글로벌 멀티플렉스로의...

CJ CGV(079160) BUY / TP 145,000원

통신/미디어/인터넷 Analyst 황성진 02) 3787-2658

[email protected]

글로벌 멀티플렉스로의 도약

현재주가 (4/8)

상승여력

103,500원

40.1%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

21,902억원

21,161천주

106억원/500원

52주 최고가/최저가 138,500원/68,500원

일평균 거래대금 (60일) 216억원

외국인지분율

주요주주

15.43%

CJ 외 1인 39.04%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-18.0

-18.3

3M

-23.0

-24.2

6M

-17.0

-16.3

※ K-IFRS 별도 기준

(단위: 원) EPS(16F) EPS(17F) T/P

Before 2,688 3,293 145,000

After 2,706 3,152 145,000

Consensus 2,782 3,074 151,944

Cons. 차이 -2.7% 2.6% -4.6%

최근 12개월 주가수익률

0

50

100

150

200

250

15.04 15.06 15.08 15.10 15.12 16.02 16.04

CJ CGV

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률

(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2014 8,645 714 333 1,330 1,572 -23.7 34.3 2.4 10.7 7.2 0.6

2015 8,968 716 577 1,447 2,727 73.4 46.2 5.1 20.6 11.6 0.3

2015F 9,757 830 573 1,588 2,706 -0.8 38.2 3.8 15.6 10.5 0.3

2017F 10,453 952 667 1,601 3,152 16.5 32.8 3.5 15.3 11.1 0.3

2018F 11,121 1,053 754 1,725 3,565 13.1 29.0 3.1 14.1 11.3 0.3

* K-IFRS 별도 기준

1) 투자포인트

- 중국 영화시장의 비약적인 성장세는 여전히 지속. 16년 1분기 중국 전체 박스오피스는

50% 성장한 것으로 추정. 중국내 자국영화의 흥행비중 확대와 3~4선급 도시의 영화수

요 성장에 힘입은 것. 이런 추세가 지속된다면 16년 중국 영화시장의 박스 오피스는

600억 RMB, 관람객수는 16억명, 인당 영화 관람횟수는 1.2회 수준에 달할 것으로 추정

- CGV 중국부문 역시 가파른 성장세 시현중. 개발상과의 원활한 협업을 통해 우량한 입

지선정과 사이트 오픈작업이 차질없이 진행되고 있음. 중국 영화시장의 성장과 맞물려

유효한 시너지가 극대화되고 있는 추세. 중장기적으로도 대형 개발상들과의 원활한 업

무제휴를 통한 사이트 입지 확보와, 중국 전지역에 걸친 전국구 사이트 확보, 3선급 이

하 도시들에 대한 선점효과 확대 등을 통해 기조적인 성장세를 유지할 계획. 중국 영화

시장 자체의 M&A나 제 3방의 시장 진출 대응 및 적절한 제휴 등을 통한 성장 전략도

동시에 수행할 계획이며 IPO에 있어서도 전향적인 입장. 현재 점유율 2.4%로 7위권 수

준인 CGV중국은 장기적으로 2020년까지 점유율 5.0%, Top2 진입을 목표로 하고 있음

- 터키의 마르스 엔터테인먼트 인수는 글로벌 멀티플렉스 사업자로의 도약을 위해 적절

한 전략적 선택인 것으로 판단. 터키 영화시장의 높은 성장세와 압도적 점유율로 인한

자체 매력도 이외에도 향후 중동이나 다른 기타 지역으로의 확장까지 염두에 둔 교두

보 역할을 수행할 수 있을 것으로 평가

2) 영업동향 및 실적전망

- 1분기 실적은 국내는 다소 부진하나 해외 자회사들의 성과는 높은 성장세를 보일 것으로

전망. 1분기 별도 기준 매출액은 2,088억원(+2.3% YoY), 영업이익은 121억원(-40.0% YoY)

를 기록할 것으로 추정. 1분기 국내 영화시장 관람객수의 감소와 가격 다변화 효과의 본

격적 미반영 및 전년도 일회성 투자이익 미반영 등이 복합적으로 작용하면서 국내는 다

소 기대에 못미칠 것. 그러나 중국이 박스오피스 성장에 힘입어 매우 높은 성장세를 기록

할 것으로 추정되며, 베트남과 4DX 역시 안정적인 이익 창출 가능할 전망

3) 주가전망 및 Valuation

- 해외 성장에 초점을 맞춰야 할 시점. 투자의견 BUY, 목표주가 145,000원 유지

Company Note 2016. 04. 11

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)COMPANY NOTE

중국 영화시장, 비약적 성장세 지속

중국 영화시장의 비약적 성장세, 수요과 공급의 조화로운 발전

현재 세계 2위 박스오피스

중국 영화의 가파른 성장

현재 중국 영화시장은 미국에 이어 세계 2위의 박스오피스 규모를 기록하고 있다. 2015년 중국

의 박스오피스는 440억RMB, 관람객수는 12억명을 돌파함으로써 박스 오피스 기준 전년 대비

약 49.1%의 폭발적인 성장을 달성하였다. 또한 올해 2월 박스오피스는 총 68억 7,000만 위안을

기록하여 월별 기준으로는 역대 두 번째로 북미를 제치고 세계 1위의 영화시장으로 등극하기도

하였다. 이러한 추세라면 16년 중국 영화시장의 박스 오피스는 600억 RMB, 관람객수는 16억명,

인당 영화 관람횟수는 1.2회 수준에 달할 것으로 추정된다. 1분기 중국 박스 오피스 성장율 역시

약 50% 수준을 상회할 것으로 추정된다.

중국 국산영화 점유율의

증가추세

이러한 최근 중국 영화시장의 성장은 기존 헐리우드 영화의 흥행 뿐만 아니라 자국영화의 잇따

른 흥행에도 큰 영향을 받았다. 이는 한국 영화의 초기 성장기였던 2000년대 초반 방화의 작품성

과 흥행성이 동시에 상승곡선을 그리며 성장을 주도했던 것과 맥락을 같이한다. 중국 국산 영화의

시장점유율은 14년 54%에서 15년 63%으로 성장하였는데, 15년 전체 박스오피스 상위 10위

영화 중 중국 국산영화는 7개를 차지하였다. 또한 최근 주성치 주연의 미인어(美人魚)’가 중국

역대 최고 흥행실적을 기록하는 등 중국 국산 영화들이 전체 박스오피스 성장을 견인하였다.

중국 Box Office 성장 중국 스크린수 성장추이

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

00 02 04 06 08 10 12 14

박스오피스(좌)

증가율(우)

(십억위안)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

스크린수(개)

자료 : 광전총국, EntGroup, 영화진흥위원회 자료 : CJ CGV, 영화진흥위원회

중국 영화 관객의 증가 중국 국산 영화 및 외화 B/O 변화 추이

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

00 02 04 06 08 10 12 14

관객수(좌)

YoY(우)

(백만명)

70124

160

27595

90

134

163

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013 2014 2015

외화 중국 국산(억RMB)

자료 : EntGroup, 영화진흥위원회 자료 : CJ CGV

3

통신/미디어/인터넷 Analyst 황성진 수석연구위원 02)3787-2658 / [email protected]

상영관의 지속적 증가, 3~4선급 도시들의 박스오피스 성장

상영관 공급확대 지속,

연간 1,600여개 상영관,

11,000여개 스크린 증가

중국 영화시장의 성장에는 상영관의 증가라는 하드웨어적인 뒷받침이 있어왔다. 시장의 성장 속

도에 발맞춰 기업들은 빠르게 투자를 늘려와 15년말 기준 중국 전체 스크린 수는 31,568개에 달

하였으며 관객수는 1,260백만명을 기록하였다. 중국 뉴스포털 소후닷컴에 따르면 15년 2월부터

올해 2월까지 1년간 1,600여개의 상영관 및 11,000여개의 스크린이 증가 한 것으로 추정되고

있다.

3선급 이하 도시들의

박스오피스 성장세가

두드러짐

특히 이와 같은 성장세는 3선급 이하 도시들에서 두드러지게 나타났는데, 지난해 이들 도시들

의 박스오피스 증가율은 전년대비 60%를 상회하는 수준을 보였다. 14년 대비 15년의 도시 등급

별 박스오피스 추이를 살펴보면, 3선급, 4선급 도시가 각각 63%, 62%의 성장률을 보인 반면, 1

선급, 2선급 도시는 각각 43%와 47%의 성장률을 기록하였다. 이는 중국 영화의 성장기반이 점

차 하위급 도시들로까지 확대되고 있다는 점을 의미하는 것으로, 1선급 도시의 안정적인 수요기반

위에 하위급 도시들의 급성장세가 향후 전체 영화시장 성장을 견인할 것임을 시사하는 것이다. 한

편 최근 중국정부는 2~4선급 도시의 부동산 수요 불균형 현상을 타개하기 위해 농촌 인구의 도

시화 비율을 높이는 정책을 내놓고 있으며, 현재 55% 수준인 상주 인구의 도시화 비율을 2020

년까지 60%로 끌어올리는 것을 목표로 하고 있다. 영화소비의 수요층이 더욱 탄탄해 질 수 있음

을 의미하는 것으로 해석할 수 있다.

도시 등급별 박스오피스 성장 도시 등급별 박스오피스 점유율 변화

2,231 1,713 1,071 232

5,247

3,195 2,517

1,749 375

7,817

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

1선도시 2선도시 3선도시 4선도시 전체

2014 2015(십억원)

43%

47%63%

62%

49%

42.5% 40.9%

32.6% 32.2%

20.4% 22.4%

4.4% 4.8%

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

100.0%

120.0%

2014 2015

4선도시 3선도시 2선도시 1선도시(십억원)

자료 : CJ CGV 자료 : CJ CGV

4

기아자동차 (000270)


여전히 성장 가능성 높은 중국영화 시장과 제 3방의 영화산업 진출

중국 인당 영화관람회수

0.9회, 백만명당 스크린수

22개로 여전히 낮은 수준

중국 영화시장의 가파른 성장세에도 불구하고 여전히 인당 관람횟수는 낮은 상황이다. 중국의

인당 영화 관람횟수는 13년 약 0.45회에서 15년 약 0.9회를 기록하여 2년만에 2배에 가까운 성

장을 이루었으나, 미국이 3.9회, 한국이 약 4.2회 수준인 것을 감안하였을 때 여전히 낮은 수준이

다. 또한 백만명당 스크린수 역시 중국은 15년 기준 약 22개로 과거에 비해 비약적인 성장을 이

루었으나, 한국의 47개와 비교해서는 여전히 못미치는 수준이다. 이는 향후 중국 영화시장이 주변

국과 유사한 수준으로 수렴한다는 것을 가정하였을 때, 앞으로의 수요 및 공급의 성장세가 지속적

으로 이루어질 가능성이 매우 크다는 것을 의미한다.

중국 백만명당 스크린수 추이 중국 인당 영화관람횟수

0

5

10

15

20

25

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

백만명당 스크린수

(개)

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

1인당 관람횟수

(횟수)

자료 : CJ CGV 자료 : EntGroup, 영화진흥위원회

제 3방 업체들의

영화시장 진출

현재 중국의 주 영화 소비층은 압도적으로 젊은 층들을 중심으로 형성되어 있다. 18세 ~ 35세

연령대 관람객이 약 86% 수준을 차지하고 있는데, 최근 들어 이들이 제 3방 채널을 통해 티켓을

구매하고 있다. 제 3방이란 중국의 인터넷 업체들을 중심으로 한 온라인 티켓 예매채널을 뜻하는

데, 인터넷 예매를 통해 가격할인을 수반하고 결제, 좌석선택 등에 있어 편의를 제공함으로써 고

객의 수요를 견인하고 있다. 현재 바이두, 알리바바, 텐센트, 신메이다(텅쉰과 완다가 지분 보유)

의 Top4 체제가 강세를 보이고 있다.

ATP 성장 정체 불가피하나

오히려 전체 시장 수요를

키우는 효과 작용

이들 제 3방은 온라인 플랫폼의 영향력을 바탕으로 영화시장의 주력 마케팅 플랫폼으로 자리잡

고 있는데, 젊은 구매층의 제 3방 이용 확대는 영화 수요의 확대를 견인하는 역할을 수행하고 있

으나, ATP의 정체를 야기하는 원인이 되기도 한다. 중국 영화시장 전체 ATP는 34.8CNY로 매

년 소폭 하락하는 모습을 보이고 있는데, 이는 제 3방 채널을 통한 티켓 구매율의 증가에 기인한

다. 15년 기준 중국의 전체 영화 관람객 중 제 3방 티켓 판매 비중은 약 60%에 달하고 있어 당분

간 ATP의 상승세는 제한적일 것으로 판단된다. 그러나 이러한 가격 상승의 한계보다는 수요증가

의 효과가 더욱 클 것으로 판단되어, 전체 영화시장에 미치는 영향은 오히려 긍정적이라고 평가할

수 있다.

5


중국 연령대별 영화 소비자 현황 제 3방 점유율 현황(2015년 3분기 기준)

18-25세

36%

26-30세

32%

31-35세

18%

기타

14% 마오앤

26.73%

웨이피아오얼

15.80%거와라

12.17%바이눠미

11.20%

타오바오

영화

7.49%

기타

26.61%


제 3방 티켓 판매 비중 현황 중국 ATP 추이

22%

53%60%

80%

78%

47%40%

20%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2013 2014 2015 2016F

기타 채널 제3방 채널

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

00 02 04 06 08 10 12 14

평균관람료(좌)

증가율(우)

(RMB)

자료 : CJ CGV 자료 : Ent Group, CJ CGV

6

기아자동차 (000270)


중국 CGV의 성장세 역시 더욱 가파르게 진행될 것

CJ CGV 현재 7위권 수준, 2020년까지 Top2 플레이어가 목표

중국 시장점유율

1위 업체는 완다,

CGV는 현재 7위 수준

현재 중국의 상영관 업체는 약 240여개 정도가 난립하고 있는데, 영화시장 부동의 1위는 여전

히 완다(万达)가 차지하고 있다. 완다의 15년말 기준 시장 점유율은 약 13.6%로, 14년 대비 다소 하락하였으나 2위 업체와 큰 격차를 벌리며 굳건한 1위 자리를 유지해오고 있다. 이 뒤를 따디

(5.1%), 찐이(5.1%), 헝디엔(4.4%), CFG(4.1%), 싱메이(4.0%) 등이 잇고 있다. 중국 CGV는

시장점유율 약 2.4%로 7위를 기록하고 있는데, 점유율은 2014년 2.0% 대비 0.4%p 상승하였

다. 이는 중국 영화시장의 성장과 이에 맞물린 사이트 확장 전략이 유효하게 작용했기 때문이다.

2015년 중국 상영관 시장 MS 중국 상영관 시장 MS 변화

WANDA

13.6

DADI

5.1 JINYI

5.1

헝띠엔

4.4

CFG

4.1

싱메이

4CGV

2.4SFG

2.1

기타

59.2

순위 사업자명 2015 MS 2014 MS 비고

1 완다 13.6% 14.3% 하락

2 따디 5.1% 4.8% 상승

3 찐이 5.1% 5.6% 하락

4 헝디엔 4.4% 3.4% 상승

5 CFG 4.1 3.9% 상승

6 싱메이 4.0% 2.7% 상승

7 CGV 2.4% 2.0% 상승

8 SFG 2.1% 2.7% 하락

9 바오리 2.0% 1.8% 상승

10 UME 1.9% 2.4% 하락


주요 경쟁사 전략방향

주요 경쟁사 현황 및 전략방향

완다(万□)

자체 개발한 상업몰(완다광장)과 임대몰 개발을 바탕으로 성장 지속히며 압도적인 1위 점유율 유지

15년 1월 심천증권거래소 상장, 16년 신규 사이트 오픈계획 77개 이상

자체몰에 입점할 경우 임대료가 저렴(10% 수준, 타 임대몰 입점시 15% 상회)

진이(金逸) 빠른 확장정책을 통한 박리다매 추구

제 3방 제휴강화를 통한 사업확장 시도

따디(大池) 저투자 소형관 중심의 접근,

최근 3,4선 도시 개발붐으로 인해 향후 경쟁력 약화될 가능성 높아

CFG 국영기업의 자본력을 기반으로 양적성장 추구

제작, 배급, 원선, 극장의 모든 Value Chain 보유, 현재 IPO를 위한 피드백 대기중

UME 충칭, 청두, 베이징을 중심으로 한 완만한 성장 (기존 지역 내의 M/S강화 전략)

주로 큰 도시의 좋은 Location 중심으로 접근하나 최근 개발 확장 속도가 매우 더디게 진행중

브로드웨이 홍콩의 1위 사업자, 고급화된 시설전략으로 프리미엄화 추구

기타 지역에 대한 사업확장 속도 느리게 진행중

SFG 상하이 지역을 중심으로 꾸준하고 완만한 성장 전략

극장 자체보다는 전체적 영화 비즈니스에 더 관심

자료: CJ CGV, HMC투자증권

7


CJ CGV의 중장기 성장전략 : Organic과 Inorganic의 조화

중장기 성장을 위해

개발상과의 원활한 협업에

주력하여 우량 사이트 확보

CJ CGV는 중국의 시장환경 변화와 영화산업 구조 개편 가능성에 적절히 대응한 중장기 전략

방향을 수립하고 있다. 대형 개발상들과의 원활한 업무제휴를 통한 사이트 입지 확보와, 중국 전

지역에 걸친 전국구 사이트 확보, 3선급 이하 도시들에 대한 선점효과 확대 등을 통해 기조적인

성장세를 유지할 계획이다. 우량 사이트의 확보에 있어 성공요소는 1) 입지, 2) 개발상과의 협업,

3) 유동인구 등을 들을 수 있는데, 이 중 가장 중요한 것이 주요 개발상들과의 협업이다. 사실 사

업 초기에는 브랜드 인지도 부족 등의 이유로 중국내 개발상들에게 외면을 당한 적도 있었다. 그

러나 최근 점유율 확대와 브랜드 이미지 상승 및 압도적인 디자인 파워 등을 바탕으로 모객력이

증명되고 난 이후에는, 주요 개발상들과의 협업이 더욱 원활하게 진행되고 있으며 그 결과로 지속

적인 사이트 확장과 성공적인 시장 안착이 가능한 수준에 이르렀다.

17년 말까지 약 110~120개

사이트 운영하며 규모의 경제

발현될 것

결론적으로 현재까지 CJ CGV가 보여줬던 성과들을 감안한다면 향후에도 원활한 개발상들과의

협업은 유지될 것이라고 판단된다. 현재 CGV 중국은 64개의 사이트를 확보하고 있는데, 16년 말

사이트를 약 84개까지 확대시키며, 17년에는 추가적으로 30개 수준의 사이트를 추가 오픈할 계

획이다. 규모의 경제가 이루어지는 상영관 사업의 특성상, 사이트의 대형화/전국화는 안정적인 미

래수익을 창출시켜주는 수단으로 작용할 것이다. CJ CGV의 국내 부문 역시 Site 확장이 크게 이

루어졌던 2004~2007 구간을 지나 2008년 이후부터 규모의 경제 달성을 통해 안정적인 이익

창출이 이루어졌던 것을 확인할 수 있다.

부가매출 증대도 시현 특화관 활성화, 멤버쉽 차별화, 디지털 마케팅, CS 차별화, F&B 활성화 등을 통해 전체적인 매

출 향상에도 역점을 기울일 것이다. 중국의 전반적인 소비수준 증가에 따른 컨세션 이용 빈도 확

대, 특화관 활용비중의 증가를 통한 ATP 제고, 브랜드 인지도 상승에 따른 박스오피스 성장과 증

가한 트래픽에 기반한 광고매출 증대 역시 수반될 것이다

다양한 가능성들에 대한

긍정적 스탠스 유지

중국 영화시장 자체의 M&A나 제 3방의 시장 진출 대응 및 적절한 제휴 등을 통한 성장 전략

도 동시에 수행할 계획이다. 아직 이러한 가능성들이 구체화된 것은 없으나, 전략적 포지셔닝에

유리하다고 판단이 될 경우 관련 작업들에 대한 시각을 긍정적으로 가져간다는 복안이다. 중소형

경쟁사들 또는 개별 사이트들에 대한 인수는 물론, 제 3방과의 전략적 제휴 및 협업 확대 등을 통

해 성장엔진 가속화에 주력할 계획이다. 중장기적으로는 필요하다면 자체 IPO를 통한 자금 조달

및 기업가치 극대화에도 적극적으로 대응할 것으로 판단된다.

8

기아자동차 (000270)


중국사업 성과 호조세 지속될 것

다양한 가능성들에 대한

긍정적 스탠스 유지

실제 중국사업의 성과는 15년부터 실적이 안정적으로 가시화된 모습을 보이고 있다. 흥행산업

이라는 영화의 특성과 사이트 오픈 시점에 따라 다소 유동적인 모습을 보이고는 있으나, 15년 이

미 분기별로 분기 기준 BEP를 달성한데 이어, 16년부터는 중국 박스오피스의 성장과 규모의 경

제에 힘입어 CGV 중국 역시 안정적인 성과를 기록할 것으로 기대된다. 올해 1분기에도 양호한

실적을 거둘 것으로 기대되는데, 연결 사이트와 JV사이트 단순합산 기준 최소 40억원 이상의 영

업이익을 시현할 것으로 기대되며, 연간 기준으로 특별한 변화요소가 없다면 하반기 이후 더욱 가

파른 성장이 기대된다.

한국 CJ CGV 규모의 경제 달성 시점 중국 Site 운영계획

-

100

200

300

400

500

600

700

800

06 07 08 09 10 11 12

0

10

20

30

40

50

60영업이익

Site수(우)

(억원) (개)

0

20

40

60

80

100

120

09 10 11 12 13 14 15 16F 17F

중국내 Site(누적)

(개)

자료 : CJ CGV, HMC투자증권 자료 : CJ CGV

중국 Site 손익 추이 중국 CGV 박스오피스 성장세

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

중국 JV Site중국 연결 Site중국 전체(우)

(억원)

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

50

100

150

200

250

300

350

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

중국 CGV B/O

증가율(YoY,우)

(백만RMB)

자료 : CJ CGV, HMC투자증권 자료 : CJ CGV, HMC투자증권

9


CGV 진나우 전경 CGV 온장 전경


CGV VIP관 객석 CGV 룽후 티켓박스


경쟁사 : 완다 청두 경쟁사 : 싱메이 청두 글로벌센터


10

기아자동차 (000270)


새로운 성장엔진, 터키 영화시장 진출

CJ CGV, MARS Entertainment Group 지분 38.12% 인수 결정

MARS Entertainment

Group 지분 38.12%를

3,019억원에 인수 결정

CJ CGV는 터키 1위 영화관 사업자 MARS Entertainment Group를 인수하기로 4월 4일 공

시하였다. 인수에 대한 재무부담 완화를 위해 복수의 공동투자자와 함께 SPC설립을 통해 인수를

진행할 예정이며, 총 인수금액은 약 7,919억원(605백만 유로)으로 CJ CGV가 38.12%(3,019

억원), 그 외 투자자가 61.9%의 지분을 취득하게 된다. 인수가는 외부평가기관의 공시기준으로

EV/EBITDA 13.6배(2015년말)로 약간의 Premium을 부여한 것으로 보이지만, 향후 터키 영

화시장의 성장성을 고려했을 때 부담스럽지 않은 수준인 것으로 판단된다.

터키 1위 영화 사업자

인수 이후 CJ CGV는

세계 5위로 발돋움

MARS Entertainment Group의 영화관 브랜드 CIME MAXIMUM은 83개 Site, 736개 스크

린을 보유하고(16년 3월말 기준) 있으며, 2015년말 기준 터키 박스오피스 42%의 점유율로 1위

를 기록하고 있다. 또한 2014년부터 시작한 투자·배급 사업도 시장 점유율 30%로 1위를 차지

하고 있으며, 터키 내 IMAX 국가독점권도 보유하고 있다. 또한 미디어 사업부는 터키영화광고시

장의 87%의 점유율을 자랑한다. 2015년말 기준 매출액과 영업이익은 각각 2,211억원, 336억원

을 기록하였다. 이번 인수로 인해 CJ CGV는 글로벌 5위 영화 사업자로(기존 10위) 발돋움하게

된다.

터키 1위 영화 사업자

인수 이후 CJ CGV는

세계 5위로 발돋움

터키 영화시장 진출은 CGV가 글로벌 멀티플렉스 사업자로 도약하는 기반이 되는 딜로 판단된

다. 기존의 글로벌 사업이 이머징 마켓 중심으로 진행되었다면 이번 터키 인수건은 유럽과 아시아

의 가교 역할을 수행하는 시발점이 될 것으로 전망된다. 터키 영화시장의 높은 성장세를 감안했을

때 자체만으로도 매력적인 인수일 뿐 아니라, 향후 중동이나 다른 기타 지역으로의 확장까지 염두

에 둔 교두보 역할을 수행할 수 있을 것이기 때문이다.

MARS Entertainment Group 연간실적 추이 및 전망 (단위 : 천TL, %)

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

매출액 473,573 606,671 802,851 997,503 1,188,458 1,404,677 1,546,209

Exhibition 355,219 391,372 543,545 704,207 858,007 1,039,771 1,188,836

Media 64,410 77,166 93,539 102,322 114,107 122,702 131,712

Content Investment 8,473 13,943 15,086 16,082 17,047 17,916 18,794

Distribution 20,990 87,333 103,469 117,819 132,201 147,408 163,941

Others 24,481 36,858 47,210 57,073 67,095 76,881 42,926

매출원가 185,851 271,154 358,856 447,636 533,205 629,287 710,410

매출총이익 287,722 335,517 443,995 549,868 655,254 775,390 835,799

판관비 212,149 253,092 324,233 377,729 441,105 503,914 560,385

영업이익 75,573 82,424 119,761 172,139 214,148 271,476 275,414

영업이익률 (%) 17.2% 5.0% 7.0% 10.9% 13.4% 14.0% 13.9%

관객수 (천명) 22,317 23,661 30,250 37,137 43,402 50,515 55,525

ATP (TL) 12.4 12.9 14.0 14.5 15.1 15.7 16.3

CCP (TL) 3.5 3.9 4.3 4.6 4.8 5.1 5.3

자료 : CJ CGV

11


MARS Entertainmnet Group 개요 MARS Entertainmnet Group 실적 추이

구분 내용

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

매출액 영업이익(백만리라)

회사명/브랜드명 MARS Entertainment Group / CINEMAXIMUM

설립연도 2001년

CEO Kurt Rieder (전 싱가포르 Golden Village CEO)

임직원수 1,323명 (본사 164명, 2015년말 기준)

사이트수/스크린수 81개/710개 (2015년말 기준)

B/O 시장점유율 42% (터키 1위 극장사업자)

주요특징 IMAX 국가독점권 보유, 로컬 1위 배급사

자료 : CJ CGV 자료 : CJ CGV, HMC투자증권

인당 영화관람횟수 0.9회의

높은 잠재력을 보유한

터키 영화시장

터키 영화시장은 최근 5년간 연평균 박스오피스 성장률 약 15.4%를 기록하고 있으나, 15년기

준 인당 관람횟수는 약 0.9회에 불과하다. 중국과 마찬가지로 미국·한국 등의 수준에 훨씬 못 미

치고 있으며 앞으로의 성장 잠재력이 매우 크다. 15년에는 시장성장세가 다소 주춤하였으나, 최근

터키를 휩쓸고 있는 대내외적 불안 정세가 점차 마무리된다면 높은 성장세를 이어나갈 것으로 전

망된다.

터키 박스오피스 성장 추이 터키 영화 관객수

-35%

-25%

-15%

-5%

5%

15%

25%

35%

-

100

200

300

400

500

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700

800

2005 2007 2009 2011 2013 2015

Box Office

증가율(YoY,우)(백만리라)

-35%

-25%

-15%

-5%

5%

15%

25%

35%

0

10

20

30

40

50

60

70

2005 2007 2009 2011 2013 2015

관객수

증가율(YoY,우)(백만명)

자료 : Box Office Turkiye, HMC투자증권 자료 : Box Office Turkiye, HMC투자증권

터키 인당 영화관람횟수 터키 ATP 추이

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

2005 2007 2009 2011 2013 2015

인당 관람횟수

증가율(YoY,우)

(회)

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

2004 2006 2008 2010 2012

ATP

증가율(YoY,우)

(리라)

자료 : CJ CGV, Box Office Turkiye, HMC투자증권 자료 : OBS, Artraid, HMC투자증권

12

기아자동차 (000270)


1분기 실적은 국내 다소 부진, 중국 등 해외 호조

1분기 국내 부문은 다소 부진할 것이나 해외 사업의 호조세

1분기 실적

국내 부진, 해외 호조

CJ CGV의 별도 기준 1분기 매출액은 2,088억원(+2.3% YoY), 영업이익은 121억원(-

40.0% YoY)를 기록할 것으로 추정된다. 1분기 국내 영화시장 관람객수는 4,946만명으로 전년

동기 대비 2.0% 가량 감소하였다. 3월 단행된 티켓 가격 다변화 효과는 온전히 반영되지 않아

ATP에 미치는 영향은 제한적이었을 것으로 추정된다. 또한 15년 1분기 일회성 이익으로 반영되

었던 투자배급 효과가 소멸되면서 상대적으로 국내 부문은 부진한 실적을 거둘 것으로 예상된다.

해외 자회사 실적은

양호할 전망

반면 해외 자회사들의 실적은 호조세를 보일 전망이다. 중국이 박스오피스 성장에 힘입어 지속

적인 사이트 증대효과가 반영되며 40억원 이상의 영업이익 (단순합산 기준)을 기록할 것으로 추

정되며, 베트남 역시 여전히 안정적인 실적을 거둘 것으로 전망된다. 15년 정상화 수준에 도달한

4DX 역시 1분기 양호한 실적을 거둘 전망이다.

CJ CGV 분기실적 추이 및 전망 : 별도 기준 (단위 : 억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F

매출액 2,040 2,021 2,769 2,137 2,088 2,204 3,047 2,419

상영매출 1,344 1,333 1,899 1,360 1,376 1,444 2,067 1,573

컨세션매출 356 332 500 350 362 356 530 404

광고매출 199 216 246 271 193 246 310 267

기타매출 141 141 124 156 158 158 139 175

영업이익 201 68 378 68 121 117 418 175

영업이익률 9.8% 3.4% 13.7% 3.2% 5.8% 5.3% 13.7% 7.2%

세전이익 205 124 417 21 112 101 412 123

세전이익률 10.0% 6.1% 15.1% 1.0% 5.4% 4.6% 13.5% 5.1%

순이익 155 87 317 17 85 76 317 95

순이익률 7.6% 4.3% 11.5% 0.8% 4.1% 3.5% 10.4% 3.9%

자료 : CJ CGV, HMC투자증권

주 : K-IFRS 별도 기준

상영매출과 ATP 추이 국내 상영관 시장 월별 관객수 추이

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

7,500

8,000

8,500

9,000

0

50

100

150

200

250

1Q09 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17F

상영매출(좌)

ATP(우)

(십억원) (

0

5

10

15

20

25

30

35

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

2013

2014

2015

2016

(백만명)

자료 : CJ CGV, HMC투자증권 자료 : 영화진흥위원회

13


(단위:억원) (단위:억원)

포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 8,645 8,968 9,757 10,453 11,121 유동자산 1,893 1,888 1,871 2,935 3,186

증가율 (%) 11.8 3.7 8.8 7.1 6.4 현금성자산 625 754 631 1,617 1,788

매출원가 4,240 4,319 4,696 4,963 5,228 단기투자자산 82 10 11 12 13

매출원가율 (%) 49.0 48.2 48.1 47.5 47.0 매출채권 753 776 839 892 946

매출총이익 4,405 4,649 5,061 5,490 5,893 재고자산 33 38 38 41 43

매출이익률 (%) 51.0 51.8 51.9 52.5 53.0 기타유동자산 399 310 351 373 396

증가율 (%) 9.3 5.5 8.9 8.5 7.3 비유동자산 9,610 10,274 10,599 11,135 11,676

판매관리비 3,691 3,934 4,231 4,537 4,840 유형자산 4,118 4,198 4,448 4,676 4,886

판관비율(%) 42.7 43.9 43.4 43.4 43.5 무형자산 231 234 67 50 48

EBITDA 1,330 1,447 1,588 1,601 1,725 투자자산 4,306 4,931 5,174 5,499 5,831

EBITDA 이익률 (%) 15.4 16.1 16.3 15.3 15.5 기타비유동자산 956 911 911 911 911

증가율 (%) 11.3 8.8 9.7 0.9 7.7 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 714 716 830 952 1,053 자산총계 11,503 12,163 12,470 14,070 14,862

영업이익률 (%) 8.3 8.0 8.5 9.1 9.5 유동부채 3,503 2,816 2,637 2,997 3,109

증가율 (%) 4.8 0.2 16.0 14.8 10.5 단기차입금 0 0 0 0 0

영업외손익 -198 52 -82 -81 -68 매입채무 723 615 696 740 785

금융수익 177 225 91 101 110 유동성장기부채 960 500 100 300 250

금융비용 277 182 204 208 218 기타유동부채 1,820 1,701 1,842 1,957 2,075

기타영업외손익 -99 9 32 26 40 비유동부채 3,272 4,128 4,116 4,763 4,762

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 1,795 2,494 2,494 3,094 3,094

세전계속사업이익 516 768 748 871 985 장기차입금 749 963 863 863 813

세전계속사업이익률 (%) 6.0 8.6 7.7 8.3 8.9 장기금융부채 (리스포함) 2 2 2 2 2

증가율 (%) 12.9 48.7 -2.6 16.5 13.1 기타비유동부채 725 668 757 804 853

법인세비용 183 191 175 204 230 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 333 577 573 667 754 부채총계 6,775 6,944 6,753 7,760 7,871

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 4,728 5,219 5,718 6,311 6,991

당기순이익 333 577 573 667 754 자본금 106 106 106 106 106

당기순이익률 (%) 3.8 6.4 5.9 6.4 6.8 자본잉여금 892 892 892 892 892

증가율 (%) -22.8 73.4 -0.8 16.5 13.1 자본조정 등 -42 -42 -42 -42 -42

지배주주지분 순이익 333 577 573 667 754 기타포괄이익누계액 -5 -5 -5 -5 -5

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 3,777 4,267 4,766 5,359 6,039

기타포괄이익 -26 -12 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 306 565 573 667 754 자본총계 4,728 5,219 5,718 6,311 6,991

(단위:억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F

영업활동으로인한현금흐름 1,461 1,299 1,538 1,441 1,557 EPS(당기순이익 기준) 1,572 2,727 2,706 3,152 3,565

당기순이익 333 577 573 667 754 EPS(지배순이익 기준) 1,572 2,727 2,706 3,152 3,565

유형자산 상각비 489 503 591 632 671 BPS(자본총계 기준) 22,344 24,663 27,019 29,821 33,036

무형자산 상각비 127 229 167 17 2 BPS(지배지분 기준) 22,344 24,663 27,019 29,821 33,036

외환손익 29 40 3 -5 -2 DPS 350 350 350 350 350

운전자본의 감소(증가) 105 -132 204 130 132 PER(당기순이익 기준) 34.3 46.2 38.2 32.8 29.0

기타 379 82 0 0 0 PER(지배순이익 기준) 34.3 46.2 38.2 32.8 29.0

투자활동으로인한현금흐름 -1,521 -1,503 -1,087 -1,181 -1,212 PBR(자본총계 기준) 2.4 5.1 3.8 3.5 3.1

투자자산의 감소(증가) -583 -625 -243 -325 -332 PBR(지배지분 기준) 2.4 5.1 3.8 3.5 3.1

유형자산의 감소 6 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 10.7 20.6 15.6 15.3 14.1

유형자산의 증가(CAPEX) -697 -843 -840 -860 -881 배당수익률 0.6 0.3 0.3 0.3 0.3

기타 -247 -35 -4 4 1 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 221 333 -574 726 -174 EPS(당기순이익 기준) 증가율 -23.7 73.4 -0.8 16.5 13.1

차입금의 증가(감소) 185 152 -100 0 -50 EPS(지배순이익 기준) 증가율 -23.7 73.4 -0.8 16.5 13.1

사채의증가(감소) 798 699 0 600 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 7.2 11.6 10.5 11.1 11.3

배당금 -74 -74 -74 -74 -74 ROE(지배순이익 기준) 7.2 11.6 10.5 11.1 11.3

기타 -688 -444 -400 200 -50 ROA 3.0 4.9 4.6 5.0 5.2

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 160 129 -123 986 171 부채비율 143.3 133.0 118.1 123.0 112.6

기초현금 465 625 754 631 1,617 순차입금비율 60.5 61.2 49.3 41.7 33.8

기말현금 625 754 631 1,617 1,788 이자보상배율 4.1 5.2 5.9 6.5 6.8

* K-IFRS 별도 기준

14

기아자동차 (000270)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 CJ CGV 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

0

40

80

120

160

14.04 14.08 14.12 15.04 15.08 15.12 16.04

CJ CGV

목표주가

단위(천원)13/09/10 BUY 65,000 16/02/05 BUY 145,000

13/09/30 BUY 65,000 16/04/11 BUY 145,000

14/02/10 BUY 65,000

14/02/21 BUY 67,000

14/05/09 BUY 67,000

14/08/08 BUY 60,000

14/11/11 BUY 60,000

15/02/09 BUY 78,000

15/04/20 BUY 85,000

15/05/11 BUY 95,000

15/06/16 BUY 145,000

15/08/12 BUY 145,000

▶ Compliance Note • 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

• 본 자료는 기관투자자 또는 제3자에게 제공된 사실이 없습니다.

• 당사는 추천일 현재 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 황성진의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2015.04.01~2016.3.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 131건 82.9%

보유 26건 16.5%

매도 1건 0.6%

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글로벌 멀티플렉스로의...

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