morning meeting notes - hmsec.com · 셀트리온 7,220 호텔신라 29,617 원/달러 1215.76...

국내시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KOSPI 1,965.69 -0.18 -1.62 대형주 1,913.85 -0.29 -1.94 중형주 2,135.49 0.44 -0.28 소형주 1,796.71 0.31 -0.02 KOSDAQ 620.02 0.03 0.70

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관

KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 404.1 -3,048.0 2,491.4누적순매수(D-20) -1,333.5 -23,195.0 21,374.7거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20

(평균,단위 :억 원) 75,901.2 64,487.9 89,780.2업종별 지수 종가 D-1(%) D-20(%)건설 93.08 -0.78 -2.36 금융 378.82 -0.37 -4.29 운수장비 1,574.38 -0.68 +3.07유통 345.22 +0.89 -1.70 음식료 3,292.52 +0.80 -2.63 의약품 8,646.28 +1.28 -1.59 전기전자 16,077.96 -0.92 -2.69

Rating, Target Price Changes 철강금속 3,655.63 +0.07 -0.96 한솔제지 BUY 23,000 원 ▷ BUY 26,000 원 (2019-08-30) 화학 4,404.19 +1.30 -0.34 LG유플러스 BUY 20,000 원 ▷ BUY 17,000 원 (2019-08-27) 유틸리티 820.21 -0.73 -6.53 하나투어 BUY 60,000 원 ▷ BUY 50,000 원 (2019-08-19) 통신 342.38 +0.06 -3.26 현대코퍼레이션홀딩스BUY 20,000 원 ▷ BUY 17,000 원 (2019-08-19) 해외시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)선데이토즈 BUY 24,000 원 ▷ BUY 19,000 원 (2019-08-16) S&P500 2,906.27 -0.69 -0.88동부건설 BUY 15,000 원 ▷ BUY 13,000 원 (2019-08-16) NASDAQ 7,874.16 -1.11 -1.62동국제강 BUY 8,400 원 ▷ BUY 7,800 원 (2019-08-16) 일본 20,625.16 +0.02 -2.19한국철강 BUY 8,200 원 ▷ BUY 6,400 원 (2019-08-16) 중국 2,930.15 +0.21 +2.17대한제강 BUY 10,100 원 ▷ BUY 9,200 원 (2019-08-16) 독일 11,910.86 -0.36 +0.32JYP BUY 30,000 원 ▷ BUY 27,000 원 (2019-08-16) 주요 금리 동향 종가 D-1(bp) D-20(bp)에스엠 BUY 50,000 원 ▷ BUY 35,000 원 (2019-08-16) 국고채 (3년) 1.22 -1.40 -3.00

현대해상 BUY 50,000 원 ▷ BUY 35,000 원 (2019-08-13) 국고채 (10년) 1.32 -2.50 -2.00

넷마블 M.PERFORM 135,000 원 ▷ M.PERFORM 100,000 원 (2019-08-13) 은행채AAA (3년) 1.42 -1.50 +1.40순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 1.45 -5.20 -25.98

KODEX 200 16,620 삼성전자 51,372 미국국채 (10년) 1.46 -3.88 -38.79카카오 9,377 KODEX Top5PlusTR 30,475 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)셀트리온 7,220 호텔신라 29,617 원/달러 1215.76 +0.41 +0.04KG이니시스 6,987 아모레퍼시픽 29,321 원/백 엔 1142.75 -0.07 -0.57호텔신라 6,589 LG생활건강 16,424 원/위안 168.67 -0.05 -2.40

달러/유로 1.10 -0.04 -2.08순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 7.18 +0.10 +1.79

삼성전자 -154,075 KODEX 레버리지 -19,778 엔/달러 105.96 +0.02 +0.01KODEX Top5PlusTR -30,475 KODEX 200 -19,492 Dollar Index 98.96 +0.05 +0.90현대차 -14,739 HDC현대산업개발 -9,343 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)삼성SDI -13,302 케이엠더블유 -8,867 WTI (usd/barrel) 53.96 -2.11 -1.17아모레퍼시픽 -11,908 CJ ENM -5,694 금 (usd/oz) 1,555.30 -0.04 +4.79KOSPI, S&P 추이 BDI 2,442.00 +2.69 +36.58

천연가스(NYMEX) 2.35 -0.38 +10.59

Conviction Call List종목명 추천일

포스코케미칼 2019-07-18

제일기획 2019-07-23

SK이노베이션 2019-07-29

삼성엔지니어링 2019-07-29

엔씨소프트 2019-08-05

절대 수익률(%)

2019-09-04

외국인 순매도 국내기관 순매도

본 조사지표는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 선회할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신

의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

-2.80

-12.54

-0.97

5.77

-6.07

600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

3,600

07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01

S&P500

KOSPI

(PT)

Morning Meeting NotesWhat's Inside :통신서비스(OVERWEIGHT) 7월말 5G 침투율 2.8%, ARPU 성장 기대감 유효자동차(OVERWEIGHT) 2019년 8월 현대차그룹 글로벌 도매 판매여행업(OVERWEIGHT) Outbound는 부진 & Inbound는 양호삼성전기(BUY/124,000원) 사업부별 모멘텀이 채워지고 있다

New Issue : 뉴욕증시, 美에 불어닥친 제조업 한파…다우 1% 하락뉴욕채권, 단기 위주 하락…기대이하 PMI 금리인하 예상폭↑국제유가, 경기둔화 우려 하락...WTI 2.1%↓

New Publication :[Inside Quant] 9월 퀀트 전략: 아직은 기다려야 할 때(2019-08-28) 이창환[Inside Quant] 8월 퀀트 전략: 국내 증시 하락 요인이 부각되는 시점(2019-08-01) 이창환

7월 말 현재 5G 가입자는 총 191만명, 침투율은 2.8% 수준

7월 말 현재 5G 가입자는 총 191만명으로 전월 말 대비 57만명 가량 순증하였다. 전체 가입자

대비 5G 침투율은 2.8% 수준으로 지난 2012년 LTE 보급시기때 보다 다소 빠른 속도를 보이고

있다. 다만 LTE 시작때는 3사가 동시에 시장에 대응한 것이 아니고 SK텔레콤과 KT의 서비스

개시시기가 다소 늦었다는 점을 감안하면, 보급속도의 차이가 그리 유의미하다고 평가하기는 어렵

다. 각사별로는 SK텔레콤이 79만명(MS 41.4%), KT가 60만명(MS 31.2%), LG유플러스가 52만

명(MS 27.4%) 수준이다. 5G 초반국면에서는 기존 MS 대비 LG유플러스의 가입자 전환속도가

높은 것을 확인할 수 있다.

초반 5G 확산의 걸림돌로 작용했던 단말기 종류 부족과 네트워크 커버리지 이슈는 점차 해결되

는 과정에 있다. 8월 갤럭시 노트10 출시와 더불어 5G 가입자 증가 속도는 더욱 가파라질 것으로

기대된다. 연말 500만~550만 수준의 5G 가입자 전환은 무난할 것으로 전망되며 침투율은 10%

수준에 육박할 것으로 보인다. 단말기 종류가 추가되고 네트워크 커버리지가 점차 확대되는 20년

이후부터는 본격적인 5G 가입자 증가세가 나타날 것이다.

가입자 증가세와 더불어 ARPU 상승 본격화될 것

5G 가입자 증가와 더불어 ARPU 상승이 수반될 것이라는 기대는 자명한 것이다. 이미 우리는

지난 2분기에 통신사들의 무선 ARPU가 상승반전된 것을 확인한 바 있다. 또한 선택약정할인 누

적 가입자수가 50%를 넘어서면서, 이로 인한 부정적인 영향은 어느 정도 제거된 상황이다.

ARPU의 상승반전은 수익성 개선의 요인으로 작용할 수 있는데, 초기 마케팅비 증가라는 부정적

인 영향을 감안하더라도 20년 하반기 이후부터는 의미있는 수익성 개선이 기대된다.

통신서비스 OVERWEIGHT

주요 이슈와 결론

- 7월말 현재 5G 총 가입자는 191만명, 침투율은 2.8% 수준. LTE 초반보다는 다소 빠른 속도이나 당

시에는 LGU가 먼저 서비스를 시작했던 상황이어서 5G때와는 상황이 다소 다름. 19년 말 침투율은 약

10% 수준에 육박할 것으로 전망

- 각사별 점유율은 SK텔레콤 41.4%, KT 31.2%, LG유플러스 27.4% 수준

- 5G 가입자 증가는 ARPU 상승을 견인할 것. 초반 마케팅비 및 CAPEX 투자 등 비용증가 불가피하나

20년 하반기 이후 수익성은 점진적으로 개선될 것

산업 및 해당기업 주가전망

- 5G의 긍정적 효과를 염두에 둔 비중확대 전략 유효. 하반기 배당 투자 관점에서도 긍정적. Top-Pick

은 SK텔레콤 유지

7월말 5G 침투율 2.8%, ARPU 성장 기대감 유효

Industry Note 2019. 09. 04

Analyst 황성진 02) 3787-2658

[email protected]

2

INDUSTRY NOTE

5G효과에 초점을 맞춘 비중확대 전략 유효

5G 도입에 따른 장기적 관점의 기대감들 - 예컨대 Dumb-Pipe 역할에서 탈피한 새로운 부가가

치 창출에 대한 기대, B2B 영역으로의 커버리지 확대 등 – 은 차치하더라도, 5G 가입자 확대와

ARPU 성장 및 20년 이후 수익성 개선에 대한 기대감 등의 모멘텀만 감안하더라도 현 시점은 통

신주에 대한 비중확대 관점의 접근이 유효한 시기인 것으로 판단된다. 19년 CAPEX 증가 및 마케

팅비 증가에 대한 우려에도 불구하고 각 사들의 배당은 18년 수준을 유지하겠다는 의지를 밝힌

바 있다. 하반기 배당투자의 적기가 도래하고 있다는 점 역시 긍정적인 부분이다.

<그림1> 5G 가입자 추이 <그림2> LTE 초반 1년의 가입자 추이

1032

5379

10

25

42

60

7

21

39

52

0

50

100

150

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250

2019.04 2019.05 2019.06 2019.07

LGU

KT

SKT

(만명)

10 38 63 100 134 177 238 291 334 417 490 567

11 2335

5893

117154

204249

10 32 5685

115148

189227

258

295

329

356

0

200

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1,200

1,400

2011.10 2011.12 2012.02 2012.04 2012.06 2012.08

LGU

KT

SKT

(만명)

자료 : 과기정통부, 현대차증권 자료 : 과기정통부, 현대차증권

<그림3> 통신3사 합산 영업이익 및 이익율 추이 <그림4> 통신 3사 ARPU 추이 및 전망

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

1

2

3

4

5

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F 20F

영업이익

영업이익률(우)

(조원)

24,000

28,000

32,000

36,000

40,000

1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 1Q20F

SK텔레콤KTLG유플러스

( (원)

자료 : 각사, 현대차증권 자료 : 각사, 현대차증권

Fact: 2019년 8월 현대차그룹 도매판매, 출하, 리테일 실적

① 8월 도매판매: 현대차그룹 글로벌 59.2만대, -3.1% yoy, +1.3% mom

- 국내 영업일수 감소, 중국 부진 지속, 러시아, 인도 등 이머징 수요 감소 영향. 기아는 인도 순증 기여

- 중국제외 현대차그룹 51.7만대, -0.6% yoy, -0.7% mom

- 현대차 글로벌 36.3만대(-6.2% yoy), 중국외 30.6만대(-3.2% yoy)

- 기아차 글로벌 22.9만대(+2.1% yoy), 중국외 21.1만대(+3.3% yoy)

② 8월 출하: 현대차그룹 글로벌 56.6만대, -6.2% yoy, -3.4% mom

- 국내 영업일수 감소, 기아 미국 증가, 인도 순증, 현대 팰리세이드 출하 6,950대 기록

- 중국제외 현대차그룹 488.9만대, -4.7% yoy, -5.5% mom

- 현대차 글로벌 35.6만대(-8.7% yoy), 중국외 29.9만대(-6.3% yoy)

- 기아차 글로벌 21.1만대(-1.6% yoy), 중국외 19.0만대(-2.1% yoy)

③ 8월 리테일: 현대차그룹 글로벌 57.0만대, -3.1% yoy, -3.4% mom

- 中 부진. 美 호조(싼타페 10,200대, 팰리세이드 5,600대, 텔루라이드 5,700대), 印 셀토스 2,500대 판매

- 중국제외 현대차그룹 50.2만대, +0.2% yoy, -3.3% mom

- 현대차 글로벌 34.5대(-4.7% yoy), 중국외 29.5만대(-1.3% yoy)

- 기아차 글로벌 22.5만대(-0.4% yoy), 중국외 20.6만대(+2.6% yoy)

④ 8월 현대차 재고: 美 재고 감소, 글로벌 재고 유지. 시장대비 인센티브 70%대 초반 유지 추정

- 국내 재고 급감, 미국 재고 감소에도 유럽, 중국(추정) 재고 증가로 글로벌 재고 유지. 글로벌 재고 2.3개월

로 전월 동일, 한국 5.3만대(-1.2만대 mom), 미국 3.1개월(-0.1개월 mom), 유럽 2.6개월(+0.1개월 mom)

- 미국 추정 인센티브(ALG)는 현대차 $2,693(-9% yoy), 기아차 $3,461(-13% yoy)로 전년동월 1.2% 상승한 시장

인센티브 3,825달러 대비 70%대(현대차 기준) 기록. 도요타(+2%), 혼다(+16%), GM(+9%) 대비 양호한 인센티브 전

략. RV 신차 효과. 쏘나타 판매 본격화되는 4Q19 추가 하락 기대

자동차 OVERWEIGHT


- 8월 현대차그룹 중국외 글로벌 도매판매는 59.2만대(-3.1% yoy, +1.3% mom) 기록

1) 도매: 국내 영업일수 감소, 중국 부진 지속, 러시아 및 인도 등 이머징 수요 감소. 기아 인도 순증

2) 출하: 현대 팰리세이드 국내 6,950대, 기아 텔루라이드 미국 6,912대, 셀토스 인도 6,500대 출하

3) 리테일: 미국 증가 지속. 미국 싼타페 10,2,00대, 팰리세이드 5,600대, 텔루라이드 5,700대


- 1) 우호적 환율 여건 지속으로 상대 경합도 향상. 2) 믹스 개선 지속되며 볼륨 증가 전환, 원가 절

감 등 실적 개선 선순환 시작, 3) 중국, 인도 등 부양책 가동으로 수요 반등 기대 확대, 4) 원만한 노

사 합의로 국내 생산차질 우려 불식시키며 자동차 전반 Fundamentals 회복 지속 전망

- 단기 불확실성 완화되고 경영환경 개선되며 완성차 중심의 이익 추정치 상향 기대. 신차로 믹스

개선과 신규 플랫폼 확대로 원가율 개선 우선할 현대차, HMG xEV 전략으로 역량 강화 중인 현대모

비스, 내수 확대 기아차, 4Q19 VW MEB 매출 및 xEV향 수주 기대되는 한온시스템 추천 유지

2019년 8월 현대차그룹 글로벌 도매 판매


Analyst 장문수 02) 3787-2639

[email protected]

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) INDUSTRY NOTE

Implication: 실적 불확실 요인 해소, 경영 환경 개선에 주목

① 관전 포인트 1: 1H19 믹스 개선만으로 이뤄낸 회복, 2H19 믹스 + 볼륨 + 원가 절감의 이익 구조 개선 본격화

- 자동차 업종 실적 시사점: 우호적 환율 환경 지속되며 주요 경쟁업체와의 상대 경합도 우위 지속

1) ~1H19: 주요 볼륨차종 노후화 속 일부 신차 믹스 개선, 원가 절감만으로 볼륨 감소 극복. 믹스 개선이 실적 회복 주요인

2) 2H19~: 우호적 환율 환경 지속, 주요 볼륨 모델의 신차 전환으로 위축된 수요 회복되며 가동률 상승 견인, 신규 플랫폼

모델 적용 확대 더해지며 원가율 개선, RV+고급차 중심의 신차 전개로 믹스 개선 효과 지속 전망

3) 신차 목표 판매 달성으로 볼륨 '신차의 런칭/마케팅비, 투자비 등 비용 증가' 속 '볼륨/믹스 개선을 통한 규모의 경제와 마

케팅 비용 감소(매출액 대비 현재 13%, 업계평균 11%, 목표 9%) 효과 보며 영업 레버리지 확대 기대

② 관전 포인트 2: 단기 리스크 완화, 장기 성장 위한 xEV 확대 계획 구체화

- 단기 리스크 완화: 1) 현대차 임단협 잠정 합의(9/2 투표, 9/3 결과 확인)이후 단기 실적 악화 리스크였던 생산 차질 우려가

완화. 2) 중국 및 인도의 부양책 발표로 전반적인 수요 환경이 4Q19 이후 개선될 가능성은 자동차 실적 개선 요인. 이에

2H19 이익 추정치는 점진 상승할 것으로 전망

- 장기 xEV 성장 전략: 현대차그룹 xEV 전용 플랫폼 e-GMP의 판매 목표와 발주가 이어지며 장기 성장 가시화. 1) 관련한 수

주 수혜 업체, 2) 향후 GM, Ford 등 관련한 전동화 플랫폼 수주 파이프라인의 수혜가 기대되는 업체 주목

Action: 완성차 중심의 이익 추정치 상승 기대 높아질 전망

① 완성차 중심의 이익 추정치 상승 기대: 1) 우호적 환율 여건 지속되며 수출 수익성 개선과 판매 경합도 향상 기대. 2)

믹스 개선 지속되며 볼륨 증가 전환, 원가 절감 등 실적 개선의 선순환 시작, 3) 중국, 인도 등 부양책 가동으로 수요 반등 기대

확대, 4) 원만한 노사 합의로 국내 생산차질 우려 불식시키며 자동차 전반 Fundamentals 회복 지속 전망

② 현대차, 현대모비스, 기아차 + 한온시스템 추천: 신차로 믹스 개선(GV80, G80, 쏘나타)과 신규 플랫폼 확대로 원

가율 개선 우선할 현대차와 배당 정책 확대로 현대차2우B Valuation 매력 확대, HMG xEV 전략으로 역량 강화 중인 현대모

비스가 상대적 저평가. 내수 신차 확대 전개되는 기아차, 4Q19 이후 VW MEB 매출 및 HMG, Ford 등 xEV향 수주 기대되는

한온시스템 추천 유지

3

INDUSTRY NOTE

<표1> 현대차그룹 도매판매: 8월 현대차 -6.2% yoy, 기아차 +2.1% yoy

2018년 8월 2019년 7월 2019년 8월 % yoy % mom 2018 YTD 2019 YTD % yoy 현대차 386,885 357,860 363,045 -6.2% 1.4% 2,975,280 2,847,212 -4.3%

(중국제외) 315,879 310,789 305,920 -3.2% -1.6% 2,494,158 2,470,804 -0.9%

국내판매 58,582 60,286 52,897 -9.7% -12.3% 473,330 497,296 5.1%

해외판매 328,303 297,574 310,148 -5.5% 4.2% 2,501,950 2,349,916 -6.1%

국내수출 79,410 90,829 87,446 10.1% -3.7% 654,992 680,599 3.9%

북미 75,578 72,756 81,700 8.1% 12.3% 578,964 567,807 -1.9%

중남미 30,984 28,097 29,755 -4.0% 5.9% 210,145 200,042 -4.8%

유럽 40,114 46,368 39,500 -1.5% -14.8% 388,466 377,216 -2.9%

러시아 16,554 14,830 14,905 -10.0% 0.5% 125,844 129,937 3.3%

아중동 27,182 29,226 27,100 -0.3% -7.3% 193,519 200,225 3.5%

아태 17,677 18,005 17,930 1.4% -0.4% 132,313 142,211 7.5%

인도 45,801 39,010 40,000 -12.7% 2.5% 364,418 338,787 -7.0%

중국 71,006 47,071 57,125 -19.5% 21.4% 481,122 376,408 -21.8%

상용기타 3,407 2,211 2,133 -37.4% -3.5% 27,159 17,283 -36.4%

기아차 224,233 226,600 228,873 2.1% 1.0% 1,842,823 1,808,102 -1.9%

(중국제외) 204,231 209,572 210,871 3.3% 0.6% 1,631,493 1,628,600 -0.2%

국내판매 44,200 47,080 43,362 -1.9% -7.9% 358,900 333,312 -7.1%

해외판매 180,033 179,520 185,511 3.0% 3.3% 1,483,923 1,474,790 -0.6%

미국 52,275 55,384 56,700 8.5% 2.4% 394,519 410,786 4.1%

유럽 34,599 39,051 34,424 -0.5% -11.8% 334,678 336,202 0.5%

중국 20,002 17,028 18,002 -10.0% 5.7% 211,330 179,502 -15.1%

인도 0 234 6,500 #DIV/0! 2677.8% 0 6,734 #DIV/0!

기타 73,157 67,823 69,885 -4.5% 3.0% 543,396 541,566 -0.3%

현대차그룹 611,118 584,460 591,918 -3.1% 1.3% 4,818,103 4,655,314 -3.4%

(중국제외) 520,110 520,361 516,791 -0.6% -0.7% 4,125,651 4,099,404 -0.6%

국내판매 102,782 107,366 96,259 -6.3% -10.3% 832,230 830,608 -0.2%

해외판매 508,336 477,094 495,659 -2.5% 3.9% 3,985,873 3,824,706 -4.0%

자료: 현대차, 기아차, 현대차증권

4

기아자동차 (000270)


<표2> 현대차그룹 출하: 7월 현대차 -8.7% yoy, 기아차 -1.6% yoy

2018년 8월 2019년 7월 2019년 8월 % yoy % mom 현대차 389,501 370,000 355,508 -8.7% -3.9%

(중국제외) 318,495 321,729 298,530 -6.3% -7.2%

국내출하 142,526 155,261 130,562 -8.4% -15.9%

해외출하 246,975 214,739 224,946 -8.9% 4.8%

내수 58,582 60,286 52,897 -9.7% -12.3%

수출 83,944 94,975 77,665 -7.5% -18.2%

미국 33,138 25,908 32,000 -3.4% 23.5%

중국 71,006 48,271 56,978 -19.8% 18.0%

인도 61,912 57,310 57,800 -6.6% 0.9%

체코 28,716 26,915 21,300 -25.8% -20.9%

터키 3,800 15,000 8,400 121.1% -44.0%

러시아 23,300 15,300 22,400 -3.9% 46.4%

브라질 18,477 18,625 19,167 3.7% 2.9%

중국(상용) 652 141 129 -80.2% -8.5%

기타 5,974 7,269 6,772 13.4% -6.8%

기아차 214,133 216,162 210,798 -1.6% -2.5%

(중국제외) 194,130 195,325 190,135 -2.1% -2.7%

국내출하 111,500 131,950 104,362 -6.4% -20.9%

해외출하 102,633 84,212 106,436 3.7% 26.4%

내수 44,200 47,080 43,362 -1.9% -7.9%

수출 67,300 84,870 61,000 -9.4% -28.1%

미국 24,615 21,900 25,300 2.8% 15.5%

중국 20,003 20,837 20,663 3.3% -0.8%

슬로박 27,899 19,627 28,173 1.0% 43.5%

멕시코 30,116 21,614 25,800 -14.3% 19.4%

인도 0 234 6,500 - 2677.8%

현대차그룹 603,634 586,162 566,306 -6.2% -3.4%

(중국제외) 512,625 517,054 488,665 -4.7% -5.5%

국내출하 254,026 287,211 234,924 -7.5% -18.2%

해외출하 349,608 298,951 331,382 -5.2% 10.8%


5

INDUSTRY NOTE

<표3> 현대차그룹 리테일: 8월 현대차 -4.7% yoy, 기아차 -0.4% yoy

2018년 8월 2019년 7월 2019년 8월 % yoy % mom 현대차 362,591 359,887 345,497 -4.7% -4.0%

(중국제외) 299,525 308,282 295,497 -1.3% -4.1%

국내판매 58,582 60,286 52,897 -9.7% -12.3%

해외판매 304,009 299,601 292,600 -3.8% -2.3%

미국 57,542 58,926 65,000 13.0% 10.3%

서유럽 33,000 45,391 35,700 8.2% -21.4%

캐나다 13,308 13,188 12,700 -4.6% -3.7%

동유럽 1,855 2,691 2,300 24.0% -14.5%

러시아 14,200 14,002 14,200 0.0% 1.4%

터키 1,301 1,501 1,100 -15.4% -26.7%

중남미 11,608 8,119 9,200 -20.7% 13.3%

멕시코 4,225 3,447 3,700 -12.4% 7.3%

브라질 18,712 17,852 18,800 0.5% 5.3%

중동 15,676 18,026 18,894 20.5% 4.8%

아프리카 7,833 9,132 7,306 -6.7% -20.0%

중국 63,066 51,605 50,000 -20.7% -3.1%

아태 10,045 10,066 8,400 -16.4% -16.6%

호주 8,006 7,005 7,300 -8.8% 4.2%

인도 43,632 38,650 38,000 -12.9% -1.7%

기아차 225,700 230,368 224,823 -0.4% -2.4%

(중국제외) 201,336 211,106 206,613 2.6% -2.1%

국내판매 44,200 47,080 43,362 -1.9% -7.9%

해외판매 181,500 183,288 181,461 0.0% -1.0%

미국 53,864 53,405 60,600 12.5% 13.5%

유럽 31,290 40,374 30,018 -4.1% -25.7%

중국 24,364 19,262 18,210 -25.3% -5.5%

인도 0 0 2,500 - -

기타 71,982 70,247 70,133 -2.6% -0.2%

현대차그룹 588,291 590,255 570,320 -3.1% -3.4%

(중국제외) 500,861 519,388 502,110 0.2% -3.3%

국내판매 102,782 107,366 96,259 -6.3% -10.3%

해외판매 485,509 482,889 474,061 -2.4% -1.8%


6

기아자동차 (000270)


<그림25> 현대차 재고 추이 <그림26> 기아차 재고 추이

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

글로벌 미국 유럽(개월)

적정재고

1

2

3

4

5

6

7

8

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

글로벌 미국 유럽(개월)

적정재고

주: 2019년 8월 말 기준

자료: 현대차, 현대차증권

주: 2019년 7월 말 기준

자료: 기아차, 현대차증권

<그림27> 북미 인센티브 추이: 현대차, 기아차 <그림28> 북미 인센티브 추이: 일본 3사

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

현대차 기아차 산업평균(달러/대)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Toyota Honda Nissan 산업평균(달러/대)

주: 2019년 7월 말 기준

자료: Autonews, 현대차증권

주: 2019년 7월 말 기준

자료: Autonews, 현대차증권

7

INDUSTRY NOTE

<그림5> 현대차그룹 글로벌 출하 <그림6> 현대차그룹 중국 제외 글로벌 출하

450

500

550

600

650

700

750

800

850

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

16 17 18 19(천대)

400

450

500

550

600

650


16 17 18 19(천대)

자료: 현대차, 기아차, 현대차증권 자료: 현대차, 기아차, 현대차증권

<그림7> 현대차그룹 중국 출하 <그림8> 현대차그룹 중국 리테일

0

50

100

150

200

250


16 17 18 19(천대)

30

80

130

180

230

280


16 17 18 19(천대)


<그림9> 현대차그룹 미국 출하 <그림10> 현대차그룹 미국 리테일

20

30

40

50

60

70

80


16 17 18 19(천대)

60

80

100

120

140

160


16 17 18 19(천대)


8

기아자동차 (000270)


<표4> 현대기아차 신차출시 일정

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19

한국

현대 벨로스터

FMC

싼타페 FMC

벨로스터 N

넥쏘 FCEV

아반떼 F/L

투싼 F/L

팰리세이드

G90 F/L 아이오닉 F/L 쏘나타 FMC

베뉴

소나타

HEV, PHEV

제네시스

GV80

G80(19년 초)

I30 F/L

그랜저 F/L

기아

K5 F/L (1월)

카니발 F/L (3

월)

K9 FMC (5월) K3 FMC

니로 EV

쏘울 FMC

스포티지 F/L 쏘울 EV

K7 F/L

니로 F/L

K5 FMC

모하비F/L

KX3(B-SUV)

-

미국

현대 코나 (3월) 제네시스

G70

싼타페 FMC

(7월)

엘란트라 F/L

투싼 F/L - G90 F/L 팰리세이드

아이오닉

베뉴

쏘나타 FMC

기아 - K5 F/L

쏘렌토 F/L

카니발 F/L

K9 FMC

K3 FMC

쏘울 FMC

니로 EV

스포티지 F/L

텔루라이드

쏘울 EV

- -

니로 F/L

KX3(B-SUV)

K7 F/L

중국

현대 쏘나타 PHEV

코나 (엔씨노,

6월)

Ix35

- 라페스타

투싼 F/L - 싼타페 FMC

엔씨노 EV

Ix35

중국전용MPV

G70

쏘나타 FMC

쏘나타 HEV

링동 F/L

베르나

G80, G90

기아 - 쯔파오 (4월)

A-SUV

K3 FMC

K5 PHEV

- - K3

스포티지 F/L

K3 PHEV

KX3 FMC K2 F/L

유럽

현대 -

싼타페 FMC

(5월)

투싼 베이스

FCEV

투싼 F/L (6월)

코나 EV I40 - 아이오닉 -

베뉴

i10 (유, 인도)

I30

기아 - 씨드 (6월)

K5 F/L

쏘울 FMC

니로 EV

쏘울, 쏘울 EV

씨드 슈팅브레

이크

니로 F/L 씨드 CUV

(신차) K5 FMC


Outbound 보다는 Inbound가 좋다 내국인 출국자는 7월 YoY 5.9% 증가하면서 성장세 둔화는 지속되고 있다. Outbound는 전반

적인 내수경기 위축으로 해외여행 관련 소비위축 무엇보다 주요 노선인 일본노선이 한일관계

악화로 직격타를 맞으면서 내국인 해외출국자 수요 측면에서 위축된 상황이다. 현재 일본 노선

은 약 50%가 기타 노선 (동남아, 중국 등)으로 대체되고 있지만 일본노선 고객을 완전히 흡수

하지는 못하고 있다 그에 반해 7월달 외국인 Inbound는 YoY 15.4% 증가하였다. 중국인 방문

객은 YoY 26.5% 증가한 51.9만명을 기록하였으며, 홍콩상태 장기화와 양안관계 악화로 대만방

문 감소 및 엔화 강세로 일본 대비 한국 여행 메리트 증가 등으로 중국인 인바운드의 회복세는

견조할 것으로 예상된다. 일본인 방문객은 YoY 19.2%증가한 20.6만명을 기록하면서, 최근 한

일관계 악화에도 일본인 방문객은 꾸준히 증가세를 보이고 있다.

연말까지는 여행업 본업 회복이 어려움

하나투어는 8월달 패키지 송출객수가 YoY 30.6% 감소하면서, 전체 송출객수는 YoY 18.3%

감소하였다. 일본 노선이 한일관계 악화로 인한 부진 지속 여파가 올해 연말까지는 지속될 것

으로 예상한다. 따라서 아웃바운드 본업과 하나투어 재팬은 올해까지는 실적 부진이 전망된다.

그러나 면세점이 공항 입국장 면세점의 빠른 성장으로 인한 흑자달성과 시내면세점의 고정비

감소로 인하여 적자폭이 의미 있게 감소하였고 비즈니스 호텔도 Inbound 성장으로 흑자전환

하면서 본업에서의 아쉬움을 조금이나마 상쇄시켜 줄 수 있을 것이다.

모두투어는 패키지 송출객수는 YoY 12.5% 감소하였다. 일본노선의 부진과 전반적인 아웃바

운드 부진이 겹치면서 아웃바운드 본업과 주요 자회사 자유투어의 동반 부진으로 전체적 실적

은 부진을 면치 못할 것으로 예상된다.

여행업 OVERWEIGHT


- 7월 내국인 출국자수는 YoY 5.9% 성장한 264.3만명 기록하며 소폭의 성장세 기록

- 외국인 입국자수는 7월 YoY 15.4% 증가한 144.8만명 기록. 중국인 방문객은 홍콩사태와 양안관계

악화(대만) 그리고 엔화 강세로 인한 일본여행 대비 한국 여행의 매력도 부각으로 개별관광객 위주

의 성장세를 보이며, YoY 26.5% 증가한 51.9만명을 기록. 일본인의 7월달 입국자수는 YoY 19.2% 증

가한 27.4만명을 기록하면서, 지난달 YoY 20.1% 성장세에 이어서 한일관계 악화에도 불구하고 양호

한 성장세를 기록. 하나투어는 8월달 전체 송출객수 YoY 18.3% 감소한 40만명, 패키지 송출객수는

YoY 30.6%감소한 20.6만명 기록. 모두투어는 전체 송출객수 YoY 10.1%증가한 24.5만명에 패키지 송

출객수는 YoY 12.5%감소한 10.1만명 기록하면서, 전년동월대비 역성장폭이 증가 / 양사 모두 예약

률도 부진하면서 올해 연말까지는 실적 개선이 어려운 상황


- 하나투어는 일본노선 영향으로 본업과 하나투어 재팬은 부진하나 면세점과 비지니스호텔을 비롯

한 국내 자회사는 실적이 개선되는 상황

- 모두투어는 전반적 아웃바운드 부진으로 본업과 자유투어의 동반 부진이 예상

Outbound는 부진 & Inbound는 양호


Analyst 유성만 02) 3787-2574

[email protected]

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)INDUSTRY NOTE

<그림1> 월별 내국인 해외출국자 수 추이 <그림2> 하나투어&모두투어 예약률

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

15.1 15.9 16.05 17.01 17.09 18.05 19.01

전체(좌) YoY(우)(천명)

-21.5 -21.6-18.5

-5.3

-17.4

-25.9-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

19.06 19.07 19.08

하나투어 모두투어(%YoY)

자료: 관광지식정보시스템, 현대차증권 자료: 각사, 현대차증권

<그림3> 하나투어 8월 지역별 인원 상승율 <그림4> 모두투어 8월 지역별 인원 상승율

-76.9

-11.9

0.2

-14.8 -16

23.6

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

일본 중국 동남아 남태평양 유럽 미주

(%YoY)

-79.1

6.82.2

-5.4 -1.7 -5.1

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

일본 중국 동남아 남태평양 유럽 미주

(%YoY)

자료: 하나투어, 현대차증권 자료: 모두투어, 현대차증권

<그림5> 하나투어 월별 전체 송출객 수와 성장률 <그림6> 모두투어 월별 전체 송출객 수와 성장률

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

100

200

300

400

500

600

700

15.1 15.9 16.05 17.01 17.09 18.05 19.01


-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

50

100

150

200

250

300

350

15.1 15.9 16.05 17.01 17.09 18.05 19.01


자료: 하나투어, 현대차증권 자료: 모두투어, 현대차증권

3

레저/엔터/스몰캡 Analyst 유성만 책임연구원 02)3787-2574 / [email protected]

<그림7> 월별 외국인 입국자 수 추이 <그림8> 외국인 입국자 중국인&일본인 비중 추이

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0

400

800

1,200

1,600

2,000

15.1 15.9 16.05 17.01 17.09 18.05 19.01


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

15.1 15.9 16.05 17.01 17.09 18.05 19.01

중국인 비중 일본인 비중

자료: 관광지식정보시스템, 현대차증권 자료: 관광지식정보시스템, 현대차증권

<그림9> 월별 중국인 입국자 수 추이 <그림10> 월별 일본인 입국자 수 추이

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

200

400

600

800

1,000

15.1 15.9 16.05 17.01 17.09 18.05 19.01

중국인(좌) YoY(우)(천명)

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

0

50

100

150

200

250

300

350

15.1 15.9 16.05 17.01 17.09 18.05 19.01

일본인(좌) YoY(우)

(천명)

자료: 관광지식정보시스템, 현대차증권 자료: 관광지식정보시스템, 현대차증권

<표1> 월별 외국인 입국자 수 추이 (단위: 천명)

18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.01 19.02 19.03 19.04 19.05 19.06 19.07

전체 1,255 1,392 1,279 1,528 1,350 1,324 1,105 1,202 1,536 1,635 1,486 1,476 1,448

YoY(%) 24.4% 26.1% 18.5% 31.1% 23.5% 16.8% 15.6% 15.0% 12.4% 22.8% 20.0% 15.1% 15.4%

중국인 410 478 435 475 404 416 393 453 488 493 500 475 519

YoY(%) 45.9% 40.9% 36.4% 37.6% 35.1% 25.2% 28.7% 31.3% 20.9% 34.5% 35.2% 25.0% 26.5%

% of

tot 32.7% 34.4% 34.0% 31.1% 29.9% 31.4% 35.6% 37.7% 31.8% 30.2% 33.7% 32.2% 35.8%

일본인 231 315 248 290 300 259 207 213 375 290 286 282 275

YoY(%) 35.1% 38.9% 12.7% 61.7% 40.5% 33.5% 23.6% 26.7% 27.4% 35.7% 26.0% 20.1% 19.2%

% of total 18.4% 22.6% 19.4% 19.0% 22.2% 19.5% 18.7% 17.7% 24.4% 17.7% 19.3% 19.1% 19.0%

자료: 관광지식정보시스템, 현대차증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2017 6,838 306 162 937 2,135 1,113.7 46.8 1.8 10.4 3.8 0.8

2018 8,193 1,018 656 1,754 8,746 309.7 11.8 1.7 5.2 14.5 1.0

2019F 8,357 692 638 1,578 8,508 -2.7 10.6 1.3 4.2 12.4 1.1

2020F 8,516 955 674 1,940 8,980 5.5 10.0 1.2 3.4 11.7 1.1

2021F 9,215 1,278 910 2,374 12,142 35.2 7.4 1.0 2.6 14.1 1.1

* K-IFRS 연결 기준

삼성전기(009150) BUY / TP 124,000원

Analyst 노근창 02) 3787-2301 [email protected]

사업부별 모멘텀이 채워지고 있다

현재주가 (9/3)

상승여력

90,400원

37.2%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

6,752십억원

74,694천주

388십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 163,000원/84,600원

일평균 거래대금 (60일) 74십억원

외국인지분율

주요주주

18.87%

삼성전자 외 5인 23.99%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-2.9 -6.7 -15.5

-1.3 -1.9 -5.6

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(19F) EPS(20F) T/P

Before 8,611 8,686 124,000

After 8,508 8,980 124,000

Consensus 7,523 7,561 124,105

Cons. 차이 13.1% 18.8% -0.1%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/08

삼성전기KOSPI

자료: WiseFn, 현대차증권

1) 투자포인트 및 결론

삼성전기에 대해 6개월 목표주가 124,000원 (2019년 예상 BPS에 P/B 1.8배 적용)에 투자

의견 BUY를 유지함. 삼성전기의 3분기 매출액과 영업이익은 기존 추정치와 유사한 2.1조

원과 1,607억원을 기록할 것으로 예상됨. 4분기는 계절적인 부품 재고조정이 예상되지만,

2020년 1분기부터 3개 사업부 모두 실적이 개선되면서 주가는 본격적인 반등이 예상됨.

1) 핵심 Cash Cow인 MLCC의 경우 Commodity MLCC가격 하락이 여전히 진행되고 있지

만, 가격 하락은 거의 마무리 국면으로 판단되며, 5G 기지국과 Data Center, 전장용 수요

에 힘입어 Premium 제품군을 중심으로 수요가 회복되고 있음. 무엇보다도 8월 PC

DRAM고정가격이 하락을 멈추면서 4분기부터 메모리 반도체 업황 회복이 예상되며, 통상

적으로 MLCC업황은 메모리 반도체 업황을 6개월∼9개월 정도 후행하고 있다는 점에서

2020년 상반기부터 MLCC 시장은 본격적인 성장이 예상됨. 2)인공지능을 위한 CPU, GPU

등의 Computing 반도체와 DRAM을 연결하는 Silicon Bridge 및 Server CPU용 FC-BGA수

요 증가로 Ibiden이 2020년 가동을 목표로 Capa를 50% 확대하고 있음. 이에 따라

Ibiden이 FC-CSP, BGA비중을 줄이면서 동사가 이에 따른 반사이익을 받고 있음. 여기에

삼성전자의 Foundry 거래선 확대로 AMD향 FC-BGA, NVIDIA향 BGA수요까지 동시에

증가하고 있음. 동사의 반도체 PCB매출액은 2분기에 YoY로 31.5% 증가하였고, 수익성도

개선되고 있음

2) 주요이슈 및 실적전망

Camera Module은 1) Triple, Quadruple 등 Module수 증가, 2) 40Mega Pixel이상의 고해상

도 수요 증가, 3) Depth Camera 장착으로 인해 Module회사들의 실적 개선이 예상됨. Sony

는 2016년부터 ∼2020년까지 CAGR로 Lens와 Sensor Size가 각각 15%, 20% 성장할 것을

예상하였음. Image Sensor 고해상도 지원을 위해 Actuator (OIS, AF)와 Lens의 부가가치

가 커지고 있음. 동사는 해당부품을 내재화하였다는 점에서 수익성 개선이 예상됨

3) 주가전망 및 Valuation

2개 사업부의 실적 개선과 2020년 MLCC업황 회복을 감안한 저점매수 전략 유효

Company Note 2019. 09. 04

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)COMPANY NOTE

<표1> 실적 추정 변경 사항 (단위: 십억 원)

변경 후 변경 전

1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2019F 2020F 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2019F 2020F

매출액

컴포넌트 836.2 781.6 815.1 805.4 3,238.3 3,672.7 836.2 781.6 815.1 805.4 3,238.3 3,672.7

기판 328.9 346.8 420.5 461.0 1,557.2 1,511.5 328.9 346.8 420.5 457.2 1,553.3 1,472.6

모듈 951.2 811.2 847.3 869.7 3,479.5 3,249.1 951.2 811.2 847.3 869.7 3,479.5 3,249.1

합계 2,124.3 1,957.7 2,105.1 2,169.4 8,356.6 8,515.7 2,124.3 1,957.7 2,105.1 2,165.6 8,352.7 8,476.9

영업이익 242.5 145.2 160.7 143.2 691.6 954.8 242.5 145.2 160.7 178.9 727.3 982.2

세전이익 224.2 370.4 146.8 137.1 878.4 932.4 224.1 119.2 135.7 158.8 637.8 902.1

지배주주 순이익 129.8 303.6 106.0 99.0 638.5 673.7 129.8 303.6 98.0 114.8 646.2 651.8

자료: 삼성전기, 현대차증권. 상반기 실적 변경은 PLP 매각에 따른 중단영업손익이 반영된 수치임

<표2> 분기별 실적 전망 (단위: 십억 원)

IFRS 연결 기준 2018 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2019F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2020F

컴포넌트

매출액 3,544.5 836.2 781.6 815.1 805.4 3,238.3 869.7 889.4 961.2 952.4 3,672.7

영업이익 1,041.1 184.2 123.5 106.0 103.1 516.8 130.5 177.9 221.1 209.5 738.9

영업이익률 29.4% 22.0% 15.8% 13.0% 12.8% 16.0% 15.0% 20.0% 23.0% 22.0% 20.1%

기판

매출액 1,470.8 328.9 346.8 420.5 461.0 1,557.2 357.1 299.5 416.3 438.5 1,511.5

영업이익 -111.4 -12.1 -23.7 15.0 15.3 -5.6 7.4 17.6 9.7 -4.8 29.9

영업이익률 -7.6% -3.7% -6.8% 3.6% 3.3% -0.4% 2.1% 5.9% 2.3% -1.1% 2.0%

모듈

매출액 3,084.1 951.2 811.2 847.3 869.7 3,479.5 867.1 613.6 835.1 933.3 3,249.1

영업이익 88.3 70.4 45.3 39.8 24.8 180.4 59.9 37.7 45.6 42.8 186.0

영업이익률 2.9% 7.4% 5.6% 4.7% 2.9% 5.2% 6.9% 6.1% 5.5% 4.6% 5.7%

내부조정 93.6 8.0 18.1 22.2 33.3 81.7 8.1 18.3 22.4 33.6 82.5

전사

매출액 8,193.0 2,124.3 1,957.7 2,105.1 2,169.4 8,356.6 2,102.0 1,820.8 2,235.0 2,357.9 8,515.7

영업이익 1,018.1 242.5 145.2 160.7 143.2 691.6 197.7 233.1 276.4 247.6 954.8

영업이익률 12.4% 11.4% 7.4% 7.6% 6.6% 8.3% 9.4% 12.8% 12.4% 10.5% 11.2%

세전이익 940.4 224.2 370.4 146.8 137.1 878.4 191.6 227.4 271.1 242.3 932.4

법인세 255.4 38.8 63.6 39.6 37.0 179.1 51.7 61.4 73.2 65.4 251.8

지배주주 순이익 656.2 129.8 303.6 106.0 99.0 638.5 138.5 164.3 195.9 175.1 673.7

자료: 삼성전기, 현대차증권. PLP 매각 이후 중단사업손익 반영전 기준임

3

Analyst 노근창 수석연구위원 02)3787-2301 / [email protected]

<그림1> 대만 MLCC업체 월별 매출액 추이 <그림2> SK하이닉스와 Yageo 분기별 매출액 추이

0

5

10

15

20

17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.02 19.06

Yageo Walsin(십억NTD)Murata의 Commodity

MLCC 사업 철수로

범용 MLCC 가격 4배

상승

2배 이상 가격

하락 중

0

5

10

15

20

25

30

35

0

2

4

6

8

10

12

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

SK하이닉스 Yageo(조원) (십억NTD)

Yageo는 18년

2분기부터 MLCC

가격 상승 시작

SK하이닉스 17년

3분기부터 반도체 가격

상승 속에 본격적인

회복

자료: 각사, 현대차증권 자료: 현대차증권

<그림3> Ibiden PCB사업부 연간 매출액 전망 <그림4> 삼성전기 반도체 PCB 매출액 추이

115.7 116130

170190

200

0

50

100

150

200

250

2017 2018 2019F 2020F 2021F 2022F

(십억JPY)CPU,GPU수요 증가 속에

Premium PKG 수요 증가

0

50

100

150

200

250

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

(십억원)2018년의 Murata현상이

2019년 Ibiden현상으로

재현

자료: Ibiden, 현대차증권 자료: 삼성전기, 현대차증권

<그림3> Ibiden의 Ogaki 공장 <그림4> AI와 Silicon Bridge 수요

Intel 2.5D EMIB

자료: Ibiden, 현대차증권 자료: 각사, 현대차증권

4

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)COMPANY NOTE

<그림7> 스마트폰 Camera의 기술 방향성 <그림8> Camera Lens와 Sensor Size성장률

자료: 삼성전자, 현대차증권 자료: 현대차증권. CAGR 2016-2020년 기준

<그림9> 중국 스마트폰 업체 Camera Module <그림10> 한국 스마트폰 업체 Camera Module

P30 Triple Camera (40MP,

8MP, 16MP)

P30 Pro Quadruple

Camera (40MP, 8MP, 16MP,

ToF 3D)

Reno 5G Triple Camera (48MP,

8MP, 13MP)

iQ00 Pro 5G Triple Camera (48MP, 2MP,

13MP)

Redmi Note8 Pro Quadruple Camera (64MP,

8MP, 2MP, Depth)

Note10+ Quadruple

Camera (12MP, 12MP, 16MP,

ToF)

Note10 Triple Camera (12MP, 12MP,

16MP)

ThinQ 5G Triple Camera (12MP, 12MP,

16MP)

자료: 현대차증권 자료: 현대차증권

<그림11> 후면 Camera 주요 기술 방향 <그림12> 삼성전기 Camera Module 기술

자료: Sunny Optical, 현대차증권 자료: 삼성전기, 현대차증권

5

Analyst 노근창 수석연구위원 02)3787-2301 / [email protected]

(단위: 십억원) (단위: 십억원)

포괄손익계산서 2017 2018 2019F 2020F 2021F 재무상태표 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 6,838 8,193 8,357 8,516 9,215 유동자산 2,479 3,525 3,928 4,129 4,607

증가율 (%) 13.4 19.8 2.0 1.9 8.2 현금성자산 445 1,002 2,288 2,392 2,727

매출원가 5,430 5,806 6,265 6,141 6,417 단기투자자산 123 244 231 252 272

매출원가율 (%) 79.4 70.9 75.0 72.1 69.6 매출채권 829 985 620 629 680

매출총이익 1,408 2,387 2,092 2,375 2,798 재고자산 919 1,116 789 857 928

매출이익률 (%) 20.6 29.1 25.0 27.9 30.4 기타유동자산 164 179 0 0 0

증가율 (%) 37.2 69.5 -12.4 13.5 17.8 비유동자산 5,289 5,120 5,275 5,803 6,295

판매관리비 1,102 1,369 1,400 1,420 1,521 유형자산 4,155 4,558 4,775 5,304 5,796

판관비율(%) 16.1 16.7 16.8 16.7 16.5 무형자산 149 162 71 60 50

EBITDA 937 1,754 1,578 1,940 2,374 투자자산 823 250 271 280 290

EBITDA 이익률 (%) 13.7 21.4 18.9 22.8 25.8 기타비유동자산 161 149 159 159 159

증가율 (%) 48.1 87.3 -10.0 22.9 22.3 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 306 1,018 691.6 955 1,278 자산총계 7,767 8,645 9,204 9,932 10,902

영업이익률 (%) 4.5 12.4 8.3 11.2 13.9 유동부채 2,454 2,510 2,435 2,546 2,660

증가율 (%) 1,155.0 232.5 -32.1 38.1 33.8 단기차입금 1,204 962 973 973 973

영업외손익 -61 -85 -60 -22 -18 매입채무 281 277 365 397 429

금융수익 11 13 29 44 48 유동성장기부채 468 432 186 186 186

금융비용 66 90 90 70 70 기타유동부채 501 839 911 990 1,071

기타영업외손익 -6 -8 1 4 4 비유동부채 982 1,189 1,177 1,189 1,201

종속/관계기업관련손익 8 7 -4 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 254 940 627 932 1,259 장기차입금 898 1,060 1,005 1,005 1,005

세전계속사업이익률 (%) 3.7 11.5 7.5 10.9 13.7 장기금융부채 (리스포함) 0 0 32 32 32

증가율 (%) 690.3 270.9 -33.3 48.7 35.1 기타비유동부채 84 129 140 152 164

법인세비용 76 255 179 252 340 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 177 685 448 681 919 부채총계 3,436 3,698 3,612 3,735 3,861

중단사업이익 0 0 199 0 0 지배주주지분 4,232 4,821 5,452 6,050 6,884

당기순이익 177 685 647 681 919 자본금 388 388 388 388 388

당기순이익률 (%) 2.6 8.4 7.7 8.0 10.0 자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045

증가율 (%) 673.6 286.5 -5.6 5.2 35.1 자본조정 등 -147 -147 -147 -147 -147

지배주주지분 순이익 162 656 638 674 910 기타포괄이익누계액 335 355 424 424 424

비지배주주지분 순이익 16 29 8 7 9 이익잉여금 2,610 3,179 3,741 4,339 5,174

기타포괄이익 -137 -25 76 0 0 비지배주주지분 100 125 140 147 156

총포괄이익 40 660 723 681 919 자본총계 4,331 4,946 5,592 6,197 7,041

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2017 2018 2019F 2020F 2021F 주요투자지표 2017 2018 2019F 2020F 2021F

영업활동으로인한현금흐름 718 1,559 2,342 1,782 2,090 EPS(당기순이익 기준) 2,343 9,131 8,622 9,073 12,268

당기순이익 177 685 647 681 919 EPS(지배순이익 기준) 2,135 8,746 8,508 8,980 12,142

유형자산 상각비 611 711 864 974 1,086 BPS(자본총계 기준) 55,818 63,743 72,063 79,859 90,731

무형자산 상각비 20 26 22 11 10 BPS(지배지분 기준) 54,531 62,126 70,259 77,966 88,717

외환손익 -7 9 5 0 0 DPS 750 1,000 1,000 1,000 1,000

운전자본의 감소(증가) -265 -370 999 45 4 P/E(당기순이익 기준) 42.7 11.3 10.4 9.9 7.3

기타 182 498 -196 70 70 P/E(지배순이익 기준) 46.8 11.8 10.6 10.0 7.4

투자활동으로인한현금흐름 -1,232 -698 -580 -1,533 -1,609 P/B(자본총계 기준) 1.8 1.6 1.2 1.1 1.0

투자자산의 감소(증가) 33 580 -16 -9 -10 P/B(지배지분 기준) 1.8 1.7 1.3 1.2 1.0

유형자산의 감소 92 32 11 0 0 EV/EBITDA(Reported) 10.4 5.2 4.2 3.4 2.6

유형자산의 증가(CAPEX) -1,476 -1,195 -1,373 -1,503 -1,578 배당수익률 0.8 1.0 1.1 1.1 1.1

기타 120 -115 799 -20 -21 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 196 -236 -483 -146 -146 EPS(당기순이익 기준) 719.7 289.8 -5.6 5.2 35.2

차입금의 증가(감소) -19 -79 -12 0 0 EPS(지배순이익 기준) 1,113.7 309.7 -2.7 5.5 35.2

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 4.1 14.8 12.3 11.5 13.9

배당금 -48 -61 -81 -76 -76 ROE(지배순이익 기준) 3.8 14.5 12.4 11.7 14.1

기타 263 -96 -390 -70 -70 ROA 2.3 8.3 7.2 7.1 8.8

기타현금흐름 -33 -67 7 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -351 558 1,286 103 335 부채비율 79.3 74.8 64.6 60.3 54.8

기초현금 796 445 1,002 2,288 2,392 순차입금비율 46.2 24.4 순현금 순현금 순현금

기말현금 445 1,002 2,288 2,392 2,727 이자보상배율 4.6 11.3 8.1 13.6 18.2

* K-IFRS 연결기준

1

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 SK텔레콤 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09

단위(천원)

SK텔레콤

목표주가

평균 최고/최저

18/07/30 BUY 320,000 -19.3 -17.3 18/09/06 BUY 320,000 -18.7 -13.8 18/09/14 BUY 320,000 -17.5 -11.9 18/10/05 BUY 320,000 -16.4 -10.6 18/10/31 BUY 320,000 -15.5 -9.5 18/12/13 BUY 320,000 -15.4 -9.5 19/01/04 BUY 350,000 -22.8 -21.0 19/01/16 BUY 350,000 -23.5 -21.0 19/02/01 BUY 350,000 -25.9 -21.0 19/04/04 BUY 350,000 -26.9 -21.0 19/05/08 BUY 350,000 -26.8 -21.0 19/06/21 BUY 350,000 -26.8 -21.0 19/08/05 BUY 350,000 -27.4 -21.0 19/09/04 BUY 350,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 KT 주가 및 목표주가


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09

단위(천원)

KT

목표주가



▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 LG유플러스 주가 및 목표주가


0

5

10

15

20

25

17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09

단위(천원)

LG유플러스

목표주가


18/04/11 BUY 18,000 -32.0 -28.3 18/05/08 BUY 18,000 -30.3 -22.5 18/06/18 BUY 18,000 -26.5 -16.7 18/07/27 BUY 18,000 -21.8 -3.3 18/09/14 BUY 18,000 -18.1 1.7 18/11/02 BUY 20,000 -17.8 -10.3 18/12/13 BUY 20,000 -15.6 -9.0 19/01/30 BUY 20,000 -16.9 -9.0 19/02/15 BUY 20,000 -19.2 -9.0 19/03/28 BUY 20,000 -19.4 -9.0 19/04/04 BUY 20,000 -20.7 -9.0 19/05/03 BUY 20,000 -24.5 -9.0 19/08/27 BUY 17,000 -23.3 -22.4 19/09/04 BUY 17,000 - -

2

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 현대차 주가 및 목표주가


0

50

100

150

200

250

17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09

단위(천원)

현대차

목표주가



▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 기아차 주가 및 목표주가


0

10

20

30

40

50

60

17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09

단위(천원)

기아차

목표주가


19/05/03 BUY 44,000 1.4 2.8 19/05/08 BUY 44,000 -4.0 2.8 19/06/04 BUY 44,000 -4.2 2.8 19/06/07 BUY 44,000 -4.1 2.8 19/06/12 BUY 50,000 -14.4 -12.3 19/06/28 BUY 50,000 -14.2 -12.0 19/07/02 BUY 50,000 -14.2 -12.0 19/07/03 BUY 50,000 -14.3 -12.0 19/07/08 BUY 50,000 -14.3 -12.0 19/07/24 BUY 50,000 -14.0 -12.0 19/08/02 BUY 50,000 -14.1 -12.0 19/08/05 BUY 50,000 -14.1 -12.0 19/09/03 BUY 50,000 -14.1 -12.0 19/09/04 BUY 50,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 현대모비스 주가 및 목표주가


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09

단위(원)

현대모비스

목표주가



3

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 만도 주가 및 목표주가


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09

단위(원)

만도

목표주가


19/04/26 BUY 36,000 -3.6 3.1 19/05/03 BUY 36,000 -4.2 3.1 19/05/08 BUY 36,000 -10.3 3.1 19/06/04 BUY 36,000 -10.8 3.1 19/06/07 BUY 36,000 -13.0 3.1 19/07/02 BUY 36,000 -13.1 3.1 19/07/03 BUY 36,000 -13.8 3.1 19/07/10 BUY 33,000 -10.7 -3.6 19/07/26 M.PERFORM 33,000 -6.2 -13.6 19/08/02 M.PERFORM 33,000 -5.6 -13.6 19/08/05 M.PERFORM 33,000 -2.3 -13.6 19/09/03 M.PERFORM 33,000 -2.3 -13.6 19/09/04 M.PERFORM 33,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 한온시스템 주가 및 목표주가


0

5

10

15

20

25

17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09

단위(천원)

한온시스템

목표주가



▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 한국타이어앤테크놀로지 주가 및 목표주가


0

10

20

30

40

50

60

70

80

17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09

단위(천원)

한국타이어앤테

크놀로지



4

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 하나투어 주가 및 목표주가


0

20

40

60

80

100

120

140

160

17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09

단위(천원)

하나투어

목표주가


18/06/15 BUY 140,000 -41.1 -34.9

18/07/19 BUY 110,000 -30.8 -28.5

18/08/02 BUY 100,000 -31.4 -26.5

18/09/14 BUY 100,000 -30.8 -23.5

18/10/08 BUY 90,000 -31.0 -27.1

18/11/02 BUY 90,000 -26.3 -18.3

18/12/26 BUY 90,000 -26.3 -18.3

19/01/09 BUY 80,000 -11.4 -8.6

19/02/07 BUY 85,000 -16.1 -8.9

19/04/12 BUY 85,000 -17.1 -8.9

19/05/03 BUY 85,000 -24.6 -8.9

19/07/15 BUY 60,000 -28.9 -25.5

19/08/19 BUY 50,000 -16.4 -11.2

19/09/04 BUY 50,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 모두투어 주가 및 목표주가


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09

단위(천원)

모두투어

목표주가


18/06/15 BUY 44,500 -39.0 -32.8

18/07/23 BUY 34,500 -28.6 -24.5

18/08/03 BUY 29,000 -22.6 -16.0

18/09/14 BUY 29,000 -20.7 -12.2

18/10/08 BUY 29,000 -20.5 -12.2

18/11/06 BUY 29,000 -18.0 -5.3

18/12/26 BUY 29,000 -18.1 -5.3

19/01/11 BUY 29,000 -17.4 -5.3

19/02/07 BUY 32,500 -26.6 -22.5

19/04/05 BUY 29,000 -21.9 -19.7

19/05/07 BUY 29,000 -25.5 -19.1

19/07/04 BUY 25,000 -31.3 -23.2

19/08/06 BUY 20,000 -25.6 -20.8

19/09/04 BUY 20,000 - -

5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 삼성전기 주가 및 목표주가


0

50

100

150

200

250

17.09 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 19.03 19.06 19.09

단위(천원)

삼성전기

목표주가


18/04/27 BUY 143,000 -10.8 2.1

18/06/12 BUY 170,000 -11.0 -4.4

18/07/26 BUY 185,000 -18.1 -11.9

18/09/06 BUY 200,000 -29.2 -21.8

18/10/23 BUY 200,000 -35.1 -21.8

18/12/04 BUY 200,000 -39.0 -21.8

19/01/11 BUY 160,000 -37.9 -29.1

19/01/30 BUY 160,000 -34.8 -27.8

19/03/27 BUY 145,000 -24.2 -21.4

19/04/17 BUY 145,000 -23.6 -19.0

19/05/02 BUY 145,000 -27.6 -19.0

19/06/04 BUY 145,000 -30.6 -19.0

19/07/25 BUY 124,000 -27.9 -24.9

19/09/04 BUY 124,000 - -

▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR，CB，IPO，시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2018.07.01~2019.06.30) 투자등급 건수 비율(%)

매수 148건 89.16%

보유 18건 10.84%

매도 0건 0%

• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

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