FOURPOINTS EURO GLOBAL

LEADERS

Octobre 2014

Pour les investisseurs

professionnels

FOURPOINTS IM: Société de Gestion depuis 1931

Société indépendante, spécialiste de la gestion globale en actions, détenue par ses dirigeants ainsi que ses

collaborateurs. Nos expertises : actions croissance américaines, technologiques, européennes et globales.

Pratiquant une gestion active, non-benchmarkée, destinée aux investisseurs internationaux

(institutionnels, multi-gérants, banques privées, family offices)

«Philippe Group» un groupe Franco-Américain➤ FOURPOINTS Investment Managers (Paris), agréée par l’AMF et enregistrée auprès du CSSF au Luxembourg ainsi que la SEC aux Etats-Unis.

FOURPOINTS gère 1,2 Milliards de dollars au 30 septembre 2014, 21 collaborateurs.

➤ FOURPOINTS Asset Management (New York) (anciennement Philippe Investment Management), enregistrée SEC depuis 1981,

5 collaborateurs.

➤ Nos actifs sont investis aux cotés de nos clients

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

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Partenaire stratégique: SeaBridge Investment Advisors, New Jersey, USA, une ressource de qualité sur

l’économie et les sociétés américaines.

Une équipe expérimentée bénéficiant d’une longue expérience des cycles économiques et boursiers. Les gérants

séniors ont plus de 30 ans d’expérience en moyenne. Tous les membres de l’équipe d’investissement sont depuis

12 ans en moyenne dans le groupe.

3

Sommaire

1- Philosophie d’investissement p.5

1.1- Pourquoi sélectionner des leaders mondiaux?

1.2- Une approche globale par clusters

1.3- Des leaders mondiaux au profil complémentaire

1.4- La valorisation

2- Processus d’investissement p.9

3- Construction du portefeuille p.10

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

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ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

3- Construction du portefeuille p.10

4- FPEGL au 30/09/2014 p.16

5- Bilan p.21

6- Structure actuelle p.30

7- Valorisation p.38

8- Conclusion et Annexes p.39

4

1. La philosophie d’investissement

• L’expérience montre que les sociétés qui délivrent le plus de valeur pour leurs actionnaires sont des sociétés leaders dotées d’avantages compétitifs durables positionnées sur des marchés en croissance structurelle.

• L’expérience montre également que les cours de bourse, bien que volatils, ne s’éloignent pas durablement de la valeur intrinsèque des sociétés. C’est sur cette valeur intrinsèque qu’il faut faire porter nos efforts.

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ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

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• Le risque pour un investisseur n’est pas de détenir des titres volatils, mais de perdre définitivement son capital en se trompant sur l’analyse fondamentale d’une société ou en payant trop cher un titre. Risque que notre process a pour but de minimiser.

• L’horizon d’investissement à long-terme peut engendrer des périodes de sous-performances ponctuelles. Notre process cherche à réduire ce risque en intégrant la dynamique à court-terme des marchés et des entreprises.

1.1. Pourquoi sélectionner des leaders mondiaux?

Il s’agit des sociétés les plus fortes, capables d’accroître leurs avantages compétitifs dans un

monde globalisé.

Le leadership se caractérise par :

➤ des parts de marché dominantes, l’aptitude à

innover, le déploiement des best practices

Il repose sur des avantages compétitifs durables :

➤ technologies propriétaires, savoir-faire unique,

marques, réseau de distribution, effets de

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La solidité de leur positionnement concurrentiel

leur permet d’afficher des perspectives de croissance

bénéficiaire supérieures à la moyenne et plus pérennes.

marques, réseau de distribution, effets de

taille….

Et se démontre par :

➤ Du pricing power, des marges opérationnelles

élevées, une forte génération de free cash flow,

une bonne rentabilité des capitaux investis, un

bilan solide

1.2 Des leaders mondiaux au profil complémentaire

Notre process nous amène à sélectionner des sociétés qui opèrent sur des marchés bien établis et qui offrent des profils de croissance peu volatils à l’image des valeurs de consommation (L’Oréal, Pernod-Ricard, Inditex) ou des grands acteurs de la santé (Bayer, Sanofi, Essilor…)

Mais nous sélectionnons également des leaders mondiaux plus sensibles au cycle économique, dès lors qu’ils sont positionnés sur des secteurs dont la croissance normative, portée par des facteurs structurels, excède la croissance du PIB mondial.

C’est le cas pour des valeurs industrielles comme Michelin, Philips ou Kone.

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La taille des sociétés n’est pas un critère déterminant et nous trouvons en Europe des entreprises leaders mondiales sur des marchés de niche où les barrières à l’entrée sont élevées et qui disposent de perspectives de croissance attrayantes.

Nous pouvons citer Sorin, Dialog et Saft, 3 sociétés qui dominent leur marché et dont le CA ne dépasse pas encore le milliard d’euros.

Toutes ces sociétés n’ont pas la même maturité dans leur déploiement à l’international, en particulier dans les pays émergents. Certaines y sont présentes depuis des décennies, d’autres sont arrivées plus récemment dans les bagages de leurs donneurs d’ordres, le marché s’ouvre à peine pour quelques unes d’entre elles.

1.3 La valorisation

Le DCF, « cash is king » : la génération de cash flow disponible à l’actionnaire est le

meilleur indicateur pour déterminer la valeur d’une entreprise

➤ Il considère les perspectives à long-terme de la société (DCF 10 ans) et tient compte du coût

d’opportunité par l’actualisation des free cash flow à un taux de rendement minimum que nous

exigeons pour nos investissements

➤ Mais il est sensible aux hypothèses que l’on retient, d’où la nécessité de baser les projections

sur une analyse approfondie de la société et de son secteur.

➤ Pour minimiser ce risque, nous réalisons des DCF avec des scénarii bull et bear, afin d’identifier

de potentielles asymétries.

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de potentielles asymétries.

Mais, le DCF mésestime la création de valeur des acquisitions « bolt on » réalisées de

manière régulière par certaines sociétés, comme par exemple Legrand ou Essilor

➤ Ainsi, nous avons développé un outil pour tenir compte de la stratégie de croissance externe

systématique de certaines sociétés

Au-delà de l’outil DCF, nous complémentons notre estimation de la valeur intrinsèque

par l’étude des multiples de valorisation (P/E, EV/EBIT…), que nous utilisons dans une

logique relative: secteur, marché, historique et opérations récentes de M&A au sein du secteur

Identification des industries les mieux positionnées pour bénéficier

des grandes dynamiques mondiales : analyse du profil de croissance

dans les différentes phases du cycle économique, diversification

géographique des débouchés, règlementation…

Analyse au niveau mondial de la chaîne de valeur, des forces en

présence, de l’environnement concurrentiel et évaluation du

positionnement des principaux acteurs mondiaux

Chaîne de valeur et

analyse des cinq forces

de Porter

Dynamiques mondiales

et bénéficiaires Au

niv

ea

u m

on

dia

l

2. Le processus d’investissement

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Sélection des entreprises leaders (européennes, américaines ou

japonaises) les mieux positionnées dans la compétition mondiale

Sélection des leaders européens

Détermination de leur valeur intrinsèque

Construction du portefeuille : diversification par industrie et sensibilité

aux cycles économiques

Valorisation,

construction de

portefeuille

Univers

d’investissement

FOURPOINTS EURO

Global Leaders

En

Eu

rop

e

3. La construction du portefeuille

Prise en compte de l’environnement macroéconomique et des mouvements récents des

marchés financiers

➤ Tenue d’une réunion mensuelle pour surveiller ces évolutions

Suivi des conditions d’exploitations des sociétés à court-terme

➤ Résultats trimestriels, rencontres avec le management, révisions des prévisions de bénéfices des

analystes

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Validation des valorisations

➤ Contrôle quotidien

Equilibre entre différentes catégories de sociétés en fonction de la phase du cycle

économique/boursier

➤ Portefeuille divisé en trois catégories :

- Valeurs peu sensibles au cycle économique

- Valeurs cycliques

- Valeurs d’actifs

Nombre de titres : de 30 à 45

Poids de chaque titre : de 2,5% à 3%

Diversification par thèmes, industries, sensibilité au cycle économique

3. La construction du portefeuille

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Toutes capitalisations, capitalisations inférieures à 500 M€ : 10% maximum

Titres en dehors de la Zone euro : maximum 10%

11

Eric Fourrier

Portfolio Manager & Analyst

Paris

3.1 Equipe de gestion

Michel Raud

Managing Director / Co-CIO

Paris

Béatrice Philippe

President / Co-CIO

New York / Paris

Benoît Flamant

Head of InfoTech Strategy /

Deputy CIO

Paris

Louiza Ferrara

Portfolio Manager & Analyst

New York

Marie de Mestier

Portfolio Manager & Analyst

Paris

Julien Chehowah

Analyst

Paris

12

Emmanuelle Ferreira

Portfolio Manager & Analyst

Paris

Anthony Carvalho

Analyst

Paris

Leslie Griffe de Malval

Portfolio Manager & Analyst

InfoTech Strategy

Paris

Thomas Wopat-Moreau

Analyst

New York

Eric Fourrier

Gérant/Analyste

3.2 Une approche globale par clusters*

Ingrédients agroalimentaires (Givaudan, IFF, Symrise,Kerry)

Luxe (LVMH, Swatch, Prada)

Michel Raud

Directeur Général Délégué /

Directeur de la gestion

Exemples de clusters* suivis

Leslie Griffe de Malval

Gérant/Analyste

Mobilité (ARM Holdings PLC, Dialog Semiconductor PLC, Apple Inc,

Qualcomm Inc, MediaTek Inc).

Marie de Mestier

Gérante/Analyste

Julien Chehowah

Analyste

Services pétroliers (Technip, Subsea 7, Schlumberger, Cameron, JGC)

Spiritueux (Pernod-Ricard, Diageo, Campari, Brown-Forman)

Plasma (Baxter, CSL, Grifols)

Ferroviaire (Wabtec, Faiveley, Nabtesco)

13

Emmanuelle Ferreira

Gérante/Analyste

Anthony Carvalho

Analyste

Pneumaticiens (Michelin, Bridgestone, Continental, Pirelli)

Certification (SGS, Intertek, Bureau Veritas)

Automation (Fanuc, Yaskawa, Rockwell, Kuka)

PLM (Dassault Systèmes , Aveva, Hexagon, Trimble, Ansys)

* sous-secteurs identifiés par Fourpoints

Gérant/Analyste Qualcomm Inc, MediaTek Inc).

3.3 Exemple de clusters - Industrie du testing et de la certification

Cluster

O Des drivers de croissance structurels : durcissement des normes règlementaires,

globalisation des échanges, hausse progressive des taux d’externalisation, gains de parts de

marché dans les pays émergents (ouverture du marché local chinois)

O Une croissance continue et résiliente de 5 à 8% par an

O De fortes barrières à l’entrée pour les leaders: réputation (les leaders existent depuis

plus de 100 ans), portefeuille d’accréditations, réseau mondial qui permet d’accompagner

les clients dans leurs développements internationaux

O Un marché fragmenté (le TOP 5 détient 15% du marché mondial) : la croissance

externe constitue un gisement de création de valeur significatif 0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%Bureau

VeritasIntertek

SGS

Croissance organique des 3 leaders et croissance mondiale du PIB

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externe constitue un gisement de création de valeur significatif

-2%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sources : Sociétés + FMI

N°2 mondial derrière SGS, Bureau Veritas présente un profil équilibré tant d’un point de vue

géographique que de marchés finaux

O Une exposition à des débouchés cycliques en phase de reprise (segments de la

marine et de la construction)

O Un potentiel d’amélioration des marges supérieur (mesures de restructuration +

amélioration de la rentabilité des sociétés acquises)

O Une stratégie de croissance externe plus dynamique

3.4 Exemple de clusters - Industrie du plasma sanguin

Cluster

Les protéines plasmatiques : Produits issus du plasma sanguin, qui constituent le seul traitement

disponible pour certaines maladies rares et graves, telles que l’hémophilie, les déficits immunitaires …

Caractéristiques du marché

O Un marché consolidé de 6.5Md€ : 3 acteurs se partagent 70% du marché (Baxter, CSL et Grifols)

o Une croissance continue de 5% à 7%par an, soutenue aussi bien par les prix que par les volumes

o Fortes barrières à l’entrée : standards très stricts, importants investissements requis

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O Des drivers structurels: vieillissement de la population, la hausse des dépenses de santé

dans les émergents, identification de nouvelles maladies et nouvelles applications (Alzheimer, …)

Société familiale, basée en Espagne, engagée dans la recherche, le développement, la fabrication et la

commercialisation de dérivés plasmatiques, de diagnostic systèmes et de matériel médical

o Pur player du secteur, avec 90%CA dans les dérivés de plasma (vs 60% pour CSL, 44% pour Baxter)

o Une présence internationale avec une exposition croissante aux pays émergents

o Une croissance >7%, supérieure à celle du secteur

o Des leviers sur les marges (MOP de 28% en 2013) permis par les gains d’efficacité et de

rendement de ses process de fabrication

FOURPOINTS Euro Global Leaders au 30/09/2014

4. FOURPOINTS EURO GLOBAL LEADERS

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FOURPOINTS Euro Global Leaders au 30/09/2014

16

4.1 Performance du portefeuille au 30/09/2014

111,86

94,15

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

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Source : FOURPOINTS

17

FOURPOINTS Euro Global Leaders I MSCI EMU NTR

en € 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 Depuis 31/12/2007

FOURPOINTS Euro Global Leaders I -1,60% 10,30% 19,20% -13,60% 20,30% 36,20% -38,90% 11,90%

MSCI EMU DNR 4,50% 23,40% 19,30% -14,90% 2,40% 27,30% -44,90% -5,80%

Ecart -6,10% -13,10% -0,10% 1,30% 17,90% 8,90% 6,00% 17,70%

Indicateurs de risques Volatilité

Fonds

Volatilité

IndiceTracking error Ratio de Sharpe Beta Bull Beta Bear

1 an 12,30% 14,40% 5,28% -40,00% 62,00% 93,00%

3 ans 14,37% 17,13% 7,64% -50,00% 75,00% 69,00%

Performances sectorielles de l’indice

(en euros)

Ecart de pondération FPEGL vs Indice

4.2 Comportement de l’indice de référence en 2014

5,76%

5,99%

9,31%

12,25%

14,22%

22,38%

Consumer Staples

Financials

Telecommunication Services

Energy

Health Care

Utilities

-23,5%

-5,6%

4,1%

15,1%

-6,0%

Financials

Telecommunication Services

Energy

Health Care

Utilities

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Sources : Factset, Fourpoints IM

-5,13%

-2,57%

-2,04%

3,02%

4,59%

5,76%

-10% 0% 10% 20% 30%

Consumer Discretionary

Materials

Industrials

Information Technology

MSCI EMU

Consumer Staples

-2,4%

-1,8%

18,7%

-1,5%

0,3%

-23,5%

-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

Consumer Discretionary

Materials

Industrials

Information Technology

Consumer Staples

Performances par capitalisation de l’indice Ecart de pondération FPEGL vs Indice

4.2 Comportement de l’indice de référence en 2014

4,08%

4,59%

7,10%

LARGE

MSCI EMU

XL

34,29%

-3,19%

-37,15%

MID

LARGE

XL(>€ 35 Mds)

(€ 7 -35 Mds)

(€ 500 M-7MdS)

(>€ 35 Mds)

(€ 7 -35 Mds)

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Sources : Factset, Fourpoints IM

Les Mids Cap ont souffert du récent sell-off

-4,35%

-5% 0% 5% 10%

SMALL

MID

3,66%

-60% -40% -20% 0% 20% 40%

SMALL

(€ 500 M-7MdS)

(< € 500 M)

(< € 500 M)

MSCI EMU Growth vs Value

4.2 Comportement de l’indice de référence

96

98

100

102

104

106

108

110

Sous-performance de la

thématique croissance

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Source : Factset, Fourpoints IM

Après une année 2013 marquée par une surperformance de la thématique « value », les rotations thématiques

sont plus limitées en 2014

90

92

94

96

oct

.-1

2

no

v.-1

2

dé

c.-1

2

jan

v.-1

3

févr

.-1

3

ma

rs-1

3

avr

.-1

3

ma

i-1

3

juin

-13

juil.

-13

ao

ût-

13

sep

t.-1

3

oct

.-1

3

no

v.-1

3

dé

c.-1

3

jan

v.-1

4

févr

.-1

4

ma

rs-1

4

avr

.-1

4

ma

i-1

4

juin

-14

juil.

-14

ao

ût-

14

sep

t.-1

4

oct

.-1

4

5. Bilan du portefeuille à fin septembre 2014

Que pensions-nous en début d’année?

Solidité de la reprise US

Baisse du stress dans les pays émergents

Espoir de reprise en Europe

Fin de la baisse des taux souverains

Ces hypothèses nous ont amenés à:

Maintenir une exposition importante aux sociétés globales/exportatrices : Luxottica, Sodexo, Inditex…

S’exposer à la « reprise européenne » : Philips, CNH, Deutz…

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S’exposer à la « reprise européenne » : Philips, CNH, Deutz…

Ce qui a marché dans le portefeuille:

Les valeurs exposées aux US/$ : Airbus, Dialog, Essilor

L’exposition au secteur de la santé (23% du portefeuille) : Sanofi, Grifols, Bayer

Ce qui n’a pas marché dans le portefeuille:

Absence des secteurs de rendement : Utilities, Télécoms

Les mid cap industrielles et de services aux entreprises excessivement sanctionnées par le marché : Deutz,

Aveva, Mersen…

5.1 Quels sont nos points de repères?

Les Etats-Unis restent la locomotive de la croissance mondiale

Les pays émergents se stabilisent mais avec des situations très hétérogènes entre les différentes

zones économiques (Asie/Latam/Russie)

La reprise économique en Europe n’est pas au rendez-vous

Mais, des facteurs de soutiens pour les prochains semestres semblent être en place : dépréciation de l’Euro,

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Mais, des facteurs de soutiens pour les prochains semestres semblent être en place : dépréciation de l’Euro,

baisse du prix de l’énergie, conditions bancaires en amélioration et moindre pression fiscale

L’inflation va rester durablement faible

Les politiques monétaires menées par la BCE et la FED vont diverger, favorisant un Euro faible

La dépréciation de l’Euro va apporter une bouffée d’oxygène aux entreprises exportatrices et

globales

5.1 Quels sont nos points de repères?

Indicateurs de surprise économique (Citi economic surprise index)

-20

0

20

40

60

80

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

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ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 23

Sources : Citi Group, Bloomberg

Une situation très contrastée entre les grandes zones économiques

-80

-60

-40

Europe Etats-Unis Pays émergents

Panier composé de 7 devises contre Euro* reflétant la répartition

géographique du chiffre d’affaires des sociétés du portefeuille

* Indice propriétaire composé comme

suit :

- 40% Euro

- 30% US

-30% pays émergents dont la

pondération est déterminée par le poids

relatif du PNB des BRICS + Mexique.

(Chine=16,0%, Brésil=4,4%, Russie=3,7%,96

98

100

102

104

5.1 Quels sont nos points de repères?

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 24

(Chine=16,0%, Brésil=4,4%, Russie=3,7%,

Inde=3,3%, Afrique du Sud=0,6% et

Mexique=2,1%)

92

94

96

jan

v.-1

3

févr

.-1

3

ma

rs-1

3

avr

.-1

3

ma

i-1

3

juin

-13

juil.

-13

ao

ût-

13

sep

t.-1

3

oct

.-1

3

no

v.-1

3

dé

c.-1

3

jan

v.-1

4

févr

.-1

4

ma

rs-1

4

avr

.-1

4

ma

i-1

4

juin

-14

juil.

-14

ao

ût-

14

sep

t.-1

4

oct

.-1

4

La baisse de l’Euro va apporter une bouffée d’oxygène aux sociétés exportatrices

L’effet très négatif des changes sur les chiffres d’affaires au 1er semestre devrait s’inverser au 2ème semestre

Sources : Factset, Fourpoints IM

5.2 Nos choix d’investissements

Ce que nous aimons :

Des barrières à l’entrée robustes

Des leaders mondiaux capables de capter la

Nous restons à l’écart :

Des valeurs financières : croissance potentielle

très faible, risque règlementaire persistant et

rentabilité structurellement plus faible qu’avant

la crise financière

Nos choix structurels

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 25

Des leaders mondiaux capables de capter la

croissance mondiale

Un pricing power démontré

la crise financière

Des sociétés/secteurs régulés et exposés

principalement à la croissance européenne :

Utilities, Télécoms

5.2 Nos choix d’investissements

Rerating des secteurs domestiquesPER 12 relatif MSCI EMU

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 26

Le rerating récent des Utilities et des télécoms nous confortent dans notre analyse

Source: Bloomberg

65

85

105

125

145

165

Croissance des EPSEvolution des marges d’exploitation

5.2 Nos choix d’investissements

13

15

17

19

21

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 27

45

65

(INDEX) MSCI EMU / Food Beverage & Tobacco -IG - EPS - NTM

(INDEX) MSCI EMU / Utilities -IG - EPS - NTM

(INDEX) MSCI EMU / Telecommunication Services -IG - EPS - NTM

(INDEX) MSCI EMU / Household & Personal Products -IG - EPS - NTM

9

11

13

Telecoms Utilities

Food & Beverage Personal & Household Goods

Sources : Factset, Fourpoints IM

5.2 Nos choix d’investissements

Renforcement de la part des sociétés les mieux positionnées pour bénéficier de l’appréciation

du dollar et de la vigueur de la croissance aux Etats-Unis :

Entrées : Airbus, Kerry, Schoeller Bleckmann

Renforcements : Luxottica, Sodexo, Grifols et Fresenius SE.

Nos choix conjoncturels

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 28

Réduction de l’exposition au cycle économique européen

Sorties : CNH, Philips, DIA, Deutz, Palfinger.

Allégements : Michelin, Sanofi.

5.3 Les nouvelles idées d’investissements en 2014

1ère agence de publicité mondiale (17.3 Mds$ de CA en 2013 vs 14.6 pour Omnicom et

9.2 pour Publicis)

Le meilleur track-record de l’industrie dans les pays émergents

Une Fair Value de 15£, soit 25% d’upside

2ème acteur mondial de la certification

Des tendances structurelles très favorables : durcissement des normes règlementaires,

hausse de l’externalisation, ouverture du marché local chinois

Une Fair Value de 21€, soit 22% d’upside

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 29

1er fournisseur d'ingrédients et d'arômes pour l'agroalimentaire avec une forte exposition aux

marchés émergents (25% des ventes, objectif >30%).

Kerry est au cœur de l’innovation produit grâce à son portefeuille de technologies, textures et

son savoir faire industriel.

Amélioration des marges de 200bp suite à la réorganisation des sites européens.

Décote de 15% par rapport aux concurrents. Fair Value de 66€ soit 20% d’upside.

Un duopole mondial solide entre Airbus et Boeing

Baisse du risque industriel et fort levier opérationnel avec la montée en puissance des grands

programmes (A350, A380 et A320 neo)

Forte sensibilité à la baisse de l’Euro (une baisse de 10% de l’Euro entraîne une hausse de 33%

de l’EBIT, hors couvertures)

Une Fair Value de 61€, soit 30% d’upside

6. Structure actuelle du portefeuille

Valeurs DefensivesVolatilité

des ventes

Volatilité

Ebit

EV/EBIT

N+2Poids Europe

Amérique

du Nord

Pays

Emergeants

Edenred SA 5.4% 4.4% 13.17 4.0% 47.0% 5.6% 47.4%

Sodexo SA 4.3% 6.0% 10.54 3.9% 39.0% 37.0% 24.0%

L'Oreal SA 4.5% 8.4% 15.62 3.0% 36.0% 26.0% 38.0%

Bureau Veritas SA 7.6% 8.5% 13.27 3.6% 35.0% 24.0% 41.0%

Pernod Ricard SA 4.2% 9.0% 13.18 3.9% 25.0% 27.0% 40.0%

Kerry Group Plc Class

A5.9% 9.4% 14.17 1.6% 57.0% 31.0% 12.0%

SEB SA 6.0% 9.9% 9.21 1.7% 70.0% 11.0% 19.0%

Sanofi 5.4% 12.1% 10.92 3.6% 29.0% 33.4% 37.0%

Inditex 4.1% 12.6% 16.42 3.8% 69.0% 17.4% 13.6%

Valeurs Cycliques

Volatilité

des

ventes

VolatilitéEbitEV/EBIT

N+2Poids Europe

Amérique

du Nord

Pays

Emergeants

Faiveley Transport 8.6% 20.2% 7.41 3.0% 69.2% 12.6% 18.0%

QIAGEN NV 15.2% 21.2% 14.07 1.8% 37.0% 40.9% 22.0%

brunel international n.v. 14.1% 27.6% 8.93 3.9% 33.0% 33.0% 34.0%

AVEVA Group plc 14.3% 28.4% 10.69 2.6% 40.0% 7.0% 53.0%

Grifols, S.A. Class B 28.3% 30.3% 13.83 2.8% 21.1% 63.2% 15.8%

GEA Group AG 17.0% 30.3% 11.89 4.1% 46.3% 14.6% 39.0%

Mersen SA 13.4% 33.4% 8.17 2.6% 38.2% 35.4% 26.0%

Michelin 11.2% 37.8% 5.10 1.9% 40.5% 34.7% 25.0%

Ophir Energy plc #DIV/0! 57.8% #N/A 1.5% 0.0% 0.0% 100.0%

Sorin S.p.A. 8.6% 63.3% 9.17 3.5% 48.5% 27.4% 24.0%

Schoeller-Bleckmann 24.5% 66.1% 9.37 1.6% 11.1% 55.1% 34.0%

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 30

Inditex 4.1% 12.6% 16.42 3.8% 69.0% 17.4% 13.6%

CTS Eventim AG & Co. 8.0% 13.7% 11.39 1.6% 98.0% 1.0% 1.0%

WPP Plc 6.5% 14.2% 10.23 1.8% 34.0% 36.3% 30.0%

Fresenius SE & Co. 5.2% 15.7% 9.46 3.4% 20.0% 56.0% 24.0%

Saft Groupe SA 6.0% 17.3% 8.38 2.0% 39.3% 33.4% 27.0%

Linde AG 8.8% 17.3% 13.82 2.9% 38.5% 23.4% 38.0%

Luxottica Group S.p.A. 5.7% 17.6% 14.63 2.4% 19.7% 56.4% 24.0%

Bayer AG 6.5% 18.9% 14.65 2.9% 41.5% 23.8% 35.0%

TOTAL 45.9% 18.8% 12.8% 13.9%

Schoeller-Bleckmann 24.5% 66.1% 9.37 1.6% 11.1% 55.1% 34.0%

Tullow Oil plc 38.3% 91.5% 10.91 1.9% 7.5% 0.0% 92.0%

Remy Cointreau SA 12.7% 97.0% 18.83 1.8% 31.4% 40.0% 28.6%

Galp Energia, SGPS S.A. 14.2% 122.3% 15.21 3.9% 100.0% 0.0% 0.0%

Dialog Semiconductor 36.5% 191.5% 8.73 0.8% 7.9% 0.1% 91.9%

Gerresheimer AG 5.8% 194.6% 11.28 2.9% 57.8% 22.3% 19.9%

Airbus Group NV 5.6% 238.9% 7.75 3.6% 25.0% 14.8% 49.7%

Pirelli & C. S.p.A. 19.3% 332.9% 6.18 1.1% 33.5% 11.1% 55.0%

Thales SA 7.2% 630.2% 5.63 2.1% 54.3% 9.6% 36.0%

NORMA Group SE 20.8% 745.8% 9.69 2.1% 60.0% 25.0% 15.0%

TOTAL 49.2% 21.1% 11.0% 16.7%

IndexVolatilité des

ventesVolatilité EBIT

MSCI EMU 8.8% 19.3%

6. Structure actuelle du portefeuille

Evolution de la répartition sectorielle

31%

24%

15% 15%

7%

31%

21%

18%

9%10%

14%

8%

13%

7%

10%

8%

24%

6%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 31

Source : Fourpoints IM

7%

4%2% 2%

3% 3%5%

8%7%

8%

5% 6% 6%

0%

5%

31/12/2013 23/10/2014 MSCI EMU

6. Structure actuelle du portefeuille

Evolution de la répartition par taille de capitalisation

41%

49%

34%

42%

49%

41%

30%

40%

50%

60%

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 32

8%

17%

3%

10%

0%

10%

20%

XL LARGE MID SMALL

31/12/2013 23/10/2014 MSCI EMU

(>€ 35 Mds) (€ 7 -35 Mds) (€ 500 M - 7 MdS) (< € 500 M)

6. Structure actuelle du portefeuille

Répartition géographique des ventes

réalisées par les compagnies détenues

dans le portefeuille

Europe; 40%

North

Emerging

countries;

31%

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 33

Source : Fourpoints IM

North

America;

24%

6. Structure actuelle du portefeuille

Momentum de révision des BPA sur 6 mois

95

96

97

98

99

100

101

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 34

Sources : Factset, Fourpoints IM

91

92

93

94

MSCI EMU Portfolio

Ventes - CAGR 13-16

6. Structure actuelle du portefeuille

16%

11% 11%

9%8%

7% 7% 7%6% 6% 6% 6%

6%5% 5%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 35

Source : Fourpoints IM

6%5% 5%

4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%3% 3% 3%

3% 3% 2%2% 2%

-2%-2%

0%

2%

4%

6%

EBIT - CAGR 13-16

6. Structure actuelle du portefeuille

27%

22%

19%

17%

13%13% 12%

12% 12% 12%11% 11%

10%

13%

18%

23%

28%

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 36

Source : Fourpoints IM

11% 11%10% 10% 10% 10% 9% 9% 9% 9%

8% 8%7% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 6%

3%3%

0%

-2%

3%

8%

6. Structure actuelle du portefeuille

FCF/Sales

Nom de la compagnie 2014 2015 2016 2017

Edenred SA 19.3% 41.3% 35.3% 41.5%

AVEVA Group plc 25.4% 22.3% 22.7% 22.5%

QIAGEN NV 21.0% 21.0% 22.0% 22.5%

Sanofi 20.0% 21.0% 21.7% 22.4%

Grifols, S.A. Class B 22.3% 19.7% 21.1% 22.2%

Pernod Ricard SA 20.5% 17.4% 17.2% 17.6%

CTS Eventim AG 15.0% 16.1% 17.2% 17.5%

Inditex 12.6% 13.8% 13.2% 14.4%

Bureau Veritas SA 13.2% 13.4% 11.8% 12.0%

Nom de la compagnie 2014 2015 2016 2017

Linde AG 8.4% 9.1% 9.5% 10.2%

GEA Group AG 8.6% 8.1% 8.3% 8.3%

Sorin S.p.A. 7.7% 7.9% 8.2% 8.3%

Saft Groupe SA 8.7% 7.8% 8.2% 8.7%

Kerry Group Plc Class A 7.1% 7.4% 9.5% 9.9%

Mersen SA 7.6% 7.2% 7.4% 7.2%

Faiveley Transport 6.9% 7.1% 8.2% 8.5%

Fresenius SE & Co. KGaA 1.0% 6.4% 8.7% 9.1%

Michelin 4.3% 6.3% 5.5% 5.4%

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 37

Source : Fourpoints IM

Bureau Veritas SA 13.2% 13.4% 11.8% 12.0%

Schoeller-Bleckmann 14.7% 12.8% 13.5% 12.8%

L'Oreal SA 12.9% 11.9% 12.5% 12.9%

Remy Cointreau SA 13.0% 11.8% 13.2% 14.6%

WPP Plc 10.2% 11.8% 11.7% 12.8%

Bayer AG 10.0% 11.0% 11.0% 11.0%

Luxottica Group S.p.A. 10.3% 10.3% 10.9% 10.9%

NORMA Group SE 10.2% 9.9% 10.0% 10.9%

Dialog Semiconductor 9.4% 9.3% 9.9% 9.8%

Michelin 4.3% 6.3% 5.5% 5.4%

Gerresheimer AG 6.2% 6.2% 6.5% 7.9%

Pirelli & C. S.p.A. 4.1% 6.1% 5.7% 6.5%

SEB SA 5.5% 5.9% 6.0% 6.3%

Thales SA 3.5% 4.6% 5.4% N/A

Sodexo SA 5.0% 4.2% 5.5% 5.8%

brunel international n.v. 2.5% 3.2% 2.6% 3.1%

Airbus Group NV 4.0% 2.2% 2.2% 2.8%

7. Valorisation du portefeuille

EPS Growth 13-14E

EPS Growth 14E-15E

PE 2014E

PE 2015E

EV / Ebitda 2014E

EV / Ebitda 2015E

EV / Ebit

2014E

EV / Ebit

2015E

Dividend Yield 2013

Net Debt as %

Ebitda 2014E

PEG Ratio 2014E

PEG Ratio 2015E

ROIC (%)

Upside(WACC 8.5%)

Portfolio/ Equal weighted 10.5% 16.4% 20.67 16.82 10.20 9.06 13.52 11.63 2.05 99.2% 1.97 1.02 9.80 36%

Portfolio/ Weighted Average 12.4% 14.3% 17.57 14.62 8.86 7.88 11.68 10.07 1.87 74.1% 1.71 1.38 9.60 32%

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 38

MSCI Excl. Financials, Telcos, Utilities

0.9% 13.7% 14.66 12.89 8.13 7.43 12.04 10.81 2.76 73% 16.43 0.94 N/A N/A

CONCLUSION

Le contexte macroéconomique favorise les actions, relativement aux autres classes

d’actifs.

Le rerating des secteurs purement domestiques (Telecom, utilities, financières) n’est

pas durable car les fondamentaux de ces entreprises se détériorent structurellement.

Le sell-off sur les Mid Cap a été excessif. Les cours actuels ne reflètent pas le potentiel à

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. 39

Le sell-off sur les Mid Cap a été excessif. Les cours actuels ne reflètent pas le potentiel à

moyen terme des sociétés sous jacentes

Le portefeuille est composé d’entreprises générant des flux de trésorerie élevés au sein

de secteurs diversifiés.

La faiblesse de l’euro sera un moteur important pour les futurs résultats, ce qui n’est

pas encore intégré dans les prévisions d’analystes.

Répartition géographique

FOURPOINTS Euro Global Leaders 30/09/2014

FPEGL MSCI Différence

France 41,8% 32,5% 9,3%

Allemagne 22,7% 28,9% -6,2%

UK 8,0% 0,0% 8,0%

Espagne 5,9% 11,9% -6,0%

Italie 7,5% 8,3% -0,8%

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d'achat, ni une proposition de vente,

ni une incitation à l'investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel.

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Sources: FOURPOINTS

Pays-Bas 3,4% 9,0% -5,6%

Portugal 3,8% 0,6% 3,2%

Suisse 1,8% 0,0% 1,8%

Autriche 3,5% 0,7% 2,8%

Finlande 0,0% 2,9% -2,9%

Belgique 0,0% 4,1% -4,1%

Irlande 1,5% 1,0% 0,5%

Cash 0,2%

Portefeuille FOURPOINTS Euro Global Leaders

au 30/09/2014

Société Poids (%) Société Poids (%)

Industrie 32,0% Consommation discrétionnaire 19,3%

Airbus Group NV 3,4 CTS Eventim 1,5

Brunel International NV 3,4 Inditex 3,4

Bureau Veritas 2,9 Luxottica 2,2

Deutz 1,5 Michelin 1,8

Edenred 3,4 Pirelli & C 2,0

Faiveley Transport SA 2,8 Seb 2,9

GEA Group AG 4,0 Sodexo 3,9

Mersen 2,3 WPP plc 1,6

Norma Group SE 1,7 Energie 8,7%

Palfinger 2,0 Galp Energia SGPS SA 3,8

Saft Groupe SA 2,6 Ophir Energy PLC 1,5

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Saft Groupe SA 2,6 Ophir Energy PLC 1,5

Thales SA 2,0 Schoeller Bleckmann Oilfield 1,5

Santé 23,4% Tullow Oil PLC 2,0

Bayer AG 2,6 Consommation de base 9,3%

Carl Zeiss Meditec 1,5 Kerry group 1,5

Cie Générale d'Optique Essilor 2,2 L'Oréal 2,7

Fresenius SE & Co KGaA 3,2 Pernod-Ricard SA 3,6

Gerresheimer AG 2,6 Remy Cointreau 1,5

Grifols SA 2,5 Matériaux 4,3%

Qiagen NV 1,8 Linde AG 2,5

Sanofi 3,8 Syngenta 1,8

Sorin SpA 3,3 Technologies de l‘information 3,6%

Aveva 2,3

Dialog Semiconductor PLC 0,6

Cash : 0,2

Le portefeuille au 30/09/2014

Un portefeuille

de conviction,

non benchmarké

Répartition sectorielle

FPEGL MSCI EMU Différence Industrie 32 12,9 19,1 Surpondéré Santé 23,3 8,8 14,5 Surpondéré Consommation discrétionnaire 19,3 12,2 7,1 Surpondéré Energie 8,6 6,8 1,8 Surpondéré Consommation de base 9,3 10,1 -0,8 Souspondéré Matériaux 4,3 7,8 -3,5 Souspondéré Technologies de l'information 3 5,4 -2,4 Souspondéré Finance 0 23,9 -23,9 Pas de position

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Sources : FOURPOINTS

FPEGL MSCI EMU

Très grandes Cap. >€ 35 MdS 15,8% 51,3%

Grandes Cap. € 7 -35 MdS 37,5% 39,6%

Moyennes Cap. € 500 M - 7 MdS 44,3% 9,1%

Petites Cap. < € 500 M 2,3% 0,0%

Cash 0,2% 0,0%

Capitalisation boursière

Finance 0 23,9 -23,9 Pas de position Télécom 0 5,6 -5,6 Pas de position Services aux collectivités 0 6,5 -6,5 Pas de position Cash 0,2

Caractéristiques du FCP

� Société de gestion FOURPOINTS Investment Managers

� Gérants Michel Raud / Eric Fourrier

� Dépositaire / Valorisateur CACEIS Bank France / CACEIS Fund A

Administration

� Commissaire aux comptes Ernst & Young

� Type FCP / UCITS IV

� Eligible au PEA Oui

(article 209-0 A du Code général des impôts)

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� Indice de référence MSCI EMU DNR

� Devise Euro

� Frais de gestion Part I FR0010563080 : 1% TTC

Part R FR0010560664 : 2% TTC

Pas de frais de gestion variable

Pas de commission de mouvement

� Valorisation Quotidienne

� Cut-off 10:30

� Décimalisation 4 décimales

� Actifs sous gestion 36.91M €

FOURPOINTS IM

Le DICI, le prospectus et le dernier document périodique du FCP sont disponibles auprès de la société de gestion FOURPOINTS Investment Managers et des dépositaires :

CACEIS Bank et Banque Degroof Luxembourg. Le contenu du document ne constitue ni une recommandation, ni une offre d’achat, ni une proposition de vente, ni une

incitation à l’investissement. Il ne constitue en aucun cas un document contractuel. Compte tenu des risques d’ordre économique et boursier, il ne peut être donné

aucune assurance que ce produit atteindra son objectif. Cette présentation est exclusivement destinée aux professionnels, elle ne peut en aucun cas être présentée à

des particuliers en vue d’une souscription dans le produit présenté. De plus son contenu ne peut-être divulgué à un tiers sans l’autorisation préalable expresse de

FOURPOINTS Investment Managers. La valeur des parts d’OPCVM peut aussi bien diminuer qu’augmenter. Les performances passées ne préjugent pas des performances

à venir.

Stéphane LeniqueInes Cointet

Contacts

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Julien MathouResp. Relations Commerciales

jmathou@fourpointsim.com

+33(0)1 70 77 07 78

FOURPOINTS IM 13/15, rue de La Baume 75008 Paris – France Téléphone: +33 (1) 40 28 16 50www.fourpointsim.com

Stéphane LeniqueResponsable Développement Europe

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Ines CointetResp. Commercial France

icointet@fourpointsim.com

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44

Muriel FaureDirectrice générale

mfaure@fourpointsim.com

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