华为开发者大会后的 tmt 板块投资 ... -...
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2019 年 8 月 11 日
TMT 行业
华为开发者大会后的 TMT 板块投资机遇 ——光大 TMT 半月谈（总第 12 期）
TMT 行业动态
◆ 光大 TMT 投资建议
【1】电子（刘凯）：华为召开开发者大会发布了鸿蒙操作系统，结合华为
之前在半导体芯片领域已布局良久，华为将实现电子产品软件+硬件的全面
突围。5G 手机将是 2020 年电子行业确定性方向，手机基带、RF 前端、天
线、射频传输、散热/屏蔽、元件等环节将迎来投资机遇。此外，国产替代+
景气拐点+大基金二期，半导体值得长期关注。推荐标的：信维通信、圣邦
股份、兆易创新。
【2】通信（石崎良）：受贸易摩擦、外围环境等影响，市场风险偏好再次
下行。我们认为，目前市场整体预期处于低位，下行空间有限。复盘创业
板开市后 2 个月，中小板指、信息技术、消费板块有明显超额收益，考虑
板块超额收益均值回归规律，以及估值高企的科创板资金回流可能，我们
继续看好科技股后续机会。通信板块建议关注业绩确定性高，估值处于低
位相关个股。推荐标的：海能达、烽火通信
【3】海外科技（付天姿）：华为系统的备选方案——鸿蒙的开发，成为能
否提升海外销售的关键。支持 SA 先发优势有助华为在 2H19 和 1H20 5G
手机的销售迎来关键窗口期，助力其持续领跑国内 5G 市场。我们预计
2020H2 将会迎来 5G 手机的换机潮，为手机供应链带来结构性业绩改善机
会。中长期来看，5G 规模商用有望催化下游应用场景成熟丰富，驱动 IoT
终端加速放量，有望为电子产业链开启新一轮成长周期。推荐舜宇光学、
丘钛科技。
【4】互联网传媒（孔蓉）：华为发布“智慧屏”，大屏在 5G 物联网时代，
是重要的家庭场景入口和媒体中心；大屏将受益于超高清机遇并围绕家庭
场景提供如教育等垂直细分内容服务，其媒介及流量入口价值有望迎来重
估。我们重点推荐芒果超媒、新媒股份。
【5】计算机（姜国平）：华为发布鸿蒙系统，进一步拓展了自主可控的生
态，未来可能在移动端、IOT、智能家居等领域取得重要进展。行业投资建
议从基本面出发，中期重点关注云计算、医疗 IT、ETC、自主可控等高景
气细分领域，建议重点关注信息安全等边际改善明确的板块。推荐启明星
辰、用友网络、中国长城。
风险提示
中美贸易摩擦反复的风险，美元货币政策超预期的风险；此外，各单独行
业仍面临其独特的风险，请参见文章最后风险提示部分。
分析师
刘 凯 (执业证书编号：S0930517100002)
021-52523849
石崎良 (执业证书编号：S0930518070005)
021-52523856
付天姿 (执业证书编号：S0930517040002)
021-52523692
孔 蓉 (执业证书编号：S0930517120002)
021-52523837
姜国平 (执业证书编号：S0930514080007)
021-52523857
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2019-08-11 TMT 行业
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光大 TMT 核心推荐标的
推荐标的 1 推荐标的 2 推荐标的 3
电子 信维通信 圣邦股份 兆易创新
通信 海能达 烽火通信 \
海外 TMT 舜宇光学科技 丘钛科技 \
互联网传媒 芒果超媒 新媒股份
计算机 启明星辰 用友网络 中国长城
具体标的盈利预测及估值情况请参见表 1：光大 TMT 股票组合。
过去 2 周（20190729-20190809），上证综指整体下跌 4.6%，申
万指数来看，电子板块下跌 6.1%，通信板块下跌 8.5%、传媒板块下跌
6.7%、计算机板块下跌 7.3%。港股恒生综指下跌 5.9%，香港信息技
术板块下跌 7.8%。
图 1：20190729-20190809TMT 各板块涨跌幅比较
资料来源：Wind，数据截止至 2019 年 8 月 9 日
-7.3%
-8.5%
-6.7% -6.1%
-5.3%
-4.6% -4.5%
-10.0%
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
计算机
通信
农林牧渔
综合
传媒
非银金融
电子
机械设备
深证综指
国防军工
商业贸易
有色金属
医药生物
钢铁
纺织服装
公用事业
轻工制造
建筑材料
上证综指
房地产
建筑装饰
化工
电气设备
沪深
300
交通运输
采掘
银行
汽车
家用电器
食品饮料
休闲服务
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表 1：光大 TMT 精选投资组合盈利预测及估值情况
股票代码 公司名称 分析师 货币单位 投资评级 市值 股价
EPS(元)
PE
（亿元） （元） 19E 20E 21E 19E 20E 21E
电子
300136.SZ 信维通信 刘凯 人民币 买入 272 28.10 1.19 1.54 1.91 24 18 15
300661.SZ 圣邦股份 刘凯 人民币 买入 124 120.30 1.48 1.77 2.21 81 68 54
603986.SZ 兆易创新 刘凯 人民币 增持 276 86.20 1.37 1.82 2.35 63 47 37
通信
600498.SH 烽火通信 石崎良 人民币 买入 335 28.64 0.87 1.02 1.24 32 27 22
002583.SZ 海能达 石崎良 人民币 买入 166 9.05 0.35 0.47 0.64 27 20 15
海外 TMT
2382.HK 舜宇光学 付天姿 港币 买入 910 83.0 3.08 4.22 5.51 24 18 14
1478.HK 丘钛科技 付天姿 港币 买入 78 6.8 0.32 0.45 0.54 19 14 11
互联网传媒
300413.SZ 芒果超媒 孔蓉 人民币 买入 407 38.86 1.18 1.29 1.66 35 32 25
300770.SZ 新媒股份 孔蓉 人民币 增持 97 75.57 2.39 3.22 4.07 32 23 19
计算机
002439.SZ 启明星辰 姜国平 人民币 买入 246 27.4 0.79 0.99 1.24 35 28 22
600588.SH 用友网络 姜国平 人民币 买入 689 27.71 0.46 0.60 0.74 60 46 37
000066.SZ 中国长城 姜国平 人民币 增持 244 8.32 0.41 0.38 0.33 20 22 25
资料来源： Wind，光大证券研究所预测，20190809
港股公司中，财报按美元公告者，按照 1USD=7.80HKD 换算
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1、电子板块（分析师：刘凯）
1.1、消费电子：华为发布鸿蒙 OS，科技突围进入攻坚区
8 月 9 日，华为召开开发者大会发布了鸿蒙操作系统。鸿蒙 OS 将对全
球开发者开源。同时，华为全面开放 HMS（Huawei Mobile Services），使
全球开发者可以快速接入 HMS 生态，实现生态共享。
鸿蒙 OS 具有四大技术特性：i.分布式架构首次用于终端 OS，实现跨终
端无缝协同体验；ii.确定时延引擎和高性能 IPC 技术，实现系统天生流畅；
iii.基于微内核架构重塑终端设备可信安全；iv.通过统一 IDE 支撑一次开发，
多端部署，实现跨终端生态共享。
同时，鸿蒙 OS 配备面向多终端开发的统一 IDE（集成开发工具），可
支撑开发者实现一次开发、多端部署，最终实现跨终端生态共享。
华为还公布了鸿蒙内核及 OS 的演进路标，将在今年首发的智慧屏产品
中率先使用鸿蒙 OS 1.0。未来三年，除完善相关技术外，鸿蒙 OS 会逐步应
用在可穿戴、智慧屏、车机等更多智能设备中。
电子产品主要包括软件和硬件，硬件软件紧密相连。软件中的核心是操
作系统，硬件的核心是半导体芯片。
目前移动端处理器芯片主要采用 ARM 架构，操作主要包括安卓和 IOS
系统；而电脑桌面端处理芯片主要为X86架构，操作系统主要包括Windows、
MACOS、LINUX 等。服务器处理芯片主要也是 X86 架构，操作系统主要包
括 LINUX、Windows 等。基站设备处理器主要采用 MIPS 架构，操作系统
主要为 LINUX。
图表 1：硬件软件紧密相连
应用领域 处理器芯片 操作系统 应用生态
移动手机
电脑桌面
服务器
通信设备
ARM 架构
X86 架构
MIPS 架构
安卓、IOS、
Windows、MACOS、
LINUX、Chrome OS 等
Facebook、微信、
OFFICE、PS、Oracle
资料来源：光大证券研究所整理
鸿蒙 OS 的发布表明华为已攻入软件最核心区域，结合华为之前在半导
体芯片领域已布局良久，华为将实现电子产品软件+硬件的全面突围。
图表 2：华为主要自研芯片
资料来源：华为官网
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华为消费者业务销量过去 8 年间，增长 69 倍，2018 年手机出货量从
2010 年的 300 万台，增加到 2.06 亿台。余承东讲到，如果没有美国制裁事
件的发生，2019 年华为（含荣耀）全年发货量可以达 3 亿台，第二季度就
有望成为全球第一或者并列第一，第三、四季度坐稳全球第一未置。受此影
响，2019 年华为手机销量会位居全球第二。IDC 数据显示，2019 年上半年，
华为智能手机发货量达到1.18亿台，同比增长24%，全球市场份额达17.6%。
截至目前，华为 HiLink 的 6 类通信技术可连接超 100 种家居品类，IoT
芯片从 2018 年至今累计发货量 2.9 亿颗，HiAI 开放平台合作伙伴超过 2500
家，全球支持 HiLink 协议的 IoT 设备超过 1.4 亿台。
我们认为 5G 手机将是 2020 年电子行业确定性方向，产业链将迎来投
资机会，我们建议投资者重点关注 5G 对于手机在基带、RF 前端、天线、射
频传输、散热/屏蔽、元件等环节所带来的变革以及产生的投资机遇。特别是
在天线领域，5G 带动手机天线行业出现新的技术变革，LCP/MPI 等新材料
和 AiP 封装等新技术不断涌现，促进行业不断向前发展。5G 将大幅增加手
机天线的价值量和难度，信维通信等龙头企业将拥有更大的优势，有望深度
受益 5G 发展。
我们认为 5G 手机将是 2020 年电子行业确定性方向，产业链将迎来投
资机会，我们建议投资者重点关注 5G 对于手机在基带、RF 前端、天线、射
频传输、散热/屏蔽、元件等环节所带来的变革以及产生的投资机遇。特别是
在天线领域，5G 带动手机天线行业出现新的技术变革，LCP/MPI 等新材料
和 AiP 封装等新技术不断涌现，促进行业不断向前发展。5G 将大幅增加手
机天线的价值量和难度，信维通信等龙头企业将拥有更大的优势，有望深度
受益 5G 发展。
建议关注：信维通信（天线）、立讯精密（连接器）、顺络电子（电感）、
鹏鼎控股（FPC）、东山精密（FPC）、京东方（面板）、深天马（面板）、
TCL（面板）、蓝思科技（玻璃盖板）、欣旺达（电池）等。
1.2、国产替代+景气拐点+大基金二期，半导体值得长期
配置
多家半导体公司业绩预告验证国产替代加速进行逻辑。我们在前几次周
报中提到：前有中兴事件、晋华事件，后有华为事件，中美贸易摩擦的背后
是科技的较量，半导体始终是核心问题所在。半导体自主可控如今已到了不
得不面对，不得不解决的地步。过去，国内下游终端厂商发展飞速，但缺少
了对上游半导体厂商的扶持；如今，中美贸易摩擦下，国内终端厂商开始将
供应链向国内转移，将真正发挥出下游带动上游发展的作用，半导体国产替
代加速进行。国内卓胜微、圣邦股份、北京君正、紫光国微等多家半导体公
司发布 2019 年半年度业绩预告或快报，逆势成长，验证半导体国产替代加
速进行逻辑。
我们认为全球半导体行业同比数据将于 2019Q4 变好，逐渐迎来行业复
苏。
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2019-08-11 TMT 行业
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理由 1：全球半导体行业自 2018Q4 进入下行周期，2018Q4 基数低，
2019Q4 同比数据将会变好。
理由 2：库存角度，全球半导体行业 2018Q4 进入去库存阶段，去库存
时间通常需要 4-5 季度，2019Q4 库存有望去化完成，进入补库存阶段。
理由 3：需求角度，上半年中美贸易摩擦等外界因素抑制了下游需求，
尽管智能手机、数据中心、汽车等销量增速放缓，但单机价值量仍在不断提
升；5G、人工智能、汽车电子等创新应用将驱动行业继续成长，5G 手机将
于 2019H2 小批量上市，2020 年大批量上市，成为半导体行业成长最为确
定性的驱动力。
理由 4：资本开支及设备销售额角度，受到需求影响，不少晶圆厂资本
开支有所放缓，但不是消失，只是迟到而已。台积电瞄准 5G 应用的 5nm 资
本开支已率先加速。根据 semi 数据，全球半导体设备销售额将于 2020 年创
新高。
大基金二期渐行渐近。“大基金”即国家集成电路产业投资基金股份有
限公司，是在 2014 年 9 月由工信部、财政部的指导下设立，其成立目的是
为了扶持中国本土芯片产业，以减少对国外厂商的依赖。2018年 4月 25日，
工业和信息化部总工程师、新闻发言人陈因在国新办举行的发布会上表示，
国家集成电路产业基金正在募集第二期资金。
大基金首期实际募集规模 1387.2亿，投资覆盖了集成电路全部产业链。
一期投资偏重龙头企业，在制造环节重点投资了中芯国际、长江存储和华力
微电子；封测领域重点投资了长电科技、华天科技和通富微电；设计领域投
资了紫光展锐、中兴微电子；设备领域投资了北方华创和中微半导体；材料
领域投资了上海硅产业集团、江苏鑫华和安集微电子。
2019 年 7 月 26 日，国家大基金总裁丁文武表示，大基金二期募资正在
进行中。我们认为大基金经过一年多时间的募集，已渐行渐近，有望于下半
年推出。大基金一期偏重于制造和封测环节，我们预计二期有望侧重于设计、
材料和终端应用环节。
建议关注国内半导体行业中各细分领域的龙头公司，比如
1) 模拟芯片：圣邦股份（300661.SZ）、矽力杰、艾为电子（833221.OC）、
思瑞浦（837539.OC）等；
2) 射频前端：信维通信（300136.SZ）、卓胜微（300782.SZ）、唯捷创
芯、中科汉天下、慧智微等；
3) 传感器：汇顶科技（603160.SH）、韦尔股份（603501.SH，拟收购豪
威科技）等、睿创微纳（科创板）；
4) 数字设计：乐鑫科技（科创板）、北京君正（300223.SZ）、全志科技
（300458.SZ）、富瀚微（300613.SZ）、景嘉微（300474.SZ）等；
5) 存储芯片：长江存储、合肥长鑫、兆易创新（603986.SH）、澜起科技
（科创板）、北京君正（300223.SZ，拟收购存储设计厂商 ISSI）等；
6) FPGA：紫光国微（002049.SZ）、上海安路、广州高云等；
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2019-08-11 TMT 行业
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7) 功率器件：闻泰科技（600745.SH，拟收购安世半导体）、捷捷微电
（300623.SZ）、扬杰科技（300373.SZ）、士兰微（600460.SH）、
嘉兴斯达（IPO 申报中）、新洁能（IPO 申报中）等；
8) 设备厂商：中微半导体（科创板）、北方华创（002371.SZ）、精测电
子（300567.SZ）、华兴源创（科创板）、长川科技（300604.SZ）等；
9) 封测厂商：长电科技（600584.SH）、华天科技（002185.SZ）、通富
微电（002156.SZ）。
1.3、精选组合核心逻辑
信维通信：
我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局，短期无线充
电、屏蔽件业务业绩确定性强，长期加大研发力度，横向拓展至 5G 基站、
汽车电子等多个行业，这将助力公司实现 5G 时代的长期发展。我们维持公
司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.19/1.54/1.91 元，维持“买入”评级。
圣邦股份：
公司作为国内模拟芯片龙头，不断加大研发能力，2018 年研发投入占
营收比例高达 16.19%，共推出了 200余款新产品；并收购钰泰 28.7%股权，
在模拟芯片业务领域进行横向整合，进一步丰富公司产品组合。厚积薄发，
静待花开，随着公司产品种类越来越多，公司的竞争力越来越强，未来有望
重回稳步增长通道。我们维持公司 2019-2021 年 EPS 分别为
1.48/1.77/2.21 元，维持“买入”评级。
兆易创新：
公司是国内存储芯片设计龙头，NOR Flash 不断向高端升级，已完成
AEC-Q100 认证，是目前唯一的全国产化车规闪存产品。MCU 方面，公司
开发多款高性能、低成本和物联网应用新产品，进一步扩展MCU产品组合。
我们维持公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.37/1.82/2.35 元，维持“增持”
评级。
风险提示
中美贸易摩擦加剧风险，半导体需求持续疲软，5G 手机普及不达预期风险。
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2、通讯板块（分析师：石崎良）
2.1、建议关注业绩确定性高，估值处于低位相关个股。
受贸易摩擦、外围环境等影响，市场风险偏好再次下行。我们认为，目
前市场整体预期处于低位，下行空间有限。近期受贸易摩擦等因素影响，通
信板块估值整体处于低位，云计算、会议信息化、物联网/车联网、北斗等板
块估值整体偏低，下行空间有限，具备估值修复空间。
图 2：通信行业 TTM PE
资料来源：Wind、光大证券研究所
图 3：无线（5G/4G）板块 TTM PE 图 4：云计算板块 TTM PE
资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所
27
44
91
24
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2012-01-31 2013-01-31 2014-01-31 2015-01-31 2016-01-31 2017-01-31 2018-01-31 2019-01-31
通信行业整体TTM PE Average Max MIN
56 53
133
19
0
20
40
60
80
100
120
140
2012-01-31 2013-01-31 2014-01-31 2015-01-31 2016-01-31 2017-01-31 2018-01-31 2019-01-31
5G/4G板块 TTM PE Average
Max MIN
32
48
108
22
0
20
40
60
80
100
120
2012-01-31 2013-01-31 2014-01-31 2015-01-31 2016-01-31 2017-01-31 2018-01-31 2019-01-31
云计算板块 TTM PE Average
Max MIN
-
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图 5：会议信息化板块 TTM PE 图 6：物联网/车联网板块 TTM PE
资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所
图 7：网络可视化板块 TTM PE 图 8：北斗板块 TTM PE
资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所
复盘创业板开市情况，我们发现 09 年 10 月下旬创业板开市后，中小板
指显著上涨，科创行业领跑各行业板块。我们将创业板 2009 年 10 月 30 日
开市后两个月，主要指数涨跌幅进行复盘，发现主要指数均有显著涨幅，尤
其是中小板指（+17.82%）、深证成指（+11.90%）。根据中证行业指数，
信息技术行业在创业板开市后两个月内涨幅居于榜首，达 21.28%；电信业
务涨幅达 17.37%，处于各行业前列。
图 9：创业板开市后两个月主要指数涨跌幅 图 10：创业板开市后两个月中证指数各行业涨跌幅
资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所
41 55
176
15 0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2012-01-31 2013-01-31 2014-01-31 2015-01-31 2016-01-31 2017-01-31 2018-01-31 2019-01-31
会议信息化板块 TTM PE Average
Max MIN
33
57
128
26
0
20
40
60
80
100
120
140
2012-01-31 2013-01-31 2014-01-31 2015-01-31 2016-01-31 2017-01-31 2018-01-31 2019-01-31
物联网车联网板块 TTM PE Average
Max MIN
46 48
57
41
0
10
20
30
40
50
60
网络可视化板块 TTM PE Average
Max MIN
58 72
145
36
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2012-01-31 2013-01-31 2014-01-31 2015-01-31 2016-01-31 2017-01-31 2018-01-31 2019-01-31
北斗板块 TTM PE Average
Max MIN
17.82
11.90 10.21 9.60
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
中小板指 深证成指 上证综指 沪深300
21.28 21.21 19.3
17.37 15.4
11.53 11.26 9.41
7.13 5.96
0
5
10
15
20
25
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2019-08-11 TMT 行业
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我们认为科创板开市后，科技行业有望受益于带动效应，通信行业有望
迎来板块性机会，建议关注确定性强、低估值个股。结合创业板开市后各大
指数及行业板块走势，我们认为，科创板开市后，分流效应靴子落地，市场
观望情绪有望消除，同时科创板对科技股的带动效应下，通信有望迎来板块
性机会，建议关注业绩确定性强、估值处于低位的优质个股。
2.2、精选组合投资逻辑
1、海能达：海外持续拿单，今年以来大单披露创新高。公司欧洲市场地位
不断提升，在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破，上半年陆续公告了
菲律宾、巴西、秘鲁等大订单。今年以来，公司累计公告大单总额超 9 亿
元人民币，创历史同期新高。70 周年庆典临近，催化国内需求加速。公司
近期披露的智慧城管信息化项目订单，一方面是新产品线的突破，另一方
面是公司从专项执法到泛执法的重要突破。建国 70 周年庆典临近，公司国
内业务推进有望加速。精细化管理成效凸显，看好收入费用剪刀差效应。
19Q1 经营性净现金流 3.1 亿元，上市以来首现一季度转正，单季三费同比
下降 11%。公司中报指引提升市场对业绩反转预期，预期存在持续提升可
能性，预计 19~20 年净利润 6.4/8.7 亿元，对应 PE 26X/19X，估值处于低
位。
2、烽火通信：通信系统设备主业受益现有网络扩容及 5G 承载建设。公司有
线通信系统设备主业受益于现有网络扩容以及 5G 承载网建设。在近期中国
电信 2019 年 100G DWDM/OTN 设备第一批次集采中获第三份额，稳定国
内有线设备前三市场地位。公司通过极具竞争力价格，成为中移动 2019 年
普通光缆集采项目第一中标人，有望强化与中移动合作关系，在未来中移动
5G SPN 承载网建设中充分受益。星空业绩占比逐年提升，融合平台打开长
期成长空间。子公司烽火星空 2018 年实现净利润 3 亿元，占上市公司整体
净利润比重进一步上升至 36%。政府网络管控力度持续加大，网安大数据市
场持续增长，星空凭借长期的客户认可、业务经验积累和技术沉淀，占据全
国 60~70％网安市场份额。随着公安科技信息化不断推进，多警种数据融通
是未来方向，公司凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力，未
来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。烽火在 5G 板块里
预期相对较低，19 年股权激励考核完成确定性较高，预计归母净利润 10.1
亿元，（暂不考虑后续转债发行以及转股稀释影响）对应 19 年动态 PE 33X，
处于历史估值低位。
风险提示
中美贸易摩擦反复的风险、5G 推进不及预期、市场竞争激烈导致企业盈利
能力下降。
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2019-08-11 TMT 行业
敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告
3、海外科技（分析师：付天姿）
3.1、鸿蒙系统助力华为开启物联网时代新纪元
本周五，华为举办了史上规模最大的开发者大会，由于前期美国对华的贸易
制裁，华为此次的科技亮相也备受瞩目。5G 和鸿蒙是会议的核心焦点。
鸿蒙基于微内核的全场景分布式，是当前最高安全级别的 OS，并兼容 Linux、
Unix 和安卓系统。可将手机、电脑、平板、电视、汽车、智能穿戴等设备打
通，统一成一个操作系统，兼容全部安卓应用和所有 Web 应用。华为在会
上表示如果没有美国制裁事件的发生，今年华为（含荣耀）全年手机发货量
可以达 3 亿台，第三、四季度坐稳全球第一位置。而受此影响，2019 年上
半年华为手机销量销量 1.18 亿部，位居全球第二。因此华为系统的备选方
案——鸿蒙的开发，成为能否提升海外销售的关键。
5G 生态也将是本届华为开发者大会的重点议题。而作为 5G 领域领军者，华
为不仅基带容量、射频单元系、设备部署难易度方面领先竞争对手，还同时
拥有全球第一的 5G 相关专利。7 月 26 日，华为发布其首款 5G 商用手机
Mate 20 X 5G 版，搭载巴龙 5000 基带芯片，是全球首款同时支持 5G SA
与 NSA 的双模手机。中国运营商表示 2020 年将不再接受仅支持 NSA 手机
入网，而小米、vivo 和 oppo 的 5G 手机均采用高通方案，该方案当前仅支
持非独立组网，独立组网方案预计于 4Q19 问世。因此当前非独立组网的 5G
手机影响消费者的换机需求，先发优势有助华为在 2H19 和 1H20 5G 手机的
销售迎来关键窗口期，助力其持续领跑国内 5G 市场。随着 5G 建设的成熟，
以及网络信号的优化，预计 2020 年下半年将会迎来 5G 手机的换机潮，今
明两年 5G 手机的渗透率将快速提升，驱动全球手机出货量回暖，同时“5G+
手机创新技术”变革将为手机供应链带来结构性业绩改善机会，天线、射频、
玻璃结构件环节受益确定性高。
中长期来看，5G 大规模商用有望催化下游应用场景更加成熟、丰富，驱动
IoT 终端加速放量，有望为电子元器件产业链开启继智能手机之后的新一轮
成长。
3.2、精选组合核心逻辑
1、舜宇光学
1）光学升级趋势明确，高像素、三摄、3D 等高端应用渗透率继续提升；2）
手机镜头及车载镜头延续快速增长，摄像模组业务盈利改善有助于其整体业
绩重回快速成长轨道；3）华为为其关键大客户，华为手机出货上修有助于
其业绩及估值双向提升。
2、丘钛科技
1）光学升级趋势明确，高像素、三摄、3D 等高端应用渗透率继续提升；2）
公司逐步切入华为中高端项目供应链，产品结构优化成效或超预期；3）自
身主动结构调整及行业高端应用渗透的内外作用下，公司 19年基本面反转具备
更高的确定性。
风险提示：中美贸易摩擦反复，5G 商用进程不及预期，半导体景气周期下
行风险，产业链技术突破不及预期，SaaS 服务变现进程放缓。
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2019-08-11 TMT 行业
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4、传媒互联网（分析师：孔蓉）
4.1、越过“大屏 1.0”，进入“大屏 2.0”
我们定义“大屏 1.0”的标志是商业模式成型，即用户量达到较高水平
（超过有线电视），运营商越过盈亏平衡点；“大屏 2.0”指通过对用户的
精细运营挖掘增值服务价值，并对大屏的流量价值进行大规模商业化。
4.1.1、发展历程：政策规范逐步定型，步入稳定快速发展期
IPTV 与互联网电视（OTT）是继有线电视和卫星电视之后电视内容传
播的两种主流技术路径。由于电视大屏的主流媒体、主流渠道地位，IPTV
与 OTT 在发展过程中历经监管政策从试点到成熟的过程，并步入高速发展
的轨道。
图 11：IPTV 发展历程
资料来源：新媒股份招股说明书，光大证券研究所整理
4.1.2、大屏新媒体产业链及价值分解：牌照方处于中游，价值量
25-30%
我们将大屏新媒体产业链大致拆分为内容服务商、牌照及平台运营方、
以及传输网络运营方。
广电体系内包含了内容服务商和牌照及平台运营方；根据总局《2018
年全国广播电视行业统计公报》，2018 年新媒体业务收入 467.76 亿元。传
输网络运营方主要是三大运营商，以中国电信和中国移动为主，我们根据可
得的公开数据测算收入约为 84 亿元。将三项收入加总，我们测算 2018 年大
屏新媒体产业链的产生收入约为 552 亿元，其中广电系新媒体作为牌照及平
台运营方贡献了其中的约 27%。
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2019-08-11 TMT 行业
敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告
图 12：大屏新媒体产业链价值拆分
资料来源：2018 年全国广播电视行业统计公报，移动与电信公告，光大证券研究所测算
4.1.3、“1.0 时代”：IPTV+OTT 用户超过有线，运营商越过盈亏
平衡点
2015-2018 年 IPTV、OTT 用户数复合增速均达到 50%以上，而有线电
视用户数自 2016 年起不断回落。用户价值持续增长，即使对于积极扩张的
中国移动来说也已跨过补贴阶段。对标有线电视，保守估计 IPTV 牌照方的
市场空间相较于目前的 100 亿元有 4-5 倍的空间，达 500 亿元。
图 13：2015-19Q1 IPTV 与有线电视用户数对比（单位：
亿户）
图 14：2015-2018 OTT 用户数（单位：亿户）
资料来源：18Q4 中国有线电视行业公报，工信部 资料来源：18Q4 中国有线电视行业公报
0.46
0.87
1.22
1.54
2.72 2.51 2.52 2.45
2.23 2.22
-
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
2015 2016 2017 2018 19Q1
IPTV用户数 有线电视用户数
0.4
0.7
1.1
1.6
-
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2015 2016 2017 2018
-
2019-08-11 TMT 行业
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图 15：中国有线电视/IPTV/OTT ARPU 值（广电口径）
（单位：元/月）
图 16：中国移动宽带业务 ARPU（单位：元/月）
资料来源：2018 年全国广播电视行业统计公报，光大证券研究所
测算
资料来源：中国移动财报 注：柱状图对应左轴，为中国移动实际
披露；折线图对应右轴，为家宽综合 ARPU-有线宽带 ARPU，体
现了综合业务的附加值
4.1.4、“2.0 时代”特征一：精细运营驱动增值服务增长
IPTV/OTT 具备双向互动的特性，能够实现用户观看数据的回流，使得
基于大数据的精细化运营成为可能，是增值服务收入提高的催化剂。可以通
过精准推荐提高用户活跃度，提高用户付费率，以及提高用户 ARPU
图 17：精准推荐能够提高用户活跃度 图 18：精准推荐前后 IPTV 日开机率和日均开机分钟对
比（单位：%/分钟）
资料来源：勾正数据，光大证券研究所 资料来源：勾正数据，光大证券研究所 注：左轴为日开机率，右
图为日均开机分钟
28.0
5.4
1.7
27.8
6.1
2.9
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
有线电视 IPTV OTT
2017 2018
32.1 35.1
33.5
28.3
33.3 34.4
-3.8
-1.8
0.9
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2016 2017 2018
有线宽带ARPU 家宽综合ARPU IPTV ARPU
44%
60%
270
311
240
250
260
270
280
290
300
310
320
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
精准推荐前 精准推荐后
日开机率 日均开机分钟
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2019-08-11 TMT 行业
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图 19：某运营商精准推荐前后付费率对比 图 20：某省 IPTV 精准推荐前后各付费区间用户规模占
比
资料来源：勾正数据，光大证券研究所 资料来源：勾正数据，光大证券研究所 注：“付费档次”为每月
付费金额
4.1.5、“2.0 时代”特征二：“大屏新媒体”广告价值有望得到发
掘
电视仍然是重要的广告媒体渠道，2017 年全国电视广告投放规模为
5605 亿。
大屏新媒体的广告价值处于大幅低估状态，承接电视端流失的广告投放
额是行业的未来努力的方向。在商业模式上，由于 IPTV/OTT 的广告价值评
估指标尚未能与传统 TV 体系对接，自身的广告价值也缺乏全量、全链路的
数据验证，导致了广告价值的低估。
OTT 广告类型相较 IPTV 更加多样化，通过组合投放能够实现更好的广
告效果和广告价值。考虑到 IPTV 和 OTT 的内容体系与用户群体存在一定重
叠，其广告市场应作为“大屏新媒体”进行整体估算。我们认为市场空间最
高可达 261 亿，实际的市场空间可能在 200-261 亿之间，占目前电视广告投
放总额的 3.6-4.7%。对于牌照方来说，假设按照我们在 3.1.2 中测算的价值
量比例分成，广告营收空间可达 70.5 亿。
图 21：“大屏新媒体”广告价值测算示意
资料来源：光大证券研究所测算
目前 IPTV/OTT 广告业务尚处于业界探索阶段，上述的市场潜力尚未完
全释放；一系列先决条件尚待满足：1）广告业务的推进需要与有线电视渠
15%
7%
20%
9%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
OTT IPTV
精准推荐前 精准推荐后
0%5%
10%15%20%25%30%35%40%
精准推荐前占比 精准推荐后占比
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2019-08-11 TMT 行业
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道进行利益的协商与平衡；2）目前 IPTV 和 OTT 业务尚处于推广普及期，
需要更长的探索期才能逐渐形成最有效的广告投放模式；3）目前大屏新媒
体的观看数据、广告投资回报率都缺乏权威的评价体系，未来有望逐步完善。
4.1.6、“大屏 3.0”展望：智慧家庭物联网入口及控制中心
电视大屏有望成为智慧家庭物联网的入口及控制中心，智慧家庭服务将是一
个价值千亿人民币的市场。
图 22：2023 年全球智能家居市场规模预计（单位：十亿美元）
资料来源：Ovum，光大证券研究所绘制
华为将推出“智慧屏”，将电视大屏打造为家庭的影音娱乐中心、信息共享
中心、控制管理中心和多设备交互中心。
图 23：华为智慧屏生态示意 图 24：“家庭情感中心”定义
资料来源：华为荣耀 资料来源：华为荣耀
小米是国内领先的 IoT 应用厂商，在最新推出的智能电视产品“壁画”
中已全面支持超高清与智能生活控制中心。华为、小米对于大屏的布局有着
业内风向标的意义，我们认为对于大屏流量的争夺已经开始，智能家庭入口
的价值有望得到重估。
智慧家庭硬件 111 美国+中国
22.2
其他 14.8
智慧家庭系统服
务 37
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2019-08-11 TMT 行业
敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告
图 25：“壁画”采用贴合式壁挂方式 图 26：“壁画”打造大屏智能生活控制中心
资料来源：小米 资料来源：小米
4.2、投资建议&重点推荐
华为发布“智慧屏”，大屏在 5G 物联网时代，是重要的家庭场景入口和媒
体中心；大屏将受益于超高清机遇并围绕家庭场景提供如教育等垂直细分内
容服务，其媒介及流量入口价值有望迎来重估。
我们重点推荐芒果超媒、新媒股份。
1、推荐国内唯二拥有 IPTV 和 OTT 牌照、具备强内容品牌和差异化内容资
源的芒果超媒。公司已完成 20 亿配套募集资金并引入中移资本作为战略投
资者，资金实力进一步增强，且与咪咕合作有望深化。上调 19-21 年净利润
预测至 12.37/13.51/17.36 亿元，对应 EPS 预测 1.18/1.29/1.66 元，对应
PE 为 35/32/25X，维持“买入”评级。
2、推荐国内全牌照广电新媒体，卡位大屏 2.0 时代的新媒股份。新媒股份
是全牌照的广东新媒体公司，公司 IPTV/OTT 业务快速增长且管理层受市场
化激励。其 IPTV 作为家庭宽带同步战略业务，增长不断打破天花板，渗透
率有望提升至 60%。同时其 IPTV 用户价值待挖掘，增值业务快速增长。其
OTT 云视听极光产品日活渗透率 1-2 年内或有 40%提升空间。预测公司
19-21 年净利润 3.07/4.13/5.22 亿元，对应 EPS 预测 2.39/3.22/4.07 元，对
应 PE 33/24/19X，给予“增持”评级
传媒互联网行业重点上市公司盈利预测、估值与评级
证券
代码
公司
名称
股价
（元）
EPS(元) PE(X) 投资
评级 19E 20E 21E 19E 20E 21E
300413 芒果超媒 37.06 1.18 1.29 1.66 35 32 25 买入
300770 新媒股份 75.57 2.39 3.22 4.07 33 24 19 增持
资料来源：Wind、光大证券研究所注：股价为 8 月 09 日收盘价
风险提示
产业政策变动的风险。
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2019-08-11 TMT 行业
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5、计算机板块（分析师：姜国平）
5.1、华为发布鸿蒙系统，拓展自主可控生态
过去我们强调的自主可控在软件领域着重于 PC 端的环境，主要因为
windows 操作系统以及很多数据库和应用软件都不是开源的，存在不可控的
问题。自主可控在移动环境强调的比较少，主要因为安卓系统是开源的，随
着中美贸易摩擦向科技领域升级，安卓系统存在针对国内科技巨头断供的风
险。华为多年研发的鸿蒙系统才有机会备胎转正，8 月 9 日华为正式发布了
鸿蒙系统。
鸿蒙系统采用微内核架构，分布式设计，支持跨终端交互使用。最底层
是内核层，上面是基础服务层、程序框架。可以支撑不同设备，包括智慧大
屏、穿戴、车机、音响、手表、手机、PC 等等各种各样设备。通过一套系
统，一个 OS 实现模块化解耦，对应不同设备可以弹性部署，不管硬件能力
强还是硬件能力弱的，都可以一套操作系统，可以统一在不同硬件平台上进
行加载部署。一套操作系统能够运行在不同硬件能力设备上，适配丰富的万
物互联时代 IoT 设备。采用分布式架构，分布式软总线首次用于终端操作
系统。硬件能力虚拟化、资源化。通过操作系统分布式软总线让同一个帐户
下的多种终端能够实现硬件能力跨终端之间调用。
经过华为方舟编译器编译后安卓和 web 应用都能在鸿蒙系统上运行而
且运行效率更高。鸿蒙系统未来有望在手机、IOT、智能家居等领域取得重
要应用。
图 27：鸿蒙 OS 架构
资料来源：HDC2019
图 28：鸿蒙 OS 采用的分布式架构支持跨终端
资料来源：HDC2019
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5.2、精选组合核心逻辑
启明星辰：
受护网行动和等保 2.0 等事件影响，政企客户对信息安全重视程度提升，
行业商业增加明显，军工信息安全投入回暖，信息安全行业边际改善明显。
公司是信息安全龙头，且军工领域市场份额领先。公司上半年军工订单快速
增长，城市安全运营中心、云安全和工控安全等创新业务推进顺利，看好公
司作为行业龙头受益于行业边际改善，维持公司 19-21年净利润分别为 7.05、
8.88 和 11.15 亿元，维持“买入”评级。
用友网络：
公司是国内管理软件龙头，主要有软件、云服务和互联网金融三大业务
板块。2010 年正式发布用友云战略，2012 年推出“UAP 用友企业云平台”
（PaaS 平台），并发布了包括财税、协同、营销、支付在内的四款 SaaS
产品，之后又相继推出 U8-cloud、NC-cloud 等云-ERP 新产品，驱动云业
务收入持续高速增长，云服务业务收入由 2015 年的 0.87 亿增长到 2018 年
的 8.51 亿元，增长了 9.79 倍。在产业互联网大背景下，公司具备不可替代
的核心产业价值，兼备卡位、产品和人才优势，打造企业服务生态圈，支撑
软件、云业务和金融服务三大业务协同发展。看好公司云业务持续推进及产
业核心价值，预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.46、0.60、0.74 元/股，维
持“买入”评级。
中国长城：
公司是中国电子集团旗下定位于向最终用户提供自主可控整机、安全产
品和行业解决方案的载体。公司 2018 年信息安全整机业务订单快速增长，
基于飞腾平台的终端和服务器产品在国家某重点升级替代项目中占有率均
为第一，公司正在积极推进天津飞腾部分股权收购事项。维持公司 19-21
年净利润分别为 11.92、11.07 和 9.78 亿元，对应 19 年 PE 仅为 24 倍，是
最便宜的自主可控标的，看好公司成长为我国自主可控行业的整机领军厂
商，维持“增持”评级。
风险提示
市场情绪回落板块系统风险；自主可控不及预期风险。
6、风险提示
中美贸易摩擦升级的风险：中美贸易摩擦若进一步升级，将在情绪面、
资金面、实体经济运行面都会对市场造成阶段性的负面影响
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2019-08-11 TMT 行业
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行业及公司评级体系
评级 说明
行
业
及
公
司
评
级
买入 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性 未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的
投资评级。
基准指数说明：A股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港
股基准指数为恒生指数。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
特别声明
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本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。
本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。
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