1Q19 국내 면세점 외국인 매출 +10% YoY 성장으로 기대치 상향

연결 영업이익 성장률 1Q19 +16.3% YoY, 2019년 +18.8% YoY 기대

목표주가 110,000원으로 10% 상향, 투자의견 ‘매수’ 유지

1Q19 국내 면세점 외국인 매출 +10% YoY 성장으로 기대치 상향

2월 국내 면세점의 외국인 매출액(대부분 보따리상) 성장률은 +25%~+28%

YoY으로 추정된다. 1월 성장률(+13.1%)을 크게 넘어서는 수준이다. 상위 3사

(롯데, 신라, 신세계)의 2월 시내점 매출액 성장률도 +25%~+35% YoY로 기

대 수준을 상향한다(기존 추정 성장률은 +15%~+25% YoY). 3월 매출 역성

장 가능성(18년 3월 가장 높은 월별 매출 기록)을 고려하더라도 1분기 면세

매출은 기존의 시장 및 당사 기대치를 상회할 전망이다.

연결 영업이익 성장률 1Q19 +16.3% YoY, 2019년 +18.8% YoY 기대

1Q19 연결 매출액은 1.2조원(+7.0% YoY), 영업이익은 514억원(+16.3%

YoY)으로 상향한다. 당사의 기존 추정치 455억원 및 시장 컨센서스 456억원

을 넘어설 전망이다. 서울 강북권 3사(롯데, 신라, 신세계)의 경쟁은 2월까지도

없었다. 당사 추정보다 이익률이 높을 수 있다. 3월에도 경쟁 이슈가 없다면 1

분기 연결 영업이익은 충분히 상향 조정될 가능성이 있다. 19년 실적 전망치를

소폭 상향했다. 연결 영업이익은 2,485억원(+18.8% YoY, 단체 관광객 회복시

추가적인 이익 개선 가능), 순이익은 1,837억원(+64.8% YoY)으로 예상된다.

목표주가 110,000원으로 10% 상향, 투자의견 ‘매수’ 유지

19년 1월부터 중국의 전자상거래법이 시행되면 1분기 매출이 20~30% 하락할

것이라는 우려 때문에 18년 하반기 주가는 40% 정도 하락했었다. 실적 추정치

하향 보다는 보따리상 매출 감소 우려감에 의한 Valuation 하락이 극심

(EV/EBITDA multiple 20배에서 10배로 50% 하락, PER 30배 수준에서 17

배로 40% 하락)했다. 하지만, 1분기 매출은 성장하고 있다. 실적 개선 및

Valuation 소폭 상향으로 목표주가를 10만원에서 11만원으로 높였다. 19년 면

세점 EBITDA에 multiple 11배(중국인 입국자 성장기의 20배에서 45% 할인,

할인폭 5% 축소, 3월 매출 성장 확인 또는 향후 단체 여행객 돌아오면multiple

상향 가능)를 적용했다. 19년 실적 개선 기대로 ‘매수’의견을 유지한다.

매수 (유지) 주가 (2월 28일) 82,000원

목표주가 110,000원 (상향)

상승여력 34.1%

성준원 ☎ (02) 3772-1538

jwsung79@shinhan.com

강수연 ☎ (02) 3772-1552

sykang@shinhan.com

KOSPI 2,195.44p

KOSDAQ 731.25p

시가총액 3,218.3십억원

액면가 5,000원

발행주식수 39.2백만주

유동주식수 30.3백만주(77.2%)

52주 최고가/최저가 132,000원/69,500원

일평균 거래량 (60일) 761,795주

일평균 거래액 (60일) 59,015백만원

외국인 지분율 22.23%

주요주주 삼성생명보험 외 5 인 17.34%

국민연금 12.18%

절대수익률 3개월 -2.1%

6개월 -22.3%

12개월 0.2%

KOSPI 대비 3개월 -6.0%

상대수익률 6개월 -18.5%

12개월 10.8%

Daily News 2019년 3월 4일

호텔신라 (008770)

1분기 면세 매출 기대치 상향

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2016 3,715.3 79.0 52.4 27.8 702 54.3 16,539 68.6 15.1 2.9 4.0 61.1

2017 4,011.5 73.1 44.7 25.3 637 (9.2) 16,687 133.3 26.0 5.1 3.8 58.7

2018P 5,247.4 209.3 148.3 111.5 2,833 345.0 19,143 27.0 10.6 4.0 15.6 38.0

2019F 5,570.0 248.5 241.5 183.7 4,674 65.0 23,404 17.5 9.7 3.5 21.6 26.1

2020F 5,820.6 289.0 285.9 217.3 5,528 18.3 28,503 14.8 8.4 2.9 20.9 18.7

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

Daily News 호텔신라

2

호텔신라의 영업 실적 추이 및 전망[K-IFRS 연결 기준]

(십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018P 2019F 2020F

전체 매출액(IFRS변경후) 878.6 801.0 943.1 892.2 1,125.5 1,174.9 1,220.4 1,192.8 1,203.8 1,235.7 1,303.8 1,287.1 3,514.9 4,713.6 5,030.4 5,256.8

(% YoY growth) 28.1 46.7 29.4 33.7 7.0 5.2 6.8 7.9 34.1 6.7 4.5

1. 면세(IFRS변경후) 782.7 691.3 825.1 776.2 1,013.7 1,054.9 1,093.5 1,071.5 1,085.9 1,108.9 1,170.0 1,162.0 3,075.3 4,233.6 4,526.9 4,771.3

(% YoY growth) 29.5 52.6 32.5 38.0 7.1 5.1 7.0 8.4 37.7 6.9 5.4

전체 매출액(IFRS변경전) 1,021.1 899.7 1,067.2 1,023.4 1,292.8 1,339.5 1,349.9 1,265.2 1,371.3 1,402.6 1,436.1 1,360.0 4,011.4 5,247.4 5,570.0 5,820.6

(% YoY growth) 14.9 (5.7) 13.8 9.5 26.6 48.9 26.5 23.6 6.1 4.7 6.4 7.5 8.0 30.8 6.1 4.5

1. 면세 925.2 790.0 949.2 907.5 1,181.0 1,219.5 1,222.9 1,143.9 1,253.4 1,275.9 1,302.4 1,234.8 3,571.9 4,767.4 5,066.5 5,274.4

(% YoY growth) 15.2 (7.9) 14.5 8.6 27.7 54.4 28.8 26.1 6.1 4.6 6.5 7.9 7.4 33.5 6.3 4.1

2. 호텔 69.1 86.0 94.9 88.8 85.6 94.6 99.5 93.7 90.6 99.9 105.3 98.1 338.8 373.4 393.9 433.3

3. 생활레저 26.8 23.7 23.1 27.2 26.2 25.4 27.4 27.6 27.3 26.8 28.4 27.0 100.8 106.6 109.6 112.9

전체 영업이익 10.0 17.3 30.3 15.5 44.2 69.6 68.0 27.5 51.4 66.7 76.6 53.8 73.1 209.3 248.5 289.0

(% YoY growth) (48.2) (7.9) 19.8 (0.6) 342.3 303.2 124.3 77.1 16.3 (4.2) 12.6 95.6 (7.4) 186.3 18.7 16.3

1. 면세 16.9 8.2 23.5 9.9 47.6 64.1 59.4 25.2 53.4 60.9 67.6 49.6 58.5 196.2 231.5 269.8

(% YoY growth) (39.2) (46.8) 27.0 (42.7) 181.8 681.3 152.7 153.7 12.1 (5.0) 13.9 97.2 (25.9) 235.3 18.0 16.5

- 국내(시내점+공항점) 21.4 17.3 31.0 21.6 50.3 70.3 56.4 26.7 53.8 60.2 60.9 43.9 91.3 203.6 218.8 242.3

- 국내(시내점만 따로 추정) 28.3 26.6 39.5 33.0 55.3 73.2 60.2 40.7 65.5 68.2 66.7 55.4 127.5 229.4 255.8 275.8

- 해외(싱가포르 창이공항) (4.5) (9.1) (7.5) (5.3) (3.0) (2.9) (0.9) (4.3) (2.7) (1.8) 1.9 1.7 (26.5) (11.2) (1.0) 9.0

- 해외(홍콩 쳅락콕공항) (6.3) 0.4 (3.4) 3.9 2.9 2.3 2.5 4.9 4.0 (6.3) 3.8 13.7 18.4

2. 호텔 (10.9) 2.0 1.2 (1.1) (8.4) 2.1 4.0 (1.1) (6.9) 2.4 4.4 0.3 (8.8) (3.3) 0.1 2.0

3. 생활레저 4.0 7.1 5.7 6.7 5.0 3.4 4.6 3.4 4.9 3.4 4.5 3.9 23.5 16.5 16.8 17.2

영업이익률(IFRS변경후) 1.1 2.2 3.2 1.7 3.9 5.9 5.6 2.3 4.3 5.4 5.9 4.2 2.1 4.4 4.9 5.5

1. 연결 면세(국내외 합계) 2.2 1.2 2.8 1.3 4.7 6.1 5.4 2.3 4.9 5.5 5.8 4.3 1.9 4.6 5.1 5.7

- 국내(시내점+공항점) 3.3 3.1 4.5 3.5 6.5 8.6 6.8 3.2 6.5 7.0 6.8 4.9 3.6 6.3 6.3 6.5

- 국내(시내점만 따로 추정) 5.9 6.7 7.8 7.0 9.5 11.9 9.6 6.6 10.1 10.5 10.2 8.5 6.9 9.4 9.8 10.0

영업이익률(IFRS변경전) 1.0 1.9 2.8 1.5 3.4 5.2 5.0 2.2 3.7 4.8 5.3 4.0 1.8 4.0 4.5 5.0

1. 면세(IFRS변경전) 1.8 1.0 2.5 1.1 4.0 5.3 4.9 2.2 4.3 4.8 5.2 4.0 1.6 4.1 4.6 5.1

2. 호텔 (15.8) 2.3 1.2 (1.2) (9.8) 2.3 4.0 (1.1) (7.7) 2.4 4.2 0.3 (2.6) (0.9) 0.0 0.5

3. 생활레저 14.9 30.1 24.6 24.6 19.2 13.4 16.8 12.4 18.1 12.8 15.9 14.5 23.3 15.5 15.3 15.3

지분법(HDC신라 등) (2.9) (1.5) (2.5) 6.9 (2.4) (1.4) (0.3) (0.3) (0.7) (1.0) (0.7) (1.6) 0.1 (4.4) (4.0) (1.0)

세전이익 5.3 7.1 20.5 11.8 41.5 64.8 65.7 (23.6) 50.2 62.9 74.1 54.2 44.7 148.3 241.5 285.9

법인세율(%) 49.0 58.1 38.4 40.5 23.5 18.9 28.1 15.3 23.0 21.2 26.0 25.0 43.3 24.8 23.9 24.0

순이익 2.7 3.0 12.6 7.0 31.7 52.6 47.2 (20.0) 38.7 49.6 54.8 40.6 25.3 111.5 183.7 217.3

(% YoY growth) (78.6) 4.6 16.9 342.4 1,074.3 1,675.4 274.3 적전 21.9 (5.6) 16.1 흑전 (9.1) 340.7 64.8 18.2

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

주: 1Q18부터 IFRS15으로 회계변경됨(영업이익은 그대로. 면세점 매출 중에서 국산품/토산품의 매출액은 기존에는 총매출로 계산했으나 이제부터는 순매출로 계산함. 매출감소효과 발생.)

호텔신라의 수익 추정 변경

(십억원) 2018P 2019F

변경전 변경후 변경률(%) 변경전 변경후 변경률(%)

매출액 4,713.6 4,713.6 (0.0) 4,958.7 5,030.4 1.4

영업이익 209.2 209.3 0.0 245.3 248.5 1.3

순이익 111.5 111.5 0.0 180.5 183.7 1.8

자료: 신한금융투자 추정

Daily News 호텔신라

3

싱가포르 창이공항 월별 이용자 수 추이

Year Month Airport Passenger Traffic(000) % YoY

2017 Jan 5,256 8.1

Feb 4,670 1.5

Mar 5,113 4.3

Apr 5,169 7.8

May 5,004 4.6

Jun 5,209 7.7

Jul 5,416 4.5

Aug 5,266 7.0

Sep 4,928 7.5

Oct 5,155 8.1

Nov 5,174 8.1

Dec 5,862 3.3

2018 Jan 5,304 0.9

Feb 4,932 5.6

Mar 5,555 8.7

Apr 5,431 5.1

May 5,295 5.8

Jun 5,566 6.9

Jul 5,723 5.7

Aug 5,683 7.9

Sep 5,226 6.1

Oct 5,376 4.3

Nov 5,409 4.5

Dec 6,125 4.5

2019 Jan 5,620 6.0

자료: 창이공항, 신한금융투자

월별 중국인 입국자 추이 및 전망

200

350

500

650

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

(천명)2017

2018

2019

자료: 한국관광공사, 신한금융투자 추정

월별 한국 전체 면세점 매출액 성장률 및 인원 성장률 추이

(25)

0

25

50

75

100

10/16 01/17 04/17 07/17 10/17 01/18 04/18 07/18 10/18 01/19

인원성장률 매출액성장률(% YoY)

자료: 한국면세점협회, 신한금융투자

Daily News 호텔신라

4

호텔신라의 SOTP Valuation: 2019년 기준 목표주가 110,000원

(십억원) 2018년 기준 2019년 기준 설명

A. 국내 면세점 EBITDA(별도) 231.9 247.6 국내외 면세점 실적(HDC는 제외)

적용 Multiple(x) 11.0 11.0 최근 6년 평균치(입국자 고성장 시기) 20배에서 45% 할인 적용. 중국 전자상거래법 시행후 보따리상 매출 감소 우려감 반영된 수준. 하지만, 실제로는 매출 성장세 강화

영업가치 2,551.0 2,723.8 향후 단체 관광객 회복되면 할인율 대폭 축소 예상

B. 해외 면세점 매출액(싱가포르+홍콩) 990.3 1,040.4 해외 공항 면세점 매출액(싱가포르+홍콩)

적용 Multiple(x) 0.8 0.8 1등 면세점(공항 위주) DUFRY의 PSR 0.9배에서 10%할인.

영업가치 784.3 824.0 Dufry의 영업이익률은 5%, 신라 해외는 적자

C. 호텔+레저 EBITDA(연결) 49.7 52.0 국내 호텔, 리조트, 생활레저, 여행 사업부

적용 Multiple(x) 13.0 13.0 전세계 호텔, 리조트, 여행업 Peer 평균치

영업가치 646.6 676.5

D. HDC신라 면세점 순이익 16.0 18.9 HDC신라 면세점의 순이익을 따로 계산함

호텔신라 지분율 50% 8.0 9.5 호텔신라측 지분율 50%만 다시 계산함

적용 Multiple(x) 23.5 23.5 PER 23배. 신라 본사 적용 밸류에이션

영업가치 187.9 222.9 중국인 입국자 증가 시기의 호텔신라 밸류에이션 40배의 절반 수준인 20배 적용

E. 일본, 태국, 마카오 지분 영업가치 15.6 28.3

전체 영업가치(1) 4,185.5 4,475.5 A+B+C+D+E

순차입금(2) 290.8 244.6

기업가치(1-2) 3,894.7 4,230.9 목표 시가총액

주식수(천주) 39,248 39,248

목표주가(원) 94,000 110,000 목표주가(2019년 기준으로 계산)

현재주가(원) 82,000 82,000

상승여력(%) 14.6 34.1

목표주가 Implied PER(x) 33.2 23.5 목표주가에 해당하는 Target PER

현재가 PER(x) 28.9 17.5 해외 적자가 개선되면서 PER 낮아지고 현실화 되고 있음

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정

주: 2019년 중국인 단체 고객 증가를 아직 반영 하지 않아서 추가적인 업사이드 존재. 중국인 단체 증가시 목표주가 충분히 상승 가능함

Historical PER, EV/EBITDA Valuation

(x, 원) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 최근 6년 평균

PER(Avg) 18.9 75.4 48.0 156.7 65.9 65.9 71.8

EV/EBITDA(Avg) 12.3 19.8 20.6 32.0 19.0 19.1 20.4

자료: 신한금융투자 추정

주: 최근 6년 평균치(입국자 고성장 시기)인 20배에서 50% 할인을 적용해줌. 중국인 단체 관광객 없고, 보따리상 성장률이 일시적으로 둔화 또는 감소될 상황이기 때문임

호텔신라의 PER Band (12Fwd) 호텔신라의 PBR Band (12Fwd)

자료: 신한금융투자 자료: 신한금융투자

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(원)

15x

25x

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50,000

100,000

150,000

200,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(원)7.0x

4.0x

3.0x

5.0x

6.0x

Daily News 호텔신라

5

호텔신라 Global Peers 비교

Ticker 시가총액 매출액 성장률 순이익 성장률 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%)

Bloomberg (십억원) 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F

호텔신라 008770 KS 3,218.3 9.6 8.3 57.0 20.8 18.4 15.2 3.4 2.8 11.3 9.9 20.0 20.1

<면세점 평균> 3.8 4.5 9.4 11.1 12.1 11.1 1.9 1.9 8.3 7.8 16.9 19.3

Dufry DUFN SW 6,213.2 3.8 4.5 9.4 11.1 12.1 11.1 1.9 1.9 8.3 7.8 16.9 19.3

<호텔 평균> 6.8 4.0 1.6 11.3 26.1 21.9 99.4 26.2 13.6 12.8 106.4 87.2

MARRIOTT MAR US 48,614.3 4.2 4.1 (3.6) 6.9 20.1 17.5 40.8 100.3 14.0 13.1 136.4 188.6

Hilton Worldwide HLT US 27,450.8 7.0 6.1 20.1 7.7 22.4 19.7 451.3 N/A 13.7 12.9 378.9 228.1

Accor AC FP 13,456.8 13.2 5.9 10.3 15.1 21.9 18.5 1.7 1.7 14.3 12.7 8.0 9.2

Hyatt H US 8,712.8 5.0 5.0 (29.1) 25.6 48.5 36.1 2.3 2.3 11.0 10.3 4.2 5.9

Shangri-La Asia 69 HK 5,764.4 4.6 (1.2) 10.2 1.3 17.5 17.5 0.7 0.7 15.0 15.2 4.6 4.3

<테마파크&리조트&IR 평균> 4.4 4.4 20.0 12.0 19.4 17.2 91.6 2.7 10.0 9.4 23.9 2,156.5

Wynn Resort WYNN US 15,591.5 4.2 9.8 (4.3) 32.6 20.1 15.4 6.8 5.9 11.1 9.7 47.5 40.6

Kangwon Land 035250 KS 6,610.8 7.1 5.6 29.2 8.9 16.8 15.4 1.7 1.6 8.5 8.0 10.3 10.5

Merlin Entertainments Group MERL LN 5,381.8 6.6 8.6 3.5 12.7 16.5 14.6 2.0 1.8 9.4 8.5 12.5 13.4

Six Flags SIX US 5,375.7 4.4 3.8 (24.8) 9.8 20.0 18.3 N/A N/A 12.6 12.0 (38.5) (46.1)

Cedar Fair Entertainment FUN US 3,324.7 3.9 3.3 31.5 6.3 15.9 15.0 268.5 N/A 9.3 8.9 104.6 8,643.3

Seaworld Parks&Entertainment SEAS US 2,493.5 2.7 1.8 69.7 19.1 25.2 20.7 4.5 3.6 8.7 8.1 16.9 15.3

<In/Out 평균> 8.8 7.0 105.0 14.2 21.1 18.3 3.0 2.8 9.8 8.9 15.2 15.9

파라다이스 034230 KS 1,673.3 24.1 12.5 372.5 109.0 51.5 26.9 1.5 1.4 17.4 12.5 2.9 5.5

GKL 114090 KS 1,459.8 8.7 6.5 24.8 9.3 15.0 13.8 2.4 2.3 6.4 5.9 16.4 16.7

하나투어 039130 KS 810.8 8.1 6.5 168.0 22.6 29.0 23.9 3.7 3.4 11.4 10.3 13.5 15.3

모두투어 080160 KS 453.6 9.6 7.9 122.2 10.6 19.2 17.3 2.9 2.6 11.6 10.5 15.8 15.7

<명품 평균> 8.1 7.0 10.6 9.6 30.8 28.0 9.0 7.9 18.0 16.6 28.5 30.2

LVMH MC FP 195,013.7 8.4 6.4 12.4 8.9 21.6 19.8 4.2 3.7 12.2 11.4 20.4 19.7

Hermes RMS FP 75,245.8 9.6 8.0 10.0 10.2 39.6 35.9 9.1 7.9 22.8 20.9 24.4 22.7

Estee Lauder EL US 63,682.5 6.3 6.6 9.5 9.7 31.2 28.1 13.7 12.1 19.0 17.3 40.6 48.1

<여행 평균> 12.8 13.4 9.1 23.0 22.4 17.8 4.4 4.0 16.8 13.6 23.6 24.2

Priceline BKNG US 96,324.6 10.2 11.7 6.1 12.2 18.9 16.6 8.0 7.1 12.5 11.2 45.5 43.5

Expedia EXPE US 21,185.9 9.9 9.9 17.0 16.5 18.4 15.9 3.9 3.6 9.8 8.7 21.0 23.2

Ctrip CTRP US 20,763.7 18.5 18.8 4.3 40.3 29.8 20.9 1.4 1.3 28.2 21.0 4.3 6.0

자료: Bloomberg, 신한금융투자

주: Global Peer로 분류되는 각각의 산업군에 속한 회사들의 Multiple은 대부분 높은 편이다. 고객의 종류, 매출 성장률, 이익 성장률, 감가상각비 등에 따라서 Valuation 적용 기준이 완전 다르기

때문에 PER로만 보는 것은 상황에 맞지 않다. 호텔신라는 감가상각비가 많이 나가고 해외 신규사업에서 적자가 나기 때문에 PER이 아닌 EV/EBITDA로 보는 편이 맞다.

글로벌 명품 Peer (최근 2년 주가) 글로벌 호텔 Peer (최근 2년 주가)

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

(30)

0

30

60

90

02/17 08/17 02/18 08/18 02/19

Mariott

Hyatt

Hilton

Accor

(%)

(30)

0

30

60

90

02/17 08/17 02/18 08/18 02/19

LVMH

Hermes

Tiffany

(%)

Daily News 호텔신라

6

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2016 2017 2018P 2019F 2020F

자산총계 2,041.0 2,249.9 2,671.5 3,028.3 3,421.0

유동자산 1,079.1 1,198.4 1,596.8 1,850.0 2,141.2

현금및현금성자산 346.7 474.4 694.3 870.4 1,046.0

매출채권 117.9 77.1 108.0 112.3 123.6

재고자산 471.3 499.8 624.7 687.2 783.4

비유동자산 961.8 1,051.5 1,074.7 1,178.3 1,279.8

유형자산 706.9 693.1 719.7 814.7 908.8

무형자산 48.2 43.8 30.0 20.3 13.5

투자자산 203.5 286.4 296.8 315.1 329.3

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 1,379.4 1,581.8 1,905.2 2,091.4 2,280.1

유동부채 739.9 910.1 1,176.4 1,310.8 1,443.0

단기차입금 52.6 21.6 31.6 51.6 61.6

매입채무 205.7 272.9 341.1 362.1 378.4

유동성장기부채 100.0 200.0 260.0 320.0 400.0

비유동부채 639.5 671.7 728.8 780.7 837.1

사채 598.9 648.6 698.6 748.6 803.6

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 661.5 668.1 766.4 936.8 1,140.8

자본금 200.0 200.0 200.0 200.0 200.0

자본잉여금 196.6 196.6 196.6 196.6 196.6

기타자본 (104.5) (104.5) (104.5) (104.5) (104.5)

기타포괄이익누계액 (1.8) (6.2) (6.2) (6.2) (6.2)

이익잉여금 371.3 381.6 479.8 650.2 854.2

지배주주지분 661.5 667.4 765.7 936.1 1,140.1

비지배주주지분 0.0 0.7 0.7 0.7 0.7

*총차입금 751.5 870.1 990.1 1,120.1 1,265.1

*순차입금(순현금) 404.3 391.9 290.8 244.6 213.7

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2016 2017 2018P 2019F 2020F

영업활동으로인한현금흐름 120.8 207.2 330.2 308.0 304.3

당기순이익 27.8 25.3 111.5 183.7 217.3

유형자산상각비 60.5 58.1 93.4 104.0 115.9

무형자산상각비 14.0 13.3 12.8 8.7 5.8

외화환산손실(이익) 0.8 0.4 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (0.3) 3.0 3.0 3.0 3.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 11.1 8.0 7.9 4.9 2.9

운전자본변동 (22.7) 66.4 26.1 (20.7) (71.6)

(법인세납부) (28.0) (20.7) (36.8) (57.7) (68.6)

기타 57.6 53.4 112.3 82.1 99.6

투자활동으로인한현금흐름 148.1 (162.1) (180.3) (211.4) (221.4)

유형자산의증가(CAPEX) (66.8) (64.9) (123.0) (203.0) (214.0)

유형자산의감소 0.2 4.4 3.0 4.0 4.0

무형자산의감소(증가) 0.7 0.7 1.0 1.0 1.0

투자자산의감소(증가) 248.1 2.7 (60.1) (13.2) (12.2)

기타 (34.1) (105.0) (1.2) (0.2) (0.2)

FCF 176.6 159.6 157.4 75.7 53.8

재무활동으로인한현금흐름 (245.0) 85.3 80.9 87.5 98.7

차입금의 증가(감소) (107.1) 120.2 120.0 130.0 145.0

자기주식의처분(취득) 100.5 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (13.8) (13.3) (13.3) (13.3) (13.3)

기타 (224.6) (21.6) (25.8) (29.2) (33.0)

기타현금흐름 0.0 0.0 (10.9) (7.9) (5.9)

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 (3.1) (2.6) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 20.8 127.8 219.9 176.1 175.6

기초현금 325.8 346.7 474.4 694.3 870.4

기말현금 346.7 474.4 694.3 870.4 1,046.0

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2016 2017 2018P 2019F 2020F

매출액 3,715.3 4,011.5 5,247.4 5,570.0 5,820.6

증가율 (%) 14.3 8.0 30.8 6.1 4.5

매출원가 2,039.5 2,362.9 3,044.0 3,254.5 3,393.4

매출총이익 1,675.8 1,648.6 2,203.3 2,315.4 2,427.2

매출총이익률 (%) 45.1 41.1 42.0 41.6 41.7

판매관리비 1,596.8 1,575.6 1,994.1 2,066.9 2,138.2

영업이익 79.0 73.1 209.3 248.5 289.0

증가율 (%) 2.4 (7.4) 186.3 18.7 16.3

영업이익률 (%) 2.1 1.8 4.0 4.5 5.0

영업외손익 (26.5) (28.3) (60.9) (7.0) (3.1)

금융손익 (10.7) (14.8) (15.9) (15.7) (16.2)

기타영업외손익 (15.8) (13.5) (45.0) 8.6 13.1

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 52.4 44.7 148.3 241.5 285.9

법인세비용 24.6 19.5 36.8 57.7 68.6

계속사업이익 27.8 25.3 111.5 183.7 217.3

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 27.8 25.3 111.5 183.7 217.3

증가율 (%) 50.6 (9.1) 341.0 64.8 18.2

순이익률 (%) 0.7 0.6 2.1 3.3 3.7

(지배주주)당기순이익 27.8 25.3 111.5 183.7 217.3

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 31.9 19.2 111.5 183.7 217.3

(지배주주)총포괄이익 31.9 19.2 111.5 183.8 217.3

(비지배주주)총포괄이익 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)

EBITDA 153.5 144.5 315.5 361.2 410.6

증가율 (%) 1.5 (5.8) 118.3 14.5 13.7

EBITDA 이익률 (%) 4.1 3.6 6.0 6.5 7.1

주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)

주요 투자지표 12월 결산 2016 2017 2018P 2019F 2020F

EPS (당기순이익, 원) 702 637 2,834 4,674 5,528

EPS (지배순이익, 원) 702 637 2,833 4,674 5,528

BPS (자본총계, 원) 16,539 16,703 19,159 23,421 28,520

BPS (지배지분, 원) 16,539 16,687 19,143 23,404 28,503

DPS (원) 350 350 350 350 350

PER (당기순이익, 배) 68.6 133.3 27.0 17.5 14.8

PER (지배순이익, 배) 68.6 133.3 27.0 17.5 14.8

PBR (자본총계, 배) 2.9 5.1 4.0 3.5 2.9

PBR (지배지분, 배) 2.9 5.1 4.0 3.5 2.9

EV/EBITDA (배) 15.1 26.0 10.6 9.7 8.4

배당성향 (%) 47.7 52.5 11.9 7.2 6.1

배당수익률 (%) 0.7 0.4 0.5 0.4 0.4

수익성

EBITDA 이익률 (%) 4.1 3.6 6.0 6.5 7.1

영업이익률 (%) 2.1 1.8 4.0 4.5 5.0

순이익률 (%) 0.7 0.6 2.1 3.3 3.7

ROA (%) 1.3 1.2 4.5 6.4 6.7

ROE (지배순이익, %) 4.0 3.8 15.6 21.6 20.9

ROIC (%) 4.4 4.4 20.3 22.9 22.9

안정성

부채비율 (%) 208.5 236.7 248.6 223.2 199.9

순차입금비율 (%) 61.1 58.7 38.0 26.1 18.7

현금비율 (%) 46.8 52.1 59.0 66.4 72.5

이자보상배율 (배) 2.4 3.3 8.1 8.5 8.7

활동성

순운전자본회전율 (회) 17.4 42.5 174.6 168.0 71.5

재고자산회수기간 (일) 46.3 44.2 39.1 43.0 46.1

매출채권회수기간 (일) 9.0 8.9 6.4 7.2 7.4

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

Daily News 호텔신라

7

호텔신라 (008770)

주가차트 투자의견 및 목표주가 추이

80

90

100

110

50,000

70,000

90,000

110,000

130,000

150,000

02/18 06/18 10/18 02/19

호텔신라 주가 (좌축) KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원) (02/18=100)

종합주가지수=100

40,000

65,000

90,000

115,000

140,000

165,000

190,000

02/17 08/17 02/18 08/18 02/19

목표주가 (좌축)

호텔신라주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

투자등급 (2017년 4월 1일부터 적용)

종

목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +10% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ +10%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ -20%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -20% 이하

섹

터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2019년 03월 01일 기준)

매수 (매수) 94.91% Trading BUY (중립) 2.31% 중립 (중립) 2.78% 축소 (매도) 0%

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일자 투자 의견 목표 주가 괴리율 (%)

(원) 평균 최고/최저

2017년 04월 18일 매수 64,000 (17.2) (12.3)

2017년 05월 11일 매수 67,000 (13.3) (6.7)

2017년 07월 26일 매수 78,000 (22.1) (10.1)

2017년 10월 29일 매수 93,000 (13.8) (10.6)

2017년 11월 20일 매수 110,000 (19.9) (5.5)

2018년 04월 04일 매수 120,000 (14.1) (12.1)

2018년 04월 24일 매수 130,000 (16.4) (15.0)

2018년 04월 29일 매수 155,000 (20.8) (16.5)

2018년 06월 06일 매수 160,000 (32.9) (17.5)

2018년 09월 14일 매수 150,000 (36.5) (27.3)

2018년 10월 23일 매수 122,000 (37.4) (34.9)

2018년 10월 29일 매수 108,000 (27.6) (20.1)

2019년 01월 07일 매수 95,000 (21.9) (14.6)

2019년 01월 27일 매수 100,000 - -

주: 목표주가 괴리율 산출 기간은 6개월 기준