icr clasificadora de riesgo

8/18/2019 ICR Clasificadora de Riesgo

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ClasificaciónInstrumento Clasificación Tendencia

Líneas de bonos Nº s 674 (series K, L) y 675 (serie M)Línea de efectos de comercio N° 041

Títulos accionarios nemotécnico ENTEL

AA-N1+/AA-

Primera Clase Nivel 1

EstableEstableEstable

RESUMEN DECLASIFICACIÓN ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría AA-, con t “ ” , la clasificación asignada a la solvencia ylíneas de bonos Nº s 674 y 675 de Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (Entel, la compañía o la empresa), con susrespectivas series. Asimismo, ratifica en Categoría N1+/AA-, con t “ ” , la clasificación de la línea de efectosde comercio N° 041 y en Primera Clase Nivel 1 los títulos accionarios, nemotécnico ENTEL.

La clasificación asignada a la solvencia y bonos de la compañía, se sustenta fundamentalmente en la estabilidad de laoperación en Chile, participación de mercado, concentración de clientes de post-pago, liderazgo en redes, operación enPerú y situación financiera de la empresa. Al respecto:

1. Operación estable en Chile: ICR considera que el desempeño de la operación de Entel en Chile exhibe una favorablecapacidad de generación de flujos de caja, con una variación del Ebitda de 9,6% a diciembre de 2015, respecto almismo período del año anterior, a pesar de haber registrado un descenso de 3,28% en la base total de clientes delnegocio móvil, según cifras operacionales publicadas por la compañía.

2. Participación de mercado: En opinión de esta clasificadora, la compañía mantiene una alta posición de en laindustria de telecomunicaciones en Chile. Según información publicada por la Subtel a septiembre de 2015, Entelregistró una participación del 35,15% de abonados móviles sobre el total de clientes de dicho segmento.

3. Concentración de clientes de post-pago : La estrategia de Entel le ha permitido a la compañía incrementar su basede clientes de contrato (post-pago), permitiéndole fortalecer su posición competitiva en una industria en la que haningresado nuevos participantes.

De acuerdo a información publicada por la Subtel a septiembre de 2015, Entel exhibe una concentración de 42,32%de clientes pertenecientes al segmento de post –pago. ICR estima que los clientes de dicho segmento entreganmayor estabilidad en la generación de flujos de la compañía y mayores ingresos medios por usuario.

4. Liderazgo en redes: La compañía exhibe ventajas competitivas respecto a la entrada de operadores móvilesvirtuales al mercado, debido a su sólido despliegue en infraestructura de redes. Respecto a lo anterior, Entelmantiene su posición de liderazgo en las conexiones de tecnología 3G y 4G en el mercado chileno respecto a añoanterior, alcanzando una participación del 29,69% y 43,11% respectivamente, según cifras informadas por la Subtela septiembre de 2015.

5. Operación Entel Perú: La inversión en Entel Perú representa una oportunidad para expandir las operaciones de

telecomunicaciones móviles fuera de Chile, especialmente por las atractivas condiciones que presenta el mercadode telecomunicaciones en Perú y la amplia experiencia de Entel en el desarrollo de sus operaciones en Chile.

ICR Clasificadora de Riesgo considera que la evolución de la operación en Perú constituye un factor de riesgopredominante y decisivo en el desempeño de Entel a nivel consolidado, debido a la intensidad de las inversionesiniciales requeridas por esta operación, su incapacidad de generar flujos de caja en el corto plazo y la posibilidad deincorporar endeudamiento externo para mantenerla.

Estados Financieros: 31 de diciembre de 2015


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6. Situación financiera: Debido a la incorporación de la filial Entel Perú y de su estrategia de captación de clientes através de intensas estrategias de marketing, los costos operacionales del grupo se han visto fuertementepresionados al alza. En línea con lo anterior, el Ebitda consolidado a diciembre de 2015 fue $356.585 millones,exhibiendo una disminución del 3,66% respecto al año 2014.

A diciembre de 2015, la compañía no incorporó deuda financiera adicional, sin embargo, se observó un incrementoen el pasivo financiero cercano al 15%, derivado del aumento en el tipo de cambio ocurrido durante el año, sinembargo, ésta variación fue neutralizada con instrumentos de cobertura.

A igual fecha, el nivel de endeudamiento financiero de Entel registró 1,75 veces (1,52 veces a diciembre de 2014).

El desempeño del indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda se ha deteriorado de manera sostenida, variandodesde 2,58 veces a diciembre de 2014, hasta 3,56 veces a igual fecha de 2015. Asimismo, el indicador de Ebitdasobre gastos financieros netos retrocedió desde 8,3 veces hasta 6,6 veces. Cabe señalar que a diciembre de 2015ambos indicadores cumplieron sus respectivas restricciones establecidas en los contratos de emisión de bonos.

En opinión de esta clasificadora, los niveles de endeudamiento de la compañía e indicadores de cobertura de susobligaciones, se han deteriorado considerablemente debido a la intensidad de la estrategia de expansión en elmercado peruano y al desempeño negativo de esta operación.

Durante el 2016, el gobierno peruano licitará tres bloques de frecuencia 700 MHz, situación que implicaría una significativainversión en despliegue de infraestructura adecuada para la red 4G. En función de lo anterior, ICR Clasificadora de Riesgoconsidera que el nivel de inversiones de Entel Perú podría incrementarse de manera importante frente a una eventualadjudicación de una de las bandas, lo que podría deteriorar aún más la capacidad de generación de flujos de caja despuésde inversiones en el corto/mediano plazo.

Por otra parte, ICR considera que la materialización del aumento de capital por $350.000 millones, informado a través dehecho esencial de fecha 17 de marzo de 2016, tendría un impacto favorable en los indicadores de endeudamiento ycobertura de obligaciones de la compañía, de no incorporarse deuda adicional, vale decir, asumiendo que los niveles deinversión se ajustarían al monto del aumento de capital.

Aun cuando la tendencia de la clasificación se mantiene “Estable” (básicamente por el impacto positivo del aumento decapital para cubrir los requerimientos de recursos para su plan de inversiones), el rating y/o tendencia de la compañíapodrían ser ajustados nuevamente, en función de la intensidad de las inversiones requeridas por la filial en Perú, suincapacidad de generar flujos de caja en los periodos proyectados y/o la incorporación de endeudamiento externo paramantener su operación peruana. Por el contrario, en la medida que los indicadores se fortalezcan producto de un mejordesempeño en la filial Entel Perú, o bien de la reducción de deuda, podría implicar un cambio positivo en la clasificación otendencia asignada.

DEFINICIÓN DECATEGORÍAS CATEGORÍA AACorresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los

términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en laindustria a que pertenece o en la economía.

La subcategoría “_” denota una menor protección dentro de la categoría AA.


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CATEGORÍA N1Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en lostérminos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en laindustria a que pertenece o en la economía.

La subcategoría “+” indica una mayor protección dentro de la Categoría N1.

CATEGORÍA PRIMERA CLASE NIVEL 1Títulos accionarios con la mejor combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de susretornos.

METODOLOGÍA/ CRITERIOS DECLASIFICACIÓN Metodología General de Clasificación de Empresas. Criterio: Relación entre Clasificaciones de Riesgo de Corto y Largo Plazo. Títulos Accionarios de Sociedades Anónimas.

HISTORIAL DECLASIFICACIÓN

La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinadoinstrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a laSuperintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de laclasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

Bonos Jun-12 Mar-13 Mar-14 Nov-14 Abr-15 Feb-16 18-mar-16 31-mar-16Clasificación AA+ AA+ AA+ AA AA AA- AA- AA-

Acción de ClasificaciónPrimera

ClasificaciónConfirmaciónClasificación

ConfirmaciónClasificación

ModificaciónClasificación





InstrumentoLínea N°674

(series H,I) y N°675 (serie J)

Línea N°674(series H,I) y N°

675 (serie J)

Línea N°674(series H, I) y N°

675 (serie J)

Línea N°674(series K, L) y N°

675 (serie M)

Línea N°674(series K,L) y N°675 (serie M)

Línea N°674 (seriesK,L) y N° 675 (serie

M)

Línea N°674 (seriesK,L) y N° 675 (serie

M)

Línea N°674(series K,L) y N°675 (serie M)

Tendencia Estable Estable Negativa Negativa Negativa Negativa Estable Estable

Acción de TendenciaPrimera

ClasificaciónConfirmación Modificación Confirmación Confirmación Confirmación Modificación Confirmación

Efectos de Comercio Jun-12 Mar-13 Mar-14 Nov-14 Abr-15 Feb-16 18-mar-16 31-mar-16Clasificación N1+/AA+ N1+/AA+ N1+/AA+ N1+/AA N1+/AA N1+/AA- N1+/AA- N1+/AA-


ClasificaciónConfirmaciónClasificación







Instrumento N° 41 N° 41 N° 41 N° 41 N° 41 N° 41 N° 41 N° 41Tendencia Estable Estable Negativa Negativa Negativa Negativa Estable Estable


ClasificaciónConf irmación Modificación Conf irmación Conf irmación Confi rmación Modificación Conf irmación

Títulos Accionarios Jun-12 Mar-13 Mar-14 Nov-14 Abr-15 Feb-16 31-mar-16

ClasificaciónPrimera Clase

Nivel 1Primera Clase




Nivel 1Primera Clase Nivel

1Primera Clase Nivel

1


ClasificaciónConfirmación Confirmación Confirmación Confirmación Confi rmaci ón Confi rmación

Tendencia Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable


Clasificación Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación Confi rmaci ón Confi rmación


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1 Fuente: Información corporativa de Almendral S.A., www.almendral.cl

ENTEL S.A.

Fecha Informe:Marzo.2016

SECTORTELECOMUNICACIONES

ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA1 1. Estructura de propiedad

Entel es controlada indirectamente por los grupos Matte, Fernández León, Hurtado Vicuña, Consorcio, Izquierdo

Menéndez y Gianoli a través de la inversión que mantienen en Almendral S.A., y entre quienes existe un pacto deaccionistas.

El siguiente diagrama muestra la estructura societaria del grupo Entel, siendo Entel Chile S.A. la empresa que concentralas actividades operativas del grupo:

Almendral S.A.

AlmendralTelecomunicaciones

S.A.

Entel Chile S.A.

InversionesAltel Ltda.

Cía. Hispanoamericanade Servicios S.A.

99,999%

99,999%

54,76%

99,999%

0,01%

0,0001%

2. Directorio y Administración

El directorio de Entel Chile S.A. se encuentra conformado por nueve miembros titulares. El directorio es presidido por elseñor Juan José Hurtado Vicuña.Actualmente, el comité de directores está integrado por Carlos Fernández Calatayud (director independiente ypresidente del comité), Richard Büchi Buc y Luis Felipe Gazitúa Achondo (ambos directores del controlador).

Figura 1: Estructura de propiedad Entel S.A, elaboraciónro ia con información cor orativa.


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2 Prácticas de gobierno corporativo a diciembre 2015, última versión disponible en SVS y sitio web de la empresa.

ENTEL S.A.



Respecto al funcionamiento del directorio, la compañía tiene las siguientes políticas establecidas 2: (1) procedimiepara la inducción de nuevos directores, consistente en envío de información y manuales de la compañía. El encargadode dicha inducción es el gerente general; (2) procedimiento de capacitación permanente del directorio para laactualización de conocimientos, de modo que anualmente se presentarán actualizaciones de aquellas áreas denegocios, materias de gestión o asuntos regulatorios que se consideren pertinentes para la adecuada implementaciónde su planificación anual; (3) un sistema de información, remoto y permanente para que cada uno de los directorespueda revisar las actas de las sesiones de los últimos tres años. Por otro lado, la empresa no cuenta con: (1) política decontratación de expertos que lo asesoren en materias contables, tributarias, financieras, legales o de otro tipo; (2)reuniones semestrales entre el directorio, auditores externos, unidad de responsabilidad social; (3) procedimiento devisitas anuales a las instalaciones; (4) procedimientos formales para detectar e implementar mejoras en elfuncionamiento del directorio.

Entel tiene una política específica respecto de los conflictos de interés y su tratamiento corporativo. Dicha política seencuentra contemplada en el código de ética de la compañía.

Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, la compañía adoptó las siguientesprácticas: (1) un sistema que permite a los accionistas y público observar, de manera remota y en tiempo real, lo queocurre durante las juntas de accionistas; (2) procedimiento para informar anualmente al público la manera en que haimplementado sus políticas e iniciativas de responsabilidad social, desarrollo sostenible y principales focos de riesgo; (3)procedimiento formal de mejoramiento continuo de la operación; (4) página web para los accionas accedan a lainformación pública. En contraste, la sociedad no cuenta con (1) un procedimiento formal para que los accionistaspuedan informarse respecto a las características profesionales y personales de futuros integrantes del directorio; (2)mecanismo que permita la votación remota y participación en tiempo real de los accionistas en las juntas.

De la gestión y control de riesgos, el directorio ha aprobado políticas y procedimientos formales para la administraciónde los riesgos de la compañía, para lo cual cuenta con una unidad encargada de la gestión de riesgos (la que deberáestablecer un plan de revisión periódica) y una unidad de auditoría interna (encargada de revisar y establecer el gradodel cumplimiento de las políticas, sistemas de control interno, mecanismos y procedimientos establecidos de acuerdo ala política de riesgos).

Tabla 1: Estructura accionaria Entel S.A.(Fuente: SVS, marzo de 2016)

Tabla 2: Directorio Entel S.A.Fuente: SVS marzo de 2016

ACCIONISTA % DE PROPIEDADINV ALTEL LTDA 54,76% NOMBRE CARG

BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS NO RESIDENTES10,87% JUAN JOSÉ HURTADO VICUÑA PREBANCO ITAÚ POR CUENTA DE INVERSIONISTAS 8,46% LUIS FELIPE GAZITÚA ACHONDO VICE

BANCO SANTANDER POR CUENTA DE INV EXTRANJEROS2,60% CARLOS FERNÁNDEZ CALATAYUD D

AFP PROVIDA SA PARA FONDO DE PENSIÓN B 1,14% ALEJANDRO PÉREZ RODRÍGUEZ DIAFP PROVIDA SA PARA FONDO DE PENSIÓN C 1,22% JUAN JOSÉ MAC - AULIFFE GRANELLO D

LARRAÍN VIAL S A CORREDORA DE BOLSA 1,39% RICHARD BÜCHI BUC DIRBANCHILE C DE B SA 1,14% BERNARDO MATTE LARRAÍN DI

AFP CAPITAL SA FONDO TIPO B 0,94% PATRICIO PARODI GIL DIRAFP HABITAT S A FONDO DE PENSIÓN TIPO B 0,87% ANDRÉS ECHEVERRÍA SALAS DI

AFP CUPRUM S A FONDO TIPO B 0,76%AFP CUPRUM S A FONDO TIPO C 0,75% CARLOS FERNÁNDEZ CALATAYUD IND

TOTAL 12 MAYORES ACCIONISTAS 84,90% LUIS FELIPE GAZITÚA ACHONDO NO INRICHARD BÜCHI BUC NO INDE

DIRECTORIO ENTEL S.A.

COMITÉ DE DIRECTORIO


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3 Fuente: Segmento de Telecomunicaciones móviles, información publicada por Subtel a septiembre de 2015.

ENTEL S.A.



Adicionalmente, la empresa cuenta con un procedimiento formal para reemplazar oportunamente al gerente general ydemás ejecutivos principales en caso de su ausencia imprevista y ha definido directrices formales para prevenir que laspolíticas de compensación e indemnización de los gerentes y ejecutivos principales, generen incentivos tales, quepuedan exponer a la sociedad a riesgos que no estén acordes con las políticas definidas o que generen ilícitos.Finalmente, la autoevaluación del directorio respecto a la adopción de las prácticas contenidas en la normativa de

gobiernos corporativos no ha sido revisada y/o validada por un tercero ajeno a la sociedad.

CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO 1. Industria de Telecomunicaciones 3

El segmento de telecomunicaciones móviles, hasta el año 2013 presentaba, en forma sostenida, una tendencia crecienteen el número de abonados y en la penetración de mercado. Sin embargo, a partir de ese año se observa un cambio detendencia en la penetración, que alcanzó un máximo de 138 equipos por cada 100 habitantes a junio de 2013, llegando aun valor de 127 en septiembre de 2015. Este comportamiento puede atribuirse a la importancia que han adquirido losflujos de datos en las telecomunicaciones móviles, en desmedro del uso de minutos, por lo cual el comportamiento delos clientes ha sido concentrar los servicios móviles en un solo equipo.

Bajo la misma lógica, la tasa de crecimiento de abonados móviles ha disminuido, hasta situarse en terreno negativo apartir de noviembre de 2013, lo que reafirma la tendencia de los clientes a la concentración de los servicios en un soloequipo móvil, de manera de optimizar su uso.

Gráfico 1: Abonados Móviles.(Fuente: Elaboración propia, información de Subtel)

Gráfico 2: Crecimiento Abonados Móviles 12 meses.(Fuente: Elaboración propia, información de Subtel)

En la actualidad, el crecimiento de la industria de telecomunicaciones móviles se basa en datos e internet móvil,principalmente con el despliegue de redes 3G y a partir de 2014 con redes 4G. Cabe destacar que el número deconexiones 3G mantiene su tendencia creciente, alcanzando 8.499.455 unidades a septiembre de 2015 (gráfico 3).Asimismo, las conexiones 4G registraron las 1.486.280 unidades a igual fecha (gráfico 4).

100,00

105,00

110,00

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-

5.000.000

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20.000.000

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ene-11 oct-11 jul-12 abr-13 ene-14 oct-14 jul-15 N

° d e a

b o n a

d o s p o r

h a

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N ° A b o n a

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Abonados Móviles

Abonados a nivel nacional Penetración cada 100 hab.

-6,0%

-4,0%-2,0%0,0%2,0%4,0%6,0%8,0%

10,0%12,0%14,0%16,0%

%

Crecimiento Abonados Móviles 12 Meses


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4 Fuente: Elaboración propia; Estados Financieros Entel S.A., diciembre 2015, Subtel y Osiptel.

ENTEL S.A.



Gráfico 3: Total Conexiones Móviles.(Fuente: Elaboración propia, información de Subtel)

Gráfico 4: Conexiones Móviles del tipo 4G.(Fuente: Elaboración propia, información de Subtel)

2. Principales riesgos asociados al negocio y a la compañía

Estrategia de crecimiento: La adquisición de Nextel Perú en 2013 (hoy Entel Perú) constituye un factor de riesgorelevante para la compañía, al ser una unidad operacionalmente deficitaria (Ebitda negativo) y que requiereimportantes inversiones para adecuarse al modelo operacional de Entel, aun cuando la adquisición representauna oportunidad para expandir las operaciones de telecomunicaciones móviles a un mercado de favorablescondiciones.

Regulación del sector en Chile: El sector de telecomunicaciones en Chile ha enfrentado diversas regulaciones.Dentro de las regulaciones relevantes se encuentra la fijación de cargos de acceso entre compañías y lahomologación de tarifas on-net y off-net , que tienen efectos directos sobre la generación de ingresos.

Competencia: En los últimos años, el sector de telecomunicaciones ha transitado hacia un ambiente de mayorcompetencia, con la implementación de la portabilidad numérica, el ingreso de nuevos operadores y la licitaciónde bandas para el desarrollo de tecnologías 4G. Estos eventos han generado mayores actividades en publicidad,

ofertas de planes e inversiones en activo fijo.

Riesgo tecnológico: Dadas las características de la industria de telecomunicaciones (un sector estrechamentevinculado a la evolución de la tecnología), adquiere importancia la constante realización de inversiones, por loque los operadores deben destinar importantes recursos para financiarlas y así mantener su posicióncompetitiva.

3. Clasificación de riesgo del negocio4

A continuación, se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de lacompañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido:

Líneas de negocios:

Entel Chile S.A. es una empresa que opera servicios de telecomunicaciones y tecnologías de información, ofreciendoademás prestaciones de arriendo de redes para mercados mayoristas. El grueso de las ventas de la empresa loconstituyen los negocios de telefonía móvil, que incluyen servicios de voz, banda ancha móvil, datos y servicios de valoragregado (VAS).

Asimismo, la empresa provee servicios de telecomunicaciones fijas, que incluyen redes de datos, telefonía local, acceso ainternet, telefonía pública de larga distancia, servicios de tecnologías de información (data centers, externalización de

- 1.000.000 2.000.000 3.000.000 4.000.000 5.000.000 6.000.000 7.000.000 8.000.000 9.000.000

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ene-11 ago-11 mar-12 oct-12 may-13 dic-13 jul-14 feb-15 sep-15

T o

t a l d e

C o n e x

i o n e s

Conexiones Móviles

Total de conexiones 2G Total de conexiones 3G Total de conexiones 4G -

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-

T o

t a l d e

C o n e

x i o n e s

4 G

Conexiones Móviles 4G


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ENTEL S.A.



procesos y continuidad operacional), arriendo de redes y negocios de tráfico mayorista. Además, presta servicios de callcenter para empresas del grupo Entel y para externos.

Adicionalmente, participa en el mercado peruano, proveyendo servicios de red fija y centros de llamado, a través de susfiliales Americatel Perú S.A. y Servicios de Call Center del Perú S.A., respectivamente. A partir de agosto de 2013, luego

de la adquisición de Nextel Perú (hoy Entel Perú), la compañía participa del negocio de telefonía móvil en dicho país.

Las operaciones de Entel identifican los siguientes segmentos: mercado “Personas”, mercado “Empresas” y mercado“Corporaciones”. Recientemente, ha incorporado “ Telefonía Móvil ” en Perú como un cuarto segmento de operación.

El segmento Personas representa la principal fuente de ingresos de la compañía, y comprende todos los serviciosprestados a personas naturales.

Por su parte, el segmento Empresas corresponde a personas jurídicas que requieren de servicios de telecomunicacionespara llevar a cabo sus actividades productivas.

Por otro lado, el segmento Corporaciones presenta características similares al segmento Empresas, pero estáconformado principalmente por grandes empresas, entidades estatales, instituciones financieras y en general,organismos de gran envergadura, siendo el tamaño de éstos el factor de diferenciación con el segmento Empresas.

En opinión de esta clasificadora, la compañía ha ido incorporando líneas de negocio en función de las necesidades de susclientes y el comportamiento de la industria. Asimismo, se encuentra altamente diversificada por línea de negocio.

Operación estable en Chile:

El desempeño de la operación de Entel en Chile exhibe una favorable capacidad de generación de flujos de caja, con unavariación del Ebitda de 9,6% a diciembre de 2015, respecto al mismo período del año anterior, a pesar de haberregistrado un descenso de 3,28% en la base total de clientes del negocio móvil, según cifras operacionales publicadaspor la compañía.

La caída en la base de clientes de Entel está explicada por un descenso del 6,14% en la base de usuarios de pre-pago,situación directamente vinculada con la entrada de nuevos operadores móviles a la industria durante el ejercicio 2015.No obstante, Entel sigue manteniendo una posición de liderazgo frente a sus competidores, exhibiendo una mayorconcentración de los clientes del segmento de post-pago, cuya base se incrementó en 2,08% respecto a 2014.

0

1.000

2.000

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4.000

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6.000

7.000

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9.000

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M i l e s

d e C

l i e n t e s

Total Clientes Entel Chile

N° clientes contrato N° clientes Prepago

1Q 2Q 3Q 4Q Ebitda 2014 125.610 123.646 116.576 113.837

Ebitda 2015 137.039 128.260 131.666 128.680

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

M i l l o n e s

d e P e s o s

Ebitda Trimestral Entel Chile (MM$)

Gráfico 5: Total Clientes Entel Chile.(Fuente: Elaboración propia, Memoria Corporativa Entel 2014)

Gráfico 6: Ebitda trimestral Entel Chile.(Fuente: Elaboración propia, Presentación de resultados Entel S.A.)


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ENTEL S.A.



Participación de mercado:

La industria se caracteriza por dos compañías líderes (Entel y Telefónica Móviles) que concentran en conjunto en torno al73% de los abonados móviles. Sin embargo, durante los últimos años han ingresado nuevos participantes,principalmente operadores móviles virtuales que arriendan redes a las compañías propietarias de infraestructura,comercializando planes y prepagos a diversos segmentos de la población.

La compañía se mantiene como una de las empresas líderes en participación de mercado en el segmento detelecomunicaciones móviles en Chile, con un 35,15% del total de clientes de telefonía móvil a septiembre de 2015, segúnlos últimos datos publicados por la Subtel (gráfico 7).

Concentración de clientes de post-pago:

Entel ha mantenido una favorable composición de la base total de abonados de la compañía en Chile, registrando aseptiembre de 2015 una concentración de 42,32% de clientes pertenecientes al segmento de post –pago, según cpresentadas por Subtel (gráfico 8).

En opinión de esta clasificadora, lo anterior es considerado como un elemento favorable para la clasificación de laempresa ya que los clientes de dicho segmento constituyen mayor estabilidad en la generación de flujos de la compañíay mayores ingresos promedio por usuario.

Gráfico 7: Participación de mercado de Entel S.A. a septiembre 2015.(Fuente: Elaboración propia con información de Subtel)

Gráfico 8: Participación de mercado de clientes de post pago aseptiembre 2015.

(Fuente: Elaboración propia con información de Subtel)

Liderazgo en redes:

La empresa mantiene liderazgo en infraestructura de redes en Chile, permitiéndole operar con amplia ventajacompetitiva respecto a otros operadores móviles virtuales del mercado. Respecto a lo anterior, Entel mantiene suposición de liderazgo en las conexiones de tecnología 3G y 4G en el mercado chileno, alcanzando una participación del29,69% y 43,11% respectivamente, según cifras informadas por Subtel a septiembre de 2015.

23,12%

35,15%

37,44%

1,95%1,26% 1,08%

Abonados móviles por empresa (%)

Claro

Entel

Movistar

WOM

Virgin

Otros

17,23%

42,32%

35,32%

3,39%1,74%

Participación de Mercado Clientes con Contrato (%)

Claro

Entel

Movi

WOM

Otros


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ENTEL S.A.



Gráfico 9: Participación de mercado en 3G a septiembre 2015.(Fuente: Elaboración propia con información de Subtel)

Gráfico 10: Participación de mercado en 4G a septiembre 2015.(Fuente: Elaboración propia con información de Subtel)

Operación Entel Perú:

La inversión en Entel Perú representa una oportunidad para expandir las operaciones de telecomunicaciones móvilesfuera de Chile, especialmente por las atractivas condiciones que presenta el mercado de telecomunicaciones en Perú y laamplia experiencia de Entel en el desarrollo de sus operaciones en Chile.

No obstante, el desarrollo de la operación en Perú ha requerido de importantes niveles de inversión desde suadquisición, impactando en el nivel de endeudamiento del grupo y sus indicadores de cobertura, lo que condujo a unabaja en la clasificación asignada a la solvencia y líneas de bonos de la compañía por parte de ICR en dos oportunidades,en noviembre de 2014 (desde categoría AA+ hasta categoría AA) y recientemente, en febrero de 2016 (desde categoríaAA hasta categoría AA-).

La filial Entel Perú presentó a diciembre de 2015, ingresos por $245.329 millones, registrando un incremento del 55,71%respecto a 2014. Sin embargo, la relevancia de la estrategia de Entel Perú, que ha enfocado sus esfuerzos en laexpansión de la base de clientes, se ha traducido en un importante aumento en los costos operacionales (asociados

principalmente al costo de captura de clientes, mayor despliegue en la red y en publicidad, mayores costos asociados acontratos de arrendamiento, etc.). Como resultado de lo anterior, la filial Entel Perú exhibe un débil desempeñooperacional, registrando un Ebitda negativo de $169.060 millones a diciembre de 2015, disminuyendo 54,4% respecto adiciembre de 2014 cuando registraba Ebitda negativo por $109.519 millones (gráfico 11).

En Perú, Entel ha logrado incrementar significativamente su base total de clientes en el negocio de telefonía móvil,registrando un crecimiento de 80% en su cartera de clientes durante el año 2015.

Según las últimas cifras publicadas por Osiptel a septiembre de 2015, Entel Perú alcanzó una participación de 7,5% en elsegmento de telecomunicaciones móviles y de un 10,3% a diciembre según lo informado por la empresa, destacandoque el mercado de telecomunicaciones en Perú se distribuye entre cuatro operadores móviles, de los cuales dosconcentran el 89% de participación del mercado a septiembre (gráfico 12).

34,15%

29,69%

29,43%

2,67% 4,05%Participación de Conexión 3G (%)

Movistar

EntelClaro

WOM

Otros43,29%43,11%

12,69% 0,92%Participación de Conexión 4G (%)

Movist

EntelClaroWOMOtros


12/17

12

36,72%

7,58%52,25%

3,46%

Total Líneas Móviles Perú según Osiptel

América Móvil Perú

Entel Perú

Telefónica del Perú

Viettel Perú

ENTEL S.A.



Gráfico 11: Ebitda trimestral operación en Perú.(Fuente: Elaboración propia, Presentación de resultados Entel S.A.)

Gráfico 12: Participación de mercado Entel Perú a septiembre 2015.(Fuente: Elaboración propia con información de Osiptel)

ICR Clasificadora de Riesgo considera que la evolución de la operación en Perú constituye un factor de riesgopredominante y decisivo en el desempeño de Entel a nivel consolidado, debido a la intensidad de las inversiones iniciales

requeridas por esta operación, su incapacidad de generar flujos de caja en el corto plazo y por la eventual incorporaciónde endeudamiento externo para mantenerla.

EVALUACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO 1. Situación financiera de la compañía

A diciembre de 2015, los ingresos consolidados de Entel exhibieron un incremento cercano al 7%, donde se destaca elcrecimiento de los segmentos de Telefonía Móvil Chile y Telefonía Móvil Perú, los que registraron variaciones del 0,64%y 54,57%, respectivamente. Ambos segmentos continúan siendo los de mayor participación sobre el total de ingresos dela compañía.

Gráfico 13: Evolución ingresos consolidados.(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros) Gráfico 14: Composición ingresos a diciembre 2015.(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

Producto de la incorporación de la filial Entel Perú y de su estrategia de captación de clientes a través de importantesestrategias de marketing, los costos operacionales del grupo se han visto fuertemente presionados al alza, registrandoun crecimiento del 11,08% durante el año 2015.

Consistente con los puntos mencionados anteriormente, el Ebitda consolidado del grupo fue de $356.585 millones, loque significa una disminución de 3,66% respecto al año 2014, impulsado por el fuerte deterioro del Ebitda de la filialperuana (gráfico 15).

1Q 2Q 3Q 4Q Ebitda 2014 -9.651 -21.188 -23.928 -54.753Ebitda 2015 -35.568 -39.585 -44.505 -49.401

-60.000

-50.000

-40.000

-30.000

-20.000

-10.000

-

M i l l o n e s

d e P e s o s

Ebitda Trimestral Operación Perú (MM$)

1.230.7981.430.116

1.628.376 1.657.7701.784.613

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

1.800.000

2.000.000

Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15

M i l l o n e s

d e P e s o s

Ingresos Consolidados (MM$)

40,64%

13,79%9,90%

11,00%

24,68%

Ingresos por Segmento Operativo

PersonasEmpresasCorporacionT. Móvil PerOtros


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13

ENTEL S.A.



Gráfico 15: Ebitda consolidado.(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

Al cierre del ejercicio 2015, el Capex consolidado totalizó $433.262 millones (gráfico 16), cifra inferior en 21% respecto a2014. No obstante, el Ebitda consolidado de los ejercicios 2014 y 2015 no fue suficiente para cubrir el nivel de

inversiones desarrolladas durante dichos períodos. Lo anterior ha propiciado que los flujos de caja después deinversiones (Ebitda-Capex) se mantengan negativos durante ambos periodos, lo que ha sido cubierto tanto conobligaciones financieras (principalmente en 2014) como con recursos de efectivo (durante 2015), reduciendo de estamanera los saldos de caja disponibles de la compañía. En efecto, y como consecuencia de la etapa inicial de la inversiónen Perú, durante el año 2015 el flujo de caja libre después de inversiones del ejercicio fue negativo (gráfico 17).

Gráfico 16: Capex.(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

Gráfico 17: Ebitda – Capex.(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

2. Principales indicadores utilizados en la clasificación

A diciembre de 2015, si bien la compañía no contrajo más deuda financiera, exhibió un aumento en el pasivo financierocercano al 15%, derivado del aumento en el tipo de cambio ocurrido durante el año, sin embargo, ésta variación fueneutralizada con instrumentos de cobertura.

A igual fecha, el indicador de endeudamiento financiero de Entel registró 1,75 veces a diciembre de 2015 (1,52 veces adiciembre de 2014).

A raíz del flujo negativo de la filial en Perú, y su impacto en el Ebitda consolidado del grupo, el desempeño del indicadorde deuda financiera neta sobre Ebitda se ha deteriorado de manera sostenida, variando desde 2,58 veces a diciembre de2014, hasta 3,56 veces a igual fecha del 2015, destacando que las obligaciones locales e internacionales de la compañíaestablecen como covenant una relación de deuda financiera neta sobre Ebitda de máximo 4,0 veces para la emisión local

508.026 531.773 467.316370.150

356.585

40,89%36,90%

28,47%

22,27% 19,89%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40,00%

45,00%

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

Dic -11 Dic -1 2 Dic -1 3 Dic -1 4 Dic -1 5

M a r g e n E b i t d a

( % )

E b i t

d a ( M

M $ )

Ebitda Consolidado (MM$)

Ebitda Margen Ebitda

407.532400.827

657.765

561.516

523.595

33,1%28,0%

40,4%33,9%

29,3%

0,0%

5,0%

10,0%15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

45,0%

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

Dic -11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic -15

C a p e x / I n g r e s o s

( % )

C a p e x

( M M

$ )

Capex (MM$)

Capex Capex/Ingresos

100.494 130.945

-190.450 -191.366 -167.0

-250.000

-200.000

-150.000

-100.000

-50.000

0

50.000

100.000

150.000

Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic

E b i t

d a - C a p e x

( M M

$ )

Ebitda - Capex (MM$)


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14

5 Endeudamiento total = Pasivos totales / Patrimonio total6 Endeudamiento financiero = Pasivos financieros / Patrimonio total

7 Cobertura de gastos financieros netos = EBITDA 12 meses / (Gastos financieros 12 meses – ingresos financieros 12 meses)

8 Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante

9 Razón ácida = (Activo circulante – existencias) / Pasivo circulante

ENTEL S.A.



y 4,25 veces para la deuda bancaria internacional, decreciendo hacia 4,0 desde 2017 en adelante.

El indicador de Ebitda sobre gastos financieros netos, por su parte, retrocedió desde 8,3 veces hasta 6,6 veces, siendo sumínimo contractual de superior a 2,5 veces.

Indicador (N° de veces) dic-11 dic-12 dic-13 dic-14

Endeudamiento total 5 1,02 1,08 1,56 2,17 2

Endeudamiento financiero 6 0,48 0,54 0,95 1,52 1

Cobertura de gastosfinancieros netos 7

70,01 48,89 24,74 8,33 6

Deuda financiera neta sobreEBITDA

0,66 0,70 1,71 2,58 3

Razón circulante 8 0,93 0,96 1,10 1,50 1

Razón ácida 9 0,77 0,81 0,81 1,32 1

Gráfico 18: Deuda financiera y deuda financiera neta.(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

Tabla 3: Principales indicadores.(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

SOLVENCIA DELEMISOR La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito(probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de:

1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionalesestablecido en la metodología general de clasificación de empresas (www.icrchile.cl) y detallado en informe en el apartado Clasificación del riesgo del negocio ;

2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros establecidos en lametodología general de clasificación de empresas (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartadoEvaluación del riesgo financiero .

Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En lamayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinaciónde la clasificación de solvencia, salvo en aquellas compañías cuya liquidez se encuentra ajustada.

Para el caso de Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A., la evaluación del riesgo del negocio, esto es,requerimientos de caja de su filial en Perú, la estabilidad de la operación en Chile, participación de mercado,concentración de clientes de post-pago y liderazgo en redes, indican que la clasificación del negocio de esta compañía seinclina hacia categoría AA.

372.088 435.784840.394

1.455.031

1.675.872

337.816 374.652800.986 954.238

1.267.873

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

1.800.000

Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15

M i l l o n e s

d e P e s o s

Deuda Financiera (MM$)

Deuda Financiera Bruta Deuda Financiera Neta

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ENTEL S.A.



Respecto a la licitación que el gobierno peruano desarrollaría durante el primer semestre del año 2016 (red 4G), ICRestima que el nivel de inversiones de Entel Perú podría incrementarse de manera importante frente a una eventualadjudicación de una de las bandas, lo que podría deteriorar aún más la capacidad de generación de flujos de cajadespués de inversiones en el corto/mediano plazo.

Por otra parte, ICR considera que la materialización del aumento de capital por $350.000 millones, informado a través dehecho esencial de fecha 17 de marzo de 2016, tendría un impacto favorable en los indicadores de endeudamiento ycobertura de obligaciones de la compañía, de no incorporarse deuda adicional, vale decir, asumiendo que los niveles deinversión se ajustarían al monto del aumento de capital.

Aun cuando la tendencia de la clasificación se mantiene “Estable” (básicamente por el impacto positivo del aumento decapital para cubrir los requerimientos de recursos para su plan de inversiones), el rating y/o tendencia de la compañíapodrían ser ajustados nuevamente, en función de la intensidad de las inversiones requeridas por la filial en Perú, suincapacidad de generar flujos de caja en los periodos proyectados y/o la incorporación de endeudamiento externo paramantener su operación peruana. Por el contrario, en la medida que los indicadores se fortalezcan producto de un mejordesempeño en la filial Entel Perú, o bien de la reducción de deuda, podría implicar un cambio positivo en la clasificacióno tendencia asignada.

CARACTERÍSTICAS DE LOSINSTRUMENTOS

1. Bonos

En agosto de 2011, la compañía inscribió en la Superintendencia de Valores y Seguros las líneas de bonos Nº s 674 ysegún el siguiente detalle:

1.1. Líneas de bonos:

Detalle N° Línea N° LíneaN° de inscripción 674 675

Fecha Inscripción series Julio 2014 Julio 2014Monto UF 10.000.000 UF 10.000.000

Plazo de la Línea 10 años 30 añosSeries de la línea K, L M

1.2. Series de bonos

Serie N° Línea Fechainscripción Monto inscrito Tasa emisión (%) Plazo (años) Estado

K 674 julio 2014 UF 7.000.000 2,6 5 NoColocada

L 674 julio 2014 $ 167.000millones

5,25 5 NoColocada

M 675 julio 2014 UF 7.000.000 3,50 21 Colocada

2. Resguardos Financieros:

Al 31 de diciembre de 2015, en lo que se refiere a restricciones financieras, los índices financieros de la compañía seencuentran en cumplimiento.

Tabla 4: Detalle bonos.(Fuente: Elaboración propia con información de SVS)

Tabla 5: Detalle series de bonos.(Fuente: Elaboración propia con información de SVS)


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Covenants

Detalle (N° de veces) Restricción Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15Deuda financiera neta / Ebitda (12 meses) =2,5 48,9 24,7 8,3 6,6Tabla 6: Detalle resguardos financieros.

(Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

3. Efectos de comercio

Entel cuenta con una línea de efectos de comercio inscrita en la Superintendencia de Valores bajo el número 041. Elmonto inscrito asciende a UF 1.413.000, y actualmente no cuenta con colocaciones efectuadas a su cargo.

Respecto a la clasificación de las líneas de efectos de comercio, existe una relación estándar entre el rating de corto y delargo plazo (solvencia) salvo cuando existan situaciones excepcionales de exceso o falta de liquidez muy significativa (verCriterio: Relación entre Clasificaciones de Corto y de Largo Plazo en www.icrchile.cl ).

Lo anterior significa que, considerando que la compañía mantiene una clasificación de solvencia de AA-, sus

instrumentos de corto plazo califican en categoría N1+/AA-, que corresponde a aquellos instrumentos que cuentan conla más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

4. Títulos accionarios

Los títulos accionarios de la compañía se transan en Bolsa de Comercio de Santiago bajo el nemotécnico Entel, y en laactualidad, cuentan con una presencia bursátil de 100%, de acuerdo a la definición establecida por la Bolsa. El free de la acción, correspondiente a la porción de los títulos disponibles en la bolsa no pertenecientes al grupo controlador,alcanza un 45,24%.

Los parámetros bursátiles de la acción, en conjunto con la clasificación de solvencia de AA-, fundamentan la clasificaciónen categoría Primera Clase Nivel 1 otorgada a los papeles de Entel.

http://www.icrchile.cl/http://www.icrchile.cl/http://www.icrchile.cl/http://www.icrchile.cl/


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ANEXOS

Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15Activos Corrientes 422.838 568.285 881.441 694.264

Activos No Corrientes 1.272.417 1.688.665 2.154.355 2.568.690Activos Totales 1.695.255 2.256.950 3.035.795 3.262.953Efectivo y Equivalentes 53.877 19.250 378.919 136.492Activos Financi eros Corrientes 1.278 15.430 13.146 23.820Activos Financ ieros No Corrientes 5.977 4.728 108.728 247.686Inventarios 66.358 150.457 107.122 94.435

Pasivos Corrientes 439.323 515.270 586.387 585.028Pasi vos No Corrientes 441.926 860.595 1.493.064 1.722.578Pasivos Totales 881.249 1.375.865 2.079.451 2.307.606Deuda Fina nciera Corri ente 28.048 27.243 20.772 21.736Deuda Fi nanciera No Corriente 407.737 813.151 1.434.258 1.654.135Deuda Fina nciera Total 435.784 840.394 1.455.031 1.675.872Deuda Financi era Neta 374.652 800.986 954.238 1.267.873Patrimonio 814.007 881.085 956.345 955.347

Ingresos de Actividades Ordinarias 1.430.116 1.628.376 1.657.770 1.784.613Ingresos Totales 1.441.101 1.641.496 1.662.070 1.792.897Crecimiento Ingresos Ordinarios 16,2% 13,9% 1,8% 7,7%Resultado Operacional 221.703 215.603 126.769 80.844Margen Operacional 15,5% 13,2% 7,6% 4,5%Ingresos Financieros 2.823 1.947 10.819 12.184Gastos Financieros 13.701 20.838 55.253 70.978Gastos Fina ncieros Netos 12 meses 10.877 18.891 44.434 58.794Utili dad del Ejercicio 167.294 146.965 56.471 -1.102

Razón Circulante (Nº de Veces) 0,96 1,10 1,50 1,19Razón Ácida (Nº de Veces) 0,81 0,81 1,32 1,03Capital de Trabajo -16.485 53.015 295.054 109.235

Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces) 0,54 0,58 0,61 0,61Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces) 0,54 0,98 1,56 1,80Endeudamiento Total (Nº de Veces) 1,08 1,56 2,17 2,42Endeudamiento Financiero (Nº de Veces) 0,54 0,95 1,52 1,75Endeudamiento Financiero Neto (Nº de Veces) 0,46 0,91 1,00 1,33Deuda Corto Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 0,50 0,37 0,28 0,25Deuda Largo Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 0,50 0,63 0,72 0,75Ebitda 531.773 467.316 370.150 356.585Margen Ebitda 36,90% 28,47% 22,27% 19,89%Cobertura de Gastos Financieros Netos 12 meses 48,9 24,7 8,3 6,1

Deuda Financiera CP / Ebitda (Nº de Veces) 0,05 0,06 0,06 0,06Deuda Financiera LP / Ebitda (Nº de Veces) 0,77 1,74 3,87 4,64Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces) 0,82 1,80 3,93 4,70Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 0,70 1,71 2,58 3,56

Rentabilidad Patrimonio (12 Meses) 21,08% 17,34% 6,15% -0,12%Rentabilidad Activos (12 Meses) 10,28% 7,44% 2,13% -0,03%

Capex 400.827 657.765 561.516 523.595Ebitda - Capex 130.945 -190.450 -191.366 -167.010

Situación Financiera Entel (en Millone s de Pesos)

Tabla 7: Indicadores financieros. (Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

icr clasificadora de riesgo

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