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2018 핵심 트렌드 및 산업별 투자전략

정대로 02-3774-1634 [email protected]

그룹별 성장 포트폴리오 분석- 클라우드와 블록체인

지주/SW

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Mirae Asset Daewoo Research3 | 2018 핵심 트렌드 및 산업별 투자전략

자산 기준 기업집단 순위

자료: 미래에셋대우 리서치센터

[지주회사] 2018년 그룹별 성장 전략

구분 2001 2005 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1 삼성 삼성 삼성 삼성 삼성 삼성 삼성 삼성 삼성 삼성

2 현대 현대자동차 현대자동차 현대자동차 현대자동차 현대자동차 현대자동차 현대자동차 현대자동차 현대자동차

3 LG LG SK SK SK SK SK SK SK SK

4 SK SK LG LG LG LG LG LG LG LG

5 현대자동차 롯데 롯데 롯데 롯데 롯데 롯데 롯데 롯데 롯데

6 한진 KT 포스코 포스코 포스코 포스코 포스코 포스코 포스코 포스코

7 포항제철 포스코 GS 현대중공업 현대중공업 현대중공업 현대중공업 GS GS GS

8 롯데 한진 현대중공업 GS GS GS GS 현대중공업 한화 한화

9 금호 GS 금호아시아나 한진 한진 농협 농협 농협 현대중공업 현대중공업

10 한화 한화 한진 한화 한화 한진 한진 한진 농협 농협

11 두산 현대중공업 KT KT KT 한화 한화 한화 한진 신세계

12 쌍용 금호아시아나 두산 두산 두산 KT KT KT 두산 KT

13 현대정유 두산 한화 금호아시아나 STX 두산 두산 두산 KT 두산

14 한솔 동부 STX STX CJ STX 신세계 신세계 신세계 한진

15 동부 현대 LS LS LS CJ CJ CJ CJ CJ

16 대림 신세계 대우조선해양 CJ 금호아시아나 신세계 LS LS 부영 부영

17 동양 GM대우 하이닉스 하이닉스 신세계 LS 대우조선해양 대우조선해양 LS LS

18 효성 CJ CJ 신세계 대우조선해양 동부 금호아시아나 금호아시아나 대우조선해양 대림

19 제일제당 LS 대림 대우조선해양 동부 금호아시아나 동부 대림 대림 금호아시아나

20 코오롱 동국제강 동부 동부 대림 대우조선해양 대림 부영 금호아시아나 대우조선해양

연도별 국내 그룹 순위

2001년 이후 국내 그룹 순위의 특징

상위 10대 그룹 내 순위 변화는 적은 반면, 11~20위 그룹 내 순위 변동은 꾸준히 진행

2018년 화두(話頭), 4차 산업혁명 도래와 미래 신성장 동력 확보

그룹 내 사업 포트폴리오 최적화 작업 및 핵심 역량 확보를 통한 경쟁력 구축

주: 자산 총액 기준, 자료: 공정거래위원회, 미래에셋대우 리서치센터

지주회사



SK그룹 시가총액 현황SK그룹 매출액 추이 및 전망


에너지, 화학, 통신, 반도체, 기타 등 총 5개 부문 중심으로 사업 포트폴리오 구축

에너지, 화학: 2014년 유가 급락 이후 매출 감소는 불가피, 최근 우호적 업황 아래 견고한 실적 유지

반도체: 2012년 인수 이후 높은 매출 성장세 기록, 전방산업의 견조한 반도체 수요 등에 기인

SK바이오팜 등 바이오 포트폴리오 강화

공격적인 M&A

I. SK그룹 지주회사

0

50

100

150

200

2011 2012 2013 2014 2015 2016

에너지부문 화학부문 통신부문

반도체부문 기타부문

(조원)

0

20

40

60

80

100

120

140

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

SK SK하이닉스 SK텔레콤

SK이노베이션 SK머티리얼즈 SK케미칼

SK네트웍스 SKC 기타

(조원)

34


지배구조 현황

I. SK그룹


25.2%

SK해운SKC

[011790]SK E&S

최태원 및

특수관계인

SK[034730]

SK이노베이션[096770]

SK 건설SK텔레콤[017670]

SK가스[018670]

SK 바이오팜SK네트웍스[001740]

최창원 및특수관계인

SK케미칼[006120]

33.4% 39.1% 100% 83.1% 100% 100% 44.5%

28.2%

20.6%

인포섹

엔카세일즈닷컴

이니츠

100%

30.9%

SK임업

41.0%

SK하이닉스[000660]

SK브로드밴드 SK텔링크 SK플래닛아이리버[060570]

SK컴즈[066270]

100% 20.1% 48.9% 83.8% 100%64.5%

SKD&D[210980]

31.0%

엔티스SK신텍

66.0% 45.6%50.0%

24.0%

에스엠코어[007820]

49.1%

SK 바이오텍

100%

SK머터리얼즈[036940]

34.8%

50.0%

99.4%

SK실트론51.0%

지주회사


자료: 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터

SK그룹 주요 M&A 내역

적극적인 M&A와 신규 투자를 통해 그룹 전반적인 외형은 확대 지속

(’16년) SK머티리얼즈, SK매직, (’17년) 미국 다우케미칼 EAA 사업, SK실트론, 도시바 인수 참여 등

특히 지주회사 SK(주)는 그룹 신성장 동력 발굴을 위한 ‘투자전문 지주회사’로 변모

신성장 동력 투자와 재무적 투자자(FI)로서 미래 유망 신사업 투자 병행, 투 트랙(two track) 전략

M&A를 통한 성장

I. SK그룹

일시 주체 주요내용 거래상대방 금액

2016.2 SK(주) OCI머티리얼즈 지분 49.1% 취득 OCI㈜ 4,703억원

2016.11 SK네트웍스 동양매직지분 100% 인수 ㈜매직홀딩스 6,100억원

2016.11 SK(주) 에스엠코어지분인수에스엠코어제3자배정

392억원

2017.1 SK(주) LG실트론지분취득(51%) LG㈜ 6,200억원

2017.2 SK종합화학 에틸렌아크릴산(EAA) 사업 100% 인수 The Dow Chemical Company USD 353백만

2017.5 SK(주) 신생 카풀업체풀러스에지분투자 풀러스 800만원

2017.7 SK바이오텍 아일랜드 BMS 공장 인수 BMS 약 1,700억원

2017.7 SK(주) 중국 물류센터사업진입을위한 ESR Cayman Limited 지분취득(11.77%) ESR Cayman Limited 3,720억원

2017.9 SK(주) 미국의개인간(P2P) 카셰어링 1위 업체인 '투로(TURO)'에 지분투자 TURO 1,000억원 공동투자

2017.9 SK(주) 미국 천연가스공급·판매전문사인 '유레카미드스트림 홀딩스'의 지분매매계약체결 Eureka Midstream Holdings 1,140억원

2017.10 SK종합화학 폴리염화비닐리덴(PVDC) 사업 인수계약(SPA) 체결 The Dow Chemical Company USD 1억

2017.10 SK하이닉스 도시바반도체사업지분인수(의결권지분은 10년간 최대 15%) 도시바 약 4조원

지주회사

35


SK바이오팜 주요 파이프라인, SK바이오텍 영업실적 추이 및 전망SK E&S, 발전설비 현황 및 LNG 직도입 물량 추이

SK E&S: LNG직도입을 통한 원가경쟁력 확보로 급전 최상위 위치, 중국 등 LNG 트레이딩 사업 예상

SK바이오팜: 뇌전증(Cenobamate), 수면장애(SKL-N05) 등 중추신경계 특화된 파이프라인 확보

SK바이오텍: 세종공장 준공 및 BMS 공장 인수, 2020년 생산 규모 총 80만 리터 확보 계획

새로운 성장동력

I. SK그룹 지주회사

1,074 1,074 1,074 1,074 1,074

400 400 400 400

1,820 1,820 1,820

450 450

1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2006~ 2015.10~ 2017.2~ 2017.4~

현재

2021~

광양 나래 파주

위례 여주

(MW)

1,474

3,294

3,744

4,744

1,074

발전설비용량 약 4.5배 증가

0

100

200

300

400

500

2006~ 2015.10~ 2017.2~ 2017.4~ 2019 ~2021 2023~ ~2025

연간 LNG 요구 물량

연간 LNG 직도입 물량

(MW)

신약 개발단계 주요내용

뇌전증(Cenobamate)

임상 3상 ‘18년 내 FDA 승인 예상

수면장애(SKL-N05)

임상 3상미국 Jazz사에기술수출, ‘18년 신약시판

만성변비/과민성대장증후군(YKP10811)

임상 2상 후기 ‘16년 기술수출(L/O)

급성발작(PLUMIAZ) NDA 신청 ’10년 기술수출

치매/인지장애(SKL 15508) 임상 2상 전기 독자임상 2상 전기시험중

0

50

100

150

200

250

300

350

2015 2016 2017F 2018F

0

20

40

60

80

100매출액(L)

영업이익(R)

(십억원) (십억원)

자료: 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터


0

20

40

60

80

100

120

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

LG LG전자 LG화학 LG생활건강

LG유플러스 LG디스플레이 LG이노텍 LG상사

LG하우시스 실리콘웍스 지투알

(조원)

0

50

100

150

200

2011 2012 2013 2014 2015 2016

전자부문 화학부문 통신부문

서비스부문 상사부문

(조원)


LG그룹 시가총액 현황LG그룹 매출액 추이 및 전망


안정적인 사업 구축

II. LG그룹 지주회사

전자, 화학, 통신, 서비스, 상사 등 총 5개 부문 중심으로 사업 포트폴리오 구축

다각화된 사업 포트폴리오 효과로 그룹 매출 안정적, 화학부문 실적 개선이 전자부문 실적 변동성 보완

전자부문: LG전자 주축으로 LG디스플레이, LG이노텍 등 관련 부품 계열사와 수직계열화 형성

화학부문: 안정적인 수익 창출력에 기반한 핵심 Cash Cow로 그룹 내 영업이익 비중 증가

통신부문: LG유플러스, 최근 외형 정체 기조 지속은 부담이나 수익성 개선세는 긍정적

36


지배구조 현황

II. LG그룹 지주회사

33.3% 34.0%

47.6%

33.7% 27.6%

LG[003550]

LG유플러스[032640]

35.0%

36.0%33.5%

LG 하우시스[108670]

지투알 (GⅡR) [035000]

실리콘웍스[108320]

85%

판토스

LG화학[051910]

LG이노텍[011070]

LG디스플레이[034220]

LG CNSLG 생활건강[051900]

서브원

51.0%

루셈

LG MMA

100%

100%

68.0%

50.0%


구본무 및

특수관계인

LG전자[066570]

LG스포츠

33.1%

LG상사[001120]

37.9%

40.8%

LG 경영개발원100%


주: 언론 정리, 자료: 미래에셋대우 리서치센터

LG전자(인포테인먼트 부품) 중심으로 LG이노텍(센서, LED), LG화학(배터리) 등 수직계열화 완성

LG전자 VC사업부문, ‘13년 출범 이후 매년 3,000억원 이상 공격적인 투자 지속

’17년 매출액 3.5조원 예상, ’18년 하반기부터 분기 매출 1조원 달성 목표

GM 차세대 전기차 볼트에 11종의 핵심 부품 공급, 퀄컴과 차세대 커넥티드카 솔루션 공동 개발 협약

ZKW(오스트리아) 인수 추진, 연 매출 7.5억만 유로(약 1조원) 및 BMW 등 글로벌 고객사 보유

자동차 전장사업 추진

II. LG그룹

전장업체 ZKW 연간 매출액 추이LG그룹 자동차 전장사업 생태계

LG이노텍핸들, 타이어 쪽: 차량용 모터

LG이노텍바닥 쪽: 배터리 제어 시스템

LG전자천장 쪽: Connectivity장치

LG전자대시보드: 인포테인먼트

LG화학트렁크 쪽: 전기차 배터리

LG이노텍헤드램프: LED 조명

LG이노텍엔진 쪽: 전기차 모터

LG디스플레이계기판, 네비게이션: 차량용 디스플레이

지주회사

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F

(백만유로)


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한화그룹 시가총액 현황한화그룹 매출액(금융 제외) 추이 및 전망


M&A을 통한 외형 확대

III. 한화그룹 지주회사

화학/방산, 건설, 유통/레저, 에너지/태양광, 금융 등 다양한 사업 포트폴리오 구축

‘14년 11월, 삼성그룹과 한화종합화학 등 4개사 지분양수도 계약 체결, ‘15년부터 외형 확대

‘10년 이후 태양광 사업에 대한 폴리실리콘,패널, 모듈, 시스템 등 수직 계열화 체제 구축

건설 부문 ’14~’15년 해외 플랜트 공사 대규모 손실 인식, ’16년 영업흑자 전환 이후 정상화 진행 중

0

5

10

15

20

25

30

35

2011 2012 2013 2014 2015 2016

화학/방산부문 건설부문

유통/레저부문 에너지부문

기타부문

(조원)

0

5

10

15

20

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

한화 한화생명

한화손해보험 한화투자증권

한화케미칼 한화테크윈

한화갤러리아타임월드

(조원)


지배구조 현황

III. 한화그룹


지주회사

한화(000880)

한화케미칼(009830)

한화호텔

&리조트

한화테크엠(투자부문)

100%50.6%

48.7%

36.8%21.7% 100%

한화생명(088350)

한화건설

한화자산운용한화손해보험(000370)

100% 34.3%

7.3%

한화첨단소재 한화솔라홀딩스 한화종합화학

한화갤러리아타임월드(027390)

93.6% 69.5%

100% 100% 36.0%

1.8%

김승연 회장 등

33.8%

100%

100%2.2%

한화큐셀코리아

41.0%

20.0%

여천NCC

50.0%

39.0%

한화저축은행

16.0% 36.1%5.3%

5.0%

한화갤러리아

100%

한화토탈

50.0%

한화큐셀

한화테크윈(012450)

32.4%

39.2%

한화탈레스

50.0%

한화투자증권(003530)

24.9%

한화 에너지

한화 S&C

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자료:미래에셋대우 리서치센터

수직계열화를 통한 성장

한화그룹 방산 포트폴리오 현황한화그룹 태양광 사업 실적 추이

III. 한화그룹 지주회사

‘15년 지분인수를 통한 화학, 방산 사업 강화: 한화종합화학, 한화토탈, 한화테크윈, 한화시스템 편입

태양광: 한화에스앤씨 → 한화에너지 → 한화종합화학 → 한화큐셀코리아의 지배구조 확립

‘16년 한화큐셀코리아-한화큐셀 모듈사업부 합병, 한화종합화학이 한화큐셀코리아 유상증자 참여

방산: ‘16년 5월 한화테크윈은 한화디펜스(舊두산DST) 100%(6,950억원) 인수,

‘17년 7월 3개 사업부를 물적분할, 한화지상방산, 한화파워시스템, 한화정밀기계(100% 자회사) 설립

0

1

2

3

4

5

2011 2012 2013 2014 2015 2016

-40

-30

-20

-10

0

10매출액(L)

영업이익률(R)

(조원) (%)




두산그룹 시가총액 현황두산그룹 매출액 추이


그룹 전반적 외형 축소

IV. 두산그룹 지주회사

(주)두산 자체사업 및 기타, 중공업, 건설 등 사업 포트폴리오 구축

중공업, 건설은 두산중공업을 중심으로 두산인프라코어, 두산엔진, 두산건설, 두산큐벡스로 구성

중공업 부문 전방산업 침체 및 사업부 매각으로 ‘11년 정점으로 최근 수년간 매출액 지속적 감소

매출감소에도 구조조정에 따른 비용절감, 건설기계 수요 확대 등으로 ‘16년에는 수익성 개선

0

5

10

15

20

25

30

2011 2012 2013 2014 2015 2016

두산 두산중공업 두산인프라코어

두산엔진 두산건설

(조원)

0

4

8

12

16

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

두산 두산중공업 두산인프라코어 두산엔진

두산건설 오리콤 두산밥캣

(조원)

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지배구조 현황

IV. 두산그룹


지주회사

오리콤(010470 KQ)

두산건설(011160 KS)

두산인프라코어(042670 KS)

36.8%64.7%

78.3%100% 42.7%

두산큐벡스

네오트랜스

22.2%

42.9%

두산중공업(034020 KS)

100%

두산생물자원

두산에이엠씨

디아이피홀딩스

36.4%

박용곤 및

특수관계인

44.1%

두산(000150 KS)

두산타워

100% 100% 100%

두산베어스

두산엔진(082740 KS)

한컴

100%

59.3%

두산밥캣(241560 KS)


(주)두산 자체사업 성장성

IV. 두산그룹

(주)두산 연료전지 사업부 영업실적 추이 및 전망연도별 RPS 비율(현행) 및 상향 조정 계획

지주회사

(주)두산, ‘14년 CEP(Clear Edge Power) 인수 및 퓨얼셀파워 합병을 통해 연료전지 사업 진출

발전용 연료전지 연 126MW 생산 가능: 미국 코네티컷 63MW, 국내 전북 익산 63MW

RPS(Renewable Portfolio Standard) 상향(‘17년 4% → ‘18년 5%), 연료전지 수주 확대 예상

연료전지 REC(Renewable Energy Certificates) 가중치 2, 효율적인 친환경 에너지원 자리 매김

수주잔고의 약 40%가 1년 이내 매출로 인식되는 점을 감안할 때 ‘18년 동사 실적 개선 가능

10.0

2.02.53.0 3.0

3.5 4.05.06.0

7.08.09.0

28.0

0

5

10

15

20

25

30

‘12년 ‘14년 ‘16년 ‘18년 ‘20년 ‘22년 ‘24년 ‘26년 ‘28년 ‘30년

현행 RPS 비율

향후 RPS 비율 예상

(%)

자료: 미래에셋대우 리서치센터 자료: 두산, 미래에셋대우 리서치센터

-6

-2

2

6

10

14

0

200

400

600

800

2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액(L)

영업이익률(R)

(십억원) (%)

40


새정부 경제민주화 정책 방향: 문재인 대통령 선거공약 및 국정운영 5개년 계획에서 확인 가능

대부분의 정책은 이미 20대 국회 출범 이후 관련 법률안 발의 통해 논의되고 있는 상황

핵심 목표는 소수주주권 강화와 이사회 독립성 확보, 총수일가 전횡 방지 달성

국정운영 5개년 계획 발표

V. 2018년 지배구조 정책 변화

자료: 국정자문위원회, 미래에셋대우 리서치센터

No. 목표 국정과제 기대효과

1 총수일가전횡방지다중대표소송제·전자투표제 도입, 집중투표제 또는감사위원분리선출추진(~’18년)

▶ 횡령배임등경제범죄에대한엄정한법집행및사면권심사강화

소수주주권강화및이사회독립성확보

총수일가전횡방지

편법적인지배력강화방지

부당한부의이전과경쟁질서훼손방지

2 편법적지배력강화차단

지주회사행위제한규제강화(’17년~’18년)

인적분할시자사주의결권부활방지

기존순환출자단계적해소방안마련

▶총수일가등의실질지배해외법인을통한국내계열사출자현황공시

3 사익편취근절총수일가사익편취규제의적용대상확대(~’18년)

▶ 사익편취행위상시감시

4 금산분리금융·보험사의계열사에대한의결권제한강화(~’18년)

▶ 금융그룹통합감독도시행(’18년~)

경제민주화 관련 국정운영 5개년 계획

지주회사



조세특례제한법 과세 혜택: 추가 연장의 불확실성대주주 판단요건 및 양도소득세율 현황


현재 지주회사 설립에 대한 과세 특례 진행

1) 현물출자 방법의 지주회사 전환 과정에서 발생하는 양도소득세 및 법인세를 과세 이연

2) ‘18년 12월까지 현물출자 완료 시 적용(조세특례제한법 상), 지주회사 전환 유도 위한 한시적 혜택

일몰 연장이 이루어지지 않을 경우, 이후 지주회사 전환 과정에서 대주주 조세부담 직면

주식 매매 시 대주주이거나 주식 양도가액이 일정 금액 이상일 경우 양도소득세 과세 불가피

지주회사 전환 혜택 축소

V. (1) 지주회사 전환 시 세제 혜택 일몰

구분 양도소득세율

유가증권코스닥상장 주식

대주주

중소기업 발행주식 10%

대기업 1년 이상 보유 20%

발행주식 1년 미만 보유 30%

소액주주(장내거래) 비과세

비상장 주식

중소기업 발행주식 10%

대기업발행주식

소액주주, 대주주1년 이상 보유

20%

대주주 1년 미만 보유 30%

2000년 도입 (~2003년 12월까지)

1차 연장 (~2006년 12월까지)

조세특례제한법 제38조의 2: 지주회사 설립에 대한 과세 특례

2차 연장 (~2009년 12월까지)

3차 연장 (~2012년 12월까지)

4차 연장 (~2015년 12월까지)

구분 유가증권 코스닥

지분율 요건 2% 4%

시가총액 요건 50억원 이상 40억원 이상

6차 연장 (~2018년 12월까지)

5차 연장 (~2015년 12월까지)

지주회사

41


현행 일감몰아주기 규제 대상 및 내용자본시장법 상 임원 개별보수 공시 의무 시행

’18년부터 임원 여부 관계없이 보수총액 기준 상위 5명(연간 보수액 5억원 이상)의 보수 공시

등기 여부 관계없이 총수일가 보수 공개 가능, 합리적으로 설명 가능한 근거가 마련될 필요

일감몰아주기 규제 강화로 내부거래를 통한 지배주주의 부의 증대 제한적

따라서 합법적으로 소명 가능한 현금흐름 창출 수단 지주회사(격) 지분 보유를 바탕으로 한 배당

∴ 지배주주의 지주회사 및 실질적 지주회사에 대한 배당 증대 유인↑

지주회사 배당 증대 유인

V. (2) 지주회사의 배당 증대

법률 내용

자본시장과

금융투자업에관한법률

제159조

제2항

<사업보고서등의제출 >

②사업보고서제출대상법인은사업보고서에다음사항을

기재하고, 대통령령으로정하는서류를첨부

1. 회사의 목적, 상호, 사업내용

2. 임원보수(상법, 그 밖의 법률에따른주식매수선택권을

포함하되, 대통령령으로정하는것에한한다)

3. 임원 개인별보수와그구체적인산정기준및방법(지급

보수가 5억원이상한정)

3의2. 보수총액기준상위 5명 개인별보수와구체적인

산정기준및방법(지급 보수가 5억원이상한정)

대상 법률안 주요내용

일감

몰아주기

규제강화

공정거래법개정안

(채이배, '16.8.5)

총수일가의사익편취규제대상지분율요건을

상장·비상장구분없이모두 20%로 단일화

총수일가사익편취규제대상지분율요건판단시

특수관계인이 법인을통하여간접적으로 보유하는지분

포함

예외규정인기업의효율성증대, 보안성, 긴급성등

거래의목적을달성하기위해불가피한경우의거래에

관해명확히함


(제윤경,'16.7.13)

규제대상상장계열사지분요건강화(30%→20%)

*간접지분율포함


(김동철, '16.6.7)

지분요건을자본시장법에 따른주요주주의요건인

발행주식총수의 10% 이상으로강화

사업기회의제공의경우 '상법'의 회사기회유용

금지조항에서 정의한사업기회와동일하게규정

지주회사

자료: 미래에셋대우 리서치센터 자료: 미래에셋대우 리서치센터


투자의견 매수, 목표주가 39만원 제시, 차별화된 성장 포트폴리오 보유

비상장 자회사 합산 지분가치: ‘17년 9.7조원 → ‘18년 13.1조원(+34.8% YoY) 전망

SK E&S: LNG 직도입으로 원가경쟁력 확보, 환경급전 시행 등 발전기회 증가

SK실트론: 반도체 산업 호황에 힙입어 실적 개선 및 기업가치 증대

SK바이오텍: 세종공장(16만리터) 준공 및 BMS 생산공장(8.1만리터) 인수 예정

SK바이오팜: 뇌전증(Cenobamate) 3상 진행, ‘18년 상반기 NDA 및 하반기 FDA 승인 예상

기타 물류업체 ESR(3,720억원), G&P전문업체 Eureka(1,172억원) 지분 투자 등 진행

Risk 요인

유가 및 반도체 업황 변화에 따른 실적 변동성 확대

2018년 비상장 자회사 가치 재평가

SK (034730)

(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(17/11/3,원)

-

EPS 성장률(17F,%)

MKT EPS 성장률(17F,%)

P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 2,302 2,426 39,300 83,617 90,966 96,673

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 225 272 1,407 5,298 5,881 6,446

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 9.8 11.2 3.6 6.3 6.5 6.7

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 202 127 5,346 766 1,994 2,239

52주 최저가(원) EPS (원) 4,045 2,546 93,713 10,794 28,121 31,568

52주 최고가(원) ROE (%) 8.5 5.0 70.6 6.0 14.5 14.5

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 33.4 83.9 2.6 21.3 10.3 9.2

절대주가 1.0 18.8 30.2 P/B (배) 2.2 3.3 1.3 1.2 1.3 1.2

상대주가 -5.4 3.1 1.0 배당수익률 (%) 1.1 0.9 1.4 1.6 1.3 1.3

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: SK, 미래에셋대우 리서치센터

23.9

0.88

212,000

307,000

10.3

10.5

2,557.97

20,475

71

48.4

영업이익(17F,십억원) 5,881

Consensus 영업이익(17F,십억원)

160.5

46.4

매수

390,000

291,000

상승여력 34%

80

90

100

110

120

130

140

16.10 17.2 17.6 17.10

SK KOSPI

42


SK바이오팜 주요 파이프라인 현황


SK바이오텍 매출액, 영업이익 추이 및 전망


SK E&S LNG 직도입 물량 추이 및 전망


SK실트론 매출액, EBITDA 추이 및 전망


지주회사SK (034730)

2018년 비상장 자회사 가치 재평가

0

100

200

300

400

500

06~ 15.10~ 17.2~ 17.4~ 19 ~21 23~ ~25

연간 LNG 요구 물량

연간 LNG 직도입 물량

(MW)

0

100

200

300

400

2015 2016 2017F 2018F

0

20

40

60

80

100매출액(L)

영업이익(R)

(십억원) (십억원)

0.0

0.4

0.8

1.2

2014 2015 2016 2017F 2018F

0

100

200

300

400매출액

EBITDA

(십억원)(조원)

신약 개발단계 주요내용

뇌전증(Cenobamate)

임상 3상 ‘18년 내 FDA 승인 예상

수면장애(SKL-N05)

임상 3상 미국 Jazz사에기술수출, ‘18년 신약시판

만성변비/과민성대장증후군(YKP10811)

임상 2상 후기 ‘16년 기술수출(L/O)

급성발작(PLUMIAZ) NDA 신청 ’10년 기술수출

치매/인지장애(SKL 15508) 임상 2상 전기 독자임상 2상 전기시험중


지주회사SK (034730)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/15 12/16 12/17F 12/18F (십억원) 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/15 12/16 12/17F 12/18F

매출액 39,300 83,617 90,966 96,673 유동자산 29,765 32,450 33,609 37,802 P/E (x) 2.6 21.3 10.3 9.2

매출원가 35,383 73,770 81,095 86,555 현금 및 현금성자산 6,995 7,087 11,522 14,117 P/CF (x) 3.5 1.5 1.8 1.7

매출총이익 3,917 9,847 9,871 10,118 매출채권 및 기타채권 11,833 12,227 13,209 14,164 P/B (x) 1.3 1.2 1.3 1.2

판매비와관리비 2,510 4,550 3,990 3,671 재고자산 5,643 6,019 6,502 6,972 EV/EBITDA (x) 18.3 6.2 6.4 5.9

조정영업이익 1,407 5,298 5,881 6,446 기타유동자산 5,294 7,117 2,376 2,549 EPS (원) 93,713 10,794 28,121 31,568

영업이익 1,407 5,298 5,881 6,446 비유동자산 66,869 70,597 66,864 62,346 CFPS (원) 68,519 154,633 165,597 173,425

비영업손익 4,881 -922 1,414 1,693 관계기업투자등 11,158 11,560 11,560 11,560 BPS (원) 189,929 197,625 216,749 245,375

금융손익 -273 -597 -332 0 유형자산 39,445 41,033 38,053 34,465 DPS (원) 3,400 3,700 3,700 3,700

관계기업등 투자손익 665 719 2,326 2,567 무형자산 9,749 11,772 11,104 10,000 배당성향 (%) 3.4 7.3 3.7 3.3

세전계속사업손익 6,288 4,376 7,295 8,139 자산총계 96,634 103,047 100,474 100,148 배당수익률 (%) 1.4 1.6 1.3 1.3

계속사업법인세비용 582 1,354 1,746 1,945 유동부채 25,919 28,717 22,031 23,032 매출액증가율 (%) 1,520.0 112.8 8.8 6.3

계속사업이익 5,706 3,022 5,549 6,194 매입채무 및 기타채무 9,823 12,139 13,113 14,061 EBITDA증가율 (%) 996.4 191.4 6.6 -0.6

중단사업이익 -157 -199 -16 0 단기금융부채 8,324 8,502 8,464 8,484 조정영업이익증가율 (%) 417.3 276.5 11.0 9.6

당기순이익 5,549 2,822 5,533 6,194 기타유동부채 7,772 8,076 454 487 EPS증가율 (%) 3,580.8 -88.5 160.5 12.3

지배주주 5,346 766 1,994 2,239 비유동부채 30,637 32,004 32,282 24,970 매출채권 회전율 (회) 7.4 8.1 8.4 8.3

비지배주주 203 2,057 3,539 3,955 장기금융부채 23,650 23,196 22,768 14,768 재고자산 회전율 (회) 13.6 14.3 14.5 14.3

총포괄이익 5,453 2,867 5,263 6,194 기타비유동부채 6,987 8,808 9,514 10,202 매입채무 회전율 (회) 9.3 9.0 8.8 8.7

지배주주 5,363 766 1,917 2,309 부채총계 56,557 60,721 54,314 48,003 ROA (%) 10.9 2.8 5.4 6.2

비지배주주 90 2,101 3,347 3,885 지배주주지분 12,566 13,113 14,469 16,499 ROE (%) 70.6 6.0 14.5 14.5

EBITDA 3,607 10,511 11,206 11,138 자본금 15 15 15 15 ROIC (%) 4.7 6.7 7.7 8.8

FCF 2,351 4,175 802 10,958 자본잉여금 5,678 5,646 5,541 5,541 부채비율 (%) 141.1 143.5 117.7 92.1

EBITDA 마진율 (%) 9.2 12.6 12.3 11.5 이익잉여금 7,802 8,368 9,941 11,971 유동비율 (%) 114.8 113.0 152.6 164.1

영업이익률 (%) 3.6 6.3 6.5 6.7 비지배주주지분 27,511 29,214 31,691 35,646 순차입금/자기자본 (%) 53.6 46.5 42.7 17.5

지배주주귀속 순이익률 (%) 13.6 0.9 2.2 2.3 자본총계 40,077 42,327 46,160 52,145 조정영업이익/금융비용 (x) 4.0 6.6 13.3 0.0


43


지능형 디지털 메시(Intelligent Digital Mesh)

[SW] 2018년 ICT 이슈

Gartner ’18년 10대 전략 기술 트렌드 발표: 3대 키워드 Intelligent, Digital, Mesh*전략 기술: 신흥 국가에서 폭넓은 영향력과 활용, 향후 5년 내 정점에 달할 혁신적 잠재력을 갖고 있는 기술

Intelligent: 인공지능과 머신러닝을 통한 자연스런 상호작용, 사실상 모든 애플리케이션 등에 AI 포함

Digital: IoT, 대화형플랫폼, 가상현실(VR)과 증강현실(AR) 등을 통한 상호작용 방식 변화

Mesh: 혁신적 비즈니스 기초 토대 제공, 보안 인프라 제공을 통한 리스크 관리

자료: Gartner , 미래에셋대우 리서치센터

소프트웨어

No. 2016 2017 2018

1 디바이스매시 인공지능과고급러신머닝 AI 강화 시스템

2 경계없는사용자경험 지능형앱 지능형앱ㆍ분석

3 3D프린팅재료 지능형사물 지능형사물

4 만물정보 가상현실및증강현실 디지털트윈

5 진보된머신러닝 디지털트윈 클라우드에서 엣지로

6 자율에이전트와기기 블록체인과분산장부 대화형플랫폼

7 반응형보안아키텍처 대화형시스템 몰입경험

8 진보된시스템아키텍처 메시앱및서비스아키텍쳐 블록체인

9 매시앱과서비스아키텍처 디지털기술플랫폼 이벤트기반모델

10 사물인터넷플랫폼 능동보안아키텍처 CARTA 접근법

Gartner Top 10 Strategic Technology Trends


자료: Gartner, 미래에셋대우 리서치센터

글로벌 클라우드 인프라스트럭처 서비스 시장 현황클라우드 서비스 시장 전망

자료: 시너지 리서치그룹, 미래에셋대우 리서치센터

클라우드 서비스: 사용자가 필요한 자료나 프로그램을 인터넷 접속으로 언제 어디서나 이용

서비스 모델: Software as a Service, Platform as a Service, Infrastructure as Service

특히 세계 클라우드 인프라스트럭처 서비스 시장이 여전히 40% 이상의 견고한 성장세를 기록

3Q17 전세계 클라우드 인프라 서비스 매출 규모 약 120억달러(13.6조원) (Source: 시너지 리서치그룹)

시장 1위 사업자인 아마존웹서비스(AWS)의 M/S 35% 이상, 2~6위 사업자 합산보다 높은 수치 기록

미래 성장을 위한 기술

소프트웨어I. 클라우드 서비스

0

50

100

150

200

2016 2017F 2018F 2019F 2020F

PaaS SaaS IaaS

(십억달러) 전세계 퍼블릭 클라우드 시장

0

500

1,000

1,500

2,000

2016 2017F 2018F 2019F 2020F

PaaS SaaS IaaS

(십억원) 한국 퍼블릭 클라우드 시장

44


II. 블록체인 소프트웨어

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

블록체인 발전 방향블록체인 작동 프로세스

자료: SPRI 재인용, 미래에셋대우 리서치센터

블록체인(Block chain)은 거래정보가 암호화되어 해당 네트워크 구성원간 공유되는 디지털 원장

거래 원장의 복사본이 각 네트워크 구성원에게 분산, 새로운 거래가 발생할 때마다 구성원들의 동의를

통해 해당 거래를 인증. 한편 임의 변경이 불가능하기 때문에 거래의 신뢰성이 높고 정보 추적 용이

기존 비즈니스 프로세스를 바꿀 새로운 패러다임, 금융뿐만 아니라 물류, 유통, 공공서비스 적용 가능

분산장부 시스템을 통한 보안, 감독, 규제 비용 절감 가능 → 스마트 계약(smart contract)의 실현

새로운 거래 패러다임


(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(17/11/3,원)

732

EPS 성장률(17F,%)

MKT EPS 성장률(17F,%)

P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 7,047 7,898 7,853 8,180 9,341 10,133

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 506 593 588 627 741 816

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 7.2 7.5 7.5 7.7 7.9 8.1

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 312 413 439 464 527 591

52주 최저가(원) EPS (원) 4,312 5,336 5,674 5,995 6,815 7,641

52주 최고가(원) ROE (%) 8.9 10.4 10.1 9.5 9.9 10.2

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) - 55.0 44.8 23.3 30.9 27.5

절대주가 24.9 50.9 38.9 P/B (배) - 5.5 4.3 2.1 2.9 2.7

상대주가 16.9 30.9 7.8 배당수익률 (%) - 0.2 0.2 0.5 0.4 0.4

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 삼성SDS, 미래에셋대우 리서치센터

9.9

1.71

125,000

210,500

30.9

10.5

2,557.97

16,288

77

42.5

영업이익(17F,십억원) 741

Consensus 영업이익(17F,십억원)

13.7

46.4

매수

240,000

210,500

상승여력 14%

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

16.10 17.2 17.6 17.10

삼성SDS

KOSPI

투자의견 매수, 목표주가 24만원

2018년 IT서비스 부문 실적 개선세 지속 전망

IT설비투자가 기업 경쟁력 제고를 위한 중요한 전략 수단으로 인식 전환

동사 클라우드 서비스 확대로 우수한 수익성의 아웃소싱 부문 매출 큰 폭 증가 예상

삼성SDS의 IT서비스 성장 전략

① 솔루션/애널리틱스: 자체 솔루션 개발, ‘17년 매출액 6,000억원 예상 → ‘20년 1.5조원 목표

② 스마트팩토리: 제조업 대상 추진, ‘17년 매출액 4,000억원 예상 → ‘20년 1조원 목표

③ 클라우드 서비스(Cloud Service Brokerage): ‘17년 매출액 4,000억원 예상 → ‘20년 1조원 목표

블록체인 플랫폼 Nexledger 개발: 금융 전자, 제조, 물류 등 각 비즈니스 영역별 최적 인프라 제공

Risk 요인

내부거래 매출 비중이 높은 편, 일감몰아주기 관련 규제 강화 추세

IT서비스 구조적 성장기 진입

삼성SDS (018260)

45


삼성SDS IT서비스 부문 매출액과 영업이익률 추이


블록체인 플랫폼 Nexledger 제공


삼성전자 매출액과 삼성전자향 IT서비스 매출액 추이


삼성SDS IT서비스 부문 내 신사업 매출 비중


소프트웨어삼성SDS (018260)

IT서비스 구조적 성장기 진입

0

50

100

150

200

250

300

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F2018F

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5삼성전자 매출액(L)

삼성SDS의 삼성전자향 IT서비스 매출(R)

(조원) (조원)

0

2

4

6

8

2016 2017F 2018F 2019F 2020F

0

20

40

60

80삼성SDS IT서비스 매출(L)

솔루션,스마트팩토리,클라우드 등 신사업 매출(L)

신사업 매출 비중(R)

(조원) (%)

0

2

4

6

8

2016 2017F 2018F 2019F 2020F

6

8

10

12

14아웃소싱(L) 컨설팅/SI(L) IT서비스 영업이익률(R)

(조원) (%)


소프트웨어삼성SDS (018260)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/15 12/16 12/17F 12/18F (십억원) 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/15 12/16 12/17F 12/18F

매출액 7,853 8,180 9,341 10,133 유동자산 3,845 4,548 5,455 6,553 P/E (x) 44.8 23.3 30.9 27.5

매출원가 6,561 6,762 7,801 8,435 현금 및 현금성자산 857 1,190 1,919 2,633 P/CF (x) 17.2 9.5 15.0 13.7

매출총이익 1,292 1,418 1,540 1,698 매출채권 및 기타채권 1,704 1,874 1,974 2,188 P/B (x) 4.3 2.1 2.9 2.7

판매비와관리비 704 791 799 882 재고자산 17 16 17 19 EV/EBITDA (x) 18.3 8.6 12.1 10.5

조정영업이익 588 627 741 816 기타유동자산 1,267 1,468 1,545 1,713 EPS (원) 5,674 5,995 6,815 7,641

영업이익 588 627 741 816 비유동자산 2,486 2,294 1,876 1,519 CFPS (원) 14,746 14,631 14,031 15,310

비영업손익 61 125 60 82 관계기업투자등 38 41 43 48 BPS (원) 59,324 66,457 71,473 78,365

금융손익 28 30 37 41 유형자산 1,229 1,052 907 671 DPS (원) 500 750 750 750

관계기업등 투자손익 2 4 4 4 무형자산 1,101 1,041 919 792 배당성향 (%) 8.2 11.3 10.5 9.3

세전계속사업손익 649 752 801 898 자산총계 6,332 6,842 7,332 8,073 배당수익률 (%) 0.2 0.5 0.4 0.4

계속사업법인세비용 179 238 246 276 유동부채 1,390 1,347 1,414 1,568 매출액증가율 (%) -0.6 4.2 14.2 8.5

계속사업이익 470 514 555 622 매입채무 및 기타채무 461 491 517 573 EBITDA증가율 (%) -1.3 1.5 9.9 8.1

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 8 5 1 1 조정영업이익증가율 (%) -0.8 6.6 18.2 10.1

당기순이익 470 514 555 622 기타유동부채 921 851 896 994 EPS증가율 (%) 6.3 5.7 13.7 12.1

지배주주 439 464 527 591 비유동부채 165 203 213 236 매출채권 회전율 (회) 8.6 8.3 8.7 8.7

비지배주주 31 50 28 31 장기금융부채 2 2 0 0 재고자산 회전율 (회) 299.4 496.3 560.8 562.5

총포괄이익 542 554 512 622 기타비유동부채 163 201 213 236 매입채무 회전율 (회) 17.4 17.3 19.5 19.5

지배주주 510 500 501 608 부채총계 1,555 1,551 1,627 1,804 ROA (%) 7.9 7.8 7.8 8.1

비지배주주 33 54 11 14 지배주주지분 4,589 5,141 5,529 6,062 ROE (%) 10.1 9.5 9.9 10.2

EBITDA 977 992 1,090 1,178 자본금 39 39 39 39 ROIC (%) 14.8 14.4 18.3 23.4

FCF 503 433 756 894 자본잉여금 1,297 1,297 1,297 1,297 부채비율 (%) 32.5 29.3 28.5 28.8

EBITDA 마진율 (%) 12.4 12.1 11.7 11.6 이익잉여금 3,450 3,875 4,305 4,839 유동비율 (%) 276.7 337.6 385.7 417.9

영업이익률 (%) 7.5 7.7 7.9 8.1 비지배주주지분 188 150 176 207 순차입금/자기자본 (%) -40.6 -46.3 -57.0 -65.5

지배주주귀속 순이익률 (%) 5.6 5.7 5.6 5.8 자본총계 4,777 5,291 5,705 6,269 조정영업이익/금융비용 (x) 308.1 463.7 468.8 556.2

자료: 삼성SDS, 미래에셋대우 리서치센터

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