가치투자tv 기업분석 리포트...안정성 부채비율(100↓) 25.84 21.33 20.13...

KCI#26. 삼양그룹 글로벌 진출의 선두주자

2019년 12월 10일

“주식투자! 워런 버핏은 이렇게 말했다”

가치투자TV 기업분석 리포트

2019년 3분기

[�주의!�]�본�보고서의�한계와�책임

• 본�기업분석�보고서의�데이터는�객관적�자료를�충실히�사용하였으나,�그�데이터의�정확도가�100%�완전하다고는�보장하지�못합니다.�• 기업에�대한�평가는�지극히�주관적인�의견이며,�더불어�분석�능력의�한계로�인해�당연히�오류가�있을�수�있습니다.��

• 본�보고서가�분석하고�있는�기업에�대해서�의도적으로�비하하거나�추켜�세울�의도는�없습니다.�

• 본�보고서는�개인적�투자�성향과�취향에�따라�기업을�분석한�것으로�‘내가�투자�자금이�있다면�이�기업에�투자할�생각이�있느냐�없느냐’라는�개인적

인�물음에�답하기�위한�의견일�뿐이므로�해당�기업에�대한�다른�분들의�평가와�완전히�다른�견해를�가질�수�있습니다.�

• 그러므로��본�보고서를�근거로�특정�기업에�투자하더라도�그�투자�결과에�대해서�본�보고서와�보고서를�작성한�본인은�어떠한�경우에도�법

적�책임이�없으며�법적�책임소재의�증빙자료로도�사용할�수�없다는�것을�알려드립니다.�

• 본�보고서의�분기별�재무�수치는�‘분기�연환산’�자료입니다.�

예를�들어�2019.9.의�자료는�지난�4분기�수치를�합산하여�1년치의�자료로�가공하였습니다.��

즉�2018.12�+�2019.3.�+�2019.6�+�2019.9의�수치를�합산한�수치입니다.�

• 그래프�상의�수치의�대부분의�단위는�‘억원’입니다.�(주가,�변동률,�비율�등�제외)�• 따로�언급하지�않는�한�‘연결기업’기준�자료입니다.�개별(또는�별도)의�경우만�따로�표기해�두었습니다.

[�안내�]

[ Youtube가치투자TV ] 기업분석보고서 - -1

KCI (036670)• 현재주가: 10,300원 • 시가총액: 1,161억원 샴프와 린스 첨가물인 폴리머와 계면활성제 제조

양적�분석 5년�평균 2018.09월 2019.09월

가치평가PEG�(1.5↑) 2.38 2.27 3.72 최근�성장성이�상승하고�있는데�비해�PER은�무관심한�상태.� 5

ROE/PER�(2↑) 1.00 0.75 2.17 마찬가지로�더욱�개선되리라�기대된다. 4

수익성

ROE(15↑) 13.8 11.7 19.4 15%�이상을�꾸준히�유지하고�있진�않지만�최근에�개선되고�있다. 4

ROIC(15↑) 14.16 12.65 22.86 15%�이상을�꾸준히�유지하고�있진�않지만�최근에�개선되고�있다. 4

영업이익률(20↑) 16.65 13.96 22.63 부침은�있으나�10%�이상은�꾸준히�넘고�있다.� 3.5

순이익률(10↑) 13.67 11.23 17.20 10%�이상�유지 5

FCF/Sale(5↑) 7.75 11.89 3.51 5%를�항상�넘고�있으며�최근의�자본적�지출로�인해�수치가�감소한�상황이다. 4

안정성

부채비율(100↓) 25.84 21.33 20.13 재무적으로�안정적이다.�이하�동일 5

이자보상배율(1↑) 58.91 76.30 94.00 5

차입금의존도(10↓) 11.5 11.02 5.37 5

성장성

EPS연복합성장률 13.3 48.9 83.2 점차�성장률이�상승하고�있다는�점이�고무적이다.�이하�동일 5

자본증가율(20↑) 26.3% 2.35 18.45 5

매출액증가율(20↑) 9.7% 13.07 29.14 5

효율성

매출채권회전율(6↑) 5.47 5.70 6.50 최근에�개선 4

재고자산회전율(6↑) 3.80 4.15 3.73 평균적인�회전율을�유지하고�있으나�좀더�개선되었으면�한다. 3.5

총자산회전율(1↑) 0.83 0.87 1.02 최근에�개선 4

산업의�특성

산업의�현황 생활용품(샴푸,�린스,�화장품�등)원재료�소재산업으로�헤어케어�시장은�화장품�시장�내�비중이�15%로�스킨케어�시장에�이어�두�번째로�큰�시장

산업의�성장성

선진국의�경우�시장의�성숙단계�진입에�따라�수요�증가율은�둔화.�개발도상국�및�후진국의�경우에는�관련산업이�성장단�계에�있어�향후�시장이�크게�확대�될�것으로�예상�

최근�미세먼지로부터�모발�보호를�강조하는�에센스,�트리트먼트�같은�기능성�제품�수요�증가로�안정적인�시장�성장

또한�전방산업인�퍼스날케어(화장품)�산업의�높은�성장성과�시장�환경을�볼때,�향후�퍼스널케어�원재료�소재�시장�역시�성장을�이어�나갈�것으로�예상�

고부가가치,�고품질�제품�생산으로�해외�시장에서�당사�제품�인지도가�제고됨에�따라�향후�세계시장�점유율�상승과�함께�수출�실적�역시�증가�

경기변동�특성 주사업분야인�폴리머�및�계면활성제(화장품원료�및�생활용품원료)는�소비재�산업으로�생활�에�꼭�필요한�생활용품�원료이므로�경기�변동에�따른�민감도가�상대적으로�적다.�

경쟁요소 다국적기업인�P&G,�로레알,�유니레버사�등과�지속적으로�거래가�증가하고�있으며,�이에�따른�시너지�효과로�다른�다국적기업�및�기타�관련�업체에도�대량�판매가�전망�

진입장벽 기술과�인증문제로�진입장벽이�높아�소수의�플레이어가�시장을�과점�

시장의�특징

국내�시장보다�세계시장에서�더�넓게�형성.�시장�특성상�전방시장�성장에�따라�매출과�수익성�모두�성장하는�모습을�보여준다�

화장품�구성원료�중�기타원료, 물, 오일이�천연소재, 저자극�원료를�사용하는�트렌드�인데�반해�기초원료는�제품�변동이�일어나지�않고�있다�

KCI는�저자극�무독성�제품�위주로�구성, 다른�제품군�역시�천연식물성�재료를�사용하며�기초원료�부문에서�트렌드를�주도. 따라서�향후�화장품�시장이�프리미엄화�되어갈�경우�수혜�예상�

중국�화장품�시장에서�프리미엄�제품의�소비�증가로�로레알,�P&G,�유니레버�등�주요�글로벌�화장품�기업의�실적�성장.�이에�따라�KCI의�수출�부문�실적�성장이�기대

주요사업1:�폴리머

샴푸나�바디클린저�제품의�필수�원료로�사용되는�당사의�주력제품.�모발컨디셔닝�효과를�가져오는�원료�중�양이온폴리머를�대체할�수�있는�제품의�상용화는�아직�미미.

고객사마다�점도, 투명도, 컨디셔닝�효과�등�다양한�조건을�요구하기�때문에�진입장벽이�높으며, 소수의�업체가�시장을�과점하는�시장�형태

KCI의�제품은�천연소재인�목화펄프와�콩을�원재료로�하여�생산�

사업2:�양이온계면활성제

린스,�샴푸,�세척제,�섬유유연제,�기계�윤활유,�철강의�표면처리�등의�원료로�사용되는�제품으로�다국적기업으로의�꾸준한�매출신장.�계면활성제는�일회성�소모품으로�수요는�지속적�발생

유채씨에서�추출된�유채유의�지방산을�원료로�하는�3급장쇄지�방산�아민을�4급�양이온화�한것으로�현재�대부분�글로벌�제조사�생산공장에�판매�

글보벌�시장에서�점유율�2위이며�폴리머와�마찬가지로�과점�시장

사업3:�메틸글루세스 천연전분을�메틸화하여�제조합니다.�샴푸,�셰이빙크림,�샤워젤�등에�보습제�또는�점증제로�사용하며�피부자극�줄이고,�촉감�개선으로�사용�후�부드러운�느낌

사업4:�MPC유도체피부의�세포막과�매우�유사한�구조로�이루어져�있으며�당사�MPC유도체�제품�은�주로�화장품용�원료�

생체친화성이�높은�성질을�이용하여�생체적합�성�고분자의�소재로도�사용되고�있으며,�이를�이용하여�인공�바이오장기�및�성형보형물로의�고분자소재로�연구가�활발히�진행중�

시장점유율폴미머�시장:�미국의�다국적�기업인�AMERCHOL(다우케이칼�)이��독과점적인�위치로�글로벌�70%�점유.�당사는�10%�중반대로�2위.�

계면활성제:�스위스의�클라이언트�사가�40%,�KCI는�10%�후반대로�3위

신규사업당사는�헤어케어�제품이�중심이었으나,�스킨케어�제품으로�사업을�확장하고�있음.

이에�화장품�및�식품의�원료로�쓰이는�신제품인�폴리글리세린,�에스테르,�하이드로젤,�에�이스케어,�멀티케어�등�제품을�제조하여�국내�및�해외기업에�공급

판매처내수:�대량�거래처는�직접�판매,�소량�거래처는�대리점�판매로�아모레,�LG생활건강�등이�주요�거래처.�국내�시장에서는�약�90%�점유율을�차지�

동사의�제품은�10대�화장품�업체�중�CHANEL을�제외한�L’oreal,�Unilever,�P&G,�Estee�Lauder,�J&J�등으로�공급.�18년�11월�P&G와�3년간�152억원�규모�장기�공급�계약.

특이점 삼양사는�‘18년�3월�KCI를�인수�했으며, 이후�마케팅과�R&D 기능을�합친�테크센터를�신설하는�등�모습을�보이고�있다. 향후�마케팅�등에�있어서도�강점을�보일�수�있을�것으로�기대�

한줄 평가 삼양사의�계열사가�된�후�삼양사가�경영에�심혈을�기울이고�있고,�화장품�산업의�성장성은�앞으로도�계속�될�것은�분명하다.�

투자 위험 원료�생산업체이기�때문에�가격�결정력이�얼마나�될지,�국내에서는�독보적이지만,�글로벌�1위업체와�큰격차�→�화장품시장�성장에�따른�수혜를�1위�기업이�독차지,�나머지�일부만�KCI가�가져올�가능성.

독점성 수익성 재무안정성 수익성장성 효율성 주관적�평가점수 투자�관심도

70.0 82.0 100.0 100.0 76.7 85.7

주당순이익(EPS,연결) 주당순이익(EPS,개별) 주가수익배수(PER) 주가순자산배수(PBR) 주가매출액배수(PSR) 자기자본이익률(ROE) 순이익률 부채비율

1,077 1,077 8.93 1.73 1.54 19.38 17.20 20.13

업종 화장품�소재 대표이사 이진용 종속회사�수 주요�경쟁사 다국적�기업인�미국�다우케이컬

주요�연결�회사 “삼양”의�계열사로�속해�있고,�17년�12월에�최대주주가�윤영호에서�(주)삼양사로�바뀜.�현재�대표이사�이진용은�18년�3월�취임.�18년�4월�(주)오엔오케이칼을�100%�자회사로�흡수합병함�

매출구성�(%) 18년�기준�상품과�제품으로만�구분하여,�제품은�96.2%,�상품은�3.8%�(매출구성�구분�별�의미�없음) 내수/수출비중 수출�83.9%,�내수는�16.1%


업종�내�경쟁력 업종�내�종합�순위:�1위

수익성 안정성 성장성 가치평가

ROIC ROE 영업이익률 부채비율 유동비율 이자보상배율 매출액 영업이익 순이익 PER PBR PSR ROE/PER

KCI 21.2 19.4 22.6 20.0 422.0 91.8 29.1 109.4 83.1 9.6 1.9 1.6 2.0

상위 25%의 현황 16.6 13.4 13.7 38.0 369.0 6,040.0 4.1 13.9 81.1 9.6 1.3 1.1 2.0

업종 내 순위(20개사) 3 2 3 8 5 3 1 3 5 15 19 18 7

참고자료�리스트

제목 핵심�내용 링크

뷰티케어�기초원료�시장의�히든�챔피언 KCI�관련�시장�분석�자세함 http://www.kirs.or.kr/information/themeview.html?dbname=theme&no=14&tab=&page=

P/E�10배의�뷰티케어�기초원료�기업 성장가능성�크고�저평가되어�있다. http://file.mk.co.kr/imss/write/20190405112422__00.pdf


http://www.kirs.or.kr/information/themeview.html?dbname=theme&no=14&tab=&page=

http://file.mk.co.kr/imss/write/20190405112422__00.pdf

3. [�KCI�]:�매출액�및�순이익�관련�지표

[�매출액과�순이익의�흐름�(연환산,�억원)�]

2010.03월 2010.09월 2011.03월 2011.09월 2012.03월 2012.09월 2013.03월 2013.09월 2014.03월 2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

매출액(수익)(별도) 당기순이익(별도)

12110610289

6157504055526067636756555345383326222523182122191919141515142426282716

706

672645

606

547530

508485484469467

443418

400381387395393394392378367

353333

310306296300301291277268262271

288288281272247

16 27 28 26 24 14 15 15 14 19 19 19 22 21 18 23 25 22 26 33 38 45 53 55 56 67 63 67 60 52 5540 50 57 61

89 102 106121

주가의�흐름

2. [�KCI�]:�매출액�대비�수익�지표의�구성비율(최근�연환산�분기)

[�장기�10년�주가�흐름]


3,9853,770

5,490

4,450

3,015 3,130

2,090 2,300

2,910 2,730 2,9202,650

3,050

4,725

5,790

9,2209,650

12,450

8,970

7,050

14,800

11,850

12,500

9,9909,430 9,220 8,980

8,000 8,0907,840

7,200

8,590

7,940

9,010 9,230

7,780

11,700

11,050

10,300

주가의�흐름

1. [�KCI�]:�주가의�흐름

2019.09월(별도�기준)

매출액:�706.0억원(별도) 매출액�대비�비율(%)

당기순이익(별도)121.4

영업이익(별도)159.8

판매비와관리비(별도)90.9

매출총이익(별도)250.8

매출원가(별도)455.2

당기순이익(별도)17.20%

영업이익(별도)22.63%

판매비와관리비(별도)12.88%

매출총이익(별도)35.52%

매출원가(별도)64.48%

3-1. [�KCI�]의�장기�매출과�순이익�흐름

17년�12월�

삼양사가�최대�주주�

삼양사가�경영권�보유

15년�

대죽공장��

감가상각비�마무리됨

18년�4월�

(주)오엔오케미칼��

흡수합병

11년�8�월��

50억�신규투자�

(공장증설)


[�A:�매출,�순이익,�주가�성장지수의�비교�(최근�3년)]�-�3년전�100을�기준으로�매출과�순이익�성장이�주가에�반영되고�있는가?

2016.09월2016.12월2017.03월2017.06월2017.09월 2017.12월2018.03월2018.06월2018.09월2018.12월 2019.03월2019.06월2019.09월

매출성장지수(별도,�3년) 순이익성장지수(지분�적용,�3년) 주가성장지수(최근�3년)

100.0106.5

95.3

82.186.6

63.0

86.7

98.1104.9

148.1

160.6168.2

192.1

100.0106.0

111.7 112.2115.7 116.1

121.6126.8

130.8

145.0

154.2160.7

168.9

[�A:�매출,�순이익,�주가�성장지수의�비교�(최근�5년)]�-�5년전�100을�기준으로�매출과�순이익�성장이�주가에�반영되고�있는가?

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

100.0

125.4

145.1

170.8

201.9206.8213.6

254.2239.4

254.9

228.0

196.6207.2

150.8

207.6

234.8251.1

354.5

384.5

402.7

459.8

100.0103.6 104.3103.8 104.3102.3 100.7 105.7110.5117.2123.4 124.0127.8 128.2134.3

140.1144.6160.2

170.4 177.6186.7

매출성장지수(별도,�5년) 순이익성장지수(지분�적용,�5년) 주가성장지수(최근�5년)

주가의�흐름

[�매출(별도�기준)과�순이익(지분�적용)의�장기�성장지수�]�-�10년전에�비해�매출과�순이익은�몇�배나�상승했는가?


매출성장지수(별도,�장기) 순이익성장지수(지분�적용,�장기)

100

168 173 162147

85 92 90 85

117 119 116136 131

113141

154137

163

204

236

278

329 337 348

414390

415

372

320338

246

338

383

409

578

627

656

749

100 110 114 117 117 110 106 109 112 118 122 122 120 124 126 135 143 149 153 159 160 159 160 157 154 162 169 180 189 190 196 197 206 215 222246

261272 286

[�KCI�]:�장단기�성장�속도�평가

�지침�

• 매출지수와�순이익지수의�기울기가�급할수록�성장률이�높은�기업이다.��• 지분�적용한�순이익은�당사의�입장에서�실제�확보하는�순이익이므로�기업의�성과라고�볼�수�있기�때문에,�순이익성장지수는�지분적용�순이익으로�측정하였다.��• 성장�기업�:�급한�기울기�&�순이익�지수�기울기�>�매출액�지수�기울기�

• 우량�기업:�완만�기울기�&�두�지수의�기울기가�거의�비슷�(성숙기에�진입했고,�안정된�수익)�• 경기변동형�기업:�불규칙한�지수�&�순이익�지수가�마이너스�발생�&�[피터�린치]�“업황이�최악일�때�매수하고,�최고일�때�매도하라.”

기울기로�측정한�속도 장기간�성장�속도 5년간�성장�속도 3년간�성장�속도 1년간�성장�속도

매출 연복합성장률 (%) 11.70 13.30 16.80 29.14

순이익 연복합성장률 (%) 23.62 35.68 21.73 83.11

4. [�KCI�]:�장단기�성장�속도�평가

[�매출액�흐름과�변동률�(5년,�억원,�%)]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

매출액(수익)(별도) 매출변동률(전년대비,�%) 10%�이상�변동

5.1

4.2

6.4

10.8

3.2

4.34.8

0.3

3.1

0.4

5.3

6.0

4.65.0

(1.6)(2.0)

0.5

(0.5)

0.7

3.63.1

706.0

671.6644.5

605.9

546.7530.0

508.1485.0483.5

468.8466.7443.1

417.9399.7

380.7386.8394.6392.6394.4391.7378.2

3.13.6

0.7

(0.5)

0.5

(2.0)(1.6)

5.04.6

6.0

5.3

0.4

3.1

0.3

4.84.3

3.2

10.8

6.4

4.2

5.1

3-2. [�KCI�]의�최근�5년�매출액과�순이익의�흐름(연환산)

[�순이익�흐름과�변동률�(5년,�억원,�%)]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

당기순이익(별도) 순이익변동률(전년대비,�%) 10%�이상�변동

14.2

4.78.4

41.2

6.9

13.1

37.7

(27.2)

5.4

(13.8)(10.5)

6.5

(5.8)

19.0

3.32.4

18.217.815.7

25.4

18.9

121.4

106.3101.5

88.8

61.457.1

50.0

39.8

54.751.9

60.2

67.363.2

67.1

56.454.653.3

45.1

38.3

33.1

26.4

18.9

25.4

15.717.8 18.2

2.4 3.3

19.0

(5.8)

6.5

(10.5)(13.8)

5.4

(27.2)

37.7

13.1

6.9

41.2

8.44.7

14.2


5. [�KCI�]:�영업활동�내용�평가

5-1. [�KCI�]의�내수와�수출의�비중(연결)

[�내수와�수출의�흐름�(연결,�억원)]

2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년

A.�매출액 A.�내수 A.�수출

508.5

391.7

357.6

295.9307.3

250.9

97.493.385.590.984.481.6

605.9

485.0

443.1

386.8391.7

332.5332.5

391.7 386.8

443.1

485.0

605.9

[�2017년�내수와�수출�비중�]

A. 수출80.77%

A. 내수19.23%

[�2018년�내수와�수출�비중�]

A. 수출83.93%

A. 내수16.07%

5-2. [�KCI�]의�주요�제품(상품)의�매출�비중(연결)

[�주요�제품(상품)의�매출�(연결,�억원)]

2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년

A.�매출액 상품�매출 제품매출

582.8

452.1

404.9

353.3361.7

308.4

23.132.938.233.430.024.1

605.9

485.0

443.1

386.8391.7

332.5332.5

391.7 386.8

443.1

485.0

605.9

[�2017년�제품(상품)�매출�비중�]

제품매출93.22%

상품 매출6.78%

[�2018년�제품(상품)�매출�비중�]

제품매출96.19%

상품 매출3.81%

[�2019년�3분기�제품(상품)�매출�비중�]

상품 매출

[�KCI�]의�내수와�수출의�비중(연결)

�지침� 수출과�내수�비중은�어떠한가

• 수출�위주의�업종이며,�매출�증가는�수출�증가에�기인하고�있다.

• 내수�매출은�거의�답보�상태이므로�당사의�실적은�수출에�달려�있다.

[�KCI�]의�주요�제품(상품)의�매출�비중(연결)

�지침� 주요�제품�또는�상품의�매출�추이


[�매출총이익률�(%)�]


매출총이익률(별도) 40%�이상�훌륭

36.9

35.3 34.8 34.433.2

31.3

29.3 29.1 28.429.4

30.329.6

30.529.4 28.7 28.6

27.7 27.6 27.028.3

29.630.9

33.735.2

37.038.0

36.434.8

32.1

30.229.3

27.9 28.1

29.8

32.0

35.636.6 36.1 35.5

[최근�매출액과�매출원가의�비중�(최근�5년,�억원)]

2014.09월2015.03월 2015.09월 2016.03월2016.09월2017.03월 2017.09월 2018.03월2018.09월2019.03월2019.09월

455.2429.0

408.4390.2

371.9371.9365.3349.9341.9

327.0316.9288.8

265.9247.9239.6250.8261.6271.1277.4280.8276.0

706.0671.6

644.5605.9

546.7530.0

508.1485.0483.5

468.8466.7443.1

417.9399.7

380.7386.8394.6392.6394.4391.7378.2

매출액(수익)(별도) 매출원가(별도)

5-3. [�KCI�]의�매출총이익률,�가격�결정력의�측정�(별도�기준)

[�KCI�]의�매출총이익률,�가격�결정력의�측정�(별도�기준)

�지침�

• 매출총이익률=매출총이익/매출액�

• [워런�버핏]�매출총이익률은�기업의�원가관리�능력을�보여주며,�버핏에�의하면�40%�이상인�

기업은�경쟁우위가�있다.�

• [켄�피셔]�매출총이익률이�높다는�것은�앞으로�빠르게�성장하기�위해�자금�여력이�이익으로�창

출됨을�뜻하는�데�이는�슈퍼컴퍼니의�필수�요건이다.�

• [켄�피셔]�매출총이익률이�높은�기업은�제품이나�서비스의�판매가격을�정하는�데�유연해진다.�

• [켄�피셔]�높은�매출총이익률을�달성하려면�다음을�토대로�달성된다.�

• 미래의�고객�수요와�경쟁의�성격을�정확히�간파하는�상품�기획�및�마케팅.�이�일이�제대

로�돼야�미래의�상품�단가�설정과�물량�추정이�의미가�있다.�

• 미래의�제품�단가에�재료비�및�생산비용을�저렴하게�맞추는�원가를�고려한�제품�설계.�아

주�낮은�단가로�대량생산이�가능하면서도�고객의�필요를�충족시킬�수�있도록�제품이�설

계돼야�한다.

매출총이익률이�40%를�넘지�않으나�2018년�이후�개선되고�있다.

원료�생산기업이기�때문에�전방�화장품�업체의�납품가�요구로�인해�가격�결정력이�높지�않을�수�있다.

그러나�30%를�넘는다는�것은�원료제품의�품질을�인정받고�있기�때문이라고�생각해볼�수�있다.

주가의�흐름

5-4. [�KCI�]의�판매관리비의�현황

[최근�매출액과�판관비의�흐름�(별도,�억원,�%)�]

2009.09월 2011.09월 2013.09월 2015.09월 2017.09월 2019.09월

A. 매출액(수익)(별도) A. 판매비와관리비(별도) A. 매출 대비 판관비율(%, 별도)

12.9

18.0

17.017.1

18.6

20.3

21.922.4

24.624.8

28.1

90.998.482.071.673.576.767.967.364.469.870.3

706.0

546.7

483.5

417.9394.6

378.2

310.4300.7

261.9281.3

250.3

28.1

24.8 24.6

22.421.9

20.3

18.6

17.1 17.0

18.0

12.9

[�주요�판관비�구성의�변화�(별도,�억원)]

2009.09월 2011.09월 2013.09월 2015.09월 2017.09월 2019.09월

A. 판매비와관리비(별도) A. 마케팅비용 A. 연구개발비 A. 각종 상각비용 A. 급여 및 운영비

78.3

26.2

50.7

44.5

13.7

46.7

3736.2

62.6

9.3

38.1

1.31.41.62.30.73.23.53.5

6.11.12.4

14.8

5.3

12.5

18.7

5.2

19.417.819.3

32

6.4

21.5

2.2

(0.4)

0.60.20.10.30.20.20.60.10.3

90.9

98.4

82.0

71.673.576.7

67.967.364.4

69.870.370.3 69.864.4

67.3 67.9

76.773.5 71.6

82.0

98.4

90.9


5-5. [�KCI�]의�영업이익률

[�영업이익률�(별도,�억원,�%)]


매출액(수익)(별도) 영업이익(별도) 영업이익률(%,�별도) 영업이익률�20%�이상�훌륭

22.6

21.120.5

18.7

14.0

12.9

11.7

10.5

12.3

13.2

15.5

18.619.3

20.5

18.7

16.6

15.1

11.6

9.9

8.5

6.77.27.37.2

6.87.4

7.97.5

7.9

6.2

4.65.3

4.7

7.5

9.5

10.710.0

9.28.4

160142132

113

7669595160627282818271645946393326262624212324222418131412202831282521

706

672

645

606

547530

508485484

469467443

418400

381387395393394392378367

353333

310306296300301291277268262271

288288281272247

8.49.2

10.010.7

9.5

7.5

4.75.3

4.6

6.2

7.97.5

7.97.4

6.87.2 7.3 7.2

6.7

8.5

9.9

11.6

15.1

16.6

18.7

20.5

19.318.6

15.5

13.2

12.3

10.5

11.7

12.9

14.0

18.7

20.521.1

22.6

[�KCI�]의�영업이익률

�지침�

• 영업이익�=�매출총이익�-�판매관리비�=�매출액�-�매출원가�-�판매관리비�

• 영업이익률=매출액/영업이익�

• 마케팅�비용이�많이�드는�제약업이나�화장품업은�영업이익률이�낮다.�

• [존�네프]�영업이익률이�20%인�기업은�악재로�인해�5%를�잠식당하더라도�여전히�15%라는�적잖은�이익을�남긴다.�

⋅ 2018년�3분기에서�4분기�사이에�영업이익률이�급등했다.�판관비는�줄었는데,�매출이�상승한�결과다.

⋅ 최근의�영업이익률은�20%를�넘기�때문에�좋은�투자기회로�고민해볼�수�있겠다.

[�영업이익�흐름과�변동률�(5년,�억원,�%)]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

영업이익(별도) 영업이익변동률(전년대비,�%) 10%�이상�변동

12.8

7.1

16.9

48.4

11.2

15.716.0

(14.3)

(3.6)

(14.4)(12.3)

2.2

(1.8)

15.2

10.78.2

30.0

16.618.4

29.8

(3.0)

159.8

141.7

132.3

113.2

76.3

68.6

59.3

51.1

59.661.8

72.2

82.380.582.0

71.2

64.359.4

45.7

39.233.1

25.5

(3.0)

29.8

18.416.6

30.0

8.210.7

15.2

(1.8)

2.2

(12.3)(14.4)

(3.6)

(14.3)

16.0 15.7

11.2

48.4

16.9

7.1

12.8

5-6. [�KCI�]의�최근�5년�영업이익의�흐름(연환산)

[�영업이익과�순이익의��흐름�(5년,�억원)]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

26.4

33.138.3

45.1

53.3 54.6 56.4

67.163.2

67.3

60.2

51.9 54.7

39.8

50.0

57.161.4

88.8

101.5106.3

121.4

25.5

33.1

39.2

45.7

59.464.3

71.2

82.0 80.5 82.3

72.2

61.8 59.6

51.1

59.3

68.6

76.3

113.2

132.3

141.7

159.8

영업이익(별도) 당기순이익(별도)

[�영업이익과�순이익의��흐름�(5년,�억원)]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

-5.1

-6.0

-3.0

-1.3

2.9

4.74.2

0.6

8.5

3.8

3.0

1.7

-0.1

2.62.6

5.65.9

9.8

6.3

7.7

8.9

-0.3-0.7

-1.2-1.5

-1.8-1.9-1.8-1.7-1.5-1.3-1.0-0.8-1.1-1.3-1.5

-2.3-2.7

-3.4

-4.2-4.6

금융손익(별도) 기타영업외손익(별도)

영업이익과�영업외손익의�흐름

�지침�

• 기업의�순이익과�영업이익�사이에는�영업외손익이�있음.�

• 즉�이자수익,�배당수익,�관계기업투자이익�등이�영업외손익인데,�영업을�잘했더라도�환율의�

영향�등,�영업외적�부분의�실적에�따라�순이익이�낮아질�수�있다.�

• 이는�일시적인�경우가�대부분이므로,�차후�영업외손익의�개선으로�순이익이�늘어나면�주가�

상승의�여지가�있다.

5-7. [�KCI�]의�최근�5년�영업외손익의�흐름(연환산)


[�ROE�=�순이익률�×�자산회전율�×�재무레버리지��]


ROE(별도�기준) 순이익률(%,�별도) 총자산회전율(%,�별도) 재무레버리지(%,�별도)

1.64 1.62 1.59 1.54 1.55 1.54 1.58 1.62 1.66 1.62 1.59 1.58 1.61 1.48 1.46 1.44 1.47 1.40 1.39 1.39 1.39 1.34 1.32 1.26 1.30 1.25 1.28 1.29 1.31 1.31 1.28 1.28 1.32 1.22 1.21 1.18 1.28 1.21 1.20

0.54 0.55 0.57 0.58 0.55 0.52 0.52 0.53 0.55 0.57 0.57 0.55 0.57 0.58 0.62 0.65 0.68 0.71 0.71 0.71 0.72 0.72 0.70 0.68 0.70 0.72 0.74 0.77 0.77 0.78 0.78 0.80 0.84 0.87 0.94 0.93 0.93 0.96

6.57

9.99 9.95

9.11

8.25

5.10

5.695.40

4.98

6.54 6.42 6.26

7.466.95

5.90

6.89 7.05

6.05

6.98

8.45

9.71

11.49

13.51

14.12

14.81

16.79

15.12 15.19

12.90

11.0711.31

8.21

9.84

10.7711.23

14.66

15.75 15.83

17.20

5.4

8.6 8.8

8.2

7.4

4.34.7 4.5 4.3

5.8 5.8 5.6

6.6

5.9

5.0

6.16.6

5.8

6.8

8.2

9.7

11.1

12.712.4

13.0

14.7

13.7

14.3

13.1

11.011.3

8.1

10.2

11.311.7

16.0

17.9 17.9

19.4

6. [�KCI�]:�자기자본이익률(ROE)�분석

6-1. [�KCI�]의�ROE

[�KCI�]의�ROE

�지침�

• ROE(자기자본이익률)�=�순이익/자본.��*지배지분�기준�ROE는�지배지분�순이익을�지배지준�자본으로�나누어�계산하였음.�

• 기업은�자신이�보유하고�있는�자본을�활용해�이익을�얻기�위한�조직이므로�자산�대비�이익이�많을수록�좋은데�이를�알아보는�지표이다.��

• 즉,�회사가�보유�자본�1원당�얼마나�많은�순이익을�발생시켰는지를�측정하는�것으로�주주에게�벌어다�주는�1년�수익률이다.�

• ROE는�15%�이상을�유지하는�기업이�경쟁력이�있다.

6-2. [�KCI�]:�듀퐁방정식에�의한�ROE�분석(별도�기준)

[�KCI�]:�듀퐁방정식에�의한�ROE�분석(별도�기준)

�지침�

• ROE(자기자본이익률)�=�순이익/자본�=�순이익률�×�총자산회전율�×�재무레버리지�

• 순이익률�=�순이익/매출액:�앞서�본�바와�같이�지속적으로�5%를�넘는�기업이�훌륭한�기업이다.�

• 자산회전율�=�매출액/자산��

• 기업이�소유하고�있는�자산으로�매출액을�많이�창출�할수록�효율적으로�자산이�운영되는�것이다.�즉,�동일한�자산을�가지고�더�많은�매출액을�창출했다면�그�기업

이�보다�효율적이라는�것이다.�

• 기업의�영업활동을�위해�투입한�자산의�운용�효율성을�나타낸다.�

• 자산회전율이�과거와�비슷하다면�그�기업의�활동성이�비슷하게�유지되고�있다는�의미이고,�수치가�커지면�활동성이�효율적으로�개선되고�있다는�의미다.�

• 수치가�1보다�크면�주어진�자원으로�보다�많은�매출을�창출하고�있다는�의미다.�

• 재무레버리지�=�자산/자본�=�(자본+부채)/자본��

• 이�값이�2가�나오면�부채비율이�100이라는�의미이므로�1과�2사이에�있다면�재무안정성이�있다는�의미다.��

• 순이익률이�정체되어�있는데,�재무레버리지가�커지면서�ROE가�상승하면�그다지�좋은�현상은�아닐�것이다.

⋅ 재무레버리지가�천천히�낮아지고�있고,�자산회전율은�조금씩�좋아지고�있다.�

⋅ ROE가�순이익률�개선에�크게�영향�받고�있다.

[�ROE�(별도�기준)�]


5.4

8.6 8.88.2

7.4

4.3 4.7 4.5 4.3

5.8 5.8 5.6

6.65.9

5.0

6.16.6

5.8

6.8

8.2

9.7

11.1

12.7 12.413.0

14.7

13.714.3

13.1

11.0 11.3

8.1

10.2

11.311.7

16.0

17.9 17.9

19.4

ROE(별도�기준) ROE�15%�이상�훌륭 주가의�흐름


[�자본적�지출과�순이익의�상대적�확대�]


순이익 자본적�지출

59.5

41.1

31.1

22.6

28.6

22.024.424.3

17.219.4

21.220.819.2

9.1

5.65.94.24.84.3

7.77.0

(8.3)

5.43.1

4.3

18.2

10.6

29.7

52.253.0

47.3

27.4

18.8

3.3

22.4

32.7

23.1

45.3

30.3

121.4

106.3

101.5

93.6

66.362.0

54.8

39.8

54.751.9

60.2

67.363.2

67.1

56.454.653.3

45.1

38.3

33.1

26.422.2

24.922.9

18.321.322.1

18.819.319.0

13.814.514.913.8

23.826.228.027.2

16.2

30.3

45.3

23.1

32.7

22.4

3.3

18.8

27.4

47.3

53.0 52.2

29.7

10.6

18.2

4.33.1

5.4

(8.3)

7.0 7.7

4.3 4.8 4.25.9 5.6

9.1

19.220.8 21.2

19.417.2

24.3 24.422.0

28.6

22.6

31.1

41.1

59.5

[�매출액�대비�잉여현금흐름�(별도�기준)�]


자본적�지출(억원) 매출액�대비�잉여현금흐름�(%) 5%�이상�양호

(11.4) (11.6)

(5.7)

32.3

37.8

41.8

38.1

(17.9)

(25.8)

(17.5)

(10.9)

5.0 5.02.3

19.317.1

22.1 22.6

9.811.0 11.1

17.9 17.619.4 20.8

9.05.8

(3.2) (4.2)(0.8) (0.1)

10.6 11.58.7

11.9

4.3 4.9

10.5

3.5

30.3

45.3

23.1

32.7

22.4

3.3

18.8

27.4

47.3

53.0 52.2

29.7

10.6

18.2

4.3 3.15.4

-8.3

7.0 7.7

4.3 4.8 4.25.9 5.6

9.1

19.220.8 21.2

19.417.2

24.3 24.422.0

28.6

22.6

31.1

41.1

59.5

7. [�KCI�]:�자본적�지출과�경쟁력�(개별)

[�KCI�]:�자본적�지출과�경쟁력�(개별)

�지침�

• 생산설비�등�자본시설의�확충은�매출과�이익�증대로�나타나야�한다.��

• 경쟁력�있는�기업은�그렇지�않은�기업보다�이익�대비�자본적�지출이�적다.�

• 자본의�이익창출력�=�장기간�순이익�총액�÷��장기간�자본적�지출�총합�

• 이�값이�2배가�나오면�경쟁력이�있는�기업이고,�4배�이상이�나오면�매우�경쟁력이�있다고�할�수�있다.

화재�직전까지 장기간�자본적�지출의�총합 장기간�순이익�총액 이익창출력

자본적�지출이�순이익을�창출했는가 818.8 1,684.5 2.1

8. [�KCI�]:�매출액�대비�잉여현금흐름�(별도�기준)

[�KCI�]:�매출액�대비�잉여현금흐름�(별도�기준)

�지침�

• 잉여현금흐름은�영업활동으로�인한�현금흐름(CFO)에서�자본지출을�뺀�금액이다.��

• 즉�기업이�영업활동을�통해�벌어들인�현금에서�다시�영업활동을�위해�투자한�현금을�뺀�금액을�말한다.�

• 잉여현금흐름이�증가한다는�것의�의미는�설비투자를�할�필요�없거나,�설비투자를�하고도�돈이�남아�주주에게�이익을�돌려줄�수�있다는�의미다.��

• 잉여현금흐름�비율은�순이익률�보다�더�보수적이고�실제적인�지표로,�잉여현금흐름�비율이�꾸준히�5%를�넘는다는�것은�주가�상승을�담보하는�중요한�지표�중�하나다.�

• 잉여현금흐름은�배당이나�자사주�매입�등에�사용되어�주주가치를�높여준다.

최근�매출이�개선되었지만�주가가�이를�받쳐주지�못했는데,�매출액�대비�잉여현금흐름에�영향을�받고�있는�것을�알�수�있다.

자본적�지출이�발생하니�매출액�대비�잉여현금흐름이�하락하게�되고,�주가가�이에�영향을�받는�것�같다.

하지만�당사의�과거�실적을�보면,�자본적지출에�비해�더�높은�수익을�창출할�것으로�기대해�볼�수�있다.

주가의�흐름

주가의�흐름17년�12월�

삼양사가�최대�주주�

삼양사가�경영권�보유

15년�

대죽공장��

감가상각비�마무리됨

18년�4월�

(주)오엔오케미칼��

흡수합병

11년�8�월��

50억�신규투자�

(공장증설)


[�EPS와�PER�]


EPS(지분�적용) 평균PER

9.611.7

13.0

9.4

15.716.416.3

24.3

14.817.0

15.113.4

16.015.5

18.920.6

26.4

29.6

43.5

24.1

38.2

62.9

43.144.3

34.9

24.5

15.215.516.715.8

23.1

17.415.5

24.8

14.0

18.7

21.5

15.3

27.1

1,077

943

901

831

588

550

487

353

486461

534

597561

596

500484473

401

340

293

235198

224208

166193201

171175173

126132135126

216238255247

147

27.1

15.3

21.5

18.7

14.0

24.8

15.517.4

23.1

15.8 16.715.5 15.2

24.5

34.9

44.3 43.1

62.9

38.2

24.1

43.5

29.6

26.4

20.618.9

15.5 16.0

13.415.1

17.014.8

24.3

16.3 16.4 15.7

9.4

13.011.7

9.6

10. [�KCI�]:�주당가치의�확인

101. 주당순이익(EPS)와�PER

주당순이익(EPS)와�PER

�지침�

• 주당순이익(EPS)�=�순이익/유통주식수��

• EPS는�주주들에게�1주당�얼마의�순이익을�나누어줄�수�있는가이지만,�ROE는�1주당�수익율을�나타낸다.�따라서�ROE가�EPS보다�다른�기업과�비교하기도�더�나은�지

표다.�

• EPS가�꾸준히�증가하는�기업이�훌륭하지만�ROE와�같이�분석해봐야�한다.�

• 주가수익배율(PER)�=�주가/EPS

주가의�흐름

9. [�KCI�]:�이익축적지수�(연결기준)

[�이익의�축적�]


이익잉여금 당좌자산 투자목적자산�(연결) 유형자산

[�KCI�]:�이익축적지수�(연결기준)

�지침�

•순이익이�매년�현금으로�차곡차곡�쌓이는�기업은�비즈니스�매력도가�매우�높고,�투자�매력도�높다.�

•이익잉여금이�당좌자산으로�쌓인다는�것은,�수익을�유지하기�위해�대규모�설비투자가�필요�없다는�것이다.�

•이익축적지수로�본�기업�유형��

•황금알을�낳는�거위:�이익잉여금�>�당좌자산�>�투자자산�>�유형자산.��

•설비투자�형:�유형자산�>�이익잉여금�>�당좌자산�>�투자자산��

•피해야하는�유형�:�유형자산이�가장�많고,�당좌자산�증가는�매우�느림

주가의�흐름


[�PEG�]


2.3

1.7

1.9

2.6

1.4

2.3

2.0

1.5

2.32.1

2.3 2.3

1.5

1.0

0.8 0.8

0.6

0.9

1.5

0.8

1.21.3

1.7

1.9

2.32.2

2.7

2.3

2.1

2.4

1.5

2.2 2.22.3

3.8

2.7

3.0

3.7

PEG PEG�1.5�이상�양호

[�ROE/PER�]


0.2

0.6

0.4 0.4

0.5

0.2

0.30.3

0.2

0.4 0.3 0.40.4

0.2

0.1 0.1 0.20.1

0.2

0.3

0.2

0.4

0.5

0.60.7

1.0

0.9

1.1

0.9

0.6

0.8

0.3

0.70.7

0.8

1.8

1.4

1.5

2.0

ROE/PER(단,�ROE>=15) ROE/PER�1�이상�양호 ROE/PER(단,�ROE<15) 주가

10-2. 이익성장성이주가에�반영되어�있는가?�:�PEG

이익성장성이주가에�반영되어�있는가?�:�PEG

�지침�

• PEG=(장기이익성장률+배당수익률)/PER�

• PER이�높아도�이익�성장성이�높으면�그�기업의�주가는�거품이�아니라�실질적인�사업역량에�근거하고�있다고�할�수�있다.��

• [피터�린치]�PEG의�값이�1보다�작으면�부실하고,�1.5면�양호이다.�그러나�진정으로�찾는�것은�2이상인�주식이다.

주가의�흐름

10-3. 이익수익률에�비해�자본수익률은�몇�배인가?:�ROE/PER�

이익수익률에�비해�자본수익률은�몇�배인가?:�ROE/PER�

�지침�

• ROE는�주주들이�투자한�자본의�순이익�수익률(자기자본이익률)을�측정하는�것이고,�

• 이익수익률�(1/PER)�=�EPS/주가�

• 즉�내가�이�주식을�매입하면�얼마의�1주당�순이익을�얻을�수�있는가이므로,�이익수익률이라고�한다.�

• 당연히�주가가�낮을�때�사면�투자금액�대비�높은�1주당�순이익을�얻는�것이므로,�마치�채권수익률과�비슷한�개념이다.��

• ROE/PER은�기업의�자본이익률은�이�주식의�이익수익률에�비해�몇�배인가의�개념이다.�

• 만약,�ROE가�15%를�유지하고�있는데�주가가�하락하고�있다면,�15%의�ROE와�높은�이익수익률이�배가가�되어�ROE/PER은�올라가게�된다.�

• 쉽게�말하자면,�PER이�낮아지면,�ROE/PER이�올라가게�되고,�이는�기업의�가치가�저평가되었을�가능성을�암시해준다.�

• 단,�ROE가�15%이상을�유지하는�기업에�적용하는�것이좋다고�한다.�

• 이�값이�3보다�크면�강력�매수,�2보다�크면�기다리면�되고,�1보다�크면�투자가치가�있다는�의미로�보지만�이�값�역시�상승세인지,�하락세인지�파악하는�것이�중요하다.

✽위�그래프에서�ROE가�15%이상이면서�ROE/PER의�값이�1이상이면�파란색�그래프로�표시되고,�ROE가�15%미만일�때는�회색�점선으로�표시된다.


11. [�KCI�]:�자산,�부채,�자본의�흐름

12-1. 유동자산과�비유동자산의�구성�비교�(최근�5년)

12-2. 유동자산의�구성

12. [�KCI�]:�자산�분석

[�자산,�부채,�자본��(별도,�억원)]


302 315 318 321 320 320 319 322 320 329 333 335 337

363 364 376 376 382 386403 395 407

420442 434

456 461 470 459474

486 490 490507

524

555568

595

626

194 196 189174 177 174 187 198

211 203 196 196 204

173 168 166 175154 149 159 153

137 135114

131115

129 134 142 145 135 137159

112 112 102

157

126 126

495512 507

495 498 494 505520

532 532 529 530 541 535 533 542 551536 535

562548 544 555 556 565 571

589604 601

619 621 627649

620635

657

725 721

753

자산총계 부채총계(별도) 자본총계(별도)

[�유동자산과�비유동자산�]�(별도,�억원)

2014.09월 2015.09월 2016.09월 2017.09월 2018.09월 2019.09월

348.2

308.8298.4301.2306.1

326.2

404.3

326.6322.3

288.2

248.7

209.1

유동자산 비유동자산

[�유동자산과�비유동자산�비율�(별도,�최근)�]

비유동자산46.3% 유동자산

53.7%

[�유동자산의�구성�]�(별도,�억원)

2014.09월 2015.09월 2016.09월 2017.09월 2018.09월 2019.09월

189.3

131.8132.0138.3

89.194.1

120.4

96.994.8

84.888.8

70.7

30

3.4

15.3

5.34.9

62

91.4

74.4

43.5

60.4

31.2

현금및현금성자산 단기금융자산 매출채권및기타채권 재고자산

[�유동자산�구성�비율�(별도,�최근)�]

재고자산47%

매출채권및기타채권30%

단기금융자산7.5%

현금및현금성자산15.4%


[�매출액,�매출채권,�재고자산�(최근�5년간의�추이,�별도)�]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

매출액(수익)(별도) 매출채권및기타채권(별도) 재고자산(별도)

189.3188.3

177.2

160.8

131.8127.1

111.4

126.4132.0

157.6152.8

157.7

138.3

126.0

112.4

96.1

89.1

99.1102.7103.2

94.1

120

103

119116

97

113

105

84

95938989

8583

6870

89

78

89

80

71

706

672645

606

547530

508485484

469467443

418400

38138739539339439237894.1

103.2102.799.1

89.1

96.1

112.4

126.0

138.3

157.7152.8

157.6

132.0126.4

111.4

127.1131.8

160.8

177.2

188.3189.3

71

80

89

78

89

70 68

83 8589 89

93 95

84

105

113

97

116 119

103

120

[�매출채권회전율과�재고자산회전율�(최근�5년,�별도)�]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

4.03.8 3.8

4.0

4.4

4.0

3.43.2

3.02.8

3.1 3.0

3.73.8

4.6

4.2 4.1

3.83.6 3.6

3.7

5.35

4.87

4.44

5.01

4.44

5.50 5.59

4.804.93 4.96

5.245.07 5.10

5.75

4.834.68

5.64

5.235.43

6.51

5.86

매출채권회전율(별도) 재고자산회전율(별도) 6회�이상�양호 4회�미만�불량

12-4. 매출채권회전율과�재고자산회전율�(별도�기준)

매출채권회전율과�재고자산회전율�(별도�기준)

�지침�

• 매출채권회전율�=�매출액/매출채권�

• 기말의�매출채권�잔액이�1년�동안의�영업활동을�통해�매출액으로�회전되는�속도를�의미�

• 이�값이�어떠한�추세를�보이고�있는지�살펴보면�회사의�자금상황을�파악할�수�있고,�향후�수익성이�어떠한�방향으로�갈�것인지�여부도�추정할�수�있다.�

• 재고자산회전율�=�매출액/재고자산(평균)�(6회�이상�효율적,�4회�미만�비효율적)�

• 재고자산회전율이�높다는�것은�상품을�구매하는�상품매매기업의�경우에는�적은�상품재고를�보유하면서�일정액의�매출을�달성할�수�있음을�뜻하고,�제조기업의�경우�

적은�원재료량을�보유하면서도�일정�생산량을�제조하거나�제조�즉시�판매하는�것을�의미한다.�

• 특히�재고자산의�가치가�급격히�감소하는�의류산업이나�IT산업에�속한�기업의�재고자산회전율에는�각별한�관심을�가져야�한다.�

• 두�값�모두�6회�이상�양호,�4회�미만�불량이라고�판단한다.

12-4. 운전자본�비교

[�매출액과�운전자본�(최근�5년,�별도,�억원)�]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

매출액(수익)(별도) 운전자본(별도) 매출액�대비�운전자본(별도)

34.833.3

35.7

39.0

36.7

39.2

37.337.8

43.0

46.846.0

48.8

45.545.3

40.4

37.438.7

36.6

40.7

38.738.1

246223230236

201208189183

208219215216

190181154145153144

160151144

706

672645

606

547530

508485484

469467443

418400

381387395393394392378

38.1 38.7

40.7

36.6

38.737.4

40.4

45.3 45.5

48.8

46.0 46.8

43.0

37.8 37.3

39.2

36.7

39.0

35.7

33.334.8

144 151 160144 153 145 154

181 190216 215 219

208183 189

208 201

236 230 223246

운전자본�비교

�지침�

•운전자본�=�재고자산+매출채권-매입채무�

•설비투자를�제외하고�기업이�일상적으로�기업활동을�유지하기�위해서는�자금이�필요한데,�

이�자금으로�원재료를�매입하여,�재고자산과�판매된�제품을�만드는�데�쓰인다.�

•원재료는�모두�현금이�아니라�외상으로도�구입하므로�매입채무가�발생하고,�제품�판매도�

외상�판매가�있으므로�매출채권이�발생한다.�

•기업은�재고자산과�매출채권을�더한�규모의�자금이�기업활동을�할�때�항상�필요한데,�매입

채무만큼�돈을�빌려�쓸�수�있는�셈이므로�‘재고자산+매출채권-매입채무’의�현금을�항상�확

보하고�있어야�한다.�

•따라서�매출액이�증가하면�당연히�운전자본의�절대�규모도�증가할�수�밖에�없다.��

• �매출액�대비�운전자본의�비중이�증가했다면,�

•재고자산과�매출채권을�현금화하는�데�문제가�발생했거나,�

•매입채무를�현금으로�지급해야�하는�기간이�짧아졌다는�것을�의미한다.�

•만약�경영환경의�변화로�운전자본의�증가가�장기화되면,��

•일종의�설비투자와�같이�이익을�내는�데�필수적인�부분으로�봐야�한다는�것이�워런�버핏의�

입장이다.��

•만약�매출성장이�멈추었는데도�여전히�운전자본이�증가하고�있다면,��

•내부�자금�(현금성자산+단기투자자산)만으로는�충당이�안되다�보니�자연스럽게�단기차입

금과�장기차입금으로�충당할�수�밖에�없게�된다.

12-3. 비유동자산의�구성(연결�기준)

[�비유동자산의�구성�]�(별도,�억원)

2014.09월 2015.09월 2016.09월 2017.09월 2018.09월 2019.09월

4.74.94.45.06.16.1

332.1

297.5

279.8280.9282.7

305.5

9.96.314.315.316.214.6

투자자산 유형자산 무형자산 투자부동산

[�비유동자산�구성�비율�(별도,�최근)�]무형자산1%

유형자산95.8%

투자자산2.9%


13-1. 부채의�구성

13. [�KCI�]:�부채�분석

133. 매입채무회전율

[�매입채무회전율(최근�5년간의�추이,�%)�]

2014.09월 2014.12월 2015.03월 2015.06월 2015.09월 2015.12월 2016.03월 2016.06월 2016.09월 2016.12월 2017.03월 2017.06월 2017.09월 2017.12월 2018.03월 2018.06월 2018.09월 2018.12월 2019.03월 2019.06월 2019.09월

13.4

8.7 8.9

8.1

10.4

11.5

9.0 8.88.1

9.4

11.7

10.6

18.2

12.713.4

11.4

13.4

9.7

6.2 6.37.1

매입채우회전율(별도) 8회�이하�양호

[�유동부채와�비유동부채�]�(별도,�억원)

2014.09월 2015.09월 2016.09월 2017.09월 2018.09월 2019.09월

30.4

1.71.5

8.3

19.4

95.7

111.7

133.0

127.4126.3129.7

유동부채 비유동부채


비유동부채24.1%

유동부채75.9%

132. 유동부채의�구성

[�유동부채의�구성�]�(별도,�억원)

2014.09월 2015.09월 2016.09월 2017.09월 2018.09월 2019.09월

3.22.35.7

85.287.7

12.710

70

105.2

96

64.0

27.8

18.8

32.8

25.1

20.6

매입채무및기타채무 단기차입금 단기사채 유동성장기부채 단기금융부채 단기충당부채


단기금융부채4%

단기차입금13.0%

매입채무및기타채무82.9%


[�차입금의존도�]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

23.9 23.7

19.417.9

1.3

14.1

0.2

13.4

0.2

14.3

0.2

17.2 17.1 16.916.2

11.3 11.0

6.1 5.6 5.6 5.4

차입금의존도(별도) 40�이상�위험 10�이하�양호

[�이자보상배율�]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

5.3 7.411.9 12.4

59.4

23.8 26.4

41.0

29.8

48.442.5

34.3 35.1

25.629.7

62.4

76.3

141.5

165.4

109.0

94.0

이자보상배율(별도) 1배�미만�위험

재무안정성:�부채비율,�차입금의존도,�이자보상배율

�지침�

•부채비율�=�부채/자본�

•차입금의존도�=�장단기�이자지급��차입금과�사채/자산�

•차입금�비중�(자산�대비�장단기�차입금과�회사채의�비중)이�40%를�초과하면�위험하

고,�30%�미만이면�재무상태가�양호,�10미만이면�매우�건강한�것이다.�

•이자보상배율�=�영업이익�/�이자비용�

•이자보상배율은�최소한�1배를�넘어야�한다.��

• 1배�미만�기업은�영업이익으로�연간�이자비용도�지불할�능력이�없는�기업이란�뜻이다.�

• 부채비율이�약간�높더라도�영업이익이�이자비용�보다�4~5배�이상�되면,�재무�위험이�

낮다고�판단할�수�있습니다.

13-4. 재무안정성:�부채비율,�차입금의존도,�이자보상배율

[�부채비율�]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

38.6 39.3 38.8

33.7 32.0

25.9

30.3

25.228.0 28.5

30.8 30.527.7 28.0

32.4

22.1 21.318.4

27.6

21.2 20.1

부채비율(별도) 100%�이하�양호


가치투자tv 기업분석 리포트...안정성 부채비율(100↓) 25.84 21.33 20.13...

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