보험 증권 - file.mk.co.krfile.mk.co.kr/imss/write/20181203114715__00.pdf · 있다면...

한국은행 기준금리 1.50%→1.75%로 0.25%p 인상 단행

보험: 펀더멘털 측면에서 손해보험보다 생명보험에 더 긍정적

증권: 채권평가손실 확대 개연성 존재하나 손익 영향 제한적

11월 30일 기준금리 1.50%→1.75%로 0.25%p 인상 단행

기준금리를 1.50%에서 1.75%로 0.25%p 인상했다. 펀더멘털 측면에서 보험업

종에 긍정적, 증권업종에 부정적으로 판단된다. 추세적인 시장금리 상승이 지속

되지 않는 이상 업종 선호도는 ‘손해보험>증권>생명보험’을 유지한다. 이벤트성

주가 반등보다 점진적인 펀더멘털 변화와 연동되는 주가 흐름을 전망한다.

보험: 펀더멘털 측면에서 손해보험보다 생명보험에 더 긍정적

‘시장금리 상승→New Money Yield 상승→운용자산이익률 개선’의 선순환으로

이어질 수 있다. 따라서 생보의 경우 점진적인 이차손실 축소, 손보의 경우 이

차손익 개선을 기대할 수 있는 요인으로 작용하겠다. 손보 업종보다는 고질적인

이차손실을 기록하고 있는 생보 업종에게 펀더멘털 측면에서 더 긍정적이다. 다

만 생보사들의 자산듀레이션이 약 7년 수준임을 감안하면 완만한 금리 상승세

가 전제되어야 가시적인 이차손실 개선세를 확인할 수 있을 전망이다.

증권: 채권평가손실 확대 개연성 존재하나 손익 영향 제한적

보유 채권 가치 하락으로 인한 채권평가손실 확대 개연성을 배제할 수는 없다.

다만 현재 커버리지 증권사 기준 채권 듀레이션은 약 0.5년 내외로 알려져 있

다. 따라서 과거와 같은 대규모 채권평가손실이 일어날 개연성은 낮다. 금리

25bp 변동에 따른 커버리지 증권사 ROE 영향은 0.3%p로 제한적이다.

2017년 기준금리 25bp 인상 당시 보험/증권 업종 주가 추이

자료: Quantiwise, 신한금융투자

비중확대 (유지)

임희연 ☎ 02) 3772-3498

[email protected]

Daily News 2018년 12월 3일

보험/증권

기준금리 25bp 인상에 따른 영향 분석

Top Picks

종목명

투자

의견

현재주가

(11월 30일,

원)

목표

주가

(원)

상승

여력

(%)

삼성화재(000810)

매수 272,500 365,000 33.9

DB손해보험 (005830)

매수 67,700 88,000 30.0

삼성생명 (032830)

매수 86,500 115,000 32.9

한화생명 (088350)

매수 4,440 5,600 26.1

한국금융지주 (071050)

매수 67,700 85,000 25.6

(5.0)

(2.5)

0.0

2.5

5.0

11/30 12/07 12/14 12/21 12/28

(2017/11/30=0)

보험

증권

보험: 의미있는 주가 반등확인되지 않음. 차익 실현매물 출회 등.

기준금리인상이 일회성 이벤트가 아닌 추세적인 시장금리 상승으로

이어질경우 펀더멘털 개선에 따른 주가 반등 기대 가능할 전망

증권: 금리 상승에 따른 채권평가손실 영향 보다 지수및 거래대금 상승에

따른업종 전반적인 지표 개선이 주가 결정요인으로 작용한 것으로 판단.

Daily News 보험/증권

2

보험: 손해보험보다는 생명보험에 더 긍정적

기준금리 인상은 일반적으로 ‘시장금리 상승→New Money Yield 상승→운용자산이익

률 개선’의 선순환으로 이어질 수 있다는 점에서 보험 업종에 전반적으로 긍정적이다.

특히 생명보험 업종의 경우 점진적인 이차손실 축소를, 손해보험 업종은 운용자산이익

률 개선을 기대할 수 있는 요인으로 작용하겠다.

생명보험의 경우 과거 판매했던 상품들의 부담이율이 평균적으로 4.4%대에 포진해있

어 고질적으로 이차손실이 발생하고 있다. 이차손익 개선을 위해서는 1) 운용자산 증

가가 가속화되거나, 2) 운용자산이익률이 개선되거나, 3) 책임준비금이 감소하거나, 4)

부담이율이 축소되어야 한다. 모두 보험회사 자체적인 노력만으로는 불가능하다. 이번

기준금리 인상이 운용자산이익률 개선을 야기할 수 있다는 점에서 긍정적으로 판단된

다.

손해보험의 경우 생명보험사와 달리 과거 고금리 상품 판매에 따른 이차손실에 대한

우려는 적다. 따라서 이번 기준금리 인상에 따른 펀더멘털 영향은 손해보험 보다는 생

명보험에게 더 크게 작용하겠다.

다만 점진적인 펀더멘털 개선세를 확인하기 위해서는 추세적인 시장금리 상승세가 전

제되어야 한다. 3Q18 커버리지 생명보험사 단순 평균 기준 자산 듀레이션은 8.4년 수

준이다. 이론적으로 전체 운용자산이 재투자되어 금리 상승분을 반영해 운용자산이익

률 상승으로 연결되는 데까지는 8.4년의 시간이 걸린다. 금리가 추세적으로 상승할 수

있다면 그 시간은 단축될 수 있다.

금리 상승의 선순환 구조 요약

시장금리

상승

New Money

Yield 상승

운용자산

이익률개선

투자영업

이익증가

자료: 신한금융투자

3Q18 커버리지 생명보험사 자산 및 부채 듀레이션 비교

자료: 각 사, 신한금융투자

4

7

10

13

ING생명 미래에셋생명 동양생명 한화생명 삼성생명

(십억원)

자산듀레이션

부채듀레이션


3

커버리지 생명보험사 기준 금리 25bp 변동에 따른 ROE 민감도는 0.06%p로 추산된

다. 민감도가 가장 높은 곳은 오렌지라이프로 추산된다. 금리 25bp 상승시 오렌지라이

프는 0.09%p의 ROE 상승이 가능하다. 삼성생명은 0.07%p, 한화생명 0.05%p, 미래

에셋생명 0.02%p, 동양생명 -0.03%p 등이다. 금리 변동에 따른 이익 민감도가 높기

위해서는 1) 자산듀레이션이 낮거나, 2) 책임준비금 대비 금리부자산의 배수가 높아야

한다. 자산 듀레이션이 가장 낮은 곳은 삼성생명, 책임준비금 대비 금리부자산 배수가

가장 높은 곳은 오렌지라이프로 산출된다.

이 외에도 숫자상 직접적인 산출은 불가능하나 이론적으로 3) 부담금리가 높은 보험

사가 금리에 민감하다. 금리 상승에 따른 운용자산이익률 개선으로 부담금리와의 gap

을 줄여 이차손익을 개선시킬 수 있다는 기본적인 원리 때문이다. 특히 과거 판매했던

고금리 상품들에 대한 6% 이상 고정형 부담금리가 높은 보험사가 여기에 해당된다.

커버리지 생명보험사 중에서는 한화생명의 6% 이상 고정형 부담금리가 7.5%로 가장

높다.

금리 25bp 상승에 따른 커버리지 생명보험사 ROE 변동 폭 비교

(십억원, 년, %, %p) 오렌지라이프 삼성생명 한화생명 미래에셋생명 동양생명 생명보험 합계

금리부자산 23,368.7 170,007.9 57,280.9 13,514.8 16,345.5 280,517.7

채권 20,849.3 102,292.4 37,193.0 10,439.1 11,895.3 182,669.0

대출 2,519.4 67,715.5 20,087.9 3,075.7 4,450.2 97,848.7

책임준비금 22,309.7 172,089.2 79,642.5 18,234.0 25,739.8 318,015.1

변동형 비중 50.6 59.5 53.8 58.9 68.9 58.2

고정형 비중 49.4 40.5 46.2 41.1 31.1 41.8

변동형 준비금 11,292.4 102,440.3 42,867.1 10,737.0 17,732.3 185,069.0

고정형 준비금 11,017.3 69,648.9 36,775.4 7,497.0 8,007.5 132,946.1

자산듀레이션 10.1 7.3 7.7 8.8 7.9 -

부채듀레이션 12.0 6.7 7.8 7.7 7.5 -

투자영업이익 5.8 58.2 18.6 3.8 5.2 91.6

투자영업비용 2.4 38.4 13.7 3.5 5.9 63.8

투자영업이익 3.5 19.8 4.9 0.4 (0.7) 27.8

자본총계 3,647.1 29,420.0 9,983.3 2,003.4 2,256.7 47,310.5

ROE 변동 0.09 0.07 0.05 0.02 (0.03) 0.06

자료: 각 사, 신한금융투자 추정

주: 3Q18 기준

3Q18 책임준비금 대비 금리부자산 배수 비교 3Q18 6% 이상 고정형 부담금리, 고정형 준비금 비중 비교

자료: 각 사, 신한금융투자 자료: 각 사, 신한금융투자

6.8

7.0

7.2

7.4

7.6

30

35

40

45

50

오랜지

라이프

한화생명 삼성생명 미래에셋

생명

동양생명

(%)(%) 고정형 준비금 비중 (좌축)

6% 이상 고정형 부담금리 (우축)

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

오렌지

라이프

삼성생명 미래에셋

생명

한화생명 동양생명

(배)


4

증권: 채권평가손실 발생 개연성 존재하나 손익 영향 제한적

일반적으로 시장 금리 상승은 전반적인 경기 회복을 의미한다. 기업들의 이익 증가와

증시 활성화, 그리고 거래대금의 증가로 연결되어야 한다. 하지만 이번 기준금리 인상

은 한미금리차 확대에 대한 부담 요인이 작용했으며 오히려 경기 둔화에 대한 우려가

존재하다는 점 감안시 증권주에 긍정적인 이벤트는 아니라고 판단된다.

금리 상승에 따른 커버리지 증권사들의 ROE 영향은 -0.3%p로 추산된다(Base

Scenario 기준). 실질적인 손익 영향은 제한적이다. 2010년도 초반 이후로 증권사들

은 전반적인 당기손익인식 채권 규모를 축소해왔다. 금리 변동에 따른 손익 민감도를

줄이기 위해서다. 채권 듀레이션은 각 사 별로 상이하나 실제 숫자로 발표된 바는 없

다. Base scenario는 현재 업계 평균 수준으로 알려진 0.5년으로 가정했다.

I. Base Scenario. 금리 25bp 변동에 따른 ROE 영향 분석

(십억원, %, %p) 한국금융지주 삼성증권 NH투자증권 미래에셋대우 키움증권

당기손익인식채권 16,591.8 14,065.2 11,701.5 14,989.1 1,981.5

채권듀레이션 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

금리 50bp 상승시 채권평가손실 (20.7) (17.6) (14.6) (18.7) (2.5)

금리 50bp 하락시 채권평가이익 20.7 17.6 14.6 18.7 2.5

순이익 영향 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0

ROE 영향 0.5 0.4 0.3 0.3 0.2

자료: 신한금융투자 추정

주1: 채권 듀레이션 0.5년 가정

주2: 2017년 기준

II. Bear Scenario. 금리 25bp 변동에 따른 ROE 영향 분석


당기손익인식채권 16,591.8 14,065.2 11,701.5 14,989.1 1,981.5

채권듀레이션 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7

금리 50bp 상승시 채권평가손실 (29.0) (24.6) (20.5) (26.2) (3.5)

금리 50bp 하락시 채권평가이익 29.0 24.6 20.5 26.2 3.5

순이익 영향 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0

ROE 영향 0.7 0.6 0.4 0.4 0.2



주2: 2017년 기준

III. Bull Scenario. 금리 25bp 변동에 따른 ROE 영향 분석


당기손익인식채권 16,591.8 14,065.2 11,701.5 14,989.1 1,981.5

채권듀레이션 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3

금리 50bp 상승시 채권평가손실 (12.4) (10.5) (8.8) (11.2) (1.5)

금리 50bp 하락시 채권평가이익 12.4 10.5 8.8 11.2 1.5

순이익 영향 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

ROE 영향 0.3 0.2 0.2 0.2 0.1



주2: 2017년 기준


5

투자의견 ‘비중확대’ 유지 – 업종 선호도: 손해보험>증권>생명보험

2017년 11월 기준금리 25bp 인상 당시 주가 흐름을 보면 기준금리 인상은 주가에

직접적인 영향을 미치지는 못했다. 특히 보험업종의 경우 의미있는 주가 반등은 확인

되지 않았다. 증권업종은 지수 및 거래대금 상승 등의 지표 개선의 주가 영향이 더 컸

다.

따라서 이러한 일회성 기준금리 인상 이벤트보다는 추세적인 시장금리 흐름이 향후 보

험/증권 업종의 주가 결정 요인으로 작용할 개연성이 높다. 특히 자산 듀레이션이 긴

생명보험의 경우 추세적인 시장금리 상승이 동반될 때에 의미있는 반등을 확인할 수

있을 전망이다.

증권의 경우 금리 하락시 오히려 채권평가이익을 인식한다는 점에서 향후 금리 흐름을

지켜볼 필요가 있다. 금리 변동에 따른 swing이 적은 업종을 더 선호한다. 2019년 업

종 선호 순위는 ‘손해보험>증권>생명보험’을 유지한다.

투자의견 ‘비중확대’를 유지한다. 손해보험 Top Picks로는 DB손해보험(005830KS),

삼성화재(000810KS)를. 생명보험 Top Picks로 삼성생명(032830KS), 한화생명

(088350KS)을 유지한다. 증권 Top Pick으로 한국금융지주(071050KS)를 유지한다.

2017년 기준금리 25bp 인상 당시 보험/증권업 지수 상대주가 추이

자료: Quantiwise, 신한금융투자

커버리지 생명보험사 주가, 시장금리 추이 및 전망 커버리지 손해보험사 주가, 합산비율 추이 및 전망

자료: Quantiwise, 신한금융투자 추정 자료: 각 사, Quantiwise, 신한금융투자 추정

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

80

100

120

140

160

17 18F 19F 20F

국고채 5년물 금리 (우축)

KOSPI 대비 생명보험 상대강도 (좌축)(2017/01/01=100) (%)

2019년 Gain: ① 자본 여력 안정적인 생보사 중심주가 차별화

② 정책 기저효과로 위험손해율 개선2020년~2021년 Gain:① 회계 및 자본 관련 불확실성 해소② 밸류에이션 정상화

2018년 Pain: ① 금리 하락 → 이차역마진 확대② 역대급 한파 및 정부 정책으로 손해율 상승

0.90

1.05

1.20

1.35

1.50 98

100

102

104

106

17 18F 19F 20F

(배)(%)

합산비율 (좌축, 역축)

커버리지 PBR (우축)

① 손해율 개선②자동차 보험 흑전

2019년 Gain: 펀더멘털 개선+α① 실손보험 요율 인상② GA 채널 시책 경쟁 완화

③ 제도 변경 불확실성 해소

2018년 Pain: 합산비율 상승① GA 채널 경쟁 심화② 실손 요율 인상 보류

(5.0)

(2.5)

0.0

2.5

5.0

11/30 12/07 12/14 12/21 12/28

(2017/11/30=0)

보험

증권

보험: 의미있는 주가 반등확인되지 않음. 차익 실현매물 출회 등.

기준금리인상이 일회성 이벤트가 아닌 추세적인 시장금리 상승으로

이어질경우 펀더멘털 개선에 따른 주가 반등 기대 가능할 전망

증권: 금리 상승에 따른 채권평가손실 영향 보다 지수및 거래대금 상승에

따른업종 전반적인 지표 개선이 주가 결정요인으로 작용한 것으로 판단.


6

커버리지 손해보험사 분기별 실적 추이 및 전망

(십억원, %, %p) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018F 2019F 증감률

삼성화재 000810KS 원수보험료 4,546.0 4,592.0 4,557.5 4,403.4 4,623.4 4,679.0 4,656.1 4,519.7 18,098.9 18,478.2 2.1

투자의견 매수 영업이익 431.9 512.7 345.4 254.2 455.6 421.0 396.6 350.2 1,544.2 1,623.4 5.1

목표주가 365,000원 당기순이익 301.1 364.5 237.1 152.4 318.9 284.0 259.8 226.2 1,055.2 1,088.9 3.2

유지 손해율 81.5 82.2 83.9 85.5 81.3 81.7 83.0 84.5 83.2 82.6 (0.6)

사업비율 20.4 20.9 19.6 20.4 20.2 20.6 20.0 20.3 20.3 20.3 (0.0)

투자영업이익률 3.2 4.1 3.1 3.1 3.2 3.2 3.2 3.2 3.4 3.2 (0.2)

DB손해보험 005830KS 원수보험료 3,075.8 3,135.2 3,070.6 3,191.1 3,141.6 3,202.4 3,153.2 3,265.3 12,472.7 12,762.4 2.3

투자의견 매수 영업이익 159.0 269.0 223.4 168.2 172.4 274.6 248.4 190.8 819.6 886.1 8.1

목표주가 88,000원 당기순이익 110.2 190.0 151.6 114.7 121.3 199.1 169.4 127.9 566.4 617.7 9.1

유지 손해율 83.8 81.0 82.3 83.3 83.7 81.0 82.1 83.2 82.6 82.5 (0.1)

사업비율 19.7 19.4 19.5 20.4 19.5 19.3 19.2 20.2 19.7 19.6 (0.2)

투자영업이익률 3.3 3.5 3.4 3.4 3.2 3.4 3.3 3.3 3.4 3.4 (0.1)

현대해상 001450KS 원수보험료 3,201.8 3,251.1 3,215.7 3,217.2 3,279.1 3,321.9 3,260.1 3,240.0 12,885.9 13,101.2 1.7

투자의견 매수 영업이익 149.5 213.6 144.5 120.3 141.5 234.1 202.4 150.0 628.0 728.0 15.9

목표주가 50,000원 당기순이익 106.0 150.5 100.9 85.5 100.7 171.3 151.5 108.8 442.8 532.3 20.2

유지 손해율 83.4 82.0 83.7 84.5 83.9 81.7 82.7 83.9 83.4 83.0 (0.4)

사업비율 21.2 20.1 20.5 20.7 20.7 20.0 19.9 20.8 20.6 20.4 (0.3)

투자영업이익률 3.5 3.3 3.1 3.1 3.2 3.2 3.2 3.1 3.3 3.2 (0.1)

메리츠화재 000060KS 원수보험료 1,700.1 1,747.7 1,769.6 1,765.2 1,864.8 1,893.4 1,887.0 1,866.2 6,982.6 7,511.5 7.6

투자의견 매수 영업이익 92.8 101.9 103.2 70.8 83.6 124.8 116.6 100.7 368.6 425.7 15.5

목표주가 25,000원 당기순이익 62.2 68.9 72.9 48.2 57.8 88.1 82.8 68.9 252.3 297.5 17.9

상향 손해율 80.7 78.2 78.3 80.4 80.9 78.8 78.7 79.5 79.4 79.5 0.1

사업비율 25.9 26.0 26.2 26.3 25.5 25.0 25.7 25.9 26.1 25.5 (0.6)

투자영업이익률 5.0 4.2 4.2 4.2 4.6 4.4 4.4 4.3 4.5 4.5 (0.0)

한화손해보험 000370KS 원수보험료 1,369.7 1,412.8 1,401.2 1,413.7 1,474.8 1,507.8 1,475.0 1,495.9 5,597.4 5,953.6 6.4

투자의견 매수 영업이익 42.0 73.8 47.3 14.8 41.5 79.8 62.9 21.6 177.9 205.7 15.7

목표주가 7,500원 당기순이익 29.4 52.5 33.8 10.2 27.0 50.5 42.8 15.4 125.9 135.7 7.8

유지 손해율 82.0 81.1 83.1 83.3 81.9 80.2 81.8 82.7 82.4 81.7 (0.7)

사업비율 25.9 25.0 23.7 26.0 25.2 24.0 23.2 25.7 25.1 24.5 (0.6)

투자영업이익률 3.9 4.3 3.6 3.5 3.6 3.7 3.4 3.3 3.9 3.5 (0.4)


커버리지 손해보험사 실적 전망 변경

변경 전 변경 후 변경률

(십억원, %) 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

삼성화재 원수보험료 18,098.9 18,478.2 18,098.9 18,478.2 0.0 0.0

영업이익 1,538.1 1,578.1 1,544.2 1,623.4 0.4 2.9

순이익 1,051.1 1,056.8 1,055.2 1,088.9 0.4 3.0

DB손해보험 원수보험료 12,472.7 12,762.4 12,472.7 12,762.4 0.0 (0.0)

영업이익 812.4 867.5 819.6 886.1 0.9 2.1

순이익 561.2 604.4 566.4 617.7 0.9 2.2

현대해상 원수보험료 12,885.9 13,101.2 12,885.9 13,101.2 (0.0) (0.0)

영업이익 625.4 665.7 628.0 728.0 0.4 9.4

순이익 440.9 485.1 442.8 532.3 0.4 9.7

메리츠화재 원수보험료 6,982.6 7,511.5 6,982.6 7,511.5 0.0 (0.0)

영업이익 379.0 413.9 368.6 425.7 (2.7) 2.9

순이익 259.9 288.7 252.3 297.5 (2.9) 3.1

한화손해보험 원수보험료 5,628.1 6,007.2 5,597.4 5,953.6 (0.5) (0.9)

영업이익 198.4 220.3 177.9 205.7 (10.3) (6.6)

순이익 139.9 146.1 125.9 135.7 (10.0) (7.1)



7

커버리지 손해보험사 Valuation Table

삼성화재 DB손해보험 현대해상 메리츠화재 한화손해보험

(십억원, %, 원,배) 000810 KS 005830 KS 001450 KS 000060 KS 000370KS

목표주가 (원) 365,000 88,000 50,000 25,000 7,500

괴리율(%) 33.9 30.0 24.8 17.9 29.3

원수보험료 2017 18,230 12,368 12,826 5,291 6,403

2018F 18,099 12,473 12,886 5,597 6,983

2019F 18,478 12,762 13,101 5,954 7,511

영업이익 2017 1,491 859 640 210 500

2018F 1,544 820 628 178 369

2019F 1,623 886 728 206 426

순이익 2017 1,043 622 473 149 355

2018F 1,055 566 443 126 252

2019F 1,089 618 532 136 298

손해율 2017 82.9 82.3 83.0 80.4 82.1

2018F 83.2 82.6 83.4 79.4 82.4

2019F 82.6 82.5 83.0 79.5 81.7

사업비율 2017 20.0 19.2 20.3 23.1 23.7

2018F 20.3 19.7 20.6 26.1 25.1

2019F 20.3 19.6 20.4 25.5 24.5

EPS 2017 22,013 9,827 5,929 3,219 1,535

2018F 22,273 8,948 5,554 2,219 1,078

2019F 22,985 9,759 6,676 2,617 1,162

BPS 2017 251,657 69,758 38,909 16,194 12,187

2018F 249,451 71,598 46,965 14,292 10,524

2019F 263,188 79,058 52,235 15,926 11,506

PER 2017 12.1 7.2 7.9 7.3 5.3

2018F 12.2 7.6 7.2 9.6 5.4

2019F 11.9 6.9 6.0 8.1 5.0

PBR 2017 1.06 1.02 1.21 1.45 0.67

2018F 1.09 0.95 0.85 1.48 0.55

2019F 1.04 0.86 0.77 1.33 0.50

ROA 2017 1.4 1.7 1.2 2.0 1.0

2018F 1.3 1.4 1.0 1.3 0.8

2019F 1.2 1.4 1.1 1.4 0.8

ROE 2017 8.7 14.1 15.2 19.9 12.6

2018F 8.9 12.5 11.8 15.5 10.2

2019F 8.7 12.3 12.8 16.4 10.1

커버리지 손해보험사 목표주가 산출 테이블

삼성화재 DB손해보험 한화손해보험 현대해상 메리츠화재

Forward ROE (%) (a) 9.0 13.0 10.8 13.5 16.6

Cost of capital (%) (b) 5.2 9.4 10.2 11.0 8.5

Risk free rate (%) 국고 3년 금리 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9

Beta 종목베타 0.4 0.9 1.0 1.1 0.8

Market return (%) 시장프리미엄 8.2 8.2 8.2 8.2 8.2

Long-term growth (%) (c) - - - -

Fair P/ B (x) (d=[a-c]/[b-c]) 1.7 1.4 1.1 1.2 1.9

Discount/Premium (20.0) (20.0) (40.0) (20.0) (20.0)

Adj. Fair P/B (x) (g) 1.4 1.1 0.6 1.0 1.6

Forward BPS (won) (h) 263,188 79,058 11,743 52,235 15,862

Target Price (won) (i=g*h) 365,000 88,000 7,500 50,000 25,000

Upside(%) 33.9% 30.0% 29.3% 24.8% 17.9%


주: IFRS17 및 K-ICS 등 점진적으로 강화되는 회계 및 자본 관련 규제 감안해 커버리지 보험사에 대해 일괄적으로 20% 할인 적용

주2: 한화손해보험의 경우 자본 적정성 및 규모의 열위 등 감안해 각각 10%씩 추가 할인 적용


8

커버리지 생명보험사 분기별 실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018F 2019F 증감률

삼성생명 032830KS 보험료수익 4,031.8 4,019.1 4,032.5 3,999.4 4,135.9 4,003.5 3,297.6 3,568.1 16,082.8 15,005.1 (6.7)

투자의견 매수 영업이익 203.3 1,149.2 15.2 43.5 (31.5) 63.8 230.3 156.0 1,411.2 418.6 (70.3)

목표주가 115,000원 지배순이익 389.9 1,056.0 279.7 252.0 225.1 297.2 410.5 368.6 1,977.6 1,301.5 (34.2)

유지 위험손해율 84.1 80.1 81.7 81.2 80.1 79.1 79.0 80.1 81.8 79.6 (2.2)

사업비율 14.0 13.5 13.2 11.7 12.5 12.0 11.7 12.5 13.1 12.2 (0.9)

투자영업이익률 3.5 5.3 3.2 3.1 3.5 3.2 3.1 3.2 3.8 3.3 (0.5)

한화생명 088350KS 보험료수익 2,332.5 2,289.1 2,324.0 2,184.8 2,146.8 2,161.1 2,147.4 2,064.6 9,130.3 8,519.9 (6.7)

투자의견 매수 영업이익 (132.4) (119.1) (74.9) (52.3) (44.4) (107.3) (97.3) (55.1) (378.6) (304.2) (19.7)

목표주가 5,600원 당기순이익 114.6 130.2 140.5 144.8 161.7 114.5 118.5 147.5 530.1 542.2 2.3

유지 위험손해율 79.2 79.2 75.8 76.7 77.9 76.8 77.6 76.5 77.7 77.2 (0.5)

사업비율 11.8 12.2 12.4 11.9 10.5 10.6 11.7 11.3 12.1 11.0 (1.0)

투자영업이익률 3.9 3.9 3.8 3.8 3.8 3.7 3.7 3.8 3.9 3.8 (0.1)

오렌지라이프 079440KS 보험료수익 793.1 826.9 1,151.8 869.0 815.4 804.7 996.4 838.3 3,640.9 3,454.8 (5.1)

투자의견 매수 영업이익 82.0 90.4 69.9 53.1 95.6 83.9 100.0 79.6 295.4 359.0 21.5

목표주가 38,000원 당기순이익 88.9 94.6 81.5 66.9 99.2 89.0 101.5 89.3 331.9 379.0 14.2

유지 위험손해율 74.3 71.3 70.4 77.2 74.6 72.6 72.0 75.1 73.3 73.5 0.2

사업비율 11.9 11.7 9.4 11.4 11.4 11.4 11.0 11.7 11.0 11.3 0.4

투자영업이익률 3.7 3.9 3.6 3.5 3.6 3.7 3.6 3.6 3.7 3.7 (0.0)

동양생명 082640KS 보험료수익 1,155.2 1,038.3 1,049.0 915.0 961.7 885.3 787.5 803.6 4,157.5 3,438.2 (17.3)

투자의견 매수 영업이익 27.1 (6.0) (3.2) 5.9 10.9 5.9 2.5 14.1 23.8 33.4 40.8

목표주가 7,000원 당기순이익 41.9 12.1 10.6 19.3 25.9 22.1 19.7 29.7 84.0 97.4 15.9

유지 위험손해율 83.3 75.6 77.2 74.6 76.9 76.4 77.2 74.9 77.6 76.4 (1.3)

사업비율 8.0 8.3 8.1 8.0 9.8 9.7 9.4 9.1 8.1 9.5 1.5

투자영업이익률 3.4 2.8 2.8 2.7 3.2 2.9 2.9 2.9 3.0 3.1 0.1

미래에셋생명 085620KS 보험료수익 502.7 519.0 505.0 503.2 494.5 514.8 521.3 511.1 2,029.9 2,041.7 0.6

투자의견 매수 영업이익 (47.6) (44.8) (74.7) (107.7) (60.0) (65.4) (55.7) (85.6) (274.9) (266.7) (3.0)

목표주가 5,800원 당기순이익 29.0 25.2 14.2 0.3 24.2 25.2 28.0 24.6 68.6 102.0 48.6

유지 위험손해율 85.2 81.5 87.5 86.6 87.2 80.4 80.5 84.8 85.2 83.2 (2.1)

사업비율 16.5 17.3 16.1 22.3 17.8 17.2 16.1 17.1 18.0 17.0 (1.0)

투자영업이익률 3.4 3.1 2.8 2.8 3.2 3.1 3.0 3.1 3.1 3.2 0.0


커버리지 생명보험사 실적 전망 변경


(십억원, %) 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

삼성생명 보험료수익 15,772.1 14,866.8 16,082.8 15,005.1 2.0 0.9

영업이익 1,625.3 533.1 1,411.2 418.6 (13.2) (21.5)

당기순이익 2,048.7 1,292.4 1,977.6 1,301.5 (3.5) 0.7

한화생명 보험료수익 9,286.5 8,658.5 9,130.3 8,519.9 (1.7) (1.6)

영업이익 (379.6) (304.2) (378.6) (304.2) (0.3) (0.0)

당기순이익 530.1 542.2 530.1 542.2 0.0 0.0

오렌지라이프 보험료수익 4,214.9 3,478.7 4,157.5 3,438.2 (1.4) (1.2)

영업이익 23.8 33.4 23.8 33.4 (0.2) 0.1

당기순이익 84.0 97.4 84.0 97.4 0.0 (0.0)

동양생명 보험료수익 3,757.0 3,567.2 3,640.9 3,454.8 (3.1) (3.2)

영업이익 295.4 359.0 295.4 359.0 0.0 0.0

당기순이익 331.9 379.0 331.9 379.0 0.0 (0.0)

미래에셋생명 보험료수익 2,165.0 2,162.2 2,029.9 2,041.7 (6.2) (5.6)

영업이익 (274.9) (266.7) (274.9) (266.7) (0.0) (0.0)

당기순이익 68.6 102.0 68.6 102.0 0.0 0.0



9

커버리지 생명보험사 Valuation Table

삼성생명 한화생명 오렌지라이프 동양생명 미래에셋생명

(십억원, %, 원,배) 032830 KS 088350 KS 079440 KS 082640 KS 085620 KS

목표주가 (원) 115,000 5,600 38,000 7,000 5,800

괴리율(%) 32.9 26.1 26.2 26.8 34.9

보험료수익 2017 16,646 9,587 3,158 5,137 2,086

2018F 16,083 9,130 3,641 4,158 2,030

2019F 15,005 8,520 3,455 3,438 2,042

영업이익 2017 373 (269) 321 166 (258)

2018F 1,411 (379) 295 24 (275)

2019F 419 (304) 359 33 (267)

당기순이익 2017 1,195 525 340 184 79

2018F 1,978 530 332 84 69

2019F 1,302 542 379 97 102

위험손해율 2017 78.5 76.7 71.9 74.9 83.6

2018F 81.8 77.7 73.3 77.6 85.2

2019F 79.6 77.2 73.5 76.4 83.2

사업비율 2017 10.4 9.2 11.9 7.5 15.1

2018F 13.1 12.1 11.0 8.1 18.0

2019F 12.2 11.0 11.3 9.5 17.0

EPS 2017 6,656 699 4,146 1,183 551

2018F 11,013 706 4,048 539 496

2019F 7,248 722 4,622 625 737

BPS 2017 163,727 11,937 44,739 15,297 13,369

2018F 161,337 11,232 41,944 14,428 14,157

2019F 166,023 11,769 43,766 14,845 14,574

PER 2017 18.7 9.9 13 6.4 9.5

2018F 7.9 6.3 7.4 10.2 8.7

2019F 11.9 6.2 6.5 8.8 5.8

PBR 2017 0.76 0.58 1.19 0.50 0.39

2018F 0.54 0.40 0.72 0.38 0.30

2019F 0.52 0.38 0.69 0.37 0.30

ROA 2017 0.4 0.5 1.1 0.6 0.3

2018F 0.7 0.5 1.1 0.3 0.2

2019F 0.4 0.5 1.1 0.3 0.3

ROE 2017 4.1 5.9 9.3 7.7 4.1

2018F 6.8 6.3 9.7 3.7 3.5

2019F 4.4 6.1 10.6 4.2 5.1


커버리지 생명보험사 목표주가 산출 테이블

삼성생명 한화생명 오렌지라이프 미래에셋생명 동양생명

Forward ROE (%) (a) 4.4 6.3 10.8 5.1 4.3

Cost of capital (%) (b) 5.2 8.5 8.0 8.8 6.8


Beta 종목베타 0.4 0.8 0.7 0.8 0.6


Long-term growth (%) (c) - - - - -

Fair P/ B (x) (d=[-c]/[b-c]) 0.9 0.7 1.4 0.6 0.6

Discount/Premium (20.0) (30.0) (30.0) (30.0) (20.0)

Adj. Fair P/B (x) (g) 0.7 0.5 0.9 0.4 0.5

Forward BPS (won) (h) 166,023 11,769 43,766 14,574 14,845


Upside(%) 32.9% 26.1% 26.2% 34.9% 26.8%


주: IFRS17 및 K-ICS 등 점진적으로 강화되는 회계 및 자본 관련 규제 감안해 커버리지 보험사에 대해 일괄적으로 20% 할인 적용

주2: 한화생명과 미래에셋생명의 경우 자본 적정성 및 규모의 열위 등 감안해 각각 10% 추가 할인 적용


10

커버리지 증권사 분기별 실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018F 2019F 증감률

한국금융지주 071050 KS 순영업수익 468.6 417.2 392.7 322.4 364.1 401.7 393.0 346.4 1,601.0 1,505.1 (6.0)

투자의견 매수 수수료손익 201.7 183.9 242.0 147.5 159.6 173.7 161.2 161.1 775.1 655.6 (15.4)

목표주가 85,000원 이자손익 198.1 219.0 223.2 169.8 201.3 225.1 223.1 178.5 810.2 828.0 2.2

상향 트레이딩손익 27.4 (0.4) (80.0) (7.3) (10.9) (15.1) (9.7) (7.3) (60.3) (43.0) (28.8)

판관비 233.1 224.2 210.1 200.1 196.5 195.7 191.5 241.7 867.5 825.3 (4.9)

영업이익 235.5 193.0 182.6 122.4 167.6 206.0 201.5 104.7 733.5 679.8 (7.3)

지배주주순이익 198.2 174.4 155.0 112.7 144.6 182.0 177.4 96.8 640.3 600.8 (6.2)

NH투자증권 005940 KS 순영업수익 311.6 339.6 314.0 282.1 325.5 303.3 305.4 313.6 1,247.4 1,247.7 0.0

투자의견 매수 수수료손익 175.6 187.4 142.8 149.7 165.4 179.8 163.4 168.7 655.5 677.3 3.3

목표주가 16,000원 이자손익 148.7 157.4 165.9 147.9 167.9 167.5 173.9 154.7 619.8 664.1 7.1

유지 트레이딩손익 (55.5) (3.9) (22.8) (25.6) (17.8) (61.9) (44.9) (25.6) (107.8) (150.3) 39.4

판관비 196.1 174.3 167.7 182.9 210.1 129.5 150.1 182.5 721.1 672.2 (6.8)

영업이익 115.5 165.2 146.3 99.2 115.3 173.8 155.3 131.1 526.3 575.5 9.4

지배주주순이익 128.1 116.8 105.6 73.1 82.7 127.8 113.6 97.8 423.6 421.9 (0.4)

키움증권 039490 KS 순영업수익 186.8 165.9 158.4 135.0 180.3 168.4 167.1 124.8 646.0 640.5 (0.9)

투자의견 매수 수수료손익 84.6 87.8 77.3 43.2 98.1 110.0 106.6 48.3 292.9 363.0 23.9

목표주가 96,000원 이자손익 55.0 54.6 60.8 52.6 54.7 53.2 59.8 52.3 223.0 219.9 (1.4)

상향 트레이딩손익 28.9 14.7 24.5 29.7 18.6 (3.1) (5.5) 18.5 97.9 28.5 (70.9)

판관비 72.6 79.9 78.9 66.6 89.4 77.4 81.4 60.5 298.0 308.7 3.6

영업이익 114.2 85.9 79.5 68.5 90.9 91.0 85.7 64.2 348.0 331.9 (4.6)

지배주주순이익 87.7 79.0 48.2 51.9 68.3 69.6 63.6 48.7 266.9 250.1 (6.3)

미래에셋대우 006800 KS 순영업수익 491.2 507.4 420.5 372.0 395.9 460.0 421.4 363.1 1,791.1 1,640.5 (8.4)

투자의견 매수 수수료손익 252.4 280.0 217.3 210.6 214.0 230.8 203.8 214.2 960.3 862.9 (10.1)

목표주가 8,000원 이자손익 135.5 156.9 150.8 145.7 136.9 156.5 149.6 150.8 588.9 593.7 0.8

하향 트레이딩손익 13.7 (40.9) 1.4 (66.7) (36.8) (10.6) (14.0) (78.1) (92.6) (139.5) 50.7

판관비 276.6 294.4 270.7 282.1 250.7 270.0 260.2 254.3 1,123.8 1,035.3 (7.9)

영업이익 214.6 213.0 149.9 89.9 145.2 189.9 161.2 108.8 667.3 605.2 (9.3)

지배주주순이익 199.3 155.6 73.9 73.8 115.8 152.1 123.7 90.0 502.5 481.6 (4.2)

삼성증권 016360 KS 순영업수익 362.6 310.0 252.2 232.0 236.2 248.1 248.5 215.1 1,156.8 947.9 (18.1)

투자의견 매수 수수료손익 187.0 152.7 109.5 142.7 133.6 123.2 121.8 123.5 592.0 502.1 (15.2)

목표주가 36,000원 이자손익 114.4 119.2 124.5 116.5 105.2 107.8 109.6 108.2 474.7 430.8 (9.2)

상향 트레이딩손익 24.6 25.6 6.1 (34.6) (10.3) 1.9 6.2 (27.2) 21.8 (29.4) (234.9)

판관비 182.5 178.1 159.9 149.1 130.5 138.6 137.1 131.1 669.6 537.3 (19.8)

영업이익 180.1 131.9 92.3 82.9 105.7 109.4 111.4 84.1 487.2 410.5 (15.7)

지배주주순이익 132.6 100.0 64.2 62.0 76.9 79.4 80.6 62.3 358.8 299.2 (16.6)

자료: 각 사, 신한금융투자 추정/ 주: NH투자증권은 잠정 실적 기준

커버리지 증권사 연간 실적 전망 변경


(십억원, %) 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

한국금융지주 순영업수익 1,527 1,490 1,601 1,505 4.8 1.0

영업이익 668 656 734 680 9.8 3.6

지배주주순이익 608 606 640 601 5.3 (0.9)

NH투자증권 순영업수익 1,252 1,256 1,247 1,248 (0.3) (0.7)

영업이익 528 579 526 576 (0.3) (0.6)

지배주주순이익 425 424 424 422 (0.3) (0.6)

키움증권 순영업수익 647 641 646 641 (0.1) (0.1)

영업이익 348 332 348 332 (0.1) (0.1)

지배주주순이익 267 250 267 250 (0.1) (0.1)

미래에셋대우 순영업수익 1,757 1,655 1,791 1,640 1.9 (0.9)

영업이익 694 642 667 605 (3.8) (5.7)

지배주주순이익 560 513 503 482 (10.3) (6.1)

삼성증권 순영업수익 1,208 1,340 1,157 948 (4.2) (29.2)

영업이익 511 574 487 411 (4.7) (28.5)

지배주주순이익 376 416 359 299 (4.6) (28.1)



11

커버리지 증권사 Valuation Table

미래에셋대우 한국금융지주 NH투자증권 삼성증권 키움증권

(십억원, %, 원,배) 006800 KS 071050 KS 005940 KS 016360 KS 039490 KS

목표주가 (원) 8,000 85,000 16,000 36,000 96,000

괴리율(%) 12.4 25.6 17.2 15.6 12.9

순영업수익 2017 1,712 1,448 1,168 919 589

2018F 1,791 1,601 1,247 1,157 646

2019F 1,640 1,505 1,248 948 641

판관비 2017 1,084 794 709 607 273

2018F 1,124 867 721 670 298

2019F 1,035 825 672 537 309

영업이익 2017 628 654 459 312 316

2018F 667 734 526 487 348

2019F 605 680 576 411 332

순이익 2017 503 510 350 271 240

2018F 503 640 424 359 267

2019F 482 601 422 299 250

판관비율 2017 63.3 54.8 60.7 66.0 46.4

2018F 62.7 54.2 57.8 57.9 46.1

2019F 63.1 54.8 53.9 56.7 48.2

EPS 2017 905 9,674 1,248 3,040 10,870

2018F 916 12,141 1,510 4,018 12,076

2019F 878 11,392 1,504 3,351 11,318

BPS 2017 13,233 73,118 17,224 49,380 68,988

2018F 15,251 81,838 17,005 49,332 89,858

2019F 15,876 90,791 17,858 51,583 99,414

PER 2017 10.2 7.1 11.1 12.0 8.1

2018F 7.8 5.6 9.2 7.8 7.0

2019F 8.1 5.9 9.2 9.3 7.5

PBR 2017 0.69 0.94 0.81 0.74 1.27

2018F 0.47 0.83 0.81 0.63 0.95

2019F 0.45 0.75 0.78 0.60 0.86

RO 2017 0.6 1.0 0.8 0.7 2.1

2018F 0.5 1.0 0.8 0.9 2.1

2019F 0.4 0.8 0.7 0.7 1.9

ROE 2017 6.8 13.2 7.2 6.2 15.8

2018F 6.0 14.8 8.9 8.1 13.4

2019F 5.5 12.5 8.4 6.5 11.4


2018F 커버리지 증권사 목표주가 산출 테이블

한국금융지주 NH투자증권 키움증권 미래에셋대우 삼성증권

Forward ROE (%) (a) 12.6 8.4 11.4 5.6 6.6

Cost of capital (%) (b) 12.6 11.3 12.6 10.9 9.3


Beta 종목베타 1.3 1.2 1.3 1.1 0.9


Long-term growth (%) (c) - - - - -

Fair P/ B (x) (d=[-c]/[b-c]) 1.0 0.7 0.9 0.5 0.7

Discount/Premium - 10.0 5.0 - -

Adj. Fair P/B (x) (g) 1.0 0.8 1.0 0.5 0.7

Forward BPS (won) (h) 90,691 17,858 99,414 15,776 50,933


Upside(%) 25.6 17.2 12.9 12.4 15.6


주: NH투자증권은 18F DPS 600원, 배당수익률 4.9%의 배당 매력 감안해 5% 할증 적용


12

삼성화재 1yr fwd PBR 밴드 차트 DB손해보험 1yr fwd PBR 밴드 차트

자료: Quantiwise, 신한금융투자 추정 자료: Quantiwise, 신한금융투자 추정

현대해상 1yr fwd PBR 밴드 차트 메리츠화재 1yr fwd PBR 밴드 차트


한화손해보험 1yr fwd PBR 밴드 차트 19F 커버리지 손해보험사 ROE-PBR 비교


150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

1.5x 1.4x

1.0x

1.1x

1.2x

1.3x

15,000

35,000

55,000

75,000

95,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

0.8x

0.9x

1.0x

1.1x

1.2x

0.7x

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

1.1x

0.7x

0.8x

0.9x

1.0x

1.2x

0

10,000

20,000

30,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

0.9x

1.1x

1.3x

1.5x

1.7x

0.7x

3,000

6,000

9,000

12,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

0.6x

0.7x

0.9x

0.8x

0.5x

1.0x

삼성화재DB

손해보험

현대해상

한화

손해보험

메리츠화재

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

8 10 12 14 16

(PBR, 배)

(ROE, %)


13

삼성생명 1yr fwd PBR 밴드 차트 한화생명 1yr fwd PBR 밴드 차트


오렌지라이프 1yr fwd PBR 밴드 차트 동양생명 1yr fwd PBR 밴드 차트


미래에셋생명 1yr fwd PBR 밴드 차트 19F 커버리지 생명보험사 ROE-PBR 비교


70,000

90,000

110,000

130,000

150,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

0.7x

0.6x

0.8x

0.9x

1.0x

0.5x

4,000

6,000

8,000

10,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

0.4x

0.5x

0.6x

0.7x

0.8x

25,000

40,000

55,000

70,000

05/17 08/17 11/17 02/18 05/18 08/18 11/18

(원)

1.45x

0.70x

0.85x

1.00x

1.15x

1.30x

5,000

10,000

15,000

20,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

0.9x

0.5x

0.6x

0.7x

0.8x

2,000

5,000

8,000

11,000

14,000

15 16 17 18

(원)

0.7x

0.3x

0.4x

0.5x

0.6x

0.8x

삼성생명

한화생명

동양생명

오렌지

라이프

미래에셋

생명0.1

0.4

0.7

1.0

3 5 7 9 11

(PBR, 배)

(ROE, %)

(PBR, 배)


14

미래에셋대우 1yr fwd PBR 밴드 차트 한국금융지주 1yr fwd PBR 밴드 차트


NH투자증권 1yr fwd PBR 밴드 차트 삼성증권 1yr fwd PBR 밴드 차트


키움증권 1yr fwd PBR 밴드 차트 19F 커버리지 증권사 ROE-PBR 비교


0

7,000

14,000

21,000

28,000

35,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

0.7x

0.5x

0.9x

1.1x

1.3x

1.5x

10,000

40,000

70,000

100,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

1.1x

0.5x

0.7x

0.9x

1.3x

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

0.9x

0.5x

0.6x

0.7x

0.8x

1.0x

10,000

40,000

70,000

100,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

1.4x

0.6x

0.8x

1.0x

1.2x

1.6x

0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

12 13 14 15 16 17 18

(원)

0.7x

0.9x

1.1x

1.3x

1.5x1.7x

미래에셋

대우

한국금융

지주NH

투자증권

삼성증권

키움증권

0.4

0.6

0.8

1.0

6 10 14 18

(PBR, 배)

(ROE, %)


15

보험업종 Global Peers Valuation 테이블

기업명 AIA 그룹 중국생명보험 ING그룹 메트라이프 푸르덴셜 파이낸셜

Ticker 1299 HK 2628 HK ING N MET US PRU US

보험료수익 2017 43,657 107,739 62,547 71,465 68,169

(십억원) 2018F 41,687 106,927 22,927 76,983 60,525

2019F 47,496 123,409 23,376 73,174 62,809

영업이익 2017 9,186 6,553 9,114 5,666 9,286

(십억원) 2018F 7,257 5,899 9,390 8,006 7,696

2019F 8,152 7,763 9,084 8,064 7,945

세전이익 2017 8,493 6,978 9,341 4,389 7,778

(십억원) 2018F 6,974 6,092 9,291 7,550 7,428

2019F 8,413 8,105 9,351 7,633 7,771

순이익 2017 7,102 5,401 6,309 4,546 5,932

(십억원) 2018F 5,655 4,753 6,675 6,136 5,745

2019F 7,118 6,333 6,658 6,099 6,077

EPS 2017 592 189 1,625 4,141 13,642

(원) 2018F 454 173 1,694 5,995 13,626

2019F 589 227 1,734 6,222 14,529

BPS 2017 3,550 1,921 16,233 55,711 125,147

(원) 2018F 4,045 1,907 16,599 51,723 122,601

2019F 4,447 2,072 17,413 55,907 128,479

PER 2017 20.2 11.7 9.3 14.7 8.4

(배) 2018F 20.1 13.9 8.0 8.3 7.7

2019F 15.5 10.6 7.9 8.0 7.2

PBR 2017 2.6 1.3 0.8 0.9 0.8

(배) 2018F 2.3 1.3 0.8 1.0 0.9

2019F 2.1 1.2 0.8 0.9 0.8

RO 2017 2.4 1.2 0.6 0.5 0.6

(%) 2018F 2.2 1.1 0.6 N/ 0.9

2019F 2.4 1.3 0.6 N/ 0.8

ROE 2017 13.0 11.5 10.7 6.0 9.8

(%) 2018F 12.1 9.5 10.0 11.2 11.3

2019F 15.5 10.6 7.9 8.0 7.2

DPS 2017 145 67 855 1,809 3,392

(원) 2018F 166 62 869 1,856 4,059

2019F 190 80 904 1,960 4,360

배당수익률 2017 1.8 2.6 6.4 3.7 3.8

(%) 2018F 1.8 2.6 6.4 3.7 3.8

2019F 2.1 3.3 6.6 3.9 4.1

자료: Bloomberg Consensus, 신한금융투자 추정

글로벌 보험사 상대주가 추이 19F 보험업종 Global Peers ROE-PBR 비교

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg Consensus, 신한금융투자 추정

AIA

중국

생명보험

ING

메트라이프

푸르덴셜

삼성화재

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

7 9 11 13 15

(PBR, x)

(ROE, %)(40)

(20)

0

20

01/18 04/18 07/18 10/18

(2018/01/01=0) AIA 그룹

중국생명보험

ING그룹

삼성화재


16

증권업종 Global Peers Valuation 테이블

기업명 제이피모간체이스 HSBC 홀딩스 모간스탠리 골드만삭스 그룹 크레디트 스위스

Ticker JPM US HSB LN MS US GS US CSGN SW

순영업수익 2017 128,782 76,101 49,344 47,775 35,797

(백만달러) 2018F 124,930 61,331 46,493 41,226 23,678

2019F 130,533 64,615 47,321 41,773 25,036

영업이익 2017 40,551 20,723 12,149 12,799 2,925

(백만달러) 2018F 49,900 22,428 13,300 14,484 4,347

2019F 51,624 23,496 13,430 14,806 6,060

순이익 2017 30,322 16,894 8,539 9,959 2,370

(백만달러) 2018F 35,818 16,078 9,695 11,248 2,899

2019F 37,067 17,002 9,776 10,996 4,446

판관비율 2017 51.3 50.7 62.3 49.1 57.5

(%) 2018F 57.1 62.6 72.3 64.8 84.1

2019F 56.5 61.0 72.8 64.4 76.8

EPS 2017 7,941 783 4,465 23,107 982

(원) 2018F 10,307 797 5,530 28,401 1,140

2019F 11,261 845 5,804 28,702 1,767

BPS 2017 77,163 10,323 45,136 224,989 19,034

(원) 2018F 79,401 9,203 46,361 228,146 18,969

2019F 83,910 9,430 49,950 248,180 20,105

PER 2017 12.7 15.5 8.9 7.4 N/

(배) 2018F 12.1 11.9 9.0 7.5 11.6

2019F 11.1 11.2 8.6 7.4 7.5

PBR 2017 1.6 0.9 1.1 0.9 0.7

(배) 2018F 1.6 1.0 1.1 0.9 0.7

2019F 1.5 1.0 1.0 0.9 0.7

RO 2017 1.23 0.60 1.09 1.13 0.35

(%) 2018F 1.27 0.58 1.02 1.05 0.29

2019F 1.29 0.62 1.00 1.00 0.49

ROE 2017 13.0 7.9 12.5 13.4 6.2

(%) 2018F 13.6 8.4 12.4 13.4 5.8

2019F 11.1 11.2 8.6 7.4 7.5

DPS 2017 2,397 577 1,018 3,279 287

(원) 2018F 3,048 572 1,241 3,548 395

2019F 3,795 572 1,462 3,828 653

배당수익률 2017 2.4 6.0 2.5 1.7 3.0

(%) 2018F 2.4 6.0 2.5 1.7 3.0

2019F 3.0 6.0 2.9 1.8 4.9

자료: Bloomberg Consensus, 신한금융투자 추정

글로벌 증권사 상대주가 추이 19F 증권업종 Global Peers ROE-PBR 비교

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg Consensus, 신한금융투자 추정

JP Morgan

HSBC

Morgan

Stanley

Goldman

SachsCredit

Suiss

한국

금융지주

0.4

0.8

1.2

1.6

8 10 12 14

(PBR, x)

(ROE, %)(30)

(15)

0

15

30

01/18 04/18 07/18 10/18

(2018/01/01=0)JP Morgan

HSBC

Morgan Stanley

한국금융지주


17

투자의견 및 목표주가 추이

삼성화재 (000810)

축소

중립

매수

매수250,000

300,000

350,000

400,000

12/16 12/17

목표주가 (좌축)

삼성화재주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

일자 투자 의견 목표 주가 괴리율 (%)

(원) 평균 최고/최저

2016-11-01 매수 363,000 (22.4) (16.8)

2017-02-15 매수 325,000 (14.5) (6.0)

2017-08-16 6개월경과 (14.8) (10.0)

2017-10-09 매수 350,000 (21.6) (17.7)

2017-11-28 커버리지제외 - -

2018-02-19 매수 375,000 (25.8) (21.9)

2018-04-08 매수 350,000 (23.8) (20.3)

2018-08-20 매수 365,000 - -

주: 목표주가 괴리율 산출 기간은 6개월 기준

DB손해보험 (005830)

축소

중립

매수

매수50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

12/16 12/17


DB손해보험주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016-11-01 매수 88,000 (24.4) (14.9)

2017-02-23 매수 75,000 (6.3) 11.7

2017-08-24 6개월경과 (2.3) 7.7

2017-10-09 매수 88,000 (19.2) (12.6)

2017-11-28 커버리지제외 - -

2018-02-19 매수 93,000 (28.3) (24.3)

2018-04-08 매수 80,000 (22.8) (14.6)

2018-08-20 매수 92,000 (29.9) (26.3)

2018-09-13 매수 88,000 - -



18


현대해상 (001450)

축소

중립

매수

매수30,000

40,000

50,000

60,000

12/16 12/17


현대해상주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016-11-01 매수 42,500 (20.9) (11.4)

2017-02-20 매수 38,500 (0.0) 27.8

2017-08-21 6개월경과 17.4 27.5

2017-10-09 매수 50,000 (9.4) (3.8)

2017-11-28 커버리지제외 - -

2018-02-20 매수 53,000 (26.2) (20.5)

2018-04-09 매수 46,000 (19.6) (16.6)

2018-05-13 매수 45,000 (20.3) (14.2)

2018-08-21 매수 49,000 (20.5) (13.3)

2018-10-31 매수 50,000 - -


메리츠화재 (000060)

축소

중립

매수

매수0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

12/16 12/17


메리츠화재주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2018-02-20 매수 30,000 (27.1) (20.8)

2018-04-09 매수 25,000 (20.8) (15.6)

2018-08-12 매수 21,000 (12.5) (9.8)

2018-09-14 매수 22,000 - -



19


한화손해보험 (000370)

축소

중립

매수

매수5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

12/16 12/17


한화손해보험주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016-11-01 매수 9,298 (24.4) (16.3)

2017-05-02 6개월경과 (17.8) (4.5)

2017-07-11 매수 11,745 (18.0) (5.0)

2017-09-10 매수 9,788 (14.8) (6.0)

2018-03-11 6개월경과 (14.8) (11.6)

2018-04-09 매수 9,500 (26.8) (20.0)

2018-08-01 매수 9,000 (25.3) (19.0)

2018-10-31 매수 7,500 - -


삼성생명 (032830)

축소

중립

매수

매수80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

12/16 12/17


삼성생명주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016-11-14 매수 135,000 (16.1) (12.6)

2017-02-19 매수 125,000 (13.1) (8.8)

2017-03-19 매수 130,000 (9.9) (1.2)

2017-08-15 매수 140,000 (11.9) (1.8)

2017-11-28 커버리지제외 - -

2018-02-19 매수 160,000 (29.0) (20.0)

2018-06-21 매수 135,000 (29.4) (25.6)

2018-09-14 매수 125,000 (25.8) (22.2)

2018-10-31 매수 115,000 - -



20


한화생명 (088350)

축소

중립

매수

매수4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

12/16 12/17


한화생명주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016-11-11 Trading BUY 6,500 2.7 8.0

2017-01-23 Trading BUY 7,300 (12.3) (8.8)

2017-03-19 Trading BUY 7,000 (3.1) 12.4

2017-08-15 매수 9,000 (18.9) (10.1)

2017-11-28 커버리지제외 - -

2018-02-20 매수 8,500 (24.5) (19.9)

2018-04-09 매수 8,000 (27.8) (21.6)

2018-07-11 매수 7,500 (33.7) (30.0)

2018-09-14 매수 6,600 (26.1) (19.8)

2018-10-31 매수 5,600 - -


오렌지라이프 (079440)

축소

중립

매수

매수0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

12/16 12/17


오렌지라이프주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2018-02-20 매수 67,000 (29.0) (18.7)

2018-04-09 매수 56,000 (26.6) (18.0)

2018-07-12 매수 54,000 (27.6) (20.4)

2018-09-05 매수 45,000 (25.5) (24.0)

2018-09-14 매수 42,000 (23.6) (17.3)

2018-10-31 매수 38,000 - -



21


동양생명 (082640)

축소

중립

매수

매수5,000 6,000 7,000 8,000 9,000

10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 17,000

12/16 12/17


동양생명주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016-11-11 매수 14,500 (8.0) (3.8)

2016-12-28 매수 15,500 (29.9) (18.1)

2017-03-19 매수 13,000 (22.3) (15.4)

2017-08-15 매수 11,000 (23.3) (14.5)

2017-11-28 커버리지제외 - -

2018-02-20 매수 9,500 (20.4) (7.7)

2018-08-09 매수 9,000 (26.5) (18.2)

2018-09-14 매수 8,000 (23.1) (19.5)

2018-10-31 매수 7,000 - -


미래에셋생명 (085620)

축소

중립

매수

매수0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

12/16 12/17


미래에셋생명주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2018-02-20 매수 6,800 (20.6) (10.4)

2018-08-21 6개월경과 (26.1) (23.2)

2018-10-31 매수 5,800 - -



22


미래에셋대우 (006800)

축소

중립

매수

매수6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

12/16 12/17


미래에셋대우주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016-11-16 매수 9,776 (25.8) (11.0)

2017-01-18 매수 10,754 (21.1) (19.5)

2017-02-02 매수 9,776 (3.4) 15.0

2017-08-03 6개월경과 4.1 6.0

2017-08-15 매수 11,731 (14.5) (7.1)

2017-11-28 커버리지제외 - -

2018-05-08 매수 12,000 (23.7) (15.0)

2018-07-10 매수 10,500 (25.4) (18.6)

2018-11-02 매수 8,500 - -


한국금융지주 (071050)

축소

중립

매수

매수40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

12/16 12/17


한국금융지주주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016-11-24 매수 53,000 (19.6) (11.3)

2017-01-18 매수 60,000 (9.1) 20.5

2017-07-19 6개월경과 13.7 23.8

2017-09-08 매수 72,000 (9.6) (2.6)

2017-11-28 커버리지제외 - -

2018-05-07 매수 115,000 (27.9) (14.7)

2018-08-14 매수 92,000 (26.4) (17.3)

2018-11-01 매수 80,000 (17.3) (14.1)

2018-12-02 매수 85,000 - -



23


NH투자증권 (006800)

축소

중립

매수

매수8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

12/16 12/17


NH투자증권주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016-11-16 매수 13,500 (26.2) (21.1)

2017-01-13 매수 14,000 (20.7) (18.9)

2017-01-18 매수 15,000 (13.5) (0.3)

2017-07-19 6개월경과 (6.0) 0.3

2017-08-23 매수 16,500 (15.2) (10.3)

2017-11-28 커버리지제외 - -

2018-05-08 매수 17,500 (20.4) (2.6)

2018-11-02 매수 15,000 (11.3) (9.7)

2018-11-19 매수 16,000 - -


삼성증권 (016360)

축소

중립

매수

매수25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

12/16 12/17


삼성증권주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016-11-16 매수 42,679 (25.8) (21.3)

2017-01-18 매수 38,799 (6.2) 8.0

2017-11-28 커버리지제외 - -

2018-05-08 Trading BUY 38,000 (2.3) 0.5

2018-06-22 매수 42,000 (25.0) (15.5)

2018-11-02 매수 34,000 - -



24

Compliance Notice

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투자등급 (2017년 4월 1일부터 적용)

종

목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +10% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ +10%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ -20%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -20% 이하

섹

터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2018년 11월 30일 기준)

매수 (매수) 95.02% Trading BUY (중립) 2.26% 중립 (중립) 2.71% 축소 (매도) 0%

키움증권 (039490)

축소

중립

매수

매수50,000

75,000

100,000

125,000

150,000

175,000

12/16 12/17


키움증권주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016-11-16 매수 84,000 (19.4) (11.4)

2017-01-18 매수 90,000 (17.2) (10.7)

2017-03-16 Trading BUY 91,000 (6.4) 2.6

2017-08-13 매수 95,000 (15.6) (12.4)

2017-09-26 매수 88,000 (13.2) 2.0

2017-11-28 커버리지제외 - -

2018-05-07 매수 150,000 (22.8) (13.7)

2018-07-10 매수 130,000 (28.0) (22.3)

2018-08-14 매수 110,000 (22.5) (11.4)

2018-11-02 매수 89,000 - -


보험 증권 - file.mk.co.krfile.mk.co.kr/imss/write/20181203114715__00.pdf · 있다면...

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