5G升溫，PCB蓄勢待發

日盛投顧

5G商機循序漸進

5G基礎建設需先行，手機與連網終端數量才接續發展。

1 資料來源：IEK、日盛投顧整理

戶外大型 基地台

小型基地台 (small cell)

智慧型手機 路由器、 交換機…

各式連網 設備

應用載具

潛在市場 大 大 較大 大 較大

市場起點 2018~ 2019~ 2020~ 2020~ 2021~

基礎建設 行動終端 用戶終端 設備

5G應用

2019年5G基地台出貨已明顯提升

2019年營運商開始逐步商轉，基地台出貨亦同步提升。

2 資料來源：IEK、日盛投顧整理

5G基地台帶動銅箔基板趨勢向上

資料來源：IEK、日盛投顧整理

5G基地台走向高速高頻趨勢，銅箔基板成為 PCB廠商發展的關鍵。

3

4

5G帶動2020年智慧型手機出貨回復成長

資料來源：IDC，Gartner，MIC 、日盛投顧彙整

手機仍是5G中最早商用且具規模之應用，2020年在更多電信商商轉以及手機品牌廠主打下，出貨量有望大幅超越2019年，惟實際情形仍需視5G費率與手機價格等變數而定。

全球智慧型手機出貨量 5G手機出貨量預估

5

台廠一線廠應用多以手機為主

資料來源：Prismark、DIGITIMES、日盛投顧整理

2018年全球PCB營收前十五大廠

台系大廠如臻鼎、欣興與華通皆以手機等手持式裝置為主要應用，健鼎應用廣泛但相對分散，手機仍居主要應用。

名次 公司名稱 地區2018營收

(百萬美元)手機占比 註

1 臻鼎 台灣 3,911 70~80% 主要應用

2 旗勝(MEK) 日本 2,856

3 迅達(TTM) 美國 2,847

4 欣興 台灣 2,620 25~30% 主要應用

5 健鼎 台灣 1,727 15~20% 為前三大應用

6 華通 台灣 1,681 60~70% 主要應用

7 三星電機(Semco) 南韓 1,346

8 維信 中國大陸 1,308

9 奧特斯(AT&S) 奧地利 1,202

10 瀚宇博德 台灣 1,186 偏低 PC為主

11 藤倉(Fujikura) 日本 1,155

12 深南電路 中國大陸 1,145

13 揖斐電(Ibiden) 日本 1,083

14 名幸(Meiko) 日本 1,074

15 滬士電子 中國大陸 999

6

手持式裝置演進促成PCB產業升級

資料來源： IEK 、日盛投顧整理

HDI技術發展演進

隨著手機輕薄發展趨勢，既有傳統多層板PCB逐步不敷使用，HDI(High Density Interconnect)取代PCB成為手機主要關鍵零組件，更逐步朝更高階技術演進。

HDI發展趨勢

台廠除在前七大廠占四名外，總市占率亦居各國之最。

中國廠商雖積極切入，但規模多相較台灣欣興與華通尚有差距，且中高階技術能力尚不足，短期內對於台廠威脅性尚有限。

7

台廠於HDI產業居領先地位

資料來源：IEK、日盛投顧整理

2018年全球HDI出貨面積市占率 中國廠商HDI產業投資情形

8

5G有望帶來主板面積或層數提升

資料來源：網路資料、日盛投顧整理

Mate 30 (5G)

以華為手機為例，5G版本手機面積(Mate 20 X)或層數提升(Mate 30 12層)， Mate 20 Pro (4G)為10層 。

Mate 20 X (5G)

Mate 20 Pro(4G)

9

HDI產業成長性優於整體PCB產業

資料來源：IEK、TPCA、日盛投顧整理

2018年全球PCB產值約691億美元，HDI約占14.7%，然2013~2020年產值CAGR部分， HDI 3.1%，優於整體PCB的2.5%。

全球HDI產值

結論

5G商機已由基地台漫延至手機，台灣PCB一線廠應用多以手機為主，受惠程度可望提升。

基地台商機部分，台廠以銅箔基板廠較有機會受惠。

10

產業 公司 Ticker 2019 年EPS(F)

2020年EPS(F)

獲利 成長性

硬板

欣興 3037 2.26 2.52 12%

華通 2313 3.27 4.09 25%

燿華 2367 3.33 4.17 25%

軟板 臻鼎-KY 4958 9.51 9.83 3%

台郡 6269 8.54 11.03 29%

銅箔基板

聯茂 6213 8.44 10.99 30%

台燿 6274 7.27 8.25 13%

台光電 2383 9.29 10.78 16%

中美貿易戰： 鷸蚌相爭，漁翁得利

日盛投顧

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半導體位於產業鏈首端，地位舉足輕重

資料來源： Synopsys、日盛投顧彙整

電子產業鏈整體產值以2.2兆美元為假設計算，半導體雖佔比僅24%，但缺其無法進行後續工序，重要性不言可喻。

Synopsys(新思)、Cadence(益華電腦) 、Mentor Graphics(明導國際)、ARM(安謀)、IBM、M31、智原、 晶心科、SiFive

台積電、聯電、 格羅方德、 世界先進、中芯半導體、三星、力晶

高通、博通、英偉達、聯發科、 超微、賽靈思、Marvell(美滿)

蘋果、三星、LG、 戴爾、惠普 宏碁、華碩、東芝、夏普、代工廠、電子零組件等

Synopsys(新思)、Cadence(益華電腦)、Cognex (康耐視)

13

中國半導體自給率僅15%

中國為全球半導體需求重鎮，中國每年的半導體進口金額擴增幅度快，導致貿易逆差逐年擴增。即使中國近年積極進行半導體自製化的措施，自給率仍僅約15%。

資料來源：Wind、IC Insights、日盛投顧彙整

中國半導體貿易逆差逐年擴大(億美元)

半導體淨進口金額

半導體進口金額

半導體出口金額

中國半導體自給率

中國整體半導體市場

中國自行生產的半導體

中國半導體自給率

14

半導體為中國品牌廠進口的最大宗項目

中國半導體進口以記憶體最大宗，其餘電源、手機AP、CPU也是進口重點項目。若就華為而言，亦反映中國半導體缺乏的現況，採購前二十大廠商名單中，超逾10家均屬於半導體相關。

資料來源：芯謀研究、Bloomberg、日盛投顧彙整

華為採購前二十大廠商

存儲器,

36%

功率/模

擬, 15%手機主晶

片, 12%

電腦

CPU, 8%

數字信號

處理器,

4%

MPU,

4%其他,

21%

華為採購金額(百萬美元)

中國半導體進口項目

15

中國較缺乏IP、DSP、FPGA與射頻元件

資料來源：Wind、集微網、日盛投顧彙整

華為採用CEVA/ Immersion/Xperi IP。自給率<5%

華為採用Qorvo/ 博通/Skyworks/ Maxlinear。自給率<5%

華為採用德儀/ Maxim/ADI/IDT/PI。自給率<5%

華為採用Lattice/ Xilinx。自給率<1%

中國最缺HDD、IP、DSP與電源晶片，自給率普遍<5%。

16

全球IP市場以大中華區成長最快 全球半導體IP市場自2017~

2022 年 CAGR+9.79% ， 其中大中華區比重由40%增至43%，反映大中華區對IP需求最殷切。

全球半導體IP市場規模(十億美元)

資料來源：Global Semiconductor IP Market 2018-2022, TechNavio 、日盛投顧彙整

2017年與2022年IP依區域使用規模比重

2017年~2022年IP各區域成長性的貢獻比重

17

去美化效應使砷化鎵市場出現巨幅轉變 2018年美國三大供應商市佔率高達67.4%，市場呈現寡占情形，大陸單

一公司市占率皆小於1%。產品單價低，正常情況下不輕易轉換供應商。 2H19 轉 單 效 應 出 現 ， 高 階 產 品 轉 單 至 Murata ， 中 低 階 產 品 轉 至

VanChip、RDL、絡達、立積，屬於IC設計公司，市場估計目前去美化程度小於30%。

全球6吋砷化鎵代工僅有穩懋(市占率71%)以及宏捷科(市佔率8.7%)。二線廠取代一線廠效益下，代工產能出現短缺。

資料來源：Strategy Analytics

Global GaAs Wafer Market

資料來源：Technavio

18

資料來源：日盛投顧預估彙整

貿易戰促使中國去美化持續進行中

現階段被大陸侵蝕的產業，多已成紅海(比如面板、LED、光通訊與半導體封測、工具機等)。惟晶圓代工、部分IC設計、功率放大器，台廠技術領先，陸廠難超越。

產業族群 公司 代號 公司獨步性2019年EPS

預估值

2020年EPS

預估值YoY

晶圓代工 台積電 2330 先進製程領先全球，中芯難以追趕。 13.15 15.44 17%

創意 3443 5.05 8.46 68%

M31 6643 10.84 13.31 23%

力旺 3529 8.06 9.54 18%

聯發科 2454 全球手機AP晶片重要供應商。 14.88 19.58 32%

瑞昱 2379 全球網通晶片主要供應商。 13.66 14.94 9%

立積 4968 射頻元件主要供應商 4.27 11.07 159%

宏觀 6568利基型IC設計，衛星通訊與STB tuner競爭對手為

國際廠商。9.52 11.81 24%

面板驅動IC 聯詠 3034OLED驅動IC積極出貨中，全球TDDI晶片主要供應

商。13.19 14.99 14%

傳輸介面IC 譜瑞 4966 eDP TCON全球主要供貨商，陸廠較無對應公司。 29.87 33.91 14%

伺服器 信驊 5274 利基型IC設計，全球伺服器管理晶片市佔率60%。 22.32 23.93 7%

感測器 矽創 8016手機全屏幕時代，帶動屏下/狹縫距離感測器需

求。10.95 13.72 25%

IC設計服務藉由IC設計服務公司提供電路設計、IP與後段服務

，可加快中國自主晶片上市。

通訊IC

19

資料來源：日盛投顧預估彙整

射頻元件、半導體通路商與零組件廠，亦受惠中國去美國化的轉單效益。

中國去美化效益：射頻元件、通路與零組件

產業族群 公司 代號 公司獨步性2019年EPS

預估值

2020年EPS

預估值YoY

半導體通路 大聯大 3702雖德儀將終止代理合約，但貿易戰新增非美系原廠

代理。3.87 4.45 15%

穩懋 3105砷化鎵代工市佔率71%，陸廠三安光電技術落後，

尚無法對台灣構成威脅。10.21 15.11 48%

宏捷科 8086砷化鎵代工市佔率8.7%，陸廠三安光電技術落後，

尚無法對台灣構成威脅。2.61 5.8 122%

鏡頭廠 大立光 3008

手機塑膠鏡頭生產基地在台灣，且為Apple及

Android陣營智能手機大廠的高階鏡頭主力供應商

ODM客戶較分散

215.16 243.15 13%

打件廠 台表科 6278因中美貿易戰關係，受惠美光訂單而切入DRAM打

件業務，目前DRAM打件產能仍小6.9 8.3 20%

連接器廠 凡甲 3526

中國伺服器廠客戶因貿易戰而轉往非美系供應鏈拉

貨，凡甲伺服器連接器2H19逐漸感受到轉單效

應。

5.72 6.39 12%

功率放大器

2020年運動休閒

日盛投顧

報告大綱

21

2020國際運動賽事，引領運動休閒服飾、製鞋商品需求

全球瘋健身，相關供應商出線

國內健身俱樂部滲透率低，成長潛力大

2020東京奧運(7/24~8/9)

主辦國：日本東京

比賽項目：33大項324小項

參賽國家及地區：預計207個

參賽運動員：預計12,000名以上

國際運動賽事帶動周邊需求

22

2022世界盃足球賽(11/21~12/18)

主辦國：卡達

比賽項目：足球

參賽國家及隊伍：預計32隊

預計經濟效益：300億美金

美國服飾零售銷售數據轉佳，鞋類維持強勁成長

美國服飾零售銷售數據4Q17始回復正成長動能，爾後成長率逐季轉佳，惟2019年面對2018年高成長後的高基期，數據轉為疲弱，亦反應今年以來台廠服飾供應鏈營收動能較為疲弱，惟近期已有衰退幅度收窄跡象。

美國鞋店零售銷售數據則維持強勁成長動能，顯示品牌鞋廠庫存去化健康，依目前大型品牌鞋廠開發鞋款積極程度研判，製鞋產業景氣可望延續至1H20。

23

資料來源：Bloomberg、日盛投顧彙整

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

2

2.2

2.4

2.6

2.8

3

3.2

3.4

YoY 美國零售銷售-鞋店

美國服飾零售銷售(左)及年增率(右) 美國鞋店零售銷售數據(左)及年增率(右)

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12

13

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/06

20

18

/12

20

19

/06

YoY 美國零售銷售-服飾店

2019年各品牌廠平均存貨週轉天數皆減少

24

0

20

40

60

80

100

120

140

NIKE ADIDAS LULULEMON UA GAP

2014 2015 2016 2017 2018 2019

近年品牌廠致力於縮短交期、提升存貨管理效率與即時開發消費者偏好產品等策略，2017、2018年各品牌廠存貨週轉天數皆處較高水準，2019年大部份品牌廠週轉天數皆明顯下滑，研判2H20東京奧運過後品牌廠去庫存壓力將以往減輕，其趨勢對台廠供應鏈營運動能較為有利。

品牌廠平均存貨週轉天數

資料來源：Bloomberg、日盛投顧彙整

25

中國服裝及配飾出口貿易額逐年下滑

27.23 26.7328.56

33.58 33.2134.75

33.55

25

30

35

40

45

50

Mar. Aprl. May Jun. Jul. Aug. Sept. Oct. Nov. Dec.

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

中國紡織服裝及配飾貿易出口金額自2014年（3-12月）達4487億元人民幣後，每年呈0.3-1.8%幅度逐年衰退，2018年受美中貿易戰波及衰退幅度高20.8%，03-09/2019合計出口貿易額較去年同期衰退9.9%，低廉成本優勢不再及美中貿易衝突，服裝供應鏈外移趨勢將持續。

累計各年度3-9月貿易金額

各年度3-12月合計貿易金額 中國紡織服裝及配飾貿易出口金額，單位：10億，幣別：人民幣

資料來源：Bloomberg、日盛投顧彙整

26

受惠品牌廠轉單，越南出口金額持續成長

越南紡織品及成衣貿易出口金額，單位：百萬/ 美元

越南紡織品及成衣出口金額自2009年逐年呈雙位數成長，2015-2017年呈CAGR+6.6%成長至262億美元，2018年出口額302.95億美元，YoY+15.6%，為近三年來成長幅度最高一年，01-10/2019累計出口額242.5億美元，YTD+9.1%，較去年同期增加20.7億美元。

累計各年度1-10月出口額

1000

1500

2000

2500

3000

3500

Jan. Feb. Mar. Aprl. May Jun. Jul. Aug. Sept. Oct. Nov. Dec.

2014 2015 2016 2017 2018 2019

資料來源：Bloomberg、日盛投顧彙整

各年度出口金額

國內供應鏈早已移往新興市場布局

27

國 內 製 鞋 三 雄

國 內 成 衣 布 局 地 區

27

台廠供應鏈出貨市場主要以北美、歐洲地區為主，美國經濟展望仍相對

正向，良好的就業數據、消費者信心指數將有助於運動相關產品消費。

美中貿易戰關稅取消與否仍無法阻擋成衣、製鞋供應鏈移轉東南亞趨勢

，台廠供應鏈轉移至東南亞已行之有年，在品牌縮短交期策略下，越南

中游布廠需求將維持強勁，日盛看好得力後續營運。

多 數 品 牌 廠 對 中 長 期 營 收 仍 釋 出 正 向 展 望 ， 此 外 ， NIKE 、 UA 、

ADIDAS等皆以整合供應商為策略，代工廠大者恒大的優勢將逐步顯現

，日盛認為儒鴻將為此趨勢下最大受惠者。

日盛看好個股：1476 TT儒鴻、4438 TT廣越、1464 TT得力、

9910 TT豐泰、 9904 TT寶成、9938 TT百和

小結：奧運題材可望推升台廠評價

28

根據國際健康及運動俱樂部協會(IHRSA)資料顯示，2018年全球健身市場產值高達940億美金(YoY+7.8%)，超過21萬間俱樂部，服務1.83億會員。預估2030年全球會員將突破2.3億人。

前十大產值國家佔比71%，北美佔比34%為最大單一國家，滲透率約19%；其次則為英國8%、德國7%，歐洲普遍滲透率仍低，成長潛力大。

美國為全球最大健身市場，歐洲滲透率仍低

圖、全球健身市場產值前十大國佔比約71%

資料來源： IHRSA、日盛投顧整理。

29

健身器材可區分為「家用」與「商用」兩類，商用因使用者較不固定，需要堅固耐用，使用年限較家用型多出5~7年，體積也因設備、功能多樣化而增加許多，故單價遠高於家用產品。

家用市場穩定，商用產品技術門檻較高

家用 商用

使用年限 3~5年 10~12年

體積/功能性 小/單一 大/多樣化

主要通路 大型連鎖店如Sears、Wal-Mart及

Sport Authority 健身俱樂部、企業、社區、飯店等

市場規模 37.89億美元 14.06億美元

近5年CAGR 1.95% 6.01%

代表廠商 Icon、Nautilus Group Life Fitness、Technogym、Johnson、

Precor、Cybex、Star Trac

資料來源： IHRSA、日盛投顧整理。 30

Rank Company

2017

Revenue

(Millions)

yoy# Sites in

2017

# of States

Operate In

2017

# Memberships

in 2017

Single

Membership

Dues Price

Family

Membership

Dues Price

1 LA Fitness 2,100*** 5.7%**** 705 (O) N.A. N.A. N.A. N.A.

2 Life Time 1,550* 5%* N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

324 Hour

Fitness1,441 1.48% 433 (O) 13 3,540,000 N.A. N.A.

4Equinox

Holdings1,300*** 19%**** 91 (O) N.A. N.A. N.A. N.A.

5 ClubCorp 1,190 1.90%192 (O)

12 (M)27 173,130 N.A. N.A.

6Planet

Fitness430 14% 1518 (F) 48 N.A. $10.00 $19.99

7Town

Sports403 1.50% 165 (O) N.A. N.A. N.A. N.A.

8The Bay

Club235 4% 24 (O) 1 58,543 $200.00 $500.00

9Capital

Fitness195 2% 39 (O) 3 346,000 $9.95 $9.95

10 Crunch 173 8%

58 (O)

177 (F)

4 (L)

24 1,095,000$60.00-

$110.00N.A.

美國健身房受區域影響，大多小而分散

均 無 掛 牌

Planet Fitness《星球》2018年新設230家門市，全美達1,748家(以特許加盟為主)，為全美據點數最多的健身俱樂部。管理層5/2019宣布，2019年預計將再增加225家健身房，預計2020全年採購金額將超過1.5億美金。

31 資料來源：Club Industry、日盛投顧彙整

圖、全美Top 10健身俱樂部

Planet健身房，每月請會員吃Pizza

場館內大多為跑步機＋滑步機＋固定式器材。

月費相對超便宜約10美金，一般健身房月費平均

40～70美金。

每月會有一天是『會員免費披薩日』

32

4年上漲 超過400%

鎖定80%廣大不運動族群

。不可以摔槓 (這算合理) 。不可以舉太重 (恩...) 。不可以發出太大的聲音 (？) 。不可以留太多汗 (？？) 。你想得到的，可能都禁止... 若有違規，場內有一個 LUNK ALARM (譯：蠢蛋警鈴) 可以通知員工，店家會請該員離開健身房，甚至報警。

月費相對超便宜約10美金，一般健身房可能月費40～70美金 把真的會運動的那 15% 的人，屏除在外。甚至刻意創造一個標榜讓人感覺 “安全”，不會 “被歧視” 的環境。

33

喬山挑戰全球第二大商用品牌廠

表、喬山與國際同業營收表現

Life 喬山Matrix Technogym Precor Nautilus

2017 1,034 643 693 443 406

2018 1,038 721 748 447 397

YoY 0% 12% 8% 1% -2%

1Q18 244 152 142 96 114

1Q19 225 172 149 尚未公告 84

YoY -8% 13% 5% - -26%

喬山北美最大競爭對手Life原為《星球》獨家供應商，喬山9/2018首次打入《星球》供應鏈，2018年營收貢獻超過1,500萬美金。因Life快速併購導致2018年獲利轉虧。

近期Life母公司以4.9億美金將其出售賣私募基金，Life 1Q19營收2.25億元(YoY-7.9%)，顯示其營運將面臨調整，喬山佈局北美商用市場多年，預期可望藉此增加北美市佔。

圖、喬山品牌布局策略

資料來源：喬山、日盛投顧彙整 34

除北美市場外，Basic Fit為喬山歐洲重要客戶之一，目前在歐洲有500個據點，2018年營收佔比約4.5%，為最大單一客戶；2018年中陸續打入南美洲最大連鎖健身房Smart Fit，及東南亞最大連鎖健身房Celebrity。

由於美國家用健身器材90%由中國進口，中美貿易戰，中國已向美國進口健身器材提高關稅由6%到10%，導致Life在中國成本提升，目前中國兩大連鎖健身房威爾士、兆韋德均為喬山客戶，有機會轉單。

喬山(美、歐、亞洲)客戶均為區域市場龍頭

資料來源：喬山、日盛投顧彙整

圖、喬山家用/商用品牌成長現況

2018 2019 2020 2021 產能配比(%)

台灣 42 52 65 65 31%

中國 110 110 110 110 52%

美國 5 5 5 5 2%

越南 0 0 10 30 14%

Total 157 167 190 210 100%

圖、喬山產能布局地區

2018年由喬山中國廠出口金額約47億元，其中3成出口至美國(佔合併營收不及7%)，美國將3,250億美元商品調漲進口關稅10％，喬山將轉由越南新廠(預計2019年底投產)供應美國

家用市場需求，整體影響有限。

35

台灣健身市場年複合成長率25%

36

台灣滲透率仍低於亞洲其他國家

37

截至9/2019，柏文《健身工廠》共有43家據點，以銷售額推估市佔率約29.87%；會員人數超過20萬人，市佔率約26.74%。

目前據點較密集於台南、高雄，未來拓點重心將往中北部進行，預計2019年新展店6家據點，年底達48家。全台健身中心潛力約300家，目前僅150家，柏文健身工廠預計2025年將達80家。

8462柏文(健身工廠)為國內第二大健身中心

圖、國內主要健身中心據點數

資料來源：經濟部工商登記系統、各公司官網、柏文、日盛投顧彙整 38

柏文平均單店成本約7,000萬，其中設備支出佔比約4成，其餘包括薪資、租金、折舊及水電。由於設備5年攤提完成後，場館毛利率可達30~32%；加計裝修空調水電消防8年攤提完成後，毛利率可高達35%。預估2019年柏文5年以上場館佔比將提升至33%(YoY+7ppts)，新展店對於毛利率的影響性已明顯降低。此外，公司發行之限制型員工認股權攤提，2019年攤提金額YoY將下滑10.5%，隨著店數規模增加，亦將帶動毛利率走升。

舊場館折舊逐漸降低，獲利穩定增長

39

522 823

1,208

1,696

2,275

3,012

3,763

4,657

11 16 21 2731

3945

5135

55 73

113

142

178

210

246

0

40

80

120

160

200

240

280

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019(F) 2020(F)

營收(百萬)-LHS 店數-RHS 會員人數(千)-RHS

圖、柏文健身工廠成長性來自於新展店及舊店教練課程成長

毛利率 2016 2017 2018年 2019年 2020年

5年 45%↑ 22% 23% 26% 33% 39%

3~5年 35%↑ 15% 26% 26% 24% 22%

1~3年 25%↑ 37% 35% 28% 29% 27%

未滿1年 20%↑ 26% 16% 21% 13% 12%

總計 100% 100% 100% 100% 100%

圖、預估2019年柏文5年以上場館佔比將提升至33%

2016 2017 2018 2019(F) 2020(F) 2021(F) 2022(F)

營業成本-薪資費用 8,778 36,578 46,570 41,690 29,481 12,647 4,077

營業費用-薪資費用 3,084 12,852 16,362 14,648 10,358 4,443 1,433

合計 11,863 49,429 62,932 56,338 39,839 17,090 5,510

圖、四次限制型員工認股權年度攤提金額推估

資料來源：柏文、日盛投顧彙整

柏文獲利每年穩定增長

40

結論

41

因應2020年東京奧運賽事，多數品牌廠皆表明2H19將積

極推出新產品搶市占，台廠成衣及製鞋供應鏈可望受惠。

2018年全球健身市場產值高達940億美金(YoY+7.8%)，

美國商用健身市場持續成長，台廠打入相關供應鏈可望因

此受惠。

國內健身中心持續拓展，會員人數穩定增長，帶動業績表

現。

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投資評等說明 評等 定義

強力買進 六個月內潛在報酬率40%以上

買進 六個月內潛在報酬率15%以上~未達40%

持有 六個月內潛在報酬率7%以上~未達15%

中立 六個月內潛在報酬率未達7% 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

買進轉中立 建議降低持股

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