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INFORME ECONÓMICO MENSUAL
JULIO 2015
RESUMEN EJECUTIVO:
Estados Unidos: La actividad económica experimentó una moderada aceleración en
su ritmo de crecimiento durante el segundo trimestre, confirmando el hecho que el debilitamiento de la actividad al inicio de año fue consecuencia de la combinación de shocks transitorios y que sus impactos negativos han comenzado a disiparse. Adicionalmente, el fortalecimiento de sus fundamentales anticipa buenos desempeños de la actividad en la segunda mitad del año. Ello, unido a una holgura inflacionaria más acotada, llevará a la Reserva Federal (FED) a iniciar, probablemente en septiembre, el proceso de normalización monetaria. Ello tendrá implicancias relevantes sobre los mercados financieros.
Europa: Luego de dos trimestres consecutivos de un crecimiento trimestral
anualizado en torno al 1,5%, el sesgo del conjunto de datos recientes de actividad sugiere que la economía regional habría cerrado el segundo trimestre con un avance en el rango de 1,5% - 2,0%. Ello, confirmaría la gradual y moderada recuperación de la economía europea. En este contexto, las tensiones en el ámbito de la crisis griega se han mitigado, a pesar de lo cual pensamos que la situación sigue siendo extremadamente frágil.
Japón: Los indicadores de actividad correspondientes al segundo trimestre han
mostrado un sorpresivo debilitamiento, aunque pensamos que de carácter transitorio. En este contexto, vemos aún espacios adicionales de depreciación del yen.
Economías Emergentes: En China, aún cuando las cifras de actividad recientes
estuvieron por sobre lo esperado, éstas siguen dando cuenta de un crecimiento moderado, mientras persisten los riesgos bajistas. En este contexto, y a pesar del conjunto de medidas implementadas por las autoridades, se reactivó la presión sobre el mercado accionario. Ajustes adicionales son altamente probables, con implicancias negativas sobre los mercados financieros emergentes y el precio de los commodities. En tanto, la situación económica en Brasil ha continuado deteriorándose a una velocidad preocupante.
Chile: La actividad económica registró en junio una expansión anual de 2,7%,
superando incluso el valor superior del rango proyectado por el mercado. Adicionalmente, los principales sectores económicos mostraron leves recuperaciones. Sin perjuicio de lo anterior, los nuevos datos no modifican nuestra visión respecto a los problemas estructurales que enfrenta la economía chilena, a lo que se ha sumado recientemente un entorno externo más turbulento. Producto de ello, estimamos un crecimiento para el presente año de sólo un 2,0%, mientras que para el 2016 proyectamos un rango de entre 1,5% y 2,5%.
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ÍNDICE
Resumen Ejecutivo 1
Estados Unidos 2
Europa 4
Japón 5
Economías Emergentes 5
Chile 9
Indicadores
Financieros 13
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FORECAST
ESTADOS UNIDOS
La actividad económica ha continuado ganando tracción.
La economía registró durante el segundo trimestre del
año un crecimiento trimestral anualizado de 2,3%, sólo
dos décimas por debajo de lo esperado, pero muy por
encima del débil desempeño observado en el primer
trimestre. Dicho resultado confirma el hecho que el
debilitamiento de la actividad al inicio de año fue
consecuencia de la combinación de shocks transitorios
(clima, paralización de los puertos de la Costa Oeste e
impacto de la caída en el precio del petróleo sobre la
inversión) y que sus impactos negativos han comenzado
a disiparse. En tanto, las cifras revelan que la principal
incidencia positiva sobre el crecimiento económico
provino del fuerte repunte en el gasto real de los hogares,
resultante, a su vez, de la mejoría en sus fundamentales.
Gráfico N° 1: Actividad Agregada
(Variación trimestral anualizada)
A partir de ello, esperamos una aceleración en el ritmo de
crecimiento de la economía en la segunda mitad del año,
coherente con las señales positivas que se desprenden
de los principales indicadores líderes y encuestas de
expectativas. En particular, advertimos una moderada
mejoría en el sector manufacturero y perspectivas
positivas para el sector inmobiliario y el consumo privado.
Con todo, estimamos un avance del PIB de 2,6% durante
el 2015.
Gráfico N° 2: Indicador Líder
(Variación trimestral anualizada)
La Reserva Federal (FED) está enfrentando una holgura inflacionaria más acotada. Frente a ello, el proceso de normalización se iniciará este año.
La variación mensual del Índice de Precios al Consumidor
(IPC) llegó a un 0,3% durante el mes de junio, mientras la
correspondiente al IPC subyacente llegó a un 0,2% en
similar período, ambas cifras en línea con lo esperado por
el consenso. Sin perjuicio de ello, advertimos que las
medidas de tendencia del IPC subyacente, que excluye
alimentos y energía, superaron nuevamente el umbral del
ECONOMIAS DESARROLLADAS
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FORECAST
2,0% definido como meta por la FED, dando cuenta así
de una holgura más acotada.
Como consecuencia de lo anterior, seguimos esperando
que la consolidación del proceso de recuperación de la
economía lleve a la FED a iniciar este año el proceso de
normalización monetaria, lo cual tiene el potencial de
gatillar alzas en toda la estructura de tasas de interés,
fortalecer el dólar a escala global, impactar a los flujos de
capitales hacia las economías emergentes y generar
alguna presión bajista adicional sobre los precios de los
commodities. Paralelamente, esperamos alzas
adicionales en el mercado accionario, sustentado en
buenos reportes de utilidades, la recuperación del
crecimiento económico, spreads corporativos más
estrechos y la prolongación de la mejoría en la situación
fiscal
EUROPA
La economía regional sigue expandiéndose a un ritmo moderado.
Tras dos trimestres consecutivos de un crecimiento
trimestral anualizado en torno al 1,5%, el sesgo del
conjunto de datos recientes de actividad sugiere que la
economía regional habría cerrado el segundo trimestre
con un avance en el rango de 1,5% - 2,0%. Ello, de
confirmarse, ratificaría la gradual y moderada
recuperación de la economía europea, sustentada en el
efecto reactivador de la depreciación del euro, la postura
fuertemente expansiva de la política monetaria, la
recuperación del mercado crediticio, el menor precio del
petróleo y los beneficios de las reformas estructurales
implementadas. Otro elemento interesante a notar
proviene del hecho que las cifras sugieren que el impacto
de la crisis griega sobre las expectativas de los agentes
ha sido hasta ahora muy acotado.
Gráfico N° 3: Indicadores Líderes Sectoriales
La combinación de una moderada recuperación
económica y cifras benignas en materia de inflación, llevó
al Banco Central Europeo (BCE) a reafirmar su
compromiso de finalizar en línea con lo programado su
política de compra de activos. Ello, unido a la eventual
normalización monetaria en EE.UU. tiene el potencial de
reactivar la presión hacia la depreciación del euro.
Gráfico N° 4: Inflación Anual
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FORECAST
En el ámbito de la crisis griega, aún cuando el acuerdo alcanzado con sus acreedores permitió moderar las tensiones, la situación sigue siendo extremadamente frágil.
Los líderes de la eurozona alcanzaron el domingo 12 de
julio un acuerdo unánime para iniciar las negociaciones
para un tercer programa de rescate por cerca de €86
billones, aunque previamente Grecia debía aprobar un
conjunto de medidas de reformas estructurales (laboral,
pensiones y tributaria), las cuales fueron despachadas por
el Parlamento en los diez días siguientes. Ello dio el
espacio suficiente a los ministros de la eurozona para
aprobar un crédito puente a Grecia por €7.160 millones
como parte del financiamiento de emergencia, recursos
que fueron finalmente canalizados al cumplimiento de las
obligaciones con el FMI y el BCE. Paralelamente, el BCE
aprobó dos incrementos en el monto de financiamiento de
emergencia para los bancos griegos, mientras las
autoridades griegas anunciaron la apertura de los bancos.
Si bien los eventos descritos lograron distender la
situación, a nuestro juicio ésta sigue siendo crítica y
seguimos viendo al escenario de “salida” como el más
probable. Ello, considerando lo siguiente:
El monto involucrado en el acuerdo es superior a
los discutidos previamente. Dado ello, de forma
razonable, los requisitos solicitados son más
duros que los contenidos en las negociaciones
anteriores, incluyendo aquellos de la propuesta
rechazada en el Referéndum del día 5 de julio.
Lo anterior, ciertamente tiene el potencial de
profundizar las tensiones sociales y acentuar la
pérdida de apoyo popular. Ello, unido a la crisis
política gatillada tras el acuerdo, dificulta
significativamente la capacidad de la actual
administración para aprobar e implementar las
medidas de ajuste solicitadas por los acreedores.
A ello, se suma la duda razonable respecto a la
verdadera disposición de las autoridades de
avanzar en la dirección buscada por el acuerdo.
Independiente de lo anterior, y aún si por algún
motivo las autoridades avanzan en las reformas y
ajustes, la probabilidad de cumplimiento de los
requisitos es extremadamente baja, dada la
severa recesión económica que experimentará la
economía durante el presente año. En este
sentido, la reversión de varias reformas, el
impacto del cierre bancario y los controles a los
flujos de capital están siendo fundamentales en
acentuar dicho proceso.
Finalmente, trascendió que los técnicos del FMI
habrían señalado al Consejo de dicho organismo
que los altos niveles de deuda de Grecia y su
escaso grado de cumplimiento a la hora de hacer
reformas descalifican al país para recibir más
fondos. De hecho, los técnicos recomendaron
retrasar la posible participación del FMI hasta
después de que haya más reformas y un "alivio"
de la deuda. Este último planteamiento es
particularmente complejo, por cuanto supone una
postura antagónica a la revelada por Alemania.
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JAPÓN
Las cifras recientes muestran un marcado debilitamiento de la actividad durante el segundo trimestre.
Luego del muy buen desempeño de la economía durante
los primeros tres meses del año, período en el cual la
actividad agregada registró un crecimiento trimestral
anualizado de un 3,9%, los datos correspondientes al
segundo trimestre mostraron debilitamientos
generalizados. De este modo, las tasas de variación
trimestral anualizadas de la producción industrial, el
sector servicios y las ventas minoristas, mostraron
contracciones en dicho período. Ello nos lleva a pensar
que la actividad agregada se habría contraído en el
segundo trimestre.
Sin embargo, luego de la caída de la actividad agregada,
esperamos una moderada recuperación de la economía
en la segunda mitad del año, en línea con las positivas
señales de los principales indicadores anticipatorios.
Gráfico N° 5: Indicador Líder Ecowatcher
Ello, nos permite mantener inalterada nuestra proyección
de crecimiento económico de 1,5% en el año 2015,
sustentado en los siguientes factores:
El efecto reactivador asociado a la depreciación
del yen. Respecto a ello, las direcciones opuestas
de las políticas monetarias en Japón y EE.UU.
continuarán ejerciendo una presión hacia la
depreciación del yen, estimando un rango de 130
– 135 hacia fines de año.
El desvanecimiento del impacto negativo
asociado al aumento en la tasa de impuesto al
consumo en abril de 2014.
La recuperación en las utilidades corporativas y
sus mejores expectativas, está redundando en un
fortalecimiento del mercado laboral y un
incremento en los salarios. Ello, a su vez, está
sustentando la recuperación del consumo privado,
reforzado, a su vez, por un efecto riqueza
positivo.
Política económica expansiva (fiscal y monetaria).
En todo caso insostenibles en el tiempo,
especialmente la fiscal debido a la precaria
situación de solvencia del sector público.
CHINA: Aún cuando los datos de actividad estuvieron levemente por sobre lo esperado, éstos siguen dando cuenta de un crecimiento económico moderado, mientras persisten los riesgos bajistas.
ECONOMIAS EMERGENTES
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FORECAST
Las cifras de actividad publicadas durante las últimas
cuatro semanas se situaron levemente por sobre las
expectativas del mercado. De este modo, Así, durante el
segundo trimestre la producción agregada china (PIB)
registró una expansión anual de 7,0%, dos décimas por
sobre el consenso y similar al avance de los primeros tres
meses. En tanto, la producción industrial, el comercio
minorías y la inversión total, mostraron también
desempeños algo mejores a lo esperado. Esto último,
principalmente consecuencia de la implementación de
proyectos de infraestructura y de reconstrucción de zonas
urbanas financiadas por el gobierno central.
Gráfico N° 6: Producto Interno Bruto
(Tasa de variación anual)
Sin embargo, a pesar de dicha sorpresa, las cifras siguen
dando cuenta de un crecimiento moderado de la actividad
y revelan que la economía está teniendo dificultades para
alcanzar el crecimiento definido como meta por las
autoridades. Adicionalmente, persisten los riesgos
bajistas sobre la actividad, reflejados en débiles
indicadores líderes. A ello se suma un eventual ajuste
adicional del mercado accionario y sus consiguientes
impactos sobre el consumo privado y el sector financiero.
El desplome del mercado accionario llevó a las autoridades chinas a anunciar la implementación de un conjunto de medidas que buscan estabilizar al mercado bursátil.
Entre el 12 de junio de 2015 y el 8 de julio último, el
Shanghai Stocks Exchange Composite Index registró una
violenta caída (32,2%), ajuste que provocó una
significativa pérdida de riqueza. Ello llevó a las
autoridades a anunciar varias rondas de medidas con el
objeto de frenar el desplome del mercado bursátil. La
seguidilla de medidas, en su mayoría restrictivas y de
intervención directa en el mercado accionario local, en
conjunto con las menores tensiones en el ámbito de la
crisis griega, gatilló una recuperación del mercado
cercana al 17% en las dos semanas siguientes. Sin
embargo, dicha recuperación tuvo un carácter transitorio,
apreciándose en la última parte de julio renovadas
presiones bajistas. Frente a ello, pensamos que el riesgo
de ajustes adicionales en el mercado accionario chino es
alto, lo que, de materializarse, tendrá implicancias
significativas sobre los mercados emergentes y los
precios de los commodities.
BRASIL: La situación económica ha seguido deteriorándose a un ritmo alarmante.
El indicador de actividad agregada registró un nulo
crecimiento durante el mes de mayo, resultado inferior al
avance de 0,2% esperado por el mercado. Con ello, la
variación trimestral anualizada pasó desde un -4,1% en
los tres meses terminados en abril a un -6,5% en el
trimestre finalizado en mayo, revelando el marcado
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deterioro en la actividad económica durante el segundo
trimestre. En tanto, el indicador de ventas del comercio
minorista registró una contracción mensual de 0,9% en
mayo, acumulando con ello una caída en 12 meses de
4,5%. Dicho desempeño da cuenta del debilitamiento del
consumo privado, consecuencia del deterioro en el
mercado laboral y la alta inflación. Como consecuencia de
las débiles señales en materia de actividad, hemos
revisado nuevamente a la baja nuestra estimación para el
desempeño de la actividad agregada en el 2015, desde
una contracción de 1,8% a una de 2,8%, mientras que
para el 2016 estimamos una caída del PIB de 1,0%.
Gráfico N° 7: Índice Mensual de Actividad Económica
(Tasa de variación anual)
A ello se sumó el hecho que la inflación nuevamente
superó la meta definida por la autoridad monetaria,
mientras que las expectativas de inflación de corto y
mediano plazo se han vuelto a revisar hacia arriba. En
este contexto, el Banco Central (BCB) decretó un
aumento de 50pb en la tasa de política monetaria,
llevándola a un 14,25%, su nivel más alto desde julio de
2006. En el comunicado adjunto a la decisión, el BCB
señaló que el Comité de Política Monetaria (Copom)
entiende que mantener la tasa rectora en los niveles
actuales por un período suficientemente largo es
necesario para que la inflación converja al centro del
rango meta hacia fines del año 2016. Ello sugiere que la
tasa Selic se mantendrá en los niveles restrictivos
actuales al menos durante lo que resta de 2015. En tanto,
la situación fiscal ha seguido deteriorándose. Así, el déficit
superó el 8,0% del PIB en los 12 meses terminados en
junio, mientras que las autoridades recortaron
fuertemente la meta de superávit primario para este y el
próximo año.
Frente a este conjunto de fragilidades, pensamos que el
grado de inversión de Brasil está en un verdadero peligro.
De hecho, al cierre del presente informe, la agencia
clasificadora de riesgo Standard & Poor´s revisó la
perspectiva de la nota soberana de la deuda soberana
desde “estable” a “negativa”, lo cual implica que existe
una probabilidad mayor a un tercio de que el rating
crediticio de Brasil sufra una revisión bajista en los
próximos 18 meses. Cabe notar que, de ocurrir ello, Brasil
perdería su grado de inversión, lo cual impactaría de
forma relevante a los portafolios de inversión en activos
emergentes.
Persiste la dicotomía entre el buen desempeño de los mercados accionarios desarrollados y la debilidad de los emergentes.
En línea con lo señalado en informes previos, los
mercados accionarios de las economías desarrolladas
continuaron avanzando durante el mes de julio. Así, el
S&P500 ganó un 2,0% en el período, mientras que la
MERCADOS FINANCIEROS
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magnitud del avance en el NIKKEI japonés y el
STOXX600 europeo llegó a un 1,7% y a un 3,9%,
respectivamente. Con ello, en lo que va del año, dichos
referenciales acumularon alzas de un 2,2%, un 18,0% y
un 15,7%, respectivamente. Dicho desempeño fue
consecuencia de un sesgo moderadamente positivo en
los datos de actividad en Estados Unidos y la Zona Euro,
una seguidilla de reportes de utilidades favorables,
principalmente en Europa, y la significativa moderación de
las tensiones en el ámbito de la crisis en Grecia.
Adicionalmente, ello se vio reforzado por la violenta caída
en el precio del petróleo.
Gráfico N° 8: Mercados Accionarios Desarrollados
(Base enero 2012 = 100)
En contraste, los principales referenciales de los
mercados accionarios emergentes cerraron el mes con
caídas. Ello, principalmente consecuencia de las
generalizadas sorpresas negativas en materia de
actividad y la consiguiente revisión bajista en las
proyecciones de crecimiento. Adicionalmente, durante el
período se apreciaron fuertes retrocesos en los precios de
los commoditities, gatillando una presión adicional sobre
los precios de los activos financieros de las economías
más sensibles a las materias primas, a lo que se sumó la
prolongación de la caída en el mercado bursátil chino.
A nuestro juicio, en la medida que los datos en Estados
Unidos validen nuestro escenario de recuperación y ello
lleve a la FED a iniciar el proceso de ajuste monetario, las
implicancias sobre los mercados financieros emergentes
podrían ser relevantes y negativos, por su impacto sobre
los flujos de capitales y los precios de los commodities.
Dado ello, seguimos privilegiando en términos relativos a
los mercados accionarios desarrollados.
A pesar del reciente retroceso en las tasas de interés, esperamos la reactivación de la presión alcista. Las tasas de interés de los bonos gubernamentales de
Estados Unidos y Alemania, activos considerados como
los más seguros por los inversionistas, experimentaron
moderadas caídas durante el mes de julio. Así, la tasa del
bono a 10 años del Tesoro americano se redujo en 17pb,
mientras que la correspondiente al bono soberano de
Alemania con características similares cayó en el período
12pb. Lo anterior, dando cuenta de los elevados niveles
de liquidez y una moderación en las expectativas de alza
en la tasa rectora americana, principalmente debido a la
mayor turbulencia en el entorno externo. A partir de ello,
esperamos que, más allá de las fluctuaciones en las
tasas, la tendencia sea alcista, considerando la cercanía
al inicio del proceso de ajuste monetario en Estados
Unidos.
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Gráfico N° 9: Tasas de Interés Internacionales
A pesar de la leve mejoría registrada en junio, la actividad local continúa en una senda de lenta expansión.
Los datos de actividad sectorial correspondientes al mes
de junio tuvieron un desempeño algo mejor al esperado.
De este modo, el Índice Mensual de Actividad Económica
(IMACEC) registró en el período un crecimiento anual de
2,7%, levemente por sobre las expectativas del mercado.
Adicionalmente, y a nivel sectorial, cabe notar que las
cifras revelaron moderadas recuperaciones en las tasas
de crecimiento anual de los indicadores de los principales
sectores (comercio minorista, industria manufacturera,
minería y electricidad, gas y agua), mientras que, en
términos secuenciales, se observaron leves avances.
Gráfico N° 10: IMACEC
(Tasa de variación anual)
Por el lado de la demanda, el consumo se expande lentamente, mientras la inversión profundiza su caída. A pesar de alguna señal mixta, el balance de los
indicadores del consumo privado sugiere que este
componente de la demanda se está expandiendo a un
ritmo moderado y levemente por debajo de la expansión
reciente de la masa salarial en torno al 3,5%. Ello daría
cuenta de una postura más cautelosa de los
consumidores, probablemente respondiendo a
perspectivas negativas respecto a la evolución futura de
la economía. En todo caso, prevemos que el crecimiento
del consumo privado se estabilice en el rango 2,0% -
2,5% en los próximos trimestres, considerando
expectativas de un deterioro en el mercado laboral, una
eventual desaceleración en los salarios nominales,
condiciones crediticias más restrictivas y confianza de los
consumidores en niveles aún fuertemente contractivos.
ECONOMÍA CHILENA
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Gráfico N° 11: Confianza de los Consumidores
(IPEC – Adimark)
Por otra parte, y en relación con la inversión, aún
identificamos un conjunto de flancos de debilidad, que nos
llevan a mantener inalterada nuestra proyección de una
contracción de 2,5% en este componente de la demanda
agregada durante el 2015. Respecto a ello, destacamos:
La Cámara Chilena de la Construcción (CChC)
estimó un muy débil crecimiento de la inversión
en construcción durante el presente ejercicio
(1,0%), desempeño que sería el resultado de una
expansión de 15,0% en la infraestructura pública
y de un avance de 4,9% en el segmento vivienda
privada.
A pesar de una leve mejoría en el Indicador
Mensual de Confianza Empresarial (IMCE)
durante el mes de junio, su nivel persiste en
terreno contractivo. En contraste, el ICE de la Udd
se deterioró en su registro de junio, completando
una racha de 25 meses consecutivo en que dicho
indicador se encuentra en el rango entre neutral y
contractivo.
Gráfico N° 12: Confianza Empresaria ICE - Udd
A ello se sumó el resultado negativo de los
permisos de edificación, destacando la caída en
sus dos componentes: vivienda (-27,6% a/a) y no-
vivienda (-5,4% a/a).
Por último, las importaciones reales de bienes de
capital registraron en junio una contracción de
15,8%, acumulando con ello una caída de 13,8%
durante el 2T15.
A partir de lo anterior, estimamos que la inversión total
habría cerrado el segundo trimestre con una contracción
en el rango de 3,0% - 5,0%, con lo cual se habrían
registrado contracciones en siete de los últimos ocho
trimestres.
Con todo, seguimos esperando un lento crecimiento de la economía en lo que resta de 2015 y en el 2016.
A pesar de la aparición de algunas señales favorables
durante el mes de junio, ello no modifica en lo absoluto
nuestra visión respecto a las debilidades estructurales
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que enfrenta la economía chilena (problemas jurídico-
burocráticos en la aprobación e implementación de
grandes iniciativas de inversión, sostenido deterioro en la
productividad de la mano de obra, certeza respecto al
impacto negativo de la reforma tributaria e incertidumbre
en torno a reformas adicionales anti inversión, como la
laboral). En este contexto, y al igual que otras economías
emergentes, Chile se ha visto afectada por una
combinación de shocks externos en meses recientes,
siendo especialmente importante la situación en China
(dudas respecto a su capacidad de crecimiento y ajuste
en su mercado accionario), el fuerte retroceso en el precio
del cobre y la mayor volatilidad en los mercados
financieros internacionales.
Dado ello, dejamos inalterada nuestra proyección de
crecimiento para el año 2015 en un 2,0%, resultado
principalmente impulsado por un fuerte impulso fiscal. En
tanto, para el 2016 estimamos un rango de crecimiento
del PIB de entre 1,5% y 2,5%, en un contexto de menor
impulso fiscal, una lenta recuperación del gasto privado y
un precio del cobre más bajo.
En materia de precios, la escalada del tipo de cambio ha deteriorado significativamente el panorama inflacionario.
La variación mensual del Índice de Precios al Consumidor
(IPC) llegó a un 0,48% durante el mes de junio, cifra que
superó las expectativas. En el período, 9 de las 12
divisiones que conforman el índice agregado
experimentaron alzas, destacando Transporte (1,3%),
Vivienda y Servicios Básicos (1,0%) y Recreación y
Cultura (0,9%), con una incidencia conjunta de 0,38pp. En
todo caso, se sigue apreciando con particular fuerza el
impacto asociado al aumento en el tipo de cambio, en un
contexto de alta persistencia inflacionaria. A ello, en el
margen, se sumaron efectos estacionales y shocks
puntuales.
En este contexto, hemos revisado al alza nuestra
proyección de inflación anual para fines de 2015, desde
un 3,9% a un 4,2%, y para fines de 2016, desde un 3,3%
a un 3,8%. Ello, considerando la mayor persistencia
inflacionaria, el traspaso de la depreciación del tipo de
cambio, expectativas de un debilitamiento adicional del
peso y menores holguras de capacidad respecto a lo
inicialmente anticipado. En relación con esto último, ello
se debe a la revisión bajista en el crecimiento potencial de
la economía para el bienio 2015 – 2016, el cual ahora lo
estimamos en un rango de 3,0% - 3,5%.
Gráfico N° 13: Inflación Anual
El escenario descrito en materia de actividad, unido a la
corrección alcista que se ha producido recientemente en
las expectativas de inflación de corto y mediano plazo,
nos lleva a mantener sin cambios nuestra visión relativa a
una mantención de la tasa de política monetaria hasta
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mediados de 2016 y su posterior convergencia gradual a
su valor neutral de 4,25% recién hacia segundo semestre
de 2017. Dado ello, apreciamos desalineamientos en la
parte larga de la curva de tasas reales, lo que abre una
oportunidad de inversión en estos activos.
El mercado accionario local cerró el mes con una leve caída.
El IPSA, principal referencial del mercado accionario local,
cerró el mes de julio con una caída de 0,7%, acumulando
en lo que va del año un avance de sólo un 0,5%. El débil
desempeño es reflejo del lento crecimiento de la
economía chilena, el deterioro en sus perspectivas y la
creciente incertidumbre en torno al impacto de las
reformas estructurales implementadas por las
autoridades, entre ellas la tributaria y la laboral. A ello se
sumó un entorno externo más turbulento para las
economías emergentes, provocado por la situación en
China, el deterioro en la situación macro en Brasil y la
caída en los precios de los commodities. En este
contexto, las perspectivas para el mercado accionario
local no son auspiciosas.
Gráfico N° 14: Mercado Accionario Local
En julio, se apreció una caída generalizada de las tasas de interés.
Las tasas de interés de los instrumentos de deuda
emitidos por el Banco Central de Chile (BCCh)
experimentaron caídas generalizadas durante el mes de
julio, siendo particularmente relevante el retroceso en la
curva real (BCU´s). Ello fue consecuencia de una
importante moderación en las expectativas para la
trayectoria de la tasa de política monetaria –consecuencia
de débiles señales en actividad- y un deterioro en el
panorama inflacionario de corto y mediano plazo. Sin
embargo, y a pesar del mencionado desempeño, aún
identificamos un espacio adicional de caída en las tasa de
interés, especialmente en la parte larga de la curva real.
MERCADO FINANCIERO LOCAL
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Gráfico N° 15: Tasas de Interés Reales
Notable repunte del tipo de cambio local.
El tipo de cambio ha experimentado una importante
presión alcista durante el mes de julio, cerrando el
período en la vecindad de los $672. Ello fue consecuencia
de una mayor turbulencia en el entorno externo (China y
Grecia), un menor precio del cobre, tasas de interés de
corto plazo americanas algo más elevadas y,
principalmente, por un debilitamiento generalizado de las
monedas emergentes respecto al dólar. Esto último,
reflejo de la intensificación del proceso de salida de
capitales que está enfrentando este conjunto de
economías. Hacia delante, prevemos alzas adicionales en
la paridad local, impulsadas por la mayor volatilidad en
China y el eventual inicio del proceso de normalización
monetaria en EE.UU. Así, esperamos que el tipo de
cambio local supere los $680 en el corto plazo y registre
un promedio de $690 - $710 en el 2016.
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MERCADOS BURSÁTILES
Índice
31–Jul
Variación %
Día Mes YTD 12 Meses
INDICADORES FINANCIEROS AL 31 DE JULIO DE 2015
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MERCADOS CAMBIARIOS
Nivel
31–Jul
Variación %
Día Mes YTD 12 Meses
RENTA FIJA
Tasas
31-Jul
Variación %
Día Mes YTD 12 Meses