estrategia sectorial 2013 - renta 4 banco

ESTRATEGIA SECTORIAL 2013

2

BCESTRATEGIA SECTORIAL

�Sector financiero. Neutral. Valores favoritos: BBVA.

�Sector asegurador. Neutral. Valores favoritos: Mapfre.

�Sector telecomunicaciones. Neutral. Valores favoritos: Telefónica.

�Sector eléctrico. Neutral. Valores favoritos: Iberdrola, Enagás.

�Sector petróleo. Sobreponderar. Valores favoritos: Repsol.

�Sector servicios petrolíferos. Sobreponderar. Valores favoritos: Técnicas Reunidas.

�Sector construcción. Infraponderar.

�Sector infraestructuras de transporte y concesiones. Sobreponderar. Valores favoritos: Ferrovial, Abertis.

�Sector bolsas. Neutral. Valores favoritos: BME.

�Sector medios. Infraponderar. Valores favoritos: Antena 3.

�Sector tecnológico. Neutral. Valores favoritos: Indra.

�Sector retail. Infraponderar.

�Sector acero. Infraponderar.

�Sector farmacéutico. Neutral.

�Sector energías renovables. Neutral. Valores favoritos: Acciona.

�Sector aerolíneas. Neutral.

�Sector distribución alimentaria. Neutral. Valores favoritos: Día.

3

BCSector Financiero y Asegurador (I). Neutral.

Apoyos: Ratios de capital manejables cumpliendo requisitos de solvencia. Optimización del balance que permita

la reducción de los APR. Internacionalización con mayor exposición a mercados emergentes. Movimientos

corporativos que permitan una mejora de la estructura, aumento de cuota de mercado o diversificación regional. Generación

plusvalías → venta de carteras de renta fija, participaciones financieras y activos no estratégicos. Elevada capacidad de

activos descontables ante el BCE. Recuperación de la confianza y las condiciones de financiación condicionado a una

solución de la crisis de deuda soberana en el corto-medio plazo. Reducción de la dependencia de los mercados mayoristas.

Acceso a otras vías de financiación (aumento de pagarés, CTA´s, recurso al BCE y emisión de deuda principalmente cédulas

hipotecarias).

Riesgos: Riesgo soberano. Liquidez → competencia para captar liquidez que permita cubrir vencimientos de deuda en 2013.

Ampliaciones de capital. Política de retribución → reducción del importe y más pagos en acciones. Nuevo periodo de “guerra” para captar pasivo minorista → incremento del coste. Dificultad para sostener la rentabilidad → continúa

proceso de ajuste con caída del crédito rentable, comisiones planas y menores activos rentables. Cobertura de activos inmobiliarios problemáticos insuficientes. Bajadas de rating. Menores ingresos por trading. Repunte de la

morosidad superior al esperado en los segmentos de pymes y particulares.

4

BCSector Financiero y Asegurador (II). Neutral.

BBVA (Neutral)

Tesis de inversión: Exposición a mercados

emergentes, México, Turquía y Asia con buenas perspectivas de crecimiento. Incremento de cuota de

mercado en España tras adquisición de UNNIM permitirá

racionalizar costes que apoyen un margen de explotación

estable en ese área. Cartera de participaciones

industriales con plusvalías latentes. A nivel grupo, se

mantendrá la capacidad de generación orgánica de capital

en torno a 10 pbs de media por trimestre.

Riesgos: ralentización de los mercados emergentes

vs crecimiento esperado. Repunte de la morosidad concentrado en España y en los segmentos de pymes y

particulares. Incremento de percepción del riesgo España.

Deterioro del coste de financiación. Nuevos cambios

regulatorios.

Precio objetivo*: 6,8 euros/acc, potencial +5%.

*Precio objetivo consenso Bloomberg.

Estimaciones de consenso de mercado

COMPAÑÍA PER PER CTO BPA PEG PEG ROE P/VC 12E 13E 12-14E 12E 13E 13E 13E

BBVA 17,4x 8,3x 50,7% 0,3x 0,2x 10,7% 0,8xPROMEDIO 11,8x 8,3x 29,5% 0,6x 0,6x 7,7% 0,5x

50

60

70

80

90

100

110

120

130

3-ene-12 23-mar-12 11-jun-12 30-ago-12 18-nov-12

Base 100

BBVA IBEX 35 Stoxx Banks

5

BCSector Financiero y Asegurador (III). Neutral.

Mapfre (Neutral)

Tesis de inversión: Fuerte posicionamiento en Brasil. Pendiente de recoger la aportación de los

acuerdos de comercialización (Euler Hermes). Apertura de nuevas ramas de negocio (Verti) que permitan

compensar la debilidad negocio en España. Mayor peso negocio de reaseguro. Elevada solvencia.

Riesgos: salida de papel por posible venta del 15% en

manos de Grupo BFA-Bankia. Deterioro percepción de

España e impacto de nuevas rebajas de rating.

Precio objetivo*: la media de las últimas revisiones se

sitúa en 2,47 euros/acc., lo que otorga un potencial

+15%.



MAPFRE SA 7,2x 6,6x 7,9% 0,9x 0,8x 12,5% 0,8xPROMEDIO 8,2x 7,7x 6,1% 1,3x 1,2x 10,2% 0,8x


50

60

70

80

90

100

110

120

130

140


Base 100

Mapfre IBEX 35 Stoxx Insurance

6

BCSector Telecomunicaciones (I). Neutral.

Apoyos: Sector defensivo y negocio recurrente, gran capacidad de generación de caja. Fase de venta de

activos/colaboración inversiones (redes). Valoraciones atractivas. Gran auge del negocio de banda ancha móvil.

Amplias oportunidades de crecimiento en zonas geográficas y países emergentes.

Riesgos: Debilidad económica más acusada de lo previsto (especialmente en periféricos europeos). Cancelaciones

elevadas del número de líneas fijas, caída del ARPU en móviles, mayor competitividad en banda ancha. Regulación que

tiende a bajar tarifas (MTR). En 2013 especialmente en Brasil, en Europa esto debería ir remitiendo. Esperamos niveles de crecimiento muy reducidos en 2013. Múltiplos de deuda elevados que llevan a reducir/eliminar las políticas de

retribución al accionista. Posible ampliación de capital de algunas entidades (KPN). Capex/ingresos al alza (redes

alta velocidad y subastas de espectro radioeléctrico).

7

BCSector Telecomunicaciones (II). Neutral.

Telefónica (Sobreponderar)

Tesis de inversión: Elevada exposición a LatAm

(>50% total EBITDA grupo). Esperamos previsiones 2013 modestas debido principalmente a la

incertidumbre en España (24% total ingresos y 27%

EBITDA) tras la reestructuración comercial y a tasas de

crecimiento más moderadas en LatAm. Potencial venta de activos (LatAm, Reino Unido) para reducir deuda, que

tenderá a la baja. Generación de caja operativa muy elevada (EBITDA – Capex > 34.000 mln eur 2013/15e) y

eliminación dividendo con cargo a 2012 (nov

2012/mayo 2013). Esperamos reinicio del pago de

dividendo en 2013 (0,40 eur). Riesgos: Caída de

márgenes en España, moderación de crecimiento en

LatAm.

Precio objetivo: Valoración por Suma de las Partes.

Precio objetivo 12 euros/acc, potencial

revalorización +20%.

COMPAÑÍA PER PER CREC. BPA PEG PEG ROE P/VC 12E 13E 12-14E 12E 13E 13E 13E

TELEFONICA S.A. 8,6x 8,2x 3,6% 2,4x 2,3x 22,4% 1,8xPROMEDIO 8,5x 8,4x 2,3% 1,2x 1,1x 15% 1,1x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CREC. EBITDA MARGEN EVG EVG DFN/EBITDAEBITDA 12E EBITDA 13E 12-14E EBITDA 13E 12E 13E 13E

TELEFONICA S.A. 4,6x 4,6x -0,4% 34,1% neg neg 2,4xPROMEDIO 4,8x 4,8x -0,9% 33,8% 0,8x 0,8x 2,4xEstimaciones de consenso de mercado

60

70

80

90

100

110

03/01/2012 25/03/2012 15/06/2012 05/09/2012 26/11/2012

Base 100

Telefónica IBEX 35 Stoxx Telecommunications

8

BCSector Eléctrico (I). Neutral.

Apoyos: Reducción del riesgo regulatorio tras las medidas aprobadas en marzo y septiembre de 2012. Posible traslado

de los mayores impuestos a precios finales de venta. Estrategias de reducción de capex y costes, centrándose en la generación de cash flow libre. Desinversión de activos no estratégicos. Progresiva mejora de las estructuras

financieras. Amplios niveles de liquidez. En caso de relajación del riesgo soberano, se retomaría la titulización del déficit tarifario. Valoraciones atractivas en términos históricos.

Riesgos: El riesgo regulatorio no ha desaparecido totalmente, por lo que no se puede descartar alguna medida adicional.

Persistencia de elevado riesgo soberano que dificulte la titulización pendiente del déficit tarifario. Impacto negativo de la

reforma energética (aunque ya recogido en cotizaciones). Demanda de gas y electricidad aún débiles. A pesar del esfuerzo

de reducción de apalancamiento, éste sigue siendo aún alto. Riesgo de recorte de dividendos. En transporte de electricidad, riesgo de ruido regulatorio. A la espera de publicación del PEN 2012-20. Posible salida de papel por

necesidades de liquidez de los principales accionistas (cajas de ahorro, Sepi).

9

BCSector Eléctrico (II). Neutral.

Iberdrola (Sobreponderar)

Tesis de inversión: Estrategia 2012-14 se centra en

fortalecer el balance y priorizar el crecimiento en

negocios regulados (aprox. 77% entre Regulado y

Renovables en 2014e), preparando a la compañía para la

siguiente fase de crecimiento económico. Asimismo,

mantiene estable su política de retribución al

accionista (DPA en torno a 0,3 eur/acc). A pesar de la notable revalorización desde finales de julio, mantiene un

comportamiento relativo muy inferior a sus homólogas españolas pero también respecto a las

europeas.

Precio objetivo: asumiendo retorno a EV/EBITDA

2007-11 con descuento del 15% (persisten aún ciertas

incertidumbres de salida de papel y riesgo regulatorio),

precio objetivo de 4,9 eur/acc, potencial +25%.

Precio objetivo de consenso* se sitúa en 4,35 euros/acc, potencial +15%.



IBERDROLA 8,3x 9,3x -2,6% neg. neg. 7,0% 0,6xPROMEDIO 8,0x 8,7x -0,2% 3,7x 3,8x 9,5% 0,8x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG Deuda neta/

EBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA 13E 12E 13E EBITDA 13EIBERDROLA 6,9x 6,7x 1,6% 23,5% 4,3x 4,2x 3,7xPROMEDIO 5,0x 4,8x 2,0% 19,7% 2,5x 2,4x 2,6x

40

50

60

70

80

90

100

110


Base 100

Iberdrola IBEX 35 Stoxx Utilities

10

BCSector Eléctrico (III). Neutral.

Enagás (Sobreponderar)

Tesis de inversión: Bajo riesgo regulatorio (costes

no incluidos en sistema eléctrico, retornos de la inversión

ya ajustados). Cumplirá en 2012 sus objetivos por 6ºaño consecutivo (EBITDA +8%, Bº neto plano y

dividendo +8%) y confirma objetivos 2013 y 2014, con suficientes disponibilidades para financiar las

inversiones previstas. Mejora de su política de retribución al accionista: de pay-out 65% con cargo a

2011 al 70% en 2012-14 (RPD∼∼∼∼7%), y no se

descarta un “pay out” más elevado a partir de 2014

en función de las necesidades de capex (atención a PEN

2012-20 que permitirá una mayor visibilidad para las

inversiones post-2014, actualización estratégica en

feb-2013). Menor riesgo de salida de papel tras las colocaciones de Sagane y Liberbank.

Precio objetivo*: 17 euros/acc., potencial +10%.



PER PER CTO BPA PEG PEG ROE P/VC 12E 13E 12-14E 12E 13E 13E 13E

ENAGAS 9,9x 9,3x 6,3% 1,6x 1,5x 18,9% 1,7xPROMEDIO 10,7x 10,3x 6,3% 1,8x 1,7x 17,4% 1,8x

EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG Deuda Neta/

EBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA 13E 12E 13E EBITDA13EENAGAS 7,7x 7,3x 7,3% 77,9% 1,1x 1,0x 3,6xPROMEDIO 7,8x 7,5x 5,9% 72,8% 1,3x 1,3x 4,2x

60

70

80

90

100

110

120


Base 100

Enagás IBEX 35 Stoxx Utilities

11

BCSector Petróleo (I). Sobreponderar.

Apoyos: Los precios del crudo deberían mantenerse en niveles altos, apoyados por un adecuado balance entre demanda (impactada por un débil crecimiento económico global) y oferta (tensiones en Oriente Medio). Elevada exposición

internacional. Posición financiera sólida (baja DN/EBITDA, alta generación de cash flow). Visibilidad de dividendos. Esperada recuperación del dólar (positivo para petroleras europeas). Valoraciones atractivas (PER13e ∼∼∼∼ 8x, RPD ~6%).

Riesgos: Escenario de baja demanda ante el moderado crecimiento mundial. Riesgo de caída de precios del crudo en caso

de no recuperación del crecimiento. Moderación de los márgenes de refino tras un excelente 3T12. Necesidad de elevadas inversiones en el negocio de Exploración y Producción. Riesgos políticos.

12

BCSector Petróleo (II). Sobreponderar.

Repsol (Sobreponderar)

Tesis de inversión: Sólidos fundamentales de Repsol ex-

YPF: 1) Exploración y Producción apoyada por

crecimiento de producción (2011-16>+7% TACC) y

altos precios del crudo; 2) Buen posicionamiento en Refino y Marketing, con mejora de la competitividad

tras las inversiones en Cartagena y Bilbao (+2/+3

USD/b). Como catalizadores: venta del negocio de

GNL, que en caso de saldarse con éxito podría permitir

evitar otras opciones de reforzamiento del capital dilutivas

para el accionista, como el canje de 3.000 mln eur de

preferentes en obligaciones convertibles.

Precio objetivo: aplicando media sectorial 2013e de PER

y EV/EBITDA y los mismos ratios ajustados a crecimiento,

alcanzamos un precio objetivo de 21,5 eur/acc,

potencial >20%. Precio objetivo de consenso* se sitúa en 18,5 euros/acc., potencial +15%.


.



REPSOL SA 10,1x 9,6x 7,4% 1,4x 1,3x 8,1% 0,7xPROMEDIO 11,9x 10,8x 6,1% 2,9x 2,7x 11,8% 1,1x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG Deuda Neta/

EBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA 13E 12E 13E EBITDA 13EREPSOL SA 4,8x 4,5x 5,2% 12,4% 0,9x 0,9x 1,7xPROMEDIO 4,5x 4,1x 5,1% 15,1% 1,2x 1,2x 0,9x

40

50

60

70

80

90

100

110

120


Base 100

Repsol IBEX 35 Stoxx Oil & Gas

13

BCSector Servicios Petrolíferos (I). Sobreponderar.

Apoyos: Los precios del crudo deberían mantenerse en niveles altos, apoyados por un adecuado balance entre

demanda (impactada por un débil crecimiento económico global) y oferta (tensiones en Oriente Medio). Continuidad de las

inversiones en Exploración&Producción y Refino&Marketing por la necesidad de nuevas infraestructuras de gas y

petróleo: una desaceleración significativa de las inversiones tendría negativas consecuencias en la oferta mundial de crudo.

Posición financiera sólida. Visibilidad de resultados apoyada por elevadas carteras de pedidos. Valoraciones razonables. Elevada exposición internacional.

Riesgos: Persiste la restricción crediticia, lo que puede complicar la financiación de algunos proyectos. La mayor

competencia en el sector presiona los márgenes, si bien se puede compensar con una más eficiente ejecución de los

proyectos. Posible presión a la baja sobre los precios del crudo en caso de acentuación de las tensiones en Europa, con

un mayor impacto a nivel de crecimiento económico mundial. Tensiones en Oriente Medio.

14

BCSector Servicios Petrolíferos (II). Sobreponderar.

Técnicas Reunidas (Sobreponderar)

Tesis de inversión: Empresa reconocida (buena ejecución de los proyectos) en un sector, el energético,

con interesantes oportunidades de crecimiento. Cartera geográficamente diversificada (exposición a

España<1%) y con márgenes sólidos (estables a pesar

del incremento de competencia asiática). La elevada cartera de pedidos otorga visibilidad a los

resultados (~2 años de ventas) y las expectativas de adjudicaciones en 2013 son positivas, apoyadas en

la capacidad de inversión de las petroleras.

Precio objetivo: aplicando DCF, valoración de 44,5

eur/acc, potencial>20%. Precio objetivo de

consenso* se sitúa en 40,9 euros/acc, potencial

+15%.



COMPAÑÍA PER PER CTO BPA PEG PEG ROE P/VC 12E 13E 12-14 12E 13E 13E 13E

TECNICAS REUNIDAS SA 14,2x 13,2x 7,5% 1,9x 1,8x 32,1% 4,1xPROMEDIO 15,6x 11,5x 14,9% 1,2x 1,1x 24,2% -0,2x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DEUDA NETA/

EBITDA12E EBITDA13E 12-14 EBITDA13E 12E 13E EBITDA 13ETECNICAS REUNIDAS SA 7,8x 6,7x 7,3% 6,0% 1,1x 0,9x -4,7xPROMEDIO 8,6x 6,2x 14,1% 13,5% 0,7x 0,6x -0,7x

40

60

80

100

120

140

160


Base 100

Técnicas Reunidas IBEX 35 Stoxx Oil & Gas

15

BCSector Construcción. Infraponderar (I). Sector Infraestructuras de Transporte (I). Sobreponderar.

Apoyos: Control de costes → mantenimiento de márgenes en las áreas con mayor exposición al ciclo (construcción

nacional). Mejora paulatina del tráfico en emergentes. Mayor internacionalización del negocio. Negocio orientado

hacia actividades con menores necesidades de inversión. Carteras elevadas de proyectos cada vez más internacionalizadas →aseguran 2-3 años de actividad. Mejora de la estructura de financiación → apoyada por la desinversión de activos que

además permita centrarse en los negocios “core”. Reducción de necesidades de financiación → recorte de capex y opex.

Riesgos: Deterioro del fondo de maniobra → derivado de la exposición al sector público (construcción civil y servicios

urbanos) → retrasos de cobro de municipalidades. Menores márgenes → por caída en actividad nacional. Mayores costes financieros. Modificación de las políticas de retribución al accionista → reducción de dividendo con riesgo de supresión.

Entorno de tipos de interés a la baja negativo para las concesionarias (revisión de tarifas) aunque con impacto

condicionado a la periodicidad de revisión. Ampliaciones de capital (con baja probabilidad pero con riesgo existente).

16

BCSector Infraestructuras de transporte (II). Sobreponderar.

Ferrovial (Sobreponderar)

Tesis de inversión: Buen comportamiento relativo vs

Ibex en 2012 que creemos continuará para 2013.

Estructura financiera saneada. Revisión de tarifas al

alza (Heathrow) y puesta en funcionamiento de nueva

pista. Mejora de la evolución operativa de sus

principales negocios y capacidad de generación de caja. Aumento de la política de dividendos y sostenible.

Catalizadores: venta del aeropuerto de Stansted.

Riesgos: Deterioro del tráfico por debilidad del

crecimiento económico. Fuerte revisión a la baja de tarifas

para próximo quinquenio. Precio venta Stansted por

debajo de lo esperado.

Precio objetivo*: se sitúa en 12,53 euros/acc,potencial +10%.

*Precio objetivo consenso Bloomberg. Estimaciones de consenso de mercado


FERROVIAL SA 21,0x 32,0x -17,0% neg. neg. 3,6% 1,3xPROMEDIO 10,9x 16,2x 1,9% 1,4x 1,3x 12,2% 1,5x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DN/EbitdaEBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA 13E 12E 13E 13E

FERROVIAL SA 15,6x 16,6x -1,0% 11,0% neg. neg. 6,6xPROMEDIO 8,9x 8,9x 2,5% 40,1% 1,5x 1,4x 4,8x

60

70

80

90

100

110

120

130


Base 100

Ferrovial IBEX 35 Stoxx Construction & Materials

17

BCSector Infraestructuras de transporte (III). Sobreponderar.

Abertis (Sobreponderar)

Tesis de inversión: Cambio en la estructura de mix

de negocio con mayor diversificación por tipo de actividad (Telecoms) y posible aumento con la compra

de un porcentaje adicional de Hispasat. Mayor

exposición a mercados emergentes en Concesiones

(Brasil y Chile). Rotación de activos. Positiva estructura

financiera. Política de dividendos estable. Capacidad

de generación de caja. Nuevo plan de concesiones del Gobierno. Riesgos: Riesgo de salida de papel (28,5% en

manos de Caixabank). Cambio de perspectiva sobre

evolución económica de Brasil. Mayor deterioro al

esperado en España y Francia.

Precio objetivo*: se sitúa en 13,53 euros/acc lo que

supone un potencial de revalorización >20%.

*Precio objetivo consenso Bloomberg. Estimaciones de consenso de mercado


ABERTIS 12,7x 11,8x 9,8% 1,3x 1,2x 20,4% 2,5xPROMEDIO 10,9x 16,2x 1,9% 1,4x 1,3x 12,2% 1,5x


ABERTIS 8,8x 7,9x 7,1% 62,0% 1,2x 1,1x 4,5xPROMEDIO 8,9x 8,9x 2,5% 40,1% 1,5x 1,4x 4,8x

60

70

80

90

100

110

120


Base 100

Abertis IBEX 35 Stoxx Construction & Materials

18

BCSector Bolsas (I). Neutral.

Apoyos: Los volúmenes de contratación podrían mejorar en 2013 en caso de moderación del riesgo soberano, tras un 2012 muy complicado (en el que hemos vuelto a volúmenes no vistos desde 2004). La prohibición de cortos en España

debería levantarse una vez se suavicen las incertidumbres en el sector financiero (avances en la recapitalización). Estricto control de costes y atractiva retribución al accionista. Sólidos balances.

Riesgos: El mayor riesgo está en el posible impacto negativo en volúmenes de distintos factores: mantenimiento de la

prohibición a las posiciones cortas, mayores impuestos a las plusvalías (ganancias generadas en menos de un año

tributarán al tipo marginal), posible impuesto a las transacciones financieras (2014). Incremento de competencia que

se puede derivar de los cambios regulatorios.

19

BCSector Bolsas (II). Neutral.

BME (Neutral)

Tesis de inversión: Eficiente gestión de los factores

gestionables (buen control de costes, >100% de la base

de costes cubierta por ingresos no vinculados a volumen), dependientes de un elemento “no gestionable”:

los volúmenes negociados. Tras un 2012 con volúmenes mínimos en 8 años, consideramos que los factores

negativos estarían ya recogidos en cotización (prohibición

de cortos, mayor tributación de plusvalías<1 año, posible

impuesto a las transacciones financieras a partir de 2014).

Líder del sector de bolsas tanto en rentabilidad

como en eficiencia. Sólida posición financiera que

permite atractiva retribución al accionista (RPD 2012

~9%). Limitado incremento de la competencia

(plataformas alternativas 3% de cuota).

Precio objetivo: mediante DCF y múltiplos comparables

llegamos a valoración de 21,9 eur/acc, potencial 30%.Precio objetivo consenso* 18,25 euros/acc, potencial

+10%.




BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES 10,2x 10,4x -2,9% n.d n.d 31,7% 3,3xPROMEDIO 15,6x 13,7x 12,5% 1,7x 1,6x 10,7% 2,2x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DEUDA NETA/

EBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA13E 12E 13E EBITDA 13EBOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES 5,4x 5,5x -3,1% 66,2% n.d n.d -1,63xPROMEDIO 9,9x 8,7x 10,1% 57,9% 1,1x 1,0x -0,96x

50

60

70

80

90

100

110

120

130


Base 100

BME IBEX 35 Stoxx Financial Services

20

BCSector Medios (I). Infraponderar.

Apoyos: Cuasi duopolio. Mediaset España y Antena 3 suman >85% cuota publicitaria del sector. Buen comportamiento de

las audiencias de los nuevos canales de las cadenas y eficaz evolución de la “pauta única”. Consumo de TV en

máximos históricos (minutos). La crisis golpea más fuertemente la inversión en las cadenas autonómicas, estando la viabilidad de muchas de ellas en serio compromiso. Buena oportunidad para las TV privadas. Sin grandes eventos

deportivos en 2013 (inversiones muy elevadas y no rentables).

Riesgos: Evolución de la inversión publicitaria estrechamente ligada al crecimiento económico de España, cuyas

perspectivas son negativas en 2013 y tras dos años consecutivos de fuerte caída de la inversión publicitaria (>-10%).

Escasa visibilidad del negocio (negociación de contratos con 1 ó 2 semanas de antelación). Esperamos moderada caída de

los precios publicitarios. Propuesta de revisión del sistema de financiación al cine europeo (5% ingresos TV de cada

cadena).

21

BCSector Medios (II). Infraponderar.

Antena 3 (En Revisión)

Tesis de inversión: Inicio de integración con la

Sexta favorable. Audiencia 13e 26,3% y cuota publicitaria 13e 43%. Precios publicitarios superiores a

los de Mediaset (>10%, mejor perfil “target comercial”)

y mayor afán por limitar la caída de precios (menos

tiempo publicitario). Crecimiento moderado en la división

de Radio. DFN <1x EBITDA 13e. Contención de gastos

prevista.

Precio objetivo: mediante DCF. Precio objetivo 3,3

eur/acc. potencial de caída -5%.


ANTENA 3 28,7x 27,2x 50,7% 0,6x 0,5x 10,9% 4,6xPROMEDIO 19,0x 15,2x 28,1% 1,2x 1,0x 9% 1,7x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DFN/EBITDAEBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA 13E 12E 13E 13E

ANTENA 3 22,8x 19,6x 46,8% 5,6% 0,5x 0,4x 4,9xPROMEDIO 16,6x 12,1x 20,8% 14,2% 1,1x 1,0x 1,9xEstimaciones de consenso de mercado

60

70

80

90

100

110

120

03/01/2012 25/03/2012 15/06/2012 05/09/2012 26/11/2012

Base 100

Antena 3 IBEX 35 Stoxx Media

22

BCSector Medios (III). Infraponderar.

Mediaset España (Infraponderar)

Tesis de inversión: Líder del mercado publicitario.

Audiencia 13e 27% y cuota publicitaria 13e 44,7%.

Sin deuda financiera a 12e. Priman el volumen a

precios. Reconversión de Cuatro favorable. “Lo

Imposible” supera previsiones. Contención de gastos

prevista.


eur/acc. Potencial de caída -25%.


MEDIASET ESPAÑA 39,7x 23,8x 41,1% 1,0x 0,6x 5,2% 1,3xPROMEDIO 19,0x 15,2x 28,1% 1,2x 1,0x 9% 1,7x


MEDIASET ESPAÑA 42,8x 22,4x 52,0% 9,4% 0,8x 0,4x -0,6xPROMEDIO 16,6x 12,1x 20,8% 14,2% 1,1x 1,0x 1,9xEstimaciones de consenso de mercado

60

70

80

90

100

110

120

03/01/12 25/03/12 15/06/12 05/09/12 26/11/12

Base 100

Mediaset España IBEX 35 Stoxx Media

23

BCSector Medios (IV). Infraponderar.

Prisa (Infraponderar):

Tesis de inversión: Gran deterioro del negocio en

2012 por causa de la debilidad económica en España.

Prevemos que prosiga el proceso de

reestructuración (recorte de gastos). Se mantiene el

endeudamiento en niveles muy elevados

(dfn/EBITDA 13e 6x) que le llevará a refinanciar la deuda “por tercera vez” (vencimiento 2.000 mln eur en

mayo 2013) y a volver a vender activos (Ej.

Santillana, Mediaset España, Radio) o a ampliar

capital. No prevemos que el mercado publicitarioen España mejore en 2013. Sólo para perfiles de

riesgo muy tolerantes.

Precio objetivo*: 0,62 eur/acc, potencial >100%.



PRISA 8,0x 6,0x 49,3% neg neg 1,8% 0,4xPROMEDIO 19,0x 15,2x 28,1% 1,2x 1,0x 9% 1,7x


PRISA 6,3x 5,6x 7,1% 19,9% 0,9x 0,8x 5,3xPROMEDIO 16,6x 12,1x 20,8% 14,2% 1,1x 1,0x 1,9xEstimaciones de consenso de mercado

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

03/01/12 25/03/12 15/06/12 05/09/12 26/11/12

Base 100

Prisa IBEX 35 Stoxx Media

24

BCSector Tecnológico (I). Neutral.

Apoyos: Perspectivas de crecimiento razonables de cara a 2013. Creciente utilización de tecnología y mayor cobertura

mundial. Reducido endeudamiento y accesibilidad a financiación relativamente mejor que el resto de sectores.

Riesgos: Revisión a la baja de previsiones (entorno macro débil, principalmente en Europa y moderando en países

emergentes). Cautela con valores con elevada presencia en Europa. Presión de precios de venta en márgenes. Buena evolución relativa al resto de sectores en 2012. Gran disparidad intrasectorial en la evolución del negocio.

25

BCSector Tecnológico (II). Neutral.

Indra (Mantener)

Tesis de inversión: Objetivos 2013/14 que reflejan

crecimiento de ingresos de medio dígito y mejora de

márgenes operativos vs 2012. Aportación significativa

de últimas adquisiciones (Galyleo, Politec y Park Air

Systems). Creciente exposición internacional

(ingresos 13e > 65%), que seguirá creciendo a ritmos

significativos. Leve mejora prevista en España.

Endeudamiento ha subido notablemente en 2012

(>150 mln eur hasta 2,6x EBITDA 12e). Esperamos que

el múltiplo descienda en 2013 hasta 2,3x. Reducción del dividendo muy favorable para deuda y CFs

(RPD 12a > 7% y desembolso –110 mln eur). Mayor

contención en Capex 13/14e (65/70 mln eur). Riesgo

elevado de salida de papel (Bankia, mayor accionista

20,3% y Cantábrica Inversiones 5%).


eur/acc, potencial revalorización > 30%.


INDRA SISTEMAS 10,0x 9,4x 10,7% 0,9x 0,9x 14,1% 1,3xPROMEDIO 10,4x 9,3x 11,4% 0,9x 0,8x 13,7% 1,2x


INDRA SISTEMAS 7,5x 6,9x 9,4% 10,2% 0,8x 0,7x 2,1xPROMEDIO 5,5x 5,0x 7,5% 9,7% 0,7x 0,7x 0,8xEstimaciones de consenso de mercado

60

70

80

90

100

110

120

03/01/12 25/03/12 15/06/12 05/09/12 26/11/12

Base 100

Indra IBEX 35 Stoxx Technology

26

BCSector Retail (I). Infraponderar.

Apoyos: Preferimos compañías con elevada presencia internacional y estructura de costes eficiente. Previsible depreciación del Euro favorecerá a los exportadores. Mejores perspectivas de prendas a precio razonable.

Riesgos: Debilidad de las ventas en el mercado nacional en últimos años (elevado desempleo, recortes salariales, aumento

del IVA). Precios a la baja por creciente competencia.

27

BCSector Retail (I). Infraponderar.

Inditex (Mantener)

Tesis de inversión: Esperamos tasa de crecimiento de doble dígito en 2013 en ingresos (LFL +3,5% y

crec. espacio en tienda +9%) y EBITDA. La expansión internacional seguirá explicando el crecimiento del

grupo (>70% ventas grupo). Moderada caída de ventas

en España en 2013e. Mejor recepción del negocio de venta por internet (Zara ya implantada en los

principales mercados mundiales y resto de cadenas en

proceso de finalización) que aportará significativamente al

crecimiento. Gran capacidad de generación de caja y efectivo neto 4.100 mln eur R4 12e (> 6% mkt. cap.)

Amplia capacidad para seguir aumentando el dividendo en 2013 (>20% vs 2012 hasta 2,28 eur/acción R4 13e,

RPD 2,3%). Cobertura natural al USD (11% ventas en

USD y 1/3 de los aprovisionamientos en la misma divisa)

aunque creciente exposición a divisas de países

emergentes (más volátiles). Gran comportamiento bursátil en 2012 (+60% vs 2011).

Precio objetivo: mediante DCF. Precio objetivo 102,3 eur/acc, potencial revalorización –1%.

COMPAÑÍA PER PER CREC BPA PEG PEG ROE P/VC 12E 13E 12-14E 12E 13E 13E 13E

INDITEX 27,2x 24,3x 12,4% 2,2x 1,9x 29,0% 6,8xPROMEDIO 20,3x 18,1x 11,7% 1,7x 1,5x 67% 6,3x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CREC EBITDA MARGEN EVG EVG DFN/EBITDAEBITDA 12E EBITDA 13E 12-14E EBITDA 13E 12E 13E 13E

INDITEX 15,2x 13,3x 11,9% 25,1% 1,3x 1,1x -1,3xPROMEDIO 11,5x 10,3x 9,8% 23,2% 1,3x 1,2x -0,5xEstimaciones de consenso de mercado

65

75

85

95

105

115

125

135

145

155

165

175

03/01/12 25/03/12 15/06/12 05/09/12 26/11/12

Base 100

Inditex IBEX 35 Stoxx Retail

28

BCSector Acero (I). Infraponderar.

Apoyos: Valoraciones que descuentan baja actividad en los próximos trimestres, sin atisbos de recuperación.

Compañías con elevada exposición a emergentes y Norteamérica, mejor posicionadas. Esperamos un 2013 de menos a más a

medida que avanza el año. Inventarios en niveles históricamente bajos. Niveles de producción al alza y precios que deberían ir recuperando. Planes de recortes de gastos/deuda bien recibidos.

Riesgos: El principal riesgo está en que las previsiones de crecimiento se revisen a la baja. Fabricantes europeosdeberían seguir rezagados. Evitaríamos compañías excesivamente endeudadas y/o no eficientes en costes.

29

BCSector Acero (II). Infraponderar.

Acerinox (Mantener)

Tesis de inversión: Esperamos recuperación del

negocio en 2013 tras la brusca caída de este año. La

demanda ha repuntado a partir de septiembre y los

inventarios de almacenistas están en niveles históricamente

bajos. Estabilización/subida del precio del níquel, clave

para la sostenibilidad de la demanda. Uno de los

fabricantes del sector más eficientes en costes, clave en

un mercado de baja actividad. Elevada exposición a EEUU (45% ingresos), que se está comportando mejor y

cuya demanda debería seguir recuperándose. Presión de precios en Asia y proceso de concentración en

Europa deberían apoyar en un entorno débil. Nuevafábrica de Malasia potenciará su exposición en Asia.

Múltiplos de deuda algo elevados por coyuntura de

negocio (DFN/mkt. cap. 51% y DFN/EBITDA 13e 2,9x).

Posible recorte dividendo (0,45 eur/acc.) previsto con

atractiva rentabilidad por dividendo actual (2013e 5,3%).

Precio objetivo*: 9,45 eur/acc, potencial revalorización >15%. *Precio objetivo consenso Bloomberg.



ACERINOX 44,9x 16,2x 85,8% 0,5x 0,2x 7,9% 1,2xPROMEDIO 42,7x 20,5x 85,8% 0,4x 0,2x 3,5% 0,7x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DFN/EBITDAEBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA13E 12E 13E 13E

ACERINOX 10,9x 7,7x 31,1% 7,9% 0,4x 0,2x 2,7xPROMEDIO 12,7x 5,7x 57,6% 6,9% 0,3x 0,2x 2,0x

65

75

85

95

105

115

125

03/01/12 25/03/12 15/06/12 05/09/12 26/11/12

Base 100

Acerinox IBEX 35 Stoxx Basic Resources

30

BCSector Acero (III). Infraponderar.

Arcelor Mittal (Infraponderar)

Tesis de inversión: Evolución de la deuda neta clave

(23.630 mln USD, 2,8x EBITDA 13e). La pérdida del “grado de inversión” podría acelerar el plan de venta

de activos (división minería ??). Además, la directiva

propone un amplio recorte del dividendo (0,20

USD/acc 13e vs 0,75 USD 2012), que ahorra 850 mln USD

de caja, y esperamos contención de capex (4.500 mln

USD). Esperamos recuperación del negocio desde niveles

bajos en 2012. Subida de precios del acero esperada. Por

zonas geográficas, Norteamérica debería seguir creciendo,

Europa rezagada y China sin grandes cambios.

Cotiza a múltiplos que no descuentan ningún tipo de

recuperación (EV/EBITDA 13e 4,8x y P/VC 0,33x) ymuy por debajo de la media histórica del sector.

Precio objetivo*: 13,10 eur/acc, potencial

revalorización +10%.




ARCELORMITTAL 40,4x 13,7x 122,9% 0,3x 0,1x 3,0% 0,3xPROMEDIO 42,7x 20,5x 85,8% 0,4x 0,2x 3,5% 0,7x


ARCELORMITTAL 5,7x 4,6x 19,3% 9,6% 0,3x 0,2x 2,5xPROMEDIO 12,7x 5,7x 57,6% 6,9% 0,3x 0,2x 2,0x

65

75

85

95

105

115

125

03/01/12 25/03/12 15/06/12 05/09/12 26/11/12

Base 100

Arcelor IBEX 35 Stoxx Basic Resources

31

BCSector Farmacéutico (I). Neutral.

Apoyos: Sector defensivo, no correlacionado con la economía. Negocio estable y regulado, con cash flows

recurrentes y elevados. Bajo apalancamiento financiero.

Riesgos: Riesgo de entrada de genéricos en el mercado. Elevadas necesidades de inversión en I+D. Reducción de ciclo de

vida de productos y riesgo de entrada de nuevos productos en el mercado. Precios fijados y dependencia del gasto público (en contracción en países periféricos).

32

BCSector Farmacéutico (II). Neutral.

Grifols (Mantener)

Tesis de inversión: Gran evolución del negocio. La

integración de Talecris está superando las mejores

expectativas y ha situado a Grifols como la segunda

mayor proveedora de plasma del mundo. Su gran capacidad de generación de caja le ha permitido

reducir deuda financiera neta: 3,1x EBITDA 12e (< límite 3,75x que le permite retomar el pago dividendos en

2013), que creemos que sería positivo. Principal riesgo:Gran evolución en bolsa en 2012 (>+80%).

Preferimos las acciones “Clase B” (descuento 25% con

la única diferencia de contar con menores derechos

políticos).

Precio objetivo*: 25 eur/acc, potencial de revalorización +1%.



GRIFOLS 26,1x 20,3x 23,6% 1,1x 0,9x 18,4% 3,7xPROMEDIO 20,2x 17,5x 13,4% 1,6x 1,5x 21% 4,2x

-0,327470853COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DFN/EBITDA

EBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA13E 12E 13E 13EGRIFOLS 9,5x 7,9x 13,3% 66,3% 0,7x 0,6x 2,4xPROMEDIO 11,2x 10,0x 9,2% 37,4% 1,3x 1,2x 1,4xEstimaciones de consenso

65

75

85

95

105

115

125

135

145

155

165

175

185

195

205

215

03/01/12 25/03/12 15/06/12 05/09/12 26/11/12

Base 100

Grifols IBEX 35 Stoxx Health Care

33

BCSector Energías Renovables (I). Neutral.

Apoyos: Apoyo político al crecimiento de energías renovables rentables. La energía eólica está cerca de ser rentable (sin

subvenciones) gracias a su mayor avance tecnológico, clave para competir. Cierre de capacidades en el sector

(especialmente en Europa). Mayor empuje de proyectos eólicos en mercados emergentes (India, LatAm y Asia Pacífico).

Inicio etapa proyectos offshore (Norte Europa). Fuerte caída de los valores en los últimos años.

Riesgos: Sobrecapacidad en el sector a nivel mundial y en todas las regiones (especialmente China). Déficit público elevado en muchos países dificulta la concesión de subvenciones y crecimiento del sector. Visibilidad de negocio

reducida y riesgo elevado de cancelación/retraso de proyectos. Ralentización del mercado EEUU en 1S 13 tras el parón

de proyectos por las elecciones. Esperamos cierta reactivación a partir de 2S 13. Mayor tiempo para tramitar permisos en

China. Sector termosolar y fotovoltaico exento de primas en España (mercado sin crecimiento esperado).

34

BCSector Energías Renovables (II). Fabricantes de equipos. Neutral.

Gamesa (En Revisión)

Tesis de inversión: Nueva directiva y nuevo Plan Estratégico (13/15e). La directiva tendrá que

convencer a los inversores tras una evolución del

sector/compañía negativa en los últimos años (cotización

cerca de mínimos históricos). Perspectivas creíbles aunque necesariamente negativas: sector muy

condicionado por la elevada sobrecapacidad,

incertidumbre regulatoria y dificultad de financiación de

proyectos. Bajo crecimiento esperado de venta de

MWs en 2013. Reducción de estructura de costes(punto de equilibrio operativo, 1.300 MWs) clave.

Buenas perspectivas para la venta de parques en 2S13 (1S13 afectada por ralentización proyectos elecciones

EEUU) tras buena evolución en 2012. Aportación

creciente de Servicios Mantenimiento.

Precio objetivo: Valoración mediante Suma de las

Partes: DCF división Aerogeneradores + Valor libros

división Parques. Precio objetivo 2,1 eur/acc,

potencial revalorización >20%.


GAMESA neg 230x n.d neg neg 0,1% 0,5xPROMEDIO 16,0x 64,8x 37% 0,5x 0,4x 0,0x 0,6x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DFN/EBITDAEBITDA 12E EBITDA 13E 12-14E EBITDA 13E 12E 13E 13E

GAMESA 5,5x 4,5x 22,3% 8,5% 0,2x 0,2x 2,6xPROMEDIO 8,5x 5,3x 34,7% 20,0% 0,4x 0,3x 3,3xEstimaciones de consenso de mercado

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

03/01/12 25/03/12 15/06/12 05/09/12 26/11/12

Base 100

Gamesa IBEX 35 Stoxx Utilities

35

BCSector Energías Renovables (III). Operadores integrados. Neutral.

Abengoa (Infraponderar)

Tesis de inversión: Su elevado consumo de caja(aumento de deuda hasta niveles elevados) debería

moderarse en 2013 y el déficit generación de caja

(EBITDA corp.) – capex corp. estrecharse. Posible venta

de activos para reducir deuda. Esperamos crecimiento de ingresos y EBITDA cerca de doble dígito. Atentos al

cumplimiento del calendario de apertura de

proyectos (numerosos retrasos en 3T12). En Ingeniería, pendientes de la evolución de la cartera de

pedidos (-10% 12e vs 2011, aunque ventas 2 años).

Entrada de nuevos proyectos (principalmente termosolar

y líneas de transmisión) aportarán a división de Concesiones. Negativa situación en Bioenergía

(posible reapertura de plantas de EEUU) y buenas

perspectivas en Reciclaje. Principal Riesgo: Capex

corp.> deuda corp. que alimente el riesgo de una

ampliación de capital.

Precio objetivo*: 2,93 eur/acc, potencial

revalorización >40%.



ABENGOA 6,9x 5,7x 46% 0,2x 0,1x 10,8% 0,7xPROMEDIO 16,0x 64,8x 37% 0,5x 0,4x 0,0x 0,6x


ABENGOA 6,6x 6,2x 13,6% 16,7% 0,5x 0,5x 6,0xPROMEDIO 8,5x 5,3x 34,7% 20,0% 0,4x 0,3x 3,3xEstimaciones de consenso de mercado

50

60

70

80

90

100

110

03/01/12 25/03/12 15/06/12 05/09/12 26/11/12

Base 100

Abengoa IBEX 35 Stoxx Utilities

36

BCSector Energías Renovables (IV). Operadores integrados. Neutral.

Acciona (Sobreponderar)

Tesis de inversión: Creciente internacionalización

del negocio de Energía con elevados márgenes. Control de costes y capex. Rotación de activos. Tendencia creciente de la capacidad instalada → 200 – 240 MW

estimado para 2013. Reducidos vencimientos de

deuda para 2013. Capacidad para trasladar a cliente final

parte del coste del impacto de la nueva regulación.

Posibilidad de dar entrada a inversores en la división de

Energía.

Riesgos: Incertidumbre regulatoria. Caída del precio del

pool en España. Mayor deterioro del fondo de maniobra

en Infraestructuras.

Precio objetivo*: se sitúa en 60,11 euros/acc., potencial de revalorización +21%.

*Precio objetivo consenso Bloomberg.Estimaciones de consenso de mercado


ACCIONA 18,8x 21,9x 7,6% 2,5x 2,9x 2,6% 0,6xPROMEDIO -9,7x 30,5x 0,2x 1,2x 1,3x 0,0x 0,5x


ACCIONA 7,4x 7,3x 3,5% 20,5% 2,1x 2,1x 5,3xPROMEDIO 6,8x 6,2x 19,8% 54,4% 0,5x 0,4x 3,5x

40

50

60

70

80

90

100

110


Base 100

Acciona IBEX 35 Stoxx Utilities

37

BCSector Aerolíneas (I). Neutral.

Apoyos: Moderado crecimiento esperado de la capacidad (AKOs), recorte de gastos, profundización de alianzas aéreas

globales. Sector “premium” comportándose mejor que la clase turista.

Riesgos: Elevada exposición al ciclo, creciente competencia de las aerolíneas de bajo coste. Pago de dividendos reducidos en 2012e. Precios del crudo en niveles elevados que obligan a tener una política de coberturas activa.

38

BCSector Aerolíneas (II). Neutral.

IAG (En Revisión):

Tesis de inversión: Reestructuración de lberia clave.

Prevemos complicaciones en cuanto a la negociación

sindicatos empleados (4.500 despidos, reducción sueldos,

eliminación rutas). Incertidumbre en cuanto a la

estrategia España (Iberia, Iberia Express y Vueling).

Podrían verse obligados a mejorar la oferta inicial por

Vueling (7 eur/acc., 113 mln eur). No descartamos que el

gobierno español “cancele” la fusión con British Airways.

Plan Estratégico a 2015e positivo (mejoras resultado

operativo > 1.000 mln eur vs 2012e), aunque sin apenas

impacto en mercado. Gran divergencia prevista en la

evolución del negocio entre BA (favorecida por mejor

entorno macro e integración BMI) e Iberia: capacidad

(IAG -1% vs 2012e, BA +4%/Iberia –15%). Esperamos

moderada subida de los ingresos unitarios y

contención de costes unitarios. Gasto combustible R4

13e<2012e (1er año desde 2010) con cobertura de queroseno 53%. Balance sólido (DFN incluyendo

capitalización alquiler aviones/capitalización 45%).

Precio objetivo: Valoración por múltiplos (EV/EBITDAR

13e). Precio objetivo 2,0 eur/acc, potencial de caída

-5%.


IAG neg 20x neg neg neg 4,5% 0,7xPROMEDIO 17,8x 14,6x 32,5% 1,0x 0,87x 11,6% 1,6x


IAG 5,4x 4,1x 41,3% 8,1% 0,1x 0,1x 1,6xPROMEDIO 6,2x 5,2x 23,3% 15,8% 0,6x 0,5x 1,3xEstimaciones de consenso de mercado

60

70

80

90

100

110

120

130

03/01/12 25/03/12 15/06/12 05/09/12 26/11/12

Base 100

IAG IBEX 35 Stoxx Travel&Leisure

39

BCSector Aerolíneas (III). Sistemas distribución. Neutral.

Amadeus (Sobreponderar)

Tesis de inversión: Esperamos moderación en el

crecimiento del tráfico aéreo en 2013e, +3,9% (-1

pp vs 12e) y avance de la desintermediación (+3 pp est.). Prevemos que Amadeus siga ganando cuota

de mercado a nivel mundial (+0,5 pp hasta 39%e).

Gran visibilidad en división IT (PBs +12% vs 12e) y

estabilidad de precios. Descontamos resultado

operativo similar a 2012 por descenso de márgenes.

Gran capacidad de generación de caja y deuda

controlada (dfn/EBITDA 13e 1,1x). Principal riesgo: Presión de salida de papel (Air France-KLM 6,07%,

Lufthansa 4%, Iberia 0,84% + 6,7% “collar”) y gran comportamiento títulos 2012 >40%).

Precio objetivo: Valoración por Suma de las Partes.

Precio objetivo: 21,5 eur/acc. Potencial revalorización +20%.


AMADEUS 14,7x 13,5x 9,6% 1,5x 1,4x 36,4% 5,1xPROMEDIO 16,9x 15,0x 12,9% 1,3x 1,2x 25% 3,4x


AMADEUS 8,9x 8,0x 6,9% 37,8% 1,3x 1,2x 1,1xPROMEDIO 10,0x 8,7x 9,2% 33,4% 1,1x 1,0x -0,3xEstimaciones de consenso de mercado

65

75

85

95

105

115

125

135

145

155

03/01/12 25/03/12 15/06/12 05/09/12 26/11/12

Base 100

Amadeus IBEX 35 Stoxx Travel&Leisure

40

BCSector Distribución Alimentaria (I). Neutral.

Apoyos: Consumo básico, se beneficia de su reducida ciclicidad (sector defensivo en entorno de estancamiento económico). Exposición a mercados internacionales apoya también la evolución de los ingresos. Apostamos por

compañías capaces de crecer en un entorno macro complicado. Calidad a buen precio.

Riesgos: Mercado altamente competitivo. Desaceleración en volúmenes por el menor crecimiento global.

41

BCSector Distribución Alimentaria (II). Neutral.

Dia (Neutral)

Tesis de inversión: Valor defensivo (consumo no

cíclico, buena relación calidad-precio). Modernización de formatos (DIA Market, DIA Maxi, DIA Fresh) y

creciente exposición a mercados emergentes (Brasil) impulsa las ventas. Disciplina de capex

(crecer de forma rentable) y adquisiciones selectivas

(Schlecker), potencial en franquicias rurales.Elevada generación de caja, posibilidad de mejorar la

retribución al accionista.

Precio objetivo: aplicando un EV/EBITDA13e medio del

sector (ponderado por mix geográfico de EBITDA)

llegamos a un precio objetivo de 5 eur/acc. Precio

objetivo de consenso* se sitúa en 4,95 euros/acc.




DISTRIBUIDORA INTERNACIONAL DE A 18,7x 15,5x 18,1% 1,0x 0,9x 75,7% 11,5xMEDIA EUROPA OCCIDENTALex-DIA 11,2x 10,3x 8,5% 1,4x 1,3x 13,6% 1,3xMEDIA MERCADOS EMERGENTES 25,0x 20,8x 20,6% 1,2x 1,0x 8,1% 3,7x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DFN/EBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA 12E 12E 13E EBITDA 13E

DISTRIBUIDORA INTERNACIONAL DE A 6,4x 5,7x 7,9% 5,9% 0,8x 0,7x 0,7xMEDIA EUROPA OCCIDENTALex-DIA 5,5x 5,1x 6,3% 6,5% 1,0x 1,0x 1,1xMEDIA MERCADOS EMERGENTES 12,2x 10,3x 15,2% 7,1% 0,8x 0,7x 0,9x

40

60

80

100

120

140

160


Base 100

DIA IBEX 35 Stoxx Retail

42

BC

ANEXOS:PRINCIPALES DATOS Y RATIOS BURSÁTILES SECTORIALES

43

BCSector Financiero. Neutral (I).

Fuente: Thomson Financial y elaboración propia

COMPAÑÍA MLN PRECIO RECOMEND, P OBJETIVO DTO (+) RPDACCS (EUR/ACC) CONSENSO CONSENSO PRIMA (-) 13E

BNP PARIBAS 1.253,81 42,57 Buy 47,00 10,4% 4,0%BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA5.448,85 6,50 Hold 6,55 0,8% 6,3%CREDIT AGRICOLE SA 2.498,02 5,91 Hold 6,20 4,9% 4,8%BANCO SANTANDER SA 10.321,18 5,90 Hold 5,82 -1,4% 8,9%DEUTSCHE BANK 929,50 33,81 Hold 37,50 10,9% 2,2%INTESA SANPAOLO SPA 15.501,28 1,31 Hold 1,30 -0,5% 4,7%SOCIETE GENERALE 780,27 27,94 Hold 28,50 2,0% 3,3%UNICREDIT SPA 5.787,11 3,66 Hold 3,35 -8,5% 2,6%PROMEDIO 2,3% 4,6%

COMPAÑÍA PER PER PEG PEG ROE P/VC 12E 13E 12E 13E 13E 13E

BNP PARIBAS 7,6x 7,9x 2,4x 2,4x 8,8% 0,6xBANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA17,4x 8,3x 0,3x 0,2x 10,7% 0,8xCREDIT AGRICOLE SA 9,0x 5,4x 0,2x 0,1x 7,0% 0,3xBANCO SANTANDER SA 15,3x 9,0x 0,4x 0,2x 9,1% 0,8xDEUTSCHE BANK 8,9x 7,3x 0,4x 0,4x 8,9% 0,5xINTESA SANPAOLO SPA 10,5x 9,3x 0,5x 0,5x 5,5% 0,4xSOCIETE GENERALE 9,8x 7,4x 0,4x 0,3x 7,0% 0,4xUNICREDIT SPA 16,0x 11,7x 0,4x 0,3x 4,3% 0,3xPROMEDIO 11,8x 8,3x 0,6x 0,6x 7,7% 0,5x

COMPARATIVA SECTORIAL

44

BCSector Financiero. Neutral (II).



BANCO SANTANDER SA 10.321,2 5,90 Hold 5,82 -1,4% 8,9%BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA5.448,8 6,50 Hold 6,55 0,8% 6,3%BANCO POPULAR 8.408,5 0,63 Underperform 0,60 -4,0% 2,7%BANCO ESPANOL DE CREDITO SA687,4 2,80 Hold 3,15 12,5% 5,4%BANCO DE SABADELL SA 2.954,9 2,12 Underperform 1,61 -24,4% 2,3%BANKINTER 563,8 3,04 Underperform 2,90 -4,7% 4,7%CAIXABANK SA 4.167,7 2,85 Underperform 2,85 -0,1% 5,3%BANKIA SAU 1.994,0 0,67 Underperform 0,36 -46,9% 7,5%PROMEDIO -8,5% 5,4%


BANCO SANTANDER SA 15,3x 9,0x 0,4x 0,2x 9,1% 0,8xBANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA17,4x 8,3x 0,3x 0,2x 10,7% 0,8xBANCO POPULAR n.r 16,6x n.d n.d 5,7% 0,5xBANCO ESPANOL DE CREDITO SA n.r 7,3x n.d n.d 7,7% 0,4xBANCO DE SABADELL SA 55,9x 16,2x 0,4x 0,1x 6,8% 0,7xBANKINTER 13,1x 9,4x 0,4x 0,3x 6,5% 0,5xCAIXABANK SA 45,5x 16,0x n.d n.d 7,3% 0,6xBANKIA SAU n.r 2,5x n.d n.d 5,5% 0,2xPROMEDIO 29,4x 10,6x 0,4x 0,2x 7,4% 0,6x


45

BCSector Asegurador. Neutral.



MAPFRE SA 3.079,55 2,15 Hold 2,38 10,7% 6,9%GRUPO CATALANA OCCIDENTE SA120,00 11,82 Hold 15,60 32,0% 4,8%AEGON NV 1.972,03 4,43 Buy 4,73 6,6% 5,2%ALLIANZ SE 455,95 100,16 Buy 105,00 4,8% 4,9%AXA SA 2.357,65 12,66 Buy 14,21 12,2% 6,2%ASSICURAZIONI GENERALI 1.556,87 13,01 Hold 12,40 -4,7% 3,3%MUNICH RE 179,34 132,25 Hold 135,50 2,5% 5,1%PROMEDIO 9,2% 5,2%


MAPFRE SA 7,2x 6,6x 0,9x 0,8x 12,5% 0,8xGRUPO CATALANA OCCIDENTE SA7,4x 7,2x 1,8x 1,7x 11,9% 1,0xAEGON NV 7,1x 7,0x 1,6x 1,6x 5,5% 0,4xALLIANZ SE 8,9x 8,4x 1,6x 1,5x 10,8% 0,9xAXA SA 6,9x 6,4x 0,9x 0,8x 9,5% 0,6xASSICURAZIONI GENERALI 11,9x 9,8x 0,8x 0,7x 10,8% 1,0xMUNICH RE 7,9x 8,3x neg. neg. 10,4% 0,9xPROMEDIO 8,2x 7,7x 1,3x 1,2x 10,2% 0,8x


46

BCSector Telecomunicaciones. Neutral.


COMPAÑÍA MLN PRECIO CAP. BURSÁTIL RECOMEND, P OBJETIVO DTO (+) RPDACCS (EUR/ACC) (MLN EUR) CONSENSO CONSENSO PRIMA (-) 13E

TELEFONICA S.A. 4.551,0 10,1 45.738 Hold 11,8 17,5% 5,0%DEUTSCHE TELEKOM AG 4.321,3 8,5 36.748 Hold 10,0 17,6% 8,2%FRANCE TELECOM 2.648,9 8,1 21.509 Hold 10,5 29,3% 9,5%TELECOM ITALIA SPA 13.416,8 0,7 9.385 Buy 0,9 28,7% 6,1%VODAFONE GROUP PLC 49.180,6 2,0 97.574 Buy 2,5 24,3% 6,1%KONINKLIJKE KPN NV 1.431,5 4,4 6.299 Hold 5,5 25,0% 7,5%PORTUGAL TELECOM SGPS SA 896,5 3,5 3.107 Hold 4,0 15,4% 11,7%PROMEDIO 22,5% 7,7%

COMPAÑÍA PER PER CREC. BPA PEG PEG ROE P/VC 12E 13E 12-14E 12E 13E 13E 13E

TELEFONICA S.A. 8,5x 8,2x 3,6% 2,4x 2,3x 22,4% 1,8xDEUTSCHE TELEKOM AG 13,0x 12,8x 0,6% 22,6x 22,3x 9,1% 1,2xFRANCE TELECOM 6,5x 7,0x -4,6% neg neg 11,3% 0,8xTELECOM ITALIA SPA 5,5x 5,5x -0,2% neg neg 9,5% 0,5xVODAFONE GROUP PLC 10,3x 9,9x 5,2% 2,0x 1,9x 10,2% 1,0xKONINKLIJKE KPN NV 5,1x 5,4x -4,2% neg neg 32,1% 1,3xPORTUGAL TELECOM SGPS SA 10,2x 9,6x 15,6% 0,7x 0,6x 13,0% 1,1xPROMEDIO 8,4x 8,3x 2,3% 6,9x 6,8x 15% 1,1x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CREC. EBITDA MARGEN EVG EVG DFN/EBITDAEBITDA 12E EBITDA 13E 12-14E EBITDA 13E 12E 13E 13E

TELEFONICA S.A. 4,6x 4,6x -0,4% 34,1% neg neg 2,4xDEUTSCHE TELEKOM AG 4,2x 4,2x -1,4% 30,7% neg neg 2,1xFRANCE TELECOM 3,8x 3,9x -3,5% 30,9% neg neg 2,2xTELECOM ITALIA SPA 3,2x 3,1x -1,0% 39,7% neg neg 2,3xVODAFONE GROUP PLC 9,2x 8,9x 1,4% 30,5% 6,7x 6,5x 1,9xKONINKLIJKE KPN NV 4,0x 4,0x -2,0% 36,6% neg neg 2,6xPORTUGAL TELECOM SGPS SA 4,6x 4,7x 0,5% 34,0% 9,8x 9,8x 3,2xPROMEDIO 4,8x 4,8x -0,9% 33,8% 8,2x 8,1x 2,4x


47

BCSector Eléctrico. Neutral.

COMPAÑÍA MLN PRECIO CAP. BURSÁTILRECOMEND, P OBJETIVO DTO (+) RPDACCS (EUR/ACC) (MLN EUR) CONSENSO CONSENSO PRIMA (-) 13E

IBERDROLA 6.138,89 3,79 23.241,85 Hold 4,43 17,1% 7,8%ENDESA SA 1.058,75 16,05 16.987,68 Buy 18,50 15,3% 4,4%GAS NATURAL 1.000,69 12,05 12.058,30 Buy 13,60 12,9% 7,6%EDP - ENERGIA DE PORTUGAL SA 2.936,22 1,98 5.799,04 Hold 2,40 21,5% 9,2%E.ON AG 2.001,00 13,80 27.613,80 Hold 14,00 1,4% 6,4%RWE AG 577,66 31,98 18.473,68 Hold 35,50 11,0% 6,5%ENEL SPA 9.403,36 2,94 27.608,26 Hold 3,10 5,6% 5,0%GDF SUEZ 2.411,88 17,45 42.087,31 Buy 21,03 20,5% 8,5%ELECTRICITE DE FRANCE 1.848,87 14,30 26.429,55 Hold 19,50 36,4% 8,2%PROMEDIO 15,7% 7,1%


IBERDROLA 8,3x 9,3x -2,6% neg. neg. 7,0% 0,6xENDESA SA 8,3x 8,9x -0,2% neg. neg. 9,2% 0,8xGAS NATURAL 8,7x 9,1x 2,0% 4,2x 4,5x 10,1% 0,9xEDP - ENERGIA DE PORTUGAL SA 6,9x 7,5x -0,1% neg. neg. 11,2% 0,8xE.ON AG 6,1x 9,2x -14,2% neg. neg. 8,0% 0,7xRWE AG 7,9x 8,1x 1,2% 6,6x 6,7x 14,7% 1,1xENEL SPA 8,0x 8,1x 3,4% 2,4x 2,4x 8,1% 0,6xGDF SUEZ 11,1x 10,8x 6,9% 1,6x 1,6x 5,9% 0,6xELECTRICITE DE FRANCE 7,0x 7,3x 1,8% 3,8x 4,0x 11,2% 0,8xPROMEDIO 8,0x 8,7x -0,2% 3,7x 3,8x 9,5% 0,8x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG Deuda neta/EBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA 13E 12E 13E EBITDA 13E

IBERDROLA 6,9x 6,7x 1,6% 23,5% 4,3x 4,2x 3,7xENDESA SA 3,7x 3,4x -0,1% 20,8% n.r n.r 0,9xGAS NATURAL 5,7x 5,5x 1,6% 20,8% 3,6x 3,5x 3,0xEDP - ENERGIA DE PORTUGAL SA 6,3x 6,2x 3,3% 24,5% 1,9x 1,9x 4,6xE.ON AG 4,5x 4,5x -0,4% 9,0% n.r n.r 1,8xRWE AG 4,2x 3,9x 2,3% 17,1% 1,8x 1,7x 1,9xENEL SPA 4,3x 4,2x 1,3% 21,3% 3,5x 3,3x 2,5xGDF SUEZ 5,0x 4,9x 4,4% 18,2% 1,2x 1,1x 2,5xELECTRICITE DE FRANCE 4,2x 4,3x 4,1% 22,4% 1,0x 1,1x 2,7xPROMEDIO 5,0x 4,8x 2,0% 19,7% 2,5x 2,4x 2,6x



48

BCSector Petróleo. Sobreponderar.


REPSOL SA 1.256,18 16,29 20.463,16 Buy 18,37 12,8% 5,3%ENI SPA 3.634,19 18,12 65.851,44 Buy 20,36 12,3% 6,1%TOTAL SA 2.365,92 38,58 91.265,33 Buy 44,00 14,1% 6,2%

ROYAL DUTCH SHELL PLC 3.641,27 25,65 93.398,65 Buy 39,51 54,1% 7,5%GALP ENERGIA SGPS SA 771,17 11,74 9.057,40 Buy 15,75 34,1% 2,2%

PROMEDIO 25,5% 5,5%


REPSOL SA 10,1x 9,6x 7,4% 1,4x 1,3x 8,1% 0,7xENI SPA 8,8x 8,6x 4,9% 1,8x 1,7x 12,4% 1,0xTOTAL SA 7,1x 7,2x 0,0% nr nr 15,4% 1,1xROYAL DUTCH SHELL PLC 7,7x 7,5x 1,1% 6,8x 6,6x 13,7% 1,1xGALP ENERGIA SGPS SA 25,9x 21,2x 16,9% 1,5x 1,3x 9,3% 1,8xPROMEDIO 11,9x 10,8x 6,1% 2,9x 2,7x 11,8% 1,1x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG Deuda Neta/EBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA 13E 12E 13E EBITDA 13E

REPSOL SA 4,8x 4,5x 5,2% 12,4% 0,9x 0,9x 1,7xENI SPA 2,7x 2,7x 2,0% 25,1% 1,3x 1,3x 0,4xTOTAL SA 3,2x 3,2x 1,6% 18,4% 2,0x 2,0x 0,5xROYAL DUTCH SHELL PLC 2,0x 2,0x -2,1% 12,9% neg neg 0,4xGALP ENERGIA SGPS SA 9,9x 8,3x 19,0% 6,5% 0,5x 0,4x 1,3xPROMEDIO 4,5x 4,1x 5,1% 15,1% 1,2x 1,2x 0,9x



49

BCSector Servicios Petrolíferos. Sobreponderar.


TECNICAS REUNIDAS SA 55,90 35,3 1.975,64 Buy 40,9 15,7% 4,0%TECHNIP SA 112,93 88,5 9.996,92 Buy 101,0 14,1% 2,2%SAIPEM (ORD) 441,29 34,3 15.123,15 Buy 39,5 15,3% 2,5%PETROFAC LTD 345,89 20,2 6.981,86 Buy 22,7 12,3% 3,5%MAIRE TECNIMONT SPA 322,50 0,4 116,04 Underperform 0,5 34,8% 6,3%PROMEDIO 18,4% 3,7%

COMPAÑÍA PER PER CTO BPA PEG PEG ROE P/VC 12E 13E 12-14 12E 13E 13E 13E

TECNICAS REUNIDAS SA 14,2x 13,2x 7,5% 1,9x 1,8x 32,1% 4,1xTECHNIP SA 19,1x 14,7x 26,4% 0,7x 0,6x 16,8% 2,3xSAIPEM (ORD) 15,0x 13,8x 12,3% 1,2x 1,1x 18,9% 2,5xPETROFAC LTD 14,1x 12,5x 13,5% 1,0x 0,9x 32,1% 4,5xMAIRE TECNIMONT SPA - 3,5x - - - 21,2% -14,5xPROMEDIO 15,6x 11,5x 14,9% 1,2x 1,1x 24,2% -0,2x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DEUDA NETA/EBITDA12E EBITDA13E 12-14 EBITDA13E 12E 13E EBITDA 13E

TECNICAS REUNIDAS SA 7,8x 6,7x 7,3% 6,0% 1,1x 0,9x -4,7xTECHNIP SA 9,5x 7,2x 22,8% 13,7% 0,4x 0,3x -0,7xSAIPEM (ORD) 7,9x 7,1x 7,9% 17,8% 1,0x 0,9x 1,0xPETROFAC LTD 9,1x 7,6x 18,4% 16,3% 0,5x 0,4x -0,7xMAIRE TECNIMONT SPA - 2,6x - - - - 1,4xPROMEDIO 8,6x 6,2x 14,1% 13,5% 0,7x 0,6x -0,7x



50

BCSector Construcción. Infraponderar.



ACS ACTIVIDADES CONS Y SERV 314,67 16,04 Hold 17,25 7,5% 7,9%FOMENTO DE CONSTRUCCIONES Y CON127,30 9,08 Hold 10,00 10,1% 9,2%SACYR VALLEHERMOSO SA 443,73 1,37 Buy 2,20 60,5% 0,0%HOCHTIEF 77,00 40,81 Buy 47,00 15,2% 4,8%SAINT-GOBAIN 531,07 30,68 Buy 32,00 4,3% 4,0%LAFARGE SA 287,26 44,22 Buy 48,00 8,5% 1,9%BOUYGUES 314,87 19,08 Hold 21,50 12,7% 8,1%PROMEDIO 17,0% 5,1%


ACS ACTIVIDADES CONS Y SERV 6,0x 6,3x neg. neg. 33,1% 1,4xFOMENTO DE CONSTRUCCIONES Y CON7,0x 8,4x neg. neg. 5,4% 0,4xSACYR VALLEHERMOSO SA -1,0x 7,2x n.d n.d 3,6% 0,3xHOCHTIEF 16,6x 10,9x n.d n.d 10,0% 1,1xSAINT-GOBAIN 12,7x 11,1x 0,8x 0,7x 7,8% 0,9xLAFARGE SA 17,0x 12,2x 0,5x 0,4x 6,4% 0,8xBOUYGUES 8,4x 7,3x 0,7x 0,6x 9,3% 0,7xPROMEDIO 9,5x 9,1x 0,7x 0,5x 11% 0,8x

COMPAÑÍA EV/ EV/ MARGEN EVG EVG DN/Ebitda

EBITDA12E EBITDA13E EBITDA 13E 12E 13E 13EACS ACTIVIDADES CONS Y SERV 4,6x 4,4x 7,9% 0,9x 0,9x 2,7xFOMENTO DE CONSTRUCCIONES Y CON7,0x 6,6x 10,1% 1,8x 1,7x 5,6xSACYR VALLEHERMOSO SA 18,2x 17,1x 15,2% 2,4x 2,2x 16,0xHOCHTIEF 3,4x 3,0x 6,1% 0,3x 0,3x 1,1xSAINT-GOBAIN 5,6x 5,2x 10,6% 0,8x 0,7x 1,7xLAFARGE SA 7,0x 6,1x 22,6% 0,7x 0,6x 2,7xBOUYGUES 3,7x 3,6x 8,9% 1,5x 1,5x 1,6xPROMEDIO 7,1x 6,6x 11,6% 1,2x 1,1x 4,5x


51

BCSector Infraestructuras de transporte y concesiones. Sobreponderar.



FERROVIAL SA 733,51 11,36 Buy 12,98 14,2% 0,8%OBRASCON-HUARTE LAIN SA 99,74 19,50 Buy 24,15 23,8% 3,4%ABERTIS INFRAESTRUCTURAS, SA 814,79 11,19 Buy 13,86 23,8% 6,1%ATLANTIA SPA 661,83 13,10 Buy 14,00 6,9% 6,1%BRISA-AUTO ESTRADAS PRIV 600,00 1,97 Hold 2,90 47,2% 13,8%VINCI SA 576,28 34,10 Buy 44,00 29,1% 5,3%PROMEDIO 24,2% 5,9%


FERROVIAL SA 21,0x 32,0x neg. neg. 3,6% 1,3xOBRASCON-HUARTE LAIN SA 7,9x 7,4x 0,9x 0,9x 13,2% 0,9xABERTIS INFRAESTRUCTURAS, SA 12,7x 11,8x 1,3x 1,2x 20,4% 2,5xATLANTIA SPA 12,7x 12,1x 2,0x 1,9x 18,3% 2,0xBRISA-AUTO ESTRADAS PRIV 7,9x 24,1x n.d n.d 3,9% 0,8xVINCI SA 3,1x 9,9x n.d n.d 13,5% 1,3xPROMEDIO 10,9x 16,2x 1,4x 1,3x 12,2% 1,5x

COMPAÑÍA EV/ EV/ MARGEN EVG EVG DN/EbitdaEBITDA12E EBITDA13E EBITDA 13E 12E 13E 13E

FERROVIAL SA 15,6x 16,6x 11,0% neg. neg. 6,6xOBRASCON-HUARTE LAIN SA 5,3x 5,6x 23,6% neg. neg. 4,0xABERTIS INFRAESTRUCTURAS, SA 8,8x 7,9x 62,0% 1,2x 1,1x 4,5xATLANTIA SPA 7,9x 7,4x 61,0% 1,1x 1,0x 4,2xBRISA-AUTO ESTRADAS PRIV 9,9x 10,2x 68,4% neg. neg. 7,5xVINCI SA 6,0x 5,7x 14,4% 2,1x 2,1x 2,2xPROMEDIO 8,9x 8,9x 40,1% 1,5x 1,4x 4,8x


52

BCSector Bolsas. Neutral.


BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES 83,62 16,9 1.413,10 Hold 18,25 8,0% 8,9%DEUTSCHE BOERSE AG 193,00 43,8 8.463,05 Buy 48,00 9,5% 5,4%LONDON STOCK EXCHANGE GROUP PLC 271,10 12,0 3.260,92 Hold 12,60 4,7% 3,2%TMX GROUP LTD 53,73 39,9 2.143,30 Hold 38,73 -2,9% 3,1%HELLENIC EXCHANGES SA 65,37 3,8 247,09 Hold 3,50 -7,4% 3,2%CME GROUP INC 333,38 42,8 14.268,47 Hold 44,29 3,5% 3,6%NYSE EURONEXT 243,00 17,9 4.343,84 Buy 21,57 20,6% 5,2%NASDAQ OMX GROUP INC 164,94 18,4 3.034,79 Buy 21,18 15,1% 2,2%BOLSA MEXICANA DE VALORES SA DE 592,99 1,8 1.055,24 Hold 1,81 2,0% 4,4%BM&F BOVESPA SA 2.044,01 4,7 9.696,25 Buy 5,21 9,9% 4,3%SINGAPORE EXCHANGE LTD 1.071,64 4,3 4.627,79 Hold 4,29 -0,6% 4,5%ASX LTD 175,14 24,0 4.195,08 Underperform 24,07 0,5% 6,3%PROMEDIO 5,2% 4,5%


BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES 10,2x 10,4x -2,9% n.d n.d 31,7% 3,3xDEUTSCHE BOERSE AG 11,9x 10,5x 10,9% 1,1x 1,0x 22,9% 2,3xLONDON STOCK EXCHANGE GROUP PLC 10,5x 10,5x 1,5% 6,9x 6,9x 0,2% 1,6xTMX GROUP LTD 17,4x 13,7x 22,0% 0,8x 0,6x 6,4% 1,0xHELLENIC EXCHANGES SA 18,9x 15,7x 19,0% 1,0x 0,8x 10,7% 1,6xCME GROUP INC 18,2x 16,5x 12,1% 1,5x 1,4x 3,9% 0,8xNYSE EURONEXT 12,7x 10,2x 24,5% 0,5x 0,4x 6,6% 0,8xNASDAQ OMX GROUP INC 9,6x 8,5x 12,3% 0,8x 0,7x 7,0% 0,8xBOLSA MEXICANA DE VALORES SA DE 24,0x 19,8x 17,5% 1,4x 1,1x 1,0% 3,1xBM&F BOVESPA SA 15,4x 13,8x 12,1% 1,3x 1,1x 3,0% 1,4xSINGAPORE EXCHANGE LTD 23,4x 20,8x 12,7% 1,8x 1,6x 25,9% 8,2xASX LTD 15,3x 14,3x 7,8% 2,0x 1,8x 9,6% 1,7xPROMEDIO 15,6x 13,7x 12,5% 1,7x 1,6x 10,7% 2,2x

COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DEUDA NETA/EBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA13E 12E 13E EBITDA 13E

BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES 5,4x 5,5x -3,1% 66,2% n.d n.d -1,63xDEUTSCHE BOERSE AG 7,8x 7,1x 6,2% 54,9% 1,2x 1,1x 0,18xLONDON STOCK EXCHANGE GROUP PLC 6,8x 6,6x 3,8% 50,4% 1,8x 1,8x 0,79xTMX GROUP LTD n.d 6,8x 22,0% 51,5% n.d 0,3x -0,04xHELLENIC EXCHANGES SA 8,3x 6,8x 16,7% 44,6% 0,5x 0,4x -7,05xCME GROUP INC 9,9x 9,4x 8,1% 67,6% 1,2x 1,2x 0,53xNYSE EURONEXT 7,6x 6,9x 12,8% 47,4% 0,6x 0,5x 1,91xNASDAQ OMX GROUP INC 6,6x 5,9x 6,9% 51,0% 1,0x 0,9x 1,41xBOLSA MEXICANA DE VALORES SA DE 15,0x 12,5x 17,0% 50,8% 0,9x 0,7x -2,13xBM&F BOVESPA SA 17,0x 15,0x 11,7% 71,3% 1,5x 1,3x -1,63xSINGAPORE EXCHANGE LTD 15,7x 14,0x 11,5% 63,3% 1,4x 1,2x -1,69xASX LTD 9,0x 8,3x 7,0% 75,9% 1,3x 1,2x -2,20xPROMEDIO 9,9x 8,7x 10,1% 57,9% 1,1x 1,0x -0,96x



53

BCSector Medios. Infraponderar.



MEDIASET ESPANA 406,9 4,83 1.965,1 Underperform 3,65 -24,4% 2,0%ANTENA 3 211,1 3,55 749,5 Hold 3,16 -11,0% 9,9%PRISA 620,7 0,28 170,7 Buy 0,56 103,6% 0,0%PEARSON PLC 817,0 14,74 12.038,8 Hold 16,25 10,3% 0,0%WPP PLC 1.263,6 10,55 13.337,5 Buy 11,62 10,1% 0,0%HAVAS SA 382,1 4,10 1.566,4 Buy 4,60 12,2% 0,0%PROMEDIO 16,8% 2,0%


MEDIASET ESPANA 42,4x 25,3x 41,1% 1,0x 0,6x 5,2% 1,4xANTENA 3 30,3x 28,7x 50,7% 0,6x 0,6x 10,9% 4,6xPRISA 8,0x 6,0x 49,3% neg neg 1,8% 0,4xPEARSON PLC 14,1x 13,2x 7,6% 1,9x 1,7x 11,8% 1,5xWPP PLC 11,8x 10,9x 8,5% 1,4x 1,3x 13,0% 1,4xHAVAS SA 11,9x 10,5x 11,2% 1,1x 0,9x 11,9% 1,2xPROMEDIO 19,7x 15,8x 28,1% 1,2x 1,0x 9% 1,7x


MEDIASET ESPANA 45,7x 23,9x 52,0% 9,4% 0,9x 0,5x -0,6xANTENA 3 23,8x 20,4x 46,8% 5,6% 0,5x 0,4x 4,9xPRISA 6,3x 5,6x 7,1% 19,9% 0,9x 0,8x 5,3xPEARSON PLC 11,6x 10,8x 5,6% 18,0% 2,1x 1,9x 0,2xWPP PLC 9,3x 8,5x 7,7% 16,8% 1,2x 1,1x 1,1xHAVAS SA 6,6x 6,0x 5,6% 15,6% 1,2x 1,1x 0,5xPROMEDIO 17,2x 12,5x 20,8% 14,2% 1,1x 1,0x 1,9x


54

BCSector Tecnológico. Neutral.



INDRA 164,13 9,0 1.475,9 Hold 8,60 -4,4% 7,5%SOPRA GROUP 11,89 40,1 476,7 Hold 45,00 12,3% 0,0%ATOS SA 84,60 54,2 4.586,7 Buy 56,00 3,3% 0,0%GFI INFORMATIQUE 54,45 2,6 140,5 Underperform 3,00 16,3% 0,0%CAP GEMINI SA 161,77 32,5 5.251,1 Buy 38,00 17,1% 0,0%PROMEDIO 6,9% 1,9%


INDRA 10,0x 9,4x 10,7% 0,9x 0,9x 14,1% 1,3xSOPRA GROUP 7,7x 6,9x 9,9% 0,8x 0,7x 19,7% 1,4xATOS SA 14,1x 12,0x 13,3% 1,1x 0,9x 14,7% 1,7xGFI INFORMATIQUE 7,9x 6,8x 13,7% 0,6x 0,5x 9,9% 0,6xCAP GEMINI SA 12,0x 11,2x 9,3% 1,3x 1,2x 10,2% 1,1xPROMEDIO 9,9x 8,8x 11,9% 0,8x 0,7x 14,6% 1,2x


INDRA 7,5x 6,9x 9,4% 10,2% 0,8x 0,7x 2,1xSOPRA GROUP 6,0x 5,3x 7,1% 9,9% 0,8x 0,7x 1,4xATOS SA 4,9x 4,1x 8,0% 11,1% 0,6x 0,5x -0,5xGFI INFORMATIQUE 4,5x 4,4x 6,8% 7,8% 0,7x 0,7x 2,0xCAP GEMINI SA 4,7x 4,3x 6,0% 9,7% 0,8x 0,7x -0,8xPROMEDIO 5,7x 5,2x 7,8% 9,7% 0,7x 0,7x 0,8x


55

BCSector Retail. Infraponderar.


COMPAÑÍA MLN PRECIO CAP. BURSÁTIL RECOMENDACIÓN P.O. CONSENSO DTO (+) RPDACCS (EUR/ACC) (MLN EUR) CONSENSO (EUR/ACC) PRIMA (-) 13E

INDITEX SA 623,3 103,7 64.639 Hold 104,9 1,2% 2,3%HENNES & MAURITZ 1.460,7 24,9 36.309 Hold 26,6 7,1% 4,4%NEXT 161,4 44,9 7.240 Hold 43,7 -2,6% 1,2%BURBERRY GROUP PLC 441,9 15,9 7.007 Hold 16,2 2,3% 0,8%PROMEDIO 2,0% 2,2%


INDITEX SA 26,8x 23,9x 12,4% 2,2x 1,9x 29,0% 6,8xHENNES & MAURITZ 20,9x 18,9x 11,0% 1,9x 1,7x 38,3% 0,8xNEXT 13,2x 12,0x 9,4% 1,4x 1,3x 169,4% 12,9xBURBERRY GROUP PLC 19,6x 17,2x 14,0% 1,4x 1,2x 29,8% 4,6xPROMEDIO 20,1x 18,0x 11,7% 1,7x 1,5x 67% 6,3x


INDITEX SA 15,0x 13,1x 11,9% 25,1% 1,3x 1,1x -1,3xHENNES & MAURITZ 11,4x 10,3x 10,6% 21,3% 1,1x 1,0x -0,7xNEXT 8,5x 8,1x 4,1% 21,2% 2,1x 2,0x 0,6xBURBERRY GROUP PLC 10,6x 9,3x 13,0% 25,5% 0,8x 0,7x -0,7xPROMEDIO 11,4x 10,2x 9,9% 23,3% 1,3x 1,2x -0,5x


56

BCSector Acero. Infraponderar.



ACERINOX 249,3 8,02 2.000,2 Hold 16,00 99,4% 0,0%OUTOKUMPU 1.457,0 0,74 1.076,8 Hold 0,75 1,5% 0,0%THYSSENKRUPP 514,5 15,70 8.077,5 Hold 17,85 13,7% 2,5%SALZGITTER AG 60,1 35,21 2.116,1 Hold 34,00 -3,4% 1,0%ARCELORMITTAL 1.560,9 11,80 18.411,0 Buy 18,25 54,7% 1,7%PROMEDIO 33,2% 1,0%


ACERINOX 44,9x 16,2x 85,8% 0,5x 0,2x 7,9% 1,2xOUTOKUMPU neg neg n.d neg neg 1,6% 0,4xTHYSSENKRUPP neg 29,3x n.d neg neg 2,9% 1,0xSALZGITTER AG neg 22,6x n.d neg neg 2,1% 0,5xARCELORMITTAL 40,4x 13,7x 122,9% 0,3x 0,1x 3,0% 0,3xPROMEDIO 42,7x 20,5x 85,8% 0,4x 0,2x 3,5% 0,7x


ACERINOX 10,9x 7,7x 31,1% 7,9% 0,4x 0,2x 2,7xOUTOKUMPU 34,8x 6,6x 188,8% 6,2% 0,2x 0,0x 3,0xTHYSSENKRUPP 7,6x 6,1x 26,1% 5,7% 0,3x 0,2x 2,7xSALZGITTER AG 4,3x 3,3x 22,6% 4,9% 0,2x 0,1x -0,8xARCELORMITTAL 5,7x 4,6x 19,3% 9,6% 0,3x 0,2x 2,5xPROMEDIO 12,7x 5,7x 57,6% 6,9% 0,3x 0,2x 2,0x


57

BCSector Farmacéutico. Neutral.


COMPAÑÍA MLN PRECIO CAP. BURSÁTIL RECOMEND, P OBJETIVO DTO (-) RPDACCS (EUR/ACC) (MLN EUR) CONSENSO CONSENSO PRIMA (+) 13E

GRIFOLS 213,1 24,5 5.209,4 Hold 24,5 0,2% 0,0%BAXTER INTERNATIONAL549,4 50,7 27.841,3 Buy 52,4 3,3% 0,7%CSL LIMITED 501,6 42,5 21.324,1 Hold 40,8 -4,0% 0,7%FRESENIUS MEDICAL CARE AG & CO K300,7 53,2 16.004,4 Buy 60,0 12,8% 1,4%PROMEDIO 3,1% 0,7%


GRIFOLS 26,0x 20,1x 23,6% 1,1x 0,9x 18,4% 3,7xBAXTER INTERNATIONAL14,5x 13,5x 8,1% 1,8x 1,7x 26,0% 4,5xCSL LIMITED 22,0x 19,5x 11,2% 2,0x 1,7x 28,5% 6,4xFRESENIUS MEDICAL CARE AG & CO K18,6x 17,0x 10,6% 1,8x 1,6x 10,3% 2,2xPROMEDIO 20,3x 17,6x 13,4% 1,7x 1,5x 21% 4,2x

-0,335833596 -0,419723903COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DFN/EBITDA

EBITDA12E EBITDA13E 12-14E EBITDA13E 12E 13E 13EGRIFOLS 9,4x 7,9x 13,3% 66,3% 0,7x 0,6x 2,4xBAXTER INTERNATIONAL9,7x 9,1x 6,2% 28,5% 1,6x 1,5x 0,5xCSL LIMITED 15,9x 14,4x 8,7% 33,4% 1,8x 1,7x 0,1xFRESENIUS MEDICAL CARE AG & CO K9,9x 9,0x 8,7% 21,3% 1,1x 1,0x 2,4xPROMEDIO 11,2x 10,1x 9,2% 37,4% 1,3x 1,2x 1,4x


58

BCSector Energías Renovables (I). Neutral.



GAMESA 253,9 1,6 413,8 Hold 1,48 -9,5% 0,0%VESTAS WIND SYSTEMS AS 203,7 3,9 794,9 Hold 4,20 7,6% 0,0%NORDEX SE 73,5 2,9 214,0 Underperform 2,75 -5,5% 0,0%EDP RENOVAVEIS SA 872,3 3,8 3.306,0 Buy 4,60 21,4% 0,0%SUZLON ENERGY LTD 1.777,4 0,3 493,2 Underperform 0,25 -10,5% 0,0%ABENGOA 90,5 2,1 187,1 Hold 3,62 75,0% 0,0%PROMEDIO 0,7% 0,0%


GAMESA neg 230x n.d neg neg 0,1% 0,5xVESTAS WIND SYSTEMS AS neg neg n.d neg neg -1,2% 0,3xNORDEX SE neg 37,1x n.d neg neg 1,7% 0,6xEDP RENOVAVEIS SA 25,1x 20,3x 28% 0,9x 0,7x 2,9% 0,6xSUZLON ENERGY LTD neg 31,4x neg neg neg 0,0% 0,7xABENGOA 6,9x 5,7x 46% 0,2x 0,1x 10,8% 0,7xPROMEDIO 16,0x 64,8x 37% 0,5x 0,4x 0,0x 0,6x


GAMESA 5,5x 4,5x 22,3% 8,5% 0,2x 0,2x 2,6xVESTAS WIND SYSTEMS AS 5,5x 3,5x 44,3% 8,2% neg neg 1,8xNORDEX SE 5,7x 4,4x 26,7% 5,6% 0,3x 0,3x 0,9xEDP RENOVAVEIS SA 8,4x 7,7x 10,4% 72,7% 0,8x 0,7x 4,3xSUZLON ENERGY LTD 19,0x 5,6x 91,0% 8,0% 0,2x 0,1x 4,1xABENGOA 6,6x 6,2x 13,6% 16,7% 0,5x 0,5x 6,0xPROMEDIO 8,5x 5,3x 34,7% 20,0% 0,4x 0,3x 3,3x


59

BCSector Energías Renovables (II). Neutral.

COMPAÑÍA MLN PRECIO CAP. BURSÁTILRECOMEND, P OBJETIVO DTO (-) RPDACCS (EUR/ACC) (MLN EUR) CONSENSO CONSENSO PRIMA (+) 13E

THEOLIA SA 64,89 1,39 90,19 Buy 2,35 69,1% 0,0%PNE WIND AG 45,79 2,19 100,27 Buy 3,00 37,0% 3,5%EDP RENOVAVEIS SA 872,31 3,79 3.306,05 Buy 4,60 21,4% 1,3%ACCIONA 57,26 50,24 2.876,74 Buy 60,00 19,4% 5,6%PROMEDIO 36,7% 2,6%


THEOLIA SA -88,7x 75,8x n.d n.d n.d 5,0% 0,4xPNE WIND AG 5,8x 3,9x 21,1% 0,3x 0,2x n.d n.dEDP RENOVAVEIS SA 25,1x 20,3x 28,2% 0,9x 0,7x 2,9% 0,6xACCIONA 18,8x 21,9x 7,6% 2,5x 2,9x 2,6% 0,6xPROMEDIO -9,7x 30,5x 0,2x 1,2x 1,3x 0,0x 0,5x


THEOLIA SA 9,7x 9,1x 16,8% 50,7% 0,6x 0,5x 6,9xPNE WIND AG 2,4x 1,9x 32,2% 39,7% 0,1x 0,1x -0,6xEDP RENOVAVEIS SA 8,4x 7,7x 10,4% 72,7% 0,8x 0,7x 4,3xACCIONA 7,4x 7,3x 3,5% 20,5% 2,1x 2,1x 5,3xPROMEDIO 6,8x 6,2x 19,8% 54,4% 0,5x 0,4x 3,5x


60

BCSector Aerolíneas. Neutral.



IAG 1.855,4 2,10 3.903,7 Hold 2,4 12,6% 0,0%DEUTSCHE LUFTHANSA 459,9 12,80 5.888,2 Buy 13,5 5,5% 2,0%AIR FRANCE-KLM 300,2 7,06 2.120,4 Hold 7,0 -0,9% 0,0%EASYJET PLC 395,8 8,97 3.550,1 Buy 7,4 -17,9% 3,0%RYANAIR HOLDINGS PLC 1.440,9 4,82 6.943,8 Buy 5,1 5,8% 7,1%AMADEUS IT HOLDING 447,6 17,92 8.018,4 Hold 19,7 10,0% 1,4%PROMEDIO 5,7% 0,7%


IAG neg 20x neg neg neg 4,5% 0,7xDEUTSCHE LUFTHANSA 25x 13x 76,0% 0,3x 0,2x 6,1% 0,7xAIR FRANCE-KLM neg neg neg neg neg -0,5% 0,4xEASYJET PLC 11x 10x neg neg neg 13,9% 1,3xRYANAIR HOLDINGS PLC 14x 12x 11,9% 1,2x 1,0x 15,5% 1,8xAMADEUS IT HOLDING 15x 13x 9,6% 1,5x 1,4x 32,5% 4,2xPROMEDIO 32,5% 1,0x 0,9x 12,0% 1,5x


IAG 5,3x 4,1x 40,5% 8,3% 0,1x 0,1x 1,6xDEUTSCHE LUFTHANSA 2,9x 3,3x neg 7,9% neg neg 1,2xAIR FRANCE-KLM 6,9x 4,6x 37,3% 5,2% 0,2x 0,1x 3,5xEASYJET PLC 7,2x 6,3x 8,5% 11,8% 0,8x 0,7x -0,4xRYANAIR HOLDINGS PLC 7,2x 6,0x 7,6% 20,2% 1,0x 0,8x -0,7xAMADEUS IT HOLDING 8,8x 8,0x 6,9% 37,8% 1,3x 1,2x 1,1xPROMEDIO 6,4x 5,4x 20,2% 15,2% 0,7x 0,6x 1,0x


61

BCSector Distribución Alimentaria. Neutral.


DISTRIBUIDORA INTERNACIONAL DE A 679,34 4,76 3.233,64 Buy 4,95 4,0% 6,6%CARREFOUR SA 709,22 18,87 13.382,89 Buy 19,80 4,9% 4,8%TESCO PLC 8.041,55 3,98 31.973,13 Hold 4,50 13,2% 4,8%METRO AG 324,11 21,22 6.877,60 Hold 22,00 3,7% 4,8%KONINKLIJKE AHOLD NV 1.060,99 9,77 10.366,91 Buy 10,80 10,5% 5,1%MORRISON (WM) SUPERMARKETS 2.361,52 3,28 7.751,46 Hold 3,27 -0,5% 5,4%CASINO GUICHARD PERRACHON 112,67 69,30 7.807,75 Buy 79,00 14,0% 3,0%J SAINSBURY PLC 1.888,28 4,15 7.839,59 Hold 3,93 -5,3% n.dDELHAIZE GROUP 101,89 27,99 2.851,96 Hold 33,00 17,9% 2,2%COLRUYT SA 168,52 34,71 5.848,49 Hold 33,00 -4,9% 0,5%MEDIA EUROPA OCCIDENTALex-DIA 6,0% 3,8%BIM BIRLESIK MAGAZALAR AS 151,80 35,48 5.386,28 Hold 33,78 -4,8% 1,2%MIGROS TICARET AS 178,03 8,26 1.470,76 Buy 10,25 24,0% 1,5%X5 RETAIL GROUP NV 271,28 13,16 3.570,64 Hold 17,71 34,6% 1,1%ALMACENES EXITO SA 446,97 15,28 6.829,52 Hold 13,69 -10,4% 0,4%CIA BRASILEIRA DE DISTRIBUICAO G 163,63 33,31 5.450,50 Buy 35,42 6,3% 0,5%CENCOSUD SA 2.507,10 4,03 10.115,93 Hold 5,11 26,5% 2,9%ORGANIZACION SORIANA SAB DE CV 1.800,00 2,75 4.953,07 Hold 2,63 -4,3% n.dGRUPO COMERCIAL CHEDRAUI SA DE C 963,92 2,23 2.148,89 Hold 2,36 6,1% n.dJERONIMO MARTINS SGPS SA 629,29 14,23 8.957,99 Hold 15,00 5,4% n.dMEDIA MERCADOS EMERGENTESex-DIA 9,3% 1,3%


DISTRIBUIDORA INTERNACIONAL DE A 18,7x 15,5x 18,1% 1,0x 0,9x 75,7% 11,5xCARREFOUR SA 14,7x 13,3x 12,8% 1,2x 1,0x 12,5% 1,6xTESCO PLC 10,1x 9,4x 8,1% 1,2x 1,2x 17,2% 1,3xMETRO AG 9,1x 8,5x 9,9% 0,9x 0,9x 12,1% 1,0xKONINKLIJKE AHOLD NV 10,4x 9,4x 8,5% 1,2x 1,1x 17,1% 1,5xMORRISON (WM) SUPERMARKETS 9,8x 9,4x 5,6% 1,8x 1,7x 15,0% 1,1xCASINO GUICHARD PERRACHON 13,6x 11,7x 13,7% 1,0x 0,9x 9,1% 1,0xJ SAINSBURY PLC 11,5x 10,8x 7,2% 1,6x 1,5x 12,3% 1,1xDELHAIZE GROUP 6,6x 6,5x 4,0% 1,6x 1,6x 7,3% 0,5xCOLRUYT SA 15,0x 14,2x 6,4% 2,3x 2,2x 19,3% 2,7xMEDIA EUROPA OCCIDENTALex-DIA 11,2x 10,3x 8,5% 1,4x 1,3x 13,6% 1,3xBIM BIRLESIK MAGAZALAR AS 36,5x 29,7x 21,8% 1,7x 1,4x 21,2% 13,4xMIGROS TICARET AS - 23,3x 23,3% 23,3% 23,3% 4,4% 2,4xX5 RETAIL GROUP NV 17,2x 13,2x 31,3% 0,5x 0,4x 10,0% 1,7xALMACENES EXITO SA 35,4x 29,0x 16,2% 2,2x 1,8x 0,0% 2,1xCIA BRASILEIRA DE DISTRIBUICAO G 23,3x 19,2x 19,4% 1,2x 1,0x 4,6% 2,4x

CENCOSUD SA 21,4x 16,4x 22,9% 0,9x 0,7x 0,0% 1,7x

ORGANIZACION SORIANA SAB DE CV 22,0x 19,3x 14,5% 1,5x 1,3x 0,6% 1,8x

GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI SA DE C 21,9x 18,3x 17,5% 1,3x 1,0x 0,5% 1,7x

JERONIMO MARTINS SGPS SA 22,6x 19,0x 18,2% 1,2x 1,0x 31,4% 5,7x

MEDIA MERCADOS EMERGENTES 25,0x 20,8x 20,6% 1,2x 1,0x 8,1% 3,7x


62

BCEl presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstas no han sido tomadas en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

Este documento, ha sido elaborado por Renta 4 S.V. con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujetos a cambio sin previo aviso. Renta 4 S.V. no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.

El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por Renta 4 S.V. y están basadas en informaciones de carácter público, y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 S.V., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 S.V. no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.

Renta 4 S.V., así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de Renta 4 S.V. pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo Renta 4 S.V. puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento.

Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4 S.V.. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.

estrategia sectorial 2013 - renta 4 banco

Documents