新三板证券研究报告

报告日期：2019 年 3 月 6 日

基本数据

2019 年 3 月 6 日

收盘价(元)

总股本(万股) 5263

流通股本(万股) 5263

总市值(亿元)

每股净资产(元) 2.16

PB(倍)

财务指标

2016A 2017A 2018E 2019E 2020E

营业收入(百万

元) 60.52 87.2 123.82 168.40 207.13

净利润(百万元) 14.62 19.42 32.58 42.82 49.21

毛利率（%） 64.86 61.98 57.03 55.87 54.71

净利率（%） 24.16 22.27 26.31 25.43 23.76

ROE（%） 21.51 22.68 22.27 27.36 30.21

EPS(元) 1.5 1.11 0.62 0.81 0.94

上海南方模式生物科技股份有限公司，主营业务是利用基因修饰技术和模式生物为功能基因组学研究和药物研发建立各种遗传工程动物实验品系和人类疾病的动物模型。公司还提供基因工程动物模型定制、建系及批量繁育服务，接受生命科学实验研究委托、临床前药物研究委托及其相关的技术委托服务。公司服务对象主要是从事生命科学研究、药物开发和评价的科研机构、大学、医院、制药企业研发中心、药物安全评价机构等。公司目前可提供小鼠、斑马鱼和秀丽隐杆线虫等遗传工程品系及基于上述品系的相关科研技术服务。

基因修饰模式生物主要用于生命科学基因功能研究和药物研发。利用基因修饰模式生物来认识基因功能、研究疾病发病机制、发现新的药物和药物靶点已成为世界各国生物医药研发的常规手段。基因工程修饰模式生物不仅是将人类基因序列信息如实转化成功能信息的“翻译器”；也是能够代人受过，研究人类疾病的“显示器”；更是催生新药或新疗法的“孵化器”。

欧美国家每年在生命科学研究领域投入巨大，因此欧洲和美国也是实验动物的主要消费地区。以美国最大的生命科学研究单位之一美国国立卫生研究院（National Institutes of Health，NIH）为例，2016 年度美国国立卫生研究院从美国联邦政府获得的研究经费预算为 323 亿美元，较 2015 年度增长了约 20 亿美元，增幅达到 6%。

盈利预测

预测公司 2018~2020 归属于上市公司股东的净利润分别为0.326 亿元、0.428 亿元、0.492 亿元，每股收益分别为 0.62 元、0.81

元、0.94 元。

风险提示

同行竞争的风险；成本上升的风险。

模式生物(839728)受益于生命科学和生物医药创新的投入增加，公司主业保持快速增长

研究员 周川南

zhouchuannan@wtneeq.com

010-85715117

投资评级：买入(首次)

新三板证券研究报告

1

目 录

风险分析 ................................................................................................................ 1

深耕基因修饰模式动物业务 ................................................................................ 1

生物行业保持增长，研究经费持续投入 ............................................................ 3

为客户提供全方位产品和服务 ............................................................................ 4

加大市场推广力度，上半年费用上升较快 ........................................................ 6

盈利预测 ................................................................................................................ 6

图表目录

图表 1 公司业务构成情况....................................................................................................... 1

图表 2 公司代表案例情况....................................................................................................... 2

图表 3 主要股东及持股情况................................................................................................... 3

图表 4 美国国立卫生院经费情况 ........................................................................................... 4

图表 5 公司基因修饰模式生物生产流程 ............................................................................... 4

图表 6 公司使用的技术情况................................................................................................... 5

图表 7 公司财务及盈利能力情况 ........................................................................................... 6

图表 8 盈利预测....................................................................................................................... 6

新三板证券研究报告

1

风险分析

与实际控制人相关分析

公司董事长费俭、董事兼总经理、董秘王明俊为公司实际控制人、公司控股股东上海砥石企业管理有限公司之股东。截至报告期，公司股东无股权质押情况。

与经营相关分析

基因修饰模式生物业务属于生命科学产业中发展较快的细分产业，国内外竞争企业的数量不断增加；另外，随着基因编辑技术的更新，利用新技术制作基因修饰模式生物的门槛、周期和成本越来越低。如果公司未来不能在人才结构、服务质量、技术水平、管理效率和销售模式等方面持续提升，公司将面临丧失竞争优势的风险

深耕基因修饰模式动物业务

上海南方模式生物科技股份有限公司，成立于 2000 年 9 月。公司主营业务是利用基因修饰技术和模式生物为功能基因组学研究和药物研发建立各种遗传工程动物实验品系和人类疾病的动物模型，提供基因工程动物模型定制、建系及批量繁育服务，接受生命科学实验研究委托、临床前药物研究委托及其相关的技术委托服务。公司服务对象主要是从事生命科学研究、药物开发和评价的科研机构、大学、医院、制药企业研发中心、药物安全评价机构等。公司目前可提供小鼠、斑马鱼和秀丽隐杆线虫等遗传工程品系及基于上述品系的相关科研技术服务。报告期内，公司主营收入结构情况：

图表 1 公司业务构成情况

资料来源：choice

模式生物，是指用于揭示某种具有普遍规律生命现象的生物物种。基因修饰模式生物，是指利用生物化学方法修改 DNA 序列，将目的基因片段导入生物体的细胞内，或者将特定基因片段从基因组中删除，从而培育出的具体特定基因型的模式生物。常见的基因修饰模式生物包括基因修饰小鼠、基因修饰斑马鱼等。基因修饰的案例情况：

新三板证券研究报告

2

图表 2 公司代表案例情况

资料来源：公开转让说明书

截至 2018 年中报，公司主要股东情况如下：

新三板证券研究报告

3

图表 3 主要股东及持股情况

资料来源：choice

生物行业保持增长，研究经费持续投入

基因修饰模式生物主要用于生命科学基因功能研究和药物研发。利用基因修饰模式生物来认识基因功能、研究疾病发病机制、发现新的药物和药物靶点已成为世界各国生物医药研发的常规手段。基因工程修饰模式生物不仅是将人类基因序列信息如实转化成功能信息的“翻译器”；也是能够代人受过，研究人类疾病的“显示器”；更是催生新药或新疗法的“孵化器”。

据市场研究机构 IMS Health 的统计数据，2014 年全球医药市场规模约10,650 亿美元，该机构预计今后 5 年全球医药销售将保持 4%-7%的增长率。而根据安永的行业报告，2014 年成熟生物科技中心（美国、欧洲、加拿大和澳大利亚）的生物科技企业创收 1,230 亿美元，较 2013 年增长 24%。除了医药行业以及生物技术行业以外，生命科学行业中的其他子行业也在快速发展。未来几年内，在新兴国家的崛起、各国政府的政策支持、人口老龄化等多重因素的影响下，生命科学行业将继续保持繁荣。

欧美国家每年在生命科学研究领域投入巨大，因此欧洲和美国也是实验动物的主要消费地区。以美国最大的生命科学研究单位之一美国国立卫生研究院（National Institutes of Health，NIH）为例，2016 年度美国国立卫生研究院从美国联邦政府获得的研究经费预算为 323 亿美元，较 2015 年度增长了约 20 亿美元，增幅达到 6%。

新三板证券研究报告

4

图表 4 美国国立卫生院经费情况

资料来源：网络数据

预计未来产品使用比例将进一步提升

我国在《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》中，将生命科学行业作为战略新兴行业之一。为了大力推动生命科学行业的发展，近年我国在生命科学研究领域的投入也在不断增加。根据国家自然科学基金的资助项目统计资料，2014 年国家自然科学基金对生命科学和医学科学项目的资助金额达到78.48 亿元，占国家自然科学基金总资助金额的 37%。尽管与美国等国家相比，中国在生命科学研究领域的投入总额仍然偏小，但中国对生命科学研究的投入在大幅增加。《新英格兰医学杂志》(NEJM)杂志指出，仅生物医学方面，中国的研究投入就从 2007 年的约 20 亿美元，增长至 2012 年的约 84 亿美元，年平均增幅达到 33%。

实验动物行业属于生命科学产业中发展较快的细分产业，国内外的竞争公司越来越多；另外，随着基因编辑新技术的飞速更新，利用新技术制作基因修饰模式生物的门槛、周期和成本越来越低。行业内企业如果不能在人才结构、服务质量、技术水平、管理效率和销售模式等方面持续提升，未来可能在市场竞争中丧失优势。

为客户提供全方位产品和服务

公司通过基因修饰模式生物的生产，为客户提供满足其特定研究需求的定制化的基因修饰模式生物。客户获得模式生物后，仍需对模式生物进行繁育、分析等一系列工作。公司充分挖掘客户对基因修饰模式生物后续需求，通过提供模式生物技术服务，满足客户对基因修饰模式生物从构建、繁育、到分析等一系列需求，使得公司业务覆盖基因修饰模式生物的全产业链。

图表 5 公司基因修饰模式生物生产流程

资料来源：公开转让说明书

公司作为国内最早提供基因修饰模式生物产品和服务的企业，自 2000 年成立至今，一直从事基因修饰模式生物的研发、生产和技术服务。通过多年的

新三板证券研究报告

5

运营，已经积累了丰富经验及研究能力，公司与多所国内外高校、科研院所、制药企业长期保持合作关系。

拥有多项自主知识产权实验模型

公司主要产品为基因修饰小鼠模型，拥有自主知识产权的小鼠模型，包括肝炎、肿瘤、糖尿病、血友病、老年痴呆、脂代谢异常等人类疾病小鼠模型等，可用于基因功能研究、人类疾病发病机理研究及药物研发，为高新技术产品，曾获得高新技术成果转化认证。公司所使用的技术主要包括：

图表 6 公司使用的技术情况

技术类型 内容

模块化同源重组质粒载体构建技术

通过将同源重组质粒结构分割为模块，同一模块批量扩增，多模块批量拼接，可实现同源重组质粒载体的批量构建。同时，可根据需要灵活的对模块进行添加或更换，提高了构建效率。

小鼠胚胎干细胞建系和培养技术

小鼠胚胎干细胞建系和培养是通过胚胎干细胞途径对小鼠基因组进行修饰的基础。通过自主研制的培养基配方和建系方法，可对不同背景小鼠的胚胎干细胞进行建系和培养，提高了核型稳定性，防止胚胎干细胞分化，提高建系效率。

CRISPR/Cas9 技术

CRISPR/Cas9 技术是一种由 RNA 指导的 Cas 核酸酶对靶向基因进行修饰的技术，是基因修饰领域革命性的进展，已实现了对很多物种的基因修饰。在基因修饰小鼠方面，该技术大大提高了对靶基因进行同源重组和非同源重组修饰的效率，通过直接注射受精卵的方法即可获得基因修饰小鼠，缩短了模型研发时间，提高了研发效率。

资料来源：公开转让说明书

实施股权激励助推人才发展

2017 年 11 月 30 日，公司审议通过了《关于<上海南方模式生物科技股份有限公司股权激励计划（草案）>的议案》，并在 2017 年 12 月底实施完毕。公司该次股权激励对象覆盖公司管理层和研发人员，有助于吸引和留住公司优秀人才，充分调动公司管理层及员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和管理层、员工个人利益结合在一起，有助于各方共同关注公司的长远发展。

新三板证券研究报告

6

加大市场推广力度，上半年费用上升较快

图表 7 公司财务及盈利能力情况

资料来源：choice

公司 2018 年上半年实现营业收入 52,868,711.07 元，较同期上升 33.54%；主要为上半年项目结题数量增加。实现营业成本 22,624,082.28 元，同比上升

57.98%；主要为人员成本、原材 料价格、新办公场所陆续启用房租能源费显著上升。上半年三项费用发生额为 22,573,818.57 元，较 2017 年 1-6 月上升

57.62%。主要为公司新成立了市场部，加大了市场推广力度，以及实验人员和销售人员的扩充。归属于股东的净利润 17,135,713.25 元，较 2017 年 1-6 月上升 62.13%；归属于股东扣除非经常性 损益后的净利润 93,85,894.66 元，较

2017 年 1-6 月下降 2.33%；主要是为了更好的开拓市场，提高公 司知名度以及后续服务不断完善升级，在市场推广和销售团队建设上有较大的投入，但整体费用按年初预算执行，营业利润略微下降。

盈利预测

图表 8 盈利预测

2016A 2017A 2018E 2019E 2020E

营业收入(百万元) 60.52 87.2 123.82 168.40 207.13

净利润(百万元) 14.62 19.42 32.58 42.82 49.21

毛利率（%） 64.86 61.98 57.03 55.87 54.71

净利率（%） 24.16 22.27 26.31 25.43 23.76

新三板证券研究报告

7

ROE（%） 21.51 22.68 22.27 27.36 30.21

EPS(元) 1.5 1.11 0.62 0.81 0.94

资料来源：梧桐公会，choice

预测公司 2018~2020 归属于上市公司股东的净利润分别为 0.326 亿元、0.428 亿元、0.492 亿元，每股收益分别为 0.62 元、0.81 元、0.94 元。

新三板证券研究报告

【分析师声明】

本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法，并且以独立

的方式表述，研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告

中所表述的观点无直接或间接的关系。

【免责声明】

本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

本报告所载的观点、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证该信息未经

任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信

息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，亦不构成个人投资建议。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则

本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不

得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何

侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

【评级说明】

买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15%以上；

中性 — 未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差-15%至 15%；

卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15%以上。

本报告将首次发布于 D3 研究平台。D3 研究是一个付费

研究报告交流分享平台。在平台中您可以阅读别人的研

究成果，提出对某家特定企业的研究需求，也可以完成

别人的悬赏任务，或者将您的研究成果直接变现。微信

用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查

找到 D3 研究公众号并关注后,即可成为 D3 研究的用户。

梧桐研究公会

电 话：010-85715117

传 真：010-85714717

电子邮件：wtlx@wtneeq.com