De la crise des De la crise des subprimessubprimesà la crise systémique : lesà la crise systémique : les
écueils de la titrisationécueils de la titrisationJean-François Ponsot
UFR ESE et UMR LEPII CNRS
La crise financièreLa crise financière
Global
Imbalances
Asie - USA
Finance
libéralisée
Titrisation
CDO + CDS
CRISE
DES
SUBPRIMES
Crise de
liquidité
Crise de
solvabilité
CRISE DU
CREDITCredit crunch
Récession
Crise du dollar
et de Bretton
Woods 2 ???
Krachs
boursiers
Crise bancaire
Immobilier
PROPAGATION
INTERNATIONALE
Les CDOsLes CDOs
! CDO (collateralized debt obligation) = produitstructuré composé d’un portefeuille de plusieurscentaines de créances titrisées (en particulier lesMBS Mortgages-Backed Securities adossés à desbiens immobiliers) ou non.
! Les CDOs sont découpées en trois tranches(equity, mezzanine, senior), évaluées par lesagences de notation et proposées à desinvestisseurs.
! Avantages pour les banques :! Transfert et répartition du risque sur le marché!Nouvelle source de financement!Gestion hors bilan et contournement de la
réglementation prudentielle! Surnotation des actifs
La crise des CDOs / La crise des CDOs / subprimessubprimesA partir de Q2 2006, dégradation de la situation
financière des ménages (situation de ponzifinance à la Minsky) :
1. Fin de la bulle immobilière > baisse de la valeurdu collatéral permettant d’obtenir de nouveauxprêts
2. Augmentation de la charge d’intérêt des créditshypothécaires à taux variables
Conséquences :1. Multiplication des défauts sur les prêts immobiliers2. Dévalorisation des CDO adossés à des crédits
subprimes>> crise de liquidité interbancaire (refus de se prêter)>> crise de solvabilité (pertes bancaires M$ 600-1800)
3. Vente massive de titres >> krachs boursiers àrépétition
4. Crise du crédit (credit crunch)
Les CDS ou comment les banquesLes CDS ou comment les banquesse défaussent du risque de créditse défaussent du risque de crédit
! CDS (credit default swap) : contrat de protectionentre une banque et un « assureur » (AIG) quipromet de compenser ex post les pertes de l’actifen cas d’événement de crédit.
! $M 5000 (2004) / $M 63000 (septembre 2008)
! Dangers :! Contournement des règles prudentielles! Asymétries d’information! Illiquidité potentielle de l’assureur
Quelques interrogationsQuelques interrogations! REGLEMENTATION : Le métier
bancaire ? Les banques ne sont pas desagents comme les autres : elles ont leprivilège d’accorder des crédits mais encontrepartie elles doivent assumer etgérer le risque et évaluer elles-mêmes lerisque.
! TITRISATION. La crise des CDOs est-elle achevée ?
! LE RISQUE DE SYSTEME : leséconomies émergentes resteront-ellespréservées des effets de la crise financière?