noviembre 2015 reseña anual de clasificación · noviembre 2014 noviembre 2015 la opinión de icr...

Reseña Anual de Clasificación

Noviembre 2015

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Clasificación

Instrumento Clasificación Tendencia Anterior

Cuotas de Fondo de Inversión Serie A

Primera Clase Nivel 4 Estable Primera Clase Nivel 4(n)

RESUMEN DE CLASIFICACIÓN ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría Primera Clase Nivel 4, con “ ”, las cuotas del Fondo de Inversión Larraín Vial Deuda con Subsidio Habitacional II. La clasificación del Fondo, se fundamenta en que Larraín Vial Deuda con Subsidio Habitacional II es un fondo de inversión de reciente creación, que cuenta con información contable de 3 trimestres y una cartera que se encuentra en formación. Asimismo, la clasificación toma en cuenta que el objetivo del Fondo, las políticas específicas de inversión, los sistemas de control y demás disposiciones contenidas en el Reglamento Interno se encuentran bien definidos y son coherentes entre sí, ajustándose a la normativa vigente y a las disposiciones establecidas por la Comisión Clasificadora de Riesgo (CCR). Por otra parte, la clasificación refleja que la Administradora tiene un contrato de servicios externos para efectuar el manejo de la cartera del Fondo, para lo cual cuenta con el apoyo de Activa SpA, empresa filial de Larraín Vial S.A., que a través de la sociedad San Sebastián Inmobiliaria S.A., gestiona la cartera de inversiones. Dicha sociedad, es especialista en el manejo de activos inmobiliarios, especialmente en la generación y administración de contratos de leasing habitacional. Su experiencia, también es respaldada por su directa participación en la Administración del Fondo Larraín Vial Deuda con Subsidio Habitacional, el cual ha mostrado retornos positivos y buena gestión en la compra y selección de Mutuos Hipotecarios. Finalmente, la Administradora pertenece a un grupo financiero de elevada trayectoria en el mercado nacional, que posee una amplia experiencia en la administración de fondos de terceros, ejecutivos con experiencia idónea para el desempeño de sus funciones, así como en el respaldo que otorga la pertenencia de la Administradora a un grupo líder en el sector financiero nacional. El Fondo tiene como objetivo principal invertir sus recursos en mutuos hipotecarios endosables del artículo 69 número 7, de la Ley General de Bancos, y del artículo 21 bis del DFL Nº 251 de 1931, u otros otorgados por entidades autorizadas por ley y en letras de crédito emitidas por bancos e instituciones financieras, correspondientes a créditos hipotecarios complementarios a subsidios habitacionales promovidos u otorgados por el Ministerio de Vivienda y Urbanismo (MINVU). Las viviendas que sean adquiridas con la utilización del subsidio estatal (DS01), otorgan garantías a las entidades financieras que dan crédito hipotecario a las personas que utilizan este subsidio, tales como, el mismo bien raíz y Garantías del Estado, existiendo dos tipos de garantías estatales: a) Garantía al Remate (MINVU): El MINVU paga el diferencial adeudado después del remate cubriendo desde un 100% hasta un mínimo de 50%. b) Subsidios a sectores más vulnerables para facilitar el pago de sus dividendos. Al 30 de junio de 2015, un 88,56% del activo del Fondo se mantenía invertido en mutuos hipotecarios, acorde a las políticas de inversión y a los límites establecidos en el Reglamento Interno, alcanzando un valor de M$ 15.392.006. Las utilidades generadas durante el primer semestre de 2015 ascendieron a M$ 473.113, las que se explican fundamentalmente por las ganancias en intereses y reajustes que ascendieron a M$ 1.623.016 y por el aumento en los valores razonables de los activos financieros por M$ 1.255.872, siendo contrarrestados por los gastos operacionales que alcanzaron los M$ 386.024.

Estados Financieros: Junio 2015

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Al 30 de junio de 2015, la cuota del Fondo alcanzó un precio de $ 25.725,14 (incluye dividendos), siendo el valor más alto desde que el Fondo comenzó a operar, obteniendo una rentabilidad nominal semestral de 3,68%; mientras que obtuvo una rentabilidad nominal acumulada (desde que comenzó a operar el Fondo) de un 5,15%. Asimismo, presentó una volatilidad (medido como la desviación estándar de sus retornos nominales mensuales) de un 0,21%. A la misma fecha, el indicador de “D u /G ntí O n ” alcanzaba un 63,42%, m nt s qu “D u /G rantía A tu ” s n í un 17,21%. En tanto, la industria bancaria presenta niveles de Deuda/Garantía en torno al 80%. El Fondo de Inversión Larraín Vial Deuda con Subsidio Habitacional II es administrado por Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos, sociedad creada en septiembre del año 2009 y que pertenece al grupo Larraín Vial, el que cuenta con una extensa experiencia en el mercado financiero nacional, desde el año 1934. A marzo de 2015, la sociedad administraba siete fondos de inversión públicos operativos, que en conjunto alcanzaban un patrimonio de MM$, 319.375 equivalentes al 5,09% de la industria de fondos de inversión (última información disponible en www.acafi.cl), situando a Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos como la quinta mayor administradora del mercado.

DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS:

PRIMERA CLASE NIVEL 4 Cuotas con razonable protección ante pérdidas asociadas y/o probabilidad de cumplir con los objetivos planteados en su definición.

METODOLOGÍA UTILIZADA:

Metodología de Clasificación de Fondos de Inversión. EVOLUCIÓN DE LA CLASIFICACIÓN:

Clasificación 1° Clase Nivel 4 (n) 1° Clase Nivel 4

Acción de Clasificación Inicial Cambio

Tendencia Estable Estable

Acción de Tendencia Inicial Cambio

Cuota del Fondo de Inversión

Serie ANoviembre 2014 Noviembre 2015

La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

http://www.acafi.cl/

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Deuda Hipotecaria con Subsidio Habitacional II Fecha Informe: Noviembre.2015 FONDOS DE INVERSIÓN

PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN DEL FONDO Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos es de propiedad de Larraín Vial S.A. en un 99,9996%. La sociedad fue constituida mediante escritura pública de fecha 14 de septiembre de 2009, con el objeto de administrar fondos mutuos, fondos de inversión, fondos de inversión de capital extranjero, fondos para la vivienda y cualquier otro tipo de fondo cuya fiscalización sea efectuada por la Superintendencia de Valores y Seguros. El grupo Larraín Vial tiene presencia en el mercado financiero desde el año 1934. En un principio, Larraín Vial centraba sus operaciones en el corretaje bursátil, y en la actualidad ofrece una amplia gama de servicios financieros, constituyéndose como una de las más completas empresas de este rubro en Chile. Su estructura corporativa se encuentra dividida en 5 grandes áreas: Gestión Patrimonial, Mercado de Capitales, Finanzas Corporativas, Corredora de Bolsa de Productos y Administración de Fondos, de las que se desprenden las distintas áreas de negocios de la compañía. Además, cuenta con un Departamento de Estudios, que nutre transversalmente a todas estas áreas, a través de sus informes periódicos. MANAGEMENT El Fondo es administrado por Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos, sociedad perteneciente a Larraín Vial S.A., y tiene como objetivo administrar y ofrecer soluciones de inversión orientados a clientes particulares, empresas e instituciones. A marzo de 2015, la sociedad administraba siete fondos de inversión públicos operativos, que en conjunto alcanzaban un patrimonio de MM$, 319.375 equivalentes al 5,09% de la industria de fondos de inversión (última información disponible en www.acafi.cl), situando a Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos como la quinta mayor administradora del mercado. Larraín Vial Activos cuenta con el apoyo de Activa SpA, empresa filial del Grupo Larraín Vial, que a través de la sociedad San Sebastián Inmobiliaria S.A., efectúa la administración de la cartera del Fondo. San Sebastián Inmobiliaria S.A. es una sociedad especializada en la gestión de activos inmobiliarios, principalmente en la generación, adquisición y administración de contratos de leasing habitacional. La Inmobiliaria, está sujeta a políticas de administración de riesgo dadas por la Gerencia General y por sus Comités de Inversiones, obteniendo de esta manera los objetivos y lineamientos para identificar, medir, reportar, mitigar y controlar los riesgos a los cuales la empresa se encuentra expuesta. Conllevando a la inmobiliaria, ha implementar exitosas estrategias de inversión en instrumentos de financiamiento hipotecario. El Directorio y la Administración de la Administradora están conformados por profesionales que cuentan con una gran trayectoria en el mercado financiero nacional. Asimismo, sus principales ejecutivos poseen una elevada experiencia en la industria financiera, lo que permite a la sociedad operar con eficiencia y profesionalismo en la administración de los distintos fondos que maneja. El Directorio de la sociedad, está compuesto por 5 directores quienes aportan con conocimientos y experiencias en las principales decisiones de la sociedad. El siguiente cuadro, muestra la composición actual del Directorio:

Nombre Cargo

Andrés Bulnes Muzard Presidente

Eric Vucina Ljubetic Director

Sebastián Cereceda Silva Director

Andrea Pilar Larraín Soza Director

José Antonio López Valenzuela Director Fuente: Elaboración propia, datos SVS.

http://www.acafi.cl/

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ICR Clasificadora de Riesgo considera que Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos cuenta con profesionales y administradores idóneos, que tienen amplia experiencia y trayectoria en el sector financiero, para realizar de manera eficiente la administración de recursos de terceros, además de poseer una estructura que les permite operar eficientemente en la gestión de los distintos fondos que maneja.

POLÍTICAS DE INVERSIÓN DE LA ADMINISTRADORA Para la toma de decisiones con respecto a las inversiones, Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos cuenta con un Comité de Inversiones, entidad encargada de supervisar, evaluar riesgos, recomendar inversiones y analizar los resultados de los distintos fondos administrados. Asimismo, la Administradora tiene como política, contratar o asociarse con equipos de probada experiencia en administración de estrategias de inversión según las características de cada fondo. El Fondo Larraín Vial Deuda con Subsidio Habitacional II cuenta con los servicios de Activa SpA, empresa filial del grupo Larraín Vial que a través de San Sebastián Inmobiliaria S.A. ha implementado en los últimos años exitosas estrategias de inversión en instrumentos de financiamiento hipotecario. La experiencia de San Sebastián es respaldada por su directa participación en el diseño de las políticas de crédito para la generación, en las políticas de administración y cobranza, en la liquidación de activos recuperados cuando corresponde y en la aplicación de las garantías involucradas. San Sebastián no sólo ha conformado carteras de activos hipotecarios con controlados índices de incumplimiento y flujos estables por devengo sino que además ha participado en emisiones de títulos de deuda de securitización que han permitido a sus inversionistas la consecuente liquidez de los activos acopiados. A su vez, San Sebastián Inmobiliaria S.A. externaliza los servicios de contabilidad, tesorería, cobranza, control de gestión, contraloría, sistemas y recursos humanos entre otros, con distintas empresas del grupo Larraín Vial.

CONFLICTOS DE INTERÉS Larraín Vial S.A. y las sociedades que integran su grupo financiero, cuentan con un Manual de Manejo de Conflictos de Int és ( “M nu ”), u s p b t p s n L ín V , el cual ha sido aprobado por mayoría absoluta en sesión de Directorio. El Manual de Conflictos de Interés tiene por objeto la detección y solución de potenciales conflictos de interés que puedan afectar la imparcialidad requerida en los servicios prestados por Larraín Vial, entre ellos, la correcta administración de las inversiones de los fondos, en perjuicio de los intereses de los Aportantes. A continuación, se describen algunas situaciones en que se pueden generar conflictos de interés:

Deberá primar siempre el interés del cliente por sobre el de Larraín Vial o por sobre el interés personal de los empleados de Larraín Vial S.A.

Larraín Vial y sus Empleados deberán garantizar siempre la igualdad de trato hacia todos los clientes del Grupo Larraín Vial, evitando beneficiar a unos clientes respecto de otros.

Cuando un empleado de la Administradora o de alguna otra entidad del Grupo Larraín Vial que preste servicios para la Administradora, que participe de las decisiones de inversión de los fondos y de las carteras o que tenga acceso a información respecto a éstos, se vea enfrentado a tomar decisiones de inversión o enajenación sobre algún activo, derecho o instrumento, que le permita obtener ganancias o evitar pérdidas para sí o para terceros distintos de los fondos o de las carteras que Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos administra.

Existirán conflictos de interés entre dos o más fondos, cuando éstos tengan considerado en sus políticas de inversión, invertir en un mismo instrumento o participar de un mismo negocio. Análogamente, cuando tanto

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fondos como carteras tengan previsto invertir en un mismo instrumento o participar de un mismo negocio, se estará en presencia de un conflicto de interés.

El Fondo no podrá efectuar operaciones con deudores de la Administradora o sus personas relacionadas, cuando esos créditos sean iguales o superiores al equivalente de 2.500 Unidades de Fomento, límite que se incrementará a 20.000 Unidades de Fomento cuando la persona relacionada sea banco o institución financiera salvo que estas operaciones sean informadas anticipadamente al Comité de Vigilancia, el que a su vez deberá informarlo en la próxima Asamblea de Aportantes del Fondo, mediante un informe escrito.

La Administradora, por lo tanto, deberá adoptar criterios y mecanismos que permitan controlar la existencia de conflictos de interés, así como también evitar cualquier trasgresión de la normativa. Las resoluciones adoptadas deberán velar en todo momento por la maximización de los recursos de los fondos administrados. El Directorio de la Administradora designará a un Comité de Auditoría, el cual estará conformado por tres Directores en ejercicio, efectuando sesiones bimensuales. La función del Comité de Auditoría será supervisar de manera global, las labores de control de potenciales conflictos de interés entre los distintos fondos, que tengan similares políticas de inversión, o entre dichos fondos y sociedades relacionadas a la Administradora. Asimismo, en el caso que lo requiera, la Administradora podrá encargar a los Auditores Externos ejercer fiscalización en materia de conflictos de interés, sin perjuicio de las funciones habituales que éstos ejerzan. Finalmente, existe un Comité de Vigilancia, conformado por 3 representantes de los Aportantes del Fondo. Este Comité tendrá un rol supervisor en cuanto al cumplimiento de la normativa establecida dentro de los respectivos Reglamentos Internos de los fondos. Para ejercer esta función, el Comité podrá requerir información pública y otros antecedentes que deberán ser proporcionados por la Administradora. ICR Clasificadora de Riesgo considera que el Manual de Conflictos de Interés junto con el Manual de Gestión de Riesgos y Control Interno de Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos, señalan de forma clara las políticas y procedimientos para evitar y solucionar los posibles conflictos de interés que puedan producirse entre fondos o bien entre los fondos, la Administradora y sus relacionados, que pudiesen afectar los intereses de los aportantes del Fondo. Además, menciona claramente la entidad responsable de su correcta aplicación, cumpliendo además con las disposiciones del Acuerdo N° 31 de la Comisión Clasificadora de Riesgo.

CARACTERÍSTICAS DEL FONDO

OBJETIVO DEL FONDO El Fondo tiene por objetivo invertir sus recursos principalmente en mutuos hipotecarios endosables del artículo 69 número 7, de la Ley General de Bancos, y del artículo 21 bis del DFL Nº 251 de 1931, u otros otorgados por entidades autorizadas por ley y en letras de crédito emitidas por bancos e instituciones financieras, correspondientes a créditos hipotecarios complementarios a subsidios habitacionales promovidos u otorgados por el Ministerio de Vivienda y Urbanismo (MINVU). Los mutuos hipotecarios endosables definidos en el reglamento corresponden a créditos otorgados por los bancos con garantía hipotecaria. ICR Clasificadora de Riesgo estima que el objetivo del Fondo es claro y preciso, en cuanto a la definición de activos objeto de inversión, permitiendo a los potenciales partícipes conocer de manera previa el destino de inversión de sus recursos. Asimismo, establece que al menos un 70% de sus recursos se encontrarán invertidos en los instrumentos y/o contratos mencionados en el párrafo precedente. Asimismo, estas disposiciones se ajustan a las disposiciones establecidas en el Acuerdo Nº 31 de la CCR.

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DURACIÓN El Fondo tiene una duración de 21 años a partir del día hábil siguiente que se hizo el depósito del Reglamento Interno (10 de octubre de 2014), el cual puede ser prorrogado sucesivamente por períodos iguales de un año cada uno, por acuerdo adoptado en Asamblea Extraordinaria de Aportantes. POLÍTICAS DE INVERSIÓN DEL FONDO Con el objeto de mantener una adecuada diversificación de las inversiones y cumplir con el objetivo de inversión del Fondo, el Reglamento Interno establece los siguientes límites máximos de inversión según tipo de instrumento, como porcentaje del activo total del Fondo:

% Máximo

1 Mutuos hipotecarios endosables del artículo 69 número 7, de la Ley General de Bancos, y

del artículo 21 bis del DFL Nº 251 de 1931, u otros otorgados por entidades autorizadas

por ley, que sean complementarios a subsidios habitacionales promovidos u otorgados

por el MINVU.

100%

2 Letras de crédito emitidas por Bancos e Instituciones Financieras que sean

complementarios a subsidios habitacionales promovidos u otorgados por el MINVU.100%

3 Bonos, debentures, pagarés u otros títulos de créditos, títulos de deuda de corto plazo y

títulos de deuda de securitización cuya emisión haya sido registrada en la

Superintendencia respectiva.

30%

4 Títulos emitidos por la Tesorería General de la República, por el Banco Central de Chile o

que cuenten con garantía estatal por el 100% de su valor hasta su total extinción.30%

5 Depósitos a plazo y otros títulos representativos de captaciones de instituciones

financieras o garantizados por éstas.30%

6 Compromiso de Compra, Venta, retrocompra y retroventa sobre valores u otros pactos

realizados tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.30%

7 Opciones, futuros, forwards y swaps a efectuarse tanto en mercados bursátiles como

fuera de éstos.30%

8 Cuotas de fondos gestionados por la Administradora o por otra del mismo grupo

empresarial u otras.30%

9 Cuotas de propia emisión. 5%

Instrumento

Adicionalmente, el Reglamento menciona que al menos un 70% del activo deberá estar conformado por los instrumentos indicados en los números 1 y 2 del cuadro anterior. Por otra parte, se establece que la adquisición que pudiese realizar el Fondo en cuotas de propia emisión, podrán adquirirse a un precio igual o inferior al valor cuota, siempre y cuando se cumplan los siguientes casos:

a) El plazo de duración de la inversión no superará los 12 meses. b) El porcentaje máximo en relación al patrimonio del Fondo, de cuotas de propia emisión que podrá mantener

en cartera no debe ser superior a un 5%, tanto en relación al patrimonio total de las Cuotas de la Serie A, como en relación al patrimonio total de las Cuotas de la Serie X.

c) El porcentaje máximo diario en relación al patrimonio del Fondo que sea utilizado para adquirir dichas cuotas no sea superior a un 1%. (Esta política no se aplicará en caso de que las cuotas se adquieran en un proceso de oferta pública de recompra de cuotas dirigida a todas las series de cuotas y a todos los partícipes o aportantes del Fondo. Sólo podrán ser adquiridas por este procedimiento cuotas del Fondo que estén totalmente pagadas y libres de todo gravamen o prohibición).

Cabe destacar, que el Fondo podrá realizar operaciones de ventas con compromiso de compra y operaciones de compra con compromiso de venta, las cuales deberán ajustarse a precios similares a los que habitualmente prevalecen en el mercado, estas operaciones deberán celebrarse con emisores cuya clasificación de riesgo sea igual o

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mejor que A y N-2 y siempre y cuando sean entidades debidamente autorizadas y fiscalizadas por la Superintendencia. Los plazos máximos establecidos en ellas para ejercer el compromiso no podrán ser superiores a 365 días y se podrán invertir en estas operaciones hasta un 25% del activo total del Fondo.

Por otra lado, se definen los siguientes límites máximos de inversión según categoría de emisor, con respecto al activo total del Fondo:

% Máximo

1 Inversión directa en instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo

emisor, excluido el Banco Central de Chile y la Tesorería General de la República.25%

2 Inversión en instrumentos o valores emitidos o garantizados por el Banco Central de Chile

o la Tesorería General de la República.30%

3 Inversión en instrumentos o valores emitidos por entidades pertenecientes a un mismo

grupo empresarial y sus personas relacionadas.25%

Categoría

Finalmente, el Fondo no podrá realizar inversiones en un mismo proyecto habitacional que represente más del 15% del su activo, salvo aprobación expresa de la Asamblea Extraordinaria de Aportantes del Fondo con el voto favorable de la mayoría absoluta de las cuotas suscritas y pagadas del Fondo.

Cabe señalar que los límites especificados anteriormente no se aplicarán durante los primeros 27 meses de vigencia del Fondo; durante los 12 meses siguientes a colocaciones de nuevas Cuotas aprobadas por parte de la Superintendencia; por un período de 24 meses luego de haberse recibido aportes al Fondo que represente más del 20% de su patrimonio ni durante el período de liquidación del Fondo.

ICR Clasificadora de Riesgo estima que las políticas de inversión definen en forma precisa los instrumentos elegibles y los límites de inversión, siendo consistentes con el objetivo del Fondo y, estableciendo en forma clara los porcentajes máximos de inversión por instrumento y tipo de emisor, ajustándose a lo establecido en el Acuerdo Nº 31 de la CCR.

OTRAS DISPOSICIONES

VALORIZACIÓN DE INVERSIONES El Reglamento Interno establece que las inversiones del Fondo, podrán ser valorizadas mediante informes emitidos por dos peritos o valorizadores independientes, los cuales serán elegidos en Asamblea Ordinaria de Aportantes, tras una terna propuesta por el Comité de Vigilancia. Los peritos o valorizadores independientes, deberán valorizar las inversiones del Fondo conforme con lo descrito en el artículo 26 del Decreto Supremo N° 864, en la circular N° 1.258 y en el Oficio Circular N° 657 y las demás disposiciones dictadas por la Superintendencia de Valores y Seguros que sean aplicables al efecto. Asimismo, deberán considerar las instrucciones contenidas en la NIC 39 e IFRS 9 para realizar las valorizaciones de las inversiones del Fondo a su valor razonable. ICR Clasificadora de Riesgo considera que los criterios de valorización de inversiones están ajustados a la normativa vigente y permiten reflejar correctamente el valor económico adecuado para las inversiones del Fondo. El proceso de valorización es legible y permite realizar una estimación certera dado su periodicidad, ajustándose a lo establecido en el Acuerdo Nº 31 de la CCR.

POLÍTICA DE LIQUIDEZ

El Fondo tendrá como política de liquidez, que a lo menos un 0,01% de sus activos serán activos de alta liquidez. Se entenderán que tienen tal carácter, además de las cantidades que se mantenga en caja y bancos, títulos de deuda y

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depósitos a plazo a menos de un año. Cuya finalidad será cumplir con sus obligaciones por las operaciones que realice, el pago de rescates de cuotas, el pago de beneficios, entre otros.

Asimismo, el Fondo buscará mantener en todo momento, a lo menos, una razón de 1 a 1 entre sus activos de alta liquidez y sus pasivos líquidos, entendiéndose por estos últimos a las cuentas por pagar, provisiones constituidas por el Fondo, comisiones por pagar a la Administradora y otros pasivos circulantes tales como dividendos acordados distribuir por el Fondo que aún no hayan sido pagados. POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO Con el objeto de complementar la política de liquidez del Fondo, la Administradora podrá obtener endeudamiento de corto, mediano y largo plazo por cuenta del Fondo mediante la contratación de créditos bancarios, hasta por una cantidad equivalente al 49% del patrimonio del Fondo. Los vencimientos de los créditos bancarios no podrán exceder el plazo de duración del Fondo. Asimismo, el Fondo podrá endeudarse emitiendo bonos regulados por el Título XVI de la ley N° 18.045, los cuales podrán ser colocados en bolsas nacionales o extranjeras. En este caso, el Fondo se sujetará al límite indicado en el párrafo precedente. Sin perjuicio de lo anterior, los pasivos del Fondo más los gravámenes y prohibiciones que mantenga el Fondo, no podrán exceder del 50% del patrimonio del Fondo. ICR Clasificadora de Riesgo estima que las políticas de endeudamiento del Fondo son claras y establecen de forma precisa los límites de endeudamiento, ajustándose a las disposiciones establecidas en el Acuerdo Nº 31 de la CCR. POLÍTICA DE REPARTO DE BENEFICIOS El Fondo distribuirá anualmente como dividendo al menos un 80% de los beneficios netos percibidos durante cada período; entendiéndose por estos últimos, el resultado tras restar a la suma de utilidades, intereses, dividendos y ganancias de capital efectivamente percibidos durante el ejercicio, el total de pérdidas y gastos devengados durante el mismo período. POLÍTICA DE DISMINUCIONES DE CAPITAL El Reglamento Interno contempla efectuar disminuciones anuales de capital por hasta un 100% del total de cuotas suscritas y pagadas. Tal disminución se efectuará en 4 parcialidades, pagaderos en los meses de junio, septiembre y diciembre del período en que se acuerden y en marzo del período siguiente. La Administradora, determinará en cada parcialidad la cantidad de cuotas que pueden retirar los aportantes, de acuerdo a las especificaciones descritas en el Artículo N° 62 del Reglamento Interno del Fondo. Las disminuciones de capital se determinarán en Asamblea Extraordinaria de Aportantes, a realizarse a continuación de la Asamblea Ordinaria de Aportantes.

ANÁLISIS DEL FONDO

ESTADOS FINANCIEROS Al 30 de junio de 2015, el Fondo administraba un patrimonio de M$ 16.083.401, exhibiendo un aumento de 99,73% veces respecto al patrimonio registrado en diciembre del año 2014. Este incremento se debe principalmente al aumento de los aportes, tras la suscripción y pago de nuevas cuotas. Cabe destacar que el Fondo inicio operaciones en octubre de 2014 Las utilidades generadas durante el primer semestre de 2015 ascendieron a M$ 473.113, continuando con el buen desempeño obtenido por el Fondo durante diciembre de 2014, período en el que generó utilidades por M$91.856

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Las utilidades obtenidas durante el primer semestre de 2015, se explican fundamentalmente por las ganancias en intereses y reajustes que ascendieron a M$ 1.623.016 y por el aumento en los valores razonables de los activos financieros por M$ 1.255.872, siendo contrarrestados por los gastos operacionales que alcanzaron los M$ 386.024. A junio de 2015, el activo total del Fondo estaba conformado en un 89,55% por activos financieros a costo amortizado por un monto equivalente a M$ 15.564.435, presentando un aumento de un 182,07% respecto a diciembre de 2014. Cabe señalar, que estos activos corresponden a instrumentos de Mutuos Hipotecarios, ajustándose a las políticas de inversión establecidas en el Reglamento Interno del Fondo. A su vez, el Fondo mantenía M$ 1.243.959 bajo la cuenta Otros documentos y cuentas por pagar, de los cuales M$ 1.196.910 que correspondían a Mutuos por Pagar. Cabe señalar que el Fondo no realiza provisiones a los mutuos hipotecarios otorgados, debido a que las viviendas que fueron adquiridas con estos mutuos fueron financiadas con subsidio estatal, por lo que existen Garantías como el mismo bien raíz y Garantías del Estado: a) Garantía de Remate (MINVU): El MINVU paga el diferencial adeudado después del remate cubriendo desde un 100% hasta un mínimo de 50%. b) Subsidios a sectores más vulnerables para facilitar el pago de sus dividendos. El Fondo mantiene adecuados los niveles de liquidez y endeudamiento, conforme su política.

Cuentas Dic-14 Mar-15 Jun-15

Efectivo y efectivo equivalente 110.692 12.583 80.850

Act. Financ. a valor razonable con efecto en Rº 3.710.754 2.515.167 1.611.932

Act. Financ. a costo amortizado 5.502.295 11.632.747 15.564.435

Otros documentos y cuentas por cobrar 2.330 12.677 122.771

Total Activos 9.326.071 14.173.174 17.379.988

Otros documentos y cuentas por pagar 1.255.241 1.618.859 1.243.959

Total Pasivos 9.326.071 14.173.174 17.379.988

Patrimonio Neto 8.052.622 12.500.117 16.083.401

Aportes 7.984.034 12.351.772 15.734.296

Resultados Acumulados 0 78.291 78.291

Resultado del Ejercicio 91.856 137.945 473.113

Estado de Situación Financiera en Miles de Pesos

Fuente: Elaboración Propia, datos SVS.

CARTERA DE INVERSIONES Al 30 de junio de 2015, un 88,56% del activo del Fondo se mantenía invertido en mutuos hipotecarios, acorde a las políticas de inversión y a los límites establecidos en el Reglamento Interno, alcanzando un valor de M$ 15.392.006.

Al analizar la evolución de la cartera del Fondo, se puede observar que a partir de marzo de 2015 ha logrado una estabilidad en su estrategia de inversiones, ya que en diciembre de 2014 el 70% de sus activos no se encontraba invertido en mutuos hipotecarios; para estos efectos la administradora tiene 90 días para regularizar dichos límites.

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0%

20%

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80%

100%

dic-14 mar-15 jun-15

Cartera, según tipo de instrumentos

Depositos a Plazo Mutuos Hipotecarios

Fuente: Elaboración Propia, datos SVS.

A junio de 2015, la cartera de mutuos hipotecarios se encuentra conformada por 971 créditos vigentes, de los cuales un 91,3% se encuentran al día y el resto en mora. A su vez, al realizar un análisis más exhaustivo, se puede comparar la cartera vencida (UF) y la Cartera Morosa de 90 días o más (UF) del Fondo con el promedio de los Mutuos y Letras Hipotecarias emitidas por los Bancos. Al 30 de junio de 2015, el Fondo mantenía una cartera vencida de un 0,04%, exhibiendo un aumento desde marzo de 2014. A pesar de lo anterior, la cartera vencida del Fondo es inferior al que exhibe la Industria Bancaria, la cual mostraba un 0,07% a la misma fecha (esto corresponde sólo a la parte del activo que se encuentra con una morosidad igual o superior a 90 días).

En relación a la cartera morosa de 90 días o más, el Fondo presentaba un menor nivel (1,08%) que el promedio de la industria bancaria (2,96%) -indicador que disminuyó en el Fondo con respecto a marzo de 2015 en conjunto con la industria bancaria, aunque es necesario destacar que el fondo inició operaciones en octubre de 2014. Esta medición, es más ácida que el indicador mencionado en el párrafo precedente, ya que incluye el monto total del crédito que presenta una morosidad igual o superior a 90 días, aun cuando sólo algunas cuotas del crédito (capital y/o intereses) estén en condición de morosidad. Cabe señalar que el promedio de la cartera morosa de 90 días o más de la industria bancaria, se compone por todos los créditos hipotecarios que han entregado las distintas entidades bancarias, los cuales apuntan a diferentes segmentos socioeconómicos, ofreciendo distintos montos y plazos, mientras que los mutuos hipotecarios que posee el Fondo, son aprobados con un plazo promedio de 20 años y por un monto medio de 520 UF aproximadamente. Por lo tanto, el promedio de la industria bancaria es utilizado a modo referencial, ya que no es una comparación exacta respecto al perfil de los mutuos hipotecarios que posee la cartera del Fondo.

dic-14 mar-15 jun-15 dic-14 mar-15 jun-15

Número de Créditos Vigentes 361 727 971 - - -

Número de Créditos al Día 345 684 887 - - -

Número de Créditos en Mora 16 43 84 - - -

Monto de la Cartera Original (UF) 226.098 474.125 632.603 - - -

Cartera Vigente (Saldo Insoluto) (UF) - 471.253 626.228 - - -

Mutuos Vencidos por Cobrar (UF) - 89,13 232,24 - - -

Morosos 90 días o más (UF) - 6.913 6.902 - - -

Cartera Vencida - 0,02% 0,04% 0,80% 0,81% 0,70%

Cartera Morosa 90 días o más - 1,47% 1,10% 3,05% 2,99% 2,96%

Promedio Industria BancariaCartera LV Deuda con Sub. Hab.

Fuente: Elaboración propia, datos Larraín Vial Activos S.A. AGF y SBIF.

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Adicionalmente, al comparar la evolución de la Cartera Original (UF) versus la Cartera Actual (UF) durante los últimos dos años, se puede observar el proceso de inversión del Fondo en la colocación de Mutuos Hipotecarios y el pago de éstos por parte de los deudores hipotecarios.

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

88

.38

3

16

1.6

09

22

6.0

98 34

7.8

14

42

6.1

76

47

4.1

25

53

4.4

21

57

4.7

34

63

2.6

03

88

.30

2

16

1.3

25

22

5.4

49

34

6.6

33

42

4.1

98

47

1.1

64

53

0.3

83

56

9.4

56

62

5.9

96

UF

Evolución Cartera Original (UF) v/s Cartera Actual (UF)

Monto de la Cartera Original (UF) Monto de la Cartera Actual (UF) Fuente: Elaboración propia, datos Larraín Vial Activos S.A. AGF.

En el siguiente gráfico, se aprecia que el indicador Deuda/Garantía Actual es menor que el Deuda/Garantía Original, corroborando que los deudores de los mutuos hipotecarios han ido pagando mayoritariamente la deuda contraída.

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40,00%

45,00%

50,00%

55,00%

62

,80

%

62

,79

%

62

,50

%

63

,20

%

63

,50

%

63

,70

%

63

,60

%

63

,40

%

63

,42

%

17

,00

%

16

,70

%

17

,20

%

17

,20

%

17

,20

%

17

,10

%

17

,10

%

17

,10

%

17

,21

%

Relación Deuda/Garantía Original v/s Relación Deuda/Garantía Actual

Relación Deuda / Garantía Original (%) Relación Deuda / Garantía Actual (%)

Fuente: Elaboración propia, datos Larraín Vial Activos S.A. AGF.

Por otra parte, al analizar la situación mensual de los Mutuos Hipotecarios (cantidad) que fueron otorgados a diversas personas a nivel nacional, se aprecia que existe un aumento en cuanto a los créditos morosos (cantidad), pero que a su vez también han ido aumentando en el tiempo la cantidad de mutuos otorgados a los deudores, por lo que existe una correlación de 0,84% entre los créditos otorgados y la morosidad de la cartera.

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70%

75%

80%

85%

90%

95%

100%

97,12%96,11% 95,57%

91,68% 92,99% 94,09% 93,92% 92,91%91,35%

2,88% 3,89% 4,43%8,32%

7,01%5,91% 6,08%

7,09% 8,65%

Situación de Créditos Otorgados

Créditos al Día Mora Total Fuente: Elaboración propia, datos Larraín Vial Activos S.A. AGF.

Asimismo, a junio de 2015 la cantidad de mutuos hipotecarios con mora igual o mayor a 3 meses es baja, ya que equivale a un 1% de la cartera total de mutuos hipotecarios que administra el Fondo, tal como se puede observar en el siguiente gráfico:

Al día91,35%

Mora 1 Dividendo

6,18%

Mora 2 Dividendos

1,44%

Mora 3 Dividendos

0,21%

Mora (4 ó Más)

Dividendos0,82%

Situación Creditos Otorgados Junio 2015


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Adicionalmente, la cartera presenta una adecuada diversificación geográfica, concentrando su portfolio en 9 regiones del país:

Región Metropolitana

33,60%

Septima Región28,80%

Octava Región12,10%

Quinta Región8,70%

Cuarta Región7,60%

Sexta Región6,70%

Otras Regiones2,50%

Distrubución Grafica Mutuos Hipotecarios


EMISORES A junio de 2015, la cartera de inversiones del Fondo se concentró mayoritariamente en mutuos hipotecarios de la Administradora de Mutuos Hipotecarios M y V S.A. con un 90,52% de la cartera (88,56% del total de activos), seguido de depósitos a corto plazo de Banco Itaú, Consorcio, Banco Bice y Banco de Chile, los que en su conjunto totalizaron un 9,48% de la cartera (9,27% del activo del Fondo).

Emisores Total M$% en

cartera

% sobre Activos

del Fondo

Administradora de Mutuos Hipotecarios M y V S.A. 15.392.006 90,52% 88,56%

Depositos a Plazo 1.611.932 9,48% 9,27% Fuente: Elaboración propia, datos SVS.

VALOR CUOTA Y RENTABILIDAD Durante el primer semestre del año 2015, el desempeño del valor de la cuota del Fondo fue positivo, obteniendo una variación nominal de un 3,68%, confirmando el buen desempeño que exhibió desde que inició operaciones el año 2014. Al 31 de marzo de 2015, la cuota del Fondo alcanzó un precio de $ 25.725,14 (incluye dividendos), siendo el valor más alto desde que el Fondo comenzó a operar, obteniendo una rentabilidad nominal acumulada (desde que comenzó a operar el Fondo) de un 5,15%. Adicionalmente, el valor cuota del Fondo presentó una volatilidad (medido como la desviación estándar de sus retornos nominales mensuales) de un 0,21%. Cabe señalar, que las rentabilidades nominales obtenidas incluyen los repartos de dividendos efectuados a la fecha por el Fondo.

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25.725,14

23.800

24.000

24.200

24.400

24.600

24.800

25.000

25.200

25.400

25.600

25.800

26.000

Pe

sos

Valor Cuota

Fuente: Elaboración propia, datos SVS.

APORTANTES Al 30 de junio de 2015, el Fondo contaba con 346 aportantes, los que en su mayoría son representados por Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa, que mantiene en representación de sus aportantes un 93,48% de las cuotas suscritas y pagadas. Cabe señalar, que entre diciembre de 2014 y junio de 2015, se han suscrito y pagado nuevas cuotas de participación por 636.262, lo que representa un incremento de los aportes en un 97,07%.

% de Propiedad

1 LARRAIN VIAL S A CORREDORA DE BOLSA 93,48%

2 FONDO DE INVERSION AURUS INSIGNIA 3,71%

3 VALORES SECURITY S.A. DE C. DE B. 1,44%

4 BTG PACTUAL CHILE S A C DE B 1,09%

5 BANCHILE C DE B S.A. 0,26%

6 SANTANDER S A C DE B 0,02%

Aportantes

Fuente: Elaboración propia, datos SVS.

noviembre 2015 reseña anual de clasificación · noviembre 2014 noviembre 2015 la opinión de icr...

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