２０２０ 年第 ３ 期

Ｎｏ ３ ２０２０华 南 师 范 大 学 学 报 （ 社 会 科 学 版）

ＪＯＵＲＮＡＬ　 ＯＦ　 ＳＯＵＴＨ　 ＣＨＩＮＡ　 ＮＯＲＭＡＬ　 ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ　 （ＳＯＣＩＡＬ　 ＳＣＩＥＮＣＥ　 ＥＤＩＴＩＯＮ）２０２０ 年 ５ 月

Ｍａｙ ２０２０

作者简介 丁志国 吉林延边人 吉林大学商学院教授 李泊祎 吉林长春人 吉林大学商学院博

士研究生收稿日期 ２０１９－１０－２６基金项目 国家社会科学基金项目ldquo推进供给侧结构性改革过程中的金融政策研究rdquo （１７ＢＪＹ１８３）

上市公司股利政策的地区同群效应丁志国 李泊祎

【摘 　 　 要】 上市公司股利政策具有显 著的地区同群效应各省区公司股利支付水平存在明

显差异 基于逻辑模仿率和模仿级数律学习模仿和竞争性模仿是上市公司股利政策地区

同群效应产生的内部机制地区股利支付水平更为显著地影响非领头企业低成长性企业以

及股价低估企业 地区市场化程度和地区经济发展水平对上市公司股利政策地区同群效应

产生正向作用 建议监管当局进行针对性指引和规范管理对地区同群效应更为显著的非

领头低成长性以及股价低估的企业适度增强引导助力其股利分配行为的理性决策同时

注重规范地区内领头企业的股利分配行为营造有序的地区环境和市场氛围帮助投资者制

定科学合理的投资策略组合促使企业管理者完善其治理观念外部治理机制以及内部治理

结构【关 键 词】 上市公司 　 股利政策 　 同群效应 　 地区 　 集群行为

【中图分类号】 Ｆ８３２５　 　 【文献标识码】Ａ　 　 【文章编号】１０００－５４５５（２０２０）０３－００９５－１３

　 　 股利政策是上市公司财务活动的三大决策之一 是上市公司在回报投资者与利润

再投资两种选择间的一种权衡配置 是股东获取其投资合理合法回报的渠道 也是投

资者做出投资决策时需考虑的重要因素 股利政策的选择与制定 关系股东的现期收

益与公司的未来发展 进而对证券市场健康 有序运行产生实质影响 上市公司对特

定股利政策的选择通常不是偶然的 如何破解股利之谜 成为了学术界 实业界和政

府关注的焦点问题国内外股利政策的既有研究主要集中于对股利相关理论的实证判别 投资者的股利

偏好和上市公司最优股利政策的制定等方面 其中对于上市公司股利决策影响因素的

研究文献 大多从公司自身因素 （如公司治理因素 公司特征及财务状况） 外部环境

因素及制度文化等视角对其进行解释 较少涉及上市公司之间互动行为对股利决策的

交叉影响 即本企业对临近地区 相似行业或相似特征的同伴企业行为进行模仿或学

习 进而产生同群效应和企业集群行为 也可称其为社会传染或社会学习 同群效应

最早应用于教育 健康及慈善捐赠等社会学领域的个体行为活动 近年来逐步应用于

公司治理等经济学和金融学的前沿研究之中 其中 对高管薪酬同群效应的研究是对

公司行为决策同群效应的较早尝试 ［１－７］ 除高管薪酬的同群效应外 国内外学者们相继

将同群效应的研究延伸至上市公司行为的诸多层面 如投资决策的同群效应 ［７－１４］ 融

资决策的同群效应 ［１５－１７］ 并购决策的同群效应 ［１８－２２］ 资本结构决策的同群效应 ［２３－２６］

middot５９middot

违规行为的同群效应 ［２７－２８］ 和企业社会责任的同群效应 ［２９－３０］ 等与羊群行为的非理性股利积聚不同 股利政策的同群效应基于经理人理性假设 具

有明确的群组指向性和参照价值 引入同群者的影响 通过参考群体内其他个体的行

为和特征进行理性分析与决策 而非盲目趋从 同时由于同群效应的社会放大器作用其对于同群者的选择显得尤为重要 Ｐｏｐａｄａｋ 和 Ｊｉｌｌｉａｎ 研究发现 上市公司股利分配具

有模仿行为 证实了上市公司股利政策同群效应的存在 ［３１］ Ａｄｈｉｋａｒｉ 和 Ａｇｒａｗａｌ 研究指

出 公司股利分红行为存在行业同群效应 且以同群公司股票价格冲击作为其同群效

应内生性识别的工具变量 他们进一步指出 在信息传递环境较好或产品市场竞争程

度较激烈的地区 股利的行业同群效应更为显著 小微企业或上市年限较短的公司更

易与自身公司规模相近 上市年限相似的公司产生同群 ［３２］ 与以往文献大多从独立决

策视角刻画股利政策不同 本文基于股利信号理论 行为理论和新制度理论的逻辑模

仿率 着重研究股利政策地区层面的同群效应 实证判别上市公司股利政策是否及如

何产生地区同群 对股利政策地区同群效应的存在性 内部产生机制 同群企业特征

和影响因素进行了深入研究 本文的研究成果能够为股利政策的影响因素和选择动机

提供一个新的研究视角 是对现有相关研究成果的有益补充 并为资本市场的监管者企业管理者以及投资者的科学决策提供更加严谨的甄别及参考依据

一 理论分析与研究假设

（一） 股利政策地区同群效应的存在性识别

在对同群企业进行界定时 有学者倾向于研究同一行业的企业同群 如 Ｌｅａｒｙ 和

Ｒｏｂｅｒｔｓ［１６］ Ｆｏｕｃａｕｌｔ 和 Ｆｒｅｓａｒｄ［１１］ 万良勇等 ［２１］ 以及陆蓉等 ［２６］ 而另一些学者则更关

注地区层面的企业同群 如 Ｇａｏ ｅｔ ａｌ［９］ 石桂峰 ［１４］ 等 本文也是基于企业地区同群效

应来分析股利政策的地区集群行为 同一地区内部的企业存在动态竞争关系 面临相

似的地区制度环境 经济发展水平和法治水平 地理位置临近的同伴公司行为能够对

本企业行为决策产生映射 同一地区内的公司群体存在交互影响 地区内劳动力及信

息知识等地区活力要素 ［１３］ 的流动性 使得地区内的公司间更有机会进行信息共享 技

术交流和知识传递 形成地区内相互观察学习的有利环境 因此 同地区的上市公司

管理者人通常会采用优化调整再锚定的公司策略 基于管理者社会学习假说和信息瀑

布理论 公司管理者会通过社会学习后理性计算 以进一步改进 更新和优化本企业

决策行为 这为地区同群提供了可能Ｋａｈｎｅｍａｎ 和 Ｔｖｅｒｓｋｙ 的前景理论认为 基于效用的决策取决于每一次决策引起的变

化 其价值函数的损失厌恶基于参照点的选择与设置 损失区域的边际效用与参照点

的比较结果所偏离的程度及方向影响决策的结果 而投资者可以利用价值函数在损益

区域内的凹凸性 重新组合股利使其效用最大化 ［３３－３４］ Ｂａｋｅｒ 和 Ｗｕｒｌｇｅｒ 将股利作为参

照点 从行为理论角度建立动态股利信号传递模型 股利是未来预期盈利的事前信号本企业可将地区内同伴企业的股利决策作为其自身股利决策的信息知识来源和参照点

middot６９middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

选择地理位置临近的企业作为参照企业 将参照企业的股利分配行为纳入本企业的股

利决策函数 通过地区内的知识溢出和口碑传递 削减公司股利决策的预期成本 并

进一步通过地区内部社会网络进行传导［３５］ 基于模仿级数律 模仿的网络互动性较强一旦模仿形成 其模仿行为将衍生新的模仿行为 并以几何数级增长 ［３６］ 同一地区内

部股利政策产生同群的公司群体相应增多 进而响应地区企业的股利集群行为 以降

低信息知识搜寻成本和决策的不确定性及复杂性 ［３７］ 满足合法性机制需要 ［３８］ 同时企业管理者基于声誉顾虑理论 群体影响理论 责任推卸理论以及薪酬结构理论 存

在对地区内长期互动 沟通而产生的如风险厌恶水平等群体观念的模仿行为和搭便车

行为 进而影响公司的股利决策同群 因此 根据上述分析 股利政策能够响应地区

企业的集群行为 作为上市公司三大财务决策之一的股利决策 同投资决策 融资决

策一样存在地区同群效应 针对上市公司股利政策地区同群效应的存在性识别 提出

假设 １Ｈ１ 上市公司的股利政策存在地区同群效应（二） 股利政策地区同群效应的内部产生机制

为分析股利政策地区同群效应的内部产生机制 需要进一步剖析产生股利政策地区

同群效应的原因 股利政策地区同群效应的内在逻辑 更趋向于产生股利政策地区同

群的企业类型 以及地区同群企业的特征与对象选择等问题 同群效应的产生主要源

于信息获取式的学习模仿 观察式模仿 竞争性模仿以及管理者声誉的考虑等 而模

仿对象的选择则应基于行为成果 特性和频次三方面进行权衡 ［３９］ 基于新制度理论的

组织间模仿三定律中的逻辑模仿率 多选择学习模仿同群者中的优质公司 ［４０］ 这些优

质的模仿对象往往会取得较好的行为结果 ［４１］ 领头企业正是地区市场中更易被学习模

仿的风向标 领头企业的地区影响力远大于非领头企业 领头企业的市场地位 资源

份额以及支配能力均处于上位 地区内的行业标准通常由领头企业制定 其股利决策

的信息价值较高 且领头企业股利决策的自主性更强 其公司管理者对地区内的外部

信息依赖程度相对较低 而非领头企业融资渠道单一 地区市场的影响力有限 其企

业管理者拥有较多的信息噪音 较高的信息获取成本 缺乏有效的信息资源 检索信

息 获取信息 储藏信息及传递信息的能力有限 在股利决策过程中存在心理 生理

以及时间约束 通常采取启发式方法 因此 非领头企业通常存在对地区企业股利分

配行为的学习模仿 追随地区领头企业 进而降低其股利决策成本 增强其股利决策

的有效性 符合股利向上模仿的定位为应对地区内竞争需要而模仿本企业竞争对手的行为 即竞争性模仿 ［４２］ 本文基

于公司成长性和股价估值来分析这一机制 成长性是衡量上市公司发展前景 经营状

况和企业价值的重要指标 公司的成长性机会显著影响其股利分配动机 公司管理者

及第一大股东会依据企业成长性机会调整其股利决策 ［４３］ 处于不同企业生命周期阶段

的成长性差异会导致不同的股利偏好 呈现出动态波动的特征 低成长性的公司业务

专注度较低 未来发展不确定性较强 留存收益较高但投资及扩张机会较少 ［４４］ 外部

middot７９middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

融资约束和内部财务灵活性需求相对较小 为竞争趋上 会更倾向于关注地区股利分

配水平和同伴企业股利政策 其管理者更依赖外部信息进行股利决策 并非机械性地

亦步亦趋 而是将地区内同伴企业的股利信息作为本企业股利决策时的重要参考 更

易产生地区同群 而高成长性公司的投资机会较多 留存收益较少 未来融资需求较

大 为符合监管当局半强制分红的再融资标准和防范可能发生的融资风险 往往面临

较高的融资约束和较大的财务柔性储备需求 其股利分配行为难以模仿地区股利分配

水平 地区同群效应不显著 同样地 基于市场择时假说 在非理性的资本市场上股价往往偏离其内在价值 而股价正是公司股利决策的市场反应 股价高估的公司择

时回购或增发股票 以超募资金来购买无风险债券等低风险资产或增加现金等价物存在套利行为 且管理层往往支付更高的溢价或过度投资 ［４５］ 而股价低估的公司 现

金持有的预防动机增强 倾向于以债务融资或现金回购公司股票 这类公司往往更关

注资本市场的波动 也更关注竞争对手的财务决策和企业未来发展战略 其股利决策

也易受到同地区同伴企业的影响 产生地区同群 以在地区内激烈的市场竞争中快速

反应 削减来自地区内竞争对手的压力 提高公司价值和投资者预期据此 提出以下三个研究假设Ｈ２ａ 同地区公司群体内部 非领头企业的股利政策地区同群效应更显著 非领头

企业更易模仿地区企业的股利分配行为Ｈ２ｂ 同地区公司群体内部 低成长性公司的股利政策地区同群效应更显著 低成

长性公司更易模仿地区企业的股利分配行为Ｈ２ｃ 同地区公司群体内部 股价低估公司的股利政策地区同群效应更显著 股价

低估的公司更易模仿地区股利分配行为（三） 股利政策地区同群效应的影响因素

关于上市公司行为决策同群效应的影响因素 国内外学者研究得出一些结论 并购

决策的模仿行为主要源于并购环境的不确定性 ［４２］ 组织环境的不确定性程度影响企业

跨国投资的模仿行为 ［４６］ 地方政府干预程度影响公司投资的同群效应 ［１４］ 地区金融发

展程度 地方政府干预程度以及高管的金融背景影响公司过度负债的同群效应 ［４７］ 为

识别何种因素影响地区企业股利集群行为 基于地区差异性 本文以地区市场化程度

和地区经济发展水平这两个因素对股利政策地区同群效应做进一步研究 探讨股利政

策的同群效应在何种地区更为显著地区市场化程度是地方政府干预经济程度的反向指标 是地区制度环境的体现 而

地区经济发展水平则是衡量地区经济发展状态和发展潜力的经济指标 上市公司所处

地区的政府干预程度 法治水平和市场化进程均难以达到区域平衡 ［４８］ 市场化程度较

高的地区 地方政府对地区内企业的干预程度相对较低 政府转嫁其社会性负担至上

市公司的动机减弱 上市公司中小股东利益受保护程度提高 ［４９］ 同地区内公司股利分

配行为倾向于映射地方政府对中央政策落实的裁量权 股利决策包含相关地区市场环

境信息 且经济发展水平较高的地区 其信息不对称程度较低 为上市公司的股利决

middot８９middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

策营造了良好的信息交流传递环境 有利于地区内公司间股利决策的互通 更易产生

同群据此 提出以下两个研究假设Ｈ３ａ 市场化程度越高的地区 上市公司股利政策的地区同群效应越显著 市场化

程度对股利政策的地区同群效应有正向作用Ｈ３ｂ 经济发展水平越高的地区 上市公司股利政策的地区同群效应越显著 经济

发展水平对股利政策的地区同群效应有正向作用

二 研究设计与实证分析

（一） 样本选择及数据来源

本文选取 Ａ 股上市公司全样本 剔除金融类公司 ＰＴ 或 ＳＴ 公司 数据异常和数据

缺失的观测样本 并对部分连续变量进行双向 Ｗｉｎｓｏｒｉｚｅ 处理 研究 ２００７mdash２０１６ 年上市

公司股利政策的地区同群效应 共得到十年间 １７ ２００ 家面板数据样本 其中 研究涉

及的公司财务数据来源于 ＣＳＭＡＲ 数据库和 ＲＥＳＳＥＴ 数据库 公司治理 数 据 来 源 于

ＷＩＮＤ 数据 库 市 场 化 指 数 则 基 于 樊 纲 等 编 制 的 《 中 国 分 省 份 市 场 化 指 数 报 告

（２０１８） 》 ［５０］ 数据选用年度数据 参数估计过程选用 Ｓｔａｔａ１４1049008 ０（二） 变量设定

为研究上市公司股利政策的地区同群效应 构建被解释变量股利支付水平 Ｄｉｖ 解

释变量同群股利支付水平 Ｐｅｅｒ 将其他影响公司股利政策的因素纳入控制变量 其中包

括公司规模 Ｓｉｚｅ 资产负债率 Ｌｅｖ 市账比 ＭＢ 净资产收益率 ＲＯＥ 成长性 Ｇｒｏｗｔｈ 每

股经营现金流量 ＣＦＯ 产权性质 ＳＯＥ 和股权集中度 Ｔｏｐ１ 在对股利政策地区同群效应

的影响因素分析中 加入地区市场化程度 Ｍａｒｋｅｔ 和地区经济发展水平 ＧＤＰＧ 作为调节

变量 此外 在回归分析中还应对行业固定效应和年度固定效应进行适度控制 且实

证模型中的相关变量间应不存在严重的多重共线性（三） 实证模型

为了对中国 Ａ 股上市公司的股利政策地区同群效应进行实证判别 检验股利政策

是否响应地区企业集群行为 设定模型如下Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α ＋ β１ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１ ＋ β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ ＋ β３Ｌｅｖ ｉｐｔ ＋ β４ＭＢ ｉｐｔ ＋ β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋ β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ ＋

β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （１）其中 被解释变量 Ｄｉｖ ｉｐｔ为公司 ｉ 在 Ｐ 地区第 ｔ 年的股利支付率 Ｄｉｖ ｉｐｔge０ 解释变量

Ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１为 Ｐ 地区内除 ｉ 公司外的所有上市公司上一年股利支付率的均值 即同群股利

分配水平 其余为控制变量 并对行业效应和年度效应进行了适度控制 若 β１ 为正则存在地区同群效应

为识别股利政策地区同群效应的内部产生机制和同群企业特征 对公司规模 成长

性 股价高估或低估进行分组检验回归 样本分组标准为 对公司规模进行分组 将

地区内公司规模的前 １０定义为领头企业 其余公司定义为非领头企业 对公司成长

性按主营业务收入增长率的中位数进行分组 高于主营业务收入增长率中位数的定义

middot９９middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

为高成长性企业 低于主营业务收入增长率中位数的定义为低成长性企业 股价高估

或低估则是按行业平均市净率进行分组刻画 将高于行业市净率均值的定义为股价高

估 低于行业市净率均值的定义为股价低估 通过分组回归 识别地区内不同上市公

司的同群效应大小及显著性为进一步分析股利政策同群效应的地区差异性 本文研究检验地区市场化程度和地

区经济发展水平这两个因素对股利政策的地区同群效应的影响 构建模型如下Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β２Ｍａｒｋｅｔ ｉｐｔ＋β３Ｍａｒｋｅｔ ｉｐｔtimesｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β４ＧＤＰＧ ｉｐｔ＋β５ＧＤＰＧ ｉｐｔtimes

ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β６Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β７Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β８ＭＢ ｉｐｔ＋β９ＲＯＥ ｉｐｔ＋β１０Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ＋β１１ＣＦＯ ｉｐｔ＋β１２ ＳＯＥ ｉｐｔ ＋β１３Ｔｏｐ１＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （２）其中 Ｍａｒｋｅｔ 和 ＧＤＰＧ 分别代表地区市场化程度和地区经济发展水平 将地区市场化指

数 Ｍａｒｋｅｔ 地区经济增长率 ＧＤＰＧ 与同群股利支付水平 Ｐｅｅｒ 进行交乘 其余变量与模型

（１） 一致（四） 主要变量描述性统计

表 １ 为主要变量的描述性统计结果 从描述性统计结果来看 不同公司的股利支付

率与地区股利支付率存在明显差异 公司股利支付率最大值为 １1049008 ９１８ １ 最小值为 ０地区股利支付率最大值为 ３1049008 ５６１ ４ 最小值 ０1049008 ０１６ ６

表 １　 主要变量的描述性统计

均值 中位数 标准差 最大值 最小值

Ｄｉｖ ０1049008 ２４４ ２ ０1049008 １７３ ４ ０1049008 ３０９ ２ １1049008 ９１８ １ ０1049008 ０００ ０

Ｐｅｅｒ ０1049008 ２８３ ０ ０1049008 ２５５ ０ ０1049008 １７８ ８ ３1049008 ５６１ ４ ０1049008 ０１６ ６

Ｓｉｚｅ ２２1049008 ０７１ ２ ２１1049008 ９０２ ６ １1049008 ２４４ ３ ２５1049008 ８４８ ５ １９1049008 ６８０ ０

Ｌｅｖ ０1049008 ４６１ ０ ０1049008 ４６４ ９ ０1049008 ２０３ ４ ０1049008 ８７９ ８ ０1049008 ０５７ ０

ＭＢ ３1049008 ９１７ ７ ２1049008 ９９０ ６ ３1049008 １７５ ５ １９1049008 ８０６ ０ ０1049008 ７０３ ４

ＲＯＥ ０1049008 ０６１ ２ ０1049008 ０６５ ９ ０1049008 １１６ ６ ０1049008 ３１２ ０ －０1049008 ５９７ ３

Ｇｒｏｗｔｈ ０1049008 １８９ ４ ０1049008 １０９ ４ ０1049008 ４７１ ３ ３1049008 １０３ １ －０1049008 ５６６ ３

ＣＦＯ ０1049008 ０４５ １ ０1049008 ０４４ ３ ０1049008 ０７４ ３ ０1049008 ２５５ ２ －０1049008 １８２ ８

ＳＯＥ ０1049008 ４８９ ７ ０1049008 ０００ ０ ０1049008 ４９９ ９１ １1049008 ０００ ０ ０1049008 ０００ ０

Ｔｏｐ１ ０1049008 ３５４ ０ ０1049008 ３３５ ６ ０1049008 １５１ ２ ０1049008 ７４９ ７ ０1049008 ０８７ ８

Ｍａｒｋｅｔ ７1049008 ７４０ ２ ７1049008 ８８０ ０ １1049008 ７２９ ８ １０1049008 ９２０ ０ －０1049008 ２３０ ０

ＧＤＰＧ ０1049008 １１７ ０ ０1049008 １０３ ７ ０1049008 ０５７ ８ ０1049008 ３２２ ７ －０1049008 ２２４ ０

　 　 （五） 实证结果分析

对上市公司股利政策地区同群效应的存在性进行回归分析 被解释变量为股利支付

水平 Ｄｉｖ 采用多元 Ｌｏｇｉｔ 回归 表 ２ 报告了模型 （１） 的回归结果 如表 ２ 所示 同群

股利分配率的回归系数为 ０1049008 ０９４ ６ 在 １水平上显著且为正 公司股利支付水平与其

所处地区的股利支付水平正相关 该数据结果意味着 同群企业的股利支付水平对本

企业股利支付水平产生显著影响 地区内不同公司股利支付水平与地区股利支付水平

存在明显联动 导致地区内股利支付的集群行为 即地区层面的同群效应存在于公司

股利支付行为之中 这与研究假设 Ｈ１ 预期一致 Ｈ１ 得到验证middot００１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ２　 上市公司股利政策地区同群效应的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ

Ｐｅｅｒ ０1049008 １４０ １lowastlowastlowast ０1049008 １２４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０９４ ６lowastlowastlowast

（５1049008 ８８） （５1049008 ６３） （４1049008 ３５）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ８２） （７1049008 ６０）

Ｌｅｖ －０1049008 ２６６ ９lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ６lowastlowastlowast

（ －２０1049008 ００） （ －１７1049008 ９０）

ＭＢ －０1049008 ００９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast

（ －１２1049008 ８７） （ －１１1049008 ０８）

ＲＯＥ ０1049008 １８７ ０lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast

（１３1049008 ７５） （１４1049008 ３０）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４７ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ６lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ９０） （ －９1049008 ９２）

ＣＦＯ ０1049008 ２２９ ７lowastlowastlowast ０1049008 ２０８ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５９）

ＳＯＥ －０1049008 ０３９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast

（ －７1049008 ７８） （ －５1049008 ３７）

Ｔｏｐ１ ０1049008 １６９ １lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ４lowastlowastlowast

（１０1049008 ５５） （１０1049008 ０４）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２０４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０８１ ７lowast －０1049008 ０９９ ０lowast

（３０1049008 ２４） （ －１1049008 ６９） （ －１1049008 ６８）

Ｙｅａｒ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００

Ａｄｊ1049008 Ｒ２ ０1049008 ００６ ５ ０1049008 ０７８ ８ ０1049008 ０９０ ２

　 注 lowastlowastlowast lowastlowast lowast 分别表示在 １ ５ １０的统计水平上显著 括号内为经异方差调整的 ｔ 值 下同

　 　 进一步按照公司规模 成长性以及股价估值进行分组回归检验 结果见表 ３ 表 ３中第一列和第二列分别代表领头企业和非领头中小企业的股利政策地区同群效应的回

归结果 第三列和第四列分别代表高成长性公司和低成长公司的股利政策地区同群效

应的回归结果 第五列和第六列分别代表股价高估公司和股价低估公司的股利政策地

区同群效应的回归结果　 　 其中 第一列和第二列同群股利支付率即地区股利支付水平的回归系数分别为

０1049008 １２０ ９ 和 ０1049008 ０９２ ３ 领头企业分组结果不显著 非领头企业分组结果在 １水平上显著

且为正 这表明 领头企业的股利支付水平与其所在省区的平均支付水平不相关 其

股利决策独立性较强 而非领头企业更易受到地区股利支付水平的显著影响 倾向于

模仿地区企业的股利分配行为 非领头企业的地区同群效应更显著 Ｈ２ａ 得证 同样第三列和第四列同群股利支付率的回归系数分别为 ０1049008 ０２３ ６ 和 ０1049008 １６５ ３ 高成长性公司

分组结果在 １水平上不显著 低成长性公司分组结果显著 这意味着 高成长性公司

的股利分配水平与其所在省区的平均支付水平不相关 低成长性公司更易受到地区股

middot１０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

利支付水平的显著影响 倾向于模仿地区企业的股利分配行为 低成长性公司的地区

同群效 应 更 显 著 Ｈ２ｂ 得 证 第 五 列 和 第 六 列 同 群 股 利 支 付 率 的 回 归 系 数 分 别 为

０1049008 ０７１ ６和 ０1049008 １１３ ３ 均在 １水平上显著 但低估分组系数显著大于高估组 低估公司

的股利地区同群效应同比更为显著 更倾向于模仿地区企业的股利分配行为 Ｈ２ｃ 得

证 因此 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果与预期研究假设一致 非

领头企业 低成长性公司和股价低估公司的股利政策更倾向于响应地区集群行为表 ３　 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果

领头 非领头 高成长 低成长 高估 低估

Ｐｅｅｒ ０ １２０ ９ ０ ０９２ ３lowastlowastlowast ０ ０２３ ６ ０ １６５ ３lowastlowastlowast ０ ０７１ ６lowastlowastlowast ０ １１３ ３lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （４1049008 １３） （１1049008 ４５） （４1049008 ２０） （３1049008 ０１） （３1049008 ２８）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１８ １ ０1049008 ０２６ １lowastlowastlowast ０1049008 ０１８ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０２２ ８lowastlowastlowast ０1049008 ０３０ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０１２ ０lowastlowastlowast

（１1049008 ４５） （７1049008 ６７） （５1049008 ７１） （５1049008 ７３） （６1049008 ８２） （３1049008 ３４）

Ｌｅｖ －０1049008 ３４３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２６３ ０lowastlowastlowast －０1049008 ２５３ ６lowastlowastlowast －０1049008 ２８３ ８lowastlowastlowast －０1049008 ２６１ １lowastlowastlowast －０1049008 ２６６ １lowastlowastlowast

（ －７1049008 ００） （ －１６1049008 ６２） （ －１３1049008 ７１） （ －１２1049008 ３２） （ －１２1049008 ２７） （ －１２1049008 ７６）

ＭＢ －０1049008 ００４ ５ －０1049008 ００８ １lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００７ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００５ ７

（ －１1049008 ３５） （ －１０1049008 １１） （ －７1049008 １８） （ －６1049008 ４５） （ －６1049008 ９７） （ －１1049008 ５４）

ＲＯＥ ０1049008 ２７７ ７lowastlowastlowast ０1049008 １９１ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０４１ ０ ０1049008 ２６２ ５lowastlowastlowast ０1049008 １４７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２８８ ３lowastlowastlowast

（５1049008 ７２） （１２1049008 ５８） （１1049008 ５５） （１２1049008 ５７） （９1049008 ０３） （１１1049008 ３４）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４１ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ０lowastlowastlowast ０1049008 ０６７ ９lowastlowastlowast －０1049008 ０３８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４８ ５lowastlowastlowast

（ －３1049008 ９２） （ －９1049008 ３１） （ －９1049008 ０７） （２1049008 ７４） （ －６1049008 ２８） （ －７1049008 ５６）

ＣＦＯ ０1049008 １４４ ９ ０1049008 ２１３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２２３ ８lowastlowastlowast ０1049008 １７２ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１６ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （６1049008 ３９） （５1049008 ８０） （３1049008 ３２） （４1049008 ５７） （４1049008 ７７）

ＳＯＥ ０1049008 ０２９ ８lowast －０1049008 ０３２ ５lowastlowastlowast －０1049008 ００９ ７ －０1049008 ０５０ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０２５ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０３０ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ７４） （ －５1049008 ８０） （ －１1049008 ４０） （ －６1049008 ２２） （ －３1049008 １３） （ －４1049008 ３４）

Ｔｏｐ１ －０1049008 ００９ ０ ０1049008 １８２ ９lowastlowastlowast ０1049008 １５２ ６lowastlowastlowast ０1049008 １８２ ２lowastlowastlowast ０1049008 １９７ ４lowastlowastlowast ０1049008 １５８ ６lowastlowastlowast

（ －０1049008 １８） （１０1049008 １３） （７1049008 ４６） （６1049008 ９６） （７1049008 ８３） （７1049008 ２１）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ －０1049008 ０６２ ８ －０1049008 ２４５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０７１ ０ －０1049008 １８２ ６lowastlowast －０1049008 ３１０ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０２１ ２

（ －０1049008 ２１） （ －３1049008 ２２） （ －０1049008 ９４） （ －２1049008 ０１） （ －３1049008 １５） （０1049008 ２５）

Ｙｅａｒ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｎ １ ６０１ １５ ５９９ ８ ５４９ ８ ６５１ ６ ０３６ １１ １６４

Ａｄｊｕｓｔ Ｒ２ ０1049008 １１７ ０1049008 ０９１ ７ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 １０６ ０1049008 １２６ ０1049008 ０６９ ９

　 　 对上市公司股利政策地区同群效应影响因素的判别见表 ４ 本文将地区市场化程度

与地区经济发展水平作为地区影响因素 刻画股利政策同群效应的地区差异性影响表 ４ 显示 ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ 和 ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ 交乘项系数显著且为正 意味着地区市场化程度

和经济发展水平均会显著加强股利政策的地区同群效应 即市场化程度越高 经济发

展水平越高的地区 如东部沿海地区 公司股利支付率与其所在省区的股利支付水平

正相关性越强 Ｈ３ａ 和 Ｈ３ｂ 得证

middot２０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ４　 上市公司股利政策地区同群效应影响因素的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ ＤｉｖＰｅｅｒ ０1049008 １３２ ３lowastlowast ０1049008 ０５３ ５ ０1049008 ０４０ ３ ０1049008 ０１１ １lowast ０1049008 ０１０ ３ ０1049008 ００３ ６

（１1049008 ９７） （ －０1049008 ８２） （０1049008 ５７） （０1049008 ２０） （０1049008 ２０） （０1049008 ０７）Ｍａｒｋｅｔ －０1049008 ００３ ９ －０1049008 ００４ ２ －０1049008 ０１０ ８

（ －１1049008 ３６） （ －１1049008 ５１） （ －１1049008 ４６）ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ ０1049008 ０４４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０２９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ００９ ４lowast

（４1049008 ６２） （３1049008 １６） （１1049008 ８６）ＧＤＰＧ －０1049008 ６３０ ５lowastlowastlowast －０1049008 ４２４ ５lowastlowastlowast －０1049008 ３１５ ０lowastlowast

（ －５1049008 ５０） （ －３1049008 ８７） （ －２1049008 ４２）ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ １1049008 ２９７ ５lowastlowastlowast １1049008 ０２６ ６lowastlowast ０1049008 ８７６ ９lowast

（２1049008 ６５） （２1049008 ２０） （１1049008 ７４）Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１６ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ６lowastlowastlowast

（７1049008 １３） （７1049008 ５９） （６1049008 ５８） （７1049008 ６５）Ｌｅｖ －０1049008 ２６１ ２lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２５７ ７lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ８lowastlowastlowast

（ －１９1049008 ３３） （ －１７1049008 ８８） （ －１８1049008 ９０） （ －１７1049008 ９１）ＭＢ －０1049008 ００９ ２lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ００９ １lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ３lowastlowastlowast

（ －１３1049008 １２） （ －１１1049008 ０７） （ －１３1049008 ０９） （ －１１1049008 ００）ＲＯＥ ０1049008 １８６ ８lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast ０1049008 １９７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０４ ５lowastlowastlowast

（１３1049008 ７３） （１４1049008 ２９） （１４1049008 ３１） （１４1049008 ２２）Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０４５ ３lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ３lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ６９） （ －９1049008 ９０） （ －１０1049008 ３９） （ －９1049008 ８６）ＣＦＯ ０1049008 ２３０ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２３３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１０ ５lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５８） （７1049008 ６６） （６1049008 ６５）ＳＯＥ －０1049008 ０３３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０３５ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ７lowastlowastlowast

（ －６1049008 ５８） （ －５1049008 ３８） （ －７1049008 ０８） （ －５1049008 ３９）Ｔｏｐ１ ０1049008 １６６ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ５lowastlowastlowast ０1049008 １６８ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ １lowastlowastlowast

（１０1049008 ４０） （１０1049008 ０５） （１０1049008 ５４） （１０1049008 ０３）Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２１４ １lowastlowastlowast －０1049008 ０４０ ２ ０1049008 ００１ ９ ０1049008 ２８０ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ １ －０1049008 ０５６ ７

（１０1049008 ６７） （ －０1049008 ７９） （０1049008 ０２） （１８1049008 ９３） （０1049008 ２９） （ －０1049008 ９２）Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００Ａｄｊｕｓｔ1049008 Ｒ２ ０1049008 ０１１ ０ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 ０９０ ２ ０1049008 ０１０ ９ ０1049008 ０８０ ３ ０1049008 ０９０ ６

三 稳健性检验

为保证实证研究结论的科学性和稳健性 本文进行了稳健性检验第一 为进一步排除行业因素对地区同群变量的干扰影响 对实证模型中的解释变

量进行替换 在构建股利政策地区同群变量时 将行业因素从股利地区同群变量中剔

除 重新进行回归分析 识别地区同群效应是否稳健 由表 ５ 可见 实证结果与基础

回归结果相符 地区同群变量 Ｐｅｅｒ１ 的回归系数为 ０1049008 ０８０ ４ 仍在 １水平上显著为正符合基本结论 与前述结论一致

第二 本文将股利支付率作为衡量地区股利支付行为的标准 为使股利政策地区同

群效应的实证结果更为稳健 对计量模型进行调整 前述采用多元 ＯＬＳ 回归 被解释

变量为公司股利支付水平 解释变量为同群股利支付水平 现采用 Ｐｒｏｂｉｔ 方法重新对股

利政策地区同群效应进行回归分析 被解释变量改为公司股利支付意愿 （公司是否支

middot３０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

付股利） 即虚拟变量 Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ 股利支付时取 １ 不支付时取 ０ 解释变量改为同群

股利支付意愿 Ｐｅｅｒ２ 即剔除本企业的地区上年股利支付占比 因此 上市公司股利政

策地区同群效应的计量模型调整为Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ２ － ｉｐｔ－１ ＋β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β３Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β４ＭＢ ｉｐｔ＋β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ

＋β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （３）表 ５ 报告了改变计量模型后的实证结果 可以看到 模型 （３） 中同群股利支付意

愿的回归系数为 ２1049008 ９１５ ３ 在 １水平上显著为正 公司股利支付意愿与其所处省区的

公司股利支付占比正相关 该数据结果意味着 地区内不同公司股利支付与否存在明

显的相互影响 公司股利支付行为存在显著的地区同群效应 这与前述基础结论一致第三 采用 ＧＭＭ 法测度同群效应的内生性 其中工具变量选取可疑内生变量滞后

项 对股利政策的地区同群效应进行进一步检验 表 ５ 报告了使用工具变量 ＧＭＭ 法的

同群效应 Ｐｅｅｒ３ 回归结果 同前述基础回归结果一致 股利政策的地区同群效应仍然显

著 符合基本结论表 ５　 上市公司股利政策地区同群效应的稳健性检验

（１） （２） （３）Ｐｅｅｒ１ ０1049008 １０１ １lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０９５ ４lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０８０ ４lowastlowastlowast

（３ ９３）Ｐｅｅｒ２ ２1049008 ７７１ ５lowastlowastlowast ２1049008 ４５６ １lowastlowastlowast ２1049008 ９１５ ３lowastlowastlowast

（３２1049008 ２６） （２３1049008 ９２） （１２1049008 ７３）Ｐｅｅｒ３ ０1049008 ３９９ ２lowastlowastlowast ０1049008 ３５９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ２７３ ７lowast

（６1049008 ２８） （５1049008 ７６） （１1049008 ７２）

　 　 第四 为进一步解决内生性 采用 ＰＳＭ 倾向得分匹配法进行核匹配 表 ６ 报告了

各省区上市公司股利政策的平均处理效应 进一步筛查具有相同特征但处于不同省区

的上市公司 其股利支付水平是否存在差异 如表 ６ 所示 省区中的大多数 ＡＴＴ 值存

在显著性 对照组与实验组存在显著的地区差异 这与前述基本结论相符表 ６　 上市公司股利政策地区同群效应的稳定性检验

省区 安徽 北京 福建 甘肃 广东 广西

ＡＴＴ －０1049008 ００４ １ －０1049008 ０１５ ７lowastlowast －０1049008 １３１ １lowastlowastlowast ０1049008 ００５ ７ ０1049008 ０００ ４ ０1049008 ０９９ ８lowastlowastlowast

（ －０1049008 ３３） （ －２1049008 ３３） （ －８1049008 ２８） （０1049008 ３５） （０1049008 ０６） （３1049008 １１）省区 贵州 海南 河北 河南 黑龙江 湖北

ＡＴＴ －０1049008 ００３ ９ ０1049008 ０３７ ８ ０1049008 ００８ ７ －０1049008 ０１８ ８ －０1049008 ０１３ ３ －０1049008 ０８０ ８lowastlowast

（ －０1049008 ３２） （１1049008 ４０） （０1049008 ４７） （ －１1049008 ３７） （ －０1049008 ６５） （ －２1049008 ６３）省区 湖南 吉林 江苏 江西 辽宁 内蒙古

ＡＴＴ －０1049008 ０２９ ７lowastlowast －０1049008 ０４３lowastlowast ０1049008 ０３３ ８lowastlowastlowast ０1049008 ００７ １ －０1049008 ００５ ５ －０1049008 ０２２（ －２1049008 １６） （ －２1049008 ０８） （３1049008 ８８） （０1049008 ３８） （ －０1049008 ２７） （ －１1049008 ０５）

省区 山东 山西 陕西 上海 四川 天津

ＡＴＴ －０1049008 ０３４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０６３ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１７ ６ －０1049008 ００９ ８lowast －０1049008 ０３２ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０５１ ７lowastlowastlowast

（ －３1049008 ７０） （ －３1049008 ４２） （０1049008 ８５） （ －１1049008 ８８） （ －２1049008 ７３） （ －２1049008 ６９）省区 新疆 云南 浙江 重庆

ＡＴＴ ０1049008 ０００ ０1049008 ０２０ ２ ０1049008 ０３９ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast

０1049008 ００ （０1049008 ７８） （４1049008 ４０） （ －３1049008 １０）

middot４０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

四 研究结论

已有股利政策文献较少涉及公司股利政策的同群效应 即使是股利羊群行为也仅仅

考察了非理性行为偏差对公司股利决策的影响 那么 股利政策是否会响应地区企业

集群行为呢 如果存在空间效应 即地区同群效应影响了企业的股利政策 其内在逻

辑又是怎样的呢 本文选取 ２００７mdash２０１６ 年中国沪深 Ａ 股的市场数据 基于空间集群视

角 对上市公司股利政策的地区同群效应进行实证检验 判断上市公司股利政策是否

地区同群 判别上市公司股利政策如何地区同群 即地区同群效应的内部产生机制和

影响因素 为资本市场中股利群聚现象和股利支付的地区差异性提供空间层面的合理

解释 实证检验结论表明 上市公司股利政策具有显著的地区同群效应 各省区公司

股利支付水平存在明显差异 基于逻辑模仿率和模仿级数律 学习模仿和竞争性模仿

是上市公司股利政策地区同群效应产生的内部机制 地区股利支付水平更为显著地影

响非领头企业 低成长性企业和股价低估企业 地区市场化程度和地区经济发展水平

对上市公司股利政策地区同群效应产生正向作用基于上述研究结论 建议监管当局进行针对性指引和规范管理 对地区同群效应更

为显著的非领头 低成长性以及股价低估的企业适度增强引导 助力其股利分配行为

的理性决策 同时 注重规范地区内领头企业的股利分配行为 营造有序的地区环境

和市场氛围 帮助投资者制定科学合理的投资策略组合 促使企业管理者完善其治理

观念 外部治理机制以及内部治理结构

参考文献［１］ 　 ＧＡＢＡＩＸ Ｘ ＬＡＮＤＩＥＲ Ａ Ｗｈｙ ｈａｓ ＣＥＯ ｐａｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ｓｏ ｍｕｃｈ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍ

ｉｃｓ ２００８ １２３ （１） ４９－１００［２］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｍ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＡＶＥＥＮ Ｌ Ｈａｓ ｔｈｅ ｕｓｅ ｏｆ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｔｏ ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ ｅｘ

ｅｃｕｔｉｖｅ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００８ ９０ （２） １５２－１６８［３］ 　 ＦＡＵＬＫＥＮＤＥＲ Ｍ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｎｓｉｄｅ ｔｈｅ ｂｌａｃｋ ｂｏｘ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ａｎｄ ｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ

ｇｒｏｕｐｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１０ ９６ （２） ２５７－２７０［４］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｊ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＧＵＹＥＮ Ｔ Ａｒｅ ａｌｌ ＣＥＯｓ ａｂｏｖｅ ａｖｅｒａｇｅ Ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｏｍ

ｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ａｎｄ ｐａｙ ｄｅｓｉｇｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１１ １００ （３） ５３８－５５５

［５］ 　 ＭＩＣＨＡＥＬ Ｆ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｓ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ａｎ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｃｌｅａｎｓｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ Ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃｓ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｂｅｎｃｈｍａｒｋｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１３ ２６ （３） ８０６－８３９

［６］ 　 ＡＬＢＵＱＵＥＲＱＵＥ Ａ ＦＲＡＮＣＯ Ｇ ＲＯＤＲＩＧＯ Ｓ Ｐｅｅｒ ｃｈｏｉｃｅ ｉｎ ＣＥＯ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ １０８ （１） １６０－１８１

［７］ 　 赵颖 中国上市公司高管薪酬的同群效应分析 ［ Ｊ］ 中国工业经济 ２０１６ （２） １１４－１２９［ ８］ 　 ＩＶＫＯＶＩＣ Ｚ ＷＥＩＳＢＥＮＮＥＲ Ｊ Ｌｏｃａｌ ｄｏｅｓ ａｓ ｌｏｃａｌ ｉｓ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｃｏｎｔｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｉｎｄｉｖｉｄ

ｕａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ rsquo ｃｏｍｍｏｎ ｓｔｏｃｋ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ ［ Ｊ ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２００５ ４７（３） １５４－１７０

［９］ 　 ＧＡＯ Ｗ ＮＧ Ｌ ＷＡＮＧ Ｑ Ｄｏｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｈｅａｄｑｕａｒｔｅｒｓ ｌｏｃａｔｉｏｎ ｍａｔｅｒ ｆｏｒ ｆｉｒｍ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ［ Ｊ］ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ２０１１ ４０ （１） １１３－１３８

middot５０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［１０］ 王疆 陈俊甫 国际投资决策中的组织间模仿行为研究述评 ［ Ｊ］ 外国经济与管理 ２０１３（３） ３７－４６

［１１］ ＦＯＵＣＡＵＬＴ Ｔ ＦＲＥＳＡＲＤ Ｌ Ｌｅａｒｎｉｎｇ ｆｒｏｍ ｐｅｅｒｓ1049011 ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１４ １１１ （２） ５５４－５７７

［ １２］ ＢＵＲＳＺＴＹＮ Ｌ ＥＤＥＲＥＲ Ｆ ＦＥＲＭＡＮ Ｂ ｅｔ ａｌ Ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｐｅｅｒ ｅｆｆｅｃｔｓｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ａ ｆｉｅｌｄ ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ ｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ ２０１４ ８２ （ ４） ９５ －１１０

［１３］ ＤＯＵＧＬＡ Ｃ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｕｒｂａｎ ｖｉｂｒａｎｃｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ２０１５ ７０ （１） １６３－２１０

［１４］ 石桂峰 地方政府干预与企业投资的同伴效应 ［ Ｊ］ 财经研究 ２０１５ （１２） ８４－９４［ １５］ ＧＲＡＨＡＭ Ｊ ＨＡＲＶＥＹ Ｃ Ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ［ Ｊ］

Ｊｏｕｒｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００１ ６０ （２） １８７－２４３［１６］ ＬＥＡＲＹ Ｍ ＲＯＢＥＲＴＳ Ｍ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ

２０１４ ６９ （１） １３９－１７８［１７］ 许汝俊 袁天荣 龙子安 等 分析师跟进网络会引起上市公司融资决策同群效应吗mdashmdashmdash分

析师角色视角的一个新解释 ［ Ｊ］ 经济与管理 ２０１８ （１０） １５６－１７２［ １８］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ Ｉｎｔｅｒ－ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｌｏｃｋｓ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ａｃ

ｔｉｖｉｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９３ ３８ （４） ５６４－５９２［１９］ ＷＥＳＴＰＨＡＬ Ｄ ＳＨＯＲＴＥＬＬ Ｍ Ｃｕｓｔｏｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｒ ｃｏｎｆｏｒｍｉｔｙ ａｎ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｎ

ｔｅｎｔ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ＴＱＭ ａｄｏｐｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ ４２ （ ２ ） ３６６－３９４

［２０］ 陈仕华 卢昌崇 企业间高管联结与并购溢价决策 ［ Ｊ］ 管理世界 ２０１３ （５） １４４－１５６［２１］ 万良勇 梁婵娟 饶静 上市公司并购决策的行业同群效应研究 ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１６

（３） ４０－５０［２２］ 苏诚 连锁董事网中公司并购行为的同群效应 ［ Ｊ］ 华东经济管理 ２０１７ （１） １４３－１５０［ ２３］ ＭＡＲＫ Ｔ ＭＩＣＨＡＥＬ Ｒ ＲＯＢＥＲＴＳ Ａ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒ

ｎａｌ ｏｆ ｆｉａｎｃｅ ２０１４ ８ （１） ６２－７０［２４］ 姜永盛 程小可 李浩 公司的资本结构决策具有学习效应吗 ［ Ｊ］ 中央财经大学学报

２０１５ （１０） ６１－６８［２５］ 钟田丽 张天宇 我国企业资本结构决策行为的 ldquo同伴效应rdquo ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１７

（２） ５８－７０［２６］ 陆蓉 王策 邓鸣茂 我国上市公司资本结构 ldquo同群效应rdquo 研究 ［ Ｊ］ 经济管理 ２０１７ （１）

１８１－１９４［２７］ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＪＯＨＡＮ Ｓ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｉｓｃｏｎｄｕｃｔ ［ Ｊ］ Ｎａｔｉｏｎａｌ ｂｕｒｅａｕ ｏｆ

ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ２０１４ ２０３ （４） １７１－１８０［２８］ 陆蓉 常维 近墨者黑 上市公司违规行为的 ldquo同群效应rdquo ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ８） １７２

－１８９［２９］ 刘计含 王建琼 基于社会网络视角的企业社会责任行为相似性研究 ［ Ｊ］ 中国管理科学

２０１６ （９） １１５－１２３［ ３０］ ＧＩＡＣＯＭＯ Ａ ＬＯＲＥＮＺＯ Ｓ Ｓｏｃｉａｌ ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ ａｃｔｉｖｉｓｍ ａｎｄ ｂｏｙｃｏｔｔｉｎｇ ｉｎ ａ ｆｉｒｍ ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓ ｎｅｔ

ｗｏｒｋ ｏｆ ｇａｍｅｓ ｗｉｔｈ ｐｌａｙｅｒ1049011ｓ ｃｏｎｆｏｒｍｉｓｔ ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｓｏｃｉｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ ５ （２） １８－２６

［ ３１］ ＰＯＰＡＤＡＫ Ａ ＪＩＬＬＩＡＮ Ａ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐａｙｍｅｎｔｓ ａｓ ａ ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２０１２ １１ （４） １１２－１６９middot６０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

违规行为的同群效应 ［２７－２８］ 和企业社会责任的同群效应 ［２９－３０］ 等与羊群行为的非理性股利积聚不同 股利政策的同群效应基于经理人理性假设 具

有明确的群组指向性和参照价值 引入同群者的影响 通过参考群体内其他个体的行

为和特征进行理性分析与决策 而非盲目趋从 同时由于同群效应的社会放大器作用其对于同群者的选择显得尤为重要 Ｐｏｐａｄａｋ 和 Ｊｉｌｌｉａｎ 研究发现 上市公司股利分配具

有模仿行为 证实了上市公司股利政策同群效应的存在 ［３１］ Ａｄｈｉｋａｒｉ 和 Ａｇｒａｗａｌ 研究指

出 公司股利分红行为存在行业同群效应 且以同群公司股票价格冲击作为其同群效

应内生性识别的工具变量 他们进一步指出 在信息传递环境较好或产品市场竞争程

度较激烈的地区 股利的行业同群效应更为显著 小微企业或上市年限较短的公司更

易与自身公司规模相近 上市年限相似的公司产生同群 ［３２］ 与以往文献大多从独立决

策视角刻画股利政策不同 本文基于股利信号理论 行为理论和新制度理论的逻辑模

仿率 着重研究股利政策地区层面的同群效应 实证判别上市公司股利政策是否及如

何产生地区同群 对股利政策地区同群效应的存在性 内部产生机制 同群企业特征

和影响因素进行了深入研究 本文的研究成果能够为股利政策的影响因素和选择动机

提供一个新的研究视角 是对现有相关研究成果的有益补充 并为资本市场的监管者企业管理者以及投资者的科学决策提供更加严谨的甄别及参考依据

一 理论分析与研究假设

（一） 股利政策地区同群效应的存在性识别

在对同群企业进行界定时 有学者倾向于研究同一行业的企业同群 如 Ｌｅａｒｙ 和

Ｒｏｂｅｒｔｓ［１６］ Ｆｏｕｃａｕｌｔ 和 Ｆｒｅｓａｒｄ［１１］ 万良勇等 ［２１］ 以及陆蓉等 ［２６］ 而另一些学者则更关

注地区层面的企业同群 如 Ｇａｏ ｅｔ ａｌ［９］ 石桂峰 ［１４］ 等 本文也是基于企业地区同群效

应来分析股利政策的地区集群行为 同一地区内部的企业存在动态竞争关系 面临相

似的地区制度环境 经济发展水平和法治水平 地理位置临近的同伴公司行为能够对

本企业行为决策产生映射 同一地区内的公司群体存在交互影响 地区内劳动力及信

息知识等地区活力要素 ［１３］ 的流动性 使得地区内的公司间更有机会进行信息共享 技

术交流和知识传递 形成地区内相互观察学习的有利环境 因此 同地区的上市公司

管理者人通常会采用优化调整再锚定的公司策略 基于管理者社会学习假说和信息瀑

布理论 公司管理者会通过社会学习后理性计算 以进一步改进 更新和优化本企业

决策行为 这为地区同群提供了可能Ｋａｈｎｅｍａｎ 和 Ｔｖｅｒｓｋｙ 的前景理论认为 基于效用的决策取决于每一次决策引起的变

化 其价值函数的损失厌恶基于参照点的选择与设置 损失区域的边际效用与参照点

的比较结果所偏离的程度及方向影响决策的结果 而投资者可以利用价值函数在损益

区域内的凹凸性 重新组合股利使其效用最大化 ［３３－３４］ Ｂａｋｅｒ 和 Ｗｕｒｌｇｅｒ 将股利作为参

照点 从行为理论角度建立动态股利信号传递模型 股利是未来预期盈利的事前信号本企业可将地区内同伴企业的股利决策作为其自身股利决策的信息知识来源和参照点

middot６９middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

选择地理位置临近的企业作为参照企业 将参照企业的股利分配行为纳入本企业的股

利决策函数 通过地区内的知识溢出和口碑传递 削减公司股利决策的预期成本 并

进一步通过地区内部社会网络进行传导［３５］ 基于模仿级数律 模仿的网络互动性较强一旦模仿形成 其模仿行为将衍生新的模仿行为 并以几何数级增长 ［３６］ 同一地区内

部股利政策产生同群的公司群体相应增多 进而响应地区企业的股利集群行为 以降

低信息知识搜寻成本和决策的不确定性及复杂性 ［３７］ 满足合法性机制需要 ［３８］ 同时企业管理者基于声誉顾虑理论 群体影响理论 责任推卸理论以及薪酬结构理论 存

在对地区内长期互动 沟通而产生的如风险厌恶水平等群体观念的模仿行为和搭便车

行为 进而影响公司的股利决策同群 因此 根据上述分析 股利政策能够响应地区

企业的集群行为 作为上市公司三大财务决策之一的股利决策 同投资决策 融资决

策一样存在地区同群效应 针对上市公司股利政策地区同群效应的存在性识别 提出

假设 １Ｈ１ 上市公司的股利政策存在地区同群效应（二） 股利政策地区同群效应的内部产生机制

为分析股利政策地区同群效应的内部产生机制 需要进一步剖析产生股利政策地区

同群效应的原因 股利政策地区同群效应的内在逻辑 更趋向于产生股利政策地区同

群的企业类型 以及地区同群企业的特征与对象选择等问题 同群效应的产生主要源

于信息获取式的学习模仿 观察式模仿 竞争性模仿以及管理者声誉的考虑等 而模

仿对象的选择则应基于行为成果 特性和频次三方面进行权衡 ［３９］ 基于新制度理论的

组织间模仿三定律中的逻辑模仿率 多选择学习模仿同群者中的优质公司 ［４０］ 这些优

质的模仿对象往往会取得较好的行为结果 ［４１］ 领头企业正是地区市场中更易被学习模

仿的风向标 领头企业的地区影响力远大于非领头企业 领头企业的市场地位 资源

份额以及支配能力均处于上位 地区内的行业标准通常由领头企业制定 其股利决策

的信息价值较高 且领头企业股利决策的自主性更强 其公司管理者对地区内的外部

信息依赖程度相对较低 而非领头企业融资渠道单一 地区市场的影响力有限 其企

业管理者拥有较多的信息噪音 较高的信息获取成本 缺乏有效的信息资源 检索信

息 获取信息 储藏信息及传递信息的能力有限 在股利决策过程中存在心理 生理

以及时间约束 通常采取启发式方法 因此 非领头企业通常存在对地区企业股利分

配行为的学习模仿 追随地区领头企业 进而降低其股利决策成本 增强其股利决策

的有效性 符合股利向上模仿的定位为应对地区内竞争需要而模仿本企业竞争对手的行为 即竞争性模仿 ［４２］ 本文基

于公司成长性和股价估值来分析这一机制 成长性是衡量上市公司发展前景 经营状

况和企业价值的重要指标 公司的成长性机会显著影响其股利分配动机 公司管理者

及第一大股东会依据企业成长性机会调整其股利决策 ［４３］ 处于不同企业生命周期阶段

的成长性差异会导致不同的股利偏好 呈现出动态波动的特征 低成长性的公司业务

专注度较低 未来发展不确定性较强 留存收益较高但投资及扩张机会较少 ［４４］ 外部

middot７９middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

融资约束和内部财务灵活性需求相对较小 为竞争趋上 会更倾向于关注地区股利分

配水平和同伴企业股利政策 其管理者更依赖外部信息进行股利决策 并非机械性地

亦步亦趋 而是将地区内同伴企业的股利信息作为本企业股利决策时的重要参考 更

易产生地区同群 而高成长性公司的投资机会较多 留存收益较少 未来融资需求较

大 为符合监管当局半强制分红的再融资标准和防范可能发生的融资风险 往往面临

较高的融资约束和较大的财务柔性储备需求 其股利分配行为难以模仿地区股利分配

水平 地区同群效应不显著 同样地 基于市场择时假说 在非理性的资本市场上股价往往偏离其内在价值 而股价正是公司股利决策的市场反应 股价高估的公司择

时回购或增发股票 以超募资金来购买无风险债券等低风险资产或增加现金等价物存在套利行为 且管理层往往支付更高的溢价或过度投资 ［４５］ 而股价低估的公司 现

金持有的预防动机增强 倾向于以债务融资或现金回购公司股票 这类公司往往更关

注资本市场的波动 也更关注竞争对手的财务决策和企业未来发展战略 其股利决策

也易受到同地区同伴企业的影响 产生地区同群 以在地区内激烈的市场竞争中快速

反应 削减来自地区内竞争对手的压力 提高公司价值和投资者预期据此 提出以下三个研究假设Ｈ２ａ 同地区公司群体内部 非领头企业的股利政策地区同群效应更显著 非领头

企业更易模仿地区企业的股利分配行为Ｈ２ｂ 同地区公司群体内部 低成长性公司的股利政策地区同群效应更显著 低成

长性公司更易模仿地区企业的股利分配行为Ｈ２ｃ 同地区公司群体内部 股价低估公司的股利政策地区同群效应更显著 股价

低估的公司更易模仿地区股利分配行为（三） 股利政策地区同群效应的影响因素

关于上市公司行为决策同群效应的影响因素 国内外学者研究得出一些结论 并购

决策的模仿行为主要源于并购环境的不确定性 ［４２］ 组织环境的不确定性程度影响企业

跨国投资的模仿行为 ［４６］ 地方政府干预程度影响公司投资的同群效应 ［１４］ 地区金融发

展程度 地方政府干预程度以及高管的金融背景影响公司过度负债的同群效应 ［４７］ 为

识别何种因素影响地区企业股利集群行为 基于地区差异性 本文以地区市场化程度

和地区经济发展水平这两个因素对股利政策地区同群效应做进一步研究 探讨股利政

策的同群效应在何种地区更为显著地区市场化程度是地方政府干预经济程度的反向指标 是地区制度环境的体现 而

地区经济发展水平则是衡量地区经济发展状态和发展潜力的经济指标 上市公司所处

地区的政府干预程度 法治水平和市场化进程均难以达到区域平衡 ［４８］ 市场化程度较

高的地区 地方政府对地区内企业的干预程度相对较低 政府转嫁其社会性负担至上

市公司的动机减弱 上市公司中小股东利益受保护程度提高 ［４９］ 同地区内公司股利分

配行为倾向于映射地方政府对中央政策落实的裁量权 股利决策包含相关地区市场环

境信息 且经济发展水平较高的地区 其信息不对称程度较低 为上市公司的股利决

middot８９middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

策营造了良好的信息交流传递环境 有利于地区内公司间股利决策的互通 更易产生

同群据此 提出以下两个研究假设Ｈ３ａ 市场化程度越高的地区 上市公司股利政策的地区同群效应越显著 市场化

程度对股利政策的地区同群效应有正向作用Ｈ３ｂ 经济发展水平越高的地区 上市公司股利政策的地区同群效应越显著 经济

发展水平对股利政策的地区同群效应有正向作用

二 研究设计与实证分析

（一） 样本选择及数据来源

本文选取 Ａ 股上市公司全样本 剔除金融类公司 ＰＴ 或 ＳＴ 公司 数据异常和数据

缺失的观测样本 并对部分连续变量进行双向 Ｗｉｎｓｏｒｉｚｅ 处理 研究 ２００７mdash２０１６ 年上市

公司股利政策的地区同群效应 共得到十年间 １７ ２００ 家面板数据样本 其中 研究涉

及的公司财务数据来源于 ＣＳＭＡＲ 数据库和 ＲＥＳＳＥＴ 数据库 公司治理 数 据 来 源 于

ＷＩＮＤ 数据 库 市 场 化 指 数 则 基 于 樊 纲 等 编 制 的 《 中 国 分 省 份 市 场 化 指 数 报 告

（２０１８） 》 ［５０］ 数据选用年度数据 参数估计过程选用 Ｓｔａｔａ１４1049008 ０（二） 变量设定

为研究上市公司股利政策的地区同群效应 构建被解释变量股利支付水平 Ｄｉｖ 解

释变量同群股利支付水平 Ｐｅｅｒ 将其他影响公司股利政策的因素纳入控制变量 其中包

括公司规模 Ｓｉｚｅ 资产负债率 Ｌｅｖ 市账比 ＭＢ 净资产收益率 ＲＯＥ 成长性 Ｇｒｏｗｔｈ 每

股经营现金流量 ＣＦＯ 产权性质 ＳＯＥ 和股权集中度 Ｔｏｐ１ 在对股利政策地区同群效应

的影响因素分析中 加入地区市场化程度 Ｍａｒｋｅｔ 和地区经济发展水平 ＧＤＰＧ 作为调节

变量 此外 在回归分析中还应对行业固定效应和年度固定效应进行适度控制 且实

证模型中的相关变量间应不存在严重的多重共线性（三） 实证模型

为了对中国 Ａ 股上市公司的股利政策地区同群效应进行实证判别 检验股利政策

是否响应地区企业集群行为 设定模型如下Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α ＋ β１ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１ ＋ β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ ＋ β３Ｌｅｖ ｉｐｔ ＋ β４ＭＢ ｉｐｔ ＋ β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋ β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ ＋

β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （１）其中 被解释变量 Ｄｉｖ ｉｐｔ为公司 ｉ 在 Ｐ 地区第 ｔ 年的股利支付率 Ｄｉｖ ｉｐｔge０ 解释变量

Ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１为 Ｐ 地区内除 ｉ 公司外的所有上市公司上一年股利支付率的均值 即同群股利

分配水平 其余为控制变量 并对行业效应和年度效应进行了适度控制 若 β１ 为正则存在地区同群效应

为识别股利政策地区同群效应的内部产生机制和同群企业特征 对公司规模 成长

性 股价高估或低估进行分组检验回归 样本分组标准为 对公司规模进行分组 将

地区内公司规模的前 １０定义为领头企业 其余公司定义为非领头企业 对公司成长

性按主营业务收入增长率的中位数进行分组 高于主营业务收入增长率中位数的定义

middot９９middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

为高成长性企业 低于主营业务收入增长率中位数的定义为低成长性企业 股价高估

或低估则是按行业平均市净率进行分组刻画 将高于行业市净率均值的定义为股价高

估 低于行业市净率均值的定义为股价低估 通过分组回归 识别地区内不同上市公

司的同群效应大小及显著性为进一步分析股利政策同群效应的地区差异性 本文研究检验地区市场化程度和地

区经济发展水平这两个因素对股利政策的地区同群效应的影响 构建模型如下Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β２Ｍａｒｋｅｔ ｉｐｔ＋β３Ｍａｒｋｅｔ ｉｐｔtimesｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β４ＧＤＰＧ ｉｐｔ＋β５ＧＤＰＧ ｉｐｔtimes

ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β６Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β７Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β８ＭＢ ｉｐｔ＋β９ＲＯＥ ｉｐｔ＋β１０Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ＋β１１ＣＦＯ ｉｐｔ＋β１２ ＳＯＥ ｉｐｔ ＋β１３Ｔｏｐ１＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （２）其中 Ｍａｒｋｅｔ 和 ＧＤＰＧ 分别代表地区市场化程度和地区经济发展水平 将地区市场化指

数 Ｍａｒｋｅｔ 地区经济增长率 ＧＤＰＧ 与同群股利支付水平 Ｐｅｅｒ 进行交乘 其余变量与模型

（１） 一致（四） 主要变量描述性统计

表 １ 为主要变量的描述性统计结果 从描述性统计结果来看 不同公司的股利支付

率与地区股利支付率存在明显差异 公司股利支付率最大值为 １1049008 ９１８ １ 最小值为 ０地区股利支付率最大值为 ３1049008 ５６１ ４ 最小值 ０1049008 ０１６ ６

表 １　 主要变量的描述性统计

均值 中位数 标准差 最大值 最小值

Ｄｉｖ ０1049008 ２４４ ２ ０1049008 １７３ ４ ０1049008 ３０９ ２ １1049008 ９１８ １ ０1049008 ０００ ０

Ｐｅｅｒ ０1049008 ２８３ ０ ０1049008 ２５５ ０ ０1049008 １７８ ８ ３1049008 ５６１ ４ ０1049008 ０１６ ６

Ｓｉｚｅ ２２1049008 ０７１ ２ ２１1049008 ９０２ ６ １1049008 ２４４ ３ ２５1049008 ８４８ ５ １９1049008 ６８０ ０

Ｌｅｖ ０1049008 ４６１ ０ ０1049008 ４６４ ９ ０1049008 ２０３ ４ ０1049008 ８７９ ８ ０1049008 ０５７ ０

ＭＢ ３1049008 ９１７ ７ ２1049008 ９９０ ６ ３1049008 １７５ ５ １９1049008 ８０６ ０ ０1049008 ７０３ ４

ＲＯＥ ０1049008 ０６１ ２ ０1049008 ０６５ ９ ０1049008 １１６ ６ ０1049008 ３１２ ０ －０1049008 ５９７ ３

Ｇｒｏｗｔｈ ０1049008 １８９ ４ ０1049008 １０９ ４ ０1049008 ４７１ ３ ３1049008 １０３ １ －０1049008 ５６６ ３

ＣＦＯ ０1049008 ０４５ １ ０1049008 ０４４ ３ ０1049008 ０７４ ３ ０1049008 ２５５ ２ －０1049008 １８２ ８

ＳＯＥ ０1049008 ４８９ ７ ０1049008 ０００ ０ ０1049008 ４９９ ９１ １1049008 ０００ ０ ０1049008 ０００ ０

Ｔｏｐ１ ０1049008 ３５４ ０ ０1049008 ３３５ ６ ０1049008 １５１ ２ ０1049008 ７４９ ７ ０1049008 ０８７ ８

Ｍａｒｋｅｔ ７1049008 ７４０ ２ ７1049008 ８８０ ０ １1049008 ７２９ ８ １０1049008 ９２０ ０ －０1049008 ２３０ ０

ＧＤＰＧ ０1049008 １１７ ０ ０1049008 １０３ ７ ０1049008 ０５７ ８ ０1049008 ３２２ ７ －０1049008 ２２４ ０

　 　 （五） 实证结果分析

对上市公司股利政策地区同群效应的存在性进行回归分析 被解释变量为股利支付

水平 Ｄｉｖ 采用多元 Ｌｏｇｉｔ 回归 表 ２ 报告了模型 （１） 的回归结果 如表 ２ 所示 同群

股利分配率的回归系数为 ０1049008 ０９４ ６ 在 １水平上显著且为正 公司股利支付水平与其

所处地区的股利支付水平正相关 该数据结果意味着 同群企业的股利支付水平对本

企业股利支付水平产生显著影响 地区内不同公司股利支付水平与地区股利支付水平

存在明显联动 导致地区内股利支付的集群行为 即地区层面的同群效应存在于公司

股利支付行为之中 这与研究假设 Ｈ１ 预期一致 Ｈ１ 得到验证middot００１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ２　 上市公司股利政策地区同群效应的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ

Ｐｅｅｒ ０1049008 １４０ １lowastlowastlowast ０1049008 １２４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０９４ ６lowastlowastlowast

（５1049008 ８８） （５1049008 ６３） （４1049008 ３５）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ８２） （７1049008 ６０）

Ｌｅｖ －０1049008 ２６６ ９lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ６lowastlowastlowast

（ －２０1049008 ００） （ －１７1049008 ９０）

ＭＢ －０1049008 ００９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast

（ －１２1049008 ８７） （ －１１1049008 ０８）

ＲＯＥ ０1049008 １８７ ０lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast

（１３1049008 ７５） （１４1049008 ３０）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４７ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ６lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ９０） （ －９1049008 ９２）

ＣＦＯ ０1049008 ２２９ ７lowastlowastlowast ０1049008 ２０８ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５９）

ＳＯＥ －０1049008 ０３９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast

（ －７1049008 ７８） （ －５1049008 ３７）

Ｔｏｐ１ ０1049008 １６９ １lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ４lowastlowastlowast

（１０1049008 ５５） （１０1049008 ０４）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２０４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０８１ ７lowast －０1049008 ０９９ ０lowast

（３０1049008 ２４） （ －１1049008 ６９） （ －１1049008 ６８）

Ｙｅａｒ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００

Ａｄｊ1049008 Ｒ２ ０1049008 ００６ ５ ０1049008 ０７８ ８ ０1049008 ０９０ ２

　 注 lowastlowastlowast lowastlowast lowast 分别表示在 １ ５ １０的统计水平上显著 括号内为经异方差调整的 ｔ 值 下同

　 　 进一步按照公司规模 成长性以及股价估值进行分组回归检验 结果见表 ３ 表 ３中第一列和第二列分别代表领头企业和非领头中小企业的股利政策地区同群效应的回

归结果 第三列和第四列分别代表高成长性公司和低成长公司的股利政策地区同群效

应的回归结果 第五列和第六列分别代表股价高估公司和股价低估公司的股利政策地

区同群效应的回归结果　 　 其中 第一列和第二列同群股利支付率即地区股利支付水平的回归系数分别为

０1049008 １２０ ９ 和 ０1049008 ０９２ ３ 领头企业分组结果不显著 非领头企业分组结果在 １水平上显著

且为正 这表明 领头企业的股利支付水平与其所在省区的平均支付水平不相关 其

股利决策独立性较强 而非领头企业更易受到地区股利支付水平的显著影响 倾向于

模仿地区企业的股利分配行为 非领头企业的地区同群效应更显著 Ｈ２ａ 得证 同样第三列和第四列同群股利支付率的回归系数分别为 ０1049008 ０２３ ６ 和 ０1049008 １６５ ３ 高成长性公司

分组结果在 １水平上不显著 低成长性公司分组结果显著 这意味着 高成长性公司

的股利分配水平与其所在省区的平均支付水平不相关 低成长性公司更易受到地区股

middot１０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

利支付水平的显著影响 倾向于模仿地区企业的股利分配行为 低成长性公司的地区

同群效 应 更 显 著 Ｈ２ｂ 得 证 第 五 列 和 第 六 列 同 群 股 利 支 付 率 的 回 归 系 数 分 别 为

０1049008 ０７１ ６和 ０1049008 １１３ ３ 均在 １水平上显著 但低估分组系数显著大于高估组 低估公司

的股利地区同群效应同比更为显著 更倾向于模仿地区企业的股利分配行为 Ｈ２ｃ 得

证 因此 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果与预期研究假设一致 非

领头企业 低成长性公司和股价低估公司的股利政策更倾向于响应地区集群行为表 ３　 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果

领头 非领头 高成长 低成长 高估 低估

Ｐｅｅｒ ０ １２０ ９ ０ ０９２ ３lowastlowastlowast ０ ０２３ ６ ０ １６５ ３lowastlowastlowast ０ ０７１ ６lowastlowastlowast ０ １１３ ３lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （４1049008 １３） （１1049008 ４５） （４1049008 ２０） （３1049008 ０１） （３1049008 ２８）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１８ １ ０1049008 ０２６ １lowastlowastlowast ０1049008 ０１８ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０２２ ８lowastlowastlowast ０1049008 ０３０ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０１２ ０lowastlowastlowast

（１1049008 ４５） （７1049008 ６７） （５1049008 ７１） （５1049008 ７３） （６1049008 ８２） （３1049008 ３４）

Ｌｅｖ －０1049008 ３４３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２６３ ０lowastlowastlowast －０1049008 ２５３ ６lowastlowastlowast －０1049008 ２８３ ８lowastlowastlowast －０1049008 ２６１ １lowastlowastlowast －０1049008 ２６６ １lowastlowastlowast

（ －７1049008 ００） （ －１６1049008 ６２） （ －１３1049008 ７１） （ －１２1049008 ３２） （ －１２1049008 ２７） （ －１２1049008 ７６）

ＭＢ －０1049008 ００４ ５ －０1049008 ００８ １lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００７ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００５ ７

（ －１1049008 ３５） （ －１０1049008 １１） （ －７1049008 １８） （ －６1049008 ４５） （ －６1049008 ９７） （ －１1049008 ５４）

ＲＯＥ ０1049008 ２７７ ７lowastlowastlowast ０1049008 １９１ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０４１ ０ ０1049008 ２６２ ５lowastlowastlowast ０1049008 １４７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２８８ ３lowastlowastlowast

（５1049008 ７２） （１２1049008 ５８） （１1049008 ５５） （１２1049008 ５７） （９1049008 ０３） （１１1049008 ３４）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４１ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ０lowastlowastlowast ０1049008 ０６７ ９lowastlowastlowast －０1049008 ０３８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４８ ５lowastlowastlowast

（ －３1049008 ９２） （ －９1049008 ３１） （ －９1049008 ０７） （２1049008 ７４） （ －６1049008 ２８） （ －７1049008 ５６）

ＣＦＯ ０1049008 １４４ ９ ０1049008 ２１３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２２３ ８lowastlowastlowast ０1049008 １７２ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１６ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （６1049008 ３９） （５1049008 ８０） （３1049008 ３２） （４1049008 ５７） （４1049008 ７７）

ＳＯＥ ０1049008 ０２９ ８lowast －０1049008 ０３２ ５lowastlowastlowast －０1049008 ００９ ７ －０1049008 ０５０ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０２５ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０３０ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ７４） （ －５1049008 ８０） （ －１1049008 ４０） （ －６1049008 ２２） （ －３1049008 １３） （ －４1049008 ３４）

Ｔｏｐ１ －０1049008 ００９ ０ ０1049008 １８２ ９lowastlowastlowast ０1049008 １５２ ６lowastlowastlowast ０1049008 １８２ ２lowastlowastlowast ０1049008 １９７ ４lowastlowastlowast ０1049008 １５８ ６lowastlowastlowast

（ －０1049008 １８） （１０1049008 １３） （７1049008 ４６） （６1049008 ９６） （７1049008 ８３） （７1049008 ２１）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ －０1049008 ０６２ ８ －０1049008 ２４５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０７１ ０ －０1049008 １８２ ６lowastlowast －０1049008 ３１０ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０２１ ２

（ －０1049008 ２１） （ －３1049008 ２２） （ －０1049008 ９４） （ －２1049008 ０１） （ －３1049008 １５） （０1049008 ２５）

Ｙｅａｒ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｎ １ ６０１ １５ ５９９ ８ ５４９ ８ ６５１ ６ ０３６ １１ １６４

Ａｄｊｕｓｔ Ｒ２ ０1049008 １１７ ０1049008 ０９１ ７ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 １０６ ０1049008 １２６ ０1049008 ０６９ ９

　 　 对上市公司股利政策地区同群效应影响因素的判别见表 ４ 本文将地区市场化程度

与地区经济发展水平作为地区影响因素 刻画股利政策同群效应的地区差异性影响表 ４ 显示 ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ 和 ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ 交乘项系数显著且为正 意味着地区市场化程度

和经济发展水平均会显著加强股利政策的地区同群效应 即市场化程度越高 经济发

展水平越高的地区 如东部沿海地区 公司股利支付率与其所在省区的股利支付水平

正相关性越强 Ｈ３ａ 和 Ｈ３ｂ 得证

middot２０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ４　 上市公司股利政策地区同群效应影响因素的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ ＤｉｖＰｅｅｒ ０1049008 １３２ ３lowastlowast ０1049008 ０５３ ５ ０1049008 ０４０ ３ ０1049008 ０１１ １lowast ０1049008 ０１０ ３ ０1049008 ００３ ６

（１1049008 ９７） （ －０1049008 ８２） （０1049008 ５７） （０1049008 ２０） （０1049008 ２０） （０1049008 ０７）Ｍａｒｋｅｔ －０1049008 ００３ ９ －０1049008 ００４ ２ －０1049008 ０１０ ８

（ －１1049008 ３６） （ －１1049008 ５１） （ －１1049008 ４６）ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ ０1049008 ０４４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０２９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ００９ ４lowast

（４1049008 ６２） （３1049008 １６） （１1049008 ８６）ＧＤＰＧ －０1049008 ６３０ ５lowastlowastlowast －０1049008 ４２４ ５lowastlowastlowast －０1049008 ３１５ ０lowastlowast

（ －５1049008 ５０） （ －３1049008 ８７） （ －２1049008 ４２）ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ １1049008 ２９７ ５lowastlowastlowast １1049008 ０２６ ６lowastlowast ０1049008 ８７６ ９lowast

（２1049008 ６５） （２1049008 ２０） （１1049008 ７４）Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１６ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ６lowastlowastlowast

（７1049008 １３） （７1049008 ５９） （６1049008 ５８） （７1049008 ６５）Ｌｅｖ －０1049008 ２６１ ２lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２５７ ７lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ８lowastlowastlowast

（ －１９1049008 ３３） （ －１７1049008 ８８） （ －１８1049008 ９０） （ －１７1049008 ９１）ＭＢ －０1049008 ００９ ２lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ００９ １lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ３lowastlowastlowast

（ －１３1049008 １２） （ －１１1049008 ０７） （ －１３1049008 ０９） （ －１１1049008 ００）ＲＯＥ ０1049008 １８６ ８lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast ０1049008 １９７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０４ ５lowastlowastlowast

（１３1049008 ７３） （１４1049008 ２９） （１４1049008 ３１） （１４1049008 ２２）Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０４５ ３lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ３lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ６９） （ －９1049008 ９０） （ －１０1049008 ３９） （ －９1049008 ８６）ＣＦＯ ０1049008 ２３０ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２３３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１０ ５lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５８） （７1049008 ６６） （６1049008 ６５）ＳＯＥ －０1049008 ０３３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０３５ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ７lowastlowastlowast

（ －６1049008 ５８） （ －５1049008 ３８） （ －７1049008 ０８） （ －５1049008 ３９）Ｔｏｐ１ ０1049008 １６６ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ５lowastlowastlowast ０1049008 １６８ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ １lowastlowastlowast

（１０1049008 ４０） （１０1049008 ０５） （１０1049008 ５４） （１０1049008 ０３）Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２１４ １lowastlowastlowast －０1049008 ０４０ ２ ０1049008 ００１ ９ ０1049008 ２８０ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ １ －０1049008 ０５６ ７

（１０1049008 ６７） （ －０1049008 ７９） （０1049008 ０２） （１８1049008 ９３） （０1049008 ２９） （ －０1049008 ９２）Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００Ａｄｊｕｓｔ1049008 Ｒ２ ０1049008 ０１１ ０ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 ０９０ ２ ０1049008 ０１０ ９ ０1049008 ０８０ ３ ０1049008 ０９０ ６

三 稳健性检验

为保证实证研究结论的科学性和稳健性 本文进行了稳健性检验第一 为进一步排除行业因素对地区同群变量的干扰影响 对实证模型中的解释变

量进行替换 在构建股利政策地区同群变量时 将行业因素从股利地区同群变量中剔

除 重新进行回归分析 识别地区同群效应是否稳健 由表 ５ 可见 实证结果与基础

回归结果相符 地区同群变量 Ｐｅｅｒ１ 的回归系数为 ０1049008 ０８０ ４ 仍在 １水平上显著为正符合基本结论 与前述结论一致

第二 本文将股利支付率作为衡量地区股利支付行为的标准 为使股利政策地区同

群效应的实证结果更为稳健 对计量模型进行调整 前述采用多元 ＯＬＳ 回归 被解释

变量为公司股利支付水平 解释变量为同群股利支付水平 现采用 Ｐｒｏｂｉｔ 方法重新对股

利政策地区同群效应进行回归分析 被解释变量改为公司股利支付意愿 （公司是否支

middot３０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

付股利） 即虚拟变量 Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ 股利支付时取 １ 不支付时取 ０ 解释变量改为同群

股利支付意愿 Ｐｅｅｒ２ 即剔除本企业的地区上年股利支付占比 因此 上市公司股利政

策地区同群效应的计量模型调整为Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ２ － ｉｐｔ－１ ＋β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β３Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β４ＭＢ ｉｐｔ＋β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ

＋β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （３）表 ５ 报告了改变计量模型后的实证结果 可以看到 模型 （３） 中同群股利支付意

愿的回归系数为 ２1049008 ９１５ ３ 在 １水平上显著为正 公司股利支付意愿与其所处省区的

公司股利支付占比正相关 该数据结果意味着 地区内不同公司股利支付与否存在明

显的相互影响 公司股利支付行为存在显著的地区同群效应 这与前述基础结论一致第三 采用 ＧＭＭ 法测度同群效应的内生性 其中工具变量选取可疑内生变量滞后

项 对股利政策的地区同群效应进行进一步检验 表 ５ 报告了使用工具变量 ＧＭＭ 法的

同群效应 Ｐｅｅｒ３ 回归结果 同前述基础回归结果一致 股利政策的地区同群效应仍然显

著 符合基本结论表 ５　 上市公司股利政策地区同群效应的稳健性检验

（１） （２） （３）Ｐｅｅｒ１ ０1049008 １０１ １lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０９５ ４lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０８０ ４lowastlowastlowast

（３ ９３）Ｐｅｅｒ２ ２1049008 ７７１ ５lowastlowastlowast ２1049008 ４５６ １lowastlowastlowast ２1049008 ９１５ ３lowastlowastlowast

（３２1049008 ２６） （２３1049008 ９２） （１２1049008 ７３）Ｐｅｅｒ３ ０1049008 ３９９ ２lowastlowastlowast ０1049008 ３５９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ２７３ ７lowast

（６1049008 ２８） （５1049008 ７６） （１1049008 ７２）

　 　 第四 为进一步解决内生性 采用 ＰＳＭ 倾向得分匹配法进行核匹配 表 ６ 报告了

各省区上市公司股利政策的平均处理效应 进一步筛查具有相同特征但处于不同省区

的上市公司 其股利支付水平是否存在差异 如表 ６ 所示 省区中的大多数 ＡＴＴ 值存

在显著性 对照组与实验组存在显著的地区差异 这与前述基本结论相符表 ６　 上市公司股利政策地区同群效应的稳定性检验

省区 安徽 北京 福建 甘肃 广东 广西

ＡＴＴ －０1049008 ００４ １ －０1049008 ０１５ ７lowastlowast －０1049008 １３１ １lowastlowastlowast ０1049008 ００５ ７ ０1049008 ０００ ４ ０1049008 ０９９ ８lowastlowastlowast

（ －０1049008 ３３） （ －２1049008 ３３） （ －８1049008 ２８） （０1049008 ３５） （０1049008 ０６） （３1049008 １１）省区 贵州 海南 河北 河南 黑龙江 湖北

ＡＴＴ －０1049008 ００３ ９ ０1049008 ０３７ ８ ０1049008 ００８ ７ －０1049008 ０１８ ８ －０1049008 ０１３ ３ －０1049008 ０８０ ８lowastlowast

（ －０1049008 ３２） （１1049008 ４０） （０1049008 ４７） （ －１1049008 ３７） （ －０1049008 ６５） （ －２1049008 ６３）省区 湖南 吉林 江苏 江西 辽宁 内蒙古

ＡＴＴ －０1049008 ０２９ ７lowastlowast －０1049008 ０４３lowastlowast ０1049008 ０３３ ８lowastlowastlowast ０1049008 ００７ １ －０1049008 ００５ ５ －０1049008 ０２２（ －２1049008 １６） （ －２1049008 ０８） （３1049008 ８８） （０1049008 ３８） （ －０1049008 ２７） （ －１1049008 ０５）

省区 山东 山西 陕西 上海 四川 天津

ＡＴＴ －０1049008 ０３４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０６３ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１７ ６ －０1049008 ００９ ８lowast －０1049008 ０３２ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０５１ ７lowastlowastlowast

（ －３1049008 ７０） （ －３1049008 ４２） （０1049008 ８５） （ －１1049008 ８８） （ －２1049008 ７３） （ －２1049008 ６９）省区 新疆 云南 浙江 重庆

ＡＴＴ ０1049008 ０００ ０1049008 ０２０ ２ ０1049008 ０３９ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast

０1049008 ００ （０1049008 ７８） （４1049008 ４０） （ －３1049008 １０）

middot４０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

四 研究结论

已有股利政策文献较少涉及公司股利政策的同群效应 即使是股利羊群行为也仅仅

考察了非理性行为偏差对公司股利决策的影响 那么 股利政策是否会响应地区企业

集群行为呢 如果存在空间效应 即地区同群效应影响了企业的股利政策 其内在逻

辑又是怎样的呢 本文选取 ２００７mdash２０１６ 年中国沪深 Ａ 股的市场数据 基于空间集群视

角 对上市公司股利政策的地区同群效应进行实证检验 判断上市公司股利政策是否

地区同群 判别上市公司股利政策如何地区同群 即地区同群效应的内部产生机制和

影响因素 为资本市场中股利群聚现象和股利支付的地区差异性提供空间层面的合理

解释 实证检验结论表明 上市公司股利政策具有显著的地区同群效应 各省区公司

股利支付水平存在明显差异 基于逻辑模仿率和模仿级数律 学习模仿和竞争性模仿

是上市公司股利政策地区同群效应产生的内部机制 地区股利支付水平更为显著地影

响非领头企业 低成长性企业和股价低估企业 地区市场化程度和地区经济发展水平

对上市公司股利政策地区同群效应产生正向作用基于上述研究结论 建议监管当局进行针对性指引和规范管理 对地区同群效应更

为显著的非领头 低成长性以及股价低估的企业适度增强引导 助力其股利分配行为

的理性决策 同时 注重规范地区内领头企业的股利分配行为 营造有序的地区环境

和市场氛围 帮助投资者制定科学合理的投资策略组合 促使企业管理者完善其治理

观念 外部治理机制以及内部治理结构

参考文献［１］ 　 ＧＡＢＡＩＸ Ｘ ＬＡＮＤＩＥＲ Ａ Ｗｈｙ ｈａｓ ＣＥＯ ｐａｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ｓｏ ｍｕｃｈ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍ

ｉｃｓ ２００８ １２３ （１） ４９－１００［２］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｍ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＡＶＥＥＮ Ｌ Ｈａｓ ｔｈｅ ｕｓｅ ｏｆ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｔｏ ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ ｅｘ

ｅｃｕｔｉｖｅ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００８ ９０ （２） １５２－１６８［３］ 　 ＦＡＵＬＫＥＮＤＥＲ Ｍ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｎｓｉｄｅ ｔｈｅ ｂｌａｃｋ ｂｏｘ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ａｎｄ ｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ

ｇｒｏｕｐｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１０ ９６ （２） ２５７－２７０［４］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｊ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＧＵＹＥＮ Ｔ Ａｒｅ ａｌｌ ＣＥＯｓ ａｂｏｖｅ ａｖｅｒａｇｅ Ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｏｍ

ｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ａｎｄ ｐａｙ ｄｅｓｉｇｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１１ １００ （３） ５３８－５５５

［５］ 　 ＭＩＣＨＡＥＬ Ｆ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｓ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ａｎ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｃｌｅａｎｓｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ Ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃｓ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｂｅｎｃｈｍａｒｋｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１３ ２６ （３） ８０６－８３９

［６］ 　 ＡＬＢＵＱＵＥＲＱＵＥ Ａ ＦＲＡＮＣＯ Ｇ ＲＯＤＲＩＧＯ Ｓ Ｐｅｅｒ ｃｈｏｉｃｅ ｉｎ ＣＥＯ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ １０８ （１） １６０－１８１

［７］ 　 赵颖 中国上市公司高管薪酬的同群效应分析 ［ Ｊ］ 中国工业经济 ２０１６ （２） １１４－１２９［ ８］ 　 ＩＶＫＯＶＩＣ Ｚ ＷＥＩＳＢＥＮＮＥＲ Ｊ Ｌｏｃａｌ ｄｏｅｓ ａｓ ｌｏｃａｌ ｉｓ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｃｏｎｔｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｉｎｄｉｖｉｄ

ｕａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ rsquo ｃｏｍｍｏｎ ｓｔｏｃｋ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ ［ Ｊ ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２００５ ４７（３） １５４－１７０

［９］ 　 ＧＡＯ Ｗ ＮＧ Ｌ ＷＡＮＧ Ｑ Ｄｏｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｈｅａｄｑｕａｒｔｅｒｓ ｌｏｃａｔｉｏｎ ｍａｔｅｒ ｆｏｒ ｆｉｒｍ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ［ Ｊ］ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ２０１１ ４０ （１） １１３－１３８

middot５０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［１０］ 王疆 陈俊甫 国际投资决策中的组织间模仿行为研究述评 ［ Ｊ］ 外国经济与管理 ２０１３（３） ３７－４６

［１１］ ＦＯＵＣＡＵＬＴ Ｔ ＦＲＥＳＡＲＤ Ｌ Ｌｅａｒｎｉｎｇ ｆｒｏｍ ｐｅｅｒｓ1049011 ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１４ １１１ （２） ５５４－５７７

［ １２］ ＢＵＲＳＺＴＹＮ Ｌ ＥＤＥＲＥＲ Ｆ ＦＥＲＭＡＮ Ｂ ｅｔ ａｌ Ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｐｅｅｒ ｅｆｆｅｃｔｓｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ａ ｆｉｅｌｄ ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ ｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ ２０１４ ８２ （ ４） ９５ －１１０

［１３］ ＤＯＵＧＬＡ Ｃ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｕｒｂａｎ ｖｉｂｒａｎｃｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ２０１５ ７０ （１） １６３－２１０

［１４］ 石桂峰 地方政府干预与企业投资的同伴效应 ［ Ｊ］ 财经研究 ２０１５ （１２） ８４－９４［ １５］ ＧＲＡＨＡＭ Ｊ ＨＡＲＶＥＹ Ｃ Ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ［ Ｊ］

Ｊｏｕｒｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００１ ６０ （２） １８７－２４３［１６］ ＬＥＡＲＹ Ｍ ＲＯＢＥＲＴＳ Ｍ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ

２０１４ ６９ （１） １３９－１７８［１７］ 许汝俊 袁天荣 龙子安 等 分析师跟进网络会引起上市公司融资决策同群效应吗mdashmdashmdash分

析师角色视角的一个新解释 ［ Ｊ］ 经济与管理 ２０１８ （１０） １５６－１７２［ １８］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ Ｉｎｔｅｒ－ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｌｏｃｋｓ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ａｃ

ｔｉｖｉｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９３ ３８ （４） ５６４－５９２［１９］ ＷＥＳＴＰＨＡＬ Ｄ ＳＨＯＲＴＥＬＬ Ｍ Ｃｕｓｔｏｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｒ ｃｏｎｆｏｒｍｉｔｙ ａｎ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｎ

ｔｅｎｔ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ＴＱＭ ａｄｏｐｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ ４２ （ ２ ） ３６６－３９４

［２０］ 陈仕华 卢昌崇 企业间高管联结与并购溢价决策 ［ Ｊ］ 管理世界 ２０１３ （５） １４４－１５６［２１］ 万良勇 梁婵娟 饶静 上市公司并购决策的行业同群效应研究 ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１６

（３） ４０－５０［２２］ 苏诚 连锁董事网中公司并购行为的同群效应 ［ Ｊ］ 华东经济管理 ２０１７ （１） １４３－１５０［ ２３］ ＭＡＲＫ Ｔ ＭＩＣＨＡＥＬ Ｒ ＲＯＢＥＲＴＳ Ａ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒ

ｎａｌ ｏｆ ｆｉａｎｃｅ ２０１４ ８ （１） ６２－７０［２４］ 姜永盛 程小可 李浩 公司的资本结构决策具有学习效应吗 ［ Ｊ］ 中央财经大学学报

２０１５ （１０） ６１－６８［２５］ 钟田丽 张天宇 我国企业资本结构决策行为的 ldquo同伴效应rdquo ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１７

（２） ５８－７０［２６］ 陆蓉 王策 邓鸣茂 我国上市公司资本结构 ldquo同群效应rdquo 研究 ［ Ｊ］ 经济管理 ２０１７ （１）

１８１－１９４［２７］ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＪＯＨＡＮ Ｓ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｉｓｃｏｎｄｕｃｔ ［ Ｊ］ Ｎａｔｉｏｎａｌ ｂｕｒｅａｕ ｏｆ

ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ２０１４ ２０３ （４） １７１－１８０［２８］ 陆蓉 常维 近墨者黑 上市公司违规行为的 ldquo同群效应rdquo ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ８） １７２

－１８９［２９］ 刘计含 王建琼 基于社会网络视角的企业社会责任行为相似性研究 ［ Ｊ］ 中国管理科学

２０１６ （９） １１５－１２３［ ３０］ ＧＩＡＣＯＭＯ Ａ ＬＯＲＥＮＺＯ Ｓ Ｓｏｃｉａｌ ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ ａｃｔｉｖｉｓｍ ａｎｄ ｂｏｙｃｏｔｔｉｎｇ ｉｎ ａ ｆｉｒｍ ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓ ｎｅｔ

ｗｏｒｋ ｏｆ ｇａｍｅｓ ｗｉｔｈ ｐｌａｙｅｒ1049011ｓ ｃｏｎｆｏｒｍｉｓｔ ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｓｏｃｉｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ ５ （２） １８－２６

［ ３１］ ＰＯＰＡＤＡＫ Ａ ＪＩＬＬＩＡＮ Ａ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐａｙｍｅｎｔｓ ａｓ ａ ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２０１２ １１ （４） １１２－１６９middot６０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

选择地理位置临近的企业作为参照企业 将参照企业的股利分配行为纳入本企业的股

利决策函数 通过地区内的知识溢出和口碑传递 削减公司股利决策的预期成本 并

进一步通过地区内部社会网络进行传导［３５］ 基于模仿级数律 模仿的网络互动性较强一旦模仿形成 其模仿行为将衍生新的模仿行为 并以几何数级增长 ［３６］ 同一地区内

部股利政策产生同群的公司群体相应增多 进而响应地区企业的股利集群行为 以降

低信息知识搜寻成本和决策的不确定性及复杂性 ［３７］ 满足合法性机制需要 ［３８］ 同时企业管理者基于声誉顾虑理论 群体影响理论 责任推卸理论以及薪酬结构理论 存

在对地区内长期互动 沟通而产生的如风险厌恶水平等群体观念的模仿行为和搭便车

行为 进而影响公司的股利决策同群 因此 根据上述分析 股利政策能够响应地区

企业的集群行为 作为上市公司三大财务决策之一的股利决策 同投资决策 融资决

策一样存在地区同群效应 针对上市公司股利政策地区同群效应的存在性识别 提出

假设 １Ｈ１ 上市公司的股利政策存在地区同群效应（二） 股利政策地区同群效应的内部产生机制

为分析股利政策地区同群效应的内部产生机制 需要进一步剖析产生股利政策地区

同群效应的原因 股利政策地区同群效应的内在逻辑 更趋向于产生股利政策地区同

群的企业类型 以及地区同群企业的特征与对象选择等问题 同群效应的产生主要源

于信息获取式的学习模仿 观察式模仿 竞争性模仿以及管理者声誉的考虑等 而模

仿对象的选择则应基于行为成果 特性和频次三方面进行权衡 ［３９］ 基于新制度理论的

组织间模仿三定律中的逻辑模仿率 多选择学习模仿同群者中的优质公司 ［４０］ 这些优

质的模仿对象往往会取得较好的行为结果 ［４１］ 领头企业正是地区市场中更易被学习模

仿的风向标 领头企业的地区影响力远大于非领头企业 领头企业的市场地位 资源

份额以及支配能力均处于上位 地区内的行业标准通常由领头企业制定 其股利决策

的信息价值较高 且领头企业股利决策的自主性更强 其公司管理者对地区内的外部

信息依赖程度相对较低 而非领头企业融资渠道单一 地区市场的影响力有限 其企

业管理者拥有较多的信息噪音 较高的信息获取成本 缺乏有效的信息资源 检索信

息 获取信息 储藏信息及传递信息的能力有限 在股利决策过程中存在心理 生理

以及时间约束 通常采取启发式方法 因此 非领头企业通常存在对地区企业股利分

配行为的学习模仿 追随地区领头企业 进而降低其股利决策成本 增强其股利决策

的有效性 符合股利向上模仿的定位为应对地区内竞争需要而模仿本企业竞争对手的行为 即竞争性模仿 ［４２］ 本文基

于公司成长性和股价估值来分析这一机制 成长性是衡量上市公司发展前景 经营状

况和企业价值的重要指标 公司的成长性机会显著影响其股利分配动机 公司管理者

及第一大股东会依据企业成长性机会调整其股利决策 ［４３］ 处于不同企业生命周期阶段

的成长性差异会导致不同的股利偏好 呈现出动态波动的特征 低成长性的公司业务

专注度较低 未来发展不确定性较强 留存收益较高但投资及扩张机会较少 ［４４］ 外部

middot７９middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

融资约束和内部财务灵活性需求相对较小 为竞争趋上 会更倾向于关注地区股利分

配水平和同伴企业股利政策 其管理者更依赖外部信息进行股利决策 并非机械性地

亦步亦趋 而是将地区内同伴企业的股利信息作为本企业股利决策时的重要参考 更

易产生地区同群 而高成长性公司的投资机会较多 留存收益较少 未来融资需求较

大 为符合监管当局半强制分红的再融资标准和防范可能发生的融资风险 往往面临

较高的融资约束和较大的财务柔性储备需求 其股利分配行为难以模仿地区股利分配

水平 地区同群效应不显著 同样地 基于市场择时假说 在非理性的资本市场上股价往往偏离其内在价值 而股价正是公司股利决策的市场反应 股价高估的公司择

时回购或增发股票 以超募资金来购买无风险债券等低风险资产或增加现金等价物存在套利行为 且管理层往往支付更高的溢价或过度投资 ［４５］ 而股价低估的公司 现

金持有的预防动机增强 倾向于以债务融资或现金回购公司股票 这类公司往往更关

注资本市场的波动 也更关注竞争对手的财务决策和企业未来发展战略 其股利决策

也易受到同地区同伴企业的影响 产生地区同群 以在地区内激烈的市场竞争中快速

反应 削减来自地区内竞争对手的压力 提高公司价值和投资者预期据此 提出以下三个研究假设Ｈ２ａ 同地区公司群体内部 非领头企业的股利政策地区同群效应更显著 非领头

企业更易模仿地区企业的股利分配行为Ｈ２ｂ 同地区公司群体内部 低成长性公司的股利政策地区同群效应更显著 低成

长性公司更易模仿地区企业的股利分配行为Ｈ２ｃ 同地区公司群体内部 股价低估公司的股利政策地区同群效应更显著 股价

低估的公司更易模仿地区股利分配行为（三） 股利政策地区同群效应的影响因素

关于上市公司行为决策同群效应的影响因素 国内外学者研究得出一些结论 并购

决策的模仿行为主要源于并购环境的不确定性 ［４２］ 组织环境的不确定性程度影响企业

跨国投资的模仿行为 ［４６］ 地方政府干预程度影响公司投资的同群效应 ［１４］ 地区金融发

展程度 地方政府干预程度以及高管的金融背景影响公司过度负债的同群效应 ［４７］ 为

识别何种因素影响地区企业股利集群行为 基于地区差异性 本文以地区市场化程度

和地区经济发展水平这两个因素对股利政策地区同群效应做进一步研究 探讨股利政

策的同群效应在何种地区更为显著地区市场化程度是地方政府干预经济程度的反向指标 是地区制度环境的体现 而

地区经济发展水平则是衡量地区经济发展状态和发展潜力的经济指标 上市公司所处

地区的政府干预程度 法治水平和市场化进程均难以达到区域平衡 ［４８］ 市场化程度较

高的地区 地方政府对地区内企业的干预程度相对较低 政府转嫁其社会性负担至上

市公司的动机减弱 上市公司中小股东利益受保护程度提高 ［４９］ 同地区内公司股利分

配行为倾向于映射地方政府对中央政策落实的裁量权 股利决策包含相关地区市场环

境信息 且经济发展水平较高的地区 其信息不对称程度较低 为上市公司的股利决

middot８９middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

策营造了良好的信息交流传递环境 有利于地区内公司间股利决策的互通 更易产生

同群据此 提出以下两个研究假设Ｈ３ａ 市场化程度越高的地区 上市公司股利政策的地区同群效应越显著 市场化

程度对股利政策的地区同群效应有正向作用Ｈ３ｂ 经济发展水平越高的地区 上市公司股利政策的地区同群效应越显著 经济

发展水平对股利政策的地区同群效应有正向作用

二 研究设计与实证分析

（一） 样本选择及数据来源

本文选取 Ａ 股上市公司全样本 剔除金融类公司 ＰＴ 或 ＳＴ 公司 数据异常和数据

缺失的观测样本 并对部分连续变量进行双向 Ｗｉｎｓｏｒｉｚｅ 处理 研究 ２００７mdash２０１６ 年上市

公司股利政策的地区同群效应 共得到十年间 １７ ２００ 家面板数据样本 其中 研究涉

及的公司财务数据来源于 ＣＳＭＡＲ 数据库和 ＲＥＳＳＥＴ 数据库 公司治理 数 据 来 源 于

ＷＩＮＤ 数据 库 市 场 化 指 数 则 基 于 樊 纲 等 编 制 的 《 中 国 分 省 份 市 场 化 指 数 报 告

（２０１８） 》 ［５０］ 数据选用年度数据 参数估计过程选用 Ｓｔａｔａ１４1049008 ０（二） 变量设定

为研究上市公司股利政策的地区同群效应 构建被解释变量股利支付水平 Ｄｉｖ 解

释变量同群股利支付水平 Ｐｅｅｒ 将其他影响公司股利政策的因素纳入控制变量 其中包

括公司规模 Ｓｉｚｅ 资产负债率 Ｌｅｖ 市账比 ＭＢ 净资产收益率 ＲＯＥ 成长性 Ｇｒｏｗｔｈ 每

股经营现金流量 ＣＦＯ 产权性质 ＳＯＥ 和股权集中度 Ｔｏｐ１ 在对股利政策地区同群效应

的影响因素分析中 加入地区市场化程度 Ｍａｒｋｅｔ 和地区经济发展水平 ＧＤＰＧ 作为调节

变量 此外 在回归分析中还应对行业固定效应和年度固定效应进行适度控制 且实

证模型中的相关变量间应不存在严重的多重共线性（三） 实证模型

为了对中国 Ａ 股上市公司的股利政策地区同群效应进行实证判别 检验股利政策

是否响应地区企业集群行为 设定模型如下Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α ＋ β１ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１ ＋ β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ ＋ β３Ｌｅｖ ｉｐｔ ＋ β４ＭＢ ｉｐｔ ＋ β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋ β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ ＋

β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （１）其中 被解释变量 Ｄｉｖ ｉｐｔ为公司 ｉ 在 Ｐ 地区第 ｔ 年的股利支付率 Ｄｉｖ ｉｐｔge０ 解释变量

Ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１为 Ｐ 地区内除 ｉ 公司外的所有上市公司上一年股利支付率的均值 即同群股利

分配水平 其余为控制变量 并对行业效应和年度效应进行了适度控制 若 β１ 为正则存在地区同群效应

为识别股利政策地区同群效应的内部产生机制和同群企业特征 对公司规模 成长

性 股价高估或低估进行分组检验回归 样本分组标准为 对公司规模进行分组 将

地区内公司规模的前 １０定义为领头企业 其余公司定义为非领头企业 对公司成长

性按主营业务收入增长率的中位数进行分组 高于主营业务收入增长率中位数的定义

middot９９middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

为高成长性企业 低于主营业务收入增长率中位数的定义为低成长性企业 股价高估

或低估则是按行业平均市净率进行分组刻画 将高于行业市净率均值的定义为股价高

估 低于行业市净率均值的定义为股价低估 通过分组回归 识别地区内不同上市公

司的同群效应大小及显著性为进一步分析股利政策同群效应的地区差异性 本文研究检验地区市场化程度和地

区经济发展水平这两个因素对股利政策的地区同群效应的影响 构建模型如下Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β２Ｍａｒｋｅｔ ｉｐｔ＋β３Ｍａｒｋｅｔ ｉｐｔtimesｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β４ＧＤＰＧ ｉｐｔ＋β５ＧＤＰＧ ｉｐｔtimes

ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β６Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β７Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β８ＭＢ ｉｐｔ＋β９ＲＯＥ ｉｐｔ＋β１０Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ＋β１１ＣＦＯ ｉｐｔ＋β１２ ＳＯＥ ｉｐｔ ＋β１３Ｔｏｐ１＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （２）其中 Ｍａｒｋｅｔ 和 ＧＤＰＧ 分别代表地区市场化程度和地区经济发展水平 将地区市场化指

数 Ｍａｒｋｅｔ 地区经济增长率 ＧＤＰＧ 与同群股利支付水平 Ｐｅｅｒ 进行交乘 其余变量与模型

（１） 一致（四） 主要变量描述性统计

表 １ 为主要变量的描述性统计结果 从描述性统计结果来看 不同公司的股利支付

率与地区股利支付率存在明显差异 公司股利支付率最大值为 １1049008 ９１８ １ 最小值为 ０地区股利支付率最大值为 ３1049008 ５６１ ４ 最小值 ０1049008 ０１６ ６

表 １　 主要变量的描述性统计

均值 中位数 标准差 最大值 最小值

Ｄｉｖ ０1049008 ２４４ ２ ０1049008 １７３ ４ ０1049008 ３０９ ２ １1049008 ９１８ １ ０1049008 ０００ ０

Ｐｅｅｒ ０1049008 ２８３ ０ ０1049008 ２５５ ０ ０1049008 １７８ ８ ３1049008 ５６１ ４ ０1049008 ０１６ ６

Ｓｉｚｅ ２２1049008 ０７１ ２ ２１1049008 ９０２ ６ １1049008 ２４４ ３ ２５1049008 ８４８ ５ １９1049008 ６８０ ０

Ｌｅｖ ０1049008 ４６１ ０ ０1049008 ４６４ ９ ０1049008 ２０３ ４ ０1049008 ８７９ ８ ０1049008 ０５７ ０

ＭＢ ３1049008 ９１７ ７ ２1049008 ９９０ ６ ３1049008 １７５ ５ １９1049008 ８０６ ０ ０1049008 ７０３ ４

ＲＯＥ ０1049008 ０６１ ２ ０1049008 ０６５ ９ ０1049008 １１６ ６ ０1049008 ３１２ ０ －０1049008 ５９７ ３

Ｇｒｏｗｔｈ ０1049008 １８９ ４ ０1049008 １０９ ４ ０1049008 ４７１ ３ ３1049008 １０３ １ －０1049008 ５６６ ３

ＣＦＯ ０1049008 ０４５ １ ０1049008 ０４４ ３ ０1049008 ０７４ ３ ０1049008 ２５５ ２ －０1049008 １８２ ８

ＳＯＥ ０1049008 ４８９ ７ ０1049008 ０００ ０ ０1049008 ４９９ ９１ １1049008 ０００ ０ ０1049008 ０００ ０

Ｔｏｐ１ ０1049008 ３５４ ０ ０1049008 ３３５ ６ ０1049008 １５１ ２ ０1049008 ７４９ ７ ０1049008 ０８７ ８

Ｍａｒｋｅｔ ７1049008 ７４０ ２ ７1049008 ８８０ ０ １1049008 ７２９ ８ １０1049008 ９２０ ０ －０1049008 ２３０ ０

ＧＤＰＧ ０1049008 １１７ ０ ０1049008 １０３ ７ ０1049008 ０５７ ８ ０1049008 ３２２ ７ －０1049008 ２２４ ０

　 　 （五） 实证结果分析

对上市公司股利政策地区同群效应的存在性进行回归分析 被解释变量为股利支付

水平 Ｄｉｖ 采用多元 Ｌｏｇｉｔ 回归 表 ２ 报告了模型 （１） 的回归结果 如表 ２ 所示 同群

股利分配率的回归系数为 ０1049008 ０９４ ６ 在 １水平上显著且为正 公司股利支付水平与其

所处地区的股利支付水平正相关 该数据结果意味着 同群企业的股利支付水平对本

企业股利支付水平产生显著影响 地区内不同公司股利支付水平与地区股利支付水平

存在明显联动 导致地区内股利支付的集群行为 即地区层面的同群效应存在于公司

股利支付行为之中 这与研究假设 Ｈ１ 预期一致 Ｈ１ 得到验证middot００１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ２　 上市公司股利政策地区同群效应的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ

Ｐｅｅｒ ０1049008 １４０ １lowastlowastlowast ０1049008 １２４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０９４ ６lowastlowastlowast

（５1049008 ８８） （５1049008 ６３） （４1049008 ３５）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ８２） （７1049008 ６０）

Ｌｅｖ －０1049008 ２６６ ９lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ６lowastlowastlowast

（ －２０1049008 ００） （ －１７1049008 ９０）

ＭＢ －０1049008 ００９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast

（ －１２1049008 ８７） （ －１１1049008 ０８）

ＲＯＥ ０1049008 １８７ ０lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast

（１３1049008 ７５） （１４1049008 ３０）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４７ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ６lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ９０） （ －９1049008 ９２）

ＣＦＯ ０1049008 ２２９ ７lowastlowastlowast ０1049008 ２０８ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５９）

ＳＯＥ －０1049008 ０３９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast

（ －７1049008 ７８） （ －５1049008 ３７）

Ｔｏｐ１ ０1049008 １６９ １lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ４lowastlowastlowast

（１０1049008 ５５） （１０1049008 ０４）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２０４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０８１ ７lowast －０1049008 ０９９ ０lowast

（３０1049008 ２４） （ －１1049008 ６９） （ －１1049008 ６８）

Ｙｅａｒ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００

Ａｄｊ1049008 Ｒ２ ０1049008 ００６ ５ ０1049008 ０７８ ８ ０1049008 ０９０ ２

　 注 lowastlowastlowast lowastlowast lowast 分别表示在 １ ５ １０的统计水平上显著 括号内为经异方差调整的 ｔ 值 下同

　 　 进一步按照公司规模 成长性以及股价估值进行分组回归检验 结果见表 ３ 表 ３中第一列和第二列分别代表领头企业和非领头中小企业的股利政策地区同群效应的回

归结果 第三列和第四列分别代表高成长性公司和低成长公司的股利政策地区同群效

应的回归结果 第五列和第六列分别代表股价高估公司和股价低估公司的股利政策地

区同群效应的回归结果　 　 其中 第一列和第二列同群股利支付率即地区股利支付水平的回归系数分别为

０1049008 １２０ ９ 和 ０1049008 ０９２ ３ 领头企业分组结果不显著 非领头企业分组结果在 １水平上显著

且为正 这表明 领头企业的股利支付水平与其所在省区的平均支付水平不相关 其

股利决策独立性较强 而非领头企业更易受到地区股利支付水平的显著影响 倾向于

模仿地区企业的股利分配行为 非领头企业的地区同群效应更显著 Ｈ２ａ 得证 同样第三列和第四列同群股利支付率的回归系数分别为 ０1049008 ０２３ ６ 和 ０1049008 １６５ ３ 高成长性公司

分组结果在 １水平上不显著 低成长性公司分组结果显著 这意味着 高成长性公司

的股利分配水平与其所在省区的平均支付水平不相关 低成长性公司更易受到地区股

middot１０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

利支付水平的显著影响 倾向于模仿地区企业的股利分配行为 低成长性公司的地区

同群效 应 更 显 著 Ｈ２ｂ 得 证 第 五 列 和 第 六 列 同 群 股 利 支 付 率 的 回 归 系 数 分 别 为

０1049008 ０７１ ６和 ０1049008 １１３ ３ 均在 １水平上显著 但低估分组系数显著大于高估组 低估公司

的股利地区同群效应同比更为显著 更倾向于模仿地区企业的股利分配行为 Ｈ２ｃ 得

证 因此 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果与预期研究假设一致 非

领头企业 低成长性公司和股价低估公司的股利政策更倾向于响应地区集群行为表 ３　 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果

领头 非领头 高成长 低成长 高估 低估

Ｐｅｅｒ ０ １２０ ９ ０ ０９２ ３lowastlowastlowast ０ ０２３ ６ ０ １６５ ３lowastlowastlowast ０ ０７１ ６lowastlowastlowast ０ １１３ ３lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （４1049008 １３） （１1049008 ４５） （４1049008 ２０） （３1049008 ０１） （３1049008 ２８）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１８ １ ０1049008 ０２６ １lowastlowastlowast ０1049008 ０１８ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０２２ ８lowastlowastlowast ０1049008 ０３０ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０１２ ０lowastlowastlowast

（１1049008 ４５） （７1049008 ６７） （５1049008 ７１） （５1049008 ７３） （６1049008 ８２） （３1049008 ３４）

Ｌｅｖ －０1049008 ３４３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２６３ ０lowastlowastlowast －０1049008 ２５３ ６lowastlowastlowast －０1049008 ２８３ ８lowastlowastlowast －０1049008 ２６１ １lowastlowastlowast －０1049008 ２６６ １lowastlowastlowast

（ －７1049008 ００） （ －１６1049008 ６２） （ －１３1049008 ７１） （ －１２1049008 ３２） （ －１２1049008 ２７） （ －１２1049008 ７６）

ＭＢ －０1049008 ００４ ５ －０1049008 ００８ １lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００７ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００５ ７

（ －１1049008 ３５） （ －１０1049008 １１） （ －７1049008 １８） （ －６1049008 ４５） （ －６1049008 ９７） （ －１1049008 ５４）

ＲＯＥ ０1049008 ２７７ ７lowastlowastlowast ０1049008 １９１ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０４１ ０ ０1049008 ２６２ ５lowastlowastlowast ０1049008 １４７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２８８ ３lowastlowastlowast

（５1049008 ７２） （１２1049008 ５８） （１1049008 ５５） （１２1049008 ５７） （９1049008 ０３） （１１1049008 ３４）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４１ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ０lowastlowastlowast ０1049008 ０６７ ９lowastlowastlowast －０1049008 ０３８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４８ ５lowastlowastlowast

（ －３1049008 ９２） （ －９1049008 ３１） （ －９1049008 ０７） （２1049008 ７４） （ －６1049008 ２８） （ －７1049008 ５６）

ＣＦＯ ０1049008 １４４ ９ ０1049008 ２１３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２２３ ８lowastlowastlowast ０1049008 １７２ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１６ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （６1049008 ３９） （５1049008 ８０） （３1049008 ３２） （４1049008 ５７） （４1049008 ７７）

ＳＯＥ ０1049008 ０２９ ８lowast －０1049008 ０３２ ５lowastlowastlowast －０1049008 ００９ ７ －０1049008 ０５０ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０２５ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０３０ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ７４） （ －５1049008 ８０） （ －１1049008 ４０） （ －６1049008 ２２） （ －３1049008 １３） （ －４1049008 ３４）

Ｔｏｐ１ －０1049008 ００９ ０ ０1049008 １８２ ９lowastlowastlowast ０1049008 １５２ ６lowastlowastlowast ０1049008 １８２ ２lowastlowastlowast ０1049008 １９７ ４lowastlowastlowast ０1049008 １５８ ６lowastlowastlowast

（ －０1049008 １８） （１０1049008 １３） （７1049008 ４６） （６1049008 ９６） （７1049008 ８３） （７1049008 ２１）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ －０1049008 ０６２ ８ －０1049008 ２４５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０７１ ０ －０1049008 １８２ ６lowastlowast －０1049008 ３１０ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０２１ ２

（ －０1049008 ２１） （ －３1049008 ２２） （ －０1049008 ９４） （ －２1049008 ０１） （ －３1049008 １５） （０1049008 ２５）

Ｙｅａｒ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｎ １ ６０１ １５ ５９９ ８ ５４９ ８ ６５１ ６ ０３６ １１ １６４

Ａｄｊｕｓｔ Ｒ２ ０1049008 １１７ ０1049008 ０９１ ７ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 １０６ ０1049008 １２６ ０1049008 ０６９ ９

　 　 对上市公司股利政策地区同群效应影响因素的判别见表 ４ 本文将地区市场化程度

与地区经济发展水平作为地区影响因素 刻画股利政策同群效应的地区差异性影响表 ４ 显示 ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ 和 ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ 交乘项系数显著且为正 意味着地区市场化程度

和经济发展水平均会显著加强股利政策的地区同群效应 即市场化程度越高 经济发

展水平越高的地区 如东部沿海地区 公司股利支付率与其所在省区的股利支付水平

正相关性越强 Ｈ３ａ 和 Ｈ３ｂ 得证

middot２０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ４　 上市公司股利政策地区同群效应影响因素的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ ＤｉｖＰｅｅｒ ０1049008 １３２ ３lowastlowast ０1049008 ０５３ ５ ０1049008 ０４０ ３ ０1049008 ０１１ １lowast ０1049008 ０１０ ３ ０1049008 ００３ ６

（１1049008 ９７） （ －０1049008 ８２） （０1049008 ５７） （０1049008 ２０） （０1049008 ２０） （０1049008 ０７）Ｍａｒｋｅｔ －０1049008 ００３ ９ －０1049008 ００４ ２ －０1049008 ０１０ ８

（ －１1049008 ３６） （ －１1049008 ５１） （ －１1049008 ４６）ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ ０1049008 ０４４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０２９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ００９ ４lowast

（４1049008 ６２） （３1049008 １６） （１1049008 ８６）ＧＤＰＧ －０1049008 ６３０ ５lowastlowastlowast －０1049008 ４２４ ５lowastlowastlowast －０1049008 ３１５ ０lowastlowast

（ －５1049008 ５０） （ －３1049008 ８７） （ －２1049008 ４２）ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ １1049008 ２９７ ５lowastlowastlowast １1049008 ０２６ ６lowastlowast ０1049008 ８７６ ９lowast

（２1049008 ６５） （２1049008 ２０） （１1049008 ７４）Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１６ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ６lowastlowastlowast

（７1049008 １３） （７1049008 ５９） （６1049008 ５８） （７1049008 ６５）Ｌｅｖ －０1049008 ２６１ ２lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２５７ ７lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ８lowastlowastlowast

（ －１９1049008 ３３） （ －１７1049008 ８８） （ －１８1049008 ９０） （ －１７1049008 ９１）ＭＢ －０1049008 ００９ ２lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ００９ １lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ３lowastlowastlowast

（ －１３1049008 １２） （ －１１1049008 ０７） （ －１３1049008 ０９） （ －１１1049008 ００）ＲＯＥ ０1049008 １８６ ８lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast ０1049008 １９７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０４ ５lowastlowastlowast

（１３1049008 ７３） （１４1049008 ２９） （１４1049008 ３１） （１４1049008 ２２）Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０４５ ３lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ３lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ６９） （ －９1049008 ９０） （ －１０1049008 ３９） （ －９1049008 ８６）ＣＦＯ ０1049008 ２３０ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２３３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１０ ５lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５８） （７1049008 ６６） （６1049008 ６５）ＳＯＥ －０1049008 ０３３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０３５ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ７lowastlowastlowast

（ －６1049008 ５８） （ －５1049008 ３８） （ －７1049008 ０８） （ －５1049008 ３９）Ｔｏｐ１ ０1049008 １６６ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ５lowastlowastlowast ０1049008 １６８ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ １lowastlowastlowast

（１０1049008 ４０） （１０1049008 ０５） （１０1049008 ５４） （１０1049008 ０３）Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２１４ １lowastlowastlowast －０1049008 ０４０ ２ ０1049008 ００１ ９ ０1049008 ２８０ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ １ －０1049008 ０５６ ７

（１０1049008 ６７） （ －０1049008 ７９） （０1049008 ０２） （１８1049008 ９３） （０1049008 ２９） （ －０1049008 ９２）Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００Ａｄｊｕｓｔ1049008 Ｒ２ ０1049008 ０１１ ０ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 ０９０ ２ ０1049008 ０１０ ９ ０1049008 ０８０ ３ ０1049008 ０９０ ６

三 稳健性检验

为保证实证研究结论的科学性和稳健性 本文进行了稳健性检验第一 为进一步排除行业因素对地区同群变量的干扰影响 对实证模型中的解释变

量进行替换 在构建股利政策地区同群变量时 将行业因素从股利地区同群变量中剔

除 重新进行回归分析 识别地区同群效应是否稳健 由表 ５ 可见 实证结果与基础

回归结果相符 地区同群变量 Ｐｅｅｒ１ 的回归系数为 ０1049008 ０８０ ４ 仍在 １水平上显著为正符合基本结论 与前述结论一致

第二 本文将股利支付率作为衡量地区股利支付行为的标准 为使股利政策地区同

群效应的实证结果更为稳健 对计量模型进行调整 前述采用多元 ＯＬＳ 回归 被解释

变量为公司股利支付水平 解释变量为同群股利支付水平 现采用 Ｐｒｏｂｉｔ 方法重新对股

利政策地区同群效应进行回归分析 被解释变量改为公司股利支付意愿 （公司是否支

middot３０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

付股利） 即虚拟变量 Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ 股利支付时取 １ 不支付时取 ０ 解释变量改为同群

股利支付意愿 Ｐｅｅｒ２ 即剔除本企业的地区上年股利支付占比 因此 上市公司股利政

策地区同群效应的计量模型调整为Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ２ － ｉｐｔ－１ ＋β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β３Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β４ＭＢ ｉｐｔ＋β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ

＋β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （３）表 ５ 报告了改变计量模型后的实证结果 可以看到 模型 （３） 中同群股利支付意

愿的回归系数为 ２1049008 ９１５ ３ 在 １水平上显著为正 公司股利支付意愿与其所处省区的

公司股利支付占比正相关 该数据结果意味着 地区内不同公司股利支付与否存在明

显的相互影响 公司股利支付行为存在显著的地区同群效应 这与前述基础结论一致第三 采用 ＧＭＭ 法测度同群效应的内生性 其中工具变量选取可疑内生变量滞后

项 对股利政策的地区同群效应进行进一步检验 表 ５ 报告了使用工具变量 ＧＭＭ 法的

同群效应 Ｐｅｅｒ３ 回归结果 同前述基础回归结果一致 股利政策的地区同群效应仍然显

著 符合基本结论表 ５　 上市公司股利政策地区同群效应的稳健性检验

（１） （２） （３）Ｐｅｅｒ１ ０1049008 １０１ １lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０９５ ４lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０８０ ４lowastlowastlowast

（３ ９３）Ｐｅｅｒ２ ２1049008 ７７１ ５lowastlowastlowast ２1049008 ４５６ １lowastlowastlowast ２1049008 ９１５ ３lowastlowastlowast

（３２1049008 ２６） （２３1049008 ９２） （１２1049008 ７３）Ｐｅｅｒ３ ０1049008 ３９９ ２lowastlowastlowast ０1049008 ３５９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ２７３ ７lowast

（６1049008 ２８） （５1049008 ７６） （１1049008 ７２）

　 　 第四 为进一步解决内生性 采用 ＰＳＭ 倾向得分匹配法进行核匹配 表 ６ 报告了

各省区上市公司股利政策的平均处理效应 进一步筛查具有相同特征但处于不同省区

的上市公司 其股利支付水平是否存在差异 如表 ６ 所示 省区中的大多数 ＡＴＴ 值存

在显著性 对照组与实验组存在显著的地区差异 这与前述基本结论相符表 ６　 上市公司股利政策地区同群效应的稳定性检验

省区 安徽 北京 福建 甘肃 广东 广西

ＡＴＴ －０1049008 ００４ １ －０1049008 ０１５ ７lowastlowast －０1049008 １３１ １lowastlowastlowast ０1049008 ００５ ７ ０1049008 ０００ ４ ０1049008 ０９９ ８lowastlowastlowast

（ －０1049008 ３３） （ －２1049008 ３３） （ －８1049008 ２８） （０1049008 ３５） （０1049008 ０６） （３1049008 １１）省区 贵州 海南 河北 河南 黑龙江 湖北

ＡＴＴ －０1049008 ００３ ９ ０1049008 ０３７ ８ ０1049008 ００８ ７ －０1049008 ０１８ ８ －０1049008 ０１３ ３ －０1049008 ０８０ ８lowastlowast

（ －０1049008 ３２） （１1049008 ４０） （０1049008 ４７） （ －１1049008 ３７） （ －０1049008 ６５） （ －２1049008 ６３）省区 湖南 吉林 江苏 江西 辽宁 内蒙古

ＡＴＴ －０1049008 ０２９ ７lowastlowast －０1049008 ０４３lowastlowast ０1049008 ０３３ ８lowastlowastlowast ０1049008 ００７ １ －０1049008 ００５ ５ －０1049008 ０２２（ －２1049008 １６） （ －２1049008 ０８） （３1049008 ８８） （０1049008 ３８） （ －０1049008 ２７） （ －１1049008 ０５）

省区 山东 山西 陕西 上海 四川 天津

ＡＴＴ －０1049008 ０３４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０６３ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１７ ６ －０1049008 ００９ ８lowast －０1049008 ０３２ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０５１ ７lowastlowastlowast

（ －３1049008 ７０） （ －３1049008 ４２） （０1049008 ８５） （ －１1049008 ８８） （ －２1049008 ７３） （ －２1049008 ６９）省区 新疆 云南 浙江 重庆

ＡＴＴ ０1049008 ０００ ０1049008 ０２０ ２ ０1049008 ０３９ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast

０1049008 ００ （０1049008 ７８） （４1049008 ４０） （ －３1049008 １０）

middot４０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

四 研究结论

已有股利政策文献较少涉及公司股利政策的同群效应 即使是股利羊群行为也仅仅

考察了非理性行为偏差对公司股利决策的影响 那么 股利政策是否会响应地区企业

集群行为呢 如果存在空间效应 即地区同群效应影响了企业的股利政策 其内在逻

辑又是怎样的呢 本文选取 ２００７mdash２０１６ 年中国沪深 Ａ 股的市场数据 基于空间集群视

角 对上市公司股利政策的地区同群效应进行实证检验 判断上市公司股利政策是否

地区同群 判别上市公司股利政策如何地区同群 即地区同群效应的内部产生机制和

影响因素 为资本市场中股利群聚现象和股利支付的地区差异性提供空间层面的合理

解释 实证检验结论表明 上市公司股利政策具有显著的地区同群效应 各省区公司

股利支付水平存在明显差异 基于逻辑模仿率和模仿级数律 学习模仿和竞争性模仿

是上市公司股利政策地区同群效应产生的内部机制 地区股利支付水平更为显著地影

响非领头企业 低成长性企业和股价低估企业 地区市场化程度和地区经济发展水平

对上市公司股利政策地区同群效应产生正向作用基于上述研究结论 建议监管当局进行针对性指引和规范管理 对地区同群效应更

为显著的非领头 低成长性以及股价低估的企业适度增强引导 助力其股利分配行为

的理性决策 同时 注重规范地区内领头企业的股利分配行为 营造有序的地区环境

和市场氛围 帮助投资者制定科学合理的投资策略组合 促使企业管理者完善其治理

观念 外部治理机制以及内部治理结构

参考文献［１］ 　 ＧＡＢＡＩＸ Ｘ ＬＡＮＤＩＥＲ Ａ Ｗｈｙ ｈａｓ ＣＥＯ ｐａｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ｓｏ ｍｕｃｈ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍ

ｉｃｓ ２００８ １２３ （１） ４９－１００［２］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｍ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＡＶＥＥＮ Ｌ Ｈａｓ ｔｈｅ ｕｓｅ ｏｆ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｔｏ ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ ｅｘ

ｅｃｕｔｉｖｅ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００８ ９０ （２） １５２－１６８［３］ 　 ＦＡＵＬＫＥＮＤＥＲ Ｍ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｎｓｉｄｅ ｔｈｅ ｂｌａｃｋ ｂｏｘ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ａｎｄ ｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ

ｇｒｏｕｐｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１０ ９６ （２） ２５７－２７０［４］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｊ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＧＵＹＥＮ Ｔ Ａｒｅ ａｌｌ ＣＥＯｓ ａｂｏｖｅ ａｖｅｒａｇｅ Ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｏｍ

ｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ａｎｄ ｐａｙ ｄｅｓｉｇｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１１ １００ （３） ５３８－５５５

［５］ 　 ＭＩＣＨＡＥＬ Ｆ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｓ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ａｎ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｃｌｅａｎｓｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ Ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃｓ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｂｅｎｃｈｍａｒｋｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１３ ２６ （３） ８０６－８３９

［６］ 　 ＡＬＢＵＱＵＥＲＱＵＥ Ａ ＦＲＡＮＣＯ Ｇ ＲＯＤＲＩＧＯ Ｓ Ｐｅｅｒ ｃｈｏｉｃｅ ｉｎ ＣＥＯ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ １０８ （１） １６０－１８１

［７］ 　 赵颖 中国上市公司高管薪酬的同群效应分析 ［ Ｊ］ 中国工业经济 ２０１６ （２） １１４－１２９［ ８］ 　 ＩＶＫＯＶＩＣ Ｚ ＷＥＩＳＢＥＮＮＥＲ Ｊ Ｌｏｃａｌ ｄｏｅｓ ａｓ ｌｏｃａｌ ｉｓ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｃｏｎｔｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｉｎｄｉｖｉｄ

ｕａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ rsquo ｃｏｍｍｏｎ ｓｔｏｃｋ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ ［ Ｊ ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２００５ ４７（３） １５４－１７０

［９］ 　 ＧＡＯ Ｗ ＮＧ Ｌ ＷＡＮＧ Ｑ Ｄｏｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｈｅａｄｑｕａｒｔｅｒｓ ｌｏｃａｔｉｏｎ ｍａｔｅｒ ｆｏｒ ｆｉｒｍ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ［ Ｊ］ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ２０１１ ４０ （１） １１３－１３８

middot５０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［１０］ 王疆 陈俊甫 国际投资决策中的组织间模仿行为研究述评 ［ Ｊ］ 外国经济与管理 ２０１３（３） ３７－４６

［１１］ ＦＯＵＣＡＵＬＴ Ｔ ＦＲＥＳＡＲＤ Ｌ Ｌｅａｒｎｉｎｇ ｆｒｏｍ ｐｅｅｒｓ1049011 ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１４ １１１ （２） ５５４－５７７

［ １２］ ＢＵＲＳＺＴＹＮ Ｌ ＥＤＥＲＥＲ Ｆ ＦＥＲＭＡＮ Ｂ ｅｔ ａｌ Ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｐｅｅｒ ｅｆｆｅｃｔｓｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ａ ｆｉｅｌｄ ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ ｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ ２０１４ ８２ （ ４） ９５ －１１０

［１３］ ＤＯＵＧＬＡ Ｃ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｕｒｂａｎ ｖｉｂｒａｎｃｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ２０１５ ７０ （１） １６３－２１０

［１４］ 石桂峰 地方政府干预与企业投资的同伴效应 ［ Ｊ］ 财经研究 ２０１５ （１２） ８４－９４［ １５］ ＧＲＡＨＡＭ Ｊ ＨＡＲＶＥＹ Ｃ Ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ［ Ｊ］

Ｊｏｕｒｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００１ ６０ （２） １８７－２４３［１６］ ＬＥＡＲＹ Ｍ ＲＯＢＥＲＴＳ Ｍ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ

２０１４ ６９ （１） １３９－１７８［１７］ 许汝俊 袁天荣 龙子安 等 分析师跟进网络会引起上市公司融资决策同群效应吗mdashmdashmdash分

析师角色视角的一个新解释 ［ Ｊ］ 经济与管理 ２０１８ （１０） １５６－１７２［ １８］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ Ｉｎｔｅｒ－ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｌｏｃｋｓ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ａｃ

ｔｉｖｉｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９３ ３８ （４） ５６４－５９２［１９］ ＷＥＳＴＰＨＡＬ Ｄ ＳＨＯＲＴＥＬＬ Ｍ Ｃｕｓｔｏｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｒ ｃｏｎｆｏｒｍｉｔｙ ａｎ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｎ

ｔｅｎｔ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ＴＱＭ ａｄｏｐｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ ４２ （ ２ ） ３６６－３９４

［２０］ 陈仕华 卢昌崇 企业间高管联结与并购溢价决策 ［ Ｊ］ 管理世界 ２０１３ （５） １４４－１５６［２１］ 万良勇 梁婵娟 饶静 上市公司并购决策的行业同群效应研究 ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１６

（３） ４０－５０［２２］ 苏诚 连锁董事网中公司并购行为的同群效应 ［ Ｊ］ 华东经济管理 ２０１７ （１） １４３－１５０［ ２３］ ＭＡＲＫ Ｔ ＭＩＣＨＡＥＬ Ｒ ＲＯＢＥＲＴＳ Ａ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒ

ｎａｌ ｏｆ ｆｉａｎｃｅ ２０１４ ８ （１） ６２－７０［２４］ 姜永盛 程小可 李浩 公司的资本结构决策具有学习效应吗 ［ Ｊ］ 中央财经大学学报

２０１５ （１０） ６１－６８［２５］ 钟田丽 张天宇 我国企业资本结构决策行为的 ldquo同伴效应rdquo ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１７

（２） ５８－７０［２６］ 陆蓉 王策 邓鸣茂 我国上市公司资本结构 ldquo同群效应rdquo 研究 ［ Ｊ］ 经济管理 ２０１７ （１）

１８１－１９４［２７］ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＪＯＨＡＮ Ｓ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｉｓｃｏｎｄｕｃｔ ［ Ｊ］ Ｎａｔｉｏｎａｌ ｂｕｒｅａｕ ｏｆ

ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ２０１４ ２０３ （４） １７１－１８０［２８］ 陆蓉 常维 近墨者黑 上市公司违规行为的 ldquo同群效应rdquo ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ８） １７２

－１８９［２９］ 刘计含 王建琼 基于社会网络视角的企业社会责任行为相似性研究 ［ Ｊ］ 中国管理科学

２０１６ （９） １１５－１２３［ ３０］ ＧＩＡＣＯＭＯ Ａ ＬＯＲＥＮＺＯ Ｓ Ｓｏｃｉａｌ ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ ａｃｔｉｖｉｓｍ ａｎｄ ｂｏｙｃｏｔｔｉｎｇ ｉｎ ａ ｆｉｒｍ ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓ ｎｅｔ

ｗｏｒｋ ｏｆ ｇａｍｅｓ ｗｉｔｈ ｐｌａｙｅｒ1049011ｓ ｃｏｎｆｏｒｍｉｓｔ ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｓｏｃｉｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ ５ （２） １８－２６

［ ３１］ ＰＯＰＡＤＡＫ Ａ ＪＩＬＬＩＡＮ Ａ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐａｙｍｅｎｔｓ ａｓ ａ ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２０１２ １１ （４） １１２－１６９middot６０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

融资约束和内部财务灵活性需求相对较小 为竞争趋上 会更倾向于关注地区股利分

配水平和同伴企业股利政策 其管理者更依赖外部信息进行股利决策 并非机械性地

亦步亦趋 而是将地区内同伴企业的股利信息作为本企业股利决策时的重要参考 更

易产生地区同群 而高成长性公司的投资机会较多 留存收益较少 未来融资需求较

大 为符合监管当局半强制分红的再融资标准和防范可能发生的融资风险 往往面临

较高的融资约束和较大的财务柔性储备需求 其股利分配行为难以模仿地区股利分配

水平 地区同群效应不显著 同样地 基于市场择时假说 在非理性的资本市场上股价往往偏离其内在价值 而股价正是公司股利决策的市场反应 股价高估的公司择

时回购或增发股票 以超募资金来购买无风险债券等低风险资产或增加现金等价物存在套利行为 且管理层往往支付更高的溢价或过度投资 ［４５］ 而股价低估的公司 现

金持有的预防动机增强 倾向于以债务融资或现金回购公司股票 这类公司往往更关

注资本市场的波动 也更关注竞争对手的财务决策和企业未来发展战略 其股利决策

也易受到同地区同伴企业的影响 产生地区同群 以在地区内激烈的市场竞争中快速

反应 削减来自地区内竞争对手的压力 提高公司价值和投资者预期据此 提出以下三个研究假设Ｈ２ａ 同地区公司群体内部 非领头企业的股利政策地区同群效应更显著 非领头

企业更易模仿地区企业的股利分配行为Ｈ２ｂ 同地区公司群体内部 低成长性公司的股利政策地区同群效应更显著 低成

长性公司更易模仿地区企业的股利分配行为Ｈ２ｃ 同地区公司群体内部 股价低估公司的股利政策地区同群效应更显著 股价

低估的公司更易模仿地区股利分配行为（三） 股利政策地区同群效应的影响因素

关于上市公司行为决策同群效应的影响因素 国内外学者研究得出一些结论 并购

决策的模仿行为主要源于并购环境的不确定性 ［４２］ 组织环境的不确定性程度影响企业

跨国投资的模仿行为 ［４６］ 地方政府干预程度影响公司投资的同群效应 ［１４］ 地区金融发

展程度 地方政府干预程度以及高管的金融背景影响公司过度负债的同群效应 ［４７］ 为

识别何种因素影响地区企业股利集群行为 基于地区差异性 本文以地区市场化程度

和地区经济发展水平这两个因素对股利政策地区同群效应做进一步研究 探讨股利政

策的同群效应在何种地区更为显著地区市场化程度是地方政府干预经济程度的反向指标 是地区制度环境的体现 而

地区经济发展水平则是衡量地区经济发展状态和发展潜力的经济指标 上市公司所处

地区的政府干预程度 法治水平和市场化进程均难以达到区域平衡 ［４８］ 市场化程度较

高的地区 地方政府对地区内企业的干预程度相对较低 政府转嫁其社会性负担至上

市公司的动机减弱 上市公司中小股东利益受保护程度提高 ［４９］ 同地区内公司股利分

配行为倾向于映射地方政府对中央政策落实的裁量权 股利决策包含相关地区市场环

境信息 且经济发展水平较高的地区 其信息不对称程度较低 为上市公司的股利决

middot８９middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

策营造了良好的信息交流传递环境 有利于地区内公司间股利决策的互通 更易产生

同群据此 提出以下两个研究假设Ｈ３ａ 市场化程度越高的地区 上市公司股利政策的地区同群效应越显著 市场化

程度对股利政策的地区同群效应有正向作用Ｈ３ｂ 经济发展水平越高的地区 上市公司股利政策的地区同群效应越显著 经济

发展水平对股利政策的地区同群效应有正向作用

二 研究设计与实证分析

（一） 样本选择及数据来源

本文选取 Ａ 股上市公司全样本 剔除金融类公司 ＰＴ 或 ＳＴ 公司 数据异常和数据

缺失的观测样本 并对部分连续变量进行双向 Ｗｉｎｓｏｒｉｚｅ 处理 研究 ２００７mdash２０１６ 年上市

公司股利政策的地区同群效应 共得到十年间 １７ ２００ 家面板数据样本 其中 研究涉

及的公司财务数据来源于 ＣＳＭＡＲ 数据库和 ＲＥＳＳＥＴ 数据库 公司治理 数 据 来 源 于

ＷＩＮＤ 数据 库 市 场 化 指 数 则 基 于 樊 纲 等 编 制 的 《 中 国 分 省 份 市 场 化 指 数 报 告

（２０１８） 》 ［５０］ 数据选用年度数据 参数估计过程选用 Ｓｔａｔａ１４1049008 ０（二） 变量设定

为研究上市公司股利政策的地区同群效应 构建被解释变量股利支付水平 Ｄｉｖ 解

释变量同群股利支付水平 Ｐｅｅｒ 将其他影响公司股利政策的因素纳入控制变量 其中包

括公司规模 Ｓｉｚｅ 资产负债率 Ｌｅｖ 市账比 ＭＢ 净资产收益率 ＲＯＥ 成长性 Ｇｒｏｗｔｈ 每

股经营现金流量 ＣＦＯ 产权性质 ＳＯＥ 和股权集中度 Ｔｏｐ１ 在对股利政策地区同群效应

的影响因素分析中 加入地区市场化程度 Ｍａｒｋｅｔ 和地区经济发展水平 ＧＤＰＧ 作为调节

变量 此外 在回归分析中还应对行业固定效应和年度固定效应进行适度控制 且实

证模型中的相关变量间应不存在严重的多重共线性（三） 实证模型

为了对中国 Ａ 股上市公司的股利政策地区同群效应进行实证判别 检验股利政策

是否响应地区企业集群行为 设定模型如下Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α ＋ β１ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１ ＋ β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ ＋ β３Ｌｅｖ ｉｐｔ ＋ β４ＭＢ ｉｐｔ ＋ β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋ β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ ＋

β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （１）其中 被解释变量 Ｄｉｖ ｉｐｔ为公司 ｉ 在 Ｐ 地区第 ｔ 年的股利支付率 Ｄｉｖ ｉｐｔge０ 解释变量

Ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１为 Ｐ 地区内除 ｉ 公司外的所有上市公司上一年股利支付率的均值 即同群股利

分配水平 其余为控制变量 并对行业效应和年度效应进行了适度控制 若 β１ 为正则存在地区同群效应

为识别股利政策地区同群效应的内部产生机制和同群企业特征 对公司规模 成长

性 股价高估或低估进行分组检验回归 样本分组标准为 对公司规模进行分组 将

地区内公司规模的前 １０定义为领头企业 其余公司定义为非领头企业 对公司成长

性按主营业务收入增长率的中位数进行分组 高于主营业务收入增长率中位数的定义

middot９９middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

为高成长性企业 低于主营业务收入增长率中位数的定义为低成长性企业 股价高估

或低估则是按行业平均市净率进行分组刻画 将高于行业市净率均值的定义为股价高

估 低于行业市净率均值的定义为股价低估 通过分组回归 识别地区内不同上市公

司的同群效应大小及显著性为进一步分析股利政策同群效应的地区差异性 本文研究检验地区市场化程度和地

区经济发展水平这两个因素对股利政策的地区同群效应的影响 构建模型如下Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β２Ｍａｒｋｅｔ ｉｐｔ＋β３Ｍａｒｋｅｔ ｉｐｔtimesｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β４ＧＤＰＧ ｉｐｔ＋β５ＧＤＰＧ ｉｐｔtimes

ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β６Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β７Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β８ＭＢ ｉｐｔ＋β９ＲＯＥ ｉｐｔ＋β１０Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ＋β１１ＣＦＯ ｉｐｔ＋β１２ ＳＯＥ ｉｐｔ ＋β１３Ｔｏｐ１＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （２）其中 Ｍａｒｋｅｔ 和 ＧＤＰＧ 分别代表地区市场化程度和地区经济发展水平 将地区市场化指

数 Ｍａｒｋｅｔ 地区经济增长率 ＧＤＰＧ 与同群股利支付水平 Ｐｅｅｒ 进行交乘 其余变量与模型

（１） 一致（四） 主要变量描述性统计

表 １ 为主要变量的描述性统计结果 从描述性统计结果来看 不同公司的股利支付

率与地区股利支付率存在明显差异 公司股利支付率最大值为 １1049008 ９１８ １ 最小值为 ０地区股利支付率最大值为 ３1049008 ５６１ ４ 最小值 ０1049008 ０１６ ６

表 １　 主要变量的描述性统计

均值 中位数 标准差 最大值 最小值

Ｄｉｖ ０1049008 ２４４ ２ ０1049008 １７３ ４ ０1049008 ３０９ ２ １1049008 ９１８ １ ０1049008 ０００ ０

Ｐｅｅｒ ０1049008 ２８３ ０ ０1049008 ２５５ ０ ０1049008 １７８ ８ ３1049008 ５６１ ４ ０1049008 ０１６ ６

Ｓｉｚｅ ２２1049008 ０７１ ２ ２１1049008 ９０２ ６ １1049008 ２４４ ３ ２５1049008 ８４８ ５ １９1049008 ６８０ ０

Ｌｅｖ ０1049008 ４６１ ０ ０1049008 ４６４ ９ ０1049008 ２０３ ４ ０1049008 ８７９ ８ ０1049008 ０５７ ０

ＭＢ ３1049008 ９１７ ７ ２1049008 ９９０ ６ ３1049008 １７５ ５ １９1049008 ８０６ ０ ０1049008 ７０３ ４

ＲＯＥ ０1049008 ０６１ ２ ０1049008 ０６５ ９ ０1049008 １１６ ６ ０1049008 ３１２ ０ －０1049008 ５９７ ３

Ｇｒｏｗｔｈ ０1049008 １８９ ４ ０1049008 １０９ ４ ０1049008 ４７１ ３ ３1049008 １０３ １ －０1049008 ５６６ ３

ＣＦＯ ０1049008 ０４５ １ ０1049008 ０４４ ３ ０1049008 ０７４ ３ ０1049008 ２５５ ２ －０1049008 １８２ ８

ＳＯＥ ０1049008 ４８９ ７ ０1049008 ０００ ０ ０1049008 ４９９ ９１ １1049008 ０００ ０ ０1049008 ０００ ０

Ｔｏｐ１ ０1049008 ３５４ ０ ０1049008 ３３５ ６ ０1049008 １５１ ２ ０1049008 ７４９ ７ ０1049008 ０８７ ８

Ｍａｒｋｅｔ ７1049008 ７４０ ２ ７1049008 ８８０ ０ １1049008 ７２９ ８ １０1049008 ９２０ ０ －０1049008 ２３０ ０

ＧＤＰＧ ０1049008 １１７ ０ ０1049008 １０３ ７ ０1049008 ０５７ ８ ０1049008 ３２２ ７ －０1049008 ２２４ ０

　 　 （五） 实证结果分析

对上市公司股利政策地区同群效应的存在性进行回归分析 被解释变量为股利支付

水平 Ｄｉｖ 采用多元 Ｌｏｇｉｔ 回归 表 ２ 报告了模型 （１） 的回归结果 如表 ２ 所示 同群

股利分配率的回归系数为 ０1049008 ０９４ ６ 在 １水平上显著且为正 公司股利支付水平与其

所处地区的股利支付水平正相关 该数据结果意味着 同群企业的股利支付水平对本

企业股利支付水平产生显著影响 地区内不同公司股利支付水平与地区股利支付水平

存在明显联动 导致地区内股利支付的集群行为 即地区层面的同群效应存在于公司

股利支付行为之中 这与研究假设 Ｈ１ 预期一致 Ｈ１ 得到验证middot００１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ２　 上市公司股利政策地区同群效应的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ

Ｐｅｅｒ ０1049008 １４０ １lowastlowastlowast ０1049008 １２４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０９４ ６lowastlowastlowast

（５1049008 ８８） （５1049008 ６３） （４1049008 ３５）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ８２） （７1049008 ６０）

Ｌｅｖ －０1049008 ２６６ ９lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ６lowastlowastlowast

（ －２０1049008 ００） （ －１７1049008 ９０）

ＭＢ －０1049008 ００９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast

（ －１２1049008 ８７） （ －１１1049008 ０８）

ＲＯＥ ０1049008 １８７ ０lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast

（１３1049008 ７５） （１４1049008 ３０）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４７ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ６lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ９０） （ －９1049008 ９２）

ＣＦＯ ０1049008 ２２９ ７lowastlowastlowast ０1049008 ２０８ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５９）

ＳＯＥ －０1049008 ０３９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast

（ －７1049008 ７８） （ －５1049008 ３７）

Ｔｏｐ１ ０1049008 １６９ １lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ４lowastlowastlowast

（１０1049008 ５５） （１０1049008 ０４）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２０４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０８１ ７lowast －０1049008 ０９９ ０lowast

（３０1049008 ２４） （ －１1049008 ６９） （ －１1049008 ６８）

Ｙｅａｒ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００

Ａｄｊ1049008 Ｒ２ ０1049008 ００６ ５ ０1049008 ０７８ ８ ０1049008 ０９０ ２

　 注 lowastlowastlowast lowastlowast lowast 分别表示在 １ ５ １０的统计水平上显著 括号内为经异方差调整的 ｔ 值 下同

　 　 进一步按照公司规模 成长性以及股价估值进行分组回归检验 结果见表 ３ 表 ３中第一列和第二列分别代表领头企业和非领头中小企业的股利政策地区同群效应的回

归结果 第三列和第四列分别代表高成长性公司和低成长公司的股利政策地区同群效

应的回归结果 第五列和第六列分别代表股价高估公司和股价低估公司的股利政策地

区同群效应的回归结果　 　 其中 第一列和第二列同群股利支付率即地区股利支付水平的回归系数分别为

０1049008 １２０ ９ 和 ０1049008 ０９２ ３ 领头企业分组结果不显著 非领头企业分组结果在 １水平上显著

且为正 这表明 领头企业的股利支付水平与其所在省区的平均支付水平不相关 其

股利决策独立性较强 而非领头企业更易受到地区股利支付水平的显著影响 倾向于

模仿地区企业的股利分配行为 非领头企业的地区同群效应更显著 Ｈ２ａ 得证 同样第三列和第四列同群股利支付率的回归系数分别为 ０1049008 ０２３ ６ 和 ０1049008 １６５ ３ 高成长性公司

分组结果在 １水平上不显著 低成长性公司分组结果显著 这意味着 高成长性公司

的股利分配水平与其所在省区的平均支付水平不相关 低成长性公司更易受到地区股

middot１０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

利支付水平的显著影响 倾向于模仿地区企业的股利分配行为 低成长性公司的地区

同群效 应 更 显 著 Ｈ２ｂ 得 证 第 五 列 和 第 六 列 同 群 股 利 支 付 率 的 回 归 系 数 分 别 为

０1049008 ０７１ ６和 ０1049008 １１３ ３ 均在 １水平上显著 但低估分组系数显著大于高估组 低估公司

的股利地区同群效应同比更为显著 更倾向于模仿地区企业的股利分配行为 Ｈ２ｃ 得

证 因此 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果与预期研究假设一致 非

领头企业 低成长性公司和股价低估公司的股利政策更倾向于响应地区集群行为表 ３　 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果

领头 非领头 高成长 低成长 高估 低估

Ｐｅｅｒ ０ １２０ ９ ０ ０９２ ３lowastlowastlowast ０ ０２３ ６ ０ １６５ ３lowastlowastlowast ０ ０７１ ６lowastlowastlowast ０ １１３ ３lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （４1049008 １３） （１1049008 ４５） （４1049008 ２０） （３1049008 ０１） （３1049008 ２８）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１８ １ ０1049008 ０２６ １lowastlowastlowast ０1049008 ０１８ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０２２ ８lowastlowastlowast ０1049008 ０３０ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０１２ ０lowastlowastlowast

（１1049008 ４５） （７1049008 ６７） （５1049008 ７１） （５1049008 ７３） （６1049008 ８２） （３1049008 ３４）

Ｌｅｖ －０1049008 ３４３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２６３ ０lowastlowastlowast －０1049008 ２５３ ６lowastlowastlowast －０1049008 ２８３ ８lowastlowastlowast －０1049008 ２６１ １lowastlowastlowast －０1049008 ２６６ １lowastlowastlowast

（ －７1049008 ００） （ －１６1049008 ６２） （ －１３1049008 ７１） （ －１２1049008 ３２） （ －１２1049008 ２７） （ －１２1049008 ７６）

ＭＢ －０1049008 ００４ ５ －０1049008 ００８ １lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００７ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００５ ７

（ －１1049008 ３５） （ －１０1049008 １１） （ －７1049008 １８） （ －６1049008 ４５） （ －６1049008 ９７） （ －１1049008 ５４）

ＲＯＥ ０1049008 ２７７ ７lowastlowastlowast ０1049008 １９１ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０４１ ０ ０1049008 ２６２ ５lowastlowastlowast ０1049008 １４７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２８８ ３lowastlowastlowast

（５1049008 ７２） （１２1049008 ５８） （１1049008 ５５） （１２1049008 ５７） （９1049008 ０３） （１１1049008 ３４）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４１ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ０lowastlowastlowast ０1049008 ０６７ ９lowastlowastlowast －０1049008 ０３８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４８ ５lowastlowastlowast

（ －３1049008 ９２） （ －９1049008 ３１） （ －９1049008 ０７） （２1049008 ７４） （ －６1049008 ２８） （ －７1049008 ５６）

ＣＦＯ ０1049008 １４４ ９ ０1049008 ２１３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２２３ ８lowastlowastlowast ０1049008 １７２ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１６ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （６1049008 ３９） （５1049008 ８０） （３1049008 ３２） （４1049008 ５７） （４1049008 ７７）

ＳＯＥ ０1049008 ０２９ ８lowast －０1049008 ０３２ ５lowastlowastlowast －０1049008 ００９ ７ －０1049008 ０５０ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０２５ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０３０ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ７４） （ －５1049008 ８０） （ －１1049008 ４０） （ －６1049008 ２２） （ －３1049008 １３） （ －４1049008 ３４）

Ｔｏｐ１ －０1049008 ００９ ０ ０1049008 １８２ ９lowastlowastlowast ０1049008 １５２ ６lowastlowastlowast ０1049008 １８２ ２lowastlowastlowast ０1049008 １９７ ４lowastlowastlowast ０1049008 １５８ ６lowastlowastlowast

（ －０1049008 １８） （１０1049008 １３） （７1049008 ４６） （６1049008 ９６） （７1049008 ８３） （７1049008 ２１）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ －０1049008 ０６２ ８ －０1049008 ２４５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０７１ ０ －０1049008 １８２ ６lowastlowast －０1049008 ３１０ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０２１ ２

（ －０1049008 ２１） （ －３1049008 ２２） （ －０1049008 ９４） （ －２1049008 ０１） （ －３1049008 １５） （０1049008 ２５）

Ｙｅａｒ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｎ １ ６０１ １５ ５９９ ８ ５４９ ８ ６５１ ６ ０３６ １１ １６４

Ａｄｊｕｓｔ Ｒ２ ０1049008 １１７ ０1049008 ０９１ ７ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 １０６ ０1049008 １２６ ０1049008 ０６９ ９

　 　 对上市公司股利政策地区同群效应影响因素的判别见表 ４ 本文将地区市场化程度

与地区经济发展水平作为地区影响因素 刻画股利政策同群效应的地区差异性影响表 ４ 显示 ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ 和 ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ 交乘项系数显著且为正 意味着地区市场化程度

和经济发展水平均会显著加强股利政策的地区同群效应 即市场化程度越高 经济发

展水平越高的地区 如东部沿海地区 公司股利支付率与其所在省区的股利支付水平

正相关性越强 Ｈ３ａ 和 Ｈ３ｂ 得证

middot２０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ４　 上市公司股利政策地区同群效应影响因素的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ ＤｉｖＰｅｅｒ ０1049008 １３２ ３lowastlowast ０1049008 ０５３ ５ ０1049008 ０４０ ３ ０1049008 ０１１ １lowast ０1049008 ０１０ ３ ０1049008 ００３ ６

（１1049008 ９７） （ －０1049008 ８２） （０1049008 ５７） （０1049008 ２０） （０1049008 ２０） （０1049008 ０７）Ｍａｒｋｅｔ －０1049008 ００３ ９ －０1049008 ００４ ２ －０1049008 ０１０ ８

（ －１1049008 ３６） （ －１1049008 ５１） （ －１1049008 ４６）ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ ０1049008 ０４４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０２９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ００９ ４lowast

（４1049008 ６２） （３1049008 １６） （１1049008 ８６）ＧＤＰＧ －０1049008 ６３０ ５lowastlowastlowast －０1049008 ４２４ ５lowastlowastlowast －０1049008 ３１５ ０lowastlowast

（ －５1049008 ５０） （ －３1049008 ８７） （ －２1049008 ４２）ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ １1049008 ２９７ ５lowastlowastlowast １1049008 ０２６ ６lowastlowast ０1049008 ８７６ ９lowast

（２1049008 ６５） （２1049008 ２０） （１1049008 ７４）Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１６ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ６lowastlowastlowast

（７1049008 １３） （７1049008 ５９） （６1049008 ５８） （７1049008 ６５）Ｌｅｖ －０1049008 ２６１ ２lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２５７ ７lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ８lowastlowastlowast

（ －１９1049008 ３３） （ －１７1049008 ８８） （ －１８1049008 ９０） （ －１７1049008 ９１）ＭＢ －０1049008 ００９ ２lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ００９ １lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ３lowastlowastlowast

（ －１３1049008 １２） （ －１１1049008 ０７） （ －１３1049008 ０９） （ －１１1049008 ００）ＲＯＥ ０1049008 １８６ ８lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast ０1049008 １９７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０４ ５lowastlowastlowast

（１３1049008 ７３） （１４1049008 ２９） （１４1049008 ３１） （１４1049008 ２２）Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０４５ ３lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ３lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ６９） （ －９1049008 ９０） （ －１０1049008 ３９） （ －９1049008 ８６）ＣＦＯ ０1049008 ２３０ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２３３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１０ ５lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５８） （７1049008 ６６） （６1049008 ６５）ＳＯＥ －０1049008 ０３３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０３５ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ７lowastlowastlowast

（ －６1049008 ５８） （ －５1049008 ３８） （ －７1049008 ０８） （ －５1049008 ３９）Ｔｏｐ１ ０1049008 １６６ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ５lowastlowastlowast ０1049008 １６８ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ １lowastlowastlowast

（１０1049008 ４０） （１０1049008 ０５） （１０1049008 ５４） （１０1049008 ０３）Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２１４ １lowastlowastlowast －０1049008 ０４０ ２ ０1049008 ００１ ９ ０1049008 ２８０ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ １ －０1049008 ０５６ ７

（１０1049008 ６７） （ －０1049008 ７９） （０1049008 ０２） （１８1049008 ９３） （０1049008 ２９） （ －０1049008 ９２）Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００Ａｄｊｕｓｔ1049008 Ｒ２ ０1049008 ０１１ ０ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 ０９０ ２ ０1049008 ０１０ ９ ０1049008 ０８０ ３ ０1049008 ０９０ ６

三 稳健性检验

为保证实证研究结论的科学性和稳健性 本文进行了稳健性检验第一 为进一步排除行业因素对地区同群变量的干扰影响 对实证模型中的解释变

量进行替换 在构建股利政策地区同群变量时 将行业因素从股利地区同群变量中剔

除 重新进行回归分析 识别地区同群效应是否稳健 由表 ５ 可见 实证结果与基础

回归结果相符 地区同群变量 Ｐｅｅｒ１ 的回归系数为 ０1049008 ０８０ ４ 仍在 １水平上显著为正符合基本结论 与前述结论一致

第二 本文将股利支付率作为衡量地区股利支付行为的标准 为使股利政策地区同

群效应的实证结果更为稳健 对计量模型进行调整 前述采用多元 ＯＬＳ 回归 被解释

变量为公司股利支付水平 解释变量为同群股利支付水平 现采用 Ｐｒｏｂｉｔ 方法重新对股

利政策地区同群效应进行回归分析 被解释变量改为公司股利支付意愿 （公司是否支

middot３０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

付股利） 即虚拟变量 Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ 股利支付时取 １ 不支付时取 ０ 解释变量改为同群

股利支付意愿 Ｐｅｅｒ２ 即剔除本企业的地区上年股利支付占比 因此 上市公司股利政

策地区同群效应的计量模型调整为Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ２ － ｉｐｔ－１ ＋β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β３Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β４ＭＢ ｉｐｔ＋β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ

＋β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （３）表 ５ 报告了改变计量模型后的实证结果 可以看到 模型 （３） 中同群股利支付意

愿的回归系数为 ２1049008 ９１５ ３ 在 １水平上显著为正 公司股利支付意愿与其所处省区的

公司股利支付占比正相关 该数据结果意味着 地区内不同公司股利支付与否存在明

显的相互影响 公司股利支付行为存在显著的地区同群效应 这与前述基础结论一致第三 采用 ＧＭＭ 法测度同群效应的内生性 其中工具变量选取可疑内生变量滞后

项 对股利政策的地区同群效应进行进一步检验 表 ５ 报告了使用工具变量 ＧＭＭ 法的

同群效应 Ｐｅｅｒ３ 回归结果 同前述基础回归结果一致 股利政策的地区同群效应仍然显

著 符合基本结论表 ５　 上市公司股利政策地区同群效应的稳健性检验

（１） （２） （３）Ｐｅｅｒ１ ０1049008 １０１ １lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０９５ ４lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０８０ ４lowastlowastlowast

（３ ９３）Ｐｅｅｒ２ ２1049008 ７７１ ５lowastlowastlowast ２1049008 ４５６ １lowastlowastlowast ２1049008 ９１５ ３lowastlowastlowast

（３２1049008 ２６） （２３1049008 ９２） （１２1049008 ７３）Ｐｅｅｒ３ ０1049008 ３９９ ２lowastlowastlowast ０1049008 ３５９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ２７３ ７lowast

（６1049008 ２８） （５1049008 ７６） （１1049008 ７２）

　 　 第四 为进一步解决内生性 采用 ＰＳＭ 倾向得分匹配法进行核匹配 表 ６ 报告了

各省区上市公司股利政策的平均处理效应 进一步筛查具有相同特征但处于不同省区

的上市公司 其股利支付水平是否存在差异 如表 ６ 所示 省区中的大多数 ＡＴＴ 值存

在显著性 对照组与实验组存在显著的地区差异 这与前述基本结论相符表 ６　 上市公司股利政策地区同群效应的稳定性检验

省区 安徽 北京 福建 甘肃 广东 广西

ＡＴＴ －０1049008 ００４ １ －０1049008 ０１５ ７lowastlowast －０1049008 １３１ １lowastlowastlowast ０1049008 ００５ ７ ０1049008 ０００ ４ ０1049008 ０９９ ８lowastlowastlowast

（ －０1049008 ３３） （ －２1049008 ３３） （ －８1049008 ２８） （０1049008 ３５） （０1049008 ０６） （３1049008 １１）省区 贵州 海南 河北 河南 黑龙江 湖北

ＡＴＴ －０1049008 ００３ ９ ０1049008 ０３７ ８ ０1049008 ００８ ７ －０1049008 ０１８ ８ －０1049008 ０１３ ３ －０1049008 ０８０ ８lowastlowast

（ －０1049008 ３２） （１1049008 ４０） （０1049008 ４７） （ －１1049008 ３７） （ －０1049008 ６５） （ －２1049008 ６３）省区 湖南 吉林 江苏 江西 辽宁 内蒙古

ＡＴＴ －０1049008 ０２９ ７lowastlowast －０1049008 ０４３lowastlowast ０1049008 ０３３ ８lowastlowastlowast ０1049008 ００７ １ －０1049008 ００５ ５ －０1049008 ０２２（ －２1049008 １６） （ －２1049008 ０８） （３1049008 ８８） （０1049008 ３８） （ －０1049008 ２７） （ －１1049008 ０５）

省区 山东 山西 陕西 上海 四川 天津

ＡＴＴ －０1049008 ０３４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０６３ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１７ ６ －０1049008 ００９ ８lowast －０1049008 ０３２ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０５１ ７lowastlowastlowast

（ －３1049008 ７０） （ －３1049008 ４２） （０1049008 ８５） （ －１1049008 ８８） （ －２1049008 ７３） （ －２1049008 ６９）省区 新疆 云南 浙江 重庆

ＡＴＴ ０1049008 ０００ ０1049008 ０２０ ２ ０1049008 ０３９ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast

０1049008 ００ （０1049008 ７８） （４1049008 ４０） （ －３1049008 １０）

middot４０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

四 研究结论

已有股利政策文献较少涉及公司股利政策的同群效应 即使是股利羊群行为也仅仅

考察了非理性行为偏差对公司股利决策的影响 那么 股利政策是否会响应地区企业

集群行为呢 如果存在空间效应 即地区同群效应影响了企业的股利政策 其内在逻

辑又是怎样的呢 本文选取 ２００７mdash２０１６ 年中国沪深 Ａ 股的市场数据 基于空间集群视

角 对上市公司股利政策的地区同群效应进行实证检验 判断上市公司股利政策是否

地区同群 判别上市公司股利政策如何地区同群 即地区同群效应的内部产生机制和

影响因素 为资本市场中股利群聚现象和股利支付的地区差异性提供空间层面的合理

解释 实证检验结论表明 上市公司股利政策具有显著的地区同群效应 各省区公司

股利支付水平存在明显差异 基于逻辑模仿率和模仿级数律 学习模仿和竞争性模仿

是上市公司股利政策地区同群效应产生的内部机制 地区股利支付水平更为显著地影

响非领头企业 低成长性企业和股价低估企业 地区市场化程度和地区经济发展水平

对上市公司股利政策地区同群效应产生正向作用基于上述研究结论 建议监管当局进行针对性指引和规范管理 对地区同群效应更

为显著的非领头 低成长性以及股价低估的企业适度增强引导 助力其股利分配行为

的理性决策 同时 注重规范地区内领头企业的股利分配行为 营造有序的地区环境

和市场氛围 帮助投资者制定科学合理的投资策略组合 促使企业管理者完善其治理

观念 外部治理机制以及内部治理结构

参考文献［１］ 　 ＧＡＢＡＩＸ Ｘ ＬＡＮＤＩＥＲ Ａ Ｗｈｙ ｈａｓ ＣＥＯ ｐａｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ｓｏ ｍｕｃｈ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍ

ｉｃｓ ２００８ １２３ （１） ４９－１００［２］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｍ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＡＶＥＥＮ Ｌ Ｈａｓ ｔｈｅ ｕｓｅ ｏｆ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｔｏ ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ ｅｘ

ｅｃｕｔｉｖｅ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００８ ９０ （２） １５２－１６８［３］ 　 ＦＡＵＬＫＥＮＤＥＲ Ｍ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｎｓｉｄｅ ｔｈｅ ｂｌａｃｋ ｂｏｘ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ａｎｄ ｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ

ｇｒｏｕｐｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１０ ９６ （２） ２５７－２７０［４］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｊ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＧＵＹＥＮ Ｔ Ａｒｅ ａｌｌ ＣＥＯｓ ａｂｏｖｅ ａｖｅｒａｇｅ Ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｏｍ

ｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ａｎｄ ｐａｙ ｄｅｓｉｇｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１１ １００ （３） ５３８－５５５

［５］ 　 ＭＩＣＨＡＥＬ Ｆ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｓ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ａｎ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｃｌｅａｎｓｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ Ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃｓ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｂｅｎｃｈｍａｒｋｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１３ ２６ （３） ８０６－８３９

［６］ 　 ＡＬＢＵＱＵＥＲＱＵＥ Ａ ＦＲＡＮＣＯ Ｇ ＲＯＤＲＩＧＯ Ｓ Ｐｅｅｒ ｃｈｏｉｃｅ ｉｎ ＣＥＯ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ １０８ （１） １６０－１８１

［７］ 　 赵颖 中国上市公司高管薪酬的同群效应分析 ［ Ｊ］ 中国工业经济 ２０１６ （２） １１４－１２９［ ８］ 　 ＩＶＫＯＶＩＣ Ｚ ＷＥＩＳＢＥＮＮＥＲ Ｊ Ｌｏｃａｌ ｄｏｅｓ ａｓ ｌｏｃａｌ ｉｓ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｃｏｎｔｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｉｎｄｉｖｉｄ

ｕａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ rsquo ｃｏｍｍｏｎ ｓｔｏｃｋ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ ［ Ｊ ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２００５ ４７（３） １５４－１７０

［９］ 　 ＧＡＯ Ｗ ＮＧ Ｌ ＷＡＮＧ Ｑ Ｄｏｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｈｅａｄｑｕａｒｔｅｒｓ ｌｏｃａｔｉｏｎ ｍａｔｅｒ ｆｏｒ ｆｉｒｍ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ［ Ｊ］ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ２０１１ ４０ （１） １１３－１３８

middot５０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［１０］ 王疆 陈俊甫 国际投资决策中的组织间模仿行为研究述评 ［ Ｊ］ 外国经济与管理 ２０１３（３） ３７－４６

［１１］ ＦＯＵＣＡＵＬＴ Ｔ ＦＲＥＳＡＲＤ Ｌ Ｌｅａｒｎｉｎｇ ｆｒｏｍ ｐｅｅｒｓ1049011 ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１４ １１１ （２） ５５４－５７７

［ １２］ ＢＵＲＳＺＴＹＮ Ｌ ＥＤＥＲＥＲ Ｆ ＦＥＲＭＡＮ Ｂ ｅｔ ａｌ Ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｐｅｅｒ ｅｆｆｅｃｔｓｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ａ ｆｉｅｌｄ ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ ｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ ２０１４ ８２ （ ４） ９５ －１１０

［１３］ ＤＯＵＧＬＡ Ｃ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｕｒｂａｎ ｖｉｂｒａｎｃｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ２０１５ ７０ （１） １６３－２１０

［１４］ 石桂峰 地方政府干预与企业投资的同伴效应 ［ Ｊ］ 财经研究 ２０１５ （１２） ８４－９４［ １５］ ＧＲＡＨＡＭ Ｊ ＨＡＲＶＥＹ Ｃ Ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ［ Ｊ］

Ｊｏｕｒｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００１ ６０ （２） １８７－２４３［１６］ ＬＥＡＲＹ Ｍ ＲＯＢＥＲＴＳ Ｍ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ

２０１４ ６９ （１） １３９－１７８［１７］ 许汝俊 袁天荣 龙子安 等 分析师跟进网络会引起上市公司融资决策同群效应吗mdashmdashmdash分

析师角色视角的一个新解释 ［ Ｊ］ 经济与管理 ２０１８ （１０） １５６－１７２［ １８］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ Ｉｎｔｅｒ－ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｌｏｃｋｓ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ａｃ

ｔｉｖｉｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９３ ３８ （４） ５６４－５９２［１９］ ＷＥＳＴＰＨＡＬ Ｄ ＳＨＯＲＴＥＬＬ Ｍ Ｃｕｓｔｏｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｒ ｃｏｎｆｏｒｍｉｔｙ ａｎ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｎ

ｔｅｎｔ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ＴＱＭ ａｄｏｐｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ ４２ （ ２ ） ３６６－３９４

［２０］ 陈仕华 卢昌崇 企业间高管联结与并购溢价决策 ［ Ｊ］ 管理世界 ２０１３ （５） １４４－１５６［２１］ 万良勇 梁婵娟 饶静 上市公司并购决策的行业同群效应研究 ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１６

（３） ４０－５０［２２］ 苏诚 连锁董事网中公司并购行为的同群效应 ［ Ｊ］ 华东经济管理 ２０１７ （１） １４３－１５０［ ２３］ ＭＡＲＫ Ｔ ＭＩＣＨＡＥＬ Ｒ ＲＯＢＥＲＴＳ Ａ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒ

ｎａｌ ｏｆ ｆｉａｎｃｅ ２０１４ ８ （１） ６２－７０［２４］ 姜永盛 程小可 李浩 公司的资本结构决策具有学习效应吗 ［ Ｊ］ 中央财经大学学报

２０１５ （１０） ６１－６８［２５］ 钟田丽 张天宇 我国企业资本结构决策行为的 ldquo同伴效应rdquo ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１７

（２） ５８－７０［２６］ 陆蓉 王策 邓鸣茂 我国上市公司资本结构 ldquo同群效应rdquo 研究 ［ Ｊ］ 经济管理 ２０１７ （１）

１８１－１９４［２７］ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＪＯＨＡＮ Ｓ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｉｓｃｏｎｄｕｃｔ ［ Ｊ］ Ｎａｔｉｏｎａｌ ｂｕｒｅａｕ ｏｆ

ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ２０１４ ２０３ （４） １７１－１８０［２８］ 陆蓉 常维 近墨者黑 上市公司违规行为的 ldquo同群效应rdquo ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ８） １７２

－１８９［２９］ 刘计含 王建琼 基于社会网络视角的企业社会责任行为相似性研究 ［ Ｊ］ 中国管理科学

２０１６ （９） １１５－１２３［ ３０］ ＧＩＡＣＯＭＯ Ａ ＬＯＲＥＮＺＯ Ｓ Ｓｏｃｉａｌ ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ ａｃｔｉｖｉｓｍ ａｎｄ ｂｏｙｃｏｔｔｉｎｇ ｉｎ ａ ｆｉｒｍ ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓ ｎｅｔ

ｗｏｒｋ ｏｆ ｇａｍｅｓ ｗｉｔｈ ｐｌａｙｅｒ1049011ｓ ｃｏｎｆｏｒｍｉｓｔ ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｓｏｃｉｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ ５ （２） １８－２６

［ ３１］ ＰＯＰＡＤＡＫ Ａ ＪＩＬＬＩＡＮ Ａ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐａｙｍｅｎｔｓ ａｓ ａ ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２０１２ １１ （４） １１２－１６９middot６０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

策营造了良好的信息交流传递环境 有利于地区内公司间股利决策的互通 更易产生

同群据此 提出以下两个研究假设Ｈ３ａ 市场化程度越高的地区 上市公司股利政策的地区同群效应越显著 市场化

程度对股利政策的地区同群效应有正向作用Ｈ３ｂ 经济发展水平越高的地区 上市公司股利政策的地区同群效应越显著 经济

发展水平对股利政策的地区同群效应有正向作用

二 研究设计与实证分析

（一） 样本选择及数据来源

本文选取 Ａ 股上市公司全样本 剔除金融类公司 ＰＴ 或 ＳＴ 公司 数据异常和数据

缺失的观测样本 并对部分连续变量进行双向 Ｗｉｎｓｏｒｉｚｅ 处理 研究 ２００７mdash２０１６ 年上市

公司股利政策的地区同群效应 共得到十年间 １７ ２００ 家面板数据样本 其中 研究涉

及的公司财务数据来源于 ＣＳＭＡＲ 数据库和 ＲＥＳＳＥＴ 数据库 公司治理 数 据 来 源 于

ＷＩＮＤ 数据 库 市 场 化 指 数 则 基 于 樊 纲 等 编 制 的 《 中 国 分 省 份 市 场 化 指 数 报 告

（２０１８） 》 ［５０］ 数据选用年度数据 参数估计过程选用 Ｓｔａｔａ１４1049008 ０（二） 变量设定

为研究上市公司股利政策的地区同群效应 构建被解释变量股利支付水平 Ｄｉｖ 解

释变量同群股利支付水平 Ｐｅｅｒ 将其他影响公司股利政策的因素纳入控制变量 其中包

括公司规模 Ｓｉｚｅ 资产负债率 Ｌｅｖ 市账比 ＭＢ 净资产收益率 ＲＯＥ 成长性 Ｇｒｏｗｔｈ 每

股经营现金流量 ＣＦＯ 产权性质 ＳＯＥ 和股权集中度 Ｔｏｐ１ 在对股利政策地区同群效应

的影响因素分析中 加入地区市场化程度 Ｍａｒｋｅｔ 和地区经济发展水平 ＧＤＰＧ 作为调节

变量 此外 在回归分析中还应对行业固定效应和年度固定效应进行适度控制 且实

证模型中的相关变量间应不存在严重的多重共线性（三） 实证模型

为了对中国 Ａ 股上市公司的股利政策地区同群效应进行实证判别 检验股利政策

是否响应地区企业集群行为 设定模型如下Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α ＋ β１ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１ ＋ β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ ＋ β３Ｌｅｖ ｉｐｔ ＋ β４ＭＢ ｉｐｔ ＋ β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋ β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ ＋

β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （１）其中 被解释变量 Ｄｉｖ ｉｐｔ为公司 ｉ 在 Ｐ 地区第 ｔ 年的股利支付率 Ｄｉｖ ｉｐｔge０ 解释变量

Ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１为 Ｐ 地区内除 ｉ 公司外的所有上市公司上一年股利支付率的均值 即同群股利

分配水平 其余为控制变量 并对行业效应和年度效应进行了适度控制 若 β１ 为正则存在地区同群效应

为识别股利政策地区同群效应的内部产生机制和同群企业特征 对公司规模 成长

性 股价高估或低估进行分组检验回归 样本分组标准为 对公司规模进行分组 将

地区内公司规模的前 １０定义为领头企业 其余公司定义为非领头企业 对公司成长

性按主营业务收入增长率的中位数进行分组 高于主营业务收入增长率中位数的定义

middot９９middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

为高成长性企业 低于主营业务收入增长率中位数的定义为低成长性企业 股价高估

或低估则是按行业平均市净率进行分组刻画 将高于行业市净率均值的定义为股价高

估 低于行业市净率均值的定义为股价低估 通过分组回归 识别地区内不同上市公

司的同群效应大小及显著性为进一步分析股利政策同群效应的地区差异性 本文研究检验地区市场化程度和地

区经济发展水平这两个因素对股利政策的地区同群效应的影响 构建模型如下Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β２Ｍａｒｋｅｔ ｉｐｔ＋β３Ｍａｒｋｅｔ ｉｐｔtimesｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β４ＧＤＰＧ ｉｐｔ＋β５ＧＤＰＧ ｉｐｔtimes

ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β６Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β７Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β８ＭＢ ｉｐｔ＋β９ＲＯＥ ｉｐｔ＋β１０Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ＋β１１ＣＦＯ ｉｐｔ＋β１２ ＳＯＥ ｉｐｔ ＋β１３Ｔｏｐ１＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （２）其中 Ｍａｒｋｅｔ 和 ＧＤＰＧ 分别代表地区市场化程度和地区经济发展水平 将地区市场化指

数 Ｍａｒｋｅｔ 地区经济增长率 ＧＤＰＧ 与同群股利支付水平 Ｐｅｅｒ 进行交乘 其余变量与模型

（１） 一致（四） 主要变量描述性统计

表 １ 为主要变量的描述性统计结果 从描述性统计结果来看 不同公司的股利支付

率与地区股利支付率存在明显差异 公司股利支付率最大值为 １1049008 ９１８ １ 最小值为 ０地区股利支付率最大值为 ３1049008 ５６１ ４ 最小值 ０1049008 ０１６ ６

表 １　 主要变量的描述性统计

均值 中位数 标准差 最大值 最小值

Ｄｉｖ ０1049008 ２４４ ２ ０1049008 １７３ ４ ０1049008 ３０９ ２ １1049008 ９１８ １ ０1049008 ０００ ０

Ｐｅｅｒ ０1049008 ２８３ ０ ０1049008 ２５５ ０ ０1049008 １７８ ８ ３1049008 ５６１ ４ ０1049008 ０１６ ６

Ｓｉｚｅ ２２1049008 ０７１ ２ ２１1049008 ９０２ ６ １1049008 ２４４ ３ ２５1049008 ８４８ ５ １９1049008 ６８０ ０

Ｌｅｖ ０1049008 ４６１ ０ ０1049008 ４６４ ９ ０1049008 ２０３ ４ ０1049008 ８７９ ８ ０1049008 ０５７ ０

ＭＢ ３1049008 ９１７ ７ ２1049008 ９９０ ６ ３1049008 １７５ ５ １９1049008 ８０６ ０ ０1049008 ７０３ ４

ＲＯＥ ０1049008 ０６１ ２ ０1049008 ０６５ ９ ０1049008 １１６ ６ ０1049008 ３１２ ０ －０1049008 ５９７ ３

Ｇｒｏｗｔｈ ０1049008 １８９ ４ ０1049008 １０９ ４ ０1049008 ４７１ ３ ３1049008 １０３ １ －０1049008 ５６６ ３

ＣＦＯ ０1049008 ０４５ １ ０1049008 ０４４ ３ ０1049008 ０７４ ３ ０1049008 ２５５ ２ －０1049008 １８２ ８

ＳＯＥ ０1049008 ４８９ ７ ０1049008 ０００ ０ ０1049008 ４９９ ９１ １1049008 ０００ ０ ０1049008 ０００ ０

Ｔｏｐ１ ０1049008 ３５４ ０ ０1049008 ３３５ ６ ０1049008 １５１ ２ ０1049008 ７４９ ７ ０1049008 ０８７ ８

Ｍａｒｋｅｔ ７1049008 ７４０ ２ ７1049008 ８８０ ０ １1049008 ７２９ ８ １０1049008 ９２０ ０ －０1049008 ２３０ ０

ＧＤＰＧ ０1049008 １１７ ０ ０1049008 １０３ ７ ０1049008 ０５７ ８ ０1049008 ３２２ ７ －０1049008 ２２４ ０

　 　 （五） 实证结果分析

对上市公司股利政策地区同群效应的存在性进行回归分析 被解释变量为股利支付

水平 Ｄｉｖ 采用多元 Ｌｏｇｉｔ 回归 表 ２ 报告了模型 （１） 的回归结果 如表 ２ 所示 同群

股利分配率的回归系数为 ０1049008 ０９４ ６ 在 １水平上显著且为正 公司股利支付水平与其

所处地区的股利支付水平正相关 该数据结果意味着 同群企业的股利支付水平对本

企业股利支付水平产生显著影响 地区内不同公司股利支付水平与地区股利支付水平

存在明显联动 导致地区内股利支付的集群行为 即地区层面的同群效应存在于公司

股利支付行为之中 这与研究假设 Ｈ１ 预期一致 Ｈ１ 得到验证middot００１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ２　 上市公司股利政策地区同群效应的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ

Ｐｅｅｒ ０1049008 １４０ １lowastlowastlowast ０1049008 １２４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０９４ ６lowastlowastlowast

（５1049008 ８８） （５1049008 ６３） （４1049008 ３５）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ８２） （７1049008 ６０）

Ｌｅｖ －０1049008 ２６６ ９lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ６lowastlowastlowast

（ －２０1049008 ００） （ －１７1049008 ９０）

ＭＢ －０1049008 ００９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast

（ －１２1049008 ８７） （ －１１1049008 ０８）

ＲＯＥ ０1049008 １８７ ０lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast

（１３1049008 ７５） （１４1049008 ３０）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４７ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ６lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ９０） （ －９1049008 ９２）

ＣＦＯ ０1049008 ２２９ ７lowastlowastlowast ０1049008 ２０８ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５９）

ＳＯＥ －０1049008 ０３９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast

（ －７1049008 ７８） （ －５1049008 ３７）

Ｔｏｐ１ ０1049008 １６９ １lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ４lowastlowastlowast

（１０1049008 ５５） （１０1049008 ０４）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２０４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０８１ ７lowast －０1049008 ０９９ ０lowast

（３０1049008 ２４） （ －１1049008 ６９） （ －１1049008 ６８）

Ｙｅａｒ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００

Ａｄｊ1049008 Ｒ２ ０1049008 ００６ ５ ０1049008 ０７８ ８ ０1049008 ０９０ ２

　 注 lowastlowastlowast lowastlowast lowast 分别表示在 １ ５ １０的统计水平上显著 括号内为经异方差调整的 ｔ 值 下同

　 　 进一步按照公司规模 成长性以及股价估值进行分组回归检验 结果见表 ３ 表 ３中第一列和第二列分别代表领头企业和非领头中小企业的股利政策地区同群效应的回

归结果 第三列和第四列分别代表高成长性公司和低成长公司的股利政策地区同群效

应的回归结果 第五列和第六列分别代表股价高估公司和股价低估公司的股利政策地

区同群效应的回归结果　 　 其中 第一列和第二列同群股利支付率即地区股利支付水平的回归系数分别为

０1049008 １２０ ９ 和 ０1049008 ０９２ ３ 领头企业分组结果不显著 非领头企业分组结果在 １水平上显著

且为正 这表明 领头企业的股利支付水平与其所在省区的平均支付水平不相关 其

股利决策独立性较强 而非领头企业更易受到地区股利支付水平的显著影响 倾向于

模仿地区企业的股利分配行为 非领头企业的地区同群效应更显著 Ｈ２ａ 得证 同样第三列和第四列同群股利支付率的回归系数分别为 ０1049008 ０２３ ６ 和 ０1049008 １６５ ３ 高成长性公司

分组结果在 １水平上不显著 低成长性公司分组结果显著 这意味着 高成长性公司

的股利分配水平与其所在省区的平均支付水平不相关 低成长性公司更易受到地区股

middot１０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

利支付水平的显著影响 倾向于模仿地区企业的股利分配行为 低成长性公司的地区

同群效 应 更 显 著 Ｈ２ｂ 得 证 第 五 列 和 第 六 列 同 群 股 利 支 付 率 的 回 归 系 数 分 别 为

０1049008 ０７１ ６和 ０1049008 １１３ ３ 均在 １水平上显著 但低估分组系数显著大于高估组 低估公司

的股利地区同群效应同比更为显著 更倾向于模仿地区企业的股利分配行为 Ｈ２ｃ 得

证 因此 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果与预期研究假设一致 非

领头企业 低成长性公司和股价低估公司的股利政策更倾向于响应地区集群行为表 ３　 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果

领头 非领头 高成长 低成长 高估 低估

Ｐｅｅｒ ０ １２０ ９ ０ ０９２ ３lowastlowastlowast ０ ０２３ ６ ０ １６５ ３lowastlowastlowast ０ ０７１ ６lowastlowastlowast ０ １１３ ３lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （４1049008 １３） （１1049008 ４５） （４1049008 ２０） （３1049008 ０１） （３1049008 ２８）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１８ １ ０1049008 ０２６ １lowastlowastlowast ０1049008 ０１８ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０２２ ８lowastlowastlowast ０1049008 ０３０ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０１２ ０lowastlowastlowast

（１1049008 ４５） （７1049008 ６７） （５1049008 ７１） （５1049008 ７３） （６1049008 ８２） （３1049008 ３４）

Ｌｅｖ －０1049008 ３４３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２６３ ０lowastlowastlowast －０1049008 ２５３ ６lowastlowastlowast －０1049008 ２８３ ８lowastlowastlowast －０1049008 ２６１ １lowastlowastlowast －０1049008 ２６６ １lowastlowastlowast

（ －７1049008 ００） （ －１６1049008 ６２） （ －１３1049008 ７１） （ －１２1049008 ３２） （ －１２1049008 ２７） （ －１２1049008 ７６）

ＭＢ －０1049008 ００４ ５ －０1049008 ００８ １lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００７ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００５ ７

（ －１1049008 ３５） （ －１０1049008 １１） （ －７1049008 １８） （ －６1049008 ４５） （ －６1049008 ９７） （ －１1049008 ５４）

ＲＯＥ ０1049008 ２７７ ７lowastlowastlowast ０1049008 １９１ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０４１ ０ ０1049008 ２６２ ５lowastlowastlowast ０1049008 １４７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２８８ ３lowastlowastlowast

（５1049008 ７２） （１２1049008 ５８） （１1049008 ５５） （１２1049008 ５７） （９1049008 ０３） （１１1049008 ３４）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４１ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ０lowastlowastlowast ０1049008 ０６７ ９lowastlowastlowast －０1049008 ０３８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４８ ５lowastlowastlowast

（ －３1049008 ９２） （ －９1049008 ３１） （ －９1049008 ０７） （２1049008 ７４） （ －６1049008 ２８） （ －７1049008 ５６）

ＣＦＯ ０1049008 １４４ ９ ０1049008 ２１３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２２３ ８lowastlowastlowast ０1049008 １７２ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１６ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （６1049008 ３９） （５1049008 ８０） （３1049008 ３２） （４1049008 ５７） （４1049008 ７７）

ＳＯＥ ０1049008 ０２９ ８lowast －０1049008 ０３２ ５lowastlowastlowast －０1049008 ００９ ７ －０1049008 ０５０ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０２５ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０３０ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ７４） （ －５1049008 ８０） （ －１1049008 ４０） （ －６1049008 ２２） （ －３1049008 １３） （ －４1049008 ３４）

Ｔｏｐ１ －０1049008 ００９ ０ ０1049008 １８２ ９lowastlowastlowast ０1049008 １５２ ６lowastlowastlowast ０1049008 １８２ ２lowastlowastlowast ０1049008 １９７ ４lowastlowastlowast ０1049008 １５８ ６lowastlowastlowast

（ －０1049008 １８） （１０1049008 １３） （７1049008 ４６） （６1049008 ９６） （７1049008 ８３） （７1049008 ２１）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ －０1049008 ０６２ ８ －０1049008 ２４５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０７１ ０ －０1049008 １８２ ６lowastlowast －０1049008 ３１０ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０２１ ２

（ －０1049008 ２１） （ －３1049008 ２２） （ －０1049008 ９４） （ －２1049008 ０１） （ －３1049008 １５） （０1049008 ２５）

Ｙｅａｒ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｎ １ ６０１ １５ ５９９ ８ ５４９ ８ ６５１ ６ ０３６ １１ １６４

Ａｄｊｕｓｔ Ｒ２ ０1049008 １１７ ０1049008 ０９１ ７ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 １０６ ０1049008 １２６ ０1049008 ０６９ ９

　 　 对上市公司股利政策地区同群效应影响因素的判别见表 ４ 本文将地区市场化程度

与地区经济发展水平作为地区影响因素 刻画股利政策同群效应的地区差异性影响表 ４ 显示 ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ 和 ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ 交乘项系数显著且为正 意味着地区市场化程度

和经济发展水平均会显著加强股利政策的地区同群效应 即市场化程度越高 经济发

展水平越高的地区 如东部沿海地区 公司股利支付率与其所在省区的股利支付水平

正相关性越强 Ｈ３ａ 和 Ｈ３ｂ 得证

middot２０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ４　 上市公司股利政策地区同群效应影响因素的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ ＤｉｖＰｅｅｒ ０1049008 １３２ ３lowastlowast ０1049008 ０５３ ５ ０1049008 ０４０ ３ ０1049008 ０１１ １lowast ０1049008 ０１０ ３ ０1049008 ００３ ６

（１1049008 ９７） （ －０1049008 ８２） （０1049008 ５７） （０1049008 ２０） （０1049008 ２０） （０1049008 ０７）Ｍａｒｋｅｔ －０1049008 ００３ ９ －０1049008 ００４ ２ －０1049008 ０１０ ８

（ －１1049008 ３６） （ －１1049008 ５１） （ －１1049008 ４６）ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ ０1049008 ０４４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０２９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ００９ ４lowast

（４1049008 ６２） （３1049008 １６） （１1049008 ８６）ＧＤＰＧ －０1049008 ６３０ ５lowastlowastlowast －０1049008 ４２４ ５lowastlowastlowast －０1049008 ３１５ ０lowastlowast

（ －５1049008 ５０） （ －３1049008 ８７） （ －２1049008 ４２）ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ １1049008 ２９７ ５lowastlowastlowast １1049008 ０２６ ６lowastlowast ０1049008 ８７６ ９lowast

（２1049008 ６５） （２1049008 ２０） （１1049008 ７４）Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１６ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ６lowastlowastlowast

（７1049008 １３） （７1049008 ５９） （６1049008 ５８） （７1049008 ６５）Ｌｅｖ －０1049008 ２６１ ２lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２５７ ７lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ８lowastlowastlowast

（ －１９1049008 ３３） （ －１７1049008 ８８） （ －１８1049008 ９０） （ －１７1049008 ９１）ＭＢ －０1049008 ００９ ２lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ００９ １lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ３lowastlowastlowast

（ －１３1049008 １２） （ －１１1049008 ０７） （ －１３1049008 ０９） （ －１１1049008 ００）ＲＯＥ ０1049008 １８６ ８lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast ０1049008 １９７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０４ ５lowastlowastlowast

（１３1049008 ７３） （１４1049008 ２９） （１４1049008 ３１） （１４1049008 ２２）Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０４５ ３lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ３lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ６９） （ －９1049008 ９０） （ －１０1049008 ３９） （ －９1049008 ８６）ＣＦＯ ０1049008 ２３０ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２３３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１０ ５lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５８） （７1049008 ６６） （６1049008 ６５）ＳＯＥ －０1049008 ０３３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０３５ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ７lowastlowastlowast

（ －６1049008 ５８） （ －５1049008 ３８） （ －７1049008 ０８） （ －５1049008 ３９）Ｔｏｐ１ ０1049008 １６６ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ５lowastlowastlowast ０1049008 １６８ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ １lowastlowastlowast

（１０1049008 ４０） （１０1049008 ０５） （１０1049008 ５４） （１０1049008 ０３）Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２１４ １lowastlowastlowast －０1049008 ０４０ ２ ０1049008 ００１ ９ ０1049008 ２８０ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ １ －０1049008 ０５６ ７

（１０1049008 ６７） （ －０1049008 ７９） （０1049008 ０２） （１８1049008 ９３） （０1049008 ２９） （ －０1049008 ９２）Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００Ａｄｊｕｓｔ1049008 Ｒ２ ０1049008 ０１１ ０ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 ０９０ ２ ０1049008 ０１０ ９ ０1049008 ０８０ ３ ０1049008 ０９０ ６

三 稳健性检验

为保证实证研究结论的科学性和稳健性 本文进行了稳健性检验第一 为进一步排除行业因素对地区同群变量的干扰影响 对实证模型中的解释变

量进行替换 在构建股利政策地区同群变量时 将行业因素从股利地区同群变量中剔

除 重新进行回归分析 识别地区同群效应是否稳健 由表 ５ 可见 实证结果与基础

回归结果相符 地区同群变量 Ｐｅｅｒ１ 的回归系数为 ０1049008 ０８０ ４ 仍在 １水平上显著为正符合基本结论 与前述结论一致

第二 本文将股利支付率作为衡量地区股利支付行为的标准 为使股利政策地区同

群效应的实证结果更为稳健 对计量模型进行调整 前述采用多元 ＯＬＳ 回归 被解释

变量为公司股利支付水平 解释变量为同群股利支付水平 现采用 Ｐｒｏｂｉｔ 方法重新对股

利政策地区同群效应进行回归分析 被解释变量改为公司股利支付意愿 （公司是否支

middot３０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

付股利） 即虚拟变量 Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ 股利支付时取 １ 不支付时取 ０ 解释变量改为同群

股利支付意愿 Ｐｅｅｒ２ 即剔除本企业的地区上年股利支付占比 因此 上市公司股利政

策地区同群效应的计量模型调整为Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ２ － ｉｐｔ－１ ＋β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β３Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β４ＭＢ ｉｐｔ＋β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ

＋β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （３）表 ５ 报告了改变计量模型后的实证结果 可以看到 模型 （３） 中同群股利支付意

愿的回归系数为 ２1049008 ９１５ ３ 在 １水平上显著为正 公司股利支付意愿与其所处省区的

公司股利支付占比正相关 该数据结果意味着 地区内不同公司股利支付与否存在明

显的相互影响 公司股利支付行为存在显著的地区同群效应 这与前述基础结论一致第三 采用 ＧＭＭ 法测度同群效应的内生性 其中工具变量选取可疑内生变量滞后

项 对股利政策的地区同群效应进行进一步检验 表 ５ 报告了使用工具变量 ＧＭＭ 法的

同群效应 Ｐｅｅｒ３ 回归结果 同前述基础回归结果一致 股利政策的地区同群效应仍然显

著 符合基本结论表 ５　 上市公司股利政策地区同群效应的稳健性检验

（１） （２） （３）Ｐｅｅｒ１ ０1049008 １０１ １lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０９５ ４lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０８０ ４lowastlowastlowast

（３ ９３）Ｐｅｅｒ２ ２1049008 ７７１ ５lowastlowastlowast ２1049008 ４５６ １lowastlowastlowast ２1049008 ９１５ ３lowastlowastlowast

（３２1049008 ２６） （２３1049008 ９２） （１２1049008 ７３）Ｐｅｅｒ３ ０1049008 ３９９ ２lowastlowastlowast ０1049008 ３５９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ２７３ ７lowast

（６1049008 ２８） （５1049008 ７６） （１1049008 ７２）

　 　 第四 为进一步解决内生性 采用 ＰＳＭ 倾向得分匹配法进行核匹配 表 ６ 报告了

各省区上市公司股利政策的平均处理效应 进一步筛查具有相同特征但处于不同省区

的上市公司 其股利支付水平是否存在差异 如表 ６ 所示 省区中的大多数 ＡＴＴ 值存

在显著性 对照组与实验组存在显著的地区差异 这与前述基本结论相符表 ６　 上市公司股利政策地区同群效应的稳定性检验

省区 安徽 北京 福建 甘肃 广东 广西

ＡＴＴ －０1049008 ００４ １ －０1049008 ０１５ ７lowastlowast －０1049008 １３１ １lowastlowastlowast ０1049008 ００５ ７ ０1049008 ０００ ４ ０1049008 ０９９ ８lowastlowastlowast

（ －０1049008 ３３） （ －２1049008 ３３） （ －８1049008 ２８） （０1049008 ３５） （０1049008 ０６） （３1049008 １１）省区 贵州 海南 河北 河南 黑龙江 湖北

ＡＴＴ －０1049008 ００３ ９ ０1049008 ０３７ ８ ０1049008 ００８ ７ －０1049008 ０１８ ８ －０1049008 ０１３ ３ －０1049008 ０８０ ８lowastlowast

（ －０1049008 ３２） （１1049008 ４０） （０1049008 ４７） （ －１1049008 ３７） （ －０1049008 ６５） （ －２1049008 ６３）省区 湖南 吉林 江苏 江西 辽宁 内蒙古

ＡＴＴ －０1049008 ０２９ ７lowastlowast －０1049008 ０４３lowastlowast ０1049008 ０３３ ８lowastlowastlowast ０1049008 ００７ １ －０1049008 ００５ ５ －０1049008 ０２２（ －２1049008 １６） （ －２1049008 ０８） （３1049008 ８８） （０1049008 ３８） （ －０1049008 ２７） （ －１1049008 ０５）

省区 山东 山西 陕西 上海 四川 天津

ＡＴＴ －０1049008 ０３４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０６３ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１７ ６ －０1049008 ００９ ８lowast －０1049008 ０３２ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０５１ ７lowastlowastlowast

（ －３1049008 ７０） （ －３1049008 ４２） （０1049008 ８５） （ －１1049008 ８８） （ －２1049008 ７３） （ －２1049008 ６９）省区 新疆 云南 浙江 重庆

ＡＴＴ ０1049008 ０００ ０1049008 ０２０ ２ ０1049008 ０３９ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast

０1049008 ００ （０1049008 ７８） （４1049008 ４０） （ －３1049008 １０）

middot４０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

四 研究结论

已有股利政策文献较少涉及公司股利政策的同群效应 即使是股利羊群行为也仅仅

考察了非理性行为偏差对公司股利决策的影响 那么 股利政策是否会响应地区企业

集群行为呢 如果存在空间效应 即地区同群效应影响了企业的股利政策 其内在逻

辑又是怎样的呢 本文选取 ２００７mdash２０１６ 年中国沪深 Ａ 股的市场数据 基于空间集群视

角 对上市公司股利政策的地区同群效应进行实证检验 判断上市公司股利政策是否

地区同群 判别上市公司股利政策如何地区同群 即地区同群效应的内部产生机制和

影响因素 为资本市场中股利群聚现象和股利支付的地区差异性提供空间层面的合理

解释 实证检验结论表明 上市公司股利政策具有显著的地区同群效应 各省区公司

股利支付水平存在明显差异 基于逻辑模仿率和模仿级数律 学习模仿和竞争性模仿

是上市公司股利政策地区同群效应产生的内部机制 地区股利支付水平更为显著地影

响非领头企业 低成长性企业和股价低估企业 地区市场化程度和地区经济发展水平

对上市公司股利政策地区同群效应产生正向作用基于上述研究结论 建议监管当局进行针对性指引和规范管理 对地区同群效应更

为显著的非领头 低成长性以及股价低估的企业适度增强引导 助力其股利分配行为

的理性决策 同时 注重规范地区内领头企业的股利分配行为 营造有序的地区环境

和市场氛围 帮助投资者制定科学合理的投资策略组合 促使企业管理者完善其治理

观念 外部治理机制以及内部治理结构

参考文献［１］ 　 ＧＡＢＡＩＸ Ｘ ＬＡＮＤＩＥＲ Ａ Ｗｈｙ ｈａｓ ＣＥＯ ｐａｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ｓｏ ｍｕｃｈ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍ

ｉｃｓ ２００８ １２３ （１） ４９－１００［２］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｍ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＡＶＥＥＮ Ｌ Ｈａｓ ｔｈｅ ｕｓｅ ｏｆ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｔｏ ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ ｅｘ

ｅｃｕｔｉｖｅ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００８ ９０ （２） １５２－１６８［３］ 　 ＦＡＵＬＫＥＮＤＥＲ Ｍ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｎｓｉｄｅ ｔｈｅ ｂｌａｃｋ ｂｏｘ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ａｎｄ ｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ

ｇｒｏｕｐｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１０ ９６ （２） ２５７－２７０［４］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｊ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＧＵＹＥＮ Ｔ Ａｒｅ ａｌｌ ＣＥＯｓ ａｂｏｖｅ ａｖｅｒａｇｅ Ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｏｍ

ｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ａｎｄ ｐａｙ ｄｅｓｉｇｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１１ １００ （３） ５３８－５５５

［５］ 　 ＭＩＣＨＡＥＬ Ｆ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｓ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ａｎ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｃｌｅａｎｓｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ Ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃｓ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｂｅｎｃｈｍａｒｋｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１３ ２６ （３） ８０６－８３９

［６］ 　 ＡＬＢＵＱＵＥＲＱＵＥ Ａ ＦＲＡＮＣＯ Ｇ ＲＯＤＲＩＧＯ Ｓ Ｐｅｅｒ ｃｈｏｉｃｅ ｉｎ ＣＥＯ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ １０８ （１） １６０－１８１

［７］ 　 赵颖 中国上市公司高管薪酬的同群效应分析 ［ Ｊ］ 中国工业经济 ２０１６ （２） １１４－１２９［ ８］ 　 ＩＶＫＯＶＩＣ Ｚ ＷＥＩＳＢＥＮＮＥＲ Ｊ Ｌｏｃａｌ ｄｏｅｓ ａｓ ｌｏｃａｌ ｉｓ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｃｏｎｔｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｉｎｄｉｖｉｄ

ｕａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ rsquo ｃｏｍｍｏｎ ｓｔｏｃｋ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ ［ Ｊ ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２００５ ４７（３） １５４－１７０

［９］ 　 ＧＡＯ Ｗ ＮＧ Ｌ ＷＡＮＧ Ｑ Ｄｏｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｈｅａｄｑｕａｒｔｅｒｓ ｌｏｃａｔｉｏｎ ｍａｔｅｒ ｆｏｒ ｆｉｒｍ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ［ Ｊ］ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ２０１１ ４０ （１） １１３－１３８

middot５０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［１０］ 王疆 陈俊甫 国际投资决策中的组织间模仿行为研究述评 ［ Ｊ］ 外国经济与管理 ２０１３（３） ３７－４６

［１１］ ＦＯＵＣＡＵＬＴ Ｔ ＦＲＥＳＡＲＤ Ｌ Ｌｅａｒｎｉｎｇ ｆｒｏｍ ｐｅｅｒｓ1049011 ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１４ １１１ （２） ５５４－５７７

［ １２］ ＢＵＲＳＺＴＹＮ Ｌ ＥＤＥＲＥＲ Ｆ ＦＥＲＭＡＮ Ｂ ｅｔ ａｌ Ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｐｅｅｒ ｅｆｆｅｃｔｓｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ａ ｆｉｅｌｄ ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ ｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ ２０１４ ８２ （ ４） ９５ －１１０

［１３］ ＤＯＵＧＬＡ Ｃ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｕｒｂａｎ ｖｉｂｒａｎｃｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ２０１５ ７０ （１） １６３－２１０

［１４］ 石桂峰 地方政府干预与企业投资的同伴效应 ［ Ｊ］ 财经研究 ２０１５ （１２） ８４－９４［ １５］ ＧＲＡＨＡＭ Ｊ ＨＡＲＶＥＹ Ｃ Ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ［ Ｊ］

Ｊｏｕｒｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００１ ６０ （２） １８７－２４３［１６］ ＬＥＡＲＹ Ｍ ＲＯＢＥＲＴＳ Ｍ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ

２０１４ ６９ （１） １３９－１７８［１７］ 许汝俊 袁天荣 龙子安 等 分析师跟进网络会引起上市公司融资决策同群效应吗mdashmdashmdash分

析师角色视角的一个新解释 ［ Ｊ］ 经济与管理 ２０１８ （１０） １５６－１７２［ １８］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ Ｉｎｔｅｒ－ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｌｏｃｋｓ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ａｃ

ｔｉｖｉｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９３ ３８ （４） ５６４－５９２［１９］ ＷＥＳＴＰＨＡＬ Ｄ ＳＨＯＲＴＥＬＬ Ｍ Ｃｕｓｔｏｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｒ ｃｏｎｆｏｒｍｉｔｙ ａｎ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｎ

ｔｅｎｔ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ＴＱＭ ａｄｏｐｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ ４２ （ ２ ） ３６６－３９４

［２０］ 陈仕华 卢昌崇 企业间高管联结与并购溢价决策 ［ Ｊ］ 管理世界 ２０１３ （５） １４４－１５６［２１］ 万良勇 梁婵娟 饶静 上市公司并购决策的行业同群效应研究 ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１６

（３） ４０－５０［２２］ 苏诚 连锁董事网中公司并购行为的同群效应 ［ Ｊ］ 华东经济管理 ２０１７ （１） １４３－１５０［ ２３］ ＭＡＲＫ Ｔ ＭＩＣＨＡＥＬ Ｒ ＲＯＢＥＲＴＳ Ａ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒ

ｎａｌ ｏｆ ｆｉａｎｃｅ ２０１４ ８ （１） ６２－７０［２４］ 姜永盛 程小可 李浩 公司的资本结构决策具有学习效应吗 ［ Ｊ］ 中央财经大学学报

２０１５ （１０） ６１－６８［２５］ 钟田丽 张天宇 我国企业资本结构决策行为的 ldquo同伴效应rdquo ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１７

（２） ５８－７０［２６］ 陆蓉 王策 邓鸣茂 我国上市公司资本结构 ldquo同群效应rdquo 研究 ［ Ｊ］ 经济管理 ２０１７ （１）

１８１－１９４［２７］ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＪＯＨＡＮ Ｓ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｉｓｃｏｎｄｕｃｔ ［ Ｊ］ Ｎａｔｉｏｎａｌ ｂｕｒｅａｕ ｏｆ

ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ２０１４ ２０３ （４） １７１－１８０［２８］ 陆蓉 常维 近墨者黑 上市公司违规行为的 ldquo同群效应rdquo ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ８） １７２

－１８９［２９］ 刘计含 王建琼 基于社会网络视角的企业社会责任行为相似性研究 ［ Ｊ］ 中国管理科学

２０１６ （９） １１５－１２３［ ３０］ ＧＩＡＣＯＭＯ Ａ ＬＯＲＥＮＺＯ Ｓ Ｓｏｃｉａｌ ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ ａｃｔｉｖｉｓｍ ａｎｄ ｂｏｙｃｏｔｔｉｎｇ ｉｎ ａ ｆｉｒｍ ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓ ｎｅｔ

ｗｏｒｋ ｏｆ ｇａｍｅｓ ｗｉｔｈ ｐｌａｙｅｒ1049011ｓ ｃｏｎｆｏｒｍｉｓｔ ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｓｏｃｉｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ ５ （２） １８－２６

［ ３１］ ＰＯＰＡＤＡＫ Ａ ＪＩＬＬＩＡＮ Ａ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐａｙｍｅｎｔｓ ａｓ ａ ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２０１２ １１ （４） １１２－１６９middot６０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

为高成长性企业 低于主营业务收入增长率中位数的定义为低成长性企业 股价高估

或低估则是按行业平均市净率进行分组刻画 将高于行业市净率均值的定义为股价高

估 低于行业市净率均值的定义为股价低估 通过分组回归 识别地区内不同上市公

司的同群效应大小及显著性为进一步分析股利政策同群效应的地区差异性 本文研究检验地区市场化程度和地

区经济发展水平这两个因素对股利政策的地区同群效应的影响 构建模型如下Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β２Ｍａｒｋｅｔ ｉｐｔ＋β３Ｍａｒｋｅｔ ｉｐｔtimesｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β４ＧＤＰＧ ｉｐｔ＋β５ＧＤＰＧ ｉｐｔtimes

ｐｅｅｒ－ ｉｐｔ－１＋β６Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β７Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β８ＭＢ ｉｐｔ＋β９ＲＯＥ ｉｐｔ＋β１０Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ＋β１１ＣＦＯ ｉｐｔ＋β１２ ＳＯＥ ｉｐｔ ＋β１３Ｔｏｐ１＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （２）其中 Ｍａｒｋｅｔ 和 ＧＤＰＧ 分别代表地区市场化程度和地区经济发展水平 将地区市场化指

数 Ｍａｒｋｅｔ 地区经济增长率 ＧＤＰＧ 与同群股利支付水平 Ｐｅｅｒ 进行交乘 其余变量与模型

（１） 一致（四） 主要变量描述性统计

表 １ 为主要变量的描述性统计结果 从描述性统计结果来看 不同公司的股利支付

率与地区股利支付率存在明显差异 公司股利支付率最大值为 １1049008 ９１８ １ 最小值为 ０地区股利支付率最大值为 ３1049008 ５６１ ４ 最小值 ０1049008 ０１６ ６

表 １　 主要变量的描述性统计

均值 中位数 标准差 最大值 最小值

Ｄｉｖ ０1049008 ２４４ ２ ０1049008 １７３ ４ ０1049008 ３０９ ２ １1049008 ９１８ １ ０1049008 ０００ ０

Ｐｅｅｒ ０1049008 ２８３ ０ ０1049008 ２５５ ０ ０1049008 １７８ ８ ３1049008 ５６１ ４ ０1049008 ０１６ ６

Ｓｉｚｅ ２２1049008 ０７１ ２ ２１1049008 ９０２ ６ １1049008 ２４４ ３ ２５1049008 ８４８ ５ １９1049008 ６８０ ０

Ｌｅｖ ０1049008 ４６１ ０ ０1049008 ４６４ ９ ０1049008 ２０３ ４ ０1049008 ８７９ ８ ０1049008 ０５７ ０

ＭＢ ３1049008 ９１７ ７ ２1049008 ９９０ ６ ３1049008 １７５ ５ １９1049008 ８０６ ０ ０1049008 ７０３ ４

ＲＯＥ ０1049008 ０６１ ２ ０1049008 ０６５ ９ ０1049008 １１６ ６ ０1049008 ３１２ ０ －０1049008 ５９７ ３

Ｇｒｏｗｔｈ ０1049008 １８９ ４ ０1049008 １０９ ４ ０1049008 ４７１ ３ ３1049008 １０３ １ －０1049008 ５６６ ３

ＣＦＯ ０1049008 ０４５ １ ０1049008 ０４４ ３ ０1049008 ０７４ ３ ０1049008 ２５５ ２ －０1049008 １８２ ８

ＳＯＥ ０1049008 ４８９ ７ ０1049008 ０００ ０ ０1049008 ４９９ ９１ １1049008 ０００ ０ ０1049008 ０００ ０

Ｔｏｐ１ ０1049008 ３５４ ０ ０1049008 ３３５ ６ ０1049008 １５１ ２ ０1049008 ７４９ ７ ０1049008 ０８７ ８

Ｍａｒｋｅｔ ７1049008 ７４０ ２ ７1049008 ８８０ ０ １1049008 ７２９ ８ １０1049008 ９２０ ０ －０1049008 ２３０ ０

ＧＤＰＧ ０1049008 １１７ ０ ０1049008 １０３ ７ ０1049008 ０５７ ８ ０1049008 ３２２ ７ －０1049008 ２２４ ０

　 　 （五） 实证结果分析

对上市公司股利政策地区同群效应的存在性进行回归分析 被解释变量为股利支付

水平 Ｄｉｖ 采用多元 Ｌｏｇｉｔ 回归 表 ２ 报告了模型 （１） 的回归结果 如表 ２ 所示 同群

股利分配率的回归系数为 ０1049008 ０９４ ６ 在 １水平上显著且为正 公司股利支付水平与其

所处地区的股利支付水平正相关 该数据结果意味着 同群企业的股利支付水平对本

企业股利支付水平产生显著影响 地区内不同公司股利支付水平与地区股利支付水平

存在明显联动 导致地区内股利支付的集群行为 即地区层面的同群效应存在于公司

股利支付行为之中 这与研究假设 Ｈ１ 预期一致 Ｈ１ 得到验证middot００１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ２　 上市公司股利政策地区同群效应的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ

Ｐｅｅｒ ０1049008 １４０ １lowastlowastlowast ０1049008 １２４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０９４ ６lowastlowastlowast

（５1049008 ８８） （５1049008 ６３） （４1049008 ３５）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ８２） （７1049008 ６０）

Ｌｅｖ －０1049008 ２６６ ９lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ６lowastlowastlowast

（ －２０1049008 ００） （ －１７1049008 ９０）

ＭＢ －０1049008 ００９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast

（ －１２1049008 ８７） （ －１１1049008 ０８）

ＲＯＥ ０1049008 １８７ ０lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast

（１３1049008 ７５） （１４1049008 ３０）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４７ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ６lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ９０） （ －９1049008 ９２）

ＣＦＯ ０1049008 ２２９ ７lowastlowastlowast ０1049008 ２０８ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５９）

ＳＯＥ －０1049008 ０３９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast

（ －７1049008 ７８） （ －５1049008 ３７）

Ｔｏｐ１ ０1049008 １６９ １lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ４lowastlowastlowast

（１０1049008 ５５） （１０1049008 ０４）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２０４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０８１ ７lowast －０1049008 ０９９ ０lowast

（３０1049008 ２４） （ －１1049008 ６９） （ －１1049008 ６８）

Ｙｅａｒ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００

Ａｄｊ1049008 Ｒ２ ０1049008 ００６ ５ ０1049008 ０７８ ８ ０1049008 ０９０ ２

　 注 lowastlowastlowast lowastlowast lowast 分别表示在 １ ５ １０的统计水平上显著 括号内为经异方差调整的 ｔ 值 下同

　 　 进一步按照公司规模 成长性以及股价估值进行分组回归检验 结果见表 ３ 表 ３中第一列和第二列分别代表领头企业和非领头中小企业的股利政策地区同群效应的回

归结果 第三列和第四列分别代表高成长性公司和低成长公司的股利政策地区同群效

应的回归结果 第五列和第六列分别代表股价高估公司和股价低估公司的股利政策地

区同群效应的回归结果　 　 其中 第一列和第二列同群股利支付率即地区股利支付水平的回归系数分别为

０1049008 １２０ ９ 和 ０1049008 ０９２ ３ 领头企业分组结果不显著 非领头企业分组结果在 １水平上显著

且为正 这表明 领头企业的股利支付水平与其所在省区的平均支付水平不相关 其

股利决策独立性较强 而非领头企业更易受到地区股利支付水平的显著影响 倾向于

模仿地区企业的股利分配行为 非领头企业的地区同群效应更显著 Ｈ２ａ 得证 同样第三列和第四列同群股利支付率的回归系数分别为 ０1049008 ０２３ ６ 和 ０1049008 １６５ ３ 高成长性公司

分组结果在 １水平上不显著 低成长性公司分组结果显著 这意味着 高成长性公司

的股利分配水平与其所在省区的平均支付水平不相关 低成长性公司更易受到地区股

middot１０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

利支付水平的显著影响 倾向于模仿地区企业的股利分配行为 低成长性公司的地区

同群效 应 更 显 著 Ｈ２ｂ 得 证 第 五 列 和 第 六 列 同 群 股 利 支 付 率 的 回 归 系 数 分 别 为

０1049008 ０７１ ６和 ０1049008 １１３ ３ 均在 １水平上显著 但低估分组系数显著大于高估组 低估公司

的股利地区同群效应同比更为显著 更倾向于模仿地区企业的股利分配行为 Ｈ２ｃ 得

证 因此 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果与预期研究假设一致 非

领头企业 低成长性公司和股价低估公司的股利政策更倾向于响应地区集群行为表 ３　 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果

领头 非领头 高成长 低成长 高估 低估

Ｐｅｅｒ ０ １２０ ９ ０ ０９２ ３lowastlowastlowast ０ ０２３ ６ ０ １６５ ３lowastlowastlowast ０ ０７１ ６lowastlowastlowast ０ １１３ ３lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （４1049008 １３） （１1049008 ４５） （４1049008 ２０） （３1049008 ０１） （３1049008 ２８）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１８ １ ０1049008 ０２６ １lowastlowastlowast ０1049008 ０１８ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０２２ ８lowastlowastlowast ０1049008 ０３０ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０１２ ０lowastlowastlowast

（１1049008 ４５） （７1049008 ６７） （５1049008 ７１） （５1049008 ７３） （６1049008 ８２） （３1049008 ３４）

Ｌｅｖ －０1049008 ３４３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２６３ ０lowastlowastlowast －０1049008 ２５３ ６lowastlowastlowast －０1049008 ２８３ ８lowastlowastlowast －０1049008 ２６１ １lowastlowastlowast －０1049008 ２６６ １lowastlowastlowast

（ －７1049008 ００） （ －１６1049008 ６２） （ －１３1049008 ７１） （ －１２1049008 ３２） （ －１２1049008 ２７） （ －１２1049008 ７６）

ＭＢ －０1049008 ００４ ５ －０1049008 ００８ １lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００７ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００５ ７

（ －１1049008 ３５） （ －１０1049008 １１） （ －７1049008 １８） （ －６1049008 ４５） （ －６1049008 ９７） （ －１1049008 ５４）

ＲＯＥ ０1049008 ２７７ ７lowastlowastlowast ０1049008 １９１ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０４１ ０ ０1049008 ２６２ ５lowastlowastlowast ０1049008 １４７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２８８ ３lowastlowastlowast

（５1049008 ７２） （１２1049008 ５８） （１1049008 ５５） （１２1049008 ５７） （９1049008 ０３） （１１1049008 ３４）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４１ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ０lowastlowastlowast ０1049008 ０６７ ９lowastlowastlowast －０1049008 ０３８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４８ ５lowastlowastlowast

（ －３1049008 ９２） （ －９1049008 ３１） （ －９1049008 ０７） （２1049008 ７４） （ －６1049008 ２８） （ －７1049008 ５６）

ＣＦＯ ０1049008 １４４ ９ ０1049008 ２１３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２２３ ８lowastlowastlowast ０1049008 １７２ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１６ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （６1049008 ３９） （５1049008 ８０） （３1049008 ３２） （４1049008 ５７） （４1049008 ７７）

ＳＯＥ ０1049008 ０２９ ８lowast －０1049008 ０３２ ５lowastlowastlowast －０1049008 ００９ ７ －０1049008 ０５０ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０２５ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０３０ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ７４） （ －５1049008 ８０） （ －１1049008 ４０） （ －６1049008 ２２） （ －３1049008 １３） （ －４1049008 ３４）

Ｔｏｐ１ －０1049008 ００９ ０ ０1049008 １８２ ９lowastlowastlowast ０1049008 １５２ ６lowastlowastlowast ０1049008 １８２ ２lowastlowastlowast ０1049008 １９７ ４lowastlowastlowast ０1049008 １５８ ６lowastlowastlowast

（ －０1049008 １８） （１０1049008 １３） （７1049008 ４６） （６1049008 ９６） （７1049008 ８３） （７1049008 ２１）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ －０1049008 ０６２ ８ －０1049008 ２４５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０７１ ０ －０1049008 １８２ ６lowastlowast －０1049008 ３１０ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０２１ ２

（ －０1049008 ２１） （ －３1049008 ２２） （ －０1049008 ９４） （ －２1049008 ０１） （ －３1049008 １５） （０1049008 ２５）

Ｙｅａｒ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｎ １ ６０１ １５ ５９９ ８ ５４９ ８ ６５１ ６ ０３６ １１ １６４

Ａｄｊｕｓｔ Ｒ２ ０1049008 １１７ ０1049008 ０９１ ７ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 １０６ ０1049008 １２６ ０1049008 ０６９ ９

　 　 对上市公司股利政策地区同群效应影响因素的判别见表 ４ 本文将地区市场化程度

与地区经济发展水平作为地区影响因素 刻画股利政策同群效应的地区差异性影响表 ４ 显示 ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ 和 ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ 交乘项系数显著且为正 意味着地区市场化程度

和经济发展水平均会显著加强股利政策的地区同群效应 即市场化程度越高 经济发

展水平越高的地区 如东部沿海地区 公司股利支付率与其所在省区的股利支付水平

正相关性越强 Ｈ３ａ 和 Ｈ３ｂ 得证

middot２０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ４　 上市公司股利政策地区同群效应影响因素的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ ＤｉｖＰｅｅｒ ０1049008 １３２ ３lowastlowast ０1049008 ０５３ ５ ０1049008 ０４０ ３ ０1049008 ０１１ １lowast ０1049008 ０１０ ３ ０1049008 ００３ ６

（１1049008 ９７） （ －０1049008 ８２） （０1049008 ５７） （０1049008 ２０） （０1049008 ２０） （０1049008 ０７）Ｍａｒｋｅｔ －０1049008 ００３ ９ －０1049008 ００４ ２ －０1049008 ０１０ ８

（ －１1049008 ３６） （ －１1049008 ５１） （ －１1049008 ４６）ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ ０1049008 ０４４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０２９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ００９ ４lowast

（４1049008 ６２） （３1049008 １６） （１1049008 ８６）ＧＤＰＧ －０1049008 ６３０ ５lowastlowastlowast －０1049008 ４２４ ５lowastlowastlowast －０1049008 ３１５ ０lowastlowast

（ －５1049008 ５０） （ －３1049008 ８７） （ －２1049008 ４２）ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ １1049008 ２９７ ５lowastlowastlowast １1049008 ０２６ ６lowastlowast ０1049008 ８７６ ９lowast

（２1049008 ６５） （２1049008 ２０） （１1049008 ７４）Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１６ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ６lowastlowastlowast

（７1049008 １３） （７1049008 ５９） （６1049008 ５８） （７1049008 ６５）Ｌｅｖ －０1049008 ２６１ ２lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２５７ ７lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ８lowastlowastlowast

（ －１９1049008 ３３） （ －１７1049008 ８８） （ －１８1049008 ９０） （ －１７1049008 ９１）ＭＢ －０1049008 ００９ ２lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ００９ １lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ３lowastlowastlowast

（ －１３1049008 １２） （ －１１1049008 ０７） （ －１３1049008 ０９） （ －１１1049008 ００）ＲＯＥ ０1049008 １８６ ８lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast ０1049008 １９７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０４ ５lowastlowastlowast

（１３1049008 ７３） （１４1049008 ２９） （１４1049008 ３１） （１４1049008 ２２）Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０４５ ３lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ３lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ６９） （ －９1049008 ９０） （ －１０1049008 ３９） （ －９1049008 ８６）ＣＦＯ ０1049008 ２３０ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２３３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１０ ５lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５８） （７1049008 ６６） （６1049008 ６５）ＳＯＥ －０1049008 ０３３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０３５ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ７lowastlowastlowast

（ －６1049008 ５８） （ －５1049008 ３８） （ －７1049008 ０８） （ －５1049008 ３９）Ｔｏｐ１ ０1049008 １６６ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ５lowastlowastlowast ０1049008 １６８ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ １lowastlowastlowast

（１０1049008 ４０） （１０1049008 ０５） （１０1049008 ５４） （１０1049008 ０３）Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２１４ １lowastlowastlowast －０1049008 ０４０ ２ ０1049008 ００１ ９ ０1049008 ２８０ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ １ －０1049008 ０５６ ７

（１０1049008 ６７） （ －０1049008 ７９） （０1049008 ０２） （１８1049008 ９３） （０1049008 ２９） （ －０1049008 ９２）Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００Ａｄｊｕｓｔ1049008 Ｒ２ ０1049008 ０１１ ０ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 ０９０ ２ ０1049008 ０１０ ９ ０1049008 ０８０ ３ ０1049008 ０９０ ６

三 稳健性检验

为保证实证研究结论的科学性和稳健性 本文进行了稳健性检验第一 为进一步排除行业因素对地区同群变量的干扰影响 对实证模型中的解释变

量进行替换 在构建股利政策地区同群变量时 将行业因素从股利地区同群变量中剔

除 重新进行回归分析 识别地区同群效应是否稳健 由表 ５ 可见 实证结果与基础

回归结果相符 地区同群变量 Ｐｅｅｒ１ 的回归系数为 ０1049008 ０８０ ４ 仍在 １水平上显著为正符合基本结论 与前述结论一致

第二 本文将股利支付率作为衡量地区股利支付行为的标准 为使股利政策地区同

群效应的实证结果更为稳健 对计量模型进行调整 前述采用多元 ＯＬＳ 回归 被解释

变量为公司股利支付水平 解释变量为同群股利支付水平 现采用 Ｐｒｏｂｉｔ 方法重新对股

利政策地区同群效应进行回归分析 被解释变量改为公司股利支付意愿 （公司是否支

middot３０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

付股利） 即虚拟变量 Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ 股利支付时取 １ 不支付时取 ０ 解释变量改为同群

股利支付意愿 Ｐｅｅｒ２ 即剔除本企业的地区上年股利支付占比 因此 上市公司股利政

策地区同群效应的计量模型调整为Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ２ － ｉｐｔ－１ ＋β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β３Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β４ＭＢ ｉｐｔ＋β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ

＋β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （３）表 ５ 报告了改变计量模型后的实证结果 可以看到 模型 （３） 中同群股利支付意

愿的回归系数为 ２1049008 ９１５ ３ 在 １水平上显著为正 公司股利支付意愿与其所处省区的

公司股利支付占比正相关 该数据结果意味着 地区内不同公司股利支付与否存在明

显的相互影响 公司股利支付行为存在显著的地区同群效应 这与前述基础结论一致第三 采用 ＧＭＭ 法测度同群效应的内生性 其中工具变量选取可疑内生变量滞后

项 对股利政策的地区同群效应进行进一步检验 表 ５ 报告了使用工具变量 ＧＭＭ 法的

同群效应 Ｐｅｅｒ３ 回归结果 同前述基础回归结果一致 股利政策的地区同群效应仍然显

著 符合基本结论表 ５　 上市公司股利政策地区同群效应的稳健性检验

（１） （２） （３）Ｐｅｅｒ１ ０1049008 １０１ １lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０９５ ４lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０８０ ４lowastlowastlowast

（３ ９３）Ｐｅｅｒ２ ２1049008 ７７１ ５lowastlowastlowast ２1049008 ４５６ １lowastlowastlowast ２1049008 ９１５ ３lowastlowastlowast

（３２1049008 ２６） （２３1049008 ９２） （１２1049008 ７３）Ｐｅｅｒ３ ０1049008 ３９９ ２lowastlowastlowast ０1049008 ３５９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ２７３ ７lowast

（６1049008 ２８） （５1049008 ７６） （１1049008 ７２）

　 　 第四 为进一步解决内生性 采用 ＰＳＭ 倾向得分匹配法进行核匹配 表 ６ 报告了

各省区上市公司股利政策的平均处理效应 进一步筛查具有相同特征但处于不同省区

的上市公司 其股利支付水平是否存在差异 如表 ６ 所示 省区中的大多数 ＡＴＴ 值存

在显著性 对照组与实验组存在显著的地区差异 这与前述基本结论相符表 ６　 上市公司股利政策地区同群效应的稳定性检验

省区 安徽 北京 福建 甘肃 广东 广西

ＡＴＴ －０1049008 ００４ １ －０1049008 ０１５ ７lowastlowast －０1049008 １３１ １lowastlowastlowast ０1049008 ００５ ７ ０1049008 ０００ ４ ０1049008 ０９９ ８lowastlowastlowast

（ －０1049008 ３３） （ －２1049008 ３３） （ －８1049008 ２８） （０1049008 ３５） （０1049008 ０６） （３1049008 １１）省区 贵州 海南 河北 河南 黑龙江 湖北

ＡＴＴ －０1049008 ００３ ９ ０1049008 ０３７ ８ ０1049008 ００８ ７ －０1049008 ０１８ ８ －０1049008 ０１３ ３ －０1049008 ０８０ ８lowastlowast

（ －０1049008 ３２） （１1049008 ４０） （０1049008 ４７） （ －１1049008 ３７） （ －０1049008 ６５） （ －２1049008 ６３）省区 湖南 吉林 江苏 江西 辽宁 内蒙古

ＡＴＴ －０1049008 ０２９ ７lowastlowast －０1049008 ０４３lowastlowast ０1049008 ０３３ ８lowastlowastlowast ０1049008 ００７ １ －０1049008 ００５ ５ －０1049008 ０２２（ －２1049008 １６） （ －２1049008 ０８） （３1049008 ８８） （０1049008 ３８） （ －０1049008 ２７） （ －１1049008 ０５）

省区 山东 山西 陕西 上海 四川 天津

ＡＴＴ －０1049008 ０３４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０６３ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１７ ６ －０1049008 ００９ ８lowast －０1049008 ０３２ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０５１ ７lowastlowastlowast

（ －３1049008 ７０） （ －３1049008 ４２） （０1049008 ８５） （ －１1049008 ８８） （ －２1049008 ７３） （ －２1049008 ６９）省区 新疆 云南 浙江 重庆

ＡＴＴ ０1049008 ０００ ０1049008 ０２０ ２ ０1049008 ０３９ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast

０1049008 ００ （０1049008 ７８） （４1049008 ４０） （ －３1049008 １０）

middot４０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

四 研究结论

已有股利政策文献较少涉及公司股利政策的同群效应 即使是股利羊群行为也仅仅

考察了非理性行为偏差对公司股利决策的影响 那么 股利政策是否会响应地区企业

集群行为呢 如果存在空间效应 即地区同群效应影响了企业的股利政策 其内在逻

辑又是怎样的呢 本文选取 ２００７mdash２０１６ 年中国沪深 Ａ 股的市场数据 基于空间集群视

角 对上市公司股利政策的地区同群效应进行实证检验 判断上市公司股利政策是否

地区同群 判别上市公司股利政策如何地区同群 即地区同群效应的内部产生机制和

影响因素 为资本市场中股利群聚现象和股利支付的地区差异性提供空间层面的合理

解释 实证检验结论表明 上市公司股利政策具有显著的地区同群效应 各省区公司

股利支付水平存在明显差异 基于逻辑模仿率和模仿级数律 学习模仿和竞争性模仿

是上市公司股利政策地区同群效应产生的内部机制 地区股利支付水平更为显著地影

响非领头企业 低成长性企业和股价低估企业 地区市场化程度和地区经济发展水平

对上市公司股利政策地区同群效应产生正向作用基于上述研究结论 建议监管当局进行针对性指引和规范管理 对地区同群效应更

为显著的非领头 低成长性以及股价低估的企业适度增强引导 助力其股利分配行为

的理性决策 同时 注重规范地区内领头企业的股利分配行为 营造有序的地区环境

和市场氛围 帮助投资者制定科学合理的投资策略组合 促使企业管理者完善其治理

观念 外部治理机制以及内部治理结构

参考文献［１］ 　 ＧＡＢＡＩＸ Ｘ ＬＡＮＤＩＥＲ Ａ Ｗｈｙ ｈａｓ ＣＥＯ ｐａｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ｓｏ ｍｕｃｈ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍ

ｉｃｓ ２００８ １２３ （１） ４９－１００［２］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｍ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＡＶＥＥＮ Ｌ Ｈａｓ ｔｈｅ ｕｓｅ ｏｆ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｔｏ ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ ｅｘ

ｅｃｕｔｉｖｅ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００８ ９０ （２） １５２－１６８［３］ 　 ＦＡＵＬＫＥＮＤＥＲ Ｍ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｎｓｉｄｅ ｔｈｅ ｂｌａｃｋ ｂｏｘ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ａｎｄ ｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ

ｇｒｏｕｐｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１０ ９６ （２） ２５７－２７０［４］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｊ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＧＵＹＥＮ Ｔ Ａｒｅ ａｌｌ ＣＥＯｓ ａｂｏｖｅ ａｖｅｒａｇｅ Ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｏｍ

ｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ａｎｄ ｐａｙ ｄｅｓｉｇｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１１ １００ （３） ５３８－５５５

［５］ 　 ＭＩＣＨＡＥＬ Ｆ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｓ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ａｎ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｃｌｅａｎｓｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ Ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃｓ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｂｅｎｃｈｍａｒｋｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１３ ２６ （３） ８０６－８３９

［６］ 　 ＡＬＢＵＱＵＥＲＱＵＥ Ａ ＦＲＡＮＣＯ Ｇ ＲＯＤＲＩＧＯ Ｓ Ｐｅｅｒ ｃｈｏｉｃｅ ｉｎ ＣＥＯ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ １０８ （１） １６０－１８１

［７］ 　 赵颖 中国上市公司高管薪酬的同群效应分析 ［ Ｊ］ 中国工业经济 ２０１６ （２） １１４－１２９［ ８］ 　 ＩＶＫＯＶＩＣ Ｚ ＷＥＩＳＢＥＮＮＥＲ Ｊ Ｌｏｃａｌ ｄｏｅｓ ａｓ ｌｏｃａｌ ｉｓ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｃｏｎｔｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｉｎｄｉｖｉｄ

ｕａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ rsquo ｃｏｍｍｏｎ ｓｔｏｃｋ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ ［ Ｊ ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２００５ ４７（３） １５４－１７０

［９］ 　 ＧＡＯ Ｗ ＮＧ Ｌ ＷＡＮＧ Ｑ Ｄｏｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｈｅａｄｑｕａｒｔｅｒｓ ｌｏｃａｔｉｏｎ ｍａｔｅｒ ｆｏｒ ｆｉｒｍ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ［ Ｊ］ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ２０１１ ４０ （１） １１３－１３８

middot５０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［１０］ 王疆 陈俊甫 国际投资决策中的组织间模仿行为研究述评 ［ Ｊ］ 外国经济与管理 ２０１３（３） ３７－４６

［１１］ ＦＯＵＣＡＵＬＴ Ｔ ＦＲＥＳＡＲＤ Ｌ Ｌｅａｒｎｉｎｇ ｆｒｏｍ ｐｅｅｒｓ1049011 ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１４ １１１ （２） ５５４－５７７

［ １２］ ＢＵＲＳＺＴＹＮ Ｌ ＥＤＥＲＥＲ Ｆ ＦＥＲＭＡＮ Ｂ ｅｔ ａｌ Ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｐｅｅｒ ｅｆｆｅｃｔｓｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ａ ｆｉｅｌｄ ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ ｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ ２０１４ ８２ （ ４） ９５ －１１０

［１３］ ＤＯＵＧＬＡ Ｃ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｕｒｂａｎ ｖｉｂｒａｎｃｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ２０１５ ７０ （１） １６３－２１０

［１４］ 石桂峰 地方政府干预与企业投资的同伴效应 ［ Ｊ］ 财经研究 ２０１５ （１２） ８４－９４［ １５］ ＧＲＡＨＡＭ Ｊ ＨＡＲＶＥＹ Ｃ Ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ［ Ｊ］

Ｊｏｕｒｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００１ ６０ （２） １８７－２４３［１６］ ＬＥＡＲＹ Ｍ ＲＯＢＥＲＴＳ Ｍ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ

２０１４ ６９ （１） １３９－１７８［１７］ 许汝俊 袁天荣 龙子安 等 分析师跟进网络会引起上市公司融资决策同群效应吗mdashmdashmdash分

析师角色视角的一个新解释 ［ Ｊ］ 经济与管理 ２０１８ （１０） １５６－１７２［ １８］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ Ｉｎｔｅｒ－ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｌｏｃｋｓ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ａｃ

ｔｉｖｉｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９３ ３８ （４） ５６４－５９２［１９］ ＷＥＳＴＰＨＡＬ Ｄ ＳＨＯＲＴＥＬＬ Ｍ Ｃｕｓｔｏｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｒ ｃｏｎｆｏｒｍｉｔｙ ａｎ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｎ

ｔｅｎｔ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ＴＱＭ ａｄｏｐｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ ４２ （ ２ ） ３６６－３９４

［２０］ 陈仕华 卢昌崇 企业间高管联结与并购溢价决策 ［ Ｊ］ 管理世界 ２０１３ （５） １４４－１５６［２１］ 万良勇 梁婵娟 饶静 上市公司并购决策的行业同群效应研究 ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１６

（３） ４０－５０［２２］ 苏诚 连锁董事网中公司并购行为的同群效应 ［ Ｊ］ 华东经济管理 ２０１７ （１） １４３－１５０［ ２３］ ＭＡＲＫ Ｔ ＭＩＣＨＡＥＬ Ｒ ＲＯＢＥＲＴＳ Ａ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒ

ｎａｌ ｏｆ ｆｉａｎｃｅ ２０１４ ８ （１） ６２－７０［２４］ 姜永盛 程小可 李浩 公司的资本结构决策具有学习效应吗 ［ Ｊ］ 中央财经大学学报

２０１５ （１０） ６１－６８［２５］ 钟田丽 张天宇 我国企业资本结构决策行为的 ldquo同伴效应rdquo ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１７

（２） ５８－７０［２６］ 陆蓉 王策 邓鸣茂 我国上市公司资本结构 ldquo同群效应rdquo 研究 ［ Ｊ］ 经济管理 ２０１７ （１）

１８１－１９４［２７］ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＪＯＨＡＮ Ｓ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｉｓｃｏｎｄｕｃｔ ［ Ｊ］ Ｎａｔｉｏｎａｌ ｂｕｒｅａｕ ｏｆ

ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ２０１４ ２０３ （４） １７１－１８０［２８］ 陆蓉 常维 近墨者黑 上市公司违规行为的 ldquo同群效应rdquo ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ８） １７２

－１８９［２９］ 刘计含 王建琼 基于社会网络视角的企业社会责任行为相似性研究 ［ Ｊ］ 中国管理科学

２０１６ （９） １１５－１２３［ ３０］ ＧＩＡＣＯＭＯ Ａ ＬＯＲＥＮＺＯ Ｓ Ｓｏｃｉａｌ ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ ａｃｔｉｖｉｓｍ ａｎｄ ｂｏｙｃｏｔｔｉｎｇ ｉｎ ａ ｆｉｒｍ ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓ ｎｅｔ

ｗｏｒｋ ｏｆ ｇａｍｅｓ ｗｉｔｈ ｐｌａｙｅｒ1049011ｓ ｃｏｎｆｏｒｍｉｓｔ ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｓｏｃｉｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ ５ （２） １８－２６

［ ３１］ ＰＯＰＡＤＡＫ Ａ ＪＩＬＬＩＡＮ Ａ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐａｙｍｅｎｔｓ ａｓ ａ ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２０１２ １１ （４） １１２－１６９middot６０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

表 ２　 上市公司股利政策地区同群效应的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ

Ｐｅｅｒ ０1049008 １４０ １lowastlowastlowast ０1049008 １２４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０９４ ６lowastlowastlowast

（５1049008 ８８） （５1049008 ６３） （４1049008 ３５）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ８２） （７1049008 ６０）

Ｌｅｖ －０1049008 ２６６ ９lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ６lowastlowastlowast

（ －２０1049008 ００） （ －１７1049008 ９０）

ＭＢ －０1049008 ００９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast

（ －１２1049008 ８７） （ －１１1049008 ０８）

ＲＯＥ ０1049008 １８７ ０lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast

（１３1049008 ７５） （１４1049008 ３０）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４７ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ６lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ９０） （ －９1049008 ９２）

ＣＦＯ ０1049008 ２２９ ７lowastlowastlowast ０1049008 ２０８ ４lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５９）

ＳＯＥ －０1049008 ０３９ ０lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast

（ －７1049008 ７８） （ －５1049008 ３７）

Ｔｏｐ１ ０1049008 １６９ １lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ４lowastlowastlowast

（１０1049008 ５５） （１０1049008 ０４）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２０４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０８１ ７lowast －０1049008 ０９９ ０lowast

（３０1049008 ２４） （ －１1049008 ６９） （ －１1049008 ６８）

Ｙｅａｒ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ＮＯ ＮＯ Ｙｅｓ

Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００

Ａｄｊ1049008 Ｒ２ ０1049008 ００６ ５ ０1049008 ０７８ ８ ０1049008 ０９０ ２

　 注 lowastlowastlowast lowastlowast lowast 分别表示在 １ ５ １０的统计水平上显著 括号内为经异方差调整的 ｔ 值 下同

　 　 进一步按照公司规模 成长性以及股价估值进行分组回归检验 结果见表 ３ 表 ３中第一列和第二列分别代表领头企业和非领头中小企业的股利政策地区同群效应的回

归结果 第三列和第四列分别代表高成长性公司和低成长公司的股利政策地区同群效

应的回归结果 第五列和第六列分别代表股价高估公司和股价低估公司的股利政策地

区同群效应的回归结果　 　 其中 第一列和第二列同群股利支付率即地区股利支付水平的回归系数分别为

０1049008 １２０ ９ 和 ０1049008 ０９２ ３ 领头企业分组结果不显著 非领头企业分组结果在 １水平上显著

且为正 这表明 领头企业的股利支付水平与其所在省区的平均支付水平不相关 其

股利决策独立性较强 而非领头企业更易受到地区股利支付水平的显著影响 倾向于

模仿地区企业的股利分配行为 非领头企业的地区同群效应更显著 Ｈ２ａ 得证 同样第三列和第四列同群股利支付率的回归系数分别为 ０1049008 ０２３ ６ 和 ０1049008 １６５ ３ 高成长性公司

分组结果在 １水平上不显著 低成长性公司分组结果显著 这意味着 高成长性公司

的股利分配水平与其所在省区的平均支付水平不相关 低成长性公司更易受到地区股

middot１０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

利支付水平的显著影响 倾向于模仿地区企业的股利分配行为 低成长性公司的地区

同群效 应 更 显 著 Ｈ２ｂ 得 证 第 五 列 和 第 六 列 同 群 股 利 支 付 率 的 回 归 系 数 分 别 为

０1049008 ０７１ ６和 ０1049008 １１３ ３ 均在 １水平上显著 但低估分组系数显著大于高估组 低估公司

的股利地区同群效应同比更为显著 更倾向于模仿地区企业的股利分配行为 Ｈ２ｃ 得

证 因此 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果与预期研究假设一致 非

领头企业 低成长性公司和股价低估公司的股利政策更倾向于响应地区集群行为表 ３　 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果

领头 非领头 高成长 低成长 高估 低估

Ｐｅｅｒ ０ １２０ ９ ０ ０９２ ３lowastlowastlowast ０ ０２３ ６ ０ １６５ ３lowastlowastlowast ０ ０７１ ６lowastlowastlowast ０ １１３ ３lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （４1049008 １３） （１1049008 ４５） （４1049008 ２０） （３1049008 ０１） （３1049008 ２８）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１８ １ ０1049008 ０２６ １lowastlowastlowast ０1049008 ０１８ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０２２ ８lowastlowastlowast ０1049008 ０３０ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０１２ ０lowastlowastlowast

（１1049008 ４５） （７1049008 ６７） （５1049008 ７１） （５1049008 ７３） （６1049008 ８２） （３1049008 ３４）

Ｌｅｖ －０1049008 ３４３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２６３ ０lowastlowastlowast －０1049008 ２５３ ６lowastlowastlowast －０1049008 ２８３ ８lowastlowastlowast －０1049008 ２６１ １lowastlowastlowast －０1049008 ２６６ １lowastlowastlowast

（ －７1049008 ００） （ －１６1049008 ６２） （ －１３1049008 ７１） （ －１２1049008 ３２） （ －１２1049008 ２７） （ －１２1049008 ７６）

ＭＢ －０1049008 ００４ ５ －０1049008 ００８ １lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００７ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００５ ７

（ －１1049008 ３５） （ －１０1049008 １１） （ －７1049008 １８） （ －６1049008 ４５） （ －６1049008 ９７） （ －１1049008 ５４）

ＲＯＥ ０1049008 ２７７ ７lowastlowastlowast ０1049008 １９１ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０４１ ０ ０1049008 ２６２ ５lowastlowastlowast ０1049008 １４７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２８８ ３lowastlowastlowast

（５1049008 ７２） （１２1049008 ５８） （１1049008 ５５） （１２1049008 ５７） （９1049008 ０３） （１１1049008 ３４）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４１ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ０lowastlowastlowast ０1049008 ０６７ ９lowastlowastlowast －０1049008 ０３８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４８ ５lowastlowastlowast

（ －３1049008 ９２） （ －９1049008 ３１） （ －９1049008 ０７） （２1049008 ７４） （ －６1049008 ２８） （ －７1049008 ５６）

ＣＦＯ ０1049008 １４４ ９ ０1049008 ２１３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２２３ ８lowastlowastlowast ０1049008 １７２ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１６ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （６1049008 ３９） （５1049008 ８０） （３1049008 ３２） （４1049008 ５７） （４1049008 ７７）

ＳＯＥ ０1049008 ０２９ ８lowast －０1049008 ０３２ ５lowastlowastlowast －０1049008 ００９ ７ －０1049008 ０５０ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０２５ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０３０ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ７４） （ －５1049008 ８０） （ －１1049008 ４０） （ －６1049008 ２２） （ －３1049008 １３） （ －４1049008 ３４）

Ｔｏｐ１ －０1049008 ００９ ０ ０1049008 １８２ ９lowastlowastlowast ０1049008 １５２ ６lowastlowastlowast ０1049008 １８２ ２lowastlowastlowast ０1049008 １９７ ４lowastlowastlowast ０1049008 １５８ ６lowastlowastlowast

（ －０1049008 １８） （１０1049008 １３） （７1049008 ４６） （６1049008 ９６） （７1049008 ８３） （７1049008 ２１）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ －０1049008 ０６２ ８ －０1049008 ２４５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０７１ ０ －０1049008 １８２ ６lowastlowast －０1049008 ３１０ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０２１ ２

（ －０1049008 ２１） （ －３1049008 ２２） （ －０1049008 ９４） （ －２1049008 ０１） （ －３1049008 １５） （０1049008 ２５）

Ｙｅａｒ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｎ １ ６０１ １５ ５９９ ８ ５４９ ８ ６５１ ６ ０３６ １１ １６４

Ａｄｊｕｓｔ Ｒ２ ０1049008 １１７ ０1049008 ０９１ ７ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 １０６ ０1049008 １２６ ０1049008 ０６９ ９

　 　 对上市公司股利政策地区同群效应影响因素的判别见表 ４ 本文将地区市场化程度

与地区经济发展水平作为地区影响因素 刻画股利政策同群效应的地区差异性影响表 ４ 显示 ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ 和 ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ 交乘项系数显著且为正 意味着地区市场化程度

和经济发展水平均会显著加强股利政策的地区同群效应 即市场化程度越高 经济发

展水平越高的地区 如东部沿海地区 公司股利支付率与其所在省区的股利支付水平

正相关性越强 Ｈ３ａ 和 Ｈ３ｂ 得证

middot２０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ４　 上市公司股利政策地区同群效应影响因素的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ ＤｉｖＰｅｅｒ ０1049008 １３２ ３lowastlowast ０1049008 ０５３ ５ ０1049008 ０４０ ３ ０1049008 ０１１ １lowast ０1049008 ０１０ ３ ０1049008 ００３ ６

（１1049008 ９７） （ －０1049008 ８２） （０1049008 ５７） （０1049008 ２０） （０1049008 ２０） （０1049008 ０７）Ｍａｒｋｅｔ －０1049008 ００３ ９ －０1049008 ００４ ２ －０1049008 ０１０ ８

（ －１1049008 ３６） （ －１1049008 ５１） （ －１1049008 ４６）ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ ０1049008 ０４４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０２９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ００９ ４lowast

（４1049008 ６２） （３1049008 １６） （１1049008 ８６）ＧＤＰＧ －０1049008 ６３０ ５lowastlowastlowast －０1049008 ４２４ ５lowastlowastlowast －０1049008 ３１５ ０lowastlowast

（ －５1049008 ５０） （ －３1049008 ８７） （ －２1049008 ４２）ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ １1049008 ２９７ ５lowastlowastlowast １1049008 ０２６ ６lowastlowast ０1049008 ８７６ ９lowast

（２1049008 ６５） （２1049008 ２０） （１1049008 ７４）Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１６ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ６lowastlowastlowast

（７1049008 １３） （７1049008 ５９） （６1049008 ５８） （７1049008 ６５）Ｌｅｖ －０1049008 ２６１ ２lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２５７ ７lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ８lowastlowastlowast

（ －１９1049008 ３３） （ －１７1049008 ８８） （ －１８1049008 ９０） （ －１７1049008 ９１）ＭＢ －０1049008 ００９ ２lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ００９ １lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ３lowastlowastlowast

（ －１３1049008 １２） （ －１１1049008 ０７） （ －１３1049008 ０９） （ －１１1049008 ００）ＲＯＥ ０1049008 １８６ ８lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast ０1049008 １９７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０４ ５lowastlowastlowast

（１３1049008 ７３） （１４1049008 ２９） （１４1049008 ３１） （１４1049008 ２２）Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０４５ ３lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ３lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ６９） （ －９1049008 ９０） （ －１０1049008 ３９） （ －９1049008 ８６）ＣＦＯ ０1049008 ２３０ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２３３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１０ ５lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５８） （７1049008 ６６） （６1049008 ６５）ＳＯＥ －０1049008 ０３３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０３５ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ７lowastlowastlowast

（ －６1049008 ５８） （ －５1049008 ３８） （ －７1049008 ０８） （ －５1049008 ３９）Ｔｏｐ１ ０1049008 １６６ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ５lowastlowastlowast ０1049008 １６８ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ １lowastlowastlowast

（１０1049008 ４０） （１０1049008 ０５） （１０1049008 ５４） （１０1049008 ０３）Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２１４ １lowastlowastlowast －０1049008 ０４０ ２ ０1049008 ００１ ９ ０1049008 ２８０ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ １ －０1049008 ０５６ ７

（１０1049008 ６７） （ －０1049008 ７９） （０1049008 ０２） （１８1049008 ９３） （０1049008 ２９） （ －０1049008 ９２）Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００Ａｄｊｕｓｔ1049008 Ｒ２ ０1049008 ０１１ ０ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 ０９０ ２ ０1049008 ０１０ ９ ０1049008 ０８０ ３ ０1049008 ０９０ ６

三 稳健性检验

为保证实证研究结论的科学性和稳健性 本文进行了稳健性检验第一 为进一步排除行业因素对地区同群变量的干扰影响 对实证模型中的解释变

量进行替换 在构建股利政策地区同群变量时 将行业因素从股利地区同群变量中剔

除 重新进行回归分析 识别地区同群效应是否稳健 由表 ５ 可见 实证结果与基础

回归结果相符 地区同群变量 Ｐｅｅｒ１ 的回归系数为 ０1049008 ０８０ ４ 仍在 １水平上显著为正符合基本结论 与前述结论一致

第二 本文将股利支付率作为衡量地区股利支付行为的标准 为使股利政策地区同

群效应的实证结果更为稳健 对计量模型进行调整 前述采用多元 ＯＬＳ 回归 被解释

变量为公司股利支付水平 解释变量为同群股利支付水平 现采用 Ｐｒｏｂｉｔ 方法重新对股

利政策地区同群效应进行回归分析 被解释变量改为公司股利支付意愿 （公司是否支

middot３０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

付股利） 即虚拟变量 Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ 股利支付时取 １ 不支付时取 ０ 解释变量改为同群

股利支付意愿 Ｐｅｅｒ２ 即剔除本企业的地区上年股利支付占比 因此 上市公司股利政

策地区同群效应的计量模型调整为Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ２ － ｉｐｔ－１ ＋β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β３Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β４ＭＢ ｉｐｔ＋β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ

＋β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （３）表 ５ 报告了改变计量模型后的实证结果 可以看到 模型 （３） 中同群股利支付意

愿的回归系数为 ２1049008 ９１５ ３ 在 １水平上显著为正 公司股利支付意愿与其所处省区的

公司股利支付占比正相关 该数据结果意味着 地区内不同公司股利支付与否存在明

显的相互影响 公司股利支付行为存在显著的地区同群效应 这与前述基础结论一致第三 采用 ＧＭＭ 法测度同群效应的内生性 其中工具变量选取可疑内生变量滞后

项 对股利政策的地区同群效应进行进一步检验 表 ５ 报告了使用工具变量 ＧＭＭ 法的

同群效应 Ｐｅｅｒ３ 回归结果 同前述基础回归结果一致 股利政策的地区同群效应仍然显

著 符合基本结论表 ５　 上市公司股利政策地区同群效应的稳健性检验

（１） （２） （３）Ｐｅｅｒ１ ０1049008 １０１ １lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０９５ ４lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０８０ ４lowastlowastlowast

（３ ９３）Ｐｅｅｒ２ ２1049008 ７７１ ５lowastlowastlowast ２1049008 ４５６ １lowastlowastlowast ２1049008 ９１５ ３lowastlowastlowast

（３２1049008 ２６） （２３1049008 ９２） （１２1049008 ７３）Ｐｅｅｒ３ ０1049008 ３９９ ２lowastlowastlowast ０1049008 ３５９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ２７３ ７lowast

（６1049008 ２８） （５1049008 ７６） （１1049008 ７２）

　 　 第四 为进一步解决内生性 采用 ＰＳＭ 倾向得分匹配法进行核匹配 表 ６ 报告了

各省区上市公司股利政策的平均处理效应 进一步筛查具有相同特征但处于不同省区

的上市公司 其股利支付水平是否存在差异 如表 ６ 所示 省区中的大多数 ＡＴＴ 值存

在显著性 对照组与实验组存在显著的地区差异 这与前述基本结论相符表 ６　 上市公司股利政策地区同群效应的稳定性检验

省区 安徽 北京 福建 甘肃 广东 广西

ＡＴＴ －０1049008 ００４ １ －０1049008 ０１５ ７lowastlowast －０1049008 １３１ １lowastlowastlowast ０1049008 ００５ ７ ０1049008 ０００ ４ ０1049008 ０９９ ８lowastlowastlowast

（ －０1049008 ３３） （ －２1049008 ３３） （ －８1049008 ２８） （０1049008 ３５） （０1049008 ０６） （３1049008 １１）省区 贵州 海南 河北 河南 黑龙江 湖北

ＡＴＴ －０1049008 ００３ ９ ０1049008 ０３７ ８ ０1049008 ００８ ７ －０1049008 ０１８ ８ －０1049008 ０１３ ３ －０1049008 ０８０ ８lowastlowast

（ －０1049008 ３２） （１1049008 ４０） （０1049008 ４７） （ －１1049008 ３７） （ －０1049008 ６５） （ －２1049008 ６３）省区 湖南 吉林 江苏 江西 辽宁 内蒙古

ＡＴＴ －０1049008 ０２９ ７lowastlowast －０1049008 ０４３lowastlowast ０1049008 ０３３ ８lowastlowastlowast ０1049008 ００７ １ －０1049008 ００５ ５ －０1049008 ０２２（ －２1049008 １６） （ －２1049008 ０８） （３1049008 ８８） （０1049008 ３８） （ －０1049008 ２７） （ －１1049008 ０５）

省区 山东 山西 陕西 上海 四川 天津

ＡＴＴ －０1049008 ０３４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０６３ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１７ ６ －０1049008 ００９ ８lowast －０1049008 ０３２ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０５１ ７lowastlowastlowast

（ －３1049008 ７０） （ －３1049008 ４２） （０1049008 ８５） （ －１1049008 ８８） （ －２1049008 ７３） （ －２1049008 ６９）省区 新疆 云南 浙江 重庆

ＡＴＴ ０1049008 ０００ ０1049008 ０２０ ２ ０1049008 ０３９ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast

０1049008 ００ （０1049008 ７８） （４1049008 ４０） （ －３1049008 １０）

middot４０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

四 研究结论

已有股利政策文献较少涉及公司股利政策的同群效应 即使是股利羊群行为也仅仅

考察了非理性行为偏差对公司股利决策的影响 那么 股利政策是否会响应地区企业

集群行为呢 如果存在空间效应 即地区同群效应影响了企业的股利政策 其内在逻

辑又是怎样的呢 本文选取 ２００７mdash２０１６ 年中国沪深 Ａ 股的市场数据 基于空间集群视

角 对上市公司股利政策的地区同群效应进行实证检验 判断上市公司股利政策是否

地区同群 判别上市公司股利政策如何地区同群 即地区同群效应的内部产生机制和

影响因素 为资本市场中股利群聚现象和股利支付的地区差异性提供空间层面的合理

解释 实证检验结论表明 上市公司股利政策具有显著的地区同群效应 各省区公司

股利支付水平存在明显差异 基于逻辑模仿率和模仿级数律 学习模仿和竞争性模仿

是上市公司股利政策地区同群效应产生的内部机制 地区股利支付水平更为显著地影

响非领头企业 低成长性企业和股价低估企业 地区市场化程度和地区经济发展水平

对上市公司股利政策地区同群效应产生正向作用基于上述研究结论 建议监管当局进行针对性指引和规范管理 对地区同群效应更

为显著的非领头 低成长性以及股价低估的企业适度增强引导 助力其股利分配行为

的理性决策 同时 注重规范地区内领头企业的股利分配行为 营造有序的地区环境

和市场氛围 帮助投资者制定科学合理的投资策略组合 促使企业管理者完善其治理

观念 外部治理机制以及内部治理结构

参考文献［１］ 　 ＧＡＢＡＩＸ Ｘ ＬＡＮＤＩＥＲ Ａ Ｗｈｙ ｈａｓ ＣＥＯ ｐａｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ｓｏ ｍｕｃｈ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍ

ｉｃｓ ２００８ １２３ （１） ４９－１００［２］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｍ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＡＶＥＥＮ Ｌ Ｈａｓ ｔｈｅ ｕｓｅ ｏｆ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｔｏ ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ ｅｘ

ｅｃｕｔｉｖｅ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００８ ９０ （２） １５２－１６８［３］ 　 ＦＡＵＬＫＥＮＤＥＲ Ｍ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｎｓｉｄｅ ｔｈｅ ｂｌａｃｋ ｂｏｘ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ａｎｄ ｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ

ｇｒｏｕｐｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１０ ９６ （２） ２５７－２７０［４］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｊ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＧＵＹＥＮ Ｔ Ａｒｅ ａｌｌ ＣＥＯｓ ａｂｏｖｅ ａｖｅｒａｇｅ Ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｏｍ

ｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ａｎｄ ｐａｙ ｄｅｓｉｇｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１１ １００ （３） ５３８－５５５

［５］ 　 ＭＩＣＨＡＥＬ Ｆ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｓ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ａｎ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｃｌｅａｎｓｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ Ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃｓ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｂｅｎｃｈｍａｒｋｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１３ ２６ （３） ８０６－８３９

［６］ 　 ＡＬＢＵＱＵＥＲＱＵＥ Ａ ＦＲＡＮＣＯ Ｇ ＲＯＤＲＩＧＯ Ｓ Ｐｅｅｒ ｃｈｏｉｃｅ ｉｎ ＣＥＯ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ １０８ （１） １６０－１８１

［７］ 　 赵颖 中国上市公司高管薪酬的同群效应分析 ［ Ｊ］ 中国工业经济 ２０１６ （２） １１４－１２９［ ８］ 　 ＩＶＫＯＶＩＣ Ｚ ＷＥＩＳＢＥＮＮＥＲ Ｊ Ｌｏｃａｌ ｄｏｅｓ ａｓ ｌｏｃａｌ ｉｓ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｃｏｎｔｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｉｎｄｉｖｉｄ

ｕａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ rsquo ｃｏｍｍｏｎ ｓｔｏｃｋ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ ［ Ｊ ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２００５ ４７（３） １５４－１７０

［９］ 　 ＧＡＯ Ｗ ＮＧ Ｌ ＷＡＮＧ Ｑ Ｄｏｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｈｅａｄｑｕａｒｔｅｒｓ ｌｏｃａｔｉｏｎ ｍａｔｅｒ ｆｏｒ ｆｉｒｍ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ［ Ｊ］ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ２０１１ ４０ （１） １１３－１３８

middot５０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［１０］ 王疆 陈俊甫 国际投资决策中的组织间模仿行为研究述评 ［ Ｊ］ 外国经济与管理 ２０１３（３） ３７－４６

［１１］ ＦＯＵＣＡＵＬＴ Ｔ ＦＲＥＳＡＲＤ Ｌ Ｌｅａｒｎｉｎｇ ｆｒｏｍ ｐｅｅｒｓ1049011 ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１４ １１１ （２） ５５４－５７７

［ １２］ ＢＵＲＳＺＴＹＮ Ｌ ＥＤＥＲＥＲ Ｆ ＦＥＲＭＡＮ Ｂ ｅｔ ａｌ Ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｐｅｅｒ ｅｆｆｅｃｔｓｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ａ ｆｉｅｌｄ ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ ｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ ２０１４ ８２ （ ４） ９５ －１１０

［１３］ ＤＯＵＧＬＡ Ｃ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｕｒｂａｎ ｖｉｂｒａｎｃｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ２０１５ ７０ （１） １６３－２１０

［１４］ 石桂峰 地方政府干预与企业投资的同伴效应 ［ Ｊ］ 财经研究 ２０１５ （１２） ８４－９４［ １５］ ＧＲＡＨＡＭ Ｊ ＨＡＲＶＥＹ Ｃ Ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ［ Ｊ］

Ｊｏｕｒｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００１ ６０ （２） １８７－２４３［１６］ ＬＥＡＲＹ Ｍ ＲＯＢＥＲＴＳ Ｍ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ

２０１４ ６９ （１） １３９－１７８［１７］ 许汝俊 袁天荣 龙子安 等 分析师跟进网络会引起上市公司融资决策同群效应吗mdashmdashmdash分

析师角色视角的一个新解释 ［ Ｊ］ 经济与管理 ２０１８ （１０） １５６－１７２［ １８］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ Ｉｎｔｅｒ－ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｌｏｃｋｓ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ａｃ

ｔｉｖｉｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９３ ３８ （４） ５６４－５９２［１９］ ＷＥＳＴＰＨＡＬ Ｄ ＳＨＯＲＴＥＬＬ Ｍ Ｃｕｓｔｏｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｒ ｃｏｎｆｏｒｍｉｔｙ ａｎ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｎ

ｔｅｎｔ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ＴＱＭ ａｄｏｐｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ ４２ （ ２ ） ３６６－３９４

［２０］ 陈仕华 卢昌崇 企业间高管联结与并购溢价决策 ［ Ｊ］ 管理世界 ２０１３ （５） １４４－１５６［２１］ 万良勇 梁婵娟 饶静 上市公司并购决策的行业同群效应研究 ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１６

（３） ４０－５０［２２］ 苏诚 连锁董事网中公司并购行为的同群效应 ［ Ｊ］ 华东经济管理 ２０１７ （１） １４３－１５０［ ２３］ ＭＡＲＫ Ｔ ＭＩＣＨＡＥＬ Ｒ ＲＯＢＥＲＴＳ Ａ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒ

ｎａｌ ｏｆ ｆｉａｎｃｅ ２０１４ ８ （１） ６２－７０［２４］ 姜永盛 程小可 李浩 公司的资本结构决策具有学习效应吗 ［ Ｊ］ 中央财经大学学报

２０１５ （１０） ６１－６８［２５］ 钟田丽 张天宇 我国企业资本结构决策行为的 ldquo同伴效应rdquo ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１７

（２） ５８－７０［２６］ 陆蓉 王策 邓鸣茂 我国上市公司资本结构 ldquo同群效应rdquo 研究 ［ Ｊ］ 经济管理 ２０１７ （１）

１８１－１９４［２７］ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＪＯＨＡＮ Ｓ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｉｓｃｏｎｄｕｃｔ ［ Ｊ］ Ｎａｔｉｏｎａｌ ｂｕｒｅａｕ ｏｆ

ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ２０１４ ２０３ （４） １７１－１８０［２８］ 陆蓉 常维 近墨者黑 上市公司违规行为的 ldquo同群效应rdquo ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ８） １７２

－１８９［２９］ 刘计含 王建琼 基于社会网络视角的企业社会责任行为相似性研究 ［ Ｊ］ 中国管理科学

２０１６ （９） １１５－１２３［ ３０］ ＧＩＡＣＯＭＯ Ａ ＬＯＲＥＮＺＯ Ｓ Ｓｏｃｉａｌ ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ ａｃｔｉｖｉｓｍ ａｎｄ ｂｏｙｃｏｔｔｉｎｇ ｉｎ ａ ｆｉｒｍ ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓ ｎｅｔ

ｗｏｒｋ ｏｆ ｇａｍｅｓ ｗｉｔｈ ｐｌａｙｅｒ1049011ｓ ｃｏｎｆｏｒｍｉｓｔ ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｓｏｃｉｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ ５ （２） １８－２６

［ ３１］ ＰＯＰＡＤＡＫ Ａ ＪＩＬＬＩＡＮ Ａ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐａｙｍｅｎｔｓ ａｓ ａ ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２０１２ １１ （４） １１２－１６９middot６０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

利支付水平的显著影响 倾向于模仿地区企业的股利分配行为 低成长性公司的地区

同群效 应 更 显 著 Ｈ２ｂ 得 证 第 五 列 和 第 六 列 同 群 股 利 支 付 率 的 回 归 系 数 分 别 为

０1049008 ０７１ ６和 ０1049008 １１３ ３ 均在 １水平上显著 但低估分组系数显著大于高估组 低估公司

的股利地区同群效应同比更为显著 更倾向于模仿地区企业的股利分配行为 Ｈ２ｃ 得

证 因此 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果与预期研究假设一致 非

领头企业 低成长性公司和股价低估公司的股利政策更倾向于响应地区集群行为表 ３　 上市公司股利政策地区同群效应的分组回归结果

领头 非领头 高成长 低成长 高估 低估

Ｐｅｅｒ ０ １２０ ９ ０ ０９２ ３lowastlowastlowast ０ ０２３ ６ ０ １６５ ３lowastlowastlowast ０ ０７１ ６lowastlowastlowast ０ １１３ ３lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （４1049008 １３） （１1049008 ４５） （４1049008 ２０） （３1049008 ０１） （３1049008 ２８）

Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１８ １ ０1049008 ０２６ １lowastlowastlowast ０1049008 ０１８ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０２２ ８lowastlowastlowast ０1049008 ０３０ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０１２ ０lowastlowastlowast

（１1049008 ４５） （７1049008 ６７） （５1049008 ７１） （５1049008 ７３） （６1049008 ８２） （３1049008 ３４）

Ｌｅｖ －０1049008 ３４３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２６３ ０lowastlowastlowast －０1049008 ２５３ ６lowastlowastlowast －０1049008 ２８３ ８lowastlowastlowast －０1049008 ２６１ １lowastlowastlowast －０1049008 ２６６ １lowastlowastlowast

（ －７1049008 ００） （ －１６1049008 ６２） （ －１３1049008 ７１） （ －１２1049008 ３２） （ －１２1049008 ２７） （ －１２1049008 ７６）

ＭＢ －０1049008 ００４ ５ －０1049008 ００８ １lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００７ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００６ ８lowastlowastlowast －０1049008 ００５ ７

（ －１1049008 ３５） （ －１０1049008 １１） （ －７1049008 １８） （ －６1049008 ４５） （ －６1049008 ９７） （ －１1049008 ５４）

ＲＯＥ ０1049008 ２７７ ７lowastlowastlowast ０1049008 １９１ ３lowastlowastlowast ０1049008 ０４１ ０ ０1049008 ２６２ ５lowastlowastlowast ０1049008 １４７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２８８ ３lowastlowastlowast

（５1049008 ７２） （１２1049008 ５８） （１1049008 ５５） （１２1049008 ５７） （９1049008 ０３） （１１1049008 ３４）

Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４１ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４４ ０lowastlowastlowast ０1049008 ０６７ ９lowastlowastlowast －０1049008 ０３８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０４８ ５lowastlowastlowast

（ －３1049008 ９２） （ －９1049008 ３１） （ －９1049008 ０７） （２1049008 ７４） （ －６1049008 ２８） （ －７1049008 ５６）

ＣＦＯ ０1049008 １４４ ９ ０1049008 ２１３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２２３ ８lowastlowastlowast ０1049008 １７２ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１６ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ４１） （６1049008 ３９） （５1049008 ８０） （３1049008 ３２） （４1049008 ５７） （４1049008 ７７）

ＳＯＥ ０1049008 ０２９ ８lowast －０1049008 ０３２ ５lowastlowastlowast －０1049008 ００９ ７ －０1049008 ０５０ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０２５ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０３０ ２lowastlowastlowast

（１1049008 ７４） （ －５1049008 ８０） （ －１1049008 ４０） （ －６1049008 ２２） （ －３1049008 １３） （ －４1049008 ３４）

Ｔｏｐ１ －０1049008 ００９ ０ ０1049008 １８２ ９lowastlowastlowast ０1049008 １５２ ６lowastlowastlowast ０1049008 １８２ ２lowastlowastlowast ０1049008 １９７ ４lowastlowastlowast ０1049008 １５８ ６lowastlowastlowast

（ －０1049008 １８） （１０1049008 １３） （７1049008 ４６） （６1049008 ９６） （７1049008 ８３） （７1049008 ２１）

Ｃｏｎｓｔａｎｔ －０1049008 ０６２ ８ －０1049008 ２４５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０７１ ０ －０1049008 １８２ ６lowastlowast －０1049008 ３１０ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０２１ ２

（ －０1049008 ２１） （ －３1049008 ２２） （ －０1049008 ９４） （ －２1049008 ０１） （ －３1049008 １５） （０1049008 ２５）

Ｙｅａｒ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ Ｙｅｓ

Ｎ １ ６０１ １５ ５９９ ８ ５４９ ８ ６５１ ６ ０３６ １１ １６４

Ａｄｊｕｓｔ Ｒ２ ０1049008 １１７ ０1049008 ０９１ ７ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 １０６ ０1049008 １２６ ０1049008 ０６９ ９

　 　 对上市公司股利政策地区同群效应影响因素的判别见表 ４ 本文将地区市场化程度

与地区经济发展水平作为地区影响因素 刻画股利政策同群效应的地区差异性影响表 ４ 显示 ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ 和 ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ 交乘项系数显著且为正 意味着地区市场化程度

和经济发展水平均会显著加强股利政策的地区同群效应 即市场化程度越高 经济发

展水平越高的地区 如东部沿海地区 公司股利支付率与其所在省区的股利支付水平

正相关性越强 Ｈ３ａ 和 Ｈ３ｂ 得证

middot２０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

表 ４　 上市公司股利政策地区同群效应影响因素的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ ＤｉｖＰｅｅｒ ０1049008 １３２ ３lowastlowast ０1049008 ０５３ ５ ０1049008 ０４０ ３ ０1049008 ０１１ １lowast ０1049008 ０１０ ３ ０1049008 ００３ ６

（１1049008 ９７） （ －０1049008 ８２） （０1049008 ５７） （０1049008 ２０） （０1049008 ２０） （０1049008 ０７）Ｍａｒｋｅｔ －０1049008 ００３ ９ －０1049008 ００４ ２ －０1049008 ０１０ ８

（ －１1049008 ３６） （ －１1049008 ５１） （ －１1049008 ４６）ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ ０1049008 ０４４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０２９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ００９ ４lowast

（４1049008 ６２） （３1049008 １６） （１1049008 ８６）ＧＤＰＧ －０1049008 ６３０ ５lowastlowastlowast －０1049008 ４２４ ５lowastlowastlowast －０1049008 ３１５ ０lowastlowast

（ －５1049008 ５０） （ －３1049008 ８７） （ －２1049008 ４２）ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ １1049008 ２９７ ５lowastlowastlowast １1049008 ０２６ ６lowastlowast ０1049008 ８７６ ９lowast

（２1049008 ６５） （２1049008 ２０） （１1049008 ７４）Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１６ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ６lowastlowastlowast

（７1049008 １３） （７1049008 ５９） （６1049008 ５８） （７1049008 ６５）Ｌｅｖ －０1049008 ２６１ ２lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２５７ ７lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ８lowastlowastlowast

（ －１９1049008 ３３） （ －１７1049008 ８８） （ －１８1049008 ９０） （ －１７1049008 ９１）ＭＢ －０1049008 ００９ ２lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ００９ １lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ３lowastlowastlowast

（ －１３1049008 １２） （ －１１1049008 ０７） （ －１３1049008 ０９） （ －１１1049008 ００）ＲＯＥ ０1049008 １８６ ８lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast ０1049008 １９７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０４ ５lowastlowastlowast

（１３1049008 ７３） （１４1049008 ２９） （１４1049008 ３１） （１４1049008 ２２）Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０４５ ３lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ３lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ６９） （ －９1049008 ９０） （ －１０1049008 ３９） （ －９1049008 ８６）ＣＦＯ ０1049008 ２３０ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２３３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１０ ５lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５８） （７1049008 ６６） （６1049008 ６５）ＳＯＥ －０1049008 ０３３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０３５ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ７lowastlowastlowast

（ －６1049008 ５８） （ －５1049008 ３８） （ －７1049008 ０８） （ －５1049008 ３９）Ｔｏｐ１ ０1049008 １６６ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ５lowastlowastlowast ０1049008 １６８ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ １lowastlowastlowast

（１０1049008 ４０） （１０1049008 ０５） （１０1049008 ５４） （１０1049008 ０３）Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２１４ １lowastlowastlowast －０1049008 ０４０ ２ ０1049008 ００１ ９ ０1049008 ２８０ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ １ －０1049008 ０５６ ７

（１０1049008 ６７） （ －０1049008 ７９） （０1049008 ０２） （１８1049008 ９３） （０1049008 ２９） （ －０1049008 ９２）Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００Ａｄｊｕｓｔ1049008 Ｒ２ ０1049008 ０１１ ０ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 ０９０ ２ ０1049008 ０１０ ９ ０1049008 ０８０ ３ ０1049008 ０９０ ６

三 稳健性检验

为保证实证研究结论的科学性和稳健性 本文进行了稳健性检验第一 为进一步排除行业因素对地区同群变量的干扰影响 对实证模型中的解释变

量进行替换 在构建股利政策地区同群变量时 将行业因素从股利地区同群变量中剔

除 重新进行回归分析 识别地区同群效应是否稳健 由表 ５ 可见 实证结果与基础

回归结果相符 地区同群变量 Ｐｅｅｒ１ 的回归系数为 ０1049008 ０８０ ４ 仍在 １水平上显著为正符合基本结论 与前述结论一致

第二 本文将股利支付率作为衡量地区股利支付行为的标准 为使股利政策地区同

群效应的实证结果更为稳健 对计量模型进行调整 前述采用多元 ＯＬＳ 回归 被解释

变量为公司股利支付水平 解释变量为同群股利支付水平 现采用 Ｐｒｏｂｉｔ 方法重新对股

利政策地区同群效应进行回归分析 被解释变量改为公司股利支付意愿 （公司是否支

middot３０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

付股利） 即虚拟变量 Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ 股利支付时取 １ 不支付时取 ０ 解释变量改为同群

股利支付意愿 Ｐｅｅｒ２ 即剔除本企业的地区上年股利支付占比 因此 上市公司股利政

策地区同群效应的计量模型调整为Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ２ － ｉｐｔ－１ ＋β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β３Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β４ＭＢ ｉｐｔ＋β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ

＋β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （３）表 ５ 报告了改变计量模型后的实证结果 可以看到 模型 （３） 中同群股利支付意

愿的回归系数为 ２1049008 ９１５ ３ 在 １水平上显著为正 公司股利支付意愿与其所处省区的

公司股利支付占比正相关 该数据结果意味着 地区内不同公司股利支付与否存在明

显的相互影响 公司股利支付行为存在显著的地区同群效应 这与前述基础结论一致第三 采用 ＧＭＭ 法测度同群效应的内生性 其中工具变量选取可疑内生变量滞后

项 对股利政策的地区同群效应进行进一步检验 表 ５ 报告了使用工具变量 ＧＭＭ 法的

同群效应 Ｐｅｅｒ３ 回归结果 同前述基础回归结果一致 股利政策的地区同群效应仍然显

著 符合基本结论表 ５　 上市公司股利政策地区同群效应的稳健性检验

（１） （２） （３）Ｐｅｅｒ１ ０1049008 １０１ １lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０９５ ４lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０８０ ４lowastlowastlowast

（３ ９３）Ｐｅｅｒ２ ２1049008 ７７１ ５lowastlowastlowast ２1049008 ４５６ １lowastlowastlowast ２1049008 ９１５ ３lowastlowastlowast

（３２1049008 ２６） （２３1049008 ９２） （１２1049008 ７３）Ｐｅｅｒ３ ０1049008 ３９９ ２lowastlowastlowast ０1049008 ３５９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ２７３ ７lowast

（６1049008 ２８） （５1049008 ７６） （１1049008 ７２）

　 　 第四 为进一步解决内生性 采用 ＰＳＭ 倾向得分匹配法进行核匹配 表 ６ 报告了

各省区上市公司股利政策的平均处理效应 进一步筛查具有相同特征但处于不同省区

的上市公司 其股利支付水平是否存在差异 如表 ６ 所示 省区中的大多数 ＡＴＴ 值存

在显著性 对照组与实验组存在显著的地区差异 这与前述基本结论相符表 ６　 上市公司股利政策地区同群效应的稳定性检验

省区 安徽 北京 福建 甘肃 广东 广西

ＡＴＴ －０1049008 ００４ １ －０1049008 ０１５ ７lowastlowast －０1049008 １３１ １lowastlowastlowast ０1049008 ００５ ７ ０1049008 ０００ ４ ０1049008 ０９９ ８lowastlowastlowast

（ －０1049008 ３３） （ －２1049008 ３３） （ －８1049008 ２８） （０1049008 ３５） （０1049008 ０６） （３1049008 １１）省区 贵州 海南 河北 河南 黑龙江 湖北

ＡＴＴ －０1049008 ００３ ９ ０1049008 ０３７ ８ ０1049008 ００８ ７ －０1049008 ０１８ ８ －０1049008 ０１３ ３ －０1049008 ０８０ ８lowastlowast

（ －０1049008 ３２） （１1049008 ４０） （０1049008 ４７） （ －１1049008 ３７） （ －０1049008 ６５） （ －２1049008 ６３）省区 湖南 吉林 江苏 江西 辽宁 内蒙古

ＡＴＴ －０1049008 ０２９ ７lowastlowast －０1049008 ０４３lowastlowast ０1049008 ０３３ ８lowastlowastlowast ０1049008 ００７ １ －０1049008 ００５ ５ －０1049008 ０２２（ －２1049008 １６） （ －２1049008 ０８） （３1049008 ８８） （０1049008 ３８） （ －０1049008 ２７） （ －１1049008 ０５）

省区 山东 山西 陕西 上海 四川 天津

ＡＴＴ －０1049008 ０３４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０６３ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１７ ６ －０1049008 ００９ ８lowast －０1049008 ０３２ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０５１ ７lowastlowastlowast

（ －３1049008 ７０） （ －３1049008 ４２） （０1049008 ８５） （ －１1049008 ８８） （ －２1049008 ７３） （ －２1049008 ６９）省区 新疆 云南 浙江 重庆

ＡＴＴ ０1049008 ０００ ０1049008 ０２０ ２ ０1049008 ０３９ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast

０1049008 ００ （０1049008 ７８） （４1049008 ４０） （ －３1049008 １０）

middot４０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

四 研究结论

已有股利政策文献较少涉及公司股利政策的同群效应 即使是股利羊群行为也仅仅

考察了非理性行为偏差对公司股利决策的影响 那么 股利政策是否会响应地区企业

集群行为呢 如果存在空间效应 即地区同群效应影响了企业的股利政策 其内在逻

辑又是怎样的呢 本文选取 ２００７mdash２０１６ 年中国沪深 Ａ 股的市场数据 基于空间集群视

角 对上市公司股利政策的地区同群效应进行实证检验 判断上市公司股利政策是否

地区同群 判别上市公司股利政策如何地区同群 即地区同群效应的内部产生机制和

影响因素 为资本市场中股利群聚现象和股利支付的地区差异性提供空间层面的合理

解释 实证检验结论表明 上市公司股利政策具有显著的地区同群效应 各省区公司

股利支付水平存在明显差异 基于逻辑模仿率和模仿级数律 学习模仿和竞争性模仿

是上市公司股利政策地区同群效应产生的内部机制 地区股利支付水平更为显著地影

响非领头企业 低成长性企业和股价低估企业 地区市场化程度和地区经济发展水平

对上市公司股利政策地区同群效应产生正向作用基于上述研究结论 建议监管当局进行针对性指引和规范管理 对地区同群效应更

为显著的非领头 低成长性以及股价低估的企业适度增强引导 助力其股利分配行为

的理性决策 同时 注重规范地区内领头企业的股利分配行为 营造有序的地区环境

和市场氛围 帮助投资者制定科学合理的投资策略组合 促使企业管理者完善其治理

观念 外部治理机制以及内部治理结构

参考文献［１］ 　 ＧＡＢＡＩＸ Ｘ ＬＡＮＤＩＥＲ Ａ Ｗｈｙ ｈａｓ ＣＥＯ ｐａｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ｓｏ ｍｕｃｈ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍ

ｉｃｓ ２００８ １２３ （１） ４９－１００［２］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｍ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＡＶＥＥＮ Ｌ Ｈａｓ ｔｈｅ ｕｓｅ ｏｆ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｔｏ ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ ｅｘ

ｅｃｕｔｉｖｅ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００８ ９０ （２） １５２－１６８［３］ 　 ＦＡＵＬＫＥＮＤＥＲ Ｍ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｎｓｉｄｅ ｔｈｅ ｂｌａｃｋ ｂｏｘ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ａｎｄ ｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ

ｇｒｏｕｐｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１０ ９６ （２） ２５７－２７０［４］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｊ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＧＵＹＥＮ Ｔ Ａｒｅ ａｌｌ ＣＥＯｓ ａｂｏｖｅ ａｖｅｒａｇｅ Ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｏｍ

ｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ａｎｄ ｐａｙ ｄｅｓｉｇｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１１ １００ （３） ５３８－５５５

［５］ 　 ＭＩＣＨＡＥＬ Ｆ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｓ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ａｎ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｃｌｅａｎｓｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ Ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃｓ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｂｅｎｃｈｍａｒｋｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１３ ２６ （３） ８０６－８３９

［６］ 　 ＡＬＢＵＱＵＥＲＱＵＥ Ａ ＦＲＡＮＣＯ Ｇ ＲＯＤＲＩＧＯ Ｓ Ｐｅｅｒ ｃｈｏｉｃｅ ｉｎ ＣＥＯ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ １０８ （１） １６０－１８１

［７］ 　 赵颖 中国上市公司高管薪酬的同群效应分析 ［ Ｊ］ 中国工业经济 ２０１６ （２） １１４－１２９［ ８］ 　 ＩＶＫＯＶＩＣ Ｚ ＷＥＩＳＢＥＮＮＥＲ Ｊ Ｌｏｃａｌ ｄｏｅｓ ａｓ ｌｏｃａｌ ｉｓ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｃｏｎｔｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｉｎｄｉｖｉｄ

ｕａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ rsquo ｃｏｍｍｏｎ ｓｔｏｃｋ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ ［ Ｊ ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２００５ ４７（３） １５４－１７０

［９］ 　 ＧＡＯ Ｗ ＮＧ Ｌ ＷＡＮＧ Ｑ Ｄｏｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｈｅａｄｑｕａｒｔｅｒｓ ｌｏｃａｔｉｏｎ ｍａｔｅｒ ｆｏｒ ｆｉｒｍ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ［ Ｊ］ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ２０１１ ４０ （１） １１３－１３８

middot５０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［１０］ 王疆 陈俊甫 国际投资决策中的组织间模仿行为研究述评 ［ Ｊ］ 外国经济与管理 ２０１３（３） ３７－４６

［１１］ ＦＯＵＣＡＵＬＴ Ｔ ＦＲＥＳＡＲＤ Ｌ Ｌｅａｒｎｉｎｇ ｆｒｏｍ ｐｅｅｒｓ1049011 ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１４ １１１ （２） ５５４－５７７

［ １２］ ＢＵＲＳＺＴＹＮ Ｌ ＥＤＥＲＥＲ Ｆ ＦＥＲＭＡＮ Ｂ ｅｔ ａｌ Ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｐｅｅｒ ｅｆｆｅｃｔｓｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ａ ｆｉｅｌｄ ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ ｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ ２０１４ ８２ （ ４） ９５ －１１０

［１３］ ＤＯＵＧＬＡ Ｃ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｕｒｂａｎ ｖｉｂｒａｎｃｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ２０１５ ７０ （１） １６３－２１０

［１４］ 石桂峰 地方政府干预与企业投资的同伴效应 ［ Ｊ］ 财经研究 ２０１５ （１２） ８４－９４［ １５］ ＧＲＡＨＡＭ Ｊ ＨＡＲＶＥＹ Ｃ Ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ［ Ｊ］

Ｊｏｕｒｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００１ ６０ （２） １８７－２４３［１６］ ＬＥＡＲＹ Ｍ ＲＯＢＥＲＴＳ Ｍ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ

２０１４ ６９ （１） １３９－１７８［１７］ 许汝俊 袁天荣 龙子安 等 分析师跟进网络会引起上市公司融资决策同群效应吗mdashmdashmdash分

析师角色视角的一个新解释 ［ Ｊ］ 经济与管理 ２０１８ （１０） １５６－１７２［ １８］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ Ｉｎｔｅｒ－ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｌｏｃｋｓ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ａｃ

ｔｉｖｉｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９３ ３８ （４） ５６４－５９２［１９］ ＷＥＳＴＰＨＡＬ Ｄ ＳＨＯＲＴＥＬＬ Ｍ Ｃｕｓｔｏｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｒ ｃｏｎｆｏｒｍｉｔｙ ａｎ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｎ

ｔｅｎｔ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ＴＱＭ ａｄｏｐｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ ４２ （ ２ ） ３６６－３９４

［２０］ 陈仕华 卢昌崇 企业间高管联结与并购溢价决策 ［ Ｊ］ 管理世界 ２０１３ （５） １４４－１５６［２１］ 万良勇 梁婵娟 饶静 上市公司并购决策的行业同群效应研究 ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１６

（３） ４０－５０［２２］ 苏诚 连锁董事网中公司并购行为的同群效应 ［ Ｊ］ 华东经济管理 ２０１７ （１） １４３－１５０［ ２３］ ＭＡＲＫ Ｔ ＭＩＣＨＡＥＬ Ｒ ＲＯＢＥＲＴＳ Ａ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒ

ｎａｌ ｏｆ ｆｉａｎｃｅ ２０１４ ８ （１） ６２－７０［２４］ 姜永盛 程小可 李浩 公司的资本结构决策具有学习效应吗 ［ Ｊ］ 中央财经大学学报

２０１５ （１０） ６１－６８［２５］ 钟田丽 张天宇 我国企业资本结构决策行为的 ldquo同伴效应rdquo ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１７

（２） ５８－７０［２６］ 陆蓉 王策 邓鸣茂 我国上市公司资本结构 ldquo同群效应rdquo 研究 ［ Ｊ］ 经济管理 ２０１７ （１）

１８１－１９４［２７］ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＪＯＨＡＮ Ｓ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｉｓｃｏｎｄｕｃｔ ［ Ｊ］ Ｎａｔｉｏｎａｌ ｂｕｒｅａｕ ｏｆ

ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ２０１４ ２０３ （４） １７１－１８０［２８］ 陆蓉 常维 近墨者黑 上市公司违规行为的 ldquo同群效应rdquo ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ８） １７２

－１８９［２９］ 刘计含 王建琼 基于社会网络视角的企业社会责任行为相似性研究 ［ Ｊ］ 中国管理科学

２０１６ （９） １１５－１２３［ ３０］ ＧＩＡＣＯＭＯ Ａ ＬＯＲＥＮＺＯ Ｓ Ｓｏｃｉａｌ ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ ａｃｔｉｖｉｓｍ ａｎｄ ｂｏｙｃｏｔｔｉｎｇ ｉｎ ａ ｆｉｒｍ ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓ ｎｅｔ

ｗｏｒｋ ｏｆ ｇａｍｅｓ ｗｉｔｈ ｐｌａｙｅｒ1049011ｓ ｃｏｎｆｏｒｍｉｓｔ ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｓｏｃｉｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ ５ （２） １８－２６

［ ３１］ ＰＯＰＡＤＡＫ Ａ ＪＩＬＬＩＡＮ Ａ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐａｙｍｅｎｔｓ ａｓ ａ ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２０１２ １１ （４） １１２－１６９middot６０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

表 ４　 上市公司股利政策地区同群效应影响因素的回归结果

Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ Ｄｉｖ ＤｉｖＰｅｅｒ ０1049008 １３２ ３lowastlowast ０1049008 ０５３ ５ ０1049008 ０４０ ３ ０1049008 ０１１ １lowast ０1049008 ０１０ ３ ０1049008 ００３ ６

（１1049008 ９７） （ －０1049008 ８２） （０1049008 ５７） （０1049008 ２０） （０1049008 ２０） （０1049008 ０７）Ｍａｒｋｅｔ －０1049008 ００３ ９ －０1049008 ００４ ２ －０1049008 ０１０ ８

（ －１1049008 ３６） （ －１1049008 ５１） （ －１1049008 ４６）ＭａｒｋｅｔtimesＰｅｅｒ ０1049008 ０４４ ２lowastlowastlowast ０1049008 ０２９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ００９ ４lowast

（４1049008 ６２） （３1049008 １６） （１1049008 ８６）ＧＤＰＧ －０1049008 ６３０ ５lowastlowastlowast －０1049008 ４２４ ５lowastlowastlowast －０1049008 ３１５ ０lowastlowast

（ －５1049008 ５０） （ －３1049008 ８７） （ －２1049008 ４２）ＧＤＰＧtimesＰｅｅｒ １1049008 ２９７ ５lowastlowastlowast １1049008 ０２６ ６lowastlowast ０1049008 ８７６ ９lowast

（２1049008 ６５） （２1049008 ２０） （１1049008 ７４）Ｓｉｚｅ ０1049008 ０１６ ７lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ ５lowastlowastlowast ０1049008 ０１９ ６lowastlowastlowast

（７1049008 １３） （７1049008 ５９） （６1049008 ５８） （７1049008 ６５）Ｌｅｖ －０1049008 ２６１ ２lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ４lowastlowastlowast －０1049008 ２５７ ７lowastlowastlowast －０1049008 ２６５ ８lowastlowastlowast

（ －１９1049008 ３３） （ －１７1049008 ８８） （ －１８1049008 ９０） （ －１７1049008 ９１）ＭＢ －０1049008 ００９ ２lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ４lowastlowastlowast －０1049008 ００９ １lowastlowastlowast －０1049008 ００８ ３lowastlowastlowast

（ －１３1049008 １２） （ －１１1049008 ０７） （ －１３1049008 ０９） （ －１１1049008 ００）ＲＯＥ ０1049008 １８６ ８lowastlowastlowast ０1049008 ２０５ １lowastlowastlowast ０1049008 １９７ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０４ ５lowastlowastlowast

（１３1049008 ７３） （１４1049008 ２９） （１４1049008 ３１） （１４1049008 ２２）Ｇｒｏｗｔｈ －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０４５ ３lowastlowastlowast －０1049008 ０４３ ３lowastlowastlowast

（ －１０1049008 ６９） （ －９1049008 ９０） （ －１０1049008 ３９） （ －９1049008 ８６）ＣＦＯ ０1049008 ２３０ １lowastlowastlowast ０1049008 ２０７ ９lowastlowastlowast ０1049008 ２３３ ２lowastlowastlowast ０1049008 ２１０ ５lowastlowastlowast

（７1049008 ５４） （６1049008 ５８） （７1049008 ６６） （６1049008 ６５）ＳＯＥ －０1049008 ０３３ ４lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０３５ ５lowastlowastlowast －０1049008 ０２８ ７lowastlowastlowast

（ －６1049008 ５８） （ －５1049008 ３８） （ －７1049008 ０８） （ －５1049008 ３９）Ｔｏｐ１ ０1049008 １６６ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ ５lowastlowastlowast ０1049008 １６８ ９lowastlowastlowast ０1049008 １６７ １lowastlowastlowast

（１０1049008 ４０） （１０1049008 ０５） （１０1049008 ５４） （１０1049008 ０３）Ｃｏｎｓｔａｎｔ ０1049008 ２１４ １lowastlowastlowast －０1049008 ０４０ ２ ０1049008 ００１ ９ ０1049008 ２８０ ４lowastlowastlowast ０1049008 ０１５ １ －０1049008 ０５６ ７

（１０1049008 ６７） （ －０1049008 ７９） （０1049008 ０２） （１８1049008 ９３） （０1049008 ２９） （ －０1049008 ９２）Ｎ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００ １７ ２００Ａｄｊｕｓｔ1049008 Ｒ２ ０1049008 ０１１ ０ ０1049008 ０８０ １ ０1049008 ０９０ ２ ０1049008 ０１０ ９ ０1049008 ０８０ ３ ０1049008 ０９０ ６

三 稳健性检验

为保证实证研究结论的科学性和稳健性 本文进行了稳健性检验第一 为进一步排除行业因素对地区同群变量的干扰影响 对实证模型中的解释变

量进行替换 在构建股利政策地区同群变量时 将行业因素从股利地区同群变量中剔

除 重新进行回归分析 识别地区同群效应是否稳健 由表 ５ 可见 实证结果与基础

回归结果相符 地区同群变量 Ｐｅｅｒ１ 的回归系数为 ０1049008 ０８０ ４ 仍在 １水平上显著为正符合基本结论 与前述结论一致

第二 本文将股利支付率作为衡量地区股利支付行为的标准 为使股利政策地区同

群效应的实证结果更为稳健 对计量模型进行调整 前述采用多元 ＯＬＳ 回归 被解释

变量为公司股利支付水平 解释变量为同群股利支付水平 现采用 Ｐｒｏｂｉｔ 方法重新对股

利政策地区同群效应进行回归分析 被解释变量改为公司股利支付意愿 （公司是否支

middot３０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

付股利） 即虚拟变量 Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ 股利支付时取 １ 不支付时取 ０ 解释变量改为同群

股利支付意愿 Ｐｅｅｒ２ 即剔除本企业的地区上年股利支付占比 因此 上市公司股利政

策地区同群效应的计量模型调整为Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ２ － ｉｐｔ－１ ＋β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β３Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β４ＭＢ ｉｐｔ＋β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ

＋β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （３）表 ５ 报告了改变计量模型后的实证结果 可以看到 模型 （３） 中同群股利支付意

愿的回归系数为 ２1049008 ９１５ ３ 在 １水平上显著为正 公司股利支付意愿与其所处省区的

公司股利支付占比正相关 该数据结果意味着 地区内不同公司股利支付与否存在明

显的相互影响 公司股利支付行为存在显著的地区同群效应 这与前述基础结论一致第三 采用 ＧＭＭ 法测度同群效应的内生性 其中工具变量选取可疑内生变量滞后

项 对股利政策的地区同群效应进行进一步检验 表 ５ 报告了使用工具变量 ＧＭＭ 法的

同群效应 Ｐｅｅｒ３ 回归结果 同前述基础回归结果一致 股利政策的地区同群效应仍然显

著 符合基本结论表 ５　 上市公司股利政策地区同群效应的稳健性检验

（１） （２） （３）Ｐｅｅｒ１ ０1049008 １０１ １lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０９５ ４lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０８０ ４lowastlowastlowast

（３ ９３）Ｐｅｅｒ２ ２1049008 ７７１ ５lowastlowastlowast ２1049008 ４５６ １lowastlowastlowast ２1049008 ９１５ ３lowastlowastlowast

（３２1049008 ２６） （２３1049008 ９２） （１２1049008 ７３）Ｐｅｅｒ３ ０1049008 ３９９ ２lowastlowastlowast ０1049008 ３５９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ２７３ ７lowast

（６1049008 ２８） （５1049008 ７６） （１1049008 ７２）

　 　 第四 为进一步解决内生性 采用 ＰＳＭ 倾向得分匹配法进行核匹配 表 ６ 报告了

各省区上市公司股利政策的平均处理效应 进一步筛查具有相同特征但处于不同省区

的上市公司 其股利支付水平是否存在差异 如表 ６ 所示 省区中的大多数 ＡＴＴ 值存

在显著性 对照组与实验组存在显著的地区差异 这与前述基本结论相符表 ６　 上市公司股利政策地区同群效应的稳定性检验

省区 安徽 北京 福建 甘肃 广东 广西

ＡＴＴ －０1049008 ００４ １ －０1049008 ０１５ ７lowastlowast －０1049008 １３１ １lowastlowastlowast ０1049008 ００５ ７ ０1049008 ０００ ４ ０1049008 ０９９ ８lowastlowastlowast

（ －０1049008 ３３） （ －２1049008 ３３） （ －８1049008 ２８） （０1049008 ３５） （０1049008 ０６） （３1049008 １１）省区 贵州 海南 河北 河南 黑龙江 湖北

ＡＴＴ －０1049008 ００３ ９ ０1049008 ０３７ ８ ０1049008 ００８ ７ －０1049008 ０１８ ８ －０1049008 ０１３ ３ －０1049008 ０８０ ８lowastlowast

（ －０1049008 ３２） （１1049008 ４０） （０1049008 ４７） （ －１1049008 ３７） （ －０1049008 ６５） （ －２1049008 ６３）省区 湖南 吉林 江苏 江西 辽宁 内蒙古

ＡＴＴ －０1049008 ０２９ ７lowastlowast －０1049008 ０４３lowastlowast ０1049008 ０３３ ８lowastlowastlowast ０1049008 ００７ １ －０1049008 ００５ ５ －０1049008 ０２２（ －２1049008 １６） （ －２1049008 ０８） （３1049008 ８８） （０1049008 ３８） （ －０1049008 ２７） （ －１1049008 ０５）

省区 山东 山西 陕西 上海 四川 天津

ＡＴＴ －０1049008 ０３４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０６３ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１７ ６ －０1049008 ００９ ８lowast －０1049008 ０３２ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０５１ ７lowastlowastlowast

（ －３1049008 ７０） （ －３1049008 ４２） （０1049008 ８５） （ －１1049008 ８８） （ －２1049008 ７３） （ －２1049008 ６９）省区 新疆 云南 浙江 重庆

ＡＴＴ ０1049008 ０００ ０1049008 ０２０ ２ ０1049008 ０３９ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast

０1049008 ００ （０1049008 ７８） （４1049008 ４０） （ －３1049008 １０）

middot４０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

四 研究结论

已有股利政策文献较少涉及公司股利政策的同群效应 即使是股利羊群行为也仅仅

考察了非理性行为偏差对公司股利决策的影响 那么 股利政策是否会响应地区企业

集群行为呢 如果存在空间效应 即地区同群效应影响了企业的股利政策 其内在逻

辑又是怎样的呢 本文选取 ２００７mdash２０１６ 年中国沪深 Ａ 股的市场数据 基于空间集群视

角 对上市公司股利政策的地区同群效应进行实证检验 判断上市公司股利政策是否

地区同群 判别上市公司股利政策如何地区同群 即地区同群效应的内部产生机制和

影响因素 为资本市场中股利群聚现象和股利支付的地区差异性提供空间层面的合理

解释 实证检验结论表明 上市公司股利政策具有显著的地区同群效应 各省区公司

股利支付水平存在明显差异 基于逻辑模仿率和模仿级数律 学习模仿和竞争性模仿

是上市公司股利政策地区同群效应产生的内部机制 地区股利支付水平更为显著地影

响非领头企业 低成长性企业和股价低估企业 地区市场化程度和地区经济发展水平

对上市公司股利政策地区同群效应产生正向作用基于上述研究结论 建议监管当局进行针对性指引和规范管理 对地区同群效应更

为显著的非领头 低成长性以及股价低估的企业适度增强引导 助力其股利分配行为

的理性决策 同时 注重规范地区内领头企业的股利分配行为 营造有序的地区环境

和市场氛围 帮助投资者制定科学合理的投资策略组合 促使企业管理者完善其治理

观念 外部治理机制以及内部治理结构

参考文献［１］ 　 ＧＡＢＡＩＸ Ｘ ＬＡＮＤＩＥＲ Ａ Ｗｈｙ ｈａｓ ＣＥＯ ｐａｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ｓｏ ｍｕｃｈ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍ

ｉｃｓ ２００８ １２３ （１） ４９－１００［２］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｍ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＡＶＥＥＮ Ｌ Ｈａｓ ｔｈｅ ｕｓｅ ｏｆ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｔｏ ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ ｅｘ

ｅｃｕｔｉｖｅ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００８ ９０ （２） １５２－１６８［３］ 　 ＦＡＵＬＫＥＮＤＥＲ Ｍ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｎｓｉｄｅ ｔｈｅ ｂｌａｃｋ ｂｏｘ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ａｎｄ ｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ

ｇｒｏｕｐｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１０ ９６ （２） ２５７－２７０［４］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｊ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＧＵＹＥＮ Ｔ Ａｒｅ ａｌｌ ＣＥＯｓ ａｂｏｖｅ ａｖｅｒａｇｅ Ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｏｍ

ｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ａｎｄ ｐａｙ ｄｅｓｉｇｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１１ １００ （３） ５３８－５５５

［５］ 　 ＭＩＣＨＡＥＬ Ｆ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｓ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ａｎ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｃｌｅａｎｓｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ Ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃｓ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｂｅｎｃｈｍａｒｋｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１３ ２６ （３） ８０６－８３９

［６］ 　 ＡＬＢＵＱＵＥＲＱＵＥ Ａ ＦＲＡＮＣＯ Ｇ ＲＯＤＲＩＧＯ Ｓ Ｐｅｅｒ ｃｈｏｉｃｅ ｉｎ ＣＥＯ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ １０８ （１） １６０－１８１

［７］ 　 赵颖 中国上市公司高管薪酬的同群效应分析 ［ Ｊ］ 中国工业经济 ２０１６ （２） １１４－１２９［ ８］ 　 ＩＶＫＯＶＩＣ Ｚ ＷＥＩＳＢＥＮＮＥＲ Ｊ Ｌｏｃａｌ ｄｏｅｓ ａｓ ｌｏｃａｌ ｉｓ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｃｏｎｔｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｉｎｄｉｖｉｄ

ｕａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ rsquo ｃｏｍｍｏｎ ｓｔｏｃｋ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ ［ Ｊ ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２００５ ４７（３） １５４－１７０

［９］ 　 ＧＡＯ Ｗ ＮＧ Ｌ ＷＡＮＧ Ｑ Ｄｏｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｈｅａｄｑｕａｒｔｅｒｓ ｌｏｃａｔｉｏｎ ｍａｔｅｒ ｆｏｒ ｆｉｒｍ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ［ Ｊ］ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ２０１１ ４０ （１） １１３－１３８

middot５０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［１０］ 王疆 陈俊甫 国际投资决策中的组织间模仿行为研究述评 ［ Ｊ］ 外国经济与管理 ２０１３（３） ３７－４６

［１１］ ＦＯＵＣＡＵＬＴ Ｔ ＦＲＥＳＡＲＤ Ｌ Ｌｅａｒｎｉｎｇ ｆｒｏｍ ｐｅｅｒｓ1049011 ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１４ １１１ （２） ５５４－５７７

［ １２］ ＢＵＲＳＺＴＹＮ Ｌ ＥＤＥＲＥＲ Ｆ ＦＥＲＭＡＮ Ｂ ｅｔ ａｌ Ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｐｅｅｒ ｅｆｆｅｃｔｓｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ａ ｆｉｅｌｄ ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ ｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ ２０１４ ８２ （ ４） ９５ －１１０

［１３］ ＤＯＵＧＬＡ Ｃ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｕｒｂａｎ ｖｉｂｒａｎｃｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ２０１５ ７０ （１） １６３－２１０

［１４］ 石桂峰 地方政府干预与企业投资的同伴效应 ［ Ｊ］ 财经研究 ２０１５ （１２） ８４－９４［ １５］ ＧＲＡＨＡＭ Ｊ ＨＡＲＶＥＹ Ｃ Ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ［ Ｊ］

Ｊｏｕｒｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００１ ６０ （２） １８７－２４３［１６］ ＬＥＡＲＹ Ｍ ＲＯＢＥＲＴＳ Ｍ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ

２０１４ ６９ （１） １３９－１７８［１７］ 许汝俊 袁天荣 龙子安 等 分析师跟进网络会引起上市公司融资决策同群效应吗mdashmdashmdash分

析师角色视角的一个新解释 ［ Ｊ］ 经济与管理 ２０１８ （１０） １５６－１７２［ １８］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ Ｉｎｔｅｒ－ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｌｏｃｋｓ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ａｃ

ｔｉｖｉｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９３ ３８ （４） ５６４－５９２［１９］ ＷＥＳＴＰＨＡＬ Ｄ ＳＨＯＲＴＥＬＬ Ｍ Ｃｕｓｔｏｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｒ ｃｏｎｆｏｒｍｉｔｙ ａｎ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｎ

ｔｅｎｔ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ＴＱＭ ａｄｏｐｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ ４２ （ ２ ） ３６６－３９４

［２０］ 陈仕华 卢昌崇 企业间高管联结与并购溢价决策 ［ Ｊ］ 管理世界 ２０１３ （５） １４４－１５６［２１］ 万良勇 梁婵娟 饶静 上市公司并购决策的行业同群效应研究 ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１６

（３） ４０－５０［２２］ 苏诚 连锁董事网中公司并购行为的同群效应 ［ Ｊ］ 华东经济管理 ２０１７ （１） １４３－１５０［ ２３］ ＭＡＲＫ Ｔ ＭＩＣＨＡＥＬ Ｒ ＲＯＢＥＲＴＳ Ａ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒ

ｎａｌ ｏｆ ｆｉａｎｃｅ ２０１４ ８ （１） ６２－７０［２４］ 姜永盛 程小可 李浩 公司的资本结构决策具有学习效应吗 ［ Ｊ］ 中央财经大学学报

２０１５ （１０） ６１－６８［２５］ 钟田丽 张天宇 我国企业资本结构决策行为的 ldquo同伴效应rdquo ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１７

（２） ５８－７０［２６］ 陆蓉 王策 邓鸣茂 我国上市公司资本结构 ldquo同群效应rdquo 研究 ［ Ｊ］ 经济管理 ２０１７ （１）

１８１－１９４［２７］ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＪＯＨＡＮ Ｓ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｉｓｃｏｎｄｕｃｔ ［ Ｊ］ Ｎａｔｉｏｎａｌ ｂｕｒｅａｕ ｏｆ

ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ２０１４ ２０３ （４） １７１－１８０［２８］ 陆蓉 常维 近墨者黑 上市公司违规行为的 ldquo同群效应rdquo ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ８） １７２

－１８９［２９］ 刘计含 王建琼 基于社会网络视角的企业社会责任行为相似性研究 ［ Ｊ］ 中国管理科学

２０１６ （９） １１５－１２３［ ３０］ ＧＩＡＣＯＭＯ Ａ ＬＯＲＥＮＺＯ Ｓ Ｓｏｃｉａｌ ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ ａｃｔｉｖｉｓｍ ａｎｄ ｂｏｙｃｏｔｔｉｎｇ ｉｎ ａ ｆｉｒｍ ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓ ｎｅｔ

ｗｏｒｋ ｏｆ ｇａｍｅｓ ｗｉｔｈ ｐｌａｙｅｒ1049011ｓ ｃｏｎｆｏｒｍｉｓｔ ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｓｏｃｉｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ ５ （２） １８－２６

［ ３１］ ＰＯＰＡＤＡＫ Ａ ＪＩＬＬＩＡＮ Ａ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐａｙｍｅｎｔｓ ａｓ ａ ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２０１２ １１ （４） １１２－１６９middot６０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

付股利） 即虚拟变量 Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ 股利支付时取 １ 不支付时取 ０ 解释变量改为同群

股利支付意愿 Ｐｅｅｒ２ 即剔除本企业的地区上年股利支付占比 因此 上市公司股利政

策地区同群效应的计量模型调整为Ｄｕｍ＿ Ｄｉｖ ｉｐｔ ＝ α＋β１ｐｅｅｒ２ － ｉｐｔ－１ ＋β２Ｓｉｚｅ ｉｐｔ＋β３Ｌｅｖ ｉｐｔ＋β４ＭＢ ｉｐｔ＋β５ＲＯＥ ｉｐｔ ＋β６Ｇｒｏｗｔｈ ｉｐｔ

＋β７ＣＦＯ ｉｐｔ＋β８ＳＯＥ ｉｐｔ＋β９Ｔｏｐ１ ｉｐｔ＋σprimeμ ｉｎｄ＋φprimeｖ ｔ＋ε ｉｔ （３）表 ５ 报告了改变计量模型后的实证结果 可以看到 模型 （３） 中同群股利支付意

愿的回归系数为 ２1049008 ９１５ ３ 在 １水平上显著为正 公司股利支付意愿与其所处省区的

公司股利支付占比正相关 该数据结果意味着 地区内不同公司股利支付与否存在明

显的相互影响 公司股利支付行为存在显著的地区同群效应 这与前述基础结论一致第三 采用 ＧＭＭ 法测度同群效应的内生性 其中工具变量选取可疑内生变量滞后

项 对股利政策的地区同群效应进行进一步检验 表 ５ 报告了使用工具变量 ＧＭＭ 法的

同群效应 Ｐｅｅｒ３ 回归结果 同前述基础回归结果一致 股利政策的地区同群效应仍然显

著 符合基本结论表 ５　 上市公司股利政策地区同群效应的稳健性检验

（１） （２） （３）Ｐｅｅｒ１ ０1049008 １０１ １lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０９５ ４lowastlowastlowast

（４ ４６）

０1049008 ０８０ ４lowastlowastlowast

（３ ９３）Ｐｅｅｒ２ ２1049008 ７７１ ５lowastlowastlowast ２1049008 ４５６ １lowastlowastlowast ２1049008 ９１５ ３lowastlowastlowast

（３２1049008 ２６） （２３1049008 ９２） （１２1049008 ７３）Ｐｅｅｒ３ ０1049008 ３９９ ２lowastlowastlowast ０1049008 ３５９ ４lowastlowastlowast ０1049008 ２７３ ７lowast

（６1049008 ２８） （５1049008 ７６） （１1049008 ７２）

　 　 第四 为进一步解决内生性 采用 ＰＳＭ 倾向得分匹配法进行核匹配 表 ６ 报告了

各省区上市公司股利政策的平均处理效应 进一步筛查具有相同特征但处于不同省区

的上市公司 其股利支付水平是否存在差异 如表 ６ 所示 省区中的大多数 ＡＴＴ 值存

在显著性 对照组与实验组存在显著的地区差异 这与前述基本结论相符表 ６　 上市公司股利政策地区同群效应的稳定性检验

省区 安徽 北京 福建 甘肃 广东 广西

ＡＴＴ －０1049008 ００４ １ －０1049008 ０１５ ７lowastlowast －０1049008 １３１ １lowastlowastlowast ０1049008 ００５ ７ ０1049008 ０００ ４ ０1049008 ０９９ ８lowastlowastlowast

（ －０1049008 ３３） （ －２1049008 ３３） （ －８1049008 ２８） （０1049008 ３５） （０1049008 ０６） （３1049008 １１）省区 贵州 海南 河北 河南 黑龙江 湖北

ＡＴＴ －０1049008 ００３ ９ ０1049008 ０３７ ８ ０1049008 ００８ ７ －０1049008 ０１８ ８ －０1049008 ０１３ ３ －０1049008 ０８０ ８lowastlowast

（ －０1049008 ３２） （１1049008 ４０） （０1049008 ４７） （ －１1049008 ３７） （ －０1049008 ６５） （ －２1049008 ６３）省区 湖南 吉林 江苏 江西 辽宁 内蒙古

ＡＴＴ －０1049008 ０２９ ７lowastlowast －０1049008 ０４３lowastlowast ０1049008 ０３３ ８lowastlowastlowast ０1049008 ００７ １ －０1049008 ００５ ５ －０1049008 ０２２（ －２1049008 １６） （ －２1049008 ０８） （３1049008 ８８） （０1049008 ３８） （ －０1049008 ２７） （ －１1049008 ０５）

省区 山东 山西 陕西 上海 四川 天津

ＡＴＴ －０1049008 ０３４ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０６３ ９lowastlowastlowast ０1049008 ０１７ ６ －０1049008 ００９ ８lowast －０1049008 ０３２ ８lowastlowastlowast －０1049008 ０５１ ７lowastlowastlowast

（ －３1049008 ７０） （ －３1049008 ４２） （０1049008 ８５） （ －１1049008 ８８） （ －２1049008 ７３） （ －２1049008 ６９）省区 新疆 云南 浙江 重庆

ＡＴＴ ０1049008 ０００ ０1049008 ０２０ ２ ０1049008 ０３９ ６lowastlowastlowast －０1049008 ０４６ ７lowastlowastlowast

０1049008 ００ （０1049008 ７８） （４1049008 ４０） （ －３1049008 １０）

middot４０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

四 研究结论

已有股利政策文献较少涉及公司股利政策的同群效应 即使是股利羊群行为也仅仅

考察了非理性行为偏差对公司股利决策的影响 那么 股利政策是否会响应地区企业

集群行为呢 如果存在空间效应 即地区同群效应影响了企业的股利政策 其内在逻

辑又是怎样的呢 本文选取 ２００７mdash２０１６ 年中国沪深 Ａ 股的市场数据 基于空间集群视

角 对上市公司股利政策的地区同群效应进行实证检验 判断上市公司股利政策是否

地区同群 判别上市公司股利政策如何地区同群 即地区同群效应的内部产生机制和

影响因素 为资本市场中股利群聚现象和股利支付的地区差异性提供空间层面的合理

解释 实证检验结论表明 上市公司股利政策具有显著的地区同群效应 各省区公司

股利支付水平存在明显差异 基于逻辑模仿率和模仿级数律 学习模仿和竞争性模仿

是上市公司股利政策地区同群效应产生的内部机制 地区股利支付水平更为显著地影

响非领头企业 低成长性企业和股价低估企业 地区市场化程度和地区经济发展水平

对上市公司股利政策地区同群效应产生正向作用基于上述研究结论 建议监管当局进行针对性指引和规范管理 对地区同群效应更

为显著的非领头 低成长性以及股价低估的企业适度增强引导 助力其股利分配行为

的理性决策 同时 注重规范地区内领头企业的股利分配行为 营造有序的地区环境

和市场氛围 帮助投资者制定科学合理的投资策略组合 促使企业管理者完善其治理

观念 外部治理机制以及内部治理结构

参考文献［１］ 　 ＧＡＢＡＩＸ Ｘ ＬＡＮＤＩＥＲ Ａ Ｗｈｙ ｈａｓ ＣＥＯ ｐａｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ｓｏ ｍｕｃｈ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍ

ｉｃｓ ２００８ １２３ （１） ４９－１００［２］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｍ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＡＶＥＥＮ Ｌ Ｈａｓ ｔｈｅ ｕｓｅ ｏｆ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｔｏ ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ ｅｘ

ｅｃｕｔｉｖｅ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００８ ９０ （２） １５２－１６８［３］ 　 ＦＡＵＬＫＥＮＤＥＲ Ｍ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｎｓｉｄｅ ｔｈｅ ｂｌａｃｋ ｂｏｘ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ａｎｄ ｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ

ｇｒｏｕｐｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１０ ９６ （２） ２５７－２７０［４］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｊ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＧＵＹＥＮ Ｔ Ａｒｅ ａｌｌ ＣＥＯｓ ａｂｏｖｅ ａｖｅｒａｇｅ Ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｏｍ

ｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ａｎｄ ｐａｙ ｄｅｓｉｇｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１１ １００ （３） ５３８－５５５

［５］ 　 ＭＩＣＨＡＥＬ Ｆ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｓ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ａｎ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｃｌｅａｎｓｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ Ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃｓ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｂｅｎｃｈｍａｒｋｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１３ ２６ （３） ８０６－８３９

［６］ 　 ＡＬＢＵＱＵＥＲＱＵＥ Ａ ＦＲＡＮＣＯ Ｇ ＲＯＤＲＩＧＯ Ｓ Ｐｅｅｒ ｃｈｏｉｃｅ ｉｎ ＣＥＯ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ １０８ （１） １６０－１８１

［７］ 　 赵颖 中国上市公司高管薪酬的同群效应分析 ［ Ｊ］ 中国工业经济 ２０１６ （２） １１４－１２９［ ８］ 　 ＩＶＫＯＶＩＣ Ｚ ＷＥＩＳＢＥＮＮＥＲ Ｊ Ｌｏｃａｌ ｄｏｅｓ ａｓ ｌｏｃａｌ ｉｓ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｃｏｎｔｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｉｎｄｉｖｉｄ

ｕａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ rsquo ｃｏｍｍｏｎ ｓｔｏｃｋ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ ［ Ｊ ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２００５ ４７（３） １５４－１７０

［９］ 　 ＧＡＯ Ｗ ＮＧ Ｌ ＷＡＮＧ Ｑ Ｄｏｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｈｅａｄｑｕａｒｔｅｒｓ ｌｏｃａｔｉｏｎ ｍａｔｅｒ ｆｏｒ ｆｉｒｍ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ［ Ｊ］ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ２０１１ ４０ （１） １１３－１３８

middot５０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［１０］ 王疆 陈俊甫 国际投资决策中的组织间模仿行为研究述评 ［ Ｊ］ 外国经济与管理 ２０１３（３） ３７－４６

［１１］ ＦＯＵＣＡＵＬＴ Ｔ ＦＲＥＳＡＲＤ Ｌ Ｌｅａｒｎｉｎｇ ｆｒｏｍ ｐｅｅｒｓ1049011 ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１４ １１１ （２） ５５４－５７７

［ １２］ ＢＵＲＳＺＴＹＮ Ｌ ＥＤＥＲＥＲ Ｆ ＦＥＲＭＡＮ Ｂ ｅｔ ａｌ Ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｐｅｅｒ ｅｆｆｅｃｔｓｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ａ ｆｉｅｌｄ ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ ｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ ２０１４ ８２ （ ４） ９５ －１１０

［１３］ ＤＯＵＧＬＡ Ｃ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｕｒｂａｎ ｖｉｂｒａｎｃｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ２０１５ ７０ （１） １６３－２１０

［１４］ 石桂峰 地方政府干预与企业投资的同伴效应 ［ Ｊ］ 财经研究 ２０１５ （１２） ８４－９４［ １５］ ＧＲＡＨＡＭ Ｊ ＨＡＲＶＥＹ Ｃ Ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ［ Ｊ］

Ｊｏｕｒｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００１ ６０ （２） １８７－２４３［１６］ ＬＥＡＲＹ Ｍ ＲＯＢＥＲＴＳ Ｍ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ

２０１４ ６９ （１） １３９－１７８［１７］ 许汝俊 袁天荣 龙子安 等 分析师跟进网络会引起上市公司融资决策同群效应吗mdashmdashmdash分

析师角色视角的一个新解释 ［ Ｊ］ 经济与管理 ２０１８ （１０） １５６－１７２［ １８］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ Ｉｎｔｅｒ－ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｌｏｃｋｓ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ａｃ

ｔｉｖｉｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９３ ３８ （４） ５６４－５９２［１９］ ＷＥＳＴＰＨＡＬ Ｄ ＳＨＯＲＴＥＬＬ Ｍ Ｃｕｓｔｏｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｒ ｃｏｎｆｏｒｍｉｔｙ ａｎ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｎ

ｔｅｎｔ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ＴＱＭ ａｄｏｐｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ ４２ （ ２ ） ３６６－３９４

［２０］ 陈仕华 卢昌崇 企业间高管联结与并购溢价决策 ［ Ｊ］ 管理世界 ２０１３ （５） １４４－１５６［２１］ 万良勇 梁婵娟 饶静 上市公司并购决策的行业同群效应研究 ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１６

（３） ４０－５０［２２］ 苏诚 连锁董事网中公司并购行为的同群效应 ［ Ｊ］ 华东经济管理 ２０１７ （１） １４３－１５０［ ２３］ ＭＡＲＫ Ｔ ＭＩＣＨＡＥＬ Ｒ ＲＯＢＥＲＴＳ Ａ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒ

ｎａｌ ｏｆ ｆｉａｎｃｅ ２０１４ ８ （１） ６２－７０［２４］ 姜永盛 程小可 李浩 公司的资本结构决策具有学习效应吗 ［ Ｊ］ 中央财经大学学报

２０１５ （１０） ６１－６８［２５］ 钟田丽 张天宇 我国企业资本结构决策行为的 ldquo同伴效应rdquo ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１７

（２） ５８－７０［２６］ 陆蓉 王策 邓鸣茂 我国上市公司资本结构 ldquo同群效应rdquo 研究 ［ Ｊ］ 经济管理 ２０１７ （１）

１８１－１９４［２７］ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＪＯＨＡＮ Ｓ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｉｓｃｏｎｄｕｃｔ ［ Ｊ］ Ｎａｔｉｏｎａｌ ｂｕｒｅａｕ ｏｆ

ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ２０１４ ２０３ （４） １７１－１８０［２８］ 陆蓉 常维 近墨者黑 上市公司违规行为的 ldquo同群效应rdquo ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ８） １７２

－１８９［２９］ 刘计含 王建琼 基于社会网络视角的企业社会责任行为相似性研究 ［ Ｊ］ 中国管理科学

２０１６ （９） １１５－１２３［ ３０］ ＧＩＡＣＯＭＯ Ａ ＬＯＲＥＮＺＯ Ｓ Ｓｏｃｉａｌ ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ ａｃｔｉｖｉｓｍ ａｎｄ ｂｏｙｃｏｔｔｉｎｇ ｉｎ ａ ｆｉｒｍ ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓ ｎｅｔ

ｗｏｒｋ ｏｆ ｇａｍｅｓ ｗｉｔｈ ｐｌａｙｅｒ1049011ｓ ｃｏｎｆｏｒｍｉｓｔ ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｓｏｃｉｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ ５ （２） １８－２６

［ ３１］ ＰＯＰＡＤＡＫ Ａ ＪＩＬＬＩＡＮ Ａ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐａｙｍｅｎｔｓ ａｓ ａ ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２０１２ １１ （４） １１２－１６９middot６０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

四 研究结论

已有股利政策文献较少涉及公司股利政策的同群效应 即使是股利羊群行为也仅仅

考察了非理性行为偏差对公司股利决策的影响 那么 股利政策是否会响应地区企业

集群行为呢 如果存在空间效应 即地区同群效应影响了企业的股利政策 其内在逻

辑又是怎样的呢 本文选取 ２００７mdash２０１６ 年中国沪深 Ａ 股的市场数据 基于空间集群视

角 对上市公司股利政策的地区同群效应进行实证检验 判断上市公司股利政策是否

地区同群 判别上市公司股利政策如何地区同群 即地区同群效应的内部产生机制和

影响因素 为资本市场中股利群聚现象和股利支付的地区差异性提供空间层面的合理

解释 实证检验结论表明 上市公司股利政策具有显著的地区同群效应 各省区公司

股利支付水平存在明显差异 基于逻辑模仿率和模仿级数律 学习模仿和竞争性模仿

是上市公司股利政策地区同群效应产生的内部机制 地区股利支付水平更为显著地影

响非领头企业 低成长性企业和股价低估企业 地区市场化程度和地区经济发展水平

对上市公司股利政策地区同群效应产生正向作用基于上述研究结论 建议监管当局进行针对性指引和规范管理 对地区同群效应更

为显著的非领头 低成长性以及股价低估的企业适度增强引导 助力其股利分配行为

的理性决策 同时 注重规范地区内领头企业的股利分配行为 营造有序的地区环境

和市场氛围 帮助投资者制定科学合理的投资策略组合 促使企业管理者完善其治理

观念 外部治理机制以及内部治理结构

参考文献［１］ 　 ＧＡＢＡＩＸ Ｘ ＬＡＮＤＩＥＲ Ａ Ｗｈｙ ｈａｓ ＣＥＯ ｐａｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｄ ｓｏ ｍｕｃｈ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍ

ｉｃｓ ２００８ １２３ （１） ４９－１００［２］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｍ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＡＶＥＥＮ Ｌ Ｈａｓ ｔｈｅ ｕｓｅ ｏｆ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｔｏ ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ ｅｘ

ｅｃｕｔｉｖｅ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００８ ９０ （２） １５２－１６８［３］ 　 ＦＡＵＬＫＥＮＤＥＲ Ｍ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｎｓｉｄｅ ｔｈｅ ｂｌａｃｋ ｂｏｘ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ａｎｄ ｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ

ｇｒｏｕｐｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１０ ９６ （２） ２５７－２７０［４］ 　 ＢＩＺＪＡＫ Ｊ ＬＥＭＭＯＮ Ｍ ＮＧＵＹＥＮ Ｔ Ａｒｅ ａｌｌ ＣＥＯｓ ａｂｏｖｅ ａｖｅｒａｇｅ Ａｎ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｃｏｍ

ｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｇｒｏｕｐｓ ａｎｄ ｐａｙ ｄｅｓｉｇｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１１ １００ （３） ５３８－５５５

［５］ 　 ＭＩＣＨＡＥＬ Ｆ ＹＡＮＧ Ｊ Ｉｓ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ａｎ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｃｌｅａｎｓｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ Ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃｓ ｏｆ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｐｅｅｒ ｂｅｎｃｈｍａｒｋｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１３ ２６ （３） ８０６－８３９

［６］ 　 ＡＬＢＵＱＵＥＲＱＵＥ Ａ ＦＲＡＮＣＯ Ｇ ＲＯＤＲＩＧＯ Ｓ Ｐｅｅｒ ｃｈｏｉｃｅ ｉｎ ＣＥＯ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ １０８ （１） １６０－１８１

［７］ 　 赵颖 中国上市公司高管薪酬的同群效应分析 ［ Ｊ］ 中国工业经济 ２０１６ （２） １１４－１２９［ ８］ 　 ＩＶＫＯＶＩＣ Ｚ ＷＥＩＳＢＥＮＮＥＲ Ｊ Ｌｏｃａｌ ｄｏｅｓ ａｓ ｌｏｃａｌ ｉｓ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｃｏｎｔｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｉｎｄｉｖｉｄ

ｕａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ rsquo ｃｏｍｍｏｎ ｓｔｏｃｋ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ ［ Ｊ ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２００５ ４７（３） １５４－１７０

［９］ 　 ＧＡＯ Ｗ ＮＧ Ｌ ＷＡＮＧ Ｑ Ｄｏｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｈｅａｄｑｕａｒｔｅｒｓ ｌｏｃａｔｉｏｎ ｍａｔｅｒ ｆｏｒ ｆｉｒｍ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ［ Ｊ］ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ２０１１ ４０ （１） １１３－１３８

middot５０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［１０］ 王疆 陈俊甫 国际投资决策中的组织间模仿行为研究述评 ［ Ｊ］ 外国经济与管理 ２０１３（３） ３７－４６

［１１］ ＦＯＵＣＡＵＬＴ Ｔ ＦＲＥＳＡＲＤ Ｌ Ｌｅａｒｎｉｎｇ ｆｒｏｍ ｐｅｅｒｓ1049011 ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１４ １１１ （２） ５５４－５７７

［ １２］ ＢＵＲＳＺＴＹＮ Ｌ ＥＤＥＲＥＲ Ｆ ＦＥＲＭＡＮ Ｂ ｅｔ ａｌ Ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｐｅｅｒ ｅｆｆｅｃｔｓｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ａ ｆｉｅｌｄ ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ ｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ ２０１４ ８２ （ ４） ９５ －１１０

［１３］ ＤＯＵＧＬＡ Ｃ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｕｒｂａｎ ｖｉｂｒａｎｃｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ２０１５ ７０ （１） １６３－２１０

［１４］ 石桂峰 地方政府干预与企业投资的同伴效应 ［ Ｊ］ 财经研究 ２０１５ （１２） ８４－９４［ １５］ ＧＲＡＨＡＭ Ｊ ＨＡＲＶＥＹ Ｃ Ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ［ Ｊ］

Ｊｏｕｒｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００１ ６０ （２） １８７－２４３［１６］ ＬＥＡＲＹ Ｍ ＲＯＢＥＲＴＳ Ｍ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ

２０１４ ６９ （１） １３９－１７８［１７］ 许汝俊 袁天荣 龙子安 等 分析师跟进网络会引起上市公司融资决策同群效应吗mdashmdashmdash分

析师角色视角的一个新解释 ［ Ｊ］ 经济与管理 ２０１８ （１０） １５６－１７２［ １８］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ Ｉｎｔｅｒ－ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｌｏｃｋｓ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ａｃ

ｔｉｖｉｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９３ ３８ （４） ５６４－５９２［１９］ ＷＥＳＴＰＨＡＬ Ｄ ＳＨＯＲＴＥＬＬ Ｍ Ｃｕｓｔｏｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｒ ｃｏｎｆｏｒｍｉｔｙ ａｎ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｎ

ｔｅｎｔ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ＴＱＭ ａｄｏｐｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ ４２ （ ２ ） ３６６－３９４

［２０］ 陈仕华 卢昌崇 企业间高管联结与并购溢价决策 ［ Ｊ］ 管理世界 ２０１３ （５） １４４－１５６［２１］ 万良勇 梁婵娟 饶静 上市公司并购决策的行业同群效应研究 ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１６

（３） ４０－５０［２２］ 苏诚 连锁董事网中公司并购行为的同群效应 ［ Ｊ］ 华东经济管理 ２０１７ （１） １４３－１５０［ ２３］ ＭＡＲＫ Ｔ ＭＩＣＨＡＥＬ Ｒ ＲＯＢＥＲＴＳ Ａ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒ

ｎａｌ ｏｆ ｆｉａｎｃｅ ２０１４ ８ （１） ６２－７０［２４］ 姜永盛 程小可 李浩 公司的资本结构决策具有学习效应吗 ［ Ｊ］ 中央财经大学学报

２０１５ （１０） ６１－６８［２５］ 钟田丽 张天宇 我国企业资本结构决策行为的 ldquo同伴效应rdquo ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１７

（２） ５８－７０［２６］ 陆蓉 王策 邓鸣茂 我国上市公司资本结构 ldquo同群效应rdquo 研究 ［ Ｊ］ 经济管理 ２０１７ （１）

１８１－１９４［２７］ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＪＯＨＡＮ Ｓ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｉｓｃｏｎｄｕｃｔ ［ Ｊ］ Ｎａｔｉｏｎａｌ ｂｕｒｅａｕ ｏｆ

ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ２０１４ ２０３ （４） １７１－１８０［２８］ 陆蓉 常维 近墨者黑 上市公司违规行为的 ldquo同群效应rdquo ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ８） １７２

－１８９［２９］ 刘计含 王建琼 基于社会网络视角的企业社会责任行为相似性研究 ［ Ｊ］ 中国管理科学

２０１６ （９） １１５－１２３［ ３０］ ＧＩＡＣＯＭＯ Ａ ＬＯＲＥＮＺＯ Ｓ Ｓｏｃｉａｌ ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ ａｃｔｉｖｉｓｍ ａｎｄ ｂｏｙｃｏｔｔｉｎｇ ｉｎ ａ ｆｉｒｍ ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓ ｎｅｔ

ｗｏｒｋ ｏｆ ｇａｍｅｓ ｗｉｔｈ ｐｌａｙｅｒ1049011ｓ ｃｏｎｆｏｒｍｉｓｔ ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｓｏｃｉｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ ５ （２） １８－２６

［ ３１］ ＰＯＰＡＤＡＫ Ａ ＪＩＬＬＩＡＮ Ａ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐａｙｍｅｎｔｓ ａｓ ａ ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２０１２ １１ （４） １１２－１６９middot６０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［１０］ 王疆 陈俊甫 国际投资决策中的组织间模仿行为研究述评 ［ Ｊ］ 外国经济与管理 ２０１３（３） ３７－４６

［１１］ ＦＯＵＣＡＵＬＴ Ｔ ＦＲＥＳＡＲＤ Ｌ Ｌｅａｒｎｉｎｇ ｆｒｏｍ ｐｅｅｒｓ1049011 ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１４ １１１ （２） ５５４－５７７

［ １２］ ＢＵＲＳＺＴＹＮ Ｌ ＥＤＥＲＥＲ Ｆ ＦＥＲＭＡＮ Ｂ ｅｔ ａｌ Ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｓ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ｐｅｅｒ ｅｆｆｅｃｔｓｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ａ ｆｉｅｌｄ ｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ ｏｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ ２０１４ ８２ （ ４） ９５ －１１０

［１３］ ＤＯＵＧＬＡ Ｃ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｕｒｂａｎ ｖｉｂｒａｎｃｙ ａｎｄ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｇｒｏｗｔｈ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ ２０１５ ７０ （１） １６３－２１０

［１４］ 石桂峰 地方政府干预与企业投资的同伴效应 ［ Ｊ］ 财经研究 ２０１５ （１２） ８４－９４［ １５］ ＧＲＡＨＡＭ Ｊ ＨＡＲＶＥＹ Ｃ Ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ［ Ｊ］

Ｊｏｕｒｎａｌ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００１ ６０ （２） １８７－２４３［１６］ ＬＥＡＲＹ Ｍ ＲＯＢＥＲＴＳ Ｍ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ

２０１４ ６９ （１） １３９－１７８［１７］ 许汝俊 袁天荣 龙子安 等 分析师跟进网络会引起上市公司融资决策同群效应吗mdashmdashmdash分

析师角色视角的一个新解释 ［ Ｊ］ 经济与管理 ２０１８ （１０） １５６－１７２［ １８］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ Ｉｎｔｅｒ－ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｌｏｃｋｓ ｏｎ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ａｃ

ｔｉｖｉｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９３ ３８ （４） ５６４－５９２［１９］ ＷＥＳＴＰＨＡＬ Ｄ ＳＨＯＲＴＥＬＬ Ｍ Ｃｕｓｔｏｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｒ ｃｏｎｆｏｒｍｉｔｙ ａｎ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｎ ｔｈｅ ｃｏｎ

ｔｅｎｔ ａｎｄ ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ ｏｆ ＴＱＭ ａｄｏｐｔｉｏｎ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ ４２ （ ２ ） ３６６－３９４

［２０］ 陈仕华 卢昌崇 企业间高管联结与并购溢价决策 ［ Ｊ］ 管理世界 ２０１３ （５） １４４－１５６［２１］ 万良勇 梁婵娟 饶静 上市公司并购决策的行业同群效应研究 ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１６

（３） ４０－５０［２２］ 苏诚 连锁董事网中公司并购行为的同群效应 ［ Ｊ］ 华东经济管理 ２０１７ （１） １４３－１５０［ ２３］ ＭＡＲＫ Ｔ ＭＩＣＨＡＥＬ Ｒ ＲＯＢＥＲＴＳ Ａ Ｄｏ ｐｅｅｒ ｆｉｒｍｓ ａｆｆｅｃｔ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｐｏｌｉｃｙ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒ

ｎａｌ ｏｆ ｆｉａｎｃｅ ２０１４ ８ （１） ６２－７０［２４］ 姜永盛 程小可 李浩 公司的资本结构决策具有学习效应吗 ［ Ｊ］ 中央财经大学学报

２０１５ （１０） ６１－６８［２５］ 钟田丽 张天宇 我国企业资本结构决策行为的 ldquo同伴效应rdquo ［ Ｊ］ 南开管理评论 ２０１７

（２） ５８－７０［２６］ 陆蓉 王策 邓鸣茂 我国上市公司资本结构 ldquo同群效应rdquo 研究 ［ Ｊ］ 经济管理 ２０１７ （１）

１８１－１９４［２７］ ＰＡＲＳＯＮＳ Ａ ＪＯＨＡＮ Ｓ ＴＩＴＭＡＮ Ｓ Ｔｈｅ ｇｅｏｇｒａｐｈｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｉｓｃｏｎｄｕｃｔ ［ Ｊ］ Ｎａｔｉｏｎａｌ ｂｕｒｅａｕ ｏｆ

ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ２０１４ ２０３ （４） １７１－１８０［２８］ 陆蓉 常维 近墨者黑 上市公司违规行为的 ldquo同群效应rdquo ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ８） １７２

－１８９［２９］ 刘计含 王建琼 基于社会网络视角的企业社会责任行为相似性研究 ［ Ｊ］ 中国管理科学

２０１６ （９） １１５－１２３［ ３０］ ＧＩＡＣＯＭＯ Ａ ＬＯＲＥＮＺＯ Ｓ Ｓｏｃｉａｌ ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ ａｃｔｉｖｉｓｍ ａｎｄ ｂｏｙｃｏｔｔｉｎｇ ｉｎ ａ ｆｉｒｍ ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｓ ｎｅｔ

ｗｏｒｋ ｏｆ ｇａｍｅｓ ｗｉｔｈ ｐｌａｙｅｒ1049011ｓ ｃｏｎｆｏｒｍｉｓｔ ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｓｏｃｉｏ－ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２０１３ ５ （２） １８－２６

［ ３１］ ＰＯＰＡＤＡＫ Ａ ＪＩＬＬＩＡＮ Ａ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐａｙｍｅｎｔｓ ａｓ ａ ｒｅｓｐｏｎｓｅ ｔｏ ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｓｏｃｉａｌ ｓｃｉｅｎｃｅ ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃ ｐｕｂｌｉｓｈｉｎｇ ２０１２ １１ （４） １１２－１６９middot６０１middot

华南师范大学学报 （社会科学版） 　 　 　 ２０２０ 年第 ３ 期

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应

［３２］ ＡＤＨＩＫＡＲＩ Ｋ ＡＧＲＡＷＡＬ Ａ Ｐｅｅｒ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｎ ｐａｙｏｕｔ ｐｏｌｉｃｉｅｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｅ２０１８ ７ （１） ３７－６２

［３３］ ＫＡＨＮＥＭＡＮ Ｄ ＴＶＥＲＳＫＹ Ａ Ｐｒｏｓｐｅｃｔ ｔｈｅｏｒｙ ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｕｎｄｅｒ ｒｉｓｋ ［ Ｊ］ Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ １９７６ ４７ （２） ２６３－２９１

［３４］ ＳＨＥＦＲＩＮ Ｈ ＳＴＡＴＭＡＮ Ｍ Ｔｈｅ ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎ ｔｏ ｓｅｌｌ ｗｉｎｎｅｒｓ ｔｏｏ ｅａｒｌｙ ａｎｄ ｒｉｄｅ ｌｏｓｅｒｓ ｔｏｏ ｌｏｎｇ ｔｈｅｏｒｙａｎｄ ｅｖｉｄｅｎｃｅ ［ Ｊ］ Ｔｈｅ ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｅ １９８４ ４０ （３） ７７７－７９０

［３５］ ＢＡＫＥＲ Ｍ ＷＵＲＬＧＥＲ Ｊ Ｅｎｄｓ ａｓ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｐｏｉｎｔｓ ａ ｂｅｈａｖｉｏｒａｌ ｓｉｇｎａｌｉｎｇ ｍｏｄｅｌ ［ Ｊ］ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｔｕｄｉｅｓ ２０１６ ２９ （３） ６９７－７３８

［ ３６］ ＳＡＲＧＥＮＴ Ｓ ＷＩＬＬＩＡＭＳＯＮ Ｒ Ｓｏｃｉａｌ ｐｓｙｃｈｏｌｏｇｙ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｔｈｅ Ｒｏｎａｌｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９６６１１７－２１２

［３７］ ＥＬＬＩＳＯＮ Ｇ ＦＵＤＥＮＢＥＲＧ Ｄ Ｗｏｒｄ ｏｆ ｍｏｕｔｈ ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ １９９５ １１０ （１） ９３－１２５

［３８］ ＨＥＮＩＳＺ Ｊ ＤＥＬＩＯＳ Ａ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ａｎｄ ｐｌａｎｔ ｌｏｃａｔｉｏｎ Ｊａｐａｎｅｓｅ ｍｕｌｔｉｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ ２００１ ４６ （２） ４４３－４７５

［ ３９］ ＨＡＵＮＳＣＨＩＬＤ Ｒ ＭＩＮＥＲ Ｓ Ｍｏｄｅｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ ｏｕｔｃｏｍｅ ｓａｌｅｉｎｃｅａｎｄ ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［ Ｊ］ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｖｅ ｓｃｉｅｎｃｅ ｑｕａｒｔｅｒｌｙ １９９７ （４２） ４７２－５００

［４０］ ＴＲＡＤＥ Ｇ Ｔｈｅ ｌａｗ ｏｆ ｉｍｉｔａｔｉｏｎ ［Ｍ］ Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ Ｈｏｌｔ ａｎｄ Ｃｏｍｐａｎｙ １９０３ １２７－１６５［ ４１］ ＭＡＲＣＨ Ｇ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ ａｎｄ ｅｘｐｌｏｉｔａｔｉｏｎ ｉｎ ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ｌｅａｒｎｉｎｇ ［ Ｊ］ Ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ ｓｃｉｅｎｃｅ １９７１

２ （１） ７１－８７［４２］ ＬＩＥＢＥＲＭＡＮ Ｂ ＡＳＡＢＡ Ｓ Ｗｈｙ ｄｏ ｆｉｒｍｓ ｉｍｉｔａｔｅ ｅａｃｈ ｏｔｈｅｒ ［ Ｊ］ Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｒｅｖｉｅｗ

２００６ ３１ （２） ３６６－３８５［４３］ 谢军 股利政策 第一大股东和公司成长性 自由现金流理论还是掏空理论 ［ Ｊ］ 会计研究

２００６ （４） ５１－５７［４４］ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｈ ＤＥＡＮＧＥＬＯ Ｌ ＳＴＵＬＺ Ｒ Ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｅａｒｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ ｃａｐｉｔａｌ ｍｉｘ

ａ ｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ ｔｈｅｏｒｙ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００６ ８１ （２） ２２７－２５４［４５］ ＳＨＬＥＩＦＥＲ Ａ ＶＩＳＨＮＹ Ｒ Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｄｒｉｖｅｎ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ［ Ｊ］ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

２００３ ７０ （１０） ３０４－２１９［４６］ 王疆 组织间模仿 环境不确定性与区位选择 以中国企业对美国直接投资为例 ［ Ｊ］ 管理

学报 ２０１４ （１２） １７７５－１７８１［４７］ 李志生 苏诚 李好 等 企业过度负债的地区同群效应 ［ Ｊ］ 金融研究 ２０１８ （ ９） ７４ －

９０［４８］ 樊纲 王小鲁 张立文 等 中国各地区市场化相对进程报告 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００３ （ ３）

９－１８［４９］ 夏立军 方轶强 政府控制 治理环境与公司价值 ［ Ｊ］ 经济研究 ２００５ （５） ４０－５１［５０］ 樊纲 王小鲁 胡李鹏 中国市场化指数报告 （ ２０１８） ［Ｍ］ 北京 社会科学文献社出版

２０１８ １２－２０

【责任编辑 于尚艳 责任校对 于尚艳】

middot７０１middot

丁志国 李泊祎 上市公司股利政策的地区同群效应