Eagle Eye

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매출액 증감 영업이익 증감 순이익 중감 P/E P/B 영업이익률

(억원) (%) (억원) (%) (억원) (%) (배) (배) (%)

2014 770 8.4 161 22.0 106 8.6 28.8 2.7 20.8

2015E 839 9.0 149 (7.2) 120 13.6 31.6 3.1 17.8

2016E 972 15.9 186 24.8 154 28.3 24.6 2.8 19.1

2017E 1,195 22.9 262 40.9 215 39.6 17.7 2.5 21.9

바이오랜드(052260)

Buy TP 37,000원

천연물원료, 다양한산업을 아우르며 안정적 성장

업종: 헬스케어 / 2015. 11. 04

투자의견 BUY, 목표주가 37,000원 신규제시

- 바이오랜드에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 37,000원을 신규 제시. 목표

주가는 주당순이익에 동일 산업군의 비교대상 기업들의 밸류에이션 PER

25배를 부여한 가격.

투자포인트

- 글로벌 시장 진출 및 밸류체인 확대로 외형성장

동사는 그동안 구축한 천연물원료 경쟁력을 기반으로 본격적인 중국시장

진출을 진행중. 2014년 6월 중국 장쑤성 하이먼에 신규공장을 준공. 2015

년 2월부터 제품양산. 2015년을 기점으로 중국시장 진출이 본격적으로 시

작될 것으로 보며 중장기적으로는 SKC그룹 채널을 통해 북남미 및 동남아

시장까지 영역을 확대해 나간다는 계획. 향후 SKC 모회사의 글로벌 채널

을 기반으로 OEM/ODM/완제품 비즈니스로 밸류체인을 확대한다는 계획

에 있는데 중장기적 투자관점에서 중요한 체크포인트.

- 다양한 전방산업(화장품/식품/의약/의료기기) & 거래처로 실적 안정성과

성장성을 모두 확보

최근 결산년도 기준 사업부별 매출액은 화장품원료는 444억원(58%비중),

기능성식품원료 181억원(23%), 의약품원료 36억원(5%), 의료기기/진단키트

61억원(8%), 마스크팩 45억원(6%). 사업다각화 측면에서 볼 때 기업영속성

과 실적안정성이 강화되는 방향으로 기업의 체질이 개선되고 있다고 판단.

거래처는 화장품/건강기능식품/원료의약품/헬스케어 산업까지 다양하게 분

포되어 실적안정성과 성장성 모두 우수.

- SKC그룹사 핵심 계열사로 성장할 것으로

1995년 설립 이래 천연물 소재산업 국산화 선도기업이자 국내 천연화장품

원료 업계 1위업체인 바이오랜드, SKC는 이러한 바이오랜드 인수를 통해

유무기소재사업에서 바이오/생물원료까지 사업영역을 확대해 간다는 계획.

현재 총 지분률 27.9%로 최대주주 지위 확보하며 SK핵심계열사로 편입.

SKC가 구축해 놓은 해외채널은 바이오랜드가 글로벌 기업으로 성장하는데

큰 역할을 할 수 있을 것으로 기대.

Analyst 문경준(02-6309-4677) junmoon@meritz.co.kr 투자의견 BUY 현재주가 25,700원 KOSPI 2,048pt KOSDAQ 682pt 시가총액 3,855억원 발행주식수 1,500만주 외국인지분율 4.17%

52주 최고/최저 41,800~18,450 주요주주 지분율 SKC 27.9% 정찬복대표 4.4% 파라투스제1호 10.5%

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

OctPRICE HIGH 41800 17/06/15, LOW 18450 18/12/14, LAST 0

PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'S Bioland, Incfrom 15/11/3 To 16/11/3

Eagle Eye

Meritz Research 2

Valuation 및 실적전망

천연물원료 개발/제조

국내 대표기업으로

국내외 시장에서의

입지 확대 예상

목표주가 37,000원으로

커버리지 개시

바이오랜드에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 37,000원을 신규 제시한다. 목표주가는

2017년 평균 주당순이익(1,431원)에 동일 산업군 비교대상 기업의 밸류에이션을

고려한 Target PER 25배를 부여한 가격이다. 동사는 그동안 구축한 천연물원료

경쟁력을 기반으로 본격적인 중국시장 진출을 진행중에 있으며 중장기적으로는

SKC그룹 채널을 통해 북남미 및 동남아 시장까지 영역을 확대해 나간다는 계획에

있다. 향후 SKC 모회사의 글로벌 채널을 기반으로 OEM/ODM/완제품 비즈니스로

밸류체인을 확대해 나갈 가능성도 고려하고 있다. 또한 다양한 전방산업

(화장품/식품/의약/의료기기) & 거래처로 실적 안정성과 성장성을 모두 확보했다고

판단되어 향후 실적에 대한 안정성도 높다고 본다. 그동안 쌓아온 기업의 역량이

SKC그룹의 비즈니스 채널을 통해 단계적으로 가시화 될 것으로 보는데 현재 시점에서

중장기 투자매력도는 높다고 판단된다.

[표 1] 제품별 매출액 Breakdown 및 예상실적 추이

[그림 2] 글로벌 HGS 출하량 추이

2014

2015E

2015E 2016E 2017E

(억원) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 합계 합계 합계

매출액 207 188 172 203 215 194 188 242 839 972 1195

Growth(%) 6.7% 9.3% 9.6% 8.6% 3.9% 3.2% 9.3% 19.2% 9.0% 15.9% 22.9%

영업이익 41 45 35 39 45 33 27 44 149 186 262

Growth(%) 0.0% 66.7% 45.8% -2.5% 9.8% -26.7% -22.9% 12.8% -17.7% 24.8% 40.9%

OPM(%) 19.8% 23.9% 20.3% 19.2% 20.9% 17.0% 14.4% 18.2% 17.8% 19.1% 21.9%

순이익(지배) 35 20 29 21 33 27 24 36 120 154 215

Growth(%) -5.4% -16.7% 93.3% -4.5% -5.7% 35.0% -17.2% 71.4% -16.1% 28.3% 39.6%

NPM(%) 16.9% 10.6% 16.9% 10.3% 15.3% 13.9% 12.8% 14.9% 14.3% 15.8% 18.0%

자료: IFRS기준, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 2] 제품별 매출액 Breakdown 및 예상매출 추이

[그림 2] 글로벌 HGS 출하량 추이

구 분(억원) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 272 309 367 509 625 680 728 707 767 839 972 1,195

화장품원료 205 224 258 316 392 388 411 398 444 478 496 574

기능성식품원료 46 50 71 114 171 206 196 186 181 193 214 251

의약품원료 19 33 28 38 33 40 51 49 36 50 87 120

의료기기/진단키트 1 3 11 42 28 39 42 46 61 67 97 131

마스크팩 - - - - - 7 28 27 45 50 78 120

비중

화장품원료 75.0% 72.0% 70.0% 62.0% 63.0% 57.0% 56.0% 56.0% 58.0% 57.0% 51.0% 48.0%

기능성식품원료 17.0% 16.0% 19.0% 22.0% 25.0% 30.0% 27.0% 27.0% 23.0% 23.0% 22.0% 21.0%

의약품원료 7.0% 11.0% 8.0% 8.0% 7.0% 6.0% 7.0% 7.0% 5.0% 6.0% 9.0% 10.0%

의료기기/진단키트 1.0% 1.0% 3.0% 8.0% 5.0% 6.0% 6.0% 6.0% 8.0% 8.0% 10.0% 11.0%

마스크팩

1.0% 4.0% 4.0% 6.0% 6.0% 8.0% 10.0%

자료: IFRS기준, 메리츠종금증권 리서치센터

Eagle Eye

Meritz Research 3

3분기실적 Review

매출 188억

(+9.4% yoy)

영업이익 27억원

(-24.3% yoy)

순이익 24억원

(-16.0% yoy)

3Q15실적은 매출액 188억원(+9.4% yoy, -3.2% qoq)에 영업이익과 순이익은 각각

27억(-24.3% yoy, -18.5% qoq), 24억원(-16.0% yoy, -12.6% qoq)을 시현하였다. 화장품

사업부문은 여름비수기에 따른 계절성 반영으로 전분기대비는 실적이 저조 하였으나

기타사업부의 성장으로 전년대비 9%이상의 매출액 성장을 보여주었다. 이익률 감소는

SKC그룹 편입이후에 내부정비에 따른 인력충원 그리고 신규아이템 개발을 위한

경상개발비 등이 추가적으로 발생된 것이 이익률 감소로 이어진 것으로 파악된다.

화장품사업부의 3Q15매출액은 100원으로 전년 동기와 같은 수치를 보여주었다.

화장품 시장은 과거 고가브랜드 중심의 성장에서 중저가 브랜드로 시장이 다각화되는

구조적인 변화를 보여주고 있어 공급물량의 확대에도 불구하고 원료 공급가 하락에

대한 이슈가 있었던 것으로 파악된다. 하지만 중장기 관점에서 새로운 고가 아이템에

대한 개발을 지속하고 있고 신규거래처/시장을 전략적으로 확대하고 있어 외형성장의

추이는 지속될 것으로 본다.

의료기기/마스크팩 사업부의 3Q15매출액은 21억원으로 전년대비 10% 성장하였다.

기존 상처치료용 콜라겐 제품이 안정적인 매출을 이어가고 있으며 증설효과를

반영하며 마스크팩 공급도 점진적으로 확대되고 있는 상황이다.

건강기능식품의 3Q15매출액은 51억원으로 전년 동기대비 19%가량 매출이 확대되었다.

기존 주력제품군인 홍삼/인삼/이소플라본류 판매가 증가하였으며 최근 AP에서

주력하고 있는 건강기능식품 명작수(진생베리농축액)의 판매량 증가도 동사의

건강기능식품원료 매출상승에 주요한 원인으로 파악된다. 마지막으로 원료의약품

사업부의 3Q15매출액은 16억원으로 전년 동기대비 60% 상승하였다. 동아제약에

공급하는 애엽연조엑스(스틸렌의 주원료)의 수주 증가가 원료의약품 사업부 매출증가의

주요 원인이다.

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Meritz Research 4

글로벌 시장 진출 및 밸류체인 확대로 외형성장

천연물원료 경쟁력을

기반으로 중국시장에

적극적으로 진출

동사는 그동안 구축한 천연물원료 경쟁력을 기반으로 본격적인 중국시장 진출을

진행중에 있다. 2006년 중국 상하이에 Bioland Biotech연구소를 설립하였으며 2014년

6월에는 중국 장쑤성 하이먼에 신규공장을 준공한다. 하이먼공장은 밸리데이션이 완료

후 본격적인 제품양산은 올해 2월부터 이루어진 것으로 파악된다. 올해 하이먼공장의

매출규모는 50억원 내외(연결상쇄분 10~20억원)가 될 것으로 보며 중국 로컬업체向

매출은 15~20억원 수준으로 예상된다. 양산초기에는 재중한국기업들 중심으로

원료공급이 이루어질 것으로 보며 향후 중국 로컬업체로 거래처를 확대해 나간다는

계획이다.

하이먼 공장은 생산 안정화단계를 거쳐 단계적으로 對중국 천연물원료 공급을 점차

늘려갈 것으로 본다. 2015년을 기점으로 중국시장 진출이 본격적으로 시작될 것으로

보며 중장기적으로는 SKC그룹 채널을 통해 북남미 및 동남아 시장까지 영역을 확대해

나간다는 계획이다. 바이오랜드는 지금까지는 중소형社 자본규모에 맞는 특성화된

원료공급업체로 시장입지를 구축했는데 이번 SK그룹사 편입으로 그룹사 기획력을

활용한 ODM/완제품개발 영역까지 사업영역을 확대해 나갈 가능성도 있다.

원료개발/공급

중심의 사업구조에서

향후 ODM/완제품으로

밸류체인을 확대해

간다는 계획

동사는 현재 천연물 중심으로 원료를 개발/공급하는 사업구조를 갖고 있다. 원료공급

업체는 매출성장이 거래처의 발주수준에서 결정되기 마련이다. 자의적인 시장개척에

의한 빠른 성장을 위해서는 기존의 원료중심의 사업구조를 OEM/ODM 또는

완제품으로 확대할 필요가 있는데 동사는 이러한 밸류체인 확대에 대해 구체적인

고민을 하고 있는 것으로 파악된다. 향후 SKC 모회사의 글로벌 채널을 기반으로

OEM/ODM/완제품 비즈니스로 밸류체인을 확대한다는 계획에 있는데 중장기적

투자관점에서 중요한 체크포인트가 될 것으로 본다.

헬스케어산업의

예방/관리 영역으로

분류되는 화장품시장은

꾸준히 확대중

화장품시장은 헬스케어 산업에서 예방 및 관리 영역으로 분류가 되는데 기대수명이

점차 높아지고 건강수명에 대한 개념이 확대되면서 예방/관리 영역의 헬스케어 시장이

점차 확대되고 있다. 그중에서도 화장품 시장은 최근 국내시장에서 두드러진 성장세를

보여주고 있다. 전세계 화장품 시장규모는 약 300조원 규모로 추정되는데 여기서

원료시장은 10%비중으로 30조원 규모 시장이다. 원료시장은 화장품 합성의 기본이

되는 Base Chemical원료와 기능성 Active원료로 구분되는데 동사가 속해 있는

고부가가치 기능성 원료시장은 전체 원료시장의 20% 수준인 6조원 규모로 추산된다.

[그림 1] 최근 10 년간 매출액 성장추이 [그림 2] 연간 매출액 및 이익률 추이

자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터

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100

200

300

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E

매출액(억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

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200

300

400

500

600

700

800

900

2010 2011 2012 2013 2014 2015E

영업이익 매출액 영업이익률(억원)

Eagle Eye

Meritz Research 5

[그림 3] 원재료 타입별 매출비중 [그림 4] 제품별 매출비중 분포

자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 5] 내수 및 수출비중

자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터

천연물, 95%

화학합성물,

5%

화장품원료,

58.0%기능성식품원

료, 23.0%

의약품원료,

5.0%

의료기기/진단

키트, 8.0%

마스크팩, 6.0%

내수, 85.0%

수출, 15.0%

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Meritz Research 6

다양한 전방산업(화장품/식품/의약/의료기기) & 거래처로

실적 안정성과 성장성을 모두 확보

화장품 원료사업은

전체 산업 성장에따라

꾸준한 성장세

-사업다각화에 따라

매출비중은 감소추이

화장품을 이외의

기타사업부문의

성장도 지속

동사의 주력사업이며 전체매출의 57%가량을 차지하는 화장품 원료사업의 매출액은

2006년 205억원이었다. 전체 화장품 산업의 성장에 따라 매출규모를 키워가면서

전년도에는 444억원의 매출액을 달성하였다. 올해 화장품 원료사업 부문의

예상매출액은 520억원(+17.1% yoy)으로 외형성장세를 이어갈 것으로 예상하고 있다.

과거 화장품원료 부문의 매출비중이 70~80% 비중이었다면 최근들어 기능성식품원료

/의약품원료/의료기기 제품의 매출액이 증가하면서 전체 매출비중은 55% 수준으로

감소했다. 바이오랜드는 다양한 제품개발을 통해 대응하는 산업의 폭을 꾸준히

넓혀왔다. 최근 결산년도를 기준으로 사업부별 매출액은 화장품원료는 444억원

(58%비중), 기능성식품원료 181억원(23%), 의약품원료 36억원(5%), 의료기기/진단키트

61억원(8%), 마스크팩 45억원(6%)이다. 사업다각화 측면에서 볼 때 기업영속성과

실적안정성이 강화되는 방향으로 기업의 체질이 개선되고 있다고 판단된다. 참고로

이익률은 화장품 > 건강기능식품 > 의료기기/마스크 > 의약품원료의 순으로

화장품사업부의 이익률이 가장 높은 것으로 파악된다. 원료부문은 천연물원료가

95%이상 대부분의 비중을 차지하고 있으며 화학합성물(chemical)제품은 미백제로

사용되는 알부틴(Arbutin)이 유일하다.

마스크팩 사업부는

이번 증설을 통해

750만장까지 Capa확대

마스크팩은 충북 오창공장을 중심으로 생산하고 있으며 Capa증설도 오창공장에

이루어졌다. 동사의 마스크팩은 설화수, 이니스프리, 마몽드 등 고객사의 다양한

브랜드제품으로 공급되고 있다. 마스크팩 Capa는 이번 생산라인 증설을 통해 기존

연간 350만장에서 750만장으로 2배까지 확대될 것으로 예상된다.

생산중인 마스크타입을 보면 최근 빠르게 시장입지를 넓혀가고 있는 3세대

바이오셀룰로오스(Bio Cellulose)가 주를 이루고 있다. 마스크팩은 1세대 부직포 >

2세대 하이드로겔 (HydroGel) > 3세대 바이오셀룰로오스로 진화해 왔는데 사용성,

편의성, 피부점착성, 수분함유성에 있어 우수한 특징을 보여주고 있는 3세대

바이오셀루로오스 마스크팩이 빠르게 대중화되고 있는 추세이다. 마스크팩 제품은 현재

단일기업向 매출이 높은 비중을 차지하고 있는데 향후 ODM/OEM형태로 거래처를

확대해 간다는 계획에 있다. 또한 중국시장을 포함한 새로운 시장으로 적극적인 진출을

고려하고 있는데 향후 중요한 성장포인트가 될 것으로 보고 있다.

의료기기 제품군은

비중이 크지는 않지만

안정적인 제품

포트폴리오를 구성

의료기기 사업부의 주력제품은 상처치료용(WoundCare) 제품으로 병원대상으로 제품을

공급하고 있다. 제품은 거즈(Gauze)형태로 이루어져 있으며 대부분 콜라겐원료 기반의

제품으로 2도이상의 화상/창상 등 상처/화상 치료에 사용된다. 의료기기 제품은 동사가

유일하게 완제품 형태로 거래처에 공급하고 있다.

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Meritz Research 7

상처치료용 의료기기제품은 국내 병의원을 중심으로 공급하고 있으며 향후 중국시장은

중국 로컬 의약품 유통상을 통해 시장에 진입한다는 계획이다. 현재 WoundCare제품은

판매허가를 위한 임상이 진행 중에 있으며 내년 상반기 내에는 임상결과가 나올

것으로 본다. 해당 제품의 현재 매출은 30억원 수준이며 해외판매 승인 이후 수출물량

확대가 향후 중요한 체크포인트가 될 것으로 본다.

주력 제품군인 상처치료용 의료기기 이외에 임플란트 시술용 제품과 정형외과에

공급하는 연골치료용 제품 또한 비중이 크지는 않지만 꾸준히 매출이 발생되고 있다.

위의 의료기기들은 모두 동사가 양산기술을 확보한 콜라겐 원료물질을 기반으로 하고

있다. 상처치료용을 포함한 전체 의료기기 제품군의 매출액은 연간 40~50억원

규모이다.

거래처 다변화에따른

매출 안정성 높은 수준

동사의 가장 큰 거래처는 아모레퍼시픽으로 전체 매출액의 30%로 가장 큰 비중을

차지하고 있으며 그외 거래처로는 코스맥스, LG생활건강, 한국콜마, 코스메카, 동아제약,

남양유업, 광동제약, 오스템임플란트 등으로 화장품/건강기능식품/원료의약품/헬스케어

산업까지 다양하게 분포되어 있다. 공급형태를 보면 국내거래처는 대부분 직거래

형태이며 해외거래처는 로컬유통채널 (Distributor)를 통해 제품을 공급하고 있다. 내수

비중은 전체 매출비중의 85%이며 수출비중은 15% 수준이다. 해외거래처 국가 중

매출규모가 가장 큰 곳은 중국이며 일본, 북미, 유럽의 순이다. 가장 큰 수출국가인

중국向 매출은 2013년 35억원, 2014년 45억원이었으며 올해에는 60억원 수준을

기대하고 있다.

[그림 6] 화장품원료 매출액 및 비중 추이 [그림 7] 제품별 매출비중 변화추이

자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

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50.0%

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80.0%

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900

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

매출액 화장품원료비중(우)(억원)(비중%)

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

화장품원료 기능성식품원료

의약품원료 의료기기/진단키트

마스크팩

(비중%)

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Meritz Research 8

다종의 천연추출물과

의료용 고분자 소재로

화장품/식품/의약품

의료기기 등

다양한 산업에 대응

동사가 취급하는 천연물 원료는 수백가지로 다양하다. 미용(Cosmetics)부분에서는

알부틴/산목련추출물(미백기능), 히알루론산/에스시글루칸(보습기능), 고삼추출물/세리신

솔루션(헤어케어)가 있으며 의료(Pharmaceutical)부분에서는 허바케어/쑥추출물(항염

기능) 히알루론산/지유추출물(노화방지), 마치현추출물/푸른콩추출물(자극완화) 등의

다양한 천연물 원료를 취급하고 있다.

그중에서도 히알루론산(친수성 생체합성물질), 콜라겐(섬유성 단백질), 바이오셀룰로스

(고분자 물질)와 같은 플렛폼 소재는 핵심 제조노하우 및 양산기술을 보유하고 있는데

이러한 플렛폼 소재를 중심으로 향장/의약/식품/산업바이오 등 Application 다각화가

잘 이루어졌다. 특정 소재에 대한 시장 인지도를 보면 히알루론산(Hyaluronic Acid)과

알부틴(Arbutin)은 세계 3대 제조사의 입지를 확보하고 있다. 동사는 1,000가지 이상의

원료물질을 제조/판매하고 있는데 5%비중 이상을 차지하는 주원료물질로는

히알루론산(HA), 알부틴, 마치현추출물, 콜라겐소재가 있다.

[그림 8] 바이오랜드 생산품 및 공급Stream

[그림 2] 글로벌 HGS 출하량 추이

자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터

Eagle Eye

Meritz Research 9

SKC그룹의 핵심 계열사로 성장할 것으로

SKC의 전략적 인수

- SK그룹이 구축한

글로벌 채널을 통해

그룹의 핵심계열사로

성장할 것으로 기대

2014년 12월, 2대주주로 있던 SKC가 천연물 기능성 소재시장에 본격적으로 진출하기

위해 바이오랜드 경영권을 인수한다. SKC는 창업주 이택선회장과 특수관계인 지분

13.8%(207만주, 18,900원)를 393억원에 인수를 하였으며 지분율이 9.6%에서

23.6%(353만주/전체 1,500만주)로 상승하며 최대주주로 올라선다. 당시 나누어

매각했던 157만주(매각금액 299억원)는 파라투스제일호투자목적회사(우호적

사모펀드)에 인수된다. 이후 추가지분 취득이 이루어져서 현재 SKC가 보유하고 있는

바이오랜드 지분율은 총 27.9%이다. 또한 SKC는 향후 안정적인 경영권 유지를 위해

정찬복대표가 보유중인 지분 8.8%에 대해서도 우선매수를 할 수 있는 콜옵션 계약도

확보한 것으로 파악된다.

SKC가 바이오소재 시장에 관심을 갖고 바이오랜드 지분을 매입한 시점은 2009년이다.

필름을 포함한 화학제품 매출이 80%이상을 차지하던 SKC는 향후 빠른 성장이

예상되는 천연물/바이오 소재로의 사업다각화에 대한 고민이 많았는데 바이오랜드

인수는 이러한 고민에 대한 결과였다. SKC는 2009년에 바이오랜드 지분 9.6%를

취득해서 2대주주로 올라섰으며 이번 추가지분 취득을 통해 바이오랜드를 SK그룹의

핵심계열사로 편입시킨다. 전체지분구조는 현재 SK㈜가 SKC지분 42%를 보유하고

SKC가 바이오랜드 지분 27.9%를 보유하는 구조이다.

SKC는 1995년 설립 이래 천연물 소재산업 국산화 선도기업이자 국내 천연화장품 원료

업계 1위업체인 바이오랜드 인수를 통해 유/무기소재사업에서 바이오/생물원료까지

사업영역을 확대해 간다는 계획이다. SKC가 구축해 놓은 해외채널은 바이오랜드가

글로벌 기업으로 성장하는게 큰 역할을 할 수 있을 것으로 기대된다.

[그림 9] 바이오랜드 주요주주 및 지분구성 [표 3] SKC 의 주요계열사 및 기입장부가

(%/백만원) 지분율 장부가

SK 텔레시스 79.4% 83,916

SKC 에어가스 80.0% 19,772

SKC 솔믹스(상) 44.8% 100,874

SKC 라이팅 100.0% 23,141

바이오랜드(상) 23.6% 70,337

SKC 하스 49.0% 98,071

SKC 코오롱 PI(상) 27.0% 29,784

파라투스인베스트 29.0% 1,450

자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터

SKC, 23.6%

정찬복대표,

8.8%

파라투스제1호

, 10.5%

기타, 57.1%

Eagle Eye

Meritz Research 10

기업 개요 및 기타 세부사항들

회사 연혁 1995년 바이오랜드 설립(창업주 정찬복, 이택선), 1997 바이오랜드 생명공학연구소

설립, 2001년 코스닥시장 상장, 2004년 태평양 안산생화학사업부 일체 인수, 2006년

충북오창에 의료기기 생산공장 준공, 중국시장 진출을 위해 같은 해 중국 상하이

연구소 Bioland Biotech Ltd설립, 2007년 유기/무기 화학업에 이어서 천연물 산업에

대한 사업확대 목적으로 SKC의 지분참여(2대주주), 2010년 500백만불 수출탑 수상,

2011년 충북 오송에 의약품 및 화장품 원료생산 신공장 준공, 2014년 중국 장쑤성

하이먼(江蘇省海門)에 생산공장 준공, 2014년 12월 SKC가 추가지분을 취득하면서

바이오랜드 경영권 인수(SK계열사 편입).

전체 인력은 약 250명이며 특징별 인력비중을 보면 경영지원 인력은 전체인력의

15%비중, 영업인력 15%, 연구/개발 30% 그리고 생산 및 기타인력이 나머지 40%

비중을 차지한다.

사업장 및

생산라인 현황

-중국 하이먼공장

가동으로 중국시장

진출 본격화 기대

-제주공장은 現 건설중

내년 상반기 준공 예정

전체매출의 60%가량을 차지하는 화장품원료 사업의 주 생산은 본사인 충남

천안공장에서 이루어진다. 천안공장은 3,800평규모로 알부틴/마치현 추출물과 같은

기능성 화장품 원료를 천연물로부터 추출/여과/정제/합성하여 생산하고 있다. 전체

매출의 25% 가량을 차지하는 식품원료 사업의 주 생산은 경기도 안산공장에서

이루어진다. 안산공장은 5,000평규모의 GMP인증 생산공장으로 헛개나무열매,

홍삼농축액과 같은 일반식품원료 및 건강기능성 식품원료를 생산하고 있다.

의약융합사업(Cosmeceutical) 제품에 대응하는 생산공장은 B-GMP인증을 받은 충북

오송/오창공장으로 규모는 각각 11,000평/2,500평 규모이다. 오송/오창 사업장에서는

화장품 원료가 되는 각종 천연물 추출 농축액과 의약품원료 그리고 콜라겐

마스크팩/의료기기 등을 생산하고 있다. 매출액 기준으로 국내공장Capa는 1,000억원

수준이며 중국 공장은 300억원 규모의 공간Capa(설비Capa는 現 100억원 내외

추정)를 갖춘 것으로 파악된다.

동사는 3Q14에 화장품사업부문 Capa확대와 제주산 화장품 소재개발을 위해 제주공장

투자를 결정한다. 투자규모는 자기자본의 5% 수준인 57억원이다. 현재 제주시 한동리

용암해수산업단지 내에 공장이 건설중에 있으며 준공은 내년 상반기 내에 마무리 될

것으로 예상된다. 용암해수산업단지는 제주공항에서 동북쪽 직선거리로 32km에 위치해

있는 신규산업단지로 제주시에서 용암해수자원의 체계적인 개발을 위해 6만평 규모로

조성되고 있는 산업단지이다. 용암해수산업단지에는 바이오랜드를 포함해서

향장품제조, 식료품/음료제조, 교육/연구업체가 입주중에 있다.

[표 4] 주요 사업장 현황 및 주요사업부문

공 장 주요사업 & 생산 Capa 소재지

천안본사/공장 화장품원료/관리/영업 충남 천안시 동남구 병천면 송정리 2 길 59

안산공장 화장품/건강기능식품원료 경기도 안산시 단원구 만해로 152

오창공장 조직공학제품/마스크팩 충북 청원군 오창읍 과학산업 3 로 162

오송공장 화장품/의약품원료 충북 청주시 흥덕구 오송읍 오송생명 2 로 32

제주공장(건설중) 제주천연추출물/용암해수 등 제주특별자치도 구좌읍 한동리 용암해수산업단지

中해문공장 화장품원료 중국 해문시 임강 정밀화학 2 단지 내

中상하이 마케팅/무역 중국 상하이

자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터

Eagle Eye

Meritz Research 11

안정적인 실적기반으로

매년 200~250원 수준의

배당금 지급

동사는 성장주 특징을 갖고 있으면서 안정적인 실적기반을 바탕으로 매년

200~250원의 배당금을 지급하는 배당주 성격도 갖고 있다. 2010년부터 2013년까지

주당 200원의 배당금을 지급하였으며 전년도에는 250원의 배당금을 지급하였다. 최근

5년간의 평균 시가배당률은 1.7% 수준이다. 올해에도 전년도와 유사한 배당금을

지급한다고 보면 현재의 주가수준에서 시가배당률은 대략 1% 초반이다. 바이오랜드는

SK그룹 천연물원료 기반의 지속적인 성장이 기대되는 계열사이면서 더불어 안정적인

실적배당주의 특징도 보여주고 있어 투자매력도가 높은 것으로 판단된다.

[그림 10] 최근 5 년간 매출액 및 이익률 추이 [그림 11] 최근 5 년간 배당 및 이익률 추이

자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 5] 국내 관련업체 최근실적 및 Valuation Table

[그림 2] 글로벌 HGS 출하량 추이

2014 2015E

(억원, %, 배) 시총 매출액 OP 순이익 ROE P/E P/B 매출액 OP 순이익 ROE P/E P/B

아모레퍼시픽 220,681 38,740 5,638 3,851 14.1 40.4 5.4 47,026 7,966 5,994 19.2 44.0 7.8

LG 생활건강 147,904 46,770 5,110 3,546 22.3 31.6 6.4 53,036 6,778 4,793 25.0 35.6 7.8

아모레 G 128,463 47,119 6,591 4,974 12.1 39.9 3.6 56,300 9,392 7,179 15.4 47.3 5.0

한국콜마 18,948 4,613 468 328 22.3 26.9 5.2 5,465 641 480 23.8 39.5 8.5

코스맥스 17,324 3,362 243 158 0.0 44.7 11.1 5,353 430 288 31.0 57.4 16.3

산성앨엔에스 6,763 1,200 221 171 31.0 27.5 7.0 1,890 424 367 42.4 17.7 6.5

에이블씨엔씨 3,459 4,383 67 26 1.5 115.7 1.7 4,378 183 149 8.4 23.2 1.8

바이오랜드 3,773 770 161 106 9.5 28.8 2.7 865 179 130 11.0 30.8 3.1

제닉 2,460 635 19 20 3.6 67.8 2.4 773 66 58 10.0 43.0 4.0

에이씨티 1,422 185 40 43 0.0 17.6 2.0 0 0 0 0.0 0.0 0.0

SKC 14,142 28,022 1,524 433 3.5 13.9 0.8 25,956 2,268 2,484 17.7 5.7 1.0

자료: 바이오랜드, 메리츠종금증권 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12

14

16

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2010 2011 2012 2013 2014

매출액 당기순이익(억원) ROE(%)(억원)

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

0

20

40

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80

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140

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2010 2011 2012 2013 2014

당기순이익(억원) 배당총액(억원)

배당성향(%)(억원)

Eagle Eye

Meritz Research 12

추정 요약 재무제표와 투자지표

Income Statement Statement of Cash Flow

(억원) 2013 2014 2015E 2016E (억원) 2013 2014 2015E 2016E

매출액 710 770 834 904 영업활동현금흐름 172 124 226 216

증가율 (%) -2.7 8.4 8.4 8.4 당기순이익(손실) 97 106 129 152

매출원가 434 450 487 528 유형자산감가상각비 64 55 115 86

매출총이익 277 320 347 376 무형자산상각비 0 0 0 0

판매비와관리비 145 160 181 191 운전자본의 증감 12 (62) (21) (22)

영업이익 132 161 166 185 투자활동 현금흐름 6 (7) (2) (0)

금융수익 (8) (3) (2) (0) 유형자산의 증가(CAPEX) (42) (54) 0 0

종속/관계기업관련손익 (0) (0) 0 0 투자자산의 감소(증가) 57 (23) (6) (7)

기타영업외손익 (12) (24) 0 0 재무활동 현금흐름 (131) (120) (44) (44)

세전계속사업이익 112 133 163 185 차입금증감 (300) 130 0 0

법인세비용 15 27 34 34 자본의증가 0 0 0 0

당기순이익 97 106 129 152 현금의증가 46 (3) 180 172

지배주주지분 순이익 97 106 129 152 기초현금 148 194 191 371

기말현금 194 191 371 543

Balance Sheet Key Financial Data

(억원) 2013 2014 2015E 2016E 2013 2014 2015E 2016E

유동자산 580 564 776 982 주당데이터(원)

현금및현금성자산 194 191 371 543 EPS(당기순이익) 649 704 860 1,010

매출채권 119 140 152 164 EPS(지배주주) 649 704 860 1,010

재고자산 174 221 239 259 BPS 6,991 7,493 8,104 8,866

비유동자산 845 867 758 678 DPS 200 250 250 250

유형자산 747 745 630 544 배당수익률(%) 2 1 1 1

무형자산 25 21 21 20 Valuation(Multiple)

투자자산 50 73 80 86 PER 17.3 28.8 27.4 23.4

자산총계 1,425 1,432 1,534 1,659 PBR 1.6 2.7 2.9 2.7

유동부채 287 99 106 113 EBITDA 196 216 281 272

매입채무 17 21 23 25 EV/EBITDA 8.4 13.9 11.8 11.6

단기차입금 20 20 20 20 Key Financial Ratio(%)

유동성장기부채 212 0 0 0 자기자본이익률(ROE) 9.4 9.5 10.8 11.7

비유동부채 65 188 192 196 부채비율 32.7 25.1 24.1 22.9

사채 0 0 0 0 이자보상배율(x) 11.4 19.9 25.8 28.9

장기차입금 10 140 140 140 ROIC 10.7 11.4 12.7 15.8

부채총계 351 287 297 309 ROA 6.7 7.4 8.7 9.5

자본금 75 75 75 75

자본잉여금 196 196 196 196

기타포괄이익누계액 (1) 1 1 1

이익잉여금 804 872 964 1,078

비지배주주지분 0 0 0 0

자본총계 1,074 1,145 1,236 1,350

Eagle Eye

Meritz Research 13

Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2015년

11월 04일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않

았습니다. 당사는 2015년 11월 04일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담

당자는 2015년 11월 04일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의

견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 문경준)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치

센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련

한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항 투자의견 비율

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

구분 투자의견 비율(%)

매수 78.5

중립 18.8

매도 2.7

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight) / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight)

바이오랜드(052260)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2015.11.04 기업분석 Buy 37,000 문경준

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30000

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70000

80000

90000

2013.09 2014.03 2014.09 2015.03

주가 목표주가