雪球访谈Benjamin顾斌解读天士力高管激励方案

06月23日

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访谈嘉宾

Benjamin顾斌

访谈简介

近期$天士力(SH600535)$ 公布新的定增方案，拟向天津和悦等6家有限合伙

企业按33.59元/股定向增发3572-7443万股，锁定期3年,募集资金12-25亿元

用于补充流动资金。此次方案的亮点在于，6家有限合伙平台执行事务的普通合

伙人(GP)、主要出资的有限合伙人(LP)均为实际控制人闫希军先生控制的企

业，并引入了公司管理、财务、营销等业务部门中高级人员作为管理合伙人,在

合伙平台层面实现间接股权激励，共担挑战、共享收益。

从财报上看，公司2013年度实现营业总收入111.08亿元,同比增长18.89%;归属

于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.2亿元,同比增长37.52%。医药

工业实现销售收入49.2亿元,同比增长25.12%；14年第一季度公司营业收

入30.12亿元，同比增长10.41%；归属于上市公司股东净利润2.82亿元，同比

增长15.24%。那么，投资者应该如何解读天士力的这次增发方案？这一次定向

增发会对公司今后发展产生哪些具体影响？雪球邀请到@Benjamin顾斌做客雪

球访谈，解读天士力近况观察为，欢迎围观提问。

访谈时间：6月23日15:00-16:00

感觉还没聊够？欢迎加入天士力云南白药等白马医药

群http://xueqiu.com/g/1161077828

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本次访谈相关股票：天士力(SH600535)

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[问] 青衣江：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：各类产品不会无止境的高速

增长，老产品其增长的拐点将会在什么时间和什么情况下发生？新产品接力如何？复

方丹参今年在县级销售情况咋样？

[答] Benjamin顾斌：1、你是说丹滴么，在县级市和其他基层都已经覆盖的情况下，增速就会降低了。

2、新产品还是不错的，你可以查查他们的产品线，天士力是有名的产品线豪华的独家

中药企业； 3、表观增速我预计在15%。

[问] 一生缘1446285600：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：闫希军之子能力如何？，上

台一年多频繁出手并购，是真水平还是瞎指挥…

[答] Benjamin顾斌：这就不评价了，我一个公司外人，怎么好评价人家老总，呵呵

[问] 天堂的行者1976：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：顾先生，我观察天士力相对

于研发，似乎更关注销售。这会不会对长期业绩产生拖累呢？中药标准化、西药化应

是大势所趋，据您了解，丹滴之后，公司还有没有进一步的打算呢？

[答] Benjamin顾斌：天士力算是比较重视研发的了，这主要取决于中国医疗体制问题，你看中药独家品种

的批文要多长，进医保有多难就知道了，如果一味的盲目投入于研发，而不关注销

售，那么噩梦也就不远了。当然，未来的增长主要还是靠研发，我的意思是需要由前

瞻性的选择性研发，来体现股东价值最大化。丹滴之后，二线产品像养血啊、丹参多

酚酸、益气都是大品种。

[问] 火焰驹：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：你好，请问新版基药目录对

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丹滴和养血的销量会带来多大增量？特别是养血，我担心公司的渠道已经下沉的很到

位了，新版目录的作用会不明显。谢谢！

[答] Benjamin顾斌：丹滴增量不大，按照丹滴的经验养血带来30%的增量我觉得没有问题

[问] julend：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：丹滴医院处方药和非处方药

二个市场的大概比例是多少？谢谢！

[答] Benjamin顾斌：存医院处方药应该在30%多点吧，而且更多的在县医院

[问] 等待黑天鹅：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：顾总，您认为之前天士力是

否有隐藏业绩的肯能？这次增发完成后，对公司会产生哪些具体的影响？改善和增长

的空间在哪个环节？谢谢

[答] Benjamin顾斌：增发带来的最表观影响就是现金多了，可以改善资产负债率，并提供外延式收购的资

金，同时可以解决激励问题，保持公司长期竞争力。

[问] 等待黑天鹅：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：顾总，您认为之前天士力是

否有隐藏业绩的肯能？这次增发完成后，对公司会产生哪些具体的影响？改善和增长

的空间在哪个环节？谢谢

[答] Benjamin顾斌：就隐藏业绩来说，我也不方便在雪球这样的公开场所说

[问] 日积月累：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：天士力最大的一点小问题就

是除了丹滴之外，目前没看到第二个拳头产品出来

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你认为这会是公司的一个瓶颈吗？

[答] Benjamin顾斌：潜力品种很多，要做成丹滴这样的毕竟还得时间吧，绿谷把丹参多酚酸盐做成30亿的

体量也用了5年多呢

[问] 关注医药：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：目前国际化的进展情况如

何？有没有新的动态

[答] Benjamin顾斌：从我了解的，也就一些东南亚和日本做的还行，但是也是雷声大雨点小的阶段，还没

有进入人家的主流医疗系统

[问] 关注医药：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：这次从股权层面的激励机制

的改革还是非常值得关注的，如果单从公司本身发展而言，您认为未来规模和业绩的

增速大致是什么水平？会不会仍然出现近期的业绩估值双杀的局面

[答] Benjamin顾斌：我觉得两个粉针不上量的话，增速会下降到15%到20%，股价压力确实不小。未来增

长空间还要看两个粉针以及丹滴的FDA进程。中药企业利润到了12亿以上都遇到了压

力，看步长就可以知道。但是步长和四环瓜分了吉林的一堆地标转国标的批文，呵

呵，接上一大口气啊。

[问] 方舟88：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：绿叶制药也有产品准备FDA

三期，顾兄认为绿叶和天士力谁的国际化和研发方面做得好？

[答] Benjamin顾斌：绿叶我了解不多，方兄，不好多说

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[问] 关注医药：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：再问一下，管理层的激励机

制落实之后，后续集团公司的资产整合是否也会提速？

[答] Benjamin顾斌：集团的医药资产也没啥肉了

[问] 熊市守望者：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：顾总，你好 能不能谈

谈天士力的主力品种益气 和多酚酸盐药效，成分怎么样，和国内的品种横向对比

如何？以前看过一篇介绍益气的文章，说是很牛的，但为什么量上不去能，是不是销

售方法天士力太合规了。

[答] Benjamin顾斌：我觉得主要还是医保进不去啊。而且天士力的强项还是在基层，医院的没有一些路子

猛的公司野啊。

[问] 关注医药：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：另外这次增发方案的设计也

挺有意思，为何要搞成6各公司参与增发？便于各部门考核么

[答] Benjamin顾斌：对的，就是方便部门考核，不同的指标

[问] 尤里乌斯凯撒：关于$天士力(SH600535)$，对@Benjamin顾斌 说：请问下关于医药企业在历年

中购入的一系列无形资产减值非常厉害，从刚上市的03、04年就存在花费数百万元购

入的专利权次年减值100%的现象，请问下这种现象在医药企业是否属于正常呢？

[答] Benjamin顾斌：我觉得不正常啊。。。

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（完）

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