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이슈리포트: 캐피탈산업 분석

트렌드의 변화: 소유하지 않고 사용한다

2015. 3. 10

은행/카드/캐피탈 담당 김인

Tel. 368-6149

[email protected]

Glossary

용어 정의

리스금융 시설임대를 전문으로 하는 사업주체가 일정한 설비를 구입하여 그 이용자에게 일정기간 대여하

고 그 사용료(리스료)를 받는 것을 목적으로 하는 물적금융 행위이다(여전법상의 정의: 리스제

공자가 리스이용자에게 특정물건의 사용권을 일정기간 이전하고 리스이용자에게 일정한 기간

에 일정한 대가를 정기적으로 분할하여 지급 받으며, 그 사용기간이 끝난 후의 물건의 처분에

관하여는 당사자간의 약정으로 정하는 방식의 금융을 말한다). 운용리스와 금융리스로 구분된

다.

운용리스와 금융리스 일시불로 지급하기에 가격부담이 큰 제품을 할부로 구입할 경우, 금융회사가 제조업체와 소비

자 사이에 개입하여 물품대금을 대신 제조업체에 일시불로 지급하고 소비자에게서 물품대금을

일정기간 분할하여 받은 금융형태이다(여전법상 정의: 재화와 용역의 매매계약에 대하여 매도

인 및 매수인과 각각 약정을 체결하여 매수인에게 융자한 재화와 용역의 구매자금을 매도인에

게 지급하고 매수인으로부터 그 원리금을 나누어 상환 받는 방식의 금융제도를 말한다).

할부금융 자금대여의 형태 등에 따라 콜론, 내국수입유산스, 신용카드채권, 매입외환, 매입어음, 환매조건

부채권매수, 대출금, 팩토링채권, 할부금융, 채권, 지급보증대지급금 등으로 구분하며, 각각을 원

화항목과 외화항목으로 구분 가능한다.

오토론 금융기관이 소비자에게 차량 구입자금을 대여한다는 점에서 오토할부와 비슷하나 소비자와 금

융기관의 양자간 거래로서 대금이 소비자에게 직접 지급되는 대출의 한 종류로 운용금리결정,

마케팅활동 등은 금융기관이 결정한다는 점에서 오토할부와 다르다.

렌탈 임대, 임차, 대여란 의미로 리스에 비해 계약기간이 짧고 불특정 다수를 대상으로 하며, 중도계

약을 마을대로 할 수 있는 것이 일반적이다.

렌터카 기간별 구분 1) 단기: 30일 이하 2) 중기: 30일 초과 1년 미만 3) 장기: 1년 이상~3년 내외

Car sharing 한대의 자동차를 시간단위로 여러 사람이 나눠 사용하는 것으로 렌터카 업체와 달리 주택가 근

처에 보관소가 있고, 시간단위로 차를 빌려 쓰는 것을 말하며, 최그 새로운 자동차 트렌드로 주

목 받고 있다.

NPL(Non Performance Loan) 부실채권을 뜻하며, 무수익여신 또는 고정이하여신(3개월 이상 6개월 미만 연체된 자산)을 의미

한다. 일반적으로 부실채권대비 20%의 충당금을 적립한다.

NPL coverage ratio (대손충당금 적립비율) = 대손충당금/고정이하여신

BIS자기자본비율(BIS capital adequacy ratio) 국제결제은행(BIS: Bank for International Settlements) 기준에 따라 은행의 자본적정성을 측정하는

지표로 (자기자본/위험가중자산)*100으로 계산하며, 기본자본(Tier1)과 보완자본(Tier2)의 합으로

도 산출된다.

Summary

소비 트렌드가 ‘소유에서 사용’으로 변화하고 있다. 국내의 경우 전체가구의 50%를 넘어선 1~2인 가구수, 짧아진 제품사용 주가. 신제

품의 증가, 실용성 중시, 경기둔화에 따른 구매력 감소 등으로 리스 및 렌탈 사용이 확대되고 있다.

1972년 시작된 리스금융은 2008년 10.6조원까지 성장하였으나, 리먼사태 이후 5.6조원까지 축소되었다. 그러나 자동차리스의 큰 폭 성

장으로 2012년부터 10조원을 상회하고 있다. 할부금융사 내 리스비중은 3Q14 기준 18.9%이며, 리스자산 내 자동차리스 비중은 1999

년 276억원 2.7%에서 3Q14 기준 5.8조원 65.5%로 증가하였으며, 이러한 증가추세는 향후에도 지속될 전망이다.

수입차 리스의 경우 자산 비중은 64.7%이며 리스자산 규모도 2008년 453억원에서 3Q14 기준 3.7조원으로 확대되었다. 신차등록기준

수입차시장 M/S는 2009년 4.9%에서 2014년 13.4%로 증가하였으며, 지난 5년간(2010년~2014년) 연평균 26.1% 성장하였다. 이는

FTA 발효에 따른 관세인하 효과, 국산차와 수입차의 가격 축소, 저가 수입차 증가 등 다양한 수입신차 출시 등에 기인하며, 향후에도

20~30대 젊은 소비자 비중이 증가하고 있다는 측면에서 수입차시장의 성장과 수입차 리스규모의 확대는 지속될 전망이다.

자동차 렌탈은 렌탈업체 중심으로 성장하고 있다. 2011년~2014년 연평균 13.8% 성장하였고, 시장규모도 2.5조원에서 3.7조원까지 성

장하였다. 개인용 승용차 대비 리스 및 렌터카 비중이 일본의 2.5% 대비 1.4%에 불과하고, 저성장에 따른 소비패턴의 변화와 기업측면

에서의 법인세 절감 및 고정비 축소 효과 등으로 향후에도 성장은 지속될 것으로 예상한다. 국내 캐피탈사의 자동차 렌탈 비중은 리스자

산 내 1.6%로 낮은 상황이나 렌탈시장 확대추세를 반영하여 시장참여를 시작하고 있는 중이다.

해외의 리스 및 렌탈 사용도 확대되고 있다. 미국은 리먼사태 이후 신용부족과 고가품에 대한 신중한 태도, 소유보다는 사용에 익숙한 젊

은 세대들의 소비트렌드 등으로 신차 중 자동차리스 비중이 역대최대치인 27.9%를 나타내고 있다. 자동차 렌탈도 261억불의 최대 매출

액을 실현 중이다. 중국은 자동차금융 이용률이 17%에 불과하여 미국 등의 80% 대비 크게 낮은 상황이고, 중국정부의 차량소유 규제,

0.4%에 불과한 리스 및 렌탈용 자동차 비중 등으로 자동차 리스 및 렌탈시장은 빠르게 성장하고 있다. 규모면에서도 미국의 4분의 1수

준에 이르고 있다. 유럽은 전반적인 경기둔화 지속에 따른 리스 및 렌탈시장 축소에도 불구하고 리스 및 렌탈 비중의 60%를 차지하는

상용차 및 자동차 성장률은 5%를 상회하여 견조한 성장을 실현중이다.

할부 및 리스, 렌탈 이용시 H캐티탈 상품을 기준으로 소비자 비용 및 금융회사 수익성을 분석해보면 ‘싼타페 신차가격 2,817만원, 사용

기간 36개월, 중고차 매각가격 신차대비 50%, 할인율 연 3% 월 복리적용’ 기준으로 소비자 연평균 비용률은 할부 11.9%, 리스 11.9%,

장기렌탈 12.1%로 차이가 크지 않았다. 리스 및 렌탈의 편리성을 감안하면 향후 이용이 확대될 것으로 예상한다. 동일기준 금융회사 연

평균 수익률은 할부 5.2%, 리스 0.3%, 렌탈 4.8%로 할부가 상대적으로 수익률이 높다. 우리의 상식과 배치되는데 H캐피탈 상품에 특

정된 것이기 때문이며, 차량할인 등 자동차회사의 프로모션을 감안하면 실제 금융회사의 리스 수익률은 이 보다 높을 것으로 예상한다.

결론적으로 할부대비 소비자 부담이 크지 않고, 편의성은 더욱 높은 리스 및 렌탈 사용이 증가할 것이다.

결론적으로 인구증가, 교통혼잡, 공해 등 자동차 소유로 인한 비용증가와 사용에 대한 편의성 증가로 소비자의 트렌드는 ‘소유에서 사용’

으로의 변화가 지속될 전망이며, 이에 따라 새로운 형태의 금융상품 요구도 증가할 것이다(ex, Car-sharing, 전기차 등장으로 자동차와

배터리를 분리하여 리스하는 형태 등). 또한 새롭게 성장하는 중국 및 동남아시장의 진출도 필요한 상황이다. 변화하는 시대의 흐름에 캐

피탈사의 적극적인 변화가 필요한 시기이다.

<추천종목>

케이비캐피탈(021960.KS) 투자의견 BUY(신규) 및 목표주가 PBR 1.2배를 적용하여 26,000원을 제시한다. 2014년 KB금융에 인수됨

에 따른 보수적 충당금적립 및 자산클린화 실시로 대손비용 큰 폭 증가와 통상임금 소급적용에 따른 일회성 비용증가로 판관비도 큰 폭

증가하였다. KB금융의 경영권 문제로 연계영업 또한 부진하였다. 그러나 2015년 조달비용 감소로 이자이익 증가가 예상되고, 일회성 요

인 소멸로 대손비용 및 판관비도 감소할 전망이어서 지배주주순이익은 +45.5%yoy인 475억원으로 경상적 수준으로 회복할 전망이다.

아주캐피탈(033660.KS) 투자의견 BUY(신규) 및 목표주가 PBR 0.6배를 적용하여 7,500원을 제시한다. 2014년 금리하락에 따른 이자

비용 감소 및 자산건전성 개선에 따른 대손비용 축소로 순이익 +17.4%yoy인 283억원을 실현하였다. 또한 지난 3년간 순손실을 기록하

였던 아주저축은행도 2014년 55억원의 순이익을 실현하여 자회사 관련 리스크도 축소된 상황이다. 이에 따라 2014년 연결기준 지배주

주순이익 +101.5%yoy인 329억원을 실현하였다. 2015년에도 비용감소에 따른 아주캐피탈 영업개선과 자회사 관련 흑자기조 지속으로

지배주주순이익 +6.5%yoy인 350억원을 예상한다. 특히 차등배당을 통한 주주친화정책도 지속될 전망이어서 배당주로서의 매력도 높은

상황이다(2011~2014년 연평균 배당수익률 6.1% 및 2015년(E) 5.%)

기타종목으로 당사 커버리지 종목인 AJ렌터카와 쿠쿠전자를 추천한다.

AJ렌터카(068400.KS)는 국내 렌터카사업 10% 이상의 성장이 예상되고, 2015년 중고차 매매사업도 손익분기점을 상회할 전망이며, 삼

성 및 LG 등 국내기업이 대규모 투자를 하고 있는 베트남시장에 현지업체와 합작으로 진출할 계획이어서 해외 모멘텀도 예상된다.

쿠쿠전자(192400.KS)는 3Q14 실적이 예상치를 하회하면서 펀더멘털에 대한 우려가 있었으나, 4Q14 사상 최대치의 매출액과 영업이익

도 회복되어 펀더멘털에 대한 우려는 해소되었다. 2015년 중국향 매출액 증가와 렌탈부문 성장으로 매출액 +14.7%인 6,466억원, 영업

이익 +23.8%인 973억원 예상한다. 3Q14 기준 순현금 1,582억원 및 매년 FCF가 1천억원 발생하는 등 우수한 재무구조를 보유하고 있

다. 안정적인 재무구조와 성장성을 겸비한 프리미엄 주식으로 추천한다.

은행/카드/캐피탈 담당 김인

Tel. 368-6419

[email protected]

Summary

I. 국내외 트렌드의 변화: 소유에서 사용으로

1. 국내 현황

2. 해외 현황

II. 국내 리스 및 렌탈, 할부, 수입차 시장 현황

1. 국내 리스 현황

2. 자동차 렌탈 현황

3. 할부금융 현황

4. 수입차 현황

III. 리스 및 렌탈, 할부 소비자 비용 및 수익성 분석

IV. 할부금융사 주요 경영지표 분석

1. 성장성지표 분석

2. 수익성지표 분석

3. 자산건전성지표 분석

4. 자본적정성지표 분석

3 6

13

19

21

6

Analyst 김인 | 은행/카드/캐피탈

I. 국내외 트렌드의 변화: 소유에서 사용으로

1. 국내 현황

빌려 쓰는 개념의 리스와 렌탈은 법적근거 및 세제혜택에서 차이점은 있으나, 경제적인 개념에서의 차이는

크지 않다.

도표 1 리스업과 렌탈업 비교

구분 렌트업 리스업

사업명 자동차대여업 시설대여업

사업분류 운수사업 금융사업

법적근거 여객자동차운수사업법 여신전문금융업법

주무관청 건설교통부 재정경제부

임대기간 제한없음 내용연수의 100분의 20 이상

자동차 용도분류 사업용 자가용

차량번호판 허, 하, 호 제한없음

부가가치세 부과 부과하지 않음

세제 혜택 렌트료 전액 손비 처리,

영업용 차량으로 구분되어 과세 리스료 전액 손비처리

자료: 유진투자증권

국내의 경우 전체가구의 50%를 넘어선 1~2인 가구수, 짧아진 제품사용 주기, 신제품의 증가, 실용성 중시,

경기불황에 따른 구매력 감소 등으로 리스 및 렌탈 사용이 확대되고 있으며, 2011년 시장규모 19.5조원에

서 2016년 25.9조원으로 성장할 것으로 전망된다.

도표 2 1~2인 가구수는 50% 상회

8.3

8.7

9.1

9.4

9.7

48.1

49.4

50.5

51.6

52.7

45.0

46.0

47.0

48.0

49.0

50.0

51.0

52.0

53.0

54.0

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

2010년 2011년 2012년 2013년 2014년

1,2인 가구 수 비율

자료: 통계청, 유진투자증권

7


도표 3 국내 렌탈시장은 지속적으로 확대 중 도표 4 국내 리스 및 렌탈시장 성장 전망

3.0

4.5

10.2

12.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

2006년 2008년 2012년 2013년(예상)

(조원)

8.511.4

7.3

9.03.7

5.5

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

2011년 2016년(E)

자동차(리스 포함)산업기계 및 장비(리스 포함)개인 및 가구용품

(조원)

자료: 한국렌탈협회, 유진투자증권 자료: KT경제경영연구소, 유진투자증권

도표 5 자동차 교체주기는 짧아지고 있는 추세 도표 6 실질GDP 대비 렌탈 성장 추이

28.3

21.9

14.5

11.4 10.8

13.1

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

3~5년 5~7년 1~3년 7~9년 9~11년 11년 이상

(%)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

(20.0)

(15.0)

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

1Q

10

2Q

10

3Q

10

4Q

10

1Q

11

2Q

11

3Q

11

4Q

11

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

렌탈판매량(yoy, 좌)

실질GDP(yoy)

(%) (%)

자료: SK엔카 유진투자증권 자료: 한국은행, 유진투자증권

8


리스 및 렌탈 수요가 증가함에 따라 그 대상도 확대 되고 있으며, 이미 아이템수로는 수천 가지에 이르고 있

어 숫자로 표현하는 것이 의미가 없을 정도이다.

도표 7 카테고리별 렌탈업체 현황

카테고리 업체수 (업체)

1. 컴퓨터관련, 계측기, 사무기기, 가구, 게임전체 1,340

2. 기계, 중장비, 건축자재와 용품 1,040

3. 생활가전 1,100

4. 종합렌탈, 행사, 이벤트, 전시 3,532

5. 영상, 음향, 무선, 이동통신, 사진 1,400

6. 명품, 의류, 잡화 1,297

7. 자동차, 레져, 스포츠, 펜션, 민박 8,200

8. 헬스, 건강, 의료용품, 생활, 악기, 그림 5,699

9. 유아용품, 장난감, 도서 310

총합 23,918

자료: 한국렌탈협회, 유진투자증권

도표 8 카테고리 메뉴 및 품목별 렌탈 현황

카테고리 메뉴 품목

야외행사용품, 무대행사용품, 전시행사용품 야외행사용품, 체육행사용품, 전시행사용품, 무대행사용품, 대형천만,

캐노피 천막, 몽골 천막, 특수천막, 파라솔, 무대음향, 무대 조명

웨딩, 이벤트, 뷔페 용품 웨딩드레스, 턱시도, 하객대여, 웨딩카, 야외결혼식 용품. 파티용품,

이벤트용품, 이벤트 연주, 놀이기구, 에어바운스,

공구, 전기, 계측장비 공구조합, 보일러, 발전기, 콤프레샤, 용접기, 고압세척기, 펌프,

양수기, 계측기, 측량기, 소음측정기/진동측정기, 검색기/탐지기

사무, OA, 가구 프린터, 복사기, 복합기, 팩스, 스캐너, 플로터, 프로젝터, 스크린,

통역장비, 소호사무실, 사무가구, 커피자판기, 파티션, 키폰, 금고

컴퓨터, 서버, 네트워크 컴퓨터, 노트북, 모니터, IBM서버, HP서버, 기타서버(SUN, DELL),

스토리지, 네트워크장비, 포스(POS)장비

생활가전, 생활용품, 자동판매기 웅진코웨이, 청호나이스, 아쿠아 정수기, 정수기, 공기청정기, 비데,

연수기/이온수기, 가전(냉장고, 세탁기..), 자동판매기, 음식기계

영상, 음향, 무선통신 캠코더/카메라, 비디오카메라, 촬영장비, 방송장비, CCTV, 음향장비

/음향기기, 노래방기기, 스피커/앰프, 마이크, 디스플레이 (LCD, PDP)

의류(한복, 파티복, 유아복..) 한복, 파티복/드레스, 유아드레스, 유아정장, 무대의상, 방송의상,

여성의류, 연주복, 합창복, 유니폼, 할로윈 /코스프레, 캐릭터탈 인형

유아용품(장난감, 아기침대, 도서..) 장난감, 아기침대, 카시트, 유모차, 유축기, 도서, 천기저귀

레져, 스포츠 스키보드, 스킨스쿠버장비, 캠핑카, 오토바이, 산악오토바이, 스쿠터,

자전거, 요트, 캠핑용텐트, 골프용품

렌터카, 이색차량 렌터카, 수입차, 리무진, 스타크래프트밴, 버스, 장의차, 선거

유세차량, 퍼레이드카, 무대차량

헬스, 건강, 의료기기 헬스기구, 런닝머신, 헬스싸이클, 안마의자, 발마사지기, 의료기기,

휠체어, 의료침대(환자침대), 산소발생기, 실버용품(복지용품)

악기, 그림, 미술품 피아노/오르간, 현악기, 관악기, 국악기, 기타악기, 그림, 갤러리,

도자기, 사진, 조형물

이색렌탈 항공기, 무인헬리콥터, 항공촬영, 예인선, 기관차, 모바일 샤워실,

마네킹, 조립식부유장치, 인공해수풀, 무선투표시스템, 전자방명록,

자료: 한국렌탈협회, 유진투자증권

9


2. 해외 현황

해외의 경우에도 국내와 마찬가지로 리스 및 렌탈 사용은 확대되고 있는 추세이다. 특히 자동차 리스 및 렌

탈 사용이 확대되고 있는데 이는 1) 신차 출시 증가로 신차가격 상승에 따른 구매부담이 증가하고 있고, 2)

반면 리스는 할부대비 초기 비용부담이 작고, 3) 세금 등 관련 부담을 리스회사가 처리하여 간편하며, 4) 리

스기간 종료 후 반납할 것인지 구매할 것인지 소비자가 선택 가능하기 때문이다.

자동차시장이 포화상태인 미국의 경우 구입된 신차 중 4분의 1 이상이 리스용으로 이용되고 있으며, 이는

2000년 이후 최고 수준이다. 또한 차종도 고급차 위주에서 저가차 위주로 확대되고 있다는 점도 특징이다.

이러한 이유는 첫째, 월간 지불액수 측면에서 리스가 구입보다 훨씬 저렴해지고 있기 때문인데 그 이유는

중고차 가격이 공급부족으로 역사적으로 가장 높은 수준을 기록하고 있기 때문이다. 이는 경기침체 기간 동

안 자동차매출의 급격한 하락으로 중고차 공급이 축소된 바에 기인한다. 이에 따라 리스업체는 리스기간 이

후 중고차를 매각할 때 높은 가격으로 중고차를 매각할 수 있기 때문에 소비자에게 저렴한 리스비용을 제공

할 수 있는 것이다. 둘째, 사회적 트렌드가 소유에서 이용으로 변화하고 있기 때문이다. 미국 주택가격 폭락

이후 소비자들은 고가의 내구재 구매에 신중한 태도를 보이고 있으며, 신용부족으로 구입자체도 어려움을

겪고 있다. 이러한 사회적 트렌드가 자동차 리스 증가에 일정부분 역할을 한 것으로 보인다. 또한 기성세대

와 달리 젊은 신세대들은 게임, 음악, 핸드폰 등의 사용에서와 같이 소유보다는 리스 및 렌탈과 같은 사용에

익숙하기 때문이다.

도표 9 미국 신차판매 중 자동차리스 비중 추이 도표 10 미국 자동차업체별 리스 비중 추이

16.0 16.0

27.9

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

(%)

-

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

2002 2012 2013

GM Chrysler

Hyundai/Kia Honda

Mercedes-Benz BMW

(%)

자료: Edmunds.com Andriotis(2014), 유진투자증권 자료: J.D.Power and Associates, 유진투자증권

10


도표 11 미국 연도별 중고차 가격지수 추이

100.9

116.1

104.8

113.9

106.7

124.9 124.9

90

95

100

105

110

115

120

125

130

95 97 99 01 03 05 07 09 11 13

(%)

자료: Edmunds.com Andriotis(2014), 유진투자증권

미국 자동차 렌탈의 경우 2014년(E) 매출액 262억달러로 지난 4년간(2011~2014) 연평균 6.2% 성장하였

다. 2014년말 기준 렌탈차량도 207만대로 지난 4년간 연평균 6.2% 성장하고 있다. 동일기간 미국 연평균

실질GDP성장률 2.1%와 비교하면 높은 성장률이다.

도표 12 미국 렌탈업 매출액 추이 도표 13 미국 자동차 렌탈차량 추이

20,591

22,736 23,600 24,414

26,127

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2010 2011 2012 2013 2014(E)

($ million)

자료: Auto Rental News, 유진투자증권 자료: Auto Rental News, 유진투자증권

11


중국의 경우 2013년 자동차 판매량은 +13.9%yoy인 2,198만대를 실현하여 전세계 1위를 기록했다. 이에

따라 자동차금융 시장도 빠르게 성장하고 있다. 또한 2011년 기준 중국의 1,000명당 자동차 보유량은 56

대 수준으로 2009년 전 세계 자동차 평균보급율 125대 대비 낮은 상황이며, 2013년 기준 자동차금융 이용

률도 17.0%로 낮은 상황이다.

도표 14 2013년 기준 국가별 자동차금융 이용 현황 도표 15 연도별 중국 자동차금융 이용 추이

80%

70%

50%

50%

45%

40%

35%

30%

17%

8%

미국

인도

브라질

독일

영국/프랑스

터키

일본

러시아

중국

베트남

5.54.3

6.06.8

8.2 8.5

11.7

13.1

17.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(%)

자료: WSJ, 유진투자증권 자료: Ford Motor, WSJ, 유진투자증권

특히 자동차 리스 및 렌탈시장이 빠르게 성장하고 있다. 이는 중국정부의 북경, 상해 등 대도시의 차량소유

규제와 수요대비 공급부족이 성장을 견인하고 있는 주요요인이다.

중국의 자동차 리스 및 렌탈시장은 60억달러로 규모면에서 미국시장의 4분의 1수준에 이르고 있으며, 개인

승용차 수 대비 약 3배의 운전면허 소지자가 있으나 일반적으로 구매 대신 리스 및 렌탈 이용을 선호하고

있는 상황이다.

리스 및 렌탈시장의 빠른 성장으로 렌터카 업체가 1만여 개에 이르지만, 렌터카 보급율은 개인용 승용차 전

체대수 대비 0.4%에 불과하여 향후 성장 잠재력이 높은 상황이다.

도표 16 중국의 자동차 리스 및 렌탈시장 현황 및 전망 도표 17 국가별 개인용 승용차 대비 리스 및 렌탈용 자

동차 비중

85

161

217

328

0

200

400

600

800

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2013 2018(E)

렌탈 및 리스 시장의 자동차 수 (좌)

개인용 승용차 수 (우)

운전면허 소지자 수 (우)

(천대) (백만대/명)

2.5

1.61.4

1.3

0.4

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

일본 미국 한국 브라질 중국

(%)

자료: Roland Berger, 유진투자증권 자료: WSJ, 유진투자증권

12


유럽 리스 및 렌탈금융의 경우 2009년 리먼사태 이전까지 10% 내외의 높은 성장률을 실현하였으나, 리먼

사태 충격 이후 전반적인 경기둔화 지속에 따른 투자감소 및 부동산시장 침체, 신용리스크 확대 등으로 회

복이 더딘 상황이다.

그러나 세부적으로 보면 리스 및 렌탈금융 비중의 66%를 차지하는 상용차 및 승용차 성장률은 5%를 상회

하고 있어 상대적으로 견조한 성장을 실현하고 있다.

도표 18 유럽 리스 및 레탈금융 신규취급액 성장률 추이 도표 19 부동산은 부진하나 자동차를 포함한 설비투자 부

문은 상대적으로 견조

7.9

13.5

-30.3

0.7

-35.0

-25.0

-15.0

-5.0

5.0

15.0

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

(%)

7.1

14.7

-30.3

1.9

12.2

24.8

-32.3

-17.4

-35.0

-25.0

-15.0

-5.0

5.0

15.0

25.0

35.0

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Equipment incl. vehicles Real estate(%)

자료: Leaseurope(2013), 유진투자증권 자료 Leaseurope(2013), 유진투자증권

도표 20 유럽 리스 및 렌탈금융시장에서 자동차비중은

66%를 차지

도표 21 상용차 및 승용차 성장률은 5%를 상회하여 상대

적으로 견조한 성장률 실현 중

47%

19%

17%

10%

7%

Passenger cars

Commercialvehicles

Machinery &industrialequipmentBig/other

Computers&businessmachines

5.0 5.2

1.9

-8.8

-7.4

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

-

2.0

4.0

6.0

(%)

자료: Leaseurope(2013), 유진투자증권 자료 Leaseurope(2013), 유진투자증권

13


II. 국내 리스 및 렌탈, 할부, 수입차 시장 현황

1. 국내 리스 현황

국내 리스금융은 1972년 기업의 설비투자자금 등 산업자금 지원을 위해 시작되었으며 2008년 10.6조원까

지 성장하였다. 리먼사태 이후 경기악화 및 저금리 기조하에서 은행의 리스수요 대체 등으로 일반산업 및

공작기계 등 설비투자수요 등이 큰 폭 감소하면서 업황이 축소되었으나, 2010년 자동차리스의 큰 폭 성장으

로 2011년부터 10조원을 상회하는 리스 실행실적을 실현하고 있다.

리스금융 내 자동차리스 실행실적 및 비중은 1999년 276억원으로 2.7%에 불과하였으나, 3Q14 기준 자동

차리스 실행실적은 5.8조원으로 64.5%로 증가하여 리스금융시장 내 주력으로 자리잡고 있다. 소비의 트렌

드가 소유에서 사용으로 변화하면서 리스시장 내 자동차리스 금액 및 비중도 지속적으로 상승하고 있다.

도표 22 리스금융 내 자동차리스 비중 추이 도표 23 자동차리스 실행실적 및 비중 추이

36.0

7.7 5.9

9.9

4.2 11.0

2.7

55.3

64.5

29.1 8.6

2.7 8.1 6.8

7.6

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

1999 2009 3Q14

일반산업기계 공작기계 자동차 컴퓨터 의료기기(%)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

0.0

1,000.0

2,000.0

3,000.0

4,000.0

5,000.0

6,000.0

7,000.0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

3Q

14

자동차리스 금액

자동차리스 비중(우)

(십억원) (%)

자료: 여신금융협회, 유진투자증권 자료 여신금융협회, 유진투자증권

14


2. 자동차 렌탈 현황

할부금융사 내 자동차 렌탈자산은 3Q14 기준 1,800억원으로 리스자산 내 비중은 1.6%로 크지 않은 상황

이다. 과거 자동차 렌탈과 리스의 차이가 크지 않았기 때문에 자동차 리스에 주력하여, 자동차 렌탈시장에

대한 관심이 크지 않았기 때문이다(할부금융사는 1년 이상의 장기렌탈만 취급 가능).

따라서 자동차 렌탈시장은 렌탈업체를 중심으로 성장하고 있다. 2011년~2014년 연평균 13.8% 성장하였

고, 시장규모도 2.5조원에서 3.7조원까지 성장하였다. 향후에도 개인용 승용차 대비 낮은 리스 및 렌터카

비중(일본 2.5% 대비 국내 1.4%), 개인소비자의 장기 렌터카 비중 증가, 저성장에 따른 실리 중심의 소비

패턴 변화, 저성장에 따른 기업의 고정비 축소 필요성 등으로 자동차 렌탈시장은 확대될 전망이다.

이에 따라 상위 할부금융사도 개인용 장기 렌터카시장에 참여를 하였거나 준비하고 있는 상황이다.

도표 24 할부금융사 리스금융 내 렌탈자산 비중 추이 도표 25 국내 렌터카 시장규모 및 향후 전망

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

운용리스자산 금융리스자산 렌탈자산(우)(%)

28.9 32.537.2

42.448.5

2.52.8

3.23.7

4.2

13.3

12.5

14.514.0 14.2

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

15.0

0

10

20

30

40

50

60

70

2011년 2012년 2013년 2014년(E) 2015년(E)

등록대수(만대) 매출액(조원)

성장률(%)

(만대) (%)

자료: 금융감독원, 유진투자증권 자료 자동차대여사업조합, 유진투자증권

도표 26 국내 승용차 등록 수 대비 렌터카 비중 추이 도표 27 개인 장기렌터카 비중은 증가 추세

1.1

1.41.6

1.71.9

2.12.3

2.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

0

5

10

15

20

25

30

0

5000

10000

15000

20000

25000

2009 2010 2011 2012 2013 2014년

1~8월

개인 장기렌터카 자동차 수

개인 장기렌터카 비중

(대) (%)

자료: 자동차대여사업조합, 유진투자증권 자료 KT금호렌터카, 유진투자증권

15


3. 할부금융 현황

할부금융 취급실적은 1997년 10.1조원까지 증가한 이후 IMF 발생으로 급감하였으나, 자동차 할부금융의

큰 폭 성장으로 2002년 16.2조원까지 성장하였다. 리먼사태 발생으로 2009년 7.0조원까지 감소한 후

3Q14 기준 10.0조원을 실현하고 있다.

할부금융 내 자동차할부 실행실적 및 비중은 1999년 5.8조원으로 66.7% 수준이었으며, 가전제품 8.4%,

주택 6.8%, 기계류 1.9% 수준이었다. 이후 주택할부시장은 은행권에, 가전제품할부시장은 카드사에 밀리면

서 3Q14 기준 할부금융 내 자동차할부 실행실적은 9.1조원으로 90.5%의 절대비중을 차지하고 있다.

도표 28 할부금융 내 자동차할부 비중 추이 도표 29 할부금융 취급실적 및 자동차할부 비중

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

1999 2009 3Q14

자동차 가전제품 기타 내구재 주택 기계류(%)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014.3

Q

할부금융 취급실적 자동차할부 비중(조원) (%)


16


따라서 할부금융은 국내 자동차 내수판매에 절대적 영향을 받는다. 2014년 국내 자동차 내수판매 증가율은

5.8%의 양호한 수준을 실현하였으나, 2012년 및 2013년 증가율이 각각 -4.3% 및 -1.9%라는 점에서 기

저효과 측면이 강하다고 판단된다. 2015년 국내 자동차 내수판매는 2.0%의 소폭 증가에 그칠 것으로 당사

자동차담당 애널리스트는 전망한다.

국내 자동차 내수판매 증가율이 2.0% 수준에 불과한 상황이나 자동차 구매 시 금융권 이용금액이 증가하고

있다는 점에서 할부금융시장은 10.0% 내외의 성장은 가능하다고 판단한다(할부금융시장 성장률 2013년

+5.9%yoy 및 3Q14 누적기준 +23.9%yoy이나 상품계정 변경에 기인). 다만 카드사, 은행 등의 자동차 오

토론 출시 등 업종 내 경쟁도 확대되고 있어 향후 Captive Market 보유사 및 은행권 자회사 중심의 상위업

체 위주로 시장이 재편될 것으로 예상한다.

도표 30 국내 자동차 내수판매 대수 및 증감율 추이

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

0.0

200.0

400.0

600.0

800.0

1,000.0

1,200.0

1,400.0

1,600.0 자동차 내수판매 대수 증감율

(천대) (%)

자료: 한국 자동차산업협회, 유진투자증권

17


4. 수입차 현황

국내 자동차금융시장의 가장 큰 변화 중 하나는 수입차시장의 확대이다. 2009년 리먼사태에 따른 환율상승

으로 수입차 신규등록이 감소한 것을 제외하면 2012년 10% 돌파 이후 점유율은 지속적으로 확대되고 있다.

2014년 기준 수입차 신규등록대수는 22만대로 M/S는 13.4%에 이르고 있다.

수입차 신규등록대수 증감율도 2010~2014년 5년간 연평균 26.1%의 성장률을 실현하고 있다.

국산차 신규등록대수가 2009년 이후 140만대 내외에서 정체되고 있는 반면 수입차 판매가 지속적으로 증

가하는 이유는 FTA 발효에 따른 관세인하 효과, 국산차와 수입차의 가격 축소, 다양한 수입신차 출시에 따

른 소비자 니즈 충족 등이 주원인으로 보인다.

도표 31 국산차 및 수입차 신차등록대수 추이 도표 32 국산차 및 수입차 신차등록대수 증감율 추이

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014

수입차 신규등록대수 점유율

(대) (%)

(6.0)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

2010 2011 2012 2013 2014

수입차 국산차(우)

(%) (%)


18


특히 20~30대 소비자의 비중이 2003년 32.5%에서 2013년 8월 45.7%로 증가하여 젊은층 중심의 고객비

중은 확대되는 추세이다.

또한 국내에서 자체 캐피탈사를 운용중인 4개업체의 운용자산 변화를 보면 고소득 자영업자 및 법인고객이

주로 이용하는 리스자산의 비중이 64.7%로 가장 높은 가운데 다양한 금융서비스 제공과 중소형 차량을 대

상으로 개인고객이 증가하면서 할부금융자산 비중도 확대되고 있다.

향후에도 수입차시장에 대한 수요가 기존 프리미엄 모델 뿐만 아니라 대중차 모델로까지 확대될 전망이어서

수입차에 대한 거부감이 적은 20~40대 연령층을 중심으로 증가할 것으로 예상한다.

도표 33 연령별 판매비중 추이 도표 34 주요 수입차 Captive 캐피탈사 영업자산 추이

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0~19 20~29 30~39 40~49 50~59 60~(%)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 3Q14

대출채권 할부금융자산 리스자산(십억원)

자료: 한국수입자동차협회(승용차 기준), 유진투자증권

자료: 금융감독원, 유진투자증권

주: BMW파이낸셜서비스코리아, Mercedez파이낸셜서비스코리아, Volswagen파이낸셜

서비스코리아, Toyota파이낸셜서비스코리아 합산기준

19


III. 리스 및 렌탈, 할부 소비자 비용 및 수익성 분석

최근 H캐피탈의 ‘bye BUY, hello, LEASE’라는 광고가 주목을 받고 있다. ‘자동차를 사지 말고 빌려라’라는

의미이다.

그렇다면 실제 소비자가 이 상품을 구입 및 사용하는데 드는 연 비용률은 얼마일까? 또한 H캐피탈사의 상

품 수익률(IRR 내부수익률)은 얼마일까?

가정: 싼타페 신차가격 2,817만원, 사용기간 36개월, 중고차 매각 시 잔고율(신차대비 중고차 매각가격)

50%, 할인율 연 3% 월 복리기준

소비자 기준으로 연평균 비용률은 할부 11.9%, 리스 11.9%, 장기렌탈 12.1%로 차이가 크지 않다. 따라서

소비자 입장에서 상대적으로 사용이 편리한 리스 및 장기렌탈이 유리하다.

리스 및 장기렌탈 비교시 장기렌탈은 월납입료 및 선수금만 지급하면 되기 때문에 이용이 가장 편리하다.다

만 차량번호가 ‘허, 하, 호’로 등록되어 렌탈 표시가 된다는 점이 부담이다.

도표 35 H캐피탈 상품 소비자 기준 연 비용률은 할부 및 렌탈, 리스 차이 크지 않음

비고(단위: 만원, %) 할부 리스 장기렌탈

월납입료 72 44 60

보험료(3년) 현재가치 1) 291 291

취등록세 2) 187

자동차세 현재가치 3) 151

자동차 정비료(3년) 현재가치 4) 224 224

선수금 5) 423 423 423

36개월 납입료 총액 현재가치 6) 2,476 1,513 2,063

3년간 총 납입금액 1)~6)합산 3,751 2,450 2,486

3년 후 자동차매각가 현재가치 1,287

3년간 최종 소요비용 2,463 2,450 2,486

3년간 연평균 비용률 11.9 11.9 12.1


주1: 동일상품 기준. 보험료 연 100만원 3년 납부 가정, 자동차세 연 52만원 3년 납부 가정, 자동차 정비료 월 6.5만원 36개월 가정, 선수금 신차가격 대비 15% 가정

주2: 연평균비용률: 3연간 최종소요비용/(신차가격 2,817만원+1년 후 신차대비 감가상각률 16.7%인 2,347만원, 1년 후 차량가격 2,347만원 대비 감가상각률 16.7%인 1,955만원)/3

20


금융회사 연평균 수익률 기준으로는 할부 5.2%, 리스 0.3%, 렌탈 4.8%로 할부 수익률이 상대적으로 높다.

이는 우리가 알고 있는 상식과 배치되는데 금번 분석은 H사의 상품을 기준으로 가정을 한 것이기 때문이다,

통상적으로는 렌탈>리스>할부 순으로 수익률이 높다. 이 상품의 경우 캐피탈사는 자동차회사로부터 차량할

인 등 프로모션이 지급된 것으로 파악된다. 만일 차량가격을 5% 할인할 경우 금융회사 리스상품의 연평균

수익률은 2.7% 상승한다.

도표 36 금융회사 기준 수익률(IRR 기준) 산정

단위(만원, %) 할부 리스 렌탈

차량구입가격 -2,394 -2,394 -2,394

취등록세 187 187

자동차세 연 -52만원 연 -52만원

선수금 423 423 423

보험료 연 -100만원

정비료 월 -6.5만원 월 -6.5만원

납입료 월 72만원 월 44만원 월 60만원

3년 후 중고차 가격 1,409 1,409

내부수익률(%) 5.2 0.3 4.8


소비자 연평균 비용률 및 금융회사 연평균 수익률 산정에서 가장 많은 영향을 미치는 것은 3년 후의 중고차

가격이다. 향후 중고차가격이 상승추세에 있다면 금융회사는 중고차 매각으로 수익을 보전 받기 때문에 차

후 리스료 및 렌탈료를 낮출 수 있다.

이외에도 금융회사의 보험료는 단체보험이기 때문에 개인보다는 싸게 계약할 수 있어 실제 금융회사가 부담

하는 보험료는 개인(할부)보다 낮은 것이 일반적이며, 자동차 정비료도 실제보다 낮출 수 있는 요인이다.

결론적으로 리스 및 장기렌탈의 소비자 부담이 할부와 비교하여 큰 차이가 없고 개인 및 법인사업자자의 경

우 비용으로 처리되기 때문에 세금혜택도 주어진다. 따라서 향후 리스 및 장기렌탈의 이용은 증가할 것으로

예상한다.

21


IV. 할부금융사 주요 경영지표 분석

1. 성장성지표 분석

3Q14 기준 주요 할부금융사 총자산 중 운용자산 비중은 대출채권 49.1%, 할부금융자산 25.6%, 리스자산

18.1%이다.

리먼사태 영향으로 2009년 총자산은 3.5%yoy 감소하였으나 2012년 이후 10% 내외의 성장률을 실현하고

있다.

대출 및 할부금융자산도 리먼사태 영향으로 2009년 -1.5%yoy 감소하였으나 이후 2012년 이후 10% 내외

의 성장률을 실현하고 있다.

리스 및 렌탈자산은 마이너스 성장 없이 꾸준히 성장하고 있다. 2012년 및 2013년 10%를 상회하는 성장률

은 실현하고 있으며, 3Q14 기준 8.3%의 성장률을 실현하고 있으나 연간 10%를 상회하는 성장률 실현은

가능할 것으로 예상한다.

도표 37 3Q14 기준 총자산 중 주요 운용자산 비중 도표 38 총자산 규모 및 증감율 추이

46.9

23.9

18.9 대출채권

할부금융자산

리스자산

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

0.0

5,000.0

10,000.0

15,000.0

20,000.0

25,000.0

30,000.0

35,000.0

40,000.0

45,000.0

50,000.0

12/09 12/10 12/11 12/12 12/13 3Q14

총자산 증감율(우)

(십억원) (%)


주1: 상위권 할부금융회사인 케이비캐피탈, 아주캐피탈, 현대캐피탈, JB우리캐피탈,

하나캐피탈, BS캐피탈 합산기준




주2: 3Q14는 전년동기대비 증감율 기준

22


도표 39 대출 및 할부자산 규모 및 증감율 추이 도표 40 리스 및 렌탈자산 증감율 추이

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

0.0

5,000.0

10,000.0

15,000.0

20,000.0

25,000.0

30,000.0

35,000.0

12/09 12/10 12/11 12/12 12/13 3Q14

대출 및 할부자산 증감율(우)

(십억원) (%)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

0.0

1,000.0

2,000.0

3,000.0

4,000.0

5,000.0

6,000.0

7,000.0

8,000.0

9,000.0

12/09 12/10 12/11 12/12 12/13 3Q14

리스 및 렌탈자산 증감율(우)

(십억원) (%)









23


2. 수익성지표 분석

할부금융사 총자산순이익률(ROA)은 2010년 1.9%를 고점으로 2013년 1.2%까지로 하락하고 있다. 자기자

본순이익률(ROE)도 2010년 13.0%를 고점으로 2013년 8.6%까지 하락한 상황이다. 이는 은행 및 카드사

등의 시장진입에 따른 경쟁심화와 자동차 내수판매 둔화, 할부금융 취급수수료 폐지 및 연체이자 제한 등

정부규제 등에 기인한다. 다만 ROA 및 ROE의 감소 등 수익성 지표 하락은 할부금융사 뿐만 아니라 금융

권 전반적인 문제이다.

ROA 및 ROE 기준으로 국내은행 대비로는 여전히 높은 상황이다.

도표 41 할부금융 총자산 및 ROA 추이 도표 42 할부금융 및 국내은행 ROA 추이

0.0

1.0

2.0

3.0

0.0

10,000.0

20,000.0

30,000.0

40,000.0

50,000.0

60,000.0 총자산(평잔) ROA

(십억원) (%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2009 2010 2011 2012 2013

할부금융 국내은행

(%)



주1: 총자산 평잔기준

도표 43 할부자산 총자산 및 ROE 추이 도표 44 할부금융 및 국내은행 ROE 추이

0.0

4.0

8.0

12.0

16.0

0.0

10,000.0

20,000.0

30,000.0

40,000.0

50,000.0

60,000.0 총자산(평잔) ROE

(십억원) (%)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

2009 2010 2011 2012 2013


(%)

자료: 금융감독원, 유진투자증권 자료: 금융감독원, 유진투자증권

주1: 총자산 평잔기준

24


3. 자산건전성지표 분석

할부금융사 고정이하여신비율은 2Q13 3.9%를 고점으로 3Q14 3.5%로 하락하였고, 1개월 이상 연체율도

4Q13 3.2%를 고점으로 3Q14 2.9%까지 하락하여 여신건전성 지표는 개선된 상황이다. 다만 국내은행 대

비로는 여전히 높은 상황이다. 이는 신용등급이 열위에 있는 고객이 상대적으로 많기 때문이며, 따라서 은

행대비 수익성은 높은 반면 여신건전성은 낮은 상황이다.

고정이하여신 대비 충당금적립비율은 4Q09 120.2%에서 3Q14 97.2%로 100%를 하회하고 있는 상황이다.

그러나 국내은행의 충당금적립비율도 2012년 159.0%에서 3Q14 117.2%로 하락한 상황이다.

지난 2009년 리먼사태 이후 보수적 충당금적립정책이 지속되었다는 점과 건설, 조선, 해운업종 등의 구조

조정이 마무리되었다는 측면에서 국내경기가 추가로 악화되지 않는다면 자산건전성 지표는 개선될 가능성이

높다고 판단한다.

도표 45 고정이하여신 및 고정이하여신비율(NPL) 추이 도표 46 1개월 이상 연체채권 및 연체율 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

0.0

200.0

400.0

600.0

800.0

1,000.0

1,200.0

1,400.0

1,600.0

1,800.0

고정이하여신 고정이하여신비율(십억원) (%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

0.0

200.0

400.0

600.0

800.0

1,000.0

1,200.0

1,400.0

1,600.0 연체채권 연체율

(십억원) (%)


도표 47 대손충당금적립액 및 대손충당금적립비율

(Coverage Ratio) 추이

도표 48 할부금융 및 국내은행 고정이하여신비율 추이

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

0.0

200.0

400.0

600.0

800.0

1,000.0

1,200.0

1,400.0

1,600.0

1,800.0

대손충당금적립액

대손충당금적립비율

(십억원) (%)

2.0

2.3

3.4 2.8 3.6

3.8

3.5

1.1 1.2

1.9

1.4 1.3

1.8 1.7

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013 3Q14


(%)


25


도표 49 할부금융 및 국내은행 연체율 추이 도표 50 할부금융 및 국내은행 대손충당금적립비율 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2008 2009 2010 2011 2012 2013 3Q14


(%)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013 3Q14


(%)


26


4. 자본적정성지표 분석

할부금융사의 자본적정성을 나타내는 BIS기준 자기자본비율은 2011년 이후 14.0%를 상회하여 3Q14 기준

15.5%로 안정적으로 유지되고 있다.

국내은행의 3Q14 BIS비율 14.3% 대비로도 양호한 수준이다.

도표 51 할부금융 조정자기자본 및 조정자기자본비율

추이

도표 52 할부금융 조정자기자본비율 대비 국내은행 BIS

비율 추이

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

0.0

1,000.0

2,000.0

3,000.0

4,000.0

5,000.0

6,000.0

7,000.0

8,000.0조정자기자본 조정자기자본비율

(십억원) (%)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013 3Q14


(%)


27


기업분석

케이비캐피탈(021960.KS)

BUY(신규) / TP 26,000원(신규)

과거수준을 회복한다면 업종 내 최선호주

아주캐피탈(033660.KS)

BUY(신규) / TP 7,500원(신규)

성장 그리고 또 성장

AJ렌터카(068400.KS)

BUY(유지) / TP 25,000원(유지)

렌탈과 중고차 시장 확대는 큰 흐름

쿠쿠전자(192400.KS)

BUY(유지) / TP 300,000원(유지)

두 가지 리스크 해소!!

28


케이비캐피탈(021960.KS)

은행/카드/캐피탈 담당 김인 Tel. 368-6149 /[email protected]

Q

기대할 것이 많은 2015년

소매금융 강자인 KB금융의 자회사

- 2014년 3월 KB금융이 인수하여 우리파이낸셜에서 케이비캐피탈로 사명 변경

- 3Q14 기준 총자산 3.8조원으로 할부리스업종 내 7위, 리스업종 내 3위의 금융회사이며,

국산 신차 및 중고차 할부 실행기준 리스업종 내 M/S 10.3% 차지

투자포인트

- 2014년 실적을 바닥으로 2015년부터 회복 전망: 2014년 KB금융으로 인수됨에 따라 보

수적 충당금 적립 및 자산클린화 실시로 대손비용이 큰 폭으로 증가(+43.0%yoy 추정)하

였으며, 통상임금 소급적용에 따른 일회성 비용의 증가로 판관비도 큰 폭으로 증가

(+16.6%yoy 추정). 모회사인 KB금융의 경영권 문제로 연계영업 또한 부진

- 그러나 2015년부터는 KB금융 경영이 정상화됨에 따라 보다 공격적인 연계영업이 가능

할 전망이고, 일시적 요인으로 증가하였던 대손비용 및 판관비도 경상적 수준을 회복할

것으로 예상. 이에 따라 순이익 +45.5%yoy인 475억원으로 큰 폭 증가 예상

- 카드복합금융상품 수수료율 인하에 따른 캐피탈사의 마진축소가 예상되나, 자동차 금융시

장의 성장과 금리하락에 따른 조달비용 감소가 예상되어 상쇄 가능할 전망. 특히 KB국민

은행과의 연계영업 활성화로 고마진의 신용대출 확대도 예상되어 핵심이익인 이자이익도

증가할 것으로 예상

- 2015년 실적개선으로 수익성지표도 회복될 전망이며, 보수적 충당금적립으로 자산건전

성 지표도 개선될 전망

실적 및 밸류에이션

- 2015년 금리하락에 따른 조달비용 감소로 핵심이익인 이자이익 증가가 예상되고, 일회성

으로 증가했던 판관비 증가 및 대손비용 증가효과도 소멸될 전망이어서 2015년 순이익

+45.5%yoy로 큰 폭 증가한 475억원 예상

- KB금융 경영정상화로 연계영업 확대를 통한 시너지 효과도 기대

- 투자의견 BUY(신규) 제안하며, 목표주가는 2015년 및 2016년 순이익의 경상적 수준 회

복에 따라 2015년 BPS 21,241원 대비 2013년 경상적 수준에서 적용되었던 평균PBR

1.2배를 적용하여 26,000원 제시함

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 26,000원

현재주가(3/9) 22,350원

(기준일: 2015.3.9)

KOSPI(pt) 1,992.8

KOSDAQ(pt) 629.3

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 480.3

52주 최고/최저(원) 23,450 / 18,700

52주 일간 Beta -0.23

발행주식수(천주) 21,492

평균거래량(3M,천주) 24

평균거래대금(3M,백만원) 511

배당수익률(15F, %) 2.5

외국인 지분율(%) 4.9

주요주주 지분율(%)

KB금융지주 52.0

KB자산운용 15.6

국민연금 9.5

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 8.5 6.4 -0.4 4.9

KOSPI대비상대수익률 6.1 5.3 2.3 4.0

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

14.3 14.7 14.11 15.3

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

연결기준

결산기(12월) 2012A 2013A 2014F 2015F

영업수익(십억원) 347.4 338.0 337.0 345.8

영업이익(십억원) 71.8 73.8 43.3 62.7

지배주주당기순이익(십억원) 53.7 54.1 32.7 47.5

EPS(원) 2,500 2,519 1,510 2,211

BPS(원) 17,312 19,182 19,900 21,241

ROE(%) 14.4 13.1 7.6 10.4

PER(X) 6.7 8.9 13.7 10.1

PBR(X) 1.0 1.2 1.0 1.1

자료: 케이비캐피탈, 금감원, 유진투자증권

29


도표 53 2014년 부진했던 총자산증가율은 2015년

KB금융 정상화와 인수효과로 회복 예상

도표 54 2014년 부진했던 ROA도 2015년 순이익

+46%YoY 증가로 개선될 전망

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

2009 2010 2011 2012 2013 3Q14

할부금융 합계 케이비캐피탈

(%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2009 2010 2011 2012 2013 3Q14

할부금융 케이비캐피탈

(%)

자료: 금감원, 유진투자증권 자료: 금감원, 유진투자증권

도표 55 2014년 부진했던 ROE도 2015년 순이익

+46%YoY 증가로 개선될 전망

도표 56 2014년 KB금융으로의 피인수에 따른 보수적

충당금적립 및 자산클리화로 NPL비율 상승

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

2009 2010 2011 2012 2013 3Q14


(%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

2009 2010 2011 2012 2013 3Q14


(%)


도표 57 고정이하여신 대비 충당금적립 비율을 나타내

는 Coverage Ratio는 상대적으로 열위

도표 58 자본적정성을 나타내는 BIS비율 상대적으로 낮

으나 12.9%는 적정수준으로 판단

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

2009 2010 2011 2012 2013 3Q14


(%)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

2009 2010 2011 2012 2013 3Q14


(%)


30


케이비캐피탈(021960.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS연결기준) 손익계산서(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F (단위:십억원) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F

자산총계 3,537.6 3,939.9 4,047.4 4,298.3 4,592.9 영업수익 347.4 338.0 337.0 345.8 371.5

현금 및 예치금 125.6 41.0 23.1 24.5 26.2 이자수익 327.8 317.8 303.6 310.3 331.8

유가증권 8.1 6.2 7.2 7.7 8.2 할부금융이자 166.3 159.4 15.4 62.5 66.0

대출채권 941.4 1,186.5 1,948.8 2,109.5 2,294.6 대출채권이자 116.8 121.5 250.5 207.4 222.9

(대손충당금) 42.7 45.9 71.6 77.5 84.3 금융리스이자 40.1 34.6 35.5 37.8 40.1

할부금융자산 1,785.4 1,957.9 1,030.4 1,077.5 1,132.4 기타이자수익 4.6 2.3 2.1 2.6 2.7

(대손충당금) 21.9 21.2 15.0 15.7 16.5 수수료수익 11.2 11.2 20.1 23.7 27.8

리스 및 렌탈자산 637.5 692.2 847.0 890.2 944.8 리스수익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

운용리스 2.9 2.5 0.0 0.0 0.0 투자금융상품관련이익 5.0 0.5 5.2 4.0 4.0

(감가상각누계액) 2.7 2.5 0.0 0.0 0.0 기타영업수익 3.5 8.5 8.1 7.9 7.9

금융리스 618.7 657.2 769.9 809.1 858.8 영업비용 275.6 264.2 293.6 283.1 297.4

(대손충당금) 1.7 1.7 2.1 2.2 2.3 이자비용 141.2 129.2 120.9 115.1 120.6

신기술금융자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 차입금이자 16.1 14.1 16.2 14.2 14.9

유형자산 12.6 13.4 16.2 17.2 18.4 사채이자 117.5 108.9 98.5 95.6 100.2

영업권 24.5 24.5 24.5 24.5 24.5 기타이자비용 7.5 6.2 6.2 5.2 5.4

무형자산 3.4 2.5 4.0 4.3 4.6 수수료비용 2.9 2.4 2.5 2.6 3.1

기타자산 28.6 36.1 217.8 220.5 223.6 리스비용 0.2 0.7 6.2 8.1 8.6

부채총계 3,165.5 3,527.6 3,619.7 3,841.8 4,093.2 투자금융상품관련손실 0.2 0.1 0.3 0.4 0.4

차입부채 2,906.7 3,257.7 3,143.2 3,270.9 3,403.7 대손상각비 62.1 54.5 78.0 72.0 77.0

차입금 341.0 716.0 429.3 446.7 464.8 일반관리비 55.8 55.2 64.4 63.1 65.9

사채 2,570.0 2,545.0 2,716.9 2,827.2 2,942.0 기타영업비용 13.3 22.2 21.5 21.9 21.9

기타부채 258.8 269.9 476.4 571.0 689.5 영업이익 71.8 73.8 43.3 62.7 74.1

예수금 2.2 1.2 3.3 4.0 4.8 영업외손익 -0.8 -2.1 -0.5 0.0 0.0

리스보증금 174.1 176.3 207.4 218.0 231.4 법인세차감전순이익 71.0 71.7 42.9 62.7 74.1

자본총계 372.1 412.3 427.7 456.5 499.8 법인세 17.2 17.5 10.2 15.2 17.9

지배주주지분 372.1 412.3 420.8 456.5 499.8 당기순이익 53.7 54.1 32.7 47.5 56.1

이익잉여금 181.2 222.7 231.9 267.6 310.8 비지배주주지분인세 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지배주주지분당기순이익 53.7 54.1 32.7 47.5 56.1

주요투자지표Ⅰ(IFRS연결기준)

주요투자지표Ⅱ(IFRS연결기준) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F

주당지표(원) 수익성(%)

EPS 2,500 2,519 1,520 2,211 2,613 ROE 14.4 13.1 7.6 10.4 11.2

BPS 17,312 19,182 19,900 21,241 23,254 ROA 1.5 1.4 0.8 1.1 1.2

DPS 590 640 450 550 600 성장성(%)

밸류에이션(배,%) 총자산 11.9 11.4 2.7 6.2 6.9

PER 6.7 8.9 13.7 10.1 8.6 대출채권 1.8 26.0 64.2 8.2 8.8

PBR 1.0 1.2 1.0 1.1 1.0 할부금융자산 17.8 9.7 -47.4 4.6 5.1

배당수익률 3.5 2.9 2.2 2.5 2.7 리스 및 렌탈자산 -3.2 8.6 22.4 5.1 6.1

배당성향 23.6 25.4 29.6 24.9 23.0 건전성(%)

효율성(%,배) 대손비용률 1.9 1.4 2.1 1.8 1.8

판관비/순영업수익 29.4 30.1 34.7 31.9 30.4 고정이하여신비율 2.7 2.8 3.5 3.0 2.8

레버리지배율 9.5 9.6 9.5 9.4 9.2 NPL Coverage Ratio 84.6 83.2 80.0 90.0 100.0


31


아주캐피탈(033660.KS)

은행/카드/캐피탈 담당 김인 Tel. 368-6149 /[email protected]

Q

낮은 Valuation + 매력적인 배당수익률

M&A를 통한 성장

- 3Q14 기준 총자산 5.6조원(별도기준)으로 할부리스업종 내 2위, 할부업종 내 2위의 금

융회사, 할부금융 및 리스금융, 신기술금융 합산 M/S 5.9% 차지

- 주요 자회사로 아주아이비투자(지분율 57.9%), 아주저축은행(지분율 100%) 보유

투자포인트

- 2014년 실적개선이 2015년에도 지속될 전망: 금리하락에 따른 이자비용 및 자산건전성

개선에 따른 대손비용 감소로 2014년 Turn around(별도기준). 2015년에도 비용감소 지

속으로 별도기준 순이익 +17.4%yoy인 283억원 예상

- 자회사 관련 리스크는 축소된 상황: 2012년 인수한 아주저축은행도 2014년 순이익 55

억원 실현(2012년 -103억원, 2013년 -37억원 순손실). 향후 순이익 유지 및 증가에 대

한 신뢰성은 높지 않으나, 인수 이후 리스크 관리에 집중하여 3년이 경과하였다는 점에서

과거와 같은 적자 가능성은 크지 않은 것으로 판단. 이에 따라 자회사 리스크와 관련된

Discount는 해소된 것으로 판단

아주아이비투자도 벤처투자라는 점에서 이익의 변동성이 큰 상황이나, 2013년 및 2014

년 순이익 각각 65억원 및 96억원을 실현하여 연간 순이익 50억원은 가능할 것으로 예상


- 2014년 연결기준 지배주주순이익 +101.5%yoy인 329억원 실현. 2015년에도 아주캐피

탈의 실적개선 지속과 자회사의 흑자기조 지속으로 지배주주순이익 +6.5%yoy인 350억

원 예상

- 지난 2월 13일 아주캐피탈 매각 철회 발표 이후 주가는 9.7% 하락. 금번 매각 철회 이유

중 하나가 아주캐피탈의 실적개선이었다는 점에서 금번 하락은 과도하다고 판단

- 아주캐피탈은 대주주와의 차등배당을 통해 주주친화정책 추진. 2015년 주당배당금 300

원으로 배당수익률 5.3% 예상되어 배당주로서의 매력도 높은 상황(2011~2014년 연평

균 배당수익률 6.1%)

- 투자의견 BUY(신규)를 제안하며, 목표주가는 2015년 BPS 12,801원 대비 은행주와 유

사한 ROE를 반영하여 업종 목표PBR 0.6배 적용하여 7,500원 제시함

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 7,500원

현재주가(3/9) 5,680원

(기준일: 2015.3.9)

KOSPI(pt) 1,992.8

KOSDAQ(pt) 629.3

액면가(원) 5,000


52주 최고/최저(원) 8,130 / 4,850




평균거래대금(3M,백만원) 150

배당수익률(15F, %) 5.3



아주산업㈜외 4인 74.2

㈜신한은행 12.9


절대수익률 -5.5 -18.7 -28.1 14.4

KOSPI대비상대수익률 -7.8 -19.9 -25.3 13.5

40

60

80

100

120

140

160

180

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

14.3 14.7 14.11 15.3

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2012A 2013A 2014F 2015F

영업수익(십억원) 775.5 792.1 798.7 800.9

영업이익(십억원) 12.6 28.0 52.3 50.7

지배주주당기순이익(십억원) 6.1 16.3 32.9 35.0

EPS(원) 106 285 575 612

BPS(원) 12,100 12,205 12,430 12,801

ROE(%) 0.9 2.3 4.6 4.8

RER(X) 37.8 17.6 11.2 9.3

PBR(X) 0.3 0.4 0.5 0.4

자료: 아주캐피탈, 금감원, 유진투자증권

32


도표 59 총자산성장률은 할부업종성장률과 유사한 수준 도표 60 수익성지표인 ROA는 상대적으로 낮은 상황

(30.0)

(20.0)

(10.0)

0.0

10.0

20.0

30.0

2009 2010 2011 2012 2013 3Q14

할부금융 합계 아주캐피탈

(%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2009 2010 2011 2012 2013 3Q14

할부금융 아주캐피탈

(%)


도표 61 수익성지표인 ROA도 상대적으로 낮은 수준 도표 62 상대적으로 취약했던 자산건전성(NPL비율)은

큰 폭으로 개선

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

2009 2010 2011 2012 2013 3Q14


(%)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

2009 2010 2011 2012 2013 3Q14


(%)


도표 63 NPL Coverage Ratio도 크게 개선되어 업

종과 유사한 상황

도표 64 자본적정성을 나타내는 BIS비율도 14.2%

로 양호한 수준

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

2009 2010 2011 2012 2013 3Q14


(%)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2009 2010 2011 2012 2013 3Q14


(%)


33


아주캐피탈(033660.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS연결기준) 손익계산서(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F (단위:십억원) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F

자산총계 5,876.1 6,241.9 6,402.9 6,819.0 7,296.7 영업수익 775.5 792.1 798.7 800.9 846.2

현금 및 예치금 585.3 590.9 743.5 750.1 802.6 이자수익 509.0 501.4 477.1 497.0 524.6

유가증권 265.3 325.0 238.7 272.8 291.9 할부금융이자 167.6 144.8 103.0 91.6 96.0

대출채권 2,360.5 2,978.2 3,559.3 3,833.9 4,149.9 대출채권이자 271.2 296.6 317.4 347.8 368.7

(대손충당금) 95.1 105.9 129.0 138.9 150.4 금융리스이자 10.0 6.3 2.8 2.5 2.5

할부금융자산 1,788.3 1,545.0 1,176.4 1,230.3 1,292.9 기타이자수익 60.1 53.7 53.9 55.1 57.4

(대손충당금) 36.0 38.3 35.3 36.9 38.8 수수료수익 5.1 5.1 16.0 12.6 13.6

리스 및 렌탈자산 563.1 537.7 570.4 596.6 631.2 리스수익 213.0 210.7 213.4 217.0 228.6

운용리스 759.9 780.0 816.8 856.7 902.1 투자금융상품관련이익 46.8 73.4 90.3 72.6 77.6

(감가상각누계액) 281.3 280.7 269.5 282.7 297.7 기타영업수익 1.6 1.5 1.8 1.7 1.9

금융리스 88.0 42.3 24.7 22.8 21.9 영업비용 762.9 764.2 746.5 750.2 791.6

(대손충당금) 3.7 4.7 2.5 2.3 2.2 이자비용 258.1 239.0 227.7 218.2 232.8

신기술금융자산 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 차입금이자 82.4 72.7 67.8 55.6 60.5

유형자산 11.6 10.8 7.6 7.3 6.9 사채이자 149.2 136.8 132.8 135.1 143.7

영업권 99.5 99.5 99.5 99.5 99.5 기타이자비용 26.5 29.5 27.1 27.6 28.7

무형자산 36.5 32.1 25.8 21.4 17.0 수수료비용 28.1 30.5 26.8 25.1 27.2

기타자산 227.6 206.3 110.7 146.1 155.1 리스비용 166.5 164.4 163.1 170.6 179.7

부채총계 5,183.2 5,543.0 5,677.5 6,085.9 6,539.5 투자금융상품관련손실 31.7 22.3 25.5 24.8 26.5

차입부채 4,513.4 4,673.1 4,925.7 5,125.7 5,333.9 대손상각비 142.3 169.3 157.7 160.5 166.1

차입금 1,407.5 1,355.4 1,066.1 1,115.3 1,166.9 일반관리비 129.6 132.2 141.1 147.9 156.0

사채 2,223.0 2,263.0 2,476.5 2,597.5 2,724.5 기타영업비용 6.7 6.5 4.5 2.9 3.2

기타부채 669.8 869.9 751.8 960.2 1,205.6 영업이익 12.6 28.0 52.3 50.7 54.6

예수금 183.7 175.0 155.1 198.1 248.7 영업외손익 -2.7 -2.6 -0.8 0.0 0.0

리스보증금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전순이익 10.0 25.3 51.5 50.7 54.6

자본총계 692.9 698.9 711.8 733.0 757.2 법인세 6.4 6.2 15.0 12.3 13.2

지배주주지분 652.6 655.8 664.8 682.7 703.5 당기순이익 3.6 19.1 36.6 38.4 41.4

이익잉여금 348.5 350.1 359.4 377.2 398.0 비지배주주지분인세 -2.4 2.7 3.7 3.4 3.4

비지배주주지분 40.3 43.1 46.9 50.4 53.8 지배주주지분당기순이익 6.1 16.3 32.9 35.0 38.0

주요투자지표Ⅰ(IFRS연결기준)

주요투자지표Ⅱ(IFRS연결기준) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F

주당지표(원) 수익성(%)

EPS 106 285 575 612 663 ROE 0.9 2.3 4.6 4.8 5.0

BPS 12,100 12,205 12,430 12,801 13,224 ROA 0.1 0.3 0.5 0.5 0.5

DPS 300 250 250 300 300 성장성(%)

밸류에이션(배,%) 총자산 14.9 6.2 2.6 6.5 7.0

PER 37.8 17.6 11.2 9.3 8.6 대출채권 19.2 26.2 19.5 7.7 8.2

PBR 0.3 0.4 0.5 0.4 0.4 할부금융자산 19.1 -13.6 -23.9 4.6 5.1

배당수익률 7.5 5.0 3.9 5.3 5.3 리스 및 렌탈자산 -8.3 -4.5 6.1 4.6 5.8

배당성향 241.4 57.0 43.5 49.0 45.3 건전성(%)

효율성(%,배) 대손비용률 3.0 3.3 2.9 2.8 2.7

판관비/순영업수익 45.5 40.1 40.2 41.2 41.4 고정이하여신비율 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1

레버리지배율 8.5 8.9 9.0 9.3 9.6 NPL Coverage Ratio 83.5 87.5 90.6 92.5 95.0

34


AJ렌터카(068400.KS)

스몰캡/에너지 담당 한병화 Tel. 368-6149 /[email protected]

Q

렌탈과 중고차 시장 확대는 큰 흐름

국내 2위 렌터카 업체

- 2014년 3분기 기준 5.7만대 차량보유로 국내 점유율 13.4%의 2위 업체

- 전체 차량의 약 80%가 기업들의 장기업무에 사용되어 사업의 안정성이 높음

투자포인트

- 국내 렌터카사업 당분간 10% 이상의 성장 예상: 2013년 기준 국내 렌터카 등록대수는

약 37만대로 2005년 이후 연평균 약 16%의 성장률을 기록 중, 일본의 경우 전체 자동차

등록대수 중 렌터카가 차지하는 비중은 약 4%를 상회하는데 비해 한국은 아직 2% 이하

임. 따라서 국내 렌터카 등록대수는 당분간 10% 이상의 성장을 기록할 것으로 예상되고

동사의 렌터카 부문 매출 성장도 이에 연동될 것으로 판단

- 중고차 매매 사업 2015년부터 손익분기점 상회 예상: 2014년 연간 약 8천대의 중고차

매매를 기록한 동사는 2015년 약 1.2만대를 판매해 손익분기점을 상회하는 계획 추진.

관계사인 서울경매장과 중고차 판매전문업체인 AJ셀카의 합병에 따른 시너지로 중고차

사업 성공 가능성 높아

- 2015년 해외 진출도 기대: 동사는 올 해 현지기업과 합작으로 베트남시장에 진출할 계

획, 베트남에는 약 3천개 이상의 한국업체가 운영 중이고, 삼성, LG 등이 대규모 투자 중

이어서 국내업체들의 업무용 렌터카와 중고차 사업이 성공할 가능성이 높음


- AJ렌터카의 2015년 실적기준 EV/EBITDA는 3배 수준으로 글로벌 렌터카업체들 대비

현저히 낮음. 글로벌 선두업체들의 과거 EV/EBITDA 밴드는 약 5~6배 수준에서 형성

되었음.

- 중고차 사업성장과 베트남 등 해외진출 성공 시 밸류에이션 상승도 기대

- 투자의견 BUY, 목표주가 25,000원 유지, 목표주가는 EV/EBITDA 기준 4배, PER 21

배 수준

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 25,000원

현재주가(3/9) 15,700원

(기준일: 2015.03.09)

KOSPI(pt) 1,992.8

KOSDAQ(pt) 629.3

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 18,950 / 13,450




평균거래대금(3M,백만원) 2,288

배당수익률(15F, %) 0.0



에이제이네트웍스㈜외8인 42.9

알리안츠자산운용㈜ 8.1


절대수익률 -5.1 0.6 -6.0 0.3

KOSPI대비상대수익률 -7.5 -0.5 -3.2 -0.6

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

14.3 14.7 14.11 15.3

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2012A 2013A 2014F 2015F

매출액 401.4 475.7 578.9 665.4

영업이익 47.0 44.5 47.9 56.2

세전계속사업손익 22.1 24.1 28.4 33.4

순이익 17.3 18.0 21.9 25.8

EPS 782 813 988 1,165

증감률(%) na 3.9 21.5 18.0

PER 11.9 15.2 16.2 13.7

ROE 12.2 10.0 10.9 11.5

PBR 1.2 1.4 1.7 1.5


35


쿠쿠전자(192400.KS)

전기전자 담당 윤혁진 연구위원 Tel. 368-6499 / [email protected]

두 가지 리스크 해소!!

4Q14 Review: 펀더멘털에 대한 우려 해소

- 쿠쿠전자 상장 후 첫 분기실적이었던 지난 3분기 영업이익이 렌탈부문의 일회성 비용

과 계정순증 증가로 시장 전망을 크게 하회(예상치 235억원, 실제 실적 170억원)해 펀더

멘털에 대한 우려를 자아냈으며, 엔저가 심화되면서 중국인들이 일본 전기밥솥을 살 것이

라는 우려로 고점대비 크게 하락함

- 4분기 연결 매출액은 1,523억원, 영업이익 202억원으로 매출액은 +13.5%yoy, 영

업이익은 +7.0%yoy 증가(전분기비는 각각 +5.6%, +18.6%)해 펀더멘털 우려를 해소함

(당사 추정치 매출액 1,479억원, 영업이익 210억원)

- 매출액은 중국향 전기밥솥 매출액(면세점, 중국생산법인, 직접수출)이 호조를 보이고

있으며, 렌탈 부문 매출액이 계속 성장하면서 사상 최대 매출액을 기록

- 영업이익은 가전사업부문은 전기밥솥의 연말 재고 처리 등 비용 증가 요인이 발생했

지만, 렌탈부문이 급격한 회복을 보이면서 양호한 실적을 기록했으며 3분기 렌탈부문 적

자가 일시적 현상이었다는 것을 증명함

- 2014년 중국향 매출액은 전년대비 67.9% 증가한 것으로 추정함

1Q15 전망: 춘절기간 고성장으로 일본 우려 해소 전망

- 1분기 매출액은 +13.5%yoy 증가한 1,614억원, 영업이익은 +7.5%yoy 증가한 270

억원으로 전망함

- 춘절연휴기간 면세점 매출액이 +100%yoy 증가해 호조 예상됨, 렌탈부문도 신규가

입이 많은 계절이 아니기 때문에 전사 영업이익률은 16.7%로 호실적이 예상됨

투자의견 BUY, 목표주가 300,000원 유지

- 2015년 예상실적은 매출액 6,466억원, 영업이익 973억원으로 각각 +14.7%,

+23.8% 증가할 것으로 전망함. 중국향 매출액이 +39.9% 증가하며 성장을 이끌고, 렌탈

부문 매출액도 +28.6% 증가를 예상함

- 3분기말 기준 순현금 1,582억, 자사주 16.4%를 보유하고 있으며, 매년 FCF가 천억

원 가까이 발생하는 우수한 재무구조를 가지고 있음

- 안정적인 재무구조와 성장성을 겸비한 프리미엄 주식으로 투자의견 BUY 유지하며

목표주가는 자사주를 제외한 2015년 EPS에 소비 한류를 반영한 PER 30배를 적용한 30

만원을 유지

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 300,000원

현재주가(3/9) 198,000원

(기준일: 2015. 03. 09)

KOSPI(pt) 1,992.8

KOSDAQ(pt) 629.3

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 1,941.1

52주 최고/최저(원) 269,000 /

160,500

52주 일간 Beta 0.54



평균거래대금(3M,백만원) 5,702

배당수익률(15F, %) 1.0



구본학외 4인 75.0


절대수익률 9.4 1.3 7.0 -

KOSPI대비상대수익률 7.0 0.2 9.8 -

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

14.8 14.12

주가(좌,원)


연결기준

결산기(12월) 2012A 2013A 2014P 2015F 2016F

매출액(십억원) 336.2 508.8 566.7 646.6 720.9

영업이익(십억원) 46.4 69.2 78.6 97.3 113.6

세전계속사업손익(십억원) 50.2 74.0 118.0 103.5 120.1

당기순이익(십억원) 29.0 57.4 90.7 80.7 93.7

EPS(원) 0 0 9,255 8,232 9,553

증감률(%) na na na (11.1) 16.1

PER(배) na na 21.4 24.1 20.7

ROE(%) 10.9 17.5 22.2 16.7 16.9

PBR(배) na na 4.3 3.8 3.3

EV/EBITDA(배) na na 16.5 13.5 11.9


36


실적 및 사업부별 전망

도표 65 쿠쿠전자 실적 추정 (단위: 십억원, %)

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2013 2014 2015F 2016

매출액 142.3 128.0 144.2 152.3 161.4 150.6 167.8 166.8 508.8 566.7 646.6 720.9

가전사업 115.7 99.7 113.6 118.2 126.1 113.1 127.6 126.0 430.0 444.3 492.8 539.5

렌탈사업 26.6 28.3 30.6 34.1 35.3 37.5 40.1 40.8 78.8 119.6 153.8 181.4

영업이익 25.1 16.2 17.0 20.2 27.0 19.7 25.4 25.1 69.2 78.6 97.3 113.6

가전사업 20.7 13.0 19.3 11.6 21.3 16.5 23.3 16.1 60.0 64.7 77.2 89.7

렌탈사업 4.4 3.2 -2.3 8.6 5.7 3.2 2.2 9.0 9.2 13.9 20.1 24.0

OPM 17.7% 12.7% 11.8% 13.3% 16.7% 13.1% 15.2% 15.0% 13.6% 13.9% 15.0% 15.8%

가전사업 17.9% 13.0% 17.0% 9.8% 16.9% 14.6% 18.2% 12.8% 14.0% 14.6% 15.7% 16.6%

렌탈사업 16.5% 11.3% -7.5% 25.2% 16.2% 8.6% 5.4% 22.1% 11.7% 11.6% 13.1% 13.2%

세전계속사업이익 25.5 18.9 55.3 18.3 28.5 21.3 27.0 26.7 74.0 118.0 103.5 120.1

당기순이익 19.2 20.3 36.0 15.2 22.3 16.6 21.0 20.8 57.4 90.7 80.7 93.7

NPM 13.5% 15.9% 24.9% 10.0% 13.8% 11.0% 12.5% 12.5% 11.3% 16.1% 12.5% 13.0%


도표 66 실적 추이와 전망 (연결기준)

0

20

40

60

80

100

120

0

100

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400

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600

700

800

2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

(십억원)(십억원)

매출액(좌) 영업이익(우)

자료: 회사 자료, 유진투자증권

37


도표 67 쿠쿠전자 렌탈 계정 지속적으로 증가 도표 68 쿠쿠전자 렌탈 사업 매출 및 영업이익 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(천개)

-50

0

50

100

150

200

2012 2013 2014 2015 2016

(십억원) 매출액

영업이익

자료: 회사 자료, 유진투자증권 자료: 회사 자료, 유진투자증권

도표 69 방한 중국인 방문객 추이 도표 70 방일 중국인 방문객 추이

0

20

40

60

80

100

0

100,000

200,000

300,000

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500,000

600,000

700,000

800,000

01.13 07.13 01.14 07.14 01.15

(명) (%)방한 중국인 증가율(yoy,우)

(80)

(40)

0

40

80

120

160

0

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100,000

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200,000

250,000

300,000

01.13 07.13 01.14 07.14 01.15

(명) (%)방일 중국인 증가율(yoy,우)

자료: 한국관광공사, 유진투자증권 자료: 한국관광공사, 유진투자증권

도표 71 쿠쿠전자 중국향 매출 추이 및 전망

-

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2013 2014 2015F

(십억원) 중국향 수출

중국 복고전자

면세점 매출

자료: 회사 자료, 유진투자증권

38


쿠쿠전자(192400.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS연결기준) 손익계산서(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2012A 2013A 2014P 2015F 2016F (단위:십억원) 2012A 2013A 2014P 2015F 2016F

자산총계 423.0 455.9 556.2 626.3 705.5 매출액 336.2 508.8 566.7 646.6 720.9

유동자산 281.0 265.2 323.9 410.5 500.1 증가율(%) (19.1) 51.3 11.4 14.1 11.5

현금성자산 180.3 156.2 206.8 283.1 359.0 매출원가 253.8 301.6 324.5 383.3 427.4

매출채권 46.2 47.2 52.4 57.4 64.1 매출총이익 82.4 207.1 242.2 263.3 293.5

재고자산 50.1 52.2 55.0 60.3 67.2 판매 및 일반관리비 36.0 137.9 157.0 166.0 179.9

비유동자산 142.0 190.7 232.3 215.8 205.5 영업이익 46.4 69.2 78.6 97.3 113.6

투자자산 65.3 98.2 126.5 131.7 137.0 증가율(%) 0.5 49.0 13.5 23.8 16.8

유형자산 75.9 89.7 101.5 80.0 64.5 EBITDA 51.0 92.9 106.8 124.2 135.2

부채총계 81.7 90.0 105.5 109.6 114.8 증가율(%) 6.6 81.9 15.0 16.3 8.8

유동부채 59.3 74.5 85.2 88.6 93.1 영업외손익 3.8 4.8 39.4 6.2 6.4

매입채무 35.2 44.3 32.8 36.0 40.1 이자수익 4.0 5.3 4.0 6.3 7.0

유동성이자부채 0.2 1.9 23.8 23.8 23.8 이자비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 23.9 28.3 28.5 28.8 29.1 지분법손익 0.9 5.1 76.6 149.5 149.5

비유동부채 22.4 15.5 20.2 21.0 21.7 세전순이익 50.2 74.0 118.0 103.5 120.1

비유동기타부채 0.0 1.0 0.0 0.0 0.0 증가율(%) (0.6) 47.5 59.4 (12.3) 16.1

기타 22.4 14.6 20.2 21.0 21.7 법인세비용 21.2 16.6 27.3 22.8 26.4

자본총계 341.3 365.9 450.7 516.7 590.7 당기순이익 29.0 57.4 90.7 80.7 93.7

지배지분 292.1 365.9 450.7 516.7 590.7 증가율(%) (17.0) 98.3 58.0 (11.1) 16.1

자본금 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9 지배주주지분 23.2 57.4 90.7 80.7 93.7

자본잉여금 61.5 60.5 63.2 63.2 63.2 증가율(%) 적지 147.8 58.0 (11.1) 16.1

이익잉여금 254.6 377.8 458.7 524.7 598.8 비지배지분 5.8 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 49.2 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 0 0 9,255 8,232 9,553

자본총계 341.3 365.9 450.7 516.7 590.7 증가율(%) 적지 적지 적지 (11.1) 16.1

총차입금 0.2 2.9 23.8 23.8 23.8 수정EPS 0 0 9,255 8,232 9,553

순차입금 (180.1) (153.3) (183.0) (259.3) (335.1) 증가율(%) 적지 적지 적지 (11.1) 16.1

현금흐름표(IFRS연결기준)

주요투자지표(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2012A 2013A 2014P 2015F 2016F 2012A 2013A 2014P 2015F 2016F

영업현금 42.6 29.1 29.5 (48.1) (42.8) 주당지표(원)

당기순이익 29.0 74.0 97.0 80.7 93.7 EPS n/a n/a 9,255 8,232 9,553

자산상각비 4.6 23.7 28.2 27.0 21.6 BPS n/a n/a 45,974 52,705 60,258

기타비현금성손익 (1.0) (0.3) (116.4) (148.8) (148.8) DPS n/a n/a 1,500 2,000 2,000

운전자본증감 4.1 (62.4) 24.1 (6.9) (9.2) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (7.6) (7.4) 7.4 (5.0) (6.6) PER n/a n/a 21.4 24.1 20.7

재고자산감소(증가) 1.4 (51.6) 0.0 (5.3) (7.0) PBR n/a n/a 4.3 3.8 3.3

매입채무증가(감소) 1.7 7.9 6.5 3.1 4.2 EV/ EBITDA n/a n/a 16.5 13.5 11.9

기타 8.6 (11.3) 10.2 0.2 0.2 배당수익율 n/a n/a 0.8 1.0 1.0

투자현금 (14.2) (44.2) 18.1 134.7 133.8 PCR n/a n/a 219.7 n/a n/a

단기투자자산감소 (9.2) 0.2 (9.5) (4.3) (4.5) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 (13.8) 35.2 146.0 145.8 영업이익율 13.8 13.6 13.9 15.0 15.8

설비투자 (3.1) (4.2) (11.7) (5.3) (5.9) EBITDA이익율 15.2 18.3 18.8 19.2 18.8

유형자산처분 0.2 1.1 0.2 0.0 0.0 순이익율 8.6 11.3 16.0 12.5 13.0

무형자산처분 (0.1) 0.1 (0.0) (0.0) (0.0) ROE 10.9 17.5 22.2 16.7 16.9

재무현금 (12.2) (4.7) 2.1 (14.7) (19.6) ROIC 20.7 37.1 36.1 43.7 54.1

차입금증가 (1.0) 0.7 (1.0) 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 (12.0) (9.2) 4.3 (14.7) (19.6) 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 12.0 9.2 0.0 14.7 19.6 유동비율 473.6 356.0 380.1 463.2 537.3

현금 증감 28.5 (19.9) 49.6 72.0 71.4 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

기초현금 9.7 70.3 50.5 100.0 172.0 활동성 (회)

기말현금 38.2 50.5 100.0 172.0 243.3 총자산회전율 0.9 1.2 1.1 1.1 1.1

Gross Cash flow 38.5 97.2 8.8 (41.1) (33.6) 매출채권회전율 7.5 10.9 11.4 11.8 11.9

Gross Investment 0.9 106.8 (51.6) (132.1) (129.0) 재고자산회전율 5.5 9.9 10.6 11.2 11.3

Free Cash Flow 37.6 (9.6) 60.5 91.0 95.5 매입채무회전율 9.0 12.8 14.7 18.8 18.9


39


Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

케이비캐피탈(021960.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

20150310 BUY 26,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2013년 3월 2013년 9월 2014년 3월 2014년 9월 2015년 3월

목표주가 주가(원/주)


아주캐피탈(033660.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

20150310 BUY 7,500

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2013년 3월 2013년 9월 2014년 3월 2014년 9월 2015년 3월


40


과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 AJ렌터카(068400.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2014-08-19 BUY 25,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2013년 3월 2013년 9월 2014년 3월 2014년 9월 2015년 3월


2014-08-25 BUY 25,000

2014-09-04 BUY 25,000

2014-10-01 BUY 25,000

2014-11-27 BUY 25,000

2014-12-03 BUY 25,000

2013-03-10 BUY 25,000


쿠쿠전자(192400.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2014-08-06 BUY 190,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

14/03 14/05 14/07 14/09 14/11 15/01 15/03

쿠쿠전자

목표주가

(원)

2014-10-13 BUY 190,000

2014-10-28 BUY 300,000

2014-11-14 BUY 300,000

2014-11-28 BUY 300,000

2014-12-09 BUY 300,000

2015-02-11 BUY 300,000

2015-03-09 BUY 300,000

2015-03-10 BUY 300,000

트렌드의 변화 소유하지 않고 사용한다€¦ · 아주캐피탈(033660.ks)...

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