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Escenario Base

Escenario Base (1)

• Crecimiento: aceleración respecto a 2016 aunque seguirá siendo moderado en términos históricos.Suave crecimiento en Desarrollados (pendientes de impacto Brexit y estímulos fiscales en Estados Unidos) yaceleración del crecimiento en Emergentes (economías como Brasil o Rusia saliendo de recesión). Elevadoendeudamiento sigue siendo un lastre.

1) Sólido crecimiento en Estados Unidos, con potencial impacto al alza de política fiscal expansiva,aunque deberá hacer frente a unas condiciones financieras más restrictivas (subida de tipos).

2) Eurozona, crecimiento moderado. Apoyo del BCE (política monetaria expansiva), debilidad del Euro.España, el pico de crecimiento quedó atrás (menores vientos de cola), con moderada desaceleración,aunque se mantiene a la cabeza de Europa.

3) Japón, los resultados empresariales se han beneficiado de la depreciación del Yen, pero el «Abenomics»aún no ha tenido el efecto esperado en crecimiento e inflación.

4) Mejora generalizada en Emergentes, Brasil y Rusia saldrán de sus recesiones. Riesgos: subidas de tiposmayores de lo esperado en Estados Unidos, apreciación excesiva del dólar, China.

• Inflación: al alza aunque de forma moderada y con divergencias geográficas: mayor incremento enEstados Unidos (política fiscal expansiva con impacto en crecimiento, mercado laboral en pleno empleo) y en ReinoUnido (impacto de depreciación de la libra). Menor incremento en Eurozona y Japón, que seguirán por debajode sus objetivos del 2%.

• Beneficios empresariales: en Europa, crecimiento cercano al +11% apoyado por crecimiento (mejora de lasventas), Euro débil, favorables condiciones financieras (BCE). En Estados Unidos, las empresas deberán afrontarel repunte de tipos de interés y posibles presiones salariales, aunque podrían verse beneficiadas pormenores impuestos.

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• Política monetaria: Bancos centrales seguirán apoyando mientras sea necesario, aunque no existemucho más recorrido en políticas monetarias, que deben o bien innovar (cambio de discurso del BoJ) y/o sercomplementadas por estímulos fiscales.

A) FED: normalización gradual de tipos de interés, aunque la subida será moderada, data-dependiente yteniendo en cuenta el contexto internacional. Nivel de llegada de tipos claramente inferior a la anterior«normalidad», en un entorno de crecimiento e inflación inferiores a los históricos.B) BCE, Banco de Japón: mantendrán por el momento sus políticas monetarias expansivas. Solouna aceleración cíclica mayor de la esperada o la escasez de papel llevaría a un “tapering” más temprano de loesperado.C) Banco de Inglaterra: estímulos monetarios adicionales improbables a corto plazo dado el repunte deexpectativas de inflación derivadas de la fuerte depreciación de la libra.

• Riesgos:• Político: elecciones en Alemania, Francia, posiblemente Italia…(>40% PIB europeo), con riesgocreciente de populismos/nacionalismos. Riesgo «Brexit» (inicio de negociaciones para la salida deReino Unido de la UE).• Cíclico: que el ciclo económico decepcione. Atención especial a China, Brexit, Estados Unidos y Emergentes.• Inflación Estados Unidos por salarios y efectos base de materias primas.• Monetario: subidas intensas de tipos de interés en Estados Unidos por aumento de la inflación.• Cambiario. En caso de problemas en China, posible devaluación adicional del Yuan.• Proteccionismo. Derivado de implementación de políticas de Trump.• Geopolítico.

Escenario Base (2)

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Crecimiento mundial se acelerará en 2017…

Aceleración del crecimiento económico en 2017, aunque seguirá siendo moderado en términos históricos.

2015 2016 2017 2016 2017PIB Mundial 3,2 3,1 3,4 -0,1 -0,1

Economías Avanzadas 2,1 1,6 1,8 -0,3 -0,2Estados Unidos 2,6 1,6 2,2 -0,8 -0,3Eurozona 2,0 1,7 1,5 0,2 -0,1Alemania 1,5 1,7 1,4 0,2 -0,2Francia 1,3 1,3 1,3 0,2 0,0Italia 0,8 0,8 0,9 -0,2 -0,2España 3,2 3,1 2,2 0,5 -0,1Japón 0,5 0,5 0,6 0,0 0,7Reino Unido 2,2 1,8 1,1 -0,1 -1,1

Emergentes y en Desarrollo 4,0 4,2 4,6 0,1 0,0Rusia -3,7 -0,8 1,1 1,0 0,3Asia en Desarrollo 6,6 6,5 6,3 0,1 0,0China 6,9 6,6 6,2 0,1 0,0India 7,6 7,6 7,6 0,1 0,1Latinoamérica y Caribe 0,0 -0,6 1,6 -0,1 0,1Brasil -3,8 -3,3 0,5 0,5 0,5México 2,5 2,1 2,3 -0,3 -0,3

Previsiones oct-16 vs prev. abril 2016

Fuente: FMI

Suave crecimiento en Desarrollados(pendientes de impacto Brexit y estímulosfiscales en Estados Unidos) y aceleración delcrecimiento en Emergentes (economías comoBrasil o Rusia saliendo de recesión).

España sigue a la cabeza de Europa, peromoderándose vs 2016 (menores vientos de cola:tipos, crudo, euro).

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

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…pero menores perspectivas de crecimiento a largo plazo

La debilidad de la inversión (no se está incrementando la capacidad productiva y por tanto no se está aumentando el crecimiento potencial a largo plazo) y la intensidad en empleo reducen las perspectivas de crecimiento a largo plazo.

Fuente: AFI y Macrobond

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Apoyos al crecimiento (1):

favorables condiciones financieras

Bajos tipos de interés, compras de deuda…las condiciones financieras siguen siendo claramente favorablespara el crecimiento en término históricos.

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Apoyo al crecimiento (2):

mayor protagonismo de políticas fiscales

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Existe margen, necesidad y justificación para aplicar estímulos fiscales en las principales economías delmundo, aunque puede faltar compromiso político en términos generales. Estados Unidos previsiblementeliderará el estímulo fiscal, Europa podría seguirle pero en menor medida. Relevancia de citas electoraleseuropeas que podrían presionar hacia mayor expansión fiscal por parte de los partidos en el poder con el fin demantener votos.

Fuente: FMI, Bloomberg, ONS, WEF, Haver, Standard Life Investments (oct 2016)

Apoyo al crecimiento (3):

mayor protagonismo de políticas fiscales

Nota: basado en simulaciones sobre estímulos fiscales de ¾% del PIB EEUU 2017e y 1¾% en 2018e; en China 1½%en PIB 2016e y 1% tanto en 2017 como en 2018; en Eurozona 0,4% PIB en 2016e, 0,2% en 2017e y 0,3% en 2018.Fuente: OCDE Noviembre 2016

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Lastre al crecimiento global (1): la deuda

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Promedio

Datos de endeudamiento (%PIB) 2001-2006 2007 2009 2011 2013 2014 2015 2016 2017 2021

Estados Unidos

Déficit/Superávit público -3,1 -2,9 -13,2 -9,6 -4,4 -4,2 -3,5 -4,1 -3,7 -3,7

Output gap 1,5 2,5 -4,6 -3,1 -1,9 -1,3 -0,4 -0,5 0,0 0,1

Deuda Bruta 60,2 64,0 86,0 99,0 104,6 104,6 105,2 108,2 108,4 108,3

Japón


Output gap -0,8 0,8 -6,7 -3,4 -1,1 -1,5 -1,5 -1,5 -1,3 -1,2

Deuda Bruta 173,4 183,0 210,2 231,6 244,5 249,1 248,0 250,4 253,0 253,9

España

Déficit/Superávit público 0,3 2,0 -11,0 -9,6 -6,9 -5,9 -5,1 -4,5 -3,1 -2,1

Output gap 3,3 5,9 -0,8 -3,0 -6,6 -5,5 -3,5 -1,9 -1,1 -

Deuda Bruta 46,6 35,5 52,7 69,5 93,7 99,3 99,3 100,1 100,2 97,4

Reino Unido


Output gap 1,1 2,6 -3,1 -2,0 -1,7 -0,7 -0,2 -0,1 -0,4 0,0

Deuda Bruta 37,3 42,2 64,2 81,3 86,0 87,9 89,0 89,0 88,8 82,1

Emergentes

Déficit/Superávit público -1,4 0,9 -3,8 -0,9 -1,7 -2,5 -4,5 -4,7 -4,4 -3,0

Output gap - - - - - - - - - -

Deuda Bruta 46,2 35,7 38,4 37,1 38,6 40,7 44,6 47,2 48,9 51,9

Proyecciones

Fuente: FMI, WEO Database, Octubre 2016

El elevado endeudamiento sigueconstituyendo el principal lastre paraun mayor crecimiento económico anivel global.

Lastre al crecimiento global (2):

el proteccionismo

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Nota: PIB mundial medido a PPP, comercio a tipos de cambio de mercado en USD. Para 2014, crecimiento medio comercio mundial 4 años para evitar rebote post-crisis. Fuente: OCDE Noviembre 2016, WTO-OCDE-UNCTAD 2016, G20.

Estados Unidos: situación actual (1)

Fuente: BEA, FactSet, J.P. Morgan Asset Management

Fuente: Afi

Estados Unidos: aceleración en PIB 3T16 (+3,2% vs+1,4% en 2T16 y +0,8% en 1T16). Inflación subyacentemejorando gradualmente. Potencial impacto Trumppositivo en crecimiento e inflación.

En una economía más dependiente de la demandainterna como EEUU, el efecto positivo de laexpansión fiscal debería ser mayor que elnegativo de la apreciación del dólar.

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Estados Unidos: situación actual (2)

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Subida salarios (var interanual %)

Apreciación del dólar (base 100, 2011) Incremento inflación (var interanual %)


Medidas anunciadas por Trump (1)

20 enero: Donald Trump tomaposesión del cargo de presidente.

Mayor gasto público a través deun ambicioso plan deinfraestructuras y rebajasfiscales que ayudarían a unaeconomía que se encuentra enuna fase madura del ciclo.

Aún hay que aprobarlos eimplementarlos.

Consecuencias potenciales:

- Alargamiento del cicloexpansivo.

- Deterioro de las cuentaspúblicas.

- Aceleración de la inflación.

MEDIDAS DE REFUERZO DE LA

DEMANDA

Bajada de impuestos

Aumento del gasto de infraestructuras

Sube el PIB

DÉFICIT DEUDAINFLACIÓN

Suben los TIPOS DE INTERÉS

Fuente: elaboración propia

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Medidas anunciadas por Trump (2)

MEDIDAS DE COMERCIO EXTERIOR

Más aranceles para China y México

No al Nafta y No al TTIP

Riesgo de mayor proteccionismo con impacto negativo en comercio internacional, aunque existe margen por parte deEstados Unidos en términos relativos a otras economías. Los aranceles a productos americanos suelen ser mucho mayoresque los aranceles que aplica Estados Unidos a productos extranjeros, incluso dentro del NAFTA.

Nota: las tarifas reflejan la nación más favorecida, tarifa media ponderadaFuente: WTO, Barclays Research

Aranceles

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Reino Unido

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Fuente: AFI, BoE

Previsiones del BoE sobre la economía del RU (%)

Impacto del Brexit sobre la economía de Reino Unido ha sido inferior a lo esperado en el corto plazo: PIB 3T16+0,5% trimestral, +2,3% i.a., y con indicadores adelantados mejores de lo esperado.

Pendientes de las negociaciones: ¿Brexit suave o duro?

¿Timing? Tribunal Supremo de Reino Unido dictará sentencia a finales de diciembre / principios de enero, determinando eltipo de aprobación necesaria para invocar el artículo 50 del Tratado de Lisboa. Si es una votación sencilla en la Cámara delos Comunes, invocación en mayo 2017, pero si hay que darle forma de Ley, se podría retrasar a 4T17.

Evolución del PIB del Reino Unido y contribuciones al crecimiento (%)

Fuente: AFI, Macrobond

Eurozona

Europa. Mantiene ritmo de crecimiento, apoyado en estímulo monetario, bajos precios de materias primas,mejora del consumo privado. Posibilidad de cierto estímulo fiscal, aunque menor que en otras áreas.

Expectativas de inflación todavía bajas.

En negativo, riesgo político en 2017 por la confluencia de múltiples citas electorales.

Fuente: Afi, Bloomberg

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Euro depreciado

De mantenerse la apreciación del dólar, el euro apoyará el crecimiento europeo.


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MES 2015 2016 2017 var 16/15 var 17/16Enero 1,16 1,09 1,07 -6,6% -1,9%

Febrero 1,14 1,11 1,07 -2,3% -3,9%

Marzo 1,08 1,12 1,07 3,0% -4,4%

Abril 1,08 1,13 1,07 4,7% -6,0%

Mayo 1,11 1,13 1,07 1,3% -5,6%

Junio 1,12 1,12 1,07 0,1% -5,1%

Julio 1,10 1,11 1,07 0,6% -3,7%

Agosto 1,12 1,12 1,07 0,0% -4,4%

Septiembre 1,12 1,12 1,07 -0,2% -4,9%

Octubre 1,12 1,10 1,07 -1,7% -3,3%

Noviembre 1,07 1,08 1,07 0,5% -1,1%

Diciembre 1,09 1,07 1,07 -2,2% 0,0%

EURODÓLAR

España

España. Inercia positiva, crecimiento >3% en 2016 apoyado en consumo privado e inversión, y con aportaciónpositiva de la demanda interna desde 2T16 logrando un crecimiento más equilibrado.En 2017e, desaceleración (menores vientos de cola que en 2016) pero manteniéndose a la cabeza de Europa.Riesgos: gasto público y bloqueo institucional.

Fuente: Afi Fuente: Afi

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Apoyo de recuperación de materias primas y de divisas en general. Mejora de las variables financieras que seha traducido en un año de progresiva reactivación de los flujos de inversión hacia países emergentesdurante 2016.

- China: estabilización del crecimiento, aunque sigue preocupando el elevado endeudamiento.- Brasil: comienzo de reactivación económica (primeros brotes verdes), cambio políticos.- México: suscita dudas, con la atención puesta en las potenciales implicaciones de las políticas de Trump.

Emergentes


Flujos de capital haciaemergentes y volatilidad

Fuente: Bloomberg, FMI, Thomson Reuters

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Riesgos Emergentes: subida tipos Fed

Riesgos: subidas de tipos de la Fed y apreciación excesiva del dólar, dado el fuerte incremento delendeudamiento empresarial en dólares.

Fuente: HSBC

Endeudamiento de Emergentes (% PIB) Porcentaje de de uda de Emergentes denominada en USD que vence en próximos 10 años

Fuente: HSBC

21

China: estabilización económica,

pendientes de reservas y divisas

China. El crecimiento se estabiliza, tendiendohacia el 6% en 2018e, con un progresivocambio de modelo productivo.

Riesgos: exceso de deuda.A vigilar: reservas y Yuan que marcamínimos de ocho años frente al dólar.

Fuente: AFI, Macrobond 22

Inflación: al alza, pero moderadamente

Las presiones desinflacionistas han tocado suelo.

Se espera que la inflación aumente en 2017, aunque de forma moderada y con divergencias geográficas:- Mayor incremento en EEUU (política fiscal expansiva con impacto en crecimiento, mercado laboral en pleno empleo)y en Reino Unido (impacto de depreciación de la libra).- Menor incremento en Eurozona y Japón, que seguirán por debajo de sus objetivos del 2%.

Fuente: Banco de Japón, Banco Central Europeo, J.P. Morgan Economic Research, Office for National Statistics, Thomson Reuters Datastream, Reserva Federal de EE. UU. Datos de 20 de noviembre de 2016.

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Inflación: efecto crudo

Efecto base del crudo en USD

¿Sostenibilidad de las subidas del crudo?

- Dudas en cuanto al cumplimiento del recorte OPEP.

- Aumento de oferta derivado del incremento de precios que hace rentable determinada producción.

Efecto base del crudo en Euros


Fuente: OPEP, Goldman Sachs Investment Research

OPEP. Grado de cumplimiento de cuotas

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MES 2015 2016 2017 var 16/15 var 17/16Enero 49,76 32,04 54,45 -35,6% 70,0%

Febrero 58,79 33,68 54,45 -42,7% 61,7%

Marzo 56,95 39,74 54,45 -30,2% 37,0%

Abril 61,38 43,34 54,45 -29,4% 25,6%

Mayo 65,58 47,74 54,45 -27,2% 14,1%

Junio 63,68 49,95 54,45 -21,6% 9,0%

Julio 56,76 46,33 54,45 -18,4% 17,5%

Agosto 48,27 48,27 54,45 0,0% 12,8%

Septiembre 48,50 47,24 54,45 -2,6% 15,3%

Octubre 49,29 51,24 54,45 4,0% 6,3%

Noviembre 45,88 47,38 54,45 3,3% 14,9%

Diciembre 38,90 54,45 54,45 40,0% 0,0%

BRENT (USD)MES 2015 2016 2017 var 16/15 var 17/16

Enero 42,78 29,48 51,05 -31,1% 73,2%

Febrero 51,78 30,36 51,05 -41,4% 68,2%

Marzo 52,60 35,64 51,05 -32,3% 43,2%

Abril 56,65 38,22 51,05 -32,5% 33,6%

Mayo 58,83 42,27 51,05 -28,2% 20,8%

Junio 56,72 44,45 51,05 -21,6% 14,9%

Julio 51,61 41,86 51,05 -18,9% 21,9%

Agosto 43,28 43,28 51,05 0,0% 18,0%

Septiembre 43,17 42,13 51,05 -2,4% 21,2%

Octubre 43,93 46,47 51,05 5,8% 9,8%

Noviembre 42,78 43,94 51,05 2,7% 16,2%

Diciembre 35,69 51,05 51,05 43,0% 0,0%

BRENT (EUR)

Políticas Monetarias

Balance Bancos Centrales (% PIB)

Fuente: bancos centrales

No existe mucho más recorrido en políticas monetarias, que deben o bien innovar (cambio de discurso del BoJ)y/o ser complementadas por estímulos fiscales

Tipos de intervención

Fuente: bancos centrales, elaboración propia

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Políticas Monetarias

Divergencia de Políticas Monetarias:

- Fed en proceso de normalización de tipos de interés, aunque será muy gradual en las subidas.

- El mercado no espera subidas de tipos del BCE hasta dentro de 32 meses (mediados 2019), BoE hasta dentrode 21 meses (finales 2018).

CALENDARIO REUNIONES BANCOS CENTRALES 2017

BCE FED BoE BoJ

19 Enero 31 Enero/01 Feb 2 Febrero 30/31 Enero9 Marzo 14/15 Marzo* 16 Marzo 15/16 Marzo27 Abril 2/3 Mayo 11 Mayo 26/27 Abril8 Junio 13/14 Junio* 15 Junio 15/16 Junio20 Julio 25/26 Julio 3 Agosto 19/20 Julio7 Septiembre 19/20 Septiembre* 14 Septiembre 20/21 Septiembre26 Octubre 31 Octubre/01 Nov 2 Noviembre 30/31 Octubre14 Diciembre 12/13 Diciembre* 14 diciembre 20/21 Diciembre


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FED

Seguir normalizando de forma muy gradual lostipos de interés (mercado descuenta: 2 subidasen 2017 y 2018 respectivamente).

El lenguaje de la Fed seguirá siendo cauto ysensible al contexto internacional (garantizar laestabilidad financiera).

Fuente: AFI, Bloomberg

Fuente: AFIFuente: AFI, BLS

Previsiones Tipos EEUU (%)

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FED

Riesgo: el tono de las políticaseconómicas de Trumpintroduce riesgos alcistas alactual complaciente descuento desubidas de tipos en EEUU.

En cualquier caso, y pese almayor estímulo fiscal, éstedebe aún aprobarse y luegoimplementarse.

28

BCE

Entorno de aceleración cíclica muy gradual y apuestapor estímulo fiscal muy inferior a la de otras áreaseconómicas.

La inflación sigue baja vs objetivo del 2%, inclusoteniendo en cuenta la depreciación del euro, cuyoimpacto en inflación es limitado.

Fuente: BCE y elaboración propia

Previsiones BCE del PIB 2016-2018 Previsiones BCE de inflación 2016-2018

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BCE

BCE (reunión 8-dic): amplía QE más allá demarzo 2017.

Mantiene compras de 80.000 mln eur/mes hastamarzo 2017.

Reducirá hasta 60.000 mln eur/mes de abril adiciembre 2017.

Bonos elegibles entre 1 y 30 años (antes 2-30).

Posibilidad de compras por debajo de tipo dedepósito del -0,4%.

Bonos elegibles (% sobre el total)



Datos a 13/12/2016Fuente: Bloomberg, elaboración propia

30

2 años 5 años 7 años 10 años 30 años

Alemania -0,76 -0,45 -0,19 0,33 1,10

Países Bajos -0,70 -0,31 -0,07 0,47 1,17

Austria -0,64 -0,32 -0,01 0,58 1,46

Bélgica -0,64 -0,32 -0,03 0,63 1,71

Dinamarca -0,55 -0,20 - 0,44 1,09

Francia -0,61 -0,08 0,11 0,77 1,69

España -0,30 0,24 0,81 1,41 2,72

Italia -0,14 0,59 1,15 1,81 2,95

Portugal 0,27 2,05 3,08 3,72 4,65

USA 1,16 1,89 2,22 2,44 3,10

BCE

Esperamos que el BCE mantenga un mensaje acomodaticio durante 2017. De hecho, se ha mostradodispuesto a aumentar duración y/o tamaño del QE si hay riesgos sobre crecimiento e inflación. Sólo ante unarecuperación cíclica más intensa con repunte de inflación comenzará el tapering y/o cambiará el forward guidance.

El principal problema para el QE será la escasez de papel.

Clave: la credibilidad del BCE para alcanzar sus objetivos de inflación (continúa proyectando tan solo 1,7% deinflación a 2019).

31

Banco de Japón

El «Abenomics» ha depreciado el Yen, pero no ha tenido aún el impacto esperado en crecimiento e inflación.

El BoJ ha redoblado su apuesta por la política monetaria expansiva, pero procurando ejercer el menor daño posible al sector financiero, con un IMPORTANTE CAMBIO DE DISCURSO:

– En lugar de objetivo de volumen de compras, Objetivo de curva de tipos (pendiente).– Reconoce efectos perversos de tipos negativos (bancos, pensiones).– Medidas sin límite hasta lograr inflación del 2%.

Compras anuales de ETF de ¥3.3tn ($32bn) to ¥6tnMedidas de inflación Japón

Fuente: MIC, BoJ32

Banco de Inglaterra

Difícil que haya más estímulo monetariopor aumento de expectativas deinflación derivadas de la fuerte depreciaciónde la libra (15% vs USD desde el Brexit).

Fuente: BoE

Fuente: AFI

33

Resultados: saldo positivo 3T16Las expectativas de beneficios en los últimos añoshan demostrado ser optimistas. En el caso deEuropa, se han incumplido en los últimos 6 años(2010 fue el último año con revisiones al alza), con caídasen beneficio en cuatro de los últimos seis años.

El punto de inflexión en las revisiones de BPAspodría estar próxima. La base de partida es desdeluego más razonable, especialmente en sectores comoel financiero y el petrolero, con fuertes revisiones a labaja en los dos últimos ejercicios.

Apoyos al BPA: mejora macro, mejora de márgenesy mantenimiento de favorables condiciones definanciación.

En 3T16, saldo positivo de resultados, tambiénapoyados por las revisiones a la baja previas deestimaciones: en EuroStoxx e IBEX 35 Beneficios>+20%, en S&P 500 +5%. La nota negativa, la cifra deventas: en Estados Unidos +2,7%, en EuroStoxx -2% y enIBEX -4%.

Estimaciones BPA Eurostoxx

Fuente: AFI

Fuente: AFI, Reuters 34

Favorable base de comparación a futuro


Expectativas de crecimiento deBPA de doble dígito.

Base comparativa más razonable.


35

S&P 500 Eurostoxx 50 Ibex 352017e 12% 11% 21%2018e 11% 10% 10%

Europa,

muy lejos del pico de beneficios 2007/08

Los beneficios en Europa siguen un 28% por debajo de niveles 2007/08, mientras que Estados Unidos está un 24% porencima. Aunque parte sea por composición sectorial, consideramos que este gap debería tender a reducirse en ciertamedida.

BPA actual vs máximo BPA 2007/08

Fuente: Thomson Datastream, UBS

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Riesgo político

El riesgo político está aquí para quedarse: Brexit, Trump. En 2017, confluencia de múltiples citaselectorales, introducirán volatidad a los mercados que también propiciarán interesantesoportunidades de compra.

Fuente: Bloomberg

Volatilidad (línea blanca) vs Índice de Riesgo Polí tico (línea azul)

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Principales citas políticas en Europa

FRANCIAElecciones

Presidenciales23/04 1ª ronda, 07/05 2ª ronda

HOLANDAElecciones Legislativas15/03/2017

ALEMANIAElecciones Federales23/08/17 - 22/10/17

REPÚBLICA CHECA

Elecciones Parlamentarias

En torno a octubre 2017

HUNGRÍAElecciones

PresidencialesPrimavera 2018

ITALIAElecciones Generales

(posible adelanto a 2017)

Fuente: elaboración propia 52

Riesgo de populismos y anti-europeísmos

Encuesta: “¿Desea abandonar el Euro?”

Fuente: JP Morgan

Países que celebran elecciones en UE

Fuente: JP Morgan

Fuente: JP Morgan

Apoyo a partidos populistas en UE

Los países europeos que celebranelecciones en 2017 suponen más del40% del PIB de la UE.

El riesgo, el creciente apoyo apartidos populistas contrarios alproyecto del Euro.

53

Riesgo China

Fuente: Thomson Reuters Datastream

Reservas de divisas y oro en China(miles de millones de usd)

00 02 04 06 08 10 12 14 160

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

x 1.000x 1.000

En agosto 2015 una caída del 4% en el Yuan (vs USD) motivó fuertes recortes en las bolsas(Eurostoxx -16%, S&P500 -11%).

Actualmente, el Yuan continúa con su progresiva depreciación, a pesar de los intentos delgobierno chino para frenarla (ventas de reservas, que se sitúan en su menor nivel desde 2011).

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El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que loreciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para susobjetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptarsus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Renta 4, con la finalidadde proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácterpúblico y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa oimplícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.

Renta 4 no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta,invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso odecisión de ningún tipo.

Renta 4 no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuentaque la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.

El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Lastransacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. Dehecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichaspérdidas.

Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos queincorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.

Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición encualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar condichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas conlos mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas conlos mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras deinformación y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés quepueda aflorar en el desarrollo de sus actividades. (*)

Los empleados de Renta 4, pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a lasexpresadas en el presente documento.

Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4.Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por lanormativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.

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