ニューノーマル（新常態）時代の資産配分とファンド選定は...

ニューノーマル（新常態）時代の資産配分とファンド選定は自分自身で決める

2020年9月12日（土）モーニングスター株式会社代表取締役社長朝倉智也

2

Part 1

ニューノーマル（新常態）時代とは?

3

期待収益率は大幅に低下

主要国の10年国債利回りの推移

※ 1992年1月～2020年7月（月次）出所：モーニングスター作成

米国：7.27

米国：5.02

フランス：8.40

フランス：4.62

ドイツ：7.87

ドイツ：4.57

英国：9.39

英国：5.45

日本：5.41

日本：1.87

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

1992年1月 1996年1月 2000年1月 2004年1月 2008年1月 2012年1月 2016年1月 2020年1月

（単位：％）

米国フランスドイツ英国日本

米国：0.53％

英国：0.10％

ドイツ：▲0.53％

フランス：▲0.20％

日本：0.01％

①期待収益率は大幅に低下

4

世界経済は米国中心から中国中心に

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

1980年 1984年 1988年 1992年 1996年 2000年 2004年 2008年 2012年 2016年 2020年

米国を中心とした先進国（G7＋EU加盟国）

中国を中心としたアジア新興国

※ 先進国、アジア新興国はIMFの定義に基づく※ 2020年、2021年はIMF予想※ 期間：1980年～2021年（年次）出所：IMF「World Economic Outlook Database（April 2020）」より、モーニングスター作成

②米国を中心とした先進国から中国を中心とした新興国へ

世界のGDPに占める比率

5

次世代技術で優位に立つ中国


順位国名 AIアクティブ・プレイヤー

1 中国 85%

2 米国 51%

3 ドイツ 49%

4 オーストリア 42%

5 日本 39%

＜AIアクティブ・プレイヤーの割合＞

※ AIアクティブ・プレイヤー＝一部の業務でAIのパイロット運用を行っている、もしくは一部の業務をAIに置き換えているのいずれかに該当し、かつ自社のAI導入を概ね成功していると評価した企業

出所：ボストン・コンサルティング・グループ「企業の人工知能（AI）の導入状況に関する各国調査」（2018年）よりモーニングスター作成

＜製造業ロボットの販売台数＞

順位国名万台（2020年（予））

1 中国 25.0

2 日本 5.9

3 米国 4.1

4 ドイツ 2.5

5 フランス 0.6

出所：「World Robotics 2018及び2019」よりモーニングスター作成

＜EV（電気自動車）の販売台数＞＜フィンテック関連投資の件数＞

順位国名万台（2019年）

1 中国 119.6

2 米国 31.8

3 ドイツ 11.1

4 ノルゥエー 8.1

10 日本 4.3

順位国名世界全体の件数割合

1 米国 36%

2 中国 29%

3 英国 17%

4 インド 9%

5 シンガポール 6%

出所：「Global BEV & PHEV Sales for 2019」よりモーニングスター作成出所：モーニングスター作成

6


順位会社名時価総額（＄10億）

国業種

1 ByteDance（Toutiao、TikTok等） 140.0 中国アプリサービス2 DiDi Chuxing 56.0 中国配車サービス3 SpaceX 46.0 米国宇宙関連・ロケット4 Sptripe 36.0 米国フィンテック5 Palantir Technologies 20.0 米国データ解析6 Airbnb 18.0 米国民泊仲介サービス7 Kuaishou 18.0 中国テレコミュニケーション8 Epic Games 17.3 米国ゲーム9 One97 Communications 16.0 インドフィンテック

10 DoorDash 16.0 米国宅配サービス11 DJI Innovations 15.0 中国ハードウェア12 SHEIN 15.0 中国自動車13 Grab 14.3 シンガポールＥコマース14 Instacart 13.8 米国物流・配送15 Snowflake Computing 12.4 米国データ解析16 JUUL Labs 12.0 米国消費・小売17 Bitmain Technologies 12.0 中国ハードウェア18 Samumed 12.0 米国ヘルスケア19 Wish 11.2 米国Ｅコマース20 Robinhood 11.2 米国フィンテック（スマホ証券）

世界のユニコーン企業（時価総額$10億以上）のTOP20（2020年9月）

※ CB insights 「The Global Unicorn Club」よりモーニングスター作成

7

大学名国

1 清華大学中国2 南陽理工大学シンガポール

3 テキサス大学オースティン米国4 シンガポール国立大学シンガポール5 キングアブドゥルアズィーズ大学サウジアラビア

6 華中科技大学中国7 パリ大学サクレ校（ComUE）フランス

8 マサチューセッツ工科大学米国

9 浙江大学中国10 サウスイースト大学中国11 香港市立大学香港

11 スタンフォード大学米国

13 上海交通大学中国14 ウォータールー大学カナダ15 ブリティッシュコロンビア大学カナダ16 スイス連邦工科大学チューリッヒスイス

17 香港科学技術大学香港18 プリンストン大学米国

19 ジョージア工科大学米国

20 北京郵電大学中国

コンピューターサイエンスにおける世界の大学ランキング

上位20位に中国6大学、米国5大学

出所：「US News＆World Report」よりモーニングスター作成


8

主要株価指数の10年（年率）リターン

18.7%

12.8%

9.0%

7.2%

2.6%

1.3%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

20.0%

ナスダック総合 S&P500 MSCIコクサイ TOPIX 上海総合 MSCIエマージング

（年率）

※ TOPIXは円ベース、上海総合は人民元ベース、その他指数は米ドルベース※ 各インデックスは配当無し指数※ 2020年8月末時点出所：モーニングスター作成


9

ドルインデックスの推移

60

70

80

90

100

110

120

130

1989年8月 1992年8月 1995年8月 1998年8月 2001年8月 2004年8月 2007年8月 2010年8月 2013年8月 2016年8月 2019年8月

（ポイント）

景気後退期1990年7月～1991年3月



※ 期間：1989年8月～2020年7月（月次）出所：モーニングスター作成

③長く続いた米ドル一強の終焉

10年以上続く米ドル高修正の可能性

景気後退期コロナショック2020年3月～

10


200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

60

70

80

90

100

110

120

130

1989年8月 1992年8月 1995年8月 1998年8月 2001年8月 2004年8月 2007年8月 2010年8月 2013年8月 2016年8月

（単位：1トロイオンス/ドル）（単位：ポイント）

ドルインデックスレート（左軸）

金価格（右軸）

金が上昇する要因は?

1. 米ドルの下落2. 米実質金利の低下3. 世界の株式下落と株のボラティリティの上昇

ドルインデックスと金価格の推移

③長く続いた米ドル一強の終焉

11

Part 2

ニューノーマル時代の資産配分

12

GPIFの基本ポートフォリオ

出所：モーニングスター作成

国内株式25%

外国株式25%

国内債券25%

外国債券

（為替ヘッジなし）25%

＜基本ポートフォリオ＞＜基本ポートフォリオの属性＞

期待リターン（名目）

標準偏差

4.0% 12.32%

＜期待リターン＞5.6%

＜リスク＞23.14%


＜リスク＞24.85%


＜リスク＞2.56%


＜リスク＞11.87%

GPIF（年金積立金管理運用独立行政法人）

市場運用開始（2001年度）からの運用収益率

2.58%（年率）

13

ニューノーマル時代の資産配分

グローバル株式

50%

グローバル債券

（為替ヘッジあり）

20%

投資適格社債


20%

金


10%

＜中長期で高い収益を求める運用＞＜中長期で比較的安定した収益を獲得する運用＞

積み立て（定時定額）投資で10年以上の投資グローバル株式：100%

グローバル株式：50%、グローバル債券（国債）：20%

投資適格社債：20%、金：10%

① バリュエーションの高い米国株式の比率を抑えて、中国を中心とした新興国株式への比率の拡大を検討する。

② 期待収益率の大幅な低下により、ポートフォリオ全体の債券比率は抑え、かつ債券は国債に加えて投資適格社債等を組み入れる。

③ 10年以上続く米ドル高の修正と、米実質金利の継続した低下に備えて、「金」（為替ヘッジ）を組み入れる。


国内株式10%

先進国株式50%

新興国株式40%

14

891 939

1,217

1,611

1,918 2,052

2,463

3,334 3,309

4,315

4,607

923

1,135 1,195

1,295

1,412

1,597

1,718

1,837

1,990 2,096

2,130

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年

純資産残高本数

米国籍ETFの純資産残高と本数の推移

（$10億）

※ データは米国ICIよりモーニングスター作成

2020年7月

（単位：本）

15

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2010年12月 2012年12月 2014年12月 2016年12月 2018年12月

（単位：ポイント）（単位：億円）

日銀によるETF購入額（左軸） TOPIX（配当込、右軸）

日銀・ETF購入目標額年１兆円(2013年4月）

日銀・ETF購入目標額年3兆円（2014年10月）

日銀・ETF購入目標額年6兆円(2016年7月）

日銀・ETFの購入目標額年6兆円を12兆円に倍増(2020年3月）

GPIF・国内株式基本投資比率12％⇒25％（2014年10月）

日銀のETF購入に支えられる日本株

日銀によるETF累計購入額は27.4兆円（2010年12月～2020年8月）


16

71.4%

90.9%

73.8%

90.2%

79.2%

28.6%

9.1%

26.2%

9.8%

20.8%

国内債券

国内株式

外国債券

外国株式

合計

インデックス運用アクティブ運用

GPIFはインデックス運用とアクティブ運用を併用

※ 2020年3月末時点出所：「年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）」データよりモーニングスター作成

17

S&P500種 TOPIX（東証株価指数）

構成銘柄数 500 約2,100

対象市場 NY証券取引所、ナスダック市場東証一部

銘柄選定条件

①時価総額61億ドル以上

②浮動株比率が50％以上

③財務の健全性（4四半期連続の黒字）

④各半期で売買高が最低25万株以上

⑤ IPO銘柄は上場後1年経過した後に検討

＜上場審査基準＞

①時価総額250億円以上（マザーズから市場変更時は40億円以上）

②流通株式比率は35%以上

③ 2年間の利益の額の総額が5億円以上

日米の主要インデックスの違い

18

NT倍率の推移

1980年4月30日14.7 2020年8月31日

14.3

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

15.0

16.0

1970年1月 1980年1月 1990年1月 2000年1月 2010年1月 2020年1月

（単位：倍）

※ 1970年1月～2020年8月（月次）出所：モーニングスター作成

NT倍率：日経平均株価をTOPIXで割った指標過去10年間（年率）

過去30年間（年率）

過去50年間（年率）

日経平均 10.12% -0.38% 4.88%

TOPIX 7.24% -0.66% 4.76%

差 2.88% 0.28% 0.13%

19

インデックス vs アクティブを考える

インデックスアクティブ

国内株式 TOPIX or 日経平均小型グロース株

米国株式 S&P500 －

先進国株式 MSCIコクサイ－

新興国株式 MSCIエマージング中国A株

先進国債券FTSE世界国債インデックス

（除く日本）投資適格社債

新興国債券JPM EMBI

グローバル・ディバーシファイド－

20

Part 3

自分自身でファンドを選定する

21

（1）過去の運用実績－同一カテゴリーの中で上位の運用実績を上げているか?

① トータルリターン②シャープレシオ

（2）ポートフォリオの中味－組み入れ上位銘柄はインデックスに似通ったものではなく

アクティブシェアは高いか?

（3）純資産の規模と資金流出入の推移－純資産は最低10億円以上あるか?

－資金流出入額は大きな変動はないか?

（4）コスト－信託報酬は同一カテゴリーの平均と比べて低いか?

優良なアクティブファンドを自分自身で選ぶポイント


22

国内株式ファンド10年（年率）リターンTOP10

ファンド名カテゴリー10年（年率）リターン

1 SBI 小型成長株ファンドジェイクール『愛称：jcool』国内小型グロース 22.22%

2 SBI 中小型成長株F ジェイネクスト『愛称：jnext』国内小型グロース 22.06%

3 SBI 中小型割安成長株F ジェイリバイブ『愛称：jrevive』国内小型グロース 21.74%

4 MHAM 新興成長株オープン『愛称：J-フロンティア』国内小型グロース 21.29%

5 マネックス･日本成長株ファンド『愛称：ザ･ファンド@マネックス』国内小型グロース 21.22%

6 ジャパニーズ･ドリーム･オープン国内小型グロース 19.48%

7 三井住友･中小型株ファンド国内小型グロース 19.24%

8 中小型株式オープン『愛称：投資満々』国内小型グロース 18.43%

9 日興中小型グロース･ファンド国内小型グロース 18.37%

10 スパークス･ジャパン･スモール･キャップF 『愛称：ライジング･サン』国内小型ブレンド 18.31%

日経平均 10.12%

TOPIX（配当込み） 9.61%

※ 2020年8月末時点※ 国内公募追加型株式投信（確定拠出年金及びファンドラップ専用、ETF除く）のうち、モーニングスターカテゴリーで国内株式型に属するファンド、運用年数10年以上、償還までの期間10年以上、純資産総額10億円以上


＜運用年数10年以上、償還までの期間10年以上、純資産総額10億円以上＞

23

国内株式ファンド10年リターン（年率）上位5ファンドの比較

ファンド名SBI 小型成長株

ファンドジェイクール

SBI 中小型成長株ファンド

ジェイネクスト

SBI 中小型割安成長株ファンド

ジェイリバイブ

MHAM

新興成長株オープン

マネックス･日本成長株ファンド

運用会社名 SBIアセット SBIアセット SBIアセットアセマネOne アセマネOne

純資産（百万円）

8,714 7,253 9,291 48,191 4,786

運用年数 14年 15年 14年 20年 20年

償還日無期限無期限無期限無期限無期限

トータルリターン10年(年率)

22.22% 22.06% 21.74% 21.29% 21.22%

標準偏差10年 26.47 18.52 18.35 20.60 20.89

シャープレシオ10年 0.84 1.19 1.18 1.03 1.02

信託報酬等(税込) 1.87% 1.65% 1.87% 1.87% 1.62%

※ 純資産は2020年9月4日時点、トータルリターン等評価情報は2020年8月31日時点出所：モーニングスター作成

24

アクティブシェアを確認する

順位銘柄業種構成比率

1 エランサービス 3.7%

2 エムスリーサービス 3.7%

3 メディアドゥ情報・通信 3.6%

4 エニグモ情報・通信 3.6%

5 日本Ｍ＆Ａセンターサービス 3.5%

6 エムアップホールディングス情報・通信 3.2%

7 エスプールサービス 3.2%

8 朝日インテック精密機器 3.1%

9 デジタルアーツ情報・通信 3.1%

10 ＮＩＴＴＯＫＵ機械 3.1%

※ ジェイネクスト：週次レポート2020年8月28日基準、TOPIX：2020年8月28日時点出所：モーニングスター作成

組入れ銘柄数：53銘柄

＜ジェイネクストの組入れ上位10銘柄＞＜TOPIXの組入れ上位10銘柄＞

順位企業名業種構成比率

1 トヨタ自動車輸送用機器 3.5%

2 ソニー電気機器 2.3%

3 ソフトバンクグループ情報・通信 2.2%

4 キーエンス電気機器 1.7%

5 任天堂その他製品 1.5%

6 日本電信電話情報・通信 1.5%

7 武田薬品工業医薬品 1.5%

8三菱UFJフィナンシャルグループ

銀行 1.3%

9 リクルートホールディングスサービス 1.2%

10 第一三共医薬品 1.2%

組入れ銘柄数：2,164銘柄

25

対面ラップ口座（平均）

オンラインラップ口座（ロボアドバイザー）

（平均）

バランスファンド（平均）

アドバイザリー手数料 1.55% 0.91% －

信託報酬（概算） 1.40% 0.17% 1.28%

手数料合計 2.96% 1.08% 1.28%

ファンドラップとバランスファンドのコストの比較

※ 対面ラップ口座とオンラインラップ口座の手数料はモーニングスターの集計値※ バランスファンドの信託報酬は、国内公募追加型株式投信（確定拠出年金及びファンドラップ専用、ETF等除く）のうち、バランス型に属するファンドの単純平均出所：モーニングスター作成

26

バランスファンド（安定成長型）の比較

※ トータルリターン等評価情報は2020年8月31日現在出所：モーニングスター作成

ファンド名DCニッセイ

ワールドセレクトファンド(債券重視)

ダイワ･ライフ･バランス30

ダイワ･ライフ･バランス50

三井住友･DC年金バランス30

(債券重点型)

ニッセイ･インデックス

バランスファンド(4資産均等)

運用年数 17年 15年 15年 14年 5年

償還日無期限無期限無期限無期限無期限

信託報酬等(税込) 0.15% 0.20% 0.22% 0.24% 0.15%

トータルリターン10年(年率)

5.03% 5.11% 7.01% 4.78% --

標準偏差10年 5.66 5.3 8.24 5.06 --

シャープレシオ10年 0.88 0.96 0.85 0.94 --

＜運用年数3年以上、償還までの期間10年以上、純資産総額10億円以上＞

27

自分自身で資産配分とファンド選定を行う - ①

国内株式10%

米国株式50%

新興国株式40%

資産ファンド名投資比率（%）

信託報酬（税込、%）

加重平均信託報酬（税込、%）

国内株式（アクティブ）

SBI 中小型成長株F ジェイネクスト『愛称： jnext』

10 1.65 0.165

米国株式（インデックス）

SBI・バンガード・S&P500インデックス・ファンド『愛称： SBI・バンガード・S&P500』

50 0.09 0.045

新興国株式（インデックス）

SBI・新興国株式インデックス・ファンド『愛称：雪だるま(新興国株式)』

40 0.18 0.072


合計 100 － 0.28




SBI・全世界株式インデックス・ファンド『愛称：雪だるま(全世界株式)』

100 0.11


eMAXIS Slim全世界株式(オール･カントリー) 100 0.11

国内株式8.3%

米国株式53.6%

先進国株式

（日米除く）28.1%

新興国株式10.0%

＜中長期で高い収益を求める運用＞

積み立て（定時定額）投資で10年以上の投資グローバル株式：100%

＜1本だけに投資＞＜複数本を組み合わせる＞

※SBI・全世界株式インデックスのポートフォリオ2020年8月末時点

28



加重平均信託報酬（税込、%）

グローバル株式SBI・全世界株式インデックス・ファンド『愛称：雪だるま(全世界株式)』

50 0.11 0.055

グローバル債券（為替ヘッジあり）

Ｓｍａｒｔ－ｉ先進国債券インデックス（為替ヘッジあり）

20 0.187 0.0374

投資適格社債（為替ヘッジあり）

SBI-PIMCO ジャパン･ベターインカム･ファンド『愛称：ベタイン』(為替ヘッジあり)

20 0.58 0.116

金（為替ヘッジあり）

SMT ゴールドインデックス･オープン(為替ヘッジあり)

10 0.275 0.0275

バランス合計 100 0.236

自分自身で資産配分とファンド選定を行う –②


50%

グローバル債券


20%

投資適格社債


20%

金


10%国内株式

30%

外国株式20%

国内債券40%

外国債券10%



バランス（安定成長）

ダイワ･ライフ･バランス50 100 0.22

＜中長期で比較的安定した収益を獲得する運用＞グローバル株式：50%、グローバル債券：20%、

投資適格社債：20%、金：10%＜1本だけに投資＞＜複数本を組み合わせる＞

※ ダイワ･ライフ･バランス50月次レポート2020年8月31日

資産ファンド名

トータルリターン

5年（年率、%）

標準偏差5年シャープレシオ5年

信託報酬

（税込、%）


ピクテ･マルチアセット･アロケーション･ファンド『愛称：クアトロ』

2.43 3.78 0.64 ※11.70


投資のソムリエ 3.04 2.54 1.19 1.54

＜リスクを抑えた運用ポートフォリオ＞

※1 2020年2月末の資産配分比率に基づいた試算値

29

投資家はそれぞれ違う…

資産配分とファンド選定は自分自身で決める

自分自身を知る

（1）投資目標

（2）投資期間

（3）リスク許容度

（4）資産

（5）キャッシュフロー

ニューノーマル（新常態）時代の資産配分と ファンド選定は...

Documents

ニューノーマル（新常態）時代の資産配分とファンド選定は...