forecast - ccbolsa · 2015. 10. 5. · privado y la inversión, tanto en su componente residencial...
TRANSCRIPT
-
INFORME ECONÓMICO MENSUAL
SEPTIEMBRE 2015
RESUMEN EJECUTIVO:
Estados Unidos: A pesar de algunas señales disonantes, la economía mantiene un muy buen ritmo de crecimiento, impulsado por el dinamismo del gasto real de los hogares y de la inversión en el sector residencial. A pesar de ello, la Reserva Federal (FED) decidió que aún no es tiempo de iniciar el proceso de normalización monetaria. Ello, pensamos, ocurrirá en diciembre. En este contexto, estimamos que ha sido desproporcionado el castigo sobre el mercado accionario americano en el último bimestre, dejando, a nuestro juicio, espacios de inversión.
Europa: La actividad regional sigue transitando por una senda de moderada recuperación, aunque enfrenta importantes factores de riesgo. En particular, advertimos del posible impacto sobre los indicadores de confianza producto del deterioro en las condiciones de las economías emergentes y el efecto aún incierto de la crisis de refugiados. En este contexto, el Banco Central Europeo (BCE) volvió a reiterar su disposición y determinación para modificar su programa de compra de bonos. Ello tiene la fuerza de acentuar la presión hacia la depreciación del euro.
Economías Emergentes: En China, los datos parciales de actividad fueron más
débiles de lo esperado y de lo observado en los meses previos, acentuando así la preocupación respecto al estado de la economía. Frente a ello, esperamos nuevas medidas de estímulo, incluyendo debilitamientos adicionales del Renmimbi. En tanto, en Brasil, las condiciones económicas siguen siendo extremadamente precarias, mientras que la economía colombiana se sigue ajustando al violento shock de términos de intercambio y al deterioro en el entorno externo. El debilitamiento de las economías emergentes ha sido generalizado y su balance de riesgos se ha deteriorado. En este contexto, miramos con particular preocupación eventuales ajustes adicionales en los mercados financieros emergentes (caídas en los precios de las acciones y debilitamientos de sus monedas).
Chile: Las cifras de actividad confirman el débil crecimiento de la economía y la
ausencia de señales de reactivación. De este modo, el Índice Mensual de Actividad Económica (IMACEC) registró en agosto una expansión anual de 1,1%, muy por debajo del resultado esperado por el mercado. Con ello, en los primeros 8 meses del año la economía acumula un avance de 2,1%, muy en línea con nuestra proyección para el año completo de un 2,0%. En tanto, para el próximo año, hemos revisado a la baja nuestro rango de crecimiento proyectado, desde un 1,5%-2,5% a un 1,0%-2,0%, consecuencia de la crisis de confianza que afecta a la economía y del deterioro en el entorno externo relevante. A pesar de ello, la compleja situación en materia inflacionaria pensamos llevará al Banco Central a decretar en su reunión de octubre un aumento en la tasa de política monetaria. Sin perjuicio de ello, y más allá de la volatilidad en el mercado cambiario, esperamos que se renueve la presión hacia la depreciación del peso, que lo podría llevar en el corto plazo nuevamente a situarse por sobre los $700.
FORECAST
ÍNDICE
Resumen Ejecutivo 1
Estados Unidos 2
Europa 4
Economías Emergentes 5
Chile 9
Indicadores
Financieros 14
-
Página 2
FORECAST
ESTADOS UNIDOS
A pesar de señales disonantes, la economía mantiene un muy buen ritmo de crecimiento.
La tercera y definitiva publicación de cuentas nacionales
correspondiente al segundo trimestre mostró que el
desempeño de la economía en el período fue mejor al
anticipado. Así, la producción agregada (PIB) se expandió
en dicho período a un ritmo trimestral anualizado de 3,9%,
dos décimas más que el dato contenido en la segunda
publicación. La mencionada revisión alcista fue
consecuencia de un mayor dinamismo de la demanda
interna, notando los mayores avances en el consumo
privado y la inversión, tanto en su componente residencial
como en el no residencial. En contraste, se confirmó el
virtualmente nulo aporte al crecimiento de las
exportaciones netas.
Gráfico N° 1: Actividad Agregada - PIB
(Variación trimestral anualizada)
En tanto, a pesar de alguna señal disonante, los
indicadores recientes confirman la prolongación de la
trayectoria positiva de la actividad durante el tercer
trimestre. En este sentido, destacamos el muy buen
desempeño de los indicadores parciales del consumo
privado, sustentado, a su vez, en el fortalecimiento de sus
determinantes (mercado laboral, condiciones crediticias,
riqueza y balance de los hogares). En tanto, las
condiciones del sector inmobiliario han continuado
mejorando, mientras que el indicador de actividad del
sector servicios anotó su mejor registro en casi 9 años. En
contraste, persiste la debilidad del sector manufacturero,
consecuencia del fortalecimiento del dólar, la menor
demanda por maquinarias producto de la contracción en
la inversión del sector petrolero y el debilitamiento de la
demanda externa, principalmente en China.
Gráfico N° 2: Indicadores Líderes Sectoriales
Con todo, de acuerdo a nuestras estimaciones, los
desarrollos económicos recientes siguen siendo
coherentes con un crecimiento del PIB en el rango de
3,0% - 3,5% durante el tercer trimestre de 2015 y de un
2,7% en el año completo. En tanto, para el próximo año
estimamos un crecimiento de la actividad agregada de un
ECONOMIAS DESARROLLADAS
-
Página 3
FORECAST
3,2%, lo que implicaría la prolongación del ciclo
expansivo.
Los indicadores de inflación dieron cuenta de una generalizada moderación.
La variación mensual de índice de precios a nivel
consumidor (IPC) fue de un -0,1% en agosto, mientras
que el IPC subyacente registró un aumento mensual de
0,1%, ambas cifras levemente por debajo de las
expectativas. Con ello, las distintas medidas de tendencia
de la medida subyacente, tanto trimestral como semestral,
se moderaron en sus últimos registros, llegando a un
1,6% y a un 2,0%, respectivamente, cifras inferiores a los
registros de los meses previos. Del mismo modo, las
medidas de tendencia del deflactor del consumo
subyacente mostraron leves caídas en el margen.
Gráfico N° 3: Tendencias del Deflactor del Consumo
La Reserva Federal (FED) decidió que aún no es el momento de iniciar el proceso de normalización monetaria.
Pensamos que ello probablemente ocurrirá en diciembre.
La FED decidió en su reunión de septiembre dejar
inalterada su tasa de política monetaria, así como su
programa de reinversión de activos. El comunicado dejó
claramente establecido que los miembros de la FED están
preocupados por los recientes eventos económicos y
financieros globales y su eventual impacto en las
condiciones locales, principalmente por la potencial
presión bajista sobre los precios.
Adicionalmente, la FED revisó a la baja sus proyecciones
de crecimiento, tasa de desempleo, tasas de interés e
inflación, notando, respecto a esta última, que la FED
espera que la inflación subyacente llegue a la meta del
2,0% recién el 2018. Ello, unido a la retórica más
cautelosa manifestada por la Presidenta de la FED, Janet
Yellen, en la conferencia de prensa posterior a la reunión,
sugiere que es poco probable que la FED esté lo
suficientemente confiada para subir las tasas en octubre.
Sin perjuicio de ello, pensamos que la prolongación de las
buenas condiciones internas, principalmente respecto a la
fortaleza de la demanda interna y del mercado laboral,
llevará a la FED a decretar la primera alza de la tasa
rectora en diciembre próximo. Sin embargo,
consideramos también que una condición necesaria para
ello es la estabilización de los mercados financieros a
escala global.
-
Página 4
FORECAST
EUROPA
El desempeño de la economía durante la primera mitad del año fue mejor de lo inicialmente anticipado.
De acuerdo a la segunda publicación de cuentas
nacionales, la economía regional registró en el segundo
trimestre una expansión trimestral anualizada de 1,4%,
una décima por sobre el resultado contenido en la primera
publicación. Adicionalmente, las tasas de crecimiento de
los tres trimestres previos fueron revisadas al alza,
destacando el hecho que la correspondiente a los
primeros tres meses pasó desde un 1,5% a un 2,1%.
Gráfico N° 4: Actividad Agregada – PIB
(Variación trimestral anualizada)
En todo caso, estas cifras son plenamente coherentes
con nuestra proyección de crecimiento de la Eurozona
para el año completo en un 1,6%. Ello implica que
continuamos esperando una gradual y sostenida
recuperación de la economía de la Eurozona, sostenida
por mejores fundamentales. En particular, las condiciones
financieras han continuado flexibilizándose, reflejándose
éstas en un mayor dinamismo del crédito, reflejo de la
combinación de políticas crediticias menos restrictivas y
de una mayor demanda por crédito. Por su parte, la
política fiscal, que ha sido fuertemente restrictiva en el
período 2010 – 2013, está gradualmente cambiando de
dirección. En este sentido, el gobierno italiano señaló que
solicitaría una moderación en el ritmo de reducción del
déficit fiscal, mientras que el gobierno alemán anunció un
aumento en el gasto público para hacer frente al mayor
flujo de refugiados.
Gráfico N° 5: Créditos a las Empresas y a las Familias
(Tasa de variación anual)
A ello se suma el impacto positivo sobre el ingreso real de
los hogares europeos, asociado a los niveles de precios
de la energía más bajo, dando cuenta de un impacto
positivo de términos de intercambio. La recuperación en el
ingreso disponible ha quedado ya de manifiesto en la
mayor actividad del comercio minorista y el repunte en las
ventas de bienes durables, especialmente de vehículos.
Si bien la caída en el precio del petróleo ha provocado un
primer impulso sobre el consumo, esta presión se está
acentuando por la reciente mejoría en el mercado laboral.
-
Página 5
FORECAST
El sector corporativo también está sintiendo los efectos
asociados a los menores precios de la energía y el
repunte en la demanda interna. De este modo, luego de
un desempeño anémico en el período 2013-2014, las
utilidades corporativas han repuntado a lo largo de 2015,
lo que implica la presencia de un potencial repunte en las
intenciones de inversión. Por último, continúa el impacto
expansivo asociado a la depreciación del euro, lo que ha
quedado reflejando en una sostenida mejoría de las
cuentas externas y en la contribución positiva al
crecimiento de las exportaciones netas.
La inflación permanece en niveles bajos. Ello mantiene abierta la opción de una ampliación en el programa de compra de activos del Banco Central Europeo (BCE).
De acuerdo a la estimación preliminar de Eurostat, la
variación anual del IPC llegó a un -0,1% durante el mes
de septiembre, dos décimas por debajo de lo esperado,
mientras que la medida subyacente avanzó a un ritmo
anual de 0,9% en similar período, en línea con las
expectativas. Cabe notar que los resultados mencionados
aún se encuentran muy por debajo de la meta del 2,0%
definida por el BCE, lo cual le da la holgura a la autoridad
monetaria para cumplir con su compromiso de continuar
con su programa de compra de activos de acuerdo a lo
planificado. De hecho, la turbulencia en los mercados
financieros, el deterioro en las condiciones de las
economías emergentes, y su potencial impacto bajista
sobre los precios, ha incrementado la probabilidad de una
ampliación del programa de compra de activos del BCE.
Ello tiene el potencial de renovar la presión hacia la
depreciación del euro respecto al dólar.
Gráfico N° 6: Inflación
CHINA: Los datos parciales de actividad fueron más débiles de lo esperado y de lo observado en los meses previos. Ello acentuó la preocupación respecto al estado de la economía.
En particular, notamos la nueva desaceleración que
experimentó la inversión total, como consecuencia de
moderaciones en los componentes relacionados con el
sector inmobiliario y el sector manufacturero. En
contraste, se aceleró la inversión en infraestructura, de la
mano de nuevas iniciativas de inversión lideradas por el
Gobierno Central. La mayor debilidad reflejada por los
recientes datos probablemente gatillará la implementación
de nuevas medidas de estímulo. Sin embargo, el impacto
cíclico de dichas medidas no será sostenible mientras no
se aprecie un progreso significativo en las reformas
estructurales. Respecto a esto último, es interesante
destacar que el Gobierno presentó esta semana los
ECONOMIAS EMERGENTES
-
Página 6
FORECAST
lineamientos de la reforma a las empresas públicas. Si
bien el plan es aún muy general, esperando más detalles
de la velocidad y profundidad, es interesante destacar que
si se implementa una reforma estructural profunda
(apertura al capital privado, mejoras en los gobiernos
corporativos y quiebre de monopolios), ello tendría
implicancias positivas para el crecimiento de largo plazo.
Gráfico N° 7: Inversión Total
(Tasa de variación anual)
En todo caso, las perspectivas de crecimiento de corto
plazo siguen siendo débiles, por lo que prevemos que
eventuales sorpresas negativas en materia de actividad
gatillarán nuevas olas de turbulencia en los mercados
financieros internacionales.
BRASIL: Las cifras recientes confirman la profundidad del proceso recesivo.
Validando las señales parciales, el indicador de actividad
agregada registró en el mes de julio un estancamiento
respecto al mes previo. Con ello, la variación trimestral
anualizada llegó a un -6,3% en los tres meses terminados
en julio, confirmando la profundidad del proceso recesivo.
La dinámica negativa de la actividad fue consecuencia de
marcados deterioros en la industria y en el sector
servicios. En tanto, cifras parciales sugieren, por el lado
de la demanda, importantes contracciones en el consumo
y la inversión.
Gráfico N° 8: Actividad Agregada
(Variación trimestral anualizada)
Con todo, estimamos que la economía brasilera cerrará el
2015 con una contracción en la actividad agregada de
3,0%, la que será seguida por una nueva caída de 2,5%
en el 2016. Esta sería la primera vez desde la década de
los treinta que la economía se contraería por dos años
consecutivos. La caída de los principales componentes de
la demanda explicaría el deterioro en la actividad
agregada, más que compensando la contribución positiva
de las exportaciones netas. El deterioro en el entorno
externo, la incertidumbre en torno a la sostenibilidad
fiscal, factores internos negativos (probabilidad de
racionamiento eléctrico y crisis política), la alta inflación e
indicadores de confianza de los consumidores e
inversionistas, están explicando las fuertes contracciones
del consumo y la inversión.
-
Página 7
FORECAST
La inflación sigue siendo un problema serio.
La variación mensual del IPC llegó a un 0,22% durante el
mes de agosto, en línea con la cifra esperada por el
mercado. La moderación respecto a la inflación de julio
(0,62%), fue consecuencia de una importante
desaceleración en los precios de alimentos y del
componente de servicios administrados. Sin embargo, a
pesar del relativo buen dato de agosto, la tasa de inflación
en términos anuales se mantuvo elevada, llegando a un
9,5% en agosto y superando nuevamente el rango meta
definido por el Banco Central. A nuestro juicio, el balance
de riesgos sobre la inflación sigue siendo alcista, producto
de la dinámica del tipo de cambio. En este escenario, si
bien el Banco Central reafirmó su visión de mantener la
tasa rectora en un 14,25% hasta que la inflación inicie su
convergencia al rango meta, pensamos que un deterioro
adicional en el balance de riesgos sobre los precios
podría llevar al Banco Centra a reiniciar el ciclo de alzas.
Dado ello, el riesgo sobre la trayectoria de la tasa rectora
es alcista.
Gráfico N° 9: Inflación Anual
La agencia clasificadora de riesgo Standard & Poor´s (S&P) recortó la clasificación de riesgo soberano, desde “BBB-” a “BB+”, manteniendo una perspectiva “negativa”.
La decisión de S&P refleja su baja confianza respecto a
que el gobierno implemente el ajuste fiscal requerido. Así,
de acuerdo al comunicado adjunto, el escenario político
adverso “…ha restringido la habilidad y disposición del
gobierno de presentar al Congreso un presupuesto para
el 2016 consistente con la corrección señalada durante la
primera parte del segundo período presidencial de Dilma
Rousseff”, acotando que la propuesta presupuestaria para
el 2016 “…refleja los desacuerdos internos sobre la
composición y magnitud de las medidas necesarias para
corregir la trayectoria de las cuentas fiscales”.
Adicionalmente a la compleja situación fiscal y la
incertidumbre respecto a su evolución, S&P mencionó
también como factores que pesaron en su decisión la
tendencia alcista en el nivel de endeudamiento del sector
público y el hecho que el proceso recesivo está siendo
más profundo y prolongado de lo anticipado. Cabe notar
que tras la decisión de S&P, Brasil perdió, al menos para
esta clasificadora de riesgo, su nota de grado de
inversión. Por último, S&P introdujo una perspectiva
“negativa” al nuevo rating crediticio, lo que implica que
hay una probabilidad de un tercio de que Brasil sufra una
nueva revisión bajista en su clasificación de riesgo, lo que
podría ser consecuencia de un deterioro adicional en su
posición fiscal. La decisión de S&P probablemente será
seguida por revisiones bajistas en las clasificaciones
otorgadas por Moody´s y Fitch, actualmente en “Baa3” y
“BBB”, respectivamente.
-
Página 8
FORECAST
El ajuste en los mercados bursátiles a escala global continuó durante el mes de septiembre.
Los mercados accionarios a escala global volvieron a
experimentar importantes retrocesos durante el mes de
septiembre. De este modo, el S&P500 retrocedió en el
período un 2,6%, mientras que el Nikkei y el Stoxx600
cayeron un 8,0% y un 4,1%, respectivamente. En tanto, la
magnitud de la caída en los principales mercados
emergentes fue incluso mayor, destacando los
desplomes, en términos de dólares, en Brasil (-12,8%),
Indonesia (-13,3%), Tailandia (-5,7%), Chile (-5,4%) y
México (-3,7%), fuertemente golpeados por la
depreciación de sus respectivas monedas respecto al
dólar y la caída en el precio de los activos subyacentes.
Gráfico N° 10: Mercados Accionarios Internacionales
(Base enero 2013=100)
Los principales catalizadores de los mencionados
desempeños fueron:
El deterioro en las condiciones de las economías
emergentes, principalmente en China.
El impacto negativo sobre las compañías
relacionadas con materias primas asociado a la
nueva caída que experimentaron los precios de
los commodities.
La preocupación que manifestó la FED en su
último comunicado respecto al desempeño de la
economía global acentuó la presión bajista sobre
los mercados.
A ello se sumaron un conjunto de factores a
escala micro, destacando el escándalo por el
fraude de Volkswagen respecto a la emisión de
contaminantes.
A partir de todo lo descrito, seguimos pensando que las
perspectivas para los mercados accionarios emergentes
siguen siendo negativas, mientras que vemos espacio de
inversión en los activos de las economías desarrolladas,
principalmente en EE.UU., por cuanto las fuertes caídas
en sus mercados no reflejan en lo absoluto un deterioro
en sus condiciones internas. De hecho, estimamos que el
S&P 500 se encuentra cerca de un 8,0% por debajo de su
valor de equilibrio, lo que implica un importante upside en
el corto plazo.
La mayor aversión al riesgo gatilló fuertes caídas en las tasas de interés internacionales.
Las tasas de interés de los bonos gubernamentales de
Estados Unidos y Alemania, activos considerados como
los más seguros por los inversionistas, experimentaron
fuertes caídas durante el mes de septiembre. Así, la tasa
del bono a 10 años del Tesoro americano se redujo en
MERCADOS FINANCIEROS
-
Página 9
FORECAST
18pb, mientras que la correspondiente al bono soberano
de Alemania con características similares cayó en el
período 21pb. Lo anterior, dando cuenta de la mayor
aversión al riesgo, y la consiguiente demanda por activos
seguros, resultante de la mayor turbulencia e
incertidumbre en los mercados financieros.
Adicionalmente, la postura más cautelosa de la FED
reforzó el escenario de alzas muy graduales de la tasa
rectora. Sin perjuicio de ello, esperamos que, más allá de
las fluctuaciones en las tasas, la tendencia sea alcista,
considerando la cercanía al inicio del proceso de ajuste
monetario en Estados Unidos.
Gráfico N° 11: Tasas de Interés Internacionales
Las cifras muestran que la economía sigue transitando por una senda de débil crecimiento.
El desempeño del conjunto de indicadores publicados
durante las últimas semanas estuvo, en general,
levemente por debajo de nuestras expectativas. De este
modo, al cierre del presente informe se conoció que la
actividad agregada, estimada a partir del Índice Mensual
de Actividad Económica (IMACEC) registró en agosto una
expansión anual de sólo un 1,1%, cuatro décimas por
debajo de nuestra estimación. En tanto, a partir de cifras
corregidas por factores estacionales, la actividad
experimentó una contracción de 1,0% respecto al mes
previo, mientras que la velocidad de crecimiento, medida
a partir de la variación trimestral anualizada, quedó en
sólo un 2,1%. En todo caso, a pesar de la mayor debilidad
de agosto, los resultados comentados siguen siendo
coherentes con nuestra proyección de crecimiento para el
año completo de un 2,0%.
Gráfico N° 12: Índice Mensual de Actividad Económica
(Tasa de variación anual)
Por el lado de la demanda, persisten las débiles señales en materia de inversión, mientras que el consumo privado se expande lentamente.
En relación con la inversión, aún identificamos un
conjunto de flancos de debilidad que nos llevan a
ECONOMÍA CHILENA
-
Página 10
FORECAST
mantener inalterada nuestra proyección de una
contracción de 2,5% en este componente de la demanda
agregada durante el 2015. En este sentido, destacamos la
fuerte caída en el Indicador Mensual de Confianza
Empresarial en agosto, el cual alcanzó su nivel más bajo
desde principios de 2009, período en el cual la economía
venía saliendo de un proceso recesivo. A nivel sectorial,
notamos la señal fuertemente contractiva del sector
construcción, lo que no se condice con la recuperación de
la actividad en este sector. A nuestro juicio, la aparente
paradoja podría estar reflejando la percepción del sector
respecto a que el repunte reciente es de carácter
transitorio. Ello hace sentido en el entendido que el mayor
dinamismo del sector proviene de efectos temporales:
política fiscal expansiva y adelantamiento de la actividad
inmobiliaria ante la implementación del IVA.
Gráfico N° 13: Confianza Empresarial ICE - Icare
Lo anterior, unido a las mayores restricciones crediticias
que está enfrentando el sector corporativo y los
sistemáticos ajustes bajistas en la cartera de iniciativas
privadas, nos llevan a mantener nuestra visión negativa
respecto a la trayectoria de la inversión, tanto para lo que
resta del año como para el próximo.
Por otra parte, los indicadores parciales del consumo
privado han continuado mostrando una lenta expansión.
En este sentido, el indicador de ventas del comercio
minorista del INE reveló un avance anual de 1,9% durante
el mes de agosto, mientras sus distintas medidas de
tendencias muestras crecimientos en el rango 2,0% -
2,5%. En tanto, las ventas reales de supermercados
crecieron en agosto sólo un 0,2%, mientras que se
seguimos apreciando un generalizado debilitamiento en el
consumo de bienes durables.
Hacia delante, estimamos un crecimiento del consumo
privado en torno al 2,0%. Ello, aún cuando las cifras del
mercado laboral han sorprendido positivamente en los
últimos meses, apreciándose una mayor cantidad de
sectores que están creando puestos de trabajo. Sin
embargo, los indicadores de confianza a nivel de los
consumidores han continuado cayendo, reflejo de la
moderación en los salarios reales, preocupación respecto
a las condiciones presentes y futuras de la economía y la
alta inflación.
Gráfico N° 14: Confianza Consumidores - Adimark
El balance negativo de los datos recientes, la dirección de las reformas y
-
Página 11
FORECAST
el deterioro en el entorno externo, nos llevaron a revisar a la baja nuestra proyección de crecimiento para el 2016.
Hemos revisado a la baja nuestro rango de crecimiento
económico proyectado para el 2016, desde un 1,5% -
2,5% a uno de 1,0% - 2,0%. Ello, en base a los siguientes
fundamentos.
El sesgo negativo del conjunto de indicadores
recientes. En particular, notamos la
profundización de la crisis de confianza que está
afectando a la economía chilena, tanto a nivel de
consumidores como en el ámbito empresarial.
No se aprecian modificaciones relevantes en la
dirección de las reformas estructurales que el
gobierno está implementando. En particular, no
se altera el fondo de la reforma tributaria
(significativo aumento en la carga tributaria al
capital) y tampoco los lineamientos centrales de
la reforma laboral. De hecho, la visión negativa
del empresariado respecto al impacto negativo de
la reforma tributaria es generalizada.
El entorno externo se ha deteriorado, en múltiples
flancos.
o Las condiciones de las economías
emergentes se han debilitado,
especialmente en China y Brasil.
o Hemos revisado a la baja nuestra
proyección de crecimiento global para el
próximo año, desde un 3,2% a un 3,0%
(ponderando a tipo de cambio de
mercado).
o En línea con ello, revisamos a la baja
nuestro escenario para el precio del cobre
desde US$2,4 a US$2,3 la libra. Ello
tendrá implicancias para las cuentas
externas, la inversión, los ajustes en
producción y en las cuentas fiscales.
En el ámbito inflacionario, la situación ha continuado deteriorándose. En agosto, la variación mensual del IPC llegó a un 0,68%,
cifra que nuevamente superó nuestra proyección (0,31%)
y la del mercado (0,42%). La evolución de los
componentes del IPC permite apreciar el traspaso
asociado al aumento en el tipo de cambio (vehículos,
gasolina, alimentos importados, calzado, vestuario, entre
otros), la prolongación del proceso de indexación de
precios (arriendos), el impacto de factores estacionales
(alimentos y vestuario y calzado) y shocks puntuales
(menor oferta de algunos alimentos y reajuste en el monto
mínimo imponible para los trabajadores de casa
particular). Por otra parte, las distintas medidas de
tendencia de los índices subyacentes mostraron nuevas
aceleraciones, ubicándose en todos los casos por sobre
el nivel máximo de tolerancia.
Gráfico N° 15: Tasa de Inflación Anual
-
Página 12
FORECAST
A partir de esta nueva información, hemos revisado al
alza nuestra proyección de inflación anual para fines de
2015, desde un 4,4% a un 4,9%, y para fines de 2016,
desde un 3,8% a un 4,0%. Ello, considerando la mayor
persistencia inflacionaria, menores holguras de capacidad
respecto a lo inicialmente anticipado, el traspaso de la
depreciación del tipo de cambio, un eventual
debilitamiento adicional del peso y el impacto del
incremento en la tasa de impuesto de timbres y
estampillas. Otro elemento interesante a notar en materia
de precios provino del hecho que el mercado revisó al
alza sus proyecciones de inflación, destacando el leve
aumento que ha tenido la expectativa inflacionaria de 13 a
24 meses. Ello, dando cuenta de incipientes señales de
desanclaje en las expectativas de inflación.
Frente a ello, el Banco Central de Chile (BCCh) manifestó una mayor preocupación respecto a la situación inflacionaria, sus perspectivas y al balance de riesgos, anticipando una pronta alza en la tasa de política monetaria. Tras el mensaje del BCCh, las tasas nominales de corto
plazo experimentaron importantes alzas, reflejando la
revisión en la trayectoria esperada por el mercado para la
tasa rectora. Ello gatilló una ampliación en el diferencial
de tasas interés, siendo, a nuestro juicio, el sustento del
fortalecimiento del peso en las tres primeras semanas del
mes de septiembre. La retórica agresiva manifestada por
la autoridad monetaria nos lleva a pensar que el BCCh
incrementará su tasa rectora en la reunión de octubre,
llevándola posteriormente a un 4,0% a fines de 2016 y a
un 4,25% a principios de 2017.
Fuerte ajuste del mercado accionario local durante septiembre. El IPSA, principal referencial accionario local, cerró el mes
de septiembre con una caída de 4,0%, acumulando en lo
que va del año un retroceso de 4,3%. Dicha contracción
fue consecuencia de la mayor volatilidad en los mercados
financieros internacionales y el deterioro en las
condiciones de las economías emergentes, con la
consiguiente aversión al riesgo, y su incidencia en la
recomposición de portfolios en contra de activos de renta
variables. A ello, a nivel interno, se sumó una seguidilla
de eventos económicos y políticos negativos, desde cifras
de actividad con un claro sesgo de debilidad hasta la
incertidumbre en torno al impacto de las reformas que el
gobierno está implementando, principalmente la tributaria
y la laboral. A nuestro juicio, y en línea con lo señalado en
los informes previos, las perspectivas para la bolsa local
no son auspiciosas, considerando las débiles expectativas
de crecimiento de la economía.
Gráfico N° 16: Mercado Accionario Local
MERCADO FINANCIERO LOCAL
-
Página 13
FORECAST
El mercado de renta fija local experimentó en septiembre importantes fluctuaciones.
Si bien las tasas de interés de los instrumentos de deuda
emitidos por el BCCh cerraron septiembre con alzas
generalizadas, se apreciaron en el período grandes
fluctuaciones. De este modo, tal como se desprende del
Gráfico N° 17, las tasas de interés enfrentaron a principios
de mes una marcada presión alcista, consecuencia de los
malos datos de inflación y la retórica más agresiva que
imprimió el BCCh a su Informe de Política Monetaria
(IPoM) publicado el 2 de septiembre. Ello llevó al mercado
a revisar su trayectoria esperada para la tasa rectora,
provocando una masiva liquidación de activos de renta
fija, lo cual, a nuestro juicio, desembocó en alzas
desproporcionadas en las tasas de interés. Sin embargo,
dicha sobre reacción se fue corrigiendo en las semanas
siguientes, fenómeno que coincidió además con caídas
en las tasas de interés internacionales.
Gráfico N° 17: Tasas de Interés Reales
En base a la trayectoria esperada para la tasa de política
monetaria y a nuestras proyecciones de inflación,
estimamos que aún hay espacios adicionales de caída en
el tramo de mediano y largo plazo de la curva de tasas
reales. Sin embargo, pensamos que eventuales caídas
serán transitorias, por cuanto nuestras estimaciones para
los próximos meses sugieren alzas generalizadas.
En el ámbito cambiario, la volatilidad del tipo de cambio local continuó siendo elevada.
De este modo, luego del fortalecimiento del peso
registrado en las tres primeras semanas de septiembre,
en parte relacionado a los impactos asociados a la
retórica más agresiva del BCCh, en la última parte del
mes se apreció una renovada presión alcista,
consecuencia del deterioro en el entorno externo.
Considerando los eventos recientes en el ámbito externo
(menor crecimiento global, deterioro en las condiciones de
las economías emergentes y un precio del cobre más
bajo) e interno (crisis de confianza, expectativas de una
lenta recuperación y alta intensidad de la incertidumbre),
hemos revisado al alza nuestra proyección para el tipo de
cambio promedio del 2016, desde $720 a $730.
Gráfico N° 18: Tipo de Cambio
-
Página 14
FORECAST
MERCADOS BURSÁTILES
Índice
30–Sep
Variación %
Día Mes YTD 12 Meses
INDICADORES FINANCIEROS AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2015
-
Página 15
FORECAST
MERCADOS CAMBIARIOS
Nivel
30–Sep
Variación %
Día Mes YTD 12 Meses
RENTA FIJA
Tasas
30-Sep
Variación %
Día Mes YTD 12 Meses