dänische mortgage bonds sicherheit und alpha
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Dänische Mortgage Bonds – Sicherheit und Alpha
Allan Willy Larsen, Head of FX & Mortgage Bonds
+45 89 89 71 75
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• Das dänische Hypothekensystem
• Die Historie
• Das Ausgleichsprinzip
• Vier Teilsegmente
• Warum Dänemark?
• FX Strategien mit Alpha
• Unser Ansatz
• Dänische Mortgage Bonds
• FX Strategien
Agenda
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Das dänische Hypothekensystem
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Der dänische Mortgage Markt – large & liquid
Quelle: European Covered Bond Factbook, 31/12-2016
Emittiertes Volumen (Mrd. EUR)
Germany Covered Bonds
Danish Covered Bonds
French Covered Bonds
Spanish Covered Bonds
Danish Government Bonds
374
95
261
309
391
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Der dänische Immobilienmarkt
• Die Wohneigentumsquote ist in Dänemark hoch (67% vs. 53% in Deutschland). Dabei leben Dänen nur
zwischen 5 und 10 Jahren in ihrem Haus, danach kaufen sie ein der veränderten Lebenssituation
angepasstes neues Haus (in Dänemark gibt es keine Grunderwerbssteuer).
• Die Beleihungsgrenze liegt bei maximal 80%
• Die Beleihung ist sehr flexibel. Dänische Kreditnehmer können zwischen vier verschiedenen
Beleihungsmöglichkeiten wählen, weshalb die Diskussion über die Hypothek dänischer ”Nationalsport” ist.
Seite 5/43
Brand in Kopenhagen 1795
Im Jahr 1795 wütete ein Brand in
Kopenhagen und zerstörte große Teile der
Stadt.
Um die für den umfangreichen
Wiederaufbau benötigten Geldmittel
beschaffen zu können, gründeten die
Kopenhagener aus der Not heraus 1797
die erste Hypothekenbank des Landes,
die Kreditvereinigung der
Hauseigentümer Kopenhagens (Husejere i
Kjøbenhavn).
Seite 6/43
Keine Ausfälle seit der Einführung im Jahr 1797
Quelle: Jyske Capital und The Economist
Türkei
Griechenland
Österich
Spanien
Deustchland
Portugal
Dänemark - Staatsanleihen
Dänisches Hypothekensystem
1800 1850 1900 1950 2000
Seite 7/43
Ausgleichsprinzip
Darlehen
Kreditnehmer /
Schuldner
Hypothekenbank Investor
Rückzahlung,
Zinsen, Marge
Anlage
Anleihen
Rückzahlung und
Zinsen
Quelle: Realkreditrådet
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Beleihungsgrenzen
Quelle: BRFKredit
Immobilientyp Beleihungsgrenze
max. (LTV-Grenze)
Wohnimmobilien 80%
Landwirtschaftliche Immobilien 70%
Gewerbeimmobilien, Büros und
Einzelhandel
60%
Ferienhäuser 75%
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42%
19%
4%
35%
MarktVariabler Zins 1 bis 5 Jahre (ARM –Adjustable Rate Mortgages)
Variabler Zins 3 oder 6Monate (Floating ratenote - FRN)
Variabler Zins miteinem CAP (CF -Capped floating ratenotes)
LangfristigefestverzinslicheAnleihen mitKündigungsrecht(Callable bond)
Vier Teilsegmente
Der Markt für dänische Hypothekenanleihen besteht aus vier Teilsegmenten:
• Zinsanpassungen 1 bis 5 Jahre (ARM – Adjustable Rate Mortgages)
• Variabler Zins 3 oder 6 Monate (Floating rate note - FRN)
• Variabler Zins mit einem CAP (CF - Capped floating rate notes)
• Langfristige festverzinsliche Anleihen mit Kündigungsrecht (Callable bond)
Quelle: Jyske Capital
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Darlehen mit Zinsanpassung 1 bis 5 Jahre
(ARM - Adjustable Rate Mortgages)
• Darlehensperioden von 1 bis 10 Jahren
• Zinsanpassung für normalerweise 1-, 3-, oder 5-Jahre
• Bullet-Anleihen
• Die kurzfristigen festverzinslichen Pfandbriefe werden:
• Im Zins angepasst zum 1. Januar, 1. April, 1. Juli oder 1. Oktober
• Die Refinanzierungsauktionen finden jeweils 5-6 Wochen vor dem Anpassungstermin statt
• Darlehen wird bei jeder Zinsanpassung zum Kurs 100 zurück bezahlt
• Darlehen müssen bei vorzeitiger Rückzahlung zum Marktkurs erworben und an die
Hypothekenbank geliefert werden
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Variabler Zins 3 oder 6 Monate
(FRN - Floating rate notes)
• Die variabel verzinsten Darlehen werden mit variabel verzinsten Pfandbriefen
refinanziert:
• Der Referenzzinssatz ist CITA, CIBOR oder Euribor
• Der Zinssatz setzt sich zusammen aus Referenzzinssatz plus Marge
• Der Zinssatz wird alle 3 oder 6 Monate neu festgelegt
• Die Laufzeit des Pfandbriefes liegt zwischen 1 und 5 Jahren
• Die Hypothekenbanken bestimmen welche Laufzeiten emittiert werden
• Darlehen müssen bei vorzeitiger Rückzahlung zum Marktkurs erworben werden, wie
Darlehen mit Zinsanpassung. Einige Floating Rate Notes haben eine Rückzahlungsoption
(normalerweise zu einem Kurs von 100 oder 105).
• Die variabel verzinsten Anleihen können mit einem Floor von 0 (Zero) ausgestattet sein
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Variabel verzinste Anleihen mit einem CAP
(CF - Capped floating rate notes)
• Wie normal variabel verzinste Anleihen, jedoch mit einem CAP ausgestattet
• Der CAP gilt für die Gesamtlaufzeit des Darlehens (bis maximal 30 Jahre)
• Die Darlehen können zum Kurs 105 getilgt werden
• Die Darlehen können mit einem Floor ausgestattet sein (normalerweise 0 Prozent)
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Langfristige festverzinsliche Anleihen mit
Kündigungsrecht (Callable bonds)
• Die langfristigen, festverzinslichen, kündbaren Pfandbriefe
• werden mit 10, 15, 20, oder 30 Jahren Laufzeit emittiert
• Rückzahlbar zum Kurs 100 (pari)
• Die Kreditnehmer haben eine Rückkaufoption (delivery option) und eine Rückzahlungsoption
(prepayment option)
• Kreditnehmer können ihre Anleihen im Markt zu unter pari zurückkaufen
• Rückzahlungsrisiko bei Pfandbriefen mit Kurs über pari
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Langfristige festverzinsliche Anleihen mit
Kündigungsrecht (Callable bonds)
Quelle: Jyske Capital
Kurs
e
100
90
Rückzahlungsoption Rendite
Staatsanleihen
Langfristige festverzinliche
Anleihen mit
Kündigungsrecht (Callabe
Bond)
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Warum Dänemark?
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Zum Vergleich
Rendite Duration Rating
Danish Mortgage Bonds (Callable)** 2,66 7,62 AAA
EUR Large Corporate Index 0,52 5,41 AA3
EUR Goverment Index (7-10 Jahre) 1,00 7,78 A1
EUR Corporate Index (7-10 Jahre) 1,50 7,69 A3
Eur BB-B High Yield Index 2,71 4,00 BB2
US High Yield Emerging Markets External Sovereign Index * 2,78 7,30 BB1
Us High Yield Index * 3,96 4,30 B2
US Fixed Rate CMBS Index (7-10 Jahre)* 1,17 7,15 AAA
US Agency Index (7-10 Jahre)* 0,74 7,39 AAA
* Hedge to EUR
** Hedge to EUR
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5
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Perc
ent
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ent
2017 - 2027 2027 - 2045
• Steigende Hauspreise nach der Finanzkrise
• Im Vergleich zu Schweden und Norwegen moderate
Preisentwicklung
• Steigende Preise in urbanen Regionen und stagnierende
bzw. Rückläufige Preise in nicht urbanisierten Regionen
• Schnelle Erholung in den großen Städten (Kopenhagen,
Aarhus)
• Es wird erwartet, dass sich dieser Trend fortsetzt
Dänischer Häusermarkt - Urbanisation
Quelle: Association of Danish Mortgage Banks Quelle: Statistics Denmark
Hauspreise nach Regionen
Erwartetes Bevölkerungswachstum 2017 - 2040
100
120
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160
180
200
220
240
260
100
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00 02 04 06 08 10 12 14 16
Ind
ex 2
00
0=
10
0
Ind
ex 2
00
0=
10
0
Capital region Sealand region South region
Central region North region
Hauspreise
Quelle: Thomson Reuters Datastream
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Wohnkosten ebenfalls auf historischen
Tiefstständen
Zinsen befinden sich auf historischen
Tiefstständen
Immobilienmarkt erholt sich
Quelle: BRFkreditQuelle: Association of Danish Mortgage Banks
Mortgage rates
-2
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2
4
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8
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Perc
entP
erc
ent
Fixed rate (30 years) 1-year rate
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00 02 04 06 08 10 12 14 16
Ind
ex Q
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0 =
10
0
Ind
ex Q
1 2
00
0 =
10
0Houses Flats
Wohnkostenbelastung
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Europäische Hypothekenpfandbriefe
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Vergleich mit EUR
Renditekurve Forwards EUR/DKK
Quelle: Jyske Capital
-1,00
-0,50
-
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
2 yr 3 yr 4 yr 5 yr 7 yr 9 yr 10 yr
Dänische Staatsanleihen
Variabler Zins 1 bis 5 Jahre (ARM - Adjustable Rate Mortgages)
Langfristige festverzinsliche Anleihen mit Kündigungsrecht (Callable Bond)
Deutsche Staatsanleihen
0,0000%
0,0200%
0,0400%
0,0600%
0,0800%
0,1000%
0,1200%
0,1400%
0,1600%
0,1800%
1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M 10M 11M 12M
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-2
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
01-01-2018 15-01-2018 29-01-2018 12-02-2018
Dur
atio
n
Entwicklung von Duration und Convexität
-4,5
-4
-3,5
-3
-2,5
-2
-1,5
-11
2
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4
5
6
7
8
01-2015 05-2015 09-2015 01-2016 05-2016 09-2016 01-2017 05-2017 09-2017 01-2018
Co
nv
exi
tät
Du
rati
on
Durchschnittliche Duration Durchschnittliche Convexität
-2,93
5,95
3% Nykredit 2047Callable Bond
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Relative Preise von Callable Bonds
Seite 23/43
FX Strategien mit Alpha
Seite 24/43
Währungsstrategien– Currency Overlay & FX Alpha
ART
Strategie
Ziel
Risikomanagement Ertragsfokus
Strategisches Currency
Overlay
Taktisches
Currency OverlayFX Alpha
Reduziert- bzw. eliminiert
RisikoRisikooptimierung Alpha Generator
Seite 25/43
Currency Overlay
Seite 26/43
Currency Overlay – Lösungen
Den vordefinierten Kundenwunsch im Fokus:
• Konfiguration
• Anpassungen und roll-over
• Handhabung der Liquidität
• Renditeerwartungen
• Reporting
Currency Overlay
Strategische Mandate
Individuelle Umsetzung der Absicherung
Taktische Mandate
Individuelle Umsetzung der Absicherung
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FX Alpha
Seite 28/43
FX Alpha – Lösungen
Den vordefinierten Kundenwunsch im Fokus:
• Setup
• Alpha Generator - Erträge
• Handhabung der Liquidität
• Reporting
Currency Overlay
FX Alpha mit DanishMortgage Bonds
FX Alpha Fund:
UCITS
AIF
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FX Alpha – Facts
• Kurzfristige diskretionäre Abschlüsse
• Der Fokus liegt auf absoluter Rendite
und geringem Risiko
• Keine oder nur geringe Korrelation mit
anderen Anlageklassen
• G10-Universum
• Langjährige Erfahrung mit positiven,
stabilen Renditen
• Institutioneller Investitionsprozess
(verwaltetes Vermögen ~
3,5 Mrd. EUR)
Vierteljährliche Rendite vor Kosten
Q1 Q2 Q3 Q4
2011 -0,25% 0,31% 2,41% 2,21%
2012 1,33% 1,66% 0,67% 1,08%
2013 1,60% 1,63% 0,78% 1,42%
2014 0,66% 0,67% 0,66% 0,59%
2015 1,13% 1,07% 0,43% 0,45%
2016 0,51% 0,19% 0,32% 0,59%
2017 0,61% 0,52% 0,13% 0,64%Jyske Capital obs t .o.m. december 2017
1,91%
1,62%
Real
4,74%
4,83%
5,55%
2,61%
3,12%
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Unser Ansatz
Seite 31/43
Dänische Mortgage Bonds
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Unser Ansatz
• Langfristige Outperformance durch aktives Management.
• Generierung von Alpha durch Segmentierung der Bonds, Ausnutzung von kurzfristigen
Ineffizienzen des Marktes in der Bepreisung unterschiedlicher Segmente
• Performance wird durch Einzeltitel- und Segmentauswahl generiert
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1. Stufe
Qualitative
• Quantitative Analyse - FX und Mortgage bond
• Diskussion über Makro, FX Forwards undErwartungen
2. Stufe
Quantitative
• Rückzahlung und Segment Modell Signale
• Erwartete Rückzahlung in Modell
3. Stufe
Qualitative
• Marktrelevante Themen
• Rückzahlungsszenarios
• Nachfrage und Emission
4. Stufe
Segment und
Bond Analyse
• Bond Selektion
• Modellportfolios
5. Stufe
Portfolio
Konstruktion
• Kundenspezifische Vorgaben
• Liquidität und Timing
Monatlicher Prozess in Stufen
Quantitative
Analyse
Qualitative
Analyse
Kunden-
portfolio
Portfolio
Konstruktion
Segment und Bond Analyse
FX und Mortgage Bond: Qualitative Analyse1
2
4
5
3
Quelle: Jyske Capital
Investment Prozess
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OAS LevelQuantitatives
ModellLiquidität
Nachfrage und
Emission
Segment Analyse
OAS LevelQuantitatives
ModellLiquidität
Nachfrage und
Emission
Bond Analyse
Relative
Bewertung
Investment Prozess
Quelle: Jyske Capital
Segment Analyse / ISIN Code
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Investment Prozess
Quelle: Jyske Capital
Langfristige festverzinsliche Anleihen mit Kündigungsrecht (Callable bonds)
OAS LevelQuantitatives
ModellLiquidität
Relative
Bewertung
Callable Bond Analyse
Nachfrage und
Emission
Niedrig verzinste
20 Jahre
Hoch verzinsliche
20 Jahre
Niedrig verzinste
30 Jahre
Hoch verzinsliche
30 Jahre
Illiquide callable
bonds
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FX Strategien
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80
85
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110
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120
125
130
FX Alpha gross Currency returns (DB)
Carry (DB) Momenutum (DB)
Value (DB)
Ansätze für Alpha
• Systematisch nachvollziehbare Handelsstrategien,
z. B. technische Analyse oder Fundamentaldaten• Währungsindizes, die von mehr oder weniger komplizierten
klassischen Renditen profitieren
• Die technische Analyse und eine breite Palette fortschrittlicher
Strategien werden oft in ein einfaches Modell eingebettet
• Aufbau hängt letztlich von der Erfahrung des
Portfoliomanagers ab • Unterschiedliche Anlagehorizonte, Währungssysteme und Instrumente
• Basiert normalerweise auf einer klar definierten Strategie/einem klar
definierten Prozess, letztlich richtet sich die Entscheidung aber an der
Einschätzung des Portfoliomanagers
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Alpha-Generierung in Devisenmärkten
• Diskretionärer Ansatz• Ein fundierter technischer, modellbasierter Prozess in
Kombination mit erfahrenen Portfoliomanagern und
detaillierter Due Diligence
• Diszipliniertes Risikomanagement ist entscheidend für
stabile Erträge und die Minimierung von Drawdowns
• Ergibt sowohl in der Theorie als auch in der Praxis eine
geringe Korrelation mit anderen Anlageklassen
• Spezialisierte Portfoliomanager• Disziplinierte Umsetzung des zugrunde liegenden
Investmentprozesses und der entsprechenden Struktur
• Tägliche Bewertung des Devisenmarktes und Dialog
mit Geschäftspartnern
• Analyse wirtschaftlicher Indikatoren und möglicher
Ereignisrisiken
• Tägliche Risikoanalyse – gewichteter Index
verschiedener finanzieller Indikatoren sowie die
implizite Volatilität des Devisenmarktes
• Dynamisches Monitoring aller offenen Geschäfte
Risiko-Ertrags-Management
Strategie
SubjektiveEinschätzung
Modelle allein sind nicht
genug. Teamwork
Risikoanalyse
Ist der Markt volatil und
angespannt?
Quantitative Modelle
Auswirkungen von Behavioural
Financevermeiden
FX und Mortgage Bond: Qualitative Analyse
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• Risikomanagement
• Diszipliniertes Risikomanagement ist entscheidend für
stabile Erträge und die Minimierung von Drawdowns
• Aktives Management jeder Position mit dem Fokus auf
laufende Optimierung der Rendite
• Angemessene Risiko-/Ertragsrelation durch die Festlegung
aller Positionen
• Strenges Stop-Loss-Management von Positionen
• Fokus auf geringem Risiko
• 24-Stunden-Positionmonitoring
Die endgültige Umsetzung unterliegt immer
der Entscheidung des Portfoliomanagers
Investmentprozess und -struktur
Risiko-Ertrags-Management
Strategie
SubjektiveEinschätzung
Modelle allein sind nicht
genug. Teamwork
Risikoanalyse
Ist der Markt volatil und
angespannt?
Quantitative Modelle
Auswirkungen von Behavioural
Financevermeiden
FX und Mortgage Bond: Qualitative Analyse
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Alle Produkte von Dänische Mortgage Bond und FX
strategien.....
FX Alpha .….können auf verschiedene
Arten realisiert werden:
1. Kauf von FX Alpha (OGAW)
2. Kauf von FZ Alpha 3 AIF
3. Separate Lösung für Wertpapiere
4. Separate Lösung für Dänische
Mortgage Bonds
Dänische Mortgage Bonds .….können auf
verschiedene Arten realisiert werden:
1. Kauf von Jyske Sicav – Dänishe Anleihen
2. Kauf von Jyske Invest – Dänische Anleihen
3. Separate Lösung für Dänische Mortgage Bonds
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Ihre Kontaktperson
Thomas BrandLeiter des institutionellen Geschäfts
D/A/CH
Mail: [email protected]
Tel.: + 49 163 693 1204
Allan W. LarsenLeiter der Abteilung Devisenstrategie und Hypothekenanleihen
E-Mail: [email protected]
Tel.: +45 89 89 71 75
Seite 42/43
Rechtliche Hinweise
Diese Präsentation wurde von Jyske Capital erstellt. Jyske Capital ist eine Einheit der Jyske Bank A/S, die von der dänischen Finanzaufsicht, Finanstilsynet, beaufsichtigt wird.
Das Material dient ausschließlich denjenigen Anlegern zur Orientierung, die das Material erhalten haben. Die Angaben richten sich unter keinen Umständen an Personen, die ihren Wohnsitz in einem Rechtsbezirk haben oder auf andere Weise zu einem Rechtsbezirk gehören, in dem dies nicht zugelassen ist. Die Angaben richten sich auch nicht an Personen, die ihren Wohnsitz in den USA haben oder vergleichbare Beziehungen zu den USA unterhalten.
Die Präsentation ist nicht als Kauf- oder Verkaufsangebot oder als Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von finanziellen Produkten und/oder finanziellen Instrumenten aufzufassen. Anleger werden dazu aufgefordert, sich vor einem Kauf oder Verkauf von finanziellen Instrumenten immer mit ihrem eigenen Berater in Verbindung zu setzen, um individuelle Informationen über Anlagen, Steuerverhältnisse u. a. m. zu erhalten.
Die Rechte an den in der Präsentation enthaltenen Angaben gehören Jyske Capital, und die Angaben dürfen nicht ohne Quellenangabe wiedergegeben werden. Jyske Capital ist darum bemüht, möglichst korrekte Angaben zu machen, und Informationen werden von Quellen bezogen, die von Jyske Capital als zuverlässig erachtet werden. Jyske Capital haftet weder für direkte noch für indirekte Verluste infolge unvollständiger oder fehlerhafter Informationen.
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