technologique) et les sociétés qui, de l’extérieur, semblaient présenter un faible risque, comme les services aux collectivités. Bien que ces deux secteurs aient été appropriés pour la longue reprise d’après 2008, nous commençons à voir un plus grand scepticisme quant aux critères qui permettent de classer des entreprises dans la catégorie des sociétés à faible risque.

Les baisses récentes sur les marchés ont été progressives et nous n’avons pas encore observé de véritable repli marqué. Or, c’est précisément dans ce contexte que les stratégies à faible volatilité peuvent générer des rendements supérieurs. Dans une conjoncture où la courbe des taux est inversée, un signe inquiétant souvent prédictif d’une récession par le passé, et où les sagas d’une élection présidentielle et d’une guerre commerciale peuvent accroître la volatilité des marchés, il semble prudent pour les investisseurs d’adopter une position défensive qui peut produire des résultats dans tous les scénarios de marché.

13Un style de placement pour prospérer en fin de cycle

14Bulletin trimestriel, l’automne 2019

Avis de BMO Gestion mondiale d’actifs :

Ne pas diffuser à l’extérieur du Canada.

Certains des produits et services offerts sous le nom BMO Gestion mondiale d’actifs sont conçus spécifiquement pour différentes catégories d’investisseurs issus d’un certain nombre de pays et de régions, et peuvent ne pas être accessibles à tous les investisseurs. Les produits et les services sont offerts seulement aux investisseurs des pays et des régions où les lois et règlements applicables l’autorisent.

La présente communication constitue une source générale d’information. Elle n’est pas conçue comme une source de conseils juridiques, fiscaux ou de placement et ne doit pas être considérée comme telle. Les placements particuliers ou les stratégies de négociation doivent être évalués en fonction de la situation de chaque investisseur. Il est recommandé aux particuliers de demander l’avis de professionnels compétents au sujet d’un placement précis.

Tout énoncé qui repose nécessairement sur des événements futurs peut être une déclaration prospective. Les déclarations prospectives ne sont pas des garanties de rendement. Elles comportent des risques, des éléments d’incertitude et des hypothèses. Bien que ces déclarations soient fondées sur des hypothèses considérées comme raisonnables, rien ne garantit que les résultats réels ne seront pas sensiblement différents des résultats attendus. L’investisseur est prié de ne pas se fier indûment aux déclarations prospectives. Concernant les déclarations prospectives, l’investisseur doit examiner attentivement les éléments de risque décrits dans la version la plus récente du prospectus simplifié.

BMO Gestion mondiale d’actifs est le nom qui englobe BMO Gestion d’actifs inc., BMO Investissements Inc., BMO Asset Management Corp., BMO Asset Management Limited et les sociétés de gestion de placements spécialisées de BMO.

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