equity research - priden€¦ · 이동섭. [email protected] +82-2-3773-8831 . 배당수익률....

스카이라이프(053210) 가입자가 증가할 때 주식을 사자

T.P 32,000원(신규편입)

Analyst 이동섭 [email protected]

+82-2-3773-8831

주가 및 상대수익률

In-Depth Report, 12-70

투자의견 매수(신규편입), 목표주가 32,000원

스카이라이프의 투자의견을 매수, 목표주가를 32,000으로 제시하며 커버리지를 개시

한다. 매수 추천하는 이유는 1) 연말 지상파 아날로그 방송 종료 등 디지털 전환이 가

속화 되어 연말까지 407만 가입자 유치가 예상되고 2) ARPU도 안정화 되어 8,000

원 수준에서 유지 될 것이며 3) 가입자 증가에 따른 홈쇼핑 송출수수료율의 인상으로

홈쇼핑 송출수수료가 2012 년 연간 YoY 98% 증가할 것이기 때문이다. 목표주가는

실적추적의 안정성이 높아 다기간 RIM(Residual Income Model)을 이용하여 산정한

32,000원(무위험수익률 3%, 리스크프리미엄 8%, 베타 0.758)을 제시한다.

영업이익 레버리지 높아 2013년부터 본격적인 이익 증가세 예상

가입자 증가에 따른 매출 증가에도 불구하고 비용의 증가는 상대적으로 낮아 영업이

익 개선이 2013 년부터 가시화 될 것으로 판단한다. 특히 1)중계기임차료 등 고정비

용은 현재 수준에서 유지될 것이고 2)판매수수료는 순증가입자가 정점을 이루는

2012 년 말 이후 지속적으로 감소할 것이며 3) 공시청시설 및 KT 지국을 이용하는

DCS(Dish Convergence Solution)로 감가상가비 증가율이 완화될 것이기 때문이다.

2012-7-16

Company Data 자본금 1,192 억원 발행주식수 4,767 만주 자사주 0 만주 액면가 2,500 원 시가총액 11,964 억원 주요주주

(주)케이티 50.16% (주)케이티네트웍스 0.11%

외국인지분률 4.40% 배당수익률 Stock Data 주가(12/07/13) 25,100 원 KOSPI 1812.89 pt 52주 Beta 0.90 52주 최고가 32,150 원 52주 최저가 17,400 원 60일 평균 거래대금 42 억원

주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 17.6% 20.6% 6개월 -4.6% -1.3%

12개월 -2.0% 15.2%

영업실적 및 투자지표

구분 단위 200912 201012 201112 201212F 201312F 201412F 매출액 십억원 397 427 464 532 661 764

yoy % 2.7 7.4 8.8 14.5 24.3 15.6 조정영업이익 십억원 32 45 42 84 130 180

yoy % 30.1 40.6 -7.9 102.1 54.3 38.6 발표영업이익 십억원 32 45 42 84 130 180 EBITDA 십억원 53 83 89 143 196 252 세전이익 십억원 25 28 39 84 134 191 순이익(지배주주) 십억원 25 34 31 64 102 144 발표영업이익률% % 8.11 10.62 8.99 15.86 19.69 23.61 EBITDA% % 13.42 19.43 19.26 26.95 29.58 32.94 순이익률 % 6.24 7.96 6.73 11.99 15.37 18.90

EPS 원 627 858 670 1,338 2,133 3,029 PER 배 0.0 0.0 40.9 18.8 11.8 8.3 PBR 배 0.0 0.0 4.5 3.4 2.6 2.0 EV/EBITDA 배 0.0 0.0 14.5 7.9 5.3 3.6 ROE % 15.5 34.8 16.4 19.7 24.9 27.1 순차입금 십억원 67 130 -10 -73 -166 -295 부채비율 % 331.2 474.8 80.2 64.7 49.2 36.2

자료: SK증권

주) EPS는 계속사업이익으로 계상.

매수(신규편입)

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

11.7

스카이라이프(원)

KOSPI 대비 상대주가

기업분석 Analyst 이 동섭 [email protected] / +82-2-3773-8831

2

Contents

Valuation: 매수, 목표주가 32,000원

유료방송시장: 여전히 매력적

디지털 전환: 스카이라이프 기회요인

2012년: 가입자 400만명

2013년: 가입자 500만명, ARPU 8,000원

홈쇼핑 송출 수수료: 향후 5년간 CAGR 33%

판매수수료: 12.4Q 이후 감소

실적추정: 매출과 이익 매 분기 증가

3

6

8

9

10

7

5

11

스카이라이프(053210)

3

Valuation: 매수, 목표주가 32,000원 목표주가를 32,000 원으로 제시한다. 가입자 증가세가 꾸준하고 ARPU 가 안정적이기

때문에 중장기 실적추정치의 정확성이 높아 스카이라이프의 목표주가 산정을 위해

RIM(Residual Income Model)을 이용하였다. 무위험 수익률은 2016 년 이후에도 초과

이익 수준이 유지됨을 감안하여 국고채 10 년 수익률 3%를 사용하였다. 베타는 변동성

이 큰 상장 후 6개월을 제외한 최근 6개월 베타 0.758을 사용하였으며 리스크프리미

엄은 8%를 이용하였다.

다기간 RIM Valuation (단위: 십억원, 원)

구분

2012 2013 2014 2015 2016

기초자기자본 290 356 460 607 785

당기순이익 64 102 144 176 198

ROE 22.0% 28.5% 31.4% 28.9% 25.2%

COE 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1%

초과이익 37 69 103 121 127

현가계수 0.92 0.84 0.77 0.71 0.65

초과이익의 현재가치 34 58 79 85 82

추정기간 초과이익 현재가치 합 339

CV(성장률 0%) 1,399

CV의 현재가치 907

시가총액 1,536

TP 32,228

자료: SK증권 추정

주: 무위험 수익율 3%, 베타 최근 6개월 0.758, COE 9.1%, 총 주식수 47,667 천주

PER/PBR 비교 (단위: %, 배, 십억원, 원)

구분 2012 2013 2014

ROE 22.0% 28.5% 31.4%

자기자본비용 8.0% 8.0% 8.0%

무위험수익률 3.0% 3.0% 3.0%

베타 0.758 0.758 0.758

리스크프리미엄 8.0% 8.0% 8.0%

PER

기준PER 13.5 13.5 13.5

적용PER 37.1 48.2 53.0

시가총액 2,366 4,896 7,647

TP 49,635 102,718 160,431

PBR

기준PBR 1.0 1.0 1.0

적용PBR 2.7 3.6 3.9

시가총액 979 1,642 2,381

TP 20,534 34,440 49,941


목표주가: 32,000원


4

글로벌 피어 Valuation (단위 : M USD, USD, 배 %)

티커 CMCSA US EQUITY DTV US EQUITY TWC US EQUITY DISH US EQUITY

회사명 컴캐스트 디렉티비 타임워너케이블 에코스타 커뮤니케이션즈

시가총액 85,630 31,650 26,081 12,226

주가 32 48 83 27

매출액 2011 55,842 27,226 19,675 14,048

2012E 61,770 29,787 21,363 14,454

2013E 63,366 32,132 22,271 14,850

영업이익 2011 10,721 4,629 4,199 2,611

2012E 12,004 5,086 4,550 2,367

2013E 13,159 5,546 5,012 2,457

당기순이익 2011 4,160 2,609 1,665 1,516

2012E 5,220 2,734 1,749 1,227

2013E 5,812 2,948 1,984 1,239

EPS 2011 1.5 3.5 5.0 3.4

2012E 1.9 4.3 5.6 2.7

2013E 2.2 5.3 6.9 2.8

PER 2011 15.0 12.3 12.2 9.7

2012E 16.8 11.2 14.8 10.1

2013E 14.4 9.2 12.1 9.9

EV/EBITDA 2011 6.4 6.1 5.8 5.1

2012E 7.0 6.0 6.5 5.2

2013E 6.6 5.5 6.1 5.1

ROA 2011 3.0 14.4 3.5 14.4

2012E 3.8 15.8 5.3 12.6

2013E 4.2 16.2 5.8 12.6


5

유료방송시장: 여전히 매력적 우리나라 방송시장은 수익기준 지상파방송사업자가 35%, 종합유선과 일반위성(Skylife)

등을 포함한 유료방송사업자가 27%, PP가 38%를 차지하고 있다. 전체 방송시장 대비

스카이라이프의 방송수익은 3.4%로 작지만 직접 경쟁하고 있는 유료방송 시장 내 수익

비중은 12.5%로 IPTV 3사 합산 14.4%와 비슷하며 향후 종합유선방송사업자들과의 경

쟁을 통해 가입자 증가할 여지가 많아 스카이라이프 관점에서 보면 유료방송시장은 산

업전체의 성장여부와 상관없이 매우 매력적인 산업이라 판단된다.

한국 방송시장 현황(2010년말) (단위 : 명, 십억원)

구분 사업자수 종사자수 유료가입자수 매출액 방송수익 방송수익비중

지상파 54 13,403

4,069 3,650 35.0%

지상파DMB 19 105

18 15 0.1%

종합유선 94 4,899 14,858,247 2,637 1,929 18.5%

중계유선 100 261 180,648 14 9 0.1%

일반위성 1 290 2,825,963 431 352 3.4%

IPTV 3 470 3,645,866 404 404 3.9%

위성DMB 1 116 1,850,030 445 121 1.2%

PP전체 179 10,334

9,570 3,960 37.9%

홈쇼핑PP 5 3,244

2,922 2,162 20.7%

일반PP 149 6,753

3,050 1,668 16.0%

데이터PP 25 337

3,597 130 1.2%

합계 451 29,878 23,360,754 17,587 10,439 100.0%

자료: 방송통신위원회

유료방송시장 내 M/S (단위 : %)

자료 : 방송통신위원회

유료방송내 매출 점유율 12.5%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

10.03 10.06 10.09 10.12 11.03 11.06 11.09 11.12 12.03

A케이블 D케이블 IPTV 스카이라이프


6

디지털 전환: 스카이라이프 기회요인 우리나라의 유료방송 가입자는 1분기말 현재 2천 2백만 가구로 가구수 대비 보급율은

126%이다. 그럼에도 우리는 유료방송시장의 성장이 가능하다고 판단한다. 이유는 1)인

터넷 전화가 확산되었던 2009 년 유선전화 보급율이 141.9%에서 7.4%p 성장한 것과

같이 올해 디지털 방송의 급격한 확산으로 보급율 증가가 예상되고 2)방송결합상품과 재

판매 등 공격적 가입자 모집이 예상되기 때문이다.

유료방송 가입자 (단위 : 천명)

자료: 방송통신위원회, 각사

주: OTS(Olleh TV Skylife) 가입자는 스카이라이프에 포함

현재 추세상 아날로그 가입자는 2012 년말 965 만명, 2013 년말 820 만명으로 감소할

것으로 예상한다. 특히 연말 지상파방송 디지털 전환이 완료되면 아날로그에서 디지털로

전환하려는 가입자들을 대상으로 가입자 유치가 활발해질 것으로 예상되어 지상파 디지

털 전환은 스카이라이프에게 큰 기회 요인이라 판단된다.

유료방송 아날로그 가입자 (단위 : 천명)

자료 : 방송통신위원회, 각사, SK증권 추정

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

10.03 10.06 10.09 10.12 11.03 11.06 11.09 11.12 12.03

스카이라이프 IPTV D케이블 A케이블

유료방송 2천 2백만가구 보급율 126%에도 시장성장 가능

지상파 디지털 전환: 기회요인

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

10.03 10.09 11.03 11.09 12.03 12.09 13.03 13.09

티브로드 CJ헬로비전 씨앤엠 기타


7

2012년: 가입자 400만명

우리는 스카이라이프의 연말 가입자를 407만명으로 예상한다. 연말까지 지상파 디지털

전환이 예정되어 디지털 순증규모 QoQ 가 과거 2 개년 평균 16.1%의 두 배인 30%로

예상되고 디지털 순증 가입자중 스카이라이프의 점유율이 25%로 유지될 것으로 예상하

기 때문이다.

디지털 순증 가입자 규모가 2012년 말까지 매분기 30%씩 증가할 것으로 예상하는 이

유는 정부주도의 방송산업 디지털 전환으로 아날로그 유료방송 가입자들이 빠르게 디지

털로 전환될 것으로 판단하기 때문이다. 실제로 스카이라이프의 4,5월 순증가입자 규모

가 1월과 2월대비 약 30% 수준으로 증가하고 있다.

2012년 1분기 순증 가입자 모집 규모가 저조했던 이유는 1)대표이사 교체에 따른 조직

구조 변화와 2)영업인력 재배치로 인해 영업역량이 분산되었기 때문이다. 하지만 조직이

안정된 2분기는 과거 순증 M/S인 20%대 이상으로 회복될 것으로 예상된다.

디지털 유료방송 순증가입자 현황 (단위: 명, %)

구분 순증가입자 순증 M/S

합계1) Sky2) OTS 단품 Sky OTS 단품

2011년 2,062,829 434,911 559,836 (124,925) 21.1% 27.1% -6.1%

2012.Q1 564,772 77,197 101,045 (23,848) 13.7% 17.9% -4.2%

주1: 디지털 케이블, IPTV, Skylife순증가입자의 합

주2: OTS + 단품 = Skylife

2012년 스카이라이프 가입자 전망 (단위: 명) 디지털 순증 디지털 유료방송 순증가입자 증가율(qoq)

M/S 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0%

10% 3,508,291 3,544,492 3,585,551 3,631,806 3,683,596 3,741,259 3,805,135

15% 3,593,006 3,647,309 3,708,898 3,778,280 3,855,964 3,942,459 4,038,273

20% 3,677,722 3,750,126 3,832,244 3,924,753 4,028,333 4,143,659 4,271,411

25% 3,762,438 3,852,943 3,955,590 4,071,227 4,200,701 4,344,859 4,504,548

30% 3,847,154 3,955,759 4,078,936 4,217,701 4,373,069 4,546,059 4,737,686

35% 3,931,870 4,058,576 4,202,282 4,364,174 4,545,438 4,747,259 4,970,824

40% 4,016,585 4,161,393 4,325,629 4,510,648 4,717,806 4,948,459 5,203,962

45% 4,101,301 4,264,210 4,448,975 4,657,122 4,890,175 5,149,659 5,437,100

50% 4,186,017 4,367,026 4,572,321 4,803,595 5,062,543 5,350,859 5,670,238

55% 4,270,733 4,469,843 4,695,667 4,950,069 5,234,912 5,552,059 5,903,376

60% 4,355,449 4,572,660 4,819,013 5,096,542 5,407,280 5,753,259 6,136,514


순증규모 QoQ 30% 성장 스카이라이프 점유율 25% 연말 가입자 407만명 예상


8

2013년: 가입자 500만명, ARPU 8,000원 스카이라이프의 2012년 총 가입자 규모를 407만명, 2013년에 500만명에 달할 것으

로 예상한다. 또한 2012 년 말 전체 가입자의 52%가 OTS 가입자로 212 만명에 이를

것으로 예상한다. 1)분기별 25 만명 정도인 디지털 전환가입자가 매분기 증가하여 지상

파 아날로그 방송이 종료되는 4분기에는 118만명으로 예상되고 2) 디지털 전환가입자

의 25%를 OTS 가입자로 유치할 것으로 판단하기 때문이다. 단품가입자는 분기당 1%

정도가 OTS로 전환하여 소폭 감소할 것으로 예상된다.

스카이라이프 가입자 추정 (단위 : 천명)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

10.03 11.03 12.03 13.03 14.03 15.03 16.03

단품 OTS

자료: 스카이라이프, SK증권

평균 ARPU는 하향 안정화 된 8,000원에서 유지 될 것으로 판단한다. 이유는 1) 높은

ARPU의 단품가입자들이 낮은 ARPU의 OTS로 전환되고 2) 케이블 사업자들이 가격

경쟁을 유발할 가능성이 있기 때문이다. 다만 OTS 가입자들의 유료 컨텐츠 구매 등으로

OTS ARPU는 소폭 상승하여 평균 ARPU 하락은 제한적일 것으로 판단한다.

스카이라이프 ARPU 추정 (단위 : 원)

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

10.03 11.03 12.03 13.03 14.03 15.03 16.03

단품 OTS 평균ARPU

자료: 스카이라이프, SK증권

2012년 디지털 전환가입자 250만명 예상

ARPU는 8천원으로 하향안정화


9

홈쇼핑 송출 수수료: 향후 5년간 CAGR 33% 홈쇼핑 사업자의 TV 매출증가는 스카이라이프에 유리하게 작용할 것으로 판단한다. 이

유는 1) 스카이라이프를 포함한 SO의 홈쇼핑 송출 수수료가 홈쇼핑 사업자의 TV 매출

을 대상으로 부과되고 2) 홈쇼핑 사업자의 TV 매출이 증가함에 따라 지급수수료의 증가

가 예상되며 3) 지급수수료중 스카이라이프 송출수수료 비중이 증가할 것으로 예상하기

때문이다.

홈쇼핑 3사 TV 매출 (단위 : 십억원)

자료: 각사, SK증권 추정

특히 매년 홈쇼핑 사업자와 재협상하는 스카이라이프의 송출 수수료율은 매년 계단식

상승을 하여 홈쇼핑 사업자 지급수수료 합계 중 비중은 2012년 7.5%, 2013년 9.8%에

이를 것으로 판단한다.

홈쇼핑 3사 지급수수료 합계 및 스카이라이프 비중 (단위 : 십억원, %)

자료: 각사, SK증권 추정

홈쇼핑 3사 TV매출 상승 예상 2012년 14.8%, 2013년 9.2%

100

150

200

250

10.03 10.09 11.03 11.09 12.03 12.09 13.03 13.09

현대홈쇼핑 CJ오쇼핑 GS홈쇼핑

홈쇼핑 송출수수료율 매년 계단식 상승

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

100

120

140

160

180

200

220

240

10.03 11.03 12.03 13.03

지급수수료합계 스카이라이프비중(우)


10

판매수수료: 12.4Q 이후 감소 스카이라이프의 프로그램사용료가 연간 8%(2012년)에서 9.6%(2016년)까지 증가할 것

으로 판단한다. 이유는 1) 지상파의 프로그램 사용료는 연간 2% 증가할 것으로 예상하

지만 일반 PP 의 프로그램 사용료가 연간 15.5%로 꾸준히 증가할 것으로 예상되고 2)

유료방송내 시장점유율 증가에 따라 프로그램사용 요율의 증가가 예상되며 3) VOD활성

화로 추가적인 컨텐츠 소비가 예상되기 때문이다.

수신료 합계 및 스카이라이프 프로그램사용료 (단위 : 십억원)

자료: 방송통신위원회, SK증권 추정

주: 수신료 합계는 2011년 이후 추정치, 지상파 및 일반PP 포함

판매수수료는 2012년 4분기를 정점으로 감소할 것으로 예상하지만 감소세는 순증가입

자 감소만큼 빠르지 않을 것으로 판단한다. 이유는 1) 유료방송 시장이 이미 포화상태이

기 때문에 신규 가입자 보다는 시장점유율 확대에 주력할 것이고 2) 가입자 유치경쟁의

심화로 SAC(인당 획득비)가 매분기 5%씩 상승할 것이기 때문이다.

분기별 가입자 순증 및 판매수수료 (단위 : 천명, 십억원)

자료: 스카이라이프, SK증권 추정

유료방송내 MS증가로 프로그램 사용료 증가

0

50

100

150

200

250

0

500

1,000

1,500

2,000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013E 2015E

수신료합계 프로그램사용료(우)

5

10

15

20

25

30

0

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150

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350

400

11.03 11.09 12.03 12.09 13.03 13.09 14.03 14.09

스카이라이프 판매수수료(우)

판매수수료는 2012년 정점 이후 SAC(인당획득비) 증가하나 전체 판매수수료는 감소


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실적추정: 매출과 이익 매분기 증가 매출은 매분기 전분기 대비 증가할 것으로 판단한다. 이유는 1) 가입자 증가에 따라 월

기본료 및 PPV(Pay Per View) 등 서비스 매출이 안정적으로 증가하고 2) 가입자 증가

에 따른 홈쇼핑 송출 수수료율의 상향이 예상되며 3) 셋톱박스 렌트 등 부가 수익 창출

도 기대되기 때문이다.

매출 증가에 힘입어 영업이익도 매분기 증가할 것으로 판단된다. 특히 프로그램 사용료

는 매출 증가에 따라 증가할 것으로 예상되지만 판매수수료는 2012년 4분기를 정점으

로 감소할 것이기 때문에 영업이익 개선은 2013년부터 본격화 될 것이다. 또한 고정비

성격이 강한 중계기임차료와 광고선전비는 매분기 일정한 범위내에서 안정화 될 것으로

기대된다.

분기 매출추정 (단위 : 백만원)

구분 11.03 11.06 11.09 11.12 12.03 12.06 12.09 12.12 13.03 13.06 13.09 13.12

매출 112,169 114,691 117,786 119,729 123,382 128,818 134,392 145,247 153,357 161,486 168,171 178,237

서비스매출 77,579 80,099 83,501 85,232 86,266 89,582 94,344 101,377 107,045 113,033 118,539 123,609

플랫폼매출 9,062 10,828 12,107 11,684 16,313 17,146 17,848 20,996 22,455 23,769 24,373 28,754

광고 1,772 2,842 3,816 3,803 1,616 2,861 3,881 4,071 1,805 3,249 4,388 4,467

홈쇼핑 6,740 7,761 8,044 7,515 14,390 14,285 13,967 16,925 20,650 20,520 19,985 24,287

비용성매출 13,835 14,918 13,320 11,584 12,128 12,988 12,505 12,301 12,481 12,569 12,464 12,454

기타매출 11,694 8,846 8,859 11,228 8,674 9,102 9,696 10,573 11,377 12,115 12,794 13,420

비용 101,251 105,141 105,737 110,499 103,855 110,286 113,202 120,133 128,056 132,743 135,155 135,122

중계기임차료 12,634 12,634 12,634 12,634 11,342 12,311 12,230 12,129 12,003 12,169 12,133 12,109

프로그램사용료 31,566 34,753 30,700 28,581 33,538 37,206 37,197 35,200 40,377 42,269 42,258 39,990

설치수수료 10,860 8,352 8,558 9,764 8,394 8,808 9,382 10,231 11,009 11,724 12,381 12,986

광고선전비 160 19 48 2,953 433 166 215 271 271 231 247 255

판매촉진비 414 661 552 1,720 293 624 867 1,280 1,174 1,078 991 912

판매수수료 13,520 11,641 10,948 16,437 11,185 11,922 13,246 19,565 18,839 18,163 17,535 16,952

감가상각비 8,070 9,134 10,058 10,820 11,100 11,647 12,406 13,529 14,558 15,503 16,372 17,172

무형자산상각비 2,128 2,058 2,382 3,041 1,971 2,069 2,204 2,403 2,586 2,753 2,908 3,050

급여 3,989 4,037 4,711 6,635 3,757 3,942 4,200 4,580 4,928 5,248 5,542 5,813

용역비 5,376 6,243 6,017 6,168 5,725 5,456 5,122 4,697 5,054 5,382 5,684 5,962

지급수수료 4,028 5,482 5,800 1,019 7,065 6,733 6,321 5,796 6,237 6,642 7,014 7,357

임차료 2,929 2,860 3,157 3,027 3,227 3,386 3,607 3,934 4,233 4,508 4,760 4,993

대손상각비 1,079 628 1,739 (940) 471 449 422 387 359 337 320 305

광고매출원가 596 944 1,034 709 623 667 642 631 641 645 640 639

기타관리비 3,590 4,112 5,559 6,379 4,446 4,617 4,862 5,225 5,517 5,825 6,109 6,370

기타영업비용 311 1,581 1,841 1,552 285 283 279 274 269 265 261 257

영업이익 10,919 9,550 12,049 9,229 19,527 18,532 21,191 25,114 25,301 28,743 33,016 43,114

자료: 스카이라이프, SK증권 추정

매출은 가입자 증가에 따라 매분기 QoQ 증가

프로그램 사용료 꾸준히 증가 판매수수료는 4분기 정점


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투자의견변경 일시 투자의견 목표주가

2012.07.16 매수 32,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

10.7 11.1 11.7 12.1 12.7

(원)수정주가 목표주가

2011.06.14 Not Rated

Compliance Notice

▪ 작성자(이동섭)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게

작성되었음을 확인합니다.

▪ 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다.

▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.

▪ 본 보고서는 2012년7월 15일 20시 29분 당사 홈페이지에 게재되었습니다.

▪ 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

▪ 종목별 투자의견은 다음과 같습니다.

▪ 투자판단 4단계 (6개월 기준) 25%이상 → 적극매수 / 10%~25% → 매수 / -10%~+10% → 중립 / -10%미만 → 매도


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재무상태표

12월 결산(십억원) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E 비유동자산 182 258 303 311 328 350 장기금융자산 13 7 8 8 8 8 유형자산 79 145 200 205 213 227 무형자산 19 49 45 41 37 34

유동자산 267 266 220 276 359 477 현금및현금성자산 65 77 41 114 167 266 매출채권및기타채권 82 103 106 128 157 176 재고자산 13 6 2 3 3 4

자산총계 448 524 523 587 686 827 비유동부채 232 239 9 10 11 13 장기금융부채 215 226 2 1 1 1 장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 0 장기충당부채 1 1 1 1 1 1

유동부채 112 193 224 221 215 207 단기금융부채 1 60 100 71 31 1 매입채무 및 기타채무 96 128 114 139 170 190 단기충당부채 0 0 0 0 0 0

부채총계 344 433 233 231 226 220 지배주주지분 104 91 290 356 460 607 자본금 99 85 119 119 119 119 자본잉여금 565 26 158 158 158 158 기타자본구성요소 0 0 0 0 0 0 자기주식 0 0 0 0 0 0

이익잉여금 -559 -20 10 73 175 320 비지배주주지분 0 0 0 0 0 0

자본총계 104 91 290 356 460 607 부채와자본총계 448 524 523 587 686 827

현금흐름표

12월 결산(십억원) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E 영업활동현금흐름 91 105 92 129 164 207 당기순이익(손실) 25 34 31 64 102 144 비현금성항목등 38 54 65 81 94 107

유형자산감가상각비 19 24 38 52 59 66 무형자산상각비 3 14 10 7 6 6 기타 17 7 9 3 1 1

운전자본감소(증가) 28 16 -2 1 1 1 매출채권및기타채권의 감소(증가) -23 -24 16 -22 -29 -19 재고자산감소(증가) -8 7 4 0 -1 0 매입채무 및 기타채무의 증가감

44 32 -14 24 31 20 기타 15 0 -8 -1 -1 0

법인세납부 0 2 -2 -17 -32 -46 투자활동현금흐름 31 -85 -101 -20 -68 -77

금융자산감소(증가) 53 5 0 40 0 0 유형자산감소(증가) -26 -91 -97 -58 -67 -79 무형자산감소(증가) -1 -13 -4 -3 -3 -3 기타 4 14 -1 0 2 5

재무활동현금흐름 -131 -8 -28 -36 -44 -31 단기금융부채증가(감소) -132 0 -60 -30 -40 -30 장기금융부채증가(감소) 139 2 0 0 0 0 자본의증가(감소) -138 0 41 0 0 0 배당금의 지급 0 0 0 0 0 0 기타 0 -10 -8 -6 -4 -1

현금의 증가(감소) -9 12 -36 73 53 99 기초현금 73 65 77 41 114 167 기말현금 65 77 41 114 167 266

FCF 57 6 -15 68 95 126

자료 : 스카이라이프, SK증권 추정

기업분석 Analyst 이동섭 [email protected] / +82-2-3773-8831

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손익계산서

12월 결산(십억원) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E 매출액 397 427 464 532 661 764 매출원가 232 0 0 0 0 0 매출총이익 165 427 464 532 661 764 매출총이익률 (%) 41.6 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

판매비와관리비 133 381 423 447 531 584 조정영업이익 32 45 42 84 130 180 조정영업이익률 (%) 8.1 10.6 9.0 15.9 19.7 23.6 발표영업이익 32 45 42 84 130 180 비영업손익 -7 -17 -3 0 4 10 순금융비용 2 11 2 -1 -5 -11 외환관련손익 0 0 0 0 0 0 관계기업투자등 관련손익 0 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 25 28 39 84 134 191 세전계속사업이익률 (%) 6.2 6.7 8.3 15.8 20.3 24.9

계속사업법인세 0 -6 7 20 32 46 계속사업이익 25 34 31 64 102 144 중단사업이익 0 0 0 0 0 0 *법인세효과 0 0 0 0 0 0 당기순이익 25 34 31 64 102 144 순이익률 (%) 6.2 8.0 6.7 12.0 15.4 18.9 지배주주 24.81 33.96 31.26 63.77 101.66 144.4 지배주주귀속 순이익률(%) 6.2 8.0 6.7 12.0 15.4 18.9 비지배주주 0 0 0 0 0 0

총포괄이익 24.81 33.83 32.64 66.07 103.96 146.7 지배주주 24.81 33.83 32.64 66.07 103.96 146.7 비지배주주 0 0 0 0 0 0

EBITDA 53 83 89 143 196 252

주요투자지표

12월 결산(십억원) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E 성장성 (%) 매출액 2.7 7.4 8.8 14.5 24.3 15.6 조정영업이익 30.1 40.6 -7.9 102.1 54.3 38.6 세전계속사업이익 14.4 14.5 36.3 117.5 59.3 42.1 EBITDA 13.9 55.5 7.9 60.2 36.5 28.7 EPS(계속사업) 14.4 36.9 -21.9 99.6 59.4 42.1

수익성 (%) ROE 15.5 34.8 16.4 19.7 24.9 27.1 ROA 5.2 7.0 6.0 11.5 16.0 19.1 EBITDA마진 13.4 19.4 19.3 27.0 29.6 32.9

안정성 (%) 유동비율 236.9 137.8 98.0 125.0 166.8 230.1 부채비율 331.2 474.8 80.2 64.7 49.2 36.2 순차입금/자기자본 64.8 142.2 -3.4 -20.5 -36.1 -48.6 EBITDA/이자비용(배) 2.7 4.3 8.8 24.2 52.9 229.2

주당지표 (원) EPS(계속사업) 627 858 670 1,338 2,133 3,029 BPS 2,627 2,304 6,086 7,472 9,653 12,731 CFPS 1,161 1,809 1,693 2,575 3,506 4,525 주당 현금배당금 0 0 0 0 0 0

Valuation지표 (배) PER 최고 0.0 0.0 48.0 21.0 13.2 9.3 최저 0.0 0.0 26.6 13.0 8.2 5.7 PBR 최고 0.0 0.0 5.3 3.8 2.9 2.2 최저 0.0 0.0 2.9 2.3 1.8 1.4 PCR 0.0 0.0 16.2 9.8 7.2 5.6 EV/EBITDA 최고 0.0 0.0 17.1 8.9 6.0 4.2 최저 0.0 0.0 9.4 5.3 3.4 2.2

자료 : 스카이라이프, SK증권 추정


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