MANAJEMEN PORTFOFOLIO

SIMULASI INVESTASI DALAM BENTUK PORTOFOLIO SAHAM

(Zalmi Zubir SE.MBA)

Menu Utama

Menu Utama program terdiri dari tombol-tombol hyperlink seperti pada Gambar 1. Menu Utama terdiri dari:

Harga saham. Grafik harga saham. Expected return, varian dan deviasi standar return saham. Covarian dan beta return saham. Koefisien korelasi antar saham dan IHSG. Systematic dan unsystematic risk setiap saham. “Ke Periode Awal” sampai dengan “Ke Periode 6” adalah tombol hyperlink untuk

masuk kedalam menu program investasi setiap periode. Summary kinerja portofolio Grafik kinerja portofolio

Gambar 1. Tombol-tombol Menu Utama

HARGA SAHAM

COVARIAN DAN BETA SAHAM

EXPECTED RETURN, VAR, DAN STD

GRAFIK HARGA SAHAM

KOEFISIEN KORELASI

SYSTEMATIC & UNSYSTEMATIC RISK

PORTOFOLIO SAHAM

Zalmi Zubir, SE. MBA

KE PERIODE AWAL

KE PERIODE 3

KE PERIODE 2

KE PERIODE 1

KE PERIODE 4

KE PERIODE 5

KE PERIODE 6

GRAFIK KINERJA PORTOFOLIO

SUMMARY KINERJA PORTOFOLIO

Tombol Harga Saham membawa kita kedalam sheet tempat memasukkan data-data harga saham dan IHSG selama 361 hari. Selanjutnya, dapat dilihat grafik pergerakan harga historis saham-saham tersebut serta indikator lain dari saham-saham yang tersedia, seperti expected return, varian, deviasi standar, covarian dan koefisien korelasi antar return saham, beta serta systematic dan unsystematic risk setiap saham. Dengan data-data harga saham yang diiputkan oleh mahasiswa setiap periode, indikator saham-saham tersebut akan berubah.

Berdasarkan data yang ada dan pertimbangan terhadap kondisi perekonomian di masa yang akan datang, setiap mahasiswa membuat rencana investasi dalam bentuk portofolio saham dalam berbagai strategi, masing-masing dengan dana kelolaan yang sama besar.

Pembentukan Portofolio Awal

Setelah peserta memahami data-data saham perusahaan yang ada dan bidang usaha dari perusahaan tersebut serta prospeknya, peserta memilih lima saham yang akan dimasukkan kedalam portofolio. Menu untuk membentuk portofolio awal adalah seperti dalam Gambar 2. Sedangkan menu Periode 1 sampai dengan Periode 6 sama seperti dalam Gambar 3. Pada Periode 1 sampai Periode 6, mahasiswa harus memasukkan data harga saham periode yang bersangkutan. Oleh karena itu, penjelasan pengoperasian program ini akan menggunakan contoh pembentukan portofolio awal dan pengoperasiannya pada periode pertama saja.

Gambar 2. Menu Pembentukan Portofolio Awal

SAHAM PILIHAN DAN INVESTASI

PROPORSI SAHAM TETAP

SHORT SALE DILARANG

SHORT SALE DIBOLEHKAN CONSTANT BETA

CHANGE COMPONENTS

PROPORSI SAHAM DIUBAH-UBAH

RISKY-RISK FREE

SUMMARY

BUY AND HOLD

PEMBENTUKAN PORTOFOLIO AWAL

Zalmi Zubir, SE. MBA

KE MENU UTAMA

Gambar 3. Menu Input Periode 1 sampai Periode 6

SAHAM PILIHAN DAN INVESTASI

PROPORSI SAHAM TETAP

SHORT SALE DILARANG

SHORT SALE DIBOLEHKAN

CONSTANT BETA

CHANGE COMPONENTS

PROPORSI SAHAM DIUBAH-UBAH

RISKY-RISK FREE

SUMMARY

BUY AND HOLD

PERIODE PERTAMA

Zalmi Zubir, SE. MBA

KE MENU UTAMA

HARGA SAHAM

1. Saham pilihan dan investasiMenu ini adalah tempat memasukkan saham-saham yang dipilih dan alokasi dana untuk berbagai strategi portofolio. Saham-saham tersebut digunakan pula untuk portofolio lain, kecuali Change Component Portfolio dimana kita dapat menggunakan saham-saham lain. Tabel untuk input saham pilihan dan alokasi dana investasi adalah seperti dalam Tabel 1. Sel input adalah yang berwarna kuning dengan tulisan (font) berwarna merah. Langkah-langkah input saham pilihan dan alokasi dana investasi adalah sebagai berikut. a. Masukkan nomor saham yang dipilih, maka akan tampil kode saham dan harga

belinya.b. Masukkan alokasi dana kedalam berbagai strategi portofolio investasi yang dipilih.

Jumlah dana yang dialokasikan untuk setiap portofolio dapat tidak sama besar, bergantung pada pilihan masing-masing mahasiswa.

c. Masukkan estimasi biaya transaksi. Masukkan sembarang angka kemudian klik tombol merah, komputer akan menghitung besarnya biaya transaksi yang harus dibayarkan di awal periode. Dana yang dapat diinvestasikan adalah sisanya. Biaya yang dibebankan untuk setiap portofolio bergantung pada besarnya dana yang dialokasikan untuk setiap portofolio. Realisasi biaya transaksi masing-masing portofolio tidak sama besar karena lot saham yang dibeli tidak sama. Khusus untuk portofolio short sale dibolehkan, potofolio proporsi bebas dan risky-riskfree portfolio terdapat biaya short selling. Tombol merah tadi akan menyamakan total biaya transaksi yang disediakan dengan yang dibutuhkan. Pada tahap awal, biaya transaksi dikurangkan terhadap dana yang tersedia, sedangkan pada tahap berikutnya (Periode 1 sampai dengan Periode 6), kekurangan dana untuk membayar biaya transaksi dipinjam dari pihak lain (dari treasury perusahaan) dan dikenakan biaya bunga. Pembelian saham dilakukan dalam bentuk lot, sehingga dana yang digunakan untuk investasi dalam bentuk bilangan bulat dan tidak semua dana investasi yang disediakan terpakai. Kas yang tersisa akan didepositokan dengan tingkat bunga tertentu.

Pada Periode 1 sampai dengan Periode 6 tidak ada input yang dimasukkan kedalam sheet Saham Pilihan ini. Sel eksekusi digunakan hanya untuk kompetisi, dimana harga-harga saham masa yang akan datang sudah disediakan. Dalam program ini tidak diaktifkan karena program dijalankan seiring dengan waktu pembentukan harga saham di bursa atau menggunakan data yang sedang berjalan. Beberapa indikator saham yang ditampilkan seperti beta, systematic risk, unsystematic risk, indek Sharpe, dan indeks Treynor akan valid setelah data harga saham-saham periode yang bersangkutan dimasukkan.

Tabel 1. Input Saham Pilihan dan Dana Investasi Periode Awal

SAHAM PILIHAN, BIAYA TRANSAKSI DAN INVESTASI

Saham PilihanNomor Saham 2 12 18 19 15Nama/Kode Saham AKRA LPKR TLKM UNVR PWONHarga Beli 4,862 1,143 2,908 37,068 505Harga Jual 0 0 0 0 0

Biaya TransaksiBeli 0.25% terhadap nilai pembelianJual 0.35% terhedap nilai penjualanShort sale 0.20% terhadap nilai short sale1 lot 100.00 lembarRisk free rate 5.00% per tahunRisk free rate 0.41% per bulanEksekusi

Estimasi biaya transaksi 0.2747% terhadap dana investasiBeda biaya transaksi 0

Dana Awal Estimasi Biaya Tersedia Dana Terpakai Sisa Kas Biaya Transaksi Total DanaStrategi (Rp) Transaksi (Beli) (Rp) (Rp) (Rp) (Rp) (Rp)

1 Short sale dibolehkan 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,993,101,870 1,404,854 6,077,507 2,000,584,2312 Short sale dilarang 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,994,152,109 354,616 4,985,380 1,999,492,1043 Proporsi saham bebas dan tetap 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,991,988,426 2,518,298 4,979,971 1,999,486,6954 Proporsi saham berubah-ubah 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,993,513,593 993,131 8,974,109 2,003,480,8335 Constant beta 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,992,630,736 1,875,988 4,981,577 1,999,488,3016 Change components 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,993,464,020 1,042,704 4,983,660 1,999,490,3847 Risky-riskfree 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,991,201,248 3,305,476 4,956,335 1,999,463,0598 Buy and holda Short sale dibolehkan 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,993,101,870 1,404,854 6,077,507 2,000,584,231b Short sale dilarang 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,994,152,109 354,616 4,985,380 1,999,492,104c Proporsi saham bebas dan tetap 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,991,988,426 2,518,298 4,979,971 1,999,486,695d Constant beta 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,992,630,736 1,875,988 4,981,577 1,999,488,301e Risky-risk free 2,000,000,000 5,493,276 1,994,506,724 1,991,201,248 3,305,476 4,956,335 1,999,463,059

TOTAL 24,000,000,000 65,919,310 23,934,080,690 23,913,126,390 20,954,300 65,919,310 24,000,000,000

KEMBALI KE MENU

Klik Tombol ini

Tombol ini untuk menentukan besarnya dana untuk investasi dan biaya transaksi, sehingga tidak melebihi dana yang tersedia.

Tabel 2. Tabel Input Saham Pilihan Periode 1 sampai Periode 6Saham PilihanKode Saham 2 12 18 19 15Saham AKRA LPKR TLKM UNVR PWONHarga Beli 4,691 1,231 2,845 37,558 529Harga Jual 4,842 1,192 2,874 37,558 510

Indikator Saham Exp. Return Systematic Unsystematic Riskfree Indeks IndexSaham per hari Beta (s2) Risk Risk per hari Sharpe Treynor

AKRA 0.0006897 0.94 0.0004089 15.45% 84.55% 0.000136 0.02740 0.00059LPKR 0.0003614 1.58 0.0004952 35.59% 64.41% 0.000136 0.01015 0.00014TLKM 0.0010476 1.20 0.0002636 39.04% 60.96% 0.000136 0.05617 0.00076UNVR 0.0007663 1.12 0.0002484 36.07% 63.93% 0.000136 0.04002 0.00056PWON 0.0021683 1.69 0.0008216 24.69% 75.31% 0.000136 0.07092 0.00120

Biaya TransaksiBeli 0.25%Jual 0.35%Short sale 0.20%1 lot 100 lembarRisk free rate 5.00% per tahunRisk free rate 0.41% per bulanEksekusi Kode

2. Short Sale DibolehkanTabel 2 adalah tempat memasukkan expected return portofolio saham yang dipilih sebelumnya. Dengan expected return tertentu komputer akan menentukan proporsi saham-saham pilihan tersebut, termasuk proporsi saham short selling. Dalam Tabel 2 tampak pula besarnya risiko dan actual return portofolio tersebut (dalam tahap awal besarnya sama dengan biaya transaksi). Keputusan (decision) adalah untuk memasukkan keputusan anda apakah akan menahan portofolio tersebut sampai periode berikutnya (Hold) atau mencairkan portofolio tersebut sekarang (Jual). Pada tahap awal, keputusannya sudah jelas yaitu melakukan investasi, sehingga sel input keputusan tersebut tidak perlu diisi.

Pada Periode 1 sampai dengan Periode 6, peserta dapat memasukkan expected return yang berbeda setiap periode. Perubahan data dari periode ke periode akan menyebabkan

proporsi saham-saham dalam portofolio untuk strategi short sale dibolehkan akan berubah secara otomatis. Pada Periode 1 sampai dengan Periode 6 (lihat Tabel 3), peserta harus membuat keputusan apakah akan menahan portofolio teresebut (Hold) atau mencairkannya (Jual). Bila menahan portofolio tersebut (Hold) masukkan angka 0 dan untuk mencairakannya (Jual) masukkan angka 1.

Dalam program ini diskenariokan bahwa keputusan mencairkan portofolio adalah menjual semua saham-saham dalam portofolio tersebut (saham milik sendiri) dan membeli kembali saham-saham short sale, walaupun untuk membentuk portofolio periode selanjutnya kita membeli dan menjual (short sale) kembali saham-saham yang sama. Dengan demikian, kita dapat menghitung realisasi keuntungan yang diperoleh dari portofolio tersebut.

Dalam praktiknya, kita hanya melakukan rebalancing dengan menjual dan membeli sebagian saham-saham yang ada dalam portofolio tersebut. Keuntungan atau kerugian diperhitungkan hanya terhadap sebagian saham milik sendiri yang dijual dan saham short sale yang harus dibeli kembali. Sedangkan terhadap saham-saham yang tidak dijual kita hanya memperhitungkan potential gain (loss) saja karena belum direalisasikan.

Tabel 2. Input Expected Return Untuk Portofolio Short Sale Dibolehkan (Periode Awal)

Investasi 1,994,506,724Expected Return 25% setahunExpected Return 1.88% sebulanRisiko 1.29%Actual Return -0.29%Biaya Transaksi 0.29%Decision 0 = Hold, 1 = Jual

Tabel 3. Input Expected Return Portofolio Short Sale (Periode 1- Periode 6)

Investasi 1,994,506,724Expected Return 25% setahunExpected Return 1.88% sebulanRisiko 1.17%Actual Return 0.92% GAINBiaya Transaksi 0.66%Decision 1 0 = Hold, 1 = Jual

3. Short Sale DilarangInput keputusan menjual atau menahan portofolio adalah seperti dalam Tabel 4. Pada tahap awal pembentukan portofolio ini tidak ada input yang harus dimasukkan. Pada Periode 1 sampai dengan Periode 6, peserta harus membuat keputusan apakah akan menahan atau mencairkan portofolio tersebut. Keputusan tersebut dapat didasarkan pada keuntungan atau kerugian yang akan diperoleh atau pertimbangan lain. Program ini tidak

dirancang untuk menutup satu portofolio dan mengalihkan dananya kedalam portofolio lain.

Tabel 4. Input Keputusan Pencairan atau Menahan Portofolio Short Sale DilarangInvestasi 1,994,506,724Expected Return 2.60% sebulanRisiko 1.65%Actual Return 5.56% GAINBiaya Transaksi 0.62%Decision 1 0 = Hold, 1 = Jual

4. Portofolio Proporsi TetapPada tahap pembetukan portofolio proporsi tetap (Constant Proportion Portfolio) kita hanya memasukkan poporsi alokasi dana investasi untuk masing-masing saham dalam portofolio tersebut (lihat Tabel 5). Proporsi tersebut dapat sama atau berbeda untuk setiap saham dengan jumlah saham minimal dua buah (supaya disebut sebagai portofolio), tetapi total proporsi saham-saham tersebut harus 100%. Saham tersebut akan tetap dengan proporsi yang sama sampai akhir Periode 6. Pada Periode 1 sampai dengan Periode 6 kita hanya membuat keputusan apakah akan menahan atau mencairkan portofolio tersebut dengan memasukkan angka 0 atau 1 (lihat Tabel 6).

Tabel 5. Input Portofolio Proporsi Tetap (Periode Awal)Harga Beli Nilai Harga Jual Nilai

Saham Proporsi Lot (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss)AKRA 30.00% 1,230 4,862 598,014,930 0 0 0LPKR 20.00% 3,491 1,143 398,870,838 0 0 0TLKM 10.00% 685 2,908 199,225,400 0 0 0UNVR 25.00% 134 37,068 496,707,448 0 0 0PWON 15.00% 5,929 505 299,169,810 0 0 0Jumlah 100.00% 11,469 1,991,988,426 0 0Gain (Loss) (%) 0.0%Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35%Biaya Transaksi 4,979,971 0 4,979,971Gain (Loss) setelah biaya transaksi -4,979,971Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) -0.25%

Tabel 6. Input Portofilio Proporsi Tetap (Priode 1 sampai Periode 6)Investasi 1,994,506,724Expected Return 2.61% sebulanRisiko 1.59%Actual Return 3.66% GAINBiaya Transaksi 0.61%Decision 1 0 = Hold, 1 = Jual

5. Portofolio Proporsi Diubah-ubah

Tabel 7 adalah tempat input proporsi saham pada portofolio diubah-ubah (Change Proportion Portfolio). Saham-saham dalam portofolio tetap sama tetapi proporsinya dapat diubah-ubah. Saham-saham tersebut dapat berupa saham milik sendiri dan sebagian

lagi saham short sale. Dalam memasukan proporsi saham-saham tersebut perlu diperhatikan total proporsi saham-saham tersebut harus 100%.

Pada Periode 1 sampai Periode 6 kita membuat keputusan apakah akan menahan atau mencairkan portofolio tersebut dengan memasukkan angka 0 atau 1. Kemudian masukkan proporsi masing-masing saham yang baru bila ingin mengubahnya (lihat Tabel 8). Perubahan tersebut didasari oleh pertimbangan bahwa harga saham-saham tersebut akan naik atau turun di masa yang akan datang atau pertimbangan lain.

Tabel 7. Input Portofolio Proporsi Diubah-ubah (Periode Awal)SAHAM SENDIRI

Harga Beli Nilai Harga Jual NilaiSaham Proporsi Lot (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss)

AKRA 20.00% 820 4,862 398,676,620 0 0 0LPKR 30.00% 5,236 1,143 598,249,128 0 0 0TLKM 0 2,908 0 0 0 0UNVR 45.00% 242 37,068 897,038,824 0 0 0PWON 30.00% 11,858 505 598,339,620 0 0 0Jumlah 125.00% 18,156 2,492,304,193 0 0SAHAM SHORT SALE

Harga Jual Nilai Harga Beli NilaiSaham Proporsi Lot (Rp/Lbr) Penjualan (Rp/Lbr) Pembelian Gain (Loss)

AKRA 0.00% 0 4,862 0 0 0 0LPKR 0.00% 0 1,143 0 0 0 0TLKM 25.00% 1,715 2,908 498,790,600 0 0 0UNVR 0.00% 0 37,068 0 0 0 0PWON 0.00% 0 505 0 0 0 0Jumlah 25.00% 1,715 498,790,600 0 0Total gain (loss) 100.00% 0Gain (Loss) (%) 0.00%Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35%

Jual 0.35% Beli 0.25%Biaya Short sale 0.20%Biaya Transaksi 7,976,528 0 7,976,528Biaya Short sale 997,581 997,581Total Biaya Transaksi 8,974,109 8,974,109Gain (Loss) setelah biaya transaksi (8,974,109)Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) -0.36%

OK

Tabel 8. Input Portofolio Proporsi Diubah-ubah (Periode 1 sampai Periode 6)

Investasi 1,994,506,724Expected Return 2.43% sebulanRisiko 1.97%Actual Return 4.81% GAINBiaya Transaksi 0.41%Decision 1 0 = Hold, 1 = Jual

PROPORSI SAHAM DIUBAH-UBAHSAHAM SENDIRI

Harga Beli Nilai Harga Jual Nilai Harga Beli NilaiSaham Proporsi (Lot) (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss) Proporsi Lot (Rp/Lbr) Pembelian

AKRA 20.0% 820 4,862 398,676,620 5,204 426,723,900 28,047,280 20.00% 808 5,253 424,427,856LPKR 30.0% 5,236 1,143 598,249,128 1,305 683,344,600 85,095,472 10.00% 1,579 1,344 212,294,655TLKM 0.0% 0 2,908 0 2,733 0 0 0 2,762 0UNVR 45.0% 242 37,068 897,038,824 37,386 904,751,364 7,712,540 70.00% 394 37,656 1,483,649,946PWON 30.0% 11,858 505 598,339,620 495 586,607,434 (11,732,187) 10.00% 4,292 495 212,322,407Jumlah 125.0% 18,156 2,492,304,193 2,601,427,298 109,123,105 110.00% 7,073 2,332,694,864SAHAM SHORT SALE

Harga Jual Nilai Harga Beli Nilai Harga Jual/Lbr NilaiSaham Proporsi (Lot) (Rp/Lbr) Penjualan (Rp/Lbr) Pembelian Gain (Loss) Proporsi Lot (Rp) Penjualan

AKRA 0.0% 0 4,862 0 5,204 0 0 0.00% 0 5,253 0LPKR 0.0% 0 1,143 0 1,305 0 0 0.00% 0 1,344 0TLKM 25.0% 1,715 2,908 498,790,600 2,733 468,712,930 30,077,670 10.00% 769 2,762 212,417,025UNVR 0.0% 0 37,068 0 37,386 0 0 0.00% 0 37,656 0PWON 0.0% 0 505 0 495 0 0 0.00% 0 495 0Jumlah 25.0% 1,715 498,790,600 468,712,930 30,077,670 10.00% 769 212,417,025Total gain (loss) 139,200,775 100.00%Gain (Loss) (%) 5.59%Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35% Beli 0.25%

Jual 0.35% Beli 0.25% Jual 0.35%Biaya Short sale 0.20% 0.20%Biaya Transaksi 7,976,528 10,276,778 18,253,305 6,575,197Biaya Short sale 997,581 997,581 424,834Total Biaya Transaksi 8,974,109 19,250,887 7,000,031Gain (Loss) setelah biaya transaksi 119,949,889 0Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) 4.81% Cek 4.81%

PORTFOLIO LAMA PORTFOLIO BARU

OK

6. Portofolio Komponen Diubah-ubahDalam Tabel 9 dapat dilihat input portofolio komponen diubah-ubah (Change Components) pada periode awal pembentukannya. Masukkan saham-saham pilihan untuk portofolio ini dengan menginputkan nomor saham-saham yang diinginkan, kemudian tentukan proporsinya. Perhatikan total proporsinya harus 100%. Dalam portofolio ini tidak disediakan saham short sale. Pada Periode 1 sampai Periode 6 kita membuat keputusan apakah akan menahan atau mencairkan portofolio tersebut dengan memasukkan angka 0 atau 1. Jika diputuskan mencairkan portofolio tersebut, selanjutnya kita dapat mengganti saham-saham dalam portofolio ini dengan saham lain dan juga proporsinya seperti terlihat dalam Tabel 10.

Tabel 9. Input Portofolio Komponen Diubah-ubah (Periode Awal)Nomor Saham 2 12 18 10 20Nama/Kode Saham AKRA LPKR TLKM JSMR WIKAFriday, March 06, 2015 Beli 4,862 1,143 2,908 7,077 3,485 Friday, April 17, 2015 Jual 0 0 0 0 0

Investasi 1,994,506,724Expected Return 3.40% sebulanRisiko 1.45%Actual Return -0.25% sebulanBiaya Transaksi 0.25%Decision 0 0 = Hold, 1 = Jual

PROPORSI DAN SAHAM DAPAT BERUBAH-UBAHHarga Beli Nilai Harga Jual Nilai

Saham Proporsi Lot (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss)AKRA 20.00% 820 4,862 398,676,620 0 0 0LPKR 20.00% 3,491 1,143 398,870,838 0 0 0TLKM 20.00% 1,371 2,908 398,741,640 0 0 0JSMR 20.00% 563 7,077 398,449,738 0 0 0WIKA 20.00% 1,144 3,485 398,725,184 0 0 0Jumlah 100.00% 7,389 1,993,464,020 0 0Gain (Loss) (%) 0.00%Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35%Biaya Transaksi 4,983,660 0 4,983,660Gain (Loss) setelah biaya transaksi (4,983,660)Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) -0.25%

Tabel 10. Input Portofolio Komponen Diubah-ubah (Periode 1 sampai Periode 6)

PERIODE SEBELUMNYAKode 2 12 18 10 20Saham Pilihan AKRA LPKR TLKM JSMR WIKAFriday, March 06, 2015 Beli 4,862 1,143 2,908 7,077 3,485Friday, April 17, 2015 Jual 5,204 1,305 2,733 6,875 3,560

PERIODE INIKode 7 10 11 15 20Saham Pilihan BSDE JSMR KLBF PWON WIKAMonday, April 20, 2015 Beli 2,084 6,850 1,856 495 3,545 Friday, April 17, 2015 Jual 2,119 6,875 1,841 495 3,560

Investasi 1,994,506,724Expected Return 3.89% sebulanRisiko 1.59%Actual Return 2.29% GAINBiaya Transaksi 0.61%Decision 1 0 = Hold, 1 = Jual

PROPORSI DAN SAHAM DAPAT DIUBAH-UBAH

Harga Beli Nilai Harga Jual Nilai Harga Beli NilaiSaham Proporsi Lot (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss) Saham Baru Proporsi Lot (Rp/Lbr) Pembelian

AKRA 20.00% 820 4,862 398,676,620 5,204 426,723,900 28,047,280 BSDE 25.00% 2,453 2,084 511,157,293LPKR 20.00% 3,491 1,143 398,870,838 1,305 455,606,570 56,735,732 JSMR 15.00% 447 6,850 306,195,000TLKM 20.00% 1,371 2,908 398,741,640 2,733 374,697,042 (24,044,598) KLBF 20.00% 2,204 1,856 408,958,812JSMR 20.00% 563 7,077 398,449,738 6,875 387,062,500 (11,387,238) PWON 30.00% 12,402 495 613,518,755WIKA 20.00% 1,144 3,485 398,725,184 3,560 407,257,136 8,531,952 WIKA 10.00% 576 3,545 204,193,728Jumlah 100.00% 7,389 1,993,464,020 2,051,347,148 57,883,128 100.00% 18,082 2,044,023,588Gain (Loss) (%) 2.9%Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35% Beli 0.25%Biaya Transaksi 4,983,660 7,179,715 12,163,375 5,110,059Gain (Loss) setelah biaya transaksi 45,719,753Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) 2.29% Cek 2.29%

PORTFOLIO BARUPORTFOLIO LAMA

7. Portofolio Beta KonstanDalam Tabel 11 dapat dilihat input Portofolio Beta Konstan (Constant Beta portfolio) pada periode awal pembentukannya. Masukkan proporsi masing-masing saham kedalam sel input yang disediakan. Untuk pertama kali, masukkan sembarang angka dan perhatikan jumlahnya harus100%. Kemudian, tentukan target beta portofolio tersebut, misalnya 1,30. Nilai beta tersebut dipertahankan tetap untuk periode selanjutnya. Dengan berlalunya waktu, data berubah dan nilai beta juga berubah, oleh karena itu perlu dilakukan rebalancing untuk mengatur proporsi saham-saham dalam portofolio supaya beta portofolio tersebut kembali menjadi 1,30. Dalam beberapa kasus perubahan beta saham tidak memungkinan untuk mencapai target beta yang ditetapkan sebelumnya karena beta saham-saham tersebut semuanya lebih rendah atau lebih tinggi dari target beta. Dalam kondisi seperti itu, target beta pada periode tersebut harus diturunkan atau dinaikkan.

Ada banyak kemungkinan proporsi saham-saham dalam portofolio yang dapat menghasilkan target beta yang diinginkan. Untuk itu, dilakukan coba-coba (trial and error) proporsi saham-saham dalam portofolio tersebut sampai menghasilkan target beta tersebut. Program ini dapat membantu menentukan proporsi saham yang menghasilkan target beta yang dinginkan dengan menggunakan program Solver yang ada pada Excel. Penjelasan pengoperasiannya bisa dilihat dalam kotak berwarna orange.

Dalam Periode 1 sampai Periode 6, anda harus membuat keputusan apakah akan menahan atau mencairkan portofolio yang dibentuk pada periode sebelumnya. Jika ingin menahan masukkan angka 0, jika ingin mencairkan masukkan angka 1.

Tabel 11. Input Portofolio Beta Konstan (Periode Awal)Investasi 1,994,506,724 Proses:Expected Return 2.73% sebulan 1. Isikan sembarang proporsi kedalam kolom proporsiRisiko 1.43% 2. Klik DATAActual Return -0.25% 3. Klik SolverBiaya Transaksi 0.25% 4. Ganti nilai "Value of" dengan target beta sesuai targetDecision 0 0 = Hold, 1 = Jual 5. Klik SolveTarget beta 1.30 6. OK

TARGET BETA TERTENTU TETAPKontribusi Harga Beli Nilai Harga Jual Nilai

Saham Proporsi Beta Beta Lot (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss)AKRA 22.00% 1.03 0.23 902 4,862 438,544,282 0 0 0LPKR 25.97% 1.69 0.44 4,534 1,143 518,040,785 0 0 0TLKM 31.47% 1.20 0.38 2,157 2,908 627,341,880 0 0 0UNVR 13.26% 1.06 0.14 71 37,068 263,180,812 0 0 0PWON 7.30% 1.63 0.12 2,884 505 145,522,977 0 0 0Jumlah 100.00% 1.30 10,548 1,992,630,736 0 0Gain (Loss) (%) 0.00%Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35%Biaya Transaksi 4,981,577 0 4,981,577Gain (Loss) setelah biaya transaksi -4,981,577Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) -0.25%

Tabel 12. Input Portofolio Beta Konstan (Periode 1 sampai Periode 6)Investasi 1,994,506,724 Proses:Expected Return 2.90% sebulan 1. Isikan sembarang proporsi kedalam kolom proporsiRisiko 1.62% 2. Klik DATAActual Return 2.71% GAIN 3. Klik SolverBiaya Transaksi 0.61% 4. Ganti nilai "Value of" dengan target beta sesuai targetDecision 1 0 = Hold, 1 = Jual 5. Klik SolveTarget beta 1.30 6. OK

TARGET BETA TERTENTU TETAP

Kontribusi Harga Beli Nilai Harga Jual Nilai Kontribusi Harga Beli NilaiSaham Proporsi Beta Beta Lot (Rp/Lbr) Pembelian (Rp/Lbr) Penjualan Gain (Loss) Proporsi Beta Beta Lot (Rp/Lbr) Pembelian

AKRA 22.00% 1.03 0.23 902 4,862 438,544,282 5,204 469,396,290 30,852,008 12.52% 0.85 0.11 489 5,253 256,862,898LPKR 25.97% 1.69 0.44 4,534 1,143 518,040,785 1,305 591,727,353 73,686,568 14.95% 1.57 0.23 2,283 1,344 306,946,610TLKM 31.47% 1.20 0.38 2,157 2,908 627,341,880 2,733 589,512,414 (37,829,466) 49.25% 1.20 0.59 3,661 2,762 1,011,259,725UNVR 13.26% 1.06 0.14 71 37,068 263,180,812 37,386 265,443,582 2,262,770 7.36% 1.10 0.08 40 37,656 150,624,360PWON 7.30% 1.63 0.12 2,884 505 145,522,977 495 142,669,577 (2,853,401) 15.92% 1.82 0.29 6,606 495 326,794,460Jumlah 100.00% 1.30 10,548 1,992,630,736 2,058,749,215 66,118,479 100.00% 1.30 13,079 2,052,488,053Gain (Loss) (%) 3.32%Rate Biaya Transaksi Beli 0.25% Jual 0.35% Beli 0.25%Biaya Transaksi 4,981,577 7,205,622 12,187,199 5,131,220Gain (Loss) setelah biaya transaksi 53,931,280Gain (Loss) setelah biaya transaksi (%) 2.71% Cek 2.71%

PORTFOLIO LAMA PORTFOLIO BARU

8. Risky-Riskfree PortfolioDalam Tabel 12 dapat dilihat input portofolio gabungan portofolio berisiko dan tanpa risiko. Portofolio saham-saham yang berisiko tersebut terletak pada titik singgung efficient set dengan capital allocation line (CAL) atau disebut juga portofolio optimal. Proporsi portofolio optimal tersebut dihitung oleh program secara otomatis. Pada tahap awal, anda hanya memasukkan besarnya tingkat bunga lending bebas risiko, misalnya sebesar tingkat bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) atau Surat Utang Negara (SUN) dengan asumsi instrumen investasi tersebut adalah bebas risiko. Dalam praktiknya, tidak ada instrumen investasi yang bebas risiko. Oleh karena itu, dalam kasus ini kita dapat menetapkan tingkat bunga sesuai dengan instrumen investasi yang dianggap bebas risiko tersebut. Jika tidak bebas risiko, maka perhitungan proporsi portofolio risky dan riskfree dalam portofolio tersebut menjadi tidak tepat. Sementara itu, kita dapat memasukkan tingkat bunga pinjaman dari pihak lain (borrowing rate) yang lebih tinggi daripada lending rate.

Besarnya proporsi portofolio berisiko dan tanpa risiko ditentukan oleh besarnya tingkat penolakan anda terhadap risiko (degree of risk aversion). Jika anda berani terhadap risko,

maka sebagian besar dari dana investasi tersebut akan dialokasikan kedalam portofolio berisiko. Sebaliknya, bila anda penakut terhadap risiko atau anda dituntut untuk lebih hati-hati (prudent) dalam investasi tersebut, maka sebagian besar dari dana tersebut akan diinvestasikan dalam portofolio instrumen investasi tanpa risiko. Makin kecil degree of risk aversion seseorang, makin berani orang tersebut terhadap risiko. Sebaliknya, makin besar degree of risk aversion seseorang, makin penakut orang tersebut terhadap risiko. Untuk menentukan proporsi portofolio berisiko dan tanpa risiko, masukkan besarnya tingkat penolakan anda terhadap risiko pada sel degree of risk aversion. Jika penolakan terhadap risikonya besar, masukkan angka yang besar. Jika penolakan terhadap risikonya kecil, masukkan angka yang kecil.

Besar-kecilnya tingkat penolakan terhadap risiko tersebut akan memengaruhi posisi indiffrence curve dalam gambar efficient set di sebelahnya. Pada tingkat penolakan risiko yang besar, indifference curve akan bergeser ke arah kiri (mendekati sumbu tegak) dan sebagian besar dana investasi dialokasikan kedalam portofolio tanpa risiko dan sebagian lagi kedalam portofolio berisiko. Tingkat pengembalian portofolio tanpa risiko adalah sebesar lending rate. Pada tingkat penolakan terhadap risiko yang kecil, indifference curve akan bergeser ke kanan (menjauhi sumbu tegak) dan jumlah dana investasi yang dialokasikan kedalam portofolio berisiko dapat lebih besar daripada dana yang tersedia. Akibatnya, untuk memenuhi kekurangan dana tersebut dipinjam dari pihak lain dengan tingkat bunga borrowing rate.

Secara toritis, investor dapat menggunakan tingkat penolakan risiko yang sangat rendah, sehingga untuk investasi tersebut harus meminjam dana (borrow) dalam jumlah yang sangat besar, suatu kondisi yang mungkin tidak bisa dilakukan dalam praktiknya. Dalam Gambar 13 tampak bahwa investor yang berani terhadap risiko dengan degree of risk eversion sebesar 1 mempunyai dana hanya sekitar Rp2 milyar sedangkan total dana yang diinvestasikan kedalam portofolio berisiko sekitar Rp8,3 miliar. Untuk itu, harus meminjam sebesar Rp6,3 miliar. Apakah ada yang bersedia meminjamkan?

Tabel 13. Input Portofolio Risky-Riskfree (Periode Awal)

Investasi 1,994,506,724Expected Return 6.73% sebulanRisiko 2.77%Actual Return -0.21%Biaya Transaksi 0.40%Decision 0 0 = Hold, 1 = JualTingkat bunga lending 10% per tahunTingkat bunga borrowing 12% per tahunHari transaksi 0Degree of risk aversion 10

Risky Portfolio 45.12% 899,941,849Risk free 54.88% 1,094,564,875Total 100.00% 1,994,506,724

Lending -0.006

-0.004

-0.002

0

0.002

0.004

0.006

0.008

0.01-0.0200 0.0000 0.0200 0.0400 0.0600 0.0800 0.1000 0.1200 0.1400 0.1600

Efficient Set

Tabel 14. Input Portofolio Risky-Riskfree (Periode 1 sampai Periode 6)Investasi 1,994,506,724Expected Return 5.24% sebulanRisiko 1.50%Actual Return 0.39% GAINBiaya Transaksi 0.00%Decision 0 0 = Hold, 1 = JualTingkat bunga lending 10% per tahunTingkat bunga borrowing 12% per tahunHari transaksi 30Degree of risk aversion 1

Risky Portfolio 45.12% 899,941,849 416.13% 8,337,735,437Risk free 54.88% 1,094,564,875 -316.13% (6,334,107,338)Total 100.00% 1,994,506,724 100.00% 2,003,628,098

Lending Borrowing

Sebelumnya Sekarang

-0.006

-0.004

-0.002

0

0.002

0.004

0.006

0.008

0.010.000 0.020 0.040 0.060 0.080 0.100 0.120 0.140 0.160 0.180 0.200

Effisient Set

9. Buy and Hold PortfolioTidak ada input yang dimasukkan kedalam portofolio buy and hold karena portofolio yang di-hold adalah portofolio yang sudah dibentuk sebelumnya. Portofolio Change Proportion dan Change Components tidak dimasukkan kedalam portofolio buy and hold. Portofolio buy and hold ini akan dicairkan pada akhir Periode 6. Begitu data harga saham hari terakhir dimasukkan, maka komputer akan menghitung keuntungan atau kerugian dari semua portofolio yang termasuk dalam buy and hold strategy ini.

10. SummarySummary yang ada di setiap periode berisi rekaman hasil tindakan yang dilakukan terhadap portofolio serta hasil investasi pada periode yang bersangkutan.

11. Summary Kinerja PortofolioSummary yang ada di Menu Utama berisi kinerja portofolio berupa tabel hasil investasi setiap periode dan total hasil investasi keseluruhan (lihat Tabel 14). Melalui menu Summary ini kita dapat melihat total keuntungan atau kerugian dari semua portofolio yang dimiliki selama enam periode. Di akhir periode kita akan membuktikan hasil survey yang dilakukan oleh Robert A. Strong1 pada tahun 1987 terhadap 1000 praktisi investasi, dimana 80% di antaranya setuju dengan pernyataan berikut ini: “Portfolio managers are hired and fired largely on the basis of realized investment returns with little regard to risk taken in achieving the returns”. Dari pengalaman saya mengajar, dalam permainan ini kita juga akan melihat hampir tidak ada mahasiswa yang memerhatikan risiko investasi yang dibuatnya, semua fokus kepada laba dan kerugian investasinya, seperti layaknya “tidak ada hubungan antara return dan risiko”. Apakah dalam praktiknya juga demikian? Ya, more or less!

1 Robert A. Strong, Portfolio Manajement Handbook, 2001, Jaico Publishing House, Mumbai, Halaman 4001.

Tabel 15. Summary Hasil InvestasiGAIN (LOSS)

Gain (Loss)Investasi 0 1 2 3 4 5 6 Total Prtofolio

Active Portfolio1 Short sale dibolehkan 1,994,506,724 (6,077,507) 0 68,595,658 0 66,071,831 110,029,165 0 238,619,146 11.93%2 Short sale dilarang 1,994,506,724 (4,985,380) 15,205,715 151,262,385 0 0 44,889,235 0 206,371,955 10.32%3 Proporsi saham bebas dan tetap 1,994,506,724 (4,979,971) 14,906,345 113,758,522 0 0 29,338,259 0 153,023,155 7.65%4 Proporsi saham berubah-ubah 1,994,506,724 (8,974,109) 37,660,717 99,297,544 0 0 14,936,854 0 142,921,006 7.13%5 Constant beta 1,994,506,724 (4,981,577) 11,080,529 18,971,523 0 0 17,667,334 0 42,737,809 2.14%6 Change components 1,994,506,724 (4,983,660) 9,623,937 0 13,558,081 0 0 0 18,198,358 0.91%7 Risky-riskfree 1,994,506,724 (4,956,335) 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 22,407,787 1.12%

Total 13,961,547,069 (39,938,539) 93,037,930 456,446,319 18,118,768 70,632,517 221,421,534 4,560,687 824,279,216 5.89%8 Buy and holda Short sale dibolehkan 1,994,506,724 (6,077,507) 0 0 0 0 0 210,048,060 203,970,553 10.20%b Short sale dilarang 1,994,506,724 (4,985,380) 0 0 0 0 0 105,347,653 100,362,273 5.02%c Proporsi saham bebas dan tetap 1,994,506,724 (4,979,971) 0 0 0 0 0 98,831,548 93,851,577 4.69%d Constant beta 1,994,506,724 (4,981,577) 0 0 0 0 0 (7,266,361) (12,247,938) -0.61%e Risky-riskfree 1,994,506,724 (4,956,335) 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 (69,190,437) (51,343,337) -2.57%

Total Buy and hold 9,972,533,621 (25,980,770) 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 4,560,687 337,770,464 334,593,129 3.35%Total 23,934,080,690 (65,919,310) 97,598,617 461,007,006 22,679,455 75,193,204 225,982,221 342,331,151 1,158,872,345 4.83%Biaya bunga atas pinjaman 0 0 42,637 47,646 47,382 61,868 47,887 247,420Total Gain (Loss) (65,919,310) 97,598,617 460,964,370 22,631,810 75,145,822 225,920,353 342,283,264 1,158,624,925Investasi 24,000,000,000 24,000,000,000 24,035,130,108 24,493,688,122 24,516,314,894 24,585,429,786 24,808,615,840 24,000,000,000Gain/Loss -0.27% 0.41% 1.92% 0.09% 0.31% 0.92% 1.38% 4.83%

GAIN (LOSS) TERMASUK BIAYA TRANSAKSI

12. Grafik Kinerja PortofolioKinerja portofolio dalam tabel-tabel seperti dijelaskan pada butir 11 di atas ditampilkan dalam bentuk grafik-grafik.

Zalmi Zubir SE.MBA