De la crise des De la crise des subprimessubprimesà la crise systémique : lesà la crise systémique : les

écueils de la titrisationécueils de la titrisationJean-François Ponsot

UFR ESE et UMR LEPII CNRS

La crise financièreLa crise financière

Global

Imbalances

Asie - USA

Finance

libéralisée

Titrisation

CDO + CDS

CRISE

DES

SUBPRIMES

Crise de

liquidité

Crise de

solvabilité

CRISE DU

CREDITCredit crunch

Récession

Crise du dollar

et de Bretton

Woods 2 ???

Krachs

boursiers

Crise bancaire

Immobilier

PROPAGATION

INTERNATIONALE

Les CDOsLes CDOs

! CDO (collateralized debt obligation) = produitstructuré composé d’un portefeuille de plusieurscentaines de créances titrisées (en particulier lesMBS Mortgages-Backed Securities adossés à desbiens immobiliers) ou non.

! Les CDOs sont découpées en trois tranches(equity, mezzanine, senior), évaluées par lesagences de notation et proposées à desinvestisseurs.

! Avantages pour les banques :! Transfert et répartition du risque sur le marché!Nouvelle source de financement!Gestion hors bilan et contournement de la

réglementation prudentielle! Surnotation des actifs

La crise des CDOs / La crise des CDOs / subprimessubprimesA partir de Q2 2006, dégradation de la situation

financière des ménages (situation de ponzifinance à la Minsky) :

1. Fin de la bulle immobilière > baisse de la valeurdu collatéral permettant d’obtenir de nouveauxprêts

2. Augmentation de la charge d’intérêt des créditshypothécaires à taux variables

Conséquences :1. Multiplication des défauts sur les prêts immobiliers2. Dévalorisation des CDO adossés à des crédits

subprimes>> crise de liquidité interbancaire (refus de se prêter)>> crise de solvabilité (pertes bancaires M$ 600-1800)

3. Vente massive de titres >> krachs boursiers àrépétition

4. Crise du crédit (credit crunch)

Les CDS ou comment les banquesLes CDS ou comment les banquesse défaussent du risque de créditse défaussent du risque de crédit

! CDS (credit default swap) : contrat de protectionentre une banque et un « assureur » (AIG) quipromet de compenser ex post les pertes de l’actifen cas d’événement de crédit.

! $M 5000 (2004) / $M 63000 (septembre 2008)

! Dangers :! Contournement des règles prudentielles! Asymétries d’information! Illiquidité potentielle de l’assureur

Quelques interrogationsQuelques interrogations! REGLEMENTATION : Le métier

bancaire ? Les banques ne sont pas desagents comme les autres : elles ont leprivilège d’accorder des crédits mais encontrepartie elles doivent assumer etgérer le risque et évaluer elles-mêmes lerisque.

! TITRISATION. La crise des CDOs est-elle achevée ?

! LE RISQUE DE SYSTEME : leséconomies émergentes resteront-ellespréservées des effets de la crise financière?