4242

FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES期货与金融衍生品

金融危机后全球大型交易所发展商品掉期

的比较研究Comparative Study on Global Big Exchanges' Commodity Swap Development 

after the Financial Crisis

林  帆

（上海期货与衍生品研究院，上海期货交易所博士后科研工作站；上海  200122）

一、导言

商品掉期，又称为商品价格掉期，是

以商品价格作为标的物，交易中的一方按

照固定价格定期对另一方提供特定数量的

商品，另一方则通过浮动价格对此特定数

量的商品向另外一方付款。

全球第一宗商品价格掉期是1986年

由美国大通曼哈顿银行和Cathay Pacific

Airways and Koch Industries率先推出的石

油掉期。商品掉期经历了全球尤其美国市

场监管主体不明确导致的发展受阻，而后

于上个世纪90年代迅速发展，在2007年前

后达到最高点，但由于2008年全球金融危

机后大宗商品市场的萧条以及各国对掉期

市场的严格管控，发展速度迅速回落，现

阶段进入相对稳定发展时期。

2008年金融危机后，使全球政府加

强了对包括商品掉期市场在内的场外衍

生品市场监管。美国在全球率先推出了

《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护

摘  要 ：商品掉期作为场外衍生品，诞生至今不过短短三十余年，却已经成为大宗商品市场规避价格风

险的重要工具之一。2008 年金融危机后，各国加大对包括商品掉期在内的场外衍生品的监管力度，各大

交易所纷纷推出了商品掉期的清算业务，商品掉期产品逐渐向场内发展。本文对 08 年后全球大宗交易

所如 CME、ICE、SGX 发展商品掉期的案例进行比较研究，并对金融危机后大型交易所商品掉期业务的

发展做了梳理。

关键词 ：交易所商品掉期 CME ICE SGX

4343

国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK

法》（Dodd-Frank Wall Street Reform and

Consumer Protection Act）以监管场外衍

生品市场的交易，欧盟紧随其后，推出针

对场外市场监管的《欧洲市场基础设施监

管规则》（European Market Infrastructure

Regulation，EMIR）、《欧盟金融工具市

场指令》（Markets of Financial Instruments

Directive of the European Union，MiFID）

修订案（MiFIDlI）和《欧盟金融工具市场

规则》（Markets in Financial Investments

Regulation，MiFIR）。在全球监管愈加严

格的背景下，大量掉期产品移至场内进行

清算，具有中央对手方资格的清算所业务

不断扩大，场外市场场内化特征明显。

在这一背景下，全球各大交易所纷纷

推出商品掉期清算以及其他商品掉期相关

业务，本文将以芝加哥商业交易所、洲际

交易所、新加坡交易所为例，比较分析几家

交易所商品掉期业务的发展与现状，以期对

我国商品掉期市场发展提供实例参考。

二、芝加哥商业交易所集团（CMEGroup）

发展商品掉期的情况

（一）CME的发展历史及现状

芝 加 哥 商 业 交 易 所 集 团 （ C M E

G r o u p ） 是 全 球 最 大 的 期 货 交 易 所 集

团，旗下包括芝加哥期货交易所（芝加

哥期货交易所( Chicago Board of Trade,

C B O T ) ） 、 纽 约 商 业 交 易 所 （ 美 国

纽约商业交易所(New York Mercan t i l e

Exchange,NYMEX)）、芝加哥商品交易所

（CME）、纽约商品交易所 （Commodity

Exchange, COMEX）四大交易中心。其

中，CBOT成立于1848年，是全球第一家

期货交易所，其与CME于2007年合并成立

CME Group，2008年NYMEX 与 COMEX

并入CME Group。在本文中，统一将CME

Group简写为CME。

CME作为全球金融衍生品交易服务

龙头，2014年执行了34亿笔期货与期权合

约1，涵括所有类别资产，总值达1千万亿

美元。交易方式包括交易所期货与期权买

卖，以及中央场外清算业务。所有交易均

受到CME清算系统的中央对手机制保护。

在CME上市的产品种类繁多，具体

可以分为农产品商品类、能源期货类、股

指期货类、外汇期货类、利率期货类和金

属期货类。（1）农产品商品类。在CME

交易的农产品包括谷类、油籽、牲畜、乳

产品、木材、咖啡、糖、可可亚及其他产

品。其中，玉米、大豆、大豆油与小麦

的全球价格通常在CME的市场上决定。

（2）能源期货类。CME上市的能源产品

包括NYMEX轻质低硫原油WTI、Henry

Hub天然气、石油，以及电子产品。其中

如WTI等皆为全球定价基准。（3）股指

期货类。CME提供多个主要指数的期货

交易，其中包括标普 500指数、纳斯达克

1 数据来源：美国期货业协会（Futures Industry Association, FIA）

4444

FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES期货与金融衍生品

100指数、道琼工业平均指数、日经225指

数、MSCI 指数以及英国FTSE指数。（4）

外汇期货类。CME提供全球最大的受监管

外汇交易市场，也称为FX 或 Forex交易。

CME也是全球第二大外汇电子交易中心。

客户可利用超过20个不同国家的货币（含

人民币在内）进行54种期货与31种期权

交易。每日交易的名义价值流通金额超过

1000亿美元。（5）利率期货类。CME是全

球领先的利率衍生产品交易市场，可交易

短期、中期及长期的利率衍生产品。其产

品横跨整个美元计价收益率曲线，包括已

被广泛使用的美国利率基准（欧洲美元，

美国债券，30天联邦基金及利率掉期）为

标的物的期货及期权产品。（6）金属期货

类。CME是全球流动性最大的主要金属的

期货交易市场，交易的金属包括金、银、

2 数据来源：http：//www.cmegroup.com

铂、钯、铜及铁。通过CME ClearPort，CME

也提供有关伦敦国际黄金市场现时和远期场

外交易以及铁矿掉期期货的结算服务。

CME Globex 是CME的电子交易平台，

建于1987年，也是全球首个期货与期权电

子交易平台，现阶段每月能够处理超过60

亿笔交易2。

CME与世界主要期货交易所均有合

作，合作方式依各交易所特性与目标而不

同。具体见表1。

（二）CME商品掉期业务概况

如前所述，2008年经济危机后，欧美

监管机构大力加强对场外市场的监管，提

高掉期交易的透明度，推行场外交易场内

化，通过集中清算降低场外交易的风险。

CME作为老牌的期货交易所，在这一改革

的过程中，可以说是牢牢把握住政策的风

表1  CME的合作交易所与合作方式交易所 合作方式

BM&FBOVESPA -巴西买卖盘传递、交叉投资与业务发展。巴西客户可通过BMF 电子交易平台进行CME商

品交易；反之，CME客户也可通过Globex交易BMF商品。

Bursa Malaysia Derivatives 

Berhad—马来西亚交叉投资、BMD棕榈油期货授权结算价、BMD商品在CME Globex挂牌

迪拜商品交易所（DME）所有DME 商品均可在CME Globex平台交易。 DME是中东地区第一个期交所，由

CME”、Tatweer与Oman Investment Fund合资成立。

约翰尼斯堡证券交易所 CME交易所玉米、铂金、黄金与原油等期货商品交割价授权协议

韩国交易所 （KRX） 韩国Kospi 200 指数期货可在正常开盘时间外可通过CME Globex 进行交易

墨西哥衍生品交易所 （MexDer） 买卖盘传递、期货商品开发与结算

明尼纳波理谷物交易所（MGEX） MGEX 商品在CME Globex交易

印度国家证券交易所（NSE） 美国与印度股票基准指数交叉挂牌协议

新加坡交易所 （SGX）通过相互冲销机制 （MOS）提供欧洲美元、欧洲日元TIBOR、日经225指数与S&P 

CNE Nifty （Nifty 50） 小型指数的24小时期货交易

数据来源 ：www.cmegroup.com

4545

国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK

向和市场的发展趋势，大力发展中央对手

清算业务，更是在2008年之后陆续推出大

量的商品掉期合约清算服务。

掉期清算合约的出现是解决场外市场

场内化的一种机制创新，使掉期合约实现

在场外交易、在交易所场内清算。主要的

流程为：交易双方根据需求，在国际掉期

和衍生品委员会（ISDA）协议框架下（包

括主协议、主协议附件、确认书三类文

件）签订场外衍生品交易合同，再通过集

表2  CME CFR中国（TSI）掉期期货简介商品代码 TIO 

交易场所 CME Globex， CME ClearPort，公开喊价（纽约）

交易时间

（所有时间均为纽约时间/美东时间）

CME Globex和CME ClearPort：

周日至周五18：00-17：15（17：00-16：

15芝加哥时间/美中时间），期间每天自

17：15（16：15美中时间）起休市45分钟

公开喊价：周一至周五 08：20-13：30 （07：20-

12：30 美中时间）

合约规模 500干公吨

报价单位 美元美分

最小价格波幅 1美分/干公吨

浮动价格每个合约月份的浮动价格等于钢铁指数为给定日历月份的“铁矿粉62%铁-CFR中国

港“所发布的所有现有价格评估经计算而得的平均价。

交易终止

交易于合约月份的最后一个营业日终止。营业日是根据新加坡公共假期日历。若合

约月份的最后一个营业日为新加坡银行假日，则最后一个营业日为该假日的前一营

业日。

挂牌合约 当前年度及下两个日历年度

结算类型 现金

持仓限额 NYMEX 持仓限额

规则手册章节 919

交易所规范 这些合约按照NYMEX规则和条例挂牌交易并受其约束。

数据来源 ：www.cmegroup.com

表3  CME的结算服务CME

利率 股票指数 外汇 金属 能源 农产品 其它

衍生品交易（ETD） 柜台交易结算

CME Globex电子平台（全球经销、每周六天24小时服务） CME ClearPort 结算中心（在全球范围内进行各类资产的结算）

CME美国结算中心 CME 欧洲结算中心

全球范围内提供市场资料

数据来源 ：www.cmegroup.com

中清算平台，将已签订的场外协议转化为

可供清算的标准清算合约。

现阶段，CME每年都会推出大量商

品掉期清算合约，为其提供清算服务，这

些商品掉期产品的种类主要集中在石油产

品、电力能源、铁矿石和农产品。其所有

清算服务都在其清算平台CME ClearPort上

进行，同时，CME并没有将场外商品市场

与场内市场的账户进行隔离，即会员可以

使用同一个账户进行场外和场内交易。

4646

FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES期货与金融衍生品

现阶段CME上市交易一类掉期期货产

品，如煤炭（API 8）华南到岸价（CFR）

（Argus/McCloskey）掉期期货、CFR中国北

方（普氏）掉期期货、CFR中国（TSI）掉

期期货。尽管在CME官方平台上称这类产品

为期货产品，但从合约内容上看（表2），

这类产品具有明显的掉期产品的特征，可以

说是一种在场内交易的商品掉期。

（三）CME的清算业务

CME已发展成一个多元的组织。除中

央场外结算交易以外，它还为能源、金属

与其他各类资产等各类商品提供一个期货

及期权交易平台。CME也对在其平台交易

的所有商品提供公开的权威性市场信息。

此外， CME拥有中央清算中心以及位于伦

敦的附属清算中心。表3为CME所提供的商

品与服务明细。

CME现阶段通过CME ClearPort对场

外商品掉期产品进行清算，电子平台将

核准的场外交易传送至CME结算系统进行

结算。CME ClearPort是在欧洲商品交易所

（NYMEX）清算平台的基础上，扩展的

一套为OTC市场参与者提供清算服务、帮

助投资者缓解中央对手方信用风险的清算

平台。NYMEX清算平台建于2002年，CME

集团与NYMEX整合后将其重新命名为CME

ClearPort。CME ClearPort是个灵活的系统，

适合不同类型的交易者以及通过不同交易

市场进行的交易。它为场外交易市场提供

安全可靠的中央结算服务，而单纯的场外

交易是不提供这种服务的。

CME ClearPort目前处理逾1000笔合约，

其中大多为能源期货合约，涉及原油、燃

油、天然气、电力等产品，但近年来金属与

大宗商品农产品期货数量也不断增加。

CME ClearPort的运作机制可以分为

三种模式：附属机构模式、做市商进入模

式和第三方平台模式。前两种模式是在

OTC市场交易商自行成交的基础上，通过

ClearPort附属机构或具有资质的做市商，将

已成交的场外衍生品交易导入CME场外结

算系统，并按固定程序进行审核、确认、

清算服务，以及相应的报告和监管。第三

方平台模式则是将CME场外清算体系与负

责OTC交易撮合、确认的第三方平台相对

接，OTC市场交易商可以通过第三方交易

平台进入CME场外结算体系。

三、新加坡交易所（SGX）发展商品掉

期的情况

（一）SGX的发展历史及现状

新加坡交易所（SGX）于1999年由前

新加坡证券交易所（SES）以及前新加坡

国际金融交易所（SIMEX）合并成立，并

于2000年公开上市；2008年6月收购新加坡

商品交易所（SICOM），最终形成一体化

的证券和衍生品交易所。SGX受新加坡金

融管理局（MAS）监管。新加坡交易所在

证券方面有近800家公司在SGX证券市场上

市，各类基金、房地产基金、美国存托凭

4747

国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK

证、航运信托，债券等；在金融期货方面主

要开发了股票指数期货及期权、股息期货

及期权、利率期货及期权等；在商品期货

方面，品种有LME-SGX迷你有色金属、黄

金、橡胶、咖啡、燃料油；作为亚洲结算所

（OTC），新加坡交易所在2006年5月推出

亚洲首个油品和远期运费OTC场外交易清算

平台新交所亚洲结算所（SGX Asia-Clear），

该交易平台被《能源风险》杂志评为“2007、

2009和2010年亚洲最佳交易所”，主要交易合

约有FFA，油品掉期，铁矿石与印尼煤炭掉

期，货运集装箱掉期，SICOMOTC橡胶（可

在青岛交割）和利率掉期。

（二）SGX商品掉期业务概况

2009年4月27日，新交所亚洲结算所同

铁矿石行业合作推出了世界首例场外交易

的铁矿石掉期结算服务（表4），2010年11

月3日，又推出了印度尼西亚炼焦煤掉期产

品。

SGX推出铁矿石掉期产品后，在很长

一段时间其交易量占全球铁矿石掉期交易

量的90%以上，但大连商品交易所在2013

年10月18日推出铁矿石期货，当天成交量

即已超过新交所月度成交量。即便如此，

SGX铁矿石掉期交易量仍然保持增长态

势，直到2014年7月达到历史高点，之后一

路下行，从时间点来看，恰好与中国上海

清算所推出人民币铁矿石掉期相吻合。

（三）SGX的清算业务

S G X 场 外 清 算 业 务 专 注 于 O T C 产 品

能源，运费，大宗干散货。SGX成立了

油品和远期运费OTC场外交易清算平台

SGX AsiaClear，该场外交易清算平台隶

属于SGX，交易产品主要有：1.运费衍生

品——14个合约；2.集装箱掉期——4个合

约；3.油品掉期——17个合约；4.大宗干散

货——2个合约；5.橡胶——3个合约。

具体进行掉期清算的品种合约为：

1.油品掉期合约

表4  SGX铁矿石掉期产品简介合约 CFR中国铁矿石（62%铁矿粉）掉期

合约规模 1手=500公吨

报价代号 FE

最小价格波幅 0.01美元/公吨（0.01美元/公吨×500公吨= 5.00美元）

合约月份 从现月开始，最长达36个连续月份。于12月截止时另增12个连续月份

交易登记时间

（新加坡时间）

上午8:00-次日凌晨4:00。最后交易日：上午8:00-晚上8:00

注：每天从上午4:00:01-上午7:59:59该系统暂停

最后交易日 合约月份内钢铁指数（TSI）铁矿石参考价格的最后发布日期。

最后结算价格按合约到期月份内钢铁指数（TSI）铁矿石参考价格的简单平均值进行计算，保留至小数

点后两位数，并以现金结算。

持仓限额* 3000份合约

* 结算会员可以代表客户向交易所申请更高的头寸限额。审批是依据该会员及相应客户的财政状况逐个做出的。

数据来源 ：www.sgx.com/

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FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES期货与金融衍生品

2.远期运费协议（FFA）和干散货掉期

3.铁矿石掉期交易为规避双方掉期交

易的违约风险，SGX于2009年4月推出铁矿

石掉期合约的场外（OTC）清算服务，而

后又推出了炼焦煤掉期清算服务。

SGX亚洲结算所每周五天从亚洲开市

到纽约闭市每天20小时提供实时结算服

务。当交易被SGX亚洲结算所交易登记系

统（TRS）接受之后，结算便会即时进行，

无需再等到欧洲或美国开市。SGX亚洲结

算所交易登记系统（TRS）最多允许四笔价

差交易，以在不同合同之间进行跨商品价

差交易或同种商品跨月价差交易。客户不

需要成为会员，只需要在任SGX场外交易

结算会员处开立一个结算帐户，就可以通

过SGX亚洲结算所对合同进行交易、结算

和净值结算。

四、洲际交易所（ICE）

（一）ICE的发展历史及现状

相对于拥有超过百年历史的CME等老

牌交易所，ICE是一家非常年轻的交易所。

2000年5月，ICE在高盛、摩根史丹利、英

国石油、壳牌、德意志银行、法兴银行等

国际知名金融机构和能源巨头的支持下，

由Jeffery C. Sprecher拥有的大陆能源交易所

（Continental Power Exchange）的技术基础

上共同出资成立。ICE成立的初衷是想为场

数据来源 ：根据公开资料整理，截至 2014 年

图1  ICE四大主营业务

4949

国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK

外能源和金属交易提供更透明和更为有效

的电子化交易平台。但是随后快速的发展

轨迹证实了ICE不仅仅成为了一家合格的场

外能源衍生品的交易所，更是踩准了场外

市场、衍生品市场和电子化平台的发展大

方向，一跃成为世界最大的交易所集团之

一。其发展的成功路径，对站在交易所角

度研究发展商品掉期市场有重要意义。

2000年成立之初，ICE仅是一家经营

场外能源衍生品和现货的交易所（在大陆

电力交易所的基础上成立）。通过14年间

多达20次以上收购之后，ICE目前的产品

已经基本覆盖了所有主流衍生品的品种。

场内衍生品市场的产品包括股指（拉塞

尔指数）、个股（NYSE Euronext集团下

的Amex、Arca、Liffe的期货期权产品）、

利率（Lif fe旗下众多利率产品）、商品

（糖、咖啡豆、加拿大油菜、布伦特原

表5  2014年全球交易所衍生品交易量排名（单位：张）2014年排名 2013年排名 交易所 2014年

1 1 芝加哥商业交易所集团CME Group 3,442,768,142

2 2 洲际交易所ICE 2,215,559,327

3 3 欧洲期货交易所Eurex 2,097,975,470

4 4 印度国民证券交易所NSE 1,880,363,732

5 6 巴西证券期货交易所BM&FBOVESPA 1,420,479,205

6 7 莫斯科交易所MOEX 1,413,222,196

7 8 芝加哥期权交易所CBOE 1,325,391,523

8 9 纳斯达克-OMX集团Nasdaq OMX Group 1,129,045,084

9 5 上海期货交易所SHFE 842,294,223

10 10 大连商品交易所DCE 769,637,041

数据来源 ：美国期货业协会 (Futures Industry Association，FIA)

表6  ICE铁矿石掉期产品介绍合约 铁矿石掉期合约（普氏）62%铁矿粉

合约规模 1手=1000公吨

报价代号 ORE

最小价格波幅 0.01美元/公吨（0.01美元/公吨×1,000公吨= 10.00美元）

最后交易日 结算期后的第一个工作日

固定价格 交易价格或前一日结算价格

浮动价格就每日结算而言，浮动价格将由ICE根据多个来源获得的价格数据确定，包括现货和金融产品的现

货市场、期货市场及衍生品市场。

最后结算价格

依据确定期内每日公布在“普氏金属快讯”（PMA）的“IODEX铁矿粉62%特含量CFR中国北

方”标题下的相关每日高/低报价的平均数。ICE将采用日历月中第一公布价格的平均数来算出最

后的现金结算价格。

最后结算时间

普氏公布的最后价格将于日历月最后一个工作日新加坡时间20:00（格林威治时间12:00）公布。

如果新加坡公共节假日恰逢最后的每月公布日，最后的每日报价将于节假日前最后一个工作日新

加坡时间20:00（格林威治时间12:00）在PMA上公布。

数据来源 ：www.theice.com

5050

FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES期货与金融衍生品

油、WTI原油、柴油等等）、外汇甚至排

放类产品（ECX排放类合约），场外产品

则有能源（北美天然气、电力、场外油类

产品）和信用掉期。在2013年收购了NYSE

Euronext集团后甚至已经覆盖了传统的股票

交易市场。除了场内场外市场，相关清算

部门的清算收入也是ICE的主营业务收入的

重要组成部分（图1）。

2014年ICE集团衍生品合约交易总量

位居全球第二，仅次于同样通过兼并收购

做大规模的美国本土竞争者CME集团（表

5）。2014年全年ICE集团衍生品总交易合

约超过22亿张（单边）。

（二）ICE商品掉期业务概况

ICE成立初始，是一家经营场外能源衍

生品和现货的交易所，因此其商品掉期业

务的发展要远远早于其他老牌交易所，现

阶段，对商品掉期的清算也是其主营业务

之一。

现期，ICE的商品掉期业务主要包括两

大类：能源掉期和铁矿石掉期（表6）。其

中，能源掉期又包含原油和成品油、天然

气、液化天然气、电力、排污权等掉期产

品。

ICE于2012年10月将其场外市场（ICE

OTC）上的全部能源类清算掉期（Cleared

S w a p ） 转 为 近 7 0 0 个 掉 期 期 货 （ S w a p

Futures），并且自2012年12月31日起不再

上市清算场外交易能源合约。其中由交易

所清算的天然气、电力和环境产品在ICE

Futures US作为期货或期权挂牌上市，液

化天然气、石油、运费、铁矿石的产品在

ICE Futures Europe进行交易ICE的场外市

场（OTC）历来提供能源类的实物交割市

场（Physical Market）和现金交割（Cash

Settled）的掉期、期权市场。掉期转期货

后，ICE的场外交易能源市场目前由双边能

源合约交易构成，保留了天然气、电力、

原油（成品油）三大类共600多个产品，每

个品种根据其合约规定上市数量不等的合

约。

ICE的商品掉期产品虽然可以通过语音

经纪交易等传统方式完成，但更多的是通

过ICE建设的不同的电子平台进行交易：原

油及精炼油的掉期交易通过WebICE实现。

WebICE是一个复合型的网络窗口，投资者

可以直观地从其中了解到实时行情信息，

并且能够在不打开新窗口的情况下同时

数据来源 ：www.ice.com

图2  ICE商品掉期交易流程

5151

国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK

看到期货和OTC市场的交易情况。而天然

气与电力产品则经由WebICE连通，在ICE

Platform上进行交易。

（三）ICE清算业务概况

ICE是全球最早开始商品掉期清算业务

的交易所之一，2002年ICE就推出OTC能源

合约清算服务。ICE最初是通过伦敦清算所

（(London Clearing House，LCH）来清算其

业务，后期经过不断兼并和整合，现阶段

拥有世界最先进的清算所。目前六家清算

所分别负责美国清算业务（NYBOT的NYCC

基础上成立），加拿大清算业务（WCE的

WCECC基础上成立），欧洲场内场外清算

业务（自行建立以取代第三方服务，后并

入TCC的CDS清算业务），美国场外信用产

品清算业务（TCC和Creditex基础上成立）

以及亚洲清算业务（SMX的SMXCC的基础

上成立）。

掉期交易在场外完成后，卖方需要完

成掉期清算合约的申请表，可直接或通过

清算会员或第三方，提交给清算平台（ICE

Clear）的市场监管人员，市场监管人员在

确定信息的完整性后，将相关合约内容在

ICE Block System中进行登记（图2）。无论

可清算掉期申请是由客户（交易员）直接

提交，还是由代表客户的清算会员（期货

佣金商）提交，一旦双方清算会员接受该

申请，ICE清算平台就会认可并接受申请进

行清算。如果清算会员拒绝申请，或者清

算会员不能成功接受申请，交易所清算平

台则不接受其清算申请，也不会承担相应

的交易义务。

在风险隔离方面，CFTC对OTC和场内

市场有各自的监管要求，因此ICE对场内和

场外交易采用隔离账户，并且对场外市场和

场内市场有不同的保证金模型。定价上场外

和场内也是分开的，确保不会互相影响。

五、国外各大交易所商品掉期相关业务

发展特点

（一）监管日趋严格，场外市场场内

化趋势明显

2008年后，全球对掉期市场的监管日

趋严格，而《多德-弗兰克法》的出台，更

是以法律的形式对掉期市场进行了更加严

格的管控，包括掉期的场内结算、持仓限

制、向SDR（Swap Data Repository）进行数

据报送，以及对掉期交易商、掉期执行设

施等进行监管。这一系列措施，使各交易

所的商品掉期业务发生了新的变化。

在监管机构的要求下，掉期业务逐

渐由场外向场内转移，这使得各大交易所

获得了新的业务发展方向和发展空间，

如 C M E 、 I C E 等 具 有 中 央 对 手 清 算 资 格

的大型交易机构扩大了掉期清算业务范

围，并对部分掉期产品进行了标准化处

理。如ICE于2012年10月将其场外市场

（ICE OTC）上的全部能源类清算掉期

（Cleared Swap）转为近700个掉期期货

（Swap Futures）；CME也在2010年后不断

5252

FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES期货与金融衍生品

推出具有明显掉期产品特征的掉期期货品

种，如煤炭（API 8）华南到岸价（CFR）

（Argus/McCloskey）掉期期货、CFR中国

北方（普氏）掉期期货。

在现有监管环境下，交易所的掉期业

务产品可以分为两大类：清算掉期和掉期

期货。其中，清算掉期是根据《多德-弗兰

克法》的相关规定，直接或间接提交给交

易所具有中央对手资格的清算机构进行结

算的场外掉期。掉期期货则是交易双方按

照合约规格在场外完成价格协商并签署协

议，而后通过场外经纪商将这些高标准化

的合约都转入交易所或清算所内进行结算

的掉期产品。掉期期货具有的特征包括：

合约条款的标准化程度较高；属于场外交

易产品,合约交易在场外发生，合约价格

是在场外经纪商撮合下由双方协商达成；

合约结算在场内进行，包括每日结算和最

后交易日结算，具备场内结算的保证金制

度、逐日盯市制度等基本结算特征。从现

有环境看，掉期期货是为了交易所发展掉

期业务的一个重要方向。

（二）商品掉期产品仍以能源、金属

类为主

从各大交易所的掉期产品目录来看，

其主要清算商品掉期和商品掉期期货品种

仍为能源和金属类产品，其中能源类产品

主要包括：原油、天然气、燃料油、电

力、煤炭等。这类产品具有供给和需求的

波动性大、标准化程度低等特征，市场对

其掉期交易需求强烈，因此各交易所纷纷

推出相关产品。

同时，各交易所也会根据其主营期货

产品类型，区域性战略发展需求，推出除

能源、铁矿石外的其他掉期产品。如LME

推出的大量金属掉期产品；ICE推出的白糖

掉期；CME（CBOT）推出的马来西亚棕榈

油日历掉期等。

（三）发展自有清算平台

成立于2000年的ICE于2002年为场外能

源产品提供清算服务，成为最早为商品掉

期提供清算服务的交易所之一，其后清算

部门成为ICE的四大部门之一（见图1），

在ICE迅速发展的15年间，清算业务为其发

展做出了重要贡献。然而，除ICE外，多

数交易所都是在2008年后，尤其是2010年

《多德-弗兰克法》和EMIR出台后，大量

掉期产品被要求纳入中央对手方进行强制

清算后，才加快开展商品掉期清算业务，

也是基于此，许多具有中央对手清算资格

的交易所大力发展清算业务，甚至已经将

其列为其主营业务之一。

同时，一些没有自有清算平台的大型

交易所，也在筹备建立自营清算所。自营

清算所是现有监管环境和全球化、电子网

络化背景下交易所发展的有利选择，不仅

能够助其提升业务运营效率、质量、水平

和收益，更能够推动交易所在全球市场中

的竞争力。2014年9月22日，经过三年筹

备，伦敦金属交易所（LME）自营清算所

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国际视窗 INTERNATIONAL OUTLOOK

参考文献

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[8] 芝加哥商品交易所（CME）网站,www.cmegroup.com.

[9] 洲际交易所网站（ICE）,www.theice.com.

[10] 新加坡交易所（SGX）网站,sgx.com.

作者介绍：

林 帆，上海期货交易所博士后。

（责任编辑 ：蒋云鹤）

LME Clear成立，LME将一直由伦敦清算所

（LCH.Clearnet）外包的清算服务转移至

LME Clear。自营清算所的建立，对于交易

所发展包括商品掉期在内的其他场外业务

有重要的意义，也是未来大型交易所的发

展趋势。