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[键入文字] 证券研究报告：行业研究（深度报告）

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市场基本状况

上市公司数 66

行业总市值（亿元） 9,202

行业流通市值（亿元） 6,005

数据来源：Wind，山西证券研究所

分析师：刘小勇，CFA

执业证书编号：S0760511010019

邮箱：[email protected]

研究助理：贺剑雄，工学博士

电话：0351-8686854

邮箱：[email protected]

地址：太原市府西街69号国贸

中心A 座28 层

山西证券股份有限公司

http://www.i618.com.cn

投资要点：

政策利好，推动产业持续发展

2015年，全球光伏发电累计装机容量达到 22900万千瓦，同比

增加 29%，新增装机容量达到 5060 万千瓦，同比增加 25.6%。中国

在 2015 年新增装机容量为 1513 万千瓦，同比增长 42.7%，占全球

光伏发电新增装机容量的 30%。“绿色金融”、“绿色投资”将不断提

升环境友好型公司的估值水平。国家税费改革有利于降低光伏电站

运营成本。新发布的国家光伏政策将会促进光伏产业的良性、持续

发展，并解决光伏发电重点地区的“弃光”现象。

抢装热潮，带动上半年光伏产业收入高增长

因上网标杆电价的下调，2016年上半年迎来了一波“抢装潮”，

装机量已超过全年总装机容量，使光伏产业上半年收入增速明显提

高。2015 年，66 家涉及光伏产业的 A 股上市公司共实现营业收入

2200 亿元，同比增长 16%，净利润 144亿，同比增长 13%。2016年

上半年，由于“抢装效应”使得行业出现了高增长，行业营业收入

达到 1134 亿元，同比增长 27%，净利润 102 亿元，同比增长 70%。

“抢装效应”消退后，第三季度出现光伏产品价格明显回落的现象，

预计第四季度末随着国家政策再次调整光伏发电上网标杆电价时会

有所好转。

行业龙头引领成本下降路线，产业集中度逐步提高

从行业整体规模发展的速度、产能利用率、技术发展及成本下

降情况来看，一线龙头企业与二三线企业相比有明显的优势。随着

行业的进一步发展，国家补贴政策将会逐渐降低直至取消，规模小、

品牌知名度差、融资能力差的中小企业将会在未来的发展中与一线

龙头企业的距离越来越远，面对的将会是被淘汰、沦为代工企业或

被收购。而一线龙头企业的规模、技术、品牌等造就了更强的生产

和融资能力，也奠定了其引领产品价格的持续降低，在盈利进入下

降通道的过程中，将会有更强的竞争力。光伏产业也将随着竞争的

逐渐加剧，使得产业集中度逐步提高。

投资建议：

重点关注：光伏装备制造方面选择京运通（601908）、精功科技

（002006）、晶盛机电（300316）；光伏产品制造方面选择特变电工

（600089）、隆基股份（601012）、阳光电源（300274）、东方日升

（300118）、航天机电（600151）；光伏发电方面重点选择太阳能

（000591）、雅百特（002323）、旷达科技（002516）。

风险提示：

全额保障性收购管理工作实施低预期的风险、上网电价快速下降的

风险

新能源行业

2016 年9月14日（2016年第 1 期）

行业持续发展，产业集中度逐步提高

——光伏行业 2016年中报分析



目录

一、政策利好，推动产业持续发展 ........................................................................................................... 4

1. 光伏产业 A 股上市公司 .................................................................................................................. 4

2. 光伏产业发展现状 ........................................................................................................................... 6

3. 行业相关政策 ................................................................................................................................... 8

二、抢装热潮，带动上半年光伏产业收入高增长 ................................................................................... 9

1. 电价下调引发上半年抢装热潮 ....................................................................................................... 9

2. 光伏产品价格走势 ......................................................................................................................... 10

三、行业龙头引领成本下降路线，产业集中度逐步提高 ..................................................................... 12

1. 规模、技术等优势奠定了行业龙头的地位 ................................................................................. 12

2. 竞争加剧，产业集中度逐步提高 ................................................................................................. 15

四、投资建议 ............................................................................................................................................. 15

五、风险提示 ............................................................................................................................................. 16

1. 全额保障性收购管理工作实施低预期的风险 ............................................................................. 16

2. 上网电价快速下降的风险 ............................................................................................................. 16

图表目录

表 1 66 家光伏产业 A 股上市公司 ..................................................................................................... 4

表 2 光伏发电系统相关税费政策 ...................................................................................................... 8

表 3 光伏发电系统建设运营相关政策 .............................................................................................. 9

表 4 全国光伏发电上网标杆电价表（单位：元/千瓦时（含税）） ............................................... 9

表 5 隆基股份产能增长情况（单位：万千瓦） ............................................................................ 12

表 6 晶澳太阳能出货量增长情况（单位：万千瓦） .................................................................... 13

表 7 隆基股份 2016 年上半年生产情况 .......................................................................................... 13

表 8 晶澳太阳能 2016 年上半年生产情况（单位：万千瓦） ...................................................... 14

表 9 隆基股份与海润光伏 2015 年产销情况对比（单位：万千瓦） .......................................... 14



图 1 截至 2015 年底全球前十国家的累计装机容量占比分布图 .................................................... 6

图 2 2010-2015 年中国光伏发电装机情况（单位：万千瓦） ......................................................... 7

图 3 66 家光伏上市企业历年总营业收入（单位：亿元） ............................................................ 10

图 4 66 家光伏上市企业历年总净利润（单位：亿元） ................................................................ 10

图 5 高纯多晶硅原材料现货价格走势（单位：美元/公斤） ....................................................... 10

图 6 单晶硅片现货价格走势（单位：美元/片） ........................................................................... 10

图 7 多晶硅片现货价格走势（单位：美元/片） ........................................................................... 11

图 8 单晶硅太阳电池片现货价格走势（单位：美元/片） ........................................................... 11

图 9 多晶硅太阳电池片现货价格走势（单位：美元/片） ........................................................... 11

图 10 晶硅太阳电池组件现货价格（单位：美元/瓦） ................................................................. 11



一、政策利好，推动产业持续发展

中国的光伏产业经历了 2011 年和 2012 年的行业寒潮后，从 2013

年国内政策的大力扶持下，光伏产业一改颓势，以迅猛的速度飞速发展。

至今，我国的光伏制造业已发展成为数不多的具有国际竞争力的产业，

引领着光伏产业的技术发展方向和行业发展趋势。国内（包括台湾地区）

光伏电池、组件的产量已达到全球总产量的 70%以上。光伏发电新增装

机连续三年位列全球第一，累计装机也已超过德国成为全球第一。

1. 光伏产业 A 股上市公司

我们根据企业经营范围及各公司 2015 年报公示的主营业务内容，

从 A 股市场中梳理出涉及光伏产业的企业共 66 家，业务覆盖了“上游

-中游-下游”全产业链，整理结果如下：

表 1 66 家光伏产业 A 股上市公司

证券代码证券简称光伏业务范围

000012.SZ 南玻 A 多晶硅、硅片、组件、超白玻璃、电站

000591.SZ 太阳能电池、组件、电站

000862.SZ 银星能源光伏组件（500MW）、电站

000916.SZ 华北高速光伏电站

000958.SZ 东方能源光伏电站

002006.SZ 精工科技多晶硅铸锭炉、多晶硅线剖锭机、多线切割机

002056.SZ 横店东磁电池片、组件

002090.SZ 金智科技投资、电力工程设计与服务、EPC、电站

002121.SZ 科陆电子智能电网解决方案、电站、工程设计

002128.SZ 露天煤业光伏电站

002129.SZ 中环股份单晶硅、电池、组件、电站

002218.SZ 拓日新能电池、组件、电站、光伏玻璃、非晶硅电池、光伏应用产品

002256.SZ 彩虹精化光伏电站

002309.SZ 中利科技电池、组件、电站、运维、线缆

002323.SZ 雅百特分布式光伏 EPC 工程业务

002334.SZ 英威腾逆变器、汇流箱、数据采集器

002335.SZ 科华恒盛逆变器、电站、储能

002371.SZ 七星电子光伏设备集成电路、自动化设备

002428.SZ 云南锗业光伏级锗产品（砷化镓电池）

002506.SZ 协鑫集成电池、组件、系统集成

002516.SZ 旷达科技光伏电站（310MW）

002518.SZ 科士达逆变器、汇流箱、直流配电柜、监控等

002580.SZ 圣阳股份光伏储能



002594.SZ 比亚迪电池、组件

002610.SZ 爱康科技电池边框、支架、焊带、电站、EVA 胶膜、组件

002623.SZ 亚玛顿组件、电站、镀膜玻璃、钢化玻璃

002660.SZ 茂硕电源逆变器、EPC、光伏电站建设和运营

002709.SZ 天赐材料有机硅橡胶

300029.SZ 天龙光电单晶生长炉、多晶铸锭炉、切割机、切方机、研磨机、电站

300040.SZ 九州电气变压器、逆变器、无功功率补偿器、EPC

300041.SZ 回天新材胶粘剂/密封剂（高性能有机硅胶）、背膜、电站

300048.SZ 合康变频光伏电站的建设和运营

300080.SZ 易成新能太阳能晶硅片切割刃料、半导体线切割刃料、废砂浆回收再利用、金刚线的

生产与销售、太阳能电站建设等（15 年收购新疆英利电站）

300093.SZ 金刚玻璃光伏玻璃

300102.SZ 乾照光电砷化镓太阳电池

300111.SZ 向日葵硅片、电池、组件、电站

300118.SZ 东方日升硅片、电池、组件、电站、EVA 膜、太阳能灯具

300160.SZ 秀强股份光伏玻璃

300274.SZ 阳光电源逆变器、电站、系统集成

300286.SZ 安科瑞光伏发电系统用户端能源平台业务

300305.SZ 裕兴股份背膜

300316.SZ 晶盛机电晶体硅生长设备、光伏智能化装备

300317.SZ 珈伟股份 EPC、电站、专用组件

300373.SZ 扬杰科技太阳能光伏、逆变器（仍属研究或调研阶段）

300376.SZ 易事特逆变器、光伏系统集成、光伏电站

300393.SZ 中来股份背膜、电站

600089.SH 特变电工变压器、电线电缆、光伏设计、运营、建设 EPC、光伏电站、多晶硅

600135.SH 乐凯胶片背板（2015 年进入）

600151.SH 航天机电多晶硅、硅片、电池片、组件、电站

600207.SH 安彩高科光伏玻璃

600330.SH 天通股份单晶炉、研磨机、抛光机

600401.SH 海润光伏多晶硅片、电池片、组件、工程施工、电站

600438.SH 通威股份多晶硅、光伏电站

600522.SH 中天科技背板、接线盒、支架、线缆、汇流箱、逆变器

600537.SH 亿晶光电硅棒、硅片、电池、组件、电站、电站建设及服务

600726.SH 华电能源光伏发电项目的开发、建设和运营、技术咨询、技术服务

600770.SH 综艺股份电池（很小）、电站、EPC、最大的海外光伏电站建设运营商

600819.SH 耀皮玻璃光伏玻璃

600990.SH 四创电子风光互补设备、光伏一体化产品设计销售安装、光伏系统集成设计与实施

601012.SH 隆基股份单晶硅棒、单晶硅片、单晶硅电池片、单晶组件、电站

601137.SH 博威合金电池片、组件（280MW、7 月投产 380MW，产地在越南）

601222.SH 林洋能源电能表、太阳电池组件、光伏电站、EPC

601877.SH 正泰电器逆变器（公告中未包含电池和组件业务）

601908.SH 京运通单晶生长炉、多晶硅铸锭炉、光伏电站、多晶铸锭及硅片

603333.SH 明星电缆 35kV 中压交联电缆、太阳能光伏发电用电缆

603806.SH 福斯特 EVA 胶膜、背板




2. 光伏产业发展现状

（1）全球光伏产业发展现状

2015 年，全球累计装机容量达到 22900 万千瓦，同比增加 29%，

比 2010 年的全球累计光伏发电装机容量（4100 万千瓦）增加了 459%，

是 2005 年全球累计光伏发电装机容量（500 万千瓦）的 46 倍。

2015年，全球光伏发电系统新增装机容量达到 5060万千瓦，比2014

年 4030 万千瓦的新增装机容量增加 25.6%。中国在 2015 年新增装机容

量为 1513 万千瓦，同比增长 42.7%，占全球光伏发电新增装机容量的

30%。日本在 2015 年的新增装机容量再次位列全球第二，达到 1100 万

千瓦，同比增长 13%。美国在 2015 年的光伏发电新增装机容量排全球

第三，达到 760 万千瓦，同比增长 18%。欧洲从 2011 年以来光伏发电

新增装机一直保持缓慢的增长，受需求下降的影响已连续三年保持 15%

的增长水平，2015 年新增装机容量为 820 万千瓦。但是仍有三个欧洲

国家的新增装机容量进入全球前 10 名:英国（第四）、德国（第六）、法

国（第九）。

图 1 截至 2015 年底全球前十国家的累计装机容量占比分布图

数据来源：EPIA，山西证券研究所

中国, 18.90%

德国,

17.30%

日本, 15.00%

美国,

11.30%

意大利,

8.10% 英国, 4.00%

法国,

2.80%

西班牙,

2.40%

澳大利亚,

2.20%

印度, 2.20%

其他国家, 15.80%



（2）国内光伏产业发展现状

截至 2015 年底，我国光伏发电累计装机容量 4318 万千瓦，成为全

球光伏发电装机容量最大的国家。其中，光伏电站 3712 万千瓦，分布

式 606 万千瓦，年发电量 392 亿千瓦时。2015 年新增装机容量 1513 万

千瓦，完成了 2015 年度新增并网装机 1500 万千瓦的目标，占全球新增

装机的四分之一以上，占我国光伏电池组件年产量的三分之一，为我国

光伏制造业提供了有效的市场支撑。全国大多数地区光伏发电运行情况

良好，全国全年平均利用小时数为 1133 小时，西北部分地区出现了较

为严重的弃光现象，甘肃全年平均利用小时数为 1061 小时，弃光率达

31%；新疆自治区全年平均利用小时数为 1042 小时，弃光率达 26%。

光伏发电呈现东中西部共同发展格局。中东部地区有 6 个省累计装

机容量超过 100 万千瓦，分别是江苏（422 万千瓦）、河北（239 万千瓦）、

浙江（164 万千瓦）、山东（133 万千瓦）、安徽（121 万千瓦）和山西

（113 万千瓦）。新疆（含兵团）、内蒙古和江苏居新增装机前三位，分

别为 210 万千瓦、187 万千瓦和 165 万千瓦。分布式光伏发电装机容量

较大的地区有浙江（121 万千瓦）、江苏（119 万千瓦）和广东（57 万

千瓦）。

图 2 2010-2015 年中国光伏发电装机情况（单位：万千瓦）

数据来源：国家能源局，山西证券研究所

1942

2805

4318

1292 1060

1513

2010 2011 2012 2013 2014 2015

累计

新增



3. 行业相关政策

2016 年 8 月 31 日，中国人民银行、财政部、国家发展改革委、环

境保护部、银监会、证监会、保监会印发《关于构建绿色金融体系的指

导意见》。

《指导意见》强调，构建绿色金融体系的主要目的是动员和激励更

多社会资本投入到绿色产业，同时更有效地抑制污染性投资。构建绿色

金融体系，不仅有助于加快我国经济向绿色化转型，也有利于促进环保、

新能源、节能等领域的技术进步，加快培育新的经济增长点，提升经济

增长潜力。

《指导意见》明确了证券市场支持绿色投资的重要作用，要求统一

绿色债券界定标准，积极支持符合条件的绿色企业上市融资和再融资，

支持开发绿色债券指数、绿色股票指数以及相关产品，逐步建立和完善

上市公司和发债企业强制性环境信息披露制度。

表 2 光伏发电系统相关税费政策

序号时间发文部门文件名称发文文号

1 2013.7 财政部《关于分布式光伏发电实行按照电量补贴政策等

有关问题的通知》财建[2013]390 号

2 2013.9 财政部《关于光伏发电增值税政策的通知》财建[2013]66 号

3 2013.9 财政部《关于调整可再生能源电价附加征收标准的通知》财建[2013]89 号

4 2013.11 财政部《关于对分布式光伏发电自发自用电量免征政府

性基金有关问题的通知》财建[2013]103 号

5 2014.6 国家税务总局《关于国家电网公司购买分布式光伏发电项目电

力产品发票开具等有关问题的公告》公告 2014 年第 32 号

6 2016.8 财政部、国家税

务总局《关于继续执行光伏发电增值税政策的通知》财建[2016]81 号

数据来源：山西证券研究所



表 3 光伏发电系统建设运营相关政策

序号时间发文部门文件名称发文文号

1 2015.12 发改委《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通

知》发改价格[2015]3044 号

2 2016.03 发改委《关于印发《可再生能源发电全额保障性收购管理办

法》的通知》发改能源[2016]625 号

3 2016.06 发改委、能源局《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作

的通知》发改能源[2016]1150 号

4 2016.06 能源局《关于下达 2016 年光伏发电建设实施方案的通知》国能新能[2016]166 号

数据来源：山西证券研究所

二、抢装热潮，带动上半年光伏产业收入高增长

1. 电价下调引发上半年抢装热潮

国家发改委发改价格[2015]3044 号文件指出，2016 年 1 月 1 日以

后备案并纳入年度规模管理的光伏发电项目，执行 2016 年光伏发电上

网标杆电价。2016 年以前备案并纳入年度规模管理的光伏发电项目但

于 2016 年 6 月 30 日以前仍未全部投运的，执行 2016 年上网标杆电价。

因此 2015 年拿到备案的投资方要抢在 6 月 30 日之前建设完成以保证项

目收益率。据有关部门初步统计，2016 年新增并网光伏装机容量达到

2250 万千瓦，相当于去年同期（新增 773 万千瓦）的三倍，仅 6 月份

就新增 1130 万千瓦，预计全年光伏发电新增容量将近 3000 万千瓦，远

超国家能源局国能新能[2016]166号文件规定的2016年全国新增光伏电

站建设规模 1810 万千瓦。

表 4 全国光伏发电上网标杆电价表（单位：元/千瓦时（含税））

资源区光伏电站标杆上网电价各资源区所包括的地区

Ⅰ类资源区 0.80

宁夏，青海海西，甘肃嘉峪关、武威、张掖、

酒泉、敦煌、金昌，新疆哈密、塔城、阿勒

泰、克拉玛依，内蒙古除赤峰、通辽、兴安

盟、呼伦贝尔以外地区

Ⅱ类资源区 0.88

北京，天津，黑龙江，吉林，辽宁，四川，

云南，内蒙古赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝

尔，河北承德、张家口、唐山、秦皇岛，山

西大同、朔州、忻州，陕西榆林、延安，青

海、甘肃、新疆除Ⅰ类外其他地区

Ⅲ类资源区 0.98 除Ⅰ类、Ⅱ类资源区以外的其他地区

数据来源：国家发改委，山西证券研究所



根据对 66 家 A 股上市公司的统计分析结果，66 家光伏产业 A 股

上市公司的总市值达到 9202 亿元，流通市值为 6005 亿元。2015 年，

66 家涉及光伏产业的 A 股上市公司共实现营业收入 2200 亿元，同比增

长 16%，净利润 144 亿，同比增长 13%。2016 年上半年，由于“抢装

效应”使得行业出现了高增长，行业营业收入达到 1134 亿元，同比增

长 27%，净利润 102 亿元，同比增长 70%。

图 3 66 家光伏上市企业历年总营业收入

（单位：亿元）

图 4 66 家光伏上市企业历年总净利润

（单位：亿元）

数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所

2. 光伏产品价格走势

图 5 高纯多晶硅原材料现货价格走势（单位：美元/公斤）


图 6 单晶硅片现货价格走势（单位：美元/片）


1410 1638

1889 2200

894 1134

0

10

20

30

0

500

1000

1500

2000

2500

2012 2013 2014 2015 2015M2016M

营业收入（亿元）同比增长

19 46

127 144

54

92

0

50

100

150

200

0

50

100

150

200

2012 2013 2014 2015 2015M 2016M

净利润（亿元）同比增长

10

15

20

25

2012-05-23 2013-05-23 2014-05-23 2015-05-23 2016-05-23

美元/公斤

抢装潮

0.00

1.00

2.00

3.00

2011-07-13 2012-07-13 2013-07-13 2014-07-13 2015-07-13 2016-07-13

美元/片



图 7 多晶硅片现货价格走势（单位：美元/片）


图 8 单晶硅太阳电池片现货价格走势（单位：美元/片）


图 9 多晶硅太阳电池片现货价格走势（单位：美元/片）


图 10 晶硅太阳电池组件现货价格（单位：美元/瓦）


0.00

1.00

2.00

3.00

2011-07-13 2012-07-13 2013-07-13 2014-07-13 2015-07-13 2016-07-13

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

2011-07-13 2012-07-13 2013-07-13 2014-07-13 2015-07-13 2016-07-13

0.00

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2.00

3.00

4.00

2011-07-13 2012-07-13 2013-07-13 2014-07-13 2015-07-13 2016-07-13

0.00

0.50

1.00

1.50

2011-07-13 2012-07-13 2013-07-13 2014-07-13 2015-07-13 2016-07-13

美元/瓦

美元/片

美元/片

美元/片



由于受 6﹒30 抢装潮的影响，2016 年上半年高纯多晶硅原材料的

价格出现快速上涨的行情，晶硅片、电池和组件价格出现止跌走势，在

生产成本进一步降低的情况下，整个光伏制造业表现出强劲的增长势头。

随着 6﹒30 的临近，光伏产品价格出现快速回落，组件价格最低跌至

0.43 美元/瓦。伴随着第三季度光伏行业的整体低迷，逆变器等其他光

伏发电系统的关键设备价格也出现下降，直接拉低了光伏发电系统的单

位造价。

内蒙古呼和浩特市 2016 年普通光伏电站项目评优结果出现最低

0.76 元/千瓦时的上网电价，表明第三季度的光伏行业受“抢装效应”

和光伏发电项目竞争性配置试行的双重影响，新建光伏电站项目盈利状

况将进一步恶化。因此，随着上网电价的持续下调以及采取竞争方式配

置项目的完全实施将使得光伏发电项目的竞争更加激烈，未来新建光伏

发电项目的盈利空间将会进一步压缩，行业扩张速度或将因此而减缓。

三、行业龙头引领成本下降路线，产业集中度逐步提高

国内光伏行业经多年发展，尤其是 2011-2012 年间光伏企业经历了

系列破产、重组潮后，具有技术、资金、管理实力的国内一线龙头企业

重新扎稳脚跟，并随着 2013 年整个光伏产业的好转逐步与二三线中小

企业拉开了距离。

1. 规模、技术等优势奠定了行业龙头的地位

从行业整体规模发展的速度来看，行业龙头引领着产能的快速发展，

如单晶硅龙头企业隆基股份截至 2015 年底的单晶硅片产能为 500 万千

瓦、单晶电池组件为 150 万千瓦，计划在 2016 年底单晶硅片年产能达

到 750 万千瓦、电池组件 500 万千瓦。

表 5 隆基股份产能增长情况（单位：万千瓦）

产品 2014 年底 2015 年底 2016 年底 E 2017 年底 E

单晶硅片 300 500 750 1200

单晶组件 20 150 500 650

数据来源：公司年报，山西证券研究所



2015 年世界一流组件供应商排名第四的晶澳太阳能在 2015 年全年

出货量达到 393.79 万千瓦，同比增长 28.8%。计划 2016 年硅片产能达

200 万千瓦、电池产能达 550 万千瓦、组件产能达 550 万千瓦，组件出

货量达到 520-550 万千万。

表 6 晶澳太阳能出货量增长情况（单位：万千瓦）

产品 2014 年 2015 年增长率

组件 240.68 367.29 52.6%

电池 65.11 26.50 -59.3%

总数 305.79 393.79 28.8%


从行业的产能利用率来看，行业龙头如天合光能、晶澳、隆基等企

业处于满产或超产状态，而部分中小企业的产能利用率较低或是以代工

龙头企业产品为主要收入。据中国光伏行业协会的统计，2016 年上半

年我国硅片行业整体产能利用率在 90%以上，前十家企业产能利用率在

95%以上，产量占比72%；50家电池片生产企业的平均产能利用率83.5%；

42 家光伏组件企业平均产能利用率为 88.6%。中国光伏行业协会秘书长

王勃华在“中国光伏产业 2015 年总结及 2016 年展望”中指出，光伏产

业产能利用率呈分化现象，有规模、品牌、技术的企业订单饱满，中小

企业接单困难且大部分用于代工或为自身电站提供产品，小企业的不利

局面将进一步加剧。

表 7 隆基股份 2016 年上半年生产情况

产品产量出货量对外销售自用同比增长

单晶硅片（亿片） 6.67 7.4 5.75 1.65 132.04%

单晶组件（万千瓦） 91.028 92.285 87.314 4.971 496.90%

数据来源：公司年中报，山西证券研究所



表 8 晶澳太阳能 2016 年上半年生产情况（单位：万千瓦）

产品 2015Q2 2016Q1 2016Q2 环比增长同比增长

组件 71.74 91.94 113.42 23.4% 58.1%

电池 7.34 11.89 9.51 -20.0% 29.6%

总数 79.08 103.83 122.93 18.4% 55.5%

数据来源：公司年中报，山西证券研究所

表 9 隆基股份与海润光伏 2015 年产销情况对比（单位：万千瓦）

产品产量产能利用率设计产能投产时间产销率毛利率

隆基股份

单晶硅片 300 99.86% 200 2016-6 89.79% 21.53%

单晶组件 30.3 75.25% 100 2015-10 97.14% 19.31%

海润光伏

多晶硅片 59.637 90.34% 16.1 2016-10 2.71% -15.94%

多晶电池 144.5 79.62% 28.4 2016-10 34.06% 9.07%

单晶电池 71.75% -6.22%

晶硅组件 94.437 78.70% 25.4 2016-10 111.30% 15.70%


从行业技术发展及成本下降情况来看，龙头企业也都保持着绝对优

势。有天合光能、晶澳、阿特斯等国际一线龙头组件供应商及阳光电源、

特变电工等国内外一线主流逆变器厂商参加的国电投 2016 年度第五十

四批集中招标(第二批光伏组件设备、第二批光伏并网逆变器设备)报出

了单晶组件最低 3.03 元/瓦、多晶组件最低 3.05 元/瓦、组串逆变器 0.31

元/瓦的低价。而组串逆变器最低报价着为全球逆变器龙头企业——阳

光电源，国内光伏逆变器市场占有率常年保持第一。从全球单晶硅龙头

隆基股份在 2015 年全面推行金刚线切割工艺，通过技术工艺的升级优

化使得全年硅片产品非硅成本同比降低 20.78%，2016 年上半年实现单

晶硅片非硅成本同比降低 33%。



2. 竞争加剧，产业集中度逐步提高

2011 年以前，光伏行业整体处于“两头在外”的格局，原材料、

市场都受制于欧美发达国家的光伏政策，当时光伏企业热衷于从下往上

的发展模式，做电池、组件的均考虑向上游发展，或是打造全产业链。

经过 2011-2012年的产业寒冬期后，光伏制造企业开始转而向下游发展，

绝大多数光伏企业均有涉及光伏电站的业务，原属上游或中游的企业也

开始逐步向下发展从而打通全产业链。在这个过程中，随着政府根据市

场情况逐步调整政策的陆续出台，光伏企业逐步摆脱了暴利，开始逐步

步入合理的盈利时期，并随着竞争的逐渐加剧将进入盈利空间进一步压

缩的通道。

随着行业的进一步发展，国家补贴政策将会逐渐降低直至取消，规

模小、品牌知名度差、融资能力差的中小企业将会在未来的发展中与一

线龙头企业的距离越来越远，面对的将会是被淘汰、沦为代工企业或被

收购。而一线龙头企业的规模、技术、品牌等造就了更强的生产和融资

能力，也奠定了其引领产品价格的持续降低，在盈利进入下降通道的过

程中，将会有更强的竞争力。光伏产业也将随着竞争的逐渐加剧，使得

产业集中度逐步提高。

四、投资建议

总体分析，我们认为光伏行业仍属于朝阳行业，属国家“十三五”

期间重点发展的战略方向之一。经过近几年的快速发展，行业目前已逐

渐进入平稳增长的时期，因此，建议布局有业绩支撑、低估值和行业龙

头企业。

重点关注：光伏装备制造方面选择京运通（601908）、精功科技

（002006）、晶盛机电（300316）；光伏产品制造方面选择特变电工

（600089）、隆基股份（601012）、阳光电源（300274）、东方日升（300118）、

航天机电（600151）；光伏发电方面重点选择太阳能（000591）、雅百特

（002323）、旷达科技（002516）。



五、风险提示

1. 全额保障性收购管理工作实施低预期的风险

随着近年经济持续下行，社会用电总量也逐渐下降，区域用电量不

均衡会导致包括光伏发电在内的新能源电站也都有限电的风险。国家能

源局 2015 年光伏发电相关统计数据指出，全国全年平均利用小时数为

1133 小时，西北部分地区出现了较为严重的弃光现象，甘肃全年平均

利用小时数为 1061 小时，弃光率达 31%；新疆自治区全年平均利用小

时数为 1042 小时，弃光率达 26%。虽然国家发改委和国家能源局出台

的发改能源[2016]1150 号文件规定了光伏发电Ⅰ类、Ⅱ类重点地区最低

保障收购年利用小时数，但仍存在政策落实不到位的风险。

2. 上网电价快速下降的风险

光伏发电作为绿色环保的清洁能源已被人们逐步接受和认可，随着

技术的进一步发展和生产工艺的逐步成熟，光伏发电成本也随之降低，

但现阶段的发电成本仍高于传统能源，仍需政府政策扶持。近年，国内

光伏制造业规模不断扩张，太阳电池的转换效率逐年攀升，光伏发电成

本随之逐步下降，因此政府的支持政策也不断进行着调整。尽管全球节

能减排的趋势不变，但如果主要市场的宏观经济或相关的政府补贴、扶

持政策发生重大变化，将在一定程度上影响行业的发展和公司的盈利水

平。从国家发改委的《发改价格[2015]3044 号》及国家能源局的《国能

新能[2016]166 号》文件可以看出，虽然国家政策依旧支持光伏电站装

机容量的持续增长，但引入竞争性方式配置光伏电站项目的机制可能会

导致未来开发的光伏电站项目的上网电价下降速度过快而影响项目收

益。



山西证券研究所新能源研究团队主要成员介绍：

刘小勇，CFA：1993 年进入证券行业，具有 12 年的证券经纪经历、

3 年的私募投资经历、8 年的行业研究和研究管理（从事过策略研究，

以及钢铁、有色、电力与电力设备、环保、汽车、非银行金融、百货商

贸、建材、纺织服装和新能源等行业研究）经历、多年的高净值客户和

私募基金服务经历。

贺剑雄，工学博士：2005 年-2010 年从事化合物半导体薄膜太阳电

池器件的研究工作；2010 年加入山西国际电力集团，从事光伏产业相

关的电站开发、技术咨询等工作；2016 年 4 月加入山西证券研究所从

事新能源行业研究。

山西证券研究所新能源研究团队全心助力山西本地经济

转型发展。我们可以：

为金融投资人量身定做详实、全面的行业研究报告、公司分析报告、

实体公司的投资结构建和挂牌公司的投资建议。

为新能源电力的实业投资人提供行业发展现状及趋势预测报告，相

关技术、政策的咨询服务。

为风电、光伏发电电站交易提供与第三方联合开展的电站质量检测

及运营情况分析，并评估电站价值等。

为地方政府相关部门提供新能源发展规划等。



投资评级的说明：

——报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准

——股票投资评级标准：

买入：相对强于市场表现 20%以上

增持：相对强于市场表现 5～20%

中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动

减持：相对弱于市场表现 5%以下

——行业投资评级标准：

看好：行业超越市场整体表现

中性：行业与整体市场表现基本持平

看淡：行业弱于整体市场表现

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山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为

可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任

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